“Đánh giá khả năng thu hút nguồn vốn quốc tế thông qua phát hành trái phiếu của Việt Nam, thông qua nghiên cứu bài học kinh nghiệm của các nước điển hình được lựa chọn”

1.1. Khái niệm Trái phiếu là một công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người mua trái phiếu đó khoản tiền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời gian xác định. Mệnh giá: Là số tiền ghi trên trái phiếu mà tổ chức phát hành cam kết sẽ trả cho người sở hữu trái phiếu vào ngày đáo hạn và nó được xem như là số nợ gốc ghi trên tờ trái phiếu. Ngày đến hạn: Là ngày tổ chức phát hành phải thanh toán số tiền theo mệnh giá ghi trên trái phiếu cho chủ sở hữu. Kỳ hạn của trái phiếu: Là khoảng thời gian từ thời điểm phát hành đến ngày đến hạn phải thanh toán trái phiếu của tổ chức phát hành. Hiện nay việc phân chia trái phiếu phổ biến là trung hạn từ 1 đến 10 năm và dài hạn là trên 10 năm. Kỳ hạn của trái phiếu có ý nghĩa vô cùng quan trọng vì lợi tức trái phiếu phụ thuộc nhiều vào thời hạn của nó.

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN VIỆN NGÂN HÀNG – TÀI CHÍNH

-*** -BÀI TẬP NHÓM :

“Đánh giá khả năng thu hút nguồn vốn quốc tế thông qua phát hành trái phiếu của Việt Nam, thông qua nghiên cứu bài học kinh nghiệm của các nước

điển hình được lựa chọn”

MỤC LỤC

CHƯƠNG 1 :KHÁI QUÁT CHUNG VỀ TRÁI PHIẾU VÀ TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ1

1.1 Tổng quan về trái phiếu và trái phiếu quốc tế 1

1.1.1 Trái phiếu 1

1.1.2 Trái phiếu quốc tế 4

1.2 Một số vấn đề về nguồn vốn huy động qua phát hành trái phiếu quốc tế của chính phủ……… 6

1.2.1 Vai trò của nguồn vốn huy động qua phát hành trái phiếu quốc tế của Chính phủ6 1.2.2 Những tiêu chí đánh giá việc thu hút nguồn vốn qua phát hành trái phiếu quốc tế của Chính phủ 9

1.2.3 Các nhóm nhân tố ảnh hưởng đến việc thu hút nguồn vốn qua phát hành trái phiếu quốc tế của Chính phủ 10

1.3 Kinh nghiệm phát hành trái phiếu quốc tế của một số quốc gia trên thế giới 16

1.3.1 Kinh nghiệm của Trung Quốc 16

1.3.2 Kinh nghiệm của Malaysia 18

1.3.3 Kinh ngiệm của Philippines 18

1.3.4 Những bài học rút ra cho Việt Nam 19

CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG THU HÚT NGUỒN VỐN QUA KÊNH PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ CỦA CHÍNH PHỦ VIỆT NAM 22

2.1 Tình hình kinh tế thế giới và Việt Nam 22

2.1.1 Tình hình kinh tế thế giới 22

2.1.2 Tình hình kinh tế Việt Nam 23

2.2 Thực trạng các đợt phát hành trái phiếu quốc tế của chính phủ Việt Nam 28

2.2.1 Đợt phát hành trái phiếu quốc tế của Chính phủ Việt Nam lần 1 (2005) 28

2.2.2 Đợt phát hành trái phiếu quốc tế của Chính phủ Việt Nam lần 2 33

2.2.3 Đợt phát hành trái phiếu quốc tế của Chính phủ Việt Nam lần 3 38

CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP THU HÚT NGUỒN VỐN HUY ĐỘNG QUA KÊNH PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ CỦA CHÍNH PHỦ VIỆT NAM 44

3.1 Quan điểm, định hướng và mục tiêu thu hút nguồn vốn trái phiếu chính phủ Việt Nam phát hành trên thị trường quốc tế giai đoạn 2011-2020 và tầm nhìn đến năm 2030……… 44

3.1.1 Quan điểm 44

3.1.2 Mục tiêu 443.1.3 Định hướng 463.1.4 Kế hoạch phát hành trái phiếu quốc tế lần 4 của Chính phủ Việt Nam 463.2 Các giải pháp huy động nguồn vốn qua kênh phát hành trái phiếu quốc tế củaChính phủ 493.2.1 Nâng cao năng lực phân tích, dự báo kinh tế vĩ mô, phân tích diễn biến thịtrường tài chính quốc tế 493.2.2 Cải thiện hệ số tín nhiệm quốc gia 513.2.3 Tăng cường hoạt động công khai hóa thông tin 563.2.4 Thành lập và phát triển các công ty xếp hạng định mức tín nhiệm tại việt nam 583.2.5 Xây dựng dự trữ ngoại tệ quốc gia vững mạnh 583.2.6 Điều hành chính sách tỉ giá linh hoạt, phòng ngừa rủi ro tỷ giá, quản lí nợ chủđộng……… 593.2.7 Xác định mục tiêu phát hành trái phiếu rõ ràng, đa dạng hóa các đồng tiền pháthành, lựa chọn hình thức phát hành phù hợp, xác định kỳ hạn, khối lượng phát hành tốiưu………… 60

CH ƯƠNG 1 : NG 1 : KHÁI QUÁT CHUNG V TRÁI PHI U VÀ TRÁI PHI U QU C T Ề TRÁI PHIẾU VÀ TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ ẾU VÀ TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ ẾU VÀ TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ ỐC TẾ ẾU VÀ TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ 1.1 T ng quan v trái phi u và trái phi u qu c t ổng quan về trái phiếu và trái phiếu quốc tế ề trái phiếu và trái phiếu quốc tế ếu và trái phiếu quốc tế ếu và trái phiếu quốc tế ốc tế ếu và trái phiếu quốc tế

1.1.1 Trái phi u ếu và trái phiếu quốc tế

1.1.1.1 Khái ni m ệm

Trái phi u là m t công c n mà ngột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườii phát hành có nghĩa v tr cho ngụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ả cho người ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườiimua trái phi u đó kho n ti n g c c ng v i lãi nh t đ nh trong m t kho ng th iả cho người ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ới lãi nhất định trong một khoảng thời ất định trong một khoảng thời ịnh trong một khoảng thời ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ả cho người ời phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườigian xác đ nh.ịnh trong một khoảng thời

Có r t nhi u khái ni m khác v trái phi u nh : ất định trong một khoảng thời ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ệm khác về trái phiếu như: ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ư

Theo Bách khoa toàn th m Wikipedia ư mở Wikipedia ở Wikipedia : “Trái phi u là m t ch ng nh nột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ứng nhận ậnnghĩa v n c a ngụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườii phát hành ph i tr cho ngả cho người ả cho người ười phát hành có nghĩa vụ trả cho người ở hữu trái phiếu đối với ữu trái phiếu đối vớii s h u trái phi u đ i v iốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ới lãi nhất định trong một khoảng thời

m t kho n ti n c th (m nh giá c a trái phi u), trong m t th i gian xác đ nhột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ả cho người ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ệm khác về trái phiếu như: ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ời phát hành có nghĩa vụ trả cho người ịnh trong một khoảng thời

và v i m t l i t c quy đ nh Ngới lãi nhất định trong một khoảng thời ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ứng nhận ịnh trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườii phát hành có th là Chính Ph , chính quy nể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

đ a phịnh trong một khoảng thời ư ng hay doanh nghi p Ngệm khác về trái phiếu như: ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườii mua trái phi u, hay trái ch , có th là cáủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác địnhnhân, doanh nghi p ho c Chính Ph Tên c a trái ch có th đệm khác về trái phiếu như: ặc Chính Phủ Tên của trái chủ có thể được ghi trên trái ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic ghi trên tráiphi u (trười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing h p này g i là trái phi u ghi danh) ho c không đợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ọi là trái phiếu ghi danh) hoặc không được ghi (trái ặc Chính Phủ Tên của trái chủ có thể được ghi trên trái ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic ghi (tráiphi u vô danh)”

Giáo trình Th tr ị trường chứng khoán của trường ĐH Kinh tế Quốc dân ư mở Wikipediaờng chứng khoán của trường ĐH Kinh tế Quốc dân ng ch ng khoán c a tr ứng khoán của trường ĐH Kinh tế Quốc dân ủa trường ĐH Kinh tế Quốc dân ư mở Wikipediaờng chứng khoán của trường ĐH Kinh tế Quốc dân ng ĐH Kinh t Qu c dân ế Quốc dân ốc dân cho

r ng: “Trái phi u là m t lo i ch ng khoán qui đ nh nghĩa v c a ngột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ứng nhận ịnh trong một khoảng thời ụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườii pháthành (người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườii đi vay) ph i tr cho ngả cho người ả cho người ười phát hành có nghĩa vụ trả cho người ứng nhậni đ ng tên s h u ch ng khoán (ngở hữu trái phiếu đối với ữu trái phiếu đối với ứng nhận ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườii chovay) m t kho n ti n nh t đ nh bao g m c g c và lãi trong nh ng kho ng th iột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ả cho người ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ất định trong một khoảng thời ịnh trong một khoảng thời ồm cả gốc và lãi trong những khoảng thời ả cho người ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ữu trái phiếu đối với ả cho người ời phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườigian c th ” ụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định

Theo Đi u 6 c a Lu t Ch ng khoán s 70/2006/QH11 ều 6 của Luật Chứng khoán số 70/2006/QH11 ủa trường ĐH Kinh tế Quốc dân ật Chứng khoán số 70/2006/QH11 ứng khoán của trường ĐH Kinh tế Quốc dân ốc dân xác đ nh: “Trái phi uịnh trong một khoảng thời

là lo i ch ng khoán xác nh n quy n và l i ích h p pháp c a ngại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ứng nhận ận ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ười phát hành có nghĩa vụ trả cho người ở hữu trái phiếu đối với ữu trái phiếu đối vớii s h u đ iốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

v i m t ph n v n n c a t ch c phát hành” ới lãi nhất định trong một khoảng thời ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ần vốn nợ của tổ chức phát hành” ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ổ chức phát hành” ứng nhận

Nh v y trái phi u th hi n m i quan h kinh t gi a ngư ận ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ệm khác về trái phiếu như: ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ệm khác về trái phiếu như: ữu trái phiếu đối với ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườii đi vay và người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườiicho vay, gi a h có m i liên h qua l i l n nhau thông qua v n đ ng giá tr v nữu trái phiếu đối với ọi là trái phiếu ghi danh) hoặc không được ghi (trái ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ệm khác về trái phiếu như: ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ẫn nhau thông qua vận động giá trị vốn ận ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ịnh trong một khoảng thời ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

và nó không ch đ n thu n là m t hình th c v n đ ng v ti n t mà còn là m iỉ đơn thuần là một hình thức vận động về tiền tệ mà còn là mối ần vốn nợ của tổ chức phát hành” ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ứng nhận ận ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ệm khác về trái phiếu như: ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thờiquan h v xã h i (nh m i quan h v lòng tin) Trái phi u cũng chính là m tệm khác về trái phiếu như: ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ư ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ệm khác về trái phiếu như: ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người

lo i ch ng khoán b i nó có th đại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ứng nhận ở hữu trái phiếu đối với ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic giao d ch, mua bán trên th trịnh trong một khoảng thời ịnh trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing ch ngứng nhận

khoán Dù trong đi u ki n nào, ngền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ệm khác về trái phiếu như: ười phát hành có nghĩa vụ trả cho người ở hữu trái phiếu đối với ữu trái phiếu đối vớii s h u trái phi u cũng đ u có quy nền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

hưở hữu trái phiếu đối vớing đ các kho n thanh toán lãi và hoàn tr g c khi đáo h n nh đã cam k t.ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ả cho người ả cho người ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ư

1.1.1.2 Đ c đi m ặc điểm ểm

Trái phi u có th để (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic phát hành dưới lãi nhất định trong một khoảng thời ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người pháti d ng ch ng ch , bút toán ghi s ho cứng nhận ỉ đơn thuần là một hình thức vận động về tiền tệ mà còn là mối ổ chức phát hành” ặc Chính Phủ Tên của trái chủ có thể được ghi trên trái

d li u đi n t Đ i v i hình th c ch ng ch , B Tài chính sẽ quy đ nh n i dungữu trái phiếu đối với ệm khác về trái phiếu như: ệm khác về trái phiếu như: ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ới lãi nhất định trong một khoảng thời ứng nhận ứng nhận ỉ đơn thuần là một hình thức vận động về tiền tệ mà còn là mối ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ịnh trong một khoảng thời ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người

đ t ch c phát hành in và phân ph i cho các t ch c trúng th u; Đ i v i hìnhể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ổ chức phát hành” ứng nhận ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ổ chức phát hành” ứng nhận ần vốn nợ của tổ chức phát hành” ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ới lãi nhất định trong một khoảng thời

th c bút toán ghi s sẽ do Trung tâm Giao d ch ch ng khoán (S Giao d ch ch ngứng nhận ổ chức phát hành” ịnh trong một khoảng thời ứng nhận ở hữu trái phiếu đối với ịnh trong một khoảng thời ứng nhậnkhoán) và các t ch c l u ký ghi và qu n lý s sách Tuy nhiên dù là lo i tráiổ chức phát hành” ứng nhận ư ả cho người ổ chức phát hành” ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phátphi u nào thì các n i dung đột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic th hi n trên trái phi u có nh ng thông tin sau: ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ệm khác về trái phiếu như: ữu trái phiếu đối với

M nh giá ệnh giá : Là s ti n ghi trên trái phi u mà t ch c phát hành cam k t sẽ trốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ổ chức phát hành” ứng nhận ả cho ngườicho người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ở hữu trái phiếu đối với ữu trái phiếu đối vớii s h u trái phi u vào ngày đáo h n và nó đại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic xem nh là s n g cư ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thờighi trên t trái phi u ời phát hành có nghĩa vụ trả cho người

Ngày đ n h n ế Quốc dân ạn : Là ngày t ch c phát hành ph i thanh toán s ti n theo m nhổ chức phát hành” ứng nhận ả cho người ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ệm khác về trái phiếu như: giá ghi trên trái phi u cho ch s h u ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ở hữu trái phiếu đối với ữu trái phiếu đối với

Kỳ h n c a trái phi u ạn ủa trường ĐH Kinh tế Quốc dân ế Quốc dân : Là kho ng th i gian t th i đi m phát hành đ n ngàyả cho người ời phát hành có nghĩa vụ trả cho người ừ thời điểm phát hành đến ngày ời phát hành có nghĩa vụ trả cho người ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định

đ n h n ph i thanh toán trái phi u c a t ch c phát hành Hi n nay vi c phânại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ả cho người ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ổ chức phát hành” ứng nhận ệm khác về trái phiếu như: ệm khác về trái phiếu như: chia trái phi u ph bi n là trung h n t 1 đ n 10 năm và dài h n là trên 10 năm.ổ chức phát hành” ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ừ thời điểm phát hành đến ngày ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát

Kỳ h n c a trái phi u có ý nghĩa vô cùng quan tr ng vì l i t c trái phi u phại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ọi là trái phiếu ghi danh) hoặc không được ghi (trái ợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ứng nhận ụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườithu c nhi u vào th i h n c a nó ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ời phát hành có nghĩa vụ trả cho người ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với

Lãi su t ất : trong t ng lo i trái phi u đ u có ghi lãi su t c a ngừ thời điểm phát hành đến ngày ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ất định trong một khoảng thời ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườii phát hànhcam k t th c hi n tr cho ngệm khác về trái phiếu như: ả cho người ười phát hành có nghĩa vụ trả cho người ở hữu trái phiếu đối với ữu trái phiếu đối vớii s h u m t s ti n lãi vào m t ngày đột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic xác

đ nh c th Lãi su t c a trái phi u là t l ph n trăm gi a ti n lãi v i ti n g cịnh trong một khoảng thời ụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ất định trong một khoảng thời ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ỷ lệ phần trăm giữa tiền lãi với tiền gốc ệm khác về trái phiếu như: ần vốn nợ của tổ chức phát hành” ữu trái phiếu đối với ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ới lãi nhất định trong một khoảng thời ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

c a trái phi u trong kho ng th i gian nh t đ nh (thủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ả cho người ời phát hành có nghĩa vụ trả cho người ất định trong một khoảng thời ịnh trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing đượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic xác đ nh là 01ịnh trong một khoảng thờinăm) Lãi su t là m t trong nh ng y u t c b n nh t c a trái phi u, có nhất định trong một khoảng thời ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ữu trái phiếu đối với ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ả cho người ất định trong một khoảng thời ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ả cho người

hưở hữu trái phiếu đối vớing r t l n đ n giá trái phi u, l i t c c a trái phi u và đất định trong một khoảng thời ới lãi nhất định trong một khoảng thời ợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ứng nhận ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic xác đ nh dịnh trong một khoảng thời ưới lãi nhất định trong một khoảng thờiinhi u hình th c t o nên s phong phú c a trái phi u nh lãi su t coupon, lãiền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ứng nhận ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ư ất định trong một khoảng thời

su t chi t kh u, lãi đ n, lãi g p Lãi su t c a trái phi u tuỳ thu c vào các y u tất định trong một khoảng thời ất định trong một khoảng thời ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ất định trong một khoảng thời ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

nh th i h n, kh năng thanh kho n, l m phát và tình hình th trư ời phát hành có nghĩa vụ trả cho người ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ả cho người ả cho người ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ịnh trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing

Giá th c t c a trái phi u (giá mua): ực tế của trái phiếu (giá mua): ế Quốc dân ủa trường ĐH Kinh tế Quốc dân ế Quốc dân là kho n ti n th c t mà ngả cho người ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườii mua bỏ

h n m nh giá ghi trên trái phi u (giá trái phi u th p h n m nh giá (ví d nhệm khác về trái phiếu như: ất định trong một khoảng thời ệm khác về trái phiếu như: ụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ư90) đượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ọi là trái phiếu ghi danh) hoặc không được ghi (tráic g i là giá chi t kh u; giá cao h n m nh giá (ch ng h n nh 110) thì g iất định trong một khoảng thời ệm khác về trái phiếu như: ẳng hạn như 110) thì gọi ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ư ọi là trái phiếu ghi danh) hoặc không được ghi (trái

là giá gia tăng)

Ti n lãi ều 6 của Luật Chứng khoán số 70/2006/QH11 : Dù dưới lãi nhất định trong một khoảng thờii hình th c nào đi chăng n a, ti n lãi luôn đứng nhận ữu trái phiếu đối với ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic xác đ nh d aịnh trong một khoảng thờitrên m nh giá ghi trên trái phi u và đ n th i h n thanh toán, ngệm khác về trái phiếu như: ời phát hành có nghĩa vụ trả cho người ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ười phát hành có nghĩa vụ trả cho người ở hữu trái phiếu đối với ữu trái phiếu đối vớii s h u đ uền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

đượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic thanh toán theo đúng các thông s ghi trên trái phi u.ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

Ngoài ra, các lo i trái phi u đ u có các đ c đi m chung là: ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ặc Chính Phủ Tên của trái chủ có thể được ghi trên trái ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định

Trái phi u là công c n , mà nhà phát hành đi vay theo phụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ư ng th c có hoànứng nhận

tr c g c l n lãi Ngả cho người ả cho người ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ẫn nhau thông qua vận động giá trị vốn ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườii cho vay sẽ không ch u b t c trách nhi m nào v k tịnh trong một khoảng thời ất định trong một khoảng thời ứng nhận ệm khác về trái phiếu như: ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

qu ho t đ ng s d ng v n c a ngả cho người ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườii vay, và trong m i trọi là trái phiếu ghi danh) hoặc không được ghi (trái ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing h p, nhà phátợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườihành ph i có trách nhi m hoàn tr cho trái ch theo các cam k t đã đả cho người ệm khác về trái phiếu như: ả cho người ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic xác

đ nh trong h p đ ng vay ịnh trong một khoảng thời ợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ồm cả gốc và lãi trong những khoảng thời

Trười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing h p ch th phát hành trái phi u b phá s n ho c gi i th , ch sợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ịnh trong một khoảng thời ả cho người ặc Chính Phủ Tên của trái chủ có thể được ghi trên trái ả cho người ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ở hữu trái phiếu đối với

h u trái phi u đữu trái phiếu đối với ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ưc u tiên trong quá trình thanh lý tài s n so v i các c đôngả cho người ới lãi nhất định trong một khoảng thời ổ chức phát hành”

c a công ty Do ch th phát hành b ràng bu c b i nghĩa v thanh toán nên tráiủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ịnh trong một khoảng thời ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ở hữu trái phiếu đối với ụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườiphi u có đ an toàn cao, tính thanh kho n l n và thột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ả cho người ới lãi nhất định trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing do các trung gian tàichính, đ c bi t là các ngân hàng thặc Chính Phủ Tên của trái chủ có thể được ghi trên trái ệm khác về trái phiếu như: ư ng m i n m gi ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ắm giữ ữu trái phiếu đối với

Trái phi u là công c đ u t Nhà đ u t đụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ần vốn nợ của tổ chức phát hành” ư ần vốn nợ của tổ chức phát hành” ư ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic hưở hữu trái phiếu đối vớing l i t c t ti n lãi màợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ứng nhận ừ thời điểm phát hành đến ngày ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thờitrái ch ph i thanh toán trong su t kỳ h n c a trái phi u và các quy n l i khácủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ả cho người ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người

n u có L i t c c a trái phi u đợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ứng nhận ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic xem là chi phí đ i v i ch th phát hành, doốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ới lãi nhất định trong một khoảng thời ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định

v y n u là doanh nghi p phát hành trái phi u đận ệm khác về trái phiếu như: ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic hưở hữu trái phiếu đối vớing l i do ti t ki m thu ợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ệm khác về trái phiếu như:

Là m t lo i công c n nên trái phi u có: ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người

 Tính sinh l i (trái phi u là ch ng ch vay n c a Chính Ph và doanhời phát hành có nghĩa vụ trả cho người ứng nhận ỉ đơn thuần là một hình thức vận động về tiền tệ mà còn là mối ợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối vớinghi p, do v y, khi đ u t vào trái phi u đ ng nghĩa v i vi c nhà đ u t sẽ thuệm khác về trái phiếu như: ận ần vốn nợ của tổ chức phát hành” ư ồm cả gốc và lãi trong những khoảng thời ới lãi nhất định trong một khoảng thời ệm khác về trái phiếu như: ần vốn nợ của tổ chức phát hành” ư

l i đại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic m t kho n l i t c kỳ v ng trong tột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ả cho người ợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ứng nhận ọi là trái phiếu ghi danh) hoặc không được ghi (trái ư ng lai);

 Tính r i ro (m c đ r i ro cao hay th p hoàn toàn ph thu c vào tínhủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ứng nhận ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ất định trong một khoảng thời ụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người

ch t, đ c thù c a t ng lo i trái phi u Khi n n kinh t có nh ng bi n đ ng vất định trong một khoảng thời ặc Chính Phủ Tên của trái chủ có thể được ghi trên trái ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ừ thời điểm phát hành đến ngày ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ữu trái phiếu đối với ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

l m phát, lãi su t, t giá sẽ có nh ng nh hại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ất định trong một khoảng thời ỷ lệ phần trăm giữa tiền lãi với tiền gốc ữu trái phiếu đối với ả cho người ưở hữu trái phiếu đối vớing không nh đ n vi c đ u tỏ ệm khác về trái phiếu như: ần vốn nợ của tổ chức phát hành” ưvào trái phi u);

 Tính thanh kho n (đó chính là kh năng chuy n đ i trái phi u thành ti nả cho người ả cho người ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ổ chức phát hành” ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

m t, m i m t lo i trái phi u có kh năng thanh kho n khác nhau: TPCP thôngặc Chính Phủ Tên của trái chủ có thể được ghi trên trái % ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ả cho người ả cho người

thười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing có tính thanh kho n cao h n so v i các lo i trái phi u khác).ả cho người ới lãi nhất định trong một khoảng thời ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát

1.1.1.3.Phân lo i ại

Vi c phân lo i này có ý nghĩa quan tr ng trong vi c qu n lý, phát hành tráiệm khác về trái phiếu như: ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ọi là trái phiếu ghi danh) hoặc không được ghi (trái ệm khác về trái phiếu như: ả cho ngườiphi u và đ c bi t là phân đ nh rõ trong vi c huy đ ng v n thông qua th trặc Chính Phủ Tên của trái chủ có thể được ghi trên trái ệm khác về trái phiếu như: ịnh trong một khoảng thời ệm khác về trái phiếu như: ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ịnh trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing

v n đ đ m b o vi c s d ng v n c a Chính Ph và c a doanh nghi p đúng kốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ả cho người ả cho người ệm khác về trái phiếu như: ụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ệm khác về trái phiếu như:

ho ch và đúng m c đích Dại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ưới lãi nhất định trong một khoảng thờii đây là m t s cách phân lo i đi n hình:ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định

Phân lo i theo ph m vi phát hành ạn ạn : Bao g m trái phi u trong nồm cả gốc và lãi trong những khoảng thời ưới lãi nhất định trong một khoảng thờic và tráiphi u qu c t ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

Phân lo i theo ch th phát hành ạn ủa trường ĐH Kinh tế Quốc dân ể phát hành :

Đây là hình th c quan tr ng đ có th phân bi t đứng nhận ọi là trái phiếu ghi danh) hoặc không được ghi (trái ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ệm khác về trái phiếu như: ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic ch th phát hành,ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định

m c đích phát hành và các cách th c phát hành c a 4 các lo i trái phi u Vi c tìmụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ứng nhận ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ệm khác về trái phiếu như:

hi u các cách phân lo i này sẽ là c s đ có th đánh giá th c tr ng s phátể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ở hữu trái phiếu đối với ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người pháttri n c a th trể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ịnh trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing trái phi u V i cách phân lo i này, ch th phát hành baoới lãi nhất định trong một khoảng thời ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định

g m Chính Ph , chính quy n đ a phồm cả gốc và lãi trong những khoảng thời ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ịnh trong một khoảng thời ư ng; Doanh nghi p; Ngân hàng và các tệm khác về trái phiếu như: ổ chức phát hành”

ch c tài chính.ứng nhận

Phân lo i theo cách tính lãi: ạn

Theo cách phân chia này, trái phi u bao g m: trái phi u có lãi su t c đ nhồm cả gốc và lãi trong những khoảng thời ất định trong một khoảng thời ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ịnh trong một khoảng thời(lãi su t c a trái phi u không thay đ i và đất định trong một khoảng thời ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ổ chức phát hành” ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic xác đ nh ngay t i th i đi m phátịnh trong một khoảng thời ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ời phát hành có nghĩa vụ trả cho người ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác địnhhành, có th tr m t l n khi đ n h n, tr đ nh kỳ ho c tr trể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ả cho người ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ần vốn nợ của tổ chức phát hành” ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ả cho người ịnh trong một khoảng thời ặc Chính Phủ Tên của trái chủ có thể được ghi trên trái ả cho người ưới lãi nhất định trong một khoảng thờic); trái phi u cólãi su t th n i (lãi su t c a trái phi u thay đ i t i t ng th i đi m tr lãi thất định trong một khoảng thời ả cho người ổ chức phát hành” ất định trong một khoảng thời ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ổ chức phát hành” ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ừ thời điểm phát hành đến ngày ời phát hành có nghĩa vụ trả cho người ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ả cho người ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing

đượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic tính theo lãi su t c a th trất định trong một khoảng thời ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ịnh trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing liên ngân hàng); trái phi u chi t kh u -ất định trong một khoảng thờizero coupon (trái phi u đượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic bán v i giá th p h n m nh giá).ới lãi nhất định trong một khoảng thời ất định trong một khoảng thời ệm khác về trái phiếu như:

1.1.2 Trái phi u qu c t ếu và trái phiếu quốc tế ốc tế ếu và trái phiếu quốc tế

1.1.2.1 Khái ni m ệm

Trái phi u qu c t là ch ng ch vay n do nhà phát hành bao g m chính ph ,ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ứng nhận ỉ đơn thuần là một hình thức vận động về tiền tệ mà còn là mối ợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ồm cả gốc và lãi trong những khoảng thời ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối vớichính quy n đ a phền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ịnh trong một khoảng thời ư ng, các t ch c kinh t c a m t nổ chức phát hành” ứng nhận ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ưới lãi nhất định trong một khoảng thờic hay các t ch c tàiổ chức phát hành” ứng nhậnchính qu c t phát hành trên trên th trốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ịnh trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing v n qu c t nh m huy đ ng v n tốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ừ thời điểm phát hành đến ngàycác nhà đ u t trên th gi i ần vốn nợ của tổ chức phát hành” ư ới lãi nhất định trong một khoảng thời

Không ph i b t kỳ trái phi u nào đả cho người ất định trong một khoảng thời ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic trao đ i buôn bán ngoài biên gi iổ chức phát hành” ới lãi nhất định trong một khoảng thời

qu c gia đ u g i là trái phi u qu c t Ch có nh ng trái phi u đốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ọi là trái phiếu ghi danh) hoặc không được ghi (trái ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ỉ đơn thuần là một hình thức vận động về tiền tệ mà còn là mối ữu trái phiếu đối với ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic phát hành

Trái phi u qu c t c a Vi t Nam, theo ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ệm khác về trái phiếu như: Đi u 2, Kho n 16, Ngh đ nh 53/2009/ ều 6 của Luật Chứng khoán số 70/2006/QH11 ản 16, Nghị định 53/2009/ ị trường chứng khoán của trường ĐH Kinh tế Quốc dân ị trường chứng khoán của trường ĐH Kinh tế Quốc dân NĐ-CP v Phát hành trái phi u c a chính ph ều 6 của Luật Chứng khoán số 70/2006/QH11 ế Quốc dân ủa trường ĐH Kinh tế Quốc dân ủa trường ĐH Kinh tế Quốc dân có ghi rõ: “Trái phi u qu c t : làốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

ch ng ch vay n có m nh giá, có th i h n, có lãi, do Chính ph ho c các doanhứng nhận ỉ đơn thuần là một hình thức vận động về tiền tệ mà còn là mối ợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ệm khác về trái phiếu như: ời phát hành có nghĩa vụ trả cho người ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ặc Chính Phủ Tên của trái chủ có thể được ghi trên tráinghi p c a Vi t Nam phát hành đ vay v n trên th trệm khác về trái phiếu như: ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ệm khác về trái phiếu như: ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ịnh trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing tài chính qu c tốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

ph c v cho nhu c u đ u t phát tri n kinh t ” ụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ần vốn nợ của tổ chức phát hành” ần vốn nợ của tổ chức phát hành” ư ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định

Khi Chính ph c a m t qu c gia phát hành trái phi u ra th trủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ịnh trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing qu c t ,ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thờitrái phi u đó đượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic g i là trái phi u qu c t c a Chính ph (Sovereign Bond).ọi là trái phiếu ghi danh) hoặc không được ghi (trái ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối vớiNgoài Người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườii phát hành trái phi u tham gia vào quá trình phát hành còn có nhi uền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

t ch c tài chính tham gia nh c quan đăng ký phát hành, b o lãnh phát hành ổ chức phát hành” ứng nhận ư ả cho người

1.1.2.2 Đ c đi m ặc điểm ểm

Trái phi u qu c t có đ y đ tính ch t m t trái phi u : m nh giá, lãi su tốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ần vốn nợ của tổ chức phát hành” ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ất định trong một khoảng thời ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ệm khác về trái phiếu như: ất định trong một khoảng thời

đ nh kì và th i h n nh đã nêu trên Bên c nh đó, trái phi u qu c t còn mangịnh trong một khoảng thời ời phát hành có nghĩa vụ trả cho người ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ư ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

m t s đ c tr ng n i b t:ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ặc Chính Phủ Tên của trái chủ có thể được ghi trên trái ư ổ chức phát hành” ận

- Trái phi u qu c t không tr c ti p ph thu c vào th trốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ịnh trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing v n trongốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

nưới lãi nhất định trong một khoảng thờic Giá c c a nó đả cho người ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic xác đ nh trên c s đi u ki n c a th trịnh trong một khoảng thời ở hữu trái phiếu đối với ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ệm khác về trái phiếu như: ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ịnh trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing v n qu cốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

t và h s tín nhi m c a ch th phát hành Đ c đi m này ph n ánh đúng m iệm khác về trái phiếu như: ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ệm khác về trái phiếu như: ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ặc Chính Phủ Tên của trái chủ có thể được ghi trên trái ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ả cho người ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thờiquan h v giá v n theo lý thuy t v n n kinh t m ệm khác về trái phiếu như: ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ở hữu trái phiếu đối với

- Trái phi u đượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic mua bán trao đ i b ng nhi u lo i ngo i t khác nhau.ổ chức phát hành” ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ệm khác về trái phiếu như:

đi u này đi đôi v i m t s r i ro mà trái phi u n i đ a không có, nh r i ro tền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ới lãi nhất định trong một khoảng thời ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ịnh trong một khoảng thời ư ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ỷ lệ phần trăm giữa tiền lãi với tiền gốcgiá, r i ro qu c gia… ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

- Trái phi u qu c t đốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic giao d ch nhi u trung tâm tài chính khác nhauịnh trong một khoảng thời ở hữu trái phiếu đối với ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thờitrên th gi i, nên vi c mua bán trao đ i di n ra không ng ng không ngh , k cới lãi nhất định trong một khoảng thời ệm khác về trái phiếu như: ổ chức phát hành” ễn ra không ngừng không nghỉ, kể cả ừ thời điểm phát hành đến ngày ỉ đơn thuần là một hình thức vận động về tiền tệ mà còn là mối ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ả cho người

vi c mua bán trên trên th trệm khác về trái phiếu như: ịnh trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing th c p, ho c th trứng nhận ất định trong một khoảng thời ặc Chính Phủ Tên của trái chủ có thể được ghi trên trái ịnh trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing OTC…

1.1.2.3 Phân lo i ại

Có nhi u cách phân lo i trái phi u qu c t theo nhi u quan đi m khác nhau.ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định

Phân lo i theo th tr ạn ị trường chứng khoán của trường ĐH Kinh tế Quốc dân ư mở Wikipediaờng chứng khoán của trường ĐH Kinh tế Quốc dân ng phát hành ( đây là cách phân lo i ph bi n nh t):ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ổ chức phát hành” ất định trong một khoảng thờiTrái phi u nưới lãi nhất định trong một khoảng thờic ngoài; Trái phi u Châu Âu

 Khi m t trái phi u đột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic do người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườii không c trú phát hành vào m t qu cư ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thờigia mà đượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic đ nh giá b ng đ ng ti n không ph i n i t qu c gia đó thì g i là tráiịnh trong một khoảng thời ồm cả gốc và lãi trong những khoảng thời ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ả cho người ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ệm khác về trái phiếu như: ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ọi là trái phiếu ghi danh) hoặc không được ghi (tráiphi u Châu Âu và t o ra th trại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ịnh trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing trái phi u Châu Âu Trái phi u Châu Âu(Euro-bonds) đượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic bán các qu c gia khác h n là qu c gia h n là qu c gia màở hữu trái phiếu đối với ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

đ ng ti n c a nó đồm cả gốc và lãi trong những khoảng thời ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic s d ng đ đo giá tr trái phi u.ụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ịnh trong một khoảng thời

 Khi m t trái phi u do ngột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườii không c trú phát hành vào m t qu c gia màư ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

đượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic đ nh giá b ng b n t c a qu c gia đó thì trái phi u đó g i là trái phi uịnh trong một khoảng thời ả cho người ệm khác về trái phiếu như: ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ọi là trái phiếu ghi danh) hoặc không được ghi (trái

nưới lãi nhất định trong một khoảng thờic ngoài và t o nên th trại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ịnh trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing trái phi u nưới lãi nhất định trong một khoảng thờic ngoài Có mười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườii lăm th trịnh trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườingtrái phi u nưới lãi nhất định trong một khoảng thờic ngoài trên th gi i, ví d nh Th trới lãi nhất định trong một khoảng thời ụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ư ịnh trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing trái phi u Yankee c aủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với

Mỹ, Samurai c a Nh t, Bulldog c a United Kingdom Tuy nhiên th trủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ận ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ịnh trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing này

có quy mô nh và s lỏ ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing các nhà đ u t tham gia cũng ít h n.ần vốn nợ của tổ chức phát hành” ư

Phân lo i theo lãi su t ạn ất : Trái phi u có lãi su t c đ nh; Trái phi u có lãi su tất định trong một khoảng thời ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ịnh trong một khoảng thời ất định trong một khoảng thời

bi n đ i; Trái phi u có Lãi su t chi t kh u ổ chức phát hành” ất định trong một khoảng thời ất định trong một khoảng thời

Phân lo i theo nhà phát hành ạn : Trái phi u chính ph ; Trái phi u doanhủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối vớinghi p, ngân hàng; Trái phi u các t ch c qu c t ệm khác về trái phiếu như: ổ chức phát hành” ứng nhận ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

Khi Chính ph phát hành trái phi u ra th trủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ịnh trong một khoảng thời ười phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườing qu c t thì trái phi u đóốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

đượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic g i là trái phi u qu c t c a Chính ph Đây là lo i trái phi u có tính anọi là trái phiếu ghi danh) hoặc không được ghi (trái ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người pháttoàn cao nh t vì nó là cam k t c a Chính ph đ i v i c ng đ ng qu c t , vì v y,ất định trong một khoảng thời ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ới lãi nhất định trong một khoảng thời ột công cụ nợ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người ồm cả gốc và lãi trong những khoảng thời ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời ậntrái phi u Chính ph có x p h ng cao nh t, là “ đi m chu n” đ xác đ nh giá cácủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ất định trong một khoảng thời ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ẩn” để xác định giá các ể (mệnh giá của trái phiếu), trong một thời gian xác định ịnh trong một khoảng thời

lo i trái phi u khác c a qu c gia đó ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ủa người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đối với ốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

Ngoài ra, trái phi u còn đượ mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho ngườic phân lo i theo hình th c phát hành v i các tiêuại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ứng nhận ới lãi nhất định trong một khoảng thờichí nh lo i hình các nhà đ u t , ph m vi phát hành, lo i ti n phát hành, ư ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ần vốn nợ của tổ chức phát hành” ư ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ại chứng khoán qui định nghĩa vụ của người phát ền gốc cộng với lãi nhất định trong một khoảng thời

1.2 M t s v n đ v ngu n v n huy đ ng qua phát hành trái phi u qu c ốc tế ấn đề về nguồn vốn huy động qua phát hành trái phiếu quốc ề trái phiếu và trái phiếu quốc tế ề trái phiếu và trái phiếu quốc tế ồn vốn huy động qua phát hành trái phiếu quốc ốc tế ếu và trái phiếu quốc tế ốc tế

t c a Chính ếu và trái phiếu quốc tế ủa Chính

1.2.1 Vai trò c a ngu n v n huy đ ng qua phát hành trái phi u qu c ủa Chính ồn vốn huy động qua phát hành trái phiếu quốc ốc tế ếu và trái phiếu quốc tế ốc tế

t c a Chính ph ếu và trái phiếu quốc tế ủa Chính ủa Chính

1.2.1.1 Nguồn vốn huy động qua phát hành trái phiếu quốc tế của Chính phủ

Một là, bổ sung nguồn vốn phục vụ sự nghiệp phát triển kinh tế

Trong quá trình phát triển kinh tế, các quốc gia đều cần một lượng vốn rất lớnphục vụ nhu cầu đầu tư phát triển, nguồn vốn trong nước không đủ đáp nhu cầu, dovậy việc vay nợ nước ngoài là rất cần thiết Đặc biệt trong điều kiện thị trường tàichính quốc tế ngày càng phát triển và hội nhập kinh tế quốc tế ngày càng mạnh mẽ.Nhiều quốc gia có những bước phát triển và hội nhập kinh tế quốc tế ngày càng mạnh

mẽ Nhiều quốc gia có những bước phát triển kinh tế vượt bậc như Singapore, HànQuốc và Trung Quốc đều phải vay nợ nước ngoài Tuy nhiên, Chính phủ các quốc gia

đó chỉ vay tiền để đầu tư vào hạ tầng cơ sở thiết yếu nhất để phục vụ phát triển kinh tế

Hai là, bù đắp thâm hụt ngân sách nhà nước.

Thực tế đã cho thấy, việc bù đắp thâm hụt ngân sách của Chính phủ có thể được

bù đắp bởi các nguồn vốn như: nguồn vốn vay trong nước dưới hình thức phát hànhtrái phiếu chính phủ, công trái quốc gia, tín phiếu kho bạc và vay nợ nước ngoài Mộtquốc gia có thể vay nợ nước ngoài dưới các hình thức như: vay ODA; vay ưu đãi từcác Chính phủ; vay thương mại; phát hành trái phiếu quốc tế Các hình thức trên đều làcác khoản tín dụng có ràng buộc và hạn chế về số lượng Trong khi đó, phát hành tráiphiếu quốc tế có thể vay được nguồn vốn dài hạn vào bất cứ lúc nào có nhu cầu vàkhông có hạn mức; quốc gia đi vay hoàn toàn chủ động trong việc sử dụng số tiền vayđược và không bị ràng buộc

Ba là, thúc đẩy hội nhập kinh tế quốc tế.

Mặt khác, trong xu hướng hội nhập quốc tế, việc tham gia vào thị trường vốnquốc tế thông qua việc phát hành các loại trái phiếu, cổ phiếu đặc biệt là trái phiếuChính phủ ra thị trường vốn quốc tế đã được nhiều nước thực hiện có hiệu quả Đâychính là mối quan hệ hai chiều có tính chất mở cửa đảm bảo cho quá trình quốc tế hóathị trường tài chính và tạo điều kiện cho thị trường tài chính trong nước có sức cạnhtranh, phát triển lành mạnh và ổn định

Nếu xét về mặt lý luận chung, bất cứ một hoạt động kinh tế nào cũng có hai mặt,việc phát hành trái phiếu quốc tế cũng đem lại những lợi thế cho các quốc gia pháthành, đồng thời cũng tiềm ẩn rất nhiều rủi ro, nhất là tiềm ẩn khả năng mất an ninh tàichính trong lĩnh vực tài chính đối ngoại gây vỡ nợ nếu quốc gia phát hành không biếtdừng lại ở mức độ quản lý cho phép

Mặc dù vậy, cân nhắc giữa lợi thế và các vấn đề phải đối mặt, nhiều nước đangphát triển đã lựa chọn hình thức huy động vốn này Thậm chí, có những quốc gia pháthành không vì mục đích thu hút thêm vốn đầu tư mà họ nhằm vào các mục tiêu chiếnlược dài hạn khác như tiếp cận hoặc duy trì thị trường để có thể huy động một cáchnhanh chóng và đạt mức chi phí hợp lý khi cần thiết, như trường hợp của Trung Quốc,Malaysia, hoặc để bổ sung dự trữ ngoại tệ để duy trì hệ số tín nhiệm như trường hợpcủa Hàn Quốc

Đối với Việt Nam, phát hành trái phiếu quốc tế là cần thiết và rất có ý nghĩa trongquá trình hội nhập và phát triển Tuy nhiên, Chính phủ phải cẩn trọng cân nhắc thời

điểm phát hành cũng như các điều điện liên quan đến phát hành để đạt được lợi ích tối

đa khi thực hiện phát hành trái phiếu của Chính phủ ra thị trường vốn quốc tế

1.2.1.2 Vai trò của nguồn vốn huy động qua phát hành trái phiếu quốc tế của Chính phủ

Trái phiếu quốc tế có vai trò như là một cầu nối giữa thị trường vốn trong nước

và thị trường tài chính quốc tế.

Trái phiếu quốc tế mở ra kênh huy động vốn có khả năng đáp ứng các dự án quy

mô lớn, thời gian dài và nguồn lực hâu như không hạn chế Hầu hết các nước pháttriển đều có nhu cầu phát hành trái phiếu ra thị trường quốc tế để huy động vốn vì thịtrường trong nước không đáp ứng đủ nhu cầu vốn

Phát hành trái phiếu quốc tế tạo ra sự cạnh tranh trên thị trường vốn trong nước với thị trường vốn nước ngoài.

Khi phát hành trái phiếu ra thị trường quốc tế để huy động vốn, người phát hànhchấp nhận điều kiện chung của thị trường tài chính quốc tế, có nghĩa là chấp nhận sựcạnh tranh, chấp nhận so sánh các điều kiện tín dụng Ngoài ra, không chỉ dừng ở thịtrường vốn mà còn là cơ hội xác định chi phí sản xuất hàng hóa trong nước, khả năngcạnh tranh của hàng hóa trong nước với hàng hóa nước ngoài

Trái phiếu quốc tế cho phép xác định “điểm chuẩn” của quốc gia phát hành trên thị trường vốn quốc tế.

Các điều kiện của trái phiếu quốc tế sẽ là điều kiện tài chính đầu vào của các dự

án đầu tư trong nước Các nhà đầu tư nước ngoài coi các điều kiện về lãi suất, hệ số tínnhiệm,… như một căn cứ để đưa ra các quyết định đầu tư

Việc phát hành trái phiếu Chính phủ tạo ra “điểm chuẩn” là căn cứ định giá tráiphiếu công ty vì trái phiếu Chính phủ phát hành nhanh và hiệu quả hơn các loại hìnhtrái phiếu khác Với “điểm chuẩn” có thể xác định chi phí vốn của nền kinh tế trongđiều kiện cạnh tranh trên thị trường Điều này cho phép các nhà đầu tư nước ngoài sosánh được hiệu quả và mức độ rủi ro khi đầu tư vào trái phiếu của một quốc gia, đồngthời cho phép các doanh nghiệp của quốc gia đó xác định rõ thực sự tình hình kinhdoanh của mình với chi phí vốn thực tế trong quá trình hội nhập với khu vực và ngoàiquốc tế Ngoài ra, khi trái phiếu của quốc gia phát hành xuất hiện trên thị trường vốn

quốc tế sẽ tạp ra điều kiện cho các giao dịch mua bán lại các khoản nợ nước ngoài củamình một cách dễ dàng.

Phát hành trái phiếu quốc tế tạo điều kiện cho các nhà đầu tư một lựa chọn khả năng đa dạng hóa danh mục đầu tư Các nhà đầu tư có thêm một công cụ để phòng

ngừa rủi ro bằng các hình thức đa dạng hóa tài sản

Trái phiếu quốc tế còn có vai trò làm công cụ để thực hiện chính sách quản lý nợ quốc gia: Thông qua việc phát hành mới trái phiếu ra thị trường quốc tế, Chính phủ có

thể chủ động điều tiết danh mục tài sản nợ của Chính phủ để thực hiện các chính sáchtài chính tiền tệ

1.2.2 Nh ng tiêu chí đánh giá vi c thu hút ngu n v n qua phát hành ững tiêu chí đánh giá việc thu hút nguồn vốn qua phát hành ệm ồn vốn huy động qua phát hành trái phiếu quốc ốc tế trái phi u qu c t c a Chính ph ếu và trái phiếu quốc tế ốc tế ếu và trái phiếu quốc tế ủa Chính ủa Chính

1.2.2.1 Tiêu chí đánh giá việc thu hút nguồn vốn qua phát hành trái phiếu quốc tế của Chính Phủ

Tiêu chí đánh giá chuẩn bị phát hành

Sự thuận lợi của thời điểm phát hành

Việc lựa chọn thời điểm phát hành có vai trò quyết định sự thành công hay thấtbại của đợt phát hành trái phiếu Thời điểm phát hành tốt là thời điểm thuận lợi cả vềđiều kiện kinh tế tài chính thế giới và trong nước Thị trường tài chính thế giới tronggiai đoạn ổn định, lãi suất của FED ( một trong những yếu tố quan trọng của thị trườngtài chính thế giới) thấp và bình ổn Kinh tế trong nước tăng trưởng cao và ổn định, cácchỉ số kinh tế vĩ mô khác như tỷ lệ nợ công, tình hình cán cân thanh toán quốc tế và dữngoại hối,… được đánh giá tốt Ngược lại, thời điểm phát hành trái phiếu quốc tếkhông thuận lời là khi kinh tế thế giới trong giai đoạn khủng hoảng, thị trường tàichính thế giới biến động lên xuống, lãi suất của FED tăng, các điều kiện kinh tế thếgiới trong nước không ổn định, nợ công vượt trần, thâm hụt cán cân thanh toán cao, dựtrữ ngoại hối thấp,…

Mức độ hoàn thành mục tiêu đề ra khi phát hành trái phiếu quốc tế

Khi Chính phủ xây dựng đề án phát hành trái phiếu quốc tế đều đưa ra những mụctiêu của từng đợt phát hành, bao gồm cả mục tiêu chung và mục tiêu cụ thể Mức dộhoàn thành các mục tiêu đã đề ra này phản ánh mức độ thành công của đợt phát hànhtrái phiếu quốc tế

Tiêu chí đánh giá thực hiện phát hành trái phiếu quốc tế

Tiêu chí về thời gian, địa điểm, phương thức phát hành trái phiếu quốc tế

Thời gian, địa điểm và phương thức phát hành trái phiếu quốc tế được nghiên cứu

và lựa chọn kỹ trong giai đoạn chuẩn bị cho từng đợt phát hành, tạo thế chủ động chongười phát hành Khi phát hành, các yếu tố này được thực hiện đúng như dự kiến,không bị thay đổi bất ngờ là thành công bước đầu của đợt phát hành

Các đối tượng tham gia phát hành trái phiếu quốc tế

Các đối tượng tham gia phát hành trái phiếu quốc tế như nhà bảo lãnh, tư vấnpháp lý, đại lý thanh toán,… có vai trò quan trọng, đặc biệt quan trọng trong những lầnphát hành trái phiếu quốc tế đầu tiên, tác động trực tiếp đến kết quả phát hành tráiphiếu quốc tế

Lãi suất phát hành trái phiếu quốc tế

Là tiêu chí quan trọng nhất của đợt phát hành bởi lãi suất phát hành là chi phí sửdụng vốn trái phiếu quốc tế Các nhà phát hành phải xem xét cân đối giữa lợi ích thuđược và chi phí huy động vốn để đưa ra quyết định phát hành

Các nhà đầu tư tham gia mua trái phiếu quốc tế

Tiêu chí này thể hiện mức độ quan tâm của các nhà đầu tư đến trái phiếu quốc tếcủa quốc gia phát hành Một đợt phát hành trái phiếu quốc tế thành công thu hút được

số lượng lớn các nhà đầu tư quan tâm, thuộc các đối tượng khác nhau và đến từ khắpnơi trên thế giới

1.2.3 Các nhóm nhân t nh h ốc tế ảnh hưởng đến việc thu hút nguồn vốn qua ưởng đến việc thu hút nguồn vốn qua ng đ n vi c thu hút ngu n v n qua ếu và trái phiếu quốc tế ệm ồn vốn huy động qua phát hành trái phiếu quốc ốc tế phát hành trái phi u qu c t c a Chính ph ếu và trái phiếu quốc tế ốc tế ếu và trái phiếu quốc tế ủa Chính ủa Chính

1.2.3.1 Tình trạng kinh tế - tài chính

Tình trạng kinh tế tài chính nói chung, bao gồm cả tình trạng kinh tế - tài chínhthế giới và trong nước đề có ảnh hưởng quyết định đến việc thu hút và sử dụng nguồnvốn từ phát hành trái phiếu quốc tế của Chính phủ của bất cứ quốc gia nào

Tình trạng kinh tế - tài chính thế giới có tác động gián tiếp đến việc phát hành trái

phiếu quốc tế của các quốc gia cần huy động vốn Khi kinh tế thế giới tăng trưởng vàthị trường tài chính thế giới ổn định tạo ra nguồn lực dồi dào cho các nhà đầu tư quốc

tế, nhất là các nhà đầu tư đến từ các khu vực, các quốc gia có đóng góp lớn vào tăngtrưởng kinh tế Kinh tế tăng trưởng, khả năng cung ứng vốn của các nhà đầu tư quốc tếtăng lên sẽ giúp cho các quốc gia cần huy động vốn phát hành trái phiếu quốc tế thuận

trở nên hạn chế thì việc phát hành trái phiếu quốc tế của các quốc gia cần vốn sẽ khókhăn hơn.

Tình trạng kinh tế - tài chính trong nước của quốc gia phát hành trái phiếu quốc tế

ảnh hưởng trực tiếp tới việc huy động và sử dụng vốn từ phát hành trái phiếu quốc tếcủa quốc gia đó Bởi đây là nhóm các nhân tố ảnh hưởng lớn nhất tới xếp hạng tínnhiệm quốc gia Các biến số kinh tế cơ bản của một số quốc gia như: tăng trưởng kinh

tế, cơ cấu kinh tế, kết cấu của tiết kiệm và đầu tư, việc làm và thất nghiệp, thu nhậpquốc dân và hộ gia đình,… là những chỉ tiêu quan trọng quyết định mức xếp hạng tínnhiệm của quốc gia đó Bên cạnh đó, tình trạng tài chính bao gồm cả tình trạng tàichính đối nội và đối ngoại, chính sách tài khóa, chính sách tiền tệ và tác động củachúng, từ đó phản ánh tình hình thu nhập và chi tiêu của một số quốc gia có linh hoạt

và an toàn hay không Tình trạng nợ, bao gồm nợ của chính quyền trung ương và địaphương; nợ trong nước và nợ nước ngoài trên các khía cạnh: tổng số nợ, kết cấu giữakhả năng và nghĩa vụ trả nợ, thời hạn trả nợ và nguồn trả nợ, gánh nặng nợ công (cáckhoản nợ công và nghĩa vụ nợ trong tương lai thể hiện qua các chỉ số về nợ quốc gia)

1.2.3.2 Hệ số tín nhiệm

Yếu tố ảnh hưởng lớn nhất đến việc thu hút vốn qua phát hành trái phiếu quốc tế

là hệ số tín nhiệm Cũng giống như trái phiếu trong nước, giá cả của trái phiếu là mộtyếu tố quan trọng của trái phiếu quốc tế Tuy nhiên, khác với trái phiếu trong nước, giá

cả của trái phiếu quốc tế phụ thuộc rất lớn vào các yếu tố sau:

Hệ số tín nhiệm quốc gia là chỉ số đánh giá về khả năng tài chính cũng như khả

năng hoàn trả đúng hạn tiền gốc và lãi các khoản nợ của một quốc gia Hệ số tín nhiệmquốc gia càng thấp thì mức độ rủi ro về khả năng không thanh toán được khoản nợcàng cao

Hệ số tín nhiệm có ý nghĩa quan trọng đối với việc phát hành trái phiếu ra thịtrường vốn quốc tế Việc xác định và công bố hệ số tín nhiệm là hết sức cần thiết, đápứng yêu cầu của các nhà đầu tư Hệ số tín nhiệm quốc gia được các nhà đầu tư xem xétnhư là một yếu tố để xác định mức độ rủi ro và khả năng sinh lời khi đầu tư vào quốcgia đó Bên cạnh đó, hệ số tín nhiệm tạo ra căn cứ để xác định mức lãi suất hợp lý, hệ

số tín nhiệm càng cao thì mức lãi suất vay càng thấp

Khả năng đầu tư mua trái phiếu sẽ phụ thuộc vào giá cả trái phiếu mà giá cả tráiphiếu lại phụ thuộc vào lãi suất, thời hạn thanh toán và các rủi ro của trái phiếu Trong

thực tế, rủi ro phát sinh rất khó dự đoán và mang tính chất bất ngờ Để giúp các nhàđầu tư tránh khỏi các rủi ro có thể phát sinh, phần bù rủi ro (risk premium) sẽ đượctính vào trong giá cả của trái phiếu dựa trên hệ số tín nhiệm của người phát hành trênthị trường tài chính.

Xếp hạng tín nhiệm

Hệ số tín nhiệm ngắn hạn đánh giá mức độ chắc chắn về sự thanh toán đúng hạn

các nghĩa vụ tài chính của người đi vay, bao gồm tất cả nghĩa vụ thời hạn một nămhoặc dưới một năm

Hệ số tín nhiệm dài hạn đánh giá mức độ chắc chắn về sự thanh toán đúng hạn

các nghĩa vụ tài chính thời hạn trên một năm của người đi vay

Bảng 1.2 Các hạng mức của hệ số tín nhiệm đối với các công cụ nợ dài hạn

- Thứ hạng được đánh giá cao nhất

- Có khả năng thanh toán gốc và lãi

vay mặc dù khả năng này cũng có phần

bị ảnh hưởng bởi những thay đổi bất

lợi trong điều kiện kinh tế nhất định

- Khi môi trường hoặc kinh tế thay đổi

theo chiều hướng xấu thì khả năng trả

nợ trở nên suy yếu đi so với các thứ

- Khả năng trả nợ tốt hơn trong tương

lai gần nếu so với các công cụ nợ xếp

loại thấp hơn

- Khi phải đối mặt với các điều kiện

kinh tế, tài chính hoặc thương mại bất

đủ khả năng để thực hiện các cam kết

trả nợ

- Chất lượng thấp hơn và có tính đầu

cơ cao hơn so với các công cụ nợ xếp

loại trên

- Có đủ khả năng thực hiện các cam kết

trả nợ trong điều kiện hiện tại

- Những điều kiện kinh tế, tài chính,

thương mại bất lợi sẽ thực sự làm suy

yếu khả năng thực hiện các cam kết trả

nợ

- Có tính đầu cơ cao

- Khả năng thực hiện các cam kết trả

nợ phụ thuộc vào điều kiện thương

mại, tài chính hoặc kinh tế thuận lợi

trong tương lai

- Có tính đầu cơ cao nhất

- Khả năng thực hiện các cam kết trả

nợ không cao

- Chỉ mức độ vỡ nợ chọn lọc, không có

khả năng thực hiện một hoặc nhiều

cam kết trả nợ khi đến thời hạn

SD

- Xếp hạng thấp nhất, đã vỡ nợ hoặc

gần như vỡ nợ, hoàn toàn không có khả

năng thực hiện cam kết trả nợ khi đến

hạn

D

(Nguồn : Security Analysis and Portfolio Management)

Standard & Poor’s sử dụng dấu (+), không dấu hay dấu (-) và Moody’s sử dụng

hệ thống 1,2,3 để thể hiện triển vọng của hệ số tín nhiệm Ví dụ: Aa1, Aa2, Aa3 củaMoody’s hay AA+, AA, AA- của Standard & Poor’s Cụ thể:

Bảng 1.3 Triển vọng của hệ số tín nhiệm

Standard & Poor’s Moody’s

- Triển vọng tích cực, có

khả năng được nâng hạng + 1

trong lần đánh giá tới

mà một quốc gia không thực hiện được nghĩa vụ tài chính đề ra thì nó sẽ gây hại đếnhoạt động của tất cả các công cụ tài chính khác trong quốc gia đó cũng như đến nhữngquốc gia mà nó có quan hệ Loại rủi ro này thường được thấy tại các thị trường mớinổi hay các quốc gia bị thâm hụt cán cân thương mại nghiêm trọng

Có nhiều cách phân loại rủi ro quốc gia, các nhà phân tích thường có xu hướngchia rủi ro quốc gia thành 2 loại chính, cụ thể là:

Rủi ro chính trị: liên quan chủ yếu đến thể chế chính trị, bộ máy lãnh đạo quốc

gia, hình thái kinh tế, tính đồng thuận và khách quan của chính sách kinh tế, chính trị.Rủi ro chính trị thể hiện tính ổn định về mặt chính trị của một quốc gia có thể ảnhhưởng đến khả năng và thiện chí trong việc đáp ứng các nghĩa vụ tài chính của mình.Rủi ro tài chính tăng lên từ các sự kiện như chiến tranh, xung đột nội bộ hay xung độtbên ngoài, khủng bố… dẫn đến những thay đổi trong Chính phủ, thay đổi trong quyềnlực kiểm soát Chính phủ, cơ cấu xã hội Loại rủi ro này bao hàm khả năng tiềm tàngđối với những xung đột bên trong và bên ngoài Đánh giá rủi ro này đòi hỏi phải phântích rất nhiều các nhân tố bao gồm mối quan hệ của các đảng phái khác nhau trong mộtquốc gia, quá trình ra quyết định của Chính phủ và lịch sử của quốc gia đó

Rủi ro kinh tế - tài chính: là những rủi ro gây ra do sự yếu kém của nền kinh tế

một quốc gia, là khả năng tài chính của một quốc gia để đáp ứng cho việc thanh toáncác khoản nợ nước ngoài Đánh giá rủi ro kinh tế - tài chính thực hiện thông qua việcđánh giá chính sách tài khóa

Như vậy, rủi ro kinh tế - tài chính phản ánh năng lực chi trả của một quốc gia đốivới các khoản nợ của mình trong khi đó rủi ro chính trị lại phản ánh thiện chí trả nợ

đó Theo international country risk guide methodology, trong đánh giá rủi ro quốc gia,rủi ro chính trị quyết định 50%, rủi ro kinh tế quyết định 25% và rủi ro tài chính quyếtđịnh 25% Các tổ chức xếp hạng tín nhiệm có định hướng xếp hạng khá đặc biệt, do đócác tiêu chí đánh giá hình thành nên mức xếp hạng cũng khác nhau Tùy thuộc vào đặcđiểm của từng quốc gia mà các tổ chức xếp hạng thiết lập nên những tiêu chí cụ thể vàmức độ ảnh hưởng của các tiêu chí đó tới thứ bậc xếp hạng rất đa dạng

1.2.3.3 Tỷ giá hối đoái

Tỷ giá hối đoái là quan hệ so sánh về mặt giá trị giữa hai đồng tiền của hai quốcgia Về bản chất, tỷ giá hối đoái chính là giá cả của một đơn vị tiền tệ nước này đượcthể hiện bằng một đơn vị tiền tệ của nước khác

Rủi ro tỷ giá trong phát hành trái phiếu quốc tế là khả năng xảy ra những biếnđộng của tỷ giá hối đói dẫn đến những tác động bất lợi trong hoạt động phát hành, traođổi và thanh toán trái phiếu khi đến hạn

Khác với trái phiếu trong nước định giá bằng nội tệ, trái phiếu quốc tế được địnhgiá bằng ngoại tệ, do vậy, việc phát hành trái phiếu quốc tế thường lựa chọn loại ngoại

tệ có tính ổn định cao, tỷ giá hối đoái ít biến động hoặc dự báo biến động giảm trongthời hạn của trái phiếu

Khi trái phiếu đến hạn thanh toán, nếu tỷ giá hối đoái tăng, tức là đồng tiền nội tệmất giá, chi phí sử dụng vốn thực tế ngoài lãi suất trái phiếu phải trả định kỳ còn baogồm cả tỷ lệ mất giá của đồng nội tệ tại thời điểm trái phiếu đáo hạn so với thời điểmphát hành trái phiếu Ngược lại, nếu tỷ giá hối đoái giảm, đồng nội tệ tăng giá thìngười phát hành trái phiếu sẽ được lợi

1.3 Kinh nghi m phát hành trái phi u qu c t c a m t s qu c gia ệm ếu và trái phiếu quốc tế ốc tế ếu và trái phiếu quốc tế ủa Chính ốc tế ốc tế trên th gi i ếu và trái phiếu quốc tế ới

Các nước đang phát triển nói chung có xu hướng sử dụng kênh phát hành tráiphiếu quốc tế như nguồn vốn trung và dài hạn quan trọng Trong các loại trái phiếuquốc tế được phát hành từ các nước trên thị trường mới nổi, các loại trái phiếu có hệ

số tín nhiệm từ B đến BB chiếm tỷ trọng lớn nhất, chủ yếu là phát hành trái phiếu của

Chính phủ, các chính quyền địa phương và thường phát hành trái phiếu bằng USD chonhững lần phát hành đầu tiên trên thị trường vốn quốc tế.

1.3.1 Kinh nghi m c a Trung Qu c ệm ủa Chính ốc tế

Kịp thời điều chỉnh chính sách vay nợ nước ngoài

Trong thời kỳ đầu thực hiện cải cách, mở cửa nền kinh tế, Trung Quốc thực hiệnchính sách vay nợ nước ngoài để đầu tư cải tạo cơ sở hạ tầng và nhập khẩu thiết bịtiên tiến Sau thập niên 80, Trung Quốc bắt đầu vay của các tổ chức quốc tế như Ngânhàng thế giới, Ngân hàng phát triển Châu Á, để đầu tư vào các ngành công nghiệpnăng lượng, phát triển nông nghiệp, nghiên cứu khoa học, giáo dục Tuy nhiên, tronggiai đoạn đầu cải cách, Trung Quốc cũng gặp sai lầm trong việc sử dụng vốn vay nướcngoài, khó khăn trong kiểm soát quy mô nợ nước ngoài do có quá nhiều các đầu mốivay nợ Trung Quốc liên tục phải điều chỉnh tý giá giữa đồng Nhân dân tệ và đồngUSD do vấp phải rủi ro tỷ giá gây ảnh hưởng không nhỏ đến việc vay nợ và trả nợnước ngoài Sử dụng vốn vay nước ngoài kém hiệu quả cộng với việc vay nợ tràn lan

đã khiến Trung Quốc khó khăn trong việc thanh toán nợ gốc và lãi, phải vay nợ cũ đểtrả nợ mới Trước tình hình đó, đâu những năm 90, Trung Quốc đã có những điềuchỉnh thích hợp trong chính sách vay nợ nước ngoài như:

- Thay vì tập trung vào các khoản vay trực tiếp từ nước ngoài, Trung Quốcchuyển hướng sang vay nợ bằng cách phát hành trái phiếu quốc tế với thời hạn thường

là trung và dài hạn

- Chú trọng vay theo dự án, tập trung vào đầu tư cơ sở hạ tầng như giao thông,năng lượng, hay các dự án then chốt của ngành công nghiệp, các dự án nâng cao nănglực, phát triển khoa học kỹ thuật

Sớm thực hiện phát hành trái phiếu quốc tế của Chính phủ

Chính phủ Trung Quốc đã thực hiện phát hành trái phiếu Chính phủ ra thịtrường quốc tế vào tháng 9/1993 bằng đồng Yên với khối lượng phát hành là 30 tỷYên (tương đương 288 triệu USD) thời hạn trái phiếu là 5 năm Mục tiêu lần đầu tiênChính phủ Trung Quốc phát hành trái phiếu quốc tế là xác định “điểm chuẩn” quốcgia trên thị trường vốn quốc tế Tại thời điểm này, hệ số tín nhiệm quốc gia của TrungQuốc được Moody’s xếp hạng A3 và Standard & Poor’s là BBB+

Duy trì phát hành trái phiếu quốc tế của Chính phủ với mục tiêu chiến lược

Tháng 5/2001 và tháng 10/2003 Trunng Quốc đã phát hành 2 đợt trái phiếuquốc tế với tổng giá trị mỗi đợt phát hành là 1,5 tỷ USD bằng đồng USD và Euro Tuynhiên, thời điểm này, mục tiêu phát hành của Chính phủ Trung Quốc chủ yếu xuấtphát từ ý nghĩa chiến lược hơn là do nhu cầu cần thiết về vốn Theo đánh giá của một

số chuyên gia kinh tế, thời điểm đó, Trung Quốc phát hành trái phiếu quốc tế trongtình trạng “dư thừa ngoại tệ trong nước” vì Chính phủ Trung Quốc đã bỏ ra khoảng

240 tỷ Nhân dân tệ để mua ngoại tệ trên thị trường nhằm mục đích bình ổn giá đồngNhân dân tệ

Mục đích phát hành trái phiếu của Chính phủ Trung Quốc nhằm liên tục tiếpcận các nhà đầu tư quốc tế và khẳng định mạnh mẽ sự tham gia tích cực của TrungQuốc trên thị trường vốn quốc tế Hơn nữa, Chính phủ Trung Quốc muốn tạo tiêu chí

và điều kiện cần thiết cho các công ty huy động vốn lớn trung và dài hạn trên thịtrường quốc tế Đồng thời, Trung Quốc muốn đa dạng hoá các nguồn vốn vay và tìmkiếm các khả năng vay trên thị trường tài chính khác nhau bằng các đồng USD, Euro,Yên Nhật và các ngoại tệ khác

Mặt khác, bằng việc phát hành trái phiếu quốc tế, Trung Quốc mong muốn giớithiệu đến các nhà đầu tư quốc tế những thành tựu kinh tế đạt được tại thời điểm đónhư tăng trưởng kinh tế hàng năm đạt trên 8%, tham gia tích cực vào nền kinh tế thếgiới thông qua việc gia nhập WTO và tiếp tục đẩy mạnh tiến trình đổi mới kinh tế.Thành công của việc phát hành trái phiếu Chính phủ sẽ thu hút hơn nữa nguồn đầu tưnước ngoài trực tiếp vào Trung Quốc

Hệ số tín nhiệm quốc gia được cải thiện tạo nên thành công cho Chính phủ Trung Quốc trong các đợt phát hành trái phiếu quốc tế

Năm 2003, hệ số tín nhiệm của Trung Quốc được nâng lên mức A2 theoMoody’s (từ mức A3 năm 2002) và BBB theo Standard & Poor’s (từ mức BBB - năm2002) Trong đợt phát hành tháng 10/2003, mức yêu cầu mua của các nhà đầu tư quốc

tế đối với trái phiếu Chính phủ Trung Quốc cao gấp 2 lần (cầu trên 3 tỷ USD) so vớimức Chính phủ Trung Quốc phát hành (cung 1,5 tỷ USD), lãi suất trái phiếu 4,75%đối với trái phiếu bằng USD và 3,75% đối với trái phiếu bằng Euro

Trái phiếu Chính phủ Trung Quốc được hoan nghênh và được các nhà đầu tưquốc tế đánh giá cao về tầm nhìn chiến lược của Trung Quốc và sự tham gia thườngxuyên của Trung Quốc trên thị trường vốn quốc tế Thành công trên của việc phát

hành trái phiếu quốc tế của Chính phủ Trung Quốc khẳng định niềm tin của các nhàđầu tư quốc tế và sự ổn định của nền kinh tế Trung Quốc.

1.3.2 Kinh nghi m c a Malaysia ệm ủa Chính

Thực hiện phát hành trái phiếu quốc tế của Chính phủ từ rất sớm.

Chính phủ Malaysia phát hành trái phiếu quốc tế lần đầu tiên vào tháng11/1984 với khối lượng phát hành là 600 triệu USD, thời hạn trái phiếu 20 năm (đáohạn vào tháng 12/2004) Mục đích của đợt phát hành lần đầu tiên cũng như Chính phủTrung Quốc là xác định “điểm chuẩn” trên thị trường vốn quốc tế, mặc dù hệ số tínnhiệm quốc gia thời điểm đó là Baa1 (theo Moody’s)

Chính phủ Malaysia đã lựa chọn thời điểm thuận lợi để thực hiện thành công phát hành trái phiếu quốc tế.

Tháng 3/2002 Chính phủ Malaysia quyết định phát hành thêm 750 triệu USDtrái phiếu bằng đồng USD với thời hạn 10 năm (đáo hạn tháng 7/2011) với lãi suấtbằng lãi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ cộng thêm 1,75% (vì hệ số tín nhiệm quốc giacủa Malaysia được đánh giá là Baa2 (Moody’s) và BBB (Standard and Poor’s) Thờiđiểm này, Malaysia đã tận dụng cơ hội lãi suất trái phiếu ở kho bạc Mỹ đang ở mứcthấp và nhu cầu lớn của thị trường đối với trái phiếu Châu Á do các quỹ đầu tư vào thịtrường mới nổi đang chuyển hướng đầu tư từ Châu Mỹ La tinh đến Châu Á

Kết quả phát hành, cầu của các nhà đầu tư quốc tré trên thị trường gấp 4 lần(3,6 tỷ USD) so với cung là 750 triệu USD Lãi suất trái phiếu được phát hành thấpnhất so với dự kiến ban đầu Đối tượng các nhà đầu tư mua trái phiếu chính phủMalaysia đa dạng, các ngân hàng (19%), các nhà đầu tư (34%), các công ty bảo hiểm(18%), các công ty quản lý tài sản (25%) và các ngân hàng (4%) tại Mỹ, Châu Á vàChâu Âu

1.3.3 Kinh ngi m c a Philippines ệm ủa Chính

Tương tự Trung Quốc và Malaysia, Philippines cũng phát hành trái phiếu quốc tế của Chính phủ lần đầu tiên từ rất sớm

Trái phiếu Brady của Chính phủ Philippines đã có mặt trên thị trường từ tháng11/1990, với mục tiêu cho ngân sách và đáp ứng nhu cầu vốn, khác với mục tiêu củaChính phủ Trung Quốc và Malysia

Chính phủ Philippines đã lựa chọn được thời điểm phát hành thuận lợi

Tháng 1 và tháng 3 năm 2002, Chính phủ Philippines đã phát hành 2 đợt tráiphiếu quốc tế với khối lượng là 750 triệu USD và 1 tỷ USD Lần gần đây nhất là ngày7/1/2010, Philippines đã phát hành 650 triệu trái phiếu quốc tế với lãi suất 5,67%, đáohạn vào năm 2020 Tương tự Malaysia, Philippines muốn tận dụng cơ hội lãi suất tráiphiếu kho bạc Mỹ ở mức thấp, đồng thời, các quỹ đầu tư vào thị trường mới nổi đangchuyển hướng đầu tư sang Châu Á làm tăng cầu trái phiếu ở khu vực này.

Đợt phát hành trái phiếu tháng 1/2002, khối lượng 750 triệu USD, thời hạn 15năm Mức yêu cầu mua của các nhà đầu tư quốc tế trong đợt phát hành này đạt tới 2 tỷUSD Lãi suất trái phiếu được phát hành (UST6+ 4,375%) thấp nhất so với dự kiếnban đầu (dự kiến trước lúc phát hành là lãi suất trái phiếu sẽ nằm trong khoảng UST+ 4,375% đến 4,05%) Rất nhiều quỹ tài chính đầu tư vào thị trường mới trỗi dậy đãđăng ký mua trái phiếu với khối lượng lớn nhằm thay đổi tỷ trọng đầu tư của các quỹnày vào thời điểm đầu năm Hơn 50% tổ chức và cá nhân mua chưa có đầu tư nào liênquan nào đến Philippines

Đợt phát hành trái phiếu 3/2002, khối lượng 1 tỷ USD, thời hạn 7 năm Mức yêucầu mua của các nhà đầu tư quốc tế trong đợt phát hành này đạt gấp 4 lần khối lượng

dự kiến phát hành khiến Chính phủ Phillippines quyết định tăng khối lượng phát hànhlên 1 tỷ USD Trái phiếu được định giá với lãi suất bằng lãi suất trái phiếu Chính phủ

Mỹ với thời hạn 10 năm cộng với 3,44%

Về mặt địa lý, trái phiếu được phân bổ như sau: 49% tại Mỹ, 32% tại Châu Á và19% tại Châu Âu Đối tượng mua bao gồm các quỹ quản lý tài sản (48%), các ngânhàng (24%), các công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí (14%), các ngân hàng tư nhân và cáccông ty (9%) Phần còn lại được mua bởi các quỹ đầu tư vốn dài hạn Số vốn thu được

từ 2 đợt phát hành năm 2002 được dùng cho việc bù đắp thâm hụt ngân sách và choCông ty điện lực quốc gia của Philippines vay lại 750 triệu USD

1.3.4 Nh ng bài h c rút ra cho Vi t Nam ững tiêu chí đánh giá việc thu hút nguồn vốn qua phát hành ọc rút ra cho Việt Nam ệm

Những thành công của các quốc gia phát hành trái phiếu quốc tế đã tạo thànhnhững kinh nghiệm hữu ích nhất là đối với các nước đang chuẩn bị tiếp cận thị trườngtài chính quốc tế như Việt Nam Những kinh nghiệm đáng quý của các quốc gia trongkhu vực có điều kiện kinh tế tương đồng cho phép Việt Nam áp dụng những kinhnghiệm đó

Vấn đề đặt ra đối với các Chính phủ là làm thế nào để vừa đảm bảo huy độngđược nguồn vốn phục vụ cho phát triển kinh tế đất nước, vừa đảm bảo ổn định an ninhtài chính quốc gia Bởi bên cạnh những tác động tích cực, thuận lợi thì phát hành tráiphiếu quốc tế của Chính phủ cũng có không ít những tác động tiêu cực như: lãi suấttrái phiếu cao được quyết định theo thị trường và phản ánh chi phí vốn thực tế của cácquốc gia phát hành so với các nước khác; các Chính phủ phát hành phải tuân thủ cácthủ tục pháp lý và các nguyên tắc cung cấp thông tin thường xuyên cho thị trường(điều này là một thách thức lớn đối với các nước mới tham gia, chưa thật sự minh bạch

về chất lượng thông tin); nghĩa vụ thanh toán lớn phát sinh tại một thời điểm, điều này

có tính 2 mặt, mặt tiêu cực là sẽ gây khó khăn nếu quốc gia phát hành không có kếhoạch sử dụng hợp lý và không bố trí được nguồn ngoại tệ phù hợp và đúng hạn đểthanh toán nợ gốc, gây phản ứng dây chuyền trong nền kinh tế và làm xấu đi hình ảnh

và uy tín của một quốc gia

Lựa chọn thời điểm thích hợp để phát hành trái phiếu Chính phủ ra thị trường tài chính quốc tế là những bài học đầu tiên cần nghiên cứu.

Các yếu tố khách quan ảnh hưởng trực tiếp đến trái phiếu quốc tế là lãi suất trênthị trường quốc tế, tình hình biến động của thị trường vốn quốc tế, quan hệ cung cầuđối với trái phiếu và yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt pháp lý của thị trường Việc đánhgiá đúng các yếu tố này để lựa chọn thời điểm phát hành là các yếu tố quan trọngmang lại những thành công cho phát hành trái phiếu quốc tế, kinh nghiệm của Chínhphủ Phillipines và Malaysia phát hành trái phiếu quốc tế năm 2002 là một ví dụ

Các điều kiện chủ quan đó chính là uy tín của quốc gia phát hành đối với các nhàđầu tư quốc tế và mục tiêu phát hành Trung quốc là một ví dụ điển hình với mục tiêuchiến lược dài hạn phát triển để trở thành một cường quốc kinh tế, Trung Quốc đã lựachọn thời điểm phát hành năm 1993 với mục tiêu ban đầu là xác định điểm chuẩn trênthị trường vốn quốc tế và có những đợt phát hành trái phiếu quốc tế của Chính phủ vìmục tiêu chiến lược hơn là mục tiêu về vốn, duy trì mối quan hệ với các nhà đầu tưquốc tế, củng cố niềm tin bằng những thành tựu đã đạt được Với những bước đi chiếnlược đó trên thị trường tài chính quốc tế, Trung Quốc trở thành một trong những quốcgia có khối lượng đầu tư nước ngoài lớn nhất thế giới với tốc độ phát triển kinh tếđáng khâm phục

Việt Nam thực hiện phát hành trái phiếu quốc tế lần đầu tiên vào năm 2005,chậm hơn nhiều so với Trung Quốc, Malaysia hay Philippines Trong điều kiện chophép, bên cạnh mục tiêu huy động vốn phục vụ phát triển kinh tế, cần sử dụng tráiphiếu quốc tế như một công cụ khẳng định sự tham gia mạnh mẽ của Việt Nam vào thịtrường vốn quốc tế.

Sử dụng vốn vay từ trái phiếu quốc tế cho những dự án then chốt như bài học của Trung Quốc Việc sử dụng vốn vay có “địa chỉ” rõ ràng, dùng để làm gì, cho dự án

nào ngay từ trước khi phát hành trái phiếu quốc tế sẽ tăng khả năng sử dụng vốn cóhiệu quả

CH ƯƠNG 1 : NG 2:

TH C TR NG THU HÚT NGU N V N QUA KÊNH PHÁT HÀNH TRÁI ỰC TRẠNG THU HÚT NGUỒN VỐN QUA KÊNH PHÁT HÀNH TRÁI ẠNG THU HÚT NGUỒN VỐN QUA KÊNH PHÁT HÀNH TRÁI ỒN VỐN QUA KÊNH PHÁT HÀNH TRÁI ỐC TẾ

PHI U QU C T C A CHÍNH PH VI T NAM ẾU VÀ TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ ỐC TẾ ẾU VÀ TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ ỦA CHÍNH PHỦ VIỆT NAM ỦA CHÍNH PHỦ VIỆT NAM ỆT NAM 2.1 Tình hình kinh t th gi i và Vi t Nam ếu và trái phiếu quốc tế ếu và trái phiếu quốc tế ới ệm

2.1.1 Tình hình kinh t th gi i ếu và trái phiếu quốc tế ếu và trái phiếu quốc tế ới

Theo báo cáo của Liên hợp quốc về Tình hình và Triển vọng kinh tế thế giới, kinh

tế toàn cầu đã khởi sắc trong những tháng đầu năm, với sản lượng công nghiệp trongthời gian này đã phục hồi khiêm tốn cùng với hoạt động thương mại, chủ yếu nhờ nhucầu nhập khẩu từ khu vực Đông Á tăng mạnh

Tổng giám đốc IMF bà Christine Lagarde cho biết, sau 6 năm tăng trưởng ì ạch,kinh tế thế giới cuối cùng cũng lấy lại đà tăng trưởng, nhưng cảnh báo về những nguy

cơ có thể nảy sinh từ tình hình chính trị thiếu chắc chắn tại châu Âu, liên quan đến một

số cuộc bầu cử tại một số nước châu Âu, trong đó có Đức, và làn sóng bảo hộ dấy lên

ở một số nước, cản trở hoạt động thương mại và kinh tế toàn cầu

IMF cũng nhận định triển vọng tăng trưởng tại các nền kinh tế phát triển như Mỹ,Nhật Bản và các nước châu Âu đã được cải thiện đáng kể, song cảnh báo các quốc gianày sẽ tiếp tục phải gánh chịu những tàn dư của khủng hoảng tài chính toàn cầu, như

nợ doanh nghiệp cao hay mức tăng trưởng năng suất thấp

Mặc dù vậy, các chuyên gia kinh tế cũng cảnh báo, việc chủ nghĩa bảo hộ thươngmại gia tăng, bất ổn địa chính trị hay những tàn dư của khủng hoảng tài chính là nhữngrủi ro đe dọa đà phục hồi của kinh tế toàn cầu.

2.1.2 Tình hình kinh t Vi t Nam ếu và trái phiếu quốc tế ệm

Theo đánh giá của Tổng cục Thống kê, tình hình kinh tế - xã hội Việt Nam 6tháng đầu năm 2017 diễn ra trong bối cảnh kinh tế thế giới chuyển biến tích cực với đàtăng trưởng khả quan từ kinh tế Mỹ và các nước phát triển Hoạt động thương mại vàđầu tư toàn cầu phục hồi trở lại là những yếu tố tác động tích cực đến sản xuất trongnước Tuy nhiên, việc gia tăng chủ nghĩa bảo hộ cùng với những điều chỉnh chính sáchcủa Mỹ và một số nước lớn đã ảnh hưởng đáng kể tới cơ hội xuất khẩu của Việt Nam

và một số nước trong khu vực

Tổng sản phẩm trong nước (GDP)

Tổng sản phẩm trong nước (GDP) 6 tháng đầu năm 2017 với mức ước tính tăng5,73% so với cùng kỳ năm trước, trong đó GDP quý 1 tăng 5,15%, quý 2 tăng 6,17%.Theo đánh giá của Tổng cục Thống kê, tình hình kinh tế - xã hội Việt Nam 6tháng đầu năm 2017 diễn ra trong bối cảnh kinh tế thế giới chuyển biến tích cực với đàtăng trưởng khả quan từ kinh tế Mỹ và các nước phát triển Hoạt động thương mại vàđầu tư toàn cầu phục hồi trở lại là những yếu tố tác động tích cực đến sản xuất trong

nước Tuy nhiên, việc gia tăng chủ nghĩa bảo hộ cùng với những điều chỉnh chính sáchcủa Mỹ và một số nước lớn đã ảnh hưởng đáng kể tới cơ hội xuất khẩu của Việt Nam

và một số nước trong khu vực

toàn xã hội

Vốn đầu tư toàn xã hội thực hiện 6 tháng đầu năm 2017 theo giá hiện hành ướctính đạt 674,8 nghìn tỷ đồng, tăng 10,5% so với cùng kỳ năm trước và bằng 32,8%GDP Trong vốn đầu tư của khu vực Nhà nước, vốn từ ngân sách Nhà nước thực hiện

6 tháng ước tính đạt 115 nghìn tỷ đồng, bằng 38,7% kế hoạch năm và tăng 7,6% so vớicùng kỳ năm trước

Đầu tư trực tiếp của nước ngoài từ đầu năm đến thời điểm 20/6/2017 thu hút1.183 dự án cấp phép mới với số vốn đăng ký đạt 11,84 tỷ USD, tăng 56,3% về số dự

án và tăng 57,9% về vốn đăng ký so với cùng kỳ năm 2016 Bên cạnh đó, có 549 lượt

dự án đã cấp phép từ các năm trước đăng ký điều chỉnh vốn đầu tư với số vốn tăng

Tính chung tổng vốn đăng ký của các dự án cấp mới, cấp vốn bổ sung và đầu tưtheo hình thức góp vốn, mua cổ phần 6 tháng đầu năm đạt 19,23 tỷ USD, tăng 54,8%

so với cùng kỳ năm trước Vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài thực hiện 6 tháng đầu nămước tính đạt 7,7 tỷ USD, tăng 6,5% so với cùng kỳ năm 2016

Tỷ lệ nợ công

Tỷ lệ nợ công của Việt Nam so với GDP đã tăng lên đáng kể, từ mức 42,6% năm

2005 lên mức 56,7% GDP 2010 Từ sau 2010 đến nay, nợ công tuy tăng về số tuyệtđối, nhưng tỷ lệ nợ công/GDP giảm nhẹ, xuống mức 54,1% năm 2013 Cuối năm

2015, tỷ lệ nợ công/GDP đã tăng vọt lên 61,3%

Do bội chi ngân sách duy trì ở mức cao, nợ công (chủ yếu là nợ Chính phủ) tăngmạnh trong nhiều năm để bù đắp bội chi NSNN Theo số liệu của Bộ Tài chính, năm

2008 nợ Chính phủ chiếm khoảng 36,5% GDP, năm 2009 lên đến 41,9% GDP, năm

2010 là 44,6% GDP và năm 2015 là 48,9% GDP

Nếu không có các biện pháp giảm bội chi ngân sách thì nợ Chính phủ sẽ tiến dầnđến mức giới hạn an toàn là 50% GDP Nhìn chung, các chỉ số nợ công hiện nay nếutheo chiến lược dài hạn và chương trình nợ công trung hạn vẫn đang trong giới hạn antoàn Các khoản vay nước ngoài của Chính phủ có kỳ hạn dài, lãi suất cố định và ưuđãi nên nợ công trong tầm kiểm soát Cơ cấu đồng tiền vay và hình thức huy động vốnngày càng đa dạng, linh hoạt.

Năm 2010 và 2014 là những năm Chính phủ đã phát hành trái phiếu quốc tế, tỷ lệ

nợ công của Việt Nam cao hơn các năm trước và các năm sau đó Tuy nhiên, tỷ lệ nàyvẫn nằm trong giới hạn an toàn Theo tính toán của Chính phủ từ Chiến lược nợ công,trong giai đoạn tới, việc huy động vốn đầu tư từ trái phiếu trong nước và quốc tế củaChính phủ là cần thiết, và vẫn đảm bảo an ninh tài chính quốc gia

Cán cân thanh toán và dự trữ ngoại hối

Cán cân thanh toán

Theo NHNN công bố cán cân thanh toán quốc tế năm 2005 thặng dư với mức2,13 tỷ USD, gấp hơn 2 lần năm trước Tuy nhiên trong số đó có 750 triệu USD thuđược từ phát hành trái phiếu quốc tế tháng 11/2015 Năm 2011, cán cân thanh toán đã

Cán cân thanh toán được cải thiện qua các năm, dự trữ ngoại hối tăng là nhữngyếu tố quan trọng trong việc củng cố nguồn lực quốc gia, tạo lòng tin mạnh mẽ chongười dân trong nước và cộng đồng quốc tế Nhờ vậy, Chính phủ sẽ thuận lợi hơn khihuy động vốn qua kênh phát hành trái phiếu quốc tế.

Dự trữ ngoại hối

Quy mô dự trữ ngoại hối là một trong những chỉ số kinh tế quan trọng đối với cácnền kinh tế Đặc biệt quan trọng hơn đối với các nền kinh tế đang phát triển, thực hiện

mở cửa, tự do hóa các giao dịch vốn quốc tế

Căng thẳng cung – cầu ngoại tệ năm 2009 xuất phát từ việc mất cân đối cán cânthanh toán Nguồn thu ngoại tệ bao gồm xuất khẩu, đầu tư nước ngoài (cả trực tiếp vàgián tiếp), các khoản vay và viện trợ, kiều hối và lượng du lịch quốc tế đều giảm Nhậpsiêu mặc dù giảm xuống đáng kể trong năm 2009 (từ 17 tỷ USD năm 2008 xuống 12,2

tỷ USD năm 2009) nhưng vẫn ở mức rất cao Bên cạnh đó, do Chính phủ sử dụngchính sách tài khóa và tiền tệ nới lỏng để kích thích kinh tế khiến áp lực lạm phát giatăng, người dân và doanh nghiệp tăng cường tích trữ vàng và USD làm chỗ trú ẩn antoàn, từ đó càng làm cho cầu ngoại tệ tăng cao trong khi nguồn cung lại giảm đáng kể

Năm 2011 và 2012, Chính phủ và NHNN đã thực thi hàng loạt các biện pháp điềuhành quyết liệt để kiềm chế lạm phát, bình ổn thị trường ngoại hối, chống tình trạng đô

la hóa và vàng hóa nền kinh tế Nhờ đó, kinh tế vĩ mô đã có những dấu hiệu tích cực,

dự trữ ngoại hối tăng, đạt 25,89 tỷ USD vào cuối năm 2013 và tăng cao nhất vào năm

2014 Đây là tiền đề thuận lợi để duy trì lòng tin về khả năng đảm bảo thanh toánnghĩa vụ nợ nước ngoài của nền kinh tế, khả năng đảm bảo tài chính của quốc gia gópphần thu hút đầu tư nước ngoài

2.2 Th c tr ng các đ t phát hành trái phi u qu c t c a chính ph ực trạng các đợt phát hành trái phiếu quốc tế của chính phủ ại ợt phát hành trái phiếu quốc tế của chính phủ ếu và trái phiếu quốc tế ốc tế ếu và trái phiếu quốc tế ủa Chính ủa Chính

tố bên ngoài Năm 2005, Việt Nam lần đầu tiên phát hành trái phiếu Chính phủ ra thịtrường quốc tế

- Lựa chọn thời điểm phát hành

Năm 2005, kinh tế thế giới đang trong giai đoạn tăng trưởng mạnh, trọng tâm làhai nền kinh tế mới nổi là Trung Quốc và Ấn Độ, thị trường tài chính thế giới ổn định.Đây cũng là năm kinh tế Việt Nam có tốc độ tăng trưởng ấn tượng (đạt 8,4%), nợ nướcngoài ở mức an toàn, nhu cầu vốn cho đầu tư phát triển ngày một tăng cao Đặc biệt,

Ba3 từ mức B1 (duy trì trong hơn 7 năm) Bên cạnh đó, đến năm 2005, các khoản nợthương mại và nợ Chính phủ quá hạn do yếu tố lịch sử trước đây đã được xử lý dứtđiểm thành công

Ngày 26/08/2005, Bộ Tài chính đã trình lên Ủy ban Thường vụ Quốc hội đề án

“Phát hành trái phiếu Chính phủ ra thị trường vốn quốc tế” Bản đề án xây dựng chi

tiết những bước đi cụ thể của trái phiếu quốc tế do Chính phủ Việt Nam phát hành trênmột vài thị trường vốn lớn trên thế giới

- Mục tiêu của đợt phát hành

o Mục tiêu chung: đưa trái phiếu của Chính phủ Việt Nam tham gia vào thị

trường vốn quốc tế, thúc đẩy hội nhập kinh tế Việt Nam với kinh tế thế giới, tạo kênhhuy động vốn mới đáp ứng nhu cầu vốn đầu tư phát triển đất nước Mở đường cho cácdoanh nghiệp Việt Nam tham gia huy động vốn trên thị trường quốc tế

o Mục tiêu cụ thể: dự kiến số vốn sau khi huy động được sẽ đầu tư cho Tổng công

ty Công nghiệp Tàu thủy Việt Nam (Vinashin) với mong muốn đầu tư phát triển ngànhcông nghiệp đóng tàu trở thành ngành công nghiệp chủ lực

Để chuẩn bị cho đợt phát hành này, Văn phòng Chính phủ cũng có công văn yêucầu các Bộ Kế hoạch và Đầu tư, Khoa học Công nghệ, Tư pháp, Ngân hàng Nhà nướcthẩm định bằng văn bản đề án phát hành trái phiếu Chính phủ ra thị trường vốn quốc tếcủa Bộ Tài chính

(2) Thực trạng phát hành

- Thời gian, địa điểm

Bộ Tài chính đã phối hợp với tổ hợp các ngân hàng bảo lãnh phát hành thực hiệnquảng bá, tiếp xúc với các nhà đầu tư trái phiếu quốc tế 2005 tại các trung tâm tàichính lớn, nổi tiếng thế giới là Hong Kong, Singapore, New York và Boston

Trái phiếu quốc tế của Chính phủ Việt Nam đã chính thực phát hành tại thị trườngchứng khoán New York vào ngày 27/10/2005

- Phương thức phát hành

Việt Nam phát hành trái phiếu quốc tế trên thị trường trái phiếu toàn cầu theophương thức 144A/ điều khoản S nghĩa là khi phát hành không phải đăng ký tại ủy banChứng khoán Mỹ (SEC), được nhà quản lý chính bảo lãnh hoàn toàn cho đợt pháthành

- Đối tượng tham gia phát hành