Phân tích các nhân tố tác động đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành dược niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

Trang 1 THÁI THỊ PHƢƠNG NGA PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DƢỢC NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KẾ TOÁN

THÁI THỊ PHƯƠNG NGA

PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DƯỢC NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

THÁI THỊ PHƯƠNG NGA

PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DƯỢC NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Chuyên ngành: Kế toán

Mã số: 60.34.03.01

LUẬN VĂN THẠC SĨ KẾ TOÁN

Các số liệu, kết quả nêu trong luận văn là trung thực và chưa từng được

ai công bố trong bất kỳ công trình nào khác

Tác giả

THÁI THỊ PHƯƠNG NGA

MỞ ĐẦU 1

1 Tính cấp thiết của đề tài 1

2 Mục tiêu nghiên cứu 2

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 2

4 Phương pháp nghiên cứu 3

5 Kết cấu của luận văn 3

6 Tổng quan tài liệu 3

CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP 9

1.1 TỔNG QUAN VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP 9 1.1.1 Khái niệm về hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp 9

1.1.2 Đo lường hiệu quả của một doanh nghiệp 10

1.1.3 Vai trò của hiệu quả hoạt động đối với doanh nghiệp 13

1.2 CÁC LÝ THUYẾT CÓ LIÊN QUAN ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP 14

1.2.1 Các lý thuyết về cấu trúc vốn 14

1.2.2 Lý thuyết kinh tế về lợi thế kinh tế nhờ quy mô 16

1.2.3 Lý thuyết về khả năng thanh toán 17

1.3.7 Số vòng quay hàng tồn kho 23

1.3.8 Số vòng quay nợ phải thu 24

1.3.9 Số năm hoạt động 25

1.3.10 Tỷ lệ lạm phát 26

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 27

CHƯƠNG 2 THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 28

2.1 THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG SẢN XUẤT KINH DOANH CÁC DOANH NGHIỆP THUỘC NHÓM NGÀNH DƯỢC 28

2.1.1 Đặc điểm của các doanh nghiệp ngành dược 28

2.1.2 Thực trạng ngành dược Việt Nam và triển vọng trong tương lai 29

2.1.3 Đánh giá đặc điểm của ngành đối với hiệu quả ngành dược 33

2.2 THIẾT KẾ MÔ HÌNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP 34

2.2.1 Các biến của mô hình và xây dựng giả thuyết 34

2.2.2 Mô hình nghiên cứu 42

2.2.3 Quy trình nghiên cứu 46

KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 51

CHƯƠNG 3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 52

3.1 ĐẶC TRƯNG VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ CÁC NHÂN TỐ

CHƯƠNG 4 KẾT LUẬN VÀ MỘT SỐ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 92

4.1 KẾT LUẬN CHUNG 92

4.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH 94

4.3 CÁC HẠN CHẾ VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 97

4.3.1 Hạn chế của nghiên cứu 97

4.3.2 Gợi ý cho nghiên cứu tiếp theo 98

KẾT LUẬN CHƯƠNG 4 99

KẾT LUẬN 100 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO

QUYẾT ĐỊNH GIAO ĐỀ TÀI LUẬN VĂN (Bản s o)

BHYT : Bảo hiểm y tế

BMI : Công ty khảo sát thị trường quốc tế

BQ : Bình quân

CAGR : Tốc độ tăng trưởng hằng năm kép

DN : Doanh nghiệp

FDI : Đầu tư trực tiếp nước ngoài

HĐKD : Hoạt động kinh doanh

HĐTC : Hoạt động tài chính

HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

HOSE : Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh

LNST : Lợi nhuận sau thuế

SXKD : Sản xuất kinh doanh

TSCĐ : Tài sản cố định

TTCK : Thị trường chứng khoán

UNCTAD : Hội nghị Thương mại và Phát triển Liên Hiệp QuốcUNIDO : Tổ chức Phát triển Công nghiệp Liên Hợp Quốc

Số hiệu

2.1 Tổng hợp giả thiết sự ảnh hưởng các nhân tố đến hiệu

2.2 Danh sách 19 công ty nghiên cứu thuộc ngành dược

niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 47

3.1 Mối quan hệ giữa tổng tài sản doanh nghiệp và hiệu quả

hoạt động của doanh nghiệp ngành dược 58

3.2 Mối quan hệ giữa tỷ lệ nợ/ Tổng nguồn vốn và hiệu quả

hoạt động của doanh nghiệp ngành dược 59

3.3 Mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt

3.4 Mối quan hệ giữa khả năng thanh toán và hiệu quả hoạt

3.5 Mối quan hệ giữa tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp và

hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành dược 62

3.6 Mối quan hệ giữa vòng quay tài sản và hiệu quả hoạt

động của các doanh nghiệp ngành dược 63 3.7 Mối quan hệ giữa vòng quay hàng tồn kho và hiệu quả

hoạt động của các doanh nghiệp ngành dược 64

3.11 Mã hóa biến quan sát 69

3.14 Kết quả hồi quy theo mô hình với ảnh hưởng cố định

3.15 Kết quả hồi quy theo mô hình với ảnh hưởng ngẫu nhiên

3.17 Kết quả tổng hợp phân tích hồi quy cho Y1 76

3.18 Kết quả hồi quy theo mô hình với ảnh hưởng cố định

3.19 Kết quả hồi quy theo mô hình với ảnh hưởng ngẫu nhiên

3.21 Kết quả tổng hợp phân tích hồi quy cho Y2 80

3.22 Kết quả hồi quy theo mô hình với ảnh hưởng cố định

Số hiệu

3.1 Tỷ suất sinh lời tài sản bình quân của các doanh nghiệp

3.2 Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu bình quân của các doanh

nghiệp ngành dƣợc giai đoạn 2011 – 2015 54 3.3 Lãi cơ bản trên cổ phiếu phổ thông bình quân của các

doanh nghiệp ngành dƣợc giai đoạn 2011 – 2015 56

MỞ ĐẦU

1 Tính ấp thiết ủ đề tài

Lợi nhuận là mục tiêu hoạt động của hầu hết các doanh nghiệp Trong

thời đại công nghiệp hóa, hiện đại hóa, sản xuất và kinh doanh theo cơ chế thị trường hiện nay, các doanh nghiệp luôn phải đối mặt với môi trường cạnh tranh gay gắt Để đảm bảo tồn tại và phát triển bền vững các doanh nghiệp

đều hướng đến mục tiêu là tối đa hóa hiệu quả hoạt động kinh doanh của mình với nguồn lực sẵn có dựa trên những giải pháp, chiến lược liên quan đến việc quản trị vốn và cấu trúc tài chính, khai thác hiệu quả tài sản Hơn nữa

tùy theo mỗi ngành nghề kinh doanh mà các doanh nghiệp hoạt động trong

những ngành khác nhau sẽ chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố tác động khác nhau

Do đó, để có những quyết định đúng đắn các nhà quản lý cần phải nắm được các nhân tố ảnh hưởng, mức độ và xu hướng tác động của từng nhân tố ảnh

hưởng đến hiệu quả hoạt động của mình

Ngành dược luôn là một ngành kinh tế quan trọng, có ảnh hưởng rất lớn

và trực tiếp đến sự phát triển chung của nền kinh tế Việt Nam Dược là một

trong số các ngành đóng góp một tỷ lệ cao trong cơ cấu GDP của nước ta

Đồng thời, đây cũng là nhóm ngành mang lại nhiều cơ hội nghề nghiệp cho

các lao động trong nước Do đó, việc duy trì và nâng cao hiệu quả hoạt động các công ty dược có ý nghĩa quan trọng đối với bản thân các doanh nghiệp nói

hình đó, các doanh nghiệp Dược có những chính sách, tổ chức như thế nào?

Và HQHĐ ra sao?

Từ những phân tích trên, có thể nói việc xem xét một cách tổng thể và xác định những nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của các ngành Dược là hết sức quan trọng và có giá trị Bởi vậy, nó sẽ hỗ trợ cho các nhà quản lý, các nhà hoạch định chính sách, các nhà quản trị ngành dược và các nhà đầu tư trong việc ra quyết định Qua đó nó cũng là cơ sở để hoàn thiện được một khung chính sách hợp lý trong quá trình quản lý hoạt động của các ngành dược thời kỳ hội nhập

Xuất phát từ tầm quan trọng và cấp thiết của vấn đề hiệu quả hoạt động, cũng như sự cần thiết phải tìm hiểu phân tích các nhân tố tác động đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp trong ngành dược, tôi đã lựa chọn đề tài

“Phân tích các nhân tố tác động đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành dược niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam”

2 Mụ tiêu nghiên ứu

- Xây dựng mô hình nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả

hoạt động của các doanh nghiệp nhóm ngành dược niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Từ đó xác định được mức độ và hướng tác động của các nhân tố đó đến hiệu quả hoạt động

- Đề xuất một số kiến nghị nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp đã nghiên cứu

chứng khoán Việt Nam

+ Thời gian nghiên cứu được giới hạn trong 5 năm, từ năm 2011–2015

4 Phương pháp nghiên ứu

Phương pháp nghiên cứu định lượng là phương pháp chủ đạo trong nghiên cứu này Trên cơ sở số liệu báo cáo tài chính của 19 DN trong ngành dược niêm yết trong giai đoạn 2011-2015, luận văn sử dụng kĩ thuật phân tích

dữ liệu bảng để xác định các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp Việc đo lường các biến số trong mô hình phân tích dựa trên

cơ sở của các nghiên cứu trước đây

5 Kết ấu ủ luận văn

Ngoài các phần mở đầu, kết luận, mục lục, danh mục tài liệu tham khảo, phụ lục… luận văn được trình bày gồm 4 chương:

Chương 1: Cơ sở lý luận về hiệu quả hoạt động và các nhân tố tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp;

Chương 2: Thiết kế nghiên cứu;

Chương 3: Kết quả nghiên cứu;

Chương 4: Kết luận và một số hàm ý chính sách

6 Tổng qu n tài liệu

Cho đến nay, đã có nhiều tác giả trong và ngoài nước tiến hành các bài nghiên cứu, khảo sát về các nhân tố tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp như sau:

hình tuyến tính hồi quy bội nghiên cứu và ước lượng theo phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS), nghiên cứu đã chỉ ra rằng trong sáu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh nêu trên thì có ba nhân tố là: tỷ

suất lợi nhuận trên doanh thu, tỷ trọng tài sản và số vòng quay nợ phải thu là

ba nhân tố có tác động thuận chiều Đặc biệt, nhân tố tỷ lệ lợi nhuận trên doanh thu có ảnh hưởng quan trọng nhất Ba nhân tố còn lại là: tỷ suất nợ, tỷ

lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp và số vòng quay hàng tồn kho có mối quan hệ nghịch chiều với ROA Số liệu được thu thập của các công ty

thuộc ngành dược trong vòng bốn năm từ đầu năm 2008 đến hết năm 2011.

Tác giả luận văn đã phân loại các doanh nghiệp mà mình nghiên cứu

theo loại hình kinh tế và chi tiết theo hình thức sở hữu để phân tích hiệu quả

hoạt động cho từng loại hình, những lợi thế, bất lợi nhằm đưa ra các giải pháp khắc phục

“Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của các

công ty ngành khoán sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam”,

Hoàng Thị Thắm (2015) [2] đã chỉ ra rằng: quy mô doanh nghiệp, cơ cấu tài

sản, cấu trúc tài chính, khả năng thanh toán hiện hành, tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp, lạm phát, lãi suất và tốc độ tăng trưởng GDP là các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của ngành này Bằng cách xây dựng mô hình

tuyến tính hồi quy bội, nghiên cứu đã chỉ ra rằng trong các nhân tố nêu trên

thì có nhân tố quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp có quan

phạm vi nghiên cứu chỉ 16 doanh nghiệp ngành khoáng sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam nên kết quả có thể chưa thực sự phản ánh chính xác cho phạm vi tổng thể

Luận văn có bố cục gồm 4 chương, tác giả đã tham khảo về cách thức, trình tự phân tích nhằm áp dụng phù hợp cho các doanh nghiệp mình đang

nghiên cứu

Tác giả luận văn đã sử dụng các chỉ tiêu giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị cao nhất và thấp nhất để đánh giá, qua đó chỉ ra nguyên nhân

dẫn đến sự yếu kém của các doanh nghiệp

Ngoài ra còn có thể kể đến một số các nghiên cứu khác ngoài nước về hiệu quả hoạt động trong doanh nghiệp như:

“Capital Structure and firm peformce: evidan from Nigeria”, Onaolapo

& Kajola (2010) [6] Tác giả nghiên cứu biến hiệu quả kinh doanh dưới góc

độ tài chính được đại diện bởi chỉ số ROA, ROE Biến độc lập bao gồm: SIZE (quy mô doanh nghiệp), TANG (tỷ lệ TSCĐ), GROWTH (khả năng tăng trưởng), TURN (vòng quay tài sản), AGE (số năm hoạt động) Dữ liệu nghiên cứu gồm 30 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

Nigeria từ năm 2001 – 2007 Mô hình tác động ngẫu nhiên được cho thích

hợp bởi kiểm định Hausman với mức ý nghĩa trên 5% Tuy nhiên, kết quả của

mô hình này không khác biệt đáng kể so với mô hình ước lượng OLS; do đó tác giả bài viết kết luận dựa trên kết quả của mô hình hồi quy OLS Kết quả

“The Relationship between Capital Structure and Firm Performance Evaluation Measures Evidence from the Tehran Stock Exchange”- Tác giả: Abbasali Pouraghajan và Esfandiar Malekian (2012) [7] nghiên cứu tác động của cơ cấu vốn đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp với mẫu nghiên

cứu là 400 công ty thuộc 12 ngành công nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Tehran trong những năm 2006 - 2010 Trong nghiên cứu này, đã sử dụng: tỷ lệ nợ, vòng quay tài sản, quy mô công ty (tài sản), tỷ trọng tài sản

hữu hình, thời gian hoạt động, tốc độ tăng trưởng Chỉ số lợi nhuận trên tài

sản (ROA) và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) là chỉ số đánh giá hiệu

quả hoạt động tài chính của các công ty Kết quả cho thấy mối quan hệ nghịch

và tác động mạnh mẽ giữa tỷ lệ nợ và HQKD Các nhân tố vòng quay tài sản, quy mô doanh nghiệp, cấu trúc tài sản hữu hình và tốc độ tăng trưởng có mối quan hệ ý nghĩa và tích cực với hiệu quả hoạt động công ty (ROA và ROE)

Có thể thấy trong bài nghiên cứu này biến kiểm soát là những nhân tố ảnh

hưởng đến HQKD của doanh nghiệp Không có mối quan hệ ý nghĩa giữa năm hoạt động doanh nghiệp và HQKD

Nghiên cứu của H.Jamal Zubairi (2010) [8] về tác động của quản trị vốn và cấu trúc tài chính đối với khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ô tô

ở Pakistan, với quy mô nghiên cứu là 7 công ty ngành ô tô niêm yết trên sàn

chứng khoán Karachi ở Pakistan trong khoảng thời gian từ năm 2000 đến năm

2008 Bằng phương pháp phân tích hồi quy đa biến, nghiên cứu cho thấy kết quả đòn bẩy kinh doanh có mối quan hệ nghịch chiều tới ROE Ngược lại quy

chính hằng năm của công ty này với khoảng thời gian 1999-2009 Kết quả nghiên cứu của Camelia Burja chỉ ra sự ảnh hưởng của cấu trúc tài chính (tỷ

suất nợ và đòn bẩy tài chính), số vòng quay hàng tồn kho, số vòng quay nợ

phải thu, tỷ lệ tài sản cố định và tỷ suất chi phí bán hàng và quản lý doanh

nghiệp tới ROA của doanh nghiệp này Nghiên cứu cũng chỉ ra mối quan hệ

cùng chiều giữa cấu trúc tài chính, tỷ trọng TSCĐ, số vòng quay hàng tồn kho

và nợ phải thu với tỷ suất sinh lời tài sản cố định (ROA)

Một nghiên cứu khác của Khalaf Taani và Mari'e H.Banykhaled (2011)

[10] về các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời về lãi cơ bản trên cổ phiếu

phổ thông của một doanh nghiệp trong 40 công ty sản xuất niêm yết trên thị

trường chứng khoán Amman (ASE) sử dụng mô hình phân tích hồi quy đa

biến với biến độc lập của nghiên cứu là tỷ suất sinh lời về lãi cơ bản trên cổ

phiếu phổ thông (EPS) Dữ liệu được thu nhập từ báo cáo tài chính hằng năm

của các công ty này với khoảng thời gian 10 năm từ năm 2000 đến năm 2009

Kết quả nghiên cứu của Khalaf Taani và Mari'e Hasan Hamed Banykhaled chỉ

ra sự ảnh hưởng của khả năng sinh lời trên VCSH (ROE), số vòng quay tài

sản (TATO), dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, tỉ lệ nợ/ VCSH, quy mô của

doanh nghiệp, khả năng thanh toán hiện hành và giá cổ phiếu so với ghi sổ

(PBV) tới EPS của doanh nghiệp này Nó cho thấy theo quan điểm của các

nhà đầu tư, tỷ lệ tài chính được sử dụng để đưa ra quyết định đầu tư Và nghiên cứu này cũng cho thấy R2 chỉ cao nhất là 42%, tác giả cho thấy ngoài

yếu tố nội sinh còn có các yếu tố vĩ mô, tình hình chính trị, chính sách công

gian quan sát, cần tăng mẫu ở cả hai doanh nghiệp và thời gian quan sát cho các nghiên cứu tiếp theo Hơn nữa, các biến số vĩ mô khác có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận của chứng khoán như lãi suất, tăng trưởng kinh tế (GDP) và

lạm phát có thể được sử dụng để mở rộng nghiên cứu tiếp theo

Nghiên cứu của Almajali (2012) [11] cũng chỉ ra rằng khả năng thanh toán hiện hành thực sự có ý nghĩa thống kê dương đối với hiệu quả tài chính của 25 công ty bảo hiểm niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Amman

giai đoạn 2002-2007 Ngược lại với các ý kiến trên, Hvide và cộng sự (2007) dựa trên một mô hình lý thuyết của Evans và Jovanovic (1989), cho rằng một

sự phong phú trong thanh khoản có thể gây hại nhiều hơn là lợi đối với hiệu suất kinh doanh, kết quả này cũng phù hợp với kết quả thực nghiệm của Majumdar (1997)

Nghiên cứu của Daniel Circiumaru, Marian Siminica, Nicu Marcu (2008) [12] thuộc khoa kinh tế và quản trị kinh doanh của đại học Craiova – Romania về hiệu quả tài chính của 73 doanh nghiệp trong ngành công nghiệp của Romania Tiếp cận các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu theo quan điểm của Bied – Charreton về khai triển ROE theo phương trình Du-Pont, các tác giả đã nghiên cứu ảnh hưởng của ba nhân tố là:

tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu (lợi nhuận/ doanh thu), hiệu suất sử dụng tài sản (doanh thu/ tổng tài sản) và nhân tố đòn bẩy tài chính đến tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu ROE Kết quả nghiên cứu trên 73 doanh nghiệp trong năm

2008 đã chỉ ra rằng: cả ba nhân tố này đều có ảnh hưởng thuận chiều đến tỷ

CHƯƠNG 1

CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA

DOANH NGHIỆP 1.1 TỔNG QUAN VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP

1.1.1 Khái niệm về hiệu quả hoạt động ủ o nh nghiệp

Hiệu quả được hiểu là các lợi ích kinh tế, xã hội đạt được từ quá trình hoạt động SXKD Nói cách khác, bản chất của hiệu quả chính là kết quả của lao động xã hội, được xác định bằng cách so sánh lượng kết quả hữu ích cuối cùng thu được với lượng hao phí lao động xã hội Do vậy, thước đo hiệu quả của sự tiết kiệm hao phí lao động xã hội và tiêu chuẩn của hiệu quả là tối đa hóa kết quả dựa trên các nguồn lực sẵn có

Hiệu quả của doanh nghiệp được xem xét một cách tổng thể bao gồm nhiều hoạt động Hoạt động sản xuất kinh doanh và hoạt động tài chính có mối quan hệ qua lại do đó khi phân tích hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp cần phải xem xét hiệu quả của hai hoạt động này, bởi lẽ một doanh nghiệp có thể có hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh nhưng lại không có hiệu quả trong hoạt động tài chính hoặc hiệu quả hoạt động tài chính thấp đó là do các chính sách tài trợ không phù hợp với tình hình chung của doanh nghiệp

đó, phản ánh được chất lượng của hoạt động kinh tế đó”

Từ định nghĩa về hiệu quả kinh tế của một hiện tượng như trên ta có thể hiểu hiệu quả hoạt động SXKD là một phạm trù kinh tế phản ánh trình độ sử dụng các nguồn lực để đạt được mục tiêu đã đặt ra, nó biểu hiện mối tương

quan giữa kết quả thu được và những chi phí bỏ ra để có được kết quả đó, độ chênh lệch giữa hai đại lượng này càng lớn thì hiệu quả càng cao Trên góc độ này thì hiệu quả đồng nhất với lợi nhuận của doanh nghiệp và khả năng đáp

ứng về mặt chất lượng của sản phẩm đối với nhu cầu của thị trường

Theo giáo trình Phân tích hoạt động kinh doanh phần II – trường đại

học Kinh tế Đà Nẵng – của Trương Bá Thanh và Trần Đình Khôi Nguyên [5] thì hiệu quả được xem xét giữa mối quan hệ đầu ra là kết quả của doanh nghiệp (doanh thu, lợi nhuận, giá trị sản xuất, giá trị tăng thêm…) với đầu vào

là các nguồn lực sử dụng (tài sản, vốn chủ sở hữu, nguồn nhân lực…) Như

vậy, chỉ tiêu phân tích chung về hiệu quả cơ bản được tính như sau:

Hiệu quả hoạt động = Đầu ra

Đầu vào Hiệu quả hoạt động doanh nghiệp thường được xem xét trên hai góc độ

là hiệu quả hoạt động kinh doanh và hiệu quả hoạt động tài chính

1.1.2 Đo lường hiệu quả ủ một o nh nghiệp

Có nhiều chỉ tiêu phản ánh hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Tuy nhiên, chỉ tiêu hiệu quả tổng hợp đối với các công ty cổ phần yết giá được

cuối cùng phản ánh kết quả hoạt động kinh doanh trong doanh nghiệp Chỉ tiêu lợi nhuận là chỉ tiêu số tuyệt đối không có ý nghĩa nhiều trong công tác phân tích, so sánh, thống kê Do vậy, lựa chọn các chỉ tiêu tỷ suất liên quan đến lợi nhuận như: ROA, ROE, EPS sẽ có ý nghĩa so sánh hiệu quả hoạt động giữa các chủ thể khác nhau về thời gian, không gian Điều này hoàn toàn đúng với các nghiên cứu trước đây, theo thống kê của P.G Liargovas và K.S Skandalis (2010) về các nghiên cứu trước đây trong việc sử dụng các chỉ tiêu

để đo lường hiệu quả hoạt động trong số 14 nghiên cứu về hiệu quả hoạt động thì có tới 13 nghiên cứu sử dụng các chỉ số liên quan đến khả năng sinh lời Trong các chỉ tiêu phản ánh khả năng sinh lời trên để có thể phản ánh một cách toàn diện về khả năng tạo ra lợi nhuận từ tài sản hay từ nguồn vốn doanh nghiệp thì nổi trội hơn đó là hai chỉ tiêu được lựa chọn là ROA và ROE Hai chỉ tiêu này có thể phản ánh tổng quan kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp về hiệu quả kinh doanh (ROA) và hiệu quả tài chính (ROE) Khi dùng ESP tác giả chỉ khẳng định thêm về đo lường hiệu quả

- Tỷ suất sinh lời của tài sản (ROA)

Chỉ tiêu tỷ suất sinh lời của tài sản (ROA) đã phản ánh một cách tổng

hợp hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp

Tỷ suất sinh lời của tài sản (ROA) được xác định như sau:

ROA = Lợi nhuận trước thuế X 100%

Tổng tài sản BQ

Hay

ROA = Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu x Hiệu suất sử dụng tài sản

Từ phương trình trên cho thấy tỷ suất sinh lời tài sản có mối quan hệ vớitỷ suất lợi nhuận trên doanh thu và hiệu suất sử dụng tài sản Tuy nhiên chỉ tiêu ROA chưa phản ánh đầy đủ hiệu quả kinh doanh vì lợi nhuận còn chịu tác động bởi chính sách tài trợ

- Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE)

Hiệu quả tài chính là chỉ tiêu phản ánh khả năng sinh lời đồng vốn chủ

sở hữu Đó là mối quan tâm của chủ sở hữu của bất kỳ doanh nghiệp nào và

sự tăng trưởng của nó qua thời gian là tiêu chí được hướng đến cuối cùng của nhà đầu tư

Chỉ tiêu này được xác định như sau:

ROE = Lợi nhuận sau thuế x 100%

VCSH BQ Chỉ tiêu ROE phản ánh một trăm đồng vốn chủ sở hữu tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế Chỉ tiêu này càng cao thể hiện hiệu quả tài chính của doanh nghiệp là càng lớn

Tiếp cận theo quan điểm của Bied – Charreton (1920) dưới dạng khai triển phương trình Du-pont về các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu như sau:

Lợi nhuận

Doanh thu Tổng tài sản BQ

ra, phương trình trên còn cho thấy mối quan hệ giữa hiệu quả tài chính với chính sách thuế thu nhập doanh nghiệp và cấu trúc tài chính của doanh nghiệp

- Lợi nhuận ròng trên một cổ phần (EPS):

EPS = Lợi nhuận sau thuế

Số cổ phần thường hiện hành Chỉ tiêu này cho biết cứ 1 cổ phần thường tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận trong kỳ

1.1.3 V i trò ủ hiệu quả hoạt động đối với o nh nghiệp

Hiệu quả hoạt động là thước đo thành quả quan trọng của doanh nghiệp trong quản trị

Thông qua việc tính toán hiệu quả hoạt động cho phép các nhà quản trị kiểm tra đánh giá tính hiệu quả của các hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp (các hoạt động có hiệu quả hay không và hiệu quả đạt ở mức độ nào), đồng thời phân tích tìm ra các nhân tố ảnh hưởng đến các hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, để từ đó đưa ra được các biện pháp điều chỉnh thích hợp trên cả hai phương diện giảm chi phí, tăng kết quả nhằm nâng cao hiệu quả các hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp

Xét trên phương diện lý luận và thực tiễn thì phạm trù hiệu quả hoạt động đóng vai trò rất quan trọng và không thể thiếu được trong việc kiểm tra đánh giá và phân tích nhằm đưa ra các giải pháp tối ưu nhất, lựa chọn được

Hiệu quả hoạt động là nhân tố thúc đẩy sự cạnh tranh và tiến bộ trong hoạt động sản xuất và kinh doanh

Trong bất kỳ một nền kinh tế nào, cạnh tranh là một yếu tố khiến cho doanh nghiệp không thể tồn tại trên thị trường nhưng cũng có thể khiến doanh nghiệp ngày càng lớn mạnh Thị trường phát triển càng mạnh thì cạnh tranh ngày càng gay gắt và khốc liệt hơn Lúc này các doanh nghiệp càng cần thiết phải xem xét sự tương quan giữa các yếu tố đầu vào và đầu ra, giúp doanh nghiệp không những cung cấp được hàng hóa với giá thành hợp lý, tăng khối lượng bán ra, mà còn phải nâng cao được chất lượng mới có thể cạnh tranh cùng với các doanh nghiệp khác

1.2 CÁC LÝ THUYẾT CÓ LIÊN QUAN ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP

1.2.1 Cá lý thuyết về ấu trú vốn

- Lý thuyết cân đối chi phí và lợi ích (trade-off theory) hay lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn:

Theo quan điểm của lý thuyết đánh đổi, những nhà quản trị tin rằng họ

sẽ tìm được một cấu trúc vốn tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn cho rằng cấu trúc vốn của doanh nghiệp được xác định dựa trên sự đánh đổi giữa lợi ích của tấm chắn thuế (do lãi vay được khấu trừ thuế) và chi phí kiệt quệ tài chính Khi doanh nghiệp vay càng nhiều

nợ thì lợi ích của tấm chắn thuế càng lớn nhưng chi phí kiệt quệ tài chính

khác biệt trong cấu trúc vốn của nhiều ngành: những ngành có tài sản hữu hình an toàn thì tỷ lệ nợ vay cao, những ngành có tài sản vô hình nhiều thì tỷ

lệ nợ vay ít (do ít có tài sản có giá trị thế chấp cho vay nợ)

Ưu điểm thứ hai của thuyết đánh đổi cấu trúc vốn là giải thích sự ra

đời của các công ty được “mua đứt bằng vốn vay” (LBO) Lý thuyết này cũng

đề xuất rằng các công ty sung mãn có thị trường sản phẩm ổn định lâu dài, ít

có cơ hội tăng trưởng với NPV cao nên dùng nhiều nợ vay để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Trong khi đó, các công ty có nợ vay quá nặng nên phát hành

cổ phần, hạn chế chia cổ tức, bán bớt tài sản để huy động tiền mặt bằng cổ phiếu nhằm mục đích tái cân đối cấu trúc vốn

Tuy nhiên, hạn chế của thuyết đánh đối cấu trúc vốn là không thể giải

thích được tại sao một số công ty rất thành công trong ngành lại có rất ít nợ và không dùng tấm chắn thuế mặc dù thu nhập hoạt động của họ rất cao (bởi vì theo thuyết này, công ty có lợi nhuận cao thì khả năng vay nợ cao và có nhiều lợi nhuận chịu thuế để được khấu trừ thì nên vay nợ nhiều để hưởng lợi từ tấm chắn thuế làm tăng giá trị doanh nghiệp) Chính hạn chế này là tiền đề để một lý thuyết cấu trúc vốn khác ra đời: thuyết trật tự phân hạng

- Lý thuyết trật tự phân hạng:

Lý thuyết trật tư phân hạng chủ yếu dựa trên mối quan tâm về việc bất cân xứng thông tin (theo Myers và Majluf, 1984) ảnh hưởng lên quyết định đầu tư và tài trợ của doanh nghiệp Bởi vì các nhà quản lý có nhiều thông tin

- Lý thuyết định thời điểm thị trường:

Khi các doanh nghiệp hình như đang có gắng phát hành cổ phiếu mới khi cổ phiếu đang cao và mua lại cổ phiếu khi giá thị trường của cổ phiếu

xuống thấp Những giả định nhận xét về vấn đề này đơn giản chỉ là những nhà quản trị tin rằng họ có thể gia nhập thị trường đúng lúc để tối đa hóa giá trị

của doanh nghiệp của họ và họ thực sự đang cố gắng làm điều đó

Trong nghiên cứu của Graham và Harvey (2001), những nhà quản trị

tài chính thừa nhận rằng họ đang cố gắng để tham gia vào thị trường cổ phiếu đúng lúc, và hai phần ba trong số họ cho rằng phát huy hay mua lại cổ phiếu thường phụ thuộc vào giá trị của cổ phiếu doanh nghiệp bị đinh dưới giá hoặc đinh giá quá cao giá trị thị trường của cổ phiếu đó.Và đối với họ vấn đề đó

thực sự quan trọng để xem xét trong quyết định tài chính Welch (2004) thì

kết luận rằng những cú sốc trong giá chứng khoán tạo ra một hiệu ứng kéo dài trong cấu trúc vốn và quyết định tài trợ doanh nghiệp

1.2.2 Lý thuyết inh tế về lợi thế inh tế nhờ quy m

Quy mô doanh nghiệp có thể được thể hiện qua nhiều chỉ tiêu khác nhau như: doanh thu, tổng tài sản, vốn chủ sở hữu Theo lý thuyết kinh tế nổi tiếng: “Lợi thế kinh tế nhờ quy mô – Economy of scale” cho rằng: Doanh nghiệp có quy mô càng lớn thì có cơ hội để tăng trưởng và kết quả kinh doanh khả quan hơn Quan điểm này được sự nhất trí của một số nhà kinh tế học

như: Serrasqueiro và Macas Nunes (2008); Mansfield (1962); Singh và

1.2.3 Lý thuyết về hả năng th nh toán

Lý thuyết ưa chuộng tính thanh khoản:

Lý thuyết về tính ưa chuộng thanh khoản (Keynes Liquidity Preference Theory), Keynes đưa ra 3 động cơ quan trọng khiến người dân (chủ thể kinh

tế) nắm giữ tiền mặt:

+ Động cơ giao dịch

+ Động cơ đề phòng

+ Động cơ đầu cơ

Hai động cơ đầu tiên ít nhiều có liên quan trực tiếp tới lý thuyết số lượng Động cơ giao dịch thì rõ ràng nhắm tới chức năng thanh toán trong

hoạt động giao dịch thương mại của xã hội Động cơ đề phòng lo xa có thể

xem như tiếp cận cân bằng tiền mặt trong trạng thái bất trắc, khi các chủ thể kinh tế không biết rõ sắp tới mình sẽ tiến hành loại giao dịch nào

- Động cơ đầu cơ

Keynes đồng ý rằng tiền tệ là phương tiện cất giữ của cải và gọi động

cơ giữ tiền là động cơ đầu cơ Keynes đồng ý với các nhà kinh tế Cambridge

rằng của cải gắn chặt với thu nhập nên bộ phận cấu thành mang tính đầu cơ

của cầu tiền tệ sẽ liên quan đến thu nhập

1.3 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP

Bởi các công ty có quy mô lớn sẽ có nhiều khả năng khai thác quy mô

kinh tế và hưởng lợi đàm phán tốt hơn đối với khách hàng và nhà cung cấp

của công ty Ngoài ra, công ty phải đối mặt với ít khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn cho đầu tư, có một nguồn nhân lực có trình độ lớn hơn, cũng như đạt được đa dạng hóa chiến lược nhiều hơn (Yang và Chen 2009) Các công

ty này được hưởng lợi từ nguồn nhân lực dồi dào, giỏi chuyên môn khiến

đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp như các nghiên cứu của tác giả Onaolapo & Kajola (2010) [6] và H.Jamal Zubairi (2010) [8]

1.3.2 Cấu trú vốn (tỷ lệ nợ, đòn bẩy tài hính)

Cấu trúc vốn doanh nghiệp được hiểu một cách chung nhất là quan

hệ tỷ lệ giữa toàn bộ nợ phải trả và tổng nguồn vốn được tính toán từ bảng

cân đối kế toán của doanh nghiệp Chỉ tiêu phản ánh cấu trúc vốn được lựa

chọn nghiên cứu là tỷ suất nợ (bằng tổng nợ/ tổng nguồn vốn)

Việc xác định sự ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động

của doanh nghiệp theo hướng thuận hay nghịch vẫn còn nhiều bàn cãi

Theo lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng các doanh nghiệp thích tài trợ nội bộ hơn là tài trợ bên ngoài Thứ tự ưu tiên sẽ là: lợi nhuận giữ lại, phát

hành nợ mới, phát hành vốn cổ phần mới Việc tài trợ bằng các nguồn vốn

bên ngoài có thể dẫn tới nguy cơ phải chịu các áp lực thanh toán các khoản

chi phí về tiền lãi, sẽ làm sụt giảm lợi nhuận trước thuế của doanh nghiệp Kết quả nghiên cứu thực nghiệm của Amdemikael Abera (2012) [9], Abbasali Pouraghajan và Esfandiar Malekian (2012) [7] và Võ Đức Nghiêm (2013) [1] cho kết quả tương tự về mối quan hệ ngược chiều giữa tỷ suất nợ và ROA

Tuy nhiên, lý thuyết Modigliani và Miller chỉ ra rằng việc sử dụng nợ

và sử dụng nguồn vốn như thế nào sẽ có tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, có thể làm tăng giá trị của doanh nghiệp, cụ thể là mang đến

cho chủ sở hữu tỷ suất sinh lợi cao hơn do tận dụng được tấm chắn thuế thu

[10] cũng chứng minh Tỷ lệ nợ/ Tổng nguồn vốn có ảnh hưởng đến lãi cơ bản trên cổ phiếu phổ thông (EPS)

Ngoài ra, các quyết định tài chính hay đòn bẩy là một quyết định quan

trọng của nhà quản lý vì nó ảnh hưởng đến lợi nhuận của cổ đông, rủi ro và

giá trị thị trường của công ty Đòn bẩy tài chính có ý nghĩa đối với cổ tức và

rủi ro của các cồ đông, điều này ảnh hưởng đến chi phí vốn và giá trị thị trường của công ty (Pandey, 2007)

Đòn bẩy tài chính xuất hiện khi công ty quyết định tài trợ cho phần lớn tài sản của mình, hoặc đầu tư bằng nợ vay, nhằm mục đích gia tăng lợi nhuận của doanh nghiệp Vì vậy, đòn bẩy tài chính là công cụ sử dụng nợ vay hoặc

các nguồn tài trợ có chi phí lãi vay tài chính nhằm gia tăng tỷ suất sinh lời của các nhà đầu tư

Đòn bẩy tài chính giúp cho nhà quản trị tài chính có thêm công cụ làm

gia tăng lợi nhuận trên vốn cổ phần thường từ đây mà có thể thu hút nhà đầu

tư vào doanh nghiệp Nếu sử dụng phù hợp, công ty có thể dùng các nguồn

vốn có chi phí cố định, bằng cách phát hành trái phiếu hoặc đi vay từ ngân

hàng hoặc các tổ chức tín dụng khác để tạo ra lợi nhuận cao nhất Điều này sẽ được thê hiện rõ nét nhất khi phân tích mối quan hệ giữa đòn bây tài chính và

tỷ suất sinh lợi của VCSH Hay nói các khác, đó chính là sự tác động của đòn bẩy tài chính lên mức sinh lợi của VCSH

Và đòn bẩy tài chính còn là công cụ giúp doanh nghiệp dự đoán nhanh

Hầu hết các nghiên cứu của H.Jamal Zubairi (2010) [8], Wei Xu (2005) [14], nghiên cứu của Daniel Circiumaru, Marian Siminica, Nicu Marcu (2008) [12] có thể thấy đòn bẩy tài chính có tác động thuận chiều đến hiệu

quả hoạt động tài chính của doanh nghiệp Ngược lại, nghiên cứu của Dilip Ratha (2003) thì đòn bẩy tài chính có tác động nghịch chiều đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp

1.3.3 Khả năng th nh toán

Khả năng thanh toán là một nhân tố được nhiều nghiên cứu xem xét ảnh hưởng đến hiệu quả của doanh nghiệp Nhân tố này được nghiên cứu xuất phát từ lý thuyết thanh khoản đã đề cập ở phần trên Tuy nhiên, kết quả nghiên cứu thực nghiệm cho thấy: có rất nhiều kết quả trái chiều về sự ảnh hưởng của nhân tố khả năng thanh toán tới hiệu quả doanh nghiệp

Theo Opler và cộng sự (1999) hay Myers (1977): tính thanh khoản cao

sẽ cho phép doanh nghiệp có thể đối phó với những tình huống bất ngờ cũng như nghĩa vụ trả nợ của mình và là dấu hiệu chứng tỏ doanh nghiệp đang kinh doanh tốt hay nói cách khác tính thanh khoản cao có mối quan hệ thuận chiều (+) tới hiệu quả hoạt động Điều này đúng với nghiên cứu thực nghiệm của Almajali (2012) [11] Ngược lại, Hvide và cộng sự (2007) cho rằng một sự phong phú trong thanh khoản có thể gây hại nhiều hơn đối với hiệu quả kinh doanh Kết quả nghiên cứu thực nghiệm của Majumdar (1997) đã ủng hộ mối quan hệ nghịch chiều này

khăn về tài chính cũng như khó tiếp cận được các nguồn tài trợ từ bên ngoài

và là dấu hiệu cho thấy hiệu quả kinh doanh là không tốt Myers (1977) cũng cho rằng các doanh nghiệp tăng trưởng cao có nhiều lựa chọn hơn để đầu tư trong tương lai hơn là các doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng thấp Điều đó đồng nghĩa với việc doanh nghiệp sẽ có nhiều cơ hội đầu tư mang lại tỷ suất sinhlời cao hơn nếu như doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao và ổn định

Tăng trưởng là một trong những điều kiện cơ bản để doanh nghiệp có thể đạt được các mục tiêu của mình trong suốt cuộc đời hoạt động sản xuất kinh doanh Tăng trưởng giúp cho doanh nghiệp tích lũy về nguồn vốn và cơ

sở vật chất máy móc để đầu tư mở rộng sản xuất đồng thời tạo dựng được uy tín đối với khách hàng cũng như với các nhà cung cấp, các nhà đầu tư

Về mặt lý thuyết, tăng trưởng có thể mang lại những lợi ích quan trọng cho doanh nghiệp Tuy nhiên tăng trưởng nhanh không phải không mang lại rủi ro cho doanh nghiệp, khi năng suất và năng lực quản lý không phù hợp, trường hợp này phát triển nhanh không đem lại lợi ích gì, thậm chí còn gây khó khăn cho hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp

Chính vì vây, doanh nghiệp cần duy trì một tốc độ tăng trưởng phùhợp dựa trên một kế hoạch kinh doanh chi tiết và tập hợp các nguồn lực hợp

lý từ đó làm cho hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp sẽ ngày càng được nâng cao

Theo nghiên cứu của Zeitun và Tian (2007) [18], tốc độ tăng trưởng có

dụng tài sản của doanh nghiệp Thông qua hệ số này, có thể biết được với mỗi đồng tài sản được bỏ ra tạo ra được bao nhiêu đồng doanh thu cho doanh nghiệp Hệ số này càng cao đồng nghĩa với việc sử dụng tài sản của doanh

nghiệp vào các hoạt động sản xuất kinh doanh càng hiệu quả, chứng tỏ các tài sản của doanh nghiệp có chất lượng cao, được tận dụng đầy đủ và không bị

giam giữ trong các khâu của quá trình sản xuất kinh doanh dẫn tới tăng hiệu

quả hoạt động của doanh nghiệp

Theo nghiên cứu của Camelia Burja (2011) [9] chỉ ra sự ảnh hưởng của

số vòng quay hàng tồn kho thuận chiều tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp này và được đo lường số vòng quay hàng tồn kho bằng giá vốn hàng

bán trên hàng tồn kho bình quân để tính toán và xác định nhân tố ảnh hưởng

đến hiệu quả tài chính

1.3.6 Tỷ suất lợi nhuận trên o nh thu

Trong hoạt động kinh doanh có thể nói rằng: “cắt giảm chi phí là con

đường cơ bản để tăng lợi nhuận trong doanh nghiệp” Nghiên cứu của Amdemikael Abera (2012) [13] về hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp

trên địa bàn Addis Ababa – Ethiopia đã chỉ ra phải đặc biệt chú trọng việc tiết kiệm chi phí kinh doanh Ngoài ra, nghiên cứu của Daniel Circiumaru, Marian Siminica, Nicu Marcu (2008) [12] cũng chỉ ra tỷ suất lợi nhuận trên

doanh thu có tác động dương đến ROE của doanh nghiệp Tỷ suất lợi nhuận

trên doanh thu được đo lường bằng lợi nhuận trước thuế trên tổng doanh thu

đọng Nếu số vòng quay hàng tồn kho thấp chứng tỏ doanh nghiệp quản lý vật

tư dự trữ hàng hóa quá nhiều dẫn đến ứ đọng vốn hoặc sản phẩm tiêu thụ chậm như tổ chức sản xuất cũng như tổ chức bán hàng chưa tốt

Nghiên cứu của Camelia Burja (2011) [9] chỉ ra sự ảnh hưởng của số

vòng quay hàng tồn kho thuận chiều tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp này Nhưng bên cạnh đó, còn có nghiên cứu của tác giả Võ Đức Nghiêm (2013) [1] đã chỉ ra rằng số vòng quay hàng tồn kho có mối quan hệ nghịch

chiều với ROA

Khoản tiền phải thu từ khách hàng là số tiền mà khách hàng hiện tại

vẫn còn chiếm dụng của doanh nghiệp Chỉ đến khi khách hàng thanh toán

bằng tiền cho khoản phải thu này thì coi như lượng vốn mà doanh nghiệp bị khách hàng chiếm dụng mới không còn nữa

Việc chiếm dụng vốn này nghiêm trọng nếu khách hàng chiếm dụng ngày càng cao, trong khi đó do yêu cầu của thị trường, doanh nghiệp cần tăng lượng hàng sản xuất, điều này đòi hỏi doanh nghiệp phải tăng mua nguyên vật liệu, kéo theo yêu cầu phải có lượng tiền nhiều hơn, trong khi thời điểm đó

hưởng không nhỏ đến hoạt động sản xuất, kinh doanh của doanh nghiệp

Nói chung, hệ số vòng quay các khoản phải thu càng lớn chứng tỏ tốc

độ thu hồi nợ của doanh nghiệp càng nhanh, khả năng chuyển đổi các khoản

nợ phải thu sang tiền mặt cao, điều này giúp cho doanh nghiệp nâng cao luồng tiền mặt, tạo ra sự chủ động trong việc tài trợ nguồn vốn lưu động trong sản xuất Ngược lại, nếu hệ số này càng thấp thì số tiền của doanh nghiệp bị chiếm dụng ngày càng nhiều, lượng tiền mặt sẽ ngày càng giảm, làm giảm sự chủ động của doanh nghiệp trong việc tài trợ nguồn vốn lưu động trong sản xuất và có thể doanh nghiệp sẽ phải đi vay ngân hàng để tài trợ thêm cho nguồn vốn lưu động này làm ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Nghiên cứu của Marian Siminica, Daniel Circiumaru, Dalia Simion (2008) [12] cho thấy khả năng quản trị nợ phải thu khách hàng có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp và được đo lường bằng doanh thu thuần trên các khoản phải thu

1.3.9 Số năm hoạt động

Thông thường các doanh nghiệp hoạt động lâu năm trong một lĩnh vực kinh doanh sẽ có thời gian hoạt động nhiều, có nhiều kinh nghiệm trong sản xuất kinh doanh đồng thời tích lũy được nguồn vốn Tuy nhiên, thời gian hoạt động trong ngành ngắn hay dài không quyết định sự hiệu quả trong sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp mà doanh nghiệp hoạt động có hiệu quả chịu tác

- Một doanh nghiệp hoạt động lâu năm trong ngành, có đội ngũ quản lý

và nhân viên chất lượng, giàu kinh nghiệm sẽ đưa ra những sản phẩm thay thế tốt về chất lượng và giá cả cho khách hàng

- Với những doanh nghiệp hoạt động lâu năm trong nghề có những ưu thế về khách hàng hơn

Theo kết quả nghiên cứu của Onaolapo & Kajola (2010) [6] thì thời gian hoạt động là nhân tố có ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh

nghiệp

1.3.10 Tỷ lệ lạm phát

Tỷ lệ lạm phát thấp hoặc trung bình trong một quốc gia có thể tác động tích cực trên các lĩnh vực hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Các lý thuyết kinh tế đều cho rằng lạm phát cao tác động làm gia tăng các khoản chi phí đầu vào, giảm năng suất lao động nếu doanh nghiệp không có các chính

sách chế độ làm việc thoả đáng cho nhân viên, nhu cầu tiêu dùng giảm tác

động này làm cho hoạt động sản xuất kinh doanh sẽ khó khăn hơn kéo theo sự giảm sút về mặt lợi nhuận hay lạm phát có mối quan hệ ngược chiều (-) với

hiệu quả hoạt động doanh nghiệp

Nghiên cứu của Amdemikael Abera (2012) [13] mang lại kết quả ngược lại lạm phát tăng ROA tăng Bởi lợi nhuận của công ty vẫn có thể gia

tăng nếu như mức tăng giá sản phẩm bình quân cao hơn so với mức tăng bình quân chi phí đầu vào trong khi số lượng sản phẩm bán ra không sụt giảm

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1

Chương 1 trình bày tóm tắt cơ sở lý luận về hiệu quả hoạt động trong doanh nghiệp, trong đó đã làm rõ khái niệm hiệu quả hoạt động doanh nghiệp

và các chỉ tiêu cơ bản để phản ánh hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Ngoài

ra, trong chương này cũng đã trình bày khái quát một số lý thuyết liên quan đến các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Trên cơ sở về hiệu quả hoạt động và những kết quả thực nghiệm của một số nghiên cứu liên quan trên thế giới cũng như trong nước, đề tài tiến hành chọn lọc ra các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động từ kết quả đồng nhất của các nghiên cứu Các nhân tố này sẽ được phân tích và chọn lọc

để đưa vào mô hình hồi quy nhằm kiểm nghiệm tác động của chúng đối với thực tiễn hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần ngành dược niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

CHƯƠNG 2 THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 2.1 THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG SẢN XUẤT KINH DOANH CÁC DOANH NGHIỆP THUỘC NHÓM NGÀNH DƯỢC

2.1.1 Đặ điểm ủ á o nh nghiệp ngành ượ

Ngành dược gồm những doanh ngiệp hoạt động trong các lĩnh vực liên quan đến dược phẩm bao gồm: nghiên cứu, sản xuất, nhập khẩu, xuất khẩu,

đảm bảo chất lượng, quản lý dược, hướng dẫn sử dụng thuốc…

Hiện nay, ngành dược đạt được tốc độ tăng trưởng cao trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam đang trên đà phát triển Đây cũng là giai đoạn mà các

công ty dược phẩm đã đạt được chứng nhận GMP-ASEAN đẩy mạnh đầu tư GMP-WHO Việt Nam gia nhập WTO có những ảnh hưởng nhất định đến ngành dược Bên cạnh những thuận lợi về môi trường đầu tư, tiếp cận công nghệ mới, đón một lượng vốn đầu tư lớn, có cơ hội lựa chọn nguồn nguyên liệu đa dạng với chi phí hợp lý,…, ngành dược phải đối đầu với không ít khó khăn như: năng lực cạnh tranh yếu, thiếu hiểu biết các quy định về sở hữu trí tuệ; thiếu vốn, kỹ thuật công nghệ; đối mặt với các DN dược phẩm nước ngoài trên một sân chơi bình đẳng khi chính phủ cam kết giảm thuế suất thuế nhập khẩu; nới lỏng chính sách với các DN nước ngoài Giai đoạn này: Ngành dược Việt Nam có những chuẩn bị và chủ động hội nhập với các nước trong khu vực và trên thế giới nhằm đảm bảo cung cấp đủ thuốc có chất lượng và an

riêng của một ngành kinh doanh đặc biệt Điều này cũng có nghĩa là các nguyên tắc và quy luật cạnh tranh đã từng bước phát huy tác dụng và ngày càng đóng vai trò chi phối trên thị trường

Ngành Dược Việt Nam phát triển nhanh nhất Châu Á, đứng thứ 17/175

các quốc gia trên thế giới (theo BMI) với CAGR trung bình giai đoạn

2010-2015 là 17 - 20% Đến năm 2017, tốc độ phát triển thị trường vẫn được dự đoán sẽ cao hơn 17% Khoảng 4,2 tỷ USD dược phẩm đã được tiêu thụ năm

2015 (theo VIRAC, SJC), theo đó tiêu thụ bình quân đầu người ở mức 40USD, gấp đôi năm 2010 Điều này chủ yếu là do sự gia tăng tầng lớp thu nhập cao và sự mở rộng BHYT toàn dân Tuy nhiên sản lượng thuốc sản xuất trong nước chỉ đáp ứng được 45% nhu cầu (2015), còn lại phải nhập khẩu Giá trị nhập khẩu tăng 16%/năm

V m t n ng lực sản uất: tính tới năm 2015 cả nước có khoảng 150

nhà máy đạt WHO-GMP, 03 nhà máy nội địa (Savipharm, Stada và Pymepharco) và và các nhà máy FDI (Sanofi, Nipro …) đạt PIC/S-GMP, EU GMP Hiện các doanh nghiệp dược cũng đang đẩy mạnh đầu tư các nhà máy mới theo tiêu chuẩn PIC/S GMP, EU GMP…

V thu hút đầu tư nư c ngoài: tính đến năm 2015, ngành dược phẩm

đã thu hút được hơn 40 dự án FDI với tổng giá trị là 650 triệu USD Các dự

án nổi bật gần đây có thể kể đến Sanofi 80 triệu USD, Nipro: 250 tr USD… Ngoài ra, các tập đoàn dược phẩm đa quốc gia và công ty nước ngoài cũng

Nam ở mức đang phát triển Việt Nam đã có công nghiệp dược nội địa, nhưng

đa số phải nhập khẩu nguyên vật liệu, do đó nhìn nhận một cách khách quan

có thể nói rằng công nghiệp dược Việt Nam vẫn ở mức phát triển trung bình

Giống như các nước lân cận, ngành công nghiệp dược của Việt Nam

phải chịu chuẩn nghèo Bảo hiểm y tế không đủ và không đều cho người dân nên bệnh nhân phải trả nhiều hơn cho số thuốc mà họ cần Điều này đã cản trở việc tăng trưởng mạnh của thị trường điều này ảnh hưởng không kém đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của ngành dược

Ngành dược là một trong những ngành chịu tác động mạnh bởi sự quản

lý của nhà nước Chính phủ đã ban hành nhiều văn bản pháp lý để quản lý

ngành dược bao gồm các văn bản liên quan đến các vấn đề như Chính sách

của nhà nước về lĩnh vực dược, quản lý của nhà nước về giá thuốc, điều kiện kinh doanh thuốc, quản lý thuốc thuộc danh mục phải kiểm soát đặc biệt, tiêu

chuẩn chất lượng thuốc, cơ sở kiểm nghiệm thuốc…

Theo phân loại và xếp hạng cho ngành công nghiệp dược: Tổ chức Phát triển Công nghiệp Liên Hợp Quốc (UNIDO) chia công nghiệp dược theo 5

mức phát triển, Tổ chức Y tế Thế giới (WHO) và Hội nghị Thương mại và

Phát triển Liên Hiệp Quốc (UNCTAD) xác định mức độ phát triển công nghiệp dược của các quốc gia theo 4 cấp độ:

 Cấp độ 1: Nước đó hoàn toàn phải nhập khẩu thuốc

 Cấp độ 2: Sản xuất được một số thuốc generic; đa số thuốc phải nhập