SachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-miller

SachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-millerSachMoi.Net-luat-cua-warren-buffett-jeremy-c-miller

LỜI GIỚI THIỆU Ebook miễn phí : www.SachMoi.net “Dù triệu đô la, hay mười triệu đô la, tơi đầu tư tồn Lợi suất cao mà đạt năm 1950 Tôi đánh bại số Dow Các anh nên xem lại số hồi Nhưng tơi đầu tư nhỏ lẻ Khơng có nhiều tiền lợi lớn cấu Tôi nghĩ tơi mang cho anh lợi suất 50% năm triệu đô la Không, tơi biết tơi làm Tơi bảo đảm.” - WARREN BUFFETT, BUSINESSWEEK, 1999 ăm 1956, Warren Buffett làm việc New York với thầy dạy mình, cha đẻ đầu tư giá trị(1), Benjamin Graham Khi Graham định nghỉ hưu, ông ngỏ ý cho người học trò xuất sắc phần vốn Công ty Hợp danh GrahamNewman, song chàng niên Buffett 25 tuổi lại chọn phương án trở quê nhà Không lâu sau, theo yêu cầu bốn thành viên gia đình ba người bạn, công ty hợp danh đầu tư – Công ty Trách nhiệm Hữu hạn Buffett Associates – thành lập Tuy nhiên, trước nhận séc họ, ông đề nghị họ tới ăn tối ông Omaha Club Tiền ăn chia cho tất N Buổi tối hơm đó, Buffett đưa cho người vài trang tài liệu pháp lý thỏa thuận hợp danh thức bảo họ khơng cần phải lo lắng q nhiều việc viết gì, khơng có bất ngờ Buổi tụ họp nhằm bàn luận điều mà ông cho quan trọng nhiều, Những Nguyên tắc Cơ Bản Ơng phơ-tơ danh sách ngun tắc thành nhiều nói kỹ mục Buffett kiên u cầu có quyền tự hồn tồn Ơng khơng có ý định nói mà Công ty Hợp danh thực làm; ông đưa thông tin cổ phần thực tế Ơng nói với họ: “Những ngun tắc triết lý hành động Nếu vị đồng ý tiến hành Còn vị khơng đồng ý tơi thông cảm.” Những nguyên tắc Không bảo đảm mức lợi suất cho thành viên góp vốn Các thành viên góp vốn mà rút nửa số 1% hàng tháng làm – rút tiền Nếu kiếm 6% năm vài năm, số tiền rút lấy từ số tiền thu về, tiền vốn tăng lên Nếu khơng kiếm 6%, khoản tốn hàng tháng phần hay toàn tỷ lệ thu nhập vốn Năm khơng đạt 6% tới năm tiếp theo, tiền toán hàng tháng cho thành viên góp vốn giảm xuống Khi nói đến lợi nhuận hay thua lỗ hàng năm tức nói đến giá trị thị trường; có nghĩa tình hình tài sản theo định giá thị trường vào thời điểm cuối năm so với thời điểm đầu năm Điều có mối liên hệ với kết ghi nhận nhằm phục vụ cho mục đích tính thuế năm Kết hoạt động tốt hay không đo lường qua mức tăng trưởng dương hay âm năm Thay vào đó, đánh giá dựa tình hình chung thị trường chứng khoán với thước đo số Trung bình Cơng nghiệp Dow-Jones, cơng ty đầu tư hàng đầu, v.v Nếu kết tốt so với thước đo này, coi năm hiệu quả, dù số âm hay dương Nếu kết hơn, xứng đáng bị ăn trứng thối Mặc dù tơi thích thử nghiệm năm hơn, tơi cho ba năm khoảng thời gian tối thiểu hoàn hảo để đánh giá hiệu hoạt động Chắc chắn gặp năm hiệu hoạt động cơng ty hơn, chí hẳn, so với số Dow Nếu kết hoạt động giai đoạn ba năm dài yếu kém, tất có lẽ nên tính đến chuyện bỏ tiền vào chỗ khác – ngoại trừ trường hợp ba năm diễn vụ bùng nổ đầu thị trường giá lên(2) Tôi khơng làm nhiệm vụ dự đốn tình hình thị trường chứng khốn nói chung hay biến động kinh doanh Nếu bạn nghĩ tơi làm điều đó, hay cho điều quan trọng cần có chương trình đầu tư, bạn không nên tham gia vào công ty hợp danh Tơi khơng thể hứa hẹn kết với thành viên góp vốn Những tơi dám hứa là: a Những khoản đầu tư lựa chọn dựa sở giá trị không lựa theo xu hướng; b Chúng ta cố gắng đưa rủi ro lỗ vốn dài hạn(3) (không phải lỗ danh nghĩa ngắn hạn(4)) xuống tối thiểu cách đạt biên an toàn(5) lớn khoản đầu tư đa dạng khoản đầu tư; c Gần toàn giá trị tài sản ròng tơi vợ đầu tư vào công ty hợp danh Mọi người mời tới Omaha Club tối hôm ký tên xác nhận Buffett nhận séc họ Khi có thành viên tham gia, người hướng dẫn cặn kẽ nguyên tắc Sau đó, thành viên góp vốn nhận cập nhật hàng năm Trong năm sau đó, Buffett chia sẻ hiệu làm việc nói hoạt động qua hàng loạt thư ơng gửi cho nhóm người theo ỏi số lượng ngày gia tăng Ông dùng thư làm cơng cụ giảng dạy nhằm củng cố bổ sung cho ý tưởng đằng sau nguyên tắc bản, trao đổi kỳ vọng ông hiệu hoạt động tương lai, bình luận tình hình thị trường Ban đầu, thư gửi năm lần, nhiều thành viên lên tiếng than phiền năm q lâu, ơng chuyển sang viết nửa năm lần Những “Bức thư gửi thành viên góp vốn” giống biên niên sử ghi lại ý tưởng, phương pháp, suy nghĩ ơng trước giai đoạn đình đám Berkshire Hathaway(6); giai đoạn ông ghi dấu kỷ lục đầu tư thành cơng vơ tiền khống hậu, chí với thành tích ơng Berkshire Tuy cho có năm hoạt động tốt không tốt, song ông tin mức lợi nhuận cao số Dow 10% hầu hết giai đoạn 3-5 năm khả dĩ, điều ơng sẵn sàng thực Nhưng thực tế, điều ơng đạt tốt nhiều Ơng liên tục đánh bại thị trường khơng có năm thụt lùi Trong giai đoạn trên, ông làm tăng vốn thành viên lên gần 24% năm, sau trừ khoản chi phí Trong giai đoạn ban đầu này, ơng có năm hoạt động tốt nghiệp Những học từ thư định hướng có giá trị vượt thời gian cho nhà đầu tư – từ người bắt đầu, nhà đầu tư nghiệp dư, nhà đầu tư lão luyện Chúng đặt hệ thống nguyên tắc phương pháp quán, hiệu cao giúp tránh cám dỗ mang tính trào lưu kỹ thuật vốn đầy rẫy thị trường thời (hoặc thời nào) Tuy hàm chứa phân tích tinh vi, hợp “khẩu vị” chuyên gia kỳ cựu, song thư phương tiện để Buffett truyền đạt kiến thức nhập môn đầu tư, chúng mang đến phương thức tiếp cận bản, hợp lý dễ hiểu tất người Lần qua sách này, thư gửi thành viên góp vốn kiến thức uyên thâm truyền tải tập hợp đầy đủ, bao gồm nguyên tắc tảng chiến lược đa dạng hóa(7) khác người ơng, tán dương gần tới ngưỡng tôn thờ mà ông dành cho lãi kép(8), trình định thận trọng, ngược với lối tư thông thường ông Những thư đề cập đến phương pháp đầu tư Buffett nhóm Tổng qt, Tính tốn Kiểm sốt, ba “phương pháp hoạt động” ơng – theo thời gian, phương pháp phát triển biến hóa theo cách thức thú vị quan trọng mà khám phá sách Về bản, giá trị to lớn thư nằm chỗ chúng miêu tả tư nhà đầu tư trẻ thành công khởi với khoản tiền khiêm tốn ban đầu – thứ tư mà nhà đầu tư vận dụng để đạt thành công lâu dài họ dấn thân vào thương trường Những thư lời biện hộ mạnh mẽ cho chiến lược dài hạn, hướng đến giá trị – chiến lược đặc biệt khả thi thời đại đầy biến động thời đại chúng ta, mà người ta dễ dàng ngả theo đầu cơ, sử dụng đòn bẩy nợ cao, trọng vào ngắn hạn, điều vốn mang lại hiệu lâu dài Chúng nguyên tắc có giá trị vượt thời gian tính cẩn trọng kỷ luật – nguyên tắc tảng kiến tạo nên thành công Buffett Nếu chàng niên Buffett khởi Cơng ty Hợp danh thời đại ngày nay, hẳn ông đạt thành to lớn hệt Thực ra, ơng “bảo đảm” kiếm mức lợi suất hàng năm 50% với vài triệu đô la ban đầu Sở dĩ mức lợi suất cao (trên lượng vốn nhỏ) khả thi thời điểm cách nhiều năm yếu tố hiệu thị trường đó, đặc biệt doanh nghiệp nhỏ, ý; ơng nhà đầu tư đại tài Dẫu vậy, chừng nhà đầu tư có trí nhớ ngắn hạn dễ dao động trước giá trị cổ phiếu lòng tham sợ hãi, chừng tồn hội kiếm lãi bộn cho tất nhà đầu tư táo bạo, tiếp nhận lối tư thích đáng Giống thời đại nào, ngày nhiều người khơng kiên trì tn thủ kỷ luật – nguyên tắc thiếu đầu tư giá trị Liên tiếp thư, Buffett trở trở lại với chất bất biến nguyên tắc ơng Đó lối tiếp cận đề cao thái độ trí thơng minh – trung thành với quy trình riêng khơng để bị theo trào lưu việc khó khăn nhà đầu tư kỳ cựu Ai rút cho học từ khả làm chủ cảm xúc đầu tư Buffett Mỗi chương sách xây dựng xung quanh ý tưởng chủ đề riêng biệt từ thư có bố cục đơn giản, bắt đầu tóm tắt nhằm cung cấp số thơng tin Hy vọng điều giúp mang lại cho bạn bối cảnh lịch sử, từ cho phép có nhận thức đầy đủ phù hợp nội dung thư thời đại ngày Với mục đích đó, tất trích đoạn quan trọng từ thư chủ đề trình bày đầy đủ Điều giúp trực tiếp tiếp cận tri thức từ ngòi bút Buffett mà biến sách thành cơng cụ tham khảo hữu ích việc đánh giá cơng việc ơng giai đoạn Bản thân việc tổng hợp tất bình luận ơng chủ đề vào chương mang lại nhiều thông tin Chúng ta nhận thấy nhiều mơ típ lặp lại nhiều thư ông nhắc lại ý tưởng theo dõi thay đổi suy nghĩ ơng – điều khó nhận thấy đọc thư theo trình tự thời gian Buffett chưa xuất giáo trình đầu tư, xét theo nghĩa truyền thống từ Những có, bên cạnh báo mà ơng viết ghi hình thành từ buổi nói chuyện diễn thuyết ơng, thư mà ông viết Thực ra, thư giống khóa học bắt đầu không ngừng nghỉ từ năm 1957 ngày nay, tức xuyên suốt nghiệp ông Thư gửi thành viên góp vốn học phần khóa học đó, tơi lấy làm vinh hạnh chia sẻ chúng với bạn Hy vọng bạn đọc chúng hào hứng tổng hợp chúng lại Tơi cảm kích Buffett tin tưởng đồng ý cho sử dụng thư ông sách này, xin lưu ý lại lần vai trò ơng sách dừng lại Tơi đặt mục tiêu trình bày thư ông theo hướng ông tán thành, đồng thời để lời dạy ơng tìm đồng cảm nhà đầu tư non trẻ chuyên gia lão làng Phần I CHƯƠNG ĐỊNH HƯỚNG “Việc ln có giá niêm yết cho phần vốn bạn doanh nghiệp (cổ phiếu) lúc nên coi tài sản để sử dụng muốn Nếu trở nên đủ điên rồ, dù theo hướng nào, bạn nên tận dụng điều đó.” − NGÀY 12 THÁNG NĂM 1966 H ãy tưởng tưởng bạn Omaha, Nebraska: Đó buổi tối mùa thu năm 1956 Elvis vừa xuất lần đầu chương trình The Ed Sullivan Show Eisenhower Nhà Trắng Tối nay, bạn hai mươi người khác vào lớp học Đại học Nebraska Omaha để dự giảng khóa học “Nguyên tắc đầu tư” Thầy giáo bạn chàng niên chạc tuổi đôi mươi tên Warren Buffett Rồi bạn chọn ngồi kế người dì Alice Buffett – bảy nhà đầu tư ban đầu thỏa thuận góp vốn ơng Tơi muốn coi sách mô lớp học “Nguyên tắc đầu tư” ngày theo cách riêng nó, dựa học mà Buffett truyền dạy Bức thư gửi thành viên góp vốn mà ơng viết thời điểm với khóa học Nó hướng dẫn cho bạn điều chiến lược đầu tư thông minh, trình bày qua trích đoạn quan trọng lấy từ gần bốn mươi thư Đó năm tháng trước Công ty Berkshire đời, từ năm 1956 tới năm 1970, nguồn vốn Buffett hạn hẹp, hội ơng thật khơng giới hạn Đó khoảng thời gian, đặc biệt ngày đầu hoạt động Công ty Hợp danh(9), giống bạn bây giờ, Buffett đầu tư vào hầu hết thứ, chẳng có cơng ty nhỏ bé không hứng thú Trong suốt năm 1950 – 1960, ban ngày Buffett tham gia đầu tư tối đến lại dạy học Dì Alice ơng nhiều thành viên góp vốn tham gia lớp học Sau hồn thành khóa học Dale Carnegie nhằm vượt qua ngần ngại việc nói trước cơng chúng, Buffett dùng việc dạy học làm cách để phát triển kỹ Khơng vậy, ơng noi gương người thầy mình, Ben Graham – ngồi viết thư gửi nhà đầu tư, ơng giảng dạy khóa học phân tích chứng khốn Trường Kinh doanh Columbia điều hành công ty đầu tư mình, Graham-Newman Nguyên tắc tảng Benjamin Graham C hẳng có tốt để bắt đầu đọc sách chiến lược đầu tư thông minh việc tìm hiểu nguyên tắc tảng cách tư Buffett, nguyên tắc mà học trò Graham tường tận: Trong ngắn hạn, thị trường đơi lúc hồn tồn hỗn loạn vơ lý, dài hạn, chứng khốn định giá phù hợp với giá trị nội chúng Buffett sử dụng ý tưởng có phần nghịch lý thầy làm cơng cụ truyền dạy suốt thư ý tưởng giúp phân biệt rõ điều nhà đầu tư thực theo đuổi: phân tích việc kinh doanh cách có sở thống nhất, hợp lý dựa tính logic lý luận đắn để chọn chứng khốn có lợi nhuận tiềm cao với độ rủi ro tương ứng mức thấp Đó cách tiếp cận nhà đầu tư dài hạn hoàn toàn khác việc cố gắng kiếm lời cách đầu cơ(10) dựa điều nhà đầu tư khác hay không làm qua dự đoán biến động ngắn hạn biến số cấp vĩ mô giá dầu hay lãi suất Nhà đầu tư, theo nghĩa giải thích, mua doanh nghiệp; nhà đầu “chơi” thị trường mà Nhà đầu tư cần học cách coi biến động ngắn hạn giá cổ phiếu biến động ngẫu nhiên tin phần lớn chúng không đáng để quan tâm; đó, chúng coi ngẫu nhiên nên cố gắng dự đoán chúng cách có hệ thống làm Đơn giản khơng phải trò chơi Tuy nhiên, dài hạn, thị trường tự điều chỉnh cuối lại phản ánh tình hình kinh tế doanh nghiệp giá cổ phiếu Nếu hiểu điều này, nhà đầu tư tập trung vào việc phân tích lập luận thận trọng tình hình kinh doanh dài hạn – điều tin cuối đem lại kết mức trung bình Nguyên tắc tảng vĩ đại xuất phát trực tiếp từ Ben Graham, người thầy, người sếp, người hùng Buffett thực tế người phát minh việc phân tích chứng khốn Được mệnh danh Hiệu trưởng Phố Wall, Ben Graham nhà cách mạng, người tiên phong biến cho “nghệ thuật đen tối” thành nghề nghiệp thực Buffett lĩnh hội ý tưởng Graham từ lúc tiếp cận chúng – nhiều tới mức ông chí đặt tên trai mình, người trở thành Chủ tịch không điều hành Công ty Berkshire Hathaway, Howard Graham Buffett Để nắm bắt nguyên tắc đầu tư Buffett, phần mà không thay đổi từ suốt năm tháng Công ty Hợp danh tới tận ngày nay, phải hiểu rõ ý tưởng tảng ảnh hưởng Graham Buffett Mọi chuyện bắt đầu này: Buffett tốt nghiệp Đại học Nebraska – Lincoln sớm năm vào năm 1950 ông 19 tuổi Sau đó, ơng nộp đơn xin học Trường Kinh doanh Harvard đáp lại có hội đỗ cao vào trường nộp đơn lại vào năm sau Tuy nhiên, bị Trường Kinh doanh Harvard từ chối lại điều may mắn xảy đến với ông Khi bắt đầu tìm kiếm trường kinh doanh khác, Buffett tình cờ bắt gặp catalog Trường Kinh doanh Columbia Từ catalog đó, ơng khám phá tác giả sách ơng ưa thích, Nhà đầu tư thơng minh, khơng sống mà giảng dạy trường Ngay lập tức, Buffett nộp đơn xin học Nhiều tuần sau (ông nộp đơn vào tháng Tám), ông nhận vào trường Columbia chẳng sau đó, ơng trở thành sinh viên bật lớp học Graham Bạn tưởng tượng cường độ truyền thụ tri thức hai người mà Graham xây dựng móng trí thức cho Buffett, Buffett, sinh viên đạt điểm A+, góp nhặt thứ thầy Graham truyền thụ Sau tốt nghiệp, Buffett muốn làm việc công ty đầu tư Graham, nhưng, ông thường đùa, ông bị khước từ bị “định giá cao” ông đề nghị làm việc không công Lý thực ông không làm việc có lẽ phần nhiều GrahamNewman số cơng ty đầu tư người Do Thái sở hữu; Buffett tìm công việc tốt nơi khác bị Graham khước từ, người Do Thái có trình độ cao khác khơng Q thất vọng, ơng trở Omaha cha điều hành hãng mơi giới chứng khốn; đây, ơng tiếp tục theo đuổi ý nghĩ làm việc chung với Graham Ba năm liền đặn gửi thư ý tưởng đầu tư chứng khốn cuối có kết quả; người thầy động lòng mời ơng trở lại New York vào năm 1954 Buffett khơng có nhiều thời gian làm việc Graham-Newman; năm sau ông làm việc đây, Graham định nghỉ hưu Một lần nữa, tuổi hai mươi lăm, Buffett trở lại Omaha; dù vậy, lần ông không quay lại cơng việc mơi giới chứng khốn cha Lần này, bất chấp lời khuyên Graham cha mình, ơng thành lập thỏa thuận góp vốn đầu tư riêng Ơng cấu trúc thỏa thuận theo Graham thiết lập vận hành chủ yếu theo nguyên tắc riêng Graham Buffett trì mối quan hệ gần gũi tới Graham qua đời năm 1976 Ngài Thị trường L ời giải thích giá trị Graham tính phi hiệu thị trường ngắn hạn đúc kết khái niệm ông “Ngài Thị trường” Ý tưởng sau: thị trường chứng khoán coi ơng bạn tính khí thất thường, mắc chứng hưng-trầm cảm(11), sẵn sàng mua hay bán cho bạn nửa cổ phần công ty ngày Hành vi Ngài tự do, vơ lý khó dự đốn Đơi lúc, Ngài thấy phấn khích đánh giá cao triển vọng cơng ty Khi đó, Ngài chào bán cổ phần cho bạn mức giá cao Lúc khác, Ngài thấy chán nản chẳng buồn nghĩ hay công ty Thế Ngài chào bán cổ phần cho bạn mức giá hời, thấp nhiều Đôi lúc, tâm trạng Ngài lại bình bình Mặc dù bạn chẳng chắn tìm thấy Ngài lúc tâm trạng nào, điều bạn dù bạn có mua bán với Ngài hơm nay, ngày mai, Ngài Thị trường trở lại mức giá hồn tồn Nhìn thị trường qua lăng kính từ câu chuyện ngụ ngơn Graham bật mí giá thị trường ngày khơng cho hình dung giá trị nội chứng khoán Chúng ta phải tìm số cách độc lập hành động tâm trạng Ngài Thị trường có lợi cho Đó điều mà Buffett đặc biệt nhấn mạnh thư giảng dạy, “việc ln có giá niêm yết thị trường không phép trở thành gánh nặng mà theo sai lầm định kỳ định hình nhận định người.” Nếu dựa vào giá thị trường để định giá doanh nghiệp, bạn thường dễ bỏ lỡ hội mua vào lúc Ngài Thị trường thấy chán nán bán lúc Ngài phấn khích Bạn để thị trường suy nghĩ thay cho bạn Nhà đầu tư biết họ phải tự làm công việc Sở hữu cổ phiếu sở hữu doanh nghiệp T ất nhiên, “công việc” thẩm định giá trị doanh nghiệp Trong giá ngắn hạn phụ thuộc vào tâm trạng Ngài Thị trường, dài hạn, giá cổ phiếu bám sát giá trị nội doanh nghiệp Hay Graham nói: “Trong ngắn hạn, thị trường giống máy bầu cử, dài hạn, giống cân hơn.” Điều cổ phiếu, theo định nghĩa, giấy xác nhận phần sở hữu tính tồn cơng ty Nếu định giá doanh nghiệp đó, định giá cổ phiếu họ Về mặt toán học, chắn cổ phần công ty, tổng hợp lại suốt vòng đời hoạt động nó, phải tạo mức lợi suất phù hợp tuyệt kết kinh doanh cơng ty Đúng, số cổ đông làm giỏi nhiều người khác thời gian tùy thuộc vào thời điểm mua bán, tổng hợp lại cuối cùng, kết nhà đầu tư giỏi nhờ hiểu biết hay may mắn khớp đến đồng với số lỗ mà nhà đầu tư ngây thơ hay thiếu may mắn phải chịu Do đó, nhà đầu tư mà dự đốn lợi nhuận dài hạn doanh nghiệp phân tích hợp lý có khả nhận mức lợi nhuận dài hạn việc sở hữu cổ phần công ty, với điều kiện họ cần cẩn trọng khơng trả giá q cao Đó lý nhà đầu tư nên đầu tư dài hạn Qua lời dạy Buffett, học cách tập trung vào doanh nghiệp, vào việc chọn thời điểm đầu tư ngắn hạn cho khoản đầu tư đền đáp xứng đáng Như Buffett viết, “Diễn biến thị trường chứng khoán định, phần lớn, đúng, tính xác phân tích cơng ty phần nhiều định liệu có thật khơng Nói cách khác, có xu hướng tập trung vào điều xảy ra, khơng phải xảy ra.” 1,25% sau thuế từ cổ tức 4,75 % sau thuế từ lãi vốn, tổng lợi suất sau thuế khoảng 6,5% Tổng lợi suất trước thuế từ cổ tức lãi vốn khoảng 4-5%, khiến mức lợi suất sau thấp chút Điều không khác biệt với số liệu trước nhìn chung, tơi tin quy định thuế lãi vốn tương lai khắt khe trước Cuối cùng, nửa số tiền đầu tư vào cổ phiếu 10 năm tới quản lý chun nghiệp Vì vậy, theo lý thuyết, thành tích tổng thể nhà đầu tư có số tiền quản lý chun nghiệp thành tích trung bình (hay 6,5% sau thuế giả định tơi xác) Theo phán đốn tơi, 10% số tiền quản lý chuyên nghiệp (trung bình 40 triệu la riêng cho giai đoạn vượt trội này) quản lý quán 10 năm có thành tích trung bình cao điểm phần trăm so với kỳ vọng nhóm Số tiền “được quản lý tích cực” khơng đạt thành tích vượt trội đáng kể số tiền quản lý chuyên nghiệp thông thường khác Hiện tại, có 50 triệu la thuộc nhiều mức độ khác nhóm “tích cực” – có lẽ gấp 100 lần so với 10 năm trước – 50 triệu la đơn giản khơng thể “sinh lợi nhiều.” Nếu người may mắn lựa chọn nhà tư vấn có thành tích thuộc top 12% nước (nhưng họ nhận khoản phí cao họ giỏi tới cỡ mà), tơi nghĩ người khơng thể đạt thành tích cao điểm phần trăm so với kỳ vọng nhóm Tơi nghĩ nhiều khả Bill Ruane thuộc nhóm Do đó, theo ước tính tơi, 10 năm nữa, thành tích sau thuế từ khoản vốn quản lý thực xuất sắc cho “đối tượng nộp thuế điển hình” 1,75% từ cổ tức 7,75% từ lãi vốn hay tổng thể 9,5% Kết luận sửng sốt điều kiện bất thường lịch sử, việc đầu tư thụ động vào trái phiếu miễn thuế tương đương với kỳ vọng lợi nhuận từ khoản đầu tư vào cổ phiếu quản lý chuyên nghiệp thấp chút so với khoản đầu tư vào cổ phiểu quản lý tốt Vài lời lạm phát – chẳng liên quan đến tính tốn ngoại trừ đưa tốc độ tăng trường GNP giả định 6% giúp tạo lợi suất trái phiếu miễn thuế 6,5% Nếu cổ phiếu sinh lợi 8% sau thuế trái phiếu 4% nên sở hữu cổ phiếu thay trái phiếu, dù giá có lên, xuống hay sang ngang Điều ngược lại trái phiếu đưa lợi suất sau thuế 6,5% cổ phiếu 6% Tất nhiên, lợi suất kỳ vọng sau thuế tốt quan trọng – dù đồng đô la có tăng giá, giảm giá hay ổn định Tất điều cần xem xét với mức hoài nghi thích hợp với việc đánh giá tương lai Tơi nghĩ đánh giá thực tế tương lai khơng chắn – tơi trình bày điều mà chẳng có nhiều cảm giác tính xác nó, mà để người biết tơi nghĩ thời điểm Mọi người phải tự định lựa chọn trái phiếu cổ phiếu và, lựa chọn cổ phiếu tư vấn cho anh cổ phiếu Trong nhiều trường hợp, tơi nghĩ định phần nhiều phản ánh nhu cầu hữu hình vơ hình (thất thường) người việc có thu nhập ổn định giữ số vốn góp khơng biến động nhiều Các nhu cầu có lẽ cân nhu cầu tinh thần muốn có thêm phấn khích niềm vui dự tính thưởng thức “trái ngọt” Nếu anh muốn thảo luận vấn đề tôi, vui lòng giúp NGÀY THÁNG 12 NĂM 1969 Chúng ta có nhiều báo cáo hàng năm, báo cáo kiểm toán, báo cáo tạm thời, cáo bạch, v.v áp dụng cho cổ phần Kiểm soát chúng tơi vui lòng gửi cho người tài liệu người yêu cầu Tôi thu thập câu hỏi qua thư từ người gửi cho tất thành viên góp vốn câu hỏi câu trả lời trước cuối năm Đừng ngại hỏi câu xuất đầu – người thấy vướng mắc, nhiều người khác – chẳng có lý phải băn khoăn điều mà tơi giải đáp NGÀY THÁNG 12 NĂM 1969 Theo quan điểm cá nhân tôi, giá trị nội DRC B-H tăng trưởng đáng kể năm tới Dù chẳng biết tương lai, thất vọng mức tăng trưởng khơng mức xấp xỉ 10% năm Giá thị trường cổ phiếu biến động với biên độ lớn quanh giá trị nội nhưng, dài hạn, giá trị nội phản ánh giá thị trường Do đó, tơi nghĩ hai chứng khốn cổ phần tốt để giữ dài hạn tơi vui có phần đáng kể giá trị tài sản ròng tơi đầu tư vào chúng Mọi người không nên bận tậm biến động giá ngắn hạn trực tiếp sở hữu chứng khoán này, người chẳng cần bận tậm đến gián tiếp sở hữu chúng qua BPL Tôi nghĩ tới chúng với tư cách doanh nghiệp, “cổ phiếu,” doanh nghiệp làm tốt dài hạn, cổ phiếu chúng Liên quan tới phần nắm giữ người chứng khốn tương lai, muốn nhấn mạnh khơng vị quản lý hay góp vốn với người Mọi người tự làm điều muốn với cổ phiếu tương lai tất nhiên Tôi nghĩ chắn tơi trì khoản đầu tư vào DRC B-H thời gian dài, tơi chẳng muốn có cam kết đạo đức làm hay không muốn khuyên người khác làm với cổ phần khoảng thời gian vơ định Tất nhiên công ty thông báo hoạt động họ cho tất cổ đông người nhận báo cáo họ gửi, tháng lần Nếu tiếp tục giữ chứng khốn đó, tơi hồn tồn mong muốn, mức độ tham gia tơi vào hoạt động thay đổi tùy theo lợi ích khác Nhiều khả sẵn sàng nhận vị trí quan trọng liên quan tới vấn đề sách, tơi chẳng muốn có thêm nghĩa vụ đạo đức việc cổ đơng thụ động lợi ích tơi phát triển nơi khác NGÀY THÁNG 12 NĂM 1969 Trong thư trước đây, bày tỏ hy vọng BPL cung cấp chế mà muốn, người tự động chuyển đổi cổ phiếu DRC B-H thành tiền mặt Tơi nhờ hai cơng ty luật xem xét kỹ trạng thái sau lý cổ phần tay người thư kèm theo (cần lưu trữ với cổ phần) đưa kết luận họ Như người thấy, hướng dẫn khơng đơn giản rõ ràng cho Tơi khơng thấy có cách khơn ngoan để thực giải pháp mà cân nhắc trước Do đó, người cần thực theo hướng dẫn họ đưa muốn lý cổ phần Như người thấy, hạn chế việc bán cổ phiếu áp dụng nghiêm khắc với Susie (bởi vị “người nội bộ” tôi) người Phần nhiều cổ phiếu thường bán qua lựa chọn “bán theo thỏa thuận riêng” đoạn (3) mô tả Nếu sau quy tắc rõ ràng hay đơn giản hơn, chắn cho người biết Tại thời điểm phân phối DRC B-H, thông báo cho người mức giá trị áp dụng cho cổ phần vào cuối năm 1969 Mọi người nhận báo cáo kiểm tốn thuế chúng tơi vào khoảng cuối tháng Hiện tại, việc bán cổ phiếu Blue Chip với mức tăng đáng kể giá trị cổ phiếu DRC B-H nâng lợi suất tổng thể năm lên nhỉnh 6% chút NGÀY 26 THÁNG 12 NĂM 1969 Rất nhiều câu hỏi đặt sau thư lần trước… Nếu khơng có lợi nhuận tốt từ mảng dệt may Berkshire Hathaway, tiếp tục vận hành nó? Tơi khơng muốn lý mảng kinh doanh tạo công ăn việc làm cho 1.100 người mà Ban quản lý làm việc chăm để cải thiện vị trí doanh nghiệp ngành, đem lại kết kinh doanh vừa phải, miễn mảnh kinh doanh khơng đòi hỏi vốn đầu tư bổ sung đáng kể Tôi không muốn tiến hành đợt di chuyển nhân mạnh để lấy thêm vài phần trăm điểm lợi nhuận năm Rõ ràng, đối mặt với nhu cầu cần thêm khoản đầu tư trọng yếu hay thua lỗ hoạt động thời gian dài, định khác nhiều, không lường trước phương án khác NGÀY 26 THÁNG 12 NĂM 1969 Tại anh không đăng ký cổ phiếu Berkshire Hathaway Diversified Retailing để sau thành viên góp vốn nhận được, cổ phiếu giao dịch tự do? Chúng ta cân nhắc khả sau từ bỏ cân nhắc tính thực tế pháp lý Tôi thảo luận tính thực tế đây, chúng ảnh hưởng độc lập tới định đưa Hiện khơng có thị trường cho chứng khốn Diversified Retailing, cổ phiếu Bersksire Hathayway giữ gấp 4-5 lần nguồn cung thị trường cho cổ phiếu Một nỗ lực nhanh chóng mua hay bán vài nghìn cổ phiếu dễ dàng làm tăng giá cổ phiếu BH lên vài điểm Chúng ta sở hữu 691.441 cổ phiếu Nếu phân phối cổ phiếu cho người thơng qua đăng ký mà khơng có bao tiêu(81), phần đáng kể cổ phiếu chào bán nhiều người bán hoạt động riêng lẻ gần đồng thời, có khả năng, đặc biệt mơi trường thị trường chứng khốn thấy gần đây, thị trường cho hai cổ phiếu không náo nhiệt Đối với tôi, khơng phải tình tơi nên bỏ rơi người, theo quan điểm mức giá lẫn lý thành viên góp vốn khác phải lý mức giá khác xa Những người tinh vi đạt lợi lớn người khác, tơi tin nhiều thành viên góp vốn khơng thể nhận mức giá tơi dự tính sử dụng cho việc định giá cuối năm Đây điều công với người, nhận khoản phân bổ từ lợi nhuận BPL năm 1969 dựa mức định giá cuối năm Nếu thị trường trở nên u ám hơn, tơi bị trích, dù cá nhân tơi có mua mức giá thấp hay cố kiềm chế không mua Nếu cố gắng tài trợ việc bao tiêu kèm với đăng ký cho thành viên góp vốn muốn bán, theo quan điểm tơi, kết tệ hại Chúng ta sở hữu cổ phiếu Blue Chip Stamps, thấy giá cổ phiếu giảm từ 24 xuống 16,5 sau thơng báo bao tiêu, mà phần Tơi khơng muốn kết xảy đến với cổ phiếu Berkshire Diversified mà thành viên góp vốn nắm giữ Tơi tin cách bán theo thỏa thuận riêng, thành viên góp vốn muốn bán thu nhiều lợi nhuận từ chứng khoán họ (và người tinh vi khơng có lợi tiếp thị so với người biết hơn) so với khoản họ kiếm thông qua bao tiêu thời điểm Hơn nữa, cổ phiếu có khả cao rơi vào tay nhà đầu tư dài hạn, điều có nghĩa thị trường tương lai biến động Chúng ta nhận nhiều gọi từ bên muốn thực giao dịch riêng – dự đốn chẳng có khó khăn tác động tới vụ giao dịch mức giá theo định giá cuối năm NGÀY 26 THÁNG 12 NĂM 1969 “Tơi có nên giữ cổ phiếu BH hay DRC mình?” Tơi khơng thể đưa cho người câu trả lời cho câu hỏi Tất tơi nói tơi định làm chí mua thêm Tơi vui có phần đáng kể giá trị tài sản ròng đầu tư vào cơng ty dài hạn Rõ ràng, nghĩ chúng đáng giá nhiều hay 10 năm So với hầu hết cổ phiếu, nghĩ rủi ro mát chúng thấp Tôi hy vọng giá chúng thay đổi phạm vi vừa phải theo thành tích kinh doanh, thay biến động theo sở thích đầu tăng hay giảm Rõ ràng, tơi khơng thể kiểm sốt tượng sau, không định “thúc đẩy” cổ phiếu theo hoạt động thị trường tài đáng ghê tởm năm gần NGÀY 18 THÁNG NĂM 1970 Hoạt động không bị đè nặng việc phán đốn, thảo luận điều vơ nghĩa hay bắt tay Mọi người tơi chơi trò chơi mà khơng tơi sử dụng gậy nào, cầm hay người chơi khác giỏi tới mức Tôi trân trọng điều này, kết người nhận thể phần lớn thái độ hành vi người Nếu không cảm thấy người đánh giá thấp tầm quan trọng khích lệ cảm thơng cá nhân việc tối đa hóa nỗ lực thành tích người Tóm lược C ách thức mà Buffett tiến hành giải thể Công ty Hợp danh đưa ba học đầy giá trị Đầu tiên quan trọng tính trực quan tâm thực cho lợi ích thành viên góp vốn ơng Từ việc tìm nhà quản lý đầu tư phù hợp, mua trái phiếu đô thị cho muốn theo lời khuyên ông tới việc đề xuất gần rõ ràng thành viên góp vốn nên giữ cổ phần Berkshire DRC ơng muốn sở hữu nhiều hơn, ông đặt thành viên góp vốn lên trước Tính chun nghiệp dịch vụ tài tốt dường người hành động Thứ hai, từ góc nhìn thực tế, thấy cách ông nghĩ việc lựa chọn nhà quản lý khám phá thêm nhiều điều cách hoạt động thị trường trái phiếu đô thị Thứ ba, ông khuyên nên nghĩ tới danh mục đầu tư tập hợp công cụ chọn để kết hợp lại nhằm tạo mức lợi suất miễn thuế cao với mức rủi ro tối thiểu Chẳng có minh hoạt điều rõ việc so sánh cổ phiếu trái phiếu thị thời điểm Khi nói tới rủi ro phần thưởng, lần thơng thường tính thận trọng lại chứng minh yếu tố độc lập với LỜI KẾT HƯỚNG TỚI LOẠI HÌNH CAO HƠN “Ben nói điều tơi làm có ý nghĩa, ơng nói hầu hết người khó làm nhiều.” − NGÀY 25 THÁNG NĂM 2011 S ự kết thúc Công ty Hợp danh kết thúc khởi đầu Buffett Vào năm 1970, ông nhận vị trí Chủ tịch CEO Berkshire Bằng cách chuyển từ công ty hợp danh lên công ty cổ phần, ơng phát triển lên loại hình cao Tại đó, ơng giành quyền kiểm sốt thực thể với khoản vốn cố định khả chuyển khoản vốn từ cơng ty điều hành sang công ty điều hành khác mà trả thuế Tuy nhiên, tinh thần làm việc ơng thời Cơng ty Hợp danh chẳng thay đổi chút Nếu có theo chiều hướng mạnh Quan hệ đối tác doanh nghiệp D ưới góc nhìn Buffett, giống thành viên góp vốn BPL, cổ đơng góp vốn chung với ơng họ sở hữu tài sản công ty, giống họ sở hữu tài sản Công ty Hợp danh Cuốn sách hướng dẫn cho cổ đông Berkshire, phiên dành cho công ty cổ phần tương đương với Quy tắc Cơng ty Hợp danh, nói rõ điều này: Mặc dù loại hình công ty cổ phần, thái độ thỏa thuận góp vốn Tơi Charlie Munger coi cổ đơng thành viên góp vốn chủ sở hữu thân thành viên quản trị (Do quy mô cổ phần, nên chúng tơi thành viên kiểm sốt, dù chẳng biết điều tốt hay tệ hơn.) Chúng ta không coi công ty chủ sở hữu cuối tài sản doanh nghiệp mà thay vào đó, coi cơng ty cầu nối để giúp cổ đông sở hữu tài sản Buffett khơng trì thái độ góp vốn mà chí ơng thống chặt chẽ lợi ích tài chỉnh với chủ sở hữu ơng chẳng nhận khoản phí thành tích Tại BPL, ơng nhận khoản phí 25% từ tất lợi nhuận vượt mức 6% cho dịch vụ với tư cách nhà phân phối vốn Từ đảm nhận vai trò Chủ tịch Berkshire, ông nhận mức lương khiêm tốn mà chẳng có khoản phí thành tích hay lợi ích khác biệt so với cổ đông Bức ảnh so với Đoạn phim B ill Ruane nói nói đến việc đầu tư, Graham viết Kinh thánh Buffett viết Kinh Tân Ước(82) Câu tổng kết lại hoàn hảo tất điều Cứ thể Buffett khởi đầu học giả Kinh Cựu Ước(83) sau theo đường riêng Ơng ln khơng ngừng phát triển, bổ sung xây dựng móng “nguyên tắc đầu tiên” Graham đưa Quá trình phát triển xảy suốt năm tháng Cơng ty Hợp danh, mà thấy việc ông sẵn sàng tập hợp khoản đầu tư mức độ ngày lớn hơn, phát triển từ đầu lọc xì gà có giá rẻ lên khoản tính lãi kép chất lượng cao, rèn giũa khả độc đáo việc phá vỡ rào cản tài sản số vốn phép chúng thay theo đuổi lợi nhuận cao Ông khởi đầu việc tập trung vào “bức ảnh” thống kê bảng cân đối kế tốn, ông tìm thấy cổ phiếu rẻ chứng khốn vốn hóa nhỏ có Sau đó, điểm khác biệt so với phương pháp người thầy ông theo đuổi danh mục đầu tư có mức tập trung cao Trong Graham thích đa dạng hóa chẳng đầu tư nhiều vào chứng khốn, nhìn thấy cổ phiếu chắn sinh lợi Sanborn Map, ông dành phần ba số vốn vào ý tưởng đầu tư Buffett tiếp tục gặt hái mức giá ngày cao nhờ vào phương pháp định tính giá trị Các phương pháp Graham cho phép ơng nhìn thấy tính rẻ cổ phiếu cơng ty theo cách chụp ảnh – tạo ảnh thống kê công ty thời điểm có tín hiệu sinh lợi Phương pháp định tính mà Buffett chậm rãi sử dụng sau giống việc quay phim Ơng bắt đầu nhìn xa giá trị hơm ngày nhận thức nơi giá trị hướng tới Các công ty chất lượng tốt Walt Disney hay American Express liên tục tăng giá trị nội nhờ lợi chúng Các ý tưởng đầu tư định lượng theo kiểu “đầu lọc xì gà” cổ phiếu vốn hóa nhỏ Graham chắn thường tạo khoản hời miễn phí Buffett ngày đánh giá cao doanh nghiệp chất lượng tốt với giá trị tăng lên theo thời gian Buffett cảm kích Charlie Munger, “Nhà triết học bờ Tây” ơng, từ từ kéo ơng khỏi cổ phiếu “đầu lọc xì gà” nỗ lực không ngừng để giành lấy khoản lời miễn phí từ chúng Hai mươi năm sau Cơng ty Hợp danh chấm dứt, cánh cửa tới chứng khoán “rất rẻ” đóng lại vĩnh viễn ơng tổng kết quan điểm đầu tư sau: “Mua doanh nghiệp tuyệt vời mức giá hợp lý tốt một cơng ty hợp lý mức giá tuyệt vời Charlie sớm hiểu điều này, tơi học chậm Nhưng đây, mua công ty hay cổ phiếu phổ thơng, chúng tơi tìm kiếm doanh nghiệp hàng đầu với đội ngũ quản lý xuất sắc.” Dù rõ ràng khác biệt với thứ Graham làm, điều khơng bất hợp lý Như Buffett nói: Ben cảm thấy điều làm có ý nghĩa với tình Dù dựa tảng Graham, có phần định tính nhiều điều quản lý số vốn lớn tới mức người chẳng thể tìm mức chênh lệch giá cả- giá trị tương đối nhỏ Thay vào đó, phải đặt cược lớn hơn, cơng việc liên quan tới việc xem xét nhiều tiêu chí hơn, khơng tiêu chí định lượng Nhưng, Ben nói điều tơi làm có ý nghĩa, ơng nói hầu hết người khó làm nhiều Việc chuyển đổi từ định lượng lên định tính phát triển, khơng phải cách mạng Chẳng có điều từ Graham hay Buffett trước bị vô hiệu cả; đơn giản phát triển thêm thơi Quan sát tồn cảnh G raham ln nói việc đầu tư tiến triển tốt giống việc kinh doanh việc kinh doanh tiến triển tốt giống việc đầu tư Buffet không minh họa ý tưởng này, mà ơng mở rộng việc xóa bỏ khác biệt hai khái niệm Ơng coi thị trường chứng khoán đơn giản cầu nối để cổ đông sở hữu phần tài sản họ mà công ty giữ Các tài sản tự chúng mua hay bán thay Các tài sản đơn hình thức vốn trạng thái định – cơng ty nhà đầu tư có trách nhiệm trì trạng thái vốn hình thức cao hiệu Buffett chuyển đổi tài sản chất lượng thấp cơng ty thành vốn, số vốn sau lại chuyển ngược lại thành tài sản hiệu Tại Dempster, điều có nghĩa việc chuyển đổi hàng tồn kho không hiệu sang chứng khốn hiệu cao Tại Berkshire, điều có nghĩa việc chuyển đổi tài sản lợi nhuận thấp ngành dệt may bố trị lại chúng vào tài sản ngân hàng bảo hiểm có hiệu cao Đưa nguyên tắc tảng lên tầm cao S ự phát triển trình đầu tư Warren Buffett tiếp tục đạt tới tảng Danh tiếng với nhạy bén đầu tư ông mở lĩnh vực đầu tư riêng biệt cho Berkshire hàng thập kỷ Gần đây, ông quyền tiếp cận vào chứng khoán cổ phiếu ưu đãi(84) trả lãi cao Bank of America, Goldman Sachs, General Electric suốt thời kỳ khủng hoảng Ơng khơng tham gia thiết kế chúng mà tạo điều kiện cho Berkshire độc quyền mua chúng Có lẽ điểm đáng ý quán suốt thư ơng, phương pháp ơng có phát triển Chẳng có ý tưởng bị vơ hiệu hay cần điều chỉnh sau Chẳng hạn, chẳng có nội dung thư vào năm 1957 mà trở nên không thống với thư khác sau mặt tri thức Thay vào đó, ý tưởng bổ sung, nuôi dưỡng hay giữ nguyên vẹn Với hiểu biết sâu sắc tình khác (khoản tiền lớn hơn, tiềm đầu tư hơn), ý tưởng cũ khơng bị thay thế, chúng trở nên hữu dụng với ông mà Tất nhiên, điều có nghĩa chúng hữu dụng với Buffett để lại cho lộ trình vơ giá cho tất sinh viên nhà đầu tư Ông đặt thách thức cho tất Cứ thể ông viết thư gửi tới nói rằng: “Đây cách đầu tư, cách làm; lộ trình tơi thực Giờ, xem liệu người tơi xuống lộ trình khơng.” PHỤ LỤC A: THÀNH TÍCH ĐẦU TƯ CỦA CÔNG TY HỢP DANH BUFFETT (1) Dựa thay đổi hàng năm giá trị số Dow cộng thêm khoản cổ tức nhận sở hữu số Dow năm Bảng bao gồm số liệu tất năm Cơng ty Hợp danh hoạt động (2) Đối với thời kỳ 1957-1961 bao gồm thành tích kết hợp tất thỏa thuận góp vốn trước hoạt động suốt năm sau trừ tất chi phí, trước phân phối lợi nhuận cho thành viên góp vốn hay phân bổ cho thành viên hợp danh (3) Đối với thời kỳ 1957-1961 tính tốn dựa cột liền trước thành tích Cơng ty Hợp danh đạt phép phân bổ tới thành viên hợp danh theo Thỏa thuận góp vốn tại, trước khoản rút hàng tháng thành viên góp vốn Nguồn: Các nhà đầu tư siêu thị trấn Graham Dodd, Thư gửi thành viên góp vốn PHỤ LỤC B: THÀNH TÍCH ĐẦU TƯ CỦA CƠNG TY HỢP DANH BUFFETT SO VỚI CÁC QUỸ TÍN THÁC VÀ QUỸ TƯƠNG HỖ HÀNG ĐẦU Nguồn: Thư gửi thành viên góp vốn PHỤ LỤC C: THÀNH TÍCH CỦA QUỸ SEQUOIA Thành tích Quỹ Sequoia 10 năm so với số S&P 500 Nguồn: Quỹ Sequoia, Bloomberg PHỤ LỤC D: DEMPSTER MILL Ebook miễn phí : www.SachMoi.net