Ảnh hưởng của tâm lý quá tự tin nhà quản trị, điều kiện tài chính và phát triển tài chính lên đầu tư doanh nghiệp ở việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  TRẦN HỒI NAM ẢNH HƢỞNG CỦA TÂM LÝ QUÁ TỰ TIN NHÀ QUẢN TRỊ, ĐIỀU KIỆN TÀI CHÍNH VÀ PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH LÊN ĐẦU TƢ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  TRẦN HỒI NAM ẢNH HƢỞNG CỦA TÂM LÝ QUÁ TỰ TIN NHÀ QUẢN TRỊ, ĐIỀU KIỆN TÀI CHÍNH VÀ PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH LÊN ĐẦU TƢ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: LUẬN VĂN THẠC SĨ Ngƣời Hƣớng Dẫn Khoa Học: TS LÊ ĐẠT CHÍ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi dƣới hƣớng dẫn TS Lê Đạt Chí Các số liệu kết đƣợc nêu luận văn trung thực chƣa đƣợc công bố cơng trình khác Tác giả luận văn Trần Hồi Nam MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ TĨM TẮT ĐỀ TÀI CHƢƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Dữ liệu phƣơng pháp nghiên cứu 1.4 Nội dung nghiên cứu 1.5 Kết ý nghĩa đề tài nghiên cứu CHƢƠNG NỀN TẢNG LÝ THUYẾT VỀ ĐẦU TƢ DOANH NGHIỆP 2.1 Các lý thuyết đầu tƣ 2.1.1 Lý thuyết đầu tƣ tân cổ điển 2.1.2 Nguyên lý đầu tƣ gia tốc 10 2.1.3 Lý thuyết đầu tƣ Tobin‟s Q mơ hình gia tốc doanh thu 11 2.2 Hai kênh tác động tự tin quản lý điều kiện kinh tế-tài vĩ mơ lên đầu tƣ doanh nghiệp 13 2.2.1 Kênh tác động trực tiếp tự tin quản lý điều kiện kinh tế-tài vĩ mơ lên đầu tƣ doanh nghiệp 13 2.2.2 Kênh tác động gián tiếp tự tin quản lý điều kiện kinh tế-tài vĩ mô lên đầu tƣ doanh nghiệp thông qua độ nhạy cảm đầu tƣ theo dòng tiền 26 CHƢƠNG MƠ HÌNH, PHƢƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 36 3.1 Xây dựng mơ hình đầu tƣ thực nghiệm 36 3.1.1 Những phƣơng trình đầu tƣ tĩnh 36 3.1.2 Phƣơng trình đầu tƣ động với tự tin quản lý, điều kiện tài phát triển tài 42 3.2 Kỹ thuật ƣớc lƣợng 43 3.3 Xây dựng mẫu liệu nghiên cứu 46 3.3.1 Lựa chọn mẫu liệu nghiên cứu 46 3.3.2 Đo lƣờng tâm lý tự tin quản lý 47 3.3.3 Đo lƣờng điều kiện tài phát triển tài 50 3.3.4 Thống kê mô tả liệu 55 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 60 4.1 Các phƣơng trình đầu tƣ tĩnh 60 4.1.1 Mối quan hệ tuyến tính đầu tƣ dịng tiền 60 4.1.2 Mối quan hệ phi tuyến tính đầu tƣ dịng tiền 62 4.2 Phƣơng trình đầu tƣ động phi tuyến tính 70 4.2.1 Tác động tâm lý tự tin, điều kiện tài phát triển tài lên đầu tƣ doanh nghiệp 70 4.2.2 Ảnh hƣởng tự tin, điều kiện tài chính, phát triển tài lên đầu tƣ doanh nghiệp theo quy mô công ty 78 CHƢƠNG KẾT LUẬN 82 DANH MỤC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC A BẰNG CHỨNG VỀ MỘT SỐ YẾU TỐ KINH TẾ-TÀI CHÍNH VĨ MÔ KHÁC TÁC ĐỘNG ĐẾN ĐẦU TƢ DOANH NGHIỆP PHỤ LỤC B BẰNG CHỨNG VỀ MỘT SỐ YẾU TỐ KHÁC ẢNH HƢỞNG ĐẾN ĐỘ NHẠY CẢM ĐẦU TƢ THEO DÒNG TIỀN (ISCF) PHỤ LỤC C CÁC NGHIÊN CỨU ĐO LƢỜNG QUÁ TỰ TIN TRONG QUẢN LÝ PHỤ LỤC D XÂY DỰNG CHỈ SỐ ĐIỀU KIỆN TÀI CHÍNH (FCI) CHO VIỆT NAM PHỤ LỤC E DANH SÁCH 154 CÔNG TY NIÊM YẾT PHÂN LOẠI THEO QUY MÔ DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Ký hiệu/Viết tắt ADB Giải thích ý nghĩa ADF Kiểm định Dickey–Fuller tăng cƣờng AIC Tiêu chuẩn thông tin Akaike APT Lý thuyết định giá chênh lệch (arbitrage) AR Tự hồi quy CAPM Mô hình định giá tài sản vốn CEO Giám đốc điều hành CFO Giám đốc tài Chicago Fed Ngân hàng dự trữ liên bang Chicago CRRA Hàm hữu dụng với mức e ngại rủi ro tƣơng đối không đổi CV Giá trị tới hạn DF-GLS Kiểm định Dickey Fuller GLS DGMM Phƣơng pháp GMM sai phân DPD Dữ liệu bảng động ECB Ngân hàng Trung ƣơng Châu Âu EU Liên minh châu Âu FCI Chỉ số điều kiện tài FDI Chỉ số phát triển tài FA Phƣơng pháp phân tích nhân tố FE Mơ hình ảnh hƣởng cố định GDP Tổng sản lƣợng quốc nội GLS Phƣơng pháp bình phƣơng bé tổng quát GMM Phƣơng pháp ƣớc lƣợng mômen tổng quát GNP Tổng sản lƣợng quốc gia HNX Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội Ngân hàng Phát triển châu Á HoSE Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh IMF Quỹ Tiền tệ Quốc tế IRF Hàm phản ứng đẩy ISCF Độ nhạy cảm đầu tƣ theo dịng tiền ITM (Quyền chọn) có lãi: giá thực thấp giá thị trƣờng KPSS Kiểm định Kwiatkowski–Phillips–Schmidt–Shin KZ Chỉ số Kaplan-Zingales LM Kiểm định nhân tử Lagrange M/B Tỷ số giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách MM Modigliani & Miller MUD Độ hữu dụng biên nợ NFCI Chỉ số điều kiện tài quốc gia NPV Hiện giá OC Quá tự tin (overconfidence) OECD Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế OLS Phƣơng pháp bình phƣơng nhỏ PCA Phƣơng pháp phân tích thành phần PP Kiểm định Phillips–Perron R2 Hệ số xác định REER Tỷ giá thực có hiệu lực RMSE Sai số bậc hai bình phƣơng trung bình S&P 500 Standard & Poor‟s 500 SC Tiêu chuẩn Schwarz SGMM Phƣơng pháp GMM hệ thống SSR Tổng phần dƣ bình phƣơng US Hoa Kỳ VAR Phƣơng pháp tự hồi quy vectơ DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1 Thống kê mô tả xét theo tính chất dịng tiền Trang 55 Bảng 3.2 Thống kê mô tả xét theo quy mô tài sản Trang 56 Bảng 4.1 Mối quan hệ tuyến tính đầu tƣ dòng tiền Trang 59 Bảng 4.2 Mối quan hệ phi tuyến tính đầu tƣ dòng tiền – Ƣớc lƣợng với phƣơng trình bao gồm (CF/K)2 Trang 61 Bảng 4.3 Mối quan hệ phi tuyến tính đầu tƣ dịng tiền – Ƣớc lƣợng khác biệt dòng tiền âm dƣơng Trang 63 Bảng 4.4 Tác động tâm lý tự tin, điều kiện tài phát triển tài lên đầu tƣ doanh nghiệp Trang 66 Bảng 4.5 Tác động tâm lý tự tin, điều kiện tài phát triển tài lên đầu tƣ doanh nghiệp theo quy mơ cơng ty Trang 75 Bảng D.1 Thống kê mơ tả số thuộc tính liệu vĩ mô Bảng D.2 Kiểm định nhân Granger FCI tăng trƣởngg GDP Bảng D.3 Kiểm định mẫu khả dự báo FCI lên tăng trƣởng GDP thực Bảng D.4 Kiểm định mẫu khả dự báo FCI lên tăng trƣởng GDP thực DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 3.1 Chỉ số FCI FDI Việt Nam giai đoạn 2008–2013 Trang 56 Hình D.1 Các biến tài đƣợc giải thích nhân tố chung Hình D.2 Chỉ số FCI tăng trƣởng GDP thực Việt Nam giai đoạn Q1/2003-Q3/2013 TÓM TẮT ĐỀ TÀI Bài nghiên cứu xem xét ảnh hƣởng hành vi tự tin nhà quản trị, điều kiện tài phát triển tài lên chi tiêu đầu tƣ cơng ty phi tài niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008-2013 Trên sở mơ hình đầu tƣ động phi tuyến tính xây dựng đƣợc, kết từ ƣớc lƣợng GMM hệ thống (SGMM) mẫu liệu khơng cân đối có gián đoạn giúp cung cấp số chứng quan trọng Bài nghiên cứu phát tự tin nhà quản trị, điều kiện tài phát triển tài Việt Nam có tác động lên đầu tƣ doanh nghiệp thông qua hai kênh trực tiếp lẫn gián tiếp Cụ thể, tác động hành vi tự tin quản lý trực tiếp làm gia tăng đầu tƣ doanh nghiệp Điều kiện tài phát triển tài tác động gián tiếp lên chi tiêu đầu tƣ thông qua việc làm tăng độ nhạy cảm đầu tƣ theo dòng tiền (ISCF) cơng ty có dịng tiền nội âm Ngồi ra, hiệu ứng ảnh hƣởng khác biệt theo quy mô công ty Các công ty với quy mơ nhỏ có ban quản lý q tự tin bị thúc đẩy tăng chi tiêu đầu tƣ, đặc biệt hành vi tự tin tác động gián tiếp lên đầu tƣ thông qua việc làm giảm ISCF Điều kiện tài phát triển tài thúc đẩy cơng ty có quy mơ nhỏ tăng chi tiêu đầu tƣ, nhƣng lại làm gia tăng phụ thuộc đầu tƣ vào dịng tiền nội cơng ty có dịng tiền âm Ngƣợc lại, cơng ty có quy mô tài sản lớn Việt Nam lại cho thấy chứng yếu đáng kể ảnh hƣởng yếu tố tự tin, điều kiện tài phát triển tài lên đầu tƣ dù theo góc độ trực tiếp hay gián tiếp thơng qua ISCF Từ khóa: tâm lý tự tin nhà quản trị (quá tự tin quản lý), điều kiện tài chính, phát triển tài chính, độ nhạy cảm đầu tƣ theo dòng tiền (ISCF), liệu bảng động (DPD), phi tuyến tính (khơng đơn điệu/đƣờng cong chữ U), GMM hệ thống (SGMM) đƣợc cách hồi quy theo biến tăng trƣởng kinh tế (bao gồm giá trị hành giá trị trễ nó): = () + (11) ( ) tốn tử trễ thể tăng trƣởng GDP hành quý trƣớc, tăng trƣởng GDP năm tính theo tháng (so với tháng năm trƣớc đó) Thành phần nhiễu số FCI cần tìm, phản ánh thay đổi ngoại sinh điều kiện tài số có khả tác động, dự báo hoạt động kinh tế tƣơng lai Để thƣớc đo điều kiện tài có giá trị, số FCI phải có khả dự báo hoạt động kinh tế tƣơng lai Trƣớc sử dụng số FCI nhƣ biến vĩ mơ có khả ảnh hƣởng lên hành vi đầu tƣ doanh nghiệp, tơi kiểm định tính hiệu lực khả dự báo FCI tăng trƣởng GDP Trƣớc tiên, thực kiểm định Granger để đánh giá vai trị nhƣ cơng cụ sách số FCI Tiếp theo đánh giá liệu FCI có khả mạnh việc giải thích dự báo tăng trƣởng GDP thời gian gần hay không Kiểm định bao gồm kiểm định mẫu kiểm định mẫu Ở theo kiểm định khả dự báo tƣơng tự nhƣ Gumata cộng (2012) Ho cộng (2013), vốn dựa tinh thần Hatzius cộng (2010) trƣớc Bernanke (1990) Phƣơng trình ƣớc lƣợng tơi nhƣ sau: − = + + Tôi kiểm tra kỳ dự báo đến - quý Độ trễ phần tự hồi quy (AR) đƣợc xác định dựa theo tiêu chuẩn AIC cách ƣớc lƣợng phƣơng trình (12) mà khơng có số FCI.27 Đối với kiểm định mẫu (sử dụng toàn mẫu để ƣớc 27 Theo Gumata cộng (2012), điều đảm bảo độ trễ tối ƣu giống tất ƣớc lƣợng nhƣ việc so sánh dựa vào tổng phần dƣ bình phƣơng (SSR) cơng lƣợng hệ số hồi quy2 dùng để „tiên đoán‟ giá trị ƣớc lƣợng 28 + ), để đánh giả khả dự báo FCI, sử dụng hệ số R phần thống kê t cho hệ số FCI Đối với kiểm định ngồi mẫu, tơi đánh giá khả dự báo FCI thông qua giá trị sai số dự báo RMSE cho kỳ dự báo Ở đây, kiểm định mẫu liên quan đến việc dự báo tăng trƣởng + phƣơng trình (11) sử dụng kỹ thuật ƣớc lƣợng đệ quy suốt thời kỳ dự báo Cụ thể, dự báo thời điểm t thu đƣợc cách ƣớc lƣợng hệ số hồi quy sử dụng liệu từ thời điểm bắt đầu mẫu quan sát (quý 1/1996) đến thời điểm t, hệ số hồi quy ƣớc lƣợng đƣợc đƣợc dùng để dự báo + Tiến trình đƣợc lặp lại để thực dự báo thời điểm + 1, + 2, v.v lúc kết thúc mẫu quan sát (quý 3/2013) Thời kỳ dự báo ngồi mẫu tơi quý 1/2003 cho phép số quan sát tối thiểu gần 30 quý ƣớc lƣợng hồi quy cho lần dự báo Để kiểm chứng khả dự báo số FCI, so sánh kết RMSE tính đƣợc hai trƣờng hợp có khơng có FCI mơ hình (11) Đánh giá tính hiệu lực khả dự báo cho số FCI nhân tố Hồi quy phân tích nhân tố giải pháp để đối phó với vấn đề đa cộng tuyến biến giải thích Đối với trƣờng hợp liệu đa cộng tuyến, giải pháp đơn giản loại bỏ biến bị tƣơng quan lẫn khỏi phân tích Tuy nhiên phƣơng pháp trở nên rắc rối số biến muốn bỏ lại cần thiết cho mơ hình lý thuyết Khi khơng thể định biến thích hợp cần loại bỏ, ngƣời nghiên cứu kết hợp biến thành tập hợp biến đƣợc cắt giảm Việc kết hợp biến thành biến hỗn hợp thông qua xây dựng nhân tố (hoặc số) cách mà phân tích nhân tố 28 R2 phần đo lƣờng đóng góp biên số FCI việc giải thích biến dự báo phần trễ tăng trƣởng GDP đƣợc giữ không đổi; cung cấp phần thay đổi khơng thể giải thích tăng trƣởng mà trở nên giải thích đƣợc thêm FCI vào R2 phần thu đƣợc cách hồi quy phần dƣ tăng trƣởng với tăng trƣởng kỳ − lên phần dƣ FCI với tăng trƣởng kỳ − Tuy 2nhiên, R2 phần cung cấp thƣớc đo mức đóng góp mức ý nghĩa thơng kế Do đó, bên cạnh xác định R phần, kiểm định mức ý nghĩa hệ số thống kê FCI thực Thơng qua phân tích liệu thăm dò nhân tố, phƣơng pháp xác định số nhân tố (nhân tố nhất) mà biến chứa đựng, sau xác định mức độ (có trọng số khơng có trọng số) biến dựa nhân tố giải thích cho biến (cách diễn đạt theo phƣơng diện thống kê biến „tải‟ (load) nhân tố đó, hệ số mối tƣơng quan đƣợc gọi hệ số tải nhân tố (factor „loading‟)) Hồi quy phân tích nhân tố đƣợc áp dụng cho „các chuỗi biến dừng có trung bình 0‟ (Gumata cộng sự, 2012) Nhƣ kiểm đinh, biến tài tơi đƣa vào phân tích nhân tố (Stock, REER, Spread Credit) tiến trình dừng Tiến trình hồi quy phân tích nhân tố ma trận tƣơng quan bao gồm bƣớc chuẩn hóa biến để biến có trung bình đơn vị độ lệch chuẩn Kết từ phƣơng pháp phân tích nhân tố (FA) mẫu liệu biến tài Stock, REER, Spread, Credit cho thấy chiều mức độ tƣơng quan biến số đƣợc xây dựng Tôi sử dụng nhân tố (là nhân tố chung giải thích tốt tổng phƣơng sai biến) nhân tố đạt đƣợc từ phƣơng pháp FA (phƣơng trình (10)) Tín hiệu (cùng chiều, ngƣợc chiều) độ lớn biến tài đóng vai trị quan trọng việc nắm bắt đánh giá mối quan hệ hệ thống với nhân tố chung Sự tƣơng quan nhân tố chung với biến tài cao mức phân bổ tỷ trọng biến số FCI lớn Hình D1 cho thấy, số biến tài nhân tố chung có tƣơng quan dƣơng với biến tăng trƣởng thị trƣờng chứng khoán (Stock), chênh lệch lãi suất cho vay lãi suất (Spread) tăng trƣởng tín dụng ngân hàng cho khu vực tƣ nhân (Credit), tƣơng quan âm với tăng giá tỷ giá thực có hiệu lực (REER) Trong đó, nhân tố chung ảnh hƣởng nhiều tới tăng trƣởng tín dụng tƣ nhân nhân tố chung giải thích 77% cho thay đổi tăng trƣởng tín dụng Tất biến đƣợc giải thích 30% nhân tố chung29, sở để đƣa biến số vào tiến trình xác định số FCI cho Việt Nam Hình D1 Các biến tài đƣợc giải thích nhân tố chung Loadings Sau xác định nhân tố chung từ phƣơng trình (10), tơi xây dựng số FCI hàng quý cho Việt Nam theo phƣơng trình (11) 30, kết đƣợc đƣa vào phƣơng trình độ nhạy cảm đầu tƣ theo dòng tiền để xem xét vai trị sách vĩ mơ lên hành vi đầu tƣ doanh nghiệp, có xét đến tâm lý tự tin nhà quản trị Tuy nhiên, để đảm bảo FCI ƣớc lƣợng đƣợc số có ý nghĩa, tính hiệu lực khả dự báo số đƣợc kiểm định mẫu ngồi mẫu 29 Quy tắc phân tích nhân tố độ tƣơng quan thực tế phải 0,3 Các hệ số tải nhân tố (factor loadings) phải đủ độ lớn để nhân tố ảnh hƣởng có ý nghĩa lên biến, độ lớn đƣợc gọi mức ý nghĩa thực tiễn Hair cộng (1998) đƣa quy tắc cho mức ý nghĩa thực tiễn: ±30 mức tối thiểu; ±40 mức trọng yếu ±50 mức có ý nghĩa thực tiễn Stevens (2002) đƣa quy tắc „ngón tay cái‟ mức ý nghĩa thống kê (hệ số tải khác ý nghĩa thống kê) dựa theo quy mơ mẫu: hệ số tải cho mẫu có số quan sát 50, 100, 200, 300, 600 1000 lần lƣợt 0,722, 0,512, 0,384, 0,298, 0,210 0,162 Mẫu (không cân đối) tơi có 300 quan sát nên tiêu chuẩn 0,3 thích hợp để đánh giá mức ý nghĩa thống kê thực tiễn 30 Kết xác định độ trễ tối ƣu cho tiến trình tự hồi quy biến tăng trƣởng GDP quý theo tiêu chuẩn AIC Nhƣng trƣớc tiên, Bảng D2 trình bày kết kiểm định nhân Granger FCI thay đổi tăng trƣởng GDP thực 31 Kết cho thấy tính nhân chiều từ số FCI đến tăng trƣởng GDP với mức ý nghĩa thống kê 1% Nhƣ vậy, số khứ FCI có ý nghĩa việc dự báo biến động tăng trƣởng GDP thực tƣơng lai Điều hàm ý vai trò số FCI nhƣ cơng cụ sách Bảng D2 Kiểm định nhân Granger FCI tăng trƣởngg GDP Giả thuyết Ho: FCI không nhân Granger với GDP GDP không nhân Granger với FCI Kết kiểm định mẫu Bảng D3 cho thấy FCI giúp dự báo tăng trƣởng GDP thực Cụ thể, với mức ý nghĩa thống kê 5%, FCI dự báo tăng trƣởng quý tới Tuy nhiên, trƣờng hợp này, FCI có khả dự báo mẫu tốt với kỳ dự báo quý Điều thể qua mức ý nghĩa hệ số tƣơng quan hệ số R2 riêng phần Trong trƣờng hợp h=3, độ tin cậy FCI việc dự báo tăng trƣởng GDP cao nhất, 99% Và với việc sử dụng số FCI cho mơ hình dự báo h=3, sai số từ dự báo tăng trƣởng GDP dựa phƣơng pháp tự hồi quy (nghĩa khơng đƣa FCI vào phƣơng trình (12) thực ƣớc lƣợng mơ hình dự báo) giảm đến 42,97% Và với việc đƣa số FCI vào, mơ hình dự báo (12) đƣợc ƣớc lƣợng với độ phù hợp gần 60% Đồng thời dựa vào kết Bảng D3, thấy khả dự báo mơ hình (12) giảm phải quý dự báo thứ 3, nghĩa độ tin cậy mối tƣơng quan FCI tăng trƣởng GDP thực nhƣ khả dự báo (giảm sai số mơ hình tự hồi quy biến tăng trƣởng) giảm lần lƣợt kỳ dự báo quý đến quý Mặt khác, dự báo xa quý độ tin cậy khả dự báo FCI tăng trƣởng giảm Điều 31 Tôi tiến hành kiểm định nhân Granger với bậc trễ khẳng định số FCI tơi xây dựng cho Việt Nam đóng vai trò nhƣ báo hoạt động kinh tế ngắn hạn, đặc biệt khả dự báo cho quý tới (dự báo mẫu) Rõ ràng, thành phần biến tài nhƣ lãi suất kênh tín dụng (hai kênh sách tiền tệ) đóng vai trò tác động lên tăng trƣởng GDP tƣơng lai gần với khoảng thời gian đủ để sách tiền tệ đƣợc hấp thụ vào hệ thống Ở cần lƣu ý, FCI đƣợc lấy từ phần nhiễu hồi quy (11) nên khơng có tƣơng quan với tăng trƣởng q Nó đóng vai trị báo cho hoạt động kinh tế nhờ phản ánh cú sốc đến yếu tố tài lên tăng trƣởng GDP tƣơng lai Bảng D3 Kiểm định mẫu khả dự báo FCI lên tăng trƣởng GDP thực Kỳ dự báo h=1 h=2 h=3 h=4 h=5 h=6 Khả dự báo tốt cho tăng trƣởng thực ngắn hạn FCI đƣợc kiểm chứng qua kết kiểm định mẫu Bảng D4 Bảng trình bày kết kiểm định ngồi mẫu cho khả dựa báo số FCI tăng trƣởng thực Việt Nam giai đoạn từ quý 1/2008 đến quý 3/2013 Rõ ràng thời kỳ biểu thị cho khủng hoảng tài từ năm 2008 kéo dài tận Nhƣ đƣợc Bảng D4, sai số dự báo RMSE dự báo mẫu cho 1, quý tới đƣợc cắt giảm có xuất số FCI mơ hình (12) Mức độ giảm RMSE trƣờng hợp h=2 cao với mức cắt giảm sai số 19,5%, tiếp trƣờng hợp h=3 với mức cắt giảm 15% trƣờng hộp h=1 cắt giảm 10,6% sai số dự báo Bảng D4 Kiểm định mẫu khả dự báo FCI lên tăng trƣởng GDP thực RMSE Mơ hình khơng bao gồm FCI Mơ hình bao gồm FCI Nhƣ kiểm định mẫu mẫu xác nhận tính hiệu khả dự báo số FCI tăng trƣởng GDP thực Việt Nam, kiểm định ngồi mẫu xác nhận khả dự báo giai đoạn khủng hoảng tài 2008 đến Mối tƣơng quan FCI tăng trƣởng nhận thấy qua Hình D2 với giai đoạn quý 1/2003 đến quý 3/2013 Nhƣ xây dựng đƣợc số điều kiện tài cho Việt Nam với khả dự báo tăng trƣởng GDP gần Hiệu báo đƣợc kiểm định đảm báo tơi sử dụng FCI ƣớc lƣợng đƣợc mơ hình độ nhạy cảm đầu tƣ doanh nghiệp theo dịng tiền Hình D2 Chỉ số FCI tăng trƣởng GDP thực1 Việt Nam giai đoạn Q1/2003-Q3/2013 2004q1 2003q3 -1 2003q1 -2 -3 -4 -5 Thay đổi qua quý tăng trưởng GDP thực (so với quý năm trước) Cả FCI tăng trưởng chuẩn hóa PHỤ LỤC E DANH SÁCH 154 CÔNG TY NIÊM YẾT PHÂN LOẠI THEO QUY MƠ Cơng ty đƣợc phân loại quy mơ theo năm để phản ánh dịch chuyển quy mô tài sản công ty theo thời gian Ngƣỡng giá trị tài sản để phân loại quy mô “nhỏ” (N) hay “lớn” (L) 610 tỷ đồng (tƣơng ứng Median(Lev)=13.3220) Dữ liệu công ty theo năm không cân đối bị gián đoạn (khuyết năm đó) nhƣng phải có năm kỳ quan sát mẫu 2008-2013 Mã STT Tên công CK ACL CTCP XNK Thủy Sản Cửu L AGF CTCP XNK Thủy Sản An G ALP CTCP Đầu Tƣ Alphanam ALT CTCP Văn Hóa Tân Bình AMV CTCP SXKD Dƣợc & TTB ANV CTCP Nam Việt ASP CTCP Tập Đồn Dầu Khí An ATA CTCP Ntaco BBC CTCP Bibica 10 BCC CTCP Xi Măng Bỉm Sơn 11 BHS CTCP Đƣờng Biên Hòa 12 BHV CTCP Viglacera Bá Hiến 13 BKC CTCP Khoáng Sản Bắc Kạn 14 BPC CTCP Vicem Bao Bì Bỉm Sơ 15 BT6 CTCP Beton 16 BTH CTCP Chế Tạo Biến Thế & V 17 C92 CTCP Xây Dựng & Đầu Tƣ 18 CAN CTCP Đồ Hộp Hạ Long 19 CAP CTCP Lâm Nông Sản Thực Phẩm Yê 20 CCM CTCP Khoáng Sản & Xi Măng Cần T 21 CJC CTCP Cơ Điện Miền Trung 22 CTC CTCP Gia Lai CTC 23 CYC CTCP Gạch Men Chang Yih 24 DBC CTCP Tập Đoàn Dabaco Việt Nam 25 DBT CTCP Dƣợc Phẩm Bến Tre 26 DC4 CTCP DIC Số 27 DCL CTCP Dƣợc Phẩm Cửu Long 28 DHT CTCP Dƣợc Phẩm Hà Tây 29 DID CTCP DIC Đồng Tiến 30 DMC CTCP XNK Y Tế Domesco 31 DNP CTCP Nhựa Đồng Nai 32 DQC CTCP Bóng Đèn Điện Quang 33 DTT CTCP Kỹ Nghệ Đô Thành 34 DXP CTCP Cảng Đoạn Xá 35 DXV CTCP Vicem Vật Liệu Xây Dựng Đà 36 FMC CTCP Thực Phẩm Sao Ta 37 GMC CTCP SX-TM May Sài Gòn 38 GMD CTCP Đại Lý Liên Hiệp Vận Chuyển 39 GTA CTCP Chế Biến Gỗ Thuận An 40 HAX CTCP Dịch Vụ Ơ Tơ Hàng Xanh 41 HBC CTCP XD & KD Địa Ốc Hòa Bình 42 HBE CTCP Sách - Thiết Bị Trƣờng Học H 43 HCT CTCP TM - DV Vận Tải Xi Măng Hả 44 HJS CTCP Thủy Điện Nậm Mu 45 HLA CTCP Hữu Liên Á Châu 46 HLC CTCP Than Hà Lầm - Vinacomin 47 HLG CTCP Tập Đoàn Hoàng Long 48 HNM CTCP Sữa Hà Nội 49 HOM CTCP Xi Măng Vicem Hoàng Mai 50 HSG CTCP Tập Đoàn Hoa Sen 51 HSI CTCP Vật Tƣ Tổng Hợp & Phân Bón 52 HT1 CTCP Xi Măng Hà Tiên 53 HTP CTCP In Sách Giáo Khoa Hòa Phát 54 HVG CTCP Hùng Vƣơng 55 HVT CTCP Hóa Chất Việt Trì 56 ICF CTCP Đầu Tƣ Thƣơng Mại Thủy Sả 57 ILC CTCP Hợp Tác LĐ Với Nƣớc Ngoài 58 KDC CTCP Kinh Đô 59 KHP CTCP Điện Lực Khánh Hịa 60 KMR CTCP Mirae 61 KSH Tập Đồn Khống Sản Hamico 62 L18 CTCP Đầu Tƣ Và Xây Dựng Số 18 63 L61 CTCP Lilama 69.1 64 L62 CTCP Lilama 69.2 65 LBM CTCP Khoáng Sản & VLXD Lâm Đồ 66 LGC CTCP Cơ Khí - Điện Lữ Gia 67 LO5 CTCP Lilama 68 LUT CTCP Đầu Tƣ Xây Dựng Lƣơng Tài 69 MAC CTCP Cung Ứng & DV Kỹ Thuật Hà 70 MCO CTCP MCO Việt Nam 71 MEC CTCP Someco Sông Đà 72 MHC CTCP Hàng Hải Hà Nội 73 MIC CTCP Kỹ Nghệ KS Quảng Nam 74 MTG CTCP MTGas 75 NST CTCP Ngân Sơn 76 PGC TCT Gas Petrolimex - CTCP 77 PIT CTCP Xuất Nhập Khẩu Petrolimex 78 PJC CTCP TM & Vận Tải Petrolimex Hà 79 PJT CTCP Vận Tải Xăng Dầu Đƣờng Thủ 80 PNC CTCP Văn Hóa Phƣơng Nam 81 PPC CTCP Nhiệt Điện Phả Lại 82 PSC CTCP Vận Tải & Dịch Vụ Petrolimex 83 PTC CTCP Đầu Tƣ & Xây Dựng Bƣu Điệ 84 PTS CTCP Vận Tải & Dịch Vụ Petrolimex 85 PVA CTCP TCT Xây Lắp Dầu Khí Nghệ A 86 PVD TCT Cổ Phần Khoan & DV Khoan D 87 PVS TCT Cổ Phần DV Kỹ Thuật Dầu Khí 88 PVT TCT Cổ Phần Vận Tải Dầu Khí 89 QNC CTCP Xi Măng & XD Quảng Ninh 90 RAL CTCP Bóng Đèn Phích Nƣớc Rạng Đ 91 RDP CTCP Nhựa Rạng Đông 92 RHC CTCP Thủy Điện Ry Ninh II 93 RIC CTCP Quốc Tế Hồng Gia 94 S12 CTCP Sơng Đà 12 95 SAP CTCP In Sách Giáo Khoa Tại Tp.H 96 SBT CTCP Bourbon Tây Ninh 97 SD2 CTCP Sông Đà 98 SD4 CTCP Sông Đà 99 SD5 CTCP Sông Đà 100 SD6 CTCP Sông Đà 101 SD7 CTCP Sông Đà 102 SD9 CTCP Sông Đà 103 SDD CTCP Đầu Tƣ & Xây Lắp Sông Đ 104 SDP CTCP ĐT & TM Dầu Khí Sơng Đ 105 SDT CTCP Sông Đà 10 106 SDY CTCP Xi Măng Sông Đà Yaly 107 SFI CTCP Đại Lý Vận Tải SAFI 108 SFN CTCP Dệt Lƣới Sài Gòn 109 SHI CTCP Quốc Tế Sơn Hà 110 SIC CTCP Đầu Tƣ - Phát Triển Sông Đ 111 SJE CTCP Sông Đà 11 112 SRB CTCP Tập Đoàn Sara 113 STC CTCP Sách & TB Trƣờng Học Tp 114 SZL CTCP Sonadezi Long Thành 115 TAC CTCP Dầu Thực Vật Tƣờng An 116 TBC CTCP Thuỷ Điện Thác Bà 117 TC6 CTCP Than Cọc Sáu - Vinacomin 118 TCM CTCP Dệt May - ĐT - TM Thành 119 TCR CTCP Công Nghiệp Gốm Sứ Taic 120 TJC CTCP Dịch Vụ Vận Tải & Thƣơn 121 TMP CTCP Thủy Điện Thác Mơ 122 TMS CTCP Transimex-SaiGon 123 TNC CTCP Cao Su Thống Nhất 124 TNG CTCP Đầu Tƣ Và Thƣơng Mại TN 125 TPH CTCP In Sách Giáo Khoa Tại Tp.H 126 TPP CTCP Nhựa Tân Phú 127 TS4 CTCP Thủy Sản Số 128 TSC CTCP Vật Tƣ Kỹ Thuật Nông Ng 129 TTF CTCP Tập Đoàn Kỹ Nghệ Gỗ Trƣ 130 TYA CTCP Dây & Cáp Điện Taya Việt 131 UIC CTCP ĐT PT Nhà & Đô Thị Idico 132 VC5 CTCP Xây Dựng Số 133 VC7 CTCP Xây Dựng Số 134 VC9 CTCP Xây Dựng Số 135 VCG TCT Cổ Phần XNK & Xây Dựng 136 VCS CTCP Vicostone 137 VFR CTCP Vận Tải Và Thuê Tàu 138 VGS CTCP Ống Thép Việt Đức VG PIP 139 VHC CTCP Vĩnh Hoàn 140 VHG CTCP Đầu Tƣ & Sản Xuất V 141 VHL CTCP Viglacera Hạ Long 142 VID CTCP ĐT PT Thƣơng Mại V 143 VIP CTCP Vận Tải Xăng Dầu Vi 144 VIS CTCP Thép Việt Ý 145 VMC CTCP Vimeco 146 VNA CTCP Vận Tải Biển Vinashi 147 VNC CTCP Tập Đoàn Vinacontro 148 VNE TCT Cổ Phần Xây dựng Điệ 149 VNS CTCP Ánh Dƣơng Việt Nam 150 VST CTCP Vận Tải & Thuê Tàu B 151 VTO CTCP Vận Tải Xăng Dầu Vi 152 VTV CTCP VICEM Vật Tƣ Vận T 153 XMC CTCP Bê Tông & XD Vinac 154 YBC CTCP Xi Măng & Khoáng S ... DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  TRẦN HỒI NAM ẢNH HƢỞNG CỦA TÂM LÝ QUÁ TỰ TIN NHÀ QUẢN TRỊ, ĐIỀU KIỆN TÀI CHÍNH VÀ PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH LÊN ĐẦU TƢ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM. .. 4.4 Tác động tâm lý tự tin, điều kiện tài phát triển tài lên đầu tƣ doanh nghiệp Trang 66 Bảng 4.5 Tác động tâm lý tự tin, điều kiện tài phát triển tài lên đầu tƣ doanh nghiệp theo quy... mơ lên đầu tƣ doanh nghiệp 2.2.1.1 Tác động hành vi tự tin quản lý lên đầu tƣ doanh nghiệp Quá tự tin quản lý doanh nghiệp Trong thập niên trở lại đây, ảnh hƣởng thiên lệch mang tính tâm lý hành