Luận Văn Cấu Trúc Vốn Và Ý Nghĩa Của Việc Nghiên Cứu Cấu Trúc Vốn

Tài doanh nghiệp GVHD: Nguyễn Hòa Nhân LỜI MỞ ĐẦU Vốn điều kiện thiếu tiến hành thành lập doanh nghiệp tiến hành hoạt động kinh doanh Ở doanh nghiệp nào, vốn đầu tư vào trình sản xuất kinh doanh nhằm tăng thêm lợi nhuận, tăng thêm giá trị doanh nghiệp Nhưng vấn đề chủ yếu doanh nghiệp, công ty phải làm để tăng thêm giá trị cho vốn Việc huy động vốn mặt vừa đáp ứng nhu cầu vốn cho sản xuất kinh doanh, mặt khác doanh nghiệp gánh chịu rủi ro tài Do vậy, để huy động, quản lý sử dụng có hiệu nguồn vốn mình, giảm thiểu rủi ro tài chình, chi phí sử dụng vốn, doanh nghiệp phải xác định cho cấu trúc vốn hợp lý Cơng cụ mà nhà quản trị tài doanh nghiệp không quan tâm định cấu vốn cơng ty “ đòn bẩy tài chính” Sử dụng “đòn bẩy tài chính” cách làm tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp đáng kể Còn ngược lại, doanh phải gánh chịu rủi ro khó tránh khỏi Hy vọng thuyết trình với chủ đề “ Cấu trúc vốn ý nghĩa việc nghiên cứu cấu trúc vốn” giúp làm rõ vấn đề Nhóm Trang 1/20 Tài doanh nghiệp GVHD: Nguyễn Hòa Nhân I Định nghĩa, tiêu thể cấu trúc vốn: Định nghĩa: Cấu trúc vốn thuật ngữ tài nhằm mơ tả nguồn gốc phương pháp hình thành nên nguồn vốn để doanh nghiệp sử dụng mua sắm tài sản, phương tiện vật chất hoạt động kinh doanh Khi xem xét cấu trúc vốn doanh nghiệp, người ta thường trọng đến mối quan hệ nợ phải trả vốn chủ sở hữu Một cấu trúc vốn hợp lí phải đảm bảo hài hòa vốn chủ sở hữu khoản nợ phải trả, có chi phí sử dụng vốn thấp rủi ro chấp nhận được, phù hợp với điều kiện kinh doanh cụ thể doanh nghiệp Các tiêu thể hiện: Cấu trúc vốn doanh nghiệp thể qua chỉ tiêu chủ yếu sau: Hệ số nợ = Nợ phải trả/ Tổng nguồn vốn Hệ số nợ phản ánh đồng vốn kinh doanh bình quân mà doanh nghiệp sử dụng có đồng hình thành từ vốn nợ Hệ số vốn chủ sở hữu = Nguồn vốn chủ sở hữu/ Tổng nguồn vốn Hệ số vốn chủ sở hữu phản ánh đồng vốn kinh doanh mà doanh nghiệp sử dụng có đồng chủ sở hữu doanh nghiệp bỏ Nếu hệ số vốn chủ sở hữu cao, khoản nợ doanh nghiệp đảm bảo khả tốn tài doanh nghiệp nằm giới hạn an toàn Ngược lại, hệ số nợ cao chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ vay, có khả Nhóm Trang 2/20 Tài doanh nghiệp GVHD: Nguyễn Hòa Nhân gặp phải rủi ro tốn lớn khoản vay đáo hạn Tuy nhiên, vốn vay nhân tố quan trọng kích thích doanh nghiệp có hợp đồng, dự án thực hiệu tận dụng tốt lợi đòn bẩy tài để gia tăng lợi nhuận Do vậy, nhìn vào cấu trúc vốn đánh giá cách khái quát sách tài trợ vốn kinh doanh doanh nghiệp, mức độ an toàn sử dụng tài sản, mức độ an toàn hay rủi ro khác kinh doanh… II Ý nghĩa của việc nghiên cứu cấu trúc vốn: Cấu trúc vốn vấn đề nhà nghiên cứu kinh tế - tài quan tâm để nhiều thời gian nghiên cứu Đứng góc độ nhà quản lý tài doanh nghiệp việc nghiên cứu cấu trúc vốn giúp họ tìm lời giải cho câu hỏi sau: - Xác định cấu trúc vốn hợp lý có lợi cho doanh nghiệp? - Nên vay nợ không? - Nếu vay nợ, doanh nghiệp gánh chịu rủi ro ở mức độ nào? Việc hiểu tường tận cấu trúc vốn nhà quản trị tìm câu trả lời cho câu hỏi ở trên, từ đề định tài trợ đắn nhằm tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp Gia tăng lợi nhuận cho cổ đông hạn chế rủi ro ở mức thấp Cấu trúc vốn tối ưu liên quan tới việc đánh đổi chi phí lợi ích doanh nghiệp -Tài trợ vốn vay nợ tạo “lá chắn thuế” cho doanh nghiệp, đồng thời giảm mức độ phân tán định quản lý (đặc biệt với số lượng hạn chế hội kinh doanh đầu tư) Gánh nặng nợ, mặt khác, tạo áp lực với doanh nghiệp Chi phí vay nợ có tác động đáng kể tới vận hành kinh doanh, chí, dẫn tới đóng cửa doanh nghiệp -Tài trợ từ vốn góp cổ phần khơng tạo chi phí sử dụng vốn cho doanh nghiệp Nhóm Trang 3/20 Tài doanh nghiệp GVHD: Nguyễn Hòa Nhân Tuy nhiên, cổ đơng can thiệp vào hoạt động điều hành doanh nghiệp Kỳ vọng cao vào hiệu sản xuất kinh doanh nhà đầu tư tạo sức ép đáng kể cho đội ngũ quản lý Một cấu trúc vốn phù hợp định quan trọng với doanh nghiệp không chỉ bởi nhu cầu tối đa lợi ích thu từ cá nhân tổ chức liên quan tới doanh nghiệp hoạt động doanh nghiệp mà bởi tác động định tới lực kinh doanh doanh nghiệp mơi trường cạnh tranh Đòn bẩy tài Nhà bác học As-si-met phát biểu: “Nếu cho tơi điểm tựa đòn bẩy, bẩy trái đất lăn chỗ khác” Câu nói muốn nhấn mạnh sức mạnh đòn bẩy vơ biên Còn kinh doanh, chỉ dựa vào đồng tiền đường tiến lên xa vời chí thụt lùi Vì lĩnh vực kinh doanh hoạt động tài chính, thuật ngữ “ đòn bẩy” sử dụng thường xuyên Khái niệm: Đòn bẩy tài mối quan hệ tổng số nợ so với tổng vốn doanh nghiệp ở thời điểm định thể hệ số nợ Thơng qua hệ số nợ người ta xác định mức độ vốn góp chủ sở hữu với số nợ vay Gọi E (Equity) tổng số vốn chủ sở hữu D (Debt) tổng số nợ  Hệ số nợ HD = Nợ/( Nợ + Vốn chủ sở hữu) Hệ số phản ánh đồng vốn mà doanh nghiệp sử dụng có đồng hình thành từ khoản nợ Khi mức độ góp vốn chủ sở hữu HE = – HD Ví dụ: Bảng cân đối kế toán ngày 31/12/N doanh nghiệp A: BÀNG CÂN ĐỐI KẾ TỐN TÀI SẢN A TSLĐ … Nhóm NGUỒN VỐN A NỢ PHẢI TRẢ 320 I NỢ NGẮN HẠN 80 II NỢ DÀI HẠN 240 Trang 4/20 Tài doanh nghiệp GVHD: Nguyễn Hòa Nhân B TSCĐ … TỔNG CỘNG TS B NGUỒN VCSH 1000 TỔNG CỘNG NV 680 1000 Bảng cân đối kế toán cho thấy hệ số nợ doanh nghiệp A 32% (320/1000) 2.Tác động của đòn bẩy tài đến doanh nghiệp Các cơng ty sử dụng đòn bẩy tài với hy vọng gia tăng lợi nhuận cho cổ đông thường Nếu sử dụng phù hợp, công ty dùng nguồn vốn có chi phí cố định, cách phát hành trái phiếu vay từ ngân hàng tổ chức tín dụng khác để tạo lợi nhuận cao Điều thể rõ nét phân tích mối quan hệ đòn bẩy tài tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu Hay nói khác, tác động đòn bẩy tài lên mức sinh lợi vốn chủ sở hữu Để thể cho mức sinh lời mà nhà đầu tư nhận bỏ vốn tài phản ánh rõ nét chỉ tiêu tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu ( gọi tắt ROE) ROE phản ánh đồng vốn chủ sở hữu bỏ tạo được đồng lợi nhuận sau thuế Qua trình triển khai rộng với cơng thức Ta có : ROE = Tỷ suất sinh lời tài sản / (1- Hệ số nợ) Từ công thức ta thấy, thu nhập từ lợi nhuận đồng tài sản (nguồn vốn) khơng đổi, hệ số nợ cao, thu nhập từ lợi nhuận ròng đồng vốn chủ sở hữu lớn Vì vậy, đòn bẩy tài (đòn cân nợ) dùng để khuếch đại thu nhập đồng vốn chủ sở hữu Các công ty chỉ làm điều nhu cầu vốn cho đầu tư doanh nghiệp cao mà vốn chủ sở hữu không đủ để tài trợ Khoản nợ vay công ty trở thành khoản nợ phải trả, lãi vay tính dựa số nợ gốc Một doanh nghiệp chỉ sử dụng nợ tin chắc tỷ suất sinh lợi tài sản cao lãi suất vay nợ Hiện nay, đa số ở tất doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài Các tập đồn Mỹ trước nhìn chung có tỷ số vay nợ vào khoảng 1.0; tức đồng vốn vay đồng vốn tự có Trong thập kỷ gần đây, tỷ số vay nợ tập đồn Mỹ có xu hướng vượt qua mức 1.0 Nhóm Trang 5/20 Tài doanh nghiệp GVHD: Nguyễn Hòa Nhân Việc sử dụng đòn bẩy tài ở doanh nghiệp ngồi sách quản lý thân doanh nghiệp chịu tác động mơi trường vĩ mơ Ví dụ năm 2009, định phủ có hỗ trợ 4% lãi suất vốn vay ngân hàng, điều làm cho việc sử dụng đòn bẩy tài doanh nghiệp gia tăng chi phí cho việc sử dụng đồng vốn nợ thấp Mục đích của việc sử dụng đòn bẩy tài Doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài với hi vọng gia tăng lợi nhuận cho chủ sở hữu Nếu sử dụng phù hợp, doanh nghiệp dùng nguồn vốn có chi phí cố định, cách phát hành trái phiếu cổ phiếu ưu đãi để tạo lợi nhuận lớn chi phí trả cho việc huy động vốn có lợi tức cố định Phần lợi nhuận lại thuộc chủ sở hữu doanh nghiệp - Để xem xét mức độ tác động đòn bẩy tài đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp ta xem xét ví dụ sau: Doanh nghiệp X Cơ cấu Y Vốn (tr.đ) Cơ cấu vốn Vốn Cơ cấu vốn (Tr.đ) Vốn chủ sở hữu 1.000 100% 500 50% Vốn vay 0% 500 50% 1.000 100% 1.000 100% Cộng Xét điều kiện kinh tế : suy thối, phục hồi, bình thường phát triển Điều kiện kinh tế Chỉ tiêu Suy thoái Phục hồi X X Y Y Bình thường X Y Phát triển X Y 1.Vốn kinh doanh 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 2.Vốn vay 500 500 500 500 80 80 150 150 180 180 240 240 Lợi nhuận chưa lãi thuế (EBIT) Nhóm Trang 6/20 Tài doanh nghiệp 4.Tỷ suất lợi nhuận/vốn(=3/1)(%) 5.Lãivay(15%/năm) 6.Lợi nhuận trước thuế EBT(= 3-5) 7.Thuế TNDN(25%) 8.Lợi nhuận ròng (=6-7) 9.Tỷ lệ lãi/VCSH(%) GVHD: Nguyễn Hòa Nhân 8 15 15 18 18 24 24 75 75 75 75 80 150 75 180 105 240 165 20 1.25 37.5 18.8 45 26.3 60 41.25 60 3.75 113 56.3 135 78.8 180 123.8 0.75 11.3 11.3 13.5 15.8 18 24.75 Nhận xét:  Trường hợp kinh tế bình thường phát triển, tỷ suất lợi nhuận vốn (18%, 24%) cao lãi vay (15%), doanh nghiệp có hệ số nợ cao làm gia tăng tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu so với khơng có hệ số nợ Vì trường hợp doanh nghiệp nên sử dụng đòn bẩy tài  Trường hợp kinh tế suy thoái, tỷ suất lợi nhuận vốn (8%) thấp lãi suất vay, doanh nghiệp có hệ số nợ cao làm giảm tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Trong trường hợp này, doanh nghiệp khơng nên sử dụng đòn bẩy tài  Trường hợp kinh tế phục hồi, tỷ suất lợi nhuận vốn (15%) với lãi suất vay, doanh có dùng đòn bẩy tài hay khơng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu ln Đây EBIT hòa vốn 4.EBIT hòa vớn Khái niệm: điểm mà ở cho dù có dùng đòn bẩy tài hay khơng giá trị tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Cách xác định EBIT hòa vốn: EPS = (EBIT-I) (1-t) - PD NS Trong đó: PD: cổ tức cổ phiếu ưu đãi NS: số cổ phiếu thường phát hành Nhóm Trang 7/20 Tài doanh nghiệp I GVHD: Nguyễn Hòa Nhân : lãi vay ngân hàng T : thuế thu nhập doanh nghiệp Tại điểm hòa vốn: (EBIT0-I1) (1-t) – PD1 EPS1= EPS2 = (EBIT0-I2) (1-t) – PD2 = NS1 NS2 Trong đó: EBIT0: EBIT hòa vốn - Phương án 1: khơng tài trợ nợ - Phương án 2: tài trợ vốn chủ sở hữu vay nợ Ý nghĩa điểm hòa vốn: giúp nhà quản trị định có nên hay khơng nên sử dụng đòn bẩy tài Nếu EBIT doanh nghiệp nhỏ EBIT hòa vốn DN nên trì cấu trúc vốn 100% vốn cổ phần Vì EPS1> EPS2 Nếu EBIT DN EBIT hòa vốn, DN tài trợ phương án đem lại giá trị EPS Nếu EBIT doanh nghiệp vượt q điểm EBIT hòa vốn, doanh nghiệp nên sử dụng đòn bẩy tài EPS2> EPS1 Độ bẩy tài Ở trên, nghiên cứu tác động đòn bẩy tài Tác động thể cụ thể qua chỉ tiêu DFL (Degree of Financial Leverage – độ bẩy tài chính) Độ bẩy tài chỉ tiêu định lượng dùng để đo lường mức độ biến động EPS EBIT thay đổi, DFL cho thấy ảnh hưởng khoản nợ vay xác định thu nhập cổ phần doanh nghiệp Độ bẩy tài ở mức độ EBIT xác định % thay đổi EPS EBIT thay đổi 1% Do đó: Độ bẩy tài (DFL) ở mức EBIT Phần trăm thay đổi EPS = Phần trăm thay đổi EBIT % ∆ EPS DFLEBIT = % ∆ EBIT ∆ EPS/ EPS = (1) ∆ EBIT/ EBIT Ta có: EPS= [(EBIT-I)(1-t)-PD]/NS, thay vào phương trình (1) ta : Nhóm Trang 8/20 Tài doanh nghiệp GVHD: Nguyễn Hòa Nhân DFLEBIT = EBIT (2) EBIT- I-PD/(1-t) Xét tiếp ví dụ ở doanh nghiệp có tổng tài sản 1000 triệu đồng Trong đó: - Doanh nghiệp X sử dụng 100% vốn cổ phần, hệ số nợ - Doanh nghiệp Y sử dụng 50% vốn cổ phần 50% vốn vay với lãi suất 15%, hệ số nợ 50% Áp dụng cơng thức, ta tính độ bẩy tài doanh nghiệp X Y: DFLX =240/(240 - 0) =1 Nghĩa mức lợi nhuận hoạt động 240 triệu đồng, EBIT thay đổi 1% EPS khơng thay đổi DFLY = 240/(240 - 75) = 1.45 Như mức lợi nhuận hoạt động 240 triệu đồng, EBIT thay đổi 1% EPS thay đổi 1,45% Xét trường hợp: - Dùng phương án tài trợ nợ EBIT DFLEBIT = EBIT- I - Dùng phương án tài trợ cổ phần ưu đãi EBIT DFLEBIT = EBIT- I-PD/(1-t) Ý nghĩa: - Nếu DFL phương án dùng cổ phần ưu đãi lớn DFL phương án dùng nợ mức biến động EPS EBIT biến động phương án tài trợ cổ phần ưu đãi cao mức biến động EPS EBIT biến động phương án tài trợ nợ Như DFL để định sử dụng phương án tài trợ - Độ bẩy tài dùng phương án cổ phiếu ưu đãi hay nợ phụ thuộc vào vấn đề tiết kiệm thuế so với chi trả cổ tức Nhóm Trang 9/20 Tài doanh nghiệp GVHD: Nguyễn Hòa Nhân Nếu chi trả cổ tức (PD) lớn phần chênh lệch lãi tiết kiệm thuế sử dụng nợ, ta có: DFL(nợ)< DFL(cp ưu đãi) Nếu chi trả cổ tức (PD) nhỏ phần chênh lệch lãi tiết kiệm thuế sử dụng nợ, ta có: DFL(nợ)> DFL(cp ưu đãi) Ví dụ cơng ty cần huy động thêm 50 triệu Công ty xem xét phương án huy động vốn: + Phát hành cổ phiếu thường + Phát hành trái phiếu lãi suất 12% + Phát hành cổ phiếu ưu đãi cổ tức 11% Cơng ty có EBIT 15 triệu Nếu mở rộng sản xuất EBITkỳ vọng 27 triệu Thuế thu nhập công ty 40% Ta xác định độ bẩy tài sau: + Dùng phương án tài trợ nợ: DFLEBIT=27.000.000 = EBIT / ( EBIT – I) = 27.000.000 / (27.000.000 -6.000.000 ) = 1,285 + Dùng phương án tài trợ cổ phiếu ưu đãi: DFLEBIT=27.000.000 = EBIT / {EBIT – I – [PD / (1- t)]} = 27.000.000 / {27.000.000 – 6.000.000 - {5.500.000 / (1 – 0,4 ) = 1,57 Độ bẩy tài phương án dùng cổ phiếu ưu đãi lớn độ bẩy phương án dùng nợ có nghĩa mức biến động EPS EBIT biến động đốivới phương án tài trợ tài trợ cổ phiếu ưu đãi cao phương án tài trợ nợ Như vậy, tỷ số DFL cho thấy mức độ ảnh hưởng đòn bẩy tài Do đó, sử dụng để cơng ty định xem mức độ đòn bẩy cần sử dụng để đạt mục tiêu đặt Đòn bẩy tài tác động đến rủi ro tài Rủi ro tài rủi ro xảy doanh nghiệp khơng có khả chi trả khoản chi phí cố định lãi vay, cổ tức cổ phần ưu đãi, chi phí thuê mua tài Rủi ro tài loại rủi ro gắn liền với định tài doanh nghiệp Nói cách khác rủi ro tài hậu việc sử dụng đòn cân nợ Nhóm Trang 10/20 Tài doanh nghiệp GVHD: Nguyễn Hòa Nhân cấu trúc tài Rủi ro tài triệt tiêu cấu trúc tài doanh nghiệp tài trợ 100% chủ sở hữu Đối với việc vay nợ lãi suất kinh doanh lớn lãi suất nợ vay nợ vay có tác động tích cực lãi suất kinh doanh nhỏ lãi suất nợ vay nợ vay có tác động tiêu cực Để minh họa cho điều này, xem xét công ty A B có EBIT 240.000.000 đồng Công ty A không sử dụng nợ công ty phát hành 200 triệu trái phiếu vĩnh cửu với lãi suất 15%, hàng năm công ty B phải trả 30.000.000 đồng tiền lãi Bây giờ xem xét rủi ro biến động EPS Giả sử EBIT công ty A B biến ngẫu nhiên có giá rị kỳ vọng 80.000.000 đồng với độ lệch chuẩn 40.000.000 đồng Công ty A khơng sử dụng nợ có 4.000 cổ phần với mệnh giá 100.000 đồng/cổ phần, cơng ty B có nợ phát hành trái phiếu trị giá 200.000.000 đồng 2.000 cổ phần với mệnh giá 100.000 đồng/cổ phần Bảng 3.Phân tích ảnh hưởng đòn bẩy tài đến EPS hai công ty (ĐVT:đồng) Công ty A Công ty B Phần A: dự báo thông tin thu nhập Lợi nhuận trước thuế lãi kỳ vọng [E(EBIT)] 240.000.000 240.000.000 Lãi (I) - Lợi nhuận trước thuế kỳ vọng [E(EBT)] 240.000.000 210.000.000 Thuế kỳ vọng [E(EBT) x t] 96.000.000 Lợi nhuận kỳ vọng dành cho cổ đông thường [E(EACS)] 144.000.000 126.000.000 Lợi nhuận cổ phần kỳ vọng [E(EPS)] 36.000 63.000 Độ lệch chuẩn lợi nhuận cổ phần (  EPS) 6.000 12.000 Hệ số biến đổi EBIT [(  EBIT /E(EBIT)] 0,1667 0,1667 DFLE( EBIT) 1,0000 1,1428 Hệ số biến đổi EPS [  EPS /E(EPS)] 0,1667 0,19 30.000.000 84.000.000 Phần B: Các phận rủi ro Với:  EPS =  EBIT (1- t)/ NS = 40(1- 0,4)/ 2.000 = 0,012 Nhóm Trang 11/20 Tài doanh nghiệp GVHD: Nguyễn Hòa Nhân Do sử dụng nguồn tài trợ từ nợ nên cơng ty B có EPS cao cơng ty A, đồng thời mức độ rủi ro công ty B cao mức độ rủi ro công ty A, điều thể ở chỗ công ty B có độ lệch chuẩn EPS, độ bẩy tài hệ số biến đổi EPS cao cơng ty A Vì đến kết luận: độ bẩy tài cao lợi nhuận cao, rủi ro tăng III Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn các doanh nghiệp: Các lý thuyết cấu trúc tài có nhiều ứng dụng thực tiễn, có việc xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Mối quan hệ nhân tố với cấu trúc vốn dựa dự đốn từ mơ hình lý thuyết Khi hoạch định sách cấu trúc vốn tối ưu cần lưu ý yếu tố ảnh hưởng sau: 1/Đòn bẩy tài chính: Được đo lường giá trị sổ sách tổng nợ tổng tài sản; nợ vay ngắn hạn tổng tài sản; nợ dài hạn tổng tài sản Các doanh nghiệp thường sử dụng đòn bẩy tài để làm tăng thu nhập cho cổ đông Tuy nhiên, việc đạt lợi nhuận gia tăng kéo theo rủi ro gia tăng 2/Lợi nhuận (ROA): Được đo lường lợi nhuận ròng tổng tài sản (ROA) Theo lý thuyết trật tự phân hạng nhà quản lý thích tài trợ cho dự án nguồn vốn từ nội sau đến nguồn vốn từ bên ngồi Ngồi ra, cơng ty có lời khơng thích huy động thêm vốn chủ sở hữu nhằm tránh việc pha loãng quyền sở hữu Điều có nghĩa cơng ty có lời có tỷlệ nợ vay thấp Tuy nhiên, với lợi ích chắn thuế lại cho cơng ty hoạt động có lời nên vay mượn nhiều hơn, yếu tố khác không đổi, họ tận dụng chắn thuế nhiều Do vậy, mặt lý thuyết lợi nhuận có tác động (+) (-) đến đòn bẩy tài 3/Tài sản cớ định hữu hình (Tangibility): Được đo lường tổng tài sản cố định hữu hình tổng tài sản Theo lý thuyết, tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+) với đòn bẩy tài chính, bởi chủ nợ thường đòi hỏi phải chấp để đảm bảo cho khoản vay Hơn nữa, giá trị lý công ty tăng lên có tài sản cố định hữu hình làm giảm thiệt hại trường hợp cơng ty phá sản Nhóm Trang 12/20 Tài doanh nghiệp GVHD: Nguyễn Hòa Nhân 4/Thuế(Tax): Được đo lường khoản thuế công ty phải nộp thu nhập trước thuế lãi vay (EBIT) công ty, tức mức thuế thực mà cơng ty phải nộp Các cơng ty có mức thuế thực nộp cao sử dụng nhiều nợ vay để tận dụng chắn thuế, thuế có quan hệ tỷ lệ thuận (+) với đòn bẩy tài Giá trị chắn thuế tạo nhiều tranh luận Tiết kiệm thuế ròng từ nợ vay thuế suất biên tế thuế thu nhập doanh nghiệp nhân với chi trả lãi từ chứng khoán nợ Hầu hết nhà kinh tế tin tưởng vào lợi ích chắn thuế Tuy nhiên, thực tế có nhiều doanh nghiệp có lợi nhuận cao nợ gần khơng có Nhưng nợ vay lợi với doanh nghiệp trái lại với công ty khác mà lợi nhuận thu khơng đủ bù đắp cho chi phí lãi vay 5/Quy mô của công ty (Size): Được đo lường giá trị logarith tổng tài sản Theo Lý thuyết đánh đổi quy mơ cơng ty có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+) với nợ vay, bởi cơng ty lớn thường có rủi ro phá sản thấp có chi phí phá sản thấp Ngồi ra, cơng ty lớn có chi phí vấn đề người đại diện nợ vay (agency costs of debt) thấp, chi phí kiểm sốt thấp, chênh lệch thông tin so với công ty nhỏ hơn, dòng tiền biến động, dễ tiếp cận thị trường tín dụng, sử dụng nhiều nợ vay để có lợi nhiều từ chắn thuế Các nghiên cứu Wiwattnakantang (1999), Huang Song (2002) Chen (2004) ở nước phát triển; nghiên cứu Titman Wessels (1988) Rajan Zingales (1995) ở nước phát triển cho thấy quy mô cơng ty đòn bẩy tài có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+) Mặt khác, nghiên cứu Beven Danbolt (2002) lại cho thấy quy mô công ty có quan hệ tỷ lện ghịch với nợ ngắn hạn tỷ lệ thuận với nợ dài hạn 6/Các hội tăng trưởng (Growth opportunities): Thường đo lường chỉ số Tobin’s Q (tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách tổng tài sản) Các cơng ty có triển vọng tăng trưởng tương lai thường dựa vào tài trợ vốn chủ sở hữu Điều giải thích thuyết chi phí vấn đề người đại diện (agency costs) Theo Myers(1984), cơng ty có đòn bẩy tài cao cổ đơng cơng ty có khuynh hướng không đầu tư nhiều vào dự án công ty bởi lợi nhuận từ khoản đầu tư có lợi cho chủ nợ Nhóm Trang 13/20 Tài doanh nghiệp GVHD: Nguyễn Hòa Nhân cho cổ đơng Những chi phí đáng kể, công ty tăng trưởng cao với nhiều dự án sinh lời thường dựa vào vốn chủ sở hữu nhiều nợ vay Do vậy, đòn bẩy tài có mối quan hệ tỷ lệ nghịch (-) với hội tăng trưởng 7/Đặc điểm riêng của tài sản công ty (Uniqueness): Đặc điểm riêng tài sản đo lường tỷ lệ giá vốn hàng bán tổng doanh thu tỷ lệ chi phí R&D tổng doanh thu Các cơng ty có sản phẩm độc đáo thường có đòn bẩy tài thấp bởi cơng ty bị phá sản, thị trường thứ cấp có tính cạnh tranh cho hàng tồn kho thiết bị sản xuất cơng ty khơng có Do vậy, đặc điểm riêng tài sản công ty tỷ lệ nghịch (-) với đòn bẩy tài 8/Tính khoản (Liquidity): Được đo lường tỷ lệ tài sản lưu động tổng nợ ngắn hạn Tính khoản có tác động (+) (-) đến định cấu vốn Thứ nhất, cơng ty có tỷ lệ khoản cao sử dụng nhiều nợ vay cơng ty trả khoản nợ vay ngắn hạn đến hạn Như có nghĩa tính khoản cơng ty có quan hệ tỷ lệ thuận (+) với nợ vay Mặt khác, cơng ty có nhiều tài sản khoản sử dụng tài sản tài trợ cho khoản đầu tư Do vậy, tính khoản cơng ty có quan hệ tỷ lệ nghịch (-) với đòn bẩy tài 9/Đặc điểm riêng của ngành: Cấu trúc vốn ngành công nghiệp khác nhiều Kester nghiên cứu thấy ngành sinh lợi cao, có khuynh hướng sử dụng nợ vay Một số nghiên cứu khác cho thấy tỷ lệ đòn bẩy tài cấu trúc vốn có tương quan phủ định với tần suất phá sản ngành Các doanh nghiệp phát sinh dòng tiền ổn định qua chu kỳ kinh doanh thường có khuynh hướng có tỷ lệ đòn bẩy tài cao Nói chung, doanh nghiệp có khuynh hướng tập trung sát tỷ lệ nợ ngành, phản ánh kiện phần lớn rủi ro kinh doanh mà doanh nghiệp gặp phải ngành hoạt động ấn định Một doanh nghiệp có cấu trúc vốn khác biệt lớn so với mức bình quân ngành phải có khác biệt rủi ro so với rủi ro bình qn ngành 10/Tác động của tín hiệu: Nhóm Trang 14/20 Tài doanh nghiệp GVHD: Nguyễn Hòa Nhân Các nghiên cứu cho thấy, doanh nghiệp lựa chọn nguồn tài trợ vốn cho doanh nghiệp từ nợ vay hay phát hành cổ phiếu cho thấy viễn cảnh tương lai công ty Khi doanh nghiệp phát hành cổ phiếu giá cổ phiếu giảm Việc mua lại cổ phần thường làm tăng thu nhập cổ phiếu Các hành động làm tăng đòn bẩy tài thu nhập cổ phiếu dương ngược lại giảm đòn bẩy tài thu nhập cổ phiếu âm Vì vậy, định thay đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp phải ý đến tín hiệu có viễn cảnh thu nhập tương lai doanh nghiệp dự định giám đốc mà giao dịch đề xuất chuyển đến thị trường 11/Tác động ưu tiên quản trị: Lý thuyết trật tự phân hạng Myers cho khơng khơng có cấu trúc vốn mục tiêu riêng Lý thuyết hàm ý doanh nghiệp thích tài trợ nội Nợ thường ưu tiên phát hành vốn cổ phần bán bên lựa chọn cuối Bởi vì, tài trợ nội giúp doanh nghiệp công bố thông tin chịu giám sát theo luật bán chứng khốn 12/Các đòi hỏi của nhà cho vay quan xếp hạng trái phiếu: Các nhà cho vay quan xếp hạng trái phiếu thường định giới hạn cho việc lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp điều kiện để cung cấp tín dụng hay trì xếp hạng trái phiếu cổ phần ưu đãi 13/Sự khơng thích rủi ro của cấp quản lý: Việc cấp quản lý có sẵn lòng chấp nhận rủi ro hay khơng thường có tác động lớn đến cấu trúc vốn mà doanh nghiệp lựa chọn Một vài giám đốc chấp nhận cấu trúc vốn có nhiều rủi ro có giám đốc lại khơng thích rủi ro Doanh nghiệp bị chịu chi phí phá sản sử dụng vốn khơng hiệu 14/Bảo đảm quyền kiểm soát: Chủ sở hữu thành viên góp vốn khơng muốn phát hành thêm cổ phiếu sợ phần hay tồn quyền kiểm soát việc điều hành doanh nghiệp Nếu cổ phần thường doanh nghiệp có sẵn ngồi cơng chúng, doanh nghiệp lớn mua quyền kiểm sốt doanh nghiệp tương đối dễ dàng Vì vậy, chủ sở hữu giữ cổ phần tài trợ tăng trưởng nợ, cổ phần ưu đãi hay lợi nhuận Nhóm Trang 15/20 Tài doanh nghiệp GVHD: Nguyễn Hòa Nhân giữ lại so với phát hành thêm cổ phần thường Ngay biện pháp làm cho tốc độ tăng trưởng bị chậm lại chủ doanh nghiệp bị quyền kiểm soát 15/Mức độ hoạt động kinh doanh: Nếu dự kiến mức độ hoạt động kinh doanh gia tăng, điều có nghĩa nhu cầu tài sản vốn để tài trợ cho việc mua tài sản gia tăng Tác động thay đổi dự kiến mức độ hoạt động kinh doanh chung đưa đến kết khác lớn ngành khác 16/Triển vọng của thị trường vốn: Nếu lãi suất vay tăng việc vay nợ trở lên khó khăn lúc phải tăng độ nghiêng đòn bẩy tài Và ngược lại dự đoán lãi suất giảm phải có kế hoạch giảm hay hỗn việc vay nợ 17/Các biến động của mùa vụ: Các ngành có biến động mùa vụ lớn kinh doanh nợ vay ngắn hạn chiếm tỷ trọng cao Các doanh nghiệp phải lựa chọn cấu trúc vốn thích hợp quan trọng thời kỳ kinh doanh doanh nghiệp 18/Các biến động theo chu kỳ: Các doanh nghiệp có doanh số có độ co dãn thu nhập cao chịu biến động lớn thu nhập quốc gia, mặt hàng kim khí điện máy cần phải chuẩn bị loại vốn sử dụng doanh thu thay đổi lớn qua chu kỳ kinh doanh Với biến động lớn doanh số gia tăng nợ tốt Hơn nữa, năm kinh doanh kém việc không chi trả nợ vay lớn Việc phát hành nợ lớn thời gian sắp tới kỳ suy thối báo hiệu phá sản doanh nghiệp 19/Tính chất cạnh tranh: Các doanh nghiệp sản xuất-kinh doanh ngành hàng có tính chất cạnh tranh cao việc vay nợ có rủi ro cao vốn cổ phần thường khả chi trả vốn vay thấp Sự ổn định lợi nhuận giúp giải thích việc doanh nghiệp trọng vào việc sử dụng đòn bẩy tài 20/Giai đoạn chu kỳ tuổi thọ: Các ngành sinh ra, phát triển, cuối suy thoái Tùy vào giai đoạn chu kỳ tuổi thọ này, doanh nghiệp lựa chọn nguồn tài trợ vốn thích hợp Thời kỳ đầu, tỷ lệ thất bại cao, nguồn vốn chủ yếu giai đoạn vốn mạo hiểm Nhóm Trang 16/20 Tài doanh nghiệp GVHD: Nguyễn Hòa Nhân thường nhà đầu sẵn sàng cung ứng Giai đoạn doanh nghiệp khó vay nợ Khi doanh nghiệp giai đoạn phát triển cần nhiều vốn để mở rộng quy mô sản xuất – kinh doanh Khi chu kỳ kinh doanh vào giai đoạn sung mãn, doanh nghiệp phải chuẩn bị đối phó với tác động tài biến độ lớn theo mùa vụ theo chu kỳ doanh số Nếu doanh nghiệp chuẩn bị vào giai đoạn suy thối, phải xây dựng cấu trúc tài cho phép dễ dàng thu hẹp nguồn vốn sử dụng 21/Điều tiết: Bằng cách giới hạn mức phí mà doanh nghiệp thu, lợi nhuận doanh nghiệp bị tác động loại vốn mà doanh nghiệp lựa chọn bị hạn chế Các doanh nghiệp khó tìm kiếm thêm vốn với điều kiện hấp dẫn 22/Thơng lệ: Có số quy luật theo kinh nghiệm mang tính truyền thống cấu trúc vốn doanh nghiệp nhiều lĩnh vực Các tiêu chuẩn liên quan cụ thể đến sản xuất, kinh doanh bán sỉ hay bán lẻ phát triển phần từ việc cơng bố tỷ số bình quân cho ngành Nếu không đạt đước tiêu chuẩn khó huy động vốn chi phí cao Trên chỉ số nhân tố xem xét có ảnh hưởng đến cấu trúc tài KẾT LUẬN Tóm lại mục đích cuối doanh nghiệp tối đa hóa lợi nhuận mình, đồng nghĩa với việc tạo giá trị EPS lớn Qua phần nghiên cứu, nhóm chúng tơi nhận thấy cấu trúc vốn có vai trò quan trọng đến tồn phát triển doanh nghiệp, việc định cấu trúc nguồn vốn để mang lại lợi nhuận lớn hạn chế thấp rủi ro cần xem xét cách kỹ lưỡng Nhóm Trang 17/20 Tài doanh nghiệp GVHD: Nguyễn Hòa Nhân Để hạn chế tiêu cực rủi ro tài doanh nghiệp cần phải tìm thị trường hiệu để đầu tư, thiết lập cấu tài hợp lý, đẩy nhanh tốc độ luân chuyển vốn, mở rộng thị trường tiết kiệm chi phí Đặc biệt, làm ăn có lời nhiều sử dụng nợ vay nhiều tốt thúc đẩy tạo tăng trưởng nhanh cho doanh nghiệp, làm ăn có lời thua lỗ tài trợ nhiều vốn chủ sở hữu tốt hơn, mặt có tác dụng giảm nợ giảm nguy khả tốn, mặt khác chia sẻ bớt rủi ro cho thành viên khác qua phân tán rủi ro MỤC LỤC Lời mở đầu I Định nghĩa, tiêu thể cấu trúc vốn: 1.Định nghĩa 2.Các tiêu thể Nhóm Trang 18/20 Tài doanh nghiệp GVHD: Nguyễn Hòa Nhân II Ý nghĩa của việc nghiên cứu cấu trúc vớn: 1.Đòn bẩy tài 2.Tác động của đòn bẩy tài đến doanh nghiệp 3.Mục đích sử dụng đòn bẩy tài 4.EBIT hòa vớn 5.Độ bẩy tài 6.Đòn bẩy tài tác động đến rủi ro tài III Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn các doanh nghiệp: 1.Đòn bẩy tài 2.Lợi nhuận ROA 3.Tài sản cớ định hữu hình 4.Thuế 5.Qui mơ cơng ty 6.Các hội tăng trưởng 7.Đăc điểm riêng của tài sản cơng ty 8.tính khoản 9.Đặc điểm riêng của ngành 10.Tác động tín hiệu 11.Tác động ưu tiên quản trị 12.Các đòi hỏi của nhà cho vay quan xếp hạng trái phiếu 13.Sự khơng thích rủi ro của các cấp quản lí 14.bảo đảm quyền kiểm soát 15.Mức độ hoạt động kinh doanh 16.Triển vọng của thị trường vốn 17.Sự biến động theo mùa vụ 18.Các biến động theo chu kỳ 19.Tính chất cạnh tranh 20.Giai đoạn chu kì t̉i thọ 21.Điều tiết 22.Thơng lệ Lời kết Nhóm Trang 19/20 Tài doanh nghiệp Nhóm GVHD: Nguyễn Hòa Nhân Trang 20/20 ... tâm để nhiều thời gian nghiên cứu Đứng góc độ nhà quản lý tài doanh nghiệp việc nghiên cứu cấu trúc vốn giúp họ tìm lời giải cho câu hỏi sau: - Xác định cấu trúc vốn hợp lý có lợi cho doanh nghiệp?... trợ vốn kinh doanh doanh nghiệp, mức độ an toàn sử dụng tài sản, mức độ an toàn hay rủi ro khác kinh doanh… II Ý nghĩa của việc nghiên cứu cấu trúc vốn: Cấu trúc vốn vấn đề nhà nghiên cứu. .. xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Mối quan hệ nhân tố với cấu trúc vốn dựa dự đốn từ mơ hình lý thuyết Khi hoạch định sách cấu trúc vốn tối ưu cần lưu ý yếu tố ảnh hưởng sau: 1/Đòn