Thuyết trình chương 25 rủi ro mô hình

LOGO CHƯƠNG 25: RỦI RO MƠ HÌNH Lê Tuấn Anh Đinh Xuân Minh Cao Thị Ánh Tuyết RỦI RO MÔ HÌNH • Sự khác biệt sử dụng mơ hình tài so với sử dụng vật lý hay mơn khoa học khác • Sử dụng mơ cho hàng hóa giao dịch sơi động mặt hàng khơng có giá thị trường • Mơ tả loại rủi ro mơ hình khác cách quản trị rủi ro 25.1 Định giá theo giá thị trường (Marking to Market) Có nhà tạo lập thị trường, tài sản giao dịch sàn  giá giao dịch thành cơng gần Định chế tài tự đứng giao dịch  giá mua hay bán Thơng tin giao dịch định chế tài khác thị trường OTC  thông tin đưa sở giao dịch hoán đổi (“swap execution facilities”) hay “interdealer brokers” Thông tin từ báo giá (“price indications”) Đối với giao dịch lai (“exotic deals”) sản phẩm cấu trúc (“structured products”), giá thường dựa vào mơ hình định chế tài phát triển  “marking to model” Accounting  Trading book • Level 1: Định giá theo giá khớp thị trường mua bán tích cực (valuations for instruments where there are quoted prices in active markets) • Level 2: Định giá theo giá khớp công cụ tương đương thị trường mua bán tích cực theo giá khớp cơng cụ thị trường không sôi động (valuations for instruments where there are quoted prices for similar instruments in active markets or quoted prices for the same instrument in markets that are not active) • Level 3: Định giá theo giả định mô hình quy định từ đầu (valuations for instruments where some modeling assumptions are required) Accounting  Quy định IAS FAS không cho phép chuyển cách ghi nhận tài sản từ Trading book sang Banking book hay ngược lại  Tuy nhiên, cuối năm 2008, FASB IASB phải cho phép ngân hàng chuyển số loại tài sản nợ từ Trading book sang Banking book để giúp ngân hàng ghi nhận khoản lỗ lớn  Tháng 4/2009, định chế tài thực thay đổi khác sử dụng mơ hình giá theo giá thị trường định giá họ cho giá thị trường khơng hợp lý 25.2 Mơ hình cho hàng hố có tính tuyến tính Sai lầm Kidder Peabody • Joseph Jett, trader làm việc cho Kidder Peabody, mua strip (được tạo cách bán dòng tiền thu từ trái phiếu couponbearing Trái phiếu zero-coupon) thị trường giao bán chúng thị trường giao sau Giá giao sau strip cao giá giao giúp có cơng cụ kiếm tiền tuyệt vời • Thực tế, khác giá giao sau giao chi phí tài trợ (the cost of funding) việc mua bán strip Giả sử lãi suất tháng 4%/năm giá giao strip 70$ Giá giao sau tháng strip 70e0.04x3/12 = 70.7$ 25.2 Mô hình cho hàng hố có tính tuyến tính Sai lầm Kidder Peabody (tt) • Hệ thống Kidder Peabody ghi nhận khoản lời Jett với phần chênh lệch giá giao sau giá giao (0.07$ theo ví dụ trên) • Bằng cách xoay vòng giao dịch giao sau, Jett kéo dài thời gian hệ thống ghi nhận chi phí tài trợ Kết hệ thống ghi nhận khoản lợi nhuận 100 triệu đô cho Jett (và Jett nhận khoản thưởng lớn) thực tế có khoản lỗ trị giá 350 triệu • Điều cho thấy chí định chế tài lớn dễ dàng sai lầm 25.2 Mơ hình cho hàng hố có tính tuyến tính  Một loại rủi ro khác xuất định chế tài sử dụng giả định sai mơ hình Ví dụ: • “LIBOR-in-arrears swap” Hợp đồng hốn đổi lãi suất có lãi suất thả áp dụng ngày quan sát, theo kỳ hạn tích lũy Trong hợp đồng hốn đổi lãi suất thả – cố định định giá dựa giả định lãi suất tương lai xác lãi suất giao sau thời điểm “LIBOR-in-arrears swap” nên dựa giả định lãi suất tương lai lãi suất giao sau thời điểm cộng thêm mức điều chỉnh độ lồi (convexity adjustment) • Giữa thập niên 1990, số định chế tài sử dụng phương pháp naive “assume forward rates will be realized” Kết cách lựa chọn giao dịch đắn, định chế tài tạo lợi nhuận bền vững từ tổn thất đối tác giao dịch 25.3 Mơ hình cho hàng hóa phi tuyến tính Phương trình vi phân mơ hình giá quyền chọn Black–Scholes–Merton giống với phương trình chuyển đổi nhiệt lĩnh vực vật lý VẬT LÝ • Mơ tả q trình vật lý có tính xác cao • Tham số thường khơng thay đổi TÀI CHÍNH • Mơ tả biến số thị trường, phụ thuộc vào hành động người • Tham số thay đổi hàng ngày 25.3 Mơ hình cho hàng hóa phi tuyến tính 25.5 Phòng ngừa rủi ro P&L decomposition  Sự thay đổi đến từ rủi ro khơng phòng ngừa  Sự thay đổi đến từ việc sử dụng mô hình phòng ngừa khơng hồn hảo  Sự thay đổi đến từ giao dịch thực ngày 25.6 Các mơ hình cho hàng hóa phi tiêu chuẩn  Các hàng hoá phi tiêu chuẩn sản phẩm thiết kế riêng cho phù hợp với nhu cầu khách hàng cụ thể chưa giao dịch cách phổ biến đủ để tạo mơ hình chuẩn Chúng đơi gọi sản phẩm ngoại lai hay sản phẩm cấu trúc  Một sản phẩm tiêu chuẩn thường giao dịch tích cực có khơng chắn giá đến mức mà việc lựa chọn mơ hình ảnh hưởng chủ yếu đến cách thức phòng ngừa rủi ro thực  Các sản phẩm phi tiêu chuẩn, rủi ro mơ hình lớn nhiều có nguy việc định giá việc phòng ngừa bị tác động Quantifying Model Risk  Giả sử, tổ chức chuẩn bị bán sản phẩm cụ thể cho khách hàng sử dụng mơ hình lại cho mức giá khác (6 triệu $, 7,5 triệu $, 8,5 triệu $)  Tin mơ hình tốt sử dụng mơ hình làm mơ hình thức cho việc định giá lại phòng ngừa rủi ro ngày, cần đảm bảo khách hàng phải trả 8,5 triệu $  Nếu sản phẩm bán với giá triệu $, dễ dàng nhận có khoản lợi nhuận triệu$ (9 triệu - triệu$) Liệu việc có q tích cực?  Đưa triệu $ vào tài khoản dự trữ (reserve account) phân bổ dần vào lợi nhuận suốt vòng đời sản phẩm Quantifying Model Risk  Sử dụng nhiều mơ hình định giá khác  Tạo tài khoản dự trữ (reserve account) phân bổ dần vào lợi nhuận suốt vòng đời sản phẩm  Thực phân tích phức tạp để xác định phạm vi giá thích hợp, cung cấp mức giá thấp tốt có sản phẩm tiêu chuẩn  Mô Monte Carlo Model Audit Groups Hầu hết tổ chức tài lớn có nhóm kiểm định lại mơ hình (model audit groups) nhóm xem xét lại mơ hình – phần phận quản trị rủi ro Rà soát thường bao gồm điều sau đây:  Kiểm tra mô hình thực cách xác chưa  Xem xét liệu có sở hợp lý cho mơ hình  So sánh với mơ hình khác  Xác định hạn chế mơ hình  Đánh giá bất ổn giá thông số phòng ngừa đưa mơ hình Model Audit Groups Xem nhanh 25.4: The London Whale “London Whale” nhà kinh doanh, Bruno Iksil, người làm việc cho Văn phòng Giám đốc Đầu tư (CIO) JPMorganChase (JPM) Vào cuối năm 2011, CIO nắm giữ vị mua ròng (net long) tương đối lớn hợp đồng hoán đổi rủi ro CDX số iTraxx Vị mua ròng phòng ngừa dựa vào tài sản có thu nhập cố định (trái phiếu) JPM muốn giảm tài sản có rủi ro để phù hợp với quy định Basel Đồng thời, mong muốn tiến tới vị trung lập số tín dụng họ thấy kinh tế cải thiện Việc thoát vị số dẫn đến thua lỗ, phần vị có giá trị âm hạch toán theo giá trị thị trường phần vị q lớn việc vị khiến thị trường giảm điểm, ảnh hưởng đến kết giao dịch JPM Kết là, CIO lựa chọn để phòng ngừa vị mua ròng cách bán bảo vệ số khác Model Audit Groups Tuy nhiên, người tham gia thị trường nhận có “con cá voi” thị trường JPM) Nhận thấy vị đóng tương lai dẫn đến dịch chuyển thị trường, số nhà đầu tư tham gia vào thương vụ săn mồi (predatory trading), nhằm có vị đối nghịch với JPM Sự dịch chuyển thị trường lúc dường chống lại kỳ vọng JPM (các vị mua bán khơng bù trừ cách hồn hảo kỳ vọng) CIO tăng độ lớn vị (để phòng ngừa rủi ro chống lại đối thủ) Vị lớn cân mặt lý thuyết tốt Nắm giữ vị mua bán số tổng hợp giá công ty xếp hạng CDX.NA.IG số công ty không xếp hạng có lợi suất cao CDX.HY – trái phiếu doanh nghiệp có rủi ro cao Nó bán lượng lớn bảo hiểm rủi ro tín dụng kì hạn 10 năm CDX.NA.IG.9 mua lượng lớn bảo hiểm năm năm số CDX.NA.IG.9 Model Audit Groups Tuy nhiên vào tháng 4, tháng năm 2012 thay đổi giá khơng kì vọng họ khoản lỗ nghìn tỷ $ ghi nhận Các khoản tiền thưởng nhân viên bị thu hồi, Jamie Dimon, Chủ tịch kiêm Giám đốc điều hành JPMs chấp nhận giảm lương năm Chính phủ Hoa Kỳ tiến hành điều tra phát giá trị danh mục đầu tư bị báo cáo sai cho cổ đông, JPM phải nộp phạt gần tỷ $  Tại CIO lại chấp nhận rủi ro lớn vậy? Model Audit Groups Tại CIO lại chấp nhận rủi ro lớn vậy? Vào tháng 1/2012, CIO vượt giới hạn VaR phần lớn đến từ giao dịch CIO Tuy nhiên, mơ hình VaR phát triển Mơ hình này, hồn thành vào nửa cuối tháng nhanh chóng chấp thuận nhóm kiểm định lại mơ hình, giảm VaR danh mục đầu tư CIO khoảng 50% giới hạn VaR trước tháng tuân thủ Tháng 1/2013, báo cáo nội JPM tổn thất London Whale số sai lầm Những nhà tham gia xây dựng mơ hình nhóm kiểm định mơ hình chịu áp lực để xây dựng phê duyệt mơ hình Một lượng lớn báo cáo nhà đầu tư CIO nhóm kiểm định mơ hình thực kiểm định backtesting hạn chế Vào tháng 5/2012 mơ hình xem xét lại Một số lỗi nghiêm trọng tìm thấy khơng sử dụng 25.7 Những nguy việc lập mơ hình  Nghệ thuật xây dựng mơ hình để nắm bắt quan trọng định giá phòng ngừa rủi ro mà khơng làm cho mơ hình trở nên phức tạp Overfitting Overparameterization  Các nhà đầu tư thích mơ hình đơn giản (chỉ có tham số khơng quan sát được) Họ hồi nghi mơ hình phức tạp hơn, mơ hình “hộp đen” khó khăn xem xét chúng 25.8 Nhận diện rủi ro mơ hình  Chức việc quản trị rủi ro định chế tài cần phải giám sát chặt chẽ mơ hình kinh doanh tổ chức Cụ thể:  Loại giao dịch mà định chế tiến hành với định chế tài khác  Khả cạnh tranh thương vụ với loại hình giao dịch có cấu trúc khác  Lợi nhuận thu từ việc kinh doanh sản phẩm khác 25.8 Nhận diện rủi ro mơ hình  Nắm giữ q nhiều loại hình kinh doanh kiếm khoản lợi nhuận khổng lồ từ chiến lược kinh doanh tương đối đơn giản dấu hiệu cảnh báo Nếu nhận thấy giá khơng phù hợp với thị trường, cần phải điều chỉnh để việc ghi nhận giá trị theo giá thị trường cho phù hợp  Đưa cảnh báo cho người lập mô hình vấn đề tiềm ẩn mơ hình nhắc nhở việc tiến hành kinh doanh sản phẩm nên tạm thời dừng lại Tóm tắt  Kể từ mơ hình Black-Scholes-Merton cơng bố vào năm 1973, có nhiều nỗ lực nhằm phát triển mơ hình cải thiện cho hành vi giá tài sản, nhằm tạo mơ hình hồn hảo Tuy nhiên, mơ hình tài có khác biệt so với mơ hình khoa học vật lý, chúng có liên quan đến hành vi người  Đối với sản phẩm giao dịch tích cực, mơ hình sử dụng chủ yếu để thương thuyết giá, nội suy giá thị trường phòng ngừa rủi ro Khi phòng ngừa rủi ro, nhà đầu tư sử dụng within – model hedging outside – model hedging Tóm tắt  Đối với sản phẩm thiết kế đặc biệt khơng giao dịch sơi động, mơ hình sử dụng để định giá Trong trường hợp này, việc lựa chọn mơ hình phù hợp tương đối khó khăn (là nghệ thuật) Đây hội để thực hành sử dụng mơ hình khác để có phạm vi thực tế để định giá để hiểu nguy gặp phải sử dụng mơ hình Các mơ hình cần hiệu chỉnh theo giá sản phẩm giao dịch sôi động LOGO RỦI RO MƠ HÌNH CẢM ƠN THẦY VÀ CÁC BẠN ĐÃ LẮNG NGHE ... việc cơng ty có vỡ nợ hay không  Khi rủi ro vỡ nợ xảy cá thể (như trường hợp hốn đổi rủi ro tín dụng-CDS), mơ hình tương đối đơn giản (Phụ lục K)  Khi mà rủi ro vỡ nợ liên quan đến nhiều nhiều... Audit Groups Hầu hết tổ chức tài lớn có nhóm kiểm định lại mơ hình (model audit groups) nhóm xem xét lại mơ hình – phần phận quản trị rủi ro Rà soát thường bao gồm điều sau đây:  Kiểm tra mơ hình. .. người • Tham số thay đổi hàng ngày 25. 3 Mơ hình cho hàng hóa phi tuyến tính 25. 4 Sử dụng mơ hình để định giá sản phẩm tiêu chuẩn Mơ hình Black-Scholes-Merten Mơ hình (và phần mở rộng nó) liên quan