Hàng hóa trên thị trường vốn

Nguyễn Thị Lan Khái niệm trái phiếu Thu nhập từ trái phiếu: Lãi định kỳ Lãi coupon  Thường trả nửa năm một lần Lãi của lãi  Phụ thuộc lãi suất thị trường Chênh lệch giá  Lời

Chứng khoán là chứng chỉ hoặc bút toán ghi sổ

xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở

hữu chứng khoán đối với tài sản hoặc vốn của tổ

ĐẶC ĐiỂM CỦA CK (HÀNG HÓA) TRÊN THỊ

TRƯỜNG VỐN

 Tính thanh khoản

Hai điều kiện để đảm bảo tính thanh khoản của mỗi CK:

 Thời gian chuyển đổi phải nhanh chóng và phí tổn thấp

 Đồng vốn của chứng khoán phải được đảm bảo tránh

được sự thăng trầm giá cả của thị trường

 Tính rủi ro

Hai loại rủi ro tác động tới giá chứng khoán:

+ Rủi ro hệ thống (lạm phát, lãi suất, cung- cầu…)

+ Rủi ro phi hệ thống (rủi ro kinh doanh, rủi ro tài chính )

1- Giới thiệu về trái phiếu

2- Các loại trái phiếu

3- Định giá trái phiếu phổ thông

2.1 GIỚI THIỆU VỀ TRÁI PHIẾU

7

Khái niệm trái phiếu

 Trái phiếu là loại chứng khoán xác nhận quyền và

lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với một

phần vốn nợ của tổ chức phát hành

 Trên một trái phiếu thông thường ghi rõ:

1 Mệnh giá trái phiếu (par value): là số tiền ghi trên bề

mặt của trái phiếu và là khoản vay sẽ được hoàn trả

2 Trái suất (lãi suất coupon): tỷ lệ lãi hàng năm tính

theo % chênh lệch mệnh giá, được thanh toán định

kỳ cho đến khi đáo hạn

3 Ngày đáo hạn: là ngày hoàn trả khoản vay

1/6/2013 Dr Nguyễn Thị Lan

Khái niệm trái phiếu

Thu nhập từ trái phiếu:

Lãi định kỳ (Lãi coupon)

 Thường trả nửa năm một lần

Lãi của lãi

 Phụ thuộc lãi suất thị trường

Chênh lệch giá

 Lời hoặc lỗ phụ thuộc vào lãi suất thị trường

9

Đặc điểm của trái phiếu

1) Có thời gian đáo hạn

2) Thu nhập ổn định

3) Lãi vay chưa trả là nợ của công ty

4) Lãi vay được tính vào chi phí HĐKD

5) Người sở hữu trái phiếu là chủ nợ đối với đơn vị phát

hành

6) Người sở hữu trái phiếu là là đối tượng đầu tiên nhận

được tiền lãi hay giá trị tài sản khi công ty phá sản

1/6/2013 Dr Nguyễn Thị Lan

PHÂN LOẠI TRÁI PHIẾU

TRÁI PHIẾU Trái phiếu chính

phủ Trái phiếu doanh nghiệp

TP chính

phủ

TP được CP bảo lãnh

TP CQ địa

phương thường TP

TP có quyền chọn đi kèm

TP có quyền bán lại

TP có quyền mua lại

Rủi ro khi đầu tư trái phiếu

năng bị vỡ nợ và ngược lại

phiếu chứ không xếp hạng tổ chức phát hành

đánh giá lại

Xếp hạng tín nhiệm (Credit Rating)

1 Aaa AAA Chất lượng cao nhất (rủi

ro vỡ nợ thấp nhất)

2 Aa (Aa1-Aa3) AA (AAA+; AAA; AAA-) Chất lượng cao

3 A (A1-A3) A (A+; A; A-) Chất lượng trên trung

bình

4 Baa (Baa1-Baa3) BBB (BBB+; BBB; BBB-) Chất lượng trung bình

5 Ba (Ba1-Ba3) BB (BB+; BB; BBB-) Dưới trung bình

6 B (B1-B3) B (B+; B; B-) Thấp hơn mang tính đầu

ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU

Khái niệm: định giá tài sản tài chính là việc xác

định giá trị hiện tại của dòng thu nhập trong

tương lai dựa trên tỷ lệ lợi tức yêu cầu

 Các bước định giá

Bước 1: ước lượng độ lớn dòng thu nhập

Bước 2: xác định tỷ lệ lợi tức yêu cầu

Bước 3: xác định giá trị hiện tại của trái phiếu

15 1/6/2013 Dr Nguyễn Thị Lan

ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU PHỔ THÔNG

nhập trong tương lai

trái phiếu

n n

r

F r

C r

C r

C

PV

)1()1(

)1()

r

F r

C r

C r

C

PV

)1()1(

)1()

1



n n

r

F r

r

C

PV

) 1 (

) ) 1 (

1 1

Định giá trái phiếu

Ví dụ: Hãy định giá trái phiếu có thời hạn 3

năm, mệnh giá là $1000 và trái suất hàng năm

là 6%? Giả định lãi suất yêu cầu đối với trái

phiếu là 5.6%/năm

Định giá trái phiếu

 Giá trái phiếu có thể tách làm hai phần:

 Giá trị hiện tại của dòng tiền lãi coupon (PVC)

 Giá trị hiện tại của mệnh giá (PVF)

PV= PVC + PVF

Trong đó:

) ) 1 ( 1 1 ( ) 1 (

) 1

C r

r

F r

r

C

PV

)1())1(

11

PVF

) 1

Trái phiếu không hưởng lãi (zero coupon bond)

Trái phiếu không có thời hạn (perpetual bond)

Trái phiếu trả lãi định kỳ nửa năm

) 1



Ví dụ: Kho bạc nhà nước phát hành trái phiếu có

mệnh giá 1,000,000 VND, không trả lãi Tính giá

của trái phiếu biết rằng tỷ suất lợi tức yêu cầu của

nhà đầu tư đối với loại trái phiếu này là 10%.Thời

gian đáo hạn của trái phiếu là 5 năm

n n

r

F r

r

C

PV

)1())1(

11(

Trái phiếu không có thời hạn

(perpetual bond)

Ví dụ: Giả sử ông A mua một trái phiếu trả lãi 30

USD/năm và trái phiếu này là vô hạn Lợi suất

yêu cầu của ông A là 15% Trái phiếu này có giá

là bao nhiêu?

n n

r

F r

r

C

PV

)1())1(

11

r

F r

r

C

)2/1())2/1(

11(2

r

F r

r

C

) 2 / 1 (

) ) 2 / 1 (

1 1

và trái suất hàng năm là 6%? Giả định lãi suất yêu

cầu đối với trái phiếu là 5.6%/năm 1/6/2013 Dr Nguyễn Thị Lan 23

3.1 Khái niệm cổ phiếu

Định nghĩa (UBCKNN):

Cổ phiếu là một loại chứng khoán được phát

hành dưới dạng chứng chỉ hay bút toán ghi sổ

xác định rõ quyền sở hữu và lợi ích hợp pháp

của người sở hữu cổ phiếu đối với tài sản

hoặc vốn của công ty cổ phần.

Khái niệm Cổ phiếu

Chủ sở hữu CP - Cổ đông: không phải là chủ nợ mà

là người sở hữu C.ty  Tỷ lệ sở hữu phụ thuộc tỷ lệ cổ

phiếu được nắm giữ

Thời hạn của cổ phiếu: không có thời hạn

Giá trị của cổ phiếu:

 Mệnh giá (Face value)

 Giá trị ghi sổ (Book value)

 Giá trị thị trường (Market value)

 Giá trị nội tại (intrinsic value)

Thu nhập từ cổ phiếu:

- cổ tức

- Chênh lệch giá cổ phiếu

Các loại Giá trị của Cổ phiếu

1 Mệnh giá (Face Value): Là giá trị ghi trên giấy chứng nhận cổ

phiếu

2 Giá trị sổ sách (Book Value - BV)

• Giá trị sổ sách của một DN = Giá trị tổng tài sản - Giá trị các

khoản nợ và giá trị phần cổ phiếu ưu đãi trên bảng cân đối kế

toán

3 Giá trị thị trường (market value): Được xác định theo giá trị tại

một thời điểm trên thị trường

4 Giá trị nội tại (intrinsic value): xác định xem giá của CP đang

được định giá thấp, cao hay bằng với giá thị trường

Mệnh giá cổ phiếu mới phát

hành

Vốn điều lệ của công ty cổ phần Tổng số cổ phiếu đăng ký phát hành

=

Đặc điểm của Cổ phiếu

1. Không có thời gian đáo hạn

2. Thu nhập không ổn định

3. Xác nhận quyền sở hữu đối với công ty phát hành

4. Cổ tức chưa trả không phải là nợ của công ty

5. Cổ tức không được tính vào chi phí hoạt động kinh

doanh

6. Người sở hữu CP là đối tượng cuối cùng trong

việc phân chia lợi nhuận cũng như thanh lý tài sản

khi công ty phá sản

3.2 Các loại cổ phiếu

 Cổ phiếu hiện hành (Outstanding)

 Cổ phiếu ngân quỹ (Treasury)

 Cổ phiếu sơ cấp (Primary)

 Cổ phiếu thứ cấp (Secondary)

 Cổ phiếu phổ thông (Common)

 Cổ phiếu ưu đãi (Preffered)

Cách phân loại phổ biến nhất

Cổ phiếu thường là gì?

* Cổ phiếu thường (Common Stock): là loại CP

mang lại cho người sở hữu nó những quyền lợi

thông thường, đó là:

 Quyền được nhận cổ tức

Quyền được tham gia quản lý C.ty:

- quyền bỏ phiếu bầu và tham gia Hội đồng quản trị

- quyền bỏ phiếu cho những vấn đề hoạt động của

C.ty như sát nhập C.ty, giải thể

- quyền kiểm tra sổ sách của C.ty

 Quyền được chia tài sản ròng khi C.ty giải thể

1/6/2013 Quyền được mua cổ phiếu mới Dr Nguyễn Thị Lan 30

Cổ phiếu ưu đãi là gì?

* Cổ phiếu ưu đãi (Preferred Stock): là cổ phiếu

mang lại cho người sở hữu nó được hưởng

những khoản ưu đãi nhất định so với cổ phiếu

thường, đó là:

 Quyền nhận lợi tức trước các cổ đông có cổ phiếu

thường

Quyền được chia tài sản do giải thể C.ty trước các

cổ đông có cổ phiếu thường

Cổ tức của cổ phiếu ưu đãi được xác định trước mà

không phụ thuộc vào kết quả KD của C.ty

So sánh cổ phiếu ưu đãi và cổ phiếu

phổ thông

Cổ đông không được quyền bỏ phiếu

Biến thể của cổ phiếu ưu đãi

thông vượt qua một mức nhất định

trong những điều kiện nhất định

3.3 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU

Các phương pháp xác định giá cổ phiếu

1) Mô hình chiết khấu dòng cổ tức

(DDM-Dividend discount model)

2) Phương pháp chỉ số (P/E ratio)

3) Phương pháp chỉ số P/B

4) Phương pháp chiết khấu dòng tiền

(Discounted Cashflow model)

3.3.1 Mô hình chiết khấu cổ tức

(DDM)

Mô hình chiết khấu cổ tức

• Mô hình chiết khấu dòng cổ tức cho phép xác định giá

cổ phiếu khi biết cổ tức được trả từng thời kỳ và lãi suất

yêu cầu (cùng với giá thị trường của CP)

• P0 : Giá cổ phiếu tại thời điểm hiện tại

• P1 : Giá dự kiến của cổ phiếu vào năm tới

• D1 : Cổ tức trả dự kiến vào năm tới

• Ks : lợi suất yêu cầu

• Tính giá trị CP trong 2 năm:

) 1 (

2 2 1

s

k P D P







) 3 ( 1 ( 1 ) 1

(

) 1

(

2 2 1 2 2 1

0

s s s s

k P D k D k k P D

Nếu thời gian đầu tư lên đến năm n thì giá trị hiện tại của

CP bao gồm cả giá khi bán cổ phiếu (Pn):

n s

n n s n s

P k

D k

)1

(

2 1

n s n n

t

t s

t

k

P k

D P

)1()1

) 1 (

t

t s

tk D P

Mô hình chiết khấu cổ tức (DDM)

tại của các khoản cổ tức (D) trong tương lai

Mô hình chiết khấu cổ tức Gordon

(Constant growth model)

Mô hình tăng trưởng cổ tức (Gordon growth model)

là một trường hợp đặc biệt của mô hình chiết khấu cổ

tức trong đó cổ tức hàng năm được giả định tăng

• Giá trị của CP = D1/ (ks – g) [Gordon growth

model]

• Khi cổ tức phát triển mãi mãi với tỷ lệ nhất định

• (ks-g) > 0 ; D1 = cổ tức trả trên mỗi cổ phiếu dự

kiến vào năm tới (expected dividend per share)

Mô hình chiết khấu cổ tức Gordon

(Constant growth model)

Mô hình chiết khấu cổ tức Gordon

(Constant growth model)

Ví dụ: Công ty Stanley trả cổ tức 1,000 đ/năm với tốc

độ tăng trưởng là 3%/năm, lãi suất hiện hành là

5%/năm

Sử dụng Gordon Growth model:

CP của Stanley có giá trị =1.000/(0,05-0,03)=

50,000 đồng

 Nếu giá thị trường là 60,000 đồng thì Mua ?

Không Mua? Vì sao?

Mô hình chiết khấu cổ tức- Trường hợp cổ

tức không tăng trưởng (g=0)

Trường hợp cổ tức không tăng trưởng (cổ

phiếu ưu đãi)

• Cổ phiếu ưu đãi là loại cổ phiếu chỉ trả duy nhất

một tỷ lệ cổ tức hàng năm D1= D2 = D3 = D

• Đây là một niên kim (dòng tiền đều kéo dài vĩnh

viễn)

n s s

D k

D k

D

P

) 1 (

) 1 (

Lưu ý: Tính lợi suất yêu cầu?

phiếu và cổ tức năm đầu thì có thể tính được

lãi suất yêu cầu ks?

 ks không bị chi phối trực tiếp bởi D1 và g

 ks là lãi suất yêu cầu trên thị trường và có thể được

dùng để tính giá cổ phiếu cùng loại

1

0

sD

P

Mô hình CAPM (Capital Asset Pricing model)

Lợi suất yêu cầu đối với việc đầu tư vào một cổ

phiếu gồm 2 phần:

•Lợi suất phi rủi ro – Rf

•Lợi suất bù rủi ro

Tính lợi suất yêu cầu

Công thức:

k s = E(R ) = Rf + β [E(R m )- Rf]

• E(R) là lợi suất yêu cầu đối với cổ phiếu

• Rf là lợi suất phi rủi ro (lãi suất tín phiếu kho bạc)

• β (beta): hệ số rủi ro của cổ phiếu i đo độ nhạy cảm của

lãi suất bù rủi ro của cổ phiếu so với lãi suất thị trường

• E(Rm) là lãi suất thị trường dự tính

• β(E(Rm) – Rf) là lợi suất bù rủi ro của cổ phiếu i *

• E(Rm) – Rf là lợi suất bù rủi ro của thị trường (risk

premium/ market premium)

Tính Lợi suất yêu cầu – CAPM

Lưu ý: Tính lợi suất yêu cầu Ks

chỉ áp dụng trong trường hợp công ty chỉ phát hành cổ

phiếu Nếu công ty phát hành cả cổ phiếu và trái phiếu

thì ks chính là chi phí sử dụng vốn bình quân WACC

Ks=WACC =

 Trong đó:

r e : Chi phí sử dụng vốn cổ phần

rd : Chi phí sử dụng vốn vay

E và D: Khối lượng vốn cổ phần và vốn vay tương ứng

t : Thuế suất thuế thu nhập

)1

E D

D r E D

Tính tỷ lệ tăng trưởng cổ tức (g)

trong dài hạn và thường được dự đoán dựa

Mô hình tăng trưởng cổ tức Gordon

(Constant growth DDM)

Nhận xét

 Mô hình tăng trưởng cổ tức không định giá được

các công ty không trả cổ tức thường xuyên

 Giả định quan trọng nhất: tốc độ tăng trưởng cổ

tức luôn không đổi và nhỏ hơn lãi suất chiết khấu

mức tăng trưởng cổ tức kỳ vọng trên thị

trường sẽ mãi là 5%/năm Hỏi cổ phiếu IFC

nên được bán với giá bao nhiêu nếu biết lãi

suất chiết khấu là 15%/năm?

Mô hình tăng trưởng cổ tức Gordon

(Constant growth DDM)

Ví dụ 2:

năm đầu lần lượt là: $1, $1.25,$1.5 Các nhà

đầu tư cho rằng giá cổ phiếu sau 3 năm sẽ là

$20/cổ phiếu Hỏi giá cổ phiếu hiện tại là bao

nhiêu nếu biết lãi suất chiết khấu là

không đổi là $2 Sau đó cổ tức tăng với tốc

độ không đổi là 6%/năm Hỏi cổ phiếu X hiện

được bán với giá bao nhiêu nếu biêt lãi suất

chiết khấu là 13%/năm?

Mô hình tăng trưởng cổ tức Gordon

thoái Doanh thu, lợi nhuận và cổ tức đều giảm

ở mức 10%/năm Cổ tức vừa trả năm nay là $3

 a Khi nào có thể áp dụng mô hình tăng trưởng cổ tức

trong trường hợp này? Khi đó giá cổ phiếu bằng bao

nhiêu, biết lãi suất chiết khấu là 15%/năm?

 b Dự đoán giá cổ phiếu năm sau là bao nhiêu?

3.3.2 PHƯƠNG PHÁP CHỈ

SỐ P/E

 PA là giá cổ phiếu của công ty A

 EA : là thu nhập dự tính trên 1 cổ phiếu A(EPS- Earning Per

Expected earning (E1)

WSJ: Present earning (E0)

Phương pháp tính P/E?

Tính P/E dựa trên chỉ số P/E của toàn ngành, P/E

trung bình của thị trường hoặc các công ty giống với

công ty cần phân tích

Tính hệ số P/E qua bảng cân đối kế toán- Dựa trên

công thức tính P của mô hình DDM

Trong đó:

o D0, D1 là cổ tức lần lượt năm nay và năm sau,

o r là chi phí vốn, g là tốc độ tăng trưởng dự tính,

o D 0 /E 0 là tỷ lệ trả cổ tức năm nay Dr Nguyễn Thị Lan 53

Phương pháp tính P/E?

Tính hệ số P/E theo mô hình DDM (tiếp…)

P/E phụ thuộc vào 3 yếu tố:

g E D E

Lưu ý: khi tính chỉ số P/E

Thông thường P/E cao là dấu hiệu tốt, vì:

o Thu nhập trên cổ phiếu (E) cao

o Lãi suất yêu cầu (r) thấp Rủi ro thấp

o Tỷ lệ tăng trưởng (g) cao

Tỷ lệ P/E cao chưa hẳn là tốt cho công ty, vì:

Nếu P/E cao do thu nhập E thấplà dấu hiệu

xấu

Nếu P/E cao do tỷ lệ trả cổ tức D 0 /E 0 cao:

o Tốt nếu công ty tạo ra nhiều tiền mặt

o Xấu nếu công ty thiếu những cơ hội đầu tư có lợi

nhuận cao

55

Dr Nguyễn Thị Lan

Lưu ý: khi tính chỉ số P/E(tiếp…)

Hệ số P/E tính được sẽ khác nhau tùy thuộc vào loại

giá cả nào và loại thu nhập nào được sử dụng tính toán:

 Giá cả (P) của cổ phiếu có thể là giá tại thời điểm hiện tại

hoặc là giá bình quân cả năm

Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) bằng Lợi nhuận sau

thuế (Pr) dành cho các cổ đông, trừ (-) lãi I ud chia cho cổ

phiếu ưu đãi (nếu có) chia (:) cho số cổ phiếu thường lưu

hành trong kỳ

 Hệ số P/E có thể được tính dựa trên thu nhập trên một cổ

phiếu của năm tài chính gần nhất hoặc thu nhập của 4 quý

liền trước đó (trailing P/E) hoặc thu nhập dự tính sau (P/E

Lưu ý: khi tính chỉ số P/E (tiếp…)

Trong trường hợp, công ty bị lỗ hoặc không có

lãi thì hệ số P/E không có ý nghĩa Nhà đầu tư

có thể sử dụng hệ số P/B (Price to Book Ratio)

hoặc hệ số giá trên doanh thu P/S (Price to Sales

ratio)

Điều kiện áp dụng phương pháp

P/E

cổ phiếu trong những ngành nghề phát triển

Cộng với điều kiện TTCK phát triển cao thì các

hệ số thống kê sẵn có và việc so sánh có thể

tiến hành được

quyền hoặc những ngành có ít doanh nghiệp

hoạt động thì việc định giá theo P/E sẽ khó

khăn và thiếu chính xác

3.3.3 PHƯƠNG PHÁP CHỈ SỐ P/B

dựa trên giá trị thực tế của doanh nghiệp hiện

đang sử dụng vào SXKD, trong đó loại trừ đi

tổng các khoản nợ phải trả của doanh nghiệp

Giá trị sổ sách của 1 CP thường = (tổng tài sản-tổng

nợ - cổ phiếu ưu đãi)/Tổng CP được phép phát hành

3.3.4 PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TiỀN

(Discounted Cashflow Model- DCF Model)

giá trị của một cổ phiếu bằng giá trị hiện tại của

luồng tiền thu nhập dự kiến trong tương lai do cổ

phiếu đem lại

Trong đó:

 PV: giá trị hiện tại của cổ phiếu

 CFt: dòng thu nhập tương lai do cổ phiếu tại ra cho người sở hữu vào

CF PV