CH6 ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU VÀ CỔ PHIẾU PHỔ THÔNG

ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU VÀ CỔ PHIẾU PHỔ THÔNG NỘI DUNG Khái niệm trái phiếu phương pháp định giá trái phiếu Khái niệm cổ phiếu mô hình chiết khấu dòng cổ tức – DDM Cơ hội tăng trưởng Khái niệm trái phiếu…  Là giấy chứng nhận quan hệ vay mượn, theo người vay đồng ý trả lãi gốc vào thời hạn định o o o o  Mệnh giá Lãi suất cuống phiếu Lãi cuống phiếu Thời gian đáo hạn Tổ chức phát hành Chính phủ o Công ty o Khái niệm trái phiếu… Giá trị trái phiếu  Giá trị trái phiếu đo giá trị dòng tiền hứa hẹn từ trái phiếu  Lãi suất thị trường thay đổi qua thời gian, dòng tiền khơng thay đổi → PV dòng tiền lại thay đổi  Để tính giá trị TP thời điểm xác định, cần biết: o Số kỳ (trả lãi) lại đáo hạn o Mệnh giá, lãi suất cuống phiếu o Lợi suất đòi hỏi thị trường trái phiếu tương tự: lợi suất đáo hạn trái phiếu (YTM) Khái niệm trái phiếu… Ví dụ: trái phiếu trả lãi định kỳ  Cty X dự định phát hành trái phiếu 10 năm; lãi định kỳ 80$/năm, trả lãi năm lần; YTM 8%; sau 10 năm cơng ty hồn trả 1000$ cho người sở hữu trái phiếu Giá bán trái phiếu bao nhiêu? o o o o Xác định dòng tiền trái phiếu: hai phận PV khoản tốn cuối (mệnh giá) PV dòng tiền (các khoản lãi) Lãi suất hành (để chiết khấu): 8%? 10%? 6%? Khái niệm trái phiếu…  Với lãi suất thị trường đòi hỏi 8%:   1 10  , 08   1000 $  536,81$  463,19$  1000 $ PV  80$    0,08  1,0810      Nếu sau năm, lãi suất tăng lên 10%  1 1,1 PV  80$    0,1       1000 $  884,82$  1,19   Khái niệm trái phiếu…  Nếu sau năm, lãi suất thị trường giảm 6%?  1 1,069  PV  80$   0,06        1000 $  1136,03$  1,069   Khái quát  1 t (  r ) PV  C    r      F  (1  r )t   Khái niệm trái phiếu… Tỷ lệ chiết khấu = Lợi suất đòi hỏi  Tỷ lệ chiết khấu o Là mức lợi suất thị trường đòi hỏi khoản đầu tư o Phụ thuộc vào cung cầu vốn rủi ro công cụ o Thay đổi theo thời gian  Quan hệ giá mệnh giá trái phiếu tùy thuộc vào quan hệ lãi suất thị trường lãi suất cuống phiếu o Lscph < Lsttr  P < F o Lscph > Lsttr  P > F o Lscph = Lsttr  P = F Khái niệm trái phiếu… Rủi ro lãi suất  Là rủi ro người sở hữu trái phiếu phát sinh lãi suất biến động  Quan hệ suất đòi hỏi - giá trị: ngược chiều  Mức độ rủi ro lãi suất trái phiếu phụ thuộc vào giá trái phiếu nhạy cảm với thay đổi lãi suất Mọi yếu tố khác nhau: o Thời gian đáo hạn dài, rủi ro lãi suất lớn o Lãi suất cuống phiếu thấy, rủi ro lãi suất lớn Khái niệm trái phiếu… Vài dạng trái phiếu đặc biệt  Trái phiếu chiết khấu túy PV   F (1  r ) T Trái phiếu vĩnh viễn (perpetuity) PV  C r Khái niệm trái phiếu… Hiệu ứng Fisher  Gọi R lsuất danh nghĩa, r lãi suất thực, h tỷ lệ lạm phát Hiệu ứng Fisher cho biết mối quan hệ chúng: + R = (1 + r) x ( + h) R=r+h+rxh  Lãi suất danh nghĩa có ba phận hợp thành, đại lượng thứ ba (r x h) thường nhỏ, bỏ qua R≈r+h Khái niệm trái phiếu… Lạm phát giá trị  Tác động lạm phát lên phép tính giá trị gì?  Nguyên tắc: Chiết khấu dòng tiền danh nghĩa theo lãi suất danh nghĩa, chiết khấu dòng tiền thực theo lãi suất thực, cho kết Khái niệm trái phiếu… Ví dụ  Giả sử ba năm tới bạn rút tiền bạn muốn lần rút có 25000$ sức mua đo $ Nếu lạm phát 4% khoản tiền rút cần tăng 4%/năm đủ bù đắp C1 = 25000$(1,04) = 26000$ C2 = 25000$(1,04)2 = 27040$ C3 = 25000$(1,04)3 = 28121,60$ Nếu tỷ lệ chiết khấu danh nghĩa phù hợp 10%, PV = 26000$/1,10 + 27040$/(1,12)+ 28121,6/(1,13) = 67111,65$ Tỷ lệ chiết khấu thực: (1+R) = (1+ r)(1+ h) → 1+ 0,1 = (1+ r)(1+0,4) → r = 0,0577 Dòng tiền thực chuỗi niên kim 25000$/năm, năm PV = 25000$[1/1,05773)] = 67111,65$ Khái niệm trái phiếu… Khế ước trái phiếu (indenture)        Các điều kiện trái phiếu Tổng lượng trái phiếu phát hành Tính bảo đảm Tính ưu tiên Hồn trả gốc Mua lại Các điều kiện bảo vệ o Những việc bị cấm làm o Những việc phải làm Khái niệm trái phiếu… Một số loại trái phiếu khác  Trái phiếu phủ  Trái phiếu zero-coupon  Trái phiếu thả lãi suất Khái niệm cổ phiếu…  Công cụ vốn chủ sở hữu  Các quyền chủ sở hữu o Quyền lợi nhuận tài sản o Quyền ứng cử bầu cử bỏ phiếu o Quyền tiếp cận thông tin Khái niệm cổ phiếu… Cổ phiếu phổ thông  Giá trị tài sản xác định PV dòng tiền tương lai  Lợi tức từ cổ phiếu o Các khoản cổ tức o Giá bán cổ phiếu  Giá trị cổ phiếu : o PV khoản cổ tức kỳ tới cộng PV giá cổ phiếu kỳ tới o PV tất khoản cổ tức tương lai Khái niệm cổ phiếu… Định giá cổ phiếu: DDM Giá trị hôm cổ phiếu giá trị tất khoản cổ tức dự tính tương lai P0  D1 D2 DH  PH    (1  r )1 (1  r ) (1  r ) H  P0   t 1 Dt (1  r ) t H – thời gian đầu tư Cơ hội tăng trưởng Trường hợp tăng trưởng Nếu dự báo cơng ty khơng có tăng trưởng dự định nắm giữ cổ phiếu vĩnh viễn, cổ phiếu định trái phiếu vĩnh viễn D1 = D2 = D3 = … = Dn D EPS P0   r r Giả sử toàn thu nhập trả làm cổ tức Cơ hội tăng trưởng Trường hợp tăng trưởng DDM với cổ tức tăng trưởng : Cổ tức tăng với tỷ lệ không thay đổi, g (Gordon Growth Model) D0 (1  g ) D1 P0   rg rg (r > g) Cơ hội tăng trưởng Trường hợp tăng trưởng nhiều giai đoạn  Ví dụ: Cơng ty X giai đoạn tăng trưởng nhanh o Năm tới cổ tức 1,15$/cph; o Trong năm tiếp theo, g1 = 15%/năm; o Sau g2 = 10%/năm o Nếu lợi suất đòi hỏi r = 15% giá trị cổ phiếu bao nhiêu? Cơ hội tăng trưởng Cổ tức/cổ phần Tăng trưởng nhiều giai đoạn g1 > g2 g2 g1 Tăng trưởng Không tăng trưởng g=0 Năm Cơ hội tăng trưởng Ví dụ: Cơng ty XYZ dự báo trả cổ tức ba năm tới, 3$, 3,24$ 3,5$ cổ phần Vào cuối năm thứ ba bạn dự tính bán cổ phiếu với giá thị trường 94,48$ Giá (hiện tại) cổ phiếu lợi suất dự tính 12%? 3.00 3.24 3.50  94.48   (1.12)1 (1.12) (1.12) PV  $75.00 PV  Cơ hội tăng trưởng Lợi suất đòi hỏi  Nhắc lại P0 = D1/(R – g) R – g = D1/P0; R = D1/P0 + g  Hai hợp phần lợi suất: tỷ suất cổ tức tỷ lệ tăng trưởng  Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức tỷ lệ tăng giá cổ phiếu, hay tỷ suất lợi vốn Cơ hội tăng trưởng Tính g  Đầu tư ròng = Tổng đầu tư – Khấu hao Tổng đầu tư = Khấu hao → Đầu tư ròng = → khơng tăng thêm tài sản, khơng có tăng trưởng thu nhập  Đầu tư ròng > phần thu nhập giữ lại  Thu nhập năm sau = Thu nhập năm + Thu nhập giữ lại năm x Lợi suất thu nhập giữ lại ... Giá trị cổ phiếu : o PV khoản cổ tức kỳ tới cộng PV giá cổ phiếu kỳ tới o PV tất khoản cổ tức tương lai 2 Khái niệm cổ phiếu Định giá cổ phiếu: DDM Giá trị hôm cổ phiếu giá trị tất khoản cổ tức... bỏ phiếu o Quyền tiếp cận thông tin Khái niệm cổ phiếu Cổ phiếu phổ thông  Giá trị tài sản xác định PV dòng tiền tương lai  Lợi tức từ cổ phiếu o Các khoản cổ tức o Giá bán cổ phiếu  Giá. .. gốc vào thời hạn định o o o o  Mệnh giá Lãi suất cuống phiếu Lãi cuống phiếu Thời gian đáo hạn Tổ chức phát hành Chính phủ o Công ty o Khái niệm trái phiếu Giá trị trái phiếu  Giá trị trái phiếu