16/12/2008 Xác định tỷ giá • Việc xác định tỷ giá không đơn giản • Sơ đồ sau phản ảnh nhân tố ảnh hưởng tới việc xác định tỷ giá • Sơ đồ trước hết biểu thị ba trường phái (điều kiện cân bằng, cán cân toán, thị trường tài sản) tiếp cận xác định tỷ giá, hai nhân tố riêng cách tiếp cận • Đây lý thuyết cạnh tranh nhau, mà lý thuyết bổ trợ cho việc giải thích tỷ giá Chủ đề 4.4 Xác định tỷ giá Xác định tỷ giá Các nhân tố tỷ giá • Nếu kết hợp chiều rộng chiều sâu cách tiếp cận này, khó nắm chế phức tạp thị trường tiện tệ toàn cầu • Cùng với việc hiểu lý thuyết này, quan trọng không cần phải có kiến thức về: Các điều kiện cân Lạm phát tương đối Lãi suất tương đối Tỷ giá kỳ hạn Ngang lãi suất Liệu có thị trường tiền tệ thị trường vốn phát triển, khoản đồng tiền đó? – Các yếu tố kinh tế trị quốc tế; – Cơ sở hại tầng kinh tế xã hội; và, Tiếp cận tài sản – Những kiện trị, kinh tế xã hội ngẫu nhiên tác động thị trường hối đoái Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-2 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-3 Lãi suất thực tương đối Triển vọng tăng trưởng Cung & Cầu tài sản Triển vọng ổn định trị Đầu tính khoản Rủi ro kiểm soát trị Tỷ giá giao Liệu có hệ thống ngân hàng lành mạnh, an toàn làm tảng hỗ trợ cho hoạt động trao đổi tiền tệ? Cán cân toán Cán cân vãng lai Đầu tư danh mục Đầu tư trực tiếp Cơ chế tỷ giá Dự trữ thức Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-4 Xác định tỷ giá: Hiểm họa lý thuyết Xác định tỷ giá: Hiểm họa lý thuyết • Trong sơ đồ trước, việc phân loại lý thuyết tỷ giá bước khởi đầu tốt, chắn không đủ sáng tỏ để hiểu cặn kẽ lý thuyết cách tiếp cận • Thuyết ngang giá sức mua lý thuyết chấp nhận rộng rãi lý thuyết xác định tỷ giá: • Do vậy, phần tiếp theo, xem xét thêm vài ý tưởng bổ xung Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-5 – PPP lý thuyết lâu đời theo đuổi nhiều số lý thuyết xác định tỷ giá – Hầu hết lý thuyết xác định tỷ giá có cấu thành PPP tảng phân tích – Việc tính toán PPP dự báo nhiên gặp phải vấn đề khác biệt cấu (kinh tế) khó khăn lớn liệu dự báo Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-6 16/12/2008 Xác định tỷ giá: Hiểm họa lý thuyết Xác định tỷ giá: Hiểm họa lý thuyết • Cách tiếp cận cán cân toán tiếp cận lý thuyết dùng phổ biến thứ hai: • Cách tiếp cận tiền tệ dạng đơn giản nói tỷ giá xác định cung cầu tài sản (tính tiền tệ quốc gia đó), mức độ tỷ lệ tăng trưởng tài sản tương lai • Các tài sản tài khác, chẳng hạn trái phiếu không cân nhắc xác định tỷ giá, trái phiếu nước coi hàng hóa thay hoàn hảo – Cách tiếp cận cho tỷ giá cân đạt dòng tiền cân bằng, nghĩa tài khoản vãng lãi cân với tài khoản tài – Nền tảng phân tích có lợi số liệu liên quan tới giao dịch BOP thường sẵn có báo cáo rộng rãi – Những trích cách tiếp cận thường lý thuyết không tính tới khoản tiền tài sản dự trữ (tức chưa trao đổi) 1-7 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-8 Xác định tỷ giá: Hiểm họa lý thuyết Xác định tỷ giá: Hiểm họa lý thuyết • Cách tiếp cận thị trường tài sản cho tỷ giá xác định cung cầu tài sản tài chính: • Việc lý thuyết dự báo đầy đủ biến động tỷ giá, dẫn tới phổ biến gia tăng phân tích kỹ thuật, trường phái nghiên cứu tin hành vi giá khứ có tác động tới chuyển dịch giá tương lai • Giả định quan trọng tiếp cận giá thị trường hàng hóa (vd tỷ giá) có xu hướng – Sự dịch chuyển cung cầu tài sản tài làm thay đổi tỷ giá – Sự thay đổi sách tiền tệ tài khóa làm thay đổi lợi nhuận kỳ vọng rủi ro tài sản tài chinh, dẫn tới thay đổi tỷ giá Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-9 Tiếp cận thị trường tài sản tới dự báo 1-10 Cách tiếp cận thị trường vốn tới dự báo • Cách tiếp cận thị trường tài sản giả định việc người nước có sẵn lòng nắm giữ hình thức tiền tệ phụ thuộc vào cân nhắc liên quan tới đầu tư:: • Người nước sẵn sàng nắm giữ chứng khoán thực đầu tư trực tiếp quốc gia phát triển dựa chủ yếu vào mức lãi suất thực tương đối triển vọng kinh tế lợi nhuận quốc gia – Lãi suất thực tương đối – Triển vọng tăng trưởng kinh tế – Tính khoản thị trường vốn – Cơ sở hạ tằng kinh tế xã hội quốc gia • Cách tiếp cận thị trường tài sản áp dụng thị trường nổi, nhiên trường hợp có nhiều biến số tác động tới xác định tỷ giá trường hợp – An ninh trị – Thông lệ quản trị doanh nghiệp – Khả khủng hoảng – Đầu Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-11 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-12 16/12/2008 Cân bằng: tỷ giá thị trường Truwongf hợp minh họa: Khủng hoảng Châu Á • Mặc dù trường phái khác xác định tỷ giá (điều kiện cân bằng, cách tiếp cận cán cân toán, tiếp cận tài sản) làm cho hiểu biết tỷ giả trở thành rõ ràng hơn, việc cân xảy • Khủng hoảng tiền tệ châu Á phát sinh từ những thay đổi kinh tế, chuyển dịch từ nước xuất khNu ròng thành nước nhập khNu ròng • Những thị trường vốn lớn khoản cao thường tuân thủ nguyên tắc đề cập tốt xát trung dài hạn • Nguyên nhân dễ nhìn thấy khủng hoảng dòng vào lớn vốn Thái Lan năm 1996 đầu năm 1997 • Những thị trường khoản thấp nhỏ thường có biểu trái ngược với lý thuyết • Khi bong bóng đầu tư mở rộng, nhiều người bắt đầu lo sợ khả kinh tế hoàn trả khoản nợ gia tăng đồng Bath chịu sức ép mạnh • Vấn đề lý thuyết, mà mức độ tương đồng giả định đằng sau lý thuyết Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-13 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-14 Trường hợp minh họa: Khủng hoảng Châu Á Trường hợp minh họa: Khủng hoảng Châu Á • Chính phủ Thái can thiệp trực tiếp (sử dụng ngoại tệ mạnh) gian tiếp cách tăng lãi suất để hỗ trợ tiền tệ • Khủng hoảng kinh tế châu Á (điều nhiều khủng hoảng tiền tệ) có nhiều cách lý giải yếu tố khó khăn cán cân toán: • Sau đó, thị trường Thái chao đảo phủ Thái cho phép đồng tiền thả • Đồng Bath sụt giảm mạnh nhanh chóng sau đồng tiền châu Á khác (Philippine peso, Malaysian ringgit and the Indonesian rupiah) chịu sức ép công từ đầu Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-15 120 100 90 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-16 • Từ năm 1995 đến 1998, người vay Nga (cả phủ phi phủ) vay khoản tiền lớn từ thị trường vốn quốc tế 80 INSERT EXHIBIT 5.3 60 50 • Việc hoàn trả khoản nợ vay nhanh chóng trở thành vấn đề lớn thể đồng đồng đô la yêu cầu hoàn trả đô la 40 20 – Thanh khoảng quản trị ngân hàng • Những xảy xuất phát từ khủng hoảng tiền tệ, trở thành suy thoái kinh tế khu vực • Khủng hoảng Tháng 8-1998 tích tụ khó khăn kinh tế liên tục kéo dài nước Nga 110 30 – Quản trị doanh nghiệp Trường hợp minh họa: Khủng hoảng Nga 1998 Tỷ giá hàng ngày so sánh với US$ 70 – Xã hội hóa doanh nghiệp Philippine Peso Thai Baht Malaysian Ringgit Indonesian Rupiah 10 Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep 97 97 97 97 97 97 97 97 97 98 98 98 98 98 98 98 98 98 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-17 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-18 16/12/2008 Trường hợp minh họa: Khủng hoảng Nga 1998 Trường hợp minh hoạ: Khủng hoảng Nga 1998 • Tài khoản vãng lai Nga (thặng dư $15 $20 tỷ năm) không tìm thấy cách để hướng vào khoản đầu tư nội địa hoàn trả khoản nợ nước • Trong tháng Tám, 1998, phủ Nga tiếp tục cạn kiệt dự trữ gặp nhiều khó khăn việc nâng dự trữ thông qua thị trường quốc tế • Vốn chạy nước bắt đầu mạnh dẫn, khoản lợi nhuận tiền nước bắt đầu chạy khỏi đất nước • Do đồng rúp Nga hoạt động theo chế thả nổi, NHTW phải can thiệp vào thị trường hối đoái để bảo vệ đồng tiền khỏi sức ép 1-19 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved Tỷ giá hàng ngày Rúp Nga Đô la Mỹ • Giữa tháng Tám, Ngân hàng trung ương Nga tuyên bố cho phpes đồng Rúp giảm giá, tạm dừng việc toán khoản nợ ngắn hạn thực việc tạm thời hoãn nợ tất khoản phái trả ngân hàng Nga cá nhân để tránh đổ vỡ ngân hàng Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-20 Minh họa: Khủng hoảng Argentine 2002 • Năm 1991, đồng peso Argentine gắn cố định với đồng Đô la Mỹ theo tỷ giá 1-1 27.5 25.0 22.5 20.0 • Một cấu vị tiền tệ thực nỗ lực nhằm xóa bỏ nguyên nhân gây lạm phát làm tổn hại đến sống người dân khứ 17.5 15.0 12.5 10.0 7.5 5.0 Jun 98 Jul 98 Aug 98 Sep 98 Oct 98 Nov 98 Dec 98 Jan 99 Feb 99 Mar 99 Apr 99 May 99 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-21 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-22 Minh họa: Khủng hoảng Argentine 2002 Minh họa: Khủng hoảng Argentine 2002 • Đến năm 2001, sau năm suy thoái, ba nguy kinh tế Argentine trở nên rõ ràng hơn: • Tháng Một năm 2002, đồng peso bị đánh giảm hệ sức ép xã hội bắt nguồn từ việc làm hỏng điều kiện kinh tế bỏ chạy khu vực ngân hàng – Đồng Argentine Peso cao giá • Tuy nhiên, nỗi đau kinh tế tiếp tục hệ thống ngân hàng bị vỡ nợ – Bản vị tiền tệ làm hỏng lựa chọn sách tiền tệ khác phục vụ cho kinh tế vĩ mô – Thâm hụt ngân sách phủ Argentine – chi tiêu thâm hụt – nằm quyền kiểm soát Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-23 • Những bất ổn xã hội tiếp tục hệ thống kinh tế trị sụp đổ; hành động phủ tạo giai đoạn khủng hoảng hệ thống Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-24 16/12/2008 Minh họa: Sụp đổ đồng Argentine Peso Dự báo thực tiễn 3.75 • Dịch vụ dự báo có nhiều, cung cấp ngân hàng nhà tư vấn độc lập 3.50 3.25 3.00 • Một vài công ty đa quốc gia có riêng phận dự báo 2.75 2.50 2.25 • Việc dự báo thực thông qua mô hình kinh tế lượng, phân tích kỹ thuật đồ thị xu hướng, nhạy cảm 2.00 1.75 1.50 1.25 1.00 0.75 26 16 23 Jan 2002 30 13 20 Feb 2002 27 13 Mar 2002 20 1-25 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-26 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved Dự báo thực tiễn Dự báo thực tiễn • Phân tích kỹ thuật, thường đề cập phân tích đồ thị, tập trung vào giá khối lượng để xác định xu hướng khứ tiếp tục tương lai • Khoảng thời gian dự báo dài, độ xác dự báo • Thành phần quan trọng phân tích kỹ thuật tỷ giá tương lai dựa tỷ giá • Trong dự báo dài hạn phải dựa vào tảng kinh tế xác định tỷ giá, nhiều dự báo theo nhu cầu cần khoảng thời gian ngắn thực với vấn đề lý thuyết • Dịch chuyển tỷ giá cón thể chia thành ba giai đoạn: – Ngày qua ngày – Ngắn hạn (vài ngày tới vài tháng) – Dài hạn Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1-27 Phân biệt nhiễu ngắn hạn xu hướng dài hạn Foreign currency per unit of domestic currency Technical or random events may drive the exchange rate from the long-term path 1-28 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved Vận động tỷ giá: Overshooting Spot Exchange Rate, $/ Fundamental Equilibrium Path S1 Overshooting S2 S0 t1 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved Time 1-29 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved t2 Time 1-30 ... sàng nắm giữ chứng khoán thực đầu tư trực tiếp quốc gia phát triển dựa chủ yếu vào mức lãi suất thực tương đối triển vọng kinh tế lợi nhuận quốc gia – Lãi suất thực tương đối – Triển vọng tăng trưởng... Addison-Wesley All rights reserved 1- 14 Trường hợp minh họa: Khủng hoảng Châu Á Trường hợp minh họa: Khủng hoảng Châu Á • Chính phủ Thái can thiệp trực tiếp (sử dụng ngoại tệ mạnh) gian tiếp cách tăng lãi... tục hệ thống kinh tế trị sụp đổ; hành động phủ tạo giai đoạn khủng hoảng hệ thống Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 1- 24 16/12/2008 Minh họa: Sụp đổ đồng Argentine Peso