Mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế và thị trường chứng khoán tại việt nam (tóm tắt)

ĐẠI HỌC QUỐC GIA THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - LUẬT NGUYỄN THỊ PHƢƠNG NHUNG MỐI QUAN HỆ GIỮA TĂNG TRƢỞNG KINH TẾ VÀ THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh, năm 2016 Công trình đƣợc hoàn thành tại: Trƣờng Đại học Kinh tế - Luật- ĐHQGTP.HCM Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Văn Luân Phản biện độc lập PGS.TS Sử Đình Thành Phản biện độc lập TS Nguyễn Văn Thuận Phản biện độc lập PGS.TS Trần Phƣớc Phản biện PGS.TS Ngô Hƣớng Phản biện PGS.TS Nguyễn Hồng Nga Phản biện PGS.TS Hạ Thị Thiều Dao Luận án đƣợc bảo vệ trƣớc Hội đồng chấm luận án họp Trƣờng Đại học Kinh tế - Luật vào lúc ngày tháng năm Có thể tìm hiểu Luận án thƣ viện: -Thƣ viện Trung tâm ĐHQG -TP.HCM -Thƣ viện Khoa học Tổng hợp -TP.HCM -Thƣ viện Trƣờng Đại học Kinh tế - Luật –ĐHQG-TP.HCM ĐẠI HỌC QUỐC GIA THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - LUẬT NGUYỄN THỊ PHƢƠNG NHUNG MỐI QUAN HỆ GIỮA TĂNG TRƢỞNG KINH TẾ VÀ THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế học Mã số chuyên ngành: 62.31.01.01 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh, năm 2016 -1- MỞ ĐẦU Mục tiêu nghiên cứu luận án Mục tiêu nghiên cứu luận án gồm có mục tiêu, cụ thể nhƣ sau: Thứ nhất, luận án tìm mối quan hệ tăng trƣởng kinh tế phát triển TTCK Việt Nam, tác động nhân diễn theo chiều, hai chiều hay mối quan hệ nhân Đồng thời, luận án xem xét yếu tố ảnh hƣởng đến mối quan hệ Thứ hai, luận án đánh giá mức độ đóng góp tác động yếu tố đặc biệt yếu tố thể phát triển TTCK thông qua đánh giá kích cỡ thị trƣờng đƣợc thể qua tỷ lệ vốn hoá/GDP, tính khoản đƣợc đo tổng giá trị giao dịch GDP biến vĩ mô đƣợc chọn ảnh hƣởng đến tăng trƣởng kinh tế mức độ Bên cạnh đó, yếu tố cấu thành nên phát triển TTCK ảnh hƣởng đến tăng trƣởng kinh tế, có yếu tố vĩ mô kinh tế Thứ ba, luận án xem xét ý kiến ngƣời trực tiếp hoạt động, quản lý công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ, Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội TP.HCM, ngân hàng đầu tƣ, công ty tài …thông qua nghiên cứu định tính cách thực khảo sát vấn sâu nhằm tìm hiểu sâu thêm mối quan hệ tăng trƣởng kinh tế phát triển TTCK, nhƣ vai trò TTCK đóng góp đến tăng trƣởng kinh tế nhƣ Ngoài ra, luận án thực khảo sát công ty phát hành với mục đích tìm hiểu thực trạng huy động vốn qua TTCK công ty phát hành với đối tƣợng vấn cụ thể giám đốc công ty, vị trí quản lý công ty, kế toán trƣởng hay giám đốc tài Thứ tư, luận án đƣa giải pháp thúc đẩy phát triển thị trƣờng chứng khoán gắn kết với tăng trƣởng kinh tế Việt Nam tiến trình phát triển kinh tế theo hƣớng bền vững đến năm 2020 Các sở để đƣa giải pháp bao gồm việc xác định quan điểm, mục tiêu tăng trƣởng kinh tế phát triển thị trƣờng chứng khoán Việt Nam đến năm 2020 Đảng Nhà nƣớc, dựa vào ý kiến vấn chuyên gia, bảng khảo sát đối tƣợng hoạt động thị trƣờng công ty phát hành chứng khoán, từ kết phân tích định lƣợng, thực trạng phát triển TTCK tăng trƣởng kinh tế Việt Nam thời gian qua -2- Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 2.1 Đối tƣợng nghiên cứu Đối tƣợng nghiên cứu luận án tăng trƣởng kinh tế Việt Nam, hình thành hoạt động phát triển thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2000-2013, mối quan hệ gắn kết tăng trƣởng kinh tế thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 2.2 Phạm vi nghiên cứu 2.2.1 Về nội dung Luận án tập trung nghiên cứu tăng trƣởng kinh tế, hình thành, hoạt động phát triển thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Luận án tập trung vào thị trƣờng cổ phiếu để thể cho nghiên cứu biến số thể phát triển TTCK Việt Nam Ngoài ra, luận án đánh giá thành tựu đạt đƣợc, hạn chế yếu tăng trƣởng kinh tế phát triển thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn 20002013; đánh giá mối quan hệ trực tiếp gián tiếp tăng trƣởng kinh tế thị trƣờng chứng khoán Việt Nam thời gian qua Đề xuất giải pháp thúc đẩy phát triển thị trƣờng chứng khoán gắn kết với tăng trƣởng kinh tế tiến trình phát triển kinh tế- xã hội Việt Nam đến năm 2020 2.2.2 Về không gian Nghiên cứu tăng trƣởng kinh tế hình thành, phát triển thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Mối quan hệ tăng trƣởng kinh tế thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 2.2.3 Về thời gian Đề tài nghiên cứu tăng trƣởng kinh tế thị trƣờng chứng khoán , mối quan hệ tăng trƣởng kinh tế thị trƣờng chứng khoán từ năm 2000 đến năm 2013và đề xuất giải pháp thúc đẩy phát triển thị trƣờng chứng khoán gắn kết với tăng trƣởng kinh tế Việt Nam đến năm 2020 Phƣơng pháp nghiên cứu Luận án sử dụng hai phƣơng pháp chủ đạo bao gồm phƣơng pháp nghiên cứu định lƣợng định tính phƣơng pháp khác phƣơng pháp phân tích tổng hợp, đối chiếu so sánh Thứ nhất, phƣơng pháp nghiên cứu định lƣợng, tác giả sử dụng mô hình vectơ hiệu chỉnh sai số VECM nhằm lƣợng hoá mối quan hệ nhân phát triển thị trƣờng chứng khoán tăng trƣởng kinh tế Sau kiểm định nhân Granger, chạy phân rã phƣơng sai xem hàm phản ứng sung để xem xét mức độ biến số mô hình Thứ hai, phƣơng pháp nghiên cứu định tính, tác giả sử dụng phƣơng pháp bao gồm vấn sâu chuyên gia thực khảo sát -3- nhóm nhà quản lý bao gồm nhà quản lý công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ đầu tƣ, Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội TP.HCM, ngân hàng đầu tƣ, công ty tài chính…Tổng cộng thực 20 có thâu âm Kết 200 bảng khảo sát thực nhƣng kết nhận đƣợc 174 bảng câu trả lời Nhằm củng cố thêm đánh giá luận án với vai trò quan trọng đa dạng hoá đối tƣợng khảo sát, luận án thực khảo sát 40 công ty phát hành cổ phiếu, trái phiếu với đối tƣợng cụ thể giám đốc công ty, vị trí quản lý công ty, kế toán trƣởng hay giám đốc tài Nội dung khảo sát chủ yếu phƣơng pháp nghiên cứu định tính mối quan hệ phát triển TTCK với tăng trƣởng kinh tế, đánh giá thực trạng hoạt động TTCK Việt Nam nay, nội dung cần ƣu tiên tái cấu trúc TTCK thời gian tới nhƣ mong muốn lắng nghe ý kiến chuyên gia, ngƣời ngày làm công việc họ gắn với TTCK, xuất phát từ thực trạng hoạt động thực tế họ nhằm đƣa giải pháp phát triển TTCK ổn định thời gian tới đóng góp có ý nghĩa cho tăng trƣởng phát triển kinh tế Việt Nam Những điểm luận án Luận án hi vọng có đóng góp lý luận thực tiễn khía cạnh nhƣ sau: Thứ nhất, lƣợng hoá mối quan hệ nhân tăng trƣởng kinh tế phát triển thị trƣờng chứng khoán kinh tế thông qua hệ thống biến đƣợc chọn mô hình vectơ hiệu chỉnh sai số VECM kiểm định nhân Granger Thứ hai, phân tích đánh giá mối quan hệ trực tiếp gián tiếp tăng trƣởng kinh tế thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Đánh giá đƣợc thực trạng tăng trƣởng kinh tế phát triển thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2000-2013 Thứ ba, đề xuất hệ thống giải pháp thúc đẩy phát triển thị trƣờng chứng khoán gắn kết với tăng trƣởng kinh tế tiến trình phát triển kinh tế- xã hội Việt Nam đến năm 2020 -4- CHƢƠNG TỔNG QUAN VỀ TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU THỰC HIỆN ĐỀ TÀI 1.1 Tổng quan tình hình nghiên cứu Dựa nghiên cứu trƣớc nƣớc nƣớc Luận án có sở để đƣa nhận xét đề xuất hƣớng cho đề tài nhƣ sau: Thứ nhất, quan điểm kế thừa nghiên cứu trƣớc đó, tác giả thấy đƣợc vai trò lớn TTCK huy động nguồn vốn nhàn rỗi dân cƣ thông qua việc đầu tƣ chứng khoán để giúp công ty kinh doanh có nguồn vốn với giá rẻ đa dạng phục vụ cho dự án kinh doanh Khi công ty kinh tế trở nên khỏe mạnh, làm ăn phát đạt kinh tế đặc biệt tốc độ tăng trƣởng kinh tế nằm mức tốt Tác giả đề xuất sử dụng mô hình nghiên cứu đƣợc khái quát hoá nhƣ sau: Tỷ lệ vốn hoá thị trƣờng/GDP Tổng đầu tƣ/GDP Nguồn cung tiền M2/GDP Lạm phát đƣợc đo Chỉ số giá tiêu dùng CPI Tăng trƣởng kinh tế Sự phát triển TTCK Tổng giá trị giao dịch/GDP Nguồn: Tổng hợp kế thừa từ nghiên cứu trƣớc Hình 1.1: Mô hình nghiên cứu mối quan hệ tăng trƣởng kinh tế phát triển TTCK tác giả Thứ hai, việc xây dựng số thể phát triển TTCK cần đảm bảo tiêu chí kết nối hai biến để đo độ sâu kích cỡ , tính khoản thị trƣờng hàm ý cho biến tổng hợp thể phát triển TTCK Việt Nam( dựa theo phƣơng pháp kết hợp Demirgiic-Kunt Levine (1995) , Levine Zervos (1996),Griffin (1998), F´elix Fofana N’Zu´ (2004) , Rama K.Agrawalla S.K.Tuteja (2007) , Ita Joseph John cộng (2010) , Charles Amo Yartey cộng (2006) , Syrya Bahadur GC (2006) Thứ ba, xét theo để chọn biến cấu thành hàm tăng trƣởng mối quan hệ với TTCK bao gồm biến tổng đầu tƣ GDP, nguồn cung tiền M2 GDP, lạm phát đƣợc thể qua số giá tiêu dùng CPI, biến thể phát triển TTCK bao gồm tổng giá trị giao dịch GDP, tổng giá trị vốn hoá GDP Nếu tăng trƣởng kinh -5- tế đƣợc xem xét nhƣ tăng trƣởng bền vững GDP giai đoạn thời gian, theo lý thuyết tăng trƣởng truyền thống có hai quan điểm đƣợc xem xét: (i) Lý thuyết tân cổ điển cho gia tăng dân số, tiến công nghệ, tích lũy vốn đƣợc xác định thông qua tỷ số vốn lao động nhân tố hàm tăng trƣởng ; (ii) Lý thuyết tăng trƣởng Keynes tập trung vai trò đầu tƣ tiết kiệm nhƣ thành phần cầu việc tích trữ nguồn vốn TTCK chất góp phần huy động khoản tiết kiệm để đầu tƣ từ tác động đến tăng trƣởng kinh tế Vì TTCK có đƣợc xem nhƣ nhân tố tăng trƣởng kinh tế Những biến khác tác động đến tăng trƣởng kinh tế chẳng hạn nhƣ đầu tƣ, lạm phát, nguồn cung tiền điều kiện cần thiết cho tăng trƣởng kinh tế Các biến đƣợc chọn cụ thể nhƣ sau: Một là, hƣớng tác giả chọn biến đầu tƣ đầu tƣ có liên quan mật thiết đến nguồn vốn đƣợc tạo TTCK Đầu tƣ đƣợc xem động lực tăng trƣởng Tác giả lựa chọn biến tổng đầu tƣ GDP, đƣợc tính toán cách lấy tổng giá trị tiền đầu tƣ chia cho giá trị tiền GDP hành, đơn vị tính % tổng vốn đầu tƣ đƣợc phân bổ lần lƣợt từ tỷ trọng thành phần kinh tế nhà nƣớc, kinh tế nhà nƣớc, kinh tế có vốn đầu tƣ nƣớc Hai là, tác giả ủng hộ quan điểm xem xét phát triển hệ thống tài chính, trung gian tài thƣờng xem xét thông qua nguồn cung tiền M2 GDP đƣợc tính toán giá trị tiền nguồn cung tiền chia cho giá trị GDP tiền hành, đơn vị tính % Trên thực tế, cung tiền có gia tăng đến giá trị gây việc tăng GDP danh nghĩa Ba là, tác giả lựa chọn biến lạm phát đƣợc giải thích số giá tiêu dùng CPI Ở nƣớc phát triển, tỷ lệ lạm phát thấp dẫn đến tác động tiêu cực mạnh mẽ cho tăng trƣởng kinh tế Chính phủ không cần nổ lực để làm tỷ lệ lạm phát đến 0% lạm phát số ngƣỡng phù hợp không làm nguy hại mà thúc đẩy tăng trƣởng kinh tế Do đó, lạm phát ảnh hƣởng đến mối quan hệ TTTC- tăng trƣởng hai kênh: kênh tích lũy tƣ kênh suất Bốn là, biến phát triển TTCK đƣợc xây dựng dựa trung bình hoá biến số tỷ lệ vốn hoá thị trƣờng/GDP, tính khoản để phản ánh phát triển TTCK tác giả cần đo lƣờng kích cỡ, chiều sâu tính khoản thông qua việc phụ thuộc vào biến giải thích nhƣ: - Tỷ lệ vốn hoá thị trường: Đây biến số giúp đo lƣờng kích cỡ thị trƣờng kích cỡ thị trƣờng lớn thị trƣờng động, dễ dàng vận động có hiệu việc huy động vốn giảm thiểu -6- rủi ro thị trƣờng Tỷ lệ tổng giá trị cổ phần niêm yết chia cho GDP - Biến tính khoản hay tốc độ luân chuyển cổ phiếu : giá trị cổ phần đƣợc giao dịch chia cho tổng giá trị vốn hoá thị trƣờng Tính khoản thuật ngữ đầu tƣ, liên quan đến khả loại tài sản dễ dàng đƣợc mua bán, trao đổi chuyển nhƣợng cho có chuyển dịch giá tối thiểu hoá mát giá trị Thị trƣờng có tính khoản cao chi phí giao dịch ít, nhà đầu tƣ ban đầu không tiền tiết kiệm họ khoảng thời gian đầu tƣ dự án họ dễ dàng nhanh chóng bán cổ phần Vì tính khoản giúp công đầu tƣ đƣợc dễ dàng dài hạn, làm dự án có lợi nhuận khả thi, thể cải thiện việc phân phối tƣ ảnh hƣởng tốt đến tăng trƣởng kinh tế Tính khoản TTCK sử dụng hai số Chỉ số thứ tổng giá trị giao dịch GDP(%) đo lƣờng giá trị giao dịch cổ phiếu qui mô kinh tế Chỉ số thứ hai tốc độ luân chuyển % (turnover ratio) đƣợc đo tổng giá trị giao dịch vốn hoá thị trƣờng đo lƣờng giá trị giao dịch cổ phần tƣơng quan với kích cỡ TTCK Tác giả mong đợi tính khoản có tác động tích cực vốn hoá thị trƣờng, đo lƣờng mức độ giao dịch so sánh kích cỡ thị trƣờng kinh tế 1.2 Câu hỏi nghiên cứu Dựa mục tiêu nhiệm vụ nghiên cứu, luận án đặt câu hỏi nghiên cứu , cụ thể: Câu hỏi 1: Có hay không mối quan hệ tăng trƣởng kinh tế với phát triển thị trƣờng chứng khoán hệ thống biến vĩ mô đƣợc chọn bao gồm tổng đầu tƣ GDP, số giá tiêu dùng CPI,nguồn cung tiền M2 GDP? Câu hỏi 2: Có hay không mối quan hệ phát triển thị trƣờng chứng khoán với tăng trƣởng kinh tế GDP hệ thống biến vĩ mô đƣợc chọn bao gồm tổng đầu tƣ GDP, số giá tiêu dùng CPI, nguồn cung tiền M2 GDP? Câu hỏi 3:Tác động nhân mối quan hệ tăng trƣởng kinh tế phát triển TTCK biến vĩ mô đƣợc chọn Việt Nam ? Câu hỏi 4: Mức độ tác động yếu tố đến tăng trƣởng kinh tế phát triển TTCK Việt Nam nhƣ nào? Câu hỏi 5: Mức độ đóng góp phát triển TTCK biến vĩ mô đƣợc chọn đến tăng trƣởng kinh tế Việt Nam mức độ nào? 1.3 Mô hình vectơ hiệu chỉnh sai số VECM Mô hình cụ thể luận án đƣợc đề xuất nhƣ sau: -7- n1 n2 ECOGROWTH      ECOGROWTH    STOCKDEV  t 1i 2i t i i 1 i 1 n3 n4 n5    INVGDP    MOSUPPLYGDP    CPI  3i t i 4i t i 5i t i i 1 i 1 i 1  ECT  t 1 t n1 n2 STOCKDEV      STOCKDEVt 1    ECOGROWTH  t 1i 2i t i i 1 i 1 n3 n4 n5    MOSUPPLYGDP    CPI    INVGDP 3i t i 4i t i 5i t i i 1 i 1 i 1  ECT  t 1 t Trong đó, ECTt1 thuật ngữ hiệu chỉnh sai số Hệ số ECT chứa đựng thông tin liệu giá trị khứ biến có ảnh hƣởng đến giá trị biến nghiên cứu tăng trƣởng kinh tế phát triển TTCK Kích cỡ ý nghĩa thống kê hệ số hiệu chỉnh sai số ECT đo lƣờng khuynh hƣớng biến quay trạng thái cân 1.4 Mối quan hệ nhân Granger tăng trƣởng kinh tế phát triển TTCK từ mô hình vectơ hiệu chỉnh sai số VECM - Kiểm định nhân kích cỡ TTCK tăng trƣởng kinh tế n m ECOGROWTH  1    MACAP    j ECOGROWTH  e (1) t i t i t  j 1t i 1 j 1 n m MACAP      MACAP    j ECOGROWTH  e (2) t i t i t  j 2t i 1 j 1 - Kiểm định nhân tính khoản TTCK tăng trƣởng kinh tế: n m ECOGROWTH  1    TRADEVA    j ECOGROWTH   (3) t i t i t  j 1t i 1 j 1 n m TRADEVA      TRADEVA    j ECOGROWTH   (4) t i t i t  j 2t - 11 - thể chế nƣớc ảnh hƣởng đến việc phát triển TTTC TTCK Lý thuyết tăng trƣởng kinh tế giải thích mối quan hệ tăng trƣởng kinh tế phát triển TTCK đƣợc dựa lập luận lý thuyết tăng trƣởng cổ điển, tân cổ điển, lý thuyết tăng trƣởng nội sinh lý thuyết tăng trƣởng Keynes để làm tảng cho nghiên cứu Các nguồn lực cần thiết cho tăng trƣởng điểm hình kể đến tài nguyên thiên nhiên, vốn, lao động, công nghệ…đƣợc sử dụng hiệu gia tăng số lƣợng chất lƣợng tăng trƣởng ngắn hạn nhƣ dài hạn Trong kinh tế đóng, mô hình tăng trƣởng cổ điển Harrod- Domar cho thấy tỷ lệ tiết kiệm quốc gia, vốn - sản lƣợng quốc gia hỗ trợ mức tăng trƣởng tổng sản phẩm quốc dân Sự mở rộng nguồn vốn thông qua đầu tƣ thực đƣợc kinh tế tiết kiệm đƣợc phần thu nhập quốc dân Solow (1956) giới thiệu mô hình tăng trƣởng tân cổ điển dựa phát triển mô hình Harrod-Domar, tỷ số vốn- sản xuất vốn- lao động thay đổi theo nguồn vốn lao động kinh tế trình sản xuất Cả Harrod – Domar Solow xét đến vai trò vốn sản xuất thông qua tiết kiệm đầu tƣ Ngoài ra, lý thuyết tăng trƣởng Keynes tập trung vai trò đầu tƣ tiết kiệm nhƣ thành phần cầu việc tích trữ nguồn vốn Theo Keynes cho hệ thống tài tín dụng lƣu thông tiền tệ có vai trò quan trọng kích thích lòng tin, tính tích cực đầu tƣ nhà kinh doanh Ngoài ra, luận án xem xét dƣới góc độ lý thuyết mối quan hệ tăng trƣởng kinh tế phát triển gồm loại quan hệ chính: quan hệ thuận chiều, quan hệ nghịch chiều, có quan hệ Trên thực tế, mối quan hệ hai biến số quan trọng phụ thuộc nhiều vào trình độ phát triển kinh tế, thị trƣờng, mức độ hoàn hảo thông tin thị trƣờng nhƣ chất lƣợng hàng hóa tài chính… khác quốc gia TTCK nằm hệ thống tài có vai trò quan trọng thúc đẩy kinh tế phát triển thông qua hai chức dẫn sàng lọc vốn, hỗ trợ dự án đƣợc triển khai hiệu quả, giúp cải tiến công nghệ TTCK chất góp phần huy động khoản tiết kiệm để đầu tƣ từ tác động đến tăng trƣởng kinh tế Vì TTCK có đƣợc xem nhƣ nhân tố tăng trƣởng kinh tế (Pearce,1986) - 12 - CHƢƠNG THỰC TRẠNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA TĂNG TRƢỞNG KINH TẾ VÀ SỰ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 Tóm tắt chƣơng Trong chƣơng này, luận án trình bày thực trạng trình hình thành phát triển TTCK Việt Nam TTCK Việt Nam trải qua 15 năm hình thành phát triển TTCK Việt Nam có hai SGD HOSE HNX, với định chế dịch vụ liên quan, vốn hoá thị trƣờng đạt 19,7% GDP năm 2013 Hai Sở Giao Dịch có vận hành kết nối giao dịch với ba hệ thống giao dịch cho thị trƣờng cổ phiếu, trái phiếu UPCOM Thị trƣờng trái phiếu đa dạng kỳ hạn từ 2-15 năm nhƣng nhìn mô nhỏ tính khoản thấp Đánh giá thành tựu đạt đƣợc: (i) TTCK Việt Nam có qui mô kích cỡ thị trƣờng ngày gia tăng; (ii) Qui mô số lƣợng công ty niêm yết không ngừng gia tăng làm tăng tính đa dạng hàng hoá thị trƣờng; (iii) Tính khoản TTCK Việt Nam ngày cải thiện theo chiều hƣớng tốt; (iv) Thị trƣờng nghiên cứu phát triển sản phẩm nhƣ đƣa số VN Index30, HNX index, UPCOM Index, thời gian giao dịch kéo dài sang buổi chiều, triển khai lệnh thị trƣờng, sản phẩm ETF, chứng quyền covered warrant; (v) Sự đóng góp thị trƣờng trái phiếu có quy mô ngày gia tăng; (vi) TTCK bƣớc đầu thể khả hội nhập quốc tế Đối với điểm cần khắc phục tƣơng lai giai đoạn 2000-2013 kể từ TTCK thành lập nhƣ: (i) TTCK Việt Nam theo nghiên cứu trƣớc kết luận không hiệu mặt thông tin không tuân thủ giả thuyết thị trƣờng dạng yếu Việt Nam thị trƣờng với mức vốn hoá thấp, khoản thấp, hành vi bầy đàn nhà đầu tƣ hệ thống pháp lý, quản trị công ty niêm yết chƣa đầy đủ, hệ thống kế toán - kiểm toán chƣa chặt chẽ, giao dịch nội gián, sở hạ tầng cho thị trƣờng thiếu, (ii) Bị ảnh hƣởng thăng trầm kinh tế Việt Nam giới, bị ảnh hƣởng suy thoái kinh tế toàn cầu Ngoài ra, chƣơng này, tác giả đánh giá tăng trƣởng kinh tế giai đoạn 1991-2013, Việt Nam có tốc độ tăng trƣởng kinh tế cao ổn định nhiều năm, so với nƣớc khu vực giới, Việt Nam có tốc độ tăng trƣởng thuộc loại cao tính bình quân giai đoạn 1991-2012 tốc độ kinh tế đạt gần 7,3%/năm, khu vực kinh tế quốc doanh phát triển nhanh Tăng trƣởng kinh tế đƣợc nhìn sâu dƣới cấu trúc ngành nông nghiệp, lâm nghiệp - thủy sản, công nghiệp - xây dựng, dịch vụ Đánh giá tăng trƣởng kinh tế dƣới góc độ hiệu suất đầu tƣ hay ICOR cho ngành kinh tế khu vực nhà nƣớc, nhà nƣớc, vốn đầu tƣ nƣớc nhƣ xem xét cấu trúc đầu vào tăng - 13 - trƣởng kinh tế Việt Nam Tăng trƣởng kinh tế cao Việt Nam suốt giai đoạn vừa qua gắn liền với tăng mạnh vốn đầu tƣ, suất lao động thấp, tiêu hao lƣợng, nguyên nhiên liệu ngành công nghiệp cao Tỷ lệ đóng góp TFP Việt Nam thấp so với nƣớc khu vực có xu hƣớng giảm Tiếp theo, tác giả trình bày kết khảo sát ý kiến chuyên gia thực trạng mối quan hệ tăng trƣởng kinh tế phát triển TTCK Các chuyên gia tán thành nhóm vai trò TTCK Việt Nam đóng góp cho tăng trƣởng Ngoài ra, theo kết khảo sát 40 công ty phát hành, tất công ty hầu nhƣ có hình thức huy động đa dạng Trong đó, lý công ty cần huy động vốn từ TTCK có chiến lƣợc huy động vốn lâu dài, vốn sử dụng cho tài sản cố định nên chiếm tỷ trọng cao Huy động từ việc phát hành cổ phiếu giúp tránh rủi ro vốn thấp nhất, dự án khả thi có khả thuyết phục cổ đông nhiều hơn, hiệu nhanh thủ tục đơn giản phát hành nhiều lần Các công ty đánh giá khó khăn huy động qua TTCK gồm có : (i) Tình hình chung kinh tế vĩ mô vi mô chƣa tốt, giá cổ phiếu không ổn định, nhiều khó khăn, chƣa thật thuận lợi chứa nhiều bất ổn, rủi ro, nhiều công ty sợ thua lỗ đầu không ổn định, khách hàng thƣờng xuyên thay đổi đối tác có giá thấp hơn, nhiều khách hàng bị niềm tin vào thị trƣờng, hoài nghi hoạt động tốt doanh nghiệp Các công ty phát hành gặp khó khăn tính đến rủi ro tâm lý nhà đầu tƣ nhỏ lẻ, phát hành nhiều lần; (ii) Điều kiện tiêu chuẩn niêm yết theo lộ trình thay đổi đòi hỏi doanh nghiệp cần động tăng khả thích ứng với tình hình Nhiều cổ đông muốn đầu nên họ thƣờng chiến lƣợc đầu tƣ dài hạn nên gây áp lực cho ban quản trị thâu tóm công ty, kênh huy động qua TTCK chƣa thật hiệu giá trị cải làm chƣa phản ánh đƣợc mặt tích cực nhƣ giá trị thật TTCK tình trạng bong bóng, thổi phồng, thông tin bất cân xứng nhiều doanh nghiệp tạo làm NĐT niềm tin vào thị trƣờng ; (iii) Những qui định mặt pháp lý rào cản lớn cho việc đăng ký phát hành phát hành bổ sung không đủ điều kiện phát hành, thủ tục phát hành rƣờm rà nhƣ qui định hoạt động kinh doanh 1-2 năm liền kề phải có lãi, lỗ lũy kế, báo cáo tài minh bạch, đƣợc kiểm toán thƣờng xuyên, tâm lý NĐT không ổn định tâm lý đầu tƣ theo đám đông thị trƣờng diễn thƣờng xuyên dễ dẫn đến hàng loạt bị thua lỗ, tháo chạy, chế cho phép doanh nghiệp đƣợc phát hành dƣới mệnh giá chƣa ban hành nên gây khó khăn cho doanh nghiệp nhỏ muốn huy động vốn khó hấp dẫn NĐT Một số công ty cần phát hành cổ phiếu riêng lẻ cho cổ đông chiến lƣợc bị thời gian lần phát hành phải cách tháng, nên làm - 14 - hội thu hút vốn cho doanh nghiệp thời gian nộp tiền, thay đổi cổ đông chiến lƣợc thực tế diễn nhanh so với dự kiến ban đầu tổ chức kỳ vọng cao từ NĐT chiến lƣợc ;(iv) Một số công ty niêm yết nhƣng chƣa đƣợc nhiều ngƣời biết đến chiến lƣợc marketing, quảng bá công ty chƣa tốt, phƣơng án kinh doanh chƣa khả thi việc đánh giá hiệu đầu tƣ yếu kém, tỉ suất sinh lợi vốn đầu tƣ không cao Các doanh nghiệp vừa trải qua thời gian khủng hoảng số tài không lý tƣởng cho việc huy động thêm vốn dòng tiền yếu, mục tiêu kinh doanh chƣa rõ ràng nên gặp khó khăn huy động từ NĐT tƣ nhân nƣớc Một số công ty khác cho thị giá cổ phiếu thấp, cao so với mệnh giá tối thiểu Khi huy động vốn việc phát hành thêm cổ phiếu, công ty phải chào bán cổ phiếu phát hành với giá không thấp mệnh giá, nên nhà đầu tƣ tham gia đấu thầu Hơn nữa, thời gian trình duyệt hồ sơ lên UBCKNN lâu, họ muốn cần vốn nhanh để đáp ứng nhu cầu đầu tƣ Vì cần tìm giải pháp cho vấn đề nêu Kết phân tích định lƣợng đƣợc liệt kê chi tiết nhƣ sau: 3.2 Đặc điểm chuỗi liệu thời gian Sau kiểm định bệnh kinh tế lƣợng cho chuỗi liệu thời gian nhƣ đa cộng tuyến, phân phối chuẩn, phƣơng sai sai số thay đổi, hay tự tƣơng quan thỏa mãn điều kiện yêu cầu mô hình kinh tế lƣợng Luận án sử dùng kiểm định nghiện đơn vị Augmented Dickey Fuller Phillips-Perron(1988), tác giả nhận thấy biến không dừng bậc gốc mà tất dừng sai phân bậc 1( I(1)) Sau đó, luận án xem xét độ trễ tối ƣu cho liệu Tiếp theo, luận án xem xét tính đồng liên kết kiểm định Johansen-Juselius, kiểm định cho kết giống nhau, chấp nhận giả thuyết có tồn vectơ đồng liên kết mô hình Nhƣ vậy, có tồn mối quan hệ cân dài hạn tăng trƣởng kinh tế, phát triển TTCK, đầu tƣ GDP, nguồn cung tiền M2 GDP CPI 3.3 Mô hình vectơ hiệu chỉnh sai số (VECM) ECOGROWTH STOCKDEV -0.185192 (0.03655) [-5.06639] INVGDP -1.237189 (0.11963) [-10.3419] MOSUPPLYGDP -0.231996 (0.02688) [- 8.63206] CPI -0.250690 (0.03210) [-7.81087] Bảng 3.1 Phƣơng trình đồng liên kết [Nguồn: Kết nghiên cứu tác giả ] Bởi phƣơng trình VECM gốc có dạng: - 15 n 1 m 1 i 1 i 0 ^ Yt      i Yt i   i X t i   et 1   t hệ số điều chỉnh sai số thể điều chỉnh đến cân ^ xảy giai đoạn Dấu trừ đƣợc thể trƣớc  et 1 với dấu trừ đƣợc thể bảng 3.1 nên viết phƣơng trình đồng liên kết thể mối quan hệ tăng trƣởng kinh tế biến đƣợc chọn đƣợc viết, diễn dịch đƣợc hiểu ngƣợc dấu tức dấu dƣơng Phƣơng trình cho thấy, biến số giá tiêu dùng (CPI), tổng đầu tƣ/GDP (INVGDP), nguồn cung tiền M2 GDP (MOSUPPLY), phát triển thị trƣờng chứng khoán (STOCKDEV) tác động dƣơng lên tăng trƣởng kinh tế (GDP) tác động có ý nghĩa mặt thống kê Theo giả thuyết mô hình, tác giả kỳ vọng phát triển thị trƣờng chứng khoán có tác động dƣơng lên tăng trƣởng kinh tế Dựa vào kết kiểm định, hệ số hồi quy phát triển thị trƣờng chứng khoán dƣơng có ý nghĩa thống kê, nghĩa phát triển thị trƣờng chứng khoán tăng làm cho tăng trƣởng kinh tế tăng lên cụ thể theo phƣơng trình đồng tích hợp, 1% tăng lên phát triển TTCK làm tăng khoảng 0.185% tăng trƣởng điều kiện yếu tố khác không thay đổi Kết nghiên cứu phù hợp với nghiên cứu Ross Levine Zervos (1996), Aghion Howitt (1998) , Singh &Weiss (1998), Barro (1998), Griffin (1998), Beck, T and R Levine (2002), Agrawalla &Tuteja (2002), M.imam Alam (2003), F´elix Fofana N’Zu´ (2004), Boopen Seetanah, Rojid Sawkut, Vinesh Sannasee Binesh Seetanah (2007) phát triển TTCK tác động dƣơng tích cực lên tăng trƣởng kinh tế Cụ thể theo kết nghiên cứu Boopen Seetanah,Rojid Sawkut, Vinesh Sannasee Binesh Seetanah (2007) kết luận trung bình 1% tăng lên phát triển TTCK đóng góp 0,17% tăng lên GDP nhóm quốc gia phát triển Bên cạnh đó, điều kiện yếu tố khác không thay đổi 1% tăng lên INVGDP, MOSUPPLYGDP,CPI làm tăng trƣởng kinh tế tăng lần lƣợt 1.24%; 0.232%; 0.250 % Trong mô hình VECM, với độ trễ giai đoạn chứng tỏ D(ECOGROWTH) khứ giải thích cho D(ECOGROWTH) Giải thích tƣơng tự cho thấy phát triển TTCK, INVGDP, MOSUPPLYGDP,CPI ảnh hƣởng đến D(ECOGROWTH) Ngược lại, hàm phát triển TTCK D(STOCKDEV) bị ảnh hƣởng tác động giai đoạn có ý nghĩa thống kê mức 5%, INVGDP hai giai đoạn, MOSUPPLYGDP giai đoạn mức ý  - 16 - nghĩa 5% Không đủ chứng để kết luận D(ECOGROWTH), D(CPI) khứ giải thích cho D(STOCKDEV) Ngoài ra, hệ số điều chỉnh sai số ECT mô hình VECM chứng tỏ khoảng 0.1066 % cân tăng trƣởng kinh tế Việt Nam quý trƣớc đƣợc điều chỉnh quý (tuy điều chỉnh không đáng kể) Giá trị ECT nhỏ cho thấy điều chỉnh cân diễn chậm chạp, có cú sốc cân kéo dài khó tự hồi phục Giả định có cân dƣơng quý trƣớc (et-1>0, tức giá trị thực tế lớn giá trị cân dài hạn; ECT (Error Correction Coefficient/Term) = +0.1066  (ECOGROWTH) tăng quý (tức ECOGROWTHt tăng hay  ECOGROWTH dƣơng); ECT phƣơng trình lại phát triển TTCK mang dấu âm (=-1.199) thể khoảng 1.199% cân phát triển TTCK quý trƣớc đƣợc điều chỉnh quý nhiên điều chỉnh nhỏ, có cân dƣơng quý trƣớc,TTCK quý điều chỉnh giảm Tƣơng tự ECT phƣơng trình D(MOSUPPLYGDP) = -11.632 thể khoảng 11.632% cân nguồn cung tiền M2 GDP quý trƣớc đƣợc điều chỉnh quý hƣớng điều chỉnh giảm nhiên điều chỉnh tƣơng đối đáng kể so với điều chỉnh biến khác Hơn nữa, ECT phƣơng trình D(INVGDP)=0.093 thể khoảng 0.093% cân tổng đầu tƣ GDP quý trƣớc đƣợc điều chỉnh quý theo chiều hƣớng tăng, điều chỉnh nhỏ Còn ECT D(CPI)=0.107 chứng tỏ khoảng 0.107% cân quý trƣớc đƣợc điều chỉnh quý tiếp theo, theo chiều hƣớng tăng nhƣng mức độ điều chỉnh không đáng kể Các mức độ có ý nghĩa thống kê 3.4 Kiểm định nhân Granger cho mô hình nghiên cứu Sự phát triển TTCK có mối quan hệ Granger chiều với tăng trƣởng kinh tế mức ý nghĩa 1% Tương tự, tăng trƣởng kinh tế mối quan hệ nhân Granger lên phát triển TTCK, dự đoán cho phát triển TTCK Kiểm định nhân Granger hàm ý mối quan hệ chiều phát triển TTCK tác động lên tăng trƣởng kinh tế mức ý nghĩa 1% mà chiều ngƣợc lại Ngoài ra, dựa vào kiểm định cho thấy mối quan hệ hai chiều D(ECOGROWTH) D(INVGDP), D(ECOGROWTH) D(MOSUPPLYGDP) Mặt khác, tồn mối quan hệ chiều D(ECOGROWTH) tác động lên D(CPI), D(INVGDP) tác động lên D(STOCKDEV), D(INVGDP) tác động lên D(MOSUPPLYGDP), D(MOSUPPLYGDP) tác động lên D(CPI) Đồng thời, kiểm định nhân Granger không cho thấy mối quan hệ D(MOSUPPLYGDP) - 17 - D(STOCKDEV), D(CPI) D(STOCKDEV), D(CPI) D(INVGDP) 3.5 Tăng trƣởng kinh tế phát triển TTCK Để xem xét mối quan hệ nhân Granger tăng trƣởng kinh tế phát triển TTCK, sau chạy mô hình VECM tác giả chạy nhân Granger cho hệ thống biến đƣợc chọn mô hình Kết cho thấy mối quan hệ tăng trƣởng kinh tế phát triển TTCK diễn chiều từ phát triển TTCK gây nhân Granger tăng trƣởng kinh tế nhƣng chiều ngƣợc lại Như vậy, TTCK Việt Nam thể đƣợc vai trò tác động đóng góp cho GDP kinh tế Đo lƣờng phát triển TTCK, tác giả đo thông qua việc đo biến kích cỡ thị trƣờng tính khoản thể cho lớn mạnh thị trƣờng tính động Như vậy, thực tế kích cỡ, tính khoản hay độ động thị trƣờng, nhân tố định đến mối quan hệ tác động nhân Granger TTCK lên tăng trƣởng kinh tế Để trả lời câu hỏi này, tác giả chạy biến thành phần STOCKDEV lên MACAP (vốn hóa thị trƣờng GDP), TRADEVA (giá trị giao dịch GDP), TRADEMA (tốc độ luân chuyển đo giá trị giao dịch vốn hóa thị trƣờng) Kết cho thấy có MACAP gây nhân Granger lên ECOGROWTH nhƣng chiều ngƣợc lại từ ECOGROWTH tác động lên MACAP Ngoài ra, biến TRADEVA TRADEMA không đủ chứng để kết luận chúng có mối quan hệ nhân lên GDP Điều cho thấy mối quan hệ chiều từ STOCKDEV tác động đến GDP nhờ kích cỡ TTCKViệt Nam không ngừng gia tăng có đóng góp cho tăng trƣởng nhƣng tính khoản thị trƣờng nhƣ độ động so với kinh tế câu hỏi đặt ra, thiết nghĩ cần tập trung giải pháp gia tăng tính khoản độ động thị trƣờng để STOCKDEV đóng góp cho tăng trƣởng kinh tế Việt Nam tốt tƣơng lai Kết hoàn toàn phù hợp với nghiên cứu Patrick (1969) cho giai đoạn ban đầu, xuất hiện tƣợng cung kéo chiếm ƣu (supply leading) tức phát triển TTCK tài đẫn đến tăng trƣởng kinh tế Nhƣng sau kinh tế tăng trƣởng tốt bền vững chiều hƣớng tác động ngƣợc lại tức tăng trƣởng kinh tế tác động ngƣợc lại đến TTTC TTCK trạng thái này, kinh tế tăng trƣởng dẫn đến cầu dịch vụ tài tăng làm phát triển khu vực tài khu vực sản xuất vật chất, làm xuất hiện tƣợng cầu đẩy (demand-following) chiếm ƣu so với giai đoạn đầu Việt Nam có 15 năm hình thành phát triển TTCK, nhƣng kết cho thấy mối quan hệ chiều từ TTCK đến tăng trƣởng kinh tế cho thấy TTCK non trẻ, nhƣng phù hợp với trình độ phát triển giai đoạn đầu so với xu phát triển cần có kinh tế - 18 - 3.6 Hàm phản ứng sung Dựa vào hàm phản ứng sung ECOGROWTH trƣớc cú sốc STOCKDEV cho thấy hàm phản ứng tăng trƣởng kinh tế thời kỳ 10 quý bị ảnh hƣởng tích cực từ cú sốc dƣơng phát triển thị trƣờng chứng khoán từ giai đoạn đến hết giai đoạn tác động mạnh đầy đủ giai đoạn Từ sau giai đoạn trở hiệu ứng giảm dần STOCKDEV ECOGROWTH (phản ứng dƣơng nhƣng hiệu ứng giảm), đặc biệt giảm mạnh vào giai đoạn Sau có dấu hiệu không phản ứng trƣớc cú sốc TTCK từ giai đoạn đến giai đoạn 10.Thông qua phản ứng sung cho thấy mối quan hệ tác động tích cực TTCK tăng trƣởng kinh tế Ngoài ra, hàm phản ứng phát triển TTCK cú sốc tăng trƣởng kinh tế cho thấy phản ứng phát triển TTCK cú sốc tăng trƣởng kinh tế dƣơng nhƣng có chiều hƣớng giảm giai đoạn Phản ứng phát triển TTCK cú sốc ECOGROWTH tốt vào giai đoạn Sau có dấu hiệu suy giảm từ giai đoạn đến giai đoạn 5, sau phục hồi nhẹ giai đoạn 6, 7, Đặc biệt đáng lƣu ý phản ứng phát triển TTCK cú sốc tăng trƣởng kinh tế dƣơng nhƣng giảm sâu giai đoạn 9, sau đƣợc phục hồi vƣơn lên giai đoạn 10 Nhƣ vậy, hàm phản ứng phát triển TTCK cú sốc tăng trƣởng kinh tế dù mức thể chiều hƣớng dƣơng tác động tích cực tăng trƣởng kinh tế - 19 - 3.7 Phân rã phƣơng sai Dựa vào kết phân rã phƣơng sai tăng trƣởng kinh tế, luận án cho thấy thay đổi tăng trƣởng kinh tế đến từ giai đoạn chiếm 100%, không phụ thuộc vào biến khác mô hình nghiên cứu Trong giai đoạn 5, thay đổi tăng trƣởng kinh tế đến từ chiếm 72.95%, từ phát triển TTCK chiếm 8.77%, từ INVGDP chiếm 2.08%, từ MOSUPPLYGDP chiếm 3.36% từ CPI chiếm 12.83% Trong giai đoạn 10, thay đổi tăng trƣởng kinh tế đến từ chiếm 57.6%, từ phát triển TTCK chiếm 5.26%, từ INVGDP chiếm 4.99%, từ MOSUPPLYGDP chiếm 3.06% từ CPI chiếm 29.12% Điều chứng tỏ tăng trƣởng kinh tế giải thích tốt nội lực CPI Còn phát triển TTCK chiếm phần đóng góp không nhiều cho tăng trƣởng kinh tế Từ kết phân rã phƣơng sai phát triển TTCK, luận án thấy thay đổi biến thể phát triển TTCK đến từ giai đoạn chiếm 89.45% tăng trƣởng kinh tế khoảng 10.55%, không phụ thuộc vào biến khác mô hình nghiên cứu Trong giai đoạn 5, thay đổi phát triển TTCK đến từ chiếm 78.06%, từ tăng trƣởng kinh tế chiếm 13.75%, từ INVGDP chiếm 1.21%, từ MOSUPPLYGDP chiếm 5.59% từ CPI chiếm 1.39% Trong giai đoạn 10,sự thay đổi phát triển TTCK đến từ chiếm 72.75%, từ tăng trƣởng kinh tế chiếm 11.57%, từ INVGDP chiếm 2.24%, từ MOSUPPLYGDP chiếm 9.69% từ CPI chiếm 3.75% Điều chứng tỏ phát triển TTCK giải thích tốt nội lực nó, tăng trƣởng kinh tế MOSUPPLYGDP Còn INVGDP CPI chiếm phần đóng góp nhỏ cho phát triển TTCK - 20 - CHƢƠNG NHỮNG GIẢI PHÁP CƠ BẢN THÚC ĐẨY SỰ PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN GẮN KẾT VỚI TĂNG TRƢỞNG KINH TẾ TẠI VIỆT NAM Trong chƣơng này, quan điểm thúc đẩy phát triển TTCK gắn kết với tăng trƣởng kinh tế Việt Nam xuất phát từ sở chuyển đổi mô hình tăng trƣởng kinh tế sở kết hợp hợp lý chiều rộng chiều sâu đồng thời nâng cao tính bền vững cho kinh tế Tiếp theo mục tiêu phát triển TTCK gắn với tăng trƣởng kinh tế Việt Nam sở xem xét quan điểm Đảng Cộng Sản phát triển vững thị trƣờng tài chính, vận hành an toàn, công tác quản lý giám sát đƣợc trọng Từ định hƣớng sách Chính phủ Nhà nƣớc chiến lƣợc phát triển tái cấu trúc TTCK, học kinh nghiệm phát triển TTCK số quốc gia Châu Á, từ nghiên cứu thực trạng mối quan hệ tăng trƣởng kinh tế phát triển TTCK, quan điểm thúc đẩy phát triển TTCK gắn kết với tăng trƣởng kinh tế Việt Nam phải xuất phát từ thực trạng mối quan hệ:(i) Hiện tỷ lệ đóng góp TTCK tăng trƣởng kinh tế nhỏ, kích cỡ tính khoản chƣa tƣơng xứng với kinh tế;(ii) Phát triển TTCK cần tập trung vào yếu tố nhƣ qui mô chất lƣợng cụ thể kích cỡ, tính động, tính khoản;(iii) Tạo dựng sở NĐT nƣớc ;(iv) Đa dạng hóa hàng hóa tham gia thị trƣờng;(v) Phù hợp với điều kiện kinh tế vĩ mô;(vi) Hội nhập TTCK Việt Nam vào khu vực giới Qua xác định mục tiêu bản: (i) Hết năm 2014 hoàn thành phân loại tổ chức kinh doanh chứng khoán; (ii) Năm 2015 tổ chức TTCK phái sinh, nâng cao tiêu chuẩn niêm yết, nâng cấp hệ thống giao dịch, đại hóa hạ tầng CNTT, (iii) Đến năm 2020, tăng qui mô đƣa tổng giá trị vốn hóa đạt 70% đến 100% GDP, củng cố tính khoản cho TTCK, thực việc tăng cung, kích cầu chứng khoán gia tăng lực cạnh tranh cho tổ chức cung ứng dịch vụ chứng khoán Qua đề xuất giải pháp phát triển thị trƣờng thời gian tới cho đối tƣợng cụ thể: Thứ nhất, bao gồm quan quản lý Nhà nƣớc cụ thể: (i) Triển khai loại chứng khoán phái sinh nhằm giúp NĐT đa dạng hóa rủi ro; (ii) Gia tăng tính khoản cho thị trƣờng, bổ sung cách yếu tố khoản vào số Vn-Index; (iii) Sàng lọc nâng cao tiêu chuẩn doanh nghiệp niêm yết; (iv) Nâng cao hiệu công tác quản lý, giám sát TTCK UBCK NN; (v) Tăng cƣờng giám sát Quỹ đầu tƣ đặc biệt Quỹ đầu tƣ nƣớc ngoài; (vi) Tăng cƣờng phổ cập đào tạo kiến thức chứng khoán TTCK dân cƣ; (vii) Tăng cƣờng tính minh bạch cho thị trƣờng; (viii) Bình ổn biến số kinh tế vĩ mô nhƣ kinh tế phát triển ổn định, khu vực ngân hàng tăng trƣởng tốt, công ty cổ phần phát triển lành - 21 - mạnh cung cấp hàng hoá có chất lƣợng cho TTCK; (ix) Tiếp tục đẩy mạnh cổ phần hóa DNNN cung cấp hàng hóa có chất lƣợng cho thị trƣờng; (x) Định hƣớng phát triển đồng thời thị trƣờng tiền tệ TTCK; (xi) Quản lý chặt chẽ luồng vốn nƣớc; (xii) Phối hợp chặt chẽ hoạt động quan quản lý Nhà nƣớc bao gồm Bộ tài chính, Bộ tƣ pháp, Ngân hàng Nhà nƣớc, Ủy Ban chứng khoán Nhà nƣớc; (xiii) Các giải pháp khác tập vào việc đại hóa hạ tầng kỹ thuật, thiết lập hệ thống cảnh báo sớm, trung tâm liệu dự phòng, phát triển định chế tài trung gian, nâng cấp thị trƣờng giao dịch chứng khoán chƣa niêm yết UPCOM, hình thành tổ chức định mức tín nhiệm cho TTCK Việt Nam Thứ hai, nhóm giải pháp từ phía cung bao gồm công ty phát hành cổ phiếu, đối tƣợng trung gian nhƣ công ty chứng khoán quỹ đầu tƣ cần trọng: (i) Quản trị tốt doanh nghiệp, phát triển dự án nhiều tiềm năng, thƣờng xuyên công bố thông tin đảm bảo tiêu chuẩn cho nhà đầu tƣ (NĐT); (ii) Khuyến khích NĐT nội địa nƣớc tham gia vào thị trƣờng đa dạng hóa sản phẩm dịch vụ, nâng cao lực tài chính, hoàn thiện hệ thống công nghệ thông tin, chất lƣợng đội ngũ nhân sự; (iii) Mỗi quỹ cần có phƣơng án huy động vốn, chế hoạt động quỹ, phƣơng án phân chia lợi nhuận cho NĐT, đại hội NĐT tham gia quỹ… Tập trung phát triển đội ngũ nhà quản lý đầu tƣ quỹ chuyên nghiệp Thứ ba, nhóm giải pháp từ phía cầu bao gồm nhà đầu tƣ cá nhân tổ chức: (i) Tự trang bị cho kiến thức chứng khoán TTCK, biết cách phân tích đánh giá diễn biến vĩ mô ảnh hƣởng đến thị trƣờng đầu tƣ theo hƣớng dài hạn nhìn ngắn hạn theo hƣớng đầu lƣớt sóng; (ii) NĐT tổ chức cần có kế hoạch chiến lƣợc đầu tƣ cụ thể dài hạn, gia tăng quản trị rủi ro cho danh mục đầu tƣ mình, tránh đầu tƣ mạo hiểm đồng thời gia tăng tham gia quản trị doanh nghiệp để giá trị danh mục gia tăng tƣơng lai - 22 - KẾT LUẬN Luận án nghiên cứu hoàn thành mục tiêu nhƣ sau: Thứ nhất, liệt kê trình bày công trình nƣớc làm sở tiền đề cho định hƣớng nghiên cứu tác giả Trên sở đó, tác giả hệ thống hóa đƣợc nhóm biến vĩ mô cấu thành hàm tăng trƣởng, hệ thống nhóm biến đo lƣờng phát triển TTCK Thứ hai, luận án tìm hiểu kinh nghiệm quản lý phát triển TTCK số nƣớc Châu Á nhƣ Singapore, Đài Loan, Malaysia, Thái Lan Trên sở rút học kinh nghiệm cho TTCK Việt Nam học hỏi phát triển tƣơng lai việc phát triển loại chứng khoán phái sinh để đa dạng hoá hội giảm thiểu rủi ro cho NĐT; tạo hội cho công ty nƣớc vào niêm yết SGD CK Hồ Chí Minh Hà Nội đồng thời tạo hội cho công ty Việt Nam đến giao dịch SGD uy tín nhƣ Singapore, Malaysia, Đài Loan… đẩy mạnh ứng dụng công nghệ thông tin vào đặt lệnh giao dịch, hoàn thiện chế bảo vệ nhà đầu tƣ, làm chặt chẽ qui định công bố thông tin ; đào tạo nhân sự, sát nhập SGDCK để chuyên môn hóa sản phẩm tài Những học kinh nghiệm giúp TTCK Việt Nam mau chóng hội nhập với khu vực giới Thứ ba, luận án đánh giá hình thành phát triển TTCK từ năm 2000-2013, đề cập ƣu điểm nhƣợc điểm mà TTCK Việt Nam đạt đƣợc Bên cạnh đó, luận án đánh giá tăng trƣởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 1991-2013 TTCK Việt Nam đƣợc phân vào lĩnh vực dịch vụ tài chính, ngày thể vai trò tăng trƣởng, kích cỡ vốn hóa thị trƣờng tính khoản ngày gia tăng đạt đƣợc nhiều thành tựu quan trọng đóng góp cho GDP Những tảng bản, tổ chức quản lý bên liên quan đƣợc hình thành, ngày đƣợc hoàn thiện để vận hành thị trƣờng cách an toàn Tuy nhiên, Việt Nam thị trƣờng với mức vốn hoá tính khoản có cải thiện nhƣng so với nƣớc khu vực thấp, hành vi bầy đàn nhà đầu tƣ nhiều dễ dẫn đến sụp đổ hệ thống, văn pháp lý, quản trị công ty niêm yết chƣa đầy đủ, hệ thống kế toán - kiểm toán chƣa chặt chẽ, giao dịch nội gián gia tăng Do đó, mức độ hiệu thị trƣờng thấp Xét tăng trƣởng kinh tế, Việt Nam nhìn chung đạt tốc độ cao ổn đinh, khu vực kinh tế quốc doanh phát triển nhanh, nhờ tác động chƣơng trình cải tổ cấu kinh tế bao gồm thúc đẩy khu vực quốc doanh cổ phần hoá DNNN, gia tăng số lƣợng doanh nghiệp quốc doanh huy động tiết kiệm dân cƣ, tạo động lực cạnh tranh Tuy nhiên, nguyên nhân dẫn đến tăng trƣởng kinh tế cao Việt Nam tăng mạnh vốn đầu tƣ, tỷ lệ đầu tƣ so với GDP tăng liên tục, hiệu đầu tƣ chƣa cao khu vực Nhà nƣớc - 23 - Thứ tư, luận án sử dụng phƣơng pháp vấn lấy ý kiến chuyên gia ngƣời có thâm niên lĩnh vực chứng khoán nhằm xem xét việc đánh giá mối quan hệ tăng trƣởng kinh tế Qua giúp tác giả thấy đƣợc tranh chất mối quan hệ tăng trƣởng kinh tế phát triển TTCK dƣới nhìn chuyên gia, đánh giá thực trạng hoạt động Ngoài ra, luận án tiến hành khảo sát công ty phát hành chứng khoán để thấy đƣợc thuận lợi khó khăn thực trạng huy động vốn qua TTCK công ty Thứ năm, điểm luận án tính toán số phát triển cuả TTCK Việt Nam đƣợc xây dựng dựa trung bình hoá biến số tỷ lệ vốn hoá thị trƣờng/GDP, tính khoản để phản ánh phát triển TTCK Tác giả cần đo lƣờng kích cỡ, chiều sâu tính khoản Tỷ lệ vốn hoá thị trƣờng giúp đo kích cỡ thị trƣờng lớn thị trƣờng động dễ dàng vận động có hiệu việc huy động vốn giảm thiểu rủi ro thị trƣờng Biến giá trị cổ phần đƣợc giao dịch chia cho tổng giá trị vốn hoá thị trƣờng đo tính khoản thị trƣờng, thị trƣờng có tính khoản cao chi phí giao dịch Thứ sáu, thông qua mô hình vectơ hiệu chỉnh sai số, luận án tìm thấy tăng trƣởng kinh tế có mối quan hệ dài hạn với biến mô hình bao gồm phát triển TTCK, INVGDP, MOSUPPLYGDP, CPI Với độ trễ tối ƣu biến mô hình 2, biến nghiên cứu dừng sai phân bậc cho mô hình nghiên cứu, chứng thực nghiệm cho thấy tồn mối quan hệ đồng liên kết biến Hệ số điều chỉnh sai số ECT mô hình VECM chứng tỏ điều chỉnh không đáng kể khoảng 0.1066% cân tăng trƣởng kinh tế Việt Nam quý trƣớc đƣợc điều chỉnh quý Nếu có cân dƣơng quý trƣớc,tăng trƣởng kinh tế tăng quý ECT phƣơng trình phát triển TTCK thể khoảng 1.199% cân phát triển TTCK quý trƣớc đƣợc điều chỉnh quý có cân dƣơng quý trƣớc, TTCK quý điều chỉnh giảm Ngoài qua kết phân rã phƣơng sai tăng trƣởng kinh tế tỷ trọng đóng góp phát triển TTCK Việt Nam thông qua 10 giai đoạn đóng góp khoảng 7.23% cho tăng trƣởng Phân rã phƣơng sai tăng trƣởng kinh tế cho thấy trung bình 10 giai đoạn, cấu thành nên tăng trƣởng nội lực chiếm khoảng 72.53% CPI chiếm trung bình 15.52%, phát triển TTCK đóng góp tỷ lệ không nhiều cho tăng trƣởng, khoảng 7.2% Điều thực chƣa tƣơng xứng với qui mô trình độ phát triển kinh tế Trong lúc đó, phân rã phƣơng sai phát triển TTCK, tăng trƣởng kinh tế qua 10 giai đoạn trung bình đóng góp khoảng 13,18% cho phát triển thị - 24 - trƣờng, phát triển TTCK đến từ nội lực chiếm 77.54%, từ MOSUPPLYGDP chiếm 6.22% tỷ lệ nhỏ đến từ biến lại Thông qua kiểm định nhân Granger cho thấy mối quan hệ nhân chiều từ TTCK tác động nhân đến tăng trƣởng kinh tế Việt Nam nhƣng chiều ngƣợc lại Tác động phần lớn kích cỡ số lƣợng vốn hóa thị trƣờng công ty niêm yết hai Sàn đủ mạnh để ảnh hƣởng đến GDP nhƣng ngƣợc lại không đủ chứng để kết luận tính khoản thị trƣờng tốc độ luân chuyển đo độ động thị trƣờng có mối quan hệ nhân đến GDP Cuối cùng, luận án đƣa nhóm giải pháp cụ thể cho bên có liên quan việc thúc đẩy phát triển thị trƣờng gắn kết với tăng trƣởng kinh tế Việt Nam bao gồm nhóm giải pháp quan Nhà nƣớc gồm có UBCKNN, SGDCK TTLKCK, phía cung gồm có Công ty phát hành, Công ty chứng khoán quản lý quỹ, phía cầu gồm nhà đầu tƣ nƣớc Các giải pháp quan trọng tập trung vào việc nâng cao tính khoản độ động thị trƣờng thông qua việc thu hút thêm nhiều NĐT khối nội khối ngoại Muốn cần tập trung đa dạng hóa sản phẩm - dịch vụ đặc biệt chứng khoán phái sinh, mở rộng quỹ đầu tƣ chuyên nghiệp, minh bạch hóa thị trƣờng, hội nhập TTCK Việt Nam với khu vực giới để gia tăng tính khoản độ động thị trƣờng, ổn định kinh tế vĩ mô, xét vai trò cung cấp vốn cho kinh tế, tiếp tục kiểm soát lạm phát, nguồn cung tiền M2 mức hợp lý, tổng đầu tƣ vào chất lƣợng quản trị rủi ro cho công đầu tƣ góp phần làm kinh tế ổn định, tăng trƣởng tốt đóng góp cho phát triển TTCK Việt Nam tƣơng lai DANH MỤC CÁC CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CỦA TÁC GIẢ ĐÃ CÔNG BỐ CÓ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN Nguyễn Thị Phƣơng Nhung (2014), “Định hướng tái cấu trúc thị trường chứng khoán gắn với tăng trưởng kinh tế Việt Nam “ Tạp chí Phát TriểnHội Nhập Đại Học Kinh Tế- Tài Chính TPHCM- ISSN 1859-428X- Số 16 (26)- Tháng 05-06 năm 2014, trang 11 Nguyễn Thị Phƣơng Nhung (2014), “Nhìn lại hai năm thực tái cấu trúc thị trường chứng khoán Việt Nam” Tạp Chí kinh tế dự báo, số 11, tháng 06/2014, trang 33 Nguyễn Thị Phƣơng Nhung (2014), “Ứng dụng mô hình Vectơ hiệu chỉnh sai số VECM nhằm đo lường mối quan hệ tăng trưởng kinh tế phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam” Tạp chí Phát triển khoa học & công nghệ, chuyên san Kinh Tế - Luật Quản Lý, Đại Học Quốc Gia TPHCM, ISSN 1859-0128, Q2-2014, tập 17, trang 73-84 Nguyễn Thị Phƣơng Nhung (2014) “Vai trò phát triển khoa học công nghệ động lực tăng trưởng kinh tế” Kỷ yếu hội thảo khoa học Đại học Kinh Tế-Luật, Đại Học Quốc Gia TPHCM, TPHCM, tháng 12 năm 2014, trang 301-306 Nguyễn Thị Phƣơng Nhung (2013),”Mối quan hệ tăng trưởng kinh tế phát triển thị trường chứng khoán” Tạp chí Phát Triển-Hội Nhập Đại Học Kinh Tế- Tài Chính TPHCM- ISSN 1859-428X- Số 11 (21)- Tháng 0708 năm 2013, trang 21 Nguyễn Thị Phƣơng Nhung (2013), “The cause-effect relationship between economic and stock market development The case of Vietnam” The 9th International Conference on Knowledge-Based Economy&Global Management (November 7-8, 2013) Southern Taiwan University of science and Technology, Tainan, Taiwan, R.O.C- No.102-2916-I-218-001-A1 ISBN 978-986-6975-73-8 ... trƣờng chứng khoán Việt Nam Mối quan hệ tăng trƣởng kinh tế thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 2.2.3 Về thời gian Đề tài nghiên cứu tăng trƣởng kinh tế thị trƣờng chứng khoán , mối quan hệ tăng trƣởng... luận án tăng trƣởng kinh tế Việt Nam, hình thành hoạt động phát triển thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2000-2013, mối quan hệ gắn kết tăng trƣởng kinh tế thị trƣờng chứng khoán Việt Nam. .. hạn chế yếu tăng trƣởng kinh tế phát triển thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn 20002013; đánh giá mối quan hệ trực tiếp gián tiếp tăng trƣởng kinh tế thị trƣờng chứng khoán Việt Nam thời gian