Phân tích tài chính hà đô của VCB

BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ Thơng tin cổ phiếu Mã chứng khoán Ngành ICB code Sàn giao dịch Giá đóng cửa (VND) Thấp – cao 52 tuần (đồng) Vốn hóa thị trường (tỷ đồng) Khối lượng cổ phiếu lưu hành (cổ phiếu) P/E trailing (lần) (thị trường) P/B trailing (lần) (thị trường) EPS trailing (VND) NỘI DUNG: Ngày 31.12.2013 HDG Đầu tư phát triển bất động sản 8633 HOSE 15.000 8.300 - 15.100 835,5 55.687.096 12,68 1,14 1.183  HDG DN BĐS có nhiều yếu tố tốt, có tốc độ tăng trưởng nhanh ổn định qua năm Giai đoạn 2009 – 2013, trung bình TTS tăng 27%, VCSH tăng 37% Từ 2009 – 2012, trung bình doanh thu tăng 36%, LNST tăng 111% HDG có lợi quỹ đất xuất thân DN thuộc Bộ Quốc phòng  Cuối Q3.2013, hệ số Nợ/TTS HDG mức an toàn, đạt 61% Tổng vay nợ ngắn hạn dài hạn chiếm 15,6% tổng nợ  Lũy kế 9T.2013: HDG đạt 567,7 tỷ DT (-6% yoy) 68,8 tỷ LNST (bằng 2,9 lần yoy) Mặc dù doanh thu giảm nhẹ lợi nhuận tăng mạnh so với kỳ do: (1) LN đột biến từ hoạt động tài (đến từ khoản vay mà HDG cho công ty vay để hỗ trợ hoạt động kinh doanh (2)Tỉ suất LN gộp cải thiện mạnh: 9T2013, tỉ suất LN gộp HDG đạt 16,4% kì năm ngối đạt 8,5%  Dự kiến Q4.2013, HDG ghi nhận thêm 200 tỷ DT từ dự án Nguyễn Văn Công Năm 2013, HDG hạch toán ghi nhận 150 tỷ DT tổng số 450 tỷ DT dự án Năm 2013, HDG ước đạt 1.068 tỷ đồng DT 110 tỷ đồng LNST Dự kiến năm 2014, HDG đạt 1.096 tỷ doanh thu 130 tỷ LNST  Hiện tại, EPS trailing HDG đạt 1.183 đồng P/E trailing P/B trailing đạt 12,68 lần 1,14 lần – thấp so với P/E P/B trung bình ngành BĐS (đang đạt 17,x lần 0,7x lần) EPS forward HDG dự kiến đạt 1.501 đồng P/E forward đạt 10,0 lần  VCBS khuyến nghị MUA cổ phiếu HDG cho mục tiêu trung dài hạn với giá mục tiêu 19.900 đồng/cổ phiếu Chỉ tiêu tài Tổng tài sản (tỷ đồng) VCSH (tỷ đồng) VĐL (tỷ đồng) Doanh thu (tỷ đồng) LNTT (tỷ đồng) LNST cổ đông cty mẹ (tỷ đồng) Nợ/TTS (%) Tỉ suất LN gộp kỳ (%) Tỉ suất LN ròng kỳ (%) ROA trailing (%) ROE trailing (%) BV (đồng) EPS trailing (đồng) 31.12.2013 2009 1.199,60 395,30 135,00 758,32 260,51 204,50 64,17% 35,32% 26,97% 18,01% 54,67% 28.883 15.892 2010 1.472,36 612,62 202,50 910,00 370,53 271,12 54,61% 38,62% 29,79% 19,40% 46,62% 30.252 15.052 2011 1.623,70 672,17 405,00 1.117,19 184,53 112,32 54,02% 18,51% 10,05% 8,09% 19,54% 17.132 2.221 2012 1.826,83 654,07 506,25 930,45 50,35 23,25 61,19% 10,53% 2,50% 2,14% 5,98% 12.919 460 9T2013 2.089,03 730,45 556,87 567,72 92,32 57,40 61,48% 16,44% 10,11% 4,04% 11,54% 13.117 1.183             Tổng quan Doanh nghiệp,Trang Những nét hoạt động HDG, Trang Hoạt động xây lắp HDG, Trang Hoạt động kinh doanh BĐS, Trang Hoạt động đầu tư kinh doanh thủy điện, Trang 14 Cập nhật tình hình doanh nghiệp năm 2013, Trang 14 Phân tích SWOT, Trang 16 Triển vọng ngàn BĐS, Trang 17 Triển vọng doanh nghiệp HDG, Trang 18 Định giá, Trang 19 Quan điểm đầu tư, Trang 21 Phụ lục, Trang 22 Cam kết, Điều khoản sử dụng Trang 23 Thống kê cổ phiếu theo số tiêu chí VCBS cập nhật www.vcbs.com.vn/Research/Report.aspx Tin vĩ mơ, tài doanh nghiệp cập nhật www.vcbs.com.vn VCBS Bloomberg Page: Lê Thị Huyền Minh +84 3936 6425 (ext 121) lhminh@vcbs.com.vn 31.12.2013 Bộ phận Nghiên cứu – Phân Trangtích |1 VCBS BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ TỔNG QUAN VỀ DOANH NGHIỆP Lịch sử hình thành phát triển Tiền thân HDG Xí nghiệp xây dựng trực thuộc viện kỹ thuật quân thuộc Bộ Quốc Phòng đời ngày 09/10/1990 Nhiệm vụ ban đầu Xí nghiệp đáp ứng cho nghiên cứu khoa học quân sự, phục vụ kinh tế dân sinh, cải thiện đời sống cán công nhân viên Do nhu cầu phát triển, Công ty Xây dựng Hà Đô thành lập ngày 12/12/1992 chuyển sang thành đơn vị hạch tốn có đơn vị phụ thuộc, đơn vị tư vấn, trung tâm thiết bị công nghiệp chi nhánh phòng ban Cơng ty cổ phần hóa từ năm 2005, hoạt động theo hướng tập đồn (mơ hình Cơng ty mẹ, công ty con) Cổ phiếu CTCP Tập đồn Hà Đơ giao dịch thức sàn giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh với mã chứng khốn HDG năm 2010 Hiện tại, Tập đồn Hà Đơ bao gồm công ty công ty liên kết sau: STT Tên công ty Vốn điều lệ Tỉ lệ sở hữu 100% Lĩnh vực hoạt động Xây dựng cơng trình giao thơng, cơng trình dân dụng Xây dựng cơng trình giao thơng, cơng trình dân dụng Xây dựng cơng trình giao thơng, cơng trình dân dụng Tư vấn thiết kế, tư vấn xây dựng, tư vấn giám sát Thi công điện nước, dân dụng, trạm biến áp Bất động sản 100% Dịch vụ bất động sản 100% Dịch vụ bất động sản 100% Dịch vụ bất động sản 37% Kinh doanh điện (thủy điện) Kin doanh nhà hàng, kinh doanh bia Bất động sản, dịch vụ bất động sản CTCP Hà Đô 30,2 tỷ đồng 51% CTCP Hà Đô 23 47 tỷ đồng 60% CTCP Hà Đô 19 tỷ đồng 51,25% CTCP Tư vấn Hà Đô tỷ đồng 51% 10 CTCP Cơ điện xây dựng Thiết bị công tỷ đồng nghiệp Hà Đô Công ty Đầu tư Quốc tế Hà Đô 24 triệu USD Công ty TNHH MTV Quản lý - Vận hành tỷ đồng Khai thác BĐS Hà Đô Công ty TNHH MTV Quản lý Khai thác 300 triệu BĐS Hà Đơ phía Bắc đồng Công ty TNHH MTV Kinh doanh Môi tỷ đồng giới Bất động sản Hà Đô CTCP Za Hưng 99 tỷ đồng 11 CTCP Thương mại Hà Đô 6,1 tỷ đồng 29,4% 12 CTCP Đầu tư Khánh Hà 260 tỷ đồng 60% 51% (Nguồn: HDG; VCBS tổng hợp) Lĩnh vực hoạt động HDG hoạt động lĩnh vực Kinh doanh bất động sản Xây lắp, bao gồm: 1) Đầu tư kinh doanh nhà ở, khách sạn, văn phòng, trung tâm thương mại, cho thuê mặt 2) Nhận thầu xây dựng công trình Cơng nghiệp, dân dụng, giao thơng, thủy lợi, thủy điện, cơng trình hạ tầng kỹ thuật điện, cơng trình xây dựng phòng chống cháy, hệ thống đảm bảo an ninh 3) Tư vấn đầu tư kinh doanh loại thiết bị công nghiệp, tư vấn lắp đặt thiết bị thủy điện, quản lý vận hành 4) Tư vấn thiết kế cơng trình xây dựng, tư vấn đầu tư, thiết kế, thi cơng nội ngoại thất cơng trình 5) Dịch vụ quản lý, khai thác khu nhà ở, khu thị, văn phòng, khách sạn, nhà hàng Phân khúc dự án 31.12.2013 Hiện tại, dự án đầu tư phát triển BĐS HDG chia làm nhóm: Trang | BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ 1) Dự án có sẵn khách hàng: với phân khúc dự án này, thường HDG làm nhà bán cho cán quân đội ngành theo đặt hàng 2) Dự án dân sinh, nằm nội thành có vị trí tốt : dự án này, HDG làm để bán cho người tiêu dùng theo giá phù hợp 3) Dự án BĐS xa trung tâm: thời HDG tạm dừng giãn đầu tư dự án theo lộ trình phù hợp với tình hình cải thiện thị trường BĐS 4) Dự án kinh doanh điện (thủy điện): Định hướng HDG dự án làm đến đâu, khai thác đến đó, xong dự án vào khai thác dự án bắt tay vào đầu tư vào dự án khác theo phân kỳ hợp lý 506 Vốn điều lệ 2007 405 2008 2009 203 135 37 2006 128 37 per Mov Avg (Vốn điều lệ) 557 Quá trình tăng vốn 2010 2011 2012 Q3/2013 Từ năm 2006 đến nay, sau lần tăng vốn thành công, HDG có vốn điều lệ đạt 557 tỷ đồng (gấp lần VĐL năm 2010 – năm mà HDG lần đầu niêm yết thị trường chứng khoán) Năm 2011 coi năm lề HDG tăng VĐL lên gấp lần từ 203 tỷ lên 405 tỷ Đây năm thị trường BĐS hoạt động sôi nổi, giá nhà đất tăng cao, năm DN BDS phát triển mạnh Thông tin cổ đông Cổ đơng lớn khác có quan hệ nội với HDG 10% Cổ đông khác 41% Nguyễn Văn Tô 8% Bộ Quốc phòng 10% Nguyễn Trọng Thơng 25% Nhà đầu tư nước ngồi 6% Cơ cấu cổ đơng HDG tập trung Hiện tại, Bộ Quốc phòng nắm giữ 10% cổ phần HDG cổ đông lớn gồm ông Nguyễn Trọng Thông nắm 25% ông Nguyễn Văn Tô nắm giữ 8% thành Chủ tịch Phó Chủ tịch HDQT Các ơng đồng thời kiêm nhiệm thêm chức vụ Tổng giám đốc phó Tổng giám đốc HDG Số cổ phần mà cổ đơng lớn khác có quan hệ nội với HDG lên tới 10% 31.12.2013 Trang | BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ Ngồi nhà đầu tư nội, số cổ phần HDG mà nhà đầu tư ngoại nắm giữ đạt 6% Trong nhà đầu tư tổ chức Red River nắm giữ 4%, nhà đầu tư nước cá nhân nắm giữ 2% Trong năm vừa qua, cổ đơng lớn HDG có xu hướng nắm giữ, giao dịch mua bán cổ phiếu HDG thị trường chứng khốn Do đó, số cổ phiếu lưu hành thị trường thực chất vào khoảng 25 triệu cổ phiếu (chiếm 45% khối lượng cổ phiếu HDG phép lưu hành) Vị lực HDG Hiện nay, hoạt động thị trường BĐS lĩnh vực xây lắp có nhiều DN Riêng số lượng DN ngành BĐS niêm yết sàn 54 DN, ngành Xây dựng 117 DN Trên thị trường BĐS miền Bắc, HDG tạo dựng thương hiệu với sản phẩm BĐS thuộc phân khúc trung bình Trong lĩnh vực xây lắp, đội ngũ thi cơng, xây dựng HDG có tay nghề cao, đánh giá vào hàng đầu so sánh với DN có xuất thân trực thuộc Bộ Quốc Phòng Do vậy, HDG liên tục trúng thầu nhiều dự án xây nhà cho cán công nhân viên, chiến sỹ cho Bộ Quốc Phòng So sánh với DN BĐS Theo phân ngành ICB cấp VCBS, lĩnh vực Bất động sản có 54 DN niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam Thống kê nhanh VCBS cho thấy hầu hết DN BĐS có VĐL TTS tương đối lớn Hiện tại, chia DN BĐS niêm yết thành nhóm theo qui mơ VĐL TTS sau: (1) (2) (3) Nhóm có qui mơ VĐL lớn 1.000 tỷ TTS lớn 5.000 tỷ, bao gồm 12 DN hàng đầu VIC, HAG, OGC, KBC, IJC, SCR… Nhóm có qui mơ trung bình VĐL (trên 500 tỷ - 1.000 tỷ) TTS (1.000 tỷ - 3.000 tỷ), bao gồm 12 DN như: NLG, NVT, HQC, BCI… Nhóm thứ có qui mơ nhỏ VĐL TTS, bao gồm DN lại như: SZL, SDU, NBB, TIG, D2D… Chúng chọn 24 DN nhóm (1) nhóm (2) để so sánh với HDG Cụ thể sau: 31.12.2013 STT Mã 10 11 12 13 14 15 VIC HAG ITA OGC KBC IJC SCR DIG PDR QCG CII SJS NLG NVT PXL TTS (tỷ đồng) 61.581 32.203 10.253 12.360 11.936 4.638 5.970 4.697 5.552 6.711 8.078 5.705 3.239 1.372 966 VĐL (tỷ đồng) 9.288 7.182 6.190 3.000 2.957 2.742 1.501 1.430 1.302 1.271 1.128 1.000 955 905 827 Tỉ suất LN gộp 9T2013 (%) 42% 43% 6% 29% 33% 48% 11% 21% 74% 21% 63% 53% 32% 48% 4% Tỉ suất ROA ROE EPS LN ròng Nợ/TTS (ttm) (ttm) (ttm) 9T2013 (%) (%) (%) (đồng) (%) 51% 73% 10% 38% 7.275 30% 57% 2% 5% 1.124 4% 31% 0% 0% 58 2% 68% 0% -1% (*) (100) -38% (*) 60% -3% (*) -9% (*) (1.139) 19% 38% 1% 2% 210 -1% (*) 62% 0% -1% (*) (131) 5% 49% 0% 0% 35 5% 74% 0% 0% 39 2% 63% 0% 1% 118 2% 76% 1% 4% 602 16% 72% -3% (*) -9% (*) (1.453) -10% (*) 53% -1% (*) -2% (*) (196) 13% 27% -3% (*) -4% (*) (491) -71% (*) 14% -2% (*) -2% (*) (187) P/E (lần) 9,62 18,24 (*) (*) (*) 42,92 (*) (*) (*) 55,13 32,07 (*) (*) (*) (*) P/B (lần) 3,96 1,14 0,58 1,01 0,75 0,85 0,51 0,76 1,57 0,36 1,36 1,19 1,33 0,70 0,36 Trang | BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ 16 SGT 17 BCI 18 HQC 19 NTL 20 HDG 21 PVR 22 DXG 23 PFL 24 PVL Trung bình (***) 1.811 3.483 2.791 1.488 2.089 1.112 1.115 659 952 7.948 740 723 900 636 557 531 528 500 500 1.971 29% 46% 26% 20% 16% N/A (*) 59% -5% (*) -13% (*) 1% 27% 7% 12% 10% N/A (*) 24% -813% (*) -553% (*) 34% 14% 77% 0% 1% 49% 1% 3% 66% 1% 3% 44% 6% 11% 61% 3% 9% 53% -2% (*) -4% (*) 43% 7% 13% 33% -12% (*) -17% (*) 48% -3% (*) -5% (*) 54% 2% 72 606 491 1.444 1.183 (400) 1.740 (1.522) (526) 61,33 31,70 15,67 9,83 12,68 (*) 7,19 (*) (*) 0,80 0,82 0,72 1,10 1,14 0,35 1,09 0,32 0,33 1.709 17,84 0,76 6% (Nguồn: BCTC 2012 BCTC 9T2013 DN, VCBS tổng hợp) (***) Giá trị Trung bình tính sau loại trừ yếu tố bất thường giá trị âm, giá trị lớn đột biến) (*) Các giá trị bị loại để tính giá trị Trung bình Như vậy, HDG thuộc nhóm thứ – tức thuộc nhóm DN BĐS có qui mơ VĐL TTS mức trung bình Nếu so sánh tiêu tỉ suất LN gộp, tỉ suất LN ròng, ROA, ROE HDG với trung bình DN so sánh thấy, ngoại trừ VIC, HDG DN BĐS hoạt động hiệu so với DN nhóm mình, kể so với số DN thuộc nhóm qui mơ lớn NHỮNG NÉT CHÍNH VỀ HOẠT ĐỘNG CỦA HDG Cơ cấu Doanh thu Lợi nhuận Biểu đồ : Cơ cấu doanh thu Cung cấp dịch vụ 1,200 Xây lắp Biểu đồ: Cơ cấu LN gộp Kinh doanh BĐS 33% 22 23% 3% 1,000 800 25 26 8% 527 378 600 702 400 200 372 26% 569 211 63% 72% 2010 2011 2012 6T2013 2010 2011 2012 229 6T2013 23 2009 56% 42% 380 506 69% 5% 3% Kinh doanh BĐS Xây lắp Cung cấp dịch vụ Nguồn: HDG, VCBS tổng hợp HDG hoạt động lĩnh vực chính: Xây lắp, Kinh doanh BĐS Cung cấp dịch vụ Mảng kinh doanh BĐS Xây lắp thường xuyên chiếm tỉ trọng lớn cấu tổng doanh thu lợi nhuận (98% DT) Mảng Cung cấp dịch vụ hoạt động phụ, đem lại nguồn thu không đáng kể cho HDG Mảng kinh doanh BĐS: tỉ trọng DT LN gộp giảm đáng kể từ 2012 ảnh hưởng từ khó khăn từ thị trường BĐS 6T2013, mảng đóng góp 9% DT 33% LN gộp, giảm mạnh từ giai đoạn sôi động thị trường BĐS 2009 – 2011, kinh doanh BĐS đóng góp 52% DT 58% LN gộp 31.12.2013 Trang | BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ Mảng hoạt động xây lắp: hoạt động truyền thống HDG 6T2013, hoạt động xây lắp đem lại 90% DT 63% LN gộp Tỷ trọng tăng nhiều so với thời điểm 2009 – 2011 hoạt động xây lắp đóng góp 46% DT 39% LN gộp, chủ yếu giai đoạn phát triển mạnh thị trường BĐS, theo DT từ BĐS chiếm tỷ trọng lớn Tăng trưởng qua năm Biểu đồ : Tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận 1,117 930 910 1,827 VCSH 1,472 758 672 654 2012 194 2009 59 613 730 395 154 2008 59 2006 69 KH201 2009 2012 39 442 2007 401 131 34 2008 2007 11 680 286 9T2013 216 106 2006 348 2011 260 2010 407 1,200 626 2011 568 1,624 2010 LNST 2,089 Tổng tài sản 9T2013 Doanh thu Biểu đồ: Tăng trưởng tổng tài sản, VCSH (Nguồn: HDG, VCBS tổng hợp) Nếu xét tổng thể xét giai đoạn dài từ 2006 – nay, HDG có tốc độ tăng trưởng tốt TTS, VCSH, doanh thu lợi nhuận Trong năm gần đây, tốc độ tăng trưởng TTS, VCSH HDG đạt trung bình 29% 52% Tuy nhiên, xét năm gần thời điểm cuối Q3.2013; năm 2012 2011, tốc độ tăng trưởng TTS, VCSH HDG đạt 15% 21% Doanh thu LNST HDG tăng trung bình 31% 201% giai đoạn 2006 – 2012 Tuy nhiên, năm gần (2010-2012), doanh thu tăng 9% LNST tăng trưởng âm 9% Điều xảy tương tự DN BDS khác thời kỳ thời kỳ khó khăn chung toàn ngành Tỷ suất lợi nhuận Biểu đồ: Tỉ suất lợi nhuận gộp ròng HDG qua năm 35% 33% 39% Tỉ suất LN gộp Tỉ suất LN ròng 25% 11% 27% 30% 13% 2006 2007 2008 16% 11% 10% 7% 4% 19% 2009 2010 10% 2% 2011 2012 9T2013 HDG đạt tỉ suất LN gộp xấp xỉ 15%; tỉ suất LN ròng ln đạt xấp xỉ 10% Trung bình năm giai đoạn 2006 – nay, tỉ suất LN gộp tỉ suất LN ròng HDG đạt 22% 14% Thậm chí giai 31.12.2013 Trang | BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ đoạn khó khăn thị trường BDS ngành xây dựng năm 2011 – 9T2013, HDG đạt 15% 8% tỉ suất LN gộp ròng Trong đó, năm này, nhiều DN BDS hoạt động cầm chừng, khơng có lợi nhuận chí bị âm LN HOẠT ĐỘNG XÂY LẮP Phạm vi hoạt động Hoạt động xây lắp hoạt động truyền thống HDG 6T2013, hoạt động xây lắp đem lại 90%DT 63% LN gộp Giai đoạn 2009 – 2011, trung bình xây lắp đem lại 46% DT 39% LN gộp Hoạt động công ty (Hà Đô 1, 2-3 4) đảm nhận, chủ yếu thi cơng cơng trình xây dựng khu thị, xây dựng dân dụng, cơng trình giao thơng Do khởi điểm từ DN thuộc Bộ Quốc Phòng có sẵn đội ngũ thi cơng tay nghề cao nên HDG có nhiều lợi việc trúng thầu hợp đồng xây lắp mà chủ đầu tư DN, quan Nhà nước Bộ Quốc Phòng Phân loại dự án Các dự án HDG thường bao gồm phần: (a) Phần dành để bán cho cán công nhân viên, chiến sỹ thuộc Nhà Nước, Bộ Quốc Phòng theo mức giá ưu đãi (b) Phần dự án thương mại để bán thị trường theo giá thị trường Phần dự án (a) bán với giá ưu đãi nên lợi nhuận HDG thu không nhiều, xấp xỉ 10% lợi nhuận biên Phần (b) dự án thương mại bán hàng theo giá thị trường nên tỉ suất LN cao nhiều, thường thường biên lợi nhuận từ phần dự án đạt xấp xỉ 25% Hiệu hoạt động So sánh hiệu hoạt động xây lắp HDG số DN tiêu biểu ngành xây dựng niêm yết sàn HBC, FCN, HUT, SD6, SD9, VCG….có thể thấy bị hạn chế biên lợi nhuận định sẵn từ phần dự án trúng thầu từ Bộ Quốc Phòng mà biên lợi nhuận gộp hoạt động xây lắp HDG đạt vào mức trung bình so với ngành Thống kê nhanh VCBS cho thấy tỉ suất LN gộp trung bình ngành đạt 17% năm 2012 đạt 16% 9T2013 Biểu đồ : Tỉ suất LN gộp hoạt động xây lắp số DN Xây dựng niêm yết 28% 27% 29% 27% 9T2013 24% 23% 20% 10% VNE VCG SDT SD6 HDG* FCN VNE VCG SDT SD9 SD6 2% LCG HUT HD… FCN SD5 3% HBC 10% 8% LCG 9% 8% 13% 10% HUT 11% 19% 23% 21% SD9 2012 (Nguồn: HDG, VCBS tổng hợp) (HDG*: số liệu theo BCTC 6T2013 BCTC 9T2013 khơng có thuyết minh chi tiết mảng hoạt động) 31.12.2013 Trang | BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ VÀ KINH DOANH BẤT ĐỘNG SẢN Phạm vi hoạt động Hoạt động đầu tư, kinh doanh BĐS đóng góp 9% DT 33% LN gộp 6T đầu 2013 Giai đoạn 2009 – 2011, đóng góp 52% DT 58% LN gộp Đa số dự án BĐS HDG có quy mơ trung bình nhỏ Một số dự án HDG năm vừa qua kể tên là: Dự án An Khánh An Thượng, dự án Hồ Văn Huê, dự án Dịch Vọng, dự án Nhà N04B2, dự án Chung cư 751 Gò Vấp, dự án 151 Hồng Quốc Việt Có thể thấy, HDG tập trung đầu tư, kinh doanh chủ yếu thị trường Hà Nội Tp.HCM Trong thời gian tới, HDG mở rộng phạm vi hoạt động Hiện tại, HDG có tay số dự án lớn dự án Noỏngtha thủ đô Viêng Chăn – Lào, đại dự án Khu đô thị Dịch Vọng – Cầu Giấy – Hà Nội, dự án Z756 Tp.HCM ….và số dự án nhỏ Nha Trang, Đà Lạt Sản phẩm Hoạt động đầu tư kinh doanh BĐS HDG chủ yếu tập trung vào phân khúc trung bình Các sản phẩm BĐS HDG bao gồm: (1) (2) (3) (4) Hiệu hoạt động Nhà biệt thự, nhà liền kề, chung cư cao cấp dự án khu đô thị Hà Nội Tp.HCM Cao ốc văn phòng cho thuê (các khu văn phòng hạng A, B, C nằm vị trí đắc địa Hà Nội TP.HCM) Khách sạn (khách sạn tiêu chuẩn Quốc tế Hà Nội quản lý tập đồn Accor –Pháp) Các tòa nhà thấp tầng cơng trình dân dụng, giao thơng Biên lợi nhuận cải thiện mạnh 9T2013: So sánh hiệu hoạt động kinh doanh BĐS HDG số DN tiêu biểu ngành niêm yết sàn VIC, NTL, NLG, NBB, DIG, SCR….có thể thấy biên lợi nhuận gộp hoạt động kisnh doanh BĐS HDG tương đương với DN lớn khác Mặc dù năm 2012, biên LN gộp hoạt động kinh doanh BĐS HDG đạt 13% - so với số 38% trung bình DN so sánh Nhưng cải thiện mạnh năm 2013 9T2013 biên LN gộp đạt 44% - cao số 41% trung bình DN so sánh Biểu đồ : Tỉ suất LN gộp hoạt động kinh doanh BĐS số DN BĐS niêm yết 76% 2012 63% 48% 46% 32% 30% 59% 53% 52% 50% 31% 53% 45% 39% 44% 44% 40% 36% 9T2013 32% 25% 23% 13% 13% VIC SZL SCR* QCG NTL NLG NBB HQC HDG* DIG SJS BCI VIC SZL SDU SCR* QCG OGC NTL NLG NBB HQC HDG* DIG 3% (Nguồn: HDG, VCBS tổng hợp) (HDG*: số liệu theo BCTC 6T2013 BCTC 9T2013 khơng có thuyết minh chi tiết mảng hoạt động) Lý giải điều có ngun nhân sau:   31.12.2013 Năm 2012, thị trường BĐS gần đóng băng, HDG gặp nhiều khó khăn việc bán hàng Một số dự án HDG thu tiền khách hàng trước chưa đủ điều kiện hạch toán doanh thu theo Trang | BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ chuẩn mực kế tốn Việt Nam Năm nay, thị trường có nhiều dấu hiệu tích cực trở lại, nhu cầu mua nhà để chủ yếu nhà, hộ phân khúc trung bình (phân khúc mà HDG tập trung) cao tăng lên giá bán thị trường hạ xuống tương đối Điều giúp cho hoạt động kinh doanh BĐS HDG gặp nhiều thuận lợi Bên cạnh đó, dự án thu tiền khách hàng từ năm ngoái đủ điều kiện hạch toán theo chuẩn mực kế toán ghi nhận vào DT, LN Rủi ro hoạt động đầu tư kinh doanh BĐS HDG Rủi ro cạnh tranh: Năm 2008, 2009, thị trường BĐS phát triển mạnh mẽ Số lượng doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực tăng lên nhanh chóng Năm 2010-2013, thị trường BĐS ảm đạm, nhiên DN BĐS hoạt động ngành nhiều Tồn kho BĐS chưa thực giảm nhu cầu ngành chưa có xu cải thiện, DN ngày cạnh tranh gay gắt để bán hàng tồn đọng, đặc biệt phân khúc bình dân thu nhập thấp Do đó, HDG chịu rủi ro cạnh tranh đáng kể từ phía DN ngành, nước DN có vốn nước ngồi Rủi ro việc đền bù giải phóng mặt bằng: Đặc thù ngành BĐS DN thường gặp rủi ro nhiều việc đền bù giải phóng mặt cho dự án Phần lớn đất quy hoạch cho dự án đất sử dụng nên công tác giải phóng mặt thường gặp số khó khăn việc đền bù Việc giải tỏa đền bù chậm làm chậm tiến độ triển khai dự án làm tăng chi phí đền bù giải tỏa Tuy nhiên, HDG có lợi DN xuất phát từ Bộ Quốc Phòng phần lớn dự án HDG có từ nguồn Bộ Quốc Phòng cấp nên HDG chịu chi phí đền bù, q trình giải phóng mặt khơng nhiều thời gian so với dự án mà đất dân sinh sử dụng khác Rủi ro toán: Trong lĩnh vực đầu tư, kinh doanh BĐS, giá bán thường thỏa thuận trước có sản phẩm Trong q trình thi cơng, đầu tư, dự án bị kéo dài mà yếu tố đầu vào thiết yếu ngành xây dựng điện, nước, thép, xi măng, nguyên vật liệu xây dựng…biến động liên tục giá ảnh hưởng nhiều đến giá thành cơng trình lợi nhuận dự án Hiện nay, thị trường BĐS Việt Nam, nhiều DN lựa chọn hình thức góp vốn theo tiến độ triển khai dự án Do đó, DN gặp rủi ro toán khách hàng tốn chậm, bỏ, khơng tốn, toán phần giá trị hợp đồng Điều đặc biệt phổ biến thị trường miền Bắc, nhiều khách hàng mua mà khơng có nhu cầu tiêu dùng thực Họ dùng đòn bẩy tài để đầu tư, gom mua nhiều hộ nhiều lô đất đóng tiền giai đoạn đầu dự án, lại nhằm bán hưởng lời phần chênh lệch Khi thị trường không thuận lợi, khách hàng không tiêu thụ hàng nhanh dẫn đến rủi ro cao phá sản, vỡ nợ Đối với trường hợp này, tiến độ triển khai dự án bị ảnh hưởng lớn, đến giai đoạn góp vốn tiếp theo, khách hàng khơng có khả góp vốn xây dựng tiếp Cập nhật dự án HDG có quỹ đất lớn rẻ Tổng quỹ đất HDG đạt gần triệu m2 Giá đất HDG rẻ chi phí giải phóng mặt thấp HDG tiến hành giải phóng mặt từ năm trước, giá đất chưa tăng cao HDG triển khai, sử dụng khoảng triệu m2 Như quỹ đất HDG gần nửa chưa khai thác Về lâu dài, thị trường BĐS ấm trở lại, lợi lớn HDG so với DN ngành khác Năm 2013 tiếp nối khó khăn từ năm trước, năm đầy sóng gió với DN ngành BĐS, HDG khơng nằm ngoại lệ Năm nay, HDG tập trung đẩy mạnh hoạt động đầu tư, xây dựng dự án triển khai từ năm trước thu tiền dự án: Nguyễn Văn Công (Tp.HCM), Hà Đơ 31.12.2013 Trang | BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ Parkview Hà Nội Bên cạnh đó, HDG cho triển khai dự án Noong Tha Lào, dự án Z756 Quận 10 Tp.HCM Do tập trung vào phân khúc bình dân, nên giá bán dự án HDG vào mức trung bình – phù hợp với khả tài phần đơng khách hàng Các dự án chung cư khu vực Hà Nội thường có giá bán dao động từ 24 – 30 triệu/m2 Các dự án đất liền kề, biệt thự tùy vị trí, mức tương đối hợp lý so với giá bán DN BĐS khác Trong bối cảnh nay, rủi ro toán khách hàng mua nhà phân khúc nhỏ khách hàng thường người có sẵn tiền mặt Họ có thu nhập mức trung bình khá, thường công nhân, viên chức, cá nhân tích cóp, tiết kiệm thu nhập qua nhiều năm Họ có nhu cầu mua nhà thực để ở, khơng có ý định đầu tư, đầu nhà đất, sẵn sàng nộp hết tiền để mua hộ đáp ứng nhu cầu họ Việc triển khai dự án HDG chắn chắn chủ động HDG không vay nợ nhiều mà sử dụng dòng tiền dự án để tài trợ, xây dựng, triển khai dự án Các dự án chung cư, tòa nhà cao tầng HDG thường thu tiền từ 5-7 lần theo tiến độ triển khai dự án Sau bán tương đối phần lớn dự án thu tiền từ khách hàng HDG tiến hành triển khai dự án VCBS xin cập nhật với nhà đầu tư cụ thể tình hình triển khai dự án HDG đến thời điểm cuối tháng 12.2013 31.12.2013 Trang | 10 Tình hình triển khai dự án BĐS HDG (cập nhật đến hết T11/2013) STT Tên Dự án Chủ đầu tư Địa điểm Diện tích Tổng vốn Thời gian DT, LN dự kiến đầu tư thi công Tiến độ triển khai dự án Nhóm dự án triển khai Đại dự án Khu đô thị Dịch Vọng – Cầu Giấy – Hà Nội Gồm hạng mục chính: (1) Nhà chung cư N04B2: 11 tầng với tổng diện tích sàn 9.300 m2, quy mơ 60 hộ (2) Nhà CCCC kiêm văn phòng cho thuê N10 - Hà Đô Park View: 32 tầng (3 tầng hầm), gồm 330 hộ Hà Nội 225.174 m2 (22,5 ha) HDG HDG 57.120 m2 Nguồn vốn đầu tư: 10% vốn tự có, 90% vốn khác (3) Nhà chung cư CC1: chung cư 17 tầng, quy mô 100 hộ diện tích nhỏ 50-70m2 (4) Nhà Dịch vụ CC3 : cao tầng (6.000 m2) 650 tỷ đồng 170 tỷ đồng HDG 16.128 m2 HDG 6.000 m2 60 tỷ đồng (5) Cơng trình nhà Hỗn Hợp: 47 tầng tầng hầm Gồm tòa nhà: HDG NTL bên liên Liên doanh doanh chủ đầu tư tòa 50% HDG Nguồn vốn đầu tư dự kiến: 5% vốn tự có, 95% vốn vay 50% NTL dài hạn Diện tích đất: 10 (6) Nhà Biệt thự Liền kề: gồm 24 nhà liền kềvà 17 nhà biệt thự tầng hầm Liên doanh 50% HDG 50% NTL 28.240 m2 Khu đô thị An Khánh – An Thượng Gồm hạng mục chính: HDG 31.12.2013 Đã hồn LN tỷ (đã ghi Đã triển khai thi công xong, khai thác sử dụng thành năm nhận năm 2009 2009) 9.300 m2 Hà Nội Diên tích đất: 30 2011 2015 DT : 920 tỷ LN: 246 tỷ Dự án thu tiền làm lần theo tiến độ xây dựng Hiện tại, HDG xây đến tầng 20 Dự kiến cuối năm 2014 xây thô xong, giao nhà năm 2015 Dự án bán gần hết với giá trung bình 25 triệu/m2 (VAT) HDG thu 300 tỷ tiền bán hộ nhiên năm 2013 chưa ghi nhận khoản có vướng mắc thuế Hiện tại, HDG NTL làm việc với cục thuế HN tổng cục thuế để giải Chỉ có hướng dẫn cụ thể quan thuế HDG tiến hành hạch tốn doanh thu từ N10 Cũng N10, dự án chờ hướng dẫn quan thuế để triển khai Bên cạnh đó, CC1 phê duyệt ban đầu Văn phòng, làm thủ tục chuyển đổi sang chung cư Dự kiến mở bán vào T6/2014 với giá bán 30 triệu đồng/m2, tiền xây ước tính 15 triệu đồng/m2 Đã khởi công Chưa khởi 20 tỷ DT hàng Chưa xây dựng khai thác cho thuê sân tennis, dự kiến công năm chuyển đổi sang chung cư 1.500 tỷ Khởi công 150 tỷ DT hàng đồng 2016 năm Đã khởi công 6.500 tỷ đồng 2009 2017 Đã triển khai thi công xong nhà liền kề, triển khai thi công nhà Biệt thự Đã thi công xong hạ tầng giai đoạn (chiếm phần lớn gói thầu GĐ gồm: điện, đường, trạm, nước…) HDG đợi sở hạ tầng LNTT: 2.815 tỷ thành phố thuận lợi, dân bắt đầu di cư tiến hành xây thơ DT: 9.300 tỷ Trang | 11 BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ HDG Diện tích đất thương phẩm: 6,78 2009 2013 DT: 1.800 tỷ Còn 2,2 chưa bán Phần bán thu tiền đất, chưa thu tiền LNTT: 815 tỷ xây thô HDG Diện tích đất xây dựng: 2014 2017 HDG dự định chuyển đổi dự án sang thành nhà thấp tầng (biệt thự, liền kề) (1) Nhà thấp tầng: nhà biệt thự, liền kề Nguồn vốn đầu tư: Vốn tựcó 5%, vốn vay huy động khác 95% (2) Nhà cao tầng: 10 tòa nhà cao tầng : Nguồn vốn đầu tư: Vốn tự có 5%, vốn vay huy động khác 95% Dự án 183 Hoàng Văn Thái: nhà chung cư cao tầng chiều cao từ 15 đến 20 tầng, quy mô khoảng 600 hộ 66 nhà thấp tầng liền kề Cơ cấu vốn đầu tư: vốn tư có 10%, vốn huy động khách hàng 90% HDG Hà Nội 225.174 m2 (22,5 ha) 750 tỷ đồng 2010 2012 DT: 1.032 tỷ LNTT: 261 tỷ Đối với tòa CT5 khối lượng xây dựng đạt 85% dự kiến T1.2014 bàn giao Tòa CT1 - CT4 hồn thiện, dự kiến bàn giao tòa vào T4/2014 Khu nhà Nguyễn Văn Công – tòa chung cư Gồm:  tòa xây cho cán chiến sĩ, giá bán 13 triệu/m2 HCM tòa chung cư Q2, HCM 2,6 Dự án xây thô xong bàn giao khách hàng, chuẩn bị làm sổ hồng Hiện tại, dự án biệt thự chưa bán, dự kiến doanh thu 49 tỷ Q12, HCM 3,3 Hiện ưu tiên phân kỳ đầu tư nên tiến độ xây dựng bị hỗn lại Dự án bán 43 lơ/190 lơ (tương đương với 1,3 / tổng 3,3 ha) với giá bán trung bình 10 triệu/m2  Tòa lại CT5 tòa nhà thương mại, bao gồm 13 tầng với 140 Khu đô thị Thạnh Mỹ Lợi Xây nhà thấp tầng : 112 lô biệt thự, liền kề Khu đô thị Thới An Xây nhà thấp tầng: 190 lô biệt thự, liền kề Khu biệt thự Villa Sư Vạn Hạnh Xây nhà thấp tầng: 19 lô biệt thự Đã triển khai thi công xong, khai thác sử dụng Q10, HCM 500 tỷ 6.900m2 60 tỷ đồng Q2.2010 Hiện tại, dự án này, HDG bắt đầu ghi nhận DT từ việc bán tòa nhà CT5 9T2013 ghi nhận 150 tỷ Trong Q4.2014 hạch toán thêm 200 tỷ Dự kiến, đầu năm 2014 HDG bàn giao hộ tốn nốt DT tòa lại DT: 16,7 tỷ/năm LN: tỷ Nhóm dự án kêu gọi đầu tư Khu phức hợp Hà Đô – Z756 gồm:  Khu cao ốc văn phòng (diện tích đất 40.977m2, xây dựng 13.500 m2)  Khu nhà (diện tích đất 14.598 m2, xây dựng 4.800 m2)  Trường học (diện tích đất 6.296 m2, xây dựng 1.700 31.12.2013 Q.10, HCM 6,64 năm Doanh thu đợt Hiện HDG làm thủ tục chuẩn bị đầu tư như: thiết kế, di dời 391 triệu (giao đất (bán 24.500 m2) nhà máy, xin phê duyệt 1/500 Dự kiến đầu năm 2014 tiến hành bán USD vòng : dự kiến đạt 494 sau có phê duyệt 1/500 triệu USD năm) Trang | 12 BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ m2) Tổ hợp thương mại – văn phòng khách sạn 3* gồm:  Khách sạn thương hiệu IBIS – Tập đồn Accor (quy mơ 280 phòng)  Trung tâm thương mại 2.500 m2 Q.Tân Bình, HCM 3.496 m2 (cao 13 tầng, tầng hầm) 450 tỷ đồng Nha Trang 89.227 m2 400 tỷ Nha Trang 265,5 2.000 tỷ  Khu văn phòng cho thuê 5.500 m2 Đang làm thủ tục cấp phép xây dựng Khu nghỉ dưỡng biệt thự Bảo Đại gồm:  Khách sạn condo sao: 108 phòng  Nhà hàng: 150 chỗ  Trung tâm hội thảo: 200 chỗ Đang xin cấp phép xây dựng, dự kiến 2014 mở bán  Biệt thự cho thuê:  Biệt thự bán: 45 Khu nghỉ dưỡng cụm đảo Hòn Thị Đang tạm dừng Khách sạn Hado Mercure – Tập đoàn Accor Cao 15 tầng, tầng hầm, quy mơ 220 phòng, nhà hàng 200 chỗ, phòng hội thảo 100 chỗ Cơ cấu vốn đầu tư: vốn tư có 30%, vốn vay 70% Cát Linh, Đống Đa, 1.585 m2 Hà Nội 400 tỷ Phú Thọ 1.500 1.500 tỷ DT: 100 tỷ/năm Đã xong hết tất giấy phép làm thủ tục chuyển nhượng, nộp tiền LN: 50 tỷ/năm sử dụng đất 98 tỷ Dự án tìm đối tác để chuyển nhượng lại Khu nghỉ dưỡng Thanh Thủy gồm:  Tổ hợp du lịch, dịch vụ, giải trí  Khu biệt thự nghỉ dưỡng có khống nóng  Khu điều dưỡng người già Chia làm giai đoạn Với sách ưu tiên phân kỳ đầu tư, dự án tạm thời triển khai thủ tục chuẩn bị đầu tư  Nhà máy khai thác, sản xuất nước khoáng chế phẩm từ nước khống Khu thị Noongtha Paradise Land 31.12.2013 Viêng chăn – Lào 74 4.000 tỷ DT 2014: 150 tỷ Dự án bán hàng, dự kiến doanh thu năm 2014: 150 tỷ Trang | 13 HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ VÀ KINH DOANH THỦY ĐIỆN HDG sở hữu thủy điện quy mô tương đương với tổng công suất đạt 62MW, đ là: Thủy điện Za Hưng Thủy điện Nậm Pông thủy điện bán điện cho EVN, thiết kế theo hồ điều tiết ngày, chủ yếu phát điện vào cao điểm (nghĩa phát điện khung cao điểm – khung có giá bán điện cao nhất, thời gian lại thủy điện tích nước, khơng phát điện) Thủy điện Za Hưng có tổng mức đầu tư 600 tỷ đồng, công suất đạt 30MW, khởi cơng xây dựng năm 2007, hồn thành năm 2009 vào phát điện, sản lượng điện đạt khoảng 130 triệu KWh/năm Thủy điện Nâm Pơng có tổng mức đầu tư 740 tỷ, công suất đạt 32 MW, hoàn thành Q2.2013 bắt đầu phát điện từ tháng 11.2013 với sản lượng ước đạt 130 triệu KWh/năm Hoạt động thủy điện chưa phải mảng hoạt động HDG, doanh thu lợi nhuận đem lại từ mảng hoạt động chiếm tỉ trọng nhỏ tổng DT, LN Ước tính hàng năm, thủy điện mang lại cho HDG 17 tỷ LN Qua trao đổi với VCBS, phía HDG cho biết DN có dự định phát triển thêm mảng này, nâng tổng công suất thủy điện từ 62MW lên 100 MW, cách tìm đối tác có dự án thủy điện hệ thống đường lưới điện để thương thảo, mua lại để xây dựng khai thác CẬP NHẬT TÌNH HÌNH DOANH NGHIỆP NĂM 2013 Kết kinh doanh 9T2013 Doanh thu lợi nhuận Lũy kế 9T HDG đạt 567,7 tỷ doanh thu (-6% yoy) 68,8 tỷ LNST (tương đương 2,9 lần kỳ năm ngoái) Biểu đồ: Phân bổ thu nhập HDG Lãi lỗ từ LD, LK DT khác DT tài DT 9T2013 2012 2011 11 16 Biều đồ: Cơ cấu doanh thu HDG 1% 9% 23% 3% 2% 33 11 33 51% 47% 75% 90% 568 930 1,117 2011 2012 6T2013 Kinh doanh BĐS Xây lắp Cung cấp dịch vụ (Nguồn: HDG, VCBS tổng hợp) Năm nay, nguồn thu HDG chủ yếu đến từ hoạt động cho thuê nhà, địa điểm, hoạt động xây lắp (của công ty Hà Đô 1, 2-3 4) kinh doanh BĐS, bán nhà dự án Nguyễn Văn Công Hoạt động tài đem lợi nhuận đột biến: 9T đầu năm, LN từ hoạt động tài đạt 21,9 tỷ (+2,5 lần yoy) LN đến từ khoản thu hồi tiền đầu tư từ công ty Khoản trả lại cho công ty mẹ Q2.2013 với phần gốc (60 tỷ đồng) lãi (xấp xỉ 30 tỷ đồng) Giá vốn hàng bán giảm mạnh: 9T2013, giá vốn giảm 14% yoy (giảm nhiều tốc độ giảm DT (6%yoy) tỉ suất LN gộp kỳ HDG cải thiện mạnh - đạt 16,4% kì năm ngoái đạt 8,5% Tỉ trọng CP giá vốn/doanh thu giảm đáng kể: từ 89% năm 2012 xuống 84% 9T2013 31.12.2013 Trang | 14 BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ Biểu đồ: Tăng trưởng loại chi phí 2011 910 832 2012 Biểu đồ: Tỉ trọng chi phí/doanh thu CP thuế TNDN 4% 1% 5% CP quản lý 6% 7% 5% 9T2013 474 Giá vốn 11 2 CP tài CP bán hàng 556535 53 24 11 CP quản lý CP thuế TNDN CP bán hàng 0% 0% 0% CP tài 2% 1% 0% 9T2013 2012 2011 84% 89% 81% Giá vốn (Nguồn: HDG, VCBS tổng hợp) Chi phí tài chi phí bán hàng thường xuyên chiếm tỷ trọng tổng doanh thu Việc chi phí tài chiếm tỷ trọng nhỏ cho thấy HDG số DN BDS không chịu nhiều sức ép từ việc vay nợ Điều lý giải hầu hết dự án HDG triển khai từ nguồn vốn tự có từ huy động gốp vốn khách hàng Các làm HDG khiến DN giảm thiểu tối đa rủi ro bối cảnh lãi suất cho vay cao, thị trường tiêu thụ Bên cạnh đó, việc chi phí bán hàng chiếm tỉ trọng nhỏ tổng doanh thu cho thấy công tác PR, Marketing phụ trội đẩy mạnh việc bán hàng HDG chưa trọng Theo chúng tôi, điều HDG nên cải thiện tình hình nay, thị trường BDS đặc biệt phân khúc thị trường trung bình – thị trường HDG, cạnh tranh ngày gay gắt giá cả, sản phẩm mà cách bán hàng, tiếp thị sản phẩm DN BDS Nhìn chung, tháng đầu năm nay, cấu DT khoản thu nhập HDG khơng có khác biệt nhiều so với năm trước 6T đầu năm, DT HDG tập trung từ mảng hoạt động xây lắp kinh doanh BDS Trong đó, mảng kinh doanh nhà chiếm tỉ trọng nhỏ - 9% DT, mảng xây lắp chiếm tỉ trọng lớn – 90% DT Sức khỏe tài 30/09/2013 982 881 2012 506 557 404 9T2013 0 136 88 78 111 139 144 99 69 53 309 299 90 190 758 963 Biểu đồ: Cơ cấu tài sản – nguồn vốn HDG Tiền Các khoản Hàng tồn Tài sản lưu Tài sản cố Đầu tư dài Tài sản dài Nợ ngắn Nợ dài hạn Vốn góp Vốn Ngân tương định hạn sách nhà phải thu kho, ròng động khác hạn khác hạn đương tiền nước quỹ khác (Nguồn: HDG, VCBS tổng hợp) 31.12.2013 Trang | 15 BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐÔ Trong năm gần đây, HDG thường xuyên trì tỉ trọng tiền tương đương tiền xấp xỉ 7% TTS Việc chủ động nguồn tiền mặt giúp HDG chủ động việc chọn mua nguyên vật liệu xây dựng chi trả khoản chi phí Tại 30/09/2013, HDG có lượng tiền tương đương tiền chiếm 9% TTS Là DN thuộc ngành BĐS, ko nằm ngoại lệ tình trạng chung DN ngành, hàng tồn kho ròng HDG mức cao Cuối Q3.2013, số dư hàng tồn kho HDG tăng mạnh – tăng 28% so với đầu năm Chủ yếu hàng tồn kho HDG cơng trình xây dựng dở dang (chiếm 66% tỉ trọng hàng tồn kho) BĐS xây dựng (chiếm 16% tỉ trọng hàng tồn kho) Việc số dư hàng tồn kho HDG đạt 963 tỷ chiếm 46% tỉ trọng tổng tài sản tăng 28% so với đầu năm cho thấy HDG cần cải thiện hoạt động bán hàng HDG hạ giá thành sản phẩm Thanh khoản mức an tồn: Hiện tại, HDG trì tương đối tốt cấu nguồn vốn – nợ Hệ số Nợ/TTS HDG mức an toàn, đạt 61% VCBS cho số tốt so với DN ngành khác Cụ thể hơn, số dư tổng nợ phải trả HDG đạt 1.284 tỷ - tăng 15% so với đầu năm Tuy nhiên theo mức tăng không đáng lo ngại chủ yếu dư nợ tăng chiếm 51,8% tổng nợ khoản: doanh thu chưa thực (chiếm 25,4% nợ phải trả) khoản tạm ứng khách hàng (chiếm 26,4% nợ phải trả) So với thời điểm đầu năm 2013, số dư khoản vay ngắn hạn vay dài hạn giảm mạnh, giảm 35% 49% Tổng vay nợ ngắn hạn dài hạn ngân hàng HDG chiếm 15,6% tổng nợ Điều cho thấy HDG có tình hình tài lành mạnh DN khơng chịu nhiều sức ép lãi vay phần lớn DN BĐS khác Các số toán thời, tốn nhanh HDG mức an tồn – đạt 1,75 lần 0,66 lần Như vậy, nhìn chung, sức khỏe tài HDG tốt HDG số DN ngành BĐS không chịu nhiều áp lực lãi vay, ln có dòng tiền quay vòng để tập trung vào hoạt động PHÂN TÍCH SWOT Điểm mạnh        Điểm yếu 31.12.2013  Xuất thân đơn vị xây dựng thuộc Bộ Quốc Phòng HDG có nhiều lợi so với DN khác việc khai thác tìm kiếm dự án, đặc biệt dự án từ Bộ Quốc Phòng Đã hoạt động 20 năm ngành xây lắp, HDG có nhiều kinh nghiệm lĩnh vực quản lý thi công, quản lý đầu tư dự án Quỹ đất HDG lớn rẻ với gần triệu m2, chi phí giải phóng mặt ban đầu thấp Hiện, HDG khai thác khoảng 50% quỹ đất Nhiều dự án HDG có vị trí đẹp, tiềm thành phố lớn Hà Nội, Tp.HCM thủ đô Viêngchăn – Lào Hoạt động xây lắp kinh doanh BĐS HDG hiệu Hoạt động xây lắp có tỉ suất biên LN tốt, đạt mức trung bình ngành Còn hoạt động kinh doanh nhà HDG có tỉ suất biên LN cao so với trung bình ngành Các dự án xây dựng nhà cho cán công nhân viên Quốc phòng đem lại biên lợi nhuận ko cao có đặn, đem lại dòng tiền ổn định cho HDG Sức khỏe tài HDG lành mạnh ổn định DN sử dụng đòn bẩy tài Nguồn vốn tài trợ cho dự án HDG phần lớn từ người mua trả tiền trước huy động vốn từ khách hàng Quy mô tổng tài sản, VCSH vào mức trung bình ngành Trường hợp dự án lớn yêu cầu có thêm nhiều vốn để triển khai, khiến HDG tương lai có khả phải sử dụng nhiều đòn bẩy tài Điều đem lại rủi ro lớn cho DN Trang | 16 BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ Cơ hội  Nhiều dự án HDG nhằm vào phân khúc trung bình phân khúc cao cấp Một số dự án có vị trí vùng có sở hạ tầng chưa đồng Điều khiến cho hoạt động bán hàng HDG bị cạnh tranh mạnh mẽ khách hàng có nhiều lựa chọn sản phẩm thay khác  Mặc dù tồn kho BĐS nhiều nhu cầu nhà thực cao tốc độ tăng dân số, tốc độ thị hóa nhu cầu sinh sống thành phố lớn VN cao Trong thời gian gần đây, giao dịch thị trường BĐS bắt đầu sôi trở lại, đặc biệt phân khúc bình dân thu nhập thấp cho thấy cầu thị trường nhiều phân khúc – phân khúc mà HDG hoạt động HDG số DN ngành hoạt động hiệu quả, sinh lời có lãi Nhiều DN BĐS có quỹ đất tốt tình trạng khó khăn, hoạt động cầm chừng chí thua lỗ, có nguy phải bán bớt tài sản đất đai để trì hoạt động HDG nhân hội để mở rộng quỹ đất, nâng cao tài sản chất lượng tài sản sở hữu   Thách thức     Tồn kho BĐS nước nhiều Tình hình thị trường cung nhiều cầu khiến cho hoạt động bán hàng chậm, tồn kho nhiều khiến nhiều DN BĐS tình trạng bị ứ đọng vốn, thiếu nguồn vốn để triển khai dự án khác Tỉ suất LN biên ngành giảm dần do: cạnh tranh gay gắt DN ngành, giá chi phí nguyên vật liệu đầu vào biến động theo chiều hướng tăng, lãi vay mức cao Hàng tồn kho BĐS nhiều mà mặt giá mức cao so với thu nhập người mua nhà khiến cho DN ngành có xu hướng cạnh tranh mạnh mẽ giá bán dịch vụ HDG chịu nhiều rủi ro đặc thù ngành khác như: rủi ro sách đền bù, giải phóng mặt bằng; rủi ro tăng khung giá đất đền bù; khó khăn việc giải phóng mặt bằng, xin giấy phép dự án xin giấy phép chuyển đổi dự án TRIỂN VỌNG NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN Giá bán giảm mạnh từ 10% - 30% Tồn kho BĐS bắt đầu giảm Thị trường BĐS bắt đầu có nhiều chuyển biến tích cực từ tháng cuối năm 2013 Cơ cấu hàng hóa bất động sản dần điều chỉnh sát với nhu cầu thị trường nhằm tăng nguồn cung nhà xã hội, nhà thương mại diện tích nhỏ, giá bán thấp Bên cạnh đó, giá bán giảm từ 10% - 30%, chí có dự án giảm 50% Giá bán trở mức giá tương đương với cách 6-7 năm Đặc biệt phân khúc nhà trung bình nhà thu nhập thấp Lượng BĐS tồn kho thị trường nhiều, theo số liệu từ Bộ Xây Dựng mà VCBS cập nhật được, tổng giá trị tồn kho BĐS tính đến ngày 15/12/2013 khoảng gần 95.000 tỷ đồng, giảm 26,5% so với quý I/2013, tập trung chủ yếu phân khúc hộ vừa nhỏ Trong đó, chung cư tồn khoảng 20.000 với 29.230 tỷ đồng Con số lên tới gần 35.000 tỷ đồng phân khúc đất Tồn kho nhà thấp tầng khoảng 24.000 tỷ đồng với 13.500 Trong Hà Nội tồn 6.580 chung cư thấp tầng, tương đương với 12.900 tỷ đồng Giá trị tồn kho phân khúc chung cư đất TP HCM lên tới 17.400 tỷ đồng Một số biện pháp sách tích cực nhằm hỗ trợ thị trường BĐS Tại Tp HCM: Năm 2014 thực số ưu tiên cho lĩnh vực bất động sản Cụ thể:  Giảm thuế giá trị gia tăng cho hộ hồn thiện có diện tích sàn 70 m2 có giá bán 15 triệu đồng/m2  Thuế thu nhập doanh nghiệp BĐS đuợc giảm Các sách phủ thảo luận nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho nhà đầu tư nước tham gia vào mua bán BĐS Việt Nam:  31.12.2013 Tăng mức sở hữu nhà đầu tư nước ngồi cơng ty niêm yết từ 49% lên 60% Trang | 17 BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ Các DN BĐS bắt đầu có nhiều biện pháp thay đổi nỗ lực nhằm cải thiện tình hình bán hàng  Nới lỏng điều kiện người nước mua nhà Việt Nam  Thảo luận visa chung cho khách du lịch ba nước Việt Nam, Thái Lan Campuchia Một số biện pháp thay đổi từ phía DN BĐS nhằm cải thiện tình hình bán hàng  Chuyển đổi từ dự án hộ có diện tích lớn sang phân khúc hộ có diện vừa nhỏ  Chuyển đổi cơng từ nhà thương mại sang nhà xã hội  DN BĐS tích cực, chủ động đề xuất giải pháp maketing bán hàng, khuyến mại, giao sản phẩm hộ xây thơ để khách hàng tự hồn thiện  Giảm giá nhờ bớt phần trang trí nội thất, giảm chi phí tư vấn phần lắp đặt thiết bị điện nước để khách hàng tự làm  Thậm chí, nhiều chủ đầu tư chủ động giảm lợi nhuận biên Dự báo năm 2014 KQKD DN ngành cải thiện Việc triển khai gói tín dụng 30.000 tỉ đồng phủ chưa có nhiều tiến triển tốt Giá bán thị trường giảm nhiều, thêm vào cấu hàng hóa bất động sản dần điều chỉnh sát với nhu cầu thị trường nhằm tăng nguồn cung nhà xã hội, nhà thương mại diện tích nhỏ, giá bán thấp Do đó, VCBS cho năm 2014, chủ đầu tư với dự án có sản phẩm chất lượng tốt, có uy tín, hồn thành dự án tiến độ giá bán hạ xuống mức hợp lý tiêu thụ tốt sản phẩm Ngồi ra, mặt giá giảm tương đối, nên khách hàng mua nhà có nhiều lựa chọn Phần lớn người mua nhà người có nhu cầu mua nhà để thực sự, xu hướng đầu BĐS khơng nhiều Những khách hàng bên cạnh u cầu giá, có yêu cầu cao về môi trường sống, sở vật chất, hạ tầng tiện ích cơng cộng mà dự án đem lại Vì vậy, ngồi việc cạnh tranh giá, cho DN ngành phải nâng cao chất lượng sản phẩm, ý phát triển sở hạ tầng xung quanh dự án cải thiện dịch vụ kèm TRIỂN VỌNG DOANH NGHIỆP HDG Khả hoàn thành kế hoạch năm 2013 Năm 2013, HDG ước đạt 1.068 tỷ đồng DT 110 tỷ đồng LNST Kế hoạch năm HDG 626 tỷ đồng doanh thu LNST 59 tỷ đồng LNST, cổ tức dự kiến từ 7% 10% Với kết hợp 9T HDG công bố 567,7 tỷ doanh thu (-6% yoy) 68,6 tỷ LNST (+1,9 lần yoy), HDG hoàn thành 91% kế hoạch DT vượt 16% kế hoạch LNST Năm 2013, nguồn thu chủ yếu HDG đến từ hoạt động xây lắp công ty số dự án BĐS Khu nhà Nguyễn Văn Công (HCM); Dự án An Khánh – An Thượng (Hà Nội) Ngoài HDG bắt đầu có nguồn thu ổn định từ Thủy điện Za Hưng Nậm Pông (chúng đề cập trên) 9T2013, HDG hạch toán ghi nhận 150 tỷ doanh thu tổng số 450 tỷ doanh thu dự án Nguyễn Văn Công Trong Q4.2013, HDG hạch toán ghi nhận tiếp 200 tỷ doanh thu từ dự án Dự kiến, đầu năm 2014 HDG bàn giao hộ toán nốt DT lợi nhuận từ việc bán nốt tòa lại CT1 đến CT4 tầng tòa CT5 Ngồi ra, chúng tơi cập nhật tình hình triển khai dự án trên, dự án Hà Đô Parkview bán gần hết với giá trung bình 25 triệu/m2 (VAT) Dự án thu tiền làm lần theo tiến độ xây dựng Hiện tại, HDG xây đến tầng 20 Dự kiến cuối năm 2014 xây thô xong, giao nhà năm 2015 HDG thu 300 tỷ tiền bán hộ nhiên năm 2013 chưa ghi nhận khoản có vướng mắc thuế Hiện tại, HDG liên doanh dự án NTL làm việc với cục thuế HN tổng cục thuế để giải Chỉ có hướng dẫn cụ thể quan thuế HDG tiến hành hạch toán khoản doanh 31.12.2013 Trang | 18 BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐÔ thu, lợi nhuận từ dự án Qua trao đổi VCBS với HDG, DN cho biết tổng kết sơ năm 2013, HDG đạt 1.068 tỷ đồng DT 110 tỷ đồng LNST Kế hoạch 2014 Trong năm tới, HDG tập trung vào hoàn thành nốt hạng mục hai dự án lớn Nguyễn Văn Công Hà Đô Park View Bên cạnh đó, HDG tiếp tục tiến hành triển khai dự án lớn khác Khu đô thị Noongtha Paradise Land (Viêng Chăn – Lào) (quy mô 74ha), Khu phức hợp Hà Đô – Z756 (Q10.TpHCM) (quy mô 6,64 ha, bao gồm cao ốc văn phòng, khu nhà trường học, tổ hợp thương mại khách sạn 3*…), Khu Nhà Biệt thự Liền kề (28.240 m2) thuộc Đại dự án Khu đô thị Dịch Vọng – Cầu Giấy – Hà Nội Các dự án dự án có quy mơ tương đối lớn, dự kiến đem lại dòng tiền tốt cho Cơng ty Dự kiến năm 2014, HDG đạt 1.096 tỷ doanh thu 130 tỷ LNST ĐỊNH GIÁ Phương pháp so sánh Chúng tơi chọn 15 DN BĐS có hoạt động quy mô tương đồng với HDG để thực phương pháp so sánh P/E P/B Theo đó, thấy HDG có P/E tương đối thấp P/E P/B 10.651 P/E trailing (lần) (108,30) (*) P/B trailing (lần) 1,01 14.978 (57,99) (*) 0,51 35 16.397 352,17 (*) 0,76 STT Mã EPS trailing (đồng) BV (đồng) OGC (100) SCR (131) DIG PDR 39 10.959 442,92 (*) 1,57 QCG 118 18.103 55,13 (*) 0,36 SJS (1.453) 15.609 (12,73) (*) 1,19 NLG (196) 12.925 (87,61) (*) 1,33 PXL (187) 9.989 (19,25) (*) 0,36 606 23.328 31,70 0,82 BCI 10 HQC 491 10.676 15,67 0,72 11 NTL 1.444 12.862 9,83 1,10 12 HDG 1.183 13.117 12,68 1,14 13 PVR (400) 9.886 (8,75) (*) 0,35 14 DXG 1.740 11.448 7,19 1,09 PVL (526) 9.893 (6,27) (*) 0,33 15,41 0,84 15 Trung bình (đã loại bỏ giá trị khơng hợp lý – ký hiệu (*) Theo đó, giá cổ phiếu HDG theo phương pháp so sánh P/E P/B sau: 31.12.2013 HDG Hệ số EPS trailing (đồng) Phương pháp so sánh P/E 15,41 1.183 Phương pháp so sánh P/B 0,84 BV (đồng) Giá cổ phiếu 18.230 13.117 11.065 Trang | 19 BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM) Các giả định mơ hình: (1) Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế HDG năm (2014 - 2018) sau : Năm 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F g-GDP 5,6% 6,3% 6,5% 6,6% 6,6% 41,4% 41,4% 16,5% 16,5% 16,5% g-HDG Nguồn: g-GDP theo dự báo Tổ chức Economist Intelligence Unit (EIU) – Báo cáo T4.2013 Chúng giả định tốc độ tăng trưởng LNST HDG (tức g-HDG) năm 2014 2015 tương đương tương đương mức tăng trưởng từ kết ước tính năm 2013 kế hoạch kinh doanh HDG năm 2014 Giai đoạn sau 2016 – 2018 chúng tơi cho lợi nhuận HDG tiếp tục tăng trưởng có lợi định quỹ đất, nhiên chậm lại ổn định mức 16,5% (2) HDG sử dụng 39,6% LNST để chia cổ tức sử dụng 59,3% LNST (như hệ số b = 59,3%) để tái đầu tư Giả định dựa lịch sử phân phối lợi nhuận HDG năm gần từ 2010 – 2013 Xác định tỷ lệ chiết khấu: K = Rf + Beta * Rp = 17,36% Trong đó: Rf = 8,55% = lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn năm gần (Nguồn: http://bond.hnx.vn) RP = 8,25% = phần bù rủi ro thị trường (Nguồn: Aswath Damodaran tính vào 2013) Beta = 1,07 (Nguồn: VCBS - hệ số beta daily ttrung bình năm gần - tính đến ngày 31/12/2013) Khi đó: - ROE bình quân năm (2014-2018) đạt : ROEbq= 21,1% - Tốc độ tăng trưởng cổ tức từ năm 2017 trở là: g = b* ROEbq = 59,3% * 21,1% = 12,5% Theo đó: Mức giá cổ phiếu HDG là: P = 25.986 đồng (Bảng tính tốn chi tiết xem phụ lục) Tổng hợp phương pháp Chúng để tỉ trọng 40% cho phương pháp so sánh P/E phương pháp DDM phương pháp bám sát với tình hình biến động giá cổ phiếu HDG thị trường bám sát với kết khứ dự báo tương lai doanh nghiệp Theo đó, chúng tơi cho mức giá xung quanh 19.900 đồng/cổ phần mức giá hợp lý HDG Mơ hình định giá Giá trị Tỉ trọng Phương pháp so sánh P/E 18.230 40% Phương pháp so sánh P/B 11.065 20% Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức DDM 25.986 40% Giá trị hợp lý cổ phần HDG (đồng) 31.12.2013 19.900 Trang | 20 BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ QUAN ĐIỂM ĐẦU TƯ Khuyến nghị MUA quan điểm đầu tư dài hạn Hiện tại, EPS trailing HDG đạt 1.183 đồng P/E trailing P/B trailing đạt 12,68 lần 1,14 lần – thấp so với P/E P/B trung bình ngành Đầu tư phát triển BĐS (đang đạt 17,x lần 0,7x lần) EPS forward HDG dự kiến đạt 1.501 đồng P/E forward đạt 10,0 lần Bên cạnh đó, HDG DN BĐS có sức khỏe tài lành mạnh, yếu tố tốt, triển vọng DN năm 2014 tích cực HDG có số mạnh định quỹ đất có xuất thân từ DN Bộ quốc phòng Mức giá hợp lý cho cổ phần HDG theo VCBS 19.900 đồng Đây mức giá mục tiêu mà nhà đầu tư nhắm tới đầu tư vào HDG Do đó, chúng tơi khuyến nghị MUA cổ phiếu HDG 31.12.2013 Trang | 21 BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ PHỤ LỤC Bảng 1: Dự báo lợi nhuận cổ tức, ROE 2014-2018 Năm LNST (VND) 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F Trung bình 130.000.000.000 183.831.767.730 214.164.009.405 249.501.070.957 290.668.747.665 213.633.119.151 51.522.926.313 72.858.081.713 84.879.665.196 98.884.809.953 115.200.803.595 84.669.257.354 77.083.954.334 109.003.689.145 126.989.297.854 147.942.532.000 172.353.049.780 126.674.504.623 744.411.302.217 853.414.991.362 980.404.289.216 1.128.346.821.216 1.300.699.870.996 1.001.455.455.001 17,5% 21,5% 21,8% 22,1% 22,3% 21,1% Cổ tức (VND) = 39,6% LNST Bổ sung VCSH (VND) = 59,3% LNST VCSH (VND) ROE (%) Bảng 2: Định giá theo phương pháp DDM Năm Cổ tức (VND) (Di) Giá VCSH 2016 (VND) (P6=D6*(1+g)/(K-g) 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 51.522.926.313 72.858.081.713 84.879.665.196 98.884.809.953 115.200.803.595 Chiết khấu 2013 (=Di/(1+k)^I với i=1,2,3,4,5) 43.900.502.025 52.895.126.856 52.506.195.788 52.120.124.480 Tổng chiết khấu dòng tiền (VND) Số cổ phiếu lưu hành Giá cổ phiếu HDG (VND) 31.12.2013 2.658.523.014.336 1.245.684.447.189 1.447.106.396.338 55.687.096 25.986 Trang | 22 BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ CAM KẾT Chúng tơi, phận phân tích nghiên cứu thị trường Cơng ty chứng khốn Vietcombank (VCBS), cam kết thông tin đưa Báo cáo xử lý cách chân thực chuẩn mực nhất.Chúng cam kết tuân thủ đạo đức nghề nghiệp mức độ tối đa đạt ĐIỀU KHOẢN SỬ DỤNG Báo cáo xây dựng phận phân tích nghiên cứu thị trường Cơng ty chứng khoán Vietcombank (VCBS) cùng/hoặc với hợp tác phận VCBS nhằm cung cấp thông tin cập nhật thị trường ngày Bản thân báo cáo và/hoặc nhận định, thông tin báo cáo lời chào mua hay bán sản phẩm tài chính, chứng khốn phân tích báo cáo không sản phẩm tư vấn đầu tư hay ý kiến tư vấn đầu tư VCBS hay đơn vị/thành viên liên quan đến VCBS Do đó, nhà đầu tư nên coi báo cáo nguồn tham khảo VCBS không chịu trách nhiệm trước kết ngồi ý muốn q khách sử dụng thơng tin để kinh doanh chứng khoán Tất thơng tin nêu báo cáo phân tích thu thập, đánh giá với mức cẩn trọng tối đa Tuy nhiên, nguyên nhân chủ quan khách quan từ nguồn thông tin công bố, VCBS khơng đảm bảo tính xác thực thông tin đề cập báo cáo phân tích khơng có nghĩa vụ phải cập nhật thông tin báo cáo sau thời điểm báo cáo phát hành Báo cáo thuộc quyền VCBS Mọi hành động chép phần toàn nội dung báo cáo và/hoặc xuất mà khơng có cho phép văn VCBS bị nghiêm cấm CƠNG TYCHỨNG KHỐN VIETCOMBANK Tầng 12,17 tòa nhà Vietcombank 198 Trần Quang Khải, Hà Nội Tel: 84 – – 39 367 516/ 39 360 024 Fax: 84 - - 39 360 262 Trụ sở Hà Nội Chi nhánh Hồ Chí Minh : Tầng 12&17, Toà nhà Vietcombank, số 198 Trần Quang Khải, Quận Hoàn Kiếm, TP Hà Nội ĐT: (84-4)-39367516/17/18/19/20; 39368601/02; 39365094/95; 39367516; 39366990 - Số máy lẻ: 213/218 : Lầu 1&7, Tòa nhà Green Star, số 70 Phạm Ngọc Thạch, Phường 6, Quận 3, TP Hồ Chí Minh ĐT: (84-8)-38208116 Chi nhánh Đà Nẵng : Tầng 2, Toà nhà TCT Du lịch Hà Nội, số 10 đường Hải Phòng, Phường Hải Châu 1, Quận Hải Châu, Đà Nẵng ĐT: (84-511)-33888991 - Số máy lẻ: 12/13 Chi nhánh Cần Thơ : Tầng trệt, Tòa nhà Bưu điện, số Đại lộ Hòa Bình, Quận Ninh Kiều, TP Cần Thơ ĐT: (84-710)-3750888 Chi nhánh Vũng Tàu : Tầng trệt, số 27 Đường Lê Lợi, TP Vũng Tàu, Tỉnh Bà Rịa - Vũng Tàu ĐT: (84-64)-3513974/75/76/77/78 Phòng Giao dịch Phú Mỹ Hưng : Tồ nhà Lawrence Sting, số 801 Nguyễn Lương Bằng, Khu đô thị Phú Mỹ Hưng, Quận 7, TP Hồ Chí Minh ĐT: (84-8)-54136573 Văn phòng Đại diện An Giang : Tầng 6, Toà nhà Nguyễn Huệ, số 9/9 Trần Hưng Đạo, Phường Mỹ Xuyên, TP Long Xuyên, Tỉnh An Giang ĐT: (84-76)-3949841 Văn phòng Đại diện Đồng Nai : F240-F241 Đường Võ Thị Sáu, Khu phố 7, Phường Thống Nhất, TP Biên Hoà, Tỉnh Đồng Nai ĐT: (84-61)-3918812 31.12.2013 Trang | 23 ... điện) Kin doanh nhà hàng, kinh doanh bia Bất động sản, dịch vụ bất động sản CTCP Hà Đô 30,2 tỷ đồng 51% CTCP Hà Đô 23 47 tỷ đồng 60% CTCP Hà Đô 19 tỷ đồng 51,25% CTCP Tư vấn Hà Đô tỷ đồng 51% 10... cáo lời chào mua hay bán sản phẩm tài chính, chứng khốn phân tích báo cáo không sản phẩm tư vấn đầu tư hay ý kiến tư vấn đầu tư VCBS hay đơn vị/thành viên liên quan đến VCBS Do đó, nhà đầu tư... CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ 1) Dự án có sẵn khách hàng: với phân khúc dự án này, thường HDG làm nhà bán cho cán quân đội ngành theo đặt hàng 2) Dự án dân sinh, nằm nội thành