Tiểu luận chương 8 phân tích triển vọng vấn đề định giá

BÀI SOẠN CHƯƠNG 8: PHÂN TÍCH TRIỂN VỌNG, VẤN ĐỀ ĐỊNH GIÁ I Ước tính dòng tiền/dòng thu nhập tương lai Khái niệm .3 Dự phóng dòng thu nhập tương lai .3 II Chi phí sử dụng vốn .4 Chi phí sử dụng nợ .5 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi .5 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường a Phát hành b Lợi nhuận giữ lại .6 i Phương pháp mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Xác định beta ii Mơ hình MCAPM iii Phương pháp tích lũy (Build-up) Chi phí sử dụng vốn bình qn theo trọng số WACC 10  Chi phí sử dụng vốn biên WMCC .11 III Phương pháp thu nhập 12 Chiết khấu dòng tiền DCF 12 a Ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp thông qua chiết khấu dòng tiền tự vốn chủ sở hữu FCFE 12 i Khái quát .12 ii Tính dòng tiền tự vốn chủ sở hữu (FCFE) 12 iii Các mơ hình chiết khấu dòng tiền tự vốn chủ sở hữu .12  Mơ hình FCFE tăng trưởng ổn định 12  Mơ hình FCFE nhiều giai đoạn 13  Mơ hình số nhân kết thúc (Exit Multiple Model) 14  Mơ hình H 14  Mơ hình dẫn dắt giá trị (Value Driver) 14  Mơ hình tăng trưởng nâng cao (Advance Growth Model) 15 b Ước tính giá trị toàn doanh nghiệp .15 i Khái quát .15 ii Dòng tiền của công ty 15 iii Hạn chế 16 iv Các mơ hình ước tính giá trị cơng ty FCFF 16  Công ty tăng trưởng ổn định 16  Dạng mơ hình FCFF tổng qt 17  Xác định năm cuối .18 c Vốn hóa thu nhập 18 i Khái niệm 18 ii Cơng thức tính .18 iii Điều kiện áp dụng 18 iv Ưu nhược điểm 19 Phương pháp vốn hóa dòng tiền CCF 19 Phương pháp dòng tiền vượt trội ECF 20 IV Một số vấn đề thường gặp 20 Các sai lầm định giá 20 Giá trị ước tính so với giá trị thị trường .22 Xử lý accounting distortion 22 Xử lý giá trị sổ sách âm 23 Giải tình trạng dư thừa tiền mặt dòng tiền mức .24 I Ước tính dòng tiền/dòng thu nhập tương lai Khái niệm Do tính chất dự báo tương lai của việc định giá nhằm mục đích xác định giá trị nội của cơng ty, nhà phân tích định giá muốn đánh giá đúng tính tốn lợi nhuận kinh tế tương lai để đưa kết luận hỗ trợ định giá xác Dòng lợi nhuận kinh tế tương lai xác định theo nhiều khác nhau, tùy thuộc vào yếu tố liên quan ngành nghề, tốc độ phát triển, nhiều thứ khác Trong năm gần đây, dòng tiền ròng trở thành biện pháp sử dụng phổ biến đo lường lợi nhuận kinh tế tương lai Dòng tiền ròng tương đương với khả chi trả cổ tức coi đại diện cho tỷ suất sinh lợi vốn đầu tư Dòng tiền ròng xác định khác tùy thuộc vào phương pháp tiếp cận thu nhập chọn Dự phóng dòng thu nhập tương lai Để thực dự phòng dòng thu nhập tương lai của cơng ty, nhà phân tích phải vào liệu lịch sử, yếu tố tương lai tác động, từ đưa dự báo xu hướng dòng thu nhập tương lai Có 05 phương pháp để ước tính dòng thu nhập tương lai từ liệu lịch sử, bao gồm: - - Phương pháp thu nhập tại: thu nhập của năm đại diện tốt cho năm sau tương lai của nhiều cơng ty, dòng tiền mặt nhân rộng năm tiếp theo; Phương pháp trung bình đơn giản: sử dụng số trung bình số học của liệu lịch sử giai đoạn phân tích, sử dụng thường xuyên việc phát triển tử số của phương pháp vốn hóa dòng tiền Tuy nhiên, phương pháp khơng phản ánh xác thay đổi tăng trưởng của cơng ty xu hướng khác; Phương pháp bình quân gia quyền: phương pháp trung bình có trọng số mang lại dấu hiệu tốt dòng lợi ích kinh tế tương lai, trọng số giúp diễn giải xu hướng linh hoạt Phương pháp xu hướng tuyến tính tĩnh: ứng dụng thống kê của cơng thức bình phương nhỏ Phương pháp thường coi hữu ích thu nhập trước của công ty tương đối phù hợp (tích cực tiêu cực) dự kiến tiếp tục ở mức tương tự tương lai, đề xuất 05 năm liệu - II Phương pháp dự tốn thức: phương pháp dự tốn thức sử dụng dự báo dòng tiền lợi nhuận kinh tế khác cho số năm định (từ ba năm đến năm năm) gọi thời kỳ rõ ràng dự báo Phương pháp sử dụng để xác định dòng lợi nhuận kinh tế tương lai sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền Phương pháp chấp nhận rộng rãi tính linh hoạt cho phép ước lượng dòng lợi nhuận năm qua năm theo thời gian rõ ràng Chi phí sử dụng vốn Đối với doanh nghiệp nhu cầu vốn nhu cầu quan trọng Vốn hình thành từ nhiều nguồn khác Vì việc định lựa chọn nguồn vốn nào, tỉ lệ bao nhiêu… để thực mục đích kinh doanh, đạt mục tiêu của doanh nghiệp điều vô quan trọng Một yếu tố cần cân nhắc cho việc định Chi phí sử dụng vốn Mục tiêu của doanh nghiệp tối đa hóa giá trị cổ phần, cơng ty làm tăng giá trị cách đầu tư vào dự án sinh lợi nhiều chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn gì? + Đứng góc độ doanh nghiệp người vay thì: Chi phí sử dụng vốn giá phải trả cho việc huy động sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn bao gồm chi phí trả cho việc sử dụng nợ vay chi phí trả cho việc sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu + Đối với nhà tài trợ: chi phí sử dụng vốn tỷ suất sinh lợi cần thiết mà nhà đầu tư thị trường yêu cầu đầu tư vào chứng khốn của cơng ty + Đối với nhà quản lý doanh nghiệp: Chi phí sử dụng vốn tỷ suất sinh lợi tối thiểu mà doanh nghiệp đòi hỏi thực dự án đầu tư Chi phí sử dụng vốn bao hàm thành phần kỳ vọng của nhà đầu tư:  Tỷ lệ lợi nhuận thực tế mà nhà đầu tư mong muốn có sở khơng có rủi ro;  Phần bù rủi ro (trong có bao gồm lạm phát, giá của đồng tiền qua thời gian) Chi phí sử dụng vốn xem xét cách đơn lẻ theo nguồn vốn đầu tư mà doanh nghiệp huy động phân loại sau:   Chi phí sử dụng nợ Chi phí sử dụng nợ lãi suất mà cơng ty phải trả cho khoản vay từ tổ chức tài bên cho vay khác Đây khoản nợ hình thức trái phiếu, vay ngân hàng, hình thức khác Việc sử dụng chi phí lãi vay với cấu phù hợp giúp doanh nghiệp tiết kiệm chi phí sử dụng vốn hưởng lợi từ chắn thuế: r’ = r x (1-T) = r – r*T Trong đó:     r’: Chi phí sử dụng nợ sau thuế r: Chi phí sử dụng nợ trước thuế T: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp r*T: khoản sinh lợi từ chắn thuế của lãi vay Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi Cổ phần ưu đãi có đặc tính của cổ phiếu thường trái phiếu:   Những đặc điểm của cổ phần ưu đãi giống với trái phiếu là: Có tính trái quyền lợi nhuận, cổ đông ưu đãi chắc chắn nhận lợi tức, tính ưu tiên, tính chắc chắn Những đặc điểm của cổ phần ưu đãi giống với cổ phần thường là: khơng có thời gian đáo hạn Cách tính : Trong đó:  rp : chi phí vốn cổ phần ưu đãi  Dp: Cổ tức cổ phần ưu đãi  P’p: Doanh thu phát hành của CP ưu đãi (Giá x Số lượng – Chi phí phát hành) Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Có 02 nguồn tài trợ dạng cổ phần thường : a Phát hành Khi độ lớn của khoản đầu tư vượt qua tiềm của nguồn tài trợ nội bộ, doanh nghiệp có nhu cầu huy động vốn từ nguồn bên Việc bán loại cổ phần làm phát sinh loại chi phí phát hành chi phí khơng coi phận của chi phí ước tính của lợi nhuận giữ lại Trong :  rne : chi phí vốn cổ phần ưu đãi  D1: Cổ tức cổ phần thường  P’0: Doanh thu phát hành của CP thường (sau trừ chi phí phát hành)  g : tỷ lệ tăng trưởng mong đợi b Lợi nhuận giữ lại Chi phí của lợi nhuận giữ lại đo lường chi phí hội, tức lợi nhuận chia, cổ đơng đầu tư thu lợi nhuận từ bên doanh nghiệp Bởi coi lợi nhuận chi phí hội của cơng ty Các phương pháp xác định: i Phương pháp mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Mơ hình CAPM cung cấp phương pháp đo lường mối quan hệ tỷ suất sinh lợi kỳ vọng thị trường Về bản, rủi ro định nghĩa mức độ không chắc chắn tỷ suất sinh lợi kỳ vọng tương lai bàn luận trước đó, chia thành phân khúc: rủi ro đáo hạn, rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống Ở chúng ta đề cập đến 2/3 loại rủi ro trên:   Rủi ro hệ thống: Mức độ không chắc chắn thu nhập tương lai độ nhạy cảm của tỷ suất sinh lợi khoản đầu tư với diễn biến của tỷ suất sinh lợi của toàn thị trường Rủi ro phi hệ thống: Sự không chắc chắn thu nhập tơng lai đặc tính của ngành, doanh nghiệp loại lãi suất đầu tư Các ví dụ trường hợp này, tác động đến rủi ro phi hệ thống, bao gồm việc hoạt động ngành có nguy lỗi thời cao (như công nghệ), kinh nghiệm quản lý, quan hệ lao động thứ Bên cạnh tham khảo thảo luận chi tiết ở phần trước của chương loại rủi ro phi hệ thống phương pháp để đánh giá chúng - Mơ hình CAPM dựa việc định lượng rủi ro hệ thống mơ hình giả định nhà đầu tư không ngoan loại bỏ rủi ro phi hệ thống nắm giữ danh mục lớn đa dạng hóa tốt Công thức của CAPM là: E(Ri) = Rf + β x (RPm) Tỷ suất phi rủi ro (): Đây tỷ lệ đòi hỏi của nhà đầu tư khoản đầu tư xem khơng có rủi ro Nguồn phổ biến sử dụng để áp dụng tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro trái phiếu Kho bạc Thành phần phần bù rủi ro vốn hay gọi phần bù rủi ro thị trường : Phần bù rủi ro phần lợi ích nhà đầu tư phải nhận để lơi kéo họ đầu tư vào thị trường chứng khốn cơng cộng thay chứng khốn dài hạn của phủ Xác định beta Để đo lường rủi ro hệ thống, phần bù rủi ro vốn cổ phần điều chỉnh tỷ suất sinh lợi kỳ vọng tương lai của công ty cụ thể tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của thị trường Beta đại diện cho rủi ro tổng thể của công ty Mỗi cơng ty đại chúng có beta Thị trường chứng khốn có beta Beta đo lường mức độ biến động của tỷ suất sinh lợi vượt trội của chứng khoán riêng lẽ so với thị trường Các chứng khoán với beta lớn xem rủi ro chứng khốn có beta nhỏ xem rủi ro so với thị trường Từ phương trình CAPM, phương trình hồi quy tuyến tính đơn giản với βi độ dốc của đường hồi quy (có dạng Y = α + β X) Do đó, Beta của tài sản đạt cách hồi quy lợi nhuận của tài sản với lợi tức thị trường độ dốc của hồi quy ước lượng theo cơng thức sau: Trong đó, COV: Hiệp phương sai tỷ suất sinh lợi của Công ty tỷ suất sinh lợi của thị trường Var: Phương sai của tỷ suất sinh lợi thị trường Nguồn thông tin công bố Beta :  Các beta công bố từ nguồn khác cho kết khác sử dụng thời kỳ khác nhau, phương pháp khác có điều chỉnh     ii khác Do đó, nhà phân tích định giá nên cẩn thận sử dụng beta từ nhiều nguồn cho trình định giá định Nguồn công bố thông tin beta của công ty đại chúng bao gồm Value Line Investment Survey, Standard & Poor’s Compustat and Stock Reports, Merrill Lynch, Barra; Beta Book tháng của Ibbotson Một nguồn khác công bố thông tin beta Beta Book tháng của Ibbotson Một xác định nguồn beta hợp lý, bước xác định xác beta sử dụng Điều hồn tất việc phân tích tương đồng công ty mục tiêu với công ty đại chúng để tìm cơng ty tương tự sử dụng beta ngành Có thể điều chỉnh Beta theo cấu trúc vốn của công ty để phù hợp với khác biệt cấu vốn Công ty cụ thể: Mơ hình MCAPM Cơng thức của MCAPM trình bày sau: E(Ri)= Rf + β (RPm) +RPs +RPu Trong mở rộng so với CAPM: RPs = phần bù rủi ro quy mô nhỏ Rpu = phần bù rủi ro công ty cụ thể, u đại diện cho rủi ro phi hệ thống Phần bù rủi ro kích thước (RPs) thường thêm vào định giá doanh nghiệp nhỏ tổ chức chặt chẽ Bằng chứng thực nghiệm chứng minh quy mô của cơng ty giảm, rủi ro cho cơng ty tăng lên Do đó, cơng ty nhỏ phải trả phần bù rủi ro bổ sung để thu hút quỹ Trong thuyết trình mang tên "Lợi nhuận Rủi ro Cơng ty nhỏ: Liệu có tồn tại?" , Jeffery S Tarbell trình bày danh sách yếu tố phản ánh rủi ro gia tăng của cơng ty nhỏ hơn: • Khó khăn việc huy động nguồn tài • Thiếu sản phẩm, cơng nghiệp Đa dạng hóa địa lý • Khơng có khả mở rộng sang thị trường • Rủi ro quản lý nhân chủ chốt • Thiếu chun mơn quản lý • Độ nhạy cảm cao chuyển động kinh tế • Thiếu lịch sử cổ tức • Độ nhạy cảm cao rủi ro kinh doanh, hạn hán nguồn cung nhu cầu tiêu dùng • Khơng có khả kiểm sốt Hoạt động cơng đồn • Thiếu kinh tế quy mô bất lợi chi phí • Thiếu tiếp cận với kênh phân phối • Thiếu quan hệ với nhà cung cấp khách hàng • Thiếu khác biệt sản phẩm nhận dạng thương hiệu • Thiếu túi sâu cần thiết để trì quyền lực • Thiếu thơng tin tạo từ bên , Bao gồm nhà phân tích, dẫn đến thiếu dự đốn • Thiếu báo chí đầy đủ hướng khác để phổ biến thơng tin của cơng ty • Thiếu báo cáo nội • Các cơng ty vốn hóa nhỏ bị rủi ro bởi thị trường tín dụng, dẫn đến • Lãi suất cao • Hạ thấp Nhiều EBITDA để tài trợ • Tỷ lệ collateralization thấp • Các giao ước hạn chế • Sử dụng cổ phiếu để đảm bảo an toàn Phần cuối của tỷ suất chiết khấu rủi ro đặc thù (RPu) của công ty định giá và/hoặc ngành mà công ty hoạt động Rủi ro đặc thù của công ty gồm rủi ro liên quan đến ngành đặc thù mà công ty hoạt động liên quan đến kinh tế chung rủi ro liên quan đến hoạt động nội của công ty, bao gồm việc quản trị, đòn bẩy, phụ thuộc vào nhà cung cấp, khách hàng, thị trường,… iii Phương pháp tích lũy (Build-up) Thường áp dụng công ty vừa nhỏ Tuy nhiên, khơng giống mơ hình nhiều yếu tố, mơ hình tích lũy khơng bao gồm độ nhạy nào, khơng có beta u cầu để ước lượng lợi nhuận cổ phiếu Công thức tổng qt của mơ hình tích lũy sau: - Tỷ suất chiết khấu tính cách tập hợp yếu tố rủi ro có ảnh hưởng đến hoạt động của công ty, thường đến yếu tố 02 nguồn liệu chứng thực nghiệm tỷ lệ chiết khấu phù hợp thường sử dụng của Ibbotsons Duff&Phelps biên soạn Cơng thức bản: Trong đó: = Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng (thị trường) chứng khoán = Tỷ suất hồn vốn chứng khốn phi rủi ro thời điểm định giá = Phần bù rủi ro rủi ro vốn cổ phần cho "thị trường" = Phần bù rủi ro rủi ro cho quy mô nhỏ = Phần bù rủi ro rủi ro Đối với công ty cụ thể, với u rủi ro phi hệ thống Lưu ý: Đối với thông tin chi tiết thành phần phương pháp Build-up MCAPM, tìm kiếm mơ hình MCAPM Ngồi ra, thêm phần bù rủi ro của ngành để mở rộng thêm phương pháp tiếp cận Build-up model Chi phí sử dụng vốn bình quân theo trọng số WACC Chi phí sử dụng vốn bình qn theo trọng số (WACC) chi phí sử dụng vốn pha trộn thành phân của cấu trúc vốn công ty bao gồm nợ vốn chủ sở hữu trình bày ở trên, thành phần lấy tỷ trọng theo giá trị thị trường Các bước tính tốn WACC : Xác định tỷ trọng thành phần vốn dựa giá thị trường Tính tốn tỷ suất sinh lợi sau thuế của nguồn vốn Tính WACC của tất nguồn Ví dụ: • Chi phí sử dụng vốn biên WMCC Chi phí sử dụng vốn biên (WMCC) chi phí sử dụng vốn bình qn của công ty (WACC) gắn liền với đồng vốn tài trợ tăng thêm Điểm gãy: Là điểm mà tổng quy mơ nguồn tài trợ vượt làm chi phí nguồn tài trợ thành phần (như điều kiện việc vay nhiều vốn hơn) gia tăng dẫn đến tăng WACC III Phương pháp thu nhập Chiết khấu dòng tiền DCF a Ước tính giá trị vốn chủ sở hữu doanh nghiệp thơng qua chiết khấu dòng tiền tự vốn chủ sở hữu FCFE i Khái quát Giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp tính cách chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu (dòng tiền lại sau trừ tồn chi phí, thuế, lãi vay tốn lãi gốc) theo chi phí sử dụng vốn (hay tỷ suất lợi nhuận mong đợi của cổ đông doanh nghiệp) Giá trị VCSH = Giá trị (PV) của dòng tiền VCSH = Trong đó: = Dòng tiền vốn chủ sở hữu dự kiến vào thời điểm t ke PV iv = Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu / vốn cổ phần = Giá trị Tính dòng tiền tự vốn chủ sở hữu (FCFE) FCFE dòng tiền lại sau chi trả khoản vay lãi vay, trang trải khoản chi vốn đầu tư tài sản cho tăng trưởng tương lai FCFE tính sau: FCFE = Lợi nhuận ròng + Khấu hao – Các khoản chi vốn – Tăng (giảm) vốn lưu động – Các khoản trả nợ gốc + Các khoản nợ v Các mơ hình chiết khấu dòng tiền tự vốn chủ sở hữu • Mơ hình FCFE tăng trưởng ổn định  Khái niệm: Mơ hình tăng trưởng khơng đổi FCFE mơ hình ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của công ty có tỷ lệ tăng trưởng ổn định  Mơ hình tăng trưởng ổn định (tăng trưởng vĩnh viễn) mơ hình chiết khấu cổ tức phổ biến cách sử dụng đơn giản Tuy nhiên, nhà phân tích có kinh nghiệm nhận thức rõ ràng mơ hình tăng trưởng vĩnh viễn hữu ích áp dụng cho cơng ty có lịch sử thu nhập tương đối ổn định tăng trưởng cổ tức dự kiến tiếp tục tương lai xa  Công thức tính: Theo mơ hình tăng trưởng ổn định, giá trị vốn chủ sở hữu của công ty hàm số của FCFE dự kiến giai đoạn tới với tỷ lệ tăng trưởng ổn định tỷ suất lợi nhuận mong đợi Trong đó:  = Giá trị vốn chủ sở hữu công ty thời điểm FCFE1 = Dòng tiền vốn chủ sở hữu dự kiến năm tới r ( ke ) = Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của công ty g = Tỷ lệ tăng trưởng FCFE mãi Điều kiện áp dụng: Giống mơ hình tăng trưởng Gordon, mơ hình phù hợp cơng ty có tỷ lệ tăng trưởng hay thấp tỷ lệ tăng trưởng kinh tế danh nghĩa •  Vo Mơ hình FCFE nhiều giai đoạn Khái niệm: Mơ hình FCFE nhiều giai đoạn mơ hình ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của công ty dự kiến tăng trưởng nhanh giai đoạn đầu đạt mức tăng trưởng ổn định ở giai đoạn (2 giai đoạn); giảm dần xuống mức tăng trưởng ổn định (3 giai đoạn)  Cơng thức tính: Với: Trong đó:  Vo = Giá trị vốn chủ sở hữu của cơng ty thời điểm FCFEt = Dòng tiền vốn chủ sở hữu dự kiến năm t r ( ke) = Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của công ty Vn = Giá trị vốn chủ sở hữu của công ty cuối năm n gn = Tỷ lệ tăng trưởng (mãi mãi) sau năm n Điều kiện áp dụng: Mơ hình có giả thiết tăng trưởng mơ hình chiết khấu cổ tức nhiều giai đoạn nên áp dụng cơng ty có lãi vài năm tới dự kiến có mức tăng trưởng đặc biệt suốt thời gian sau cơng ty dự kiến quay mức tăng trưởng ổn định   Ưu điểm: Kết thu từ mơ hình tốt nhiều so với mơ hình chiết khấu cổ tức ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của công ty trả cổ tức thấp FCFE Hạn chế: Tỷ lệ tăng trưởng ổn định ở giai đoạn không vượt tỷ lệ tăng trưởng kinh tế danh nghĩa • Mơ hình số nhân kết thúc (Exit Multiple Model) Phương pháp khác để xác định giá trị dài hạn sử dụng số nhân của tham số thu nhập thu nhập ròng, thu nhập trước thuế lãi vay, thu nhập trước lãi, thuế, khấu hao tài sản hữu hình khấu hao tài sản vơ hình Số nhân thường ngân hàng đầu tư sử dụng, xác định từ liệu của thị trường của công ty tương đương biết đến số nhân đến kết thúc dự án hay công ty bán Phương pháp áp dụng số tham số thu nhập cuối kỳ riêng lẻ Vì phương pháp việc tìm kiếm công ty tương dương bán năm cụ thể khó nên phương pháp không sử dụng nhiều mô hình tăng trưởng Gordon Sai lầm cần tránh ở sử dụng hệ số nhân cao Thu nhập dòng ngân lưu cao ở thị trường kỳ vọng tăng trưởng bất thường Tuy nhiên, tăng trưởng phát hiện, hệ số nhân nên giảm xuống mức bình thường, áp dụng cho công ty ổn định công ty phát triển thơng qua việc đầu tư ở mức trì chi phí sử dụng vốn • Mơ hình H Mơ hình H giả định tăng trưởng suốt giai đoạn dài hạn bắt đầu với tỷ lệ cao giảm tuyến tính suốt giai đoạn cụ thể với tỷ lệ tăng trưởng vĩnh viễn Mơ hình H tính tốn giá trị dài hạn hai giai đoạn Giai đoạn thể giá trị đóng góp vào tăng trưởng đặc biệt của công ty giai đoạn dự kiến Giai đoạn thứ hai giả định giá trị bền vững sử dụng cơng thức tăng trưởng Gordon • Mơ hình dẫn dắt giá trị (Value Driver) Mơ hình dẫn dắt giá trị chiết khấu thu nhập ròng có điều chỉnh của cơng ty trực tiếp chi phí sử dụng vốn Nhà phân tích khơng cần phải ước tính mức độ đầu tư sinh lợi của công ty Phương pháp bỏ qua khơng chắc chắn ước tính tăng trưởng vĩnh viễn ảnh hưởng lên giá trị sử dụng mơ hình tăng trưởng Gordon Đối với nhiều cơng ty ngành công nghiệp cạnh tranh, tỷ suất sinh lợi đầu tư ròng kỳ vọng để cuối hội tụ chi phí sử dụng vốn giống tất lợi nhuận thặng dư khơng Nói cách khác, tỷ suất sinh lợi đầu tư vốn đầu tư sinh lợi với chi phí sử dụng vốn Khi điều xảy ra, mơ hình đánh giá kết hiểu mơ hình dẫn dắt giá trị • Mơ hình tăng trưởng nâng cao (Advance Growth Model) Mơ hình AGM điều chỉnh giá trị dài hạn thay đổi cấu trúc vốn Mơ hình tăng trưởng cao cấp chia dòng tiền của chủ nợ cơng ty khác với dòng tiền cho cổ đơng Do đó, giá trị đến hạn thấp xác định bởi mơ hình tăng trưởng Gordon với điều kiện yếu tố khác khơng đổi c Ước tính giá trị toàn doanh nghiệp i Khái quát Giá trị doanh nghiệp tính cách chiết khấu dòng tiền dự kiến của doanh nghiệp (dòng tiền lại sau trừ thuế chi phí hoạt động trước tốn nợ vay) theo chi phí sử dụng vốn bình qn (chi phí sử dụng nguồn tài trợ của doanh nghiệp tính bình qn gia quyền theo tỷ trọng giá trị thị trường của yếu tố) Trong đó: Dòng tiền của cơng ty = Dòng tiền kỳ vọng của cơng ty thời điểm t WACC = Chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền vi Dòng tiền cơng ty Dòng tiền của cơng ty tổng dòng tiền của tất người có quyền tài sản của công ty, bao gồm cổ đông, trái chủ, cổ đơng cổ phiếu ưu đãi Có hai cách tính dòng tiền của cơng ty (FCFF): - Cách 1: Cộng dòng tiền của người có quyền tài sản của cơng ty: FCFF = FCFE + Chi phí lãi vay (1-Thuế suất) + Các khoản trả nợ gốc Các chứng khoán nợ + Cổ tức cổ phiếu ưu đãi - Cách 2: Sử dụng thu nhập trước thuế lãi vay (EBIT) làm sở tính tốn: FCFF = EBIT(1-Thuế suất) + Chi phí khấu hao - Chi vốn - Tăng giảm vốn lưu động Hai cách cho giá trị ước lượng dòng tiền vii Hạn chế Phương pháp bị giới hạn trường hợp sau: - Doanh nghiệp trình tái cấu:  Đó việc bán tài sản, mua thêm tài sản thay đổi cấu vốn cổ đơng sách cổ tức, thay đổi cấu sở hữu (chẳng hạn từ doanh nghiệp sở hữu công sang sở hữu tư nhân) sách quản lý chi phí Mỗi thay đổi dẫn đến việc ước tính dòng tiền dự kiến khó khăn tác động đến yếu tố rủi ro của doanh nghiệp Do đó, sử dụng số liệu khứ phản ánh khơng đúng giá trị của doanh nghiệp  Để ước tính giá trị doanh nghiệp trường hợp dòng tiền dự kiến phải phản ảnh tác động của thay đổi thời gian sắp tới tỷ suất chiết khấu phải điều chỉnh để phản ánh hoạt động kinh doanh mức rủi ro tài của doanh nghiệp  Đối với doanh nghiệp nhỏ:  Phương pháp đòi hỏi phải đo lường mức rủi ro của doanh nghiệp, để từ tính tỷ suất chiết khấu; doanh nghiệp nhỏ khơng có chứng khốn giao dịch thị trường nên khơng thể tính thơng số rủi ro của doanh nghiệp  Vì vậy, giải pháp trường hợp nên xem xét mức rủi ro của doanh nghiệp so sánh có chứng khốn giao dịch thị trường, tham khảo số liệu kế tốn có sẵn ở doanh nghiệp viii Các mơ hình ước tính giá trị cơng ty FCFF Giá trị cơng ty tính cách chiết khấu FCFF theo WACC Giống mơ hình chiết khấu cổ tức hay mơ hình FCFE việc ước tính giá vốn chủ sỡ hữu, việc sử dụng mơ hình FCFF để ước tính giá trị cơng ty phụ thuộc vào giả định tăng trưởng tương lai  • Cơng ty tăng trưởng ổn định Khái niệm: Mơ hình FCFF tăng trưởng ổn định mơ hình ước tính giá trị cơng ty với tỷ lệ tăng trưởng ổn định  Cơng thức tính: Một cơng ty có FCFF tăng trưởng với tỷ lệ tăng trưởng ổn định ước tính giá trị cách sử dụng mơ hình sau: Trong đó: V0 FCFF1 WACC g  = giá trị công ty = FCFF dự kiến năm tới = chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền = tỷ lệ tăng trưởng FCFF (mãi mãi) Điều kiện áp dụng:  Tỷ lệ tăng trưởng sử dụng mơ hình phải nhỏ tỉ lệ tăng trưởng của kinh tế - tăng trưởng danh nghĩa, chi phí vốn giá trị danh nghĩa; tăng trưởng thực, chi phí vốn giá trị thực  Các đặc điểm của công ty phải quán với giả định tăng trưởng ổn định Cụ thể tỉ lệ tái đầu tư sử dụng để ước lượng ngân lưu tự của công ty phải quán với tỉ lệ tăng trưởng ổn định  Hạn chế: Giống tất mơ hình tăng trưởng ổn định, mơ hình nhạy cảm với giả thiết tỷ lệ tăng trưởng dự kiến •  Dạng mơ hình FCFF tổng qt Cơng thức tính:  Trong đa số trường hợp, giá trị của công ty tính giá FCFF dự kiến: Trong đó: FCFFt = dòng tiền của cơng ty năm t Giá trị cơng ty tính cách chiết khấu FCFF theo WACC  Nếu công ty đạt trạng thái ổn định sau n năm bắt đầu tăng trưởng với tỷ lệ tăng trưởng ổn định gn sau đó, giá trị cơng ty tính sau:  Phạm vi áp dụng: Sử dụng mơ hình FCFF để định giá cơng ty có đòn bẩy tài cao hay thay đổi đòn bẩy tài tốt Việc tính FCFF khó khăn nhiều trường hợp biến động của khoản nợ phải toán, giá trị vốn chủ sở hữu phần nhỏ toàn giá trị của công ty, nhạy cảm với giả thiết tăng trưởng rủi ro Vì vậy, mơ hình cho giá trị ước lượng xác thực thâu tóm vay nợ, đòn bẩy tài của công ty ban đầu cao dự kiến có nhiều thay đổi vài năm tới • Xác định năm cuối Một câu hỏi quan trọng thảo luận phía khoảng thời gian dự báo chi tiết Khi áp dụng giả thuyết cân cạnh tranh, câu trả lời khoảng thời gian cần cho lợi nhuận của công ty dự án đầu tư tăng đến mức cân - vấn đề làm thay đổi tính bền vững của lợi cạnh tranh của công ty Bằng chứng lịch sử cho thấy hầu hết công ty ở Hoa Kỳ nên kỳ vọng ROEs trở lại mức bình thường vòng 5-10 năm Nhưng cơng ty tiêu biểu, chúng ta biện minh cho việc kết thúc dự đốn chí sớm - lưu ý lợi tức đầu tư gia tăng bình thường Do đó, khoảng thời gian dự báo từ năm đến mười năm phù hợp cho hầu hết cơng ty Các ngoại lệ bao gồm doanh nghiệp cách ly bởi cạnh tranh (có lẽ sức mạnh của thương hiệu) mà họ mở rộng sở đầu tư sang thị trường nhiều năm vẫn hy vọng tạo lợi nhuận vượt trội d Vốn hóa thu nhập i Khái niệm Là phương pháp ước tính giá trị của doanh nghiệp, lợi ích thuộc sở hữu của doanh nghiệp chứng khốn cách chuyển đổi lợi ích dự đoán tương lai thành giá trị vốn ix Cơng thức tính Giá trị của doanh nghiệp = Thu nhập ròng/Tỷ suất vốn hóa   Thu nhập có khả nhận khoản thu nhập phát sinh tương lai Tỷ suất vốn hoá số tính theo % dùng để chuyển giá trị thu nhập tương lai thành giá trị vốn ở thời điểm Thông thường tỷ suất vốn hóa sử dụng chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu / vốn cổ phần, tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng của nhà đầu tư x Điều kiện áp dụng Phương pháp áp dụng trường hợp doanh nghiệp hoạt động liên tục, tiếp tục hoạt động tương lai; nghĩa giả định doanh nghiệp khơng có dự định khơng cần phải đóng cửa, sáp nhập hay cắt giảm hoạt động yếu của tương lai Trên sở thẩm định viên xem xét doanh nghiệp tiếp tục hoạt động mãi, tạo thu nhập vĩnh viễn xi Ưu nhược điểm   Ưu điểm: Đơn giản, dễ sử dụng, dựa sở tài để tính tốn nên khoa học Nhược điểm: Việc xác định tỷ lệ vốn hố xác phức tạp phụ thuộc vào ngành nghề sản xuất kinh doanh mà doanh nghiệp hoạt động; đồng thời giả định doanh nghiệp có thu nhập ổn định vĩnh viễn điều khó thực bối cảnh cạnh tranh mạnh mẽ thị trường hay Phương pháp vốn hóa dòng tiền CCF Phương pháp dòng tiền vốn hoá (CCF) phương pháp rút gọn của phương pháp dòng tiền chiết khấu tăng trưởng (g) tỷ suất chiết khấu (k) giả định khơng đổi CCF mơ hình chiết khấu cổ tức, gọi mơ hình tăng trưởng của Gordon Mơ hình xuất hầu hết báo định giá tài chính, phương pháp chấp nhận rộng rãi để xác định "giá trị cuối cùng" của phương pháp chiết khấu dòng tiền Cơng thức: Trong đó: PV = Giá trị NCF1 = Thu nhập kinh tế dự kiến toàn thời kỳ sau ngày đánh giá hiệu ghi nhận vào cuối kỳ k = Tỷ lệ chiết khấu (tức chi phí vốn) g = Tốc độ tăng trưởng dự kiến dài hạn Phương pháp dòng tiền vượt trội ECF Phương pháp dòng tiền vượt trội, đề cập đến nhiều tài liệu “Phương pháp thu nhập vượt trội”, “Phương pháp của cải” “phương pháp công thức", pha trộn của phương pháp tài sản thu nhập Bướ c Nội dung Xác định giá trị cân thị trường của tài sản hữu hình ròng Điều chỉnh dòng tiền Xác định suất sinh lợi (WACC) cho tài sản hữu hình ròng Xác định dòng tiền điều chỉnh liên quan đến giá trị tài sản hữu hình ròng Trừ dòng tiền liên quan đến tài sản hữu hình ròng từ tổng dòng tiền để xác định dòng tiền liên quan đến tài sản vơ hình Xác định tỷ suất sinh lợi tương đối cho tài sản hữu hình Xác định giá trị cân thị trường của tài sản vơ hình cách vốn hóa dòng tiền liên quan tỷ suất vốn hóa tương đương Thêm giá trị cân thị trường của tài sản hữu hình ròng vào FMV của tài sản vơ hình Trừ khoản vay có lãi suất đến hạn 10 Quan sát tổng thể tỷ lệ vốn hóa cách thỏa đáng Có số trường hợp mà nhà phân tích sẵn sàng cho cơng ty chống lại lực lượng cạnh tranh kiếm tỷ suất lợi nhuận bất thường dự án nhiều năm Nếu nhà phân tích tin lợi nhuận bất thường mở rộng sang thị trường lớn nhiều năm, cung cấp bối cảnh phân tích định giá Một khả dự báo thu nhập dòng tiền thời gian dài hơn, tức áp dụng giả thuyết cân cạnh tranh cách hợp lý Một khả khác dự báo tăng trưởng thu nhập bất thường dòng tiền với tốc độ cố định IV Một số vấn đề thường gặp Các sai lầm định giá  Nhà quản lý khơng xác định phóng đại tỷ lệ tăng trưởng Tốc độ tăng trưởng sử dụng phương pháp CCF phản ánh tốc độ tăng trưởng trung bình dài         hạn Tốc độ tăng trưởng dài hạn coi tốc độ tăng trưởng trung bình vĩnh viễn Tính tốn sai tỷ lệ vốn hóa Tỷ lệ vốn hóa = Tỷ lệ chiết khấu (chi phí sử dụng vốn) - Tốc độ tăng trưởng dự kiến dài hạn Không giảm tỷ lệ chiết khấu làm giảm đáng kể giá trị sau chiết khấu Không thể chuẩn hóa thu nhập cách hợp lý, phổ biến với phương pháp CCF Thu nhập kỳ vọng tương lai gồm thu nhập không thường xuyên, thu nhập không từ hoạt động sản xuất kinh doanh, điều chỉnh theo GAAP yếu tố dự phóng phải chuẩn hóa Xác định dòng tiền sở kiểm sốt so với khơng kiểm sốt Khơng thể phân biệt dòng tiền sở kiểm sốt so với khơng kiểm sốt gây đánh giá không đáng tin cậy phụ thuộc vào việc áp dụng điều chỉnh liên quan Sử dụng dòng tiền đầu kỳ thay cuối kỳ Áp dụng tỷ lệ chiết khấu không phù hợp với lợi nhuận dự kiến tương lai Việc ước tính sai lệch tỷ lệ chiết khấu cho dòng tiền dự kiến tương lai sai sót việc sử dụng phương pháp kê phương pháp CCF Ví dụ, nhà phân tích nhầm lẫn áp dụng tỷ lệ chiết khấu dòng tiền của chủ sở hữu thành dòng tiền của tổng đầu tư áp dụng mức chiết khấu sau thuế cho thu nhập trước thuế Không áp dụng quy ước năm Đối với tỷ lệ chiết khấu cho trước định, quy ước năm tạo giá trị có tỷ lệ phần trăm lớn giá trị tạo quy ước cuối năm, tốc độ tăng trưởng dài hạn trung bình sử dụng Nếu chủ đầu tư sở hữu quyền sở hữu nhận dòng tiền năm, giá trị gia tăng nhận khoản lợi ích sớm không phản ánh đúng trừ sử dụng vào năm Tuy nhiên trường hợp phổ biến với doanh nghiệp hoạt động kinh doanh theo mùa vụ Không bổ sung điều chỉnh thích hợp cho tài sản khơng hoạt động Một số tài sản không hoạt động định cần xem xét Chẳng hạn, tiền mặt thừa chứng khoán thị trường thường bị bỏ qua Các nhà phân tích phải nhiều thời gian để chứng minh cho tỷ lệ có cao khơng, tỷ lệ toán hành tỷ lệ tốn nhanh lớn cần xem xét lại liệu thực nhiều tiền mặt dư thừa không hoạt động Thiếu vốn luân chuyển: lý thuyết kinh tế nhiều chủ doanh nghiệp cho họ cần phải có thêm vốn luân chuyển thường xuyên để đáp ứng phát triển của công ty Tuy nhiên, nhà phân tích khơng điều chỉnh dòng tiền hoạt động gia tăng thường xuyên cho nhu cầu vốn luân chuyển  Không xử lý khoản chi tiêu vốn khấu hao Dòng tiền yêu cầu khoản mục khơng tiền mặt ước tính tương lai khấu hao tài sản cố định hữu hình vơ hình cộng trở lại chi tiêu vốn hàng năm ước tính tương lai bị trừ khỏi dòng tiền Nhiều nhà phân tích giả định ước tính khấu hao tài sản cố định hữu hình vơ hình hàng năm chi tiêu vốn đầu tư ước tính tương lai, hai khoản mục bù đắp lẫn Các nhà phân tích khác giả định doanh nghiệp giai đoạn tăng trưởng, chi tiêu vốn dài hạn hàng năm cao mức khấu hao hàng năm chủ yếu lạm phát  Sử dụng dòng tiền vốn cổ phần thơng qua dòng tiền vốn đầu tư (hoặc ngược lại) Trong số giao dịch định giá nợ phát sinh lãi, sử dụng dòng tiền vào của vốn chủ sở hữu thay dòng tiền vào vốn đầu tư tạo giá trị khơng phản ánh đúng giá trị thị trường thật của công ty Giá trị ước tính so với giá trị thị trường Định giá bao gồm số lượng đáng kể giả định của nhà phân tích Do đó, giá trị ước tính khác nhà phân tích Cách để đảm bảo ước tính của người đáng tin cậy đảm bảo giả định dựa kinh tế của doanh nghiệp đánh giá Cũng cần phải kiểm tra giả định vê xu hướng chuỗi thời gian cho tỷ số hoạt động dự báo Mặc dù nhà phân tích đưa giả định khác biệt rõ ràng, điều quan trọng người trình bày lý kinh doanh chiến lược để đưa giả định Khi công ty định giá giao dịch cơng khai, so sánh giá trị ước tính với giá trị thị trường của cơng ty Khi giá trị ước tính khác biệt đáng kể so với giá trị thị trường của công ty, nhà phân tích cần phải hiểu khác biệt lại xuất Một cách để hoàn thành việc định hình lại cách định giá để tìm giả định định giá cần thiết để đạt giá cổ phiếu quan sát Sau người ta kiểm tra xem giả định của thị trường phù hợp nhiều hay so với giả định của Xử lý accounting distortion Thuật ngữ "accounting distortion" loại sai lệch khác biệt thông tin báo cáo bởi báo cáo tài thực tế của hoạt động kinh doanh Khi công ty sử dụng phương pháp "thiên vị" kế toán - kín đáo hay rõ ràng - nhà phân tích cần nhận thiên vị để đảm bảo ước tính giá trị khơng phải thành kiến Nếu khơng phân tích kỹ lưỡng, lựa chọn kế tốn của cơng ty ảnh hưởng đến nhận thức của nhà phân tích hoạt động thực tế của cơng ty ảnh hưởng đến dự báo hoạt động tương lai Lựa chọn kế toán ảnh hưởng đến kỳ vọng thu nhập luồng tiền tương lai bóp méo việc định giá, việc định giá dựa DCF hay chiết khấu thu nhập bất thường Ví dụ, công ty công bố mức tăng trưởng doanh thu thông qua việc ghi nhận doanh thu nhiều, khiến nhà phân tích phóng đại doanh thu, ảnh hưởng đến dự báo thu nhập dự báo dòng tiền Một nhà phân tích gặp phải kế tốn thiên vị có hai lựa chọn để điều chỉnh thu nhập giá trị sổ sách để loại trừ thành kiến kế toán của nhà quản lý để nhận thành kiến điều chỉnh dự báo tương lai cho phù hợp Trong hai cách tiếp cận dẫn đến giá trị ước tính của cơng ty, lựa chọn có tác động quan trọng đến phần giá trị của công ty nắm bắt phạm vi dự báo lại giá trị cuối Chất lượng kế toán cao thường cho phép phần lớn giá trị của công ty nắm bắt bởi giá trị sổ sách thu nhập bất thường thời gian dự báo Kế tốn có chất lượng thấp bởi khơng đáng tin cậy bởi thận trọng Nếu độ tin cậy kế tốn vấn đề, nhà phân tích buộc phải tăng khoảng thời gian dự báo để nắm bắt phần của giá trị của công ty dựa vào giá trị dài hạn của dòng tiền tương đối không chắc chắn ước lượng giá trị cho phần lớn của giá trị ước tính 10 Xử lý giá trị sổ sách âm Một số công ty có thu nhập âm / giá trị âm với giá trị sổ sách vốn cổ phần Các cơng ty giai đoạn bắt đầu có vốn cổ phần âm, công ty ngành công nghệ cao Những công ty phải chịu khoản đầu tư lớn mà lợi nhuận không chắc chắn Các kế toán loại bỏ khoản đầu tư , dẫn đến giá trị sổ sách vốn cổ phần âm Ví dụ doanh nghiệp tình bao gồm công ty công nghệ sinh học, công ty Internet, công ty viễn thông, công ty công nghệ cao khác Danh mục thứ hai của cơng ty có giá trị sổ sách vốn cổ phần âm công ty hoạt động không tốt, dẫn đến thiệt hại tích luỹ vượt mức đầu tư ban đầu của cổ đông Phần vốn cổ phần âm làm cho việc sử dụng cách tiếp cận dựa kế toán để đánh giá giá trị vốn cổ phần của cơng ty trở nên khó khăn Có số cách để giải vấn đề Thứ đánh giá tài sản của công ty (sử dụng, chẳng hạn ROA hoạt động bất thường NOPAT bất thường) cổ phần Sau đó, dựa ước tính giá trị nợ của cơng ty, người ta ước tính giá trị vốn cổ phần Một lựa chọn khác "làm lại" kế toán bảo thủ 'bằng cách ghi nhận lại khoản đầu tư bị xóa bỏ Điều thực nhà phân tích xác định khoản chi tạo giá trị Một lựa chọn thứ ba, khả thi công ty kinh doanh công khai, bắt đầu từ giá chứng khoán quan sát truy ngược lại Sử dụng ước tính hợp lý chi phí vốn cổ phần tốc độ tăng trưởng ổn định, nhà phân tích tính tốn mức trung bình dài hạn của thu nhập bất thường cần thiết để chứng minh giá cổ phiếu quan sát Sau đó, nhiệm vụ phân tích đóng khung việc kiểm tra tính khả thi của việc đạt thu nhập "mục tiêu" bất thường Điều quan trọng cần lưu ý giá trị của doanh nghiệp có giá trị sổ sách vốn cổ phần âm thường bao gồm giá trị lựa chọn quan trọng Ví dụ, giá trị của cơng ty công nghệ cao không dựa vào lợi nhuận dự kiến từ công nghệ của họ mà bởi lợi ích từ lựa chọn cơng nghệ nhúng nỗ lực nghiên cứu phát triển của họ Tương tự vậy, giá trị của cơng ty gặp khó khăn bị hạn chế bởi "lựa chọn bỏ rơi" - cổ đơng có trách nhiệm hữu hạn chuyển giao cơng ty cho chủ nợ chủ nợ Người ta sử dụng khung lý thuyết tùy chọn để ước tính giá trị của "lựa chọn thực tế" 11 Giải tình trạng dư thừa tiền mặt dòng tiền q mức Các cơng ty có số dư tiền mặt dư thừa, đòng tiền tự lớn, đặt thách thức định giá Trong vài trường hợp, chúng ta ngầm giả định tiền mặt vượt mức yêu cầu để tài trợ cho hoạt động của công ty trả cho cổ đơng của cơng ty hình thức cổ tức mua lại cổ phiếu Lưu ý luồng tiền mặt đưa vào trình định giá thu được, đó, khơng cần tính đến chúng toán Điều quan trọng phải nhận hai việc định giá dựa kế tốn định giá dòng tiền chiết khấu giả định khoản chi trả cổ tức thay đổi theo thời kỳ Nguyên tắc sách chia cổ tức yêu cầu miễn người ta muốn thừa nhận mức độ đòn bẩy tài liên tục rủi ro vốn cổ phần ổn định sử dụng để tính tốn chi phí vốn cổ phần việc tính tốn giá trị Các doanh nghiệp có sách chia cổ tức thực tế Tuy nhiên, thân khơng làm cho việc định giá tiếp cận không hợp lệ, miễn sách chia cổ tức của cơng ty khơng ảnh hưởng đến giá trị của Chính sách cổ tức của cơng ty ảnh hưởng đến giá trị của nhà quản lý khơng đầu tư dòng tiền tự tối ưu Ví dụ, nhà quản lý của công ty sử dụng tiền mặt thừa để thực vụ mua lại có giá trị, cách tiếp cận của chúng ta đánh giá cao giá trị của công ty Các doanh nghiệp bị ảnh hưởng từ chi phí "cơ quan" khơng quản lý hiệu (được thảo luận chương 12) Một cách tiếp cận mà nhà phân tích sử dụng để phản ánh lo ngại vào định giá ước tính giá trị doanh nghiệp theo phương pháp mơ tả trước sau điều chỉnh giá trị ước tính cho quan chi phí mà nhà quản lý của cơng ty áp đặt lên nhà đầu tư  ... lai của việc định giá nhằm mục đích xác định giá trị nội của cơng ty, nhà phân tích định giá muốn đánh giá đúng tính tốn lợi nhuận kinh tế tương lai để đưa kết luận hỗ trợ định giá xác Dòng... với giá trị thị trường Định giá bao gồm số lượng đáng kể giả định của nhà phân tích Do đó, giá trị ước tính khác nhà phân tích Cách để đảm bảo ước tính của người đáng tin cậy đảm bảo giả định. .. trường của cơng ty, nhà phân tích cần phải hiểu khác biệt lại xuất Một cách để hoàn thành việc định hình lại cách định giá để tìm giả định định giá cần thiết để đạt giá cổ phiếu quan sát Sau