công cụ tài chính phái sinh

Bài 15: Công cụ tài chính phái sinh Mục tiêu của bài này  Công cụ tài chính phái sinh  Hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng tương lai  Giới thiệu chung  Cơ chế giao dịch  Định giá  Hợp đồn

Bài 15: Công cụ tài chính phái sinh

 Mục tiêu của bài này

 Công cụ tài chính phái sinh

 Hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng tương lai

 Giới thiệu chung

 Cơ chế giao dịch

 Định giá

 Hợp đồng quyền chọn

 Giới thiệu chung

 Cơ chế giao dịch

 Định giá

Công cụ phái sinh

 Chứng khoán phái sinh (derivative securities) là

một loại tài sản tài chính có dòng tiền trong tương lai phụ thuộc vào giá trị của một hay một số tài sản (gọi là tài sản cơ sở – underlying assets).

 Tài sản cơ sở có thể là hàng hoá, ngoại tệ, chứng

khoán hay chỉ số chứng khoán

 Ví dụ về các loại công cụ phái sinh:

 Hợp đồng kỳ hạn (forwards)

 Hợp đồng tương lai (futures)

 Quyền chọn (options)

 Hợp đồng hoán đổi (swaps)

Tài sản cơ sở và công cụ tài

Công cụ phái sinh:

 Trên thị trường hàng

Hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng tương lai

 Về cơ bản, hai loại chứng khoán này đều là hợp đồng

mua hay bán:

 Một số lượng xác định các đơn vị tài sản cơ sở

 Tại một thời điểm xác định trong tương lai

 Với một mức giá xác định ngay tại thời điểm thỏa thuận hợp

đồng.

 Thời điểm xác định trong tương lai gọi là ngày thanh

toán hợp đồng hay ngày đáo hạn

 Thời gian từ khi ký hợp đồng đến ngày thanh toán gọi

là kỳ hạn của hợp đồng

 Giá xác định áp dụng vào ngày thanh toán hợp đồng

gọi là giá kỳ hạn hay giá tương lai (nếu là HĐ tương lai).

Phân biệt giữa hợp đồng kỳ hạn và hợp

đồng tương lai

 Hợp đồng tương lai là những hợp đồng được chuẩn

hóa Hợp đồng kỳ hạn không được chuẩn hóa, các chi tiết là do hai bên đàm phán cụ thể.

 Hợp đồng tương lai được thỏa thuận và mua bán

thông qua người môi giới Hợp đồng kỳ hạn được

thỏa thuận trực tiếp giữa hai bên của hợp đồng.

 Hợp đồng tương lai được mua bán trên thị trường

tập trung Hợp đồng kỳ hạn trên thị trường phi

tập trung.

 Hợp đồng tương lai được tính hàng ngày theo giá

thị trường (marking to market) Hợp đồng kỳ hạn

được thanh toán vào ngày đáo hạn.

Phân biệt giữa HĐ kỳ hạn và

HĐ tương lai

Điểm khác biệt HĐ kỳ hạn HĐ tương lai

Chi tiết HĐ Do 2 bên thoả thuận Do Sở giao dịch tiêu chuẩn

hoá và qui định Địa điểm và thoả

thuận giao dịch

Không tập trung, do 2 bên thoả thuận trực tiếp

Tập trung trên sàn giao dịch và thoả thuận thông qua môi giới

Chuyển giao tài sản và

Công dụng Bảo hiểm rủi ro biến

động giá cả

Bảo hiểm rủi ro biến động giá cả đồng thời đem lại cơ hội kinh doanh

Ví dụ về hợp đồng kỳ hạn

 Vào ngày 1/9/2002, A ký hợp đồng kỳ hạn mua của

 Sau 3 tháng B phải bán cho A 1 tấn gạo với giá

5.000đ/kg và A phải mua 1 tấn gạo của B với giá

đó, cho dù giá gạo trên thị trường sau 3 tháng là bao nhiêu đi nữa.

Ví dụ về hợp đồng tương lai

 Hợp đồng tương lai là một loại hợp đồng kỳ

hạn được tiêu chuẩn hoá (bởi sở giao dịch) về:

 Loại tài sản cơ sở giao dịch

 Số lượng/khối lượng/trị giá mỗi hợp đồng giao

dịch

 Thời hạn giao dịch.

 Ví dụ hợp đồng tương lai ngoại tệ trên thị

trường IMM Chicago (sẽ xem xét kỹ trong các bài sau)

Tính theo giá thị trường hàng ngày

Ngày Giá

tương lai

Lời (lỗ) hàng ngày

Giá trị trong t/k bảo chứng

Giá trị mà người mua trong HĐ tương lai

nhận được khi đáo hạn là: (ST – F)

F Giá tài sản cơ

sở khi đáo hạn

Giá trị người mua nhận được khi đáo hạn

ST

ST-F

 Ví dụ, S T = 6.000đ

Theo hợp đồng tương

lai, A mua 1 kg gạo

của B với giá F =

5.000đ Ngay lập tức

A có thể bán ra thị

trường với giá 6.000đ,

và thu về khoản lợi

ròng của A là S T – F =

Giá trị mà người bán trong HĐ tương lai

nhận được khi đáo hạn là: (F – ST )

 Ví dụ, S T =4.000đ Theo hợp

đồng tương lai, B phải bán

1 kg gạo cho A với giá

F=5.000đ Để có được 1kg

gạo này, B có thể mua trên

thị trường với giá

S T =4.000đ Bán lại cho A

với giá F=5.000đ, B thu về

khoản lợi ròng F - S T =

1.000đ.

Ngược lại, nếu S T = 6.000đ, thì B vẫn phải bán cho A 1 kg gạo với giá F=5.000đ do hợp đồng ràng buộc, trong khi bán trên thị trường thì được tới 3.000đ Vậy, khoản lợi ròng của B là F - S T = -1.000đ, hay B bị lỗ 1.000đ.

Giá trị của HĐ tương lai

 Đặt: F là giá tương lai được thiết lập lúc thoả thuận

S T là giá thị trường ở thời điểm đáo hạn

V m , V b lần lượt là giá trị nhận được đối với người mua và người bán

 Đối với người mua: Vm = ST – F

 ST > F => Vm > 0 => người mua lời

 ST < F => Vm < 0 => người mua lỗ

 Đối với người bán: Vb = F – ST

 ST > F => Vb < 0 => người bán lỗ

 ST < F => Vb > 0 => người bán lời

Định giá HĐ tương lai

Dòng tiền đầu kỳ Dòng tiền cuối kỳ

 Vay S 0 S 0 -S 0 (1+r f )

 Mua tài sản cơ sở -S 0 S T + D

với giá S 0

 Bán HĐ tương lai 0 F 0 - S T

tài sản cơ sở

Mô hình định giá HĐ tương lai

 Đặt:

 F0 là giá tương lai

 S0 là giá hiện tại của tài sản cơ sở

 rf là lãi suất

 D là lợi tức của tài sản cơ sở

 d = D/S0 là lợi suất của tài sản cơ sở

 F0 = S0(1+rf) – D = S0(1+rf-d)

 Nếu HĐ có kỳ hạn T thì F0 = S0(1+rf-d)T

Tính theo giá thị trường hàng ngày

Ngày Giá

tương lai

Lời (lỗ) hàng ngày

Giá trị trong t/k bảo chứng

Quyền chọn (options)

 Quyền chọn là một TSTC cho phép người mua nó

có quyền, nhưng không bắt buộc, được mua hoặc

bán:

 Một số lượng xác định các đơn vị tài sản cơ sở

 Tại hay trước một thời điểm xác định trong tương lai

 Với một mức giá xác định ngay tại thời điểm thỏa thuận

hợp đồng.

 Các loại quyền chọn

 Quyền chọn mua và quyền chọn bán

 Quyền chọn kiểu châu Âu và kiểu Mỹ

 Quyền chọn được dựa vào các tài sản cơ sở như cổ

phiếu, chỉ số CK, trái phiếu, lãi suất, ngoại hối, kim loại quý hay nông sản.

c i m c a H quy n

chọn so với HĐ kỳ hạn và HĐ tương lai là gì?

 Công c kinh doanh đ ng th i c ng là công c ụ ồ ờ ũ ụ

ng a r i ro ừ ủ

Ví dụ: Quyền chọn mua cổ phiếu IBM với giá thực hiện X = 50 USD, ngày đáo hạn 1/5/01 Người mua quyền chọn sẽ có quyền mua cổ phiếu IBM với giá 50 USD vào bất cứ thời điểm nào cho đến hết ngày hiệu lực 1/5/01.

 Nếu vào ngày đáo hạn 1/5/01, giá cổ phiếu IBM

là ST = 60 USD, thì người mua quyền sẽ được lợi.

 Thực hiện quyền và mua 1 cổ phiếu IBM với giá 50

USD.

 Nếu không có quyền, thì sẽ phải mua trên thị

trường với giá 60 USD.

 Khoản lợi được bằng S T – X = 10 USD/1 cổ phiếu

IBM.

 Ngược lại, giả sử vào ngày đáo hạn 1/5/01, giá cổ

phiếu IBM là ST = 40 USD Người giữ quyền sẽ

không thực hiện quyền và giá trị anh ta nhận

được bằng 0.

Giá trị nhận được của quyền chọn

vào lúc đáo hạn

X

S T C(1+r) T

Mua quyền chọn mua

Giá của quyền chọn

 Để có được quyền chọn, người mua quyền phải trả một

khoản tiền (gọi là phí hay giá của quyền chọn) cho người bán quyền.

 Mức phí này được thanh toán ngay khi ký kết hợp đồng

quyền chọn.

Yếu tố Quyền chọn mua Quyền chọn bán

Giá của tài sản cơ sở (S) + −

giá tài sản cơ sở (σ) Lãi suất phi rủi ro (r f ) + −

Giá trị của quyền chọn

lúc đáo hạn

 Đối với người mua: Vm = Max[(ST – X), 0]

 Đối với người bán: VB = Min[(X – ST), 0]

 Giá trị của quyền chọn bán

 Đối với người mua: Vm = Max[(X – ST),0]

 Đối với người bán: Vb = Min [(ST – X),0]

Những khả năng có thể xảy ra

 Quyền chọn mua

 S T > X => V m > 0 : có lời (in-the-money)  V b < 0

 S T = X => V m = 0 : hòa tiền (at-the-money)  V b = 0

 S T < X => V m = 0 : lỗ (out-of-the-money)  V b = 0

 Quyền chọn bán

 S T < X => V m > 0 : có lời (in-the-money)  V b < 0

 S T = X => V m = 0 : hòa tiền (at-the-money)  V b = 0

 S T > X => V m = 0 : lỗ (out-of-the-money)  V b = 0

Những yếu tố tác động đến giá