Tài liệu tín dụng ngân hàng - chương 2 - Các công cụ tài chính phái sinh - công cụ quản lý rủi ro tài chính docx

Chương : CÁC CƠNG CỤ TÀI CHÍNH PHÁI SINH – CƠNG CỤ QUẢN LÝ RỦI RO TÀI CHÍNH MỤC TIÊU GIỚI THIỆU CHUNG VỀ CƠNG CỤ TÀI CHÍNH PHÁI SINH CÁC CÔNG CỤ PHÁI SINH TRÊN THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI CÂU HỎI ÔN TẬP BÀI TẬP THỰC HÀNH BÀI TẬP TỰ RÈN LUYỆN 22 MỤC TIÊU Chương trình bày cơng cụ tài phái sinh sử dụng nh ững công c ụ qu ản lý rủi ro tài Học xong chương sinh viên có thể: • • • Hiểu khái niệm tính chất cơng cụ phái sinh h ợp đồng k ỳ hạn, hợp đồng hoán đổi, hợp đồng giao sau hợp đồng quyền chọn Biết mục tiêu công dụng loại hợp đồng tài phái sinh Biết phân biệt khác ưu nhược điểm loại cơng cụ tài phái sinh GIỚI THIỆU CHUNG VỀ CƠNG CỤ TÀI CHÍNH PHÁI SINH Hợp đồng kỳ hạn hợp đồng giao sau Định nghĩa Về bản, hai loại hợp đồng kỳ hạn hợp đồng giao sau hợp đ ồng mua hay bán m ột s ố lượng định đơn vị tài sản sở thời điểm xác định t ương lai theo m ột m ức giá xác định thời điểm thỏa thuận hợp đồng Thời điểm xác đ ịnh t ương lai g ọi ngày toán hợp đồng hay ngày đáo hạn Thời gian t ký hợp đ ồng đ ến ngày toán g ọi k ỳ hạn hợp đồng Giá xác định áp dụng ngày toán hợp đ ồng g ọi giá k ỳ h ạn (n ếu h ợp đồng kỳ hạn) hay giá tương lai (nếu hợp đồng giao sau) Tại thời điểm ký kết hợp đồng kỳ hạn, khơng có s ự trao đ ổi tài s ản c s hay toán tiền Hoạt động toán xảy t ương lai t ại thời điểm xác định hợp đ ồng Vào lúc đó, hai bên thoả thuận hợp đồng buộc phải thực nghĩa vụ mua bán theo m ức giá xác đ ịnh, b ất chấp giá thị trường lúc Ví dụ 1: Minh họa hợp đồng kỳ hạn Vào ngày 1/09, A ký hợp đồng kỳ hạn mua B 10 cà phê kỳ hạn tháng (tức vào ngày 1/12) với giá 925USD/tấn B gọi người bán hợp đồng kỳ hạn, A người mua h ợp đ ồng k ỳ h ạn Sau tháng B phải bán cho A 10 cà phê với giá 925USD/tấn A phải mua 10 cà phê B với giá đó, cho dù giá cà phê thị trường sau ba tháng Thỏa thuận mua bán theo hợp đồng kỳ hạn thực phát sinh r ất nhi ều đ ời s ống kinh t ế hàng ngày Tuy nhiên, dạng thỏa thuận hợp đ ồng giao d ịch khơng thức chưa thực hình thành thị trường hay sở giao dịch tập trung 23 Phân biệt hợp đồng kỳ hạn hợp đồng giao sau Có thể nói hợp đồng giao sau hợp đồng kỳ hạn đ ược chuẩn hóa v ề loại tài s ản c s mua bán, số lượng đơn vị tài sản sở mua bán, thể thức toán, k ỳ hạn giao d ịch H ợp đ ồng k ỳ hạn khơng chuẩn hóa, chi tiết hợp đồng hai bên đàm phán tho ả thu ận c ụ thể Một số điểm khác biệt hợp đồng kỳ hạn hợp đồng giao sau liệt kê sau: • Hợp đồng giao sau thỏa thuận mua bán thông qua ng ười môi gi ới H ợp đ ồng k ỳ hạn thỏa thuận trực tiếp hai bên hợp đồng • Hợp đồng giao sau mua bán thị trường tập trung H ợp đ ồng k ỳ h ạn th ị trường phi tập trung • Hợp đồng giao sau tính hàng ngày theo giá thị trường (marking to market) Hợp đồng kỳ hạn toán vào ngày đáo hạn Cơ chế mua bán hợp đồng giao sau Như trình bày trên, hợp đồng kỳ hạn thỏa thuận tr ực tiếp gi ữa hai bên c h ợp đ ồng Điều không hợp đồng giao sau Nhà đầu t mu ốn mua hay bán h ợp đ ồng giao sau liên lạc với công ty môi giới Công ty môi giới thị cho ng ười mua bán sàn giao dịch thực lệnh mua hay bán hợp đồng giao sau Hoạt động giao dịch thực thông qua tổ chức trung gian g ọi cơng ty tốn bù trừ (clearing house) theo sơ đồ sau: Mua HĐ giao sau Tiền Tài sản sở Cơng ty tốn bù trừ Tiền Bán HĐ giao sau Tài sản sở Đối với hợp đồng kỳ hạn, khoản lãi hay lỗ hợp đồng đ ều đ ược toán vào lúc đáo h ạn Ngược lại, hợp đồng giao sau, khoản lãi hay lỗ tính hàng ngày ghi có hay ghi n ợ vào tài khoản bảo chứng bên mua/bán hợp đ ồng, theo s ự bi ến đ ộng c giá t ương lai (marking to market daily) Việc tính tốn để loại trừ phần rủi ro cho công ty toán bù trừ trường hợp bên hợp đồng khơng có khả tốn đáo hạn Ví dụ 2: Minh họa giao dịch hợp đồng giao sau Vào ngày 28/2, A ký hợp đồng giao sau mua 100 c ổ phi ếu XYZ với giá t ương lai F = 80.000đ/cổ phiếu Để hạn chế rủi ro, Sở giao dịch yêu cầu ký hợp đồng, A phải ký quỹ khoản tiền tài khoản bảo chứng cơng ty tốn bù trừ Ví dụ, mức bảo ch ứng (margin) tri ệu đ ồng Sau ngày, có lãi, khoản lãi cộng vào tài khoản; cịn l ỗ c ũng s ẽ bị tr vào tài kho ản Nếu giá trị tài khoản bảo chứng giảm xuống tới mức giới hạn, ví d ụ 0,8 tri ệu đ ồng, g ọi mức bảo chứng trì (maintenance margin) nhà đầu tư yêu c ầu ký qu ỹ thêm ti ền cho đ ạt mức bảo chứng triệu đồng ban đầu, cịn khơng cơng ty bảo chứng “đóng” tồn hay phần giá trị hợp đồng giao sau nhà đầu tư để đảm bảo mức bảo chứng thỏa mãn Hàng ngày, thời hạn hợp đồng, công ty toán bù tr s ẽ ghi nh ận giá c ổ phi ếu th ị trường so với giá hôm trước xem A lãi hay lỗ để tiến hành ghi n ợ ghi có vào tài kho ản b ảo chứng Công việc gọi “mark to market” Chẳng hạn ví d ụ đây, tùy theo tình hình giá cổ phiếu XYZ thị trường, cơng ty tốn bù tr thực hi ện ghi nhận giá c ả toán tài khoản bảo chứng A sau: 24 Ví dụ 2: Minh họa giao dịch hợp đồng tương lai (tt) Ngày 28/2 1/3 2/3 3/3 Giá cổ phiếu XYZ 80.000 89.000 90.000 80.000 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 10/3 Lời (lỗ) hàng ngày Giá trị t/k bảo chứng 100(89000 – 80.000) 100(90.000 – 89.000) 100(80.000 – 90.000) 1.000.000 đồng 1.900.000 2.000.000 1.000.000 77.000 100(77.000 – 80.000) 700.000 70.000 77.800 77.600 78.200 88.600 98.400 100(70.000 – 77000) 100(77.800 – 70.000) 100(77.600 – 77.800) 100(78.200 – 77.600) 100(88.600 – 78.200) 100(98.400 – 88.600) 300.000 1.780.000 1.760.000 1.820.000 2.860.000 3.840.000 Giá trị xuống 0,8 triệu đồng; ký quỹ thêm 300.000 đồng để đạt triệu đồng Giá trị xuống 0,8 triệu đồng; ký quỹ thêm 700.000 đồng để đạt triệu đồng Giá trị nhận hai bên hợp đồng giao sau Người mua hợp đồng giao sau phải mua tài sản c s v ới m ức giá xác đ ịnh t ương lai lợi giá tài sản thị trường tăng lên Người bán hợp đ ồng giao sau phải bán tài sản sở với mức giá xác định tương lai đ ược lợi giá tài s ản th ị tr ường gi ảm xuống Giả sử X người mua Y người bán hợp đồng giao sau Theo hợp đ ồng, X phải mua đơn vị tài sản sở (ví dụ 1kg gạo) với giá t ương lai F (5.000đ) vào th ời ểm đáo h ạn T (sau tháng) • Giá trị nhận người mua (X): Sau tháng, hợp đồng đáo hạn, giá gạo thị trường S T Theo hợp đồng, X phải mua gạo với giá F X bán gạo thị trường với ST Giá trị X nhận (S T – F), biểu diễn đường 450 lên hình bên Nếu S T>F, X lợi từ hợp đồng; ST 46,25 USD, ví dụ F0 = 47 USD Như vậy, thực chiến lược đầu tư B vào cuối kỳ, B thu số tiền là: F - S0(1+rf) + D = F0 - 46,25 = 0,75 USD Nếu B tăng quy mô hoạt động đầu tư cách vay 45 triệu USD, mua triệu c ổ phiếu IBM ký triệu hợp đồng giao sau bán cổ phiếu IBM sau năm, s ố tiền B thu v ề s ẽ 0,75USD*1 triệu = 750.000 USD Như vậy, B không b ỏ đ ồng nào, chắn năm sau thu 750.000 USD Điều xảy ra, người làm B s ẽ có hàng lo ạt người ký hợp đồng giao sau bán cổ phiếu IBM sau năm Chúng ta bi ết r ằng đ ể làm nh v ậy phải có người đồng ý ký hợp đồng giao sau mua cổ phiếu IBM v ới giá t ương lai F = 47 USD Nhưng không dại ký hợp đồng giao sau mua cổ phiếu IBM, t ất mu ốn thực hi ện chiến lược đầu tư B có việc ký hợp đồng giao sau bán c ổ phi ếu IBM đ ể có th ể thu lợi Chênh lệch cung cầu mua bán hợp đồng giao sau (người bán nhi ều ng ười mua) s ẽ kéo giá tương lai xuống Và giá t ương lai hạ xuống 46,25 USD s ẽ khơng cịn hội thu lợi nhuận siêu ngạch (ii) Giả sử F0 < 46,25 USD, ví dụ F0 = 46 USD Trong trường hợp này, n ếu thực chi ến lược đầu tư B số tiền B thu vào cuối kỳ là: F - S0(1+rf) + D = F0 - 46,25 = -0,25 (USD) Và B khơng thực chiến lược Thay vào đó, cá nhân C đầu tư sau: Nhớ lại giá trị nhận đáo hạn người mua HĐ tương lai S T - F; giá trị nhận đáo hạn người bán HĐ tương lai F - ST; 28 (i) Bán khống cổ phiếu IBM Tức C mượn cổ phiếu IBM (t công ty môi gi ới) hứa trả lại sau năm Sau mượn, B bán cổ phiếu với giá S thu S0 = 45 USD (ii) Số tiền S0 nhận từ việc bán cổ phiếu, C gửi vào ngân hàng với lãi suất r f = 5% năm (tức C cho vay) (iii) Đồng thời, C ký hợp đồng giao sau mua c ổ phiếu IBM sau n ăm v ới giá tương lai F0 = 46 USD (theo giả định trên) Sau năm, C rút tiền ngân hàng đ ược S 0(1+rf) = 45*(1+5%) = 47,25 USD C phải mua cổ phiếu IBM trả lại cổ phiếu cho cơng ty mơi giới Lúc này, giá cổ phiếu IBM S1 = 50 USD nên C phải bỏ 50 USD để mua c ổ phiếu IBM Nhưng ta bi ết r ằng, năm, IBM trả cổ tức 1USD/1 cổ phiếu Vì bán khống, t ức C mượn c ổ phi ếu IBM, nên vào cuối kỳ, C phải trả cho công ty môi giới khoản c ổ t ức D = USD Đối v ới h ợp đ ồng giao sau, C người mua nên khoản tiền C thu đ ược t hợp đồng giao sau s ẽ là: (S - F0) = 50 46 = USD Ta tóm tắt hoạt động đầu tư C bảng sau: Hoạt động đầu tư Dòng tiền Dòng tiền cuối kỳ đầu kỳ Bán khống cổ phiếu IBM S0 = 45 - S1 - D = - 50 - = -51 Cho vay S0 = $45 với lãi suất rf = 5% -S0 = -45 +S0(1+rf) = 45*(1+5%) = +47,25 Ký hợp đồng giao sau mua cổ phiếu S1 - F0 = 50 - 46 = IBM kỳ hạn năm với giá tương lai F0 CỘNG -F0 + S0(1+rf) - D = + 0,25 Như vậy, ban đầu C bỏ đồng sau n ăm chắn thu -F0 + S0(1+rf) - D = 0,25 (USD) Nếu C tăng quy mô hoạt đ ộng đầu t b ằng cách bán kh ống tri ệu c ổ phi ếu IBM, dùng tiền thu 45 triệu USD để gửi ngân hàng ký triệu h ợp đ ồng giao sau mua cổ phiếu IBM sau năm, số tiền C thu 0,25USD*1 tri ệu = 250.000 USD Nh vậy, lúc đầu C không bỏ đồng nào, chắn năm sau thu 250.000 USD Điều khơng thể xảy ra, người làm C s ẽ có hàng loạt ng ười ký h ợp đ ồng giao sau mua cổ phiếu IBM sau năm Tương tư trường hợp trên, để làm phải có người đồng ý ký hợp đồng giao sau bán cổ phiếu IBM với giá t ương lai F = 46 USD Nhưng khơng dại ký hợp đồng giao sau bán cổ phiếu IBM, tất muốn thực chiến lược đ ầu t C bao gồm ký hợp đồng giao sau mua cổ phi ếu IBM đ ể thu l ợi Chênh l ệch cung cầu mua bán hợp đồng giao sau (người mua nhiều ng ười bán) s ẽ lập t ức đ ẩy giá tương lai lên Và giá tương lai lên đến 46,25 USD khơng cịn c hội thu l ợi nhu ận siêu ngạch Trên khái quát số khái niệm kiến thức b ản v ề hợp đ ồng k ỳ h ạn h ợp đồng giao sau nhằm cung cấp tảng kiến thức thực giải pháp quản lý rủi ro trình bày chương sau Hai loại hợp đồng có nhiều điểm khác biệt trình bày, song chúng có chung điểm hai hợp đ ồng bắt bu ộc Nghĩa đáo h ạn ph ải th ực bất chấp giá thị trường Tính chất này, có gây tr ng ại Để tránh tr ngại này, phần xem xét hợp đồng quyền chọn loại hợp đ ồng khơng có tính bắt buộc Hợp đồng quyền chọn 29 Định nghĩa Hợp đồng quyền chọn hợp đồng cho phép người mua có quy ền, khơng b bu ộc, mua bán: • • • Một số lượng xác định đơn vị tài sản sở Tại hay trước thời điểm xác định tương lai Với mức giá xác định thời điểm thỏa thuận hợp đồng Tại thời điểm xác định tương lai, người mua quy ền thực hi ện ho ặc không th ực quyền mua (hay bán) tài sản sở Nếu người mua thực quy ền mua (hay bán), người bán quyền bắt buộc phải bán (hay mua) tài s ản s Thời ểm xác đ ịnh t ương lai gọi ngày đáo hạn; thời gian từ ký hợp đồng quyền chọn đ ến ngày toán g ọi k ỳ h ạn c quyền chọn Mức giá xác định áp dụng ngày đáo hạn g ọi giá thực hi ện (exercise price hay strike price) Các loại quyền chọn Quyền chọn cho phép mua gọi quyền chọn mua (call option), quyền chọn cho phép đ ược bán gọi quyền chọn bán (put option) • • Quyền chọn mua trao cho người mua (người nắm giữ) quy ền, không ph ải nghĩa vụ, mua tài sản sở vào thời điểm hay trước thời ểm tương lai với mức giá xác định Quyền chọn bán trao cho người mua (người nắm giữ) quy ền, nghĩa vụ, bán tài sản sở vào thời điểm hay tr ước m ột thời ểm t ương lai với mức giá xác định Đối với quyền chọn mua, ta có người mua quy ền chọn mua ng ười bán quy ền chọn mua Đối với quyền chọn bán, ta có người mua quyền chọn bán ng ười bán quy ền ch ọn bán Một cách phân loại khác chia quyền chọn thành quy ền chọn kiểu châu Âu (European options) kiểu Mỹ (American options) • • Quyền chọn kiểu châu Âu (mua hay chọn bán) loại quy ền chọn đ ược thực vào ngày đáo hạn khơng thực trước ngày Quyền chọn kiểu Mỹ (mua hay chọn bán) loại quyền chọn đ ược thực hi ện vào thời điểm trước đáo hạn Quyền chọn dựa vào tài sản sở c ổ phiếu, s ố c ổ phi ếu, trái phi ếu, lãi suất, ngoại hối, kim loại quý hay nơng sản Nhưng nhìn chung n ếu phân theo loại tài s ản c s chia quyền chọn thành quyền chọn thị tr ường hàng hoá, quy ền ch ọn th ị tr ường tài quyền chọn thị trường ngoại hối 30 Ví dụ 3: Minh họa hợp đồng quyền chọn Ngày 1/3 ông X mua quyền chọn mua (kiểu Mỹ) 100 cổ phiếu IBM với giá thực hi ện 50 USD, thời hạn tháng, tức đáo hạn vào 1/6 Trong suốt khoảng thời gian hi ệu l ực c h ợp đ ồng (1/3 đ ến 1/6) Người mua (ông X) quyền chọn có quyền mua 100 cổ phiếu IBM với giá 50 USD vào bất c ứ thời điểm hết ngày 1/6, bất chấp giá thị trường c ổ phiếu IBM Vi ệc ông X có thực (exercise) quyền chọn hay khơng tùy thuộc vào quan hệ gi ữa giá th ị tr ường c ổ phiếu IBM giá thực • Nếu giá thị trường lớn giá thực (>50USD) ơng X th ực hi ện quyền ch ọn, mua 100 cổ phiếu IBM mức giá 50USD bán lại mức giá thị tr ường ki ếm lợi nhu ận m ỗi c ổ phiếu chênh lệch giá thị trường giá thực • Nếu giá thị trường khơng lớn giá thực ơng X khơng thực hi ện quyền ch ọn mà ti ếp tục chờ xem giá tương lai Quyền chọn mua bán thị trường t ập trung (như Thị tr ường quy ền chọn Chicago – CBOE, Thị trường HĐ tương lai quốc tế London – LIFFE, ) hay th ị tr ường phi tập trung (OTC) sở thỏa thuận trực tiếp hai bên khơng thơng qua s giao dịch • Giá trị nhận quyền chọn mua vào lúc đáo hạn Gọi T thời điểm đáo hạn, ST giá trị thị trường tài sản sở vào lúc đáo hạn, X giá thực VT giá trị nhận quyền chọn lúc đáo hạn Mua quyền chọn mua: Vào lúc đáo hạn, thực quyền, người mua mua tài sản sở với giá X Nếu mua thị trường, người mua trả với giá ST Trường hợp ST > X Nếu thực quyền người mua mua tài sản sở với giá X, n ếu thị tr ường ST - X phải mua với giá ST >X Khoản lợi thu ST – X > ST Như vậy, ST > X, người mua quyền chọn mua X thực quyền nhận giá trị VT = ST - X Trường hợp ST =X Như vậy, ST >= X, người mua quyền chọn bán không thực quyền nhận giá trị VT = Trường hợp ST < X Nếu thực quyền, người mua quyền chọn bán s ẽ bán tài sản c s v ới giá X, thị trường phải bán v ới giá S T < X Như vậy, ST < X, người mua quyền chọn bán thực quyền nhận giá trị VT = X - ST Tóm lại, giá trị nhận người mua quyền chọn bán vào lúc đáo hạn là: VT = max[(X - ST);0] Giá trị nhận biểu diễn ghấp khúc tô đậm hình Ví dụ: Quyền chọn bán cổ phiếu IBM có giá thực X = 50 USD Nếu vào ngày đáo hạn 1/6, giá cổ phiếu IBM ST = 60 USD, người mua quyền chọn bán khơng đ ược l ợi gì, thực quyền, bán cổ phiếu IBM với giá 50 USD, thị trường để bán với giá 60 USD Như vậy, quyền không thực giá trị nhận đ ược Ngược lại, giả sử vào ngày đáo hạn 1/6, giá c ổ phiếu IBM S T = 40 USD Nếu thực quyền, người mua quyền chọn bán bán cổ phiếu IBM với giá 50 USD, bán thị trường bán với giá 40 USD Như v ậy, ng ười có quy ền ch ọn bán thực quyền khoản lợi nhận 10 USD Đối với quyền chọn bán, vào thời điểm đáo hạn hay b ất c ứ thời ểm quy ền ch ọn giá trị, giá tài sản sở lớn giá thực (S>X), ta gọi quy ền chọn bán khơng có l ời (out-of-the-money); giá tài sản sở nhỏ giá thực hi ện (S= X, ta biết người mua quyền chọn bán không thực quyền người bán quyền chọn bán c ũng X ST nhận giá trị VT = ST-X Nếu ST