Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống
1
/ 119 trang
THÔNG TIN TÀI LIỆU
Thông tin cơ bản
Định dạng
Số trang
119
Dung lượng
4,32 MB
Nội dung
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM LÊ HOÀNG SƠN CÁCNHÂNTỐẢNHHƯỞNGĐẾNKÌHẠNNỢCỦACÁCDOANHNGHIỆPNIÊMYẾTTRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆTNAMLUẬNVĂNTHẠCSĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM LÊ HOÀNG SƠN CÁCNHÂNTỐẢNHHƯỞNGĐẾNKÌHẠNNỢCỦACÁCDOANHNGHIỆPNIÊMYẾTTRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆTNAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬNVĂNTHẠCSĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan LuậnvănThạcsĩ Kinh tế với đề tài “Các nhântốảnhhưởngđếnkìhạnnợdoanhnghiệpniêmyết thị trường chứng khoán Việt Nam” tơi nghiên cứu thực hướng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Các số liệu, kết luậnvăn trung thực chưa công bố cơng trình khác Tơi xin chịu trách nhiệm nghiên cứu TP.HCM, ngày 08 tháng 11 năm 2014 Tác giả Lê Hoàng Sơn MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu vấn đề nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu liệu nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Kết cấu đề tài CHƯƠNG 2: NHỮNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ CÁCNHÂNTỐẢNHHƯỞNGĐẾN SỰ LỰA CHỌN KÌHẠNNỢCỦADOANHNGHIỆP 2.1 Ảnhhưởng nhóm nhântố chi phí đại diện đến lựa chọn kìhạnnợdoanhnghiệp 13 2.1.1 Tính đáo hạn tài sản 13 2.1.2 Qui mô công ty 14 2.1.3 Cơ hội tăng trưởng 15 2.2 Ảnhhưởng nhóm nhântố bất cân xứng thơng tin đến lựa chọn kìhạnnợdoanhnghiệp 16 2.2.1 Cácnhântố thuộc thuyết truyền tín hiệu 17 2.2.2 Ảnhhưởng tính khoản đếnkìhạnnợ 19 2.2.2.1 Khả toán hành 19 2.2.2.2 Đòn bẩy tài 20 2.2.2.3 Khả tiếp cận thị trường trái phiếu 20 2.3 Ảnhhưởng thuế đến lựa chọn kìhạnnợdoanhnghiệp 21 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU23 3.1 Phương pháp nghiên cứu chọn mơ hình hồi quy 23 3.1.1 Phương pháp nghiên cứu 23 3.1.2 Chọn mơ hình hồi quy 24 3.2 Mơ hình kiểm định 25 3.3 Mô tả biến 27 3.3.1 Biến phụ thuộc 27 3.3.2 Biến độc lập 27 3.3.3 Biến giả hạn chế tài trợ 31 3.4 Các giả thuyết nhântốảnhhưởng tới lựa chọn kìhạnnợ 32 3.5 Dữ liệu nghiên cứu 36 CHƯƠNG 4: NGHIÊN CỨU NHỮNG NHÂNTỐẢNHHƯỞNGĐẾN SỰ LỰA CHỌN KÌHẠNNỢCỦACÁCDOANHNGHIỆPNIÊMYẾT Ở VIỆTNAM 39 4.1 Thống kê mô tả liệu 39 4.1.1 Kìhạnnợnhântốảnhhưởngđến lựa chọn kìhạnnợ 39 4.1.2 Kìhạnnợnhântốảnhhưởngđến lựa chọn kìhạnnợ điều kiện kiểm sốt hạn chế tài trợ 42 4.2 Kết hồi quy mơ hình Tobit cố định ảnhhưởng 51 4.2.1 Kết hồi quy cho mẫu bao gồm tất công ty 51 4.2.2 Kết hồi quy cho mẫu tách thánh hai nhóm bị hạn chế tài trợ bị hạn chế tài trợ 54 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 67 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 67 5.2 Giới hạn nghiên cứu 67 5.3 Hướng nghiên cứu xa 68 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1: Tóm tắt nhântốảnhhưởngđến lựa chọn kìhạnnợ 30 Bảng 4.1: Thống kê mơ tả kìhạnnợnhântốảnhhưởngđến lựa chọn kìhạnnợ 39 Bảng 4.2: Thống kê mơ tả kìhạnnợnhântốảnhhưởngđến lựa chọn kìhạnnợ điều kiện bị kiểm soát hạn chế tài trợ dựa qui mô công ty 42 Bảng 4.3: Thống kê mơ tả kìhạnnợnhântốảnhhưởngđến lựa chọn kìhạnnợ điều kiện bị kiểm soát hạn chế tài trợ dựa tính khoản 45 Bảng 4.4: Thống kê mơ tả kìhạnnợnhântốảnhhưởngđến lựa chọn kìhạnnợ điều kiện bị kiểm soát khả tiếp cận thị trường trái phiếu 47 Bảng 4.5: Sự khác biệt kìhạnnợnhântốảnhhưởngđến lựa chọn kìhạnnợdoanhnghiệp bị hạn chế tài trợ doanhnghiệp bị hạn chế tài trợ 49 Bảng 4.6: Kết hồi quy mơ hình Tobit Fixed Effects cho mẫu tổng thể 51 Bảng 4.7: Kết hồi quy cho mẫu tách thánh hai nhóm bị hạn chế tài trợ bị hạn chế tài trợ dựa qui mô công ty 54 Bảng 4.8: Kết hồi quy cho mẫu tách thánh hai nhóm bị hạn chế tài trợ bị hạn chế tài trợ dựa tính khoản 57 Bảng 4.9: Kết hồi quy cho mẫu tách thành hai nhóm bị hạn chế tài trợ bị hạn chế tài trợ dựa khả tiếp cận thị trường trái phiếu 59 Bảng 4.10: Tổng hợp kết hồi quy mơ hình Tobit Fixed Effects 62 TÓM TẮT Với mẫu quan sát 265 công ty cổ phần niêmyết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội giai đoạn từ năm 2007 đến 2013, tác giả kiểm định tác động chín nhântố bao gồm: tính đáo hạn tài sản, quy mơ công ty, hội tăng trưởng, hiệu sử dụng tài sản, biến động lợi nhuận giữ lại, khả tốn hành, đòn bẩy tài chính, khả tiếp cận thị trường trái phiếu thuế đến lựa chọn kìhạnnợ cơng ty cổ phần ViệtNam Ngoài ra, tác giả đưa thêm nhântốhạn chế tài trợ, đặc điểm đặc trưng thị trường Việt Nam, vào nghiên cứu cách tách mẫu thành nhóm bị giới hạn tài trợ bị giới hạn tài trợ dựa qui mơ cơng ty, tính khoản khả tiếp cận thị trường trái phiếu nhằm xác định ảnhhưởngnhântốhạn chế tài trợ đến lựa chọn kìhạnnợdoanhnghiệp Sử dụng mơ hình Tobit cố định ảnhhưởng (Tobit Fixed Effects), kết cho thấy tính đáo hạn tài sản, qui mô công ty, hiệu sử dụng tài sản, khả tiếp cận thị trường trái phiếu, biến động lợi nhuận giữ lại, khả tốn hành đòn bẫy tài có ảnhhưởngđến lựa chọn kìhạnnợdoanhnghiệp Ngoài nhântố nêu trên, nghiên cứu này, tác giả xác định hạn chế tài trợ có ảnhhưởng tới lựa chọn kìhạnnợdoanhnghiệpViệtNam Từ khóa: tính đáo hạn tài sản, quy mô công ty, hội tăng trưởng, hiệu sử dụng tài sản, biến động lợi nhuận giữ lại, khả tốn hành, đòn bẩy tài chính, khả tiếp cận thị trường trái phiếu, thuế, kìhạn nợ, Tobit Fixed Effects, giới hạn tài trợ CHƯƠNG : GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Những năm qua, kinh tế vĩ mô ViệtNam trải qua nhiều biến động, từ tăng trưởng ổn định đến tăng trưởng cao suy thoái, đồng thời chịu ảnhhưởng khủng hoảng kinh tế giới vào năm 2008 – 2009 Chính vậy, cấu trúc vốn doanhnghiệp bị tác động mạnh Trong hồn cảnh đó, doanhnghiệp phải điều chỉnh linh hoạt việc huy động nguồn tài trợ kìhạn khoản nợ cho phù hợp với biến động kinh tế để vừa tránh rủi ro kiệt quệ tài mà vừa thu nhiều lợi ích kinh doanh sản xuất Cấu trúc kìhạnnợ tối ưu doanhnghiệp thu hút ý đáng kể nhiều chuyên gia tài nhà kinh tế học giới Hầu hết nhà nghiên cứu quan tâm nhiều tới nhântốảnhhưởngđến lựa chọn kìhạnnợ có nhiều nghiên cứu tác động nhântố Điển hình Barclay, M J., & Smith, C W (1995) nghiên cứu ảnhhưởng chi phí đại diện, bất cân xứng thông tin, thuế đến cấu trúc kìhạnnợ hay nghiên cứu Andreas Stephan, Oleksandr Talavera Andriy Tsapin (2010) kiểm định tác động nhântố tới lựa chọn kìhạnnợ thị trường tài nổi, đặc biệt Ukraine Vậy liệu nhântố có ảnhhưởngđến lựa chọn kìhạnnợdoanhnghiệpniêmyết thị trường chứng khốn ViệtNam hay khơng? Nhằm giúp cho doanhnghiệpViệtNam có nhìn sâu sắc việc lựa chọn kìhạnnợ phù hợp bối cảnh thị trường có nhiều biến động khó khăn, tác giả đề tài chọn nghiên cứu "Các nhântốảnhhưởngđếnkìhạnnợdoanhnghiệpniêmyết thị trường chứng khoán Việt Nam" để làm đề tài cho luậnvăn cao học 1.2 Mục tiêu nghiên cứu vấn đề nghiên cứu Bài nghiên cứu thực nhằm kiểm định ảnhhưởng chín nhântố bao gồm: tính đáo hạn tài sản, quy mô công ty, hội tăng trưởng, hiệu sử dụng tài sản, biến động lợi nhuận giữ lại, khả tốn hành, đòn bẩy tài chính, khả tiếp cận thị trường trái phiếu thuế đến lựa chọn kìhạnnợ công ty niêmyết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội thời kỳ từ 2007 – 2013 Từ mục tiêu nghiên cứu trên, nghiên cứu tập trung giải vấn đề sau: Một là, tổng hợp nhântốảnhhưởng tới lựa chọn kìhạnnợdoanhnghiệp chi phí đại diện, bất cân xứng thông tin thuế đến cấu trúc kìhạnnợ phát triển nghiên cứu tài trước Hai là, đưa thêm nhântốhạn chế tài trợ vào nghiên cứu cách tách mẫu thành nhóm bị giới hạn tài trợ bị giới hạn tài trợ dựa qui mơ cơng ty, tính khoản khả tiếp cận thị trường trái phiếu Sau đó, thực thống kê mơ tả kìhạnnợnhântốảnhhưởngđến lựa chọn kìhạnnợ nhóm kiểm định khác biệt nhóm cách sử dụng kiểm định phi tham số dấu hạng Wilcoxon Ba là, xác định ảnhhưởngnhântố tính đáo hạn tài sản, quy mơ cơng ty, hội tăng trưởng, hiệu sử dụng tài sản, biến động lợi nhuận giữ lại, khả toán hành, đòn bẩy tài chính, khả tiếp cận thị trường trái phiếu thuế đếnkìhạnnợ công ty niêmyết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Bốn là, xác định ảnhhưởngnhântố tính đáo hạn tài sản, quy mơ công ty, hội tăng trưởng, hiệu sử dụng tài sản, biến động lợi nhuận giữ lại, khả tốn hành, đòn bẩy tài chính, khả tiếp cận thị trường trái phiếu thuế đếnkìhạnnợ công ty niêmyết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội mẫu bị tách làm hai nhóm cơng ty bị hạn chế tài trợ công ty bị hạn chế tài trợ 1.3 Phương pháp nghiên cứu liệu nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu: nghiên cứu thực theo phương pháp định lượng dựa mơ hình nghiên cứu năm 2010 nhóm tác giả Andreas Stephan, Oleksandr Talavera, Andiry Tsapin nghiên cứu“Corporate debt maturity choice in emering financial markets” thực thị trường Ukraine Dữ liệu nghiên cứu: liệu để chạy mô hình hồi quy sử dụng nghiên cứu thu thập từ báo cáo tài cơng bố hàng năm công ty niêmyết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội, tác giả chọn cơng ty phi tài niêmyết liên tục từ tháng 01/2007 đến 12/2013, loại bỏ cơng ty thuộc diện kiểm sốt Sau thủ tục sàng lọc, liệu tác giả bao gồm 265 doanhnghiệp 1.325 quan sát Nguồn liệu: liệu báo cáo tài năm cơng ty thu thập thơng qua phòng phân tích liệu tài Cơng ty Cổ phần Tài Việt Mơ hình nghiên cứu: Tác giả sử dụng mơ hình Tobit cố định ảnhhưởng (Tobit Fixed Effects) liệu bảng để tiến hành chạy mô hình hồi quy Tác giả sử dụng Microsolf Excel 2010 để tính tốn liệu lọc liệu cần thiết Sau đó, tác giả sử dụng phần mềm Stata 12 để phân tích liệu chạy mơ hình hồi quy 1.4 Ý nghĩa đề tài Những năm gần đây, lựa chọn kìhạnnợ nghiên cứu nhiều quốc gia giới Các nhà khoa học giới dành nhiều quan tâm tới việc nghiên cứu nhântốảnhhưởng tới kìhạnnợ quốc gia có thị trường tài hay phát triển Ở Việt Nam, vấn đề nghiên cứu hạn chế Qua tìm hiểu, tác giả chưa tìm thấy nghiên cứu kiểm định nhântốảnhhưởng tới kì Phụ lục 5: Kết thống kê mơ tả kìhạnnợnhântốảnhhưởngđến lựa chọn kìhạnnợ điều kiện bị kiểm soát hạn chế tài trợ dựa khả tiếp cận thị trường trái phiếu công ty Phụ lục 5.1: Kết thống kê mô tả kìhạnnợnhântốảnhhưởngđến lựa chọn kìhạnnợ với mẫu bao gồm công ty không tiếp cận thị trường trái phiếu Phụ lục 5.2: Kết thống kê mô tả kìhạnnợnhântốảnhhưởngđến lựa chọn kìhạnnợ với mẫu bao gồm công ty tiếp cận thị trường trái phiếu Phụ lục 5.3: Kiểm định khác biệt kìhạnnợnhântốảnhhưởngđến lựa chọn kìhạnnợ cơng ty tiếp cận thị trường trái phiếu công ty khơng tiếp cận thị trường trái phiếu Kìhạnnợ (DebtMaturity) Tính đáo hạn tài sản (AssettMaturity) Qui mô công ty (Size) Cơ hội tăng trưởng (Growth) Hiệu sử dụng tài sản (Turnover) Biến động lợi nhuận giữ lại (Volatility) Khả toán hành (CurrentRatio) Đòn bẩy tài Giá trị trái phiếu (Bond) Khả tiếp cận thị trường trái phiếu (Access) Thuế (tax) Phụ lục 6: Kết hồi quy mơ hình Tobit Fixed Effects cho mẫu tổng thể Ảnhhưởng biên Phụ lục 7: Kết hồi quy mơ hình Tobit Fixed Effects cho mẫu bao gồm cơng ty có qui mô nhỏ Ảnhhưởng biên Phụ lục 8: Kết hồi quy mơ hình Tobit Fixed Effects cho mẫu bao gồm cơng ty có qui mơ lớn Ảnhhưởng biên Phụ lục 9: Kết hồi quy mơ hình Tobit Fixed Effects cho mẫu bao gồm công ty có tính khoản thấp Ảnhhưởng biên Phụ lục 10: Kết hồi quy mơ hình Tobit Fixed Effects cho mẫu bao gồm cơng ty có tính khoản tốt Ảnhhưởng biên Phụ lục 11: Kết hồi quy mơ hình Tobit Fixed Effects cho mẫu bao gồm công ty không tiếp cận thị trường trái phiếu Ảnhhưởng biên Phụ lục 12: Kết hồi quy mơ hình Tobit Fixed Effects cho mẫu bao gồm công ty tiếp cận thị trường trái phiếu Ảnhhưởng biên