Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty trong ngành Y tế niêm yết trên Thị trường chứng khoán Việt Nam (LV thạc sĩ)

Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty trong ngành Y tế niêm yết trên Thị trường chứng khoán Việt Nam (LV thạc sĩ)Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty trong ngành Y tế niêm yết trên Thị trường chứng khoán Việt Nam (LV thạc sĩ)Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty trong ngành Y tế niêm yết trên Thị trường chứng khoán Việt Nam (LV thạc sĩ)Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty trong ngành Y tế niêm yết trên Thị trường chứng khoán Việt Nam (LV thạc sĩ)Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty trong ngành Y tế niêm yết trên Thị trường chứng khoán Việt Nam (LV thạc sĩ)Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty trong ngành Y tế niêm yết trên Thị trường chứng khoán Việt Nam (LV thạc sĩ)Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty trong ngành Y tế niêm yết trên Thị trường chứng khoán Việt Nam (LV thạc sĩ)Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty trong ngành Y tế niêm yết trên Thị trường chứng khoán Việt Nam (LV thạc sĩ)Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty trong ngành Y tế niêm yết trên Thị trường chứng khoán Việt Nam (LV thạc sĩ)

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG -o0o - LUẬN VĂN THẠC SĨ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY TRONG NGÀNH Y TẾ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng NGUYỄN THỊ THANH TRÀ HÀ NỘI - 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG -o0o - LUẬN VĂN THẠC SĨ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY TRONG NGÀNH Y TẾ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Ngành: Tài chính - Ngân hàng - Bảo hiểm Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng Mã số: 60340201 NGUYỄN THỊ THANH TRÀ Người hướng dẫn khoa học: TS NGUYỄN THÚY ANH HÀ NỘI - 2017 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của bản thân Nội dung luận văn có tham khảo và sử dụng các tài liệu, bài viết, thông tin đăng tải trên các tác phẩm, tạp chí và trang web theo Danh mục Tài liệu tham khảo của Luận văn Các số liệu và thông tin sử dụng trong luận văn đều có nguồn gốc, trung thực và được phép công bố Tác giả luận văn Nguyễn Thị Thanh Trà LỜI CẢM ƠN Tôi xin chân thành cảm ơn TS Nguyễn Thúy Anh, người đã tận tình chỉ bảo, định hướng, hướng dẫn tôi trong thời gian qua, nhờ vậy tôi mới có thể hoàn thành bài luận văn này Tôi cũng xin chân thành cảm ơn các Thầy, Cô Trường Đại học Ngoại thương đã truyền đạt những kiến thức vô cùng bổ ích trong suốt hai năm học cao học tại trường để tôi hoàn thành bài luận văn của mình Tôi cũng xin gửi lời cảm ơn tới những người thân trong gia đình, bạn bè, đồng nghiệp và Trường Đại học Ngoại thương đã tạo điều kiện cho tôi học và hoàn thành chương trình cao học Nguyễn Thị Thanh Trà MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU LỜI MỞ ĐẦU 1 1 Tính cấp thiết của đề tài 1 2 Tình hình nghiên cứu 2 3 Mục đích và nhiệm vụ nghiên cứu 7 4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu .7 5 Phương pháp nghiên cứu .8 6 Đóng góp của luận văn 8 7 Bố cục của luận văn 9 CHƯƠNG 1 TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP .10 1.1 Tổng quan về cổ tức và chính sách cổ tức 10 1.1.1 Cổ tức 10 1.1.2 Chính sách cổ tức 18 1.2 Các lý thuyết về chi trả cổ tức 23 1.2.1 Lý thuyết chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp (Dividend Irrelevance Hypothesis) 23 1.2.2 Lý thuyết chính sách cổ tức tiền mặt cao (Bird in the hand Hypothesis) 24 1.2.3 Lý thuyết Chi phí đại diện và dòng tiền tự do của chính sách cổ tức (The Agency Cost & Free Cash Flow Hypothesis) 25 1.2.4 Lý thuyết “đáp ứng nhu cầu cổ tức” (Catering theory of dividend) 26 1.2.5 Lý thuyết vòng đời doanh nghiệp 26 1.2.6 Lý thuyết tín hiệu (Signalling Hypothesis) 28 1.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp 29 1.3.1 Các nhân tố bên ngoài doanh nghiệp 29 1.3.2 Các nhân tố bên trong doanh nghiệp 31 CHƯƠNG 2 THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH Y TẾ NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM .37 2.1 Giới thiệu chung về TTCK Việt Nam và Khung pháp lý liên quan đến Chính sách cổ tức của công ty niêm yết .37 2.1.1 Sự hình thành và phát triển của Thị trường chứng khoán Việt Nam .37 2.1.2 Khung pháp lý liên quan đến chính sách cổ tức của công ty niêm yết 39 2.2 Tổng quan về các công ty ngành Y tế niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam .41 2.2.1 Đặc điểm của ngành Y tế 41 2.2.2 Khái quát về các công ty ngành Y tế niêm yết trên Thị trường chứng khoán Việt Nam .42 2.3 Thực trạng chi trả cổ tức của các công ty ngành y tế niêm yết trên TTCK Việt Nam .49 2.3.1 Tỷ lệ chi trả cổ tức 49 2.3.2 Hình thức chi trả cổ tức 53 2.4 Phân tích các nhân tố vĩ mô ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty ngành Y tế niêm yết giai đoạn 2006 - 2015 .54 2.4.1 Các hạn chế pháp lý nhằm hạn chế suy yếu vốn 54 2.4.2 Ảnh hưởng của thuế 54 2.4.3 Lạm phát .54 2.4.4 Lãi suất ngân hàng 55 CHƯƠNG 3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ VI MÔ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT 57 3.1 Thiết kế nghiên cứu .57 3.1.1 Chọn mẫu nghiên cứu và thu thập số liệu .57 3.1.2 Các giả thuyết nghiên cứu 57 3.1.3 Phương pháp nghiên cứu 58 3.1.4 Đo lường các biến nghiên cứu 58 3.1.5 Mô hình nghiên cứu .60 3.2 Kết quả nghiên cứu .61 3.2.1 Thống kê mô tả biến .61 3.2.2 Phân tích mối tương quan giữa các biến .62 3.2.3 Thực hiện lựa chọn mô hình hồi quy và kiểm định các khuyết tật của mô hình 63 3.2.4 Kết quả hồi quy 66 CHƯƠNG 4 MỘT SỐ GIẢI PHẤP HOÀN THIỆN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG CÁC CÔNG TY NGÀNH Y TẾ NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM 71 4.1 Triển vọng phát triển của các công ty Y tế Việt Nam đến năm 2020 71 4.1.1 Mục tiêu phát triển ngành Y tế Việt Nam đến năm 2020 71 4.1.2 Thuận lợi và Thách thức đối với các công ty Y tế Việt Nam 72 4.2 Giải pháp đối với các công ty ngành Y tế nhằm hoàn thiện Chính sách cổ tức 74 4.2.1 Duy trì chính sách cổ tức tiền mặt ổn định 74 4.2.2 Nâng cao hiệu quả quản trị dòng tiền hoạt động kinh doanh 75 4.2.3 Nâng cao hiệu quả quản trị tài chính doanh nghiệp 80 4.2.4 Đánh giá và lựa chọn cơ cấu nguồn tài trợ tối ưu 81 4.2.5 Xây dựng lộ trình thay đổi Chính sách cổ tức giữ lại lợi nhuận 82 KẾT LUẬN 84 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 85 PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT AMV CTCP Dược - Thiết bị Y tế Việt Mỹ CTCP Công ty cổ phần DBT CTCP Dược phẩm Bến Tre DCL CTCP Dược phẩm Cửu Long DHG CTCP Dược Hậu Giang DHT CTCP Dược phẩm Hà Tây DMC CTCP Xuất nhập khẩu Y tế Domesco DN Doanh nghiệp ĐHĐCĐ Đại hội đồng cổ đông DNM CTCP Y tế Danameco EPS Thu nhập trên mỗi cổ phiếu FEM Fixed Effect Model (Mô hình hiệu ứng cố định) HĐQT Hội đồng quản trị HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh IMP CTCP Dược phẩm Imexpharm LDP CTCP Dược Lâm Đồng – Ladophar JVC CTCP Thiết bị Y tế Việt Nhật M&A Mua bán & Sáp nhập M&M Miller & Modigiliani MNCs Công ty Đa quốc gia NĐT Nhà đầu tư OPC CTCP Dược phẩm OPC PMC CTCP Dược phẩm Dược liệu Pharmedic PPP CTCP Dược phẩm Phong Phú - PP.Pharco REM Random Effect Model (Mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên) SGDCK Sở giao dịch Chứng khoán SPM CTCP S.P.M TTCK Thị trường chứng khoán TPHCM Thành phố Hồ Chí Minh TRA CTCP Traphaco R&D Nghiên cứu và Phát triển VMD CTCP Y Dược phẩm Vimedimex DANH MỤC SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ Sơ đồ 1.1 Quy trình trả cổ tức 18 Bảng 2.1 Thống kê sơ lược các công ty ngành Y tế niêm yết giai đoạn 2006 - 2015 43 Bảng 2.2 Tổng tài sản của các công ty ngành Y tế niêm yết giai đoạn 2006 – 2015 45 Bảng 2.3 Doanh thu của các công ty ngành Y tế niêm yết giai đoạn 2006 - 2015 .46 Bảng 2.4 Khái quát tình hình tăng trưởng của các công ty ngành Y tế niêm yết giai đoạn 2015 - 2016 48 Bảng 2.5 Tỷ lệ chi trả cổ tức trên mệnh giá của của các công ty ngành Y tế niêm yết trên TTCK Việt Nam giai đoạn 2006 - 2015 49 Bảng 2.6 Các chỉ tiêu đo lường việc chi trả cổ tức của của các công ty ngành Y tế niêm yết trên TTCK Việt Nam giai đoạn 2006 - 2015 50 Bảng 2.7 Phân nhóm các công ty theo tỷ lệ chi trả cổ tức 52 Bảng 2.8 Phân nhóm các công ty theo hình thức chi trả cổ tức 53 Bảng 3.1 Đo lường các biến nghiên cứu 59 Bảng 3.2 Tóm tắt thống kê mô tả các biến của mô hình 61 Bảng 3.3 Ma trận tương quan giữa các biến của mô hình 63 Bảng 3.4 Kết quả hồi quy mô hình FEM sử dụng Hiệu chỉnh sai số chuẩn Robust .66 Biểu đồ 2.1 Quy mô TTCK Việt Nam giai đoạn 2000 - 2016 38 Biểu đồ 2.2 Quy mô tài khoản nhà đầu tư nước ngoài giai đoạn 2000 - 2016 .39 Biểu đồ 2.3 Tăng trưởng và lạm phát của Việt Nam 2001 - 2015 55 Hình 1.1 Chu kì vòng đời Doanh nghiệp 26 Hình 3.1 Kết quả kiểm định Đa cộng tuyến mô hình gồm 10 biến giải thích 64 Hình 3.2 Kết quả kiểm định Hausman mô hình gồm 9 biến giải thích .65 Hình 3.3 Kết quả kiểm định Phương sai sai số mô hình gồm 9 biến giải thích 65 Hình 3.4 Kết quả kiểm định Tự tương quan mô hình gồm 9 biến giải thích .66 79 -Dễ kiểm tra chất lượng lô hàng và khi phát hiện có sai sót thì chi phí sửa lại lô hàng thấp hơn, không để lại lỗi cho toàn hệ thống Vì vậy, khi tiến hành sản xuất, các phân xưởng sản xuất nên chia nhỏ các lô hàng ra thành các lô nhỏ hơn để tính toán nguyên phụ liệu chuẩn xác hơn, thuận lợi cho việc quản lý, kiểm tra chất lượng lô hàng  Dùng hệ thống “kéo” ở xưởng và đáp ứng nhu cầu sản xuất Trong hệ thống kéo, việc kiểm soát sự chuyển dời của công việc tùy thuộc vào hoạt động kèm theo Mỗi khâu công việc sẽ kéo sản phẩm từ khâu phía trước Đầu ra của hoạt động sau cùng được kéo bởi nhu cầu khách hàng hoặc bởi lịch trình sản xuất chính Như vậy, trong hệ thống kéo, các công việc được luân chuyển để đáp ứng yêu cầu của các công đoạn tiếp theo của quá trình sản xuất Hệ thống JIT dùng phương pháp kéo để kiểm soát dòng công việc, mỗi công việc sẽ gắn đầu ra với nhu cầu của khâu kế tiếp Nguyên tắc: Nhu cầu của khách hàng sẽ là đầu tàu kéo các công đoạn phía sau Tuân thủ đúng nguyên tắc, công đoạn trước đáp ứng nhu cầu của công đoạn sau Chính nhờ nguyên tắc này mà lượng hàng tồn kho, dư thừa giữa các công đoạn sẽ được triệt tiêu Chẳng hạn theo kết quả dự báo nhu cầu sản phẩm, các nhà quản lý sản xuất sẽ lên kế hoạch cần sản xuất bao nhiêu thuốc, máy móc, dụng cụ thiết bị y tế, từ đó sẽ tính ra cần bao nhiêu nguyên vật liệu, nhân công, máy móc Trong hệ thống JIT, có sự thông tin ngược từ khâu này sang khâu khác, do đó công việc được di chuyển “đúng lúc” tới các khâu tiếp theo, dòng công việc được kết nối với nhau Và sự tích lũy dư thừa hàng tồn kho sẽ được hạn chế đáng kể, thậm chí bằng 0  Điều chỉnh tốt mức độ sản xuất đều và cố định Các công ty Y tế cần lên dự báo chính xác về nhu cầu sản phẩm, lên kế hoạch rõ ràng từ khâu mua nguyên vật liệu đến tiêu thụ sản phẩm cần xây dựng được lịch trình cụ thể, xác định rõ khối lượng nguyên liệu cần cho mỗi khâu, thời gian hoàn thành Đồng thời kiểm tra kĩ hệ thống vận hành 80  Cải thiện mối quan hệ với nhà cung cấp Một trong những nguyên tắc dẫn đến thành công của JIT là cần có những nhà cung cấp đảm bảo cung cấp nguyên phụ liệu chất lượng cao, đúng thời điểm Vì vậy, các công ty Y tế cần tạo mối quan hệ tốt với các nhà cung cấp nguyên liệu sản xuất thuốc, các nhà cung cấp linh kiện, nguyên liệu sản xuất thiết bị, dụng cụ y tế… Trong Hợp đồng ký kết nguyên phụ liệu cần có những điều kiện cam kết chắc chắn buộc nhà cung cấp phải tuân thủ đúng hợp đồng, các nguyên phụ liệu có chất lượng tốt, thời gian giao hàng chính xác  Đào tạo công nhân theo hướng đa năng JIT chủ trương đào tạo công nhân theo hướng đa năng, tức là họ đều có thể thực hiện công đoạn của chu trình sản xuất Điều này giúp cho quá trình sản xuất được vận hành liên tục, thông suốt, khi mà các công nhân sẽ đứng vào các vị trí khi các vị trí đó bị thiếu hụt  Sửa chữa và bảo trì định kì máy móc Do JIT có rất ít hàng tồn kho nên hư hỏng máy móc gây ra nhiều rắc rối Vì vậy, công ty cần thực hiện các chương trình bảo trì định kỳ, phát hiện và thay thế kịp thời những chi tiết có dấu hiệu hư hỏng trước khi sự cố xảy ra Những công nhân thường có trách nhiệm bảo trì thiết bị máy móc của mình Ngoài ra, công ty cần có những chi tiết dự phòng và duy trì lực lượng sửa chữa nhỏ hoặc huấn luyện công nhân tự sửa chữa những hỏng hóc xảy ra, đảm bảo quá trình vận hành được xuyên suốt 4.2.3 Nâng cao hiệu quả quản trị tài chính doanh nghiệp Các công ty ngành Y tế chủ yếu được chuyển đổi từ Doanh nghiệp Nhà nước sang Công ty cổ phần Vì vậy, một phần của bộ máy quản lý cũ vẫn còn được duy trì, chưa bắt kịp những thay đổi của nền kinh tế hội nhập Các công ty nên tạo điều kiện để các nhà quản trị được đào tạo, nghiên cứu, tìm hiểu các lý thuyết tài chính hiện đại và các ứng dụng tài chính để việc quản trị tài chính chính xác, chuyên nghiệp hơn Một số công tác như dự báo, lên kế hoạch, phân tích, định giá, lập ngân sách nếu sử dụng các công cụ tài chính sẽ khiến kết quả chính xác và nhanh hơn Điều này sẽ góp phần nâng cao hiệu quả quản trị tài chính, từ đó làm tối đa hóa giá 81 trị vốn chủ sở hữu Việc nâng cao hiệu quả Quản trị tài chính được thực hiện bằng cách tổ chức đào tạo tại công ty (thuê các công ty chuyên nghiệp giảng dạy) hay tổ chức cho cán bộ đi học bên ngoài Đồng thời, trong công tác tuyển dụng cũng cần chú trọng để có những người lao động có kỹ năng cao, chuyên môn nghiệp vụ tốt 4.2.4 Đánh giá và lựa chọn cơ cấu nguồn tài trợ tối ưu Các công ty ngành Y tế hầu hết là các công ty thuộc lĩnh vực sản xuất, hơn nữa các công ty này sử dụng một phấn vốn rất lớn vào vận hành sản xuất, quảng cáo sản phẩm, nghiên cứu & phát triển (R&D) Vì vậy, để thực hiện được điều đó, các công ty phải hoạch định và xây dựng, lựa chọn, tìm kiếm nguồn vốn lớn và lâu dài Để có thể xác lập được chính sách trả cổ tức đòi hỏi công ty cũng phải xác lập được chính sách tài trợ, tức là lựa chọn cơ cấu tài trợ tối ưu Để làm được điều này, các công ty cần dựa trên các căn cứ chủ yếu sau: - Dựa vào tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA) và lãi suất vay vốn (i) Nếu như việc sử dụng vốn vay có hiệu quả, tức là ROA > i Khi đó, công ty có thể nghiêng về vay nợ nhiều hơn (và ngược lại) Các công ty ngành Y tế có tỷ suất sinh lời khá cao (trung bình 9%), một số công ty có ROA cao như là PMC (25,3%), DHG (19%), TRA (12,5%) Với những công ty có tỷ suất sinh lời cao, nếu tăng tỷ lệ nợ vay sẽ khiến tăng tỷ lệ lợi nhuận trên Vốn chủ sở hữu (ROE), từ đó làm tăng lợi nhuận và tạo điều kiện cho các công ty tiếp cận nguồn vốn vay lại dễ dàng hơn, hỗ trợ cho Chính sách chi trả cổ tức tiền mặt được ổn định - Đánh giá mức độ rủi ro tài chính của việc sử dụng vốn vay Mức độ rủi ro tài chính thể hiện ra là tình trạng mất khả năng thanh toán Hiện tại, các công ty ngành Y tế chủ yếu không vay nợ nhiều (hầu hết dưới 45%), chỉ một vài công ty có tỷ lệ nợ cao như VMD (Nợ chiếm 95% Tổng nguồn vốn), DBT (70%), DHT (59%) nên hầu như không ảnh hưởng đến khả năng thanh toán Các công ty có thể xem xét vay nợ ở một mức hợp lý để vừa được hưởng lợi ích từ lá chắn thuế mang lại, đồng thời không ảnh hưởng đến khả năng thanh toán của mình Các công ty có thể tham khảo tỷ lệ nợ của các công ty ngành Y tế, Dược phẩm hàng đầu trên thế giới (Xếp hạng theo Forbes global 2000): Johnson & Johnson 82 (Mỹ), đây là công ty có sản phẩm chăm sóc sức khỏe, thiết bị y tế và dược phẩm hàng đầu trên thế giới với 126.000 nhân viên, 250 chi nhánh trên 57 quốc gia và sản phẩm có mặt trên 175 quốc gia Từ năm 2008 - 2016, công ty luôn duy trì tỷ lệ nợ từ 20 - 27,8% Tỷ lệ Nợ/tổng nguồn vốn tại 31/12/2016 là 27,8%, năm 2015 là 21,8% Top 3 công ty xếp hạng sau là Pfizer, trụ sở đặt tại New York Xét về doanh thu thì công ty là một trong những công ty lớn nhất thế giới, có tỷ lệ nợ trung bình từ 36- 40% Tiếp theo là Novartis, tru sở ở Basel, Thụy Sĩ, là một công ty dược phẩm đa quốc gia được xếp hạng dựa trên doanh số bán đứng số một trên thế giới năm 2013, có tỷ lệ nợ từ 29 – 30%, Merck&Co, trụ sở tại Whitehouse, New Jersey, cũng duy trì tỷ lệ nợ 35 – 36% Các công ty ngành Y tế Việt Nam có tỷ lệ sinh lời trên tài sản (ROA) tốt có thể xem xét một mức vay hợp lý dựa trên tỷ lệ nợ mà các công ty hàng đầu thế giới đang áp dụng, có thể tham khảo ở mức 30 - 40% 4.2.5 Xây dựng lộ trình thay đổi Chính sách cổ tức giữ lại lợi nhuận Hiện tại, các công ty ngành Y tế đang ở giai đoạn tăng trưởng cao nên nhu cầu về vốn rất lớn để thực hiện các dự án đầu tư sinh lời Tuy nhiên, trong thời gian qua, hầu hết các công ty đều thực hiện chính sách cổ tức tiền mặt với tỷ lệ khá ổn định (trung bình từ 15-17% mệnh giá, nhiều công ty chi trả ở mức 20-30%) Các công ty có nguồn tiền mặt dồi dào, tăng trưởng ổn định và dễ tiếp cận nguồn vốn vay sẽ không gặp khăn khi áp dụng chính sách này Tuy nhiên, trong điều kiện lãi suất tăng cao nhưng công ty lại đang có cơ hội đầu tư tốt, nhưng vì theo đuổi chính sách cổ tức tiền mặt ổn định nên lượng tiền mặt cho đầu tư bị thiếu hụt Lúc này, huy động vốn từ bên ngoài sẽ tiềm ẩn nhiều rủi ro đối với công ty và trong nhiều trường hợp tốn kém hơn huy động vốn từ lợi nhuận giữ lại Vì các công ty ngành Y tế đang ở giai đoạn tăng trưởng cao nên các công ty cần có định hướng, kế hoạch và xây dựng lộ trình chuyển đổi dần để có thể sử dụng chính sách giữ lại lợi nhuận tái đầu tư khi cần thiết Các công ty có thể chuyển dần sang duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức thấp hơn và phải thông báo thông tin cụ thể cho các cổ đông về mục đích đầu tư, khả năng sinh lời, hiệu quả và mức vốn cần thiết cho dự án sinh lời mà công ty đang theo đuổi 83 Sự thay đổi trong Chính sách cổ tức có thể khiến Nhà đầu tư cho là tín hiệu mà Công ty gửi đến báo hiệu một sự thay đổi về sự tăng trưởng của công ty hay là công ty đang gặp phải khó khăn Vì vậy, khi thay đổi Chính sách cổ tức cần xây dựng lộ trình phù hợp, tránh cắt giảm cổ tức quá sâu, gây hoang mang trong tâm lý Nhà đầu tư, tạo nên biến động lớn cho giá cổ phiếu 84 KẾT LUẬN Nghiên cứu “Các nhân tố ảnh hưởng đến Chính sách cổ tức của các công ty ngành Y tế niêm yết trên Thị trường chứng khoán Việt Nam” được lấy dữ liệu trong giai đoạn 2006 -2015 Mô hình hồi quy đã chứng minh được Tỷ lệ chi trả cổ tức bị ảnh hưởng bởi Tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước và Dòng tiền cả 2 biến này đều có tác động cùng chiều lên Chính sách cổ tức Tuy nhiên, còn có một số hạn chế cần khắc phục và định hướng cho các nghiên cứu tiếp theo: Mô hình chỉ giải thích được 21,7% sự phụ thuộc của Tỷ lệ chi trả cổ tức bởi các biến độc lập Biến Quy mô (được đo bởi Logarit tự nhiên của Giá trị Vốn hóa thị trường) không có ý nghĩa thống kê và là nhân tố gây nên Đa cộng tuyến Đây có thể do mẫu nghiên cứu quá bé (chỉ có 16 công ty niêm yết), bởi khi ta tăng thêm mẫu bằng cách cho thêm các công ty đang giao dịch trên Upcom vào nữa thì R-sq tăng lên, mô hình được giải thích tốt hơn và nhiều biến có ý nghĩa hơn Mô hình mới chỉ nghiên cứu tác động của các nhân tố bên trong công ty còn chưa phân tích được sự ảnh hưởng của các nhân tố bên ngoài công ty như: lạm phát, lãi suất…Nguyên nhân một phần do việc thu thập dữ liệu còn khó khăn, các báo cáo về tình hình vĩ mô còn chưa đầy đủ; hơn nữa, do thời gian nghiên cứu có hạn nên tác giả chưa thể nghiên cứu sâu để có thể đánh giá đầy đủ tác động của các yếu tố trên Vì vậy, định hướng cho các nghiên cứu tiếp theo là xem xét các tác động của các yếu tố bên ngoài công ty (lạm phát, lãi suất…) đến Chính sách cổ tức Đồng thời, nghiên cứu mở rộng cho các ngành khác nhau và toàn Thị trường chứng khoán (có lập biến giả theo ngành) để có được kết quả nghiên cứu tốt hơn DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO A TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT 1 Các văn bản pháp luật: Luật Doanh nghiệp Việt Nam 2014, Luật Thuế thu nhập cá nhân 2007, Quyết định số 68/QĐ-TTg Phê duyệt Chiến lược quốc gia phát triển ngành Dược Việt Nam giai đoạn đến năm 2020 và tầm nhìn đến năm 2030 ngày 10 tháng 1 năm 2014, Thông tư số 111/2013/TT-BTC ngày 15/08/2013, Thông tư 62/2009/TT-BTC ngày 27 tháng 3 năm 2009, Thông tư số 84/2008/TT-BTC ngày 30/9/2008 2 Nguyễn Thị Cành, Quản trị tài chính, Nhà xuất bản Cengage Learning, 2009 3 Phương Chi, Cổ phiếu y tế, dược phẩm "thăng hoa" nhất năm 2016 ? (2017) tại địa chỉ http://www.doanhnhansaigon.vn/tai-chinh-chung-khoan/cophieu-y-te-duoc-pham-thang-hoa-nhat-nam-2016/1102535/ truy cập ngày 15/04/2017 4 Trần Thọ Đạt, Hà Quỳnh Hoa, Nguyễn Việt Hùng, Phối hợp chính sách tài khóa và tiền tệ ở Việt Nam giai đoạn 2001-2015 và phương án năm 2016 (2016), Cổng thông tin điên tử Bộ Tài Chính, tại địa chỉ http://www.mof.gov.vn/webcenter/portal/tttc/r/o/ttsk/ttsk_chitiet? dDocName=MOF152218&dID=78366&_afrLoop=2324411956224179#! %40%40%3FdID%3D78366%26_afrLoop %3D2324411956224179%26dDocName%3DMOF152218%26_adf.ctrl-state %3D146e9g3k7h_4 truy cập ngày 15/04/2017 5 Lê Hoàng Hiền, Xây dựng chính sách cổ tức hợp lý cho doanh nghiệp Việt Nam, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trường đại học Kinh tế TP.Hồ Chí Minh, TP.Hồ Chí Minh, 2011 6 Nguyễn Hiền, 100% cổ phiếu dược ghi nhận tăng giá trong năm 2016 (2016), tại địa chỉ http://www.baohaiquan.vn/Pages/100-co-phieu-duoc-ghi-nhantang-gia-trong-nam-2016.aspx truy cập ngày 25/04/2017 7 Vũ Thị Khuyên, Nguyễn Việt Linh, Ứng dụng mô hình “Just in time” nhằm góp phần nâng cao chất lượng công tác quản lý hàng tồn kho ở các doanh nghiệp dệt may Việt Nam hiện nay, Công trình dự thi Sinh viên nghiên cứu khoa học Học Viện Ngân hàng, Hà Nội, 2010 8 Nguyễn Minh Kiều, Tài chính doanh nghiệp, Nhà Xuất bản Thống kê, 2009 9 Trương Đông Lôc & Phạm Phát Tiến, Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, Tạp chí khoa học Trường Đại học Cần Thơ, số 38/2015, tr.67 tr.74 10 Gia Linh, Dược Hậu Giang 6 tháng thất thoát 8,3 tỷ đồng hàng tồn kho (2016) tại địa chỉ http://vietnambiz.vn/duoc-hau-giang-6-thang-that-thoat-83ty-dong-hang-ton-kho-763.html truy cập ngày 15/04/2017 11 Huy Nam, Cổ tức: trả sao cho đỡ tức (2017), Trung tâm Trọng tài Quốc tế Việt Nam – VIAC, tại địa chỉ http://viac.vn/co-tuc:-tra-sao-cho-do-tuca719.html, truy cập ngày 15/04/2017 12 Đinh Bảo Ngọc & Nguyễn Chí Cường, Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, Phát triển kinh tế số 290/2014, tr.42-tr.60 13 Nguyễn Bảo Ngọc, Phân tích chính sách cổ tức và tác động của nó đến giá thị trường của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, Công trình dự thi Giải thưởng khoa học sinh viên “Nhà kinh tế trẻ - 2011” Đại học Kinh tế TPHCM, 2011 14 Phòng Thương mai và Công nghiệp Việt Nam, Thị trường Thiết bị Y tế Việt Nam (2016), tại địa chỉ http://vcci-hcm.org.vn/diem-nhan-thi-truong/thitruong-thiet-bi-y-te-viet-nam-tt6453.html truy cập ngày 20/04/2017 15 Đinh Quân, Nhìn vào tương lai ngành dược phẩm Việt Nam (2016) tại địa chỉ http://mobiwork.vn/nhin-vao-tuong-lai-nganh-duoc-pham-viet-nam/ truy cập ngày 15/04/2017 16 Thai Pham, 3 nguyên tắc vàng để quản lý dòng tiền hiệu quả (2014) tại địa chỉ http://blog.trginternational.com/3-nguyen-tac-quan-ly-dong-tien truy cập ngày 15/04/2017 17 Trần Ngọc Thơ, Tài chính doanh nghiệp hiện đại, Nhà Xuất bản Thống kê, 2005 18 Nguyễn Thu Thủy, Giáo trình Quản trị tài chính doanh nghiệp, Nhà Xuất bản Lao động, 2011 19 Đào Thị Thương, Phân tích chính sách cổ tức của các công ty ngành dược phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn thạc sĩ, Trường Đại học Ngoại thương, Hà Nội, 2013 B TÀI LIỆU TIẾNG ANH 20 Adaoglu, Cahit, Instability in the dividend policy of Istanbul Stock Exchange Corporations: Evidence from an emerging market, Emerging Markets Review, No 1(3), 2000, pp 252 – 270 21 Adelegan, O.J, An Empirical Analysis of the relationship between cash flow and dividend charges in Nigeria, Journal of Research in Development and Management, 2003, Vol.15, pp 35-49 22 Afza, T., & Mirza, H H., Ownership structure and cashflows as deteminants of corporate Dividend Policy in Pakistan, International Business Research, 2010 23 Afza, T., & Mirza, H H., Dividend Policy:Institutional shareholdings and corporate dividends policy in Pakistan, African Journal of Business and Management, 2011 24 Hafeez Ahmed and Attiya Yasmin Javid, Dynamics and determinants of divident policy in Parkistan (evidence from Karachi stock exchange nonfinancial listed firms), Shaheed Zulfiqar Ali Bhutto Institute of Science and Technology Islamabad, Pakistan, Pakistan Institute of Development Economics, Islamabad, Pakistan, 2008 25 Amidu, Mohammed and Abor, Joshua, Determinants of dividend payout ratios in Ghana, Journal of Risk Finance, Vol 7, Issue 2, 2006, pp 136-145 26 Baker HK and Powell GE, Determinants of corporate dividend policy: a survey of NYSE firms, Finance Practice Education No 9, 2000, pp 29-40 27 Malcolm Baker and Jeffrey Wurgler, A Catering Theory of Dividends, The Journal of Finance, Vol LXI, No.3, June 2004 28 Malcolm Baker and Jeffrey Wurgler, Investor Sentiment and the CrossSection of Stock Returns, The Journal of Finance, Vol LXI, No.4, August 2006 29 Barclay, Michael J., Clifford W.Smith, and Roses L Watts, The Determinants of Corporate Leverage and Dividends Policies, Journal of Applied Corporate Finance 7, 1995, pp.4-19 30 Chen D, Jian M, Xu M, Dividends for tunneling in a regulated economy: The case of China Pacific-Basin Finance Journal 17, 2009, 209–223 31 Fama, E & Babiak, H., Dividend policy: An Empirical Analysis Journal of American Statistical Association, December, 1968, pp 1132-1161 32 Fama, Eugene F., and Kenneth R French, Disappearing Dividends: Changing Firm, Characteristics or Lower Propensity to Pay?, Journal of Financial Economics 60, 2001, pp 3-43 33 Fama, E E & French, Testing Trade-off and Pecking Order Predictions about Dividends and Depts, The Review of Financial of Studies, Vol.15, 2012, pp 1-33 34 Forbes, Global 2000: The World's Largest Drug And Biotech Companies (2015) tại https://www.forbes.com/sites/liyanchen/2015/06/04/2015-global2000-the-worlds-largest-drug-and-biotech-companies/#1adc688e15c8 truy cập ngày 27/04/2017 35 Gill, Amarjit; Biger, Nahum and Tibrewala, Rajendra, Determinants of Dividend Payout Ratios: Evidence from United States, The Open Business Journal, Volume 3, 2010, pp 8-14 36 Gordon, Myron J., Dividends, Earning and Stock Prices, The Review of Economics and Statistics, Vol 41, No 2, Part 1, 1959, pp 99-105 37 Gordon, M., The Investment, Financing and Valuation of the Corporation, Review of Economics and Statistics, 1961 38 Gordon, M., Optimal Investment and Financing Policy, Journal of Finance, May 1963, pp 264-272 39 Gustavo Grullon, Ronl Michaely, Bhaskaran Swaminathan, Are Dividend changes a Sign of Firm Maturity?, Journal of Business, 2002, Vol.75 No.3, pp 387-424 40 Klaus Gugler*, B Burcin Yurtoglu, Corporate Governance and Dividens pay-out policy in Germany, European Economics Review, No.47, 2003, pp 731-758 41 Gupta, A & Banga, C., The Determinants of Corporate Dividend Policy, 2010 42 Q Han et al, Journal of Quantitative Spectroscopy & Radiative Transfer 63,1999, pp 559-583 43 Jensen, M C Meckling, W H., Theory of the Firm : Managerial behavior, Agency costs and Ownership Structure, Journal of Financial Economic 3, 1976 44 M.C Jensen, Agency Costs anf Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers, The American Economics Review, 1986, Vol 76(2), pp.323-329 45 Lease, Ronald C., Kose John, Avner Kalay, Uri Loewenstein, and Oded H Sarig, Dividend Policy: Its Impact on Firm Value, Harvard Business School Press, Boston, Massachusttes, 2000 46 Lintner, J., Distribution of Incomes of Corporations among Dividents Retained Earnings and Taxes, The American Economics Review, No 46(2),, 1956, pp.97-113 47 Lintner, J., Dividends, Earnings, Leverage, Stock Prices and the Supplies of Capital to Corporations, Review of Economics and Statistics, August 1962, pp 243-269 48 Lloyd, W P., Jahera, J S & Page, D E., Agency cost and Dividend payout ratios, Quarterly Journal of Business and Economics, Summer, 1985, pp.1929 49 Christopher Maladjian & Rim El Khoury, Determinants of the Dividend Policy: An Empirical Study on the Lebanese Listed Banks, International Journal of Economics and Finance; Vol 6, No 4; 2014 50 Husam-Aldin Nizar Al-Malkawi, Factors Influencing Corporate Dividend Decision: Evidence from Jordanian Panel Data, Internationl Journal of Business, 13(2), 2008 51 Anupam Mehta, An Empirical Analysis of Determinants of Dividend Policy - Evidence from the UAE Companies, Global Review of Accounting and Finance, Vol 3 No 1 March 2012 pp.18-31 52 Miller, Merton H and Modigliani, Franco, Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares, Journal of Business, 1961, pp 411–433 53 Miller, Merton H and Rock, K., Dividend policy under asymmetric information, Journal of Finance, No 40, 1985, pp 1031-1051 54 Al-Najjar, B and Hussainey K., The Association between dividend payout and outside directorships, Journal of Applied Accounting Research, Vol.10 No.1, 2009, pp 4-19 55 Matthias Nnadi, Nyema Wogboroma, Bariyima Kabel, Determinants of Dividend Policy: Evidence from Listed Firms in the African Stock Exchanges, Panoeconomicus, 2013, 6, pp 725-741 56 Rozeff M., Growth, Beta and Agency costs as Deteminants of Dividend payout Ratios Journal of Financial Research, 5, 1982, pp 249-259 57 Rashid Saeed, Ayesha Riaz, Rab Nawaz Lodhi, Hafiza Mubeen Munir, Amber Iqbal, Determinants of Dividend Payouts in Financial Sector of Pakistan, J Basic Appl Sci Res., 4(2) 2014, 33-42 58 Al Shabibi, Badar Khalid and Ramesh, G., An Empirical Study on the Determinants of Dividend Policy in the UK, International Research Journal of Finance and Economics, 2011 59 Spence, A M., Job Market Signaling, Quarterly Journal of Economics (The MIT Press) 87 (3), 1973, pp.355–374 60 Nguyen Kim Thu, Lê Vinh Trieu, Duong Thuy Tram Anh, Hoang Thanh Nhon, Determinants of Dividend Payments of Non-financial Listed Companies in Ho Chí Minh Stock Exchange, VNU Journal of Economics and Business, Vol 29, No 5E (2013), pp.16-33 61 Wei, J., Zhang, W., & Xiao, J., Dividend payment and Ownership structure in China, Advances in Financial Economics 9, 2004, pp 187-219 62 Xi Wang, David Manry, Scott Wandler, Stock Dividend Policy in China, (2011), tại địa chỉ http://www.jgbm.org/page/6%20David%20Manry.pdf, truy cập ngày 20/04/2017 63 Xi He, Mingsheng Li, Jing Shi and Garry Twite, Determinants of Dividend Policy in Chinese Firms: Cash versus Stock Dividends, The Australian National University, 2009 C CÁC TRANG WEB https://www.stock-analysis-on.net/ http://www.cophieu68.vn/ https://www.stockbiz.vn/ http://hnx.vn https://www.hsx.vn https://thuvienphapluat.vn http://www.moit.gov.vn https://www.customs.gov.vn http://finance.vietstock.vn/ http://www.nasdaq.com/ ... tài:? ?Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức công ty ngành Y tế niêm y? ??t Thị trường chứng khoán Việt Nam? ??, tác giả tiến hành phân tích nhân tố bên ngồi nhân tố bên công ty ảnh hưởng đến Chính sách cổ. .. trạng sách chi trả cổ tức công ty ngành Y tế niêm y? ??t thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2006 2015 - Phân tích, đo lường tác động nhân tố đến sách cổ tức công ty ngành Y tế niêm y? ??t TTCK Việt. .. tượng nghiên cứu: Chính sách cổ tức cơng ty ngành Y tế niêm y? ??t Thị trường chứng khoán Việt Nam Phạm vi nghiên cứu: Các công ty ngành Y tế niêm y? ??t thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2006