THỰC TRẠNG VỀ THỊ TRƯỜNG OTC TẠI VIỆT NAM

THỰC TRẠNG VỀ THỊ TRƯỜNG OTC TẠI VIỆT NAM.2.1. Thị trường OTC Việt Nam giai đoạn đầu Cũng như các nước đang phát triển trên thế giới, khi thị trường chứng khoán trên sàn giao dịch chính thức phát triển mạnh mẽ thì thị trường OTC cũng dần khẳng định vị thế của mình. Tuy nhiên, thật không dễ để có thể có được một thị trường OTC vận hành một cách hiệu quả và tích cực, mang lại môi trường đầu tư ổn định như NASDAQ (Mỹ). Trong thời gian đầu hình thành và hoạt động, thị trường OTC tại Việt Nam cũng bộc lộ những đặc điểm nổi bật. Cụ thể: 2.1.1. Tồn tại nhưng chưa chính thức Tính đến tháng 6 năm 2005, cả nước có gần 2000 doanh nghiệp nhà nước cổ phần hoá và trên 3000 công ty cổ phần. Tổng vốn điều lệ của các công ty này hơn hơn rất nhiều lần khối lượng vốn hoá trên thị trường chính thức. Không phải cổ phiếu của tất cả các công ty cổ phần đều được mua bán, trao đổi thường xuyên mà chỉ có một ít trong số đó được giao dịch. Có những loại cổ phiếu gần như không bao giờ được giao dịch, nhưng có những loại cổ phiếu tuy chưa được niêm yết trên thị trường chính thức trên sàn, nhưng chúng được giao dịch rất sôi động như cổ phiếu của các ngân hàng cổ thương mại cổ phần Á Châu, Sài Gòn Thương Tín, Bánh kẹo Kinh đô, Vinamilk. Đây chính là những cổ phiếu mà các nhà đầu tư có tổ chức, nhất là các quỹ đầu tư rất quan tâm. Tại thời điểm này, thị trường phi tập trung ở Việt Nam tồn tại là một thực thể khách quan. Tuy nhiên hoạt động của thị trường này còn rời rạc, tổ chức của thị trường này chưa được chặt chẽ, chưa có người tạo lập và dẫn dắt thị trường. Đồng thời chưa có tổ chức nào đứng ra quản lý và đưa vào khuôn khổ nhằm phát huy được tiềm năng và giảm thiểu các nguy cơ tiềm ẩn đến từ thị trường OTC. 2.1.2. Dễ lũng đoạn thị trường Với đặc điểm giá của chứng khoán được quyết định bởi các nhà tạo lập thị trường, thế nên sẽ không khó khi có một nhà định giá âm thầm liên hệ cùng người mua thoả thuận mức giá trần của cổ phiếu. Và ngay lập tức giá tham chiếu

PHẦN I: NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN PHI TẬP TRUNG OTC 1.1 Lịch sử hình thành phát triển Quá trình phát triển thị trường chứng khốn phi tập trung (OTC) q trình phát triển từ hình thái thị trường tự do, khơng có tổ chức đến thị trường có tổ chức có quản lý nhà nước tổ chức tự quản phát triển từ hình thức giao dịch truyền thống, thủcơng sang hình thức giao dịch điện tử đại  TTCK OTC trải qua giai đoạn phát triển:  Giai đoạn phát triển sơ khai - Thị trường chứng khoán phi tập trung OTC loại TTCK xuất sớm lịch sử hình thành phát triển TTCK Ngay từ kỷ XV, thành phố trung tâm buôn bán phương Tây, thương gia thường tụ tập số khu quán cà phê để trao đổi mua bán loại hàng hóa nơng sản, khống sản, tiền tệ chứng từ có giá - Điểm đặc biệt thương gia giao dịch với lời nói, khơng có hàng hóa thật Những trao đổi ban đầu nhóm người sau đơng dần thành khu chợ riêng Thời gian họp chợ lúc đầu hàng tháng, sau hàng tuần rút ngắn hàng ngày Trong phiên chợ thương gia thống với quy ước việc thương lượng sau trở thành quy tắc có giá trị bắt buộc muốn tham gia thị trường, thị trường chứng khốn hình thành từ - Người mua người bán giao dịch trực tiếp với “quầy” tổ chức phát hành, tổ chức tài ngồi trời, phát sinh thuật ngữ OTC “Over the counter” - Người mua người bán đạt thỏa thuận thơng qua cơng ty mơi giới tính chất giao dịch mang tính chất song phương  Giai đoạn phát triển cận đại: - Sau Alexander Graham Bell phát minh điện thoại năm 1876, ngành thông tin liên lạc bưu viễn thơng bắt đầu phát triển, bên mua bán tổ chức trung gian sử dụng điện thoại để chia sẻ thông tin thị trường - Các tổ chức trung gian hình thành mạng lưới giao dịch qua điện thoại để phát huy tối đa vai trò mơi giới Các tổ chức tự doanh bắt đầu hoạt động đóng vai trò nhà tạo lập thị trường Tính chất giao dịch song phương trì - Dưới góc độ quản lý, cách thức giao dịch song phương (không phải đa phương SGDCK) nên thị trường OTC xem khơng “sàn” Tuy nhiên, có tính chất đa phương định người mua người bán có tham khảo thơng tin giá từ nhiều bên trước định  Giai đoạn phát triển đại: Sau cách mạng khoa học công nghệ thông tin bùng nổ, người ta ứng dụng internet công nghệ thông tin vào giao dịch OTC, phát triển sàn giao dịch OTC mạng Giao dịch thỏa thuận phạm vi toàn cầu, 24/24 Thị trường OTC tổ chức thành mơ hình: - Sàn mơi giới điện tử (electronic brokering platform) Tính chất giao dịch song phương truyền thông biến đổi qua mơ hình giao dịch đa phương, khớp lệnh tự động báo giá mua bán cho tất bên, họ tự yết giá định giao dịch Các cơng ty vận hành thị trường đóng vai trò mơi giới, khơng tham gia giao dịch Các tổ chức trung gian lo việc toán bù trừ - Sàn tự doanh điện tử (electronic dealing platform) Đơn vị tổ chức sàn khơng đóng vai trò trung gian mà trực tiếp mua bán chứng khoán Các yết giá mua bán chứng khoán đơn vị tổ chức (đơn vị tự doanh) thông báo Các thành viên tham gia thị trường quan sát yết giá kết thực Các nhà tổ chức thiết lập thị trường OTC cho riêng họ họ phải chịu rủi ro toán 1.2 Khái niệm Thị trường chứng khoán phi tập trung mang tên OTC (Over The Counter) có nghĩa “Thị trường qua quầy” Điều xuất phát từ đặc thù thị trường giao dịch mua bán thị trường thực trực tiếp quầy của ngân hàng cơng ty chứng khốn mà thông qua trung gian môi giới để đưa vào đấu giá tập trung Như vậy, hiểu, thị trường OTC thị trường khơng có trung tâm giao dịch tập trung, mạng lưới nhà mơi giới tự doanh chứng khốn mua bán với với nhà đầu tư, hoạt động giao dịch thị trường OTC diễn quầy (sàn giao dịch) ngân hàng cơng ty chứng khốn 1.3 Những đặc điểm thị trường OTC Thị trường OTC nước có đặc điểm riêng biệt, phù hợp với điều kiện đặc thù nước Tuy nhiên, hệ thống thị trường OTC giới chủ yếu xây dựng theo mơ hình thị trường NASDAQ Mỹ Vì vậy, khái qt số đặc điểm chung thị trường OTC nước sau: - Về hình thức tổ chức thị trường: Thị trường OTC tổ chức theo hình thức phi tập trung, khơng có địa điểm giao dịnh mang tính tập trung bên mua bên bán Thị trường diễn địa điểm giao dịch ngân hàng, cơng ty chứng khốn địa điểm thuận tiện cho người mua bán - Chứng khoán giao dịch thị trường OTC bao gồm loại: Thứ nhất, chiếm phần lớn chứng khoán chưa đủ điều kiện niêm yết Sở giao dịch song đáp ứng điều kiện tính khoản yêu cầu tài tối thiểu thị trường OTC, chủ yếu chứng khốn cơng ty vừa nhỏ, cơng ty cơng nghệ cao có tiềm phát triển Thứ hai, loại chứng khoán niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Như vậy, loại chứng khoán niêm yết giao dịch thị trường OTC đa dạng có độ rủi ro cao so với chứng khoán niêm yết Sở giao dịch chứng khoán - Cơ chế lập giá thị trường OTC chủ yếu thực thông qua phương thức thương lượng thỏa thuận song phương bên mua bên bán, khác với chế đấu giá tập trung Sở giao dịch chứng khoán Hình thức khớp lệnh thị trường OTC phổ biến áp dụng lệnh nhỏ Giá chứng khốn hình thành qua thương lượng thỏa thuận riêng biệt nên phụ thuộc vào nhà kinh doanh đối tác giao dịch có nhiều mức giá khác chứng khoán thời điểm Tuy nhiên, với tham gia nhà tạo lập thị trường chế báo giá tập trung qua mạng máy tính điện tử ngày dẫn đến cạnh tranh giá mạnh mẽ nhà kinh doanh chứng khốn Vì vậy, khoảng cách chênh lệch mức giá thu hẹp diễn “đấu giá” nhà tạo lập thị trường với nhau, nhà đầu tư việc lựa chọn giá tốt báo giá nhà tạo lập thị trường - Thị trường có tham gia vận hành nhà tạo lập thị trường, công ty giao dịch – môi giới Các công ty hoạt động giao dịch hai hình thức: Thứ mua bán chứng khốn cho mình, nguồn vốn cơng ty – hoạt động giao dịch Thứ hai làm môi giới đại lý chứng khoán cho khách hàng để hưởng hoa hồng – hoạt động mua giới - Là thị trường sử dụng hệ thống mạng máy tính điện tử diện rộng liên kết tất đối tượng tham gia thị trường Vì vậy, thị trường OTC gọi thị trường mạng hay thị trường báo giá điện tử Hệ thống mạng thị trường đối tượng tham gia thị trường sử dụng để đặt lệnh giao dịch, đàm phán thương lượng giá, truy cập thông báo thông tin liên quan đến giao dịch chứng khoán… Chức mạng sử dụng rộng rãi giao dịch mua bán quản lý thị trường OTC - Quản lý thị trường OTC: Cấp quản lý thị trường OTC tương tự quản lý hoạt động thị trường chứng khoán tập trung chia thành cấp:  Cấp quản lý nhà nước: quan quản lý thị trường chứng khoán trực tiếp quản lý theo pháp luật chứng khốn luật có liên quan, quan thường Ủy ban chứng khoán nhà nước  Cấp tự quản: Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán quản lý Mỹ, Hàn Quốc, Thái Lan, Nhật Bản… trực tiếp Sở giao dịch đồng thời quản lý Anh, Pháp, Canada… Nhìn chung, nội dung mức độ quản lý nước có khác nhau, tùy thuộc vào điều kiện đặc thù nước có chung mục tiêu đảm bảo ổn định phát triển liên tục thị trường - Cơ chế toán thị trường OTC linh hoạt đa dạng Do phần lớn giao dịch mua bán thị trường OTC thực sở thương lượng thỏa thuận nên phương thức toán thị trường OTC linh hoạt người mua bán Thời hạn toán đa dạng thị trường, tùy theo thương vụ phát triển thị trường 1.4 Phân biệt thị trường OTC với thị trường chứng khoán khác  Thị trường OTC thị trường chứng khoán tập trung THỊ TRƯỜNG CHỨNG THỊ TRƯỜNG OTC KHOÁN TẬP TRUNG Điểm giống - Đều thị trường có tổ chức, chịu quản lý, giám sát Nhà nước - Hoạt động thị trường chịu chi phối hệ thống Luật chứng khoán văn pháp luật khác có liên quan Điểm khác - Địa điểm giao dịch phi tập - Địa điểm giao dịch tập trung, trung có trung tâm giao dịch cụ thể - Giao dịch chế thương lượng thỏa thuận giá chủ yếu, hình thức khớp lệnh - Giao dịch thông qua đấu giá thường sử dụng lệnh tập trung nhỏ thị trường OTC hình thành - Trên thị trường có - Chỉ có mức giá nhiều mức giá chứng chứng khoán khoán thời điểm thời điểm - Giao dịch loại chứng - Giao dịch loại chứng khốn có độ rủi ro cao khốn có độ rủi ro thấp - Sử dụng hệ thống mạng máy - Có thể sử dụng mạng diện tính diện rộng để giao dịch, thơng rộng để giao dịch không tin quản lý - Chỉ có nhà tạo lập thị - Có nhà tạo lập thị trường trường cho loại chứng khốn, cho loại chứng khốn chun gia chứng khoán Sở - Tổ chức quản lý trực tiếp Sở giao dịch Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán - Cơ chế toán linh hoạt đa dạng  - Tổ chức quản lý trực tiếp Sở giao dịch - Cơ chế toán bù trừ đa phương thống Thị trường OTC thị trường chứng khoán tự THỊ TRƯỜNG CHỨNG THỊ TRƯỜNG OTC KHOÁN TỰ DO Điểm giống - Địa điểm giao dịch phi tập trung - Chủ yếu áp dụng chế xác lập giá qua thương lượng thỏa thuận - Các chứng khốn giao dịch phần lớn chứng khốn có tỷ lệ sinh lợi cao, độ rủi ro lớn Điểm khác - Là thị trường có tổ chức chặt - Là thị trường khơng có tổ chẽ chức - Giao dịch thông qua thỏa - Giao dịch thỏa thuận trực tiếp thuận qua mạng - Các chứng khoán mua bán chứng khốn phát hành cơng chúng - Cơ chế quản lý, giám sát Nhà nước tổ chức tự quản - Các chứng khoán mua bán tất chứng khoán phát hành - Khơng có quản lý Nhà nước 1.5 Vị trí vai trò thị trường OTC a) Vị trí thị trường OTC Thị trường OTC phận cấu thành thị trường chứng khốn, ln tồn phát triển song song với thị trường chứng khoán tập trung Tuy nhiên, đặc điểm khác biệt với thị trường tập trung chế xác lập giá thương lương thỏa thuận chủ yếu, hàng hóa thị trường đa dạng Vì vậy, thị trường OTC có vị trí quan trọng cấu trúc thị trường chứng khoán, thị trường phận hỗ trợ cho thị trường tập trung b) Vai trò thị trường OTC - Hỗ trợ thúc đẩy thị trường chứng khoán tập trung phát triển - Hạn chế, thu hẹp thị trường tự do, góp phần đảm bảo ổn định lành mạnh thị trường chứng khoán - Tạo thị trường cho chứng khoán cơng ty vừa nhỏ, chứng khốn chưa đủ điều kiện niêm yết - Tạo môi trường đầu tư linh hoạt, thuận lợi cho nhà đầu tư PHẦN 2: THỰC TRẠNG VỀ THỊ TRƯỜNG OTC TẠI VIỆT NAM 2.1 Thị trường OTC Việt Nam giai đoạn đầu Cũng nước phát triển giới, thị trường chứng khoán sàn giao dịch thức phát triển mạnh mẽ thị trường OTC dần khẳng định vị Tuy nhiên, thật khơng dễ để có thị trường OTC vận hành cách hiệu tích cực, mang lại môi trường đầu tư ổn định NASDAQ (Mỹ) Trong thời gian đầu hình thành hoạt động, thị trường OTC Việt Nam bộc lộ đặc điểm bật Cụ thể: 2.1.1 Tồn chưa thức Tính đến tháng năm 2005, nước có gần 2000 doanh nghiệp nhà nước cổ phần hố 3000 cơng ty cổ phần Tổng vốn điều lệ công ty hơn nhiều lần khối lượng vốn hoá thị trường thức Khơng phải cổ phiếu tất công ty cổ phần mua bán, trao đổi thường xun mà có số giao dịch Có loại cổ phiếu gần khơng giao dịch, có loại cổ phiếu chưa niêm yết thị trường thức sàn, chúng giao dịch sôi động cổ phiếu ngân hàng cổ thương mại cổ phần Á Châu, Sài Gòn Thương Tín, Bánh kẹo Kinh đơ, Vinamilk Đây cổ phiếu mà nhà đầu tư có tổ chức, quỹ đầu tư quan tâm Tại thời điểm này, thị trường phi tập trung Việt Nam tồn thực thể khách quan Tuy nhiên hoạt động thị trường rời rạc, tổ chức thị trường chưa chặt chẽ, chưa có người tạo lập dẫn dắt thị trường Đồng thời chưa có tổ chức đứng quản lý đưa vào khuôn khổ nhằm phát huy tiềm giảm thiểu nguy tiềm ẩn đến từ thị trường OTC 2.1.2 Dễ lũng đoạn thị trường Với đặc điểm giá chứng khoán định nhà tạo lập thị trường, nên khơng khó có nhà định giá âm thầm liên hệ người mua thoả thuận mức giá trần cổ phiếu Và giá tham chiếu cổ phiếu tăng lên ngày hơm sau Chính thế, nhà đầu tư khó biết giá trị thực cổ phiếu Giá cổ phiếu sau bị tác động không hoàn toàn phản ánh ý nhà đầu tư thị trường Chính giá tham chiếu khơng đủ khách quan để làm sở đánh giá thị trường Điều gây bất lợi không nhỏ cho kinh tế 2.1.3 Mất thời gian nhà đầu tư Một lý khiến nhà đầu tư công ty chứng khốn khơng hào hứng với thị trường OTC họ thời gian việc đàm phán lệnh nhận lệnh giao dịch Nếu thị trường sơ cấp, giao dịch báo giá gần khớp lệnh liên tục người mua bán nhận thông số việc mua bán cổ phiếu với cách thức thoả thuận, người muốn mua phải tự tìm muốn bán Khi nhà đầu tư muốn bán chứng khốn, họ phải nhờ cơng ty chứng khốn viết lệnh lên sàn, sau phải chờ mơi giới tìm đối tác Mơi giới phải hỏi cơng ty chứng khốn có nhà đầu tư muốn mua (hoặc đợi người đến hỏi mua) sau phải đàm phán với người bán giá người mua muốn Người mua đồng ý với giá thoả thuận không Sự việc diễn lúc hai bên thoả mãn với giá mua bán So với biến động thị trường vốn, thời gian đàm phán để hoàn tất giao dịch thoả thuận khiến giá thị trường thay đổi 2.2 Hoạt động thị trường OTC Việt Nam giai đoạn 2005 – 2006 Ngay từ ngày đầu năm 2005, Cơng ty Chứng khốn Vietcombank giới chứng khoán khen ngợi bảo lãnh phát hành thành công 200 tỷ đồng cổ phiếu ngân hàng Eximbank với mức giá trung bình 1,13 triệu đồng Vào thời điểm đó, Eximbank ngân hàng danh với khoản nợ xấu lên đến 500 tỷ đồng, năm không trả đồng cổ tức xoay xở để tăng vốn từ 300 tỷ đồng lên 500 tỷ đồng 2.2.1 Cổ phiếu ngân hàng ln đóng vai trò chủ đạo Thành tích nối tiếp thành tích, Eximbank tiếp tục mở đợt phát hành vào tháng 10 năm 2005, tăng vốn lên 700 tỷ đồng, với giá bán cho cổ đông chiến lược lên đến 1,8 tỷ đồng Vào lúc Eximbank cần chưa đến 100 tỷ đồng nợ xấu có khả trả cổ tức năm 2005 SacomBank ACB có khởi điểm danh tiếng nhiều so với ngân hàng thương mại cổ phần khác Vào năm 2003, SacomBank lần vượt qua ACB, ngân hàng thương mại cổ phần có vốn điều lệ lớn 505 tỷ đồng Vào cuối năm 2005, SacomBank đạt mức vốn 1.250 tỷ đồng có kế hoạch tăng lên 2.000 tỷ đồng quý I/2006 Quy mô vốn điều lệ ACB sau năm tăng xấp xỉ 2,5 lần thị giá cổ phiếu tăng gấp hai lần Và tốp sau nhóm ngân hàng thương mại cổ phần Quân Đội, Phương Nam, Đông Á, TechcomBank… 2.2.2 Vẫn phát triển kinh tế gặp nhiều khó khăn Năm 2005 năm khó khăn nhiều DN, nhiều ngành nghề… ảnh hưởng đồng loạt lạm phát, giá xăng dầu, dịch cúm gia cầm Thế nhưng, năm 2005 xem năm thành cơng tay môi giới cổ phiếu OTC kể từ năm 2000, xét thu nhập hội khẳng định nghề nghiệp mẻ đầy thử thách Có nhiều yếu tố chủ quan khách quan khiến cho thị trường cổ phiếu OTC tạo sức hút lớn năm 2005 Trong lợi nhuận thu lớn từ việc thị trường đánh giá lại giá trị cổ phiếu chưa niêm yết xem động lực lớn Việc ANZ mua lại 10% cổ phiếu SacomBank việc ACB bán cổ phiếu cho Standard Chartered hai kiện lớn quan tâm đặc biệt hoạt động ngành ngân hàng năm 2005 Có thể nói rằng, đằng sau việc thị giá cổ phiếu Sacombank (tăng 120% năm 2005) có ảnh hưởng trực tiếp từ việc ANZ trả cao nhà đầu tư nước 1,8 lần để mua cổ phiếu SacomBank Tương tự cổ phiếu ACB mức giá 5,4 triệu đồng/cổ phiếu nhiều nhà đầu tư xem rẻ, so sánh với mức giá gấp gần lần mệnh giá TechcomBank cổ phiếu ACB có phần nặng ký Cơn sốt cổ phiếu ngân hàng thời điểm cao độ tất cổ phiếu ngân hàng có người quan tâm, lý đơn giản cổ phiếu ngân hàng Bên cạnh lĩnh vực ngân hàng, thị trường cổ phiếu OTC năm 2005 ghi nhận thành công vượt bậc cổ phiếu công ty dược Dược Hậu Giang, Domesco, Dược tháng 9, Dược tháng 2… Và cơng ty ngành 10 có hiệu lực từ đầu năm 2007 Sự hấp dẫn thị trường chứng khoán kéo nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ vào Với hiểu biết hạn chế kinh doanh cổ phiếu với việc thiếu thông tin đáng tin cậy, nhà đầu tư nạn nhân khó tránh khỏi cổ phiếu dỏm Việc mua bán trao tay thị trường OTC khơng có bảo trợ pháp luật làm cho khả lớn hơn, dẫn đến hậu xã hội chưa lường trước Sự giám sát, điều chỉnh quan có chức Uỷ ban Chứng khốn Bộ Tài lúc cấp thiết 2.3.2.2 Thơng tin thiếu xác làm giảm tính khoản Thời điểm này, lúc đa số cổ phiếu thị trường OTC giảm giá tính khoản thấp số cổ phiếu bất động sản lại thổi giá tăng mạnh Thông tin doanh nghiệp mập mờ thiếu trung thực nên ảnh hưởng đến tính khoản cổ phiếu thị trường OTC Thị trường cổ phiếu OTC thời gian không hấp dẫn trước 2.3.2.3 Sáu dạng rủi ro mua bán cổ phiếu thị trường OTC Rủi ro người bạn đồng hành nhà đầu tư thị trường OTC, điều mang lại nét đặt biệt cho thị trường Có thể phân thành dạng rủi ro sau: Một là, tranh chấp hay thiệt hại quyền mua cổ phiếu tăng vốn Một kỳ vọng lớn lợi ích người mua cổ phiếu quyền mua cổ phiếu phát hành tăng vốn Đây khoản thu nhập, khoản lợi lớn người sở hữu cổ phiếu Tuy nhiên, thông thường trước phát hành cổ phiếu tăng vốn, công ty tiến hành chốt danh sách cổ đơng Tại thời điểm đó, sở hữu cổ phiếu nằm danh sách cổ đông Hội đồng quản trị mua thêm cổ phiếu theo tỷ lệ ấn định dựa số cổ phiếu sở hữu Với nhà đầu tư mới, người mua cổ phiếu giai đoạn giao thời, danh sách cổ đông chốt, khơng biết, tiền tốn cho người chuyển nhượng, cổ phiếu nắm giữ, chưa làm xong thủ tục chuyển nhượng, nên quyền mua Quyền mua cổ phiếu 14 thuộc người chuyển nhượng, người chuyển nhượng bán cổ phiếu theo giá thị trường thời điểm Như vậy, nhà đầu tư cổ phiếu thị trường OTC cần ý luôn thỏa thuận giấy, hợp đồng chuyển nhượng với người chuyển nhượng cổ phiếu, ghi rõ ràng quyền lợi mua cổ phiếu tăng vốn thuộc Loại rủi ro phổ biến thị trường OTC thời kì 2007-2008 Hai là, tranh chấp hay thiệt hại cổ tức Cổ tức công ty chia cho cổ đông dựa số lượng cổ phần cổ đông nắm giữ Rủi ro chỗ, mua cổ phiếu, người chuyển nhượng không nắm bắt thông tin, không thỏa thuận rõ ràng hợp đồng chuyển nhượng Do người mua nắm giữ cổ phiếu tên rồi, khơng nhận cổ tức Ba là, rủi ro mua bán cổ phiếu chưa chuyển nhượng Có cổ phiếu theo quy định nội công ty sau năm chuyển nhượng, nhiều nhà đầu tư không nắm thông tin, mua loại cổ phiếu Và thời hạn năm chưa làm thủ tục chuyển nhượng, quyền lợi quyền mua thêm cổ phiếu tăng vốn, chia cổ tức…, thuộc người đứng tên sở hữu cổ phiếu, người bỏ tiền mua, nắm giữ cổ phiếu bị chiếm đoạt quyền lợi Bốn là, rủi ro mua bán cổ phiếu thời điểm phát hành Loại cổ phiếu giới mua bán thị trường OTC gọi cổ phiếu cũ cổ phiếu mới, tức thời điểm phát hành, kèm theo quyền lợi mà nhà đầu tư có được: cổ tức, cổ phiếu thưởng, quyền mua cổ phiếu Bởi vì, thơng thường cơng ty vào năm phát hành cổ phiếu để phân phối quyền lợi cho cổ đông Người sở hữu cổ phiếu hưởng lợi ích tương ứng với số tháng mà cổ phiếu phát hành Bởi bỏ tiền mua cổ phiếu với giá mua nhau, quyền lợi cổ phiếu cũ cổ phiếu khác Nhà đầu tư cần ý chi tiết Năm là, rủi ro mua bán cổ phiếu biến động giá 15 Thông thường người bán yêu cầu người mua cổ phiếu phải đặt cọc tiền tỷ lệ Khi giá cổ phiếu giảm, buộc người mua phải mua số cổ phiếu với giá cam kết, không bị tiền đặt cọc Ngược lại, giá lên, người bán có xu hướng đánh tháo dễ dàng đánh tháo, số tiền đặt cọc lúc trường hợp lấy lại Sáu là, rủi ro giao dịch nhận chuyển nhượng quyền mua Trong đợt phát hành thêm cổ phiếu để tăng vốn, cổ đông hữu, cổ đông chiến lược, hay cán nhân viên công ty quyền mua cổ phiếu Khi đó, nhiều người khơng huy động tiền nhiều lý khác, bán quyền mua cổ phiếu Giá bán quyền mua thường thấp giá thị trường OTC thời điểm Nhà đầu tư thấy giá thấp, hấp dẫn thường chấp nhận mua Nhưng từ nộp tiền để mua cổ phiếu nhận cổ phiếu khoảng thời gian dài, nên đến nhận cổ phiếu cổ phiếu đứng tên chủ sở hữu người chuyển nhượng Khi đó, giá cổ phiếu đứng nguyên, giảm, hay gặp phải người nghiêm túc, đứng đắn, cơng việc làm thủ tục chuyển nhượng khơng vấn đề Trong trường hợp gặp phải người khơng trọng chữ tín, dễ dàng bị đánh tháo hứa hẹn trả lại số tiền trước nhận kèm với lãi suất tiền gửi ngân hàng 2.4 Thị trường UPCOM – Giải pháp cho thị trường OTC 2.4.1 Sự đời thị trường UPCOM Trong hướng giải cho thị trường OTC bế tắt Chính phủ thành lập thị trường UPCOM (thị trường giao dịch cổ phiếu công ty đại chúng chưa niêm yết) nhằm giải khó khăn từ thị trường OTC Cụ thể ngày 20/11/2008, Bộ Tài ban hành Quyết định số 108/2008-QĐBTC việc ban hành Quy chế tổ chức quản lý giao dịch chứng khốn cơng ty đại chúng (CtyĐC) chưa niêm yết Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HaSTC) Đây sở pháp lý quan trọng việc triển khai thị trường UPCoM Việc quản lý tạo môi trường thuận lợi cho việc mua bán, chuyển nhượng chứng khoán công ty đại chúng (CTĐC) chưa niêm yết 16 loại hình doanh nghiệp phép chuyển nhượng chứng khốn khác vơ cần thiết Trên sở thị trường UPCoM đời khai trương vào tháng 6/2009 Phương thức giao dịch thị trường UPCoM thỏa thuận, bao gồm hai hình thức:  Thỏa thuận điện tử hình thức giao dịch đại diện giao dịch nhập lệnh với điều kiện giao dịch xác định lựa chọn lệnh đối ứng phù hợp để thực giao dịch  Thỏa thuận thơng thường hình thức giao dịch bên mua, bên bán tự thỏa thuận với điều kiện giao dịch đại diện giao dịch nhập thông tin vào hệ thống đăng ký giao dịch để xác nhận giao dịch Thị trường UPCoM đời tạo tiền đề cho HaSTC ( trở thành sàn HNX ) xây dựng thị trường OTC có quản lý, góp phần thu hẹp thị trường tự hướng tới thị trường OTC đại Đây mong đợi nhiều nhà đầu tư quan quản lý thị trường bối cảnh thị trường cổ phiếu công ty đại chúng chưa niêm yết thiếu minh bạch thông tin doanh nghiệp, cổ phiếu đặc biệt môi trường đầu tư lành mạnh ẩn chứa nhiều tiềm lợi nhuận 2.4.2 Hiệu từ thị trường UPCOM 2.4.2.1 Tác động đến thị trường OTC: giai đoạn 2009-2010 Sau gần năm triển khai sàn giao dịch UPCOM (thị trường giao dịch cổ phiếu công ty đại chúng chưa niêm yết), chợ OTC bị thu hẹp Việc mở sàn UPCOM trước nhằm đưa thị trường OTC vào khuôn khổ, hạn chế rủi ro cho nhà đầu tư thông tin thật giả khó xác định, việc làm giá nhà mơi giới, việc tranh chấp khó giả ; đồng thời để giúp cho khoản cổ phiếu tốt Chính việc đời UPCOM khiến cho hoạt động thị trường OTC bị thu hẹp Tại Thành phố Hồ Chí Minh, chợ OTC nhiều cơng ty chứng khốn khơng còn, “chợ lớn” Đông Dương hay VN-Direct ngày trước mua bán tấp nập hồn tồn vắng bóng nhà đầu tư Số lượng cổ phiếu giao dịch giảm nhiều 17 Việc đóng cửa chợ chủ trương công ty muốn hạn chế cảnh mua bán bát nháo Tuy vậy, việc thu hẹp khơng có thị trường UPCOM nên nhà đầu tư chủ động giao dịch sàn này, giao dịch sàn UPCoM ngày so sánh với giao dịch thị trường OTC Tính trung bình, phiên UPCOM giao dịch khoảng vài tỉ đồng, OTC có nhiều giao dịch lên đến vài tỉ đồng Một lý việc mua bán cổ phiếu OTC thời điểm 2009-2010 khơng mang lại lợi nhuận cao trước thị trường chứng khốn có đợt biến động mạnh, kéo theo ảm đạm thị trường OTC Bên cạnh đó, thị trường xuống sâu hội để nhà đầu tư tiếp cận cổ phiếu tốt sàn khơng khó Do đó, nhiều nhà đầu tư chọn thị trường niêm yết thay cho thị trường OTC Để hỗ trợ tính khoản thị trường UPCOM, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước đạo cho Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) điều chỉnh phần mềm hệ thống để chuyển từ phương thức giao dịch thỏa thuận điện tử sang hệ thống khớp lệnh tập trung Bên cạnh đó, để hỗ trợ cơng ty đại chúng lên thị trường UPCOM, ủy ban trình Bộ Tài ban hành thơng tư sửa đổi quy chế giao dịch UPCOM Theo đó, cho phép hủy bỏ quy định phải có cơng ty chứng khốn bảo trợ cho cơng ty đăng ký sàn UPCoM 2.4.2.2 Bế tắc từ thị trường UPCOM Theo số liệu Ủy ban chứng khốn, tính cơng ty niêm yết , số lượng CTĐC khoảng 1000 doanh nghiệp Ghi nhận cổ phiếu báo giá sanotc.com năm 2009 có 1661 cơng ty cổ phần cổ phiếu giao dịch thị trường OTC So với gần 500 doanh nghiệp niêm yết hai sàn 66 doanh nghiệp giao dịch UPCOM số cổ phiếu thị trường OTC lớn Mục tiêu mở rộng thị trường có quản lý thu hẹp thị trường chứng khoán Ủy ban chứng khoán (UBCK) đặt theo đuổi nhiều năm Nỗ lực yêu cầu CTĐC thực lưu kí tập trung Trung tâm Lưu Kí (VSD) năm 18 2009 khơng nằm ngồi mục tiêu Cùng với đưa vào vận hành thị trường UPC)M 2009 nhằm thu hút CTĐC chưa niêm yết lưu ký tập trung Theo lộ trình UBCK đặt ra, cuối năm 2009, tất CTĐC phải lưu ký tập trung có khoảng 200 cơng ty giao dịch chứng khoán UPCoM 2.5 Thị trường OTC Việt Nam giai đoạn 2010-2015: Sự vận động thị trường OTC năm 2010-2015 theo sát thị trường niêm yết Từ năm 2010 đến đầu năm 2014, thị trường OTC đóng băng hầu hết cổ phiếu bối cảnh thị trường tập trung suy giảm TTCK tập trung năm 2014 trải qua năm với nhiều thăng trầm có hai đợt sụt giảm mạnh vào tháng (do Trung Quốc kéo giàn khoan vào biển Đông) cuối tháng 11 kéo dài hết tháng 12 (giá dầu giảm mạnh hiệu ứng từ Thông tư 36/TT-NHNN Ngân hàng Nhà nước) Tuy nhiên, với nhiều NĐT TTCK tự (OTC), 2014 để lại ấn tượng tích cực loạt cổ phiếu lên sàn tăng giá tốt, mang lại lợi nhuận khơng nhỏ Theo số liệu UBCK, năm 2014 có 21 công ty niêm yết sàn giao dịch Trong nhiều tên tuổi lên HNX như: Cơng ty CP Hóa chất Đức Giang, Cơng ty CP Thủy điện Miền Trung, Công ty CP Dịch vụ hàng không sân bay Đà Nẵng… Trên sàn HoSE gương mặt đình đám: Ngân hàng TMCP Đầu tư Phát triển Việt Nam, Công ty CP Thế giới Di động, Công ty CP Dây Cáp điện Việt Nam, Công ty CP Cảng Cát Lái Thị trường OTC sôi động trở lại So với trước niêm yết, đa số cổ phiếu có hành trình tăng giá ấn tượng từ 50% đến 100% Đơn cử NDF (CTCP Chế biến thực phẩm nơng sản xuất Nam Định) có mức tăng gần 111% trước hạ nhiệt, GTN (Công ty cổ phần GTNFOODS) tăng liên tục với mức tăng trưởng giá 99% VMI (Cơng ty Cổ phần Khoáng sản Đầu tư VISACO) tăng 82,1%.… Cùng với xu hướng thị trường chung cuối năm 2014, cổ phiếu lên sàn điều chỉnh giảm Tuy nhiên, nhiều DN chớp hội tăng vốn NĐT “nếm mật, nằm gai” ôm cổ phiếu OTC thu lợi nhuận 19 Sự vận động thị trường OTC năm 2014 theo sát thị trường niêm yết Từ năm 2010 đến đầu năm 2014, thị trường OTC đóng băng hầu hết cổ phiếu bối cảnh thị trường tập trung suy giảm Với nhiều cổ phiếu OTC tốt, NĐT không muốn bán giá thấp bên mua ngần ngại DN chưa có kế hoạch niêm yết Tuy nhiên, bước sang năm 2014, thị trường có mức tăng trưởng ấn tượng từ 530 điểm lên 600 điểm, nhiều DN khởi động lại kế hoạch lên sàn Cùng với q trình hồn thiện sổ sách, hồ sơ cổ phiếu giao dịch sôi động Trước niêm yết khoảng tháng, hoạt động tạo lập thị trường triển khai Các DN có mức độ đại chúng thấp thường thông qua đầu mối OTC lớn, uy tín thị trường để phân phối bên Trên sở giá giao dịch thị trường OTC kết hợp định giá giá trị DN, giá tham chiếu ngày chào sàn đưa mức phù hợp Do đó, khơng có chuyện cổ phiếu bị sụt giá mạnh khoản phiên đầu lên niêm yết Nắm bắt tâm lý NĐT muốn mua cổ phiếu OTC giá trị tốt có kế hoạch niêm yết, mơi giới lớn thị trường OTC thường tìm kiếm DN có hoạt động thực chất, giá trị cổ phiếu chưa phản ánh vào giá cổ phiếu để giới thiệu cho NĐT Theo ghi nhận Thời báo Kinh Doanh, không cổ phiếu OTC chuẩn bị niêm yết, cổ phiếu ngân hàng có mức giá “trà đá” giao dịch sơi động Thay mua đợi lên sàn kiếm chênh lệch giá, NĐT mua cổ phiếu nắm giữ dài hạn nhận cổ tức hàng năm bối cảnh lãi suất tiết kiệm liên tục điều chỉnh giảm Nhằm thúc đẩy CPH, tháng 9/2014, Thủ tướng Chính phủ ban hành Quyết định số 51/2014/QĐ-Ttg quy định số nội dung thoái vốn, bán cổ phần đăng ký giao dịch, niêm yết TTCK DNNN Theo đó, thời hạn 90 ngày kể từ ngày cấp Giấy chứng nhận đăng ký, DN CPH phải hồn tất thủ tục đăng ký cơng ty đại chúng, đăng ký cổ 20 phiếu để lưu ký tập trung VSD đăng ký giao dịch hệ thống giao dịch UPCoM tháng đầu năm 2015, nước có 61 doanh nghiệp Nhà nước (DNNN) cổ phần hóa (CPH) Như vậy, tháng cuối năm, theo kế hoạch phải hồn thành CPH 228 DN lại chương trình CPH 432 DNNN giai đoạn 2014-2015 Đây áp lực lớn, đòi hỏi phải tiến độ CPH phải có tăng tốc chặng đường lại 2.6 Thị trường OTC Việt nam năm 2016 Thời gian qua số tổng công ty giao dịch sàn Upcom thu hút quan tâm nhà đầu tư thổi lửa cho giao dịch OTC `Kể từ Bộ Tài Chính ban hành Thơng tư 180 siết thời hạn giao dịch lên UPCoM thị trường OTC có chuyển dịch đáng kể Thông tư 180 yêu cầu công ty cơng ty đại chúng phải hồn tất thủ tục đăng ký giao dịch Upcom vòng năm kể từ ngày 1/1/2016 ngày Thông tư có hiệu lực Một số nhà đầu tư bắt đầu gom mua cổ phiếu OTC sau biết doanh nghiệp chuẩn bị lên Upcom doanh nghiệp có kết kinh doanh đột biến Thời gian qua số tổng công ty giao dịch sàn UPCoM thu hút quan tâm nhà đầu tư thổi lửa cho giao dịch OTC PHẦN 3: NHẬN XÉT, ĐÁNH GIÁ VÀ GIẢI PHÁP CHO THỊ TRƯỜNG PHI TẬP TRUNG Ở VIỆT NAM 3.1 Đánh giá Có lẽ, cổ phiếu thị trường OTC Việt Nam chưa hưng thịnh giai đoạn cuối năm 2006, đầu năm 2007, mà khơng NĐT nghĩ rằng: OTC thực cỗ máy in tiền siêu tốc! Có giai đoạn cổ phiếu Vincom trước niêm yết NĐT lùng mua với mức giá tăng lên theo phút Thực tế, cổ phiếu doanh nghiệp ngành du lịch (hiện niêm yết) sau gần tháng tăng tới 10 lần! Thị trường OTC siêu lợi nhuận, lẽ: không biên độ, thiếu thông tin, khơng thời hạn tốn… 21 Tuy nhiên, vui chóng tàn NĐT thị trường OTC dường bị ảnh hưởng nặng nề năm 2008, song hành với ảm đạm thị trường niêm yết Trong vòng tháng, cổ phiếu thị trường rơi vào tình trạng gần khơng có giao dịch, ngoại trừ số cổ phiếu ngành ngân hàng, tài chính, bất động sản Nguyên nhân thiếu hỗ trợ thơng tin từ phía doanh nghiệp Và không biên độ, không giá tham chiếu lợi thế, trở thành nỗi ám ảnh NĐT vừa mua xong thấy “thiên hạ” chào bán với giá thấp nhiều Đến - Lợi thị trường OTC việc mua bán trao tay ngày (chưa cần sang tên), việc có phát huy tác dụng khơng thị trường “có mua đâu mà bán”? Chỉ khoảng thời gian ngắn, giá nhiều cổ phiếu rơi mức gần mệnh giá, gây thiệt hại lớn cho NĐT Tuy nhiên, thay phải chờ đợi ngày giá lên 1% 2% sàn niêm yết, vừa phí giao dịch lại thời gian chờ tốn giao dịch thị trường OTC cần thỏa thuận giá chênh lệch nhiều Tính bình qn, với mã chứng khốn có giá từ 50.000 - 100.000 đồng/CP, để tăng 1.000, 2000 đồng phải cần tới phiên giao dịch Nhưng với cổ phiếu OTC, NĐT kiếm chênh lệch tới 3.000 - 4.000 đồng/CP tài đàm phán Hiện Chính phủ quan nhà nước có sách nhằm điều chỉnh, kiểm soát thị trường OTC Tuy nhiên, OTC đồng thời thị trường tin đồn thị trường niềm tin với tiềm lớn Bình đẳng thơng tin yếu tố thu hút giới đầu tư đâu, lúc bạn truy cập vào trang web để có thơng tin loại cổ phiếu OTC quan tâm Chưa nói việc tin đồn hay tin chuẩn, với khả hạn chế hạ tầng công nghệ từ Trung tâm giao dịch, công ty chứng khốn nay, mà người 22 mua khơng mua được, bán khơng bán xong máy móc q tải khơng kịp nhập khớp lệnh, việc nhà đầu tư lựa chọn giải pháp mua bán qua tay OTC điều dễ hiểu Nghe ngóng tin đồn, mua bán phi thức đặc thù thị trường OTC Nhưng OTC chiếm tỷ trọng lớn thị trường chứng khoán nói chung nên giới chun mơn gọi thị trường chứng khoán Việt Nam thị trường tin đồn Và điều tiếp tay cho giới "cò chứng khoán" tiêu cực khác, khiến tâm lý bất an tiềm ẩn giới đầu tư Có thể nói thị trường OTC tất yếu, phần tách rời khỏi kinh tế giai đoạn chuyển đổi Việt Nam Việc quản lý hợp lý để phát huy tiềm giảm thiểu nguy tiềm ẩn, tốn khó đặt không riêng cho nhà quản lý thị trường chứng khốn Việt Nam Bí thành cơng thị trường OTC lúc có mạng lưới quan hệ tốt nhiều thông tin, bí sàn niêm yết ngày qua biết chờ đợi! Theo trưởng phòng đầu tư CTCK TTCK trải qua đợt điều chỉnh kéo dài bắt đầu đợt tăng OTC thực điểm đầu tư hấp dẫn, hội kiếm lợi nhuận ngắn hạn cao nhiều so với mã niêm yết  Những thuận lợi khó khăn xây dựng TTCK phi tập trung Việt Nam Thuận lợi Một là, năm qua tình hình trị - xã hội nước ta ổn định, an ninh đảm bảo, uy tín nước ta trường quốc tế ngày nâng cao Kinh tế vĩ mô phát triển bền vững, tốc độ nhanh Cải cách cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước có thành bước đầu, thu hút vốn đầu tư từ doanh nghiệp Việc nước ta khẳng định tiếp tục thực đổi mới, phát triển kinh tế thị trường theo định hướng xã hội chủ nghĩa, chủ động hội nhập kinh tế quốc tế đạt thành tựu như: tính đến năm 2016, Việt Nam thiết lập quan hệ ngoại giao với 170 quốc gia giới, mở rộng quan hệ thương mại, xuất 23 hàng hóa tới 230 thị trường nước vùng lãnh thổ, kí kết 90 hiệp định thương mại song phương, gần 60 hiệp định khuyến khích bảo hộ đầu tư, làm cho vị Việt Nam nâng cao trường giới hội để quảng bá hình ảnh mơi trường đầu tư kinh doanh Việt Nam Có thể nói, trước năm 2005, nhà đầu tư tài quốc tế biến đến thơng tin Việt Nam thị trường trở thành tâm điểm ý giới khu vực Đông Nam Á nói riêng châu Á nói chung Trong năm 2006-2007, hàng loạt quỹ đầu tư thành lập Việt Nam, có số tên tuổi lớn giới Merrill Lynch cấp mã giao dịch để tham gia thị trường chứng khoán Việt Nam Tính đến ngày 30/11, Trung tâm lưu lú chứng khoán(VSD) cấp mã số giao dịch cho 18508 nhà đầu tư nước ngồi có 2864 nhà đầu tư tổ chức 15 644 nhà đầu tư cá nhân Hai là, sở hạ tầng nước ta năm qua cải thiện rõ rệt, đặc biệt ngành viễn thông phát triển đáng kể tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động đầu tư Tại Việt Nam có sở vật chất ngang tầm giới từ khu làm việc hệ thống công nghệ, hệ thống phụ trợ cho cơng nghệ nói đến thị trường chứng khốn nói cơng nghệ , sở vật chất, Hiện nay, phủ cấp tiền HOSE ( Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh) đầu tư phần, gói cơng nghệ gần 40 triệu USD hoàn thành năm 2016 Với việc đầu tư này, có hệ thống công nghệ lớn nhất, đại Đông Nam Á tích hợp cho thị trường cổ phiếu, trái phiếu, phái sinh kể đăng ký lưu ký, tốn bù trừ Ba là, thời gian qua phủ ban hành ba luật lớn Luật Chứng khoán, Luật Đầu tư Luật Doanh nghiệp bước hoàn thiện khung pháp lý, tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp, nhà đầu tư ngồi nước Để giúp thị trường chứng khốn phát triển ổn định, lành mạnh, đến phủ bộ, ngành ban hành nhiều văn pháp lý liên quan : Luật chứng khoán sửa đổi 2010 quy định hoạt động chào bán chứng khoán, niêm yết, giao dịch, kinh doanh, đầu tư chứng khoán,… ; Nghị định 60/2015/NĐ-CP hướng dẫn thi hành luật chứng khoán,… Tuy nhiên việc thực 24 luật phải quán, để tránh chủ trương đắn nhà nước bị biến thành rủi ro pháp lí cho doanh nghiệp nhà đầu tư, lẽ cần có đạo liệt phủ, tài phối hợp bộ,ngành chức có liên quan Bốn là, trình độ nhận thức nhà đầu tư nâng cao đóng góp tích cực thúc đầy thị trường chứng khoán phát triển.Điều tạo áp lực cho doanh nghiệp niêm yết hoạt động sản xuất kinh doanh Sự tăng lên chất nhà đầu tư đặt doanh nghiệp vào cạnh tranh gay gắt buộc phải tự cứu khơng muốn cổ đơng quay lưng lại với cơng ty Khó khăn Một là, quy mơ thị trường chứng khốn Việt Nam nhỏ Sau 15 năm hình thành phát triển, đến vốn hóa thị trường chứng khốn Việt Nam đạt khoảng 57 tỷ USD, số khiêm tốn so sánh tương quan với số thị trường khu vực Quy mô thị trường chứng khoán Việt Nam nhỏ so với nhu cầu huy động vốn Quy mơ khiêm tốn so với thị trường khu vực So với thị trường liền kề Philippines tổng gộp hai sàn giao dịch chứng khốn Việt Nam có quy mô 40% Hai là, thị trường tự có độ rủi ro cao gây bất lợi cho nhà đầu tư Thị trường chứng khoán Việt Nam tồn song song thị trường niêm yết có tổ chức thị trường tự đánh giá thị trường chứng khoán tảng băng mà ba phần thị trường niêm yết tập trung sàn giao dịch bảy phần chìm thị trường tự Nếu giao dịch thị trường niêm yết có rủi ro như: nhập lệnh trì hỗn lệnh khách hàng, tượng làm giá nhóm người chơi chứng khốn, v v Còn thị trường tự do, thông tin nghèo nàn không chặt chẽ, thiếu quy định thơng tin, nên khó phân biệt thực hư Tình trạng làm giả, thổi phồng giá cổ phiếu phổ biến thị trường tự Hơn định giao dịch cổ phiếu nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư thị trường này, mang nhiều cảm tính, chịu ảnh hưởng thơng tin theo dạng tin đồn Qua ta thấy TTCK có tổ chức hay khơng có tổ chức có rủi ro giao dịch thị trường tự 25 rủi ro cao nhiều hoạt động thị trường không chịu quản lý nhà nước Ba là, thị trường chứng khoán Việt Nam chưa xây dựng hệ thống nhà tạo lập thị trường hoạt động thị trường OTC đòi hỏi nghiệp vụ phải thành thạo Bốn là, TTCK Việt Nam mặt pháp lý nhiều hạn chế Luật Chứng khốn văn pháp lý cao cho tồn hoạt động TTCK Việt Nam.Tuy nhiên, luật bộc lộ hạn chế định Luật quy định thị trường giao dịch tập trung mà chưa có quy định cụ thể, rõ ràng quản lý hoạt động thị trường chứng khoán phi tập trung Năm 2007 đánh giá thành công TTCK Việt nam năm vụ vi phạm lĩnh vực chứng khoán phát nhiều Đây hệ tất yếu quy mơ thị trường chứng khốn chưa đủ lớn để áp dụng tiêu chí theo tiêu chuẩn quốc tế yếu tố dẫn đến thị trường chưa thể hoạt động hiệu an toàn Giải pháp: Hoàn thiện hệ thống văn pháp lý - Ban hành văn thi hành Luật chứng khoán: Luật đề cập đến việc điều chỉnh hoạt động TTCK OTC Nhưng để triển khai thực luật, quan chức cần sớm hoàn thành việc ban hành văn hướng dẫn như: qui chế, thơng tư, quy trình nghiệp vụ - Hồn thiện đồng hệ thống pháp luật, giải xung đột Luật - Tăng cường giáo dục pháp luật cho thành phần tham gia thị trường chứng khoán phi tập trung Tạo lập hàng hoá cho TTCK OTC - Để tạo lập phát triển nhanh hàng hoá cho TTCK OTC, cần tiến hành số giải pháp sau: Chính phủ cần có chiến lược tổng thể phát triển thị trường tài chính, xây dựng kế hoạch huy động vốn cho kinh tế thơng qua thị 26 trường chứng khốn, đẩy nhanh tiến trình cổ phần hố doanh nghiệp Nhà nước cách hiệu - Phát triển hệ thống tổ chức trung gian, nâng cao chất lượng hoạt động tư vấn, niêm yết giao dịch Khuyến khích doanh nghiệp, địa phương phát hành trái phiếu công cụ phái sinh khác Tạo dựng sở vật chất kỹ thuật, sở hạ tầng cho TTCK OTC Tập trung nguồn kinh phí cần thiết để xây dựng thị trường từ việc xây dựng sở hạ tầng kỹ thuật đến máy móc thiết bị phục vụ cho hoạt động thị trường - Giải pháp phần cứng: Phát triển hệ thống máy tính phục vụ nghiệp vụ giao dịch TTCK OTC yếu tố quan trọng, định đến hoạt động hiệu thị trường Tuy nhiên, việc tổ chức hệ thống máy tính cần vào mơ hình tổ chức hoạt động thị trường chức cụ thể hệ thống Trước hết mơ hình tổ chức hệ thống máy tính cần phát triển dựa mơ hình tổng thể cấu trúc thị trường - Giải pháp phần mềm: Phần mềm đòi hỏi cơng nghệ đại đáng tin cậy khâu chủ chốt giao dịch chứng khoán, phần mềm cần đảm bảo việc trì thị trường công công khai, hoạt động cần phải giám sát bao gồm: phần mềm hệ thống khớp lệnh, phần mềm hệ thống tạo lập thị trường báo giá trung tâm, phần mềm lưu ký toán bù trừ, phần mềm hệ thống giám sát chứng khoán - Giải pháp mạng: Thị trường chứng khoán OTC tổ chức theo hệ thống, theo việc giao dịch chứng khốn xác lập giá chứng khốn thực thơng qua hệ thống điện tử kết nối từ TTGDCK OTC đến thành viên thị trường qua hệ thống mạng riêng biệt, bao gồm: hệ thống khớp lệnh tự động, hệ thống giao dịch, thông tin nhà tạo lập thị trường, hệ thống báo giá trung tâm Tăng cường giám sát quan quản lý nhà nước Hệ thống giám sát cần tiếp tục hoàn chỉnh, đặc biệt điều kiện có thêm doanh nghiệp lớn thuộc lĩnh vực nhạy cảm ngân hàng, bảo hiểm tham 27 gia thị trường chứng khoán Để nâng cấp chất lượng giám sát, UBCKNN cần ban hành quy trình giám sát, tiêu chí giám sát theo hệ thống công nghệ tiên tiến Mặt khác để giám sát hiệu cần phải trọng đến việc đào tạo nhân đổi công nghệ UBCKNN cần phải hỗ trợ hợp tác với Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán để giám sát hoạt động thị trường Tăng cường công khai minh bạch hoạt động công ty Một vấn đề nhà đầu tư nước nước quan tâm áp dụng chế độ cơng khai hố thơng tin thực nguyên tắc quản trị công ty theo thông lệ tốt Chế độ không áp dụng cho tổ chức tham gia thị trường chứng khoán mà quy định bắt buộc chung doanh nghiệp, tổ chức kinh tế Việt Nam Thời gian qua, việc công bố thông tin công ty chưa đủ tiêu chuẩn niêm yết chưa đến nhà đầu tư cách trung thực khó cập nhật thơng tin Do đó, UBCKNN cần đặc biệt lưu ý đến tiêu chuẩn niêm yết để đảm bảo tất công ty niêm yết phải đạt yêu cầu công bố thông tin phù hợp với chuẩn mực quốc tế, tạo niềm tin tăng cường tính an tồn cho người đầu tư Đào tạo nhân lực: Kinh nghiệm tổ chức, quản lí vận hành TTCK OTC kém, việc đào tạo nhân lực cho thị trường việc cấp bách đặc biệt phức tạp, tốn UBCKNN cần xây dựng chiến lược đào tạo có hệ thống, kết hợp đào tạo nước đào tạo nước ngoài, đào tạo lâu dài 28