Hướng dẫn ôn tập môn lý thuyết tài chính tiền tệ

TÀI CHÍNH TIỀN TỆ MỤC LỤC 1 ĐỒNG TIỀN CHUNG 1.1 Khái niệm ĐTC Tác động tích cực & hạn chế việc s dụng đồng tiền chung 1.1.1 Khái niệm ĐTC Đồng tiền chung hình thành Cần có tự dòng di chuyển vốn; đ ồng tiền đ ời dòng di chuy ển vốn thành viên khu vực hoàn toàn không bị ràng buộc t ự Hình thành hệ thống ngân hàng trung ương, tổ ch ức theo kiểu H ệ th ống d ự tr ữ liên bang; Ngân hàng trung ương quan ều hành đ ề sách ti ền t ệ khu vực - Thành lập trung tâm định sách kinh tế chịu trách nhiệm tập trung Khi đồng tiền chung hình thành n ước thành viên s d ụng đ ồng ti ền đ ược g ọi Liên minh tiền tệ - Một hình thức cao liên kết kinh tế quốc tế Đồng tiền chung đồng tiền sử dụng chung cho qu ốc gia thành viên, qu ốc gia để thành viên khối nước sử dụng đồng ti ền chung cần th ỏa mãn ều kiện mà khối thành viên quy định Khi gia nhập đồng ti ền chung quốc gia đ ược h ưởng lợi ích thách thức mà đồng tiền mang lại 1.1.2 Tác động tích cực việc sử dụng ĐTC 1.1.2.1 Đối với nước thành viên Sự phát triển khoa học kỹ thuật công nghệ đẩy nhanh tốc độ phát triển lực lượng sản xuất kinh tế nước Từ nhu cầu hợp tác liên kết kinh tế nhu cầu tất yếu Việc thống sử dụng đồng tiền chung tạo điều kiện cho nước thành viên xích lại gần hơn, tiến tới thị trường thống khu vực Tác động mặt kinh tế - Tạo thị trường chung có tính đồng hiệu quả: + Với đồng tiền chung, người tiêu dùng doanh nghiệp so sánh giá hàng hóa dịch vụ cách dễ dàng, minh bạch, thúc đầy giao thương nước khối Hơn qua việc so sánh giá tạo môi trường cạnh tranh doanh nghiệp, tạo áp lực phải giảm chi phí, hạ giá thành sản phẩm Kết người tiêu dùng thương nhân mua hàng với giá rẻ, nâng cao mức sống người dân khối + Đối với thị trường tài chính, giao dịch thống hệ thống tiền tệ chung ngân hàng, bảo hiểm, quỹ đầu tư… tạo thành thị trường tài vững mạnh có tính khoản cao Nâng cao vị nước khối, quan hệ với nước lớn Tiết kiệm đáng kể chi phí giao dịch ngoại hối: Người dân doanh nghiêp nước thành viên bớt khoản chi phí chuyển đổi ngoại tệ giao dịch quốc tế, giúp người dân di chuyển nước mà không cần phải lo đổi tiền Giảm rủi ro chi phí bảo hiểm rủi ro: Sử dụng đồng tiền chung giúp cho nước thành viên tránh sức ép việc phá giá đột ngột đồng tiền quốc gia, việc nhà đầu tiền tệ tranh thủ không ổn định đồng tiền để đầu làm ảnh hưởng đấn phát triển chung toàn khối Sử dụng đồng tiền chung thúc đẩy trao đổi ngoại thương nước khối, giảm ảnh hưởng xấu giao động tỷ giá số đồng tiền mạnh khác Tăng cường hoạt động thương mại nước thành viên: góp phần gở bỏ hàng rào phi thuế quan, tác động tích cực đến hoạt động kinh tế, tài chính, đầu tư, tiết kiệm chi phí hành Đồng tiền chung có tác động kích thích đầu tư quốc tế nhà đầu tư dễ dàng di chuyển vốn nội nước thành viên với nhau, giảm chi phí giao dịch ngoại hối Hơn nhờ ổn định kinh tế vĩ mô từ việc ổn định kinh tế tiền tệ nước thành viên (do sử dụng sách tiền tệ chung) tạo môi trường đầu tư hấp dẫn, ổn định Các hoạt động du lịch có điều kiện phát triển thành lập liên minh tiền tệ thủ tục lại nước đơn giản Tác động mặt trị Tiến tới hình thành ‘siêu quốc gia”, liên kết với tạo thành khối kinh tế vững mạnh tạo đối trọng số kinh tế lớn khối Tác động mặt văn hóa xã hội Cùng thuộc khối đồng tiền chung, nước thành viên có xu hướng hợp tác hữu nghị với thể thống Điều làm tăng cường mối quan hệ hợp tác nước, dân tộc, thúc đẩy hình thành cộng đồng văn minh bình đằng Sự giao lưu văn hóa với làm tăng cường hiểu biết, doanh nghiệp người dân sống hòa bình hữu nghị, không tâm lý lo ngại đối phương 1.1.2.2 Đối với kinh tế giới Tác động đến hoạt động thương mại quốc tế: Mặc dù đời đồng tiền chung chủ yếu phục vụ mục tiêu thành viên khối, có tác động đến kinh tế giới Cùng với việc thống sách tiền tệ cho khu vực xóa bỏ hàng rào thuế quan nước thành viên giúp xóa bỏ việc chuyển đổi tiền tệ, giảm chi phí giao dịch, giàm bất ổn tỷ giá hối đoái, giảm lãi suất vay lạm phát Điều khiến chi phí giảm đáng kể, thúc đẩy thương mại quốc tế khu vực nước khối tăng mạnh Tác động đến hoạt động đầu tư quốc tế Việc định giá hàng hóa dịch vụ theo đồng tiền thống làm tăng tính minh bạch thúc đẩy cạnh tranh khối, kết thương mại nội khối tăng mạnh Khu vực đồng tiền chung trở thành điểm đến hấp dẫn với luồng đầu tư trực tiếp nước Tác động đến hệ thống tiền tệ quốc tế dự trữ quốc tế Đối với thương mại giới, đồng tiền chung thừa nhận đồng tiền mạnh tạo thêm lựa chọn thay USD toán số giao giao dịch ngoại thương dự trữ ngoại tệ số nước 1.1.3 Tác động tiêu cực việc sử dụng ĐTC 1.1.3.1 Đối với nước thành viên Mất quyền tự chủ hoạch định sách tiền tệ Tại thời điểm quốc gia có tình trạng phát triển kinh tế khác nhau: Ở nước kinh tế bùng nổ, NHTW muốn tăng lãi suất ngắn hạn để kìm hãm tốc độ phát triển kinh tế lại Còn ngược lại,ở nước kinh tế suy thoái, NHTW muốn hạ lãi suất ngắn hạn để kích thích kinh tế Các nước tham gia vào liên minh tiền tệ không áp dụng sách tiền tệ riêng mình, đặc biệt công cụ lãi suất tỉ giá Chính mà nước can thiệp cách chủ động vào tính hiệu sách phát triển kinh tế, trợ cấp thất nghiệp, kìm chế lạm phát bất bình đẳng thu nhập Mất tự chủ sách kinh tế vĩ mô Mỗi quốc gia có lựa chọn mức độ lạm phát-công ăn việc làm khác Có nước chấp nhận mức lạm phát cao để giải vấn đề việc làm, có nước muốn kìm hãm mức lạm phát mức vừa phải chấp nhận đánh đổi tỷ lệ thất nghiệp cao Khi tham gia liên minh tiền tệ, yêu cầu thành viên phải áp dụng sách kinh tế vĩ mô nhằm bảo đảm tính thống hoạt động kinh tế Điều gây tự chủ nước thành viên kinh tế rơi vào tình trạng lạm phát thất nghiệp tầm kiểm soát Bất bình đẳng khu vực Việc hình thành Liên minh tiền tệ khiến cho số quốc gia thu lợi ích nhiều, số quốc gia thu lợi ích Nó kích thích vốn lao động di chuyển từ khu vực (quốc gia) có suất lao động thấp đến nơi có suất lao động cao Điều tạo hậu xã hội nghiêm trọng lực lượng lao động có tầm quan trọng khu vực Chi phí thời kỳ độ Khi định sử dụng đồng tiền chung quốc gia thành viên phải chịu chi phí gọi chi phí thời kì độ bao gồm chi phí thu hồi đồng bạc hành, in đồng bạc chung ,thay đổi hệ thống thông tin phù hợp với đồng tiền chung Như vậy, thấy Liên minh tiền tệ có hạn chế riêng Chính gắn kết làm cho khủng hoảng từ nội vài nước lan rộng toàn khu vực liên minh đem lại hậu khủng khiếp Minh chứng rõ cho điều khủng hoảng nợ công châu Âu năm 2008, tác động tiêu cực đến không nội nước thành viên EU mà đến kinh tế giới 1.1.3.2 Đối với kinh tế giới (mục phải xét đồng tiền chung c ụ thể) – tham khảo Trên thị trường tài Sự đời đồng Euro tạo thay đổi lớn hệ thống tiền tệ giới tạo rủi ro tỉ giá Hệ thống tiền tệ quốc tế với đồng USD giữ vai trò khống chế suốt nửa kỷ qua bị thay hệ thống tiền tệ với hai đồng tiền quan trọng đồng USD đồng EURO chi phối Với kinh tế phát triển 27 nước châu Âu với 500 triệu dân, tổng sản phẩm quốc dân chiếm 30% (18,4 tỉ đô la Mỹ năm 2008) GDP danh nghĩa khoảng 22% (15,2 tỉ đô la Mỹ năm 2008) GDP sức mua tương đương giới, đồng EURO trở thành đồng tiền ngoại tệ lớn đối thủ đáng gờm đồng USD Nếu đồng EURO giữ ổn định có sức cạnh tranh mạnh vị trí truyền thống đồng USD ngày bị suy giảm mạnh Điều khiến cho số lớn nước giới sử dụng đồng USD ngoại tệ gặp không khó khăn việc cấu lại công cụ toán quốc tế điều chỉnh kịp thời gây rắc rối định cho hệ thống giao dịch quốc tế Tác động đến hoạt động thương mại quốc tế Các nước EU có 370 triệu dân với GDP 7.900 tỷ USD, chiếm 20% hàng hoá xuất giới Trong Mỹ có 268 triệu dân với GDP 8.000 tỷ USD lại chiếm 15% hàng hoá xuất giới Cũng thị trường tài chính, tác động tích cực đồng Euro có tác động tiêu cực hoạt động thương mại quốc tế Việc chuyển đổi từ USD sang EURO hầu điều khó khăn ảnh hưởng đến trở ngại cho hoạt động xuất nhập Rủi to tỉ giá vấn đề đáng quan tâm đồng EURO không giữ ổn định Tác động đến hoạt động kinh tế quốc tế khác - Sau EURO đời, thuận lợi thị trường thống có trình độ phát triển cao ổn định, khả thu hút vốn đầu tư trực tiếp nước nước EU mạnh mặt hàng công nghệ cao đòi hỏi vốn lớn Do thấy trước phần vốn đầu tư giới dồn vào nước EU sau đồng EURO đời Điều làm tăng cân kinh tế quốc gia phát triển phát triển khác - Một vấn đề đặt cho nước bạn hàng nợ nước thành viên EMU tỷ lệ chuyển đổi đồng tiền quốc gia nước chủ nợ với đồng EURO Tuy đồng ECU tồn toán quốc tế thời gian quy định chuyển đổi ngang với đồng EURO làm dễ dàng phần giao dịch thương mại mới, khoản nợ từ viện trợ, đầu tư đồng tiền quốc gia cần có hướng giải thoả đáng Vì tỷ giá chuyển đổi đồng tiền quốc gia sang đồng EURO cố định, lãi suất có khác nước tham gia EMU Cho nên điều quan trọng nước nợ phải có trao đổi thương lượng để đến thống tỷ lệ lãi suất thích hợp cho số nợ không bị gia tăng việc đời đồng EURO - Sự cạnh tranh tiền tệ đồng USD đồng EURO gây số rạn nứt quan hệ Mỹ EU thúc đẩy xu đa cực, đa trung tâm quan hệ quốc tế phát triển Chính phủ Mỹ bên có tuyên bố hoan nghênh đời đồng EURO EMU, thực tế bên lo ngại Trước hết phân tích, đồng EURO đời đối thủ cạnh tranh đáng gờm đồng USD bước làm giảm vị trí truyền thống đồng USD Để đảm bảo cho đồng EURO ổn định vững mạnh, phủ nước tham gia EMU Ngân hàng Trung ương châu Âu cần phải có sách bảo vệ khuyến khích sử dụng đồng EURO, điều chắn gây ảnh hưởng bất lợi cho vị trí đồng USD châu Âu gây số thiệt hại lợi ích cho Mỹ châu lục Cuộc đấu tranh lợi ích ảnh hưởng kinh tế châu Âu Mỹ Liên minh Châu Âu trở nên liệt 1.2 Điều kiện để đời đồng tiền chung cho khối kinh tế • Trình độ phát triển kinh tế nước tương đương, ví dụ: khoảng cách thu nhập bình quân đầu người nước thấp • Giá tương đương đầu sản phẩm có khả lưu chuyển cao nội khối • Tự dịch chuyển lao động tài nước thành viên, xu toàn cầu hoá kinh tế • Năng lực điều hành Ngân hàng TW tốt, hệ thống ngân hàng tốt • Sự cạnh tranh khốc liệt ngày gia tăng kinh tế lớn giới có ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích thành viên khối kinh tế • Có liên kết trị chặt chẽ thành viên khối ( Điều thể rõ Hiệp ước Maastricht - phần liên minh trị nước khối) • Các thành viên khối có chung mục đích kinh tế, trị (Hai số mục tiêu khối EU việc phát triển thị trường chung ("common market"), hay sau thường biết với tên gọi thị trường ("single market"), liên minh hải quan quốc gia thành viên.) • Hình thành thị trường chung: Hàng rào thuế quan hàng hóa dịch vụ xuất nhập dỡ bỏ, xây dựng biểu thuế chung với nước bên ngoài, xóa bỏ rào cản kỹ thuật thương mại, tiến tới hình thành thị trường chung • Ổn định tỷ giá, thiết lập chế liên kết tỷ giá phối hợp sách vĩ mô nước thành viên với mục tiêu chung sách tài khóa, tiền tệ điều kiện cần thiết để thực sách kinh tế mở, hội nhập thương mại điều kiện dòng vốn ngày tự di chuyển • Điều chỉnh kinh tế nước thành viên tiền đề quan trọng để tránh bất ổn định kinh tế vĩ mô thay đổi khả cạnh tranh sách tiền tệ gây Do yêu cầu quan trọng giai đoạn chuẩn bị cho đời đồng tiền chung Điều chỉnh kinh tế nước thành viên để hội nhập theo tiêu chí thống nhất: tỷ lệ lạm phát, lãi suất, mức thâm hụt ngân sách • Hình thành ngân hàng trung ương độc lập với đồng tiền khu vực với sách tiền tệ thống Mục tiêu ngân hàng trung ương độc lập trì ổn định giá toàn khu vực, ổn định giá điều kiện tiên tạo môi trường ổn định để khuyến khích hoạt động kinh tế, tạo công ăn việc làm…Trong trình phát triển có giai đoạn vài nước thành viên muốn hy sinh mục tiêu ổn định giá để giải ưu tiên khác (ví dụ tình trạng thất nghiệp) Vì tồn ngân hàng trung ương độc lập với sách tiền tệ thống điều kiện vô quan trọng cho tồn liên minh tiền tệ 1.3 Sự đời khối EU đồng EURO 1.3.1 Giới thiệu Liên minh Châu Âu EU - đồng tiền chung EURO Liên minh châu Âu hay Liên hiệp châu Âu (tiếng Anh: European Union) viết tắt EU, liên minh kinh tế trị bao gồm 28 quốc gia thành viên Liên minh châu Âu phát triển thị trường chung thông qua hệ thống luật pháp tiêu chuẩn áp dụng cho tất nước thành viên nhằm đảm bảo lưu thông tự người, hàng hóa, dịch vụ vốn Liên minh châu Âu đặt mục tiêu trọng tâm thiết lập thị trường kinh tế châu Âu bao gồm lãnh thổ tất quốc gia thành viên EMU (liên hiệp tiền tệ Châu Âu) hình thành kết tiến trình tăng cường mối quan hệ kinh tế, tiền tệ, trị Châu Âu 40 năm qua Nhằm mục đích khiến thị trường Châu Âu trở nên đơn giản hiệu hơn, tiết kiệm đáng kể chi phí giao dịch thương mại, chia sẻ rủi ro … đồng EURO đời phát triển mạnh mẽ 1.3.2 Việc liên minh kinh tế tiền tệ đời phát tri ển tất yếu c trình thể hoá châu Âu, dựa sở khoa học sau : - Một xu toàn cầu hoá kinh tế giới thể hoá kinh tế khu vực Sau chiến tranh giới thứ nước Tây Âu bước vào giai đoạn khôi phục kinh tế tiếp có bước nhảy vọt phát triển kinh tế Sự phát triển mạnh mẽ khoa học kỹ thuật công nghệ đẩy nhanh tốc độ phát triển lực lượng sản xuất kinh tế nước Tây Âu Không gian kinh tế nước trở nên nhỏ hẹp nước có nhu cầu đẩy mạnh hợp tác liên kết kinh tế để đạt tiến kinh tế nước họ Cộng đồng kinh tế châu Âu đời nhằm mục đích hoà nhập kinh tế nước thành viên, tiến tới thị trường thống toàn khu vực Sự cạnh tranh liệt kinh tế tư chủ nghĩa đẩy nhanh trình liên kết hoà nhập kinh tế nước EU Mặc dù cộng đồng kinh tế châu Âu đạt số thành tựu định trình liên kết Song nhiều mặt thua Mỹ, Nhật chưa phát triển mạnh tiềm khối Vì vậy, cạnh tranh liệt trước mắt, nước châu Âu phải thống chặt chẽ để tự khẳng định đáp ứng hội thách thức Bên cạnh với phát triển nhanh mặt kinh tế nước thành viên như: thương mại, đầu tư, quan hệ quốc tế Liên minh châu Âu phát triển đến tầm cao liên kết kinh tế quốc tế, trở thành liên minh vững chắc, đủ điều kiện cần thiết để xây dựng liên minh tiền tệ mà nội dung cho đời đồng tiền chung Kết to lớn nỗ lực thống châu Âu ký Hiệp ước Maastricht tháng 2-1992, đề mục tiêu quan trọng thành lập Liên minh tiền tệ châu Âu, nhằm xoá bỏ hàng rào cuối ngăn cản trình thể hoá kinh tế Châu Âu tạo Châu Âu hoàn toàn mạnh mẽ tiến bước vào kỷ 21 Sự đời đồng EURO tất yếu phục vụ cho mục tiêu - Hai trình liên kết kinh tế tiền tệ EU trải qua nhiều khó khăn trở ngại tưởng chừng vượt qua Ngay nhà lãnh đạo Mỹ từ trước tới khó tin Liên minh tiền tệ châu Âu thành công Việc cho đời đồng tiền chung châu Âu kết trình phấn đấu đầy gian khổ, nhà lãnh đạo châu Âu phải có nhiều dàn xếp trị, hy sinh phần lợi ích, thể tâm cao độ họ nhằm tạo cực châu Âu vững mạnh kinh tế trị bước vào kỷ 21 Sự đời Liên minh tiền tệ châu Âu có tác động sâu sắc kinh tế không với nước thành viên mà với châu Âu nước có quan hệ buôn bán với khối 1.4 Cơ chế để xây dựng giám sát hình thành đồng tiền chung Để tiến tới hợp đơn vị tiền tệ giới thành đồng tiền chung đòi hỏi phải có thời gian nỗ lực hợp tác bên số cần phải có chế giám sát chặt chẽ, thỏa mãn tiêu chí sau:  Tính minh bạch hệ thống tài chính, đặc biệt minh bạch chi tiêu ngân sách yếu tố quan trọng định bền vững liên minh khu vực triển vọng đồng tiền khu vực Với tiêu chí tiêu chuẩn chặt chẽ eurozone, Euro tạo tin cậy cao Nhưng nguyên nhân gây bất ổn, chí gây nguy khủng hoảng Eurozone lại khía cạnh Do việc thể hóa trị không theo kịp thể hóa tiền tệ, mà quan trọng chậm trễ thể hóa kinh tế, nguyên tắc phối hợp sách tiền tệ với sách tài khóa, giao quyền sách tiền tệ cho ECB, thành viên hoạch định sách tài khóa riêng Vì thế, thâm hụt ngân sách, phủ nước thành viên phát hành thêm tiền để bù đắp thiếu hụt, mà buộc phải tăng vay nợ tìm cách che dấu Hy Lạp rơi vào khủng hoảng nợ, nhiều nghi vấn đặt ra, số liệu công bố khác xa với thực tế Do học có giá trị việc minh bạch tài nói chung minh bạch chi tiêu công nói riêng muốn hướng đến hội nhập khu vực Vì vậy, vấn đề tạo cân tích lũy tiêu dùng, lợi ích ngắn hạn với phát triển bền vững dài hạn chế điều hành sách tài khóa – tiền tệ hợp lý cấp thiết cho Châu Á khu vực khác giới  Vấn đề quản lý dòng vốn vào khu vực Euro coi đồng tiền mạnh, luân chuyển toàn cầu Euro lại bị chi phối trung tâm tài lớn giới Vì vậy, gặp khó khăn tài chính, số thành viên phải trông chờ vào giúp đỡ từ bên Mặt khác chưa thể hóa việc quản lý dòng vốn vào – (vốn FDI, FII ODA), đặc biệt hoạt động vay mượn Chính phủ doanh nghiệp, nên có bất ổn nảy sinh, mối đe dọa khủng hoảng tài chính, khủng hoảng kinh tế khó tránh khỏi Do vậy, thực tự hóa tài khoản vốn, thiếu chế tài để giám sát chặt chẽ dòng vốn vào – thị trường Sự khác biệt trình độ phát triển Eurozone có chiều hướng gia tăng.Về mức độ phát triển nước Eurozone đồng đều, thuận lợi cho trình hội nhập khu vực Tuy nhiên, sau số năm gia nhập, khoảng cách chênh lệch phát triển kinh tế - xã hội khu vực không thu hẹp mà nới rộng hơn, nước Nam Âu tăng trưởng chậm, Đức nhanh chóng trở thành “đầu tàu kinh tế” Châu Âu Do để hướng đến khu vực đồng tiền chung phát triển mạnh mẽ cần khắc phục bất cập Trước đó, nhà lãnh đạo Liên minh châu Âu đạt thỏa thuận cuối lịch trình thành lập Liên minh Ngân hàng với tên gọi Cơ chế giám sát chung (SSM) nhằm phối hợp với Cơ chế Bình ổn châu Âu (ESM) giúp nước thành viên thoát khỏi khó khăn kinh tế Theo đó, Liên minh châu Âu xác lập "khung pháp lý" cho chế giám sát ngân hàng vào ngày 1/1/2013 chế thành lập theo giai đoạn năm 2013 có hiệu lực đầy đủ từ ngày 1/1/2014 Xuất phát từ vị trí ngân hàng trung ương, nhiệm vụ ECB bao gồm xây dựng sách tiền tệ Hệ thống châu Âu, đạo, hướng dẫn hoạtđộng ngân hàng trungương nướcthành viên, ban hành văn pháp luật nhằm bảo đảm thống trình thực sách tiền tệ ngân hàng quốc gia, can thiệp vào thị trườngngoại hối cần, xây dựng kế hoạch hợp tác với ngân hàng trung ương nước việc sản xuất phát hành tiền giấy.Là phận cấu thành Eurosystem,ngân hàng trung ương quốc gia thực tất nghĩa vụ liên quan đến Eurosystem phù hợp với nguyên tắc phân quyền Hệ thống , Uỷ ban châuÂu giám sát tình hình ngân sách tích luỹ nợ nước thành viên để kịp thời phát sai phạm lớn Khi quốc gia thành viên bị đánh giá không đáp ứng đủ tiêu chí tỉ lệ thâm hụt ngân sách tỉ lệ nợ phủ tiêu chuẩn Hiệp ước Mastrict đề ra, Hội đồng, vào trường hợp cụ thể áp dụng biện pháp phù hợp để buộc quốc giacó liên quan khắc phục tình trạng vi phạm đưa khuyến nghị, yêu cầu phải thực biện pháp mà Hội đồng cho cần thiết để giảm thâm hụt thời gian xác định, đề nghị quốc gia phải đặt cọc khoản tiền cần thiết mức thâm hụt Hội đồng xác nhận cải thiện tiến hành phạt với mức độ phù hợp 1.5 ASEAN 1.5.1 Bối cảnh kinh tế khu vực ASEAN Hình thành khu vực ASEAN, khu mậu dịch tự AFTA tạo lợi buôn bán nội bộ, thu hút vốn nước ngoài; hiệp định thương mại tự song phương liên kết ASEAN 1.5.2 Khó khăn hình thành đồng tiền chung ASEAN Nền kinh tế nước thành viên phát triển chưa đồng (trình độ ứng dụng công nghệ, tỷ lệ lạm phát, mức thu nhập ) nên dẫn đến khó đảm bảo lợi ích cho nước thành viên trình độ kinh tế nước khác Các nước thành viên phụ thuộc nhiều vào bên thương mại lẫn đầu tư xuất nhập chủ yếu từ Mỹ, Nhật Bản… Chưa đạt lộ trình AFTA việc giảm thuế (để đảm bảo lợi ích ngành nghề nước nhà), dẫn đến hoài nghi ý chí hợp tác Nguyên tắc hợp tác dựa đồng thuận vi phạm nguyên tác ASEAN không can thiệp nội bộ, xung đột với nguyên tắc tăng cường giám sát: phê bình mang tính xây dưng hoạch định sách luật Đa dạng truyền thống, lịch sử văn hóa dẫn đến khác biệt trị, văn hóa xã hội, pháp - Chưa có lãnh đạo trị châu Âu, Mỹ Để hình thành đồng tiền chung ASEAN trình chuẩn bị lâu dài; cần thúc đẩy hợp tác lâu dài từ AFTA, đồng thuận thống sách kinh tế, thân nước thành viên cần phải tăng trưởng kinh tế kịp với thành viên khác, nâng cao vị cạnh tranh mình, giảm bớt rào cản trị xã hội quốc gia 1.6 Bài học rút từ Khu vực đồng tiền chung Châu Âu cho khu vực Châu Á Thứ nhất, liên minh kinh tế tiền tệ đời phát triển tất yếu trình thể hoá khu vực Kinh nghiệm khu vực Châu Âu cho thấy, cạnh tranh liệt kinh tế đẩy nhanh trình liên kết hoà nhập kinh tế nước EU Kết nỗ lực thống Châu Âu ký Hiệp ước Maastricht tháng 2/1992, đề mục tiêu quan trọng thành lập Liên minh tiền tệ châu Âu, nhằm xoá bỏ hàng rào cuối ngăn cản trình thể hoá kinh tế Vì thế, đời Euro tất yếu xu toàn cầu hoá kinh tế giới thể hoá kinh tế khu vực Mặt khác, đời Euro kết trình phát triển hòa nhập kinh tế lẫn trị, có tác động sâu sắc không với nước thành viên mà với Châu Âu nước có quan hệ thương mại với Eurozone Thứ hai, tính minh bạch hệ thống tài chính, đặc biệt minh bạch chi tiêu ngân sách yếu tố quan trọng định bền vững liên minh khu vực triển vọng đồng tiền khu vực Với tiêu chí tiêu chuẩn chặt chẽ eurozone, Euro tạo tin cậy cao Nhưng nguyên nhân gây bất ổn, chí gây nguy khủng hoảng Eurozone lại khía cạnh Do việc thể hóa trị không theo kịp thể hóa tiền tệ, mà quan trọng chậm trễ thể hóa kinh tế, nguyên tắc phối hợp sách tiền tệ với sách tài khóa, giao quyền sách tiền tệ cho ECB, thành viên hoạch định sách tài khóa riêng Vì thế, thâm hụt ngân sách, phủ nước thành viên phát hành thêm tiền để bù đắp thiếu hụt, mà buộc phải tăng vay nợ tìm cách che dấu Hy Lạp rơi vào khủng hoảng nợ, nhiều nghi vấn đặt ra, số liệu công bố khác xa với thực tế Do học có giá trị khu vực Châu Á việc minh bạch tài nói chung, minh bạch chi tiêu công nói riêng muốn hướng đến hội nhập khu vực Trong vấn đề minh bạch tài chính, minh bạch nợ công hiệu chi tiêu công kỷ luật tài khóa Châu Á hạn chế nhiều so với Châu Âu Vì vậy, vấn đề tạo cân tích lũy tiêu dùng, lợi ích ngắn hạn với phát triển bền vững dài hạn chế điều hành sách tài khóa – tiền tệ hợp lý cấp thiết cho Châu Á khu vực khác giới Thứ ba, vấn đề quản lý dòng vốn vào khu vực Euro coi đồng tiền mạnh, luân chuyển toàn cầu Euro lại bị chi phối trung tâm tài lớn giới Vì vậy, gặp khó khăn tài chính, số thành viên phải trông chờ vào giúp đỡ từ bên Mặt khác chưa thể hóa việc quản lý dòng vốn vào – (vốn FDI, FII ODA), đặc biệt hoạt động vay mượn Chính phủ doanh nghiệp, nên có bất ổn nảy sinh, mối đe dọa khủng hoảng tài chính, khủng hoảng kinh tế khó tránh khỏi Đây học cho khu vực Châu Á, thực tự hóa tài khoản vốn, thiếu chế tài để giám sát chặt chẽ dòng vốn vào – thị trường Thứ tư, khác biệt trình độ phát triển Eurozone có chiều hướng gia tăng, khiến nước khu vực Châu Á cần xem xét nghiêm túc chênh lệch mức độ phát triển, muốn hướng đến hội nhập khu vực Về mức độ phát triển nước Eurozone đồng đều, thuận lợi cho trình hội nhập khu vực Tuy nhiên, sau số năm gia nhập, khoảng cách chênh lệch phát triển kinh tế - xã hội khu vực không thu hẹp mà nới rộng hơn, nước Nam Âu tăng trưởng chậm, Đức nhanh chóng trở thành “đầu tàu kinh tế” Châu Âu Thực tế đòi hỏi ECB phải đưa sách tiền tệ phù hợp cho kinh tế khu vực Đối với Châu Á, tính đa dạng không đồng thể chế trị, văn hóa, xã hội & kinh tế kinh tế (thu nhập bình quân đầu người, mức độ phát triển thị trường tài chính, quy mô phạm vi kiểm soát vốn, thể chế trị điều kiện xã hội khác) trở ngại lớn phối hợp sách khu vực Do để hướng đến khu vực đồng tiền chung, trước hết Châu Á (cụ thể nước Đông Á) cần khắc phục bất cập 10 (vi) Tiếp tục hoàn thiện chế quản lý ngoại h ối đ ổi ều hành sách ti ền t ệ, t ỷ giá cho phù hợp với diễn biến kinh tế thị tr ường tài chính, nhắm đ ảm b ảo tránh áp lực “bộ ba bất khả thi” điều hành kinh tế vĩ mô (vii) Xây dựng chế giám sát chặt chẽ nguồn vốn (vào) Việt Nam, đ ảm b ảo kh ả cung ngoại tệ trường hợp có dịch chuyển vốn, từ đáp ứng đ ược điều kiện đ ủ để nâng cao tính chuyển đổi VND Nghiên cứu áp d ụng nh ững sách đ ối phó v ới lu ồng v ốn vào nhiều để có giải pháp sách tiền tệ phù hợp, hạn ch ế tác đ ộng c lu ồng v ốn t ới diễn biến tiền tệ gây áp lực tăng lạm phát Có thể nói, để VND trở thành đồng tiền tự chuyển đổi vấn đ ề l ớn, vấn đ ề mang t ầm qu ốc gia, gắn liền với lộ trình phát triển kinh tế, phát triển thị tr ường tài theo h ướng t ự hóa phát triển hệ thống tài vững mạnh 25 LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƯ 5.1 Rủi ro gì? Tỷ suất sinh lợi gì? a) Rùi ro: Có nhiều cách tiếp cận khác rủi ro: cách tiếp cận phổ biến xem rủi ro khả xuất khoản thiệt hại tài Những chứng khoán có khả xuất khoản lỗ lớn xem có rủi ro lớn chứng khoán có khả xuất khoản lỗ thấp Nói cách khác, thuật ngữ rủi ro sử dụng với ý nghĩa thay qua lại lẫn với thuật ngữ không chắn để mô tả biến đổi tỷ suất sinh lợi liên quan đến chứng khoán hay tài sản b) Tỷ suất sinh lợi: Tỷ suất sinh lợi chứng khoán đo lường tổng khoản thu nhập lỗ chủ sở hữu thời kỳ Nói chung, thay đổi giá trị đầu tư cộng thêm với tất thu nhập tiền Trong rt: Tỷ suất sinh lợi mong đợi suốt kỳ t Pt: Giá chứng khoán kỳ t P0: Giá chứng khoán kỳ Ct: Lưu lượng tiền mặt nhận chứng khoán từ t đến t1 5.2 Rủi ro chia làm loại 5.2.1 Rủi ro hệ thống: Còn gọi rủi ro thị trường Rủi ro ảnh hưởng đến tất công ty tình trạng tài quản lý công ty.Tùy thuộc vào đầu tư, liên quan đến yếu tố quốc tế yếu tố nội địa Ví dụ, rủi ro hệ thống bao gồm rủi ro thị trường, rủi ro lãi suất, rủi ro lạm phát, rủi ro trị xã hội… 5.2.1.1 Rủi ro thị trường: Giá cổ phiếu dao động mạnh khoảng thời gian ngắn, thu nhập công ty không thay đổi Nguyên nhân khác nhau, phụ thuộc chủ yếu vào cách nhìn nhận nhà đầu tư loại cổ phiếu nói chung, hay nhóm cổ phiếu nói riêng Những thay đổi mức sinh lời phần lớn loại cổ phiếu chủ yếu kỳ vọng nhà đầu tư vào thay đổi gọi rủi ro thị trường Rủi ro thị trường xuất có phản ứng nhà đầu tư kiện hữu hình hay vô hình Sự chờ đợi chiều hướng sụt giảm lợi nhuận công ty nguyên nhân làm cho phần lớn cổ phiếu giảm giá Nhà đầu tư thường phản ứng dựa sở kiện thực, hữu hình, kiện kinh tế, trị, xã hội, kiện vô hình kiện nảy sinh yếu tố 26 tâm lý thị trường Rủi ro thị trường thường xuất phát từ kiện hữu hình, tâm lý không vững vàng nhà đầu tư nên họ hay có phản ứng vượt kiện Những sụt giảm thị trường nguyên nhân gây nên nỗi sợ hãi cho nhà đầu tư dẫn tới tượng tháo chạy, tạo nên phản ứng dây chuyền, làm tăng vọt số lượng bán khiến giá chứng khoán rơi xuống thấp so với giá trị sở Tuy nhiên, không loại trừ trường hợp nhà đầu tư mua vào nhiều có kiện bất thường xảy ra, lúc giá chứng khoán tăng lên 5.2.1.2 Rủi ro lãi suất: Rủi ro lãi suất nói đến không ổn định giá trị thị trường số tiền thu nhập tương lai, nguyên nhân dao động mức lãi suất chung Nguyên nhân cốt lõi rủi ro lãi suất lên xuống lãi suất trái phiếu phủ, có thay đổi mức sinh lời kỳ vọng loại chứng khoán khác, loại cổ phiếu trái phiếu công ty Nhà đầu tư thường coi trái phiếu phủ rủi ro, lãi suất trái phiếu phủ lãi suất chuẩn, mức phí vay vốn không rủi ro Do đó, thay đổi lãi suất trái phiếu phủ ảnh hưởng tới toàn hệ thống chứng khoán, từ trái phiếu loại cổ phiếu rủi ro 5.2.1.3 Rủi ro lạm phát: Rủi ro lạm phát rủi ro tăng giá hàng hóa dịch vụ mà dẫn đến khả mua sắm Khi nói đến lạm phát, bị ảnh hưởng.Ví dụ, bạn người hoàn toàn sợ rủi ro, thay đầu tư, bạn giấu tiền gối nằm, bạn đối tượng rủi ro lạm phát.Giá bạn mua đắt lên.Chúng ta chạy trốn, thực bước để giảm ảnh hưởng lạm phát 5.2.1.4 Rủi ro trị xã hội: Là bất ổn giá chứng khoán thay đổi môi trường trị xã hội, chẳng hạn chiến tranh, bãi công, biểu tình, thay đổi thể chế, sách,…Sự thay đổi tác động đến thu nhập rủi ro luồng thu nhập doanh nghiệp, từ thay đổi giá trị chứng khoán Sự thay đổi trị tác động đến tâm lý nhà đầu tư, từ ảnh hưởng đến hành vi mua bán chứng khoán họ 5.2.2 Rủi ro phi hệ thống: Rủi ro cụ thể làm ảnh hưởng đến số lượng công ty đầu tư Nhìn chung, rủi ro cụ thể liên quan đến khoản đầu tư vào sản phẩm, công ty, ngành công nghiệp đặc thù 27 Rủi ro phi hệ thống phần rủi ro đầu tư mà nhà đầu tư loại bỏ nắm giữ số loại chứng khoán đủ lớn.Loại rủi ro kết biến cố ngẫu nhiên không kiểm soát ảnh hưởng đến công ty ngành công nghiệp Các yếu tố biến động lực lượng lao động, lực quản trị, kiện tụng hay sách điều tiết phủ Vì hầu hết nhà đầu tư có hiểu biết tối thiểu loại bỏ rủi ro phân tán cách nắm giữ danh mục đầu tư đủ lớn từ vài chục đến vài trăm Tuy nhiên, nghiên cứu rằng, lựa chọn chứng khoán cách cẩn thận cần khoảng 15 chứng khoán làm nên danh mục đầu tư loại bỏ hầu hết rủi ro phân tán Rủi ro phi hệ thống bao gồm: rủi ro kinh doanh, rủi ro tài chính, rủi ro tỷ giá, rủi ro khoản 5.2.2.1 Rủi ro kinh doanh: Xuất phát từ tình trạng hoạt động công ty, có thay đổi tình trạng công ty bị sút giảm lợi nhuận cổ tức Rủi ro kinh doanh chia làm hai loại bản: Bên nội Rủi ro kinh doanh nội phát sinh trình vận hành hoạt động công ty.Mỗi công ty có loại rủi ro nội riêng mức độ thành công công ty thể qua hiệu hoạt động Mỗi công ty có kiểu rủi ro bên riêng, phụ thuộc vào yếu tố môi trường kinh doanh cụ thể công ty Các yếu tố bên ngoài, từ chi phí tiền vay đến cắt giảm ngân sách, từ mức thuế nhập tăng đến suy thoái chu kỳ kinh doanh , có lẽ yếu tố quan trọng chu kỳ kinh doanh Rủi ro kinh doanh đo sai lệch dòng thu nhập thời gian qua Rủi ro kinh doanh = Độ lệch chuẩn luồng thu nhập hoạt động / Thu nhập hoạt động trung bình: Trong OEi thu nhập từ hoạt động kinh doanh công ty năm thứ i n số năm 5.2.2.2 Rủi ro tài chính: Liên quan đến việc công ty tài trợ vốn cho hoạt động mình.Người ta thường tính toán rủi ro tài việc xem xét cấu trúc vốn công ty Sự xuất khoản nợ cấu trúc vốn tạo cho công ty nghĩa vụ trả lãi mà phải toán cho chủ nợ trước trả cổ tức cho cổ đông nên có tác động lớn đến thu nhập họ Rủi 28 ro tài rủi ro tránh phạm vi mà nhà quản lý có toàn quyền định vay hay không vay Một công ty không vay nợ chút rủi ro tài Bằng việc vay, công ty thay đổi dòng thu nhập cổ phiếu thường Cụ thể là, việc sử dụng tỷ lệ vay nợ gây hệ quan trọng người nắm giữ cổ phiếu thường, làm tăng mức biến động thu nhập họ, ảnh hưởng đến dự kiến họ thu nhập, làm tăng rủi ro họ 5.2.2.3 Rủi ro tỷ giá: Là rủi ro xảy việc toán ấn định loại ngoại tệ đó, mà tỷ giá biến động gây tổn thất cho hai phía tham gia toán Ngoại tệ lựa chọn thánh toán lên giá gây tổn thất cho bên nhập khẩu, ngược lại ngoại tệ giá gây thiệt hại cho bê xuất Để hạn chế khắc phục rủi ro tỷ giá, nhà đầu tư sử dụng công cụ phái sinh hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn,… 5.2.2.4 Rủi ro khoản: Là bất ổn giá chứng khoán điều kiện giao dịch thay đổi.Các loại chứng khoán khác có độ khoản khác nhau.Nếu số lượng chứng khoán lớn, lượng chứng khoán khả mại nhiều.Số lượng cổ đông lớn, đặc biệt cổ đông bên doanh nghiệp làm tính khoản cao 5.3 Phân tích loại rủi ro hệ thống đầu tư chứng khoán Bình luận Anh (Chị) rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam Rủi ro hiểu biến động tiềm ẩnở kết quả, khả xảy điều không mong muốn xảy mang lại tổn thất Khác với không chắn, rủi ro đo lường Theo quan điểm truyền thống, rủi ro mang lại tổn thất xấu Trong tài chính, rủi ro định nghĩa khả (hay xác suất) xảy kết đầu tư dự kiến, hay cụ thể khả làm cho mức sinh lời thực tế nhận tương lai khác với mức sinh lời dự kiến ban đầu Rủi ro hệ thống (systematic risk) yếu tố tác động lên tất công ty thị trường, tất công ty bị chi phối rủi ro hệ thống, nhà đầu tư đa dạng hoá để giảm thiểu rủi ro 29 hệ thống Do đó, rủi ro cònđược gọi rủi ro đa dạng hoá (non-diversifiable risks).Rủi ro hệ thống bao gồm: rủi ro thị trường, rủi ro lãi suất, rủi ro sức mua rủi ro trị 1) Rủi ro thị trường: biến động giá chứng khoán tâm ký nhà đầu tư Gía chứng khoán giao động mạnh khoảng thời gian ngắn thu nhập DN không thay đổi Nguyên nhân tượng khác nhau, phụ thuộc chủ yếu vào cách nhìn nhận nhà đầu tư thị trường nói chung nhóm cổ phiếu nói riêng Sự nhìn nhận khác tác động vào giá chứng khoán làm mức sinh lời chứng khoán thay đổi Rủi ro thị trường xuất có phản ứng nhà đầu tư trước kiện hữu hình vô kiện kinh tế, trị, xã hội Các kiện vô hình nảy sinh tâm lý nhà đầu tư thị trường Yếu tố tâm lý làm thị trường phản ứng với mức độ vượt tác động kiện hữu hình Phản ứng dây chuyền hay tâm lý bầy đàn lam cho thị trường biến động, thiếu ổn định Nhiều nhà đầu tư lợi dụng yếu tố tâm ký nàyđể thực hành vi thao túng giá chứng khoán Sở dĩ có tượng bầy đàn thị trường có tham gia nhóm đầu tư: nhóm thứ nhà đầu tư thận trọng, thứ hai nhà đầu tư “free rider” (rủi ro thị trường lớn tỷtrọng nhóm cao) thứ ba nhà đầu tư “vĩ nhân” Mức độ rủi ro thị trường nước khác khác Ở thị trường phát triển, thị trường nơi dành cho nhà đầu tư lớn, nhà đầu tư có tổ chức nên rủi ro thị trường không lớn Ngược lại thị trường phát triển, thị trường chủ yếu nhà đầu tư cá nhân với quy mô nhỏ, thiếu kiến thức lính đầu tư, tâm lý ăn theo lớn làm cho rủi ro thị trường cao Để giảm rủi ro thị trường, quan quản lý nhà nước cần tăng cường hoạt động đào tạo ,bồi dưỡng kiến thức cho nhà đầu tư, đồng thời cần minh bạch hóa thông tin, kiểm soát chặt chẽ nhằm hạn chế hành vi phi đạo đức thao túng giá, kinh doanh nội gián, đầu Cần phát triển hoạt động tư vấn công ty chứng khoán tăng số lượng chất lượng nhà đầu tư có tổ chức nhằm tăng chất lượng đầu tư 2) Rủi ro lãi suất biến động giá chứng khoán thay đổi lãi suất gây Khi đầu tư vào chứng khoán có thu nhập cố định, lãi suất thị trường tăng lên, hội đầu tư vào tài sản có mức lợi tức cao Trong tăng lên lãi suất, giá thị trường tài sản đầu tư bị giảm nhà đầu tư bị thiệt giá bán tái sản Thời hạn tài sản đầu tư lớn, ảnh hưởng lãi suất tới giá thị trường lớn, mức độ tổn thất giá trị chủ đầu tư cao Điều xảy với chứng khoán có thu nhập biến đổi, chẳng hạn trái phiếu có lãi suất thả Lãi suất thay đổi làm cho chi phí doanh thu doanh nghiệp thay đổi Sự thay đổi phụ thuộc vào cấu tài sản cấu nguồn vốn DN Nếu DN sử dụng nhiều nợ, lãi suất tăng lên làm tăng chi phí lãi vay phải trả làm cho lợi nhuận DN sụt giảm, giá cổ phiếu giảm ngược lại Để hạn chế rủi ro lãi suất, nhà đầu tư cần nghiên cứu đầy đủ nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất bao gồm: chu kỳ kinh tế, lạm phát, thay đổi sách tiền tệ CPhủ, quan hệ cung cầu vốn 30 thị trường tài chính… Để dự báo thay đổi lãi suất tương lai; sử dụng công cụdẫn suất hợp đồng kỳhạn, hợp đồng quyền chọn… 3) Rủi ro sức mua thay đổi giá trị thực chứng khoán thay đổi sức mua đồng tiền Nếu lạm phát vượt qua tỷlệ lạm phát dự tính, giá trị thực đồng tiền bị giảm làm cho giá trị thực khoản đầu tư bị giảm giá trị Nếu coi khoản đầu tư khoản tiêu dùng ngay, người mua cổ phiếu bỏ lỡ hội mua hàng hóa dịch vụ suốt thời gian đầu tư Trong khoảng thời gian đó, giá dịch vụ tăng , nhà đầu tư phần sức mua Thông thường nhà đầu tư dự kiến trước mức độ giá đồng tiền qua tỷlệ lạm phát dự kiến họ chỉchấp nhận đầu tư lợi tức thu bù đắp cho họ tổn thất Khi lạm phát thực tế khác với tỷ lệ lạm phát dự kiến, rủi ro sức mua phát sinh Nói cách khác Cả giảm phát lạm phát tác động tới giá chứng khoán nhà đầu tư yêu cầu tỷlệ lợi tức khác 4) Rủi ro trị bất ổn giá chứng khoán thay đổi môi trường trị xã hội, chẳng hạn: chiến tranh, bãi công, biểu tình, thay đổi thể chế, sách… Sự thay đổi tác động tới thu nhập rủi ro luồng thu nhập DN, từ thay đổi giá trị chứng khoán Sự thay đổi trị tác động đến tâm lý nhà đầu tư, từ ảnh hưởng đến hành vi mua bán chứng khoán họ Rủi ro hệ thống thị trường VN Đối với thị trường chứng khoán, có khả nhà đầu tư nước phải thu hồi nguồn vốn bán chứng khoán Điều tác động đến dự trữ ngoại hối giá thị trường chứng khoán Nhà đầu tư nước bán nhiều mua vào làm giảm giá chứng khoán Việt Nam Những tác động từ khủng hoảng hệ thống tài Việt Nam chủ yếu yếu tố tâm lý Thấy Dow Jones sụp VN-Index xuống theo, hai thứ dường không liên quan nhiều với nhau.Năm 2008 năm mà VN chịu ảnh hưởng nặng nề khủng hoảng tài giới.Trong số công nghiệp Dow Jones dẫn đầu vụ tụt giá, với mức sút giảm 5% xuống mức 10,000 điểm lần vòng năm số VN-Index giảm mạnh.Nếu tính từ số điểm đóng cửa phiên giao dịch năm (2/1/2008), số VN-Index 921,07 điểm, đóng cửa phiên giao dịch cuối năm (31/12/2008), số 315,62 điểm, tức 605,45 điểm (giảm 65,33%) Trong số 245 phiên giao dịch sàn HOSE, có 109 phiên số VN-Index tăng điểm, lại 136 phiên số lao dốc Hiện nay, thị trương CK dần phục hồi, số VN Index đầu năm 2009 300,04 điểm, mức thấp 235,50 điểm(tháng năm 2009), mức số ngày 30/10/2009 587,12 điểm gấp 2,49 lần so với thời điểm thấp tăng trưởng gần 100% so với đầu năm 2009.Bên cạnh tác động từ việc phục hồi hầu hết TTCK kinh tế giới, biến đổi theo chiều hướng lên TTCK VN thời gian gần phản ánh niềm tin nhà đầu tư vào thị trường, kết lạc quan kinh tế với sách kích cầu CPhủ 31 Chính sách lãi suât NHNN đc điều chỉnh cách linh hoạt với mục tiêu vừa kiềm chế lạm phát vừa tăng trưởng kinh tế Trong năm 2008, lãi suất điều chỉnh lần từ 8,75% (2/08), tăng lên 12% (5/08); 14%(6/08); xuống 13% (10/08); xuống 12% (5/11/08); 11% (21/11/08); 10%(5/12/08); 8,5% (22/12/08) Đến 2009 lãi suất điều chỉnh giảm xuống 7,0% từ 1/12/09 lên thành 8,0% Việc thay đổi lãi suất nhanh vậyảnh hưởng không nhỏ đến lợi nhuận đinh đầu tư nhà đầu tư Để TTCK VN giữ đc mức tăng trưởng ổn định, yếu tố phát triển bền vững cần xem xét thể chế hóa quy phạm pháp luật sách phát triển thị trường dài hạn 5.4 Phân tích loại rủi ro phi hệ thống đầu tư chứng khoán Bình luận Anh (Chị) rủi ro phi hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam Rủi ro phi hệ thống (unsystematic risk) yếu tố tác động gắn liền với công ty riêng biệt, rủi ro kinh doan, rủi ro tài công ty đó, mà không ảnh hưởng đến công ty khác (trừ công ty lớn) Để giảm thiểu rủi ro loại này, nhà đầu tư thường đa dạng hoá danh mục Do vậy, rủi ro phi hệ thống gọi rủi ro đa dạng hoá (diversifiable risks) Rủi ro phi hệ thống= Rủi ro DN– Rủi ro hệ thống 1) Rủi ro kinh doanh không chắn thu nhập DN chất hoạt động kinh doanh Sự không ổn định hay không chắn bắt nguồn từ khó khăn khâu khác trình sản xuất kinh doanh chi mua nguyên vật liệu đầu vào, tiêu thụ sản phấm RRKD xuất yếu tố nội sinh ngoại sinh Yếu tố nội dinh phát sinh trình vận hành hoạt động cuat DN như:yếu tố quản lý, cấu chất lượng tài sản Yếu tố ngoại sinh nằm kiểm soát DN phụ thuộc vào môi trường hoạt động DN thay đổi sách tín dụng, sách lãi suất, phân bổ dân số, vấn đề tăng trưởng ổn định kinh tế… Những DN có yếu tố nội sinh tốt dễ chống đỡ trước thay đổi môi trường bên ngược lại 2) Rủi ro tài loại rủi ro mà công ty phải đối mặt huy động vốn từ khoản nợ để tài trợ cho hoạt động công ty.RRTC liên quan đến việc sử dụng nợ- đòn bẩy tài DN RR tiềm ẩn cấu trúc vốn DN Mức độ rủi ro tài chấp nhận công ty phụ thuộc nhiều vào rủi ro kinh doanh Với công ty có mức độ RRKD thấp(thu nhập từ hoạt động ổn định) nhà đầu tư chấp nhận RRTC cao Trong phân tích RRTC, ta sử dụng tiêu ∙ Tỷ lệ nợ với VCSH=Tổng nợ dài hạn/ Tổng VCSH ∙ Các tỷ lệ so sánh thu nhập với chi phí cố định chi phí trả lãi Khả toán lãi vay = EBIT/Nợ phải trả ∙ Cho biết công ty sử dụng % tổng số thu nhập để trang trải gánh nặng nợ nần 32 Khả toán nợ=(EBIT+Chi phí trả lãi thuê dự tính)/(Tổng chi phí trả lãi + chi phí trả lãi thuê dự tính) ∙ Các tỷ lệ so sánh dòng tiền với chi phí tài so sánh dòng tiền với giá trị sổ sách khoản nợ chưa trả (1) Tỷ lệ trang trải chi phí tài cố định tiền mặt= (lượng tiền mặt ròng thu từ hoạt động+ chi phí trả lãi+ chi phí trả lãi thuê dự tính)/(chi phí trả lãi+ chi phí trả lãi thuê dự tính) (2) Tỷ lệ dòng tiền mặt khoản nợ phải trả lãi = Lượng tiền mặt ròng thu từ hoạt động/ (Tổng nợ dìa hạn+ Nợ phải trả lãi hành) Việc sử dụng nợ làm tăng nghĩa vụ tài DN phải trả vốn lãi, đồng thời bị ràng buộc nghĩa vụ toán, DN phải đối mặt với dòng tiền lớn phải toán nợ gốc lãi Khi DN k toán nợ gốc lãi hạn, DN gặp khó khăn tài uy tín sụt giảm, chí đối mặt với nguy phá sản.DN k sử dụng nợ k có RRTC 3) Rủi ro tỷ giá khả biến động giá chứng khoán tỷgiá thay đổi Khi tỷgiá thay đổi làm cho giá trị chứng khoán mua ngoại tệ thay đổi, thu nhập DN xuất- nhập thay đổi Cụ thể: tỷ giá thay đổi làm cho giá vốn DN nhập thay đổi chi phí lãi vay, khả trả nợ DN vay nợ ngoại tệ thay đổi Để hạn chế khắc phục rủi ro tỷ giá nhà đầu tư sử dụng công cụ phái sinh hợp đồng kỳhạn, hợp đồng quyền chọn… 4) Rủi ro khoản bất ổn giá chứng khoán điều kiện giao dịch thay đổi Các loại chứng khoán khác có độ khoản khác Nếu số lượng chứng khoán lớn, lượng chứng khoán khả mại nhiều Số lượng cố đông lớn, đặc biệt cổ đông bên DN làm tính khoản cao Sự thay đổi tính khoản chứng khoán tác động thay đổi cấu trúc cổ đông; thay đổi tâm lý nhà đầu tư; thay đổi phương thức giao dịch; thay đổi sách; thay đổi thị trường Như việc giảm thời gian toán từ T+3 xuống T+1 làm tăng tính khoản chứng khoán Bình luận RR phi hệ thống TTCK VN Biến động cổ phiếu thị trường VN nhìn chung tương đối lớn Trong năm 2008, TTCK VN ghi nhận thị trường có mức sụt giảm mạnh giới số VN Index giảm khoảng 65% số HASTC Index giảm tới 67,5% so với thời điểm cuối năm 2007 Cổ phiếu nhiều DN kinh doanh hiệu gần mệnh giá, giá trị thị trường khoảng 50-70% giá trị sổ sách Tại HOSE:Nếu tính từ số điểm đóng cửa phiên giao dịch năm (2/1/2008), số VN-Index 921,07 điểm, đóng cửa phiên giao dịch cuối năm (31/12/2008), số 315,62 điểm, tức 605,45 điểm (giảm 65,33%).Trong 10 cổ phiếu có giá trị vốn hóa lớn thịtrường, có cổ phiếu tăng giá, cổ phiếu giảm giá Có tới mã đứng giá tham chiếu STB, VIC, VNM, VPL, HAG với mức giá đóng cửa tương ứng 18.400 đồng/cổ phiếu, 79.500 đồng/cổ phiếu, 83.000 đồng/cổ phiếu, 66.000 đồng/cổ phiếu 63.000 đồng/cổ phiếu xét mức tuyệt đối DHG cổ phiếu tăng giá mạnh tăng 5.000 đồng lên mức 119.000 đồng/cổ phiếu, với tổng 33 khối lượng giao dịch 31 nghìn cổ phiếu Ngược lại, SFC cổ phiếu giảm giá mạnh giảm 2.400 đồng xuống 47.600 đồng/cổ phiếu, với 990 cổ phiếu giao dịch Trong chứng quỹ niêm yết HoSE, có mã tăng giá, mã giảm sàn mã đứng giá Cụ thể, PRUBF1 giữ nguyên mức giá tham chiếu 3.900 đồng/chứng quỹ VFMVF1 tăng 100 đồng (tương đương 1,32%), đạt 7.700 đồng/chứng quỹ VFMVF4 tăng 100 đồng (tương đương 2,50%), đạt 4.100 đồng/chứng quỹ MAFPF1 giảm 100 đồng (tương đương 2,70%), 3.600đồng/chứng quỹ Đến năm 2009 Tính từ lúc VN-Index tạo lập đỉnh năm 2009 624 điểm (trong phiên có lúc tăng lên 633 điểm) vào ngày 22-10 ngày 10-11, VN-Index giảm xuống 524 điểm, 100 điểm vòng 13 phiên giao dịch Đây đợt giảm sâu có độ dốc lớnnhất biểu đồ VN-Index tính từ đầu năm đến Tính khoản thị trường bị sụt giảm mạnh thánh đầu năm 2009, giá trị giao dịch bình quân/ ngày 301 tỷ đồng/ngày, số năm 2008 754 tỷ đồng Đến cuối năm 2009, tỷ lệ khoản tăng, đạt mức kỷ lục vào ngày 23/10/09 với 137 triệu cổ phiếu đc chuyển nhượng, đạt giá trị gdich 6453 tỷ đồng sàn HOSE 67 triệu cổ phiếu với giá trị gdich 3049 sàn HASTC ∙ Nguyên nhân: kinh tế nước ta thức mở cửa khoảng 23 năm,nền kinh tế non trẻ.Các sách điều hành NNước chưa thực linh hoạt với biến động bất thường kinh tế; hành lang pháp lý chưa hoàn thiện; lực hoạt động DN nước chưa cao… 5.5 Trình bày khái niệm chiến lược quản lý danh mục đầu t cổ phiếu Nhận xét Anh (Chị) hoạt động quản lý DMĐT cổ phi ếu Việt Nam Khái niệm: - Quản lý danh mục đầu tư xây dựng danh mục chứng khoán, tài sản đầu tư đáp ứng tốt nhu cầu chủ đầu tư sau thực việc điều chỉnh danh mục nhằm đạt mục tiêu đề - Yếu tố quan trọng chủ đầu tư mà họ quan tâm mức rủi ro mà họ chấp nhận - Bản chất quản lý danh mục đầu tư chứng khoán định lượng mối quan hệ rủi ro mức lợi tức kỳvọng thu từdanh mục *Các chiến lược quản lý danh mục đầu tư cổ phiếu Chiến lược quản lý thụđộng - Khái niệm: chiến lược mua CP dựa theo số chuẩn nắm giữ lâu dài khoản đầu tư Tuy nhiên điều nghĩa chỉđơn mua nắm giữ cổ phiếu lâu dài mà danh mục cần cấu lại tái đầu tư khoản cổ tức nhận về, có số cổ phiếu bị hợp trượt khỏi danh mục chứng khoán đầu tư theo chỉsố chuẩn 34 - Mục đích chiến lược tạo danh mục cổ phiếu có số lượng chủng loại cổ phiếu gần giống với chỉsố chuẩn nhằm thu mức lợi suất đầu tư tương đương với lợi suất chỉsố - Hiệu danh mục đánh giá dựa khả nhà quản lý danh mục việc tuân theo chỉsố chuẩn, tức khả giảm thiểu sai lệch so với chỉsố chuẩn Chiến lược quản lý chủ động - Mục tiêu chiến lược nhằm thu lợi suất đầu tư cao lợi suất danh mục thụ động chuẩn thu mức lợi nhuận trung bìnhứng với mức rủi ro định - Quy trình quản lý danh mục đầu tư chủ động sau: + Xác định mục tiêu + Lập danh mục chuẩn + Xây dựng chiến lược kết cấu danh mục đầu tư tối ưu thỏa mãn nhu cầu người đầu tư + Theo dõi,đánh giá biến động cổ phiếu danh mục tái cấu trúc danh mục *Nhận xét hoạt động quản lý danh mục đầu tư cổ phiếu Việt Nam - Hiện có khoảng 34 công ty quản lý quỹđang tham gia hoạt động Việt Nam với số vốn điều lệ khoảng từ tỉđến 110 tỉđồng - Theo quy định hành Bộ tài chính, chỉcác công ty quản lý quỹmới có quyền quản lý danh mục đầu tư chứng khoán, theo ủy thác nhà đầu tư mua, bán, nắm giữ chứng khoán Tuy nhiên thực tế số công ty công ty quản lý quỹ thực hoạt động quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Chính SSC phối hợp kiểm tra với quan chức năng, phát đề nghịcơ quan quản lý nhà nước có thẩm quyền xử lý theo quy định - Ngoài SSC, công ty quản lý quỹ chịu giám sát Bộ tài Ngân hàng Nhà nước Việt Nam SSC cảnh báo chuyện lập lờ quản lý danh mục đầu tư Những doanh nghiệp, tổ chức công ty quản lý quỹ tới phải chấm dứt việc quản lý danh mục đầu tư chứng khoán cho nhà đầu tư, theo yêu cầu SSC Ủy ban chứng khoán nhà nước (SSC) cho biết kiểm tra, đề nghị quan có thẩm quyền xử lý phát trường hợp vi phạm Theo quy định hành, công ty quản lý quỹ phép quản lý danh mục đầu tư, theo uỷ thác nhà đầu tư mua, bán, nắm giữ chứng khoán Song số đơn vị công ty quản lý quỹ, thực quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Cùng lúc, SSC thúc giục công ty đại chúng chưa niêm yết đăng ký, lưu ký chứng khoán Trong trường hợp có nhiều công ty đăng ký chứng khoán dồn vào cuối năm, SSC gia hạn Tuy nhiên, việc gửi kế hoạch đăng ký phải thời hạn công bố đơn vị không tuân thủ mà giải trình hợp lý bị xử phạt Theo lộ trình SSC, việc đăng ký, lưu ký tập trung cổ phiếu có giai đoạn Đây bước nhằm tái cấu thị trường chứng khoán 35 5.6 Trình bày khái niệm chiến lược quản lý danh mục đầu tư trái phiếu Nhận xét Anh (Chị) vềhoạt động quản lý DMĐT trái phiếuởViệt Nam Khái niệm quản lý danh mục đầu tư trái phiếu Là hoạt động quản lý vốn tài sản khách hàng thông qua việc mua bán nắm giữ trái phiếu theo sựủy thác họvới mục tiêu làm cho tài sản họsinh lời tối ưu b Các chiến lược quản lý danh mục đầu tư trái phiếu quản lý thụđộng Quản lý thụđộng bao gồm bước sau + Lựa chọn chỉsốtrái phiếu + Áp dụng phương pháp đầu tư sau: phương pháp chia nhỏ, phương pháp tối ưu hóa, phương pháp giảm thiểu phương sai quản lý bán chủđộng:Trung hòa rủi ro ∙ Nguyên tắc loại bỏrủi ro ∙ Cách thức loại bỏrủi ro: cách thức + cho danh mục đầu tư theo kỳđầu tư: xây dựng DMDT có độ co giãn danh mục kỳ đầu tư dự kiến, D(độ co giãn: duration) danh mục bình quân gia quyền D trái phiếu có danh mục + cho toàn tổng tài sản quản lý quản lý chủ động: phương pháp mà người quản lý danh mục dùng tài tiên đoán thủ thuật đầu tư để xây dựng danh mục đầu tư đạt mức sinh lời cao mức sinh lời chung thịtrường  Các yếu tố chủ yếu mà nhà quản lý DMDT phải theo dõi dựđoán sau: Thay đổi mức khung lãi suất Thay đổi cấu lãi suất (YC sharp) Thay đổi mức chênh lệch lãi suất loại trái phiếu khác  Một sốphương pháp cụthểkhác áp dụng cho chiến lược quản lý chủđộng: Chiến lược hoán đổi–lựa chọn chứng khoán riêng lẻ-individual securities selection strategy Chiến lược dựđoán lãi suất–interest rate anticipation Chiến lược dựđoán chênh lệch đường cong lãi suất– yield curve spread strategy Chiến lược dự đoán mức biến động lãi suất – chiến lược đường cong lãi suất (interest rate volatility hay yield curve strategy) c Nhận xét hoạt động quản lý DMTP VN Hoạt động quản lý DMDT trái phiếu VN phát triển số lượng công ty quản lý quỹlẫn lượng khách hàng tham gia ủy thác Tuy nhiênở VN, theo quy định tài chính-ban hành tháng 9/2009, tổ chức công ty quản lý quỹsẽ phải chấm dứt việc quản lý danh mục đầu tư chứng khoán 36 Cho đến thời điểm có hàng chục công ty quản lý quỹđang tham gia hoạt động thịtrường Việt Nam với sốvốn điều lệtừ8-110 tỷđồng.Theo thống kê Báo cáo Quỹđại chúng thị trường Rothschild, từ đầu năm đến nay, tất quỹ đầu tư vào chứng khoán niêm yết có lãi, mức tăng giá trị tài sản ròng (NAV) thời điểm 31/8/2009 so với đầu năm 2009 ấn tượng lên tới 82% thuộc Quỹ Vietnam Emerging Equity Fund Cùng thời điểm trên, quỹ khác có mức tăng ấn tượng như: Quỹ PXP Vietnam Fund (tăng 75,4%); QuỹBlackhorse Enhanced Vietnam Inc (tăng 69,7%), Manulife Progressive Fund (tăng 64,1%)… Ngay báo cáo Công ty Quản lý Quỹ Vietnam Asset Management Limited (VAM), ba quỹ đại chúng VAM quản lý có mức sinh lợi cao tính đến thời điểm Trong đó, QuỹVietnam Emerging Market Fund (VEMF) có mức tăng NAV thời điểm 31/8/2009 so với đầu năm 2009 46,4%, Quỹ HLG Vietnam Fund (HLGVF) đạt mức tăng NAVấn tượng, với mức tăng NAV 65,6% Trên thịtrường Việt Nam hoạt động quản lý DMDT trái phiếu chưa phát triển cổ phiếu tâm lý nhà đầu tư Họ cho sức ép lạm phát VN cổ phiếu lựa chọn ưu tiên để chống lại ảnh hưởng lạm phát trái phiếu chất lượng cao VN thường 5.7 Hãy cho biết rủi ro danh mục đầu tư gì?Để rủi ro thấp lựa chọn tài sản danh mục đầu tư, hệ số tương quan tài sản tốt nhất? Giải thích Trả lời: (tham khảo) Rủi ro danh mục đầu tư sai biệt lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng danh mục đầu tư đo lường độ lệch chuẩn danh mục đầu tư Công thức: σp = n n σ ∑∑ x p với: A =1 B =1 A xB COV ( A, B ) = COV(A,B) = ρAB σA σB ρAB: hệ số tương quan tài sản A B σA,σB rủi ro danh mục A B xA,xB: tỷ trọng tài sản Để rủi ro thấp nhất, nên lựa chọn danh mục có tài sản có hệ số tương quan âm tốt (trường hợp lý tưởng ρAB = -1) Ta xét danh mục gồm hại loại chứng khoán A B với: 37 σA2: Phương sai chứng khoán A ; A x : Tỷ trọng vốn đầu tư vào chứng khoán A σB2: Phương sai chứng khoán B; B x : Tỷ trọng vốn đầu tư vào chứng khoán B COV(A,B) = ρAB σA σB : Hiệp phương sai chứng khoán A Chứng khoán B  σp2 = xA2 σA2 + xB2 σB2 + xA xB ρAB σA σB Với: ρAB = -1 > σp2 = (xA σA - xB σB)2 : 5.8 Danh mục đầu tư gì? Giải thích nên đa dạng hóa danh m ục đầu tư? Nêu số hình thức đa dạng hóa danh mục đầu tư + Định nghĩa: Danh mục đầu tư (Investment Portfolio) kết hợp nắm giữ loại chứng khoán, hàng hóa, bất động sản, công cụ tương đương tiền mặt hay tài sản khác cá nhân hay nhà đầu tư thuộc tổ chức Như danh mục đầu tư (DMĐT) đơn giản bao gồm nhiều tài sản đầu tư khác Tài sản đầu tư (Investment Assets) tài sản nhà đầu tư nắm giữ chủ yếu với mục đích đầu tư Ngược lại tài sản tiêu dùng (Consumption Assets) tài sản nắm giữ chủ yếu với mục đích tiêu dùng xe cộ, quần áo, nhà ở, thiết bị gia đình, trang sức, thực phẩm… + Nên đa dạng hóa danh mục đầu tư vì: Sự tác động tương quan tỷ suất sinh lời tài sản cấu thành danh mục tác động làm giảm đáng kể rủi ro danh mục, với đa dạng hóa danh mục đầu tư nhà đầu tư có lợi nhuận đồng thời đạt mức rủi ro chấp nhận Do tác động đa dạng hóa làm giảm độ biến động mà rõ giá cổ phần khác không thay đổi giống Thực tế cho thấy giá cổ phần khác lại có tương quan với mặt biến động Giá cổ phần công ty có biến động lên xuống thất thường lên giá cổ phiếu công ty lại giảm giá cổ phần công ty khác Đa dạng hóa làm giảm thiểu rủi ro nhanh chóng cổ phần sau giảm dần số cổ phần tăng lên.Việc giảm thiểu biến động cổ phần thể rõ số lượng cổ phần đủ lớn Ta xét danh mục N cổ phần, giả sử tỷ trọng đầu tư vào cổ phần 1/N, cổ phần có phương sai nhau, kí hiệu , tất có hiệp phương sai giống nhau, kí hiệu , ta dễ dàng thấy > phương sai danh mục: 38 Như phương sai chứng khoán riêng biệt hoàn toàn biến số lượng chứng khoán tăng lên đáng kể, ta loại trừ hoàn toàn tất rủi ro cách nắm giữ số lượng lớn chứng khoán + Các hình thức đa dạng hóa danh mục đầu tư gồm: Đa dạng hóa chứng khoán: đầu tư tất vốn vào loại cổ phiếu, mà tình hình kinh doanh công ty không tốt, chí đến phá sản nhà đầu tư không thu cổ tức, mà bị vốn Vậy nên, đầu tư vào nhiều loại chứng khoán, cho dù vài loại chứng khoán số gặp rủi ro thu lợi từ chứng khoán khác để bù đắp thiệt hại Đa dạng hỏa tổ chức phát hành: danh mục đầu tư bảo gồm toàn trái phiếu phủ nhà đầu tư không cần phải đa dạng hóa chủ thể phát hành, trái phiếu phủ gần rủi ro Tuy nhiên, nhà đầu tư mua trái phiếu công ty, trải phiếu địa phương cổ phiếu việc đa dạng hóa chủ thể phát hành vấn đề cần cân nhắc, loại chứng khoán tiềm ẩn số rủi ro định Ngoài ra, đa dạng hóa theo lĩnh vực kinh doanh,nguồn thu đa dạng hóa theo vị trí địa lý 39 ... chuyển đổi tiền tệ mà luật ti ền tệ n ước ho ặc kh ối kinh t ế có ti ền tệ cho phép có thu nhập tiền tệ có quyền yêu cầu Ngân hàng n ước chuyển đổi tự tiền tệ tiền tệ nước khác mà không cần phải... doanh nghiệp tập đoàn có th ể đ ầu t vào công ty tập đoàn, công ty t ập đoàn l ại đ ầu t sang công ty th ứ tập đoàn)=>Có đầu tư chéo công ty thành viên tập đoàn Căn theo luật pháp VN, tập đoàn kinh... việc minh bạch tài nói chung, minh bạch chi tiêu công nói riêng muốn hướng đến hội nhập khu vực Trong vấn đề minh bạch tài chính, minh bạch nợ công hiệu chi tiêu công kỷ luật tài khóa Châu Á