Thuyết trình vái trò của kỳ vọng trong chính sách tiền tệ

• Chính sách tiền tệ 1960 – 1970 mà các nước trên thế giới đang áp dụng có thực sự mang lại hiệu quả? Có cần thay đổi sang một chính sách tiền tệ khác và đưa thêm các yếu tố khác vào xe

Những lời nhận xét của Lucas

Lý thuyết kỳ vọng hợp lý

Ngụ ý chính sách

Các trường hợp áp dụng vào CSTT

Thực tiễn tại Việt Nam

Các nghiên cứu thực nghiệm trước đây

• Chính sách tiền tệ 1960 – 1970 mà các nước trên thế giới đang áp dụng có thực sự mang lại hiệu quả?

 Có cần thay đổi sang một chính sách tiền tệ khác và đưa thêm các yếu tố khác vào xem xét chẳng hạn như yếu tố kỳ vọng của công chúng?

Các quốc gia trên thế giới thường sử dụng các mô hình kinh tế vĩ mô để đánh giá các chính sách trong đó có cả Mỹ

Ví dụ, FED muốn đánh giá liệu thay đổi lãi suất liên ngân hàng từ mức hiện tại 5% thì sẽ có tác động như thế nào đến nền kinh tế Nếu sử dụng theo phương pháp truyền thống, các nhà phân tích của FED sẽ cho lãi suất liên ngân hàng lần lượt thay đổi 4% và 6% vào mô hình Sau đó mô hình sẽ cho

ra mức lạm phát và thất nghiệp sẽ thay đổi ra sao tương ứng với hai kịch bản trên Từ đó, các nhà làm chính sách sẽ chọn phương án tối ưu nhất

Thực tế của FED

FED muốn đánh giá điều gì sẽ xảy ra cho nền kinh tế nếu FED tăng lãi suất ngắn hạn từ 3% lên

mức cố định là 5%

Cấu trúc kỳ hạn của lãi suất

Giả sử trong quá khứ, lãi suất ngắn hạn tăng lên

sau đó giảm xuống nhanh chóng, cho thấy sự tăng

trong lãi suất chỉ là tạm thời Lý thuyết kỳ vọng cho

rằng bất kỳ sự tăng trong lãi suất ngắn hạn chỉ là

tạm thời, điều này dẫn đến lãi suất trong dài hạn

cũng tăng với tỷ lệ không đáng kể

Kết quả là lãi suất dài hạn sẽ tăng đáng kể khi xem xét kỳ vọng của công chúng

THẾ NÀO LÀ KỲ VỌNG

HỢP LÝ

Các nhà làm chính sách cần tìm ra một chính sách tiền tệ mới

Mô hình vĩ mô cổ điển

Mô hình vĩ mô có thêm yếu tố kỳ vọng

A Theo nghiên cứu của Muth (1961), Lucas (1976)

A Khái niệm

Kỳ vọng là những suy nghĩ trong tương lai của công chúng sẽ ảnh hưởng đến những quyết định hiện tại

(Theo Willes, President Federal Reserve Bank of Minneapolis, trong bài nghiên cứu: “The Future of Monetary Policy: The Rational Expectations Perspective)

Có 2 loại kỳ vọng:

 Kỳ vọng thích nghi (adaptive expectations)

 Kỳ vọng hợp lý (rational expectations)

A Khái niệm

Kỳ vọng thích nghi chỉ sử dụng thông tin trong quá khứ (backward looking) của một biến riêng lẻ để hình thành nên

kỳ vọng ở tương lai

A Khái niệm

Giả sử vào ngày kế tiếp với cùng điều kiện và kỳ vọng, Joe phải mất 45 phút để đi làm vì bất ngờ số lượng các đèn

đỏ trên đường tăng lên Vào ngày tiếp theo, Joe chỉ mất 35 phút để đi làm vì bất ngờ các đèn đỏ cho phép rẻ phải Vậy kỳ vọng 40 phút đi làm còn là kỳ vọng hợp lý?

A Khái niệm

Kỳ vọng hợp lý là những kỳ vọng giống hệt với những dự báo tối ưu khi sử dụng tất cả các thông tin hiện có trên thị trường và các dự báo này không phải lúc nào cũng hoàn toàn chính xác

B Các giả định

• Các doanh nghiệp luôn muốn tối đa hóa hàm mục tiêu trong điều

kiện các giới hạn mà các doanh nghiệp đang gặp

• Kỳ vọng của công chúng là hợp lý

• Thông tin là có sẵn cho công chúng và không mất bất kỳ khoản phí nào

là không có sự đánh đổi giữa lạm phát và thất nghiệp trong nền kinh tế.

C So sánh giữa chính sách tiền tệ truyền thống và chính sách tiền tệ có kỳ vọng

Các nhà làm chính sách thực hiện chính sách này khi họ không cam kết bất cứ hành động nào ở tương lai thay vào đó trong ngắn hạn họ sẽ thực hiện các quyết định cho các tình huống cụ thể

Discretion

Rule

Các nhà làm chính sách thực hiện chính sách này khi họ cam kết các hành động của chính

sách bằng thể chế ở tương lai

Không mắc phải time consistence

Quá cứng nhắc

Khó đánh giá hơn

Mô hình vĩ mô có thể không đúng

Cấu trúc nền kinh tế hay thay đổi

Mắc phải time inconsistence

Linh hoạt hơn

Dễ đánh giá hơn

Không vận hành bằng mô hình

Linh hoạt hơn

Khó đạt được mục tiêu Dễ đạt được mục tiêu

Mục đích

Rule

Lý thuyết kỳ vọng của Lucas cho rằng nên vận đưa thêm yếu to kỳ vọng vào để vận hành chính sách Tuy nhiên, việc áp dụng chính sách tiền tệ đưa thêm yếu tố kỳ vọng vào thực tế là rất khó Chẳng hạn như, khi NHTW có nhiều thông tin hơn so với công chúng thì chính sách tiền tệ có thể đưa đến sự dao động trong sản lượng của nền kinh tế rất cao Do đó, để chính sách tiền tệ đi đúng hướng thì NHTW phải đánh giá chính xác thông tin mà công chúng đang có Trong trường hợp này thì phân tích chính sách không còn đơn giản là phân tích sự đánh đổi giữa lạm phát và sản lượng nữa Thay vào đó, nhà làm chính sách phải đánh giá đúng thông tin truyền tải đến công chúng như thế nào và họ sẽ phản ứng ra sao với thông tin đó.

Chính sách tiền tệ linh hoạt

Chính sách tiền tệ quy luật

Chính sách tiền tệ tự do có rằng buộc

- Ưu: Đạt được các mục tiêu trung gian trong ngắn hạn.

- Nhược: Vấn đề bất nhất theo thời gian và không tạo kỳ vọng của người dân hay các DN  Không đạt mục tiêu dài

hạn, lạm phát thường tăng cao.

-Ưu: Tránh được sự bất nhất theo thời gian, tạo ra sự kỳ vọng trong công chúng Đạt được mục tiêu trong dài hạn

-Nhược: Quá cứng nhắc, không thấy trước được các sự kiện bất ngờ xảy ra Không biết chính xác mô hình nền KT

đang vận hành

- Ben Bernanke và Minskin đề xuất mô hình chính sách tiền tệ tự do có rằng buộc.

- Nó là sự kết hợp ưu điểm của hai quan điểm về chính sách trên

• Một neo danh nghĩa đươc tin tưởng sẽ tránh được vấn đề không

nhất quán theo thời gian của chính sách

• Giữ mức kỳ vọng lạm phát trong dân chúng  Biến động ít của LP thực tế.

• Quyết định sự thành công trong việc thực hiện chính sách tiền tệ

Neo danh

nghĩa

Content 02

• Description of the contents

• Description of the contents

Sự tin cậy trong chính sách tiền tệ

có thể dẫn tới những lợi ích về ổn định lạm phát trong ngắn hạn khi đối mặt với các cú shock tổng cầu

tích cực

1 Trường hợp cú sốc tổng cầu tích cực

Sự tin cậy của chính sách tiền tệ có thể dẫn đến sự ổn định trong hoạt động kinh tế trong ngắn hạn khi đối mặt với các cú sốc tiêu cực của cầu.

1 Trường hợp cú sốc tổng cầu tiêu cực

1 Trường hợp cú sốc tổng cung tiêu cực

“Sự tin cậy trong chính sách tiền

tệ có lợi ích trong việc tạo ra kết quả tốt hơn ở cả lạm phát và sản lượng đầu ra của nền kinh tế trong ngắn hạn khi đối mặt với

cú shock tiêu cực tổng cung”.

Description of the contents

Description of the contents

Cú sốc giá nhiên liệu tăng vọt trong ba năm 1973, 1979 và 2007 và những tác động khác biệt đối với lạm phát ở nền kinh tế Mỹ.

Giai đoạn 2004-2006 Giai đoạn 2015 đến nay

đã sử dụng neo tỷ giá hối

đoái dù trong BC thường niên

2004, SBV không thừa nhận

chính thức

Sự chuyển dịch trong việc sử dụng neo danh nghĩa của ngân hàng nhà nước Việt Nam

- Đầu năm 2015, SBV đặt mục tiêu tiền Đồng không mất giá quá 2%

- Dưới áp lực FED tăng lãi suất, SBV đã chuyển sang thiết lập tỷ giá trung tâm hàng ngày - Cuối năm 2015, tiền Đồng mất giá 5%.

- Theo (IMF,2016) SBV từng bước sử dụng cơ chế tỷ giá linh hoạt và neo vào lạm phát

Kết quả thực hiện neo danh nghĩa vào tỷ giá hối đoái của VN năm 2004-2006

Sử dụng mục tiêu lạm phát sẽ đảm bảo ổn định kinh tế vĩ

mô và tăng trưởng bền vững

cho Việt Nam.

Đòi hỏi những cải tổ mạnh mẽ của SBV

• Nếu NHTW không nhận được sự tin cậy, công chúng không được thuyết phục rằng NHTW theo đuổi mục tiêu chống lạm phát, lạm phát kỳ vọng vẫn ở mức 10%, trong ngắn hạn đường tổng cung vẫn là AS1, điểm cân bằng mới tại điểm số 2.

• Nếu NHTW được tin cậy cao, công chúng tin rằng NHTW sẽ làm bất cứ điều gì để giữ lạm phát thấp Khi đó lạm phát kỳ vọng giảm, đường tổng cung ngắn hạn giảm xuống AS3, điểm cân bằng mới tại điểm số 3.

• Nếu NHTW được tin cậy tuyệt đối, đường tổng cung ngắn hạn giảm xuống AS4, điểm cân bằng mới tại điểm số 4 Lạm phát giảm xuống mức lạm phát mục tiêu 2%, sản lượng đạt mức sản lượng tiềm năng YP.

 Trong quá trình đạt được mức lạm phát mục tiêu, nếu NHTW được công chúng tin

cậy tuyệt đối khi thực hiện chính sách chống lạm phát thì lạm phát sẽ giảm nhanh và

sản lượng đầu ra giảm không đáng kể.

hụt ngân sách khổng lồ bằng cách cắt giảm thuế.

• Khi đó FOMC theo đuổi chính sách Chống lạm phát, trong viễn cảnh thâm hụt ngân sách lớn đã làm công chúng không tin cậy vào chính sách mà Fed đang theo đuổi Do đó đường tổng cung vẫn là AS1, nền kinh tế đạt cân bằng ở điểm 2 Lạm phát giảm xuống mức , sản lượng giảm xuống mức Y2.

 Kết quả: Cuối năm 1982, lạm phát giảm xuống dưới 5% , tỷ lệ thất nghiệp đạt mức cao nhất là 10,7%.

bang, lúc đó tỷ lệ lạm phát tăng đều 11.8%.

tăng lãi suất một cách đáng kể, tăng lãi suất liên bang trên 8% lên gần 20% vào tháng 4/1980.

10% Tuy nhiên lạm phát vẫn rất cao, trên 13%.

tháng 7/1981, Fed giữ lãi suất liên bang ở mức khoảng 15% cho đến tháng 7/1982, mặc dù tỷ lệ thất nghiệp gia tăng gần 10%.

 Kết quả: Năm 1983, lạm phát đã giảm xuống dưới 4% và vẫn giữ mức đó trong suốt thời gian

còn lại của nhiệm kỳ Volcker tại Fed cho tới năm 1987

Paul Volcker

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ

1979-1987

Liu, L Z.W., 2010 A new Keynesian model for analysing monetary policy in Mainland China Journal of Asian Economics, pp.540 - 551

Trong bài nghiên cứu này, nhóm tác giả đã đề ra ý tưởng là không dựa vào số liệu trong quá khứ (backward looking) để dự đoán thay vào đó là dựa vào các kỳ vọng trong tương lai (forward looking)

Các kỳ vọng trong tương lai (forward looking) sẽ được đo như thế nào?

pp.540 - 551

Công cụ lãi suất

Công cụ cung tiền

Cả hai công cụ lãi suất và cung tiền đều không mang lại hiệu quả

dòng vốn quốc tế

Do đó trong bài nghiên cứu này, các tác giả đã sử dụng kết hợp của hai công cụ trên và đánh giá nền kinh tế thông qua đường cong Phillips và IS Cụ thể:

• Đường cong Phillips với những hành vi kỳ vọng trong quá khứ và ở tương lai.

• Đường cong IS để nhận dạng được nhu cầu rộng rãi của công chúng.

• Hàm phản ứng chính sách tiền tệ để đưa nền kinh tế quay trở lại vị trí cân bằng thông qua các công cụ xử lý của các cơ quan tiền tệ Trong trường hợp này của tác giả, hàm phản ứng tiền tệ bao gồm những cơ chế tổng hợp của lãi suất và cung tiền.

Hàm phản ứng chính sách tiền tệ bao gồm 2 cơ chế: cơ chế khối lượng tiền tệ và cơ chế lãi suất Cơ chế khối lượng tiền tệ thực tế cho phép nhắm vào cả 2 mục tiêu là tỷ lệ lạm phát dài hạn và sản lượng tiềm năng.

Cơ chế lãi suất được xem là một cơ chế mở rộng của Taylor, đó là hàm độ trễ của lãi suất (Rt – 1) Biến Rt và tương ứng là lãi suất thực tế và lãi suất danh nghĩa cân bằng là tỷ lệ lạm phát mục tiêu hằng năm (3%)

 

Đường cong Phillip

Đường cong IS

Kết quả mô phỏng của chúng tôi dường như để chứng minh rằng cách tiếp cận hiện tại được thông qua bởi PBOC sử dụng

cả lý thuyết lãi suất và số lượng tiền tệ như là công cụ của chính sách thì đã được làm sáng tỏ Các công cụ lãi suất có thể không có hiệu quả cho PBOC dựa vào để thực hiện chính sách tiền tệ vì những trở ngại như các phân khúc thị trường tài chính và hệ thống ngân hàng hiện đại mới nổi Tuy nhiên, chỉ dựa trên lý thuyết số lượng tiền thì không đủ vì đã làm mất đi các công cụ lãi suất để PBOC để điều chỉnh nền kinh tế trong thời gian ngắn.

Mô phỏng mô hình cho thấy rằng các cơ chế chính sách tiền tệ kết hợp cả lãi suất và lượng tiền cho sự vận hành chính sách tiền tệ làm cho lợi ích phúc lợi lớn nhất bởi sự ổn định lạm phát và sản lượng.

Belke, A P.T., 2006 Money and Swedish inflation Journal of Policy Modeling, 28, pp.931 - 942.

Vẫn có những vấn đề xảy ra cho dù dự báo lạm phát được minh bạch hơn nữa trong chính sách tiền tệ và cần xây dựng sự tín nhiệm của NHTW Nó cũng có thể là nó hoạt động theo chiều ngược lại: dự báo lạm phát chỉ đáng tin cậy nếu đã có sự tín nhiệm đối với NHTW Việc tập trung chủ yếu vào các biến đáng tin cậy ảnh hưởng tới biến mục tiêu của NHTW ( như tổng tiền tệ) có thể cải thiện sự hiểu biết và chấp nhận trong các dự báo lạm phát, qua đó củng cố chính sách định hướng ổn định của các NHTW

Thank You !