22 CHƯƠNG 4 ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU 1 LỢI TỨC VÀ RỦI RO KHI ĐẦU TƯ TRÁI PHIẾU 1 1 Lợi tức của trái phiếu Khi đầu tư trái phiếu sẽ được hưởng các lợi tức như sau 1 Tiền lãi định kỳ thường được trả 1 năm/lầ[.]
CHƯƠNG 4: ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU LỢI TỨC VÀ RỦI RO KHI ĐẦU TƯ TRÁI PHIẾU 1.1 Lợi tức trái phiếu Khi đầu tư trái phiếu hưởng lợi tức sau: Tiền lãi định kỳ: thường trả năm/lần tháng/lần theo lãi suất cuống phiếu (coupon rate) C = c% (Par value) Chênh lệch giá: phần chênh lệch giá bán giá mua trái phiếu Lãi lãi: tiền lãi định kỳ tái đầu tư ngay, tiền lãi sinh lãi gọi lãi tái đầu tư 1.2 Rủi ro trái phiếu Trái phiếu đánh giá rủi ro thị trường chứng khoán, nhiên đầu tư vào trái phiếu có rủi ro mức độ so với cổ phiếu Rủi ro lãi suất: lãi suất tăng giá trái phiếu giảm lãi suất giảm giá trái phiếu lại tăng (giá trái phiếu ngược chiều với lãi suất) Tất loại trái phiếu, trừ trái phiếu có lãi suất thả nổi, phải chịu rủi ro lãi suất Rủi ro tái đầu tư: tiền lãi định kỳ tái đầu tư gọi lãi lãi phụ thuộc vào mức lãi suất hành thời điểm tái đầu tư chiến lược tái đầu tư Chú ý rủi ro lãi suất rủi ro tái đầu tư có hiệu ứng triệt tiêu nhau: Rủi ro lãi suất rủi ro lãi suất tăng làm giảm giá trái phiếu Rủi ro tái đầu tư rủi ro lãi suất giảm làm giảm lãi tái đầu tư (lãi lãi) Rủi ro tốn (rủi ro tín dụng): rủi ro mà người phát hành trái phiếu bị vỡ nợ, tức khả toán hạn khoản lãi vốn gốc đợt phát hành Rủi ro toán xác định mức xếp hạng chất lượng công ty xếp hạng tín nhiệm (Standard & Poor, Moody, Fitch) ấn định vào: điều khoản khế ước, khả thu nhập hệ số trả nợ, khả khoản, trình độ quản lý cơng ty… Rủi ro lạm phát (rủi ro sức mua): phát sinh biến đổi giá trị dòng tiền mà chứng khoán mang lại lạm phát Trừ trái phiếu có lãi suất thả nổi, trái phiếu khác có rủi ro lạm phát lãi suất mà nhà đầu tư hưởng cố định suốt thời hạn trái phiếu Rủi ro tỷ giá: rủi ro tỷ giá hối đoái thay đổi theo chiều hướng đồng tiền toán trái phiếu bị giảm giá nhà đầu tư gặp rủi ro tỷ giá VD: Nếu trái phiếu toán VNĐ, mà VNĐ lại giảm giá so với USD nhà đầu tư nhận USD Rủi ro khoản: tùy thuộc vào việc trái phiếu dàng bán theo giá trị hay gần với giá trị hay khơng Thước đo rủi ro độ lớn giá hỏi mua giá chào bán Rủi ro khơng có nhà đầu tư giữ trái phiếu đáo hạn ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU Trái phiếu hợp đồng nợ dài hạn Chính phủ Cơng ty phát hành nhằm huy động vốn dài hạn Mệnh giá (Par value/Face value) giá trị công bố trái phiếu không thay đổi suốt thời gian trái phiếu lưu hành, số tiền hoàn trả đáo hạn Thị giá 22 trái phiếu (Market value) giá thứ cấp trái phiếu thị trường định, thay đổi theo quan hệ cung cầu thị trường Giá trị lý thuyết trái phiếu (Intrinsic value) giá trị kinh tế nó, hay cịn gọi giá trị thực 2.1 Trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi (nonzero coupon bond) Giá trái phiếu giá tồn dịng tiền thu nhập từ trái phiếu tương lai P : giá trái phiếu C : lãi cố định hưởng r : lãi suất yêu cầu nhà đầu tư F : mệnh giá trái phiếu n : số năm đáo hạn Giá trái phiếu tổng giá phần: phần lãi định kỳ phần vốn gốc Trường hợp 1: Trả lãi định kỳ năm/lần Trường hợp 2: Trả lãi định kỳ tháng/lần VD: Giả sử bạn cần định giá trái phiếu có mệnh giá 1000$, hưởng lãi suất coupon 10% thời hạn năm nhà đầu tư đòi hỏi lãi suất 12%/năm Giá trái phiếu bao nhiêu? 2.2 Trái phiếu có kỳ hạn khơng hưởng lãi (zero coupon bond) Là trái phiếu khơng có trả lãi định kỳ mà bán với giá thấp so với mệnh giá, cuối kỳ đáo hạn hoàn trả vốn gốc mệnh giá 23 VD: Ngân hàng BIDV phát hành trái phiếu khơng trả lãi có thời hạn 10 năm mệnh giá 1000$ Nếu lãi suất đòi hỏi nhà đầu tư 12%, giá bán trái phiếu là: Nhà đầu tư bỏ 322$ để mua trái phiếu không hưởng lãi định kỳ suốt 10 năm bù lại đáo hạn nhà đầu tư thu 1000$ 2.3 Ảnh hưởng lãi suất thị trường đến giá trái phiếu Giá trái phiếu hàm số phụ thuộc biến sau đây: C : lãi cố định hưởng r : lãi suất yêu cầu nhà đầu tư F : mệnh giá trái phiếu n : số năm trái phiếu đáo hạn C F cố định r n thay đổi theo thời gian tình hình biến động lãi suất thị trường Từ làm giá TP thay đổi Giá trái phiếu thay đổi nghịch chiều với thay đổi lãi suất thị trường Càng gần đến ngày đáo hạn, giá trái phiếu tiến gần đến mệnh giá VD: Giả sử trái phiếu F = 1000$, thời hạn 15 năm với mức lãi suất coupon hàng năm 15% NĐT đòi hỏi thị trường lãi suất lúc phát hành 15%, với lãi suất trái phiếu Giá trái phiếu là: Sau năm, lãi suất địi hỏi NĐT giảm cịn 10% giá trái phiếu là: Còn sau năm, lãi suất địi hỏi NĐT tăng lên 20% thì: 24 2.4 Định giá trái phiếu có lãi suất thả (Floating rate bond) Trái phiếu có lãi suất thả loại trái phiếu mà lãi suất điều chỉnh theo thay đổi lãi suất thị trường Đặc điểm đảm bảo quyền lợi trái chủ thị trường tài tiền tệ khơng ổn định Thường tháng người ta lãi suất tiền gởi ngắn hạn ngân hàng điều chỉnh lãi suất cho phù hợp Lãi suất trái phiếu thả thường ấn định sở lãi suất thị trường cộng thêm tỷ lệ % cố định Dịng tiền TP chia làm phần Phần 1: dịng tiền có lãi suất thả nhận từ lãi suất thị trường Dịng tiền bao gồm khoản tốn mệnh giá đáo hạn Phần 2: dòng tiền dựa khoản chênh lệch khoản toán trái phiếu có lãi suất thả VD: Một trái phiếu thả lãi suất có F = 1.000.000 đ, yết giá lãi suất LIBOR tháng cộng thêm 25 điểm (100 điểm = 1%) Nếu LIBOR tháng 8,46% số tiền trả lãi tháng là: Nếu LIBOR tháng 8% số tiền trả lãi tháng là: 2.5 Định giá trái phiếu chuyển đổi (Convertible bond) Đây loại TP chuyển đổi thành cổ phiếu thường công ty với giá chuyển đổi ấn định trước Công ty phát hành loại trái phiếu lý do: Có thể bán TP với lãi suất thấp lãi suất trái phiếu, cổ phiếu thường Có thể loại bỏ lãi suất cố định có chuyển đổi giảm số nợ Cổ phiếu Cty tăng nhanh chuyển đổi xảy thời gian dài Tránh pha loãng tức thời giá trị EPS Tuy vậy, nhà phát hành gặp số bất lợi phát hành loại trái phiếu này: Vốn cổ đông bị pha loãng vào thời điểm chuyển đổi 25 Khả kiểm soát Cty bị thay đổi Nợ Cty giảm, nghĩa Cty địn bẩy tài Cty phải đóng thuế nhiều có chuyển đổi Cơ cấu vốn Cty không ổn định trước Một số thuận lợi cho nhà đầu tư mua loại trái phiếu này: Là CK lai, nghĩa TP nhận lãi cố định thu hồi mệnh giá đáo hạn Trái chủ ưu tiên trả vốn trước trái phiếu thường trước cổ phiếu lý Cty Giá thị trường TP chuyển đổi có khuynh hướng ổn định thị trường xuống so với cổ phiếu thường Giá thị trường TP chuyển đổi có khuynh hướng tăng giá chứng khoán tăng Tỷ lệ chuyển đổi cho biết số cổ phiếu thường mà trái phiếu đổi Giá trị TP chuyển đổi gồm phần cấu thành: Giá trị cuả trái phiếu thông thường: khơng chuyển đổi TP trái phiếu thơng thường Giá trị TP tính theo PP định giá TP Giá trị chyển đổi: giá trị TP thời điểm đổi thành cổ phiếu thường Giá trị chuyển đổi = Số lượng cổ phiếu nhận x Giá hành cổ phiếu thường Giá trị quyền lựa chọn: trái chủ định chuyển đổi thấy có lời VD: Một trái phiếu chuyển đổi có F = 1.000.000 đồng, giá chuyển đổi 25.000 đ/CP Như tỷ lệ chuyển đổi 40 Nếu giá cổ phiếu hành P = 18.000 đ giá trị chuyển đổi TP là: 18.000 x 40 = 720.000 đ chuyển đổi lúc khơng có lợi Khi giá cổ phiếu P = 25.000 đ giá trị chuyển đổi TP là: 25.000 x 40 = 1.000.000 đ chuyển đổi lúc khơng có lợi Khi giá cổ phiếu P = 30.000 đ giá trị chuyển đổi TP là: 30.000 x 40 = 1.200.000 đ chuyển đổi lúc có lợi ĐO LƯỜNG LỢI SUẤT TRÁI PHIẾU Lợi suất hành (Current Yield - CY): Là dạng thu nhập tiền tính tỷ lệ % giá trái phiếu, khơng tính đến lãi/lỗ vốn Đó tỷ lệ lãi coupon hàng năm với giá thị trường trái phiếu C: Số tiền lãi coupon hàng năm P: Giá thị trường trái phiếu 26 ... đổi 40 Nếu giá cổ phiếu hành P = 18.000 đ giá trị chuyển đổi TP là: 18.000 x 40 = 720.000 đ chuyển đổi lúc khơng có lợi Khi giá cổ phiếu P = 25.000 đ giá trị chuyển đổi TP là: 25.000 x 40 =... có chuyển đổi giảm số nợ Cổ phiếu Cty tăng nhanh chuyển đổi xảy thời gian dài Tránh pha loãng tức thời giá trị EPS Tuy vậy, nhà phát hành gặp số bất lợi phát hành loại trái phiếu này: Vốn... hỏi NĐT giảm cịn 10% giá trái phiếu là: Còn sau năm, lãi suất địi hỏi NĐT tăng lên 20% thì: 24 2 .4 Định giá trái phiếu có lãi suất thả (Floating rate bond) Trái phiếu có lãi suất thả loại trái