Ảnh hưởng của tâm lý quá tự tin nhà quản trị, điều kiện tài chính và phát triển tài chính lên đầu tư doanh nghiệp ở việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  TRẦN HỒI NAM ẢNH HƢỞNG CỦA TÂM LÝ QUÁ TỰ TIN NHÀ QUẢN TRỊ, ĐIỀU KIỆN TÀI CHÍNH VÀ PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH LÊN ĐẦU TƢ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  TRẦN HỒI NAM ẢNH HƢỞNG CỦA TÂM LÝ QUÁ TỰ TIN NHÀ QUẢN TRỊ, ĐIỀU KIỆN TÀI CHÍNH VÀ PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH LÊN ĐẦU TƢ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ Ngƣời Hƣớng Dẫn Khoa Học: TS LÊ ĐẠT CHÍ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi dƣới hƣớng dẫn TS Lê Đạt Chí Các số liệu kết đƣợc nêu luận văn trung thực chƣa đƣợc công bố cơng trình khác Tác giả luận văn Trần Hồi Nam MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ TĨM TẮT ĐỀ TÀI CHƢƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Dữ liệu phƣơng pháp nghiên cứu 1.4 Nội dung nghiên cứu 1.5 Kết ý nghĩa đề tài nghiên cứu CHƢƠNG NỀN TẢNG LÝ THUYẾT VỀ ĐẦU TƢ DOANH NGHIỆP 2.1 Các lý thuyết đầu tƣ 2.1.1 Lý thuyết đầu tƣ tân cổ điển 2.1.2 Nguyên lý đầu tƣ gia tốc 10 2.1.3 Lý thuyết đầu tƣ Tobin‟s Q mơ hình gia tốc doanh thu 11 2.2 Hai kênh tác động tự tin quản lý điều kiện kinh tế-tài vĩ mô lên đầu tƣ doanh nghiệp 13 2.2.1 Kênh tác động trực tiếp tự tin quản lý điều kiện kinh tế-tài vĩ mơ lên đầu tƣ doanh nghiệp 13 2.2.2 Kênh tác động gián tiếp tự tin quản lý điều kiện kinh tế-tài vĩ mơ lên đầu tƣ doanh nghiệp thơng qua độ nhạy cảm đầu tƣ theo dòng tiền 26 CHƢƠNG MƠ HÌNH, PHƢƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 36 3.1 Xây dựng mô hình đầu tƣ thực nghiệm 36 3.1.1 Những phƣơng trình đầu tƣ tĩnh 36 3.1.2 Phƣơng trình đầu tƣ động với tự tin quản lý, điều kiện tài phát triển tài 42 3.2 Kỹ thuật ƣớc lƣợng 43 3.3 Xây dựng mẫu liệu nghiên cứu 46 3.3.1 Lựa chọn mẫu liệu nghiên cứu 46 3.3.2 Đo lƣờng tâm lý tự tin quản lý 47 3.3.3 Đo lƣờng điều kiện tài phát triển tài 50 3.3.4 Thống kê mô tả liệu 55 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 60 4.1 Các phƣơng trình đầu tƣ tĩnh 60 4.1.1 Mối quan hệ tuyến tính đầu tƣ dịng tiền 60 4.1.2 Mối quan hệ phi tuyến tính đầu tƣ dịng tiền 62 4.2 Phƣơng trình đầu tƣ động phi tuyến tính 70 4.2.1 Tác động tâm lý tự tin, điều kiện tài phát triển tài lên đầu tƣ doanh nghiệp 70 4.2.2 Ảnh hƣởng tự tin, điều kiện tài chính, phát triển tài lên đầu tƣ doanh nghiệp theo quy mô công ty 78 CHƢƠNG KẾT LUẬN 82 DANH MỤC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC A BẰNG CHỨNG VỀ MỘT SỐ YẾU TỐ KINH TẾ-TÀI CHÍNH VĨ MƠ KHÁC TÁC ĐỘNG ĐẾN ĐẦU TƢ DOANH NGHIỆP PHỤ LỤC B BẰNG CHỨNG VỀ MỘT SỐ YẾU TỐ KHÁC ẢNH HƢỞNG ĐẾN ĐỘ NHẠY CẢM ĐẦU TƢ THEO DÒNG TIỀN (ISCF) PHỤ LỤC C CÁC NGHIÊN CỨU ĐO LƢỜNG QUÁ TỰ TIN TRONG QUẢN LÝ PHỤ LỤC D XÂY DỰNG CHỈ SỐ ĐIỀU KIỆN TÀI CHÍNH (FCI) CHO VIỆT NAM PHỤ LỤC E DANH SÁCH 154 CÔNG TY NIÊM YẾT PHÂN LOẠI THEO QUY MÔ DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Ký hiệu/Viết tắt Giải thích ý nghĩa ADB Ngân hàng Phát triển châu Á ADF Kiểm định Dickey–Fuller tăng cƣờng AIC Tiêu chuẩn thông tin Akaike APT Lý thuyết định giá chênh lệch (arbitrage) AR Tự hồi quy CAPM Mơ hình định giá tài sản vốn CEO Giám đốc điều hành CFO Giám đốc tài Chicago Fed Ngân hàng dự trữ liên bang Chicago CRRA Hàm hữu dụng với mức e ngại rủi ro tƣơng đối không đổi CV Giá trị tới hạn DF-GLS Kiểm định Dickey Fuller GLS DGMM Phƣơng pháp GMM sai phân DPD Dữ liệu bảng động ECB Ngân hàng Trung ƣơng Châu Âu EU Liên minh châu Âu FCI Chỉ số điều kiện tài FDI Chỉ số phát triển tài FA Phƣơng pháp phân tích nhân tố FE Mơ hình ảnh hƣởng cố định GDP Tổng sản lƣợng quốc nội GLS Phƣơng pháp bình phƣơng bé tổng quát GMM Phƣơng pháp ƣớc lƣợng mômen tổng quát GNP Tổng sản lƣợng quốc gia HNX Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HoSE Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh IMF Quỹ Tiền tệ Quốc tế IRF Hàm phản ứng đẩy ISCF Độ nhạy cảm đầu tƣ theo dòng tiền ITM (Quyền chọn) có lãi: giá thực thấp giá thị trƣờng KPSS Kiểm định Kwiatkowski–Phillips–Schmidt–Shin KZ Chỉ số Kaplan-Zingales LM Kiểm định nhân tử Lagrange M/B Tỷ số giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách MM Modigliani & Miller MUD Độ hữu dụng biên nợ NFCI Chỉ số điều kiện tài quốc gia NPV Hiện giá OC Quá tự tin (overconfidence) OECD Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế OLS Phƣơng pháp bình phƣơng nhỏ PCA Phƣơng pháp phân tích thành phần PP Kiểm định Phillips–Perron R2 Hệ số xác định REER Tỷ giá thực có hiệu lực RMSE Sai số bậc hai bình phƣơng trung bình S&P 500 Standard & Poor‟s 500 SC Tiêu chuẩn Schwarz SGMM Phƣơng pháp GMM hệ thống SSR Tổng phần dƣ bình phƣơng US Hoa Kỳ VAR Phƣơng pháp tự hồi quy vectơ DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1 Thống kê mơ tả xét theo tính chất dịng tiền Trang 55 Bảng 3.2 Thống kê mô tả xét theo quy mô tài sản Trang 56 Bảng 4.1 Mối quan hệ tuyến tính đầu tƣ dịng tiền Trang 59 Bảng 4.2 Mối quan hệ phi tuyến tính đầu tƣ dịng tiền – Ƣớc lƣợng với phƣơng trình bao gồm (CF/K)2 Trang 61 Bảng 4.3 Mối quan hệ phi tuyến tính đầu tƣ dịng tiền – Ƣớc lƣợng khác biệt dòng tiền âm dƣơng Trang 63 Bảng 4.4 Tác động tâm lý tự tin, điều kiện tài phát triển tài lên đầu tƣ doanh nghiệp Trang 66 Bảng 4.5 Tác động tâm lý tự tin, điều kiện tài phát triển tài lên đầu tƣ doanh nghiệp theo quy mơ cơng ty Trang 75 Bảng D.1 Thống kê mô tả số thuộc tính liệu vĩ mơ Bảng D.2 Kiểm định nhân Granger FCI tăng trƣởngg GDP Bảng D.3 Kiểm định mẫu khả dự báo FCI lên tăng trƣởng GDP thực Bảng D.4 Kiểm định mẫu khả dự báo FCI lên tăng trƣởng GDP thực DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 3.1 Chỉ số FCI FDI Việt Nam giai đoạn 2008–2013 Trang 56 Hình D.1 Các biến tài đƣợc giải thích nhân tố chung Hình D.2 Chỉ số FCI tăng trƣởng GDP thực Việt Nam giai đoạn Q1/2003-Q3/2013 TÓM TẮT ĐỀ TÀI Bài nghiên cứu xem xét ảnh hƣởng hành vi tự tin nhà quản trị, điều kiện tài phát triển tài lên chi tiêu đầu tƣ cơng ty phi tài niêm yết thị trƣờng chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2008-2013 Trên sở mơ hình đầu tƣ động phi tuyến tính xây dựng đƣợc, kết từ ƣớc lƣợng GMM hệ thống (SGMM) mẫu liệu khơng cân đối có gián đoạn giúp cung cấp số chứng quan trọng Bài nghiên cứu phát tự tin nhà quản trị, điều kiện tài phát triển tài Việt Nam có tác động lên đầu tƣ doanh nghiệp thông qua hai kênh trực tiếp lẫn gián tiếp Cụ thể, tác động hành vi tự tin quản lý trực tiếp làm gia tăng đầu tƣ doanh nghiệp Điều kiện tài phát triển tài tác động gián tiếp lên chi tiêu đầu tƣ thông qua việc làm tăng độ nhạy cảm đầu tƣ theo dòng tiền (ISCF) cơng ty có dịng tiền nội âm Ngồi ra, hiệu ứng ảnh hƣởng khác biệt theo quy mô công ty Các công ty với quy mô nhỏ có ban quản lý tự tin bị thúc đẩy tăng chi tiêu đầu tƣ, đặc biệt hành vi tự tin tác động gián tiếp lên đầu tƣ thông qua việc làm giảm ISCF Điều kiện tài phát triển tài thúc đẩy cơng ty có quy mơ nhỏ tăng chi tiêu đầu tƣ, nhƣng lại làm gia tăng phụ thuộc đầu tƣ vào dịng tiền nội cơng ty có dịng tiền âm Ngƣợc lại, cơng ty có quy mô tài sản lớn Việt Nam lại cho thấy chứng yếu đáng kể ảnh hƣởng yếu tố tự tin, điều kiện tài phát triển tài lên đầu tƣ dù theo góc độ trực tiếp hay gián tiếp thơng qua ISCF Từ khóa: tâm lý tự tin nhà quản trị (quá tự tin quản lý), điều kiện tài chính, phát triển tài chính, độ nhạy cảm đầu tƣ theo dòng tiền (ISCF), liệu bảng động (DPD), phi tuyến tính (khơng đơn điệu/đƣờng cong chữ U), GMM hệ thống (SGMM) số Nguyên tắc phƣơng pháp FA nhằm trích xuất nhân tố chung (Ft) nắm bắt thay đổi chung nhiều nhóm gồm p biến (Xt) Mơ hình phân tích nhân tố đƣợc thể nhƣ sau: 𝑿𝒕 − 𝝁 = 𝜷𝑭𝒕 + 𝑼𝒕 (10) 𝜇 vectơ 𝑝 × gồm trung bình biến, 𝛽 ma trận 𝑝 × 𝑚 hệ số, 𝐹𝑡 vectơ gồm 𝑚 × biến khơng thể quan sát – nhân tố chung, 𝑈𝑡 vectơ 𝑝 × sai số (lỗi) đƣợc giả định không trực giao25 với nhân tố chung Để xây dựng FCI dựa theo phƣơng pháp phân tích nhân tố chung đại diện cho điều kiện tài Việt Nam, biến tài đƣợc lựa chọn bao gồm chênh lệch lãi suất cho vay lãi suất (Spread), tăng tỷ giá thực có hiệu lực (REER), tăng trƣởng tín dụng ngân hàng cho khu vực tƣ nhân (Credit) tăng trƣởng số thị trƣờng chứng khoán (Stock) Các biến số tƣơng đồng với biến Onsorio cộng (2011) nghiên cứu đánh giá điều kiện tài châu Á 26 Ngồi việc xác định biesn kết phản ánh tƣơng quan với nhân tố chung (các “loading” biến nhân tố chung), cụ thể tƣơng quan phải lớn 30% Vấn đề đặt số FCI cần phản ánh thông tin trạng thái tƣơng lai kinh tế, phải loại bỏ tác động phản hồi hoạt động kinh tế (Gumata cộng sự, 2012) Mục đích nhằm nắm bắt cú sốc tài túy khơng có tác động từ hoạt động kinh tế khứ Để giải vấn đề nội sinh đó, theo Onsorio cộng (2011), thực làm nhân tố chung 𝐹𝑡 ƣớc lƣợng 25 Một khái niệm tốn học, hiểu nhƣ tính chất không tƣơng quan với Các tác giả nghiên cứu kinh tế châu Á gồm Úc, Trung Quốc, Hong Kong, Indonesia, Ấn Độ, Nhật Bản, Hàn Quốc, Malaysia, New Zealand, Philippines, Singapore, Thái Lan, Đài Loan Về mặt phƣơng pháp, tác giả sử dụng mô hình nhân tố động bên cạnh mơ hình tự hồi quy vectơ (VAR) Tôi nỗ lực thực mô hình VAR cho trƣờng hợp Việt Nam nhƣng đặc điểm liệu ngắn Việt Nam thật có ảnh hƣởng đến tính bền vững kết ƣớc lƣợng VAR, từ ảnh hƣởng đến độ tin cậy hàm phản ứng đẩy (IRF) vốn sở đo lƣờng số FCI theo phƣơng pháp VAR 26 đƣợc cách hồi quy 𝐹𝑡 theo biến tăng trƣởng kinh tế (bao gồm giá trị hành giá trị trễ nó): 𝑭𝒕 = 𝑨(𝑳)𝒚𝒕 + 𝑽𝒕 (11) 𝐴(𝐿) tốn tử trễ thể tăng trƣởng GDP hành quý trƣớc, 𝑦𝑡 tăng trƣởng GDP năm tính theo tháng (so với tháng năm trƣớc đó) Thành phần nhiễu 𝑉𝑡 số FCI cần tìm, phản ánh thay đổi ngoại sinh điều kiện tài số có khả tác động, dự báo hoạt động kinh tế tƣơng lai Để thƣớc đo điều kiện tài có giá trị, số FCI phải có khả dự báo hoạt động kinh tế tƣơng lai Trƣớc sử dụng số FCI nhƣ biến vĩ mơ có khả ảnh hƣởng lên hành vi đầu tƣ doanh nghiệp, tơi kiểm định tính hiệu lực khả dự báo FCI tăng trƣởng GDP Trƣớc tiên, thực kiểm định Granger để đánh giá vai trị nhƣ cơng cụ sách số FCI Tiếp theo đánh giá liệu FCI có khả mạnh việc giải thích dự báo tăng trƣởng GDP thời gian gần hay không Kiểm định bao gồm kiểm định mẫu kiểm định mẫu Ở theo kiểm định khả dự báo tƣơng tự nhƣ Gumata cộng (2012) Ho cộng (2013), vốn dựa tinh thần Hatzius cộng (2010) trƣớc Bernanke (1990) Phƣơng trình ƣớc lƣợng tơi nhƣ sau: 𝒚𝒕+𝒉 − 𝒚𝒕 = 𝜶 + 𝒒 𝒊=𝟏 𝜷𝒊 𝚫𝒚𝒕−𝒊 + 𝝎𝑭𝑪𝑰 + 𝜺𝒕 (12) Tôi kiểm tra kỳ dự báo 𝑕 đến - quý Độ trễ 𝑞 phần tự hồi quy (AR) đƣợc xác định dựa theo tiêu chuẩn AIC cách ƣớc lƣợng phƣơng trình (12) mà khơng có số FCI.27 Đối với kiểm định mẫu (sử dụng toàn mẫu để ƣớc Theo Gumata cộng (2012), điều đảm bảo độ trễ tối ƣu giống tất ƣớc lƣợng nhƣ việc so sánh dựa vào tổng phần dƣ bình phƣơng (SSR) cơng 27 lƣợng hệ số hồi quy dùng để „tiên đoán‟ giá trị ƣớc lƣợng 𝑦𝑡+𝑕 ), để đánh giả khả dự báo FCI, sử dụng hệ số R2 phần thống kê t cho hệ số 𝜔 FCI.28 Đối với kiểm định mẫu, đánh giá khả dự báo FCI thông qua giá trị sai số dự báo RMSE cho kỳ dự báo 𝑕 Ở đây, kiểm định mẫu liên quan đến việc dự báo tăng trƣởng 𝑦𝑡+𝑕 phƣơng trình (11) sử dụng kỹ thuật ƣớc lƣợng đệ quy suốt thời kỳ dự báo Cụ thể, dự báo thời điểm t thu đƣợc cách ƣớc lƣợng hệ số hồi quy sử dụng liệu từ thời điểm bắt đầu mẫu quan sát (quý 1/1996) đến thời điểm t, hệ số hồi quy ƣớc lƣợng đƣợc đƣợc dùng để dự báo 𝑦𝑡 +𝑕 Tiến trình đƣợc lặp lại để thực dự báo thời điểm 𝑡 + 1, 𝑡 + 2, v.v lúc kết thúc mẫu quan sát (quý 3/2013) Thời kỳ dự báo ngồi mẫu tơi q 1/2003 cho phép số quan sát tối thiểu gần 30 quý ƣớc lƣợng hồi quy cho lần dự báo Để kiểm chứng khả dự báo số FCI, so sánh kết RMSE tính đƣợc hai trƣờng hợp có khơng có FCI mơ hình (11) Đánh giá tính hiệu lực khả dự báo cho số FCI nhân tố Hồi quy phân tích nhân tố giải pháp để đối phó với vấn đề đa cộng tuyến biến giải thích Đối với trƣờng hợp liệu đa cộng tuyến, giải pháp đơn giản loại bỏ biến bị tƣơng quan lẫn khỏi phân tích Tuy nhiên phƣơng pháp trở nên rắc rối số biến muốn bỏ lại cần thiết cho mơ hình lý thuyết Khi khơng thể định biến thích hợp cần loại bỏ, ngƣời nghiên cứu kết hợp biến thành tập hợp biến đƣợc cắt giảm Việc kết hợp biến thành biến hỗn hợp thông qua xây dựng nhân tố (hoặc số) cách mà phân tích nhân tố R2 phần đo lƣờng đóng góp biên số FCI việc giải thích biến dự báo phần trễ tăng trƣởng GDP đƣợc giữ khơng đổi; cung cấp phần thay đổi khơng thể giải thích tăng trƣởng mà trở nên giải thích đƣợc thêm FCI vào R2 phần thu đƣợc cách hồi quy phần dƣ tăng trƣởng với tăng trƣởng kỳ 𝑡 − 𝑖 lên phần dƣ FCI với tăng trƣởng kỳ 𝑡 − 𝑖 Tuy nhiên, R2 phần cung cấp thƣớc đo mức đóng góp mức ý nghĩa thơng kế Do đó, bên cạnh xác định R2 phần, kiểm định mức ý nghĩa hệ số thống kê FCI 28 thực Thơng qua phân tích liệu thăm dị nhân tố, phƣơng pháp xác định số nhân tố (nhân tố nhất) mà biến chứa đựng, sau xác định mức độ (có trọng số khơng có trọng số) biến dựa nhân tố giải thích cho biến (cách diễn đạt theo phƣơng diện thống kê biến „tải‟ (load) nhân tố đó, hệ số mối tƣơng quan đƣợc gọi hệ số tải nhân tố (factor „loading‟)) Hồi quy phân tích nhân tố đƣợc áp dụng cho „các chuỗi biến dừng có trung bình 0‟ (Gumata cộng sự, 2012) Nhƣ kiểm đinh, biến tài tơi đƣa vào phân tích nhân tố (Stock, REER, Spread Credit) tiến trình dừng Tiến trình hồi quy phân tích nhân tố ma trận tƣơng quan bao gồm bƣớc chuẩn hóa biến để biến có trung bình đơn vị độ lệch chuẩn Kết từ phƣơng pháp phân tích nhân tố (FA) mẫu liệu biến tài Stock, REER, Spread, Credit cho thấy chiều mức độ tƣơng quan biến số đƣợc xây dựng Tôi sử dụng nhân tố (là nhân tố chung giải thích tốt tổng phƣơng sai biến) nhân tố đạt đƣợc từ phƣơng pháp FA (phƣơng trình (10)) Tín hiệu (cùng chiều, ngƣợc chiều) độ lớn biến tài đóng vai trị quan trọng việc nắm bắt đánh giá mối quan hệ hệ thống với nhân tố chung Sự tƣơng quan nhân tố chung với biến tài cao mức phân bổ tỷ trọng biến số FCI lớn Hình D1 cho thấy, số biến tài nhân tố chung có tƣơng quan dƣơng với biến tăng trƣởng thị trƣờng chứng khoán (Stock), chênh lệch lãi suất cho vay lãi suất (Spread) tăng trƣởng tín dụng ngân hàng cho khu vực tƣ nhân (Credit), tƣơng quan âm với tăng giá tỷ giá thực có hiệu lực (REER) Trong đó, nhân tố chung ảnh hƣởng nhiều tới tăng trƣởng tín dụng tƣ nhân nhân tố chung giải thích 77% cho thay đổi tăng trƣởng tín dụng Tất biến đƣợc giải thích 30% nhân tố chung29, sở để đƣa biến số vào tiến trình xác định số FCI cho Việt Nam Hình D1 Các biến tài đƣợc giải thích nhân tố chung 0.8 0.6 0.4 0.2 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 Loadings Stock REER Spread Credit 0.5267 -0.4518 0.5585 0.7732 Sau xác định nhân tố chung từ phƣơng trình (10), xây dựng số FCI hàng quý cho Việt Nam theo phƣơng trình (11)30, kết đƣợc đƣa vào phƣơng trình độ nhạy cảm đầu tƣ theo dịng tiền để xem xét vai trị sách vĩ mơ lên hành vi đầu tƣ doanh nghiệp, có xét đến tâm lý tự tin nhà quản trị Tuy nhiên, để đảm bảo FCI ƣớc lƣợng đƣợc số có ý nghĩa, tính hiệu lực khả dự báo số đƣợc kiểm định mẫu mẫu Quy tắc phân tích nhân tố độ tƣơng quan thực tế phải 0,3 Các hệ số tải nhân tố (factor loadings) phải đủ độ lớn để nhân tố ảnh hƣởng có ý nghĩa lên biến, độ lớn đƣợc gọi mức ý nghĩa thực tiễn Hair cộng (1998) đƣa quy tắc cho mức ý nghĩa thực tiễn: ±30 mức tối thiểu; ±40 mức trọng yếu ±50 mức có ý nghĩa thực tiễn Stevens (2002) đƣa quy tắc „ngón tay cái‟ mức ý nghĩa thống kê (hệ số tải khác khơng có ý nghĩa thống kê) dựa theo quy mơ mẫu: hệ số tải cho mẫu có số quan sát 50, 100, 200, 300, 600 1000 lần lƣợt 0,722, 0,512, 0,384, 0,298, 0,210 0,162 Mẫu (khơng cân đối) tơi có 300 quan sát nên tiêu chuẩn 0,3 thích hợp để đánh giá mức ý nghĩa thống kê thực tiễn 29 Kết xác định độ trễ tối ƣu cho tiến trình tự hồi quy biến tăng trƣởng GDP quý theo tiêu chuẩn AIC 30 Nhƣng trƣớc tiên, Bảng D2 trình bày kết kiểm định nhân Granger FCI thay đổi tăng trƣởng GDP thực31 Kết cho thấy tính nhân chiều từ số FCI đến tăng trƣởng GDP với mức ý nghĩa thống kê 1% Nhƣ vậy, số khứ FCI có ý nghĩa việc dự báo biến động tăng trƣởng GDP thực tƣơng lai Điều hàm ý vai trò số FCI nhƣ cơng cụ sách Bảng D2 Kiểm định nhân Granger FCI tăng trƣởngg GDP Giả thuyết Ho: F-statistic p-value FCI không nhân Granger với GDP 4.36 0.0045 GDP không nhân Granger với FCI 0.59 0.7770 Kết kiểm định mẫu Bảng D3 cho thấy FCI giúp dự báo tăng trƣởng GDP thực Cụ thể, với mức ý nghĩa thống kê 5%, FCI dự báo tăng trƣởng quý tới Tuy nhiên, trƣờng hợp này, FCI có khả dự báo mẫu tốt với kỳ dự báo quý Điều thể qua mức ý nghĩa hệ số tƣơng quan hệ số R2 riêng phần Trong trƣờng hợp h=3, độ tin cậy FCI việc dự báo tăng trƣởng GDP cao nhất, 99% Và với việc sử dụng số FCI cho mơ hình dự báo h=3, sai số từ dự báo tăng trƣởng GDP dựa phƣơng pháp tự hồi quy (nghĩa khơng đƣa FCI vào phƣơng trình (12) thực ƣớc lƣợng mơ hình dự báo) giảm đến 42,97% Và với việc đƣa số FCI vào, mơ hình dự báo (12) đƣợc ƣớc lƣợng với độ phù hợp gần 60% Đồng thời dựa vào kết Bảng D3, thấy khả dự báo mơ hình (12) giảm phải quý dự báo thứ 3, nghĩa độ tin cậy mối tƣơng quan FCI tăng trƣởng GDP thực nhƣ khả dự báo (giảm sai số mơ hình tự hồi quy biến tăng trƣởng) giảm lần lƣợt kỳ dự báo quý đến quý Mặt khác, dự báo xa quý độ tin cậy khả dự báo FCI tăng trƣởng giảm Điều 31 Tôi tiến hành kiểm định nhân Granger với bậc trễ khẳng định số FCI tơi xây dựng cho Việt Nam đóng vai trị nhƣ báo hoạt động kinh tế ngắn hạn, đặc biệt khả dự báo cho quý tới (dự báo mẫu) Rõ ràng, thành phần biến tài nhƣ lãi suất kênh tín dụng (hai kênh sách tiền tệ) đóng vai trò tác động lên tăng trƣởng GDP tƣơng lai gần với khoảng thời gian đủ để sách tiền tệ đƣợc hấp thụ vào hệ thống Ở cần lƣu ý, FCI đƣợc lấy từ phần nhiễu hồi quy (11) nên khơng có tƣơng quan với tăng trƣởng q Nó đóng vai trị báo cho hoạt động kinh tế nhờ phản ánh cú sốc đến yếu tố tài lên tăng trƣởng GDP tƣơng lai Bảng D3 Kiểm định mẫu khả dự báo FCI lên tăng trƣởng GDP thực Kỳ dự báo t-statistic p-value R2 riêng phần R2 h=1 2.48 0.0190 0.1609 0.5187 h=2 2.89 0.0070 0.2066 0.4924 h=3 4.91 0.0000 0.4297 0.5984 h=4 3.44 0.0020 0.2702 0.4278 h=5 1.85 0.0730 0.0967 0.2609 h=6 1.10 0.2790 0.0365 0.2188 Khả dự báo tốt cho tăng trƣởng thực ngắn hạn FCI đƣợc kiểm chứng qua kết kiểm định mẫu Bảng D4 Bảng trình bày kết kiểm định ngồi mẫu cho khả dựa báo số FCI tăng trƣởng thực Việt Nam giai đoạn từ quý 1/2008 đến quý 3/2013 Rõ ràng thời kỳ biểu thị cho khủng hoảng tài từ năm 2008 kéo dài tận Nhƣ đƣợc Bảng D4, sai số dự báo RMSE dự báo mẫu cho 1, quý tới đƣợc cắt giảm có xuất số FCI mơ hình (12) Mức độ giảm RMSE trƣờng hợp h=2 cao với mức cắt giảm sai số 19,5%, tiếp trƣờng hợp h=3 với mức cắt giảm 15% trƣờng hộp h=1 cắt giảm 10,6% sai số dự báo Bảng D4 Kiểm định mẫu khả dự báo FCI lên tăng trƣởng GDP thực RMSE h=1 h=2 h=3 h=4 Mơ hình khơng bao gồm FCI 0.0140 0.0207 0.0240 0.0207 Mơ hình bao gồm FCI 0.0125 0.0167 0.0204 0.0221 Nhƣ kiểm định mẫu ngồi mẫu xác nhận tính hiệu khả dự báo số FCI tăng trƣởng GDP thực Việt Nam, kiểm định mẫu xác nhận khả dự báo giai đoạn khủng hoảng tài 2008 đến Mối tƣơng quan FCI tăng trƣởng nhận thấy qua Hình D2 với giai đoạn quý 1/2003 đến quý 3/2013 Nhƣ xây dựng đƣợc số điều kiện tài cho Việt Nam với khả dự báo tăng trƣởng GDP gần Hiệu báo đƣợc kiểm định đảm báo tơi sử dụng FCI ƣớc lƣợng đƣợc mơ hình độ nhạy cảm đầu tƣ doanh nghiệp theo dịng tiền Hình D2 Chỉ số FCI tăng trƣởng GDP thực1 Việt Nam giai đoạn Q1/2003-Q3/2013 fci 2013q3 2013q1 2012q3 2012q1 2011q3 2011q1 2010q3 2010q1 2009q3 2009q1 2008q3 2008q1 2007q3 2007q1 2006q3 2006q1 2005q3 2005q1 2004q3 2004q1 2003q3 -1 2003q1 gdp -2 -3 -4 -5 Thay đổi qua quý tăng trưởng GDP thực (so với quý năm trước) Cả FCI tăng trưởng chuẩn hóa PHỤ LỤC E DANH SÁCH 154 CÔNG TY NIÊM YẾT PHÂN LOẠI THEO QUY MƠ Cơng ty đƣợc phân loại quy mơ theo năm để phản ánh dịch chuyển quy mô tài sản công ty theo thời gian Ngƣỡng giá trị tài sản để phân loại quy mô “nhỏ” (N) hay “lớn” (L) 610 tỷ đồng (tƣơng ứng Median(Lev)=13.3220) Dữ liệu công ty theo năm không cân đối bị gián đoạn (khuyết năm đó) nhƣng phải có năm kỳ quan sát mẫu 2008-2013 STT Mã CK Tên công ty Sàn GD Quy mô công ty theo năm 2008 2009 2010 2011 2012 2013 ACL CTCP XNK Thủy Sản Cửu Long An Giang HoSE AGF CTCP XNK Thủy Sản An Giang HoSE L ALP CTCP Đầu Tƣ Alphanam HoSE ALT CTCP Văn Hóa Tân Bình HNX AMV CTCP SXKD Dƣợc & TTB Y Tế Việt Mỹ HNX ANV CTCP Nam Việt HoSE ASP CTCP Tập Đồn Dầu Khí An Pha HoSE ATA CTCP Ntaco HoSE BBC CTCP Bibica HoSE N L 10 BCC CTCP Xi Măng Bỉm Sơn HNX L L 11 BHS CTCP Đƣờng Biên Hòa HoSE N L 12 BHV CTCP Viglacera Bá Hiến HNX N 13 BKC CTCP Khoáng Sản Bắc Kạn HNX 14 BPC CTCP Vicem Bao Bì Bỉm Sơn HNX N 15 BT6 CTCP Beton HoSE L 16 BTH CTCP Chế Tạo Biến Thế & Vật Liệu Điện Hà Nội HNX 17 C92 CTCP Xây Dựng & Đầu Tƣ 492 HNX N 18 CAN CTCP Đồ Hộp Hạ Long HNX N L L L L L L L L L L L L L N N N N N N N N N N L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L N N N N N N N N N N N N L L L N N N N N N N N N N N N N N N 19 CAP CTCP Lâm Nông Sản Thực Phẩm Yên Bái HNX 20 CCM CTCP Khoáng Sản & Xi Măng Cần Thơ HNX 21 CJC CTCP Cơ Điện Miền Trung HNX 22 CTC CTCP Gia Lai CTC HNX 23 CYC CTCP Gạch Men Chang Yih HoSE 24 DBC CTCP Tập Đoàn Dabaco Việt Nam HNX 25 DBT CTCP Dƣợc Phẩm Bến Tre HNX 26 DC4 CTCP DIC Số HNX 27 DCL CTCP Dƣợc Phẩm Cửu Long 28 DHT 29 N N N N N N N N N N N N N N N N N N N N N N N N L L L L L N N N N N N N HoSE L L L L L CTCP Dƣợc Phẩm Hà Tây HNX N N N N N DID CTCP DIC Đồng Tiến HNX N N N N 30 DMC CTCP XNK Y Tế Domesco HoSE L L L L L L 31 DNP CTCP Nhựa Đồng Nai HNX N N N N N N 32 DQC CTCP Bóng Đèn Điện Quang HoSE L L L L 33 DTT CTCP Kỹ Nghệ Đô Thành HoSE N N N N N 34 DXP CTCP Cảng Đoạn Xá HNX N N 35 DXV CTCP Vicem Vật Liệu Xây Dựng Đà Nẵng HoSE 36 FMC CTCP Thực Phẩm Sao Ta HoSE 37 GMC CTCP SX-TM May Sài Gòn 38 39 N N N N N N L L L N N L N L N L HoSE N N N N N L GMD CTCP Đại Lý Liên Hiệp Vận Chuyển HoSE L L L L L L GTA CTCP Chế Biến Gỗ Thuận An HoSE N N N N N N 40 HAX CTCP Dịch Vụ Ơ Tơ Hàng Xanh HoSE N N N N N 41 HBC CTCP XD & KD Địa Ốc Hịa Bình HoSE L L L L L 42 HBE CTCP Sách - Thiết Bị Trƣờng Học Hà Tĩnh HNX N N N L N 43 HCT CTCP TM - DV Vận Tải Xi Măng Hải Phòng HNX N 44 HJS CTCP Thủy Điện Nậm Mu HNX N 45 HLA CTCP Hữu Liên Á Châu HoSE 46 HLC CTCP Than Hà Lầm - Vinacomin 47 HLG CTCP Tập Đoàn Hoàng Long 48 HNM CTCP Sữa Hà Nội HNX 49 HOM CTCP Xi Măng Vicem Hoàng Mai HNX 50 HSG CTCP Tập Đoàn Hoa Sen HoSE 51 HSI CTCP Vật Tƣ Tổng Hợp & Phân Bón Hóa Sinh HoSE 52 HT1 CTCP Xi Măng Hà Tiên HoSE 53 HTP CTCP In Sách Giáo Khoa Hòa Phát HNX 54 HVG CTCP Hùng Vƣơng 55 HVT 56 N N N N N N L L L L L L HNX L L L L HoSE L L L L N N L L L L L L L L L L N L L L L L N N HoSE L L L L CTCP Hóa Chất Việt Trì HNX N N N N ICF CTCP Đầu Tƣ Thƣơng Mại Thủy Sản HoSE N N N N N 57 ILC CTCP Hợp Tác LĐ Với Nƣớc Ngoài HNX N N N N N 58 KDC CTCP Kinh Đô HoSE L L L L 59 KHP CTCP Điện Lực Khánh Hòa HoSE L 60 KMR CTCP Mirae 61 KSH 62 L N L N N N N L N L L L L L HoSE N L L L N Tập Đồn Khống Sản Hamico HoSE N N N N N L18 CTCP Đầu Tƣ Và Xây Dựng Số 18 HNX N L L L 63 L61 CTCP Lilama 69.1 HNX N N N N L 64 L62 CTCP Lilama 69.2 HNX N N N N N 65 LBM CTCP Khoáng Sản & VLXD Lâm Đồng HoSE N N N N N 66 LGC CTCP Cơ Khí - Điện Lữ Gia HoSE N N N N N 67 LO5 CTCP Lilama HNX N N N N 68 LUT CTCP Đầu Tƣ Xây Dựng Lƣơng Tài HNX N N N N 69 MAC CTCP Cung Ứng & DV Kỹ Thuật Hàng Hải HNX N N N N 70 MCO CTCP MCO Việt Nam HNX N N N N N N 71 MEC CTCP Someco Sông Đà HNX N N L L L 72 MHC CTCP Hàng Hải Hà Nội HoSE N N N N N N 73 MIC CTCP Kỹ Nghệ KS Quảng Nam HNX N N N N N N 74 MTG CTCP MTGas HoSE N N N N 75 NST CTCP Ngân Sơn HNX N N N N N L 76 PGC TCT Gas Petrolimex - CTCP HoSE L L L L L L 77 PIT CTCP Xuất Nhập Khẩu Petrolimex HoSE N N N L 78 PJC CTCP TM & Vận Tải Petrolimex Hà Nội HNX N N N N N N 79 PJT CTCP Vận Tải Xăng Dầu Đƣờng Thủy Petrolimex HoSE N N N N N 80 PNC CTCP Văn Hóa Phƣơng Nam HoSE N N N N N N 81 PPC CTCP Nhiệt Điện Phả Lại HoSE L L L L L 82 PSC CTCP Vận Tải & Dịch Vụ Petrolimex Sài Gòn HNX N N N N N N 83 PTC CTCP Đầu Tƣ & Xây Dựng Bƣu Điện HoSE N N N N N N 84 PTS CTCP Vận Tải & Dịch Vụ Petrolimex Hải Phòng HNX N N N N N N 85 PVA CTCP TCT Xây Lắp Dầu Khí Nghệ An HNX L L L 86 PVD TCT Cổ Phần Khoan & DV Khoan Dầu Khí HoSE 87 PVS TCT Cổ Phần DV Kỹ Thuật Dầu Khí Việt Nam HNX 88 PVT TCT Cổ Phần Vận Tải Dầu Khí HoSE 89 QNC CTCP Xi Măng & XD Quảng Ninh HNX 90 RAL CTCP Bóng Đèn Phích Nƣớc Rạng Đơng HoSE N N L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L 91 RDP CTCP Nhựa Rạng Đông HoSE 92 RHC CTCP Thủy Điện Ry Ninh II HNX 93 RIC CTCP Quốc Tế Hoàng Gia HoSE 94 S12 CTCP Sông Đà 12 HNX 95 SAP CTCP In Sách Giáo Khoa Tại Tp.HCM HNX 96 SBT CTCP Bourbon Tây Ninh HoSE 97 SD2 CTCP Sông Đà HNX 98 SD4 CTCP Sông Đà HNX 99 SD5 CTCP Sông Đà HNX 100 SD6 CTCP Sông Đà 101 SD7 102 N N N N N N N L L L L L N N N N N N N N N N L L L L N N L L L N N L N L L L L L L HNX L L L L L L CTCP Sông Đà HNX L L L L L SD9 CTCP Sông Đà HNX L L L L L L 103 SDD CTCP Đầu Tƣ & Xây Lắp Sông Đà HNX N N N N 104 SDP CTCP ĐT & TM Dầu Khí Sơng Đà HNX N L L L 105 SDT CTCP Sông Đà 10 HNX L L L L L L 106 SDY CTCP Xi Măng Sông Đà Yaly HNX N N N N N 107 SFI CTCP Đại Lý Vận Tải SAFI HoSE N N N N N N 108 SFN CTCP Dệt Lƣới Sài Gòn HNX N N N 109 SHI CTCP Quốc Tế Sơn Hà HoSE L L L L 110 SIC CTCP Đầu Tƣ - Phát Triển Sông Đà HNX N L L L L 111 SJE CTCP Sông Đà 11 HNX L L L L L 112 SRB CTCP Tập Đoàn Sara HNX N N N N 113 STC CTCP Sách & TB Trƣờng Học Tp.Hồ Chí Minh HNX N N N N N 114 SZL CTCP Sonadezi Long Thành HoSE L L L L L L N N N N N N 115 TAC CTCP Dầu Thực Vật Tƣờng An HoSE 116 TBC CTCP Thuỷ Điện Thác Bà HoSE 117 TC6 CTCP Than Cọc Sáu - Vinacomin HNX 118 TCM CTCP Dệt May - ĐT - TM Thành Công HoSE 119 TCR CTCP Công Nghiệp Gốm Sứ Taicera HoSE 120 TJC CTCP Dịch Vụ Vận Tải & Thƣơng Mại HNX 121 TMP CTCP Thủy Điện Thác Mơ HoSE 122 TMS CTCP Transimex-SaiGon HoSE N 123 TNC CTCP Cao Su Thống Nhất HoSE 124 TNG CTCP Đầu Tƣ Và Thƣơng Mại TNG 125 TPH 126 L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L N N N L L L L N N L L L N N N HNX N N N L L L CTCP In Sách Giáo Khoa Tại Tp.Hà Nội HNX N N N N N N TPP CTCP Nhựa Tân Phú HNX N N N N N 127 TS4 CTCP Thủy Sản Số HoSE L L 128 TSC CTCP Vật Tƣ Kỹ Thuật Nông Nghiệp Cần Thơ HoSE L L N 129 TTF CTCP Tập Đoàn Kỹ Nghệ Gỗ Trƣờng Thành HoSE L L L 130 TYA CTCP Dây & Cáp Điện Taya Việt Nam HoSE L L L L 131 UIC CTCP ĐT PT Nhà & Đô Thị Idico HoSE N N N N N 132 VC5 CTCP Xây Dựng Số HNX N L L L L 133 VC7 CTCP Xây Dựng Số HNX 134 VC9 CTCP Xây Dựng Số HNX 135 VCG TCT Cổ Phần XNK & Xây Dựng Việt Nam HNX 136 VCS CTCP Vicostone HNX 137 VFR CTCP Vận Tải Và Thuê Tàu 138 VGS CTCP Ống Thép Việt Đức VG PIPE L N N N L L N N N N N N L L L L L L L L L L L L L L HNX N N L L L HNX L L L L L N 139 VHC CTCP Vĩnh Hoàn HoSE L L L L L 140 VHG CTCP Đầu Tƣ & Sản Xuất Việt Hàn HoSE N N N N N 141 VHL CTCP Viglacera Hạ Long HNX L L L L 142 VID CTCP ĐT PT Thƣơng Mại Viễn Đông HoSE N N L L L N 143 VIP CTCP Vận Tải Xăng Dầu Vipco HoSE L L L L L L 144 VIS CTCP Thép Việt Ý HoSE L L L L 145 VMC CTCP Vimeco HNX L 146 VNA CTCP Vận Tải Biển Vinaship HoSE 147 VNC CTCP Tập Đoàn Vinacontrol HNX N N 148 VNE TCT Cổ Phần Xây dựng Điện Việt Nam HoSE L L 149 VNS CTCP Ánh Dƣơng Việt Nam HoSE L 150 VST CTCP Vận Tải & Thuê Tàu Biển Việt Nam HoSE 151 VTO CTCP Vận Tải Xăng Dầu Vitaco HoSE 152 VTV CTCP VICEM Vật Tƣ Vận Tải Xi Măng HNX 153 XMC CTCP Bê Tông & XD Vinaconex Xuân Mai 154 YBC CTCP Xi Măng & Khoáng Sản Yên Bái L L L L L L L L L N N N L L L L L L L L L L L L L L L L L L L L HNX L L L L L HNX N N N N N ... DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  TRẦN HỒI NAM ẢNH HƢỞNG CỦA TÂM LÝ QUÁ TỰ TIN NHÀ QUẢN TRỊ, ĐIỀU KIỆN TÀI CHÍNH VÀ PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH LÊN ĐẦU TƢ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM. .. Bảng 4.4 Tác động tâm lý tự tin, điều kiện tài phát triển tài lên đầu tƣ doanh nghiệp Trang 66 Bảng 4.5 Tác động tâm lý tự tin, điều kiện tài phát triển tài lên đầu tƣ doanh nghiệp theo quy... mơ lên đầu tƣ doanh nghiệp 2.2.1.1 Tác động hành vi tự tin quản lý lên đầu tƣ doanh nghiệp Quá tự tin quản lý doanh nghiệp Trong thập niên trở lại đây, ảnh hƣởng thiên lệch mang tính tâm lý hành