Tuần 9 dinhgiacophieuP2 tài liệu, giáo án, bài giảng , luận văn, luận án, đồ án, bài tập lớn về tất cả các lĩnh vực ki...
Định giá cổ phiếu: (Phần II) Lê Văn Lâm Nội dung Giới thiệu pp chiết khấu FCFE FCFE vs DDM Giới thiệu pp chiết khấu FCFF FCFE vs FCFF Mơ hình định giá tương đối Phương pháp chiết khấu FCFE DDM quan niệm dòng tiền chủ sở hữu: dòng cổ tức FCFE mở rộng khái niệm dòng tiền chủ sở hữu Để định giá cổ phiếu, trước hết định giá vốn chủ sở hữu pp chiết khấu FCFE Phương pháp chiết khấu FCFE FCFEt PVvonchusohuu PVvonchusohuu = ∑ ⇒ PVcophieu = t soluongcophieudangluuhanh t =1 (1 + r ) ∞ Với FCFE = Thu nhập ròng – (nhu cầu tái đầu tư tài trợ vốn chủ sở hữu) = Thu nhập ròng – (Chi tiêu đầu tư TSCĐ – khấu hao + Thay đổi vốn lưu động – (Nợ dài hạn phát hành – Nợ dài hạn cũ hoàn trả)) Trường hợp Tăng trưởng PVvonchusohuu FCFE1 = r−g Nhắc lại DDM, trường hợp tăng trưởng đều: PVcophieu D1 = r−g Trường hợp Tăng trưởng nhiều giai đoạn FCFE0 (1 + g HG )t FCFE0 (1 + g HG )n (1 + g ST ) PVvonchusohuu = ∑ + t n (1 + r ) (1 + r ) t =1 HG HG ( rST − g ST ) n Nhắc lại DDM, trường hợp tăng trưởng nhiều giai đoạn: D0 (1 + g HG )t D0 (1 + g HG ) n (1 + g ST ) =∑ + t n (1 + rHG ) (1 + rHG ) (rST − g ST ) t =1 n PVcophieu Các yếu tố đầu vào cho mơ hình FCFE Có yếu tố đầu vào mơ hình FCFE? Dòng tiền tự vốn chủ sở hữu FCFE Lãi suất chiết khấu (r) Tốc độ tăng trưởng (g) Thời gian để chạm đến tăng trưởng (n) Số lượng giai đoạn tăng trưởng Các yếu tố (2), (4) (5): giống mơ hình DDM FCFE – Free cash flow for equity FCFE = Thu nhập ròng – (nhu cầu tái đầu tư tài trợ vốn chủ sở hữu) = Thu nhập ròng – (Chi tiêu đầu tư TSCĐ – khấu hao + Thay đổi vốn lưu động – (Nợ phát hành – Nợ cũ hoàn trả)) = Thu nhập ròng – Chi tiêu đầu tư TSCĐ + khấu hao - Thay đổi vốn lưu động – Nợ phát hành + Nợ cũ hoàn trả Tốc độ tăng trưởng (g) Mơ hình DDM sử dụng gt = bt-1*ROEt-1 Trong bt-1 là tỷ lệ thu nhập giữ lại từ năm trước Đâu nhược điểm phương pháp này? Với mơ hình FCFE: gt = bt-1*ROEt-1 với: b = Nhu cầu tái đầu tư tài trợ vốn chủ sở hữu/Thu nhập ròng = (Chi tiêu đầu tư TSCĐ– khấu hao + Thay đổi vốn lưu động – (Nợ phát hành – Nợ cũ hồn trả))/Thu nhập ròng FCFE vs DDM Hai mơ hình mơ hình định giá vốn chủ sở hữu (FCFF mơ hình định giá công ty) Vậy nên sử dụng DDM nên sử dụng FCFE? 10 Sử dụng DDM khi: Chắc chắn công ty trả cổ tức gần với FCFE khoảng thời gian định: 80%≤ Cổ tức/FCFE ≤110% năm Khó để ước lượng yếu tố cấu thành FCFE, ví dụ chi tiêu đầu tư;; khấu hao;; … (thường cơng ty thuộc ngành tài chính-ngân hàng rơi vào trường hợp này) 11 Sử dụng FCFE khi: Công ty trả cổ tức khác xa với FCFE Khó để có thơng tin cổ tức, ví dụ: công ty tư nhân, công ty vừa IPO 12 Giới thiệu pp chiết khấu FCFF Với FCFF = EBIT(1-t) – (nhu cầu tái đầu tư tài trợ công ty) = EBIT(1-t) – (Chi tiêu đầu tư TSCĐ – khấu hao + Thay đổi vốn lưu động tiền mặt) = EBIT (1-t) – Chi tiêu đầu tư TSCĐ + Khấu hao - Thay đổi vốn lưu động ngoài tiền mặt 13 Trường hợp Tăng trưởng PVcongty FCFF1 = r−g Nhắc lại DDM, trường hợp tăng trưởng đều: PVcophieu D1 = r−g 14 Trường hợp Tăng trưởng nhiều giai đoạn t n FCFF0 (1 + g HG ) FCFF0 (1 + g HG ) (1 + g ST ) PVcongty = ∑ + t n (1 + rHG ) (1 + rHG ) (rST − g ST ) t =1 n Nhắc lại DDM, trường hợp tăng trưởng nhiều giai đoạn: D0 (1 + g HG )t D0 (1 + g HG ) n (1 + g ST ) =∑ + t n (1 + rHG ) (1 + rHG ) (rST − g ST ) t =1 n PVcophieu 15 Các yếu tố đầu vào cho mơ hình FCFF Có yếu tố đầu vào mơ hình FCFF? Dòng tiền tự vốn chủ sở hữu FCFF Lãi suất chiết khấu (r) Tốc độ tăng trưởng (g) Thời gian để chạm đến tăng trưởng (n) Số lượng giai đoạn tăng trưởng Các yếu tố (4) (5): giống mơ hình DDM 16 FCFF – Free cash flow for firm FCFF = EBIT (1-t) – (nhu cầu tái đầu tư tài trợ công ty) = EBIT (1-t) – (Chi tiêu đầu tư TSCĐ– khấu hao + Thay đổi vốn lưu động tiền mặt) = EBIT (1-t) – Chi tiêu đầu tư TSCĐ + Khấu hao - Thay đổi vốn lưu động tiền mặt 17 Lãi suất chiết khấu r DDM và FCFE: sử dụng chi phí vốn chủ sở hữu, ước lượng CAPM FCFF: sử dụng chi phí sử dụng vốn bình qn WACC (vì sao?) D(1 − t ) E WACC = ∗ kd + ∗ ke D+E D+E Lưu ý với WACC: sử dụng giá trị thị trường D và E 18 Tốc độ tăng trưởng (g) Mơ hình FCFE: gt = bt-1*ROEt-1 với: b = Nhu cầu tái đầu tư tài trợ vốn chủ sở hữu/Thu nhập ròng Mơ hình FCFF: gt = bt-1*ROCt-1 với: b = Nhu cầu tái đầu tư tài trợ công ty/ EBIT(1-t) ROCt-1 = EBIT(1-t)t-1/BV(Investedcapital)t-2 Invested capital = Tài sản cố định + tài sản lưu động + Tài sản vơ hình – Nợ ngắn hạn - Tiền 19 FCFE vs FCFF FCFE: định giá VCSH trong FCFF: định giá cơng ty Giá trị cơng ty = Giá trị VCSH + Nợ ròng PVVCSH = PVcongty − ( MVno − Tien & CKkhamai) Vậy định giá vốn chủ sở hữu;; khi định giá công ty? 20 FCFE vs FCFF Sử dụng FCFE khi: Công ty có đòn bẩy tài ổn định Vì sao? Sử dụng FCFF khi: Cơng ty có đòn bẩy tài khơng ổn định Cơng ty có đòn bẩy tài cao Vì sao? Cơng ty bị thiếu thơng tin về đòn bẩy tài Quan tâm đến giá trị công ty nhiều giá trị vốn chủ sở hữu, ví dụ: định giá trường hợp sáp nhập – mua lại công ty thay đầu tư 21 Mơ hình định giá tương đối Xác định nhóm cơng ty tương đồng (comparable firms) với công ty định giá dựa tiêu chuẩn rủi ro, tốc độ tăng trưởng, dòng tiền, ngành cơng nghiệp, quy mơ,… Xác định đo lường số P/E;; P/BV;; P/S;;…cho cơng ty nhóm cơng ty tương đồng Tính giá trị trung bình số sử dụng Áp dụng cho công ty định giá;; sau so sánh với giá thị trường để kết luận việc định giá cao/ định giá thấp 22 Mơ hình định giá tương đối Ưu điểm: Định giá tương đối dễ thực DCF;; đòi hỏi giả định Dễ hiểu dễ chấp nhận Gần với biến động thị trường 23 Mơ hình định giá tương đối Nhược điểm: Việc thiếu giả định khiến định giá tương đối khơng có sở vững Không xác định khác yếu tố (rủi ro, dòng tiền, tốc độ tăng trưởng) công ty định giá công ty khác nhóm dẫn đến ước lượng khơng thống Dễ định giá sai công ty thị trường/ ngành công nghiệp định giá sai 24 ... Tài sản cố định + tài sản lưu động + Tài sản vơ hình – Nợ ngắn hạn - Tiền 19 FCFE vs FCFF FCFE: định giá VCSH trong FCFF: định giá cơng ty Giá trị cơng ty = Giá