Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp bất động sản (tt)

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ  ĐẶNG THỊ KIM THANH NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Mã số: 60.34.01.02 Đà Nẵng - Năm 2018 Cơng trình hồn thành TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ, ĐHĐN Người hướng dẫn khoa học:PGS.TS Trương Hồng Trình Phản biện 1:TS Đường Thị Liên Hà Phản biện 2: PGS.TS Trần Văn Hòa Luận văn bảo vệ trước hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Quản trị kinh doanh Trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng vào ngày 27 tháng 01 năm 2018 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm thông tin – học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, ĐHĐN PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Hiệu tài cao mục tiêu kinh doanh quan trọng doanh nghiệp Hiệu tài chịu tác động nhiều nhân tố khác nhau, bao gồm nhân tố vĩ mô nhân tố vi mơ thuộc doanh nghiệp Để nâng cao hiệu tài doanh nghiệp, nhà quản trị tài phải thiết kế hệ thống tiêu đo lường đánh giá hiệu tài chính, am hiểu chế tác động nhân tố đến hiệu tài doanh nghiệp Từ đó, đưa giải pháp để cải thiện hiệu tài doanh nghiệp Việc xem xét, đánh giá hiệu tài doanh nghiệp không mối quan tâm doanh nghiệp mà tác động lớn tới định nhà đầu tư thị trường chứng khốn Các thơng tin, số liệu cung cấp sàn chứng khoán chủ yếu số tài thơng qua việc cơng bố báo cáo tài doanh nghiệp Việc sử dụng số tài để so sánh doanh nghiệp ngành thuyết phục nhà đầu tư hơn, giúp nhà đầu tư đọc số liệu dự báo tương lai doanh nghiệp đơn giản dễ hiểu Chính vậy, tác giả lựa chọn đề tài “Nghiên cứu nhân tố ảnh hƣởng hiệu tài doanh nghiệp bất động sản niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam” để nghiên cứu phạm vi luận văn Mục đích nghiên cứu Đề tài tập trung nghiên cứu nội dung sau: - Hệ thống hóa vấn đề lý luận hiệu tài xác định mơ hình cho phép nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp; - Vận dụng mơ hình xây dựng nhận diện, đánh giá nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam; - Tiến hành đo lường đánh giá mức độ ảnh hưởng nhân tố tới hiệu tài chính, từ rút số kết luận hàm ý sách doanh nghiệp bất động sản chủ thể liên quan Câu hỏi nghiên cứu - Hiệu tài doanh nghiệp bất động sản Việt Nam nào? - Có nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp bất động sản? - Những nhân tố tác động đến hiệu tài doanh nghiệp bất động sản? Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Phạm vi nghiên cứu + Phạm vi nội dung đề tài: Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam + Phạm vi không gian: Đề tài nghiên cứu với 55 doanh nghiệp bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam + Phạm vi thời gian: Đề tài tập trung nghiên cứu khoảng thời gian năm từ 2012 - 2016 Phƣơng pháp nghiên cứu - Trình tự nghiên cứu Đầu tiên, tác giả tìm hiểu tổng hợp lý thuyết có liên quan nghiên cứu thực trước nước giới Tiếp theo, tác giả tiến hành lựa chọn công ty niêm yết mẫu nghiên cứu, thu thập BCTC công ty mẫu Sau đó, xác định nhân tố tác động đến hiệu tài chính, đặt giả thuyết nghiên cứu Cuối cùng, tiến hành hồi quy, kiểm định giả thuyết, rút kết luận vấn đề nghiên cứu - Phƣơng pháp chọn mẫu Các công ty chọn nghiên cứu phải thỏa mãn điều kiện sau: + Công ty thuộc nhóm ngành bất động sản + Niêm yết thị trường chứng khoán từ trước năm 2012, hoạt động liên tục từ năm 2011 đến hết năm 2016 + Báo cáo tài năm từ 2012 đến 2016 có sẵn website thơng tin chứng khoán cophieu68.com; vietstock.com; cafef.com - Phƣơng pháp phân tích + Đề tài sử dụng phương pháp thống kê mơ tả, so sánh để phân tích, đánh giá hiệu tài cơng ty niêm yết Việt Nam + Đề tài sử dụng hồi quy bội nhằm xác định nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Từ liệu thu thập được, đề tài sử dụng phần mềm phân tích liệu SPSS 20.0 để xây dựng mơ hình hồi quy phân tích nhân tố tác động đến hiệu tài doanh nghiệp Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài Hệ thống hóa kết nghiên cứu giới nước hiệu tài Xác định ảnh hưởng nhân tố đến hiệu tài chỉnh doanh nghiệp bất động sản Đề xuất số giải pháp Bố cục đề tài Chương 1: Cơ sở lý thuyết Chương 2: Thiết kế nghiên cứu Chương 3: Kết nghiên cứu Chương 4: Hàm ý sách Tổng quan nghiên cứu trƣớc Nghiên cứu thực chứng Kinsman Newman (1998) cho thấy, kết tổng thể cho thấy mối tương quan nghịch nợ hiệu suất công ty (được đo lường ROE ROA) Kết phù hợp với phát Majumdar Chhibber (1999) kết hồi quy cho thấy tỉ lệ nợ vốn chủ sở hữu có tác động tiêu cực có liên quan đáng kể đến hiệu tài Ngồi ra, nghiên cứu phát Quy mô doanh nghiệp có tác động đến hiệu tài doanh nghiệp Nghiên cứu Agarwal cộng (2001) nợ có ảnh hưởng tiêu cực lên hiệu tài doanh nghiệp đo lường ROE Tuy nhiên, Quy mô ảnh hưởng tích cực liên quan đến tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu Nghiên cứu Mesquita Lara (2003), nhóm tác giả tiến hành nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ cấu trúc tài khả sinh lời 70 cơng ty niêm yết Brazil giai đoạn 1995 – 2000 phát thấy nợ ngắn hạn có mối quan hệ dương có ý nghĩa thống kê với hiệu đo lường ROE, nợ dài hạn có mối quan hệ âm có ý nghĩa thống kê với ROE Nghiên cứu Weixu (2005), Dữ liệu nghiên cứu bao gồm 1,130 công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thượng Hải Kết nghiên cứu cho thấy Hiệu tài (ROE) bị tác động lớn biến tỷ lệ nợ Hiệu tài có mối tương quan mạnh phi tuyến bậc 2, bậc tỷ lệ nợ < 100% Tỷ lệ nợ có tác động dương (+) đến hiệu tài mức tỷ lệ nợ thấp tác động âm (-) mức tỷ lệ nợ cao Hiệu tài khơng có tương quan mạnh với tỷ lệ nợ dài hạn, lý công ty Trung Quốc thích sử dụng nợ ngắn hạn sử dụng nợ dài hạn Trong nghiên cứu Quy mơ có tương quan dương mạnh với Hiệu tài ROE Tốc độ tăng trưởng tài sản Growth lại không tác động đến ROE Nghiên cứu Huang Song (2006) cho kết tương tự Min Tsung Cheng (2009) mối tương quan việc huy động nợ vốn chủ sở hữu hoạt động kinh doanh Các phát nghiên cứu cho thấy cơng ty dòng tiền mặt cao, đòn bẩy nợ có tác động tiêu cực đáng kể hiệu kinh doanh (đo lường ROA ROE) Do đó, phát gợi ý nguy doanh nghiệp phải dựa vào phải phụ thuộc hoàn toàn vào vốn vay vốn cổ phần tự có, việc kết hợp nguồn vốn mang lại hiệu tài tốt Wang cộng (2010) nghiên cứu 60 công ty bất động sản Trung Quốc chứng minh kết đòn bẩy nợ doanh nghiệp có tác động tiêu cực đến hội tăng trưởng doanh nghiệp Dựa kết nghiên cứu, doanh nghiệp có hội tăng trưởng thấp hội tăng trưởng cao có quan hệ tiêu cực việc vay nợ hiệu suất; doanh nghiệp có hội tăng trưởng trung bình có mối quan hệ tích cực tỷ lệ nợ với ROE Các phát Saeedi Mahmoodi (2011) cho thấy Tỷ lệ nợ, Tỷ lệ nợ dài hạn Tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động đến ROE Nghiên cứu Cheng cộng (2010) cấu trúc vốn hiệu tài (ROE) Trung Quốc: phân tích hồi quy ngưỡng Mẫu liệu nghiên cứu 650 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Trung Quốc, bao gồm 12 ngành nghề, giai đoạn từ năm 2001 đến năm 2006 Thông qua phương pháp hồi quy ngưỡng, Cheng cộng (2010) tìm được: ROE có mối tương quan dương với cấu trúc vốn mức 53,97% Tốc độ tăng trưởng tác động chiều lên hiệu doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp cao doanh nghiệp hoạt động hiệu Còn quy mơ cơng ty có tác động ngược chiều lên hiệu suất hoạt động Nghiên cứu Onaolapo & Kajola (2010) nghiên cứu biến hiệu kinh doanh góc độ tài chính, đại diện số ROA, ROE Dữ liệu nghiên cứu gồm 30 cơng ty phi tài niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Nigeria từ năm 2001 – 2007 Kết nghiên cứu cho thấy tỷ lệ nợ tác động âm (-) với Hiệu tài Nghiên cứu Gill cộng (2011), Sử dụng liệu 272 công ty hoạt động ngành dịch vụ sản xuất niêm yết thị trường chứng khoán New York giai đoạn 2005 – 2007 để khảo sát tác động cấu trúc vốn đến khả sinh lời doanh nghiệp Mỹ Kết cho thấy, tồn mối quan hệ thuận chiều nợ ngắn hạn tổng nợ đến khả sinh lời ROE doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực dịch vụ, mối quan hệ thuận chiều nợ ngắn hạn, nợ dài hạn tổng nợ đến ROE doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực sản xuất Mahdi cộng (2014) Nghiên cứu mối quan hệ quy mô tuổi doanh nghiệp với hiệu tài đo lường Tobin’s Q Mẫu nghiên cứu 96 công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Tehran giai đoạn 2008-2011, phân tích hồi quy tuyến tính với phần mềm SPSS Kết mơ hình cho thấy, quy mơ tuổi doanh nghiệp có tác động tích cực đến số Tobin’s Q Nghiên cứu khác Hoque cộng vào năm 2014, nghiên cứu liệu 117 công ty sản xuất niêm yết thị trường chứng khoán Dhaka Bangladesh, giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2012 Thông qua phương pháp hồi quy phần mềm SPSS, Hoque cộng tìm thấy được: Tỷ số nợ vốn chủ sở hữu, tỷ số trả lãi vay, tỷ số tài sản cố định tổng tài sản, tỷ số tài sản vốn chủ sở hữu có xu hướng tác động chiều đến Tỷ suất sinh lời Vốn chủ sở hữu (ROE) Nghiên cứu Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài hiệu tài phương pháp đường dẫn để phân tích số liệu 428 doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam tác động cấu trúc tài đến hiệu tài Kết cho thấy hiệu kinh doanh (ROA), cấu trúc tài có quan hệ tỉ lệ thuận với hiệu tài (ROE) Trong nghiên cứu Chu Thị Thu Thủy cộng (2015), Nghiên cứu sử dụng số liệu 230 công ty cổ phần phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn năm 2011-2013 14 ngành Kết nghiên cứu hiệu tài cơng ty bị ảnh hưởng đáng kể tỷ lệ vốn nhà nước, đòn bẩy tài chính, lực quản lý, quy mơ cơng ty, khả tốn nhanh chu kỳ sản xuất kinh doanh công ty Mặt khác, nghiên cứu tác động dương (+) ROA lên tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) 10 Tỷ suất sinh lời kinh tế tài sản (BEP) Chỉ tiêu phản ánh khả sinh lời tài sản hay vốn kinh doanh khơng tính đến ảnh hưởng thuế thu nhập doanh nghiệp nguồn gốc vốn kinh doanh Tỷ suất lợi nhuận kinh tế Tài sản (BEP) Lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT) = Tổng tài sản bình quân Tỷ suất lợi nhuận sau thuế tài sản (ROA) Tỷ suất gọi tỷ suất sinh lời ròng tài sản (ROA) Hệ số phản ánh đồng vốn sử dụng kỳ tạo đồng lợi nhuận sau thuế Tỷ suất lợi nhuận sau thuế = tài sản (ROA) Lợi nhuận sau thuế kỳ Tổng tài sản bình quân Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) Đây tiêu mà nhà đầu tư quan tâm Hệ số đo lường mức lợi nhuận sau thuế thu đồng vốn chủ sở hữu kỳ Tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu (ROE) = Lợi nhuận sau thuế kỳ = Vốn chủ sở hữu bình qn kỳ * Nhóm tiêu thứ hai Chỉ số Tobin’s Q Brainare Tobin (1968), Tobin (1969) nỗ lực giải thích đầu tư dựa số q, số tỷ số giá trị thị trường vốn chi phí thay Ý tưởng lý thuyết số 11 q lớn 1, cơng ty nên tiến hành đẩy mạnh đầu tư lợi nhuận tạo vượt chi phí mua tài sản công ty (Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu + Giá trị sổ sách khoản nợ) Tobin’s Q = Giá trị sổ sách tài sản MBVR Chỉ số MBVR sử dụng để so sánh vố chủ sở hữu theo giá trị thị trường giá trị sổ sách kế toán Thể kỳ vọng thị trường hiệu sử dụng vốn chủ sở hữu doanh nghiệp MBVR = Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu Trong phạm vi nghiên cứu này, tác giả sử dụng số ROE Tobin’s Q để đánh giá hiệu tài doanh nghiệp bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 1.2 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 1.2.1 Cấu trúc vốn Cấu trúc vốn quan hệ tỷ trọng nợ vốn chủ sở hữu doanh nghiệp để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh (Ahmad cộng sự, 2012) Cho đến tranh luận tầm quan trọng việc lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp tiếp tục diễn nhiều thập kỷ xét mặt chất, q trình tranh luận tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp Sự tranh luận khơng lý thuyết xảy với nhà nghiên cứu thực nghiệm 12 Từ nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm, nghiên cứu cung cấp chứng thực nghiệm cho thấy cấu trúc vốn có tác động hay khơng tác động đến hiệu tài doanh nghiệp bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2012-2016 1.2.2 Quy mô doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp bất động sản, việc tiếp cận nguồn vốn vay quan trọng cần thiết đặc thù sản phẩm ngành bất động sản có giá trị lớn, sử dụng vốn tự có khó khăn việc quay vòng vốn kinh doanh Các doanh nghiệp có quy mơ lớn khả huy động vốn cao, doanh nghiệp có đủ vốn để đầu tư cho dự án bất động sản tồn kho bất động sản lớn chưa bán 1.2.3 Tăng trƣởng Myers (1977) cho doanh nghiệp tăng trưởng cao có nhiều lựa chọn để đầu tư tương lai doanh nghiệp tăng trưởng thấp Điều đồng nghĩa với việc doanh nghiệp có nhiều hội mang lại tỷ suất sinh lời cao cho doanh nghiệp 1.2.4 Hiệu suất sử dụng tài sản Khi tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh, mục tiêu doanh nghiệp nhằm tối đa hoá giá trị tài sản chủ sở hữu, mà việc sử dụng tài sản cách có hiệu tức kinh doanh đạt tỷ suất lợi nhuận cao Việc nâng cao hiệu sử dụng tài sản cố định góp phần đáng kể đem lại hiệu kinh tế cao cho doanh nghiệp 13 CHƢƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 2.1 TỔNG QUAN VỀ BẤT ĐỘNG SẢN VÀ THỊ TRƢỜNG BẤT ĐỘNG SẢN VIỆT NAM 2.1.1 Bất động sản hoạt động kinh doanh bất động sản Bất động sản có đặc điểm khác biệt so với hàng hố khác tính cố định, tính cá biệt giá trị phụ thuộc nhiều vào mục đích sử dụng Hoạt động kinh doanh bất động sản đời phát triển kết vận động tác nhân xã hội nhằm thỏa mãn nhu cầu bất động sản cá nhân cộng đồng 2.1.2 Thị trƣờng bất động sản Việt Nam 2.1.3 Các đặc thù ngành bất động sản Bất động sản sản phẩm có giá trị cao chi phí đắt đỏ đất đai xây dựng Việc thay đổi chức đặc tính sản phẩm bất động sản khó khăn, từ dẫn đến thách thức việc chuyển hướng đầu tư hướng khai thác cơng trình bất động sản Việc đầu tư bất động sản đòi hỏi phải có lượng vốn dồi lâu dài thường có tham gia ngân hàng định chế tài Bất động sản có vai trò quan trọng với quốc gia chất sản phẩm có giá trị cao Các hoạt động liên quan đến bất động sản thường ảnh hưởng mạnh mẽ đến hoạt động kinh tế xã hội 2.2 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 2.2.1 Chọn mẫu nghiên cứu thu thập số liệu 14 Đề tài tập trung nghiên cứu cơng ty có niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) từ năm 2012 đến 2016 Các công ty lựa chọn vào mẫu nghiên cứu phải thoả mãn yêu cầu sau: - Các doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực bất động sản niêm yết sàn HOSE HNX trước năm 2012 hoạt động giao dịch chứng khốn đến hết năm 2016 - Báo cáo tài báo cáo khác năm từ 2011 đến 2016 có sẵn website chứng khốn website doanh nghiệp Tác giả nhận thấy có 55 doanh nghiệp bất động sản thỏa mãn tất tiêu chí vừa nêu cơng ty tác giả chọn vào mẫu nghiên cứu 2.2.2 Kiểm tra tính phân phối chuẩn biến Như vậy, với mẫu nghiên cứu 55 công ty năm, biến xem có phân phối chuẩn Ta khơng kì vọng quan sát có phân phối hồn tồn chuẩn ln có chênh lệch lấy mẫu 2.3 PHƢƠNG PHÁP XỬ LÝ DỮ LIỆU Thu thập liệu từ báo cáo tài công ty niêm yết  Nhập liệu thô vào Excel  Mã hóa biến xây dựng mơ hình với liệu thu thập Sau đó, mơ hình hồi quy thực phần mềm thống kê SPSS để thực hiện: thống kê mô tả, kiểm tra mối tương quan hồi quy tuyến tính biến mơ hình nghiên cứu Đánh giá độ phù hợp mơ hình hồi quy biến thông qua Hệ số xác định R2 R2 hiệu chỉnh Kiểm tra tượng đa cộng tuyến 15 thơng qua hệ số phóng đại phương sai VIF , Kiểm định tự tương quan thông qua hệ số Durbin – Watson Diễn giải ý nghĩa hệ số hồi quy đánh giá ý nghĩa biến độc lập cách sử dụng giá trị Sig so với mức ý nghĩa thống kê 2.4 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU Tác giả đề xuất mơ hình nghiên cứu sau: Yi = β0 + β1SDE + β2LDE + β3DE + β4SIZE + β5AGROW + β6SGROW + β7EFF + ε Trong đó: Yi: Hiệu tài chính, đo lường số ROE Tobin’s Q β0 : Hệ số chặn β1, β2, β3, β4, β5, β6, β7: Là tham số chưa biết mơ hình ε : Sai số mơ hình 2.5 GIẢ THIẾT VỀ MỐI TƢƠNG QUAN GIỮA HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG Giả thiết H1: Tỷ lệ nợ ngắn hạn có mối tương quan dương với hiệu tài Giả thiết H2: Tỷ lệ nợ dài hạn có mối tương quan âm với Hiệu tài Giả thiết H3: Tỷ lệ nợ có mối tương quan âm với Hiệu tài Giả thiết H4: Quy mơ doanh nghiệp có mối tương quan dương với Hiệu tài Giả thiết H5: Tốc độ tăng trưởng Tài sản có mối tương quan dương với hiệu tài Giả thiết H6: Tốc độ tăng trưởng doanh thu có mối tương quan dương với hiệu tài 16 Giả thiết H7: Hiệu suất sử dụng tài sản có mối tương quan dương với hiệu tài 2.6 MƠ TẢ CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH VÀ PHƢƠNG PHÁP ĐO LƢỜNG 2.6.1 Biến phụ thuộc – Hiệu tài doanh nghiệp 2.6.2 Biến độc lập a Tỷ lệ nợ ngắn hạn (SDE) Nợ ngắn hạn SDE = Vốn chủ sở hữu b Tỷ lệ nợ dài hạn (LDE) LDE Nợ dài hạn = Vốn chủ sở hữu c Tỷ lệ nợ (DE) DE Tổng nợ = Vốn chủ sở hữu d Quy mô doanh nghiệp (SIZE) SIZE = Log(Tổng tài sản) e Tốc độ tăng trưởng tài sản (AGROW) AGROW = Tài sảnt – Tài sảnt-1 Tài sảnt-1 f Tốc độ tăng trưởng doanh thu SGROW = Doanh thut – Doanh thut-1 Doanh thut-1 g Hiệu suất sử dụng tài sản (EFF) EFF = Doanh thu Tổng Tài sản 17 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 THỰC TRẠNG HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Tác giả đánh giá hiệu tài doanh nghiệp bất động sản giai đoạn 2012-2016 thông qua hai tiêu Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu ROE Chỉ số Tobin’s Q 3.1.1 Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu ROE Nhìn chung hiệu suất sử dụng vốn chủ sở hữu công ty bất động sản thấp, trung bình năm khả sinh lời vốn chủ đạt 5,49%, tức với 100 đồng vốn bỏ doanh nghiệp thu 5,49 đồng lợi nhuận 3.1.2 Chỉ số Tobin’s Q Chỉ số Tobin’s Q doanh nghiệp bất động sản Việt Nam giai đoạn 2012-2016 ổn định, đạt giá trị trung bình 0,7868 Tuy nhiên, thị trường giá thấp giá thị vốn chủ sở hữu doanh nghiệp 3.2 PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 3.2.1 Thống kê mô tả biến độc lập Tỷ suất nợ ngắn hạn trung bình giai đoạn 2012-2015 đạt giá trị trung bình gần 1; điều có nghĩa tỷ lệ nợ ngắn hạn so với nguồn vốn gần tương đương Với mức nợ này, áp lực trả nợ ngắn hạn doanh nghiệp bất động sản lớn Tỷ suất nợ dài hạn: Tỷ suất nợ dài hạn vốn chủ sở hữu bình quân doanh nghiệp bất động sản giai đoạn 2012-2016 18 0,5751 Với mức vay nợ này, doanh nghiệp dường an toàn khả toán khoản nợ dài hạn Tỷ suất nợ: tỷ lệ nợ bình quân doanh nghiệp thuộc nhóm ngành bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán giai đoạn từ 2012 – 2016 1,57 Quy mơ trung bình năm doanh nghiệp bất động sản đạt 6.200 tỷ đồng có 58/255 quan sát có giá trị lớn trung bình ngành Có thể thấy, đa số doanh nghiệp bất động sản có quy mơ thấp mức trung bình ngành Tăng trƣởng tài sản doanh nghiệp bất động sản Việt Nam đạt mức trung bình 13,69% hàng năm Các doanh nghiệp có xu hướng mở rộng quy mơ, thấy hiệu kinh doanh doanh nghiệp tốt Tăng trƣởng doanh thu có mức tăng 76,27% hàng năm Mức tăng ấn tượng, doanh nghiệp bất động sản phát triển tốt, doanh thu có xu hướng tăng mạnh Hiệu suất sử dụng tài sản trung bình năm giai đoạn 2012-2016 doanh nghiệp bất động sản Việt Nam đạt 34,43% 3.2.2 Phân tích mối tƣơng quan biến mơ hình Kết cho thấy: cặp biến độc lập có mối tương quan thấp có ý nghĩa thống kê Tuy nhiên, hệ số tương quan biến SDE, LDE, DE lớn (r = 0,791 r = 0,945, r = 0,954) với lý SDE LDE phần DE nên xảy tượng đa cộng tuyến 3.2.3 Mơ hình hồi quy bội phân tích kết Phương trình hồi quy mẫu có dạng: ROE = β0 + β1SDE + β2LDE + β3DE + β4SIZE + β5AGROW + β6SGROW + β7EFF + ε 19 - Kiểm định tượng đa cộng tuyến Hệ số phóng đại phương sai VIF biến SDE, LDE DE lớn, chứng tỏ mơ hình tồn tượng đa cộng tuyến Để khắc phục tượng nên đưa vào mơ hình biến SDE, LDE, DE Tác giả tiến hành chạy mơ hình hồi quy với biến độc lập sau: Mơ hình SDE, SIZE, SGROW, AGROW, EFF Mơ hình LDE, SIZE, SGROW, AGROW, EFF Mơ hình DE, SIZE, SGROW, AGROW, EFF Kết hồi quy bội với phương pháp Enter thể sau: ROE (1) = 0,041 – 0,111SDE + 0,006 SIZE + 0,101 AGROW – 0,001 SGROW + 0,078EFF + e ROE (2) = 0,005 – 0,104LDE + 0,006 SIZE + 0,077 AGROW – 0,002 SGROW + 0,032EFF + e ROE (3) = 0,041 – 0,060 DE + 0,005 SIZE + 0,093 AGROW + 0,001 SGROW + 0,055EFF + e Kết luận mơ hình - Tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động ngược chiều đến ROE, đơn vị tăng thêm SDE làm cho ROE giảm 0,111 đơn vị Điều cho thấy, nợ ngắn hạn làm tăng áp lực toán ngắn hạn doanh nghiệp lại không mang lại hiệu Bất động sản có ngành có nhu cầu đầu tư vốn lớn, khả ln chuyển hàng hóa bất động sản khơng nhanh dễ dàng mặt hàng có giá trị thấp khác Do đó, việc sử dụng nguồn tài trợ ngắn hạn thực không hiệu quả, không mang lại hiệu kinh tế doanh nghiệp bất động sản - Tỷ lệ nợ dài hạn Hiệu suất sử dụng vốn chủ sở hữu ROE có mối tương quan âm Việc sử dụng nợ dài hạn đỡ áp lực so với việc sử dụng nguồn nợ ngắn hạn Theo kết nghiên cứu 20 này, lợi ích mang lại sử dụng vốn từ nợ dài hạn thấp so với chi phí tăng thêm Điều cho thấy Hiệu tài doanh nghiệp bất động sản Việt Nam giảm doanh nghiệp tiếp tục tăng tỷ lệ nợ dài hạn cấu vốn doanh nghiệp - Tỷ lệ nợ xu hướng tác động đến ROE tỷ lệ nợ ngắn hạn tỷ lệ nợ dài hạn Dường việc vay nợ để đầu tư cho dự án bất động sản không mang lại hiệu kinh tế việc sử dụng vốn chủ sở hữu Việc sử dụng đòn bẩy nợ khơng làm tăng hiệu tài doanh nghiệp ngành bất động sản Kết xu hướng với nhiều nghiên cứu trước - Tăng trƣởng doanh thu có mối quan hệ chiều với ROE Do ảnh hưởng đồng thời yếu tố khác mà mức độ ảnh hưởng đến hiệu suất sử dụng vốn chủ sở hữu mơ hình khác có khác Tuy nhiên, mức chênh lệch không lớn - Hiệu suất sử dụng tài sản có ảnh hưởng lỏng lẻo đến ROE Tùy tác động nhân tố khác mà nhân tố có hay khơng có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc - Quy mô doanh nghiệp Tốc độ tăng trƣởng tài sản gần khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình hồi quy tuyến tính với biến phụ thuộc ROE Có vẻ doanh nghiệp bất động sản không tận dụng lợi quy mô tài sản để làm tăng hiệu tài doanh nghiệp * Mơ hình với biến phụ thuộc TOBINSQ Ta xem xét mô hình hồi quy với biến đo lường cấu trúc vốn biến khác với biến phụ thuộc TOBINSQ: Mơ hình SDE, SIZE, SGROW, AGROW, EFF Mơ hình LDE, SIZE, SGROW, AGROW, EFF Mơ hình DE, SIZE, SGROW, AGROW, EFF 21 Tác giả tiến hành thực chạy lại mơ hình hồi quy với phương pháp đưa biến Enter với mơ hình Kết mơ hình hồi quy cuối sau xử lý tượng làm sai lệch mơ hình thể phương trình sau: TOBINSQ (1) = 0,119 + 0,019 SDE + 0,044 SIZE + 0,013 AGROW + 0,001 SGROW + 0,046EFF + e TOBINSQ (2) = 0,113 + 0,010 LDE + 0,043 SIZE + 0,019 AGROW + 0,0001 SGROW + 0,053EFF + e TOBINSQ (3) = 0,125 + 0,008 DE + 0,043 SIZE + 0,016 AGROW + 0,000 SGROW + 0,050EFF + e Kết luận mơ hình - Cơ cấu vốn dù đo lường Tỷ lệ nợ ngắn hạn, Tỷ lệ nợ dài hạn hay Tỷ lệ nợ có có tác động chiều tới Hiệu tài đo lường số Tobin’s Q Khi thị trường có niềm tin vào hiệu tài doanh nghiệp tương lai, họ có xu hướng định giá giá trị thị trường tài sản cao Khi doanh nghiệp dễ tiếp cận với nguồn vay nợ bên ngồi - Quy mơ doanh nghiệp có tác động chiều với Hiệu tài doanh nghiệp đo lường số Tobin’s Q Thị trường phản ứng tích cực với doanh nghiệp có quy mơ lớn - Hiệu suất tạo doanh thu tài sản, kết mơ hình tương tự mơ hình ROE, nhân tố có tác động tích cực đến Hiệu tài doanh nghiệp Mặc dù mức độ ảnh hưởng nhân tố đến số Tobin’s Q khơng ổn định, có thay đổi chịu tác động đồng thời nhân tố khác mơ hình - Nhóm nhân tố tăng trƣởng gần khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình hồi quy tuyến tính với biến phụ thuộc Tobin’s Q nhóm doanh nghiệp bất động sản Việt Nam 22 CHƢƠNG THẢO LUẬN KẾT QUẢ VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 4.1 THẢO LUẬN KẾT QUẢ Kết nghiên cứu chương cho thấy rằng: Tỷ lệ nợ có tác động lớn đến hiệu tài doanh nghiệp bất động sản Việt Nam Kết nghiên cứu cấu trúc vốn có mối liên quan mật thiết đến hiệu tài doanh nghiệp bất động sản Việt Nam Tùy vào đặc thù hoạt động doanh nghiệp có giải pháp cho riêng để nâng cao hiệu tài doanh nghiệp Quy mơ cơng ty khơng có ý nghĩa với hiệu tài doanh nghiệp bất động sản hiệu tài đo lường ROE Nhưng Quy mơ lại có tác động tích cực đến số Tobin’s Q Tăng trưởng không tác động đến Hiệu suất tài doanh nghiệp bất động sản Việt Nam Hiệu suất tạo doanh thu tài sản có tác động tích cực đến Hiệu tài doanh nghiệp bất động sản mối liên kết lỏng lẻo 4.2 CÁC GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN VIỆT NAM Để nâng cao hiệu tài chính, hết thân doanh nghiệp phải có ứng xử cho phù hợp với khó khăn thời kì 4.2.1 Xây dựng thực thi chiến lƣợc tài trợ hiệu * Thực sách tài trợ linh hoạt có quy định giới hạn tối đa 23 Theo kết nghiên cứu này, việc trì mức nợ cao làm giảm sút hiệu tài doanh nghiệp bất động sản * Đa dạng hóa kênh huy động nợ vay, xem xét huy động vốn hình thức phát hành trái phiếu * Chào bán cổ phần công chúng để huy động vốn * Kêu gọi hợp tác đầu tư, liên doanh, liên kết * Định kỳ đánh giá lại sách tài trợ vốn để có hướng điều chỉnh kịp thời 4.2.2 Các giải pháp khác - Thứ nhất, hoạch định thực thi chiến lược kinh doanh đắn nhân tố then chốt đảm bảo nâng cao hiệu kinh doanh - Thứ hai, việc nâng cao hiệu kinh doanh cần quán triệt nguyên tắc bền vững - Thứ ba, Thực tái cấu trúc tài chính; cấu lại khoản nợ - Thứ tư, Điều chỉnh tốc độ tăng trưởng - Thứ năm, tập trung nguồn lực cho việc thực chiến lược, tránh đầu tư dàn trải phân tán nguồn lực 24 PHẦN KẾT LUẬN KẾT LUẬN Luận văn “Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” tập trung nghiên cứu số yếu tố tác động đến hiệu tài doanh nghiệp giúp doanh nghiệp có nhìn cụ thể tình hình hoạt động nhằm tìm số giải pháp để nâng cao hiệu tài Bằng phương pháp ước lược theo phương pháp bình phương bé (OLS) mơ hình hồi quy, nghiên cứu ước lượng xác định nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp bao gồm: Tỷ lệ nợ ngắn hạn, Tỷ lệ nợ dài hạn, Tỷ lệ nợ, tăng trưởng doanh thu, tăng trưởng tài sản, hiệu suất tạo doanh thu tài sản Kết rằng, doanh nghiệp kinh doanh bất động sản có tỷ lệ nợ (cả ngắn hạn dài hạn) cao hoạt động hiệu HẠN CHẾ VÀ HƢỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO Nghiên cứu số hạn chế định Sự giới hạn không gian thời gian mẫu nghiên cứu hạn chế lớn, cụ thể, số lượng công ty chọn có 55 cơng ty phạm vi thời gian từ năm 2012 đến 2016 Dữ liệu nghiên cứu liệu thứ cấp, thu thập từ nguồn đáng tin cậy đảm bảo xác hồn tồn Các biến lựa chọn nghiên cứu chưa thể bao quát hết tất nhân tố ảnh hưởng đến Hiệu tài doanh nghiệp bất động sản niêm yết thịt trường chứng khốn Việt Nam Trong tương lai, nghiên cứu mở rộng xem xét đến nhân tố định tính bên doanh nghiệp, điều kiện kinh tế vĩ mô ... doanh nghiệp bất động sản chủ thể liên quan Câu hỏi nghiên cứu - Hiệu tài doanh nghiệp bất động sản Việt Nam nào? - Có nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp bất động sản? - Những nhân tố. .. nhân tố tác động đến hiệu tài doanh nghiệp bất động sản? Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp bất động sản niêm yết... văn Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” tập trung nghiên cứu số yếu tố tác động đến hiệu tài doanh nghiệp giúp doanh nghiệp