Những bê bói và sự khủng hoảng tài chính

• • • • CHƯƠNG 12 • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • Những bê bói khủng hoảng tài Mục tiêu Những bạn học chương này:         Lập luận liên quan đến khả vay mượn doanh nghiệp nhỏ Bản chất vai trò quỹ đầu tư mạo hiểm (VTCs) Các câu hỏi liên quan đến cho vay Vương quốc Anh nước tranh luận người thích đầu tư ngắn hạn Ý nghĩa loại trừ tài vấn đề liên quan Các vấn đề tiết kiệm dài hạn lương hưu Những lo ngại khoản nợ hộ gia đình Xu hướng bong bóng thị trường bi kịch Những tác động từ tài vụ gian lận bê bối doanh nghiệp phi tài Với sách này, thấy hiệu kinh tế cải thiện nhiều phát triển hệ thống tài Đó thật, nhiên, yếu thị trường tài gây nhiều tốn cho cá nhân, doanh nghiệp kinh tế nói chung Cũng tất thị trường khác, thị trường tài chịu ảnh hưởng xấu từ thị trường – (đặt trường hợp thị trường cạnh tranh hồn hảo xảy ra), ví dụ diện yếu tố độc quyền độc quyền nhóm, diện yếu tố bên ngồi, việc thiếu thơng tin tổng quát tồn thông tin bất cân xứng Trong chương này, xem xét vấn đề phát sinh từ hoạt động tổ chức tài thị trường Chúng tơi bắt đầu cách nhìn nhận vào vấn đề liên quan đến khả vay doanh nghiệp cá nhân thơng qua hệ thống tài Sau xem xét vấn đề liên quan đến mức tiết kiệm kinh tế Chương tiếp tục với phần đơn khiếu nại phi lý "thái quá" thị trường tài khả thị trường tài gặp phải cố, tần suất vụ bê bối tài hành vi gian lận thị trường Kết thúc chương cách nhìn vào số vấn đề quốc tế Trang | 12.1 CÁC VẤN ĐỀ VAY VÀ CHO VAY TỪ TRUNG GIAN TÀI CHÍNH Chương cho thấy trung gian tài nên khuyến khích hai việc tiết kiệm vay vốn để đầu tư phải sử dụng kênh vốn cách tốt quan điểm tổng thể kinh tế Tuy nhiên, năm qua, có nhiều lời trích cách thức mà hệ thống tài đáp ứng nhu cầu khách hàng Từ quan điểm doanh nghiệp, vấn đề khả mà doanh nghiệp mong muồn tham gia vào hoạt động sản xuất để thu lợi ích từ hệ thống tài Còn từ quan điểm hộ gia đình, có nhiều thảo luận khả tận dụng lợi ích hệ thống Trong năm gần đây, lo lắng “Liệu hệ thống có tạo động lực thơng tin để khuyến khích tiết kiệm dài hạn hay không? ” thể Thật vậy, người ta cho hệ thống tài chịu phần trách nhiệm khiến nhiều hộ gia đình sâu vào nợ nần, người khác không đủ để tiết kiệm Chúng ta thảo luận vấn đề cách ngắn gọn sau 12.1.1 Các nhu cầu tài doanh nghiệp nh ững nổ l ực hoàn thiện Một cáo buộc cho hệ thống tài đơi chưa làm hết trách nhiệm người muốn vay tiền từ Cho đến gần đây, mối quan tâm chủ yếu tập trung vào quan hệ hệ thống tài nhu cầu tài doanh nghiệp Điều từ lâu vấn đề gây tranh cãi Theo Ủy ban Macmillan, ví dụ nhưi JM Keynes thành viên nghiên cứu vấn đề năm 1931 Gần đây, Ủy ban Wilson (HMSO, 1980) đưa báo cáo đồ sộ (và báo cáo thiểu số bất đồng) hoạt động tổ chức tài qua số năm với nguồn tài liệu tham khảo cấu trúc chức hệ thống tài Anh Trang | Có ba chủ đề xoay quanh lãi suất định kì cho dù hệ thống tài hoạt động cách thỏa đáng Việc đầu tiên, điều quan trọng mà Macmillan Wilson điều tra được, liệu hệ thống tài có đủ khả đáp ứng nhu cầu tầng lớp cụ thể đơn vị vay mượn mang tính chất thương mại Các “khe hở Macmillan" tên gọi dành cho coi bê bói hệ thống cung cấp vốn giá rẻ thuận tiện cho doanh nghiệp "nhỏ" Ủy ban Macmillan không cho thấy thuyết phục, ý tưởng thiếu từ phạm vi tổ chức cung cấp tài tiếp tục nằm ẩn sau nhiều chương trình tài trợ phủ , đặc biệt năm 1960 1970, nhằm làm cho doanh nghiệp nhỏ dễ dàng nâng cao đầu tư mạo hiểm Ban Wilson đề nghị hỗ trợ doanh nghiệp đầu tư nhỏ chưng trình bảo lãnh vay vốn Trong năm 1980, tư tưởng doanh nghiệp nhỏ bất lợi (đã lan rộng với cáo buộc cho họ bị đối xử thiếu thiện cảm nhiều cách ngân hàng) so sánh dịch vụ cung cấp giá phải cạnh tranh với doanh nghiệp lớn Gần đây, quỹ đầu tư mạo hiểm (VTCs) thành lập với nỗ lực giúp mở rộng doanh nghiệp nhỏ thông qua việc cung cấp tài Đó doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán mà chủ yếu đầu tư vào doanh nghiệp định giá thành lập Ý định phủ VTCs tìm doanh nghiệp thành cơng, doanh nghiệp tương lai cho họ khởi đầu (dù bị từ chối) Trong đạo luật tài năm 1995, quỹ VTCs giới thiệu nhằm mục đích để nhà đầu tư vừa lớn hay người nhận phẩn giảm thuế đầu tư giảm thuế cho việc đầu tư vào coi rủi ro mạo hiểm Các nhà đầu tư đạt lên đến £200.000 năm (tăng từ £ 100,000 năm 2004) VTCs, nguồn quỹ yêu cầu doanh nghiệp phải có 70% nguồn vốn theo quy định cơng ty vòng ba năm kể từ ngày khởi đầu Những doanh nghiệp đủ điều kiện phải doanh nghiệp thương mại Anh với tổng tài sản triệu bảng thời điểm đầu tư Trang | Cổ phiếu VTCs phát hành thời điểm sau ngày 05 tháng năm 2000 cần nhà đầu tư giữ cổ phiếu ba năm để nhận hổ trợ từ thuế Trong thực tế, VTCs chứng minh có rủi ro so với suy nghĩ ban đầu Với tất cổ phiếu VTCs nắm giữ năm nhiều hơn, họ chi trả cổ tức miễn thuế Sau khởi đầu chậm, quỹ đầu tư vào VTCs tăng lên 400 triệu bảng Anh năm 2000-01, sau giảm xuống mạnh Năm 2004, kho bạc phản ứng cách tăng phần giảm thuế thu nhập quỹ đầu tư vào VTCs từ 20 đến 40 phần trăm Điều tạo gia tăng mạnh ạt quỹ đầu tư vào VTCs - đạt đến 500 triệu bảng vào tháng năm 2004 700 triệu bảng vào tháng năm 2005 Tuy nhiên, kho bạc sau cho chương trình tốn mặt doanh thu từ nguồn thuế bị bỏ qua ngân sách năm 2006 phần giảm thuế thu nhập cắt giảm tới 30 phần trăm, đồng thời thời gian tối thiểu để nhận hổ trợ từ thuế nắm giữ cổ phiếu từ ba đến năm năm Một chủ đề quan trọng thứ hai tổ chức tài Anh chuẩn bị sẵn sàng để cung cấp tài cho phủ khác doanh nghiệp nước ngồi với mức phí với mức phí dành cho ngành công nghiệp nước Chắc chắn, chứng khốn nước ngồi hình thành từ khối lượng tài sản Vương quốc Anh dòng tiền từ nguồn quỹ tăng mạnh năm 1980; nêu phần 4.4, kể từ chấm dứt việc kiểm soát giá năm 1979, tỷ trọng tài sản nước danh mục đầu tư tăng đặn Khơng phải nghi ngờ vị trí dẫn đầu xu hướng cơng nghiệp hóa đất nước từ lâu hệ thống tài Vương quốc Anh mang tính chất quốc tế, tổ chức tìm kiếm nhiều hội có lợi nhuận, tổ chức quốc gia khác, đặc biệt quốc gia châu Âu Điều vấn đề cần quan tâm trị Anh Kể từ hệ thống tài có chức chủ yếu huy động tiết kiệm số tiền lớn sử dụng vào sản xuất, rõ ràng cung cấp dịch vụ chủ yếu cho người có quyền sở hữu Tuy nhiên, hệ thống xem hiệu phải sử dụng có hiệu nguồn quỹ thặng dư vào kinh tế Trang | nước Khi quỹ thặng dư sử dụng nước ngồi, nhờ lợi ích tích luỹ mà Anh giàu lên nhanh chóng Những lời trích thường kèm với cáo buộc sách kinh tế Anh (và đặc biệt sách tiền tệ) dễ dàng khiến nhà đầu tư nước yên tâm với mức chi phí sản xuất nhân cơng Anh Chủ đề thứ ba, gần là, cấu trúc hệ thống tài Anh gây áp lực cho công ty, khiến công ty tập trung vào hiệu suất ngắn hạn mà gây thiệt hại lâu dài đầu tư, đổi tăng trưởng Đây vấn đề phức tạp chứng khơng có tính thuyết phục Nhiều người nghi ngờ có khơng ổn với dịch vụ cung cấp cho công ty hệ thống tài Anh, họ bắt đầu số kết hợp điều sau đây, vài điều số chúng thật phũ phàng: Thứ nhất, nhà phê bình khoản đầu tư phát triển kinh tế Anh 30 - 40 năm qua, so sánh với đối thủ cạnh tranh Đức Nhật Bản Thứ hai, họ rút tương phản rõ rệt hệ thống tài hoạt động (đặc biệt) Đức Anh Hệ thống thường mơ tả hệ thống “có tảng ngân hàng”, sau mô tả "có tảng thị trường" Điều có nghĩa số lượng công ty niêm yết thị trường chứng khoán Đức tương đối nhỏ Tại Đức, vào cuối năm 2004, có 764 cơng ty sàn chứng khoán Frankfurt so với 2, 400 cơng ty Anh Điều có nghĩa ngân hàng đóng vai trò trung tâm nhiều kể từ cơng ty có nợ cổ phần mà không sẵn sàng giao dịch, ngân hàng quan tâm hoạt động công ty mà họ tài trợ nhiều Ngân hàng thường có đại diện danh sách công ty phát triển mối quan hệ lâu dài với khách hàng Trái lại, khoản nợ vốn chủ sở hữu công ty Anh bị phân tán thị trường tài vơ động, nơi sẵng sàng giao dịch Một tỷ lệ cao (65% vào năm 1998) thành lập tổ chức không nhận tiền gửi Trang | (NDTIs) quỹ hưu trí đơn vị ủy thác đầu tư, khơng có cam kết lâu dài khơng có quan tâm nhiều đến định cơng ty họ có thể chuyển nhượng lợi ích lúc Điều thứ ba quan sát NDTIs Anh nắm giữ cổ phiếu thời gian tương đối ngắn - - năm – với đầu tư đơn vị ủy thác trở thành “tội phạm tồi tệ nhất” Điều làm cho doanh thu từ việc nắm giữ cổ phiếu bị gọi cách mỉa mai “khuấy động” Cuối cùng, ý tưởng củng cố sát nhập bùng nổ Anh Mỹ vào cuối năm 1990 Những lời phê bình nhắm vào cơng ty lớn, với hỗ trợ ngân hàng, phát triển cách mua lại cách đầu tư phát triển hình thức kinh doanh cốt lõi họ, họ cần có cổ phần cơng ty mà họ nhắm đến số lượng nhỏ cổ đông tổ chức NDTIs tranh luận, nhằm khuyến khích bán cổ phần họ dễ dàng họ ln ln quan tâm tới việc tối đa hóa tài sản ngắn hạn họ chờ đợi đến giá trị cổ phiếu tăng khoản lợi nhuận cơng ty Như chúng tơi nói từ đầu, điều quan sát thật Tuy nhiên, khó khăn lớn nằm kết nối chúng với đầu tư tăng trưởng thấp Có lẽ với lập luận là, tổ chức muốn thấy giá cổ phiếu, công ty Anh mắc nợ, tăng ngắn hạn Nếu không, hệ thống làm cho rẻ dễ dàng cho tổ chức bán cổ phiếu, điều khiến cơng ty có nguy bị thâu tóm Vì vậy, nhà điều hành đưa định đầu tư tối đa hóa giá cổ phiếu ngắn hạn hậu lâu dài Đặc biệt, họ định chi mức cổ tức tỷ lệ cao, thay tái đầu tư trong tương lai, họ đầu tư vào nới tạo lợi nhuận ngắn hạn Kể từ doanh thu trung bình cổ đông đo lường đạt mức cao, chấp nhận tổ chức tập trung vào hiệu suất ngắn hạn Điều có làm ảnh hưởng đến hoạt động công ty không? Hãy xem xét công ty mà giám đốc định dự án đầu tư lớn có lợi nhuận dự tính đáng Trang | kể lời nói dối Để dự phòng trường hợp khác nhau, giả sử họ chí cắt giảm cổ tức năm để tài trợ cho dự án Theo người thích đầu tư ngắn hạn, cổ đông bán cổ phần họ Câu hỏi là: điều ảnh hưởng tới công ty nào? Thứ nhất, lưu ý cổ phiếu phải mua người ngồi, tổ chức khác Nếu tất cổ đông bán, giá cổ phiếu phải giảm điều đặt (a) chi phí vốn (b) khả tiếp quản cơng ty xem "món hời" cho kẻ lợi dụng người khác Trừ phi cơng ty tìm cách huy động vốn cho dự án đầu tư, nhiên, điều khơng hợp lý Các cơng ty hy vọng vào thời điểm huy động vốn mới, lợi ích cuối dự án công nhận giá cổ phiếu phục hồi Tiếp mối đe dọa việc tiếp quản Người quản trị định vượt quyền hạn Tồi tệ nhất, cơng ty bị đóng cửa Tốt nhất, việc quản lý phải điều chỉnh giám đốc chủ sở hữu; quyền lực nhà quản lý giảm Từ đây, nhà quản lý có lý đáng để tập trung vào việc giữ giá cổ phiếu cao Lý phản đối người thích đầu tư ngắn hạn nhiều người thực nó, nhiên, lại phụ thuộc vào thị trường chứng, điều vi phạm niềm tin ấp ủ số lượng định chứng cách thức mà thị trường chứng khoán nhà đầu tư làm việc Cụ thể đây, nhà phê bình nói lập luận người thích đầu tư ngắn hạn vi phạm hai định lý chia cổ tức khơng phù hợp (DIT, giải thích chương 6) lý thuyết thị trường hiệu (EMH) Định lý chia cổ tức không phù hợp: ý tưởng giá tài sản đại diện cho giá trị dòng thu nhập tương lai giảm Đối với thị trường chứng khoán, dòng thu nhập liên quan đến hai: cổ tức tăng giá Sau đó, số giả định, giảm cổ tức sử dụng để tài trợ cho dự án thiết phải bù đắp gia tăng giá (Một giả định khóa học đầu tư lợi nhuận!) Theo DIT, đó, cổ tức tăng trưởng vốn hoán đổi cho Trang | việc xác định giá cổ phiếu Và khơng nên có ưu đãi cho doanh nghiệp để “mua” cổ phiếu ngắn hạn cách phổ biến với tiền thưởng cao EMH cho thị trường tài giúp sử dụng tốt tất thơng tin có sẵn việc xác định giá cổ phiếu Vì vậy, cơng ty cắt giảm cổ tức để tăng lợi nhuận giữ lại, thị trường biết điều đánh giá lợi nhuận tương lai dự án công ty theo cách riêng Theo EMH khoản thu nhập dài hạn phản ánh đầy đủ vào giá cổ phiếu tức cổ tức Nếu điều đúng, dự án đầu tư dài hạn không làm suy giảm giá cổ phiếu có rủi ro cơng ty trở thành người tiếp quản Ý nghĩa EMH khơng có hành vi mặc giá để có khả tiếp quản mua lại thị trường Từ suy ra, khơng có cơng ty có giá cổ phiếu thấp thị trường xuống, để từ nhà đầu tư nhận giá trị khoản lợi nhuận tương lai Sẽ có cơng ty có giá cổ phiếu thấp tài sản tiềm tàng họ thấp Điều nhà quản lý khơng nắm bắt thời khứ hay kịp phản ứng trước thay đổi thị trường, kết vô số nguyên nhân khác Với giá cổ phiếu thấp, công ty mục tiêu tiếp quản cho doanh nghiệp khác mà người quản lý nghĩ họ làm tốt Nhưng chúng không “mua” với “giá rẻ”; chúng định giá cách xác Các nhà tiếp quản mong muốn có thị trường vốn hoạt động hiệu Trong trường hợp này, việc tiếp quản cách để cải thiện việc quản lý quan trọng việc phân bổ nguồn vốn Nếu kết luận hiệu kinh tế Anh tập trung vào định đầu tư ngắn hạn doanh nghiệp, số giải pháp tiềm mà họ tự đề xuất, nhiên khơng phải khơng có khó khăn Trang | Nếu vấn đề nằm thân công ty với hệ thống tài chính, biện pháp khắc phục dường việc cho nhà quản lý chuỗi ưu đãi khác (dài hạn) giao nhiều quyền lực cho nhóm có lợi ích lâu dài Trong năm gần đây, điều trở nên phổ biến nhà quản lý cấp cao, với tập đồn lớn, để có tiền lương, tiền thưởng liên quan đến hoạt động cổ phiếu công ty họ Tuy nhiên, thành công thử nghiệm thường xảy với cổ phiếu hai năm vừa qua Ngược lại, thù lao quản lý có liên quan đến giá trị trung bình cơng ty, khoảng thời gian 5-7 năm, nhà quản lý có nhiều động lực để nhìn vào hiệu suất dài hạn công ty Giao nhiều quyền hành cho giám đốc phi điều hành - người có thù lao khơng liên quan đến hiệu suất công ty, lại khả khác Họ có quan điểm kế hoạch đầu tư lâu dài, quan điểm gây tranh cãi chỗ họ hứng thú với hiệu suất dài hạn lẫn hiệu suất ngắn hạn Cổ đông khuyến khích để có vai trò tích cực quản lý Trong thực tế, điều đòi hỏi các cổ đông lớn đảm trách vai trò tích cực Để làm điều này, họ cần phải th thêm nhân viên có kỹ thích hợp - người sau bình chọn vào hội đồng quản trị công ty Điều liên quan đến chi phí bổ sung gây khó khăn theo pháp luật hành cấm hình thức mua bán tay Theo luật pháp, NDTIs có đại diện tốn cho hội đồng quản trị, bị buộc tội có thơng tin nội cơng ty sau bị cấm giao dịch cổ phiếu công ty Điều ngăn chặn mục đích xấu Nếu nghĩ hoạt động người thích đầu tư ngắn hạn bắt buộc cơng ty khác dựa hệ thống tài chính, biện pháp khắc phục phải nằm đổi mới, điều mà làm chậm ngăn cản giao dịch thường xuyên cổ phần công ty Điều thường mô tả "đưa cát vào bánh xe” Ý kiến Ủy Ban cạnh tranh trao quyền mạnh để ngăn cản hoạt động mua lại sáp nhập công ty Tại thời điểm này, thành Trang | 10 Khung 12.4 Parmalat Parmalat công ty thực phẩm tiếng Ý Nó thành lập Calisto Tanzi người vào năm 1961, thừa hưởng tài sản cha mình, thiết lập nhà máy sữa gần Parma miền bắc Italy để thách thức độc quyền sữa Ý sau tồn Parmalat trở thành thương hiệu sản xuất sữa Italy mở rộng thị phần thông qua việc sản xuất sữa tiệt trùng Phát triển mạnh mẽ đến năm 2002 nhóm sản phẩm thực phẩm lớn thứ tư châu Âu Nó phát triển cách vạch đường chậm, cho dòng sản phẩm cách thực loạt vụ mua lại, đặc biệt nước ngồi Vào cuối năm 2002, nhóm Parmalat bao gồm 213 cơng ty 15 quốc gia có 37.000 nhân viên, có khoảng 4.000 nhân viên có mặt Ý Các cổ phiếu Parmalat Finanziaria, mà tác động đến cơng ty lãnh vực công nghiệp, niêm yết thị trường chứng khốn năm 1990 Cơng ty tiếng nhờ vào thực tài trợ chương trình thể thao mua câu lạc bóng đá Ý, Parma SerieA Parmalat kèm với chiến lược mở rộng nước ngoài, thực quốc tế hóa tài cơng ty Những vụ mua lại hay đầu tư tài trợ việc mượn nợ Thơng qua cơng ty tập đồn, Parmalat thu nguồn lợi tài lơn thị trường vốn quốc tế Mặc dù phải chịu cảnh nợ nần nặng nề, tổ chức tài thị trường dường hài lòng với chiến lược mua lại Vào đầu năm 2003 cổ phiếu Parmalat đưa vào hệ thống niêm yết ba mươi công ty lớn thị trường chứng khoán Ý Nhiều nhà phân tích tài quốc tế tiếp tục tư vấn cho nhà đầu tư mua chứng khốn cơng ty Tuy nhiên, vào đầu tuần thứ hai tháng, tình hình trở nên rõ ràng hơn, Parmalat gặp khó khăn họp để giải nợ cho Trang | 38 nhóm nhà đầu tư mà họ mua lại 18% chi nhánh lớn Brazil Parmalat sau họ lại thực lựa chọn bán trở lại cho Parmalat, sau thất bại công ty niêm yết thị trường chứng khoán Brazil Parmalat tuyên bố họ đảm bảo toán cách thu hồi vốn đầu tư (khoảng 590 triệu $) quỹ phòng hộ bí ẩn (nguồn tiền trốn thuế khu vực quần đảo Cayman) Công ty làm sai quy chuẩn kế toán, che giấu nợ, khai khống tài sản giả mạo báo cáo cho ngân hàng Parmalat sử dụng cách vụ Enron để che giấu nợ di chuyển tiền vòng quanh công ty quỹ tuyên bố thường không tồn Công ty nộp đơn xin phá sản Calisto Tanzi bị bắt giữ Ngoài ra, câu hỏi u cầu cơng ty kiểm tốn Mỹ Grant Thornton, họ kiểm toán sổ sách Parmalat tới năm 1999 tiếp tục kiểm toán sổ sách công ty Bonlat thiếu 4, tỷ USD Grant Thornton cho rằng, họ nạn nhân vụ lừa đảo người đứng đầu chi nhánh công ty Italia từ chức đồng nghiệp bị đình sau lệnh bắt giữ đưa Cũng Italy, SEC Mỹ buộc tội Parmalat với việc cung cấp gian lận 100 triệu USD tín phiếu ngân hàng không đảm bảo tới nhà đầu tư Mỹ thổi phồng tài sản họ tỷ USD Vào cuối tháng năm 2004, Công tố viên Italy tìm 32 cán cấp cao Parmalat đưa xét xử Một vài cựu cán cấp cao sau nhận tội gây hiểu lầm cho nhà đầu tư, họ nhận án tù làm chứng phiên tòa Calisto Tazi Phiên tòa tiếp tục vào tháng năm 2006 Parmalat sau xây dựng lại công ty niêm yết lại sàn chứng khốn Italy Năm 2006, quản lý cơng ty Trang | 39 tìm hoạt động pháp lý chống lại ngân hàng mà họ tin tưởng hỗ trợ họ vụ gian lận Trang | 40 Enron – công ty ống dẫn ga thiên nhiên địa phương, hình thành năm 1985 thơng qua sát nhập công ty khác, Houston Natural Gas internorth Chủ tịch giám đốc điều hành công ty mới, Kenneth Lay, ông bạn lâu năm George W Bush, người trở thành tổng thống Mỹ năm 2000 Thị trường lượng Mỹ bãi bỏ qui định cuối năm 1980 từ năm 1989 Enron bắt đầu trao đổi ga thiên nhiên điện, cho phép người sử dụng mua ga điện từ nhà sản xuất khác Nó làm nên bước đột phá qua hợp đồng nhằm cung cấp sản phẩm lượng vào ngày tương lai Nó bán cơng cụ tài thiết kế để bảo vệ khách hàng chống lại biến động lớn giá lượng Nó thay đổi hiệu từ cơng ty lượng đơn giản thành mơtcơng ty tài cung cấp cơng cụ phái sinh Nó thường xun giới thiệu chuyên gia phân tích thị trường chứng khốn phương pháp tiếp cận sáng tạo để giao dịch lượng Năm 1999 Enron tận dụng sốt Dot.Com cách giới thiệu Enron online, Dot.Com trang web trao đổi hàng hóa tồn cầu Công ty mở rộng suốt năm 1990 cách tiếp quản công ty nước Anh – Wessex Water vào năm 1998 Nó trở thành tập đoàn lớn thứ Mỹ năm 2000 giá cổ phiếu công ty đạt đỉnh cao 90.56$ Tuy nhiên Enron tài trợ vốn cho việc tiếp quản việc lâm vào khoản nợ, che giấu mức độ khoản nợ nghiệp vụ kế tốn khơng rõ ràng gồm việc thiết lập mối quan hệ đối tác đặc biệt phức tạp Vì thế, giá cổ phiếu họ dựa thơng tin khơng xác tình trạng công ty Trước năm 2001, thứ bắt đầu sai hướng Trong kiểm toán Enron, Arthur Andersen- công ty lớn thứ Mỹ, lo lắng công ty bắt đầu rõ ràng nghiệp vụ kế tốn bị theo dõi Tuy nhiên, xuất sau kiểm tốn tìm cách bảo vệ khách hàng họ từ điều tra nghiên cứu việc phá hủy số liệu quan trọng Jeffrey Skilling, người Trang | 41 dành quyền kiểm soát từ Kenneth Lay giống giám đốc điều hành vào tháng năm 2001, từ chức vào tháng tháng năm 2001, vị trí trở lại với Kenneth Lay Skilling tuyên bố “lý cá nhân” cho việc từ chức nhanh chóng trở nên rõ ràng khó khăn nghiêm trọng phía trước Trong khoảng thời gian này, nhân vật tập đồn bắt đầu bán cổ phiếu họ công ty giá cổ phiếu mức cao Tháng 10 năm 2001, Enron báo cáo khoản thua lỗ 618 triệu USD cho quý trước mở giảm giá 1.2 tỷ USD vốn cổ đông, phần mối quan hệ với đối tác giám đốc tài Andrew Fastow, người bị sa thải khỏi công ty Cổ phiếu Enron phần năm giá trị Ủy ban chứng khoán (SEC) bắt đầu điều tra nghiệp vụ kế toán Tháng 12 năm 200một Enron thừa nhận phóng đại lợi nhuận họ năm trước Xếp hạng tín dụng giảm xuống trạng thái cổ phiếu rác Điều gây thiệt hại nghiêm trọng cho công ty nhiều hợp đồng nợ Enron bị phụ thuộc vào việc lưu trữ xếp hạng tín dụng cấp đầu tư – khoản lỗ việc hoàn trả nợ kích hoạt tỷ lệ khơng thể thực Đầu tháng 1một năm 2001, Enron nộp đơn xin phá sản Đây vụ phá sản lớn lịch sử tập đoàn Mỹ bị vượt qua vụ phá sản Worldcom vào mùa hè năm 2002, 4000 nhân viên Enron việc làm Các kế hoạch trợ cấp nhiều nhân viên Enron hầu hết giá trị họ cầm nhiều cổ phiếu Enron Tháng năm 2002, Bộ Tư pháp Mỹ mở điều tra hình Enron vào cuối năm đó, Arthur Andersen bị chịu trách nhiệm với tội cản trở công lý Công ty kế toán sụp đổ với mát 85,000 việc làm Kenneth Lay từ chức chức vụ Chủ tịch giám đốc điều hành cựu phó chủ tịch tự tử Tháng năm 2002, Andrew Fastow bị buộc tội dựa 78 chứng bao gồm vụ gian lận, cụ thông đồng việc rửa tiền Năm 2003, vợ Fastow nhân viên cấp cao khác bị buộc tội Đầu năm 2004, Trang | 42 Fastow vợ ông ta nhận tội Fastow chấp nhận mức án mười năm tù giam trở thành nhân chứng buộc tội Vợ ông bị tù giam khoảng năm Kenneth Lay Jeffrey Skilling bị bắt giữ phiên tòa xét xử họ bắt đầu vào tháng năm 2005 Tháng năm 2006 Lay bị kết án sáu tội danh đường dây lừa đảo, gian lận bảo mật âm mưu xấu Skilling bị phát phạm 19 tội âm mưa, vụ lừa bảo mật, giao dịch nội thực báo cáo tài giả Bản án thơng báo vào tháng năm 2006 Lay người đối mặt với mức án tù bị kết án lên đến 45 năm chết đau tim vào đầu tháng năm 2006 Chúng nêu nhiều vụ bê bói tài lớn với số người khác bị xử lý năm gần sách Có nhiều trường hợp khác như: Worldcom, Allied Irish Banks of Commerce and Credit International (BCCI), Daiwa Bank, Hollinger International… Trong vụ bê bối này, nghiệp sụp đổ, cổ đông bị thua lỗ, đa số nhân viên bị khả tiết kiệm, chi phí pháp lý cao tín nhiệm thị trường chứng khoán thị trường tài khác bị Hai câu hỏi phát sinh: • Có phải gian lận tài khơng tác động tới thị trường? Hay tạo hàng loạt sai lầm nghiêm trọng với hoạt động thị trường tài chính? • Bằng cách mà vụ gian lận tránh né khỏi kiểm soát thời gian dài? Chúng ta làm để giảm số lượng hậu bê bói tài tương lai? Liệu lý thuyết “few bad apples - Một vài táo xấu” có đúng? Chúng ta thắc mắc với câu hỏi cơng ty che giấu hành vi gian lận họ lâu Với nhiều trường hợp, thời gian dài che dấu đó, cơng ty trở lên mạnh thất bại, thiệt hại nhiều Trang | 43 Trong số nhóm người chịu trách nhiệm đảm bảo thị trường tài tổ chức hoạt động cách công khai trung thực, có: • • • • • Ủy viên ban quản trị; Cổ đông công ty; Các tổ chức xếp hạng tín dụng; Chuyên gia phân tích tài khác; Người điều tiết thị trường tài Cả hai trường hợp Enron Parmalat cho thấy, Ban giám đốc cơng ty bị chi phối số nhân viên cấp cao có lực dễ dàng che giấu hành động họ ban giám đốc Chúng ta nhìn vào trường hợp Barings (mục 9.5), ban giám đốc có hiểu biết hoạt động kinh doannh diễn dựa danh nghĩa công ty Thật buồn cười giám đốc điều hành lãnh đạo cao cấp khác chịu tránh nhiệm với vụ gian lận thường cho họ vụ gian lận diễn Gần ủy viên ban quản trị có chút hiểu biết hoạt động công ty họ thường giữ nhiều vị trí khác nhau; điều gây khó khăn cho họ việc theo dõi chặt chẽ hoạt động xảy công ty Họ xuất để đặt vấn đề tình hình hoạt động, trừ có dịp đó, họ xuất nhằm quan tâm đến mức thu nhập họ đóng góp cho cơng ty Với phức tạp hợp đồng cổ đơng phía cơng ty nay, cổ đơng nhỏ hiểu hoạt động cơng ty Nơi có định chế tài lớn (giống quỹ hưu trí) cổ đơng, nên có khoản mục cho hội đồng cơng ty kiểm tra vài phần hoạt động điều hành giao dịch công ty Tuy nhiên, nhiều cổ đơng khơng có chun mơn để đặt vấn đề công ty làm ăn tốt giá cổ phiếu tăng Trong hai trường hợp Enron Parmalat, kiểm toán viên bị quy trách nhiệm họ bất cản thực nhiệm vụ cho Trang | 44 đồng phạm vụ gian lận Một ví dụ khác sai lầm kiểm toán cung cấp mục 13 trường hợp Quỹ hưu trí Maxwell Có vấn đề rõ ràng cơng ty kiểm tốn lớn cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán phải giữ mức lợi nhuận cao để khiến cổ đông họ tin vào hoạt động công ty trơn tru Các cơng ty kiểm tốn quan tâm vào điều khơng muốn làm cổ đơng lòng! Các quan xếp hạng cấp tín dụng bị lên án mạnh mẽ công tác thông báo vấn đề trường hợp Enron Parmalat Trong hai trường hợp, mức độ xếp hạng tín dụng công ty giữu mức cao tới tận vài ngày trước công ty bị buộc nộp đơn xin phá sản Sau vụ việc Enron, quan xếp hạng tín dụng lớn Mỹ thông báo họ thực thay đổi thủ tục xếp hạng tín dụng dễ dàng phát Enron Cơ quan xếp hạng tín dụng cho biết họ thuê kế toán viên xem xét chặt chẽ báo cáo tài cơng ty tương lai Họ tuyên bố tăng cường tập trung quản trị quản lý công ty họ mà họ dành nhiều thời gian cho Tuy nhiên, công ty nhỏ ngành công nghiệp nghi ngờ có nhiều thay đổi Vụ bê bối tài lớn ln ln theo sau lời thú tội quan xếp hạng tín dụng lớn tuyên bố thứ tốt thời gian tới Các quan xếp hạng tín dụng bị chi phối số cơng ty lớn có khiếu nại xung đột mà ta cần quan tâm quan xếp hạng lớn bị chi phối công ty phát hành nợ mà nhà đầu tư Một khác bình luận thêm vào nhà phân tích tài đại diện cho nhà đầu tư khơng hồn tốt nhiệm vụ việc phân tích vụ bê bối tài Chúng tơi đề cập mức độ phổ biến vụ Enron với vai trò chun gia phân tích tài khoảng thời gian gian lận thực Trong trường hợp Parmalat, tháng năm 2003 (chỉ ba tháng trước gian lận làm sáng tỏ), số 14 nhà phân tích tài Trang | 45 quốc tế tư vấn cho nhà đầu tư mua chứng khốn cơng ty ba người khác đề nghị giữ khoản đầu tư có Trong tháng mười một, số 14 nhà phân tích đề nghị tiếp tục mua lần hai giữ khoản đầu tư có, nghiên cứu hai ngân hàng quốc tế đưa nhận định tích cực triển vọng nhóm cổ phiếu giá trị tương đối cổ phần Trong ngày đầu tháng 12 năm 2003, đánh giá phản ánh quan điểm tích cực khả cơng ty để đổi lại trái phiếu mà giữ (Fazio, 2004) Chúng giải vấn đề quy chế tài khn khổ khó khăn tài Chương 13 Quản lí tài cơng việc khó khăn phức tạp quy chế tài Quan trọng khơng kém, sai phạm tài thực tổ chức phi tài khơng thuộc thẩm quyền quy chế tài - Enron, worldcom Parmalat khơng phải cơng ty tài Trong trường hợp, cân nên có phải đánh cần thiết việc ngăn chặn gian lận hành động tài phi pháp giữ cho chi phí điều hành thấp để khơng khơng kiềm hãm hoạt động thị trường Trong chương 13, xem xét cụ thể vấn đề liên quan đến FSA Anh Trang | 46 12.4 NHỮNG ẢNH HƯỞNG TIÊU CỰC CỦA THỊ TRƯỜNG QUỐC TẾ? Vào khoảng cuối kỷ hai mươi, quan điểm cứng rắn vượt qua ảnh hưởng di chuyển tự nguồn vốn quốc tế Hai vấn đề giữ vai trò lãnh đạo Thứ nhất, câu hỏi lúc đầu tuyên bố vào cuối thập kỷ 70 lại lên - nên hay không áp dụng loại thuế quốc tế để làm chậm lại di chuyển nguồn vốn? Dự luật thuế vốn lần thực hiển James Tobin, nhà kinh tế học Mỹ, đoạt Giải Nobel Kinh tế Tobin (1982) dự kiến loại thuế thống luồng vốn, đánh thuế tất quốc gia, để làm ' vốn ' sinh lời để tháo gỡ thống trị khoản mục vốn di chuyển – hình thành tỷ giá hối đoái Đề nghị tương tự thực sau cho hình thức khác thuế ý tưởng hình thành gọi tương tự 'thuế Tobin', Tobin sau khơng sở hữu Mối quan tâm cụ thể Tobin lúc với biến động tỷ giá ngoại tệ với khả phủ để lựa chọn sách kinh tế vĩ mô riêng họ Các đối số đạt hỗ trợ, nhiên, sau khủng hoảng tài Châu á, vấn đề tài Nga Brazil, tình trạng gần sụp đổ Hoa Kỳ cho quỹ phòng hộ, quỹ phòng ngừa rủi ro (xem phần 9.5), tất xảy giữa 1997 đầu năm 1999 xuất để đe dọa ổn định hệ thống tài giới Đương nhiên, đề nghị Tobin có nhiều người phê bình Nó lập luận nhiều dòng vốn tạo tính hấp dẫn có vấn đề phân biệt đối xử dòng vốn đầu (xấu) dòng vốn thiết kế cho đầu tư dài hạn (tốt) Những người khác từ chối dòng vốn với lý ủng hộ khơng tích cực tài sản danh mục đầu tư và; giống loại thuế nào, bị bắt buộc phải can thiệp vào hoạt động hiệu thị trường Quan điểm thứ ba, từ quan điểm dị biệt, việc đưa đề xuất bình thường cho thuế Tobin cản trở không đáng kể để đầu ngắn hạn có lẽ khó để ngăn chặn dòng chảy thương mại thực hoạt động chênh lệch giá, Trang | 47 yếu tố cần thiết mạnh mẽ Lập luận đơn giản khơng thể thực Nó khơng thể đạt thỏa thuận quốc tế thuế toàn giới, thỏa thuận đạt được, thị trường nhanh chóng tìm thấy hướng Tuy nhiên, phủ tìm cách hổ trợ để thực thỏa thuận Ví dụ, kiến nghị thông qua Hạ viện Canada vào năm 1999 cho thấy phủ “nên ban hành loại thuế giao dịch tài kết hợp với cộng đồng quốc tế” Tất nhiên, khơng thể hy vọng cộng đồng quốc tế trí hành động vấn đề này, kiến nghị đưa phủ Canađa tới việc khơng thể làm thứ Và Bỉ vậy, năm 2004, Bỉ giới thiệu thuế Spahn (một phiên thuế Tobin), Ủy ban Tài Ngân sách Quốc hội Liên bang chấp thuận dự luật tương tự tất nước khu vực đồng Euro thông qua Vấn đề thứ hai liên quan đến khoản nợ lớn nước phát triển Họ tranh luận việc hoàn trả khoản nợ lớn họ (độ lớn gần tỷ lệ phần trăm GDP) với giá phải trả chi phí thiết yếu sức khoẻ, giáo dục phúc lợi xã hội; cần thiết phải kiếm nguồn ngoại tệ để đáp ứng khoản tốn nợ bị bóp méo đưa nông nghiệp họ khỏi mặt hàng chủ lực cho người dân, hướng sản xuất hàng xa xỉ thị trường nước công nghiệp; hết, quốc gia khơng có triển vọng đấu tranh để khỏi đói nghèo họ gánh nặng với việc tốn nợ Chiến dịch giảm mức tăng nợ ngày phát triển Các quốc gia G8 hứa hạn chế hình thức xóa bớt nợ ln theo sách kinh tế thống ban hành IMF (Quỹ Tiền tệ Quốc tế) Những hành động để giải khó khăn nước nghèo mắc nợ trầm trọng (HIPC) thực theo hành đọc G8 với mục đích để xoá bớt nợ cho nước nghèo cố gắng bảo đảm khoản tiền tiết kiệm từ việc khơng có để trả nợ vay chi cho xóa đói giảm nghèo Những người phản đối xóa nợ ln cho hỗ trợ tài cung cấp nước cơng nghiệp làm phủ tham nhũng khơng phải dành cho người nghèo Trang | 48 HIPC xác định 38 quốc gia, chủ yếu châu Phi cận Sahara, có khả đủ điều kiện để nhận giảm nợ Tại họp G8 vào tháng năm 2005, Sáng kiến Giảm Nợ đa phương (MDRI) thống nhất, đưa huỷ bỏ toàn khoản nợ nước HIPC với Ngân hàng Thế giới, IMF Ngân hàng Phát triển Châu Phi Trong tháng 12 năm 2005, IMF phê chuẩn sơ để đưa biện pháp giảm nợ ban đầu $ 3 tỉ cho mười chín quốc gia nghèo giới Ngân hàng Thế giới bắt đầu hành động để hủy bỏ khoản nợ mười bảy quốc gia nửa cuối năm 2006 Sự khác biệt số nước HIPC có khả đủ điều kiện để nhận cứu trợ người thực nhận giúp đỡ đơn phản ánh tồn điều kiện khác nghèo đói mà quốc gia đối mặt Bất kỳ trợ giúp cho nước nghèo chào đón số tiền cuối nhận ln hứa hẹn ban đầu Tuy nhiên, khơng có chứng đủ để thực hay có khả san (của) lỗ hổng nước giàu nghèo Tuy nhiên, nước giàu rõ ràng nhận điều xảy họ tiếp tục gặp vấn đề với di cư “người tị nạn kinh tế” Đây chắn ví dụ nơi mà khó khăn tài có ảnh hưởng mạnh mẽ tới đời sống thực 12.5 TÓM TẮT Hiệu kinh tế đại tăng cường nhiều hệ thống tài hoạt động tốt thất bại thị trường tài tổ chức gây vấn đề cho nhà đầu tư người lao động cho thị trường Các vấn đề phát sinh liên quan đến khả doanh nghiệp cá nhân vay, mức độ tiết kiệm kinh tế, xuất bùng nổ thất bại thị trường, xuất thường xuyên vụ bê bối tài hai thị trường tài tổ chức, thị trường phi tài Tổ chức tài Anh bị trích cung cấp tài cho phủ Trang | 49 cơng ty nước ngồi với giá phải trả cơng ty nội địa lấy cách nhìn ngắn hạn việc cải tổ công ty Chứng liên quan đến thời điểm xảy kiện không rõ ràng vấn đề quan trọng Một vấn đề khác, việc loại trừ khỏi thị trường tài hộ gia đình nghèo Việc loại trừ tài áp đặt chi phí đáng kể làm trì bất bình đẳng xã hội Chính phủ đặc biệt quan tâm đến vấn đề năm gần đây; nhiều nghiên cứu thực nỗ lực thực để cải thiện tình hình Có quan điểm mạnh mẽ cho mức độ tiết kiệm kinh tế khơng đủ Phản ứng phủ đặt điều kiện cho loạt sản phẩm tài đơn giản gọi sản phẩm liên quan đời chưa có nhiều thành công Vấn đề thiếu tiết kiệm khiến người đặc biệt lưu tâm đến vấn đề tài tiền trợ cấp Một vấn đề tiết kiệm dài hạn khác lên năm đầu thập kỷ liên quan đến tài sản chấp khoản hiến tặng Một vấn đề khác gây tranh cãi quan tâm đến nguyên nhân bùng nổ sụp đổ tài Ln có bất đồng ý kiến dư luận có phải hành vi bất hợp lý hay tham gia vào thị trường tài ln ln giả định hành động hợp lý? Chúng ta cần xem xét liệu bất ổn tài phần khơng thể tránh khỏi hệ thống thị trường vốn hay sao? Hệ thống tài tồn để đưa ví dụ thường xuyên vụ bê bối tài gian lận Thậm chí gian lận cơng ty phi tài có tác động nghiêm trọng cho hoạt động thị trường tài tổ chức Cuối cùng, có tác động nghiêm trọng gây ổn định tài quốc tế có lẽ liên quan đến chuyển động dòng vốn khoảng cách lớn tài sản thu nhập nước giàu nghèo Trang | 50 CÂU HỎI THẢO LUẬN Ý nghĩ chủ nghĩa ngắn hạn? Liệt kê thảo luận nh ững l ập luận ủng hộ cho hệ thống tài Anh 'termist ngắn’ Tại lại vấn đề nghiêm trọng khoản tiết kiệm lâu dài thấp? Hãy xem xét khó khăn tài loại trừ Có lợi hay không? Tại sản phẩm tài bên liên quan lại gọi nh vậy? Tại sản phẩm bên liên quan không đ ược đ ưa lên nhi ều năm đầu tiên, họ chào bán? Nhìn lên kiện bùng nổ sụp đổ tulip Hà Lan vào cuối kỷ XVII Có thể xem kiện kết hành vi hợp lý hay không? Điều xảy kể từ văn viết trường hợp Enron Parmalat? Các văn đề cập đến worldcom vụ bê bối l ớn C s gian lận gì? Một “thuế Tobin” gì? Những triển vọng th ực hiện? Trang | 51 ĐỌC THÊM Bank of England, ‘The Distribution of Assets, Income and Liabilities Across UK Households: results from the 2005 NMG Research Survey’, Bank of England Quarterly Bulletin, Spring 2006, www Bank of endland Co Uk A Fazio, ‘Fact-finding with regard to the relationship between firms, financial markets and the protection of savings’, Economic Bulletin, 38, March 2004 (Rome: Banca d’Italia) J A Frankel and K A Froot, ‘Chartists, fundamentalists and trading in the forex market’, American Economic Review, May 1990, pp 181–5 HMSO, Report of the Committee to Review the Functioning of Financial Institutions (Wilson Report), Cmnd 7937 (London: HMSO, June 1980) HM Treasury, Promoting Financial Inclusion (London: HM Treasury, December 2004) HM Treasury, ‘Sandler Report’ (2002) at www Hm-treasury Gov Uk/documents/fi savings/fin_sav_sand Cfm C P Kindleberger, Manias, Panics and Crashes A History of Financial Crises (New York: John Wiley and Sons, 3e, 1996) Nottingham University, ‘Poor and ethnic minority areas bear the brunt of bank branch closures’, Nottingham University press release PA31/06, 23 February 2006 http://www Nottingham Ac Uk/ public-affairs/press-releases/ M Sullivan, Understanding Pensions (London: Routledge, 2004) J Tobin, ‘Money and Finance in the macroeconomic process’, Journal of Money, Credit and Banking, 14(2), May 1982, 171–204 Http://www Pensionprotectionfund Org Uk/www Ceedweb Org Trang | 52 ... Trang | 29 12.2 BẤT ỔN TÀI CHÍNH: BONG BĨNG TÀI CHÍNH VÀ KHỦNG HOẢNG Đã có nhiều ví dụ Bùng nổ Suy thối thị trường tài Niềm phấn khích có kèm theo gia tăng nhanh giá tài sản tài Trong trường hợp... trung dài hạn đồng thời tham gia đầy đủ vào thị trường tài (để trở thành, nói cách khác, “các bên liên quan” kinh tế điều khoản quyền sở hữu tài sản tài chính) Các sản phẩm tự Trang | 15 khơng... vụ bê bối tài hành vi gian lận thị trường Kết thúc chương cách nhìn vào số vấn đề quốc tế Trang | 12.1 CÁC VẤN ĐỀ VAY VÀ CHO VAY TỪ TRUNG GIAN TÀI CHÍNH Chương cho thấy trung gian tài nên khuyến