Chương 5: Thị trường trái phiếu định chế tài chính

Khái niệm chức thị trường trái phiếu  Trái phiếu phủ  Trái phiếu công ty  Định giá trái phiếu  Độ nhạy cảm giá trái phiếu trước thay đổi lãi suất   Khái niệm: Trái phiếu chứng khốn thể nợ mà người phát hành vay người đầu tư Trái phiếu ấn định cho người phát hành nghĩa vụ phải trả số tiền xác định thời điểm xác định thường kèm theo khoản toán lãi định kỳ Mệnh giá trái phiếu số lượng tiền mà người phát hành trả thời điểm trái phiếu đáo hạn Lãi suất cuống phiếu mức lãi tính mệnh người phát hành phải trả hàng năm Thời hạn trái phiếu khoảng thời gian tồn quan hệ vay mượn, từ đến 30 năm lâu ấn định từ phát hành Cung cấp kênh tài trợ bổ sung cho hệ thống ngân hàng thương mại Cung cấp phương thức tài trợ việc tái cấu tài sản tái cấu vốn công ty Sử dụng trái phiếu để tài trợ vụ thâu tóm đòn bẩy tài (LBO) Sử dụng trái phiếu để điều chỉnh cấu vốn Chủ thể phát hành: Chính phủ, cơng ty, định chế tài Chủ thể đầu tư: chủ yếu định chế tài (NHTM, quỹ đầu tư, công ty bảo hiểm…) Chủ thể cung cấp dịch cụ có liên quan: Ngân hàng đầu tư, cơng ty chứng khốn vai trò bảo lãnh phát hành, mơi giới Định chế tài Mục đích tham gia NHTM Mua trái phiếu cho danh mục tài sản Giúp phát hành riêng trái phiếu đô thị Phát hành trái phiếu để huy động vốn Cơng ty tài Phát hành trái phiếu huy động vốn dài hạn Quỹ tương hỗ Mua trái phiếu cho danh mục tài sản, đặc biệt quỹ chuyên đầu tư vào trái phiếu Cơng ty chứng khốn Mơi giới người mua người bán trái phiếu Giúp phát hành trái phiếu phủ trái phiếu công ty Các công ty bảo hiểm Mua trái phiếu cho danh mục đầu tư Quỹ hưu trí Mua trái phiếu cho danh mục đầu tư Doanh nghiệp Mua trái phiếu để đầu tư Phát hành trái phiếu để huy động vốn  Trái phiếu kho bạc: Kho bạc phát hành để tài trợ nợ quốc gia (thường trung dài hạn > 10 năm) Trái phiếu kho bạc coi khơng có rủi ro vỡ nợ có rủi ro lãi suất (giá biến động lãi suất thay đổi) Lãi suất trái phiếu kho bạc thường thấp khơng có rủi ro vỡ nợ cao lãi suất công cụ TTTT  Trái phiếu đô thị: Là chứng khốn phát hành quyền địa phương để tài trợ cho dự án mang lại lợi ích cơng cộng  Hai loại trái phiếu thị: Trái phiếu nghĩa vụ chung trái phiếu thu nhập Trái phiếu nghĩa vụ chung: Được đảm bảo uy tín người phát hành, tức người phát hành hứa sử dụng tất nguồn lực có để hoàn trả cam kết Việc phát hành trái phiếu phải người đóng thuế chấp nhận nguồn để trả cho trái phiếu từ ngân sách, từ tiền thuế Trái phiếu thu nhập: Được hỗ trợ dòng tiền dự án tạo thu nhập cụ thể Nếu nguồn thu khơng đủ trái phiếu vỡ nợ  Bán cơng chúng: Một tổ chức (hoặc nhóm tổ chức) đảm nhận bảo lãnh đợt phát hành chứng khốn cơng ty Phương thức áp dụng cho cơng ty lớn Phương thức: Tổ chức bảo lãnh mua đứt chứng khốn từ cơng ty phát hành bảo đảm với bên phát hành mức giá cụ thể  Chào bán riêng lẻ: Một nhóm nhà đầu tư (thường định chế tài chính) tham gia vào việc thỏa thuận trực tiếp với công ty vay để mua đợt chứng khốn phát hành Ưu điểm: Chi phí phân phối thấp hơn, khơng có phí đăng ký gắn với việc phát hành cáo bạch trường hợp phát hành cơng chúng Q trình bán diễn nhanh chóng bí mật Ít có xung đột người vay người vay Nhược điểm: Chi phí lãi nói chung cao hơn, khoản có rủi ro vỡ nợ cao  Giá hành trái phiếu giá trị dòng tiền lại C PV = C + (1+k)1 C + + (1+k)2 F + (1+k)n (1+k)n Trong đó: C khoản tốn lãi định kỳ, F mệnh giá trái phiếu, k lợi suất đòi hỏi kỳ, dùng để chiết khấu trái phiếu, n số kỳ đáo hạn  Tỷ lệ chiết khấu thích hợp để định giá tài sản tài mức lợi suất kiếm khoản đầu tư khác có rủi ro lợi suất tương đương  Giá trái phiếu biến động ngược chiều với lãi suất thị trường:  Các khoản tốn trái phiếu khơng đổi ấn định theo hợp đồng  Giá trái phiếu thay đổi để mang lại cho người sở hữu lợi suất thị trường Rủi ro cao Lãi suất chiết khấu cao => Giá trái phiếu thấp Rủi ro thấp Lãi suất chiết khấu thấp => Giá trái phiếu cao Quan hệ ngược chiều rủi ro, lợi suất đòi hỏi với giá trái phiếu  Giá thị trường trái phiếu bị tác động việc ấn định thời hạn thực khoản toán Một đồng tiền nhận sớm có giá trị cao đồng tiền nhận muộn => Giá trị thị trường trái phiếu phụ thuộc vào thời hạn trái phiếu PV trái phiếu = PV khoản toán lãi + PV khoản toán gốc Lãi suất cuống phiếu < lợi suất đòi hỏi: Giá trái phiếu thấp mệnh giá Lãi suất cuống phiếu > lợi suất đòi hỏi: Giá trái phiếu cao mệnh giá  Giá trái phiếu phản ánh giá trị dòng tiền tương lai chiết khấu lợi suất đòi hỏi  Giá trái phiếu phụ thuộc vào lợi suất đòi hỏi (k) Lợi suất đòi hỏi phụ thuộc vào lãi suất phi rủi ro hành (lợi suất trái phiếu kho bạc thời hạn) mức bù rủi ro trái phiếu  Các yếu tố tác động tới lãi suất phi rủi ro:  Tác động dự đoán lạm phát: Lạm phát dự tính tăng lợi suất đòi hỏi tăng, giá dự tính giảm nên bán trái phiếu nhiều hơn, gây áp lực giảm giá trái phiếu Ngược lại dự tính lạm phát giảm mua trái phiếu nhiều  Tác động tăng trưởng kinh tế: Tăng trưởng kinh tế mạnh thường gây áp lực tăng lãi suất điều kiện kinh tế yếu gây áp lực giảm lãi suất  Tác động tăng trưởng cung tiền: Nếu cung tiền tăng làm tăng cung quỹ cho vay cầu quỹ không đổi làm lãi suất giảm Tuy nhiên thị trường tăng dự báo lạm phát làm tăng cầu quỹ, kết tổng hợp tùy thuộc độ lớn thay đổi cung cầu quỹ  Tác động thâm hụt ngân sách: Khi thâm hụt ngân sách thay đổi, cầu quỹ cho vay phủ thay đổi, từ tác động đến lãi suất  Điều kiện kinh tế: Kinh tế mạnh ảnh hưởng tích cực đến dòng tiền doanh nghiệp, giảm xác suất vỡ nợ doanh nghiệp ngược lại  Điều kiện riêng doanh nghiệp: Chẳng hạn thay đổi cấu vốn doanh nghiệp U.S Fiscal Policy U.S Monetary Policy U.S Economic Conditions Long-Term Risk-Free Interest Rate (Treasury Bond Rate) Issuer’s Industry Conditions Risk Premium of Issuer Required Return on the Bond Bond Price Issuer’s Unique Conditions  Độ co giãn giá trái phiếu (P) trước thay đổi lợi suất đòi hỏi (k) Pe = % thay đổi P/% thay đổi k  Ảnh hưởng lãi suất cuống phiếu lên Pe: Lãi cuống phiếu thấp giá nhạy cảm với thay đổi lợi suất đòi hỏi  Ảnh hưởng thời hạn lên Pe: Thời hạn dài giá trái phiếu nhạy cảm với thay đổi lợi suất 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 5-Year Bond 10-Year Bond 20-Year Bond 800 600 400 200 0 10 12 Required Return (Percent) 15 20  Đo vòng đời trái phiếu sở giá trị  Công thức n C t (t ) ∑ t ( + k ) D = t =n1 Ct ∑ t t =1 (1 + k )  Vòng đáo hạn bình qn trái phiếu dài độ nhạy cảm giá với thay đổi lãi suất lớn ...1 Khái niệm chức thị trường trái phiếu  Trái phiếu phủ  Trái phiếu công ty  Định giá trái phiếu  Độ nhạy cảm giá trái phiếu trước thay đổi lãi suất   Khái niệm: Trái phiếu chứng khốn thể... mơi giới Định chế tài Mục đích tham gia NHTM Mua trái phiếu cho danh mục tài sản Giúp phát hành riêng trái phiếu đô thị Phát hành trái phiếu để huy động vốn Cơng ty tài Phát hành trái phiếu huy...  Trái phiếu thị: Là chứng khốn phát hành quyền địa phương để tài trợ cho dự án mang lại lợi ích cơng cộng  Hai loại trái phiếu đô thị: Trái phiếu nghĩa vụ chung trái phiếu thu nhập Trái phiếu