MPP8 532 l0304v nguyen ly xay dung mo hinh tai chinh nguyen xuan thanh 2016 07 09 11132307

Bài & 4: Ngun lý xây dựng mơ hình tài (Bảng thơng số, vịng đời dự án, đơn vị tiền tệ, số giá số lưu ý đặc biệt) Thẩm định Đầu tư Công Học kỳ Hè 2016 Giảng viên: Nguyễn Xn Thành Lập mơ hình tài Bảng thơng số Bảng số giá Bảng chi phí đầu tư Lịch nợ vay Bảng cấu vốn Bảng khấu hao Bảng doanh thu Bảng chi phí hoạt động Báo cáo kết hoạt động kinh doanh Bảng vốn lưu động Bảng ngân lưu Bảng kết thẩm định Bảng phân tích độ nhạy Bảng mơ rủi ro Bảng thông số Nguyên lý thiết lập bảng thông số:    Mọi thông tin đầu vào nhập bảng thơng số Trong bảng tính khác, công thức thiết lập để liên kết với giá trị nhập bảng thông số Không nhập thơng tin đầu vào bảng tính khác ngồi bảng thơng số Ngun lý: thay đổi thông số đầu vào, thông qua công thức liên kết, kết thẩm định tự động thay đổi Cấu trúc bảng thông số    Các thông số cố định suốt vòng đời dự án nhập theo hàng dọc ứng với cột năm Các thông số biến đổi theo thời gian nhập theo hàng ngang ứng với cột năm khác Ghi rõ đơn vị tính Trình tự nhập thơng số đầu vào       Thơng số vĩ mơ Chi phí đầu tư (kể thời gian xây dựng, vòng đời dự án, khấu hao) Cơ cấu vốn thông số nợ vay Thơng số doanh thu Thơng số chi phí hoạt động Thuế suất chi phí vốn Vịng đời dự án Vòng đời dự án giá trị lý:  Khác với tài doanh nghiệp ta mặc định doanh nghiệp tồn mãi, dự án thường có vịng đời hữu hạn  Tại thời điểm cuối vòng đời dự án, dự án kết thúc tài sản (ròng) dự án lý (hay chuyển giao cho tổ chức khác)  Dự án có thêm ngân lưu vào thời điểm kết thúc giá trị lý (ròng) Giá trị dương, âm Giai đoạn phân tích giá trị kết thúc:  Giai đoạn phân tích (bao gồm năm mà ngân lưu tính chi tiết) thường trùng với vịng đời dự án  Đối với dự án có vịng đời dài, giai đoạn phân tích ngắn vịng đời dự án Vào cuối giai đoạn phân tích, giá trị kết thúc tính sở chiết khấu ngân lưu rịng năm sau giai đoạn phân tích năm cuối giai đoạn phân tích Lạm phát thẩm định dự án Lạm phát (hay giảm phát) tăng (hay giảm) mức giá chung kinh tế Do vậy, lạm phát ảnh hưởng đến giá trị tính tiền Thẩm định dự án mặt tài địi hỏi phải ước tính giá trị tài theo thời gian Do vậy, cách thức mà xử lý lạm phát ảnh hưởng đến giá trị Khi hạng mục dự án có giá trị biến đổi khác theo tỷ lệ lạm phát việc bỏ qua lạm phát làm sai lệch ước tính giá trị Ví dụ:  Giá đầu dự án cố định theo cam kết hợp đồng cho dù lạm phát thay đổi tương lai, chi phí đầu vào lại thay đổi theo lạm phát  Lãi suất danh nghĩa nợ vay lãi suất cố định Nếu vậy, cho dù lạm phát thay đổi giá trị lãi vay phải trả không đổi hạng mục khác thay đổi Việc đưa thông số lạm phát vào mơ hình tài giúp phân tích độ nhạy kết thẩm định lạm phát thay đổi gợi ý chế quản lý rủi ro lạm phát Khái niệm lạm phát Giá hàng hóa thay đổi hai lý do:  Yếu tố cung cầu hàng hóa thay đổi  Nguyên nhân làm cho mức giá thực thay đổi  Mức giá chung kinh tế thay đổi  Nguyên nhân làm cho mức giá danh nghĩa thay đổi Giá cố định Năm Năm Năm … P0 P0 P0 … g1 g2 … Tỷ lệ thay đổi giá thực Giá thực P0 P0(1+g1) 1 Tỷ lệ lạm phát Giá danh nghĩa P1 r= P0 P2r = P1r(1+g2) = P0(1+g1)(1+g2) 2 … … P2 = P2r(1+ 1) (1+ 2) P1 = P1 1) = P0(1+g1)(1+g2) … = P0(1+g1) (1+ 1) (1+ 1) (1+ 2) r(1+ Ước tính ngân lưu theo giá cố định, giá thực giá danh nghĩa Ước tính giá trị hàng năm theo giá cố định  Giá trị năm lượng năm nhân với giá cố định vào năm sở  Cách tính khơng tính tới tác động làm thay đổi giá thực hay tác động lạm phát  Thẩm định dự án dựa giá cố định không xác Ước tính giá trị hàng năm theo giá thực  Giá năm lượng năm nhân với giá thực năm  Cách tính tính tới tác động làm thay đổi giá thực, không điều chỉnh cho tác động lạm phát  Thẩm định dự án dựa giá thực cho ta ngân lưu thực Từ đó, ta tính IRR thực hay sử dụng suất chiết khấu thực để tính NPV Ước tính giá trị hàng năm theo giá danh nghĩa  Giá năm lượng năm nhân với giá danh nghĩa năm  Cách tính tính tới tác động làm thay đổi giá thực tác động lạm phát  Thẩm định dự án dựa giá danh nghĩa cho ta ngân lưu danh nghĩa Từ đó, ta tính IRR danh nghĩa hay sử dụng suất chiết khấu danh nghĩa để tính NPV Xây dựng bảng số giá Để thuận tiện cho việc điều chỉnh giá danh nghĩa giá thực xem xét ảnh hưởng lạm phát, bảng số giá cần thiết lập mơ hình tài (thường sau thiết lập bảng thông số) Năm Năm Năm … 1 2 … PI1 = (1+1) PI2 = (1+1) (1+2) … Bảng thông số Tỷ lệ lạm phát VND Bảng số giá Chỉ số giá VND PI0 = Tính quán phân tích theo giá thực phân tích theo giá danh nghĩa Về nguyên tắc, thẩm định dự án theo giá danh nghĩa hay giá thực phải cho kết  NPVNgân lưu doanh nghĩa = NPVNgân lưu thực NPV giá trị vào năm  (1 + IRRDanh nghĩa) = (1 + IRRThực)(1 + )   tỷ lệ lạm phát trung bình nhân:  = [(1 + 1)(1 + 2)…(1 + n)](1/n) –  Trên thực tế, ta có kết khác phép chuyển đổi giá trị thực giá trị danh nghĩa khơng hồn tồn xác Điều chấp nhận khác biệt kết không đáng kể Để đảm bảo kết tính tốn đúng, ta phải lưu ý rằng:  Khi tính theo giá trị thực:  Các hạng mục có giá thực khơng phải chuyển đổi  Các hạng mục tính theo giá danh nghĩa phải đổi giá thực  Khi tính theo giá trị danh nghĩa:  Các hạng mục tính theo giá thực phải đổi giá danh nghĩa  Các hạng mục có giá danh nghĩa khơng phải chuyển đổi Bỏ qua vấn đề lạm phát thẩm định Nhiều thẩm định dự án không xem xét ảnh hưởng lạm phát vì:  Kinh tế vĩ mơ ổn định với tỷ lệ lạm phát thấp  Đặc thù dự án làm cho tỷ lệ lạm phát có tác động khơng đáng kể tới lợi ích chi phí (nếu tất giá trị tài danh nghĩa thay đổi theo tỷ lệ với lạm phát)  Việc dự báo lạm phát tương lai gặp khó khăn Tuy nhiên, lạm phát ảnh hưởng đến ngân lưu thực dự án thông qua tác động tới khấu hao, vốn lưu động, Do vậy, nhà phân tích phải nỗ lực xem xét ảnh hưởng làm phát thẩm định dự án mặt tài Chi phí lãi vay thời gian xây dựng Theo ngun tắc kế tốn, chi phí lãi vay thời gian xây dựng thường vốn hóa cộng vào chi phí đầu tư (cũng cộng vào dư nợ cho vay) Khi phân tích tài quan điểm tổng đầu tư (cũng phân tích kinh tế), ta ước tính ngân lưu rịng dự án (bao gồm ngân lưu chủ đầu tư ngân lưu chủ nợ), khơng loại bỏ ngân lưu chi trả lãi vay Do vậy, chi phí đầu tư khơng bao gồm chi phí lãi vay thời gian xây dựng Nói cách khác, theo quan điểm tổng đầu tư ta phân tích quan điểm gộp tất người cấp vốn cho dự án Khoản chi trả lãi vay chuyển giao đối tượng góp vốn nên khơng tính Khi phân tích tài quan điểm riêng chủ đầu tư, chi phí lãi vay khoản ngân lưu tính Để rõ ràng, ta tách chi phi phi lãi vay thời gian xây dựng khỏi chi phí đầu tư thể thành dịng ngân lưu riêng biệt Chi phí khấu hao Chi phí khấu hao tài sản cố định chi phí kế tốn khấu trừ để tính lợi nhuận chịu thuế Về mặt tài kinh tế, khấu hao khoản thực chi khơng tính vào ngân lưu Tuy nhiên, phân tích tài ta phải lập lịch khấu hao để xây dựng báo cáo kết hoạt động kinh doanh tính thuế thu nhập doanh nghiệp Dự phịng tăng chi phí đầu tư Dự phịng tăng chi phí đầu tư chia thành hai loại:  Dự phịng tăng chi phí thực  Dự phòng tăng giá lạm phát Dự phòng tăng chi phí thực liên quan đến việc tăng chi phí kỳ vọng hạng mục đầu tư tác động đặc thù hạng mục, lạm phát chung kinh tế Trong phân tích tài (cũng phân tích kinh tế), dự phịng tăng chi phí thực khoản ngân lưu chi phí đầu tư Dự phịng tăng giá lạm phát làm tăng chi phí đầu tư danh nghĩa  Khi phân tích tài theo giá danh nghĩa, dự phịng tăng giá khoản ngân lưu chi phí đầu tư tài Nhà phân tích nên tính gộp dự phịng tăng giá vào chi phí danh nghĩa hạng mục đầu tư  Khi phân tích tài theo giá thực, chi phí đầu tư khơng bao gồm dự phòng tăng giá lạm phát Vốn lưu động (working capital) Trong trình hoạt động, dự án cần phải có đầu tư định cho vốn lưu động Thay đổi vốn lưu động (cuối kỳ so với đầu kỳ) làm thay đổi ngân lưu kỳ Vì vậy, thẩm định dự án, việc ước tính ngân lưu cần phải xem xét tới thay đổi vốn lưu động Đối với số dự án đầu tư phát triển, đặc biệt lĩnh vực sở hạ tầng, nhu cầu vốn lưu động không đáng kể Từ đó, mức độ thay đổi vốn lưu động cho so với hạng mục ngân lưu khác Khi đó, việc ước tính ngân lưu bỏ qua thay đổi vốn lưu động mà không gây ảnh hưởng nhiều đến kết thẩm định cuối Vốn lưu động Vốn lưu động bao gồm tiền mặt, khoản phải thu trừ khoản phải trả hàng tồn kho Ngân lưu tài tính tới tất khoản thực thu thực chi Doanh thu chi phí hoạt động theo khái niệm kế tốn khác với giá trị thực thu thực chi dự án có khoản phải thu và/hay phải trả đáng kể Do doanh thu chi phí hoạt động cần điều chỉnh Thực thu từ doanh thu = Doanh thu kỳ + Khoản phải thu đầu kỳ - Khoản phải thu cuối kỳ Thực chi từ chi phi hoạt động = Chi phí kỳ + Khoản phải trả đầu kỳ - Khoản phải trả cuối kỳ Cân đối tiền mặt giữ để thực giao dịch trình thực dự án Thay đổi cân đối tiền mặt kỳ khoản ngân lưu mặt tài Sản lượng dự án sản xuất kỳ khơng sản lượng bán kỳ tác động hàng tồn kho Những thay đổi hàng tồn kho được tự động đưa vào ngân lưu điều chỉnh cho thay đổi khoản phải thu khoản phải trả Các hạng mục vốn lưu động Khoản phải thu (Accounts Receivable, AR) Khoản phải trả (Accounts Payable, AP) Cân đối tiền mặt (Cash Balance, CB) Khoản phải thu Khoản thực thu so với doanh thu  Doanh thu (Sales)  Khoản phải thu (Accounts Receivable, AR)  Khoản thực thu (Cash Receipt) Thay đổi phải thu kỳ = (ARcuối – ARđầu) Thực thu kỳ = Doanh thu kỳ – Thay đổi phải thu kỳ Khoản phải trả Khoản thực chi so với khoản mua hàng  Khoản mua hàng (Purchases)  Khoản phải trả (Accounts Payable, AP)  Khoản thực chi (Cash Expenditures) Thay đổi phải trả kỳ = (APcuối – APđầu) Khoản thực chi kỳ = Khoản mua kỳ – Thay đổi phải trả kỳ Cân đối tiền mặt Cân đối tiền mặt (Cash Balance, CB)  Cân đối tiền mặt trì để thực giao dịch trình hoạt động dự án  Thay đổi CB kỳ = (CBcuối – Cbđầu) Thay đổi vốn lưu động Thay đổi vốn lưu động = Thay đổi khoản phải thu – Thay đổi khoản phải trả + Thay đổi cân đối tiền mặt Thay đổi vốn lưu động khoản ngân lưu dự án Chi trả lãi vay nợ gốc Chi trả lãi vay nợ gốc ngân lưu vào chủ nợ ngân lưu chủ đầu tư Còn xét quan điểm tổng đầu tư, chi trả lãi vay nợ gốc khoản chuyển giao Phân tích tài quan điểm tổng đầu tư phân tích kinh tế khơng coi chi trả lãi vay nợ gốc ngân lưu Phân tích tài quan điểm chủ đầu tư coi chi trả lãi vay nợ gốc ngân lưu Trong phân tích tài chính, nhà phân tích ln phải thiết lập lịch trả nợ Dựa vào lịch trả nợ, ta xác định ngân lưu trả lãi vay để khấu trừ tính thu nhập chịu thuế báo cáo kết hoạt động kinh doanh Chi phí hội Chi phí hội việc sử dụng nguồn lực dự án lợi ích thu nguồn lực sử dụng cho dự án khác Khi chủ đầu tư cung cấp nguồn lực lao động hay máy móc thiết bị cho dự án miễn phí, mặt kế tốn dự án khơng chịu chi phí Tuy nhiên, nguồn lực lao động hay máy móc thiết bị chủ đầu tư sử dụng cho mục đích khác để tạo giá trị cho chủ đầu tư Vì sử dụng cho dự án nên chủ đầu tư giá trị Trong phân tích tài lẫn kinh tế, chi phí hội phải tính ngân lưu dự án Thuế trợ giá Xét mặt tài chính, thuế khoản tiền mà dự án phải thực trả cho phủ trợ giá khoản tiền dự án nhận từ phủ Do vậy, phân tích tài chính, thuế tính ngân lưu cịn trợ giá tính ngân lưu vào Chính vậy, cho dù ngân lưu tài khơng tính tới bao gồm khấu hao khơng tính tới lãi vay nhà phân tích phải lập lịch khấu hao lịch trả nợ để tính thu nhập chịu thuế, từ tính thuế thu nhập doanh nghiệp Xét mặt kinh tế, thuế hay trợ giá khoản chuyển giao dự án phủ Do vậy, thuế trợ giá khơng tính ngân lưu phân tích kinh tế Giá trị lý giá trị kết thúc Khác với doanh nghiệp, dự án thường có vịng đời hữu hạn Khi kết thúc dự án, tài sản cố định lại lý vào tạo khoản thu cho dự án Do vậy, giá trị lý tính ngân lưu vào dự án Đối với dự án có vịng đời lâu dài, phân tích tài ước tính ngân lưu giai đoạn định vào cuối giai đoạn phân tích, ta phải ước tích giá trị kết thúc (terminal value) dự án cách chiết khấu ngân lưu ròng năm sau đo năm cuối giai đoạn phân tích Giá trị kết thúc ngân lưu vào dự án phân tích tài Chi phí đất đai Đất đai tài sản cố định Khi dự án sử dụng đất đai, chi phí đất đai (bao gồm chi phí đền bù, giải tỏa) ngân lưu phân tích tài Trong phân tích kinh tế, chi phí kinh tế đất đai tính ngân lưu Tuy nhiên, chi phí đền bù liên quan coi khoản chuyển giao từ dự án sang cho người đất nên khơng tính ngân lưu Khác với tài sản cố định khác, đất đai không bị khấu hao giá trị thực thường tăng lên theo thời gian Một quy tắc thận trọng thẩm định dự án không thuộc lĩnh vực bất động sản tính giá trị lý hay giá trị kết thúc, nhà phân tích khơng tính phần tăng giá trị thực đất đai theo thời gian mà dự án tạo vào ngân lưu Lý làm ta đến kết luận định đầu tư khơng phải hoạt động dự án tạo trị ròng dương mà đất đại tạo giá trị ròng dương Việc tăng (hay giảm) giá trị thực đất theo thời gian tính vào ngân lưu dự án mang lại dự án bất động sản ... giá hối đoái vào năm t-1, tVND tUSD tỷ lệ lạm phát kỳ vọng VND USD vào năm t Ví dụ, vào năm 2 009, tỷ giá hối đoái Et-1 18.000 VND/USD Tỷ lệ lạm phát kỳ vọng VND USD vào năm 2010 6,8% 0,8% Sử... dụng công thức PPP, ta tính tỷ giá hối đoái kỳ vọng năm 2010 Et =18.000*(1+6,8%)/(1+0,8%) = 19 .071 VND/USD Tỷ giá hối đoái kỳ vọng Khi đưa lạm phát vào mô hình tài chính, ta phải dự báo lạm