Bài giảng 5-7. Tỷ giá hối đoái và lãi suất tài liệu, giáo án, bài giảng , luận văn, luận án, đồ án, bài tập lớn về tất c...
FETP/MPP8/Macroeconomics/Riedel TỈ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ LÃI SUẤT Tỷ giá hối đối định Nhìn chung có hai cách định tỷ giá hối đối: Chính phủ cố định tỷ giá hối đối sách Có hai cách phủ trì tỷ giá hối đối cố định • Nếu phủ tuân thủ theo “luật chơi”, phủ cố định tỷ giá hối đoái cách tuyên bố tỷ phủ mua bán ngoại tệ Bằng cách này, phủ (ngân hàng trung ương) buộc phải (1) mua ngoại tệ có dư cung thị trường, bổ sung khoản ngoại tệ mua vào trữ lượng dự trữ ngoại hối thức phủ (ΔR>0) (2) bán ngoại tệ từ dự trữ ngoại hối có cầu vượt trội thị trường • Điều tiết ngoại tệ cách sử dụng giấy phép, quota, loại phương tiện phi thị trường khác để cân thị trường Đây cách tuân thủ luật chơi hệ thống tỷ giá hối đoái cố định Để cho thị trường tự định tỷ giá hối đoái cân Trên thị trường, tỷ giá định quy luật cung cầu Ghi chứ: Chúng ta bắt đầu tỷ giá thị trường định sau nghiên cứu đặc điểm kinh tế hệ thống tỷ giá hối đoái cố định TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI: Định nghĩa Định nghĩa thuật ngữ: Tỷ giá danh nghĩa (E): giá nước đơn vị ngoại tệ (EH/F), hay ngược lại, giá nước đơn vị nội tệ (EF/H = 1/ EH/F) •Một gia tăng EH/F (sau sử dụng E cho EH/F) giá danh nghĩa đồng nội tệ tăng giá danh nghĩa đồng ngoại tệ •Một gia tăng E làm giảm chi phí hàng hóa nước thị trường nước ngồi tăng chi phí hàng hóa nước ngồi thị trường nước, nghĩa làm cho nước trở nên cạnh tranh hơn, yếu tố khác (giá cả) không đổi Tỷ giá thực (e): giá hàng hóa nước ngồi (P*) so tương giá hàng hóa nước (P) thể đồng tiền chung: e = E P*/P •Một gia tăng e giá thực (so với giá danh nghĩa) cho thấy hàng hóa nước tăng cạnh tranh giá thị trường nước ngồi •Một suy giảm e tăng giá thực, cho thấy giá tương đối hàng hóa nước tăng giảm lực cạnh tranh giá nước TỶ GIÁ HỐI ĐỐI: Định nghĩa Định nghĩa thuật ngữ: Tỷ giá ngang sức mua: tỷ giá cả, thể dạng đồng tiền chung, nước Điều khi: E.P* = P → e = EP*/P = → EPPP = P/P* Chỉ số tỷ giá PPP Big Mac (tháng 7/2015) Giá tính theo nội tệ Tỷ giá danh nghĩa Giá tính theo USD Tỷ giá PPP $ Định giá (cao/thấp) USD Trung Quốc 17 6.21 2.74 3.55 -42.84 Khu vực đồng euro 3.7 0.91 4.05 0.77 -15.37 Nhật 370 123.94 2.99 77.24 -37.67 Thái Lan 108 34.09 3.17 22.55 -33.86 Mỹ 4.79 1.00 4.79 1.00 0.00 60,000 21,810 2.75 12,526 -42.57 Quốc gia Việt Nam http://www.economist.com/content/big-mac-index TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI: Định nghĩa Định nghĩa thuật ngữ: Tỷ giá hiệu dụng danh nghĩa (Nominal Effective ER - NEER) tỷ giá hiệu dụng thực (Real Effective ER – REER): trung bình trọng số số tỷ giá danh nghĩa tỷ giá thực cho tỷ giá nhiều nước (i) theo thời gian (t) wi trọng số nước i buôn bán với nước j và: số tỷ giá danh nghĩa tỷ giá thực nước j nước i năm t NEERj,t REERj,t cho thấy lực cạnh tranh giá nước (j) so với nhiều (N) nước (i = 1,2,….N) Số liệu bên cho thấy tỷ giá hiệu dụng danh nghĩa thực tế đồng USD so với hai nhóm nước: Những nước có đồng tiền mạnh Các nước khác (phần lớn thị trường nổi) TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI:Tỷ giá hiệu dụng NEER & REER Mỹ: Các đồng tiền mạnh NEER & REER Mỹ : Các đối tác thương mại khác Ghi chú: Theo công thức xây dựng số này, xu tăng thể tăng giá đồng tiền TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI: NEER & REER Đồng nhân dân tệ (RMB) Trung Quốc Tỷ giá nhân dân tệ -Dollar danh nghĩa thực 009 009 Real: 𝐸𝑅𝑀𝐵 008 008 Nominal: 𝐸𝑅𝑀𝐵 𝑈𝑆𝐷 × 𝑃𝑈𝑆 𝑃𝐶𝐻𝑁 𝑈𝑆𝐷 007 007 006 006 005 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Tỷ giá VND-dollar danh nghĩa thực : 2000-2014 Year 𝐸𝑉𝑁 𝑈𝑆 𝐸𝑉𝑁 𝑈𝑆 𝑃𝑈𝑆 𝑃𝑉𝑁 𝑃𝑢𝑠/𝑃𝑣𝑛 2000 14,168 0.76 79.0 48.1 1.64 2001 14,725 0.79 81.2 47.9 1.69 2002 15,280 0.82 82.5 49.8 1.66 2003 15,510 0.83 84.4 51.4 1.64 2004 15,746 0.85 86.6 55.3 1.57 2005 15,859 0.85 89.6 59.9 1.49 2006 15,994 0.86 92.4 64.4 1.44 2007 16,105 0.87 95.1 69.7 1.36 2008 16,302 0.88 98.7 85.8 1.15 2009 17,065 0.92 98.4 91.9 1.07 2010 18,613 1.00 100.0 100.0 1.00 2011 20,510 1.10 103.2 118.7 0.87 2012 20,828 1.12 105.3 129.5 0.81 2013 20,933 1.12 106.8 138.0 0.77 2014 21,148 1.14 108.6 143.6 0.76 Source: World Development Indicators and OECD online data 002 002 𝑃𝑈𝑆 𝑃𝑉𝑁 002 001 001 𝐸𝑉𝑁 𝑃𝑈𝑆 𝑈𝑆 × 𝑃𝑉𝑁 001 001 001 𝐸𝑉𝑁 𝑈𝑆 TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI: Tỷ giá Giao so với Kỳ hạn • Tỷ giá giao tỷ giá giao dịch đồng tiền “ngay chỗ”, giao dịch thực • Tỷ giá kỳ hạn tỷ giá giao dịch đồng tiền xảy ngày tương lai (“kz hạn”) Ngày kz hạn thường sau 30, 90, 180, hay 360 ngày tương lai Tỷ giá thương lượng hai bên tại, giao dịch thực xảy tương lai Chúng ta bắt đầu với phân tích tỷ giá giao sau xem xét tỷ giá kz hạn Phương pháp xác định tỷ giá theo thị trường tài sản Nguyên tắc cốt lõi Phương pháp xác định tỷ giá theo độ co giãn Định luật Một Giá (nghĩa ngang sức mua) thị trường hàng hóa Nguyên tắc cốt lõi Phương pháp thị trường tài sản Định luật Một Giá, áp dụng cho tài sản thay hàng hóa Định luật giá thị trường tài sản lãi có điều chỉnh rủi ro tài sản thị trường nước thị trường nước Đây gọi Ngang Lãi suất không bảo hiểm (Uncovered Interest Parity – UIP) R = R* + (E’ – E) /E + ρ R lãi suất tài sản nước (v.d tiết kiệm ngân hàng) R* lãi suất tài sản nước (v.d tiết kiệm ngân hàng nước ngoài) E tỷ giá danh nghĩa (lượng nội tệ đơn vị ngoại tệ) E’ tỷ giá danh nghĩa tương lai kz vọng (dài hạn) ρ số đo độ rủi ro tương đối tài sản nước so với tài sản nước Ghi chú: (E-E’)/ E tỷ lệ giá kz vọng nội tệ tỷ lệ tăng giá kz vọng ngoại tệ PHƢƠNG PHÁP THỊ TRƢỜNG TÀI SẢN Minh họa đồ thị UIP thể giá trị cho trước E’, R* 𝐸 𝐸1 𝐸2 ′ 𝐸 −𝐸 ∗ 𝑅=𝑅 + +𝜌 𝐸 𝑅1 𝑅2 𝑅 Tại R↑ E↓ để thỏa mãn UIP? PHƢƠNG PHÁP THỊ TRƢỜNG TÀI SẢN Đường cong UIP dịch chuyển lên E’↑ R* ↑ ↑, tất yếu tố làm cho R↑ E↑ hai 𝐸 𝐸1 𝐸1 ′ 𝐸 −𝐸 ∗ 𝑅=𝑅 + +𝜌 𝐸 𝑅1 𝑅 PHƢƠNG PHÁP THỊ TRƢỜNG TÀI SẢN – Câu đố Sự chênh lệch lãi suất dollar yen nói lên điều gì? Source: KOM, p 333 PHƢƠNG PHÁP THỊ TRƢỜNG TÀI SẢN – Câu đố Điều giải thích hội tụ phân kỳ sau lãi suất châu Âu? Lợi suất trái phiếu phủ 10 năm Thị trường ngoại hối kz hạn Ba nhân tố thị trường kz hạn: (1) Người bảo hiểm (hedger) (2) Người kinh doanh chênh lệch tỷ giá (arbitrager) (3) Người đầu (speculator) Người bảo hiểm: Hợp đồng nhập pho-mát từ Anh thực toán triệu £ sau tháng Tại tỷ giá giao E$/£ = 2.0, chi phí mát triệu $, sau tháng chi phí bao nhiêu? Nếu đồng $ giá, chi phí cao hơn; $ tăng giá chi phí thấp Nếu bạn bỏ qua khả $ tăng giá muốn tránh rủi ro giảm giá, bạn phải bảo hiểm, thị trường giao hay kz hạn Trên thị trường giao hôm mua triệu £ ( = M*); giữ lượng tiền ngân hàng Anh tháng, hưởng lãi suất RUK Chi phí, trừ lãi hưởng, là: E$/ £ M*(1-RUK) Trong hợp đồng thị trường kz hạn tỷ giá kz hạn (F$/ £ ) mua triệu £ sau tháng; giữ lượng tiền USD bạn dùng để mua $ ngân hàng Mỹ tháng, hưởng lãi suất RUS Chi phí trừ lãi hưởng là: F$/ £ M*(1-RUS) Hai đại lượng tương đương khi: E$/ £ M*(1-RUK) = F$/ £M*(1-RUS) → F$/ £/E$/ £ = (1+RUS)/(1+RUK) Thị trường kz hạn —Giao dịch lãi suất bù trừ Người kinh doanh chênh lệch tỷ giá Người kinh doanh chênh lệch tỷ giá tìm kiếm cách vi phạm định luật giá với hy vọng mua thấp bán cao Ở thị trường tài họ tìm kiếm chênh lệch ngang lãi suất Người kinh doanh chênh tỷ giá sử dụng thị trường kz hạn để kinh doanh chênh lệch lãi kz vọng nước khác nhau, mà không chịu rủi ro tỷ giá Giả sử bạn có số lượng tiền (A) Tiền thu cuối kz hạn giao dịch đầu tư nước A(1+R), R lãi suất thời kz nước Bạn lên thị trường giao mua lượng ngoại tệ A* = A/E Tiền thu (bằng ngoại tệ) cuối kz (A/E) (1+R*) Để tránh rủi ro, hôm bạn làm hợp đồng bán tiền thu ngoại tệ theo tỷ giá kz hạn ngày hôm cho kz hạn giao dịch F Như tiền thu không rủi ro bạn thị trường nước ngồi (tính theo nội tệ) F (A/E) (1+R*) Lãi kz vọng khi: A(1+R) = F (A/E) (1+R*) → F/E = (1+R)/(1+R*) Đây điều kiện NGANG BẰNG LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM (covered interest parity) Thị trƣờng Kỳ hạn Người đầu Người bảo hiểm sử dụng thị trường kz hạn để đóng trạng thái mở ngoại hối Người kinh doanh chênh lệch tỷ giá sử dụng thị trường kz hạn để kiếm lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất mà giữ trạng thái mở Người đầu sử dụng thị trường kz hạn để thiết lập trạng thái mở với hy vọng kz vọng) họ hiểu rõ thị trường người khác Người đầu tạo kz vọng tỷ giá sau kz hạn giao dịch tương lai Nếu tỷ giá kz vọng cho kz hạn giao dịch người đầu (E’t+1) khác với tỷ giá kz hạn cho kz hạn giao dịch thị trường (Ft+1), người đầu kz vọng kiếm lợi nhuận cách thiết lập vị mở thị trường kz hạn Nếu E’t+1 > Ft+1 người đầu tư mua kz hạn Ft+1 sau kz hạn giao dịch bán thị trường giao E’t+1 hưởng lợi nhuận Nếu E’t+1 < Ft+1 người đầu tư bán kz hạn Ft+1 sau kz hạn giao dịch mua thị trường giao E’t+1 hưởng lợi nhuận Nếu có nhiều nhà đầu lý, có thơng tin, thị trường cân tại: E’t+1 = Ft+1 Thị trƣờng Kỳ hạn Kết phần trước cho thấy tỷ giá kz hạn tỷ giá tương lai mà thị trường dự đốn Kết kiểm định thực tế cách hồi quy tỷ giá giao với tỷ giá kz hạn kz hạn giao dịch trước đó: Et = α + β Ft-1 + εt Giả thiết khơng εt thuật ngữ sai số ngẫu nhiên 𝐸𝑡 Nước -0.008 (-0.420) 1.01 (0.714) 0.98 1.64 Pháp 0.37 (1.83) 0.93 (1.86) 0.87 1.2 Đức 0.01 (1.73) 0.94 (1.71) 0.88 1.25 Nhật 4.40 (1.52) 0.94 (1.60) 0.94 1.21 Anh 0.05 (.35) 0.91 (2.35) 0.87 1.37 Canada ∙ ∙ ∙ ∙ ∙ ∙ ∙ ∙ ∙ ∙ ∙ ∙ ∙ ∙ ∙∙ 𝛽=1 ∙ 𝐹𝑡−1 số thống kê t ngoặc đơn Tỷ giá hối đoái: Tỷ giá Giao so với Kỳ hạn Mặc dù tỷ giá giao kz hạn khác nhau, phần cho thấy, hai có khuynh hướng dịch chuyển sát với NGANG BẰNG LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM (CIP) Tỷ giá giao kỳ hạn dịch chuyển gần nhƣ trùng nhau, nhƣng lệ phí kỳ hạn khơng phản ánh thay đổi tỷ giá giao ngay, lý tỷ giá kỳ hạn đại lƣợng dự báo cho tỷ giá giao ngay, đại lƣợng dự báo tƣơng đối không thiên lệch với tỷ giá Ghi chú: Một dự báo “ngây thơ” tỷ giá giao sau tháng tới giống hơm có độ xác nhƣ dự báo dựa tỷ giá kỳ hạn Tỷ giá hối đoái: Thị trƣờng ngoại hối kỳ hạn cho đồng tiền không chuyển đổi (NDF) Thị trường ngoại hối cho phép người buôn bán bảo hiểm phòng ngừa rủi ro tỷ giá, số nước có ngoại thương lớn châu Á khơng có đồng tiền chuyển đổi khơng có thị trường kz hạn Kể từ đầu thập kỷ 1990, thị trường ngoại hối cho đồng tiền khơng chuyển đổi hình thành Hong Kong Singapore cho loại tiền nhân dân tệ Trung Quốc, rupee Ấn Độ Việt Nam đồng Định nghĩa hợp đồng NDF : “Một hợp đồng kz hạn ngắn hạn, toán tiền mặt ngoại tệ khơng chuyển đổi hay mua bán, lãi hay lỗ thời điểm ngày tốn tính tốn cách lấy chênh lệch tỷ giá thỏa thuận tỷ giá giao vào thời điểm toán, cho khối lượng tiền thỏa thuận.” (Nguồn: Investopedia) Minh họa: Giả sử cơng ty Mỹ nhận tốn 10 triệu RMB sau tháng Công ty gặp rủi ro tỷ giá Nếu RMB tăng giá tháng tới, giá trị theo USD 10 triệu RMB giảm Công ty vào thị trường NDF thỏa thuận với công ty khác mà cần RMB sau tháng tỷ giá sau tháng Thị trƣờng ngoại hối kỳ hạn cho đồng tiền không chuyển đổi Tại tỷ giá NDF ngày thấp hơn? Tại tăng vào cuối năm 2008? TẠI SAO LẠI CÓ KINH DOANH CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT? Liệu có lợi nhuận khơng vay tiền nước có lãi suất thấp đầu tư nước có lãi suất cao? Không, theo UIP: R-R*=*(E’-E)/E] + Tuy nhiên, quỹ đầu tư mạo hiểm kiếm nhiều tiền từ kinh doanh chênh lệch lãi suất …và lỗ nặng đồng tiền đầu tư bị lao dốc (crash) Số liệu cho thấy lãi tích lũy từ đầu tư 100 Yên vào trái phiếu đồng Yên vào trái phiếu theo đô-la Úc theo thời gian đầu tư khác Năm 2008, đồng đô-la Úc bị lao dốc, giá đơ-la Úc theo n Nhật giảm từ ¥104 xuống ¥61 KOM p.344 KINH DOANH CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT VÀ TIỀN TỆ LAO DỐC Ở VỆT NAM Tác động tỷ giá kinh doanh chênh lãi Tác động tiền tệ lao dốc Thị trường kz suất Việt Nam: tăng giá kéo theo giảm giá hạn cho đồng tiền không chuyển đổi (NDF) ạt! ...