Tác động của dòng tiền đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu ở các công ty niêm yết

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ĐẶNG VIỆT ANH TÁC ĐỘNG CỦA DÒNG TIỀN ĐẾN TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH ĐÒN BẨY MỤC TIÊU Ở CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ĐẶNG VIỆT ANH TÁC ĐỘNG CỦA DÒNG TIỀN ĐẾN TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH ĐỊN BẨY MỤC TIÊU Ở CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS LÊ ĐẠT CHÍ TP Hồ Chí Minh – Năm 2017 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn “TÁC ĐỘNG CỦA DÒNG TIỀN ĐẾN TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH ĐÒN BẨY MỤC TIÊU Ở CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT” cơng trình nghiên cứu riêng cá nhân Kết nghiên cứu chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu Còn số liệu nghiên cứu đảm bảo tính trung thực có nguồn gốc rõ ràng TP Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2017 Học viên Đặng Việt Anh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 1.5 Bố cục nghiên cứu CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Địn bẩy mục tiêu, chi phí giao dịch dòng tiền 2.1.2 Mơ hình địn bẩy điều chỉnh phần 2.1.3 Mô hình ảnh hưởng dịng tiền lên chi phí điều chỉnh thị trường vốn 2.1.4 Mở rộng mơ hình dòng tiền với: vốn luân chuyển, cổ tức tiền mặt, nợ ngắn hạn phải trả 12 2.2 Lược khảo nghiên cứu có liên quan khác 16 2.2.1 Các nghiên cứu nước 16 2.2.2 Các nghiên cứu Việt Nam 21 Chương PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .24 3.1 Mơ hình nghiên cứu 24 3.1.1 Mơ hình địn bẩy điều chỉnh phần 24 3.1.3 Mơ hình ảnh hưởng dòng tiền đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu 26 3.1.4 Mở rộng mơ hình dịng tiền với: vốn luân chuyển, cổ tức tiền mặt, nợ ngắn hạn phải trả 28 3.1.5 Ràng buộc tài Thời điểm thị trường 29 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 30 3.3 Quy trình nghiên cứu 32 3.4 Giả thuyết nghiên cứu 33 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 35 4.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam .35 4.2 Kết thống kê mô tả 36 4.3 Kết ước lượng mơ hình địn bẩy điều chỉnh phần 40 4.4 Kết ước lượng mơ hình ảnh hưởng dịng tiền lên tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu 42 4.5 Kết ước lượng mơ hình mở rộng dòng tiền 44 4.6 Kết ước lượng tác động yếu tố hạn chế tài đến tốc độ điều chỉnh 46 4.7 Trả lời câu hỏi nghiên cứu 48 4.8 Kết giả thiết nghiên cứu 48 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 50 5.1 Kết luận 50 5.2 Hạn chế đề tài 51 5.3 Hướng nghiên cứu 51 TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG VIỆT TIẾNG ANH PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CF Dòng tiền CPI Chỉ số giá tiêu dùng DEP_TA Nhân tố khấu hao Dev Độ lệch đòn bẩy chủ động DIV Cổ tức DN Doanh nghiệp EBIT Thu nhập trước thuế lãi vay EBIT_TA Nhân tố thu nhập FA_TA Nhân tố tài sản cố định GDP Tổng sản phẩm quốc nội GISC Hệ thống phân loại ngành toàn cầu GMM Generalized Method Of Moments GTSS Giá trị sổ sách GTTT Giá trị thị trường HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Ind_CapEx Chi tiêu vốn/tổng tài sản trung bình ngành Ind_Med Tỷ lệ nợ trung bình ngành LnTA Nhân tố quy mô tổng tài sản MB Nhân tố tăng trưởng OIBD Thu nhập hoạt động trước khấu hao OLS Phương pháp hồi quy bình phương bé thơng thường R&D Chi phí nghiên cứu phát triển TA Tổng tài sản DANH MỤC BẢNG Bảng Tên bảng Bảng 3.1 Mơ hình ước lượng địn bẩy mục tiêu định nghĩa biến Bảng 3.2 Mơ hình ước lượng độ lệch đòn bẩy so với mục tiêu Bảng 3.3 Phân phối ngành mẫu nghiên cứu Bảng 4.1 Tỷ lệ nợ trung bình theo ngành Bảng 4.2 Chi tiêu vốn/Tổng tài sản trung bình theo ngành Bảng 4.3 Thống kê mô tả tất biến Bảng 4.4 Kết ước lượng đòn bẩy thực tế dựa đặc điểm công ty Bảng 4.5 Kết ước lượng độ lệch từ đòn bẩy mục tiêu Bảng 4.6 Kết ước lượng mơ hình (6) cho hai mẫu cơng ty Bảng 4.7 Bảng 4.8 Kết ước lượng mơ hình (6) cho hai mẫu công ty với thước đo thay cho dịng tiền Kết ước lượng mơ hình (8) cho hai mẫu cơng ty với yếu tố hạn chế tài Trang TĨM TẮT Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình tác giả Faulkender, Flannery, Watson Hankins & Smith năm 2012 để kiểm định ảnh hưởng dòng tiền tốc độ điều chỉnh địn bẩy mục tiêu cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mẫu nghiên cứu bao gồm 500 cơng ty phi tài niêm yết hai sàn HOSE HNX giai đoạn 2007-2015 Kết nghiên cứu cho thấy việc sử dụng điều chỉnh đòn bẩy chủ động mang lại kết thống kê ý nghĩa so với điều chỉnh đòn bẩy dựa sổ sách thơng thường Dịng tiền thực ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh địn bẩy mục tiêu Các cơng ty tài trợ q mức điều chỉnh nhanh thường xuyên công ty tài trợ mức Yếu tố hạn chế tài ảnh hưởng đến cơng ty hai nhóm sử dụng nợ bất đối xứng Từ khóa: “cash flow”, “leverage”, “partial adjustment”, “target leverage”, “target capital structure” CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài Robert Kiyosaki – tác giả sách tiếng “Rich Dad – Poor Dad” phát biểu rằng: “Từ quan trọng giới tiền tệ là dịng tiền Từ quan trọng thứ hai địn bẩy” Câu nói ơng nhằm khẳng định vai trò quan trọng việc quản trị dòng tiền sử dụng đòn bẩy hoạt động tài doanh nghiệp Thật vậy, dịng tiền đóng vai trò quan trọng định tài trợ doanh nghiệp Rất nhiều nghiên cứu thực để làm rõ tác động dòng tiền việc điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiệp, tiêu biểu có nghiên cứu Flannery & Rangan (2006) sử dụng mơ hình điều chỉnh phần để kiểm tra tốc độ điều chỉnh đòn bẩy hướng mục tiêu, kết cho thấy doanh nghiệp có địn bẩy hay cấu trúc vốn mục tiêu, tốc độ điều chỉnh địn bẩy cịn chậm Ngồi ra, tác giả cịn nghiên cứu tác động chi phí giao dịch việc điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu Dòng tiền thực mang đến hội để điều chỉnh địn bẩy với chi phí biên tương đối thấp Faulkender, Flannery, Hankins & Smith (2012) thực nghiên cứu dòng tiền điều chỉnh đòn bẩy công ty thị trường Mỹ kết luận cơng ty có dịng tiền hoặt động lớn thường chủ động việc điều chỉnh cấu trúc vốn Ngồi ra, yếu tố hạn chế tài yếu tố thời điểm thị trường ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu Tại Việt Nam, thị trường chứng khoán năm 2017 chứng kiến tăng điểm mạnh mẽ số VN-INDEX đổ ạt dòng vốn ngoại Các nhà đầu tư gọi “xu dòng tiền” Các doanh nghiệp niêm yết đứng trước hội lớn để trở sau khoảng thời gian thị trường ảm đạm Tuy nhiên, việc điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiệp tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu liệu diễn nhanh hay chậm? Dòng tiền tác động nào? Để trả lời cho câu hỏi này, tác giả chọn đề tài “Tác động dòng tiền đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu công ty niêm yết” làm đề tài nghiên cứu độ điều chỉnh địn bẩy mục tiêu Dữ liệu sau xử lý báo cáo dạng bảng trưc quan 1.5 Bố cục nghiên cứu Bài nghiên cứu bao gồm 05 chương, nội dung trình bày chương cụ thể sau: o Chương 1: Giới thiệu đề tài Tác giả trình bày cách tổng quan đề tài, nêu lên lý nghiên cứu đề tài, vấn đề cần giải phương pháp nghiên cứu, ý nghĩa bố cục đề tài o Chương 2: Cơ sở lý thuyết Tác giả trình bày lý thuyết lược khảo nghiên cứu giới Việt Nam có liên quan đến vấn đề nghiên cứu o Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Tác giả mơ tả cụ thể mơ hình nghiên cứu, cách thức thu thập liệu, cách thức đo lường biến mơ hình, phương pháp hồi quy sử dụng o Chương 4: Kết nghiên cứu Các kết ước lượng trình bày thảo luận o Chương 5: Kết luận Tác giả tóm tắt kết nghiên cứu chính, trả lời câu hỏi nghiên cứu đặt ban đầu nêu lên số hạn chế nghiên cứu ý nghĩa nghiên cứu Việt Nam, đồng thời gợi ý hướng nghiên cứu 50 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết luận Thông qua nghiên cứu này, tác giả muốn kiểm định ảnh hưởng dòng tiền đến điều chỉnh đòn bẩy tài doanh nghiệp Dữ liệu phục vụ cho nghiên cứu thực nghiệm tác giả thu thập từ 500 công ty niêm yết hai sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội từ năm 2007-2015 Kết nghiên cứu cho thấy: Một là, nghiên cứu ước tính địn bẩy tài mục tiêu dựa yếu tố đặc trưng doanh nghiệp Từ cho thấy đặc điểm riêng tạo nên đòn bẩy mục tiêu riêng biệt cho cơng ty, đó, đặc điểm thu nhập quy mô tài sản ảnh hưởng nhiều đến đòn bẩy mục tiêu ngầm định Hai là, có khác biệt lớn ảnh hưởng dịng tiền cơng ty tài trợ mức công ty tài trợ mức Việc sử dụng đòn bẩy tài trợ kèm với rủi ro tài mà cơng ty phải gánh chịu Mức độ nợ cao rủi ro tài lớn, xác suất khả chi trả, xảy kiệt quệ tài phá sản nhiều Vì vậy, doanh nghiệp sử dụng địn bẩy tài cao ln địi hỏi phải có dịng tiền dương ổn định để thực nghĩa vụ tài theo hợp đồng tạo an tâm cho chủ nợ, đó, doanh nghiệp sử dụng địn bẩy tài thấp lại cần dịng tiền có tính linh hoạt để đáp ứng nhu cầu hoạt động sản xuất kinh doanh Sự “tự do” dịng tiền quan trọng, dòng tiền sau trừ khoản tài trợ cho hoạt động kinh doanh sản xuất hay nghĩa vụ với cổ đơng có nhiều tác dụng điều chỉnh đòn bẩy Ba là, tác động nhân tố hạn chế tài lên tốc độ điều chỉnh địn bẩy cơng ty tài trợ mức công ty tài trợ mức bất đối xứng Các doanh nghiệp sử dụng nợ vay, có quy mơ lớn thường xun thay đổi địn bẩy tài so với doanh nghiệp khác Đối với công ty tài trợ mức, cơng ty có chia cổ tức điều chỉnh chậm so với công ty không chia cổ tức (hay nói cách khác cơng ty khơng bị hạn chế tài điều chỉnh chậm hơn) Tuy nhiên, công ty tài trợ mức, cơng ty khơng bị hạn chế tài 51 (có chia cổ tức) điều chỉnh nhanh công ty bị hạn chế tài Khi khoảng cách địn bẩy cần thu hẹp vượt dòng tiền, lúc việc chia cổ tức khơng cịn ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh hai nhóm cơng ty 5.2 Hạn chế đề tài Đề tài nghiên cứu tổng thể gồm 500 doanh nghiệp tất ngành nghề hoạt động, thời gian nghiên cứu từ năm 2007 - 2015 So với nghiên cứu trước tác giả giới, số năm nghiên cứu số lượng mẫu quan sát chưa nhiều Số lượng công ty niêm yết Việt Nam cịn nhiều, chưa thấy tính đặc trưng phản ứng trước biến động công ty trước ảnh hưởng chu kỳ kinh tế Ngồi ra, tỷ lệ nợ bình qn cơng ty niêm yết Việt Nam cao nhiều so với giới (trên 50%) Vì lẽ đó, kết hồi quy khác biệt đáng kể so với kết nghiên cứu TTCK Mỹ Mặt khác, Việt Nam chưa có thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển, chưa có hệ thống xếp hạng tín nhiệm trái phiếu, doanh nghiệp chủ yếu vay không phát hành nợ cơng chúng nước ngồi, tác giả loại biến có liên quan đến xếp hạng trái phiếu khỏi mơ hình, điều làm cho nghiên cứu tính hồn chỉnh mặt lý thuyết Đồng thời, nghiên cứu chưa kiểm tra ảnh hưởng yếu tố thời điểm thị trường tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu 5.3 Hướng nghiên cứu Đúc kết từ kết đạt thiếu sót mắc phải, tác giả gợi ý hướng nghiên cứu tiếp theo: (1) Kiểm định đồng thời giá trị đòn bẩy thị trường đòn bẩy sổ sách để so sánh khác biệt rút xem trường hợp phù hợp với TTCK Việt Nam (2) Thay yếu tố hạn chế tài yếu tố định thời điểm thị trường biến đại diện khác phù hợp với thị trường Việt Nam, tham khảo nghiên cứu Nguyễn Hữu Huy Nhựt (2015) Lê Hà Diễm Chi (2015) (3) Sử dụng phương pháp Fama – Macbeth để hồi quy mơ hình (3) thay thể cho phương pháp GMM nghiên cứu Flannery & Rangan (2006) TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG VIỆT Lê Hà Diễm Chi, 2015 Quan hệ đầu tư với dòng tiền yếu tố hạn chế tài chính: Nhìn từ nghiên cứu trải nghiệm Tạp chí Cơng Nghệ Ngân Hàng, số 21, trang 31-39 Nguyễn Hữu Huy Nhựt, 2015 Định thời điểm thị trường lựa chọn nợ vốn cổ phần công ty thị trường chứng khốn Việt Nam Tạp chí Cơng Nghệ Ngân Hàng, số 22, trang 73-77 TIẾNG ANH Anil Shivdasani Irina Stefanescu, 2010, How Do Pensions Affect Corporate Capital Structure Decisions? Financial Studies, Forthcoming Armen Hovakimian, Tim Opler Sheridan Titman, 2001, The Debt- Equity Choice Journal of Financial and Quantitative Analysis Vol.36, no.1: 1- 24 Byoun.S, 2009 “How and when firms adjust their capital structures toward targets?” Journal of Finance Volume 63: 3069–3096 Claudia Custodio, Miguel A Ferreira, Clara Raposo, 2005 “Cash holding and business conditions” Journal of Finance Faulkender, M Petersen, 2006 “Does the source of capital affect capital structure?” Review of Financial Studies Volume 19: 45–79 Ilya A Stebulaev, 2007, Do tests of capital structure theory mean what they say? The Journal of finance Vol LXII, No Lakshmi Shyam-Sunder, Stewart C Myers, 1999, Testing static tradeoff against pecking order models of capital structure Journal of Financial Economics 51 (1999): 219-244 10 Mark J Flannery, Kasturi P Rangan, 2004, Partial adjustment toward target capital structures Journal of Financial Economics 79 (2006): 469-506 11 Mark T Leary and Michael R Roberts, 2005, Do firms rebalance their capital structures? The Journal of finance Vol LX, No 12 Michael Faukender, Mark J Flannery, Kristine Watson Hankin, Jason M Smith, 2011, Cash flows and leverage adjustments, Journal of Financial Economics 79 (2006): 469-506 13 Michael L Lemmon, Michael R Roberts, Jaime F Zender, 2008, Back to the Beginning: Persistence and the Cross-Section of Corporate Capital Structure The Journal of finance Vol.63, no.4: 1575-1608 14 Opler, T Pinkowitz, L Stulz, R Williamson, 1999 “The determinants and implications of corporate cash holdings” Journal of Financial Economics Volume 52: 3–46 15 Peter Iliev Ivo Welch, 2010, Reconciling Estimates of the Speed of Adjustment of Leverage Ratios The Journal of finance 16 Robert A Korajczyk, Amnon Levy, 2002, Capital structure choice: macroeconomic conditions and financial constraints Journal of Financial Economics 68 (2003): 75–109 17 Rongbing Huang and Jay R Ritter, 2009, Testing theories of capital structure and estimating the speed of adjustment Journal of Financial and Quantitative Analysis Vol.44, No.2: 237-271 18 Xin Chang Sudipto Dasgupta, 2009, “Target Behavior and Financing: How Conclusive is the Evidence?” The Journal of finance Volume 64, Issue 4: 1767-1796 PHỤ LỤC Hồi quy theo GMM mơ hình địn bẩy điều chỉnh phần (3) Dependent Variable: BOOK_LEV_T Method: Generalized Method of Moments Date: 11/17/17 Time: 00:37 Sample (adjusted): 3352 Included observations: 3349 after adjustments Linear estimation with weight update Estimation weighting matrix: HAC (Bartlett kernel, Newey-West fixed bandwidth = 9.0000) Standard errors & covariance computed using estimation weighting matrix Instrument specification: BOOK_LEV_T_1 EBIT_TA(-1) DEP_TA(-1) FA_TA(-1) MB(-1) LNTA(-1) IND_MED(-1) Constant added to instrument list Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob BOOK_LEV_T_1 EBIT_TA DEP_TA FA_TA MB LNTA IND_MED 0.741053 -0.232314 0.011030 -0.023983 -0.016628 0.006033 0.025715 0.013367 0.077001 0.013281 0.014303 0.017637 0.001120 0.041935 55.43967 -3.017029 0.830471 -1.676781 -0.942789 5.384907 0.613218 0.0000 0.0026 0.4063 0.0937 0.3459 0.0000 0.5398 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat Instrument rank 0.633016 0.632357 0.131099 2.034407 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid J-statistic Prob(J-statistic) 0.514744 0.216216 57.43892 1.085385 0.297496 Hồi quy OLS mơ hình (1) Dependent Variable: DELTA_BOOK_ACT_LEV Method: Least Squares Date: 11/17/17 Time: 01:32 Sample: 3352 Included observations: 3352 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C BOOK_ACT_DEV 0.000154 0.399737 0.000936 0.000426 2.164643 2347.384 0.0492 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.899393 0.899393 0.054162 9.821435 5015.405 5510211 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.064334 2.197623 -2.993077 -2.989426 -2.991771 1.706788 Dependent Variable: DELTA_BOOK_LEV Method: Least Squares Date: 11/17/17 Time: 01:34 Sample: 3352 Included observations: 3352 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C BOOK_DEV 0.000203 0.264491 0.000713 0.000756 3.546113 1283.612 0.0000 0.0042 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.800246 -0.800053 322.8915 3.49E+08 4915.205 5937481 0.004210 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.054234 2.010623 -2.960077 -2.789426 -3.191771 1.806688 Hồi quy mô hình (6): Dịng tiền 4.0 Cơng ty tài trợ q mức Dependent Variable: DELTA_BOOK_ACT_LEV1 Method: Least Squares Date: 11/17/17 Time: 03:03 Sample (adjusted): 1676 Included observations: 1676 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C EXCESS_DEV1 OVERLAP_DEV_CF1 OVERLAP_CF_DEV1 EXCESS_CF1 -0.201770 0.813302 3.011754 1.823988 0.727897 0.045193 0.016027 0.661243 1.040923 0.721353 -4.464648 50.74430 -4.554683 1.752281 1.009072 0.0000 0.0000 0.0000 0.0799 0.3131 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.607186 0.606244 1.045197 1823.277 -2446.799 644.9566 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.039682 1.665654 2.929270 2.945468 2.935271 1.209873 Công ty tài trợ mức Dependent Variable: DELTA_BOOK_ACT_LEV2 Method: Least Squares Date: 11/17/17 Time: 03:12 Sample (adjusted): 1676 Included observations: 1676 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C EXCESS_DEV2 OVERLAP_DEV_CF2 OVERLAP_CF_DEV2 EXCESS_CF2 -0.315750 0.747341 1.991655 1.436363 0.638253 0.060988 0.017037 0.911187 1.295885 0.627988 -5.177237 43.86527 -2.185781 1.108404 1.016346 0.0000 0.0000 0.0290 0.2678 0.3096 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.536706 0.535597 1.787990 5342.034 -3349.548 483.9448 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.088956 2.623720 4.003040 4.019222 4.009035 1.513003 Dòng tiền loại vốn ln chuyển rịng 4.1 Cơng ty tài trợ mức Dependent Variable: DELTA_BOOK_ACT_LEV01 Method: Least Squares Date: 11/20/17 Time: 01:15 Sample (adjusted): 1676 Included observations: 1676 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C EXCESS_DEV OVERLAP_DEV_CF OVERLAP_CF_DEV EXCESS_CF 0.050803 0.999654 1.081455 1.054960 0.053342 0.001025 0.000430 0.004370 0.007443 0.007582 49.58308 2322.137 247.4826 141.7297 7.035046 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.999736 0.999735 0.027075 1.224956 3673.275 1582512 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.039646 1.664659 -4.377417 -4.361235 -4.371422 1.075058 Công ty tài trợ mức Dependent Variable: DELTA_BOOK_ACT_LEV02 Method: Least Squares Date: 11/20/17 Time: 01:18 Sample (adjusted): 1676 Included observations: 1676 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C EXCESS_DEV01 OVERLAP_DEV_CF01 OVERLAP_CF_DEV01 EXCESS_CF01 -0.003835 1.000553 1.110048 1.126109 0.127992 0.001708 0.000407 0.004727 0.008058 0.008212 -2.245274 2457.619 234.8491 139.7451 15.58579 0.0249 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.999763 0.999762 0.040452 2.734421 3000.349 1761156 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.088956 2.623720 -3.574402 -3.558220 -3.568407 0.910578 Hồi quy mơ hình (6) với dịng tiền loại cổ tức tiền mặt (4.2) Công ty tài trợ mức Dependent Variable: DELTA_BOOK_ACT_LEV Method: Least Squares Date: 11/20/17 Time: 01:31 Sample: 1676 Included observations: 1676 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C EXCESS_DEV OVERLAP_DEV_CF OVERLAP_CF_DEV EXCESS_CF 0.038796 1.000727 1.044718 0.979292 -0.020185 0.001123 0.000467 0.008575 0.013355 0.013641 34.54414 2142.269 121.8266 73.32975 -1.479787 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.1391 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.999687 0.999686 0.029475 1.451723 3530.944 1335250 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.039646 1.664659 -4.207571 -4.191389 -4.201576 1.112762 Công ty tài trợ mức Dependent Variable: DELTA_BOOK_ACT_LEV01 Method: Least Squares Date: 11/20/17 Time: 01:33 Sample: 1676 Included observations: 1676 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C EXCESS_DEV01 OVERLAP_DEV_CF01 OVERLAP_CF_DEV01 EXCESS_CF01 -0.039155 0.999904 0.973871 1.126493 0.132399 0.001252 0.000457 0.004240 0.011288 0.011443 -31.26917 2186.650 229.6967 99.79409 11.57029 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.999702 0.999701 0.045376 3.440602 2807.838 1399594 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.088956 2.623720 -3.344675 -3.328493 -3.338680 1.041136 Hồi quy mô hình (6) với dịng tiền loại nợ ngắn hạn phải trả (4.3) Công ty tài trợ mức Dependent Variable: DELTA_BOOK_ACT_LEV02 Method: Least Squares Date: 11/20/17 Time: 01:34 Sample: 1676 Included observations: 1676 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C EXCESS_DEV02 OVERLAP_DEV_CF02 OVERLAP_CF_DEV02 EXCESS_CF02 0.023051 1.000161 0.976256 0.964463 -0.036353 0.002207 0.000442 0.003567 0.006799 0.007434 10.44384 2262.968 273.6610 141.8570 -4.890216 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.999713 0.999712 0.028255 1.332476 3597.472 1453040 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.039682 1.665654 -4.292082 -4.275884 -4.286081 1.059771 Công ty tài trợ mức Dependent Variable: DELTA_BOOK_ACT_LEV03 Method: Least Squares Date: 11/20/17 Time: 01:35 Sample: 1676 Included observations: 1676 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C EXCESS_DEV03 OVERLAP_DEV_CF03 OVERLAP_CF_DEV03 EXCESS_CF03 -0.036039 1.000052 0.998870 1.071274 0.077463 0.001955 0.000472 0.006377 0.009461 0.009747 -18.43469 2117.948 156.6377 113.2331 7.947299 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.999682 0.999682 0.046824 3.663593 2755.213 1314380 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.088956 2.623720 -3.281877 -3.265695 -3.275882 1.068454 Hồi quy mơ hình (8) với yếu tố hạn chế tài Kết cho tồn mẫu Dependent Variable: BASE Method: Least Squares Date: 11/20/17 Time: 02:05 Sample: 3352 Included observations: 3352 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C EXCESS_DEV OVERLAP_DEV_CF OVERLAP_CF_DEV EXCESS_CF -0.262021 0.765385 -2.312398 1.584209 0.554366 0.038642 0.011859 0.573991 0.857644 0.450715 -6.780712 64.54046 -4.028633 1.847164 1.229968 0.0000 0.0000 0.0001 0.0648 0.2188 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.555600 0.555068 1.465666 7187.800 -6033.481 1045.812 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.064318 2.197295 3.603988 3.613115 3.607252 1.391493 Dependent Variable: DIV Method: Least Squares Date: 11/20/17 Time: 02:06 Sample: 3352 Included observations: 3352 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C EXCESS_DEV OVERLAP_DEV_CF OVERLAP_CF_DEV EXCESS_CF 0.741945 0.005354 -0.620899 -1.095705 0.196284 0.011957 0.003669 0.177608 0.265378 0.139463 62.05148 1.458938 -3.495893 -4.128849 1.407422 0.0000 0.1447 0.0005 0.0000 0.1594 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.007505 0.006319 0.453516 688.1949 -2102.644 6.325521 0.000046 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.707550 0.454956 1.257919 1.267046 1.261184 1.198485 Dependent Variable: SIZE Method: Least Squares Date: 11/20/17 Time: 02:07 Sample: 3352 Included observations: 3352 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C EXCESS_DEV OVERLAP_DEV_CF OVERLAP_CF_DEV EXCESS_CF 26.01411 0.007293 -3.510885 -2.019019 1.654902 0.044619 0.013693 0.662772 0.990298 0.520429 583.0265 0.532600 -5.297277 -2.038799 3.179880 0.0000 0.5943 0.0000 0.0415 0.0015 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.013186 0.012006 1.692365 9583.278 -6515.413 11.17710 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 25.87760 1.702617 3.891622 3.900749 3.894887 0.626015 Công ty tài trợ mức Dependent Variable: BASE1 Method: Least Squares Date: 11/20/17 Time: 03:04 Sample (adjusted): 1676 Included observations: 1675 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C EXCESS_DEV1 OVERLAP_DEV_CF1 OVERLAP_CF_DEV1 EXCESS_CF1 -0.201669 0.813300 -3.012910 1.819474 0.733053 0.045168 0.016023 0.660948 1.039651 0.719324 -4.464833 50.75928 -4.558470 1.750082 1.019086 0.0000 0.0000 0.0000 0.0803 0.3083 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.607183 0.606242 1.044887 1823.288 -2447.766 645.3367 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.039664 1.665156 2.928676 2.944866 2.934674 1.209920 Dependent Variable: DIV1 Method: Least Squares Date: 11/20/17 Time: 03:05 Sample (adjusted): 1676 Included observations: 1675 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C EXCESS_DEV1 OVERLAP_DEV_CF1 OVERLAP_CF_DEV1 EXCESS_CF1 0.774892 2.33E-05 -1.302819 -1.210364 -1.102736 0.019859 0.007045 0.290592 0.457093 0.316258 39.02030 0.003302 -4.483322 -2.647959 -3.486822 0.0000 0.9974 0.0000 0.0082 0.0005 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.020171 0.017824 0.459395 352.4437 -1071.330 8.594692 0.000001 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.687761 0.463545 1.285170 1.301359 1.291168 1.381012 Dependent Variable: SIZE1 Method: Least Squares Date: 11/20/17 Time: 03:07 Sample (adjusted): 1676 Included observations: 1675 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C EXCESS_DEV1 OVERLAP_DEV_CF1 OVERLAP_CF_DEV1 EXCESS_CF1 26.01254 -0.019955 -4.285090 -1.395769 -0.590815 0.070437 0.024986 1.030709 1.621273 1.121744 369.3013 -0.798639 -4.157421 -0.860909 -0.526693 0.0000 0.4246 0.0000 0.3894 0.5985 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.015536 0.013178 1.629439 4433.972 -3192.014 6.588451 0.000029 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 25.81236 1.640283 3.817330 3.833520 3.823328 0.725945 Công ty tài trợ mức Dependent Variable: BASE2 Method: Least Squares Date: 11/20/17 Time: 03:09 Sample (adjusted): 1676 Included observations: 1676 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C EXCESS_DEV2 OVERLAP_DEV_CF2 OVERLAP_CF_DEV2 EXCESS_CF2 -0.315750 0.747341 -1.991655 1.436363 0.638253 0.060988 0.017037 0.911187 1.295885 0.627988 -5.177237 43.86527 -2.185781 1.108404 1.016346 0.0000 0.0000 0.0290 0.2678 0.3096 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.536706 0.535597 1.787990 5342.034 -3349.548 483.9448 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.088956 2.623720 4.003040 4.019222 4.009035 1.513003 Dependent Variable: DIV2 Method: Least Squares Date: 11/20/17 Time: 03:08 Sample (adjusted): 1676 Included observations: 1676 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C EXCESS_DEV2 OVERLAP_DEV_CF2 OVERLAP_CF_DEV2 EXCESS_CF2 0.738522 0.007013 0.246452 1.103919 0.460242 0.015136 0.004228 0.226144 0.321621 0.155858 48.79095 1.658481 -1.089798 -3.432358 2.952953 0.0000 0.0974 0.2760 0.0006 0.0032 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.010040 0.007670 0.443755 329.0513 -1013.917 4.236722 0.002047 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.727327 0.445467 1.215892 1.232074 1.221887 1.242902 Dependent Variable: SIZE2 Method: Least Squares Date: 11/20/17 Time: 03:08 Sample (adjusted): 1676 Included observations: 1676 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C EXCESS_DEV2 OVERLAP_DEV_CF2 OVERLAP_CF_DEV2 EXCESS_CF2 26.03164 0.016875 -2.729117 -3.992418 -2.419941 0.059628 0.016657 0.890870 1.266990 0.613985 436.5651 1.013082 -3.063429 -3.151105 3.941368 0.0000 0.3112 0.0022 0.0017 0.0001 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.016689 0.014335 1.748122 5106.462 -3311.754 7.090134 0.000012 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 25.94280 1.760788 3.957940 3.974122 3.963935 0.699562 ... lời cho câu hỏi này, tác giả chọn đề tài ? ?Tác động dòng tiền đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu công ty niêm yết? ?? làm đề tài nghiên cứu 3 độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu Dữ liệu sau xử lý... ảnh hưởng dịng tiền (và thước đo thay dòng tiền) tốc độ điều chỉnh đòn bẩy đến mục tiêu công ty niêm yết Việt Nam (2) Phân tích ảnh hưởng yếu tố hạn chế tài tốc độ điều chỉnh địn bẩy mục tiêu. .. xem xét ảnh hưởng dòng tiền thước đo thay dòng tiền tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu Cuối cùng, tác giả thực ước lượng ảnh hưởng yếu tố ràng buộc tài tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu qua mơ