Xây dựng và phát triển về sản phẩm chứng quyền có bảo đảm

Theo đó, họ sẽ phải thực hiện phòng hộ rủi ro Cover hoặc Hedge bằng cách mua/bán chứng khoán cơ sở, hoặc giao dịch các chứng khoán tương đương khác hợp đồng tương lai, quyền chọn… và đây

VIỆN HÀN LÂM KHOA HỌC XÃ HỘI VIỆT NAM

HỌC VIỆN KHOA HỌC XÃ HỘI

VIỆN HÀN LÂM KHOA HỌC XÃ HỘI VIỆT NAM

HỌC VIỆN KHOA HỌC XÃ HỘI

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tôi Các thông tin, số liệu nêu trong luận văn là trung thực, có nguồn gốc xuất xứ rõ ràng, những kết quả nghiên cứu khoa học của luận văn chưa từng được công bố trong bất kỳ công trình nào

Tác giả luận văn

Nguyễn Đức Tân

MỤC LỤC

MỞ ĐẦU 1

Chương 1 KHUNG LÝ LUẬN VỀ CHỨNG QUYỀN BẢO ĐẢM 4

1.1 Giới thiệu chung về chứng quyền 4

1.2 Cơ chế giao dịch chứng quyền trên thị trường chứng khoán 20

1.3 Những yếu tố ảnh hưởng đến xây dựng và phát triển chứng quyền trên thị trường chứng khoán 28

Chương 2 KINH NGHIỆM XÂY DỰNG VÀ PHÁT TRIỂN CHỨNG QUYỀN 37 Ở MỘT SỐ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI 37

2.1 Khái quát về sự ra đời và phát triển chứng quyền nói chung 37

2.2 Kinh nghiệp xây dựng và phát triển chứng quyền của Đài Loan 38

2.3 Kinh nghiệm xây dựng và phát triển chứng quyền của Hồng Kông 41

2.4 Kinh nghiệm xây dựng và phát triển chứng quyền của Sigapore 43

2.5 Kinh nghiệm xây dựng và phát triển chứng quyền của Thái Lan 43

2.6 Bài học kinh nghiệm rút ra cho Việt Nam 44

CHƯƠNG 3 GIẢI PHÁP XÂY DỰNG VÀ PHÁT TRIỂN CHỨNG QUYỀN 49

TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 49

3.1 Xu hướng phát triển chứng quyền có bảo đảm trên thế giới 49

3.2 Sự cần thiết, những thuận lới và khó khăn khi phát triển sản phẩm chứng quyền ở Việt Nam 51

3.3 Giải pháp đối với Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước 59

3.4 Giải pháp đối với Sàn giao dịch chứng khoán 66

3.5 Một số kiến nghị nhằm phát triển hơn nữa chứng quyền ở Việt Nam hiện nay 68

KẾT LUẬN 75

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 76

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

CCP Thanh toán bù trừ trung tâm

UBCKNN Ủy ban chứng khoán nhà nước

VSD Trung tâm lưu ký chứng khoán nhà nước

MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Thị trường chứng khoán Việt Nam bắt đầu giao dịch từ ngày 28/07/2000 tính đến thời điểm này cũng đã trãi qua hơn17 năm hình thành và phát triển, theo số liệu của

Ủy ban chứng khoán nhà nước, hiện có khoảng hơn 1,6 triệu tài khoản của các nhà đầu

tư được mở Xét về tính thực tiễn cũng như nhu cầu cấp thiết cho thị trường chứng khoán của nước ta hiện nay là phải đa dạng hóa các sản phẩm để áp ứng nhu cầu ngày càng đa dạng của nhà đầu tư và phản ánh mức độ phát triển sâu rộng của thị trường trong xu thế hội nhập quốc tế

Thực tế xét về chủng loại hàng hóa, có thể nói các loại hàng hòa trên thị trường chứng khoán Việt Nam là khá ít chỉ bao gồm cổ phiếu, trái phiếu và chứng chỉ quỹ và mới đây thị trường có thêm các sản phẩm phái sinh thị trường còn thiếu nhiều loại sản phẩm đầu tư khác Điều này đã dẫn đến một hạn chế khá lớn đối với thị trường chứng khoán Việt Nam

Đi cùng xu hướng phát triển của thị trường chứng khoán, nhu cầu về các sản phẩm mới trở nên cấp thiết, đặc biệt là các sản phẩm với nhiều tính năng và lợi ích đa dạng, đáp ứng cho nhiều phân khúc nhà đầu tư Trong bối cảnh thị trường trường chứng khoán có nhiều biến động và cấu trúc hàng hóa trên thị trường chưa hoàn chỉnh,

sự ra đời sản phẩm chứng quyền có bảo đảm (Covered Warrant) với nhiều ưu điểm vượt trội, cũng như khả năng phòng hộ rủi ro, đang nhận được sự kỳ vọng lớn của nhà đầu tư và các thành viên thị trường

Ngày 26/6/2105, Chính phủ đã ban hành Nghị định 60/2015/NĐ-CP, có hiệu lực thi hành từ 1/9/2015, trong đó bổ sung định nghĩa về sản phẩm chứng quyền có bảo đảm và các điều kiện để trở thành tổ chức phát hành chứng quyền, tạo dựng hành lang pháp lý cho việc phát hành và giao dịch chứng quyền tại Việt Nam Thông tư số 107/2016/TT-BTC hướng dẫn chào bán và giao dịch chứng quyền có bảo đảm đã được

Bộ Tài chính ký ban hành vào ngày 29/6/2016 và có hiệu lực từ ngày 1/1/2017

Đây được xem là một tín hiệu tốt đối với thị trường chứng khoán Việt Nam khi

mà suốt một thời gian dài thị trường chỉ có ba sản phẩm truyền thống là cổ phiếu, trái phiếu và chứng chỉ quỹ Chứng quyền có bảo đảm là một sản phẩm có tỷ lệ đòn bẩy cao, phí giao dịch thấp, vòng đời ngắn hạn, khá phù hợp đối với nhà đầu tư cá nhân,

đặc biệt là đối với thị trường chứng khoán Việt Nam nơi mà nhà đầu tư cá nhân luôn chiếm tỷ trọng lớn

Vì vậy để đa dạng hóa các sản phẩm chứng khoán mà ở đó các nhà đầu tư ngoài việc mua cổ phiếu và chờ giá lên thì nay phải có thêm các sản phẩm để nhà đầu tư có thể cân bằng vị thế cho mình và kiếm tiền khi thị trường đi xuống Xuất phát từ thực

tiễn này tôi xin lựa chọn Đề tài Xây dựng và phát triển về sản phẩm chứng quyền có

bảo đảm, thực tế thì tại Q4/2017 thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức cho đi

vào hoạt động sản phẩm này Hy vọng sản phẩmchứng quyền có bảo đảm đi vào hoạt động sẽ mang lạinhững tín hiệu đáng mừng cho TTCK Việt Nam

2 Tình hình nghiên cứu đề tài

Chứng quyền có bảo đảm là một sản phẩm mới mẻ trên thị trường chứng khoán Việt Nam Việc nghiên cứu về sản phẩm này ở Việt Nam mới chỉ dừng lại ở các bài viết trên các báo, tạp chí, website mang tính chất giới thiệu khái quát về sản phẩm mà chưa đề cập đến các vấn đề chuyên sâu như: phát hành, niêm yết, giao dịch, thanh toán, cơ chế quản lý, v.v Cho đến nay vẫn chưa có công trình nghiên cứu khoa học nào nghiên cứu về chứng quyền có bảo đảm cũng như việc áp dụng sản phẩm này cho

phù hợp với thực tiễn thị trường chứng khoán ở Việt Nam Chính vì thế với đề tài

“Xây dựng và phát triển về sản phẩm chứng quyền có bảo đảm” chúng tôi muốn xây

dựng tổng quan về sản phẩm này cho cái nhìn tổng thể nhất trong giai đoạn đầu triển khai, để có thể thu hút được sự quan tâm của nhà đầu tư cũng như tạo điều kiện dễ dàng tiếp cận với sản phẩm mới tại Việt Nam

3 Mục đích và nhiệm vụ nghiên cứu

Mục đích nghiên cứu của đề tài là phân tích, đánh giá các quy định hiện hành cũng như điều kiện thực tiễn của Việt Nam, đồng thời tìm hiểu, học tập kinh nghiệm quốc tế để từ đó đề xuất cơ chế thiết lập sản phẩm chứng quyền có bảo đảm giao dịch tại thị trường chứng khoán Việt Nam Do đó, đề tài có nhiệm vụ:

- Giới thiệu về sản phẩm chứng quyền

- Kinh nghiệm của một số quốc gia thành công trong xây dựng và phát triển thị trường chứng quyền bảo hiểm

- Một số quy định về sản phẩm chứng quyền tại việt nam

- Chia sẻ kinh nghiệm đầu tư chứng quyền cho các nhà đầu tư

4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu: sản phẩm cơ bản và đơn giản nhất như: chứng quyền mua

hoặc bán với tài sản cơ sở và kinh nghiệm các nước về xây dựng và phát triển chứng quyền bảo hiểm

Phạm vi nghiên cứu: Tài sản cơ sở được lựa chọn là cổ phiếu, ETF, chỉ số…

5 Phương pháp luận và phương pháp nghiên cứu

Đề tài sử dụng tổng hợp các phương pháp nghiên cứu như phương pháp thống

kê, phương pháp tổng hợp, phân tích và so sánh… để luận giải vấn đề nghiên cứu Ngoài ra, đề tài kế thừa các sản phẩm nghiên cứu chính sách trong quá trình xây dựng

đề án về TTCK phái sinh tại Việt Nam và các dữ liệu điều tra của Dự án hỗ trợ phát triển thị trường vốn do Luxembourg tài trợ

6 Ý nghĩa lý luận và thực tiễn của luận văn

Kết quả nghiên cứu lý luận và thực tiễn của đề tài đã chỉ ra thực trạng sự ra đời

và phát triển chứng quyền có bảo hiểm nói chung cũng như đi sâu hơn về sự ra đời và phát triển của chứng quyền tại Việt Nam Đề tài chỉ ra đặc điểm, vai trò của chứng quyền và các yếu tố ảnh hướng tới chứng quyền, cũng như các giải pháp thực tiễn để nhằm phát triển có hiệu quả hơn nữa chứng quyền có bảo đảm tại thị trường Việt Nam, qua đó đề xuất những kiến nghị cần thiết cho sự phát triển này

7 Kết cấu của luận văn

Ngoài phần mở đầu, kết luận và danh mục tài liệu tham khảo, các phụ lục hỗ trợ liên quan, nội dung của Đề tài được kết cấu thành ba chương:

Chương 1: KHUNG LÝ LUẬN VỀ CHỨNG QUYỀN BẢO ĐẢM

Chương 2: KINH NGHIỆM XÂY DỰNG VÀ PHÁT TRIỂN CHỨNG QUYỀN Ở MỘT SỐ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI

Chương 3: GIẢI PHÁP XÂY DỰNG VÀ PHÁT TRIỂN CHỨNG QUYỀN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Chương 1 KHUNG LÝ LUẬN VỀ CHỨNG QUYỀN BẢO ĐẢM

1.1 Giới thiệu chung về chứng quyền

1.1.1 Khái niệm Chứng quyền bảo đảm (CW)

Chứng quyền là một loại chứng khoán cho phép người nắm giữ có quyền được mua hoặc bán tài sản cơ sở với một khối lượng xác định từ tổ chức phát hành tại một mức giá một khoảng thời gian nhất định [5]

Nhà đầu tư sẽ trả một khoản phí (premium) để sở hữu chứng quyền và được quyền mua hoặc bán chứng khoán cơ sở cho tổ chức phát hành chứng quyền đó theo mức giá đã được xác định trước, tại hoặc trước thời điểm đã được ấn định, hoặc được nhận khoản tiền chênh lệch giữa giá thực hiện và giá chứng khoán cơ sở tại thời điểm thực hiện Để hiểu rõ được chứng quyền có bảo đảm, nhà đầu tư cần nắm bắt những thuật ngữ cơ bản liên quan đến sản phẩm [5]

Đối với nhiều nhà đầu tư, CW dường như không khác với quyền chọn, CW thường có kỳ hạn dài hơn quyền chọn, được phát hành dựa trên nhiều loại hình tài sản phong phú hơn so với quyền chọn Các điều kiện của CW cũng phong phú hơn - CW

có mức độ linh hoạt cao hơn và có thể được phát hành với các điều kiện cơ cấu nhằm đáp ứng nhu cầu của thị trường

Với CW thì nhà đầu tư không thể bị lỗ nhiều hơn giá trị đầu tư ban đầu, Khoản lỗ tối đa của nhà đầu tư được biết trước, và không phải nộp ký quỹ, tức là nhà đầu tư không phải nộp tiền để duy trì trạng thái nắm giữ của mình.Điểm này làm cho CW trở nên khác biệt so với các hình thức phái sinh khác

Tại Việt Nam, CW được định nghĩa là “chứng khoán có tài sản đảm bảo do công ty

chứng khoán (CtyCK) phát hành, cho phép người sở hữu được quyền mua (chứng quyền mua) hoặc được quyền bán (chứng quyền bán) chứng khoán cơ sở cho tổ chức phát hành chứng quyền đó theo một mức giá đã được xác định trước, tại hoặc trước một thời điểm

đã được ấn định, hoặc nhận khoản tiền chênh lệch giữa giá thực hiện và giá chứng khoán

cơ sở tại thời điểm thực hiện” [17]

Chứng quyền có bảo đảm là một sản phẩm phổ biến tại nhiều thị trường chứng khoán trên thế giới với các tên gọi khác nhau như Covered Warrant (Anh, Đức, Úc, Canada), Derivative warrant (Hong Kong, Thái Lan), Structured warrant (Malaysia),

Call/put Warrant (Đài Loan), Equity-linked warrant (Hàn Quốc) Chứng quyền có bảo đảm là một sản phẩm đầu tư tài chính có tính chất như một quyền chọn cho phép người nắm giữ quyền được bán hoặc mua tài sản cơ sở với một khối lượng xác định từ nhà phát hành tại một mức giá vào hoặc trước thời điểm được xác định Với nhiều đặc điểm giống như quyền chọn, nhưng lại có tỷ lệ đòn bẩy thấp hơn rất nhiều, chứng quyền có bảo đảm cung cấp một công cụ phòng vệ rủi ro và giúp nhà đầu tư có thể thực hiện các chiến lược đầu tư khác nhau với chi phí thấp hơn Hiện nay, chứng quyền có bảo đảm được nhiều chuyên gia đánh giá là sản phẩm đầu tư phổ biến nhất trong các TTCK mới nổi Theo số liệu từ Hiệp hội các Sở GDCK thế giới (WFE), có ít nhất 42 Sở GDCK trong số 56 Sở GDCK thành viên đã triển khai giao dịch các loại sản phẩm Chứng quyền có bảo đảm khác nhau [4]

Về lý thuyết, khái niệm sản phẩm phái sinh khá rộng: bất kỳ sản phẩm nào có giá dựa trên giá của một sản phẩm khác thì đều được gọi là phái sinh Trên thực tế, các nước thường chia các sản phẩm phái sinh thành 2 nhóm chính: một nhóm được các Sở tổ chức giao dịch ở sàn chứng khoán (securities division) bao gồm Right, Company warrant, Covered warrant và nhóm còn lại thường được tổ chức giao dịch

ở sàn phái sinh (derivatives division) bao gồm các Hợp đồng tương lai và Hợp đồng Quyền chọn Hai nhóm sản phẩm nói trên sẽ khác nhau về mức độ rủi ro đối với nhà đầu tư - từ đó sẽ dẫn đến khác biệt về mô hình thanh toán bù trừ; khác biệt trong cách thức vận hành hệ thống giao dịch; cách thức thẩm định và quản lý niêm yết, lưu ký, đăng ký và thị trường phát hành sơ cấp [17]

Chứng quyền có bảo đảm là công cụ phái sinh nhưng không đòi hỏi những kỹ thuật giao dịch và thanh toán quá phức tạp, rủi ro thanh toán thấp nên không cần phải thanh toán bù trừ theo mô hình đối ứng thanh toán trung tâm do sản phẩm chứng quyền có bảo đảm không có khả năng gây ra các khoản lỗ vượt quá vốn đầu tư ban đầu, nó khác với các sản phẩm thuộc nhóm phái sinh Hợp đồng tương lai/Hợp đồng quyền chọn, khoản lỗ tối đa mà nhà đầu tư có thể phải chịu sẽ không chỉ dừng lại ở khoản tiền bỏ ra ban đầu mà còn có thể phải trả thêm tiền cho bên đối ứng sẽ có thể đáp ứng đa dạng các phân khúc nhu cầu và mức độ rủi ro khác nhau của nhà đầu tư trên thị trường [5]

Việc phát triển thị trường chứng quyền có bảo đảm sẽ là bước tập dượt cho nhà

đầu tư cho đến khi thị trường chứng khoán phái sinh chính thức triển khai thêm sản

phẩm Hợp đồng quyền chọn Thông lệ quốc tế và kinh nghiệm của các thị trường đi trước cho thấy rằng mặc dù Hợp đồng Tương lai và Hợp đồng Quyền chọn là 2 sản phẩm phái sinh chuẩn hóa được giao dịch nhiều nhất trên thế giới nhưng Hợp đồng Quyền chọn luôn được cân nhắc triển khai sau Hợp đồng Tương lai vì đặc tính phức tạp của sản phẩm, trình độ hiểu biết của đa số nhà đầu tư và năng lực quản lý giám sát của cơ quan quản lý còn nhiều hạn chế đối với sản phẩm này Chính vì vậy, cùng với Hợp đồng Tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh, việc vận hành sản phẩm chứng quyền có bảo đảm sẽ giúp thị trường quen dần với Hợp đồng Quyền chọn, tạo thuận lợi cho lộ trình phát triển sản phẩm trên thị trường chứng khoán phái sinh trong giai đoạn tiếp theo

Có khá nhiều nhà đầu tư đặt câu hỏi về tên gọi “Covered Warrant” mang ý nghĩa như thế nào? Thuật ngữ “Covered” phản ánh một thực tế là khi công ty chứng khoán phát hành chứng quyền có bảo đảm, họ phải thực hiện một số biện pháp nhằm đảm bảo việc thực hiện nghĩa vụ đối với người sở hữu chứng quyền Theo đó, họ sẽ phải thực hiện phòng hộ rủi ro (Cover hoặc Hedge) bằng cách mua/bán chứng khoán cơ sở, hoặc giao dịch các chứng khoán tương đương khác (hợp đồng tương lai, quyền chọn…) và đây cũng

là nghiệp vụ bắt buộc đối với tổ chức phát hành chứng quyền có bảo đảm tại bất cứ thị trường nào trên thế giới [17]

Tính chất “có bảo đảm - Covered” còn được thể hiện ở nhiều mức độ mang tính chắc chắn cao hơn, đặc biệt đối với các thị trường đang phát triển, có điểm xếp hạng tín nhiệm thấp và các thành viên thị trường còn thiếu kinh nghiệm trong công tác quản trị rủi ro Ngoài yêu cầu phòng hộ rủi ro, tổ chức phát hành tại các thị trường này còn phải nộp thêm một khoản ký quỹ (bằng tiền hoặc chứng khoán cơ sở) tại ngân hàng lưu ký khi phát hành chứng quyền có bảo đảm Tùy theo thị trường, giá trị khoản ký quỹ cũng biến thiên từ mức ký quỹ một phần (partial collateralised) đến mức độ đảm bảo cao nhất, ký quỹ toàn phần (fully collateralised) Theo Thông tư 107/2016/TT-BTC, tổ chức phát hành chứng quyền tại Việt Nam phải ký quỹ bảo đảm thanh toán với giá trị tài sản bảo đảm ban đầu tối thiểu là 50% giá trị chứng quyền dự kiến chào bán

Bên cạnh đó, khi phát hành chứng quyền có bảo đảm, tổ chức phát hành phải có Nghị quyết Đại hội đồng cổ đông thông qua phương án bảo đảm thanh toán và thực hiện các nghĩa vụ của tổ chức phát hành, cũng như Điều lệ phải có điều khoản về

quyền của người sở hữu chứng quyền Vì vậy, chứng quyền có đảm bảo còn được xem

là hợp đồng giao kết giữa nhà đầu tư với tổ chức phát hành Theo đó, người sở hữu chứng quyền là chủ nợ có đảm bảo một phần của tổ chức phát hành và tổ chức phát hành có trách nhiệm thực hiện nghĩa vụ đối với người sở hữu

Chứng Quyền Bảo Hiểm đầu tiên được giao dịch vào khoảng những năm 1990 tại Đức và Hồng Kông và từ đó phát triển nhanh chóng trên toàn thế giới Các thị trường Chứng Quyền Bảo Hiểm phát triển gồm có Hồng Kông, Đức, Anh, Thụy Sĩ, Đài Loan, Hàn Quốc, Singapore, Thái Lan… Với nhiều đặc điểm giống như quyền chọn, nhưng lại có tỷ lệ đòn bẩy thấp hơn nhiều, Chứng Quyền Bảo Hiểm cung cấp một công cụ phòng vệ rủi ro và giúp nhà đầu tư có thể thực hiện các chiến lược đầu tư khác nhau với chi phí thấp hơn Hiện nay, Chứng Quyền Bảo Hiểm được nhiều chuyên gia đánh giá là sản phẩm đầu tư phổ biến nhất trên các thị trường chứng khoán (TTCK) mới nổi Theo số liệu từ Hiệp hội các Sở Giao dịch Chứng khoán (SGDCK) thế giới (WFE), có ít nhất 42 SGDCK trong số 56 SGDCK thành viên của Hiệp hội đã triển khai giao dịch các loại sản phẩm CW khác nhau.Tùy vào quy định của mỗi nước,

CW có thể được phân loại là sản phẩm giao dịch như chứng khoán (securities) hoặc chứng khoán phái sinh (derivatives) Trong đó Hàn Quốc, Đài Loan, Đức… xếp CW vào nhóm chứng khoán; một số nước châu Âu xếp CW vào nhóm sản phẩm phái sinh.[17]

1.1.2 Các nội dung của Chứng Quyền Bảo Đảm (CW) :

1.1.2.1 Đặc điểm của chứng quyền bảo đảm

Niêm yết và giao dịch chứng quyền có bảo đảm

Mặc dù được phát hành dựa trên một chứng khoán cơ sở khác, nhưng theo thông

lệ quốc tế, chứng quyền có bảo đảm được tổ chức giao dịch trên thị trường giao ngay (cash market) cùng với cổ phiếu, ETF, quyền mua, chứng quyền công ty, với phương thức giao dịch hoàn toàn tương tự như cổ phiếu

Chính vì phương thức giao dịch tương tự như cổ phiếu, nên nhiều nhà đầu tư khi giao dịch chứng quyền có bảo đảm có thể bỏ qua, hoặc quên bản chất của sản phẩm là sản phẩm phái sinh có ngày đáo hạn, có giá được xác định dựa trên giá của tài sản cơ sở Do đó, khi tham gia giao dịch chứng quyền có bảo đảm, nhà đầu tư cần phải trang

bị kiến thức và hiểu biết về những lợi ích và rủi ro của sản phẩm này

Đa phần tại thị trường chứng quyền các nước, tổ chức phát hành thường kiêm

nhiệm chức năng làm tổ chức tạo lập thị trường (market maker) Theo đó, các Công ty

CK cần đáp ứng tiêu chuẩn về hệ thống giao dịch được thiết kế riêng cho nghiệp vụ tạo lập thị trường và đồng thời họ sẽ được chấm điểm thưởng/phạt khi thực hiện nghĩa

vụ, như một biện pháp của cơ quan quản lý thúc đẩy việc hỗ trợ tăng thanh khoản trong giao dịch chứng quyền [5]

Ngày đáo hạn (Expiry date):

CW thường có kỳ hạn được xác định trước, ấn định khi chứng quyền được phát hành lần đầu, Ngày đáo hạn là ngày cuối cùng mà CW có thể được thực hiện

Giá thực hiện hoặc giá thực hiện quyền:

Giá thực hiện thể hiện mức mà nhà đầu tư có quyền mua (quyền chọn mua) hoặc bán (quyền chọn bán) một tài sản cơ sở.Tổ chức phát hành CW thường công

bố một loạt giá thực hiện đối với mỗi chứng khoán cơ sở, cho phép nhà đầu tư lựa chọn các CW khác nhau phản ánh nhìn nhận của nhà đầu tư về thị trường

Hình thức thực hiện quyền:

CW có thể được thực hiện theo châu Âu hoặc theo kiểu Mỹ Chứng quyền theo kiểu châu Âu cho phép nhà đầu tư thực hiện quyền vào ngày đáo hạn, trong khi chứng quyền theo kiểu Mỹ cho phép thực hiện quyền vào bất kỳ thời điểm nào giữa ngày phát hành và ngày đáo hạn Trên thực tế sự khác biệt này không ảnh hưởng nhiều đến việc định giá hay giao dịch CW vì trong vòng đời của CW, việc bán công cụ này thường đem lại nhiều lợi nhuận hơn là thực hiện quyền sớm

Bên cạnh đó, vòng đời của CW là luôn có giới hạn (tối thiểu 3 tháng và tối đa 2 năm kể từ ngày phát hành) Tại thời điểm đáo hạn của CW, chỉ có những CW ở trạng thái có lãi (giá thanh toán của cổ phiếu cơ sở cao hơn giá thực hiện đối với CW mua và ngược lại đối với CW bán) mới được thực hiện quyền Những CW ở trạng thái khác sẽ

vô giá trị và nhà đầu tư sẽ mất toàn bộ số tiền đã bỏ ra để mua CW ban đầu

Chứng quyền có bảo đảm được giao dịch và thanh toán trên thị trường giao ngay (cash market) cùng với cổ phiếu, ETF với phương thức giao dịch tương tự như cổ phiếu Vì vậy, nhà đầu tư không cần mất nhiều thời gian để làm quen với phương thức giao dịch chứng quyền có bảo đảm

Tài sản cơ sở của CW rất đa dạng bao gồm: cổ phiếu trong và ngoài nước, chỉ số chứng khoán, rổ chứng khoán, ETF (Exchange traded fund - quỹ hoán đổi danh mục), chứng chỉ lưu ký (deposit receipt), ngoại tệ, hàng hóa và tài sản khác Tiêu chuẩn đối

với tài sản cơ sở (về tính thanh khoản, giá trị vốn hóa, các chỉ tiêu tài chính cơ bản…) thường được cơ quan quản lý quy định cụ thể Ví dụ, tại Đài Loan, điều kiện để cổ phiếu trở thành tài sản cơ sở của CW bao gồm: giá trị vốn hóa thị trường đạt từ 10 tỷ Đài tệ, tổng khối lượng giao dịch của 3 tháng gần nhất phải lớn hơn hoặc bằng tổng số lượng cổ phiếu đang lưu hành, không bị lỗ trong thời gian lập BCTC gần nhất… Đối với một số thị trường, cơ quan quản lý đặt hạn mức đối với tài sản cơ sở dùng để phát hành CW nhằm kiểm soát rủi ro đối với thị trường giao ngay Ví dụ, Đài Loan quy định tổng số cổ phiếu làm tài sản cơ sở cho tất cả CW được niêm yết không được vượt quá 22% số cổ phiếu tự do chuyển nhượng [9]

Tương tự như đặc điểm cơ bản của các loại chứng quyền trên thế giới, Chứng quyền có bảo đảm tại Việt Nam là hợp đồng giữa nhà đầu tư và tổ chức phát hành, theo đó người sở hữu chứng quyền có bảo đảm được quyền mua hoặc bán chứng khoán cơ sở cho tổ chức phát hành theo một mức giá đã được xác định trước, tại hoặc trước một thời điểm đã được ấn định, hoặc nhận khoản tiền chênh lệch giữa giá thực hiện và giá chứng khoán cơ sở tại thời điểm thực hiện Người sở hữu chứng quyền có bảo đảm là chủ nợ có bảo đảm một phần của tổ chức phát hành Các chứng khoán cơ

sở được sử dụng làm tài sản cơ sở của chứng quyền có bảo đảm gồm: cổ phiếu, chứng chỉ quỹ ETF, chỉ số chứng khoán

Là sản phẩm tài chính mang lợi ích đa chiều

Chứng quyền có bảo đảm còn là sản phẩm mang đặc tính “đòn bẩy” khá lớn Đây cũng là đặc điểm thu hút nhiều nhà đầu tư của sản phẩm Chi phí để sở hữu chứng quyền có bảo đảm là khá thấp so với giá trị của chứng khoán cơ sở, nhưng nhà đầu tư

có thể nhận được khoản lợi nhuận tương đương như nắm giữ chứng khoán cơ sở đó Đây là cơ hội mới đối với những nhà đầu tư mạo hiểm, ưa thích sử dụng đòn bẩy ngắn hạn để kiếm lợi nhuận Tuy nhiên, đặc tính đòn bẩy cũng mang lại rủi ro khá lớn cho nhà đầu tư, vì thông thường, giá trị của chứng quyền có bảo đảm tăng hoặc giảm nhanh hơn nhiều lần so với mức tăng hoặc giảm giá trị của chứng khoán cơ sở Chính

vì những đặc điểm là có tỷ lệ đòn bẩy cao, phí giao dịch thấp, vòng đời ngắn hạn cho nên chính quyền có bảo đảm phù hợp đối với nhà đầu tư cá nhân, đặc biệt là đối với thị trường chứng khoán Việt Nam nơi mà nhà đầu tư cá nhân luôn chiếm tỷ trọng lớn Theo thông tin từ các cơ quan quản lý, chứng quyền có bảo đảm có thể đi vào vận hành trong năm 2017 Như vậy, sau khi thị trường chứng khoán phái sinh đi vào vận

hành, nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam lại tiếp tục đón nhận một sản phẩm đầu tư mới

Tương tự như quyền chọn, nhà đầu tư có thể sử dụng chứng quyền có bảo đảm

để đưa ra nhiều chiến lược đầu tư cho mình, cũng như tiến hành các phương án phòng

hộ rủi ro mà thông thường sẽ không thực hiện được nếu chỉ bằng chứng khoán cơ sở

Ví dụ, trong bối cảnh thị trường Việt Nam có xu hướng chuyển động một chiều (khi thị trường tăng giá, nhà đầu tư ào ào mua cổ phiếu; còn khi thị trường giảm giá, xu hướng bán cổ phiếu luôn lấn át), chứng quyền bán sẽ giúp bù đắp hạn chế đó, tạo điều kiện nhà đầu tư tự cân bằng và kiếm lời khi giá xuống

1.1.2.2 Phân loại chứng quyền

Chứng quyền có thể được phân thành các loại sau:

- Dựa trên nội dung thực hiện quyền, chứng quyền được chia thành hai loại gồm

“chứng quyền mua” (call warrant) và “chứng quyền bán” (put warrant) Theo đó, chứng quyền mua/chứng quyền bán cho phép người nắm giữ có quyền nhưng không phải là nghĩa vụ được mua/bán một tài sản cơ sở với mức giá được định trước vào hoặc trước ngày đáo hạn [17]

Loại chứng quyền: có hai loại chứng quyền cơ bản:

Chứng quyền mua (call warrant): Cho phép người sở hữu có quyền nhưng không

phải là nghĩa vụ được mua một chứng khoán cơ sở với mức giá được xác định trước

vào hoặc trước ngày đáo hạn

Chứng quyền bán (put warrant): Cho phép người sở hữu có quyền nhưng không

phải là nghĩa vụ được bán một chứng khoán cơ sở với mức giá được xác định trước vào hoặc trước ngày đáo hạn

Hai công cụ này cho phép người nắm giữ được hưởng lợi cả khi thị trường tăng lẫn khi thị trường giảm, Người nắm giữ CW có quyền nhưng không bắt buộc phải mua (trường hợp chứng quyền mua) và bán (trường hợp chứng quyền bán) một tài sản cơ

sở tại một giá được xác định trước (gọi là giá thực hiện hoặc giá thực hiện quyền) vào hoặc trước một ngày nhất định trong tương lai Giá trị của chứng quyền mua thường tăng khi giá trị của tài sản cơ sở tăng, trong khi đó giá trị của chứng quyền bán thường tăng khi giá trị của tài sản cơ sở giảm [9]

Chứng khoán cơ sở: Chứng quyền có bảo đảm có thể được phát hành trên nhiều

chứng khoán cơ sở khác nhau như: cổ phiếu đơn lẻ, chỉ số chứng khoán, ETF

Giá chứng quyền (phí chứng quyền): Là số tiền mà nhà đầu tư phải trả cho tổ

chức phát hành chứng quyền (người bán chứng quyền) để sở hữu chứng quyền Khi niêm yết và giao dịch trên Sở GDCK, giá chứng quyền chính là giá giao dịch trên thị trường và thông thường, giá chứng quyền khá nhỏ so với giá trị thực của chứng khoán

cơ sở

Ngày đáo hạn: Mỗi chứng quyền có bảo đảm đều có tuổi thọ và kết thúc vào

ngày được xác định trước trong tương lai Đây chính là ngày cuối cùng để nhà đầu tư

sở hữu chứng quyền thực hiện quyền

Giá thực hiện: Là giá của chứng khoán cơ sở được xác định trước, dùng để tính

toán khi nhà đầu tư thực hiện quyền

Tỷ lệ chuyển đổi: Khi chứng quyền có bảo đảm được phát hành, thông thường sẽ

có thông tin về tỷ lệ chuyển đổi Tỷ lệ chuyển đổi cho biết cần bao nhiêu chứng quyền

để có được một chứng khoán cơ sở Tỷ lệ chuyển đổi có thể là 1:1, hoặc 3:1, hoặc tỷ lệ nào đó tùy thuộc vào tổ chức phát hành

Kiểu thực hiện quyền: Giống như quyền chọn của chứng khoán phái sinh, chứng

quyền có bảo đảm có thể được phát hành theo kiểu châu Âu hay kiểu Mỹ

-Chứng quyền kiểu Mỹ cho phép người sở hữu thực hiện quyền vào bất kỳ thời điểm nào, trước hoặc đến khi chứng quyền đáo hạn

- Chứng quyền kiểu châu Âu chỉ cho phép người sở hữu thực hiện quyền khi chứng quyền đáo hạn

Quyền của người sở hữu chứng quyền: Nhà đầu tư nắm giữ chứng quyền có

quyền thực hiện, hoặc không thực hiện quyền khi chứng quyền đáo hạn Trường hợp nhà đầu tư không thực hiện, khoản lỗ tối đa đối với nhà đầu tư chính là khoản phí để

sở hữu chứng quyền đó

Nghĩa vụ của tổ chức phát hành: Tổ chức phát hành có nghĩa vụ chuyển giao

hoặc mua chứng khoán cơ sở, hoặc thanh toán tiền mặt khi nhà đầu tư sở hữu chứng quyền có yêu cầu

- Dựa trên kiểu thực hiện quyền, có chứng quyền theo kiểu Mỹ (người nắm giữ được thực hiện quyền trước hoặc vào ngày đáo hạn) và chứng quyền theo kiểu châu

Âu (người nắm giữ chỉ được thực hiện quyền vào ngày đáo hạn)

- Dựa trên phương thức thanh toán, có chứng quyền thanh toán bằng tiền và chứng quyền thanh toán bằng chứng khoán cơ sở hoặc có thể kết hợp linh động giữa

hai hình thức này

Ba trạng thái đầu tư của CW

Tương tự như quyền chọn, có ba trạng thái quan trọng của CW mà nhà đầu tư cần chú ý Bởi vì nó không chỉ ảnh hưởng đến việc thực hiện quyền, mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị của một CW Ba trạng thái đó bao gồm: ITM (in-the-money), ATM (at- the-money), OTM (out-of the-money) Cách xác định ba trạng thái này là khác nhau đối với chứng quyền mua hoặc chứng quyền bán [12]

* Đối với chứng quyền mua: Vào thời điểm đáo hạn hay trong bất cứ thời điểm nào khi CW còn hiệu lực, nếu giá chứng khoán cơ sở lớn hơn giá thực hiện (S>X), ta gọi CW mua đang ở trạng thái lời (ITM); nếu giá chứng khoán cơ sở nhỏ hơn giá thực hiện (S<X), ta gọi CW mua đang lỗ (OTM); còn nếu giá chứng khoán

cơ sở bằng giá thực hiện (S=X), ta gọi CW mua đang ở trạng thái hòa vốn (ATM)

* Đối với chứng quyền bán: Vào thời điểm đáo hạn hay trong bất cứ thời điểm nào khi CW còn giá trị, nếu giá chứng khoán cơ sở lớn hơn giá thực hiện (S>X), ta gọi

CW bán đang ở trạng thái lỗ (OTM); nếu giá chứng khoán cơ sở nhỏ hơn giá thực hiện (S<X), ta gọi CW bán đang lãi (ITM); còn nếu giá chứng khoán cơ sở bằng giá thực hiện (S=X), ta gọi CW bán là hòa vốn (ATM)

Giá trị của chứng quyền

Một trong những yếu tố quan trọng đối với nhà đầu tư khi tham gia đầu tư và giao dịch chứng quyền là phải hiểu được “giá CW” (premium) được xác định như thế nào Đầu tiên, cần xác định rằng: Giá trị CW (premium) = Giá trị nội tại + Giá trị thời gian [12]

Chúng ta sẽ cùng nhau làm rõ hơn về hai thành tố này: giá trị nội tại và giá trị thời gian như sau Trước tiên, Giá trị nội tại: Tức là giá trị tự bản thân của CW có, không bị mất đi theo thời gian Giá trị này chỉ bị ảnh hưởng khi giá chứng khoán cơ sở thay đổi, và với các CW nào ở trạng thái (ITM) thì mới có giá trị nội tại Tại các trạng thái OTM và ATM, CW không có giá trị nội tại mà chỉ có giá trị về thời gian

Giá trị thời gian: Tức là giá trị từ lúc CW được phát hành cho đến khi CW đáo hạn Điều đó có nghĩa là tất cả CW đều có giá trị thời gian bất kể trạng thái ITM, ATM hay OTM Càng gần thời điểm đáo hạn, giá trị thời gian của CW sẽ giảm đi và trở về 0 khi CW đáo hạn

Định giá CW

Khi được giao dịch trên thị trườn thứ cấp, bên cạnh tác động của cung – cầu CW trên thị trường, giá của CW còn chịu tác động bởi các yếu tố đặc thù như:

- Giá của chứng khoán cơ sở: Đây là tham chiếu để xác định giá trị nội tại của- Lãi suất phi rủi ro

- Cổ tức

Các yếu tố trên là các biến đầu vào của các mô hình định giá CW, được sử dụng tương tự như mô hình định giá quyền chọn: mô hình Black-Scholes hoặc mô hình nhị phân (binomial-model) Trong các nhân tố trên, độ biến động của chứng khoán cơ sở

và lãi suất phi rủi ro là hai nhân tố quan trọng nhất và khó xác định nhất, phụ thuộc vào kinh nghiệm của nhà đầu tư và công ty chứng khoán trên thị trường

Tuy vậy, cần lưu ý sự khác biệt trong tính đòn bẩy của chứng quyền, hợp đồng tương lai và cổ phiếu - forex Đối với cổ phiếu - forex, tính đòn bẩy được thể hiện trong khả năng vay margin và gánh chịu lãi vay Tính đòn bẩy trong hợp đồng tương lai xuất phát từ đặc tính ký quỹ đảm bảo thanh toán Trong khi đó, tính đòn bẩy của

CW lại đến từ hai yếu tố đó là giá chứng quyền và tỷ lệ chuyển đổi chứng quyền – cổ phiếu [10]

Cố định lỗ tối đa:

Khi nhà đầu tư không thể nhận định chính xác về sự thay đổi giá của chứng khoán cơ sở, nhà đầu tư có thể đầu tư vào Chứng Quyền như một phương án thay thế Trong trường hợp giá chứng khoán cơ sở biến động ngược chiều với dự đoán của nhà đầu tư thì khoản lỗ tối đa của nhà đầu tư trong trường hợp này chỉ là khoản phí của Chứng Quyền mà nhà đầu tư phải trả để sở hữu Chứng Quyền đó [4]

Khác với hợp đồng tương lai và quyền chọn trong chứng khoán phái sinh, khi tham gia giao dịch chứng quyền có bảo đảm ở Việt Nam, nhà đầu tư không phải ký quỹ giao dịch dù là chứng quyền mua hay bán

CW có một số nét tương đồng như quyền chọn (option) nhưng cũng mang một

số điểm khác biệt Theo đó, CW không có khả năng gây ra các khoản lỗ vượt quá số tiền bỏ ra ban đầu của nhà đầu tư; trong khi đó, đối với quyền chọn, khoản lỗ tối đa

mà nhà đầu tư có thể phải chịu sẽ không chỉ dừng lại ở khoản vốn ban đầu mà còn có thể phải trả thêm tiền cho bên đối ứng Ngoài ra, CW thường được giao dịch phổ biến trên thị trường giao dịch (cash market) cùng với các sản phẩm truyền thống khác như cổ phiếu, chứng chỉ quỹ…, trong khi đó quyền chọn lại được giao dịch trên

thị trường phái sinh (TTPS) với đối tác thanh toán bù trừ trung tâm (Central Counterparty - CCP) Điều này tạo điều kiện giao dịch và thanh toán dễ dàng hơn cho nhà đầu tư, đặc biệt là nhà đầu tư cá nhân vốn quen thuộc với cách thức giao dịch trên thị trường cổ phiếu Với những đặc trưng đơn giản hơn quyền chọn nêu trên, việc triển khai CW có thể xem là bước đệm để nhà đầu tư và thành viên thị trường quen dần với các mức độ phức tạp của sản phẩm trên TTPS sắp được vận hành trong giai đoạn sắp tới, đồng thời giúp đáp ứng đa dạng các phân khúc nhu cầu khác nhau của nhà đầu tư trên thị trường

Bên cạnh đó, khác với quyền chọn (do SGDCK thiết kế sản phẩm và đưa lên niêm yết), các CtyCK, ngân hàng đầu tư là chủ thể thiết kế và đưa sản phẩm CW lên niêm yết Các chủ thể này được gọi là tổ chức phát hành CW và cần đáp ứng đầy đủ tiêu chuẩn năng lực phát hành chứng quyền do cơ quan quản lý đặt ra về điều kiện tài chính, nghiệp vụ, quản trị rủi ro, nhân sự, tình trạng hoạt động… Tại Việt Nam, Nghị định 60 đã quy định các điều kiện cơ bản đối với tổ chức phát hành CW như sau: là Công ty CK được cấp phép đầy đủ các nghiệp vụ kinh doanh chứng khoán và không bị đặt trong tình trạng cảnh báo, tạm ngừng hoạt động, đình chỉ hoạt động hoặc trong quá trình hợp nhất, sáp nhập, giải thể, phá sản; không có

lỗ lũy kế, có vốn điều lệ và vốn chủ sở hữu đạt tối thiểu 1.000 tỷ đồng trở lên; báo cáo tài chính (BCTC) kiểm toán được chấp thuận không có ngoại trừ; thực hiện ký quỹ tại ngân hàng giám sát

1.1.2.3 Phân biệt CW với một số sản phẩm chứng khoán khác

Cùng với chứng quyền có bảo đảm, quyền chọn (option) và chứng quyền công ty (traditional/equity warrant) là những sản phẩm có một số đặc điểm tương đồng nhưng

về bản chất đây là những sản phẩm khác nhau Vậy, giữa các sản phẩm này có những điểm chung gì? Làm sao để phân biệt được các sản phẩm này trên thị trường chứng khoán?

Có thể nói điểm chung dễ thấy nhất đối với cả 03 sản phẩm trên là người sở hữu

sẽ có quyền (mà không phải nghĩa vụ) được mua cổ phiếu cơ sở với mức giá được xác định trước tại một thời điểm đã được ấn định Vậy, giữa chúng khác nhau như thế nào? Làm sao để phân biệt? Chúng ta sẽ xem xét những yếu tố chính dưới đây

Tổ chức phát hành: Nếu như quyền chọn cổ phiếu là sản phẩm được Sở Giao Dịch Chứng Khoán thiết kế với các điều khoản được chuẩn hóa thì chứng quyền có

bảo đảm chỉ được phát hành bởi các tổ chức tài chính (mà thường là các công ty chứng khoán), trong khi đó chứng quyền công ty là sản phẩm thường được các công ty niêm yết phát hành và thường được phát hành kèm theo việc phát hành trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi Bên cạnh đó, khi phát hành các sản phẩm, Sở Giao dịch không thu bất cứ khoản phí nào cho việc thiết kế và niêm yết quyền chọn cổ phiếu, trong khi đó tổ chức phát hành chứng quyền được khoản tiền từ việc bán CW [16]

Tài sản cơ sở: Tài sản dùng làm cơ sở cho cả quyền chọn và chứng quyền có bảo đảm bao gồm nhiều loại như: cổ phiếu đơn lẻ, chỉ số chứng khoán, ETF, tiền tệ, hay các loại hàng hóa khác Trong khi đó, tài sản cơ sở cho chứng quyền công ty chỉ là cổ phiếu phổ thông của chính công ty đó

Giá thực hiện: Cả quyền chọn cổ phiếu và chứng quyền có bảo đảm đều có thể có nhiều mức giá thực hiện tùy thuộc vào từng điều kiện đã được xác lập trước đó cho mỗi đợt phát hành còn chứng quyền công ty chỉ có một mức giá thực hiện

Vị thế giao dịch: Khi niêm yết, đối với quyền chọn cổ phiếu nhà đầu tư có thể bán quyền chọn khi không sở hữu những quyền chọn này còn đối với chứng quyền có bảo đảm hay chứng quyền công ty, nhà đầu tư chỉ được bán chứng quyền có bảo đảm khi đã sở hữu nó Điều khoản của sản phẩm: Điều khoản của quyền chọn cổ phiếu được các Sở Giao dịch Chứng khoán thiết kế dựa trên những điều khoản đã được chuẩn hóa về cấu trúc, quy mô, điều khoản về thực hiện quyền và chuyển giao tài sản

cơ sở, trong khi đó đối với chứng quyền có bảo đảm và chứng quyền công ty những điều khoản của sản phẩm sẽ do tổ chức phát hành (Công ty chứng khoán hay công ty) quy định, và những điều khoản này có thể sẽ khác nhau đối với từng sản phẩm mà họ phát hành

Chuyển giao tài sản khi thực hiện quyền: Quyền chọn cổ phiếu là hợp đồng giữa một bên là những cá nhân hay tổ chức tài chính sẵn sàng mua cổ phiếu với một bên là những cá nhân hay tổ chức tài chính cũng sẵn sàng bán cổ phiếu tại một mức giá cụ thể Vì vậy, khi thực hiện quyền việc chuyển giao tài sản sẽ được thực hiện bởi các nhà đầu tư Đối với Chứng quyền có bảo đảm, do tổ chức phát hành là các tổ chức tài chính (công ty chứng khoán) nên việc chuyển giao tài sản khi thực hiện quyền được thực hiện bởi công ty chứng khoán với những người sở hữu chứng quyền có bảo đảm Đối với chứng quyền công ty, khi đến hạn, những người sở hữu chứng quyền muốn thực hiện quyền sẽ yêu cầu công ty phát hành thêm cổ phiếu mới và việc chuyển giao

tài sản sẽ được thực hiện bởi công ty phát hành với nhà đầu tư Một điểm khác biệt nữa giữa các sản phẩm này đó chính là khi thực hiện quyền bằng chuyển giao tài sản

cơ sở, quyền chọn cổ phiếu và chứng quyền có bảo đảm không làm gia tăng vốn đối với tổ chức phát hành tài sản cơ sở, ngược lại vốn của tổ chức phát hành cổ phiếu cho nhà đầu tư sở hữu chứng quyền công ty sẽ gia tăng

Sự phát triển của thị trường và sự ra đời của các sản phẩm mới cho phép nhà đầu

tư có nhiều lựa chọn công cụ đầu tư mà chứng quyền có bảo đảm cũng không là ngoại

lệ Nhà đầu tư cần trang bị cho mình kiến thức tốt về sản phẩm, nắm bắt xu hướng thị trường đồng thời xác định được khẩu vị rủi ro của bản thân, từ đó tìm ra được các chiến lược đầu tư phù hợp nhất đối sản phẩm đầy hấp dẫn này

1.1.2.4 Lợi thế của chứng quyền có bảo đảm

Sự ra đời của chứng quyền có bảo đảm (chứng quyền) hứa hẹn tạo ra cơ hội đầu

tư hấp dẫn cho các nhà đầu tư bởi đây là sản phẩm có yêu cầu chi phí đầu tư thấp, tính đòn bẩy cùng khả năng sinh lời cao so với cổ phiếu thông thường Tuy nhiên, như một tính chất luôn song hành, sản phẩm có tính đòn bẩy cao thì đồng thời cũng sẽ là sản phẩm ẩn chứa nhiều rủi ro khi đầu tư Vì vậy, nhà đầu tư cần trang bị cho mình đầy đủ

kiến thức khi tham gia giao dịch sản phẩm mới này

Thứ nhất, do tính chất đòn bẩy của chứng quyền, sự thay đổi của giá chứng

khoán cơ sở tác động lên chứng quyền ở một tỉ lệ % lớn hơn Nói cách khác, chứng quyền sẽ nhạy cảm hơn đối với các thông tin tốt, xấu của chứng khoán cơ sở và theo

đó, mức sinh lời, rủi ro đối với chứng quyền cũng cao hơn

Thứ hai, mỗi chứng quyền đều có vòng đời giới hạn (tối thiểu 3 tháng và tối đa 2

năm kể từ ngày phát hành) Vì vậy, tại thời điểm đáo hạn của chứng quyền, trong

trường hợp chứng quyền không được thực hiện quyền (tại Việt Nam chỉ có chứng quyền ở trạng thái ITM mới được thực hiện), chứng quyền sẽ vô giá trị và nhà đầu tư

sẽ mất toàn bộ số tiền đã bỏ ra để đầu tư vào chứng quyền Mặc dù khả năng thua lỗ xấu nhất đã được xác định tối đa bằng chi phí bỏ ra ban đầu để mua chứng quyền, tuy nhiên việc mất toàn bộ số tiền đã đầu tư vẫn có thể còn mới lạ đối với đa số các nhà đầu tư không chuyên tại Việt Nam vốn chỉ quen với việc đầu tư vào cổ phiếu, loại

chứng khoán không có thời hạn và có quyền tự quyết đối với ngày chốt lời, cắt lỗ

Để đảm bảo quyền lợi của mình, trước khi tiến hành đầu tư nhà đầu tư cần tìm hiểu kỹ thông tin về chứng quyền tại Bản cáo bạch do tổ chức phát hành thực hiện,

gồm các thông tin như chứng khoán cơ sở, thời gian đáo hạn, kiểu thực hiện quyền (Châu Âu hay Mỹ), phương thức thanh toán (tiền mặt hay chuyển giao chứng khoán

cơ sở), nghĩa vụ khác của tổ chức phát hành và các thông tin khác

Thứ ba, việc đặt lệnh giao dịch mua bán chứng quyền được thực hiện tương tự

như giao dịch cổ phiếu Những nhà đầu tư đã có tài khoản giao dịch cổ phiếu thông thường sẽ được sử dụng tài khoản này để giao dịch chứng quyền Riêng đối với nhà đầu tư mới sẽ cần mở tài khoản tại công ty chứng khoán thành viên của HOSE và thực hiện đặt lệnh giao dịch chứng quyền Thời gian giao dịch, phương thức giao dịch, các loại lệnh áp dụng cho chứng quyền tương tự như cổ phiếu, riêng đơn vị yết giá dự kiến

là 10 đồng cho mọi mức giá

Giá của chứng quyền thường nhỏ hơn nhiều lần so với giá của chứng khoán cơ

sở, tuy nhiên giá trị nội tại của chứng quyền sẽ thay đổi gần như tương ứng với mức

độ biến động giá của chứng khoán cơ sở Vì vậy, tỷ lệ thay đổi giá của CW sẽ lớn hơn

tỷ lệ thay đổi giá của chứng khoán cơ sở Do đó, CW có thể làm gia tăng suất sinh lợi cho nhà đầu tư khi chứng khoán cơ sở biến động đúng với dự báo của nhà đầu tư Như

đã đề cập, chứng quyền là sản phẩm có có tính đòn bẩy cùng khả năng sinh lời cao hơn

so với cổ phiếu thông thường, hứa hẹn tạo ra thị trường hấp dẫn cho các nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro cao Tuy nhiên, như một tính chất luôn song hành, sản phẩm có tính đòn bẩy cao đồng thời là sản phẩm ẩn chứa nhiều rủi ro Vì vậy, chứng quyền không phải

là sản phẩm phù hợp với tất cả các loại hình nhà đầu tư, đặc biệt là các nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro thấp

Các lợi điểm của đầu tư chứng quyền

Tác động đòn bẩy

Với chi phí ban đầu mua CW chỉ bằng một phần nhỏ so với đầu tư vào tài sản cơ

sở, nhà đầu tư đã có thể sở hữu CW mà vẫn có thể thu được lợi nhuận như kỳ vọng nếu đầu tư vào tài sản cơ sở Hơn thế, CW còn có tác động đòn bẩy, nghĩa là chỉ một thay đổi nhỏ về giá của tài sản cơ sở cũng có thể dẫn đến sự thay đổi lớn hơn về giá của CW và vì thế mức thu nhập đạt được sẽ lớn hơn Ngược lại, một sự sụt giảm về giá của tài sản cơ sở có thể dẫn đến sự sụt giảm lớn hơn về giá của CW, tuy nhiên mức thiệt hại tối đa của CW chỉ giới hạn ở mức phí mua CW ban đầu Tác động đòn bẩy chính là điểm hấp dẫn nhất của CW [19]

Lợi nhuận không hạn chế, khoản lỗ tối đa cố định

Đầu tư vào CW có thể mang lại lợi nhuận không hạn chế trong khi khoản lỗ tối

đa được cố định, đó chính là khoản chi phí để mua CW Ví dụ, trong trường hợp thị trường diễn biến không như dự đoán, nhà đầu tư có thể bán lại CW để bù đắp chi phí ban đầu hoặc nắm giữ đến khi đáo hạn và chịu khoản lỗ tối đa là chi phí mua ban đầu

Giao dịch và thanh toán dễ dàng, thanh khoản cao

CW tuy có đặc điểm như một sản phẩm phái sinh nhưng được giao dịch như một loại cổ phiếu trên sàn giao dịch cổ phiếu SGDCK các nước có quy định bắt buộc về thành viên tạo lập thị trường, có nghĩa vụ yết giá hai chiều liên tục, tạo thanh khoản trên thị trường, do đó nhà đầu tư có thể mua, bán CW được dễ dàng Nhà đầu tư không cần phải mở tài khoản giao dịch khác để mua/bán CW Ngoài ra, các quy định về thời gian, phương thức giao dịch, thanh toán… đều tương tự như cổ phiếu nên nhà đầu tư

có thể tìm hiểu sản phẩm và tham gia giao dịch một cách dễ dàng và nhanh chóng

Sự xuất hiện của chứng quyền giao dịch trên thị trường sẽ cung cấp cho các nhà đầu tư thêm một lựa chọn đầu tư với chi phí thấp so với cổ phiếu trong khi vẫn có thể tối ưu hóa lợi nhuận thu được từ biến động giá của chứng khoán cơ sở Hiệu ứng đòn bẩy có thể mang lại cho nhà đầu tư một tỷ lệ lợi nhuận trên vốn đầu tư (ROI) lớn hơn, trong khi mức phí tổn do lỗ vốn được khống chế tối đa bằng mức chi phí đầu tư ban đầu (phí mua chứng quyền) [16]

Ví dụ: Cổ phiếu BBB đang được giao dịch trên HOSE với giá 120.000 VNĐ/cổ phiếu Cùng lúc có chứng quyền mua BBBC0918 giao dịch trên thị trường với giá 11.000VNĐ/chứng quyền Chứng quyền BBBC0918 kiểu Châu Âu, cung cấp quyền mua cổ phiếu BBB tại mức giá 140.000VNĐ/cổ phiếu, ngày đáo hạn 30/09/2018 Nhà đầu tư A đầu tư mua 1000 cổ phiếu BBB Tổng giá trị đầu tư = 1000 x 120.000 = 120 triệu VNĐ

Nhà đầu tư B đầu tư mua 1000 chứng quyền BBBC0918, tổng giá trị đầu tư =

1000 x 11.000 = 11 triệu VNĐ

Giả sử tại ngày đáo hạn (30/9/2018) giá của cổ phiếu BBB là 160.000 VNĐ/cổ phiếu Theo đó: Nhà đầu A có mức sinh lời = 1000 x (160.000 – 120.000) = 40 triệu VNĐ Tỉ suất sinh lời = 40 triệu/ 120triệu = 33,33%

Nhà đầu tư B có mức sinh lời = 1000 x (160.000 – 140.000) – 11 triệu = 9 triệu VNĐ Tỉ suất sinh lời = 9 triệu/ 11 triệu = 81,82%

Bên cạnh lợi điểm từ bản chất của chứng quyền trong việc hạn chế mức lỗ tối đa,

chi phí đầu tư thấp hơn so với đầu tư vào cổ phiếu, chứng quyền còn có những lợi thế

ưu đãi của sản phẩm mới trên thị trường Theo Thông tư 107/2016/TT-BTC ngày 29/06/2016 Hướng dẫn chào bán và giao dịch chứng quyền có bảo đảm, chứng quyền được cung cấp thanh khoản bởi tổ chức tạo lập thị trường Theo đó, thanh khoản của chứng quyền được cải thiện đáng kể do sự chủ động của tổ chức tạo lập thị trường trong việc đặt lệnh và nghĩa vụ của tổ chức tạo lập thị trường trong điều kiện chỉ có lệnh một chiều, khoảng cách giữa lệnh mua và lệnh bán quá chênh lệch…Đồng thời, nhà đầu tư còn có thể hưởng lợi thế của việc giảm phí giao dịch mà các công ty chứng khoán, chính sách pháp luật đối với sản phẩm mới trên thị trường [16]

Các rủi ro đi kèm

Bên cạnh sức hấp dẫn được tạo ra bởi yếu tố đòn bẩy, nhà đầu tư cần hiểu được các rủi ro đi kèm trong giao dịch chứng quyền đồng thời xác định được khẩu vị rủi ro của bản thân trước khi quyết định đầu tư

Do tính chất đòn bẩy của chứng quyền, sự thay đổi của giá chứng khoán cơ sở tác động lên chứng quyền ở một tỉ lệ % lớn hơn Nói cách khác, chứng quyền sẽ nhạy cảm hơn đối với các thông tin tốt, xấu của chứng khoán cơ sở và theo đó, mức sinh lời, rủi ro đối với chứng quyền cũng cao hơn [17]

Mặt khác, vì phương thức giao dịch CW hoàn toàn giống cổ phiếu nên nhà đầu tư nhiều lúc bỏ quên đặc tính sản phẩm là có vòng đời giới hạn Thời gian tồn tại của CW do tổ chức phát hành quy định trước và công bố thông tin theo mỗi đợt phát hành Thông thường thời gian tồn tại của CW là ngắn hạn từ 3 tháng đến 24 tháng (tối đa là 5 năm nhưng thời hạn này hiếm khi được phát hành) Sau thời hạn này, CW sẽ không được giao dịch hay thực hiện quyền nữa [18]

Với ví dụ trên, giả sử tại ngày đáo hạn (30/9/2018) giá của cổ phiếu BBB là 110.000 VNĐ/cổ phiếu Theo đó, chứng quyền được xác định ở vị thế OTM, Nhà đầu

tư B có mức lỗ chính bằng khoản đầu tư (11 triệu VNĐ) Mặc dù khả năng thua lỗ xấu nhất đã được xác định tối đa bằng chi phí bỏ ra ban đầu để mua chứng quyền, việc mất toàn bộ số tiền đã đầu tư vẫn có thể là điều mới lạ đối với đa số các nhà đầu tư không chuyên tại Việt Nam vốn chỉ quen với việc đầu tư vào cổ phiếu, loại chứng khoán không có thời hạn và có quyền tự quyết đối với ngày chốt lời, cắt lỗ

Chứng quyền có bảo đảm là một sản phẩm phù hợp với các nhà đầu tư ưa thích rủi ro, trong đó tác động đòn bẩy chính là điểm hấp dẫn nhất của sản phẩm Với chi

phí ban đầu mua CW chỉ bằng một phần rất nhỏ, khoảng 10% so với giá trị của cổ phiếu cơ sở, nhà đầu tư có thể đạt được mức biến động giá tương đương như đầu tư vào chính cổ phiếu cơ sở đó và tính chất đòn bẩy sẽ làm gia tăng suất sinh lợi cho nhà đầu tư Như vậy, trong suốt thời hạn chứng quyền có hiệu lực trường hợp giá cổ phiếu

cơ sở biến động đúng như dự đoán, nhà đầu tư sẽ thu được lợi nhuận rất lớn so với khoản chi phí đầu tư ban đầu

Trường hợp giá chứng khoán cơ sở biến động ngược chiều với dự đoán của nhà đầu tư, thì khoản lỗ tối đa của nhà đầu tư trong trường hợp này chỉ là khoản phí (giá) của CW mà nhà đầu tư phải trả để sở hữu CW

Việc đặt lệnh giao dịch mua, bán chứng quyền được thực hiện tương tự như giao dịch cổ phiếu Những nhà đầu tư đã có tài khoản giao dịch cổ phiếu thông thường sẽ được sử dụng tài khoản này để giao dịch chứng quyền Riêng đối với nhà đầu tư mới

sẽ cần mở tài khoản tại công ty chứng khoán thành viên của HOSE và thực hiện đặt lệnh giao dịch chứng quyền Thời gian giao dịch, phương thức giao dịch, các loại lệnh

áp dụng cho chứng quyền tương tự như cổ phiếu Sau khi sở hữu CW, nhà đầu tư có quyền bán lại CW thông qua hệ thống giao dịch của Sở GDCK hoặc nắm giữ đến ngày đáo hạn

1.2 Cơ chế giao dịch chứng quyền trên thị trường chứng khoán

1.2.1 Đăng ký chào bán và phát hành:

Theo Thông tư 107/2016, tổ chức phát hành chứng quyền tại Việt Nam phải ký quỹ bảo đảm thanh toán với giá trị tài sản bảo đảm ban đầu tối thiểu là 50% giá trị chứng quyền dự kiến chào bán Bên cạnh đó, khi phát hành chứng quyền có bảo đảm,

tổ chức phát hành phải có Nghị quyết Đại hội đồng cổ đông thông qua phương án bảo đảm thanh toán và thực hiện các nghĩa vụ của tổ chức phát hành cũng như Điều lệ phải

có điều khoản về quyền của người sở hữu chứng quyền Vì vậy, Chứng quyền có đảm bảo còn được xem là hợp đồng giao kết giữa nhà đầu tư với tổ chức phát hành, theo đó người sở hữu chứng quyền là chủ nợ có đảm bảo một phần của tổ chức phát hanh và tổ chức phát hành có trách nhiệm thực hiện nghĩa vụ đối với người sở hữu Chứng quyền

có bảo đảm được niêm yết và giao dịch ở đâu? Mặc dù được phát hành dựa trên một chứng khoán cơ sở khác nhưng theo thông lệ quốc tế, chứng quyền có bảo đảm được

tổ chức giao dịch trên thị trường giao ngay (cash market) cùng với cổ phiếu, ETF, quyền mua, chứng quyền công ty với phương thức giao dịch hoàn toàn tương tự như

cổ phiếu [16]

Chính vì phương thức giao dịch tương tự như cổ phiếu nên nhiều nhà đầu tư khi giao dịch chứng quyền có bảo đảm có thể bỏ qua hoặc quên bản chất của sản phẩm là sản phẩm phái sinh có ngày đáo hạn, có giá được xác định dựa trên giá của tài sản cơ sở

Do đó, khi tham gia giao dịch chứng quyền có bảo đảm nhà đầu tư cần phải trang

bị kiến thức và hiểu biết về những lợi ích và rủi ro của sản phẩm này Là sản phẩm tài chính mang lợi ích đa chiều Tương tự như quyền chọn, nhà đầu tư có thể sử dụng chứng quyền có bảo đảm để đưa ra nhiều chiến lược đầu tư cho mình, cũng như tiến hành các phương án phòng hộ rủi ro mà thông thường sẽ không thực hiện được nếu chỉ bằng chứng khoán cơ sở Ví dụ như trong bối cảnh thị trường Việt Nam có xu hướng chuyển động một chiều (khi thị trường tăng giá, nhà đầu tư ào ào mua cổ phiếu; còn khi thị trường giảm giá, xu hướng bán cổ phiếu luôn lấn át), chứng quyền bán sẽ giúp bù đắp hạn chế đó, tạo điều kiện nhà đầu tư tự cân bằng và kiếm lời khi giá xuống Chứng quyền có bảo đảm còn là sản phẩm mang đặc tính “đòn bẩy” khá lớn; đây cũng là đặc điểm thu hút nhiều nhà đầu tư của sản phẩm Chi phí để sở hữu chứng quyền có bảo đảm là khá thấp so với giá trị của chứng khoán cơ sở nhưng nhà đầu tư có thể nhận được khoản lợi nhuận tương đương như nắm giữ chứng khoán cơ sở đó Đây là cơ hội mới đối với những nhà đầu tư mạo hiểm, ưa thích sử dụng đòn bẩy ngắn hạn để kiếm lợi nhuận Tuy nhiên, đặc tính đòn bẩy cũng mang lại rủi ro khá lớn cho nhà đầu tư vì thông thường giá trị của chứng quyền có bảo đảm tăng hoặc giảm nhanh hơn nhiều lần so với mức tăng hoặc giảm giá trị của chứng khoán cơ sở

Phát hành chào bán chứng quyền không quá 10% lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng

1 Số lượng cổ phiếu quy đổi từ các chứng quyền đã phát hành của tất cả tổ chức phát hành không vượt quá 10% so với tổng số cổ phiếu tự do chuyển nhượng Trong đó:

Số lượng cổ phiếu quy đổi từ chứng quyền = Số chứng quyền/ Tỷ lệ chuyển đổi Hạn mức còn được phép chào bán đối với từng chứng khoán cơ sở = Tổng hạn mức được phép chào bán đối với từng chứng khoán cơ sở - số lượng cổ phiếu quy đổi

từ các chứng quyền đã phát hành

Trường hợp có nhiều hồ sơ cùng đăng ký phát hành trên một chứng khoán cơ sở

dẫn đến vượt hạn mức còn được phép chào bán đối với từng chứng khoán cơ sở, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước sẽ chấp thuận cho tổ chức phát hành có hồ sơ đăng ký hợp

lệ trước được phép phát hành trước

Khi tổng số lượng cổ phiếu quy đổi từ các chứng quyền đã phát hành thuộc tất cả các tổ chức phát hành vượt quá 9% so với tổng số lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng, tổ chức phát hành phải hủy niêm yết một phần chứng quyền chưa lưu hành theo quy định tại điểm d khoản 1 Điều 9 Thông tư số 107/2016/TT-BTC ngày 29/6/2016 của Bộ trưởng Bộ Tài Chính hướng dẫn chào bán và giao dịch chứng quyền

có bảo đảm (sau đây gọi tắt là Thông tư số 107/2016/TT-BTC)

2 Số lượng cổ phiếu quy đổi từ chứng quyền trong một đợt chào bán của một tổ chức phát hành không vượt quá 1,5% so với tổng số cổ phiếu tự do chuyển nhượng Tổng số cổ phiếu tự do chuyển nhượng quy định tại khoản 1, 2 Điều này do Sở Giao dịch Chứng khoán xác định

3 Tổng giá trị chứng quyền đã phát hành và đăng ký phát hành của một tổ chức phát hành, không tính số chứng quyền đã hủy niêm yết hoặc đã đáo hạn, so với giá trị vốn khả dụng của tổ chức đó không được vượt quá các mức sau:

- 0% đối với tổ chức phát hành có tỷ lệ vốn khả dụng từ 180% đến 250%;

- 5% đối với tổ chức phát hành có tỷ lệ vốn khả dụng trên 250% đến 300%;

- 10% đối với tổ chức phát hành có tỷ lệ vốn khả dụng trên 300% đến 450%;

- 15% đối với tổ chức phát hành có tỷ lệ vốn khả dụng trên 450% đến 600%;

- 20% đối với tổ chức phát hành có tỷ lệ vốn khả dụng trên 600%

Tỷ lệ vốn khả dụng để xét hạn mức là mức tối thiểu liên tục trong 06 tháng gần nhất trước tháng nộp hồ sơ đăng ký chào bán chứng quyền, căn cứ trên báo cáo tỷ lệ

an toàn tài chính hàng tháng của tổ chức phát hành gửi Ủy ban Chứng khoán Nhà nước [13]

Trong đó:

- Đối với chứng quyền đang được tổ chức phát hành đăng ký phát hành:

Tổng giá trị chứng quyền = Giá đăng ký chào bán × Số lượng chứng quyền đăng

ký chào bán

Giá đăng ký chào bán chứng quyền được xác định như sau:

Giá chào bán chứng quyền được xác định như sau: Chào bán lần đầu: Giá chào bán là mức giá thể hiện trên bản cáo bạch Trường hợp tổ chức phát hành đăng ký

khoảng giá chào bán chứng quyền thì mức giá chào bán công bố phải thuộc khoảng giá

đã đăng ký Chào bán bổ sung: Giá chào bán là mức giá đóng cửa của chứng quyền vào ngày giao dịch liền trước ngày công bố bản thông báo phát hành

+ Đối với chứng quyền đăng ký chào bán lần đầu: Giá đăng ký chào bán chứng quyền tối thiểu là 1.000 đồng Tổ chức phát hành có thể đăng ký một mức giá chào bán cụ thể hoặc đăng ký khoảng giá chào bán chứng quyền (bao gồm giá chào bán cao nhất dự kiến và giá chào bán thấp nhất dự kiến) Trường hợp tổ chức phát hành đăng

ký khoảng giá chào bán chứng quyền, giá đăng ký chào bán để tính tổng giá trị chứng quyền là mức giá chào bán cao nhất dự kiến

+ Đối với chứng quyền đăng ký chào bán bổ sung: Là giá đóng cửa của chứng quyền vào ngày giao dịch liền trước ngày nộp hồ sơ đăng ký chào bán bổ sung

- Đối với chứng quyền đã phát hành:

Tổng giá trị chứng quyền = Giá chào bán (đối với chứng quyền chưa niêm yết) x

Số lượng chứng quyền chưa niêm yết + Giá đóng cửa của chứng quyền tại ngày giao dịch gần nhất (đối với chứng quyền niêm yết) × Số lượng chứng quyền niêm yết Trường hợp chưa xác lập giá giao dịch chứng quyền thì tổng giá trị chứng quyền được tính theo giá chào bán và tổng giá trị chứng quyền được tính theo giá chào bán Giá chào bán chứng quyền được xác định như sau:

+ Đối với chứng quyền chào bán lần đầu: Là giá phát hành thể hiện trên Bản thông báo phát hành chứng quyền Giá phát hành là giá mà tổ chức phát hành đã đăng

ký chào bán hoặc mức giá thuộc khoảng giá chào bán đã đăng ký

+ Đối với chứng quyền chào bán bổ sung: Là giá đóng cửa của chứng quyền vào ngày giao dịch liền trước ngày công bố Bản thông báo phát hành chứng quyền

Hạn mức chào bán chứng quyền quy định tại khoản này được áp dụng trong thời gian Ủy ban Chứng khoán Nhà nước xem xét cấp Giấy chứng nhận chào bán chứng quyền

Về điều kiện để cổ phiếu niêm yết là chứng khoán cơ sở của chứng quyền là các

cổ phiếu niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán tại Việt Nam, đáp ứng các tiêu chí sau: Thuộc chỉ số VN30 hoặc HNX30 hoặc chỉ số tương đương thay thế (trong trường hợp tổ chức lại các sở giao dịch chứng khoán); giá trị vốn hóa hàng ngày bình quân trong 6 tháng gần nhất từ 5.000 tỷ đồng trở lên; tổng khối lượng giao dịch trong 6 tháng gần nhất tối thiểu đạt 25% số lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng bình quân

trong 6 tháng gần nhất; tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng tại ngày chốt dữ liệu xem xét từ 20% trở lên; có thời gian niêm yết từ 6 tháng trở lên tính đến thời điểm xem xét

Kết quả hoạt động kinh doanh của tổ chức phát hành chứng khoán cơ sở có lãi tại

kỳ xem xét và không có lỗ lũy kế căn cứ trên báo cáo tài chính gần thời điểm xem xét nhất; không đang trong tình trạng bị cảnh báo, kiểm soát, kiểm soát đặc biệt, tạm ngừng giao dịch, không trong diện hủy niêm yết theo quy chế của sở giao dịch chứng khoán Ngày chốt dữ liệu xem xét là ngày giao dịch cuối cùng của các tháng 3, 6, 9 và

12 trong năm

Về hạn mức chào bán chứng quyền, số lượng cổ phiếu quy đổi từ các chứng quyền đã phát hành của tất cả tổ chức phát hành không vượt quá 10% so với tổng số cổ phiếu tự do chuyển nhượng

Đối với chứng quyền đăng ký chào bán bổ sung, giá đăng ký chào bán bổ sung là mức giá đóng cửa của chứng quyền vào ngày giao dịch liền trước ngày nộp hồ sơ đăng

ký chào bán bổ sung

Hồ sơ đăng ký chào bán chứng quyền

Hồ sơ đăng ký chào bán chứng quyền thực hiện theo quy định tại khoản 4 Điều 4 Thông tư số 107/2016/TT-BTC, trong đó:

1 Các quy trình nghiệp vụ (bao gồm quy trình về đăng ký chào bán, đăng ký lưu

ký, niêm yết, tạo lập thị trường, phòng ngừa rủi ro, thực hiện chứng quyền) và quy trình kiểm soát nội bộ do tổ chức phát hành tự xây dựng đảm bảo phù hợp với quy định pháp luật và đặc điểm hoạt động của công ty

2 Quy trình quản trị rủi ro theo mẫu quy định tại Phụ lục số 02 ban hành kèm theo Quy chế này

3 Phương án bảo đảm thanh toán cho người sở hữu chứng quyền và phương án phòng ngừa rủi ro cho chứng quyền theo mẫu quy định tại Phụ lục số 03 ban hành kèm theo Quy chế này

4 Bản cáo bạch chào bán chứng quyền theo mẫu quy định tại Phụ lục số 02 ban

hành kèm theo Thông tư số 107/2016/TT-BTC Quyết định số 72 - “Quyết định về

ban hành Quy chế hướng dẫn chào bán và phòng ngừa rủi ro chứng quyền có bảo đảm”- UBCKNN

Đăng ký, lưu ký và niêm yết:

Việc đăng ký, lưu ký và niêm yết là bắt buộc đối với sản phẩm CW Sau khi kết thúc việc phân phối CW tại thị trường sơ cấp, tổ chức phát hành tiến hành đăng ký, lưu

ký toàn bộ số lượng CW được phép phát hành theo Giấy Chứng nhận đăng ký chào bán với Trung tâm Lưu ký chứng khoán và đăng ký niêm yết với Sở Giao dịch chứng khoán, cho dù tại thị trường sơ cấp tổ chức phát hành có phân phối hết chứng quyền hay không [13]

Trường hợp không phân phối hết, số lượng CW còn lại được chuyển vào tài khoản tự doanh của tổ chức phát hành và tiếp tục phân phối trên thị trường thứ cấp sau khi chứng quyền được chính thức giao dịch Thời gian thực hiện đăng ký và niêm yết

CW rất ngắn so với cổ phiếu, tối đa 7 ngày kể từ ngày kết thúc đợt chào bán, CW sẽ chính thức được giao dịch trên thị trường thứ cấp

Điều kiện niêm yết lần đầu là chứng quyền đã được UBCKNN cấp Giấy chứng

nhận chào bán với thông tin đáp ứng các tiêu chí gồm giá chào bán tối thiểu là 1.000

đồng, tỷ lệ chuyển đổi phải là 1:1 hoặc là n:1 với n là bội số của 1, có hồ sơ đăng ký niêm yết chứng quyền đầy đủ và hợp lệ

Quy trình đăng ký niêm yết lần đầu là trong vòng 3 ngày làm việc kể từ ngày

hoàn thành phân phối và trong vòng 2 ngày làm việc kể từ ngày nhận được thông báo

từ VSD về việc cấp Giấy chứng nhận đăng ký lưu ký chứng quyền cho tổ chức phát hành và hồ sơ đăng ký niêm yết đã đầy đủ, hợp lệ

Các trường hợp thay đổi đăng ký niêm yết chứng quyền bao gồm thay đổi tăng khi có đợt chào bán bổ sung đối với chứng quyền đã phát hành và thay đổi giảm khi hủy niêm yết một phần chứng quyền

Sau thời hạn 3 tháng kể từ ngày chào bán, số lượng chứng quyền đang lưu hành

ít hơn 50% số lượng chứng quyền đã phát hành, tổ chức phát hành phải hủy niêm yết một phần chứng quyền chưa lưu hành tương đương 40% số lượng chứng quyền đã phát hành

Chứng quyền bị hủy niêm yết toàn bộ khi đã đáo hạn, kể cả trường hợp bị tạm ngừng giao dịch đến thời gian đáo hạn; tổ chức phát hành đình chỉ, tạm ngừng hoạt động, hợp nhất, sáp nhập, giải thể, phá sản hoặc bị thu hồi Giấy phép thành lập và hoạt động; chứng khoán cơ sở bị hủy niêm yết; tổ chức phát hành hủy niêm yết tự nguyện toàn bộ chứng quyền chưa lưu hành sau ngày niêm yết tối thiểu là 1 tháng trong trường hợp tổ chức phát hành đã sở hữu toàn bộ số chứng quyền đã phát hành; tổ chức phát

hành chứng quyền vi phạm nghiêm trọng nghĩa vụ tạo lập thị trường dẫn đến bị chấm dứt hoạt động tạo lập thị trường hoặc vi phạm nghĩa vụ trong hoạt động phòng ngừa rủi ro theo quy định tại Quy chế Hoạt động tạo lập thị trường và phòng ngừa rủi ro của

tổ chức phát hành chứng quyền có bảo đảm tại SGDCK và SGDCK thấy cần thiết để bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư sau khi

Giao dịch và thanh toán:

Sau khi niêm yết, tất cả các hoạt động giao dịch chứng quyền sẽ được quản lý, giám sát và hướng dẫn bởi Sở Giao dịch chứng khoán và UBCK Việc giao dịch và thanh toán chứng quyền khá đơn giản và hoàn toàn tương tự như cổ phiếu, nhà đầu tư được dùng tài khoản giao dịch chứng khoán thông thường để giao dịch chứng quyền

và tuân thủ theo nguyên tắc: khi mua phải có đủ tiền và khi bán phải có đủ chứng quyền [13]

Tuy nhiên, có một số hạn chế đối với nhà đầu tư như: việc giao dịch ký quỹ không áp dụng đối với chứng quyền và quỹ đại chúng chỉ đầu tư vào chứng quyền chỉ với mục đích phòng ngừa rủi ro Đối với các nhà đầu tư nước ngoài, giao dịch chứng quyền không bị hạn chế về tỷ lệ sở hữu

Để thị trường hoạt động hiệu quả, tổ chức phát hành phải có nghĩa vụ thực hiện 2 hoạt động quan trọng là hoạt động tạo lập thị trường và phòng ngừa rủi ro (hedging) nhằm cung cấp thanh khoản cho thị trường, cũng như đảm bảo có đủ tài sản cho nhà đầu tư thực hiện quyền

Giá thanh toán chứng quyền là bình quân giá đóng cửa của chứng khoán cơ sở trong 5 ngày giao dịch liền trước, không bao gồm ngày đáo hạn

Giá thanh toán chứng quyền là bình quân giá đóng cửa của chứng khoán cơ

sở trong 5 ngày giao dịch liền trước

Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) thực hiện tính toán và công bố giá thanh toán vào ngày đáo hạn của chứng quyền Đối với chứng quyền dựa trên chứng khoán

cơ sở là cổ phiếu và thực hiện theo kiểu châu Âu, giá thanh toán chứng quyền khi thực hiện quyền là bình quân giá đóng cửa của chứng khoán cơ sở trong 5 ngày giao dịch liền trước ngày đáo hạn, không bao gồm ngày đáo hạn

Với người sở hữu chứng quyền từ ngày hủy niêm yết có hiệu lực trong trường hợp hủy niêm yết trước khi đáo hạn, giá thanh toán chứng quyền được xác định theo Phụ lục 01 Quy chế UBCKNN hoặc các công thức định giá khác và phải được tổ chức

phát hành quy định tại bản cáo bạch Trong vòng 24 giờ kể từ ngày có quyết định hủy niêm yết chứng quyền, tổ chức phát hành phải công bố cách thức xác định giá thanh toán chứng quyền cho người sở hữu chứng quyền từ ngày hủy niêm yết có hiệu lực, bao gồm các căn cứ xác định các thông số tính toán giá thanh toán [17]

Cách thức xác định giá thanh toán của tổ chức phát hành phải đảm bảo tính hợp

lý và phù hợp theo thông tin đã trình bày tại bản cáo bạch SGDCK có thể yêu cầu tổ chức phát hành giải trình và điều chỉnh các thông số tính toán giá thanh toán nếu xét thấy các thông số đó được đưa ra chưa hợp lý

Trong trường hợp hủy niêm yết, giá mua lại chứng quyền trước ngày hủy niêm yết có hiệu lực là mức giá thị trường và phải tuân thủ theo các quy định về tạo lập thị trường của SGDCK

Nhà đầu tư chỉ được yêu cầu thực hiện quyền đối với các chứng quyền trong trạng thái có lãi tại ngày thực hiện Trường hợp nhà đầu tư không yêu cầu thực hiện quyền, những chứng quyền trong trạng thái có lãi vẫn sẽ được tổ chức phát hành thanh toán tiền (khoản chênh lệch giữa giá thanh toán và giá thực hiện của chứng khoán cơ sở) cho nhà đầu tư [10]

Trách nhiệm công bố thông tin

Tổ chức phát hành thực hiện báo cáo định kỳ hàng tháng trong thời hạn 10 ngày

kể từ ngày kết thúc tháng về giao dịch tự doanh đối với chứng khoán cơ sở, vị thế mở

và giá trị hiện tại của tất cả các chứng quyền

Đồng thời, tổ chức phát hành thực hiện công bố thông tin trong thời hạn 24h, kể

từ khi xảy ra một trong các sự kiện như Nghị quyết/Quyết định/Thông báo về ngày đăng ký cuối cùng để lập danh sách người sở hữu chứng quyền; Nghị quyết/Quyết định về những thay đổi của hoạt động quản trị rủi ro liên quan đến chứng quyền; các

sự kiện khác có ảnh hưởng đến quyền và lợi ích của người sở hữu chứng quyền; khi không thể thực hiện hoạt động tạo lập thị trường vì những lý do bất khả kháng [13]

Người nội bộ của tổ chức phát hành chứng khoán cơ sở và người có liên quan của đối tượng này khi tham gia giao dịch chứng quyền dựa trên chứng khoán cơ sở thực hiện báo cáo và công bố thông tin Trước ngày thực hiện giao dịch chứng quyền dựa trên chứng khoán cơ sở tối thiểu là 3 ngày làm việc, người nội bộ của tổ chức phát hành chứng khoán cơ sở và người có liên quan của đối tượng này thực hiện báo cáo, công bố thông tin và chỉ được bắt đầu tiến hành phiên giao dịch đầu tiên sau 24 giờ kể từ khi có công bố thông tin từ SGDCK

Thời hạn 3 ngày làm việc, kể từ ngày hoàn tất giao dịch chứng quyền dựa trên chứng khoán cơ sở (trường hợp giao dịch kết thúc trước thời hạn đăng ký) hoặc kết thúc thời hạn đăng ký giao dịch, người nội bộ của tổ chức phát hành chứng khoán cơ

sở và người có liên quan của đối tượng này thực hiện báo cáo, công bố thông tin SGDCK sẽ thực hiện điều chỉnh thời gian dự kiến giao dịch tại thông báo giao dịch chứng quyền cho phù hợp với quy định hiện hành Các đối tượng này có trách nhiệm theo dõi website của SGDCK và thực hiện giao dịch theo đúng thời gian quy định Trường hợp ngày giao dịch trùng với ngày kết thúc thời hạn đăng ký thực hiện giao dịch, người nội bộ của tổ chức phát hành chứng khoán cơ sở và người có liên quan của đối tượng này thực hiện công bố thông tin trong thời hạn 3 ngày làm việc kể

từ ngày hoàn tất giao dịch (kể cả trường hợp giao dịch không hết khối lượng đăng ký) Trường hợp công ty chứng khoán là người có liên quan của người nội bộ tổ chức phát hành chứng khoán cơ sở, khi thực hiện sửa lỗi giao dịch chứng quyền, công ty thực hiện báo cáo, SGDCK, tổ chức phát hành chứng khoán cơ sở trong vòng 24 giờ

kể từ thời điểm hoàn thành giao dịch sửa lỗi (ngày hoàn tất giao dịch chứng khoán)

1.3 Những yếu tố ảnh hưởng đến xây dựng và phát triển chứng quyền trên thị trường chứng khoán

CW là chứng khoán có tài sản đảm bảo do công ty chứng khoán (CTCK) phát hành, cho phép người sở hữu được quyền mua (chứng quyền mua) hoặc được quyền bán (chứng quyền bán) chứng khoán cơ sở cho tổ chức phát hành chứng quyền đó theo một mức giá đã được xác định trước, tại hoặc trước một thời điểm đã được ấn định, hoặc nhận khoản tiền chênh lệch giữa giá thực hiện và giá chứng khoán cơ sở tại thời điểm thực hiện” (khoản 23 Điều 1)

Triển khai và phát triển đa dạng các loại chứng khoán là một hoạt động tất yếu trong quá trình phát triển của thị trường chứng khoán (TTCK) nói chung, nhằm đáp

ứng nhu cầu ngày càng đa dạng của nhà đầu tư và phản ánh mức độ phát triển sâu rộng

của thị trường trong xu thế hội nhập quốc tế

Một thị trường chứng khoán nói chung và phát triển, xây dựng chứng quyền nói riêng có thể được tổ chức dễ dàng, tuy nhiên duy trì được nó hoạt động đều đặn, lành mạnh, có hiệu quả và ngày càng phát triển thì rất khó khăn Một thị trường chứng khoán chỉ có thể phát huy hiệu quả khi nó được hoạt động trong một môi trường kinh

tế, tài chính lành mạnh Nghĩa là phải có một hệ thống hạ tầng cơ sở phù hợp từ những nội dung thuộc về yếu tố chủ quan và khách quan của thị trường chứng khoán

1.3.1 Yếu tô cơ chế kinh tế tài chính:

Đây là yếu tố nền tảng, bảo đảm cho khả năng có chứng khoán lưu thông trên thị trường Yếu tố kinh tế - tài chính được hình thành bởi các chính sách kinh tế- tài chính của Nhà nước Đường lối của nền kinh tế, các thành phần kinh tế ảnh hưởng mạnh mẽ tới sự vận hành và phát triển của thị trường chứng khoán cũng như các sản phẩm chứng quyền

Xem xét hệ thống tài chính trước hết phải đi từ hệ thống ngân hàng

- Ngân hàng thương mại, ngân hàng đầu tư phát triển, quỹ tín dụng và công ty tài chính, là những tổ chức kinh doanh tiền tệ hoạt động chủ yếu và thường xuyên, nhận tiền gửi của khách hàng và cho vay tín dụng, thực hiện nghiệp vụ chiết khấu và làm phương tiện thanh toán

Về hoạt động đang từng bước được mở rộng và đa năng hoá, đa dạng hoá nghiệp vụ: tín dụng, chiết khấu giấy tờ có giá, đầu tư qua hùn vốn liên doanh hoặc mua cổ phiếu, dịch vụ cầm đồ, tài trợ bán hàng trả góp, tín dụng thuê mua

Về cơ cấu vốn cho vay đã có sự thay đổi tích cực Tỷ trọng vốn cho vay trung và dài hạn, và cho vay khu vực kinh tế tư nhân tuy còn rất nhỏ nhưng xu hướng ngày càng gia tăng Hiệu quả tín dụng đã được nâng lên rõ rệt, tình trạng nợ quá hạn đã giảm đáng kể Tuy nhiên hoạt động của các ngân hàng và công ty tài chính Việt Nam hiện vẫn còn những tồn tại khá lớn, đã ảnh hưởng không nhỏ đến sự hình thành và phát triển một thị trường tài chính nói chung, thị trường vốn nói riêng [9]

Vê môi trường kinh tế

Tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài: Theo quy định hiện hành, có hay không

việc hán chế, tham gia góp vốn vào các doanh nghiệp Do vậy, phải loại bỏ sự phân biệt này nhằm đảm bảo thực hiện cam kết trong WTO và khuyến khích mọi thành

phần tham gia đầu tư phát triển kinh tế xã hội [10]

Bên cạnh đó, cũng cần chú trọng đến chính sách thuế và chi phí giao dịch - nguyên nhân làm giảm đi khả năng cạnh tranh và gây ra sự di chuyển nguồn vốn đầu

tư sang thị trường của quốc gia khác Cần chú ý, khi xây dựng thuế suất và quy định

về điều kiện vốn để giữ được các nhà đầu tư hiện tại và thu hút thêm nhà đầu tư khác, nhất là các nhà đầu tư

Cải thiện khả năng thanh khoản trên TTCK: Cần thiết lập được một thị trường tài

chính vững chắc để đưa ra các sản phẩm phái sinh mới, thực hiện chức năng phòng hộ rủi ro là chủ yếu, quan trọng là không tạo ra rủi ro đạo đức

Chất lượng của quá trình định giá: Sự xuất hiện các quỹ đầu tư TTCK bước đầu

cho thấy, chính sách khuyến khích nhà đầu tư tổ chức đã có tác dụng, tuy nhiên, việc định giá và phân phối chứng chỉ quỹ cần được giám sát chặt chẽ, bởi kênh phân phối quỹ đã được mở rộng ngoài phạm vi các công ty chứng khoán tới ngân hàng và công

ty bảo hiểm

Tăng cường các chính sách hỗ trợ tín dụng cho khu vực tư nhân, đẩy nhanh tiến

độ vốn hoá TTCK đúng thời hạn: Củng cố và phát triển TTCK cơ sở để TTCK thực

hiện tốt chức năng kênh dẫn vốn cho nền kinh tế, giúp cho cơ cấu tài chính đa dạng hơn Đây là vấn đề rất cần thiết hỗ trợ cho TTCK phái sinh phát triển Chiều sâu thị trường, thanh khoản và khám phá giá cũng có thể được cải thiện bằng cách thực thi các quy trình bắt buộc, để thoả điều kiện được niêm yết trên thị trường đại chúng và xây dựng các cơ sở nhà đầu tư

Cần có định hướng và cơ chế hình thành trung tâm tài chính để phục vụ các giao dịch trong nước và quốc tế: Ngoài cung cấp hàng loạt các sản phẩm tài chính, nhằm

đáp ứng nhu cầu đa dạng của các nhà đầu tư và người đi vay vốn với giá cạnh tranh thì còn cung cấp các dịch vụ tài chính theo yêu cầu, bao gồm cả dịch vụ tư vấn, nghiên cứu, phát triển công nghệ dịch vụ tài chính, chính sách miễn giảm thuế, đẩy mạnh tiến

độ tư nhân hoá, cổ phần hoá, nới lỏng các giao dịch tài chính

Phát triển các tổ chức định mức tín nhiệm: Trong điều kiện mức độ hiểu biết của

nhà đầu tư còn hạn chế, các kênh cung cấp thông tin và đánh giá rủi ro còn ít hoặc chưa có, sự xuất hiện tổ chức định mức tín nhiệm sẽ giúp cung cấp thêm nhiều thông tin cho cộng đồng đầu tư Chính bảng xếp hạng của tổ chức định mức tín nhiệm sẽ giúp nhà đầu tư yên tâm hơn khi tiếp cận với TTCK, tạo động lực thúc đẩy TTCK phái

sinh vận hành ổn định

Đào tạo, cung cấp kiến thức cho nhà đầu tư tham gia TTCK phái sinh: Để có thể

giao dịch trên TTCK phái sinh, thì chỉ có nhà đầu tư được cấp chứng chỉ được tham giao dịch trên TTCK phái sinh Điều này đang khiến nhà đầu tư e dè và không mấy hào hứng với TTCK phái sinh

1.3.2 Hệ thống pháp lý

Nếu như yếu tố kinh tế là nền tảng của sự hình thành và phát triển của chứng quyền, thì yếu tố pháp lý sẽ là công cụ duy trì cho chứng quyền hoạt động đều đặn, lành mạnh, có hiệu quả và ngày càng phát triển

Không phải bất cứ doanh nghiệp nào khi có nhu cầu về vốn đầu tư cũng có thể phát hành và đưa các loại chứng khoán vào giao dịch trong một thị trường chứng khoán tập trung (Sở giao dịch chứng khoán) Muốn được phát hành chứng khoán ra công chúng, và đưa chứng khoán đó vào giao dịch tại một Sở giao dịch chứng khoán, đơn vị phải hội đủ những điều kiện tiêu chuẩn theo luật định, và phải được một cơ quan chuyên môn có thẩm quyền của Nhà Nước cho phép [11]

Hoạt động giao dịch, thương lượng, đấu giá chứng khoán trên thị trường chứng khoán phải đặt trên căn bản lòng tin Chủ sở hữu chứng khoán được xác nhận trên các căn cứ giấy tờ của các tổ chức môi giới chứng khoán Do vậy, thị trường chứng khoán đòi hỏi phải có hệ thống luật pháp đầy đủ

Do đó, việc hoàn thiện khuôn khổ pháp lý về kế toán phù hợp: Áp dụng các quy tắc kế toán, các quy định pháp luật là điều kiện tiên quyết và quan trọng để TTCK nói chung và TTCK phái sinh nói riêng phát triển lành mạnh Tuy nhiên, các quy định của

cả TTCK và TTCK phái sinh phải tích hợp với nhau Vấn đề thanh khoản và hiệu quả của TTCK cơ sở vẫn là nền tảng, tác động khá nhiều đến TTCK phái sinh

Các quy định liên quan đến công bố thông tin: Sự thiếu thốn về thông tin ban đầu

sẽ làm giảm mối quan tâm của nhà đầu tư đến việc dầu tư vào TTCK Việc công bố các thông tin bất thường phải được hiểu và thực thi thống nhất Các thông tin bất thường thường được công bố chậm hoặc không được công bố sẽ là điều kiện cho sự phát triển của tin đồn, của thông tin khônCần có tổ chức chịu trách nhiệm đánh giá và quản trị rủi ro tổng thể đối với hệ thống tài chính, từ đó có thể có quan sát tổng thể để thiết kế chính sách an toàn vĩ mô

Bảo vệ nhà đầu tư: Công tác công bố thông tin đáng tin cậy, kiểm soát giao dịch

của các bên liên quan, bảo vệ vốn của khách hàng và khả năng bảo tồn tài chính của các công ty cung cấp dịch vụ môi giới giao dịch

Cải thiện chỉ số độ sâu tài chính: Tăng cường các chính sách hỗ trợ tín dụng cho

khu vực tư nhân, đẩy nhanh tiến độ vốn hoá TTCK, củng cố và phát triển TTCK cơ sở

để TTCK thực hiện tốt chức năng kênh dẫn vốn cho nền kinh tế, giúp cho cơ cấu tài chính đa dạng hơn, từ đó, hỗ trợ TTCK phái sinh phát triển

Đổi mới tài chính – Thiết kế sản phẩm giao dịch phù hợp: Trong cơ chế quản lý

cốt lõi của thị trường tài chính bao gồm: Những phạm vi, quy định của thị trường tài chính, cần điều chỉnh để có thể áp dụng cho tất cả các thị trường thuộc thị trường tài chính và các sản phẩm của thị trường này, mà không cần phải phân biệt giữa phái sinh

và chứng khoán

Cách tiếp cận này sẽ nâng cao sự tương hợp trên thị trường và tiến đến việc đơn giản hóa quy định và đầy đủ Trước mắt, giao dịch chứng khoán phái sinh trên chỉ số chứng khoán, nhưng trong tương lai, cũng cần phải thiết kế các sản phẩm tài chính mới nhằm đáp ứng các nhu cầu đa dạng của các chủ thể thị trường và giúp cho các chủ thể này đạt được mục tiêu hoạt động hiệu quả hơn

Quan hệ mua bán chứng khoán là quan hệ vật chất giữa các chủ thể là cá nhân hoặc pháp nhân, do đó đòi hỏi phải có luật dân sự và luật thương mại quy định cụ thể những vấn đề đó Xét về tính chất kinh tế, mua bán chứng khoán là hành động đầu tư,

do đó phải có luật đầu tư Chủ thể phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán

là các doanh nghiệp và kho bạc Nhà nước, Chính phủ và chính quyền địa phương Do

đó phải có luật doanh nghiệp Nhà nước, luật doanh nghiệp tư nhân, luật công ty cổ phần, Ngoài ra là hệ thống pháp luật về quản lý phát hành, kinh doanh và giao dịch của thị trường chứng khoán

Trên thực tế tại Việt Nam hiện nay hàng loạt các văn bản pháp quy đã được ban hành nhằm tạo hành lang pháp lý cho sự ra đời của sản phẩm chứng quyền có bảo đảm bao gồm: Thông tư số 107/2016/TT-BTC ngày 29/6/2016 của Bộ Tài chính hướng dẫn chào bán và giao dịch CW (Thông tư 107); Thông tư số 23/2018/TT-BTC ngày 12/3/2018 của Bộ Tài chính hướng dẫn kế toán CW đối với CTCK là tổ chức phát hành; Công văn số 1468/BTC-CST ngày 05/2/2018 của Bộ Tài chính về việc chính sách thuế đối với CW gửi cục thuế các tỉnh, thành phố trực thuộc trung ương; Quyết định số 72/QĐ-UBCK ngày 18/01/2018 của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước

(UBCKNN) ban hành kèm theo Quy chế hướng dẫn chào bán và phòng ngừa rủi ro

CW (Quyết định 72); Các Quyết định số 66, 67, 68, 69/QĐ-SGDHCM ngày 02/3/2018 của Sở Giao dịch Chứng khoán (SGDCK) TP Hồ Chí Minh ban hành kèm theo Quy chế giao dịch chứng khoán tại SGDCK TP Hồ Chí Minh; Quy định thời gian giao dịch, biên độ giao động giá, đơn vị giao dịch, loại lệnh áp dụng tại SGDCK TP Hồ Chí Minh; Quy chế hoạt động tạo lập thị trường và phòng ngừa rủi ro của tổ chức phát hành chứng quyền có bảo đảm tại SGDCK TP Hồ Chí Minh; Quy chế niêm yết và công bố thông tin đối với CW tại SGDCK TP Hồ Chí Minh; Quyết định số 32/QĐ-VSD ngày 15/3/2018 của Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam (VSD) ban hành kèm theo Quy chế hoạt động đăng ký, lưu ký, bù trừ, thanh toán giao dịch và thực hiện

CW

Các văn bản pháp quy hiện hành đã quy định và hướng dẫn cụ thể từ thời điểm tổ chức phát hành đăng ký chào bán cho đến khi chứng quyền đáo hạn và thực hiện quyền CW được triển khai trong thời gian tới là chứng quyền mua, tài sản cơ sở là cổ phiếu, thực hiện quyền theo kiểu châu Âu và thanh toán bằng tiền mặt

1.3.3 Yếu tố tâm lý:

Tổ chức thị trường chứng khoán trước hết là để động viên mọi nguồn vốn tiết kiệm, để dành trong công chúng, và để thu hút những nguồn vốn to lớn từ nước ngoài vào công cuộc đầu tư Yếu tố tâm lý đòi hỏi thị trường chứng khoán phải có tính động viên và khả năng thu hút

Việc phát hành chứng khoán ra công chúng phải căn cứ trên những điều kiện và thủ tục cần thiết, việc kinh doanh chứng khoán phải đặt dưới sự giám sát của Nhà nước Bất cứ nước nào cũng vậy, luật pháp về phát hành và kinh doanh chứng khoán trước hết là nhằm bảo vệ lợi ích của người đầu tư Do đó, có thể nói những hành vi lừa đảo trong thị trường chứng khoán sẽ được hạn chế đến mức tối đa, khi có hệ thống luật pháp hoàn chỉnh, và luật pháp đó được thi hành nghiêm minh

Quan hệ cung cầu chứng khoán trên thị trường chứng khoán phụ thuộc vào nhiều yếu tố: Tình hình ổn định chính trị, an ninh, tình hình phát triển của cả nền kinh

tế Nhưng trong đó ảnh hưởng trực tiếp nhất là uy tín trong kinh doanh của công ty phát hành chứng khoán Nếu công ty phát hành tốt, có lãi cao, thì chắc chắn loại chứng khoán đó sẽ có người mua, sở hữu chủ có thể bán chứng khoán của mình đi một cách

dễ dàng mà vẫn có lãi Chứng khoán, cổ phiếu cũng như trái phiếu có nhiều loại Để

phù hợp với tâm lý dân chúng, đơn vị phát hành phải biết lựa chọn để phát hành những loại chứng khoán phù hợp ở thời điểm phát hành ra công chúng Trong tình trạng nền tiền tệ còn lạm phát, người dân chưa yên tâm đầu tư dài hạn với loại cổ phiếu thông thường hoặc trái phiếu có lãi suất cố định, thì cần phải phát hành loại cổ phiếu ưu đãi

và trái phiếu có lãi suất thả nổi Về nguyên tắc, thị trường chứng khoán là một định chế tài chính thu hút vốn đầu tư trong nước và nước ngoài

Vì lý do này, hoạt động của thị trường chứng khoán phải được giám sát bởi một

cơ quan quản lý mạnh để đảm bảo sự chính xác, công bằng và đầy đủ trong công khai thông tin về đơn vị phát hành và trong giao dịch Qua đó, đảm bảo nhà đầu tư có được một thị trường lành mạnh, bình đẳng Để có thị trường chứng khoán có khả năng thu hút vốn đầu tư từ nước ngoài, thị trường chứng khoán đó phải đặt trong một môi trường có chế độ chính trị, kinh tế, tiền tệ ổn định và hệ thống luật pháp hoàn chỉnh

Do đó, vấn đề chính là phải kiểm soát được lạm phát, hoàn chỉnh hệ thống luật pháp và xác định rõ ràng hệ thống chính sách về thị trường chứng khoán, đặc biệt là các chính sách đối với nhà đầu tư nước ngoài để họ thấy được quyền lợi và sự đảm bảo

an toàn khi đầu tư vào chứng khoán Việc này có thể thực hiện bằng cách cho phép các công ty chứng khoán nước ngoài tham gia vào thị trường chứng khoán và có một chính sách thuế thu nhập, thuế đầu tư hợp lý, kiểm soát số lượng một loại chứng khoán cụ thể được nắm giữ bởi một nhà đầu tư nước ngoài một cách tối đa

1.3.4 Yếu tố môi trường công nghệ

Phát triển cơ sở hạ tầng và có thể thu hẹp, loại bỏ sự khác biệt về giá, tiến đến thị trường hoạt động hiệu quả là kết quả của sự lưu chuyển vốn dễ dàng giữa các TTCK phái sinh và TTCK Ngoài ra, TTCK phái sinh cần có TTCK có mức thanh khoản cao

và sâu Cho nên, trong công tác tái cơ cấu TTCK, việc ưu tiên là tập trung đến các cơ quan quan trọng như trung tâm lưu ký và thanh toán bù trừ Từ đó, triển khai phát triển TTCK phái sinh dễ dàng hơn

Để gia tăng sự tự tin cho nhà đầu tư, sàn giao dịch chứng khoán phái sinh cũng phải được trang bị hệ thống mạng trực tuyến với tốc độ đường truyền mạnh, để nhà đầu tư học hỏi, khám phá về tất cả các giao dịch thuộc về phái sinh tài chính và một hệ thống độc lập, tự động, giám sát tình hình thực tế của thị trường để phát hiện các hành

vi tổn hại thị trường

Ngay trong sàn giao dịch cũng cần có bộ phận tư vấn, bao gồm: các nhà toán

học, nhà phân tích và chuyên gia tư vấn giao dịch phái sinh Bộ phận này sẽ chịu trách nhiệm đối với tất cả các quy định liên quan đến các kinh doanh, thanh toán bù trừ, quyết toán, kiểm soát các biên giới hạn và vấn đề hội đủ điều kiện thành viên

Như vậy trên thực tế có rất nhiều các yếu tố ảnh hưởng đến việc hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán phái sinh nói chung và sự ra đời, phát triển của chứng quyền nói riêng, nhưng mức độ tác động của từng nhân tố là có sự khác nhau tùy thuộc vào hoàn cảnh và tình hình phát triển thực tế của mỗi quốc gia và khu vực Trên đây tác giả đã mạnh dạn đưa ra 4 yếu tổ ảnh hướng tới tới việc hình thành và phát triển thị trường chứng khoán phái sinh nói chung Trong đó, nhân tố chính sách pháp

lý có ảnh hướng cao nhất, kế đến là các yếu tố kinh tế, tâm lí và công nghệ, những nhân tố này cũng ảnh hướng không nhỏ tới việc hình thành và phát triển của chứng quyền nói riêng