MPP8 532 CL01V tham dinh tinh kha thi tai chinh du an nha may duong tate lyle nghe an nguyen xuan thanh 2016 07 21 15372715

Thẩm định tính khả thi tài Tình Dự án Mía Đường Nghệ An Tate & Lyle Thẩm định Đầu tư Công Giảng viên: Nguyễn Xuân Thành Cấu trúc Dự án Mía Đường Nghệ An Tate & Lyle Tate & Lyle (UK) Mitro Phol (Thái Lan) 10,7 tr 60% Vietnam Fund (Ai-len) 4,4 tr 25% 2,7 tr 15% Anglo Vietnam Sugar (offshore) 17,8 tr 70% Vay nợ 65 tr 71,8% vốn vay 40 tr Vay bắc cầu Robobank 15 tr tr Vay thứ cấp Tín dụng xuất Tái tài trợ 45 tr IFC (WB) DNNN Đường Nghệ An 28,2% vốn CSH Nghệ An Tate & Lyle (NATL) Đường tinh luyện Thị trường nội địa 7,7 tr 30% Mía Nông dân trồng mía Vận chuyển Chủ xe tải Đất CSHT UBND Nghệ An Bối cảnh dự án Công ty Tate & Lyle Nghệ An (NATL) hoàn tất phần lớn hạng mục đầu tư xây dựng dự án (tính đến T9/1998) Các chủ đầu tư, Tate & Lyle, Mitr Phol, Quỹ Vietnam Fund Công ty Đường Nghệ An, tài trợ cho dự án vốn tự có mình, nợ ngắn hạn khoản vay bắc cầu 40 triệu USD từ Rabobank Các chủ đầu tư muốn tái tài trợ khoản vay lên đến 45 triệu USD từ Công ty Tài Quốc tế (IFC) 20 triệu USD từ nguồn khác Mốc thời gian giả định vĩ mô Ngân lưu tài tính theo USD giá danh nghĩa Thời gian đầu tư xây dựng: 1996-1998 Năm 0: 1998 Thời gian phân tích: 1996-2015 Tỷ lệ lạm phát VNĐ: 5% Tỷ lệ lạm phát USD: 3% Tỷ giá VNĐ/USD năm 1998: 15.000 Lãi suất LIBOR danh nghĩa kỳ hạn năm: 5,5% Đầu tư ban đầu: nguồn, sử dụng ngân lưu Sử dụng Tài sản cố định Đất đai Nhà xưởng Máy móc thiết bị Dự phòng Cộng Chi phí khác Tiền hoạt động Quản lý Vốn lưu động Cộng Tổng đầu tư Nguồn Triệu USD 1.5 26.7 33.0 7.4 68.6 Tỷ lệ % 75,8 10.3 6.6 5.0 21.9 24.2 $90.5 100.0 Nợ vay ưu tiên cao Vốn vay - IFC A Vốn vay - IFC B Tín dụng xuất Cộng Nợ vay ưu tiên thấp Vốn chủ sở hữu Tate & Lyle Đường Mitr Phol Quỹ Việt Nam Cty đường Nghệ An Cộng Tổng nguồn vốn Triệu USD $20,0 25.0 5.0 50.0 15.0 Tỷ lệ % 22,1 27.6 5.5 55.2 16.6 10.7 4.4 2.7 7.7 25.5 11.80 4.9 3.0 8.5 28.2 $90,5 100.0 Lịch nợ vay Lãi vay nợ gốc trả lần năm Lãi vay = Lãi suất * (Dư nợ đầu kỳ + Dư nợ cuối kỳ)/2 Chi phí nợ vay b/q (danh nghĩa): rD = 7,84% Bảng doanh thu chi phí hoạt động (1) Bảng doanh thu chi phí hoạt động (2) Lịch khấu hao Báo cáo thu nhập bảng vốn lưu động (1) Báo cáo thu nhập bảng vốn lưu động (2) Ngân lưu tự dự án (Project Free Cash Flow) Dự án thẩm định quan điểm ngân lưu tự Thuế TNDN tính trường hợp giả định dự án không vay nợ EBIAT lợi nhuận trước lãi vay sau thuế (Earnings Before Interest After Taxes) Ngân lưu tự dự án chiết khấu WACC sau thuế (10%) Xác định giá trị lại dự án vào cuối thời gian phân tích Dự án thẩm định dựa vào ngân lưu ước tính vòng đời dự án Thông thường, khoảng thời gian phân tích cụ thể lựa chọn ngân lưu ước tính chi tiết thời gian Sau đó, dự án chấm dứt chuyển nhượng tiếp tục hoạt động Khi dự án tiếp tục hoạt động sau thời gian phân tích, có nhiều yếu tố bất trắc ảnh hưởng tới việc ước tính ngân lưu xa tương lai Vì vậy, ngân lưu sau thời gian phân tích thường giả định tuân theo kiểu hình chuẩn Dự án chấm dứt hoạt động vào thời điểm kết thúc phân tích dự án: Giá trị lại giá trị lý tài sản ròng Dự án chuyển nhượng cho chủ sở hữu khác vào thời điểm kết thúc phân tích dự án: Giá trị lại giá trị dự án định giá thời điểm kết thúc Dự án tiếp tục hoạt động sau thời gian phân tích: Giá trị lại giá trị kết thúc Giá trị kết thúc (Terminal Value) Dự án giả định tồn thời gian dài (có thể mãi) Mô hình thẩm định dự án lựa chọn thời gian phân tích cuối năm 2015 (năm thứ 20 kể từ thời điểm bắt đầu đầu tư) Kể từ năm 2016 trở đi, dự án phát triển ổn định: ngân lưu ròng dự án tăng trưởng theo tốc độ không đổi Giá trị kết thúc giá trị ngân lưu ròng dự án kể từ năm sau thời gian phân tích trở chiết khấu cuối thời điểm phân tích Công thức tính giá trị kết thúc n năm cuối thời gian phân tích Ngân lưu ròng dự án vào năm n NCFn Từ năm n+1 trở đi, ngân lưu ròng tăng trưởng mãi với tốc độ không đổi g Giá trị kết thúc (TV) giá trị quy năm n ngân lưu tăng trưởng mãi Chi phí vốn sử dụng làm suất chiết khấu k TV  NCFn 1  NCFn   TV  NCFn (1  g )  NCFn (1  g )  TV  NCFn (1  g ) kg Giá trị kết thúc Dự án Mía Đường Nghệ An Tate & Lyle Mô hình thẩm định dự án lựa chọn thời gian phân tích cuối năm 2015 (năm thứ 20 kể từ thời điểm bắt đầu đầu tư) Kể từ năm 2016 trở đi, ngân lưu ròng dự án tính theo giá trị thực không đổi Nói cách khác, ngân lưu ròng dự án tính theo giá trị danh nghĩa tăng trưởng tỷ lệ lạm phát Ngân lưu ròng: NCF2015 = 21,632 + 3,075 – 57 – 5,002 = 19,648 triệu USD Tốc độ tăng trưởng: g = 3% Suất chiết khấu: k = 13,3% NCFn (1  g ) 19,648  (1  3,0%) TV    196, 485 kg 13,3%  3,0% Các tiêu chí thẩm định Phương pháp chiết khấu ngân lưu  Giá trị ròng: NPV  Suất sinh lợi nội tại: IRR Phương pháp truyền thống  Thời gian hoàn vốn Giá trị ròng (Net Present Value, NPV) Dự án tạo chuỗi lợi ích (ngân lưu vào) B0, B1,…,Bn chuỗi chi phí (ngân lưu ra) C0, C1,…,Cn vòng đời từ năm đến năm n Suất chiết khấu áp dụng r Bn  Cn B1  C1 B2  C2 NPV  B0  C0      n 1  r  1  r  1  r  n Bi  Ci  1  r  i 0 i NPV quan điểm ngân lưu tự Dự án Mía Đường Nghệ An Tate & Lyle chiết khấu với k = WACC = 13,3%: NPV  ( B2  C2 )(1  k )  ( B1  C1 )(1  k )   ( B0  C0 )  NPV  17 Bi  Ci  1  k  i 2 B17  C17 B1  C1 B2  C2    1  k  1  k 2 1  k 17 i NPV  57,557 tr USD > Suất sinh lợi nội (Internal Rate of Return, IRR) Suất sinh lợi nội IRR (Internal Rate of Return) dự án suất chiết khấu làm cho giá trị ròng dự án Bn  Cn B  C1 B  C2 B0  C0      n 1  IRR  1  IRR  1  IRR  n Bi  Ci  1  IRR  i 0 i 0 IRR quan điểm ngân lưu tự Dự án Mía Đường Nghệ An Tate & Lyle: ( B2  C2 )(1  IRR)  ( B1  C1 )(1  IRR)  B17  C17 B1  C1 B2  C2  ( B0  C0 )     0 17 1  IRR  1  IRR  1  IRR  IRR  21, 20% (danh nghia) > 13,3% IRR  16,67% (thuc) > 10% Thời gian hoàn vốn Thời gian hoàn vốn (Thv) thời gian cần thiết để ngân lưu vào giai đoạn dự án vào hoạt động vừa đủ bù đắp cho ngân lưu giai đoạn đầu tư ban đầu Tiêu chí thẩm định:  Thời gian hoàn vốn thấp số năm định theo yêu cầu chủ đầu tư (và nhà tài trợ khác) Thv < [Thv] Trục trặc tiêu chí thời gian hoàn vốn:  Bỏ qua dòng tiền vào sau thời kỳ thu hồi vốn: thiên lệch cho dự án ngắn hạn, dự án có dòng tiền dương vào năm dài hạn bị loại bỏ Để tính tới giá trị thời gian tiền tệ, thời gian hoàn vốn điều chỉnh để tính cho dòng tiền chiết khấu Thời gian hoàn vốn Dự án Mía Đường Nghệ An Tate & Lyle  Thv = 7,45 năm  Thv-DCF = 10,75 năm ...Cấu trúc Dự án Mía Đường Nghệ An Tate & Lyle Tate & Lyle (UK) Mitro Phol (Thái Lan) 10,7 tr 60% Vietnam Fund (Ai-len) 4,4 tr 25% 2,7 tr 15% Anglo Vietnam Sugar (offshore) 17,8 tr 70%... tải Đất CSHT UBND Nghệ An Bối cảnh dự án Công ty Tate & Lyle Nghệ An (NATL) hoàn tất phần lớn hạng mục đầu tư xây dựng dự án (tính đến T9/1998) Các chủ đầu tư, Tate & Lyle, Mitr Phol, Quỹ Vietnam... vốn vay 40 tr Vay bắc cầu Robobank 15 tr tr Vay thứ cấp Tín dụng xuất Tái tài trợ 45 tr IFC (WB) DNNN Đường Nghệ An 28,2% vốn CSH Nghệ An Tate & Lyle (NATL) Đường tinh luyện Thị trường nội địa