NỚI LỎNG ĐỊNH LƯỢNG VÀ CÁC CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ BẤT THƯỜNG KHÁC : TÓM TẮT TỪ HỘI NGHỊ NGÂN HÀNG ANH

NỚI LỎNG ĐỊNH LƯỢNG VÀ CÁC CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ BẤT THƯỜNG KHÁC : TÓM TẮT TỪ HỘI NGHỊ NGÂN HÀNG ANH LỜI GIỚI THIỆU Khủng hoảng tài toàn cầu khởi nguồn từ khủng hoảng tài Mỹ mùa hè năm 2007, bùng phát dội sau sụp đổ Ngân hàng Lehman Brothers lan rộng nhiều nước mối quan hệ chặt chẽ hệ thống tài toàn cầu Khủng hoảng gây đe dọa cho sụp đổ thể chế tài lớn toàn cầu, dẫn đến việc ngân hàng trung ương (NHTW) sức giải cứu thị trường chứng khoán toàn giới bị sụp giảm Nó nguyên nhân trực tiếp gây suy thoái kinh tế toàn cầu giai đoạn từ 2008 đến góp phần gây khủng hoảng nợ công châu Âu Khi khủng hoảng xảy ra, NHTW nước đưa biện pháp cứu giúp kinh tế cắt giảm lãi suất xuống mức gần thực hàng loạt biện pháp sách tiền tệ bất thường (nới lỏng định lượng, nới lỏng tính dụng,đưa tín hiệu) Tháng 11/2011, Ngân hàng Anh tổ chức hội nghị thảo luận học học việc nới lỏng định lượng sách tiền tệ bất thường khác nhằm đối phó với khủng hoảng tài toàn cầu Tại hội nghị này, nhà kinh tế học NHTW viện hàn lâm trình bày nghiên cứu Hầu hết nghiên cứu thống sách tiền tệ bất thường giúp giảm thiểu tác động khủng hoảng đến kinh tế vĩ mô Tuy nhiên có quan điểm khác biệt độ lớn tác động chế mà sách thực Bài làm dựa Bản tin hàng quý Michael Joyce Bộ phận Phân tích Vĩ mô Ngân hàng Anh I CÁC KHÁI NIỆM Khủng hoảng tài Khủng hoảng tài chính, nói cách đơn giản, khả khoản tập đoàn tài chính, dẫn tới sụp đổ phá sản dây chuyền hệ thống tài Dấu hiệu Khủng hoảng tài là: - Các NHTM không hoàn trả khoản tiền gửi người gửi tiền - Các khách hàng vay vốn, gồm khách hàng xếp loại A hoàn trả đầy đủ khoản vay cho ngân hàng - Chính phủ từ bỏ chế độ tỷ giá hối đoái cố định Các loại khủng hoảng tài ● Khủng hoảng ngân hàng Đây tình trạng diễn khách hàng đồng loạt rút tiền ạt khỏi ngân hàng Vì ngân hàng cho vay phần lớn số tiền gửi vào nên khách hàng đồng loạt rút tiền, khó để ngân hàng có khả hoàn trả khoản nợ Sự rút tiền ạt dẫn tới phá sản ngân hàng, khiến nhiều khách hàng khoản tiền gửi mình, họ bồi thường nhờ bảo hiểm tiền gửi Nếu việc rút tiền ạt lan rộng gây khủng hoảng ngân hàng mang tính hệ thống Cũng tượng không lan rộng, lãi suất tín dụng tăng lên (để huy động vốn) lo ngại thiếu hụt ngân sách Lúc này, ngân hàng trở thành nhân tố gây khủng hoảng tài ● Khủng hoảng thị trường tài Khủng hoảng thị trường tài thường xảy hai nguyên nhân chính: sách Nhà nước tồn “bong bóng” đầu Yếu tố phải nói đến, sách Nhà nước Khi nhà nước phát hành tiền nhằm trang trải cho khoản thâm hụt ngân sách, điều gây ảnh hưởng tới tỷ giá cố định Người dân lòng tin vào nội tệ chuyển sang tích trữ loại ngoại tệ Khi dự trữ ngoại tệ Nhà nước cạn dần, Nhà nước buộc phải từ bỏ tỷ giá cố định tỷ giá tăng Thêm vào đó, thị trường lại tồn “bong bóng” đầu cơ, ẩn chứa nguy đổ vỡ Khi hầu hết người tham gia thị trường đổ xô mua loại hàng hóa thị trường tài (chẳng hạn cổ phiếu, bất động sản), không nhằm mục đích đầu tư lâu dài, mà mua với mục đích đầu cơ, với hi vọng bán với giá cao thu lợi nhuận, điều đẩy giá trị hàng hóa lên cao, vượt giá trị thực Tình trạng xảy kéo theo nguy đổ vỡ thị trường tài chính, nhà đầu tư ngắn hạn kiểu mua bán theo xu hướng chung thị trường : họ mua vào thấy nhiều người mua, tạo sốt ảo thị trường bán có nhiều người bán, gây tình trạng rớt giá, họ không cần hiểu biết nguyên cần mua vào, cần bán nên gọi “tâm lý bầy đàn” ● Khủng hoảng tài giới Khi quốc gia có đồng tiền mạnh đột ngột phá giá đồng tiền nước khả hoàn trả khoản nợ quốc gia, gây khủng hoảng tiền tệ ● Khủng hoảng tài tập đoàn Kinh tế Các tập đoàn thường vướng vào khủng hoảng tài lý chủ yếu: kế hoạch đầu tư không đắn, không thu hồi vốn đầu tư, dẫn tới việc không toán khoản vay để đầu tư dẫn tới phá sản Do bị hiệu ứng dây chuyền từ khủng hoảng chung, doanh nghiệp không vay vốn để đầu tư dự án đầu tư không thu hồi vốn tình trạng khủng hoảng Chính sách tiền tệ sách tiền tệ bất thường Chính sách lưu thông tiền tệ hay sách tiền tệ (monetary policy) trình quản lý cung tiền (money supply) quan quản lý tiền tệ (có thể ngân hàng trung ương), thường hướng tới lãi suất mong muốn (targeting interest rate) để đạt mục đích ổn định tăng trưởng kinh tế - kiềm chế lạm phát, trì ổn định tỷ giá hối đoái, đạt toàn dụng lao động hay tăng trưởng kinh tế Chính sách lưu thông tiền tệ bao gồm việc thay đổi loại lãi suất định, trực tiếp hay gián tiếp thông qua nghiệp vụ thị trường mở; qui định mức dự trữ bắt buộc; trao đổi thị trường ngoại hối Chính sách tiền tệ chia làm: sách mở rộng sách thu hẹp Chính sách mở rộng tăng cung tiền lên mức bình thường Các dạng sách tiền tệ Chính sách tiền tệ: Mục tiêu lạm phát Mục tiêu mức giá Tổng cung tiền Cố định tỷ giá Bàn vị vàng Chính sách tổng hợp Biến số tác động: Lãi suất nợ qua đêm Lãi suất nợ qua đêm Tốc độ tăng cung tiền Tỷ giá Giá vàng Thường lãi suất Mục tiêu dài hạn: Cố định tỷ lệ lạm phát Cố định mức giá Cố định tỷ lệ lạm phát Tỷ giá Lạm phát thấp đo giá vàng Thường tỷ lệ thất nghiệp + Lạm phát Các công cụ sách tiền tệ Gồm có công cụ sau: + Công cụ tái cấp vốn + Công cụ tỷ lệ dự trữ bắt buộc +Công cụ nghiệp vụ thị trường mở +Công cụ lãi suất tín dụng +Công cụ hạn mức tín dụng +Tỷ giá hối đoái Cơ quan hữu trách tiền tệ (NHTW) sử dụng sách tiền tệ nhằm hai mục đích: ổn định kinh tế can thiệp tỷ giá hối đoái Về ổn định kinh tế vĩ mô, nguyên lý hoạt động chung sách tiền tệ quan hữu trách tiền tệ (ngân hàng trung ương hay cục tiền tệ) thay đổi lượng cung tiền tệ Các công cụ để đạt mục tiêu gồm: thay đổi lãi suất chiết khẩu, thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc, nghiệp vụ thị trường mở Mục tiêu sách tiền tệ Chính sách tiền tệ nhắm vào hai mục tiêu lãi suất lượng cung tiền Thông thường, thực đồng thời hai mục tiêu Chỉ để điều tiết chu kỳ kinh tế tình trạng bình thường, mục tiêu lãi suất lựa chọn Còn kinh tế nóng hay kinh tế lạnh, sách tiền tệ nhằm vào mục tiêu trực tiếp hơn, lượng cung tiền Chính sách tiền tệ bất thường Trong tình trạng kinh tế bị tổn thương nghiêm trọng, khả chấp nhận rủi rõ giảm đáng kế, đó, tính hiệu sách tiền tệ truyền thống bị hạn chế mạnh mẽ Trong môi trường vậy, lãi suất qua đêm giảm mạnh, chí 0, hạn chế phạm vi cho việc tăng cường nới lỏng thông qua biện pháp sách tiền tệ truyền thống Bên cạnh đó, tăng vốn cho hệ thống ngân hàng cách làm hiệu vô quan trọng để phục hồi kinh tế, việc tốn nhiều thời gian Việc bơm tiền nhà nước vào định chế tài yếu tránh khỏi để ổn định hệ thống tài chính, mặt trị mà nói không dân chúng ủng hộ Với hoàn cảnh vây, NHTW cần phải nỗ lực tối đa việc đối phó với khủng hoảng tài trì ổn định thị trường tài hệ thống tài Và điều cần thiết việc áp dụng sách tiền tệ bất thường QE (nới lỏng định lượng) hay CE ( nới lỏng tín dụng) mua chứng khoán, để góp phần làm cho hệ thống thị trường tài ổn định thông qua việc cunng ứng khối lượng khoản lớn Trong nỗ lực chống đỡ suy thoái kinh tế, việc hạ lãi suất biện pháp truyền thống Ví dụ cụ thể việc mua Trái phiếu kho bạc – dạng nợ ngắn hạn phủ – từ ngân hàng Việc làm khiến cho lãi suất khoản nợ phủ hạ xuống; nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất cao chuyển tới tài sản khác, làm cho lãi suất khác hạ theo; thường lãi suất thấp dẫn tới hồi phục kinh tế Nhưng lãi suất 0%, mức tối thiểu, khiến cho lãi suất xuống mức 0, mức tiệm cận 0, nhà đầu tư đơn nắm giữ tiền mặt cho vay chúng Do đó, với mức lãi suất mà nhà kinh tế vĩ mô gọi “hạn mức không” (zero lower bound) suy thoái tiếp tục dấn sâu hơn, sách tiền tệ theo lệ thường toàn sức điều chỉnh Trong thời gian khủng hoảng, để đối phó với việc lạm phát cao, NHTW cần thực thi sách "lãi suất âm" với mức lãi suất huy động danh nghĩa cao, nhằm thu hút mạnh tiền vào hệ thống ngân hàng, từ giảm bớt tổng phương tiện toán để ổn định giữ vững giá trị đồng tiền, đồng thời trì lãi suất cho vay mức độ hợp lý, doanh nghiệp chịu đựng nhằm đưa kinh tế thoát khỏi suy thoái Với sách này, lý thuyết tiền tệ có thay đổi NHTW không quản lý sở tiền mà có ảnh hưởng trực tiếp lên số nhân tiền Một hệ quan trọng, theo Robert Hall Susan Woodward, Fed có chiến lược giải thoát vừa tránh lạm phát vừa không làm thị trường hoảng sợ phải thắt chặt sách tiền tệ theo cách thông thường (tăng Fed funds rate - lãi suất vốn liên bang) II HỘI NGHỊ NGÂN HÀNG ANH NHTW đối phó với khủng hoảng Ngay sau khủng hoảng nổ vào mùa hè năm 2007, NHTW tập trung vào việc tăng cường tính khoản cho kinh tế thông qua hoạt động hỗ trợ khoản nhằm cởi trói cho thị trường liên ngân hàng nới lỏng điều kiện cho vay nhiều phương tiện sẵn có mở rộng hoạt động cho vay bình thường cho ngân hàng, tăng thời gian vay mở rộng điều kiện chấp Bên cạnh có chương trình tăng khoản khác việc Ngân hàng Anh giới thiệu Chương trình Thanh khoản Đặc biệt giúp hoán đổi tài sản chất lượng cao ngân hàng lấy trái phiếu phủ Cục Dự trữ Liên bang tung hàng loạt chương trình tăng cường khoản cho nhiều đối tượng mở rộng điều kiện chấp Các NHTW hàng đầu tạo nên sở chuyển đổi với Cục Dụ trữ Liên bang nhằm giúp ngân hàng vay đồng Đô-la cách dễ dàng Sau sụp đổ Ngân hàng Lehman Brothers, khủng hoảng trở nên nặng nề hơn, NHTW bắt đầu can thiệp cách trực tiếp vào thị trường tín dụng riêng biệt việc Cục Dự trữ Liên bang mua thương phiếu thương phiếu đảm bảo tài sản, đưa phương tiện hỗ trợ cho quỹ tương hỗ đầu tư thị trường tiền tệ; Ngân hàng Anh mua thương phiếu trái phiếu doanh nghiệp; Ngân hàng TW châu Âu mua trái phiếu đảm bảo Bên cạnh việc giảm lãi suất xuống mức thấp, NHTW đưa phương tiện nhằm nới lỏng điều kiện tiền tệ Ủy ban Thị trường mở Liên bang vào cuối tháng 11/2008 công bố sách mua tài sản quy mô lớn (các khoản nợ doanh nghiệp phủ tài trợ, chứng khoán đảm bảo chấp đảm bảo doanh nghiệp sau chứng khoán kho bạc dài hạn) Tháng 3/2009, Ủy ban Chính sách Tiền tệ Ngân hàng Anh (Monetary Policy Committee – MPC) giảm lãi suất ngân hàng xuống 0.5% công bố chương trình mua tài sản (chủ yếu trái phiếu phủ dài hạn) nhằm nâng mức lạm phát CPI lên mức mục tiêu 2% trung hạn Cuối chương trình mua tài sản vào tháng 1/2010, Ngân hàng Anh mua 200 tỷ bảng tài sản (tương đương 14% GDP Anh) Kết phương tiện bất thường dẫn đến gia tăng bảng cân đối NHTW Từ thời điểm bắt đầu khủng hoảng giữ năm 2007 đến đầu năm 2012, tài sản Ngân hàng Anh Cục Dự trữ Liên bang tăng gấp ba NHTW châu Âu tăng gấp đôi Tài sản Ngân hàng Anh Cục Dự trữ Liên bang Mỹ xấp xỉ 20% GDP Anh Mỹ, NHTW châu Âu khoảng 30% GDP toàn châu Âu năm 2011 Bên cạnh đó, có sách bất thường khác gọi “chính sách bảng cân đối” Theo sách này, NHTW tập trung vào việc phát tín hiệu sách lãi suất tương lai với mục tiêu giảm lãi suất hạn dài Cụ thể cuối năm 2008, Ủy ban Thị trường mở Liên bang bắt đầu gợi ý điều kiện kinh tế giúp đảm bảo lãi suất sách mức thấp thời gian kéo dài tới Nới lỏng định lượng sách tiền tệ bất thường khác hoạt động Một ý nghĩa tiếng mô hình học thuyết Keynes cho rằng, lãi suất sách mức thấp, hoạt động mua tài sản NHTW tác động đến kinh tế vĩ mô việc cung cấp tín hiệu sách tương lai kỳ vọng lạm phát lãi suất tương lai Chính vậy, có nhiều gợi ý cho sách thực việc đưa cam kết trì mức lãi suất thấp khoảng thời gian định thay thực việc mua tài sản Kết việc nới lỏng định lượng theo mô hình cho rằng, NHTW thực việc mua trái phiếu phủ khối tư nhân (trong số trường hợp định) dự đoán khoản thuế tương lai họ phải đối mặt với rủi ro lãi suất họ giảm nhu cầu trái phiếu phủ (lượng cầu giảm) xác lượng mà phủ mua (lượng cung giảm) Do vậy, lý thuyết thị trường mức cân mà giá trái phiếu không đổi (chỉ lượng cân giảm) Nhưng giả thuyết không trường hợp, việc nới lỏng định lượng có khả gây thay đổi giá trái phiếu tác động thay đổi lượng Các tài liệu trước Tobin (1963) Brunner & Meltzer (1973) người khác hiệu ứng cân đối danh mục cho thay đổi lượng có ảnh hưởng đến giá tài sản dựa tính chất thay tài sản không hoàn toàn Nếu tài sản thay hoàn toàn có thay đổi lượng (các điều kiện khác không đổi) dẫn đến thay đổi lãi suất kỳ vọng tuyệt đối tương đối Ví dụ có nhà đầu tư “trú ẩn ưa thích” (preferred habitat) yêu thích đầu tư vào tài sản định (thường trái phiếu với đáo hạn định) đầu tư vào tài sản khác, tài sản thay với không hoàn toàn Tài liệu Andrés, López-Salido Nelson (2004) mối quan hệ việc mua tài sản đến kinh tế vĩ mô Tài liệu xây dựng mô hình cân gồm hộ gia đinh bị giới hạn đầu tư vào trái phiếu dài hạn (giống với nhà đầu tư “trú ẩn ưa thích”) hộ gia đình không bị giới hạn đầu tư vào trái phiếu dài ngắn hạn Khi hộ gia đình không bị giới hạn gặp ma sát (chi phí giao dịch) việc mua bán trái phiếu dài hạn họ xem trái phiếu dài hạn thay không hoàn toàn tiền Do vậy, nới lỏng định lượng gây ảnh hưởng đến lãi suất trái phiếu từ ảnh hưởng đến tổng cầu Vasco Cúrdia trình bày mô hình tương tự nhằm định lượng ảnh hưởng sách mua tài sản quy mô lớn Cục Dự trữ Liên bang Một mô hình lý thuyết đề xuất Joe Gagnon Ý nghĩa mô hình có cấp đại lý khác nhau, trở ngại thị trường nào, kết luận mô hình học thuyết Keynes không Trừ phí thõa mãn yêu cầu quan trọng ảnh hưởng việc mua nới lỏng định lượng lên ngân sách phủ không hoàn toàn chuyển đến đại lý (các nguồn bán tài sản), không lợi nhuận thua lỗ chuyển đến cá thể thay đổi Gagnon cân nhắc tác động tài khóa chương trình mua tài sản với mục tiêu đưa Mỹ trở lại xu hướng phát triển lạm phát sau năm Để nghiên cứu vấn đề này, Gagnon mô hình việc mua thêm trái phiếu dài hạn trị giá 13% GDP (khoảng ngàn tỷ đô) đạt vòng năm Sau ông quan sát đợt mua lại phân tích ảnh hưởng đến dòng tiền Cục Dự trữ Liên bang thâm hụt ngân sách phủ hợp Ông chương trình nới lỏng định lượng không gây thiệt hại tài khóa đáng kể, chí kịch trái ngược lạm phát tăng nhanh Cục Dự trữ Liên bang phải tăng lãi suất để chống chọi lạm phát Ricardo Reis trình bày việc bơm khoản vào đâu khủng hoảng tài Ông bắt đầu mô hình thị trường tài thực không ma sát (không chi phí giao dịch) (gồm hộ gia đình, doanh nghiệp sách tài khóa) từ từ thêm vào ma sát đại lý khác (NHTW, ngân hàng thường ngân hàng bóng tối) Một mô hình với loại ngân hàng (cho vay dài ngắn hạn) cho nhà điều hành sách gặp phải cú sốc tài tạm thời nên bơm tiền vào thị trường có vấn đề Còn cú sốc tài dai dẳng, ngược lại lây lan nhanh, NHTW cần phải can thiệp vào thị trường, dù có thị trường gặp vấn đề Reis kết luận sách bất thường cần thiết hệ thống tài phức tạp thừa nhận độ bao phủ sách từ việc mua chứng khoán đến việc cho vay doanh nghiệp ngân hàng bóng tối Ảnh hưởng kinh tế sách bất thường Ảnh hưởng lên thị trường trái phiếu phủ Hầu hết tài liệu thực nghiệm nghiên cứu nới lỏng định lượng tập trung vào lãi suất trái phiếu phủ (một số giá) Thông thường, có kênh giải thích mối quan hệ việc mua tài sản lãi suất : Kênh phát tín hiệu - Ảnh hưởng việc mua đến mong đợi thị trường lãi suất ngắn hạn tương lai Kênh cung ứng khan cục - Có vài nhà đầu tư có nhu cầu đặc biệt loại trái phiếu định, nên trái phiếu không thay hoàn toàn với Kênh thời lượng – Khi tổng thời lượng gỡ bỏ khỏi thị trường, nhà đầu tư yêu cầu bồi thường thấp cho việc đối mặt với rủi ro lãi suất Kênh thường gọi chung kênh cân đối danh mục Hầu hết chứng thực nghiệm việc mua tài sản kết luận chủ yếu gây ảnh hưởng lãi suất dài hạn thông qua giảm kỳ hạn thưởng rủi ro, kênh thông qua khan thời lượng Trong trình bày Stefania D’Amico ảnh hưởng chương trình mua tài sản quy mô lớn Cục Dự trữ Liên bang lên lãi suất kho bạc Các tác giả sử dụng liệu từ trước chương trình mua tài sản bắt đầu, họ ước lượng phương trình liên quan lãi suất kho bạc tỷ lệ thưởng kỳ hạn đến tổng thời lượng yếu tố điều khiển khác Họ tìm thấy ảnh hưởng đáng kể từ biến khan thời lượng, với kết chương trình mua tài sản ảnh hưởng đến lãi suất thông qua vận động yếu tố thưởng kỳ hạn thực lãi suất Bằng việc sử dụng ước lượng này, họ tính toán tác động chương trình mua tài sản Cục Dự trữ Liên bang Họ ước lượng chương trình mua tài sản Cục Dự trữ Liên bang kết thúc vào tháng 3/2010 hạ thấp lãi suất dài hạn 35 điểm bản, 2/3 thay đổi cung ứng cục bộ, 1/3 thời lượng Còn chương trình mua trị giá 600 tỷ đô vào tháng 11/2010 hoàn thành vào tháng 6/2011, họ ước lượng mức ảnh hưởng đến lãi suất dài hạn 55 điểm bản, hầu hết sư khan hiếm, nên kết luận chương trình có ảnh hưởng tổng thời lượng khiêm tốn so với chương trình Matthew Tong trình bày nghiên cứu ảnh hưởng chương trình mua tài sản Ngân hàng Anh đến thị trường trái phiếu phủ Bài nghiên cứu cho phản ứng thị trường đợt công bố chương trình có độ trễ thay đổi đáng kể suốt cấu trúc kỳ hạn, dù có chứng chương trình làm giảm lãi suất trái phiếu tổng thể khoảng 100 điểm bản.Tác giả tìm thấy chứng ảnh hưởng cung ứng cục (lãi suất trái phiếu phủ mua Ngân hàng Anh giảm nhiều hơn) thời lượng (lãi suất trái phiếu đáo hạn dài giảm nhiều hơn) Bên cạnh đó, bảng hồi quy liệu từ phiên đấu giá Ngân hàng cho thấy lãi suất giảm theo giao dịch mua thực tế, đặc biệt giai đoạn đầu chương trình Vài tác động vào ngày đấu giá dai dẳng người tham gia nhận thức ảnh hưởng nới lỏng định lượng Trong suốt giai đoạn mua bán, lãi suất trái phiếu phủ nhìn chung không đổi, tiến triển tài khóa vĩ mô rộng bù đắp tác động ban đầu chương trình nới lỏng định lượng Ảnh hưởng lên vĩ mô Chưa có nhiều nghiên cứu ảnh hưởng sách bất thường lên vĩ mô Các nghiên cứu chưa phù hợp, có độ trễ lớn trước tác động phản ánh đầy đủ biến vĩ mô có nhiều yếu tố khác cần quan tâm đến Do phân tích dựa việc xây dựng mô hình đối chứng sách không sách, phức tạp Vì vậy, kết phân tích khó chắn Có hướng để xác định tác động vĩ mô : thứ nhất, ước lượng mô hình VAR dựa xây dựng dự báo theo kịch sách không sách; thứ hai, ước lượng mô hình cân tông thể kết hợp hiệu ứng “cu trú ưa thích” Michele Lenza trình bày nghiên cứu ảnh hưởng biện pháp sách bất thường NHTW châu Âu nhằm hỗ trợ thị trường cho vay sau sụp đổ ngân hàng Lehman Brothers Bài nghiên cứu sử dụng chuỗi liệu bảng cân đối ngân hàng chứa đựng thông tin khối lượng khoản vay liên ngân hàng khoản vay hệ thống châu Âu cho ngân hàng Sử dụng VAR học thuyết Bayes chứa biến vĩ mô tài chính, tác giả nhận thấy khối lượng cho vay NHTW lớn nhiều so với số lượng mong đợi Sau đó, tác giả xây dựng kịch xa nhận thấy sản lượng công nghiệp khu vực chau Âu lớn 2% tỉ lệ thất nghiệp nhỏ 0.6% so với ước tính 10 Ibrahim Stevens trình bày nghiên cứu tác động việc mua tài sản Ngân hàng Anh lên GDP lạm phát Anh Bài nghiên cứu xây dựng mô hình VAR kịch giả định khác để dự đoán Bài nghiên cứu chứa đựng nhiều yếu tố không chắn, nhiên đưa kết luận nới lỏng định lượng gây ảnh hưởng 1.5% lên GDP thực 1.25% lạm phát CPI hàng năm Vasco Cúrdia dựa theo mô hình cân tổng thể cố gắng định lượng tác động chương trình mua tài sản quy mô lớn lần Mô hình giả định có hộ bị giới hạn đầu tư vào trái phiếu dài hạn hộ gia đình không bị giới hạn đầu tư vào trái phiếu ngắn hạn dài hạn phải đối mặt với chi phí giao dịch mua bán tài sản dài hạn Thì việc mua tài sản ảnh hưởng đến vĩ mô thông qua thay đổi lãi suất Thông qua mô hình, tác giả kết luận ảnh hưởng chương trình đến vĩ mô nhỏ đôi chút so với việc lãi suất liên bang giảm 50 điểm (tăng tốc độ tăng GDP lên 0.4% ảnh hưởng tối thiểu lên lạm phát), không chắn ảnh hưởng cuối lên kinh tế Các so sánh quốc tế Cũng có nhiều quốc gia khác thực nhiều loại sách bất thường khác, nên dựa vào kinh nghiệm thực tế họ ước lượng tính hiệu sách Mỗi quốc gia có tính chất riêng nên ta đo lường tác động sách thông qua quy mô bảng cân đối NHTW tương ứng Boris Hofmann trình bày nghiên cứu cách quan sát tính hiệu sách dựa việc mô hình theo thuật ngữ cú sốc bảng cân đối NHTW Sử dụng liệu từ kinh tế hàng đầu suốt kì khủng khoảng, nghiên cứu sách tiền tệ bất thường có ảnh hưởng tạm thời đáng kể lên lạm phát sản lượng Tác giả kết luận ảnh hưởng quốc gia riêng biệt giống với tổng thể Các rủi ro Việc sử dụng sách tiền tệ bất thường dẫn đến hậu không lường trước Ví dụ thị trường tài biến dạng, tính độc lập uy tín NHTW bị ảnh hưởng, Rủi ro mà nói đến việc NHTW khả kiểm soát lạm phát Michael McMahon trình bày mô hình chu kỳ đơn giản phân tích tác động nới lỏng định lượng sách tiền tệ bất thường khác lên mức giá Bài nghiên cứu nhận thấy sách tiền tệ bất thường nguyên nhân việc không xác định phân phối lãi suất khắp giới Mà điều làm giảm khả NHTW điều chỉnh lạm phát Tính vô xác định giả định liệu bảng cân đối Ngân hàng Anh sách thực Nếu thông tin công bố hiểu tính vô xác định giảm 11 Bài học cho buổi tọa đàm tương lai Trong buổi tọa đàm, nhà kinh tế đến từ NHTW viện hàn lâm hỏi đưa nhận xét học cho tương lai từ kinh nghiệm việc nới lỏng định lượng sách tiền tệ bất thường khác Glenn Rudebusch nhìn nhận rút học cho cho tương lai Ông ta cho nới lỏng định lượng chủ yếu truyền thông, cảnh báo khó khăn việc tách liền kênh tín hiệu kênh cân đối danh nục Ông cho cần phải có nhiều nghiên cứu cách mà việc cân đối lại danh mục thực làm Hầu hết nghiên cứu tập trung vào ảnh hưởng việc giảm lãi suất dài hạn đến vĩ mô, kết việc thay đổi lãi suất ngắn hạn kỳ vọng thay đổi tỷ lệ thưởng rủi ro khác Tóm lại, ảnh hưởng không chắn vấn đề chiến lược sách nới lỏng định lượng chứng minh công cụ đáng tin cậy tình David Miles nhấn mạnh tầm quan trọng việc xác định ảnh hưởng nới lỏng định lượng Ông ta cho việc tập trung vào ảnh hưởng nới lỏng định lượng đến lãi suất trái phiếu thiếu sót, ảnh hưởng lây lan từ lãi suất tài sản khác đến lãi suất trái phiếu quan trọng không Ông cảm thấy nới lỏng định lượng Anh chủ yếu làm việc tái cân danh mục tin có tác động quan trọng lên điều kiện cung cấp tài cho doanh nghiệp Kết luận hội nghị Tổng kết lại, nghiên cứu hội nghị tháng 11 trí nới lỏng định lượng sách tiền tệ bất thường khác có tác dụng kiềm chế ảnh hưởng vĩ mô khủng hoảng tài toàn cầu Các nghiên cứu đưa chứng cho thấy chương trình mua tài sản Ngân hàng Anh Cục Dự trữ Liên bang làm cho lãi suất trái phiếu phủ giảm đáng kể Và có chứng cho việc mua tài sản sách bảng cân đối khác có ảnh hưởng đáng kể lên kinh tế rộng Tuy nhiên có bất đồng độ rộng tầm ảnh hưởng chế mà sách thực Và liệu việc sử dụng sách điều kiện bình thường có khả thi không Và điều cần phải nghiên cứu Trong nới lỏng định lượng, nghiên cứu lý thuyết cho việc mô hình sách thực NHTW Phần nhiều lý thuyết nghiên cứu hội nghị giả định NHTW mua lại tài sản tư đầy rủi ro thay khoản nợ không rủi ro phủ khoàn nợ đảm bảo phủ Nhiều thành viên tham gia đề cập đến mối quan hệ việc mua tài sản sách tài khóa, có nghiên cứu lý thuyết mối tương quan quan tiền tệ quan tài khóa Về mặt thực nghiệm, nghiên cứu tính dai dẳng ảnh hưởng sách tiền tệ bất thường lên giá tài sản cần nghiên cứu thêm, đặc biệt phân biệt khả phản 12 ứng thái thị trường mức ảnh hưởng nhân tố khác Và nghiên cứu ảnh hưởng việc mua tài sản đến lượng tài sản mà nghiên cứu đề cập đến hội nghị Cuối cùng, chưa có nghiên cứu chi phí rủi ro sách tiền tệ bất thường Khi sách bất thường tiếp tục sử dụng nghiên cứu tiếp tục III BÀI HỌC CHO VIỆT NAM Ảnh hưởng khủng hoảng tài toàn cầu đến Việt Nam Như đề cập trên, khủng hoảng kinh tế toàn cầu bắt nguồn từ việc mua bán nắm giữ tài sản chứng khoán phái sinh Mỹ châu Âu, sau ảnh hưởng đến kinh tế toàn cầu thông qua thay đổi lãi suất cho vay liên ngân hàng quốc tế từ ảnh hưởng đến nguồn vốn phạm vi toàn cầu Ở Việt Nam, thay đổi Libor (London Inter Bank Offer Rate) Sibor (Singapore Inter Bank Offer Rate) tác động đến kinh tế ngân hàng doanh nghiệp vay tiền từ quốc tế dựa lãi suất sở Bên cạnh đó, nguồn vốn đầu tư trực tiếp vào Việt Nam gặp ảnh hưởng giải ngân hầu hết nguồn vốn vay mượn nguồn vốn tự có nhà đầu tư nước Ngoài ra, khủng hoảng nhà đầu tư nước bán nhiều mua vào chứng khoán nhằm thu hồi vốn đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam, gây sụt giảm giá chứng khoán gián tiếp gây khó khăn cho kinh tế Việc dòng vốn ngoại không vào mà rút khiến dự trữ ngoại hối Việt Nam giảm mạnh Quan trọng nữa, gián tiếp ảnh hưởng đến xuất mà xuất chiếm 60% GDP Trong buổi tọa đàm ảnh hưởng khủng hoảng tài toàn cầu đến Việt Nam vneconomy.vn , ông Huỳnh Thế Du (chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright) nhận xét : “Cuộc khủng hoảng tài toàn cầu diễn nhiều tác động trực tiếp đến hệ thống tài Việt Nam, kinh tế có khả bị ảnh hưởng lớn Vấn đề thứ nhất, hệ thống tài Việt Nam dường chưa hội nhập chung với hệ thống tài toàn cầu, mở cửa tài khoản vốn vào mà chưa mở cửa dòng ra, lượng tiền Việt Nam đầu tư bên dường không đáng kể dòng vốn gián tiếp đổ vào Việt Nam chưa nhiều nên hệ thống tài Việt nam không chịu nhiều tác động từ khủng hoảng so với nước có mức độ hội nhập tài sâu rộng Những tác động từ khủng hoảng hệ thống tài Việt Nam chủ yếu yếu tố tâm lý Thấy Dow Jones sụp VN-Index xuống theo, hai thứ dường không liên quan nhiều với nhau.” Bài học cho Việt Nam 13 Việt Nam theo kinh tế thị trường thời gian ngắn trình hội nhập kinh tế toàn cầu Hệ thống tài phát triển với đầy đủ phận, bao gồm thị trường ngân hàng, thị trường chứng khoán, thị trường bảo hiểm Các định chế trung gian tài đa dạng hóa loại hình, cấu chủ sở hữu, không ngừng cạnh tranh với thị trường quy mô hoạt động, số lượng, chất lượng dịch vụ sản phẩm tài chính; tập đoàn tài hình thành phát triển theo hướng kinh doanh đa ngành với hoạt động đan xen lĩnh vực ngân hàng, chứng khoán, bảo hiểm Quá trình quốc tế hóa thị trường tài Việt Nam thông qua việc thực thi cam kết quốc tế mở cửa thị trường tài ngày gia tăng mạnh Song hành với phát triển, khuyết tật, phức tạp thị trường bộc lộ ngày rõ nét Trong bối cảnh này, hệ thống giám sát tài coi có hiệu lực hệ thống có khả phát hiện, xử lý, ngăn ngừa, phòng tránh hành vi vi phạm lạm dụng thị trường; có khả nhận diện phòng tránh rủi ro tiềm hệ thống tài Như vậy, muốn nâng cao hiệu lực hệ thống giám sát tài nhằm đảm bảo ổn định cho hệ thống tài cần phải thực theo ba bước Một hoàn thiện khuôn khổ pháp luật giám sát tài Việt Nam Hai đổi mới, kiện toàn mô hình hệ thống giám sát tài Ba củng cố, tăng cường lực giám sát quan giám sát tài Việt Nam trình tái cấu mạnh mẽ mà trọng tâm điều hành nhà nước Sự điều hành NHTW nước việc chống chọi với khủng hoảng cho thấy nhiều ảnh hưởng tích cực sách đến nguy từ khủng hoảng Ngay nước có tự tài mạnh mẽ Mỹ, mà nhà điều hành sách có vai trò quan trọng việc mang lại ổn định cho hệ thống tài Vì vậy, học Việt Nam việc nâng cao tầm quan trọng thiết thực nhà điều hành sách việc trì hệ thống tài khỏe mạnh 14 ... qui định mức dự trữ bắt buộc; trao đổi thị trường ngoại hối Chính sách tiền tệ chia làm: sách mở rộng sách thu hẹp Chính sách mở rộng tăng cung tiền lên mức bình thường Các dạng sách tiền tệ Chính. .. chuyền từ khủng hoảng chung, doanh nghiệp không vay vốn để đầu tư dự án đầu tư không thu hồi vốn tình trạng khủng hoảng Chính sách tiền tệ sách tiền tệ bất thường Chính sách lưu thông tiền tệ hay sách. .. Khủng hoảng ngân hàng Đây tình trạng diễn khách hàng đồng loạt rút tiền ạt khỏi ngân hàng Vì ngân hàng cho vay phần lớn số tiền gửi vào nên khách hàng đồng loạt rút tiền, khó để ngân hàng có khả