đề thi môn tài chính công ty đa quốc gia×sách tài chính công ty đa quốc gia×trắc nghiệm môn tài chính công ty đa quốc gia×quản trị tài chính công ty đa quốc gia×tài chính công ty đa quốc gia×đề cương môn tài chính công ty đa quốc gia× Từ khóa giáo trình tài chính công ty đa quốc giatài liệu tài chính công ty đa quốc giatài liệu môn tài chính công ty đa quốc giahệ thống tài chính công ty đa quốc gia Không thể phủ nhận vai trò và tầm ảnh hưởng ngày càng gia tăng của các công ty đa quốc gia đối với sự phát triển của kinh tế thế giới nói chung và đối với công việc, cuộc sống hàng ngày của mỗi chúng ta. Vì vậy, xem xét và tìm hiểu một số khía cạnh về hoạt động tài chính của các công ty đa quốc gia là một nội dung không thể thiếu bên cạnh việc tìm hiểu về môi trường tài chính quốc tế của các sinh viên chuyên ngành tài chính. Quyển sách này được biên soạn nhằm giới thiệu những vấn đề cơ bản về hoạt động của các công ty đa quốc gia ngày nay, cũng như cung cấp một cái nhìn tổng quan về các quyết định tài chính của công ty đa quốc gia trong mối liên hệ so sánh với quyết định tài chính của các doanh nghiệp nội địa. Xin trân trọng giới thiệu quyển sách này đến bạn đọc. NhómLỜ NÓ ẦU ................................................................................................................................................ 1 MỤC LỤC ...................................................................................................................................................... 3 HƢƠN 1 : N A QU VÀ M RƢỜNG TÀI CHÍNH QU C TẾ ............................ 5 1.1. CÔNG TY QU C GIA KHÁI NIỆM VÀ MỤC TIÊU HOẠT ỘNG ................................... 5 1.2 CÁC TRỞ NGẠI TRONG VIỆC ẠT ƢỢC MỤC TIÊU CỦA CÔNG TY QU C GIA .......... 6 1.3 ỘNG Ơ HÌNH THÀNH CÁC CÔNG TY QU C GIA ............................................................. 7 1.4 RỦI RO CỦA CÁC CÔNG TY QU C GIA ................................................................................. 10 TÓM LƢỢC .................................................................................................................................................... 11 HƢƠN 2: Ộ NHẠY CẢM I VỚI RỦI RO TỶ GIÁ ........................................................................ 13 2.1. SỰ CẦN THIẾT PHẢI QUAN NGẠI VỀ Ộ NHẠY CẢM I VỚI RỦI RO TỶ GIÁ ............. 13 2.2. CÁC LOẠI Ộ NHẠY CẢM I VỚI RỦI RO TỶ GIÁ .............................................................. 14 2.3. Ộ NHẠY CẢM GIAO DỊCH I VỚI RỦI RO TỶ GIÁ ........................................................... 15 2.4. Ộ NHẠY CẢM KINH TẾ I VỚI RỦI RO TỶ GIÁ ................................................................. 24 2.5. Ộ NHẠY CẢM CHUYỂN ỒI I VỚI RỦI RO TỶ GIÁ ........................................................ 29 TÓM LƢỢC .................................................................................................................................................... 31 HƢƠN 3: À RỢ NGẮN HẠN QU C TẾ ......................................................................................... 32 3.1. CÁC NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN .............................................................................................. 32 3.2. NHỮNG VẤN Ề LIÊN QUAN ẾN TÀI TRỢ NỘI BỘ.............................................................. 33 3.3. NHỮNG VẤN Ề LIÊN QUAN ẾN TÀI TRỢ BÊN NGOÀI ...................................................... 34 3.4. NHỮNG LỢI ÍCH CỦA VIỆC TÀI TRỢ BẰNG NGOẠI TỆ ........................................................ 34 3.5. XÁC ỊNH LÃI SUẤT TÀI TRỢ CÓ HIỆU LỰC .......................................................................... 35 3.6. NHỮNG YẾU T ẢNH HƢỞNG ẾN QUYẾT ỊNH TÀI TRỢ BẰNG NGOẠI TỆ CỦA MNC 36 3.7. TÀI TRỢ TỔNG HỢP BẰNG MỘT DANH MỤC CÁC LOẠI TIỀN ........................................... 41 TÓM LƢỢC .................................................................................................................................................... 46 HƢƠN 4 : ẢN TRỊ TIỀN MẶT QU C TẾ ....................................................................................... 47 4.1. QUẢN TRỊ V N LUÂN CHUYỂN CỦA MNC .............................................................................. 47 4.2. NHỮNG CHIẾN LƢỢC T I Ƣ HÓA DÒNG TIỀN CỦA MNC ................................................ 50 4.3. NHỮNG THÁCH THỨC ẬT RA KHI T I Ƣ HÓA DÒNG TIỀN .......................................... 57 4.4. ẦU Ƣ TIỀN MẶT THẶNG DƢ ................................................................................................... 59 TÓM LƯỢC ..................................................................................................................................................... 69 CHƢƠN 5: HOẠCH ỊNH NGÂN SÁCH V N ẦU TƢ QU C TẾ ..................................................................... 70 5.1. NHỮNG KHÁC BIỆT TRONG VIỆC ÁNH GIÁ CÁC DỰ ÁN ẦU Ƣ Ở NƢỚC NGOÀI ... 70 5.2. DÒNG TIỀN XÉT TỪ GÓC Ộ CHỦ ẦU Ƣ ............................................................................. 71 5.3. PHƢƠN PHÁP HIỆN GIÁ ỀU CHỈNH APV ......................................................................... 73 5.4. VÍ DỤ .................................................................................................................................................. 80 TÓM LƯỢC ...................................................................................................................................................... 85 HƢƠN 6: ẤU TRÚC V N VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG V N QU C TẾ ................................................ 87 6.1. CÁC ĐẶC ĐIỂM ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA MNC ..................................................... 87 6.2. CÁC ĐẶC ĐIỂM ẢNH HƯỞNG ĐẾNCHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA MNC ......................................... 92 TÓM LƯỢC ...................................................................................................................................................... 98 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO ..................................................................................................... 100
TÀI CHÍNH N NH HỊ THU HỔNG Thạc sĩ, Đại học Kinh tế Tp.Hồ Chí Minh LÊ THỊ HỔNG MINH Thạc sĩ, Đại học Kinh tế Tp.Hồ Chí Minh QUÁCH DOANH NGHIỆP Giảng viên, Đại học Kinh tế Tp.Hồ Chí Minh Lưu hành nội TP HỒ CHÍ MINH - 2011 Lời nói dầu Lời nói đầu Khơng thể phủ nhận vai trò tầm ảnh hưởng ngày gia tăng công ty đa quốc gia phát triển kinh tế giới nói chung công việc, sống hàng ngày Vì vậy, xem xét tìm hiểu số khía cạnh hoạt động tài công ty đa quốc gia nội dung khơng thể thiếu bên cạnh việc tìm hiểu mơi trường tài quốc tế sinh viên chuyên ngành tài Quyển sách biên soạn nhằm giới thiệu vấn đề hoạt động công ty đa quốc gia ngày nay, cung cấp nhìn tổng quan định tài cơng ty đa quốc gia mối liên hệ so sánh với định tài doanh nghiệp nội địa Xin trân trọng giới thiệu sách đến bạn đọc Nhóm tác giả biên soạn Chương : Công ty đa quốc gia mơi trường tài quốc tế MỤ LỤ LỜ NÓ ẦU MỤC LỤC HƢƠN 1: N A QU VÀ M RƢỜNG TÀI CHÍNH QU C TẾ 1.1 CÔNG TY QU C GIA - KHÁI NIỆM VÀ MỤC TIÊU HOẠT ỘNG 1.2 CÁC TRỞ NGẠI TRONG VIỆC ẠT ƢỢC MỤC TIÊU CỦA CÔNG TY QU C GIA 1.3 ỘNG Ơ HÌNH THÀNH CÁC CƠNG TY QU C GIA 1.4 RỦI RO CỦA CÁC CÔNG TY QU C GIA 10 TÓM LƢỢC 11 HƢƠN 2: Ộ NHẠY CẢM I VỚI RỦI RO TỶ GIÁ 13 2.1 SỰ CẦN THIẾT PHẢI QUAN NGẠI VỀ Ộ NHẠY CẢM I VỚI RỦI RO TỶ GIÁ 13 2.2 CÁC LOẠI Ộ NHẠY CẢM I VỚI RỦI RO TỶ GIÁ 14 2.3 Ộ NHẠY CẢM GIAO DỊCH I VỚI RỦI RO TỶ GIÁ 15 2.4 Ộ NHẠY CẢM KINH TẾ I VỚI RỦI RO TỶ GIÁ 24 2.5 Ộ NHẠY CẢM CHUYỂN ỒI I VỚI RỦI RO TỶ GIÁ 29 TÓM LƢỢC 31 HƢƠN 3: À RỢ NGẮN HẠN QU C TẾ 32 CÁC NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN 32 NHỮNG VẤN Ề LIÊN QUAN ẾN TÀI TRỢ NỘI BỘ 33 NHỮNG VẤN Ề LIÊN QUAN ẾN TÀI TRỢ BÊN NGOÀI 34 NHỮNG LỢI ÍCH CỦA VIỆC TÀI TRỢ BẰNG NGOẠI TỆ 34 XÁC ỊNH LÃI SUẤT TÀI TRỢ CÓ HIỆU LỰC 35 NHỮNG YẾU T ẢNH HƢỞNG ẾN QUYẾT ỊNH TÀI TRỢ BẰNG NGOẠI TỆ CỦA MNC 36 3.7 TÀI TRỢ TỔNG HỢP BẰNG MỘT DANH MỤC CÁC LOẠI TIỀN 41 TÓM LƢỢC 46 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 HƢƠN 4: ẢN TRỊ TIỀN MẶT QU C TẾ .47 4.1 QUẢN TRỊ V N LUÂN CHUYỂN CỦA MNC 47 4.2 NHỮNG CHIẾN LƢỢC T I Ƣ HĨA DỊNG TIỀN CỦA MNC 50 4.3 NHỮNG THÁCH THỨC ẬT RA KHI T I Ƣ HĨA DỊNG TIỀN 57 4.4 ẦU Ƣ TIỀN MẶT THẶNG DƢ 59 TÓM LƯỢC 69 CHƢƠN 5: HOẠCH ỊNH NGÂN SÁCH V N ẦU TƢ QU C TẾ 70 5.1 NHỮNG KHÁC BIỆT TRONG VIỆC ÁNH GIÁ CÁC DỰ ÁN ẦU Ƣ Ở NƢỚC NGỒI 70 5.2 DỊNG TIỀN XÉT TỪ GÓC Ộ CHỦ ẦU Ƣ 71 5.3 PHƢƠN PHÁP HIỆN GIÁ ỀU CHỈNH - APV 73 5.4 VÍ DỤ 80 TÓM LƯỢC 85 HƢƠN 6: ẤU TRÚC V N VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG V N QU C TẾ 87 6.1 CÁC ĐẶC ĐIỂM ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA MNC 87 6.2 CÁC ĐẶC ĐIỂM ẢNH HƯỞNG ĐẾNCHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA MNC 92 TÓM LƯỢC 98 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO .100 Chương : Công ty đa quốc gia mơi trường tài quốc tế hƣơng : ông y a uốc ia Và Mơi rƣờng Tài Chính Quốc Tế Cơng ty đa quốc gia cơng ty có hoạt động sản xuất cung cấp dịch vụ nhiều quốc gia khác Sự phát triển thị trường tải quốc tế tăng trưởng mạnh mẽ hoạt động kinh doanh quốc tế nhiều năm qua thúc đẩy đời ngày cảng lớn mạnh tập đoàn đa quốc gia 1.1 N C GIA - KHÁI NIỆM VÀ MỤC TIÊU HOẠ ỘNG Khái niệm Công ty đa quốc gia - Multinational Corporation (MNC) cơng ty có hoạt động sản xuất cung cấp dịch vụ nhiều quốc gia Một công ty đa quốc gia có trụ sở quốc gia (home country) hay nhiều công ty quốc gia khác (host countries) Ngoài khái niệm trên, nhà kinh tế đưa số định nghĩa công ty đa quốc gia: Công ty đa quốc gia công ty mà hoạt động sản xuất phân phối sản phẩm dịch vụ diễn nhiều quốc gia khác - (Alan Shapiro) Công ty đa quốc gia công ty thực đầu tư trực tiếp vào nước khác (không đơn xuất hàng hóa sang nước đó) thực việc điều hành quản trị trình sản xuất kinh doanh tài sản nước ngồi (khơng nắm giữ danh mục đầu tư nước ngồi) - (Bertrand Qlin) Một số cơng ty đa quốc gia hàng đầu giới như: Wal-Mart Stores lĩnh vực bán lẻ; Royal Dutch Shell, Exxon Mobil BP lĩnh vực dầu mỏ khí đốt; ING Group BNP Paribas lĩnh vực tài ngân hàng Năm 2009, cơng ty đa quốc gia General Electric, Royal Dutch/Shell Group, Vodafone Group Plc, BP Plc, Toyota Motor Corporation, ExxonMobil Corporation có phân nửa tổng tài sản doanh thu tạo nước ngồi Các cơng ty đa quốc gia ngày không công ty hoạt động lĩnh vực truyền thống sản xuất, khai khống, lương thực, mà bao gồm công ty hoạt động lĩnh vực dịch vụ Chương : Công ty đa quốc gia mơi trường tài quốc tế kế tốn, kiểm tốn, ngân hảng, bảo hiểm, xây dựng, giải trí truyền thông Rất nhiều công ty số đỏ sở hữu cổ đông từ nhiều quốc gia giới Do đó, cơng ty đa quốc gia đơi gọi cơng ty xuyên quốc gia (transnational corporations) Mục tiêu hoạt động Mục tiêu công ty đa quốc gia thường tối đa hóa tài sản cổ đơng Kết thể thơng qua giá trị cổ phiếu cơng ty - qua phản ánh thu nhập tiềm năng, rủi ro công ty vấn đề liên quan đến sách cổ tức kế hoạch kinh doanh công ty tương lai Mục tiêu tối đa hóa tài sản cổ đông mục tiêu phổ biến công ty đa quốc gia Mỹ Anh, nhiên số quốc gia khác Đức Nhật thi mục tiêu có tối đa hóa tài sản công ty - tức không bao gồm tối đa hóa tài sản cổ đơng mà kèm theo tối đa hóa nguồn nhân lực, kỹ thuật vả thị trường Nhìn chung, cơng ty đa quốc gia định mục tiêu cơng ty hồn tồn nội địa Tuy nhiên, cơng ty đa quốc gia có nhiều hội nên định phức tạp Vấn đề đại lý Khi cơng ty đa quốc gia có giám đốc cổ đông, giám đốc định mâu thuẫn với mục tiêu tối đa hóa tài sản cổ đông Mâu thuẫn thường gọi vấn đề đại lý Ví dụ, định thành lập cơng ty địa phương thay địa phương khác dựa hấp dẫn địa phương cá nhân giám đốc lợi ích có địa phương cổ đơng Do đó, công ty phải dùng đến biện pháp ngăn cản giám đốc đưa định không làm tối đa hóa giá trị cổ đơng Ví dụ, giám đốc hành động theo mục tiêu khác bị cho việc nhận lương bổng thấp Tuy nhiên, quy mô công ty đa quốc gia lớn khó xác định liệu tất giám đốc có đưa định dựa mục tiêu công ty hay khơng Như vậy, chi phí đại lý việc đảm bảo giám đốc nỗ lực tối đa hóa tài sản cổ đơng cơng ty đa quốc gia lớn 1.2 CÁC TRỞ NGẠI TRONG VIỆ C GIA Ạ ƢỢC MỤC TIÊU CỦA CƠNG TY Chương : Cơng ty đa quốc gia mơi trường tài quốc tế Những quy định mơi trƣờng Khi phủ nước mà công ty đa quốc gia tiến hành đầu tư đặt biện pháp hạn chế, quy định khắt khe môi trường, buộc công ty phải gánh chịu thêm chi phí Ví dụ quy định xây dựng hệ thống xử lý chất thải, kiểm sốt mức độ nhiễm có thẻ khác quốc gia Đặc biệt với tình trạng biến đổi khí hậu ỏ nhiễm mơi trường nghiêm trọng nay, quốc gia ngày gia tăng luật lệ áp dụng biện pháp cứng rắn vấn đề môi trường Những quy định pháp lý Quy định quốc gia liên quan đến thuế, chuyển đổi tiền, chuyển thu nhập nước quy định khác ảnh hưởng đến lưu lượng tiền mặt công ty hoạt động nước đơi làm tốn thêm chi phí, giảm lợi nhuận công ty đa quốc gia Những vấn đề mang tính đạo đức Do có khác biệt tiêu chuẩn hành vi kinh doanh, khác biệt văn hóa, đạo đức quốc gia nên phương thức kinh doanh bị xem phi đạo đức quốc gia lại xem hồn tồn hợp đạo đức quốc gia khác 1.3 ỘN Ơ HÌNH HÀNH Á N C GIA Lý càn giải thích cho phát triển hoạt động kinh doanh quốc tế, hình thành cơng ty đa quốc gia xuất phát từ ba lý thuyết: lý thuyết lợi so sánh, lý thuyết thị trường khơng hồn hảo lý thuyết chu kỳ sản phẩm Lý thuyết Lợi so sánh Lý thuyết cung cấp tảng cho việc giải thích hoạt động kinh doanh quốc tế xu hướng tự hóa thương mại Lý thuyết lần đưa Adam Smith (trong sách “Sự giàu có quốc gia”, 1776), sau phát triển David Ricardo Theo đó, quốc gia chun mơn hóa sản xuất sản phẩm mà họ có lợi tuyệt đối dùng sản phẩm để trao đổi lấy thứ mà họ khơng có lợi Đó lý Ford Mỹ Toyota Nhật sản xuất xe với nhiều sản phẩm tương tự đối tượng khách hàng, thực tế hoạt động thương mại hai nước không giống trận đấu thể thao mà trái lại, làm cho quốc gia trở nên giàu có Tương tự vậy, lý thuyết giúp giải thích Mỹ, Nhật có lợi việc xuất phần mềm linh kiện máy tính Trung Quốc lợi sản xuất giày da hàng tiêu dùng, Mexico Jamaica chuyên sản xuất nông nghiệp hàng thủ công, Chương : Cơng ty đa quốc gia mơi trường tài quốc tế Tuy nhiên, thương mại quốc tế ngày khơng dựa mơ hình lợi so sánh, với nguyên nhân chủ yếu can thiệp phủ mục đích kinh tế trị khác Mơ hình cổ điển không giải vấn đề bất cân xứng thơng tin, vai trò sản phẩm khác biệt thị trường cạnh tranh khơng hồn hảo, lợi nhờ quy mỏ Ngoài ra, nhân tố sản xuất khơng đơn giản mơ hình cổ điển, bao gồm kỹ quản lý, hệ thống luật pháp, lực nghiên cứu phát triển, trình độ nhân cơng, nguồn lượng, khả tiếp cận vốn, khác biệt thuế, sở hạ tầng Lợi so sánh có nhiều thay đồi giúp cho nước phát triển trở nên phát triển hơn, đồng thời nhận hội tiềm ẩn Ví dụ, lợi so sánh lĩnh vực sản xuất vải Anh từ 150 năm trước dịch chuyển sang Mỹ, sang Nhật, sang Hong Kong, Đài Loan, sang Trung Quốc Mặc dù vậy, nguyên tắc lý thuyết lợi so sánh phát huy giá trị giới ngày chun mơn hóa mang tính quốc tế Lý thuyết Thị trƣờng khơng hồn hảo Lý thuyết cho thị trường hoàn hảo, yếu tố sản xuất di chuyển cách dễ dàng quốc gia, dẫn đến chi phí lợi nhuận thị trường cân bằng, xóa bỏ lợi so sánh chi phí, khơng có giới hạn thương mại đầu tư Tuy nhiên thực tế điều kiện thị trường bất hoàn hảo, khiến cho yếu tố sản xuất khơng dễ dàng di chuyển Điều thúc đẩy cơng ty đa quốc gia tìm kiếm hội đầu tư thị trường nước Các công ty tận dụng lợi từ bất hoàn hảo thị trường nước sản phẩm, nhân tố sản xuất tài sản tài để biến bất hồn hảo thành hội cho họ Công ty lớn có lợi việc khai thác nhân tố lợi nhờ quy mơ, chun nghiệp quản lý công nghệ, khác biệt sản xuất, sức mạnh tài đối thủ cạnh tranh nội địa Lý thuyết Chu kỳ sản phẩm Lý thuyết cho công ty thành lập thị trường nội địa lợi mà họ có so với đối thủ cạnh tranh hữu Do sẵn có thơng tin thị trường mức độ cạnh tranh nước, công ty trước tiên ổn định kinh doanh thị trường nước Nhu cầu nước ngồi sản phẩm cơng ty lúc đầu đáp ứng thông qua hoạt động xuất Theo thời gian, công ty nhận thấy cách để trì lợi cạnh tranh nước ngồi sản xuất sản phẩm thị trường nước ngoải, nhờ giảm chi phí vận chuyển Cạnh tranh thị trường nước ngồi gia tàng theo thời gian nhà sản xuất khác trở nên quen thuộc Chương : Công ty đa quốc gia mơi trường tài quốc tế với sản phẩm cơng ty, đòi hỏi công ty phải triển khai chiến lược để kéo dài nhu cầu nước sản phẩm Một phương pháp mà cơng ty thường làm cố gắng chun biệt hóa sản phẩm để nhà cạnh tranh khác cung ứng sản phẩm giống hệt Tóm lại, cơng ty trưởng thành thị trường nước, cơng ty nhận biết thêm nhiều hội kinh doanh bên ngồi Hoạt động kinh doanh nước ngồi cơng ty thu hẹp hay phát triển theo thời gian tùy thuộc vào việc công ty thành công việc trì ưu cạnh tranh Ưu nhờ lợi phương pháp sản xuất hay nguồn tài tài trợ giúp làm giảm chi phí cho cơng ty; ưu đơn giản phản ánh lợi phương pháp tiếp thị công ty làm phát sinh trì nhu cầu mạnh mẽ sản phẩm minh Hình 1.1: Vòng đời sản phẩm quốc tế Nhận biết nhu cầu nội địa sản phẩm Doanh nghiệp sản xuất sản phẩm cung ứng cho thị trường nội địa Doanh nghiệp phải đổi sản phẩm mở rộng địa bàn hoạt động nước Hoạt động kinh doanh nước bị thu hẹp suy giảm lợi cạnh tranh Xuất sản phẩm đáp ứng nhu cầu thị trường nước ngồi Thành lập cơng ty nước ngồi để giảm chi phí đối phó áp lực cạnh tranh Ngồi ngun nhân trên, hình thành phát triển cồng ty đa quốc gia hỗ trợ trình gia tăng tồn cầu hóa với hội tài trợ đầu tư quốc tế Khi sản phẩm quy trình sản xuất quốc gia tiêu chuẩn hóa, giao thơng vận tải nước khu vực cải tiến rõ rệt, mậu dịch vả đầu tư quốc tế nhờ gia tăng nhanh, q trình tồn cầu hóa thúc đẩy Bên cạnh đó, phủ nước đóng góp vào q trình thơng qua nỗ lực ngày tăng việc cắt giảm thuế quan hàng rào khác, giúp háng hóa dịch vụ di chuyển dễ dàng toàn giới Đến lượt nó, hội nhập tồn cầu hàng hóa dịch vụ lại góp phần cải thiện hiệu việc sử dụng tài nguyên Hàng hóa chọn sản xuất Chương : Công ty đa quốc gia mơi trường tài quốc tế 10 nước có chi phí sản xuất thấp nhất, nhà sản xuất nhờ có thu nhập cao Ngồi ra, hội nhập tồn cầu có xu hướng làm gia tăng cạnh tranh, buộc tất công ty phải hoạt động cho hiệu Một nguyên nhân khác góp phần gia tảng tồn cầu hóa hoạt động tư nhân hóa ngành cơng nghiệp độc quyền Đó việc phủ số nước tiến hành tư nhân hóa số doanh nghiệp, số ngành nghề trước thuộc sở hữu nhà nước Do công ty khác, nhà đầu tư khác cơng ty nước ngồi có nhiều hội kinh doanh hơn, tham gia vào lĩnh vực trước nằm tay phủ Hoạt động tư nhân hóa xảy số nước châu Mỹ Latin Brazil Mexico, nước Đông Âu, châu Á Nhật Bản, Trung Quốc Việt Nam Khi cơng ty tư nhân hóa, người ta kỳ vọng ban điều hành hồn tồn hành động vi mục tiêu tối đa hóa tài sản cổ đông so với công ty nhà nước vốn phải cân nhắc tới tác động kinh tế, xã hội định kinh doanh Nhờ vậy, giá trị thị trường công ty sau tư nhân hóa gia tăng, đồng thời góp phần tạo nên thị trường tồn cầu mang tính cạnh tranh Ngồi ra, trình bày trên, hàng hóa sản xuất nước có chi phí thấp nhất, mang lại hội gia tăng thu nhập cho cồng ty đa quốc gia bên cạnh việc gia tăng doanh số từ nhu cầu thị trường nước Mức tảng trưởng tiềm trở nên lớn cho cơng ty có kinh doanh nước ngồi Hơn nữa, cơng ty đa quốc gia có ưu việc tìm nguồn vốn với chi phí thấp cơng ty túy nội địa Đó tập hợp hội lớn nguồn vốn khắp giới mà họ chọn lựa Với chi phí thấp này, cơng ty có nhiều hội lựa chọn dự án đầu tư khả thi Các lý giải thích cơng ty đa quốc gia lại đạt đường thu nhập biên cao chi phí sử dụng vốn biên tế thấp so với doanh nghiệp nội địa ngành 1.4 RỦI RO CỦ Á N C GIA Hoạt động kinh doanh quốc tế mang lại nhiều lợi cho cơng ty đa quốc gia, song bên cạnh việc gia tăng mức độ hoạt động kinh doanh quốc tế mang lại bất lợi đáng kể cho công ty Những vấn đề gặp phải kinh doanh quốc tế làm gia tăng chi phí sản xuất, giảm doanh thu hay gia tăng rủi ro cho công ty Biến động tỷ giá hối đoái rủi ro mà công ty quan ngại Chẳng hạn đồng ngoại tệ tăng giá mạnh so với nội tệ, khiến cho số đơn vị đồng nội tệ mà cơng ty cần để mua ngun liệu nước ngồi tăng lên giá thực tế nguyên liệu nhà sản xuất nước cung cấp khơng đổi Ngồi Chương : Cơng ty đa quốc gia mơi trường tài quốc tế 11 ra, dao động tỷ giá hối đối ảnh hưởng đến mức cầu người tiêu dùng nước ngồi sản phẩm cơng ty, chi phí tài trợ ngoại tệ hay giá trị thu nhập cơng ty đặt nước ngồi chuyển cơng ty mẹ Ngồi rủi ro tỷ giá, thay đổi sách phủ nước chủ nhà thuế, biện pháp quản lý ngoại hối, sách chuyển thu nhập nước trở nên bất lợi cho công ty đa quốc gia Trong số cácrủi ro đó, số loại mang tính hệ thống khơng thể loại trừ cách đa dạng hóa, chẳng hạn khủng hoảng tài suy thối kinh tế tồn cầu làm giảm nhu cầu sản phẩm công ty tất thị trường; vài loại rủi ro khác làm giảm tác động thơng qua việc đa dạng hóa hoạt động kinh doanh nhiều thị trường khác Mặc dù rủi ro kể ngăn cản công ty thực kế hoạch mở rộng kinh doanh quốc tế Tuy nhiên, sai lầm định minh, công ty đơn đánh giá mặt thuận lợi mà bỏ qua việc xem xét rủi ro có ĨM LƢỢC Động hoạt động kinh doanh quốc tế lý thuyết lợi so sánh, lý thuyết thị trường khơng hồn hảo lý thuyết chu kỳ sản phẩm Lý thuyết lợi so sánh thúc đẩy quốc gia nên tập trung sản xuất sản phẩm mà họ có lợi thế, nhu cầu lại cung cấp quốc gia khác Lý thuyết thị trường khơng hồn hảo lại cho thấy bất hoàn hảo thị trường khiến yếu tố sản xuất không dễ dàng di chuyển, thúc đẩy quốc gia phát huy lợi nguồn lực sẵn có Trong đó, lý thuyết chu kỳ sản phẩm cho thấy sau thiết lập sở sản xuất nước, công ty thường cỏ xu hướng mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh nước ngồi Mục tiêu công ty đa quốc gia, giống công ty nội địa túy, đối đa hóa giá trị cổ đơng Tuy nhiên nhà quản lý coi trọng lợi ích thân họ thay cổ đơng làm xuất vấn đề đại diện Tiêu chuẩn định công ty đa quốc gia tương tự công ty nội địa tập hợp hội đạt mục tiêu lớn Các hội bổ sung đòi hỏi việc đánh giá nhiều hình thức rủi ro công ty đa quốc gia thường không tính đến đánh giá dự án nội địa Nói chung, cơng ty đa quốc gia có nhiệm vụ phức tạp có tập hợp lớn chiến lược đạt mục tiêu Chương : Cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn quốc tế 87 Chƣơng 6: Cấu Trúc Vốn Và Chi Phí Sử Dụng vốn Quốc tế Cấu trúc Vốn cơng ty có ảnh hưởng định tới chi phí sử dụng vốn, tới lượt chi phí sử dụng vốn lại có ảnh hưởng quan trọng đến giá trị doanh nghiệp Trong mục tiêu cơng ty hướng tới tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Liệu MNC có lợi doanh nghiệp nội địa việc thực mục tiêu trên? Chương vào xem xét cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn MNC mối quan hệ so sánh với doanh nghiệp nội địa, yếu tố tác động đến việc lựa chọn cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn MNC 6.1 Á Ặ ỂM ẢNH HƢỞN ẾN CẤU TRÚC V N CỦA MNC Cấu trúc vốn doanh nghiệp kết hợp nợ vốn cổ phần, cấu trúc vốn tối ưu kết hợp nợ vốn cổ phần cho tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn Cấu trúc vốn tối ưu thay đổi tùy theo đặc tính hoạt động doanh nghiệp Các doanh nghiệp có lưu lượng tiền tệ ổn định có khả toán khoản chi trả lãi định kỳ lớn có cấu trúc vốn với tỷ lệ vốn vay tương đối lớn Đối với MNC, cấu trúc vốn tổng thể công ty kết hợp cấu trúc vốn công ty mẹ công ty Sự lựa chọn tỷ lệ nợ cấu trúc vốn không phụ thuộc vào đặc trưng thân cơng ty mà bị chi phối đặc điểm nước chủ nhà - nơi công ty hoạt động Vì xem xét đặc điểm công ty đặc điểm quốc gia ảnh hưởng đến cấu trúc vốn MNC ặc điểm công ty ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn MNC Có nhiều quan điểm trái ngược lựa chọn cấu trúc vốn MNC so với doanh nghiệp nội địa, tức MNC nên có cấu trúc vốn thâm dụng nợ hay nên thâm dụng vốn cổ phần Các quan điểm chủ yếu dựa lập luận sau: Cơng ty có nên hay phát hành cổ phiếu nước ngồi hay khơng? Lưu lượng tiền tệ cơng ty có thường xun ổn định? Cơng ty có khả đối phó thể với rủi ro tỷ giá rủi ro tín dụng? Chương : Cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn quốc tế 88 Cơng ty có nhiều khả nâng tài trợ lợi nhuận giữ lại hay khơng? Các khoản vay cơng ty có bảo lãnh? Tính chất sở hữu cơng ty Một vấn đề có liên quan đến định cấu trúc vốn MNC, công ty MNC nên công ty mẹ sở hữu toàn phần hay sở hữu phần Lợi cơng ty thuộc sở hữu toàn phần tránh mâu thuẫn quyền lợi (hay giảm chi phí đại diện) Giám đốc cơng ty thuộc sở hữu tồn phần tập trung vào tối đa hóa tài sản cổ đông MNC Trong công ty thuộc sở hữu phần, giám đốc phải nỗ lực thỏa mãn đồng thời cổ đông đa số MNC cổ đơng bên ngồi cơng ty nước ngồi, điều đưa đến mâu thuẫn quyền lợi Mâu thuẫn quyền lợi đặc biệt rõ rệt giám đốc công ty thuộc sở hữu phần cổ đông thiểu số Tuy nhiên, vài nước cho phép MNC thiết lập công ty nước cơng ty bán cổ phần thị trường chứng khốn địa phương Do đó, MNC phải để cơng ty sở hữu phần đáp ứng yêu cầu nước chủ nhà Trong vài trường hợp, cổ đông thiểu số phải trì phần trăm tối thiểu vốn Như vậy, cơng ty muốn mở rộng, nhận khoản đầu tư vốn cổ phần từ công ty mẹ đầu tư làm cho quyền lợi thiểu số giảm xuống thấp mức tối thiểu Ngược lại, công ty thuộc sở hữu phần lại có lợi lả cơng ty mở thêm số hội hoạt động nước chủ nhà Tên tuổi công ty nhờ lan rộng qua kết việc bán cổ phần cho cổ đông thiểu số nước Ngồi ra, tỷ lệ thiểu số cổ phần công ty nhà đầu tư địa phương nắm giữ phần bảo vệ công ty khỏi mối đe dọa từ hành động bất lợi phủ nước chủ nhà Lưu lượng tiền tệ ổn định Một doanh nghiệp có lưu lượng tiền tệ thu vào ròng ổn định có cấu trúc vốn thâm dụng nợ doanh nghiệp sẵn sàng trả lãi vay lưu lượng tiền tệ ổn định Do MNC thường đa dạng hóa theo khu vực địa lý cao, lập luận cơng ty có lưu lượng tiền tệ ổn định, đa dạng hóa làm giảm tác động biến cố riêng lẻ lưu lượng tiền tệ ròng Vì vậy, MNC sử dụng tỷ lệ nợ vay lớn so với doanh nghiệp hoàn toàn nội địa Quan điểm khác lại cho lưu lượng tiền tệ MNC dễ bị biến động lưu lượng tiền tệ doanh nghiệp nội địa Chẳng hạn, thu nhập công ty tùy thuộc vào luật lệ thuế khóa phủ nước chủ nhà luật lệ thay Chương : Cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn quốc tế 89 đổi theo thời gian Ngoài ra, phủ nước chủ nhà buộc cơng ty địa phương giữ lại nước tất thu nhập, khơng chuyển nước ngồi Trong trường hợp này, tiền chuyển cơng ty mẹ bị sụt giảm, gây bất ổn lưu lượng tiền tệ ròng từ góc nhìn cơng ty mẹ Nếu cơng ty mẹ khơng nhận dòng tiền từ công ty con, công ty toán khoản lãi vay định kỳ cho chủ nợ Vì lý này, lập luận MNC nên trì cấu trúc vốn thâm dụng vốn cổ phần Rủi ro tỷ giá Do MNC chịu ảnh hưởng biến động tỷ giá hối đối, lưu lượng tiền tệ ròng họ bất ổn Ví dụ, ngoại tệ giảm giá so với đô la Mỹ, thu nhập công ty MNC Mỹ nước sụt giảm chuyển nước Do việc chuyển tiền hay trì hỗn chuyển ảnh hưởng đến lưu lượng tiền khả nâng tốn lãi vay cơng ty mẹ Nếu cấu trúc vốn còng ty mẹ khơng phải thâm dụng nợ, cơng ty linh hoạt việc cho phép thu nhập nước ngồi giữ lại nước đó, vi cơng ty khơng cần tiền tức thời Dựa lập luận này, MNC hoạt động tốt với cấu trúc vốn thâm dụng vốn cổ phần Tuy nhiên, quan điểm ngược lại cho MNC đa dạng hóa tốt nước, thu nhập từ công ty nhiều loại tiền tệ khác Như giảm giá hay vài loại tiền không làm giảm đáng kể tổng số tiền nội tệ mà công ty mẹ nhận Vì vậy, MNC trì cấu trúc vốn thâm dụng nợ Chúng ta lại biết ngoại tệ khác không biến động mức độ so với đô la Mỹ, chúng có xu hướng biến động chiều Kết đô la Mỹ tăng giá so với hầu hết ngoại tệ khác, thu nhập từ công ty gửi công ty mẹ giảm sút lớn, hoạt động MNC đa dạng hóa tốt nhiều nước Rủi ro tín dụng Các cơng ty có rủi ro tín dụng thấp dễ dàng tiếp cận với khoản vay Vì vậy, yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro tín dụng MNC tác động tới định cấu trúc vốn Chẳng hạn cơng ty mà nhà quản trị cho có trình độ quản lý tốt cơng ty có tài sản đảm bảo lớn khoản vay xem xét cấu trúc vốn thâm dụng nợ Bằng chứng yếu tố sau khủng hoảng tín dụng 2008 xảy ra, hàng loạt ngân hàng thương mại quốc gia siết chặt tiêu chuẩn tín dụng MNC Kết MNC trả nhiều cho phần bù rủi ro khoản vay phải tìm kiếm nguồn tài trợ từ nội hay từ bên khác Khả sử dụng lợi nhuận giữ lại Các MNC có mức lợi nhuận cao dùng phần lợi nhuận giữ lại để tài trợ cho nhu cầu vốn, cơng ty thường có cấu trúc vốn thâm dụng vốn cổ phần Trong đó, MNC có mức lợi nhuận giữ lại thấp lại phải dựa 90 Chương : Cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn quốc tế vào vốn vay Những công ty giai đoạn tăng trưởng có khả thỏa mãn nhu cầu tài trợ từ nguồn lợi nhuận giữ lại phải dựa vào nợ vay, cơng ty táng trưởng thấp lại có nhu cầu tài trợ dựa vào nguồn lợi nhuận giữ lại (vốn cổ phần) thay cho nợ Khả nảng bảo lãnh nợ vay Các công ty MNC thường công ty mẹ đứng đằng sau bảo lãnh cho khoản vay, khả vay mượn công ty tăng lên hay có cấu trúc vốn thâm dụng nợ Trong đó, khả vay mượn cơng ty mẹ lại bị giới hạn chủ nợ biết khoản cho vay họ cơng ty mẹ sử dụng để hỗ trợ cho công ty trường hợp xảy rủi ro Tóm lại, định cấu trúc vốn nên MNC đưa dựa sở xem xét tất đặc điểm ảnh hưởng đến khả trả lãi định kỳ cho khoản nợ Nhưng nhìn chung, cơng ty có lưu lượng tiền tệ ròng ổn định trì tỷ lệ nợ lớn cấu trúc vốn Đặc điểm quốc gia ảnh hưởng đến cấu trúc vốn MNC Một MNC thiết lập cấu trúc vốn khác công ty con, quốc gia riêng biệt, nhiên tổng thể cơng ty đạt cấu trúc vốn mục tiêu chung sở hợp Các điều kiện sau quốc gia nơi công ty hoạt động lý giải khác biệt cấu trúc vốn địa phương MNC: Các qui định phát hành cổ phiếu Nếu quốc gia khơng cho phép MNC có trụ sở nơi khác đăng ký cổ phiếu thị trường chứng khốn địa phương cơng ty hoạt động định vay vốn qua phát hành trái phiếu hay vay ngân hàng thay phát hành cổ phiếu có nhu cầu huy động vốn Việc tăng sử dụng nợ khiến cho MNC phải gia tăng chi phí sử dụng vốn nói chung Tuy nhiên cơng ty bù trừ việc tăng sử dụng nợ cách sử dụng tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần vài nước chủ nhà khác - nơi cho phép công ty phát hành cổ phiếu Tỷ giá hối đối Nếu đồng tiền quốc gia nơi cơng ty hoạt động dự báo giảm giá, nguồn tài trợ hợp lý trường hợp vốn vay đồng tiền Bằng cách này, cơng ty giảm số lợi nhuận phải chuyển nước sau dùng để trả nợ vay, nhờ giảm độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá Ngược lại, công ty mẹ dự báo đồng tiền công ty tăng giá, công ty yêu cầu giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư Thậm chí cơng ty mẹ chuyển thêm vốn để tài trợ thêm Chương : Cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn quốc tế 91 cho hội đầu tư cơng ty Kết có dòng vốn chuyển giao nội từ cơng ty mẹ cho cơng ty con, cơng ty mẹ dùng nguồn tài trợ nhiều từ bên cơng ty giảm vay nợ Rủi ro quốc gia Trong trường hợp công ty MNC hoạt động nước có rủi ro quốc gia cao, chẳng hạn phủ nước chủ nhà thay đổi sách chuyển lợi nhuận nước, quốc hữu hóa tài sản cơng ty nước ngồi hay nước có rối loạn trị, việc sử dụng nợ vay địa phương thích hợp Các ngân hàng địa phương hay chủ nợ người đứng ngăn chặn khơng điều kiện trị ảnh hưởng đến hoạt động MNC, việc bảo đảm cho hoạt động MNC phát sinh đủ lợi nhuận để toán nợ nhằm bảo vệ quyền lợi họ Luật thuế Cấu trúc vốn cơng ty phụ thuộc vào quy định phủ nước sở đánh phần lợi nhuận chuyển nước Nếu mức thuế cao, công ty gia tăng sử dụng nợ vay nước sở tại, để dùng phần thu nhập trang trải lãi vay, nhờ giảm số lợi nhuận định kỳ chuyển công ty mẹ Tương tự vậy, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp cao, công ty có xu hướng gia tăng nợ vay để tận dụng lợi ích từ chắn thuế Sự giám sát cấu trúc vốn chủ nợ nhà đầu tư Chiến lược bỏ qua cấu trúc vốn mục tiêu địa phương để đạt cấu trúc vốn mục tiêu toàn cầu hợp lý với điều kiện chủ nợ nhà đầu tư nước chấp nhận Tuy nhiên, chủ nợ nhà đầu tư nước giám sát chặt chẽ cấu trúc vốn mục tiêu địa phương, họ đòi hỏi tỷ suất sinh lợi cao từ nguồn vốn cung cấp cho cống MNC có tỷ lệ nợ cao (mặc dù cấu trúc vốn toàn cầu công ty mẹ cân bằng) Nhưng thông thường cơng ty mẹ sẵn sàng đứng bảo đảm tốn khoản nợ cho cơng ty con, làm giảm rủi ro nợ Như vậy, khơng có đặc điểm thân công ty, mà đặc trưng quốc gia ảnh hưởng đến lựa chọn cấu trúc vốn MNC Khi điều kiện kinh tế, trị thay đổi hay thân cơng ty có thay đổi hoạt động kinh doanh, chi phí lợi ích nguồn tài trợ thay đổi Chẳng hạn cơng ty đóng cửa cơng ty quốc gia đó, phủ giảm thuế đánh cổ tức nhà đầu tư, lãi suất đồng tiền thay đổi, hay tình hình Chương : Cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn quốc tế 92 trị nước ngồi có biến động Do MNC phải thường xuyên xem xét lại cấu trúc vốn để có điều chỉnh phù hợp với thay đổi 6.2 Á Ặ ỂM ẢNH HƢỞN ẾNCHI PHÍ SỬ DỤNG V N CỦA MNC ặc điểm công ty ảnh hƣởng đến chi phí sử dụng vốn MNC Những đặc điểm sau MNC dẫn đến khác chi phí sử dụng vốn công ty so với doanh nghiệp nội địa: • Khả tiếp cận thị trường vốn quốc tế • Khả đa dạng hóa quốc tế • Những ưu đãi thuế • Quy mơ cơng ty • Rủi ro tỷ giá • Rủi ro quốc gia Khả tiếp cận thị trường vốn quốc tế Do thị trường vốn phân cách, dẫn đến chi phí sử dụng vốn khác thị trường Các MNC lại có hội tiếp cận với nhiều thị trường vốn khác nên lựa chọn nguồn tài trợ với chi phí thấp, doanh nghiệp nước khơng có lợi Ngồi ra, cơng ty nhận vốn từ địa phương với chi phí thấp cồng ty mẹ lãi suất hành nước chủ nhà tương đối thấp Hình thức tài trợ hạ thấp chi phí sử dụng vốn, không thiết gia tăng rủi ro tỷ giá hối đối MNC, thu nhập cơng ty tạo tính loại tiền Khả đa dạng hóa quốc tế Chúng ta biết chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp vốn gia tàng với xác suất phá sản doanh nghiệp Dựa vào quan điểm cho MNC có luồng tiền thu vào đến từ nguồn nhiều quốc gia giới, nên luồng tiền thu vào nảy giá ổn định Hay nói cách khác, nhờ đa dạng hóa quốc tế nên tổng doanh thu MNC không chịu tác động mạnh biến cố kinh tế riêng biệt Vì vậy, xác suất phá sản MNC giảm, từ giảm thiểu chi phí sử dụng vốn Những ưu đãi thuế Do khác biệt sách thuế quốc gia, MNC lựa chọn địa phương có luật lệ thuế thuận lợi để mở rộng hoạt động kinh doanh luật lệ thuế ảnh hưởng lớn đến thu nhập ròng cơng ty Ngồi ra, cơng ty tận dụng ưu đãi thuế mà phủ nước chủ nhà dành cho doanh nghiệp nước ngoài, nhờ giảm thiểu chi phí sử dụng vốn, chủ nợ cổ đông quan tâm đến lưu lượng tiền tệ sau thuế Chương : Cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn quốc tế 93 Quy mô công ty Khi MNC vay khoản tiền lớn, họ chủ nợ dành cho ưu đãi, giảm chi phí sử dụng vốn Hay trường hợp MNC tổ chức đợt phát hành cổ phiếu, trái phiếu với số lượng lớn, giảm thiểu chi phí phát hành, góp phần giảm chi phí sử dụng vốn Ưu nhờ quy mơ đạt doanh nghiệp nước có quy mơ đủ lớn Tuy nhiên, với phạm vi hoạt động tầm quốc tế, MNC dễ dàng việc đạt quy mô cần thiết để nhận ưu đãi từ chủ nợ so với doanh nghiệp nội địa Rủi ro tỷ giá Nếu khả đa dạng hóa góp phần tạo ổn định dòng tiền MNC thi biến động tỷ giá hối đối lại khiến lưu lượng tiền tệ MNC trở nên bất ổn doanh nghiệp nội địa ngành (lưu ý biến động cố thể theo hướng có lợi hay bất lợi) Ví dụ đồ la Mỹ tăng giá so với ngoại tệ khác, thu nhập nước ngồi cơng ty chuyển cho MNC mẹ Mỹ khơng có giá trị cũ Như vậy, khả toán lãi vay bị giảm sút, xác suất phá sản gia tăng Điều buộc chủ nợ cổ đơng đòi hỏi tỷ suất sinh lợi cao hơn, làm tăng chi phí sử dụng vốn MNC Doanh nghiệp nội địa không chịu tác động trực tiếp biến động tỷ giá bị ảnh hưởng gián tiếp, đặc biệt trường hợp họ có đối thủ cạnh tranh cơng ty nước ngồi Rủi ro quốc gia Một MNC thành lập công ty nước ngồi gặp phải rủi ro phủ nước chủ nhà thay đổi sách có liên quan đến hoạt động công ty hay phủ quốc hữu hóa tài sản cơng ty Nếu tài sản bị quốc hữu hóa khơng đền bù thỏa đáng, xác suất phá sản MNC gia tăng Phần trăm tài sản MNC đầu tư vào nước cao, rủi ro quốc gia chung hoạt động nước cao, xác suất phá sản chi phí sử dụng vốn MNC cao, yếu tố khác Ngoài ra, rủi ro quốc gia thay đổi sách thuế hay xảy biến động trị Những loại rủi ro không thiết phải bao gồm dự kiến lưu lượng tiền tệ, khơng có lý để tin chúng xảy Tuy nhiên, có khả kiện xảy ra, q trình lập ngân sách vốn nên tính đến rủi ro Nếu công ty dự báo thay đổi lớn phủ hay sách thuế, công ty phải cộng thêm phần bù rủi ro vào tỷ suất sinh lợi yêu cầu dự án có liên quan Nhìn chung, có sáu yếu tố dẫn đến khác biệt chi phí sử dụng vốn MNC với chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp nội địa ngành Nếu bốn yếu tố 94 Chương : Cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn quốc tế đầu (khả tiếp cận thị trường vốn quốc tế, khả đa dạng hóa quốc tế, ưu đãi thuế quy mô công ty) yếu tố có lợi cho chi phí sử dụng vốn MNC, hai yếu tố lại - rủi ro tỷ giá rủi ro quốc gia thường xem bất lợi Tuy nhiên, tác động yếu tố thay đổi tùy theo đặc tính riêng doanh nghiệp nên khẳng định chắn mặt thuận lợi vượt trội mặt không thuận lợi để giảm thiều chi phí sử dụng vốn cho MNC ặc điểm quốc gia ảnh hƣởng đến chi phí sử dụng vốn MNC Nguyên nhân dẫn đến khác biệt chi phí sử dụng vốn quốc gia phân cách thị trường tài Nếu thị trường tài hồn tồn phân cách, điều kiện cung cầu vốn quốc gia độc lập với điều kiện tất quốc gia khác Trong trường hợp này, định MNC việc nên nhận vốn từ đâu ảnh hưởng quan quan trọng đến chi phí sử dụng vốn Ngược lại, thị trường tài hồn tồn khơng phân cách, tất nước sử dụng chung đồng tiền, chi phí sử dụng vốn danh nghĩa tất nước Trong trường hợp này, MNC khơng thể cắt giảm chi phí sử dụng vốn cách chuyển dịch nguồn vốn minh từ nước sang nước khác Song thực tế, vị trí thị trường tài lại hai thái cực Một vài bất hoàn hảo thị trường chênh lệch thuế biện pháp kiểm soát ngoại hối tạo hàng rào thị trường tài chính, chi phí sử dụng vốn khơng giống quốc gia Xem xét khác biệt chi phí sử dụng vốn quốc gia cần thiết MNC số lý Trước hết, điều giúp giải thích MNC hoạt động quốc gia nảy lại có lợi cạnh tranh MNC quốc gia khác, không cơng nghệ, nguồn lực sản xuất mà chi phí sử dụng vốn quốc gia có chi phí sử dụng vốn thấp, MNC có nhiều hội lựa chọn dự án có NPV dương hơn, dễ dàng gia tăng thị phần quốc tế Việc so sánh chi phí sử dụng vốn quốc gia giúp MNC điều chỉnh hoạt động kinh doanh quốc tế nguồn lực tài để tận dụng tối đa lợi từ khác biệt chi phí sử dụng vốn Ngồi ra, khác biệt chi phí sử dụng nguồn vốn thành phần (nợ vốn cổ phần) giúp giải thích số MNC nước lại lựa chọn cấu trúc vốn thâm dụng nợ nhiều MNC nước khác Sự khác biệt quốc gia chi phí sử dụng nợ Chi phí sử dụng nợ doanh nghiệp thường ấn định lãi suất phi rủi ro đồng tiền vay phần bù rủi ro chủ nợ đòi hỏi Trong đó, lãi suất phi rủi ro phần bù rủi ro khác quốc gia yếu tố sau: Chương : Cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn quốc tế 95 Khác biệt lãi suất phi rủi ro Lãi suất phi rủi ro ấn định quan hệ cung - cầu vốn Vì yếu tố ảnh hưởng đến cung cầu ảnh hưởng đến lãi suất phi rủi ro quốc gia, số yếu tố định cung/ cầu vốn luật thuế, dân số, sách tiền tệ điều kiện kinh tế Nếu luật thuế quốc gia dành nhiều khuyến khích cho việc tiết kiệm quốc gia khác, ảnh hưởng đến lượng cung tiền tiết kiệm, ảnh hưởng đến lãi suất Hay luật thuế công ty nước liên quan đến khấu hao khấu trừ thuế cho đầu tư có thề ảnh hưởng đến lãi suất thông qua ảng hưởng nhu cầu vốn doanh nghiệp Đặc trưng dân số nước ảnh hưởng đến lượng cung tiền tiết kiệm có sẵn lượng vốn cho vay Các nước có dân số trẻ có lãi suất cao hơn, hộ gia đình trẻ thường có khuynh hướng tiết kiệm vay mượn nhiều Chính sách tiền tệ ngân hàng trung ương nước điều hành ảnh hưởng trực tiếp đến lượng cung nguồn vốn cho vay ảnh hưởng đến lãi suất Các nước sử dụng sách tiền tệ nới lỏng đạt lãi suất danh nghĩa thấp họ trì tỷ lệ lạm phát thấp Tuy nhiên sách tiền tệ nới lỏng lại làm cho lãi suất cao làm gia tăng dự kiến lạm phát nhu cầu nguồn vốn cho vay Nhưng trường hợp xảy ra, ngân hàng trung ương áp dụng sách tiền tệ riêng mình, điều gây nên chênh lệch lãi suất nước Các điều kiện kinh tế ảnh hưởng đến cung/ cầu vốn, ảnh hưởng đến lãi suất, chúng làm cho lãi suất thay đổi nước Chi phí sử dụng vốn vay nhiều nước phát triển cao nhiều so với nước cơng nghiệp hóa, chủ yếu điều kiện kinh tế Chẳng hạn nước có tỷ lệ lạm phát dự kiến cao làm cho chủ nợ đòi hỏi lãi suất phi rủi ro cao Khác biệt phần bù rủi ro Phần bù rủi ro cho nợ vay phải đủ lớn để đền bù cho chủ nợ rủi ro người vay khơng có khả đáp ứng nghĩa vụ toán nợ Rủi ro khác nước khác biệt nước điều kiện kinh tế, quan hệ doanh nghiệp chủ nợ, can thiệp phủ độ nghiêng đòn cân nợ Nếu điều kiện kinh tế quốc gia có xu hướng ổn định, rủi ro suy thối thấp doanh nghiệp hoạt động có xác suất vỡ nợ thấp, cho phép có mức bù rủi ro thấp 96 Chương : Cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn quốc tế Mối liên hệ doanh nghiệp chủ nợ tác động đến phần bù rủi ro Nếu quốc gia, chẳng hạn Nhật, chủ nợ sẵn sàng gia hạn nợ trường hợp doanh nghiệp gặp khó khăn tài hay vấn đề tài ln nhận chia sẻ bên liên quan, rủi ro khả toán doanh nghiệp giảm Như vậy, có khả doanh nghiệp Nhật đến chỗ phá sản, điều cho phép mức bù rủi ro thấp nợ doanh nghiệp Nhật Sự can thiệp phủ đóng vai trò quan trọng việc xác định phần bù rủi ro Nếu phủ nước sẵn sàng can thiệp cứu giúp doanh nghiệp gặp khó khăn tài chính, xác suất phá sản doanh nghiệp giảm vậy, làm giảm phần bù rủi ro Ví dụ, Anh, nhiều doanh nghiệp phủ sở hữu phần, việc cứu giúp doanh nghiệp lợi ích phủ Ngay phủ khơng phải chủ sở hữu phần, phủ trợ cấp trực tiếp hay cho doanh nghiệp khó khăn vay Trong Mỹ, việc phủ cứu giúp doanh nghiệp khơng hoan nghênh người đóng thuế khơng thích phải gánh chịu chi phí việc quản lý tồi doanh nghiệp Mặc dù phủ can thiệp để bảo vệ vải ngành cồng nghiệp số trường hợp cụ thể khủng hoảng tín dụng năm 2008 vừa qua, song khả náng mả công ty Mỹ nhận hỗ trợ từ Mỹ đánh giá thấp so với quốc gia khác Vì vậy, mức bù rủi ro mức nợ doanh nghiệp Mỹ cao doanh nghiệp nước khác Độ nghiêng đòn cân nợ doanh nghiệp không luôn tỷ lệ thuận với phần bù rủi ro Các doanh nghiệp vài quốc gia có khả vay lớn chủ nợ họ sẵn sàng chấp nhận độ nghiêng đòn cân nợ lớn Thí dụ, doanh nghiệp Nhật Đức thường có độ nghiêng đòn cân nợ lớn doanh nghiệp Mỹ Nếu yếu tố khác nhau, doanh nghiệp có độ nghiêng đòn cân nợ cao phải trả phần bù rủi ro cao Nhưng yếu tố khác không nhau, thực tế, doanh nghiệp phép sử dụng mức độ nợ cao mối liên hệ đặc thù họ chủ nợ phủ Sự khác biệt quốc gia chi phí sử dụng vốn cổ phần Chi phí sử dụng vốn cổ phần xem đại diện cho hội phí việc đầu tư cổ đơng Chi phí xác định dựa vào hội đầu tư quốc gia Nếu quốc gia có nhiều hội đầu tư, thu nhập tiềm nâng có thề cao, hội phí vốn cao hay chi phí sử dụng vốn cổ phần cao Theo McCauley Zimmer, chi phí sử dụng vốn cổ phần Chương : Cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn quốc tế 97 công ty quốc gia ước tính cách: trước hết áp dụng bội số giá/ lợi nhuận cho dòng thu nhập cho sẵn, sau điều chỉnh theo ảnh hưởng lạm phát, tăng trưởng lợi nhuận yếu tố khác nước Kết hợp chi phí sử dụng nợ chi phí sử dụng vốn cổ phần Chi phí sử dụng nợ vốn cổ phần kết hợp chi phí sử dụng vốn binh quân Tỷ lệ tương ứng nợ vốn cổ phần doanh nghiệp nước sử dụng phải áp dụng để đánh giá chi phí sử dụng vốn cách hợp lý Với khác biệt chi phí sử dụng nợ vốn cổ phần quốc gia, chi phí sử dụng vốn MNC thấp nước so với nước khác Vì vậy, MNC thường tiếp cận với nguồn vốn quốc gia có chi phí thấp Nhưng MNC có ý định sử dụng nguồn vốn cho nhu cầu nước khác lại phải xem xét vấn đề rủi ro tỷ giá - vốn làm gia tảng chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn MNC doanh nghiệp nội địa thơng qua mơ hình CAPM Để so sánh tỷ suất lợi nhuận MNC khác với tỷ suất lợi nhuận doanh nghiệp nước, áp dụng mồ hình định giá tài sản vốn CAPM Theo mơ hình này, tỷ suất lợi nhuận u cầu chứng khoán là: re = rf + β(rm – rf) Trong đó: rf : tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro rm : tỷ suất lợi nhuận thị trường β : số beta chứng khoán Theo phương trinh trên, tỷ suất lợi nhuận yêu cầu cổ phiếu doanh nghiệp hàm số lãi suất phi rủi ro, tỷ suất lợi nhuận thị trường số beta chứng khoán Chỉ số beta tiêu biểu cho độ nhạy cảm tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu tỷ suất lợi nhuận thị trường Một MNC khơng kiểm sốt lãi suất phi rủi ro hay lợi nhuận thị trường tác động đến số beta Các MNC đa dạng hóa hoạt động kinh doanh nước ngồi giảm thiểu beta mình, nhờ giảm thiểu tỷ suất lợi nhuận nhà đầu tư yêu cầu Bằng cách này, cơng ty giảm chi phí sử dụng vốn Những người ủng hộ mơ hình định giá tài sản cho số beta dự án dùng để xác định tỷ suất lợi nhuận yêu cầu cho dự án Chỉ số beta dự 98 Chương : Cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn quốc tế án biểu thị độ nhạy cảm lưu lượng tiền tệ dự án điều kiện thị trường Một dự án có lưu lượng tiền tệ tách biệt với điều kiện thị trường có số beta thấp Khi MNC có hoạt nhiều quốc gia khác nhau, lưu lượng tiền tệ phát sinh từ nhiều dự án, dự án lại bao gồm hai loại rủi ro rủi ro phi hệ thống (khả dễ biến động khơng mang tính hệ thống lưu lượng tiền tệ đặc thù doanh nghiệp) rủi ro có hệ thống Lý thuyết CAPM cho rằng, bỏ qua rủi ro khơng có tính hệ thống dự án, bù trừ nhờ đa dạng hóa Tuy nhiên, rủi ro có tính hệ thổng khơng đa dạng hóa tất dự án bị tác động Chỉ số beta dự án thấp, tức rủi ro có hệ thống dự án thấp, tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi dự án thấp Như vậy, theo CAPM, với khả đa dạng hóa cao, chi phí sử dụng vốn MNC thường thấp so với doanh nghiệp nước Tuy vậy, có số MNC cho cần tính đến rủi ro khơng hệ thống dự án Đó trường hợp MNC đầu tư vào dự án quốc gia khác có rủi ro quốc gia cao Nếu vậy, tỷ suất lợi nhuận yêu cầu dự án MNC không thiết thấp so với tỷ suất lợi nhuận yêu cầu dự án doanh nghiệp nội địa, việc xem xét rủi ro phi hệ thống MNC điều cần thiết Tóm lại, khơng thể khẳng định chắn MNC có chi phí sử dụng vốn thấp chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp ngành Tuy nhiên, lý giải MNC nỗ lực tận dụng mặt thuận lợi để cắt giảm chi phí sử dụng vốn, đồng thời tối thiểu hóa rủi ro hay giảm thiểu mặt bất lợi vốn làm tăng chi phí ĨM LƢỢC Có nhiều tranh luận xoay quanh định cấu trúc vốn MNC Một đặc trưng định cấu trúc vốn MNC lả công ty nên công ty mẹ sở hữu toàn hay sở hữu phần Cơng ty sở hữu tồn tránh mâu thuẫn quyền lợi, công ty sở hữu phần giúp bảo vệ chống lại hành động bất lợi phủ nước chủ nhà Cấu trúc vốn MNC bị chi phối đặc trưng công ty ổn định dòng tiền, rủi ro tín dụng, khả sử dụng lợi nhuận giữ lại; hay đặc trưng quốc gia giới hạn phát hành chứng khoán, tỷ giá hối đoái, rủi ro quốc gia luật thuế Một vài đặc trưng số khuyến khích MNC có cấu trúc vốn thâm dụng nợ, Chương : Cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn quốc tế 99 đặc trưng khác lại cho MNC nên thâm dụng vốn cổ phần Mỗi công ty MNC có cấu trúc vốn khác tổng thể MNC đạt cấu trúc vốn mục tiêu chung Chi phí sử dụng vốn MNC thấp chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp nội địa ngành nhờ lợi quy mô, khả tiếp cận thị trường vốn quốc tế, khả ổn định hóa lưu lượng tiền tệ qua việc đa dạng hóa quốc tế, nhờ ưu đãi thuế Tuy nhiên, chi phí sử dụng vốn MNC bị tác động bất lợi rủi ro tỷ giá rủi ro quốc gia Ngồi ra, chi phí s d ụ n g vốn có khác biệt đáng kể nước, khác biệt lãi suất phi rủi ro phần bù rủi ro Chương : Cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn quốc tế 100 Danh mục tài liệu tham khảo 1) Alan c Shapiro (2003), Multinational Financial Management - Seventh Edition, Prentice Hall 2) British Bankers' Association, BBA Libor, http://www.bbalibor.com 3) David K Eiteman, Arthur I Stonehill & Michael H Moffett (2010), Multinational Business Finance - Twelfth Edition, Pearson 4) Jeff Madura (2010), International Financial Management -Tenth Edition, South-Western 5) KPMG International Cooperative, KPMG’s Corporate and Indirect Tax Survey 2010, http://www.kpmg.com 6) Maurice D Levi (1996), International Finance - The Markets and Financial Management of Multinational Business - Third Edition, McGraw - Hill 7) Multinational Borrowing Decisions and the Empirical Exchange Management International Review, Vol 26, 1, 1986 8) Organisation for Economic Co-operation and Development (OECD), http://www.oecd.org 9) Pricewaterhouse Coopers International Limited, International transfer pricing 2011, http://www.pwc.com 10) Suk H Kim and Seung H Kim (2006), Global Corporate Finance - Sixth Edition, Blackwell ... niệm Công ty đa quốc gia - Multinational Corporation (MNC) cơng ty có hoạt động sản xuất cung cấp dịch vụ nhiều quốc gia Một công ty đa quốc gia có trụ sở quốc gia (home country) hay nhiều công ty. .. 98 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO .100 Chương : Công ty đa quốc gia mơi trường tài quốc tế hƣơng : ông y a uốc ia Và Mơi rƣờng Tài Chính Quốc Tế Cơng ty đa quốc gia cơng ty có hoạt động... nhiều công ty số đỏ sở hữu cổ đông từ nhiều quốc gia giới Do đó, cơng ty đa quốc gia đơi gọi cơng ty xuyên quốc gia (transnational corporations) Mục tiêu hoạt động Mục tiêu công ty đa quốc gia