Cấu trúc quyền sở hữu, khả năng giành quyền kiểm soát và kỳ hạn nợ của doanh nghiệp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ HỊA CẤU TRÚC QUYỀN SỞ HỮU, KHẢ NĂNG GIÀNH QUYỀN KIỂM SOÁT VÀ KỲ HẠN NỢ CỦA DOANH NGHIỆP LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ HỊA CẤU TRÚC QUYỀN SỞ HỮU, KHẢ NĂNG GIÀNH QUYỀN KIỂM SOÁT VÀ KỲ HẠN NỢ CỦA DOANH NGHIỆP CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP Hồ Chí Minh – Năm 2017 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn đề tài “Cấu trúc quyền sở hữu, khả giành quyền kiểm soát kỳ hạn nợ doanh nghiệp” cơng trình nghiên cứu riêng với hướng dẫn người hướng dẫn khoa học PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác TP Hồ Chí Minh, ngày 01 tháng 11 năm 2017 Người thực Nguyễn Thị Hòa LỜI CẢM ƠN Trên hết sự, xin cảm tạ Thiên Chúa, Ngài yêu thương, nâng đỡ, trợ giúp qua bàn tay người thân yêu người xung quanh con: Q Thầy Cơ, gia đình, bạn bè con… Em chân thành cảm ơn tri ân sâu sắc đến PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt tận tình hướng dẫn em suốt thời gian hồn thành luận văn Cảm ơn cô ân cần hướng dẫn góp ý để em hồn thành đề tài nghiên cứu cách tốt Em xin gửi lời cảm ơn đến Thầy Cô Ban giám hiệu, Thầy Cơ khoa tài chính, Thầy Cô Viện Sau đại học tất Quý Thầy Cô tạo điều kiện tốt cho học viên chúng em suốt trình học tập nghiên cứu Trường Đại Học Kinh Tế TP HCM Cuối cùng, em xin chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè, quan đồng nghiệp đồng hành, giúp đỡ hỗ trợ suốt thời gian em thực luận văn Chân thành cảm ơn! TÁC GIẢ LUẬN VĂN Nguyễn Thị Hòa MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM DOAN LỜI CẢM ƠN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Dữ liệu, đối tượng phương pháp, nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa thực tiễn 1.5 Bố cục luận văn CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Cấu trúc sở hữu 2.1.2 Kỳ hạn nợ 2.1.3 Lý thuyết đại diện 15 2.1.4 Thông tin bất cân xứng 17 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước 19 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU ĐỀ TÀI 25 3.1 Dữ liệu mẫu 25 3.2 Mô hình nghiên cứu 26 3.2.1 Ảnh hưởng cấu trúc sở hữu lên giá trị công ty 26 3.2.2 Ảnh hưởng cấu trúc sở hữu lên cấu trúc kỳ hạn nợ 27 3.3 Các biến sử dụng mơ hình 28 3.3.1 Biến phụ thuộc 28 3.3.2 Biến độc lập 28 3.3.3 Biến kiểm soát 30 3.4 Phương pháp nghiên cứu 36 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 37 4.1 Thống kê mô tả 37 4.2 Phân tích tương quan 40 4.3 Phân tích hồi quy 43 4.3.1 Ảnh hưởng cấu trúc cổ đông lên giá trị doanh nghiệp 43 4.3.2 Ảnh hưởng cấu trúc sở hữu lên cấu trúc kỳ hạn nợ 50 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 56 5.1 Kết luận 56 5.2 Những hạn chế luận văn 56 5.3 Những khuyến nghị rút từ kết nghiên cứu 57 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT MLS: Multiple large shareholders - nhiều cổ đông lớn LCS: Largest controlling shareholder - cổ đơng lớn kiểm sốt GMM: Generalized method of moments ROA: Return on total assets – tỷ số lợi nhuận ròng tổng tài sản DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tổng hợp nghiên cứu trước 23 Bảng 3.1: Thống kê số lượng công ty theo ngành 26 Bảng 3.2: Các biến sử dụng mơ hình 33 Bảng 4.1: Thống kê mô tả mẫu liệu 38 Bảng 4.2: Ma trận tương quan biến 41 Bảng 4.3: Kết kiểm định tượng tương quan chuỗi 44 Bảng 4.4 Kết kiểm định tượng phương sai thay đổi 44 Bảng 4.5: Kết hồi quy 46 Bảng 4.6: Kết kiểm định Hansen 47 Bảng 4.7: Kết kiểm định tượng tương quan chuỗi 51 Bảng 4.8: Kết kiểm định tượng phương sai thay đổi 51 Bảng 4.9: Kết hồi quy 52 Bảng 4.10 Kết kiểm định Hansen 53 TÓM TẮT Luận văn nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc sở hữu, khả giành quyền kiểm soát kỳ hạn nợ công ty Liên quan đến cấu trúc sở hữu, nhiều nghiên cứu xem xét cấu trúc sở hữu nhiều góc độ, đặc điểm khác cấu trúc sở hữu gồm nhà đầu tư bên nhà đầu tư bên ngoài, cấu trúc sở hữu nhà quản lý, tổ chức (sở hữu thuộc tổ chức), nhà nước (sở hữu nhà nước), gia đình (sở hữu gia đình), nhà đầu tư nước ngồi (sở hữu nước ngoài) Lấy ý tưởng từ nghiên cứu Ben-Nasr cộng (2015) thực doanh nghiệp Pháp, nghiên cứu xem xét nghiên cứu cấu trúc sở hữu với đặc điểm có hay khơng nhiều cổ đơng lớn (cổ đơng sở hữu sở hữu 10%) Câu hỏi nghiên cứu đặt liệu doanh nghiệp có nhiều cổ đơng lớn (doanh nghiệp MLS) có vận hành chế kiểm sốt tốt để tác động đến kỳ hạn nợ doanh nghiệp, từ hạn chế bòn rút tư lợi chủ sở hữu kiểm sốt hay khơng Bài nghiên cứu thu thập liệu từ báo cáo tài báo cáo tình tình quản trị 186 cơng ty phi tài niêm yết hai sàn chứng khoán HOSE HXN vòng năm từ 2011 đến 2016 Luận văn sử dụng Phương pháp ước lượng GMM liệu bảng động để chạy mơ hình hồi quy Kết nghiên cứu cho thấy MLS tác động làm giảm kỳ hạn nợ doanh nghiệp Ngoài kết cho thấy phân tách quyền sở hữu quyền kiểm sốt cổ đơng kiểm soát tác động ngược chiều với giá trị doanh nghiệp nhiên tác động ngược chiều với kỳ hạn nợ (trái ngược với kết nghiên cứu Ben-nasr cộng (2015)) Điều giải thích với doanh nghiệp có phân tách quyền sở hữu quyền kiểm soát cao doanh nghiệp có rủi ro cao hơn, chủ nợ sẵn lòng tài trợ nợ ngắn hạn nợ dài hạn CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Các định nợ gồm định cấu trúc kỳ hạn nợ định vô quan trọng ảnh hướng đến giá trị sức khỏe tài doanh nghiệp Các lý thuyết tài doanh nghiệp đại chứng minh sử dụng nợ tạo thêm giá trị cho doanh nghiệp khoản giá chắn thuế Tuy nhiên, sử dụng nhiều nợ vay, doanh nghiệp rơi vào tình trạng kiệt quệ tài Đặc biệt sử dụng cấu trúc nợ không phù hợp với cấu trúc tài sản gia tăng rủi ro kiệt quệ tài cho doanh nghiệp Gần đây, có số lượng đáng kể nghiên cứu tập trung vào vấn đề kỳ hạn nợ doanh nghiệp Datta cộng (2005) nghiên cứu mối quan hệ quyền biểu quản lý kỳ hạn nợ doanh nghiệp, hay Brockman cộng (2010), Harford Zhao (2008) nghiên cứu khác Các nghiên cứu đưa chứng đặc điểm doanh nghiệp hội phát triển, quy mô doanh nghiệp yếu tố quan trọng tác động đến kỳ hạn nợ doanh nghiệp Trong nghiên cứu quản trị doanh nghiệp vấn đề đại diện nhà nghiên cứu tập trung nghiên cứu nhiều Các nghiên cứu quản trị doanh nghiệp cho thấy tính tư lợi chủ sở hữu nắm quyền kiểm sốt thơng qua chi phí cổ đơng khác Tính tư lợi hướng chủ sở hữu kiểm sốt ưa thích hướng đến sử dụng nợ kỳ hạn dài nhằm né tránh kiểm soát thường xuyên chủ nợ ngắn hạn Điều tạo xung đột chủ sở hữu kiểm sốt cổ đơng khác kỳ hạn nợ Hơn nữa, lý thuyết tài truyền thống chứng minh tầm quan trọng kỳ hạn nợ việc làm dịu bớt xung đột đại diện (Myer, 1977; Barnea cộng sự, 1980; Childs cộng sự, 2005) Đặc biệt, nghiên cứu thực nghiệm chứng minh vai trò nợ kỳ hạn ngắn việc làm giảm xung đột cổ đông chủ nợ (Barclay Smith, 1955; Guedes Opler, 1996; Stohs cộng sự, 2000) Nợ có kỳ hạn ngắn có vai trò quan trọng việc làm giảm xung đột nhà Mơ hình 6: Mơ hình 7: Mơ hình 8: Phụ lục 3: Kiểm định Wooldridge Mơ hình 1: Mơ hình 2: Mơ hình 3: Mơ hình 4: Mơ hình 5: Mơ hình 6: Mơ hình 7: Mơ hình 8: Phụ lục 4: Kiểm định Wald Mơ hình 1: Mơ hình 2: Mơ hình 3: Mơ hình 4: Mơ hình 5: Mơ hình 6: Mơ hình 7: Mơ hình 8: Phụ lục 5: Kết hồi quy ảnh hưởng cấu trúc sở hữu lên cấu trúc kỳ hạn nợ Mơ hình 9: Mơ hình 10: Mơ hình 11: Mơ hình 12: Mơ hình 13: Phụ lục 6: Kiểm định Wooldridge Mơ hình 9: Mơ hình 10: Mơ hình 11: Mơ hình 12: Mơ hình 13: Phụ lục 7: Kiểm định Wald Mơ hình 9: Mơ hình 10: Mơ hình 11: Mơ hình 12: Mơ hình 13: ... với kỳ hạn nợ Đó lý tơi nghiên cứu đề tài Cấu trúc quyền sở hữu, khả giành quyền kiểm soát kỳ hạn nợ doanh nghiệp 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu luận văn xem xét xem liệu doanh nghiệp. .. xét cấu trúc sở hữu khía cạnh quản trị chủ sở hữu, phân loại cấu trúc sở hữu thành sở hữu phân tán sở hữu tập trung - Cấu trúc sở hữu tập trung: Là loại cấu trúc sở hữu đó, quyền sở hữu quyền kiểm. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ HỊA CẤU TRÚC QUYỀN SỞ HỮU, KHẢ NĂNG GIÀNH QUYỀN KIỂM SOÁT VÀ KỲ HẠN NỢ CỦA DOANH NGHIỆP CHUYÊN NGÀNH: TÀI