Ảnh hưởng sở hữu của quản lý đến giá trị công ty thông qua cấu trúc vốn bằng chứng các công ty phi tài chính niêm yết tại việt nam (2007 – 2015)

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH & NGUYỄN VĂN HUYNH ẢNH HƯỞNG SỞ HỮU CỦA QUẢN LÝ ĐẾN GIÁ TRỊ CÔNG TY THÔNG QUA CẤU TRÚC VỐN: BẰNG CHỨNG CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM (2007 – 2015) LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH & NGUYỄN VĂN HUYNH ẢNH HƯỞNG SỞ HỮU CỦA QUẢN LÝ ĐẾN GIÁ TRỊ CÔNG TY THÔNG QUA CẤU TRÚC VỐN: BẰNG CHỨNG CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM (2007 – 2015) Chuyên ngành: Quản trị kinh doanh (Thạc sĩ Điều hành cao cấp) Mã số : 60340102 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS HỒ VIẾT TIẾN TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu riêng hướng dẫn PGS.TS.Hồ Viết Tiến Các số liệu kết nêu luận văn trung thực chưa công bố công trình khác Tác giả luận văn Nguyễn Văn Huynh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ CÁI VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ TÓM TẮT ĐỀ TÀI CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 1.4 Nội dung nghiên cứu 1.5 Kết ý nghĩa đề tài nghiên cứu CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn giá trị công ty 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi tĩnh lý thuyết đánh đổi động 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết đánh đổi tĩnh 10 2.2 Lý thuyết quản trị công ty 12 2.2.1 Các nguyên tắc quản trị công ty OECD 13 2.2.2 Các nhân tố quản trị công ty tác động giá trị công ty 14 2.3 Các nghiên cứu trước đầy sở hữu quản lý, cấu trúc vốn giá trị công ty 26 2.3.1 Khái quát sở hữu quản lý, cấu trúc vốn giá trị công ty 26 2.3.2 Các nghiên cứu thực nghiệm trước 28 CHƯƠNG 3: MÔ HÌNH, PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 34 3.1 Mô hình 34 3.2 Định nghĩa biến nghiên cứu 36 3.3 Mô tả liệu nghiên cứu 38 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 42 KẾT LUẬN 51 HÀM Ý QUẢN TRỊ CHO CÔNG TY CP TẬP ĐOÀN THÁI TUẤN 53 Sơ lược Công ty Cổ phần Tập đoàn Thái Tuấn 53 Hàm ý quản trị Công ty Cổ phần Tập đoàn Thái Tuấn 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Ký hiệu/Viết tắt Giải thích ý nghĩa BQL Ban quản lý CEO Tổng giám đốc CR5 Tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn CS Cấu trúc vốn D/A Tổng nợ tổng tài sản D/E Tổng nợ vốn chủ sở hữu DNNN Doanh nghiệp nhà nước EBIT Lợi nhuận trước thuế lãi vay EBITDA Lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao GICS Tiêu chuẩn phân loại mã ngành công nghiệp toàn cầu HĐQT Hội đồng quản trị HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh MANA Sở hữu quản lý OLS Phương pháp bình phương nhỏ PV Hiện giá Q Tobin’s Q R2 Hệ số xác định REM Mô hình ảnh hưởng yếu tố ngẫu nhiên ROA Tỷ lệ lợi nhuận tổng tài sản ROE Tỷ lệ lợi nhuận vốn chủ sở hữu ROI Tỷ lệ lợi nhuận vốn đầu tư ROS Tỷ lệ lợi nhuận doanh thu S&P 500 Standard & Poor”s 500 Size Quy mô công ty SLS Phương pháp hồi quy theo giai đoạn DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1: Tóm tắt thống kê số liệu 39 Bảng 2: Giá trị trung bình Tonbin’s Q cấu trúc vốn mức độ sở hữu quản lý 40 Bảng 3: Kết OLS Tobin’s Q với sở hữu quản lý từ năm 2007 đến 2015 43 Bảng 4: Các kết OLS cấu trúc vốn với sở hữu quản lý từ 2007 – 2015 45 Bảng 5: Phân tích hồi quy đồng thời dùng phương pháp 3SLS 49 DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ Biểu đồ 1: Mối quan hệ đòn bẩy tài giá trị công ty Biểu đồ 2: Mối quan hệ giá trị công ty (Tobin’s Q), cấu trúc vốn sở hữu quản lý 46 TÓM TẮT ĐỀ TÀI Nghiên cứu xem xét ảnh hưởng sở hữu quản lý lên giá trị công ty thông qua lựa chọn cấu trúc vốn, sử dụng mẫu từ công ty phi tài Việt Nam niêm yết thị trường chứng khoán từ năm 2007 đến 2015 Kết nghiên cứu cho thấy mối quan hệ phi tuyến sở hữu quản lý giá trị công ty đưa thêm cấu trúc vốn vào mô hình nghiên cứu sở hữu quản lý có tác động lên cấu trúc vốn cấu trúc vốn ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị công ty Các kết hồi quy đồng thời cho thấy sở hữu quản lý ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, từ ảnh hưởng đến giá trị công ty Các thông tin tìm thấy hàm ý hiệu ứng “đồng lợi ích” hiệu ứng “ngăn chặn - entrenchment” tác động đến hành vi cư xử nhà quản lý có mối tương quan với sở hữu quản lý Hiệu ứng “ngăn chặn” nghiên cứu nêu chứng suy diễn Do vậy, nghiên cứu tương lai nên phân tích trực tiếp hiệu ứng chế quản trị tài Việt Nam Từ khóa: Sở hữu quản lý, Cấu trúc vốn, Giá trị công ty CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu Các tác động sở hữu quản lý lên giá trị công ty quan tâm nghiên cứu tài liệu tài công ty (Denis & McConnell, 2003) Hầu hết nhà quản trị tài trí lợi ích nhà quản lý cổ đông không hoàn toàn tỷ lệ thuận Sự mâu thuẫn lợi ích tạo vấn đề công ty, qua làm giảm giá trị công ty Vì vậy, gia tăng sở hữu quản lý giúp kết nối lợi ích người nội công ty cổ đông, dẫn đến việc định tốt giá trị công ty cao Tuy nhiên, cổ phần sở hữu quản lý chạm đến mức độ định, gia tăng cao sở hữu quản lý làm cho nhà quản lý đủ cổ phần để theo đuổi lợi ích họ mà không quan tâm đến việc giảm giá trị công ty Khi sở hữu quản lý tiệm cận đến mức độ cao đáng kể, vấn đề công ty giảm nhẹ nhiều liên kết lợi ích (đồng lợi ích) quản lý cổ đông Do đó, giả thuyết cho sở hữu quản lý giá trị công ty có mối quan hệ phi tuyến tính (Morck, Shleifer & Vishny, 1988; McContnell Servaes, 1990; Cho, 1998) Hầu hết tài liệu nghiên cứu trước tập trung vào mối quan hệ sở hữu quản lý kết hoạt động công ty thị trường phát triển Do thiếu bảo vệ pháp lý cần thiết chế quản lý thích hợp, nên vấn đề quản trị công ty thị trường xem xét tương đối khắt khe thị trường phát triển (La Porta & cộng sự, 1998; Wei, Xie & Zhang, 2005) Claessens Djankov (1999) xem xét mối quan hệ khuyến khích sách thưởng cổ phần cho quản lý kết hoạt động công ty 706 công ty Czech kết cho thấy gia tăng sách thưởng cổ phần cho quản lý mang đến kết hoạt động công ty cải thiện Bunkanwanicha, Gupta & Rokhim (2008) nghiên cứu mối quan hệ tỷ lệ nợ, hành vi nhà quản lý có ảnh hưởng đến kết hoạt động công ty thị trường Thái Lan Indonesia Các kết nghiên cứu cho thấy sở hữu quản lý có liên quan đến hiệu hoạt động công ty 41 Jalivand Harris (1984), “Corporate Behavior in Adjusting to Capital Structure and Dividend Targets: An Econometric Study”, International Journal of Economics and Financial Issues Vol 3, No 3, 2013, pp 625 - 636 42 Jensen, M., C., 1986 “Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers”, American Economic Review, vol.76, pp 323 - 329 43 Jensen, M., C and Meckling, W., H., 1976 “Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure”, Journal of Financial Economics, vol.3, pp 305 - 360 44 Johnson & cộng 2000, “A framework for teaching supp ly chain management”, Production and Operations Management, Volume 9, Issue 1, March 2000, pp - 18 45 Jones 1985, “An empirical study of the evidence for contingency theories of management accounting systems in conditions of rapid change”, Accounting, Organizations and Society, Volume 10, Issue 3, 1985, pp 303 - 328 46 Kole, S., R., 1995 “Measuring Managerial Equity Ownership: A Comparison of Sources of Ownership Data”, Journal of Corporate Finance, vol.1, pp 413 - 435 47 Korajczyk, R., A Levy, A., 2003 “Capital Structure Choice: Macroeconomic Conditions and Financial Constraints”, Journal of Financial Economics, vol.68, pp 75 - 109 48 Klein 1998, “Firm Performance and Board Committee Structure”, Journal of Law and Economic, 1998, vol 41, issue 1, pp 275 - 303 49 La Porta, R., L., Lopez - de - Silanes, F., Shleifer, A Vishny, R., W., 1998 “Law and Finance”, The Journal of Political Economy, vol.106, pp 1113 - 1155 50 Lins, K., V., 2003 “Equity Ownership and Firm Value in Emerging Markets”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol.38, pp 159 - 183 51 Lopez – De - Silanes & Shleifer 1999, “Corporate Ownership Around the World”, The Journal of Finance, Volume 54, Issue 2, April 1999, pp 471 - 517 52 McConnell, J., J and Servaes, H., 1990 “Additional Evidence on Equity Ownership and Corporate Value”, Journal of Financial Economics, vol.27, pp 595 - 612 53 McConnell, J., J and Servaes, H., 1995 “Equity Ownership and the Two Faces of Debt”, Journal of Financial Economics, vol.39, pp 131 - 157 54 Miguel, A., D., Pindado, J and Torre, C., D., L., 2004 “Ownership Structure and Firm Value: New Evidence from Spain”, Strategic Management Journal, vol.25, pp 1199 - 1207 55 Miwa & Ramseyer 2000, “Corporate Governance in Transitional Economies: Lessons from the Prewar Japanese Cotton Textile Industry”, The Journal of Legal Studies, pp 171 - 203 56 Mehran 1995, “Executive compensation structure, ownership, and firm performance”, Journal of Financial Economics, 1995, vol, 38, issue 2, pp 163 184 57 Modigliani, F and Miller, M H 1963 “Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction”, The American Economic Review, vol.53, pp 433 - 443 58 Morck, R., Shleifer, A and Vishny, R., W., 1988 “Management Ownership and Market Valuation: An Empirical Analysis”, Journal of Financial Economics, vol.20, pp 293 - 315 59 Myers, S., C., 1977 “Determinants of Corporate Borrowing”, Journal of Financial Economics, vol.5, pp 147 - 175 60 Novaes, W., 2003 “Capital Structure Choice When Managers Are in Control: Entrenchment versus Efficiency”, The Journal of Business, vol.76, pp 49 - 81 61 Ozkan, A., 2001 “Determinants of Capital Structure and Adjustment to Long Run Target: Evidence from UK Company Panel Data”, Journal of Business Finance and Accounting, vol.28, pp 175 - 198 62 Parkinson 1994, “The Legal Context of Corporate Social Responsibility”, A European Review, pp 16 - 22 63 Ross, S., A., 1977 “The Determination of Financial Structure: The Incentive Signalling App roach”, Bell Journal of Economics, vol.8, pp 23 - 40 64 Roberts 2005 “The Seven - Stage Crisis Intervention Model: A Road Map to Goal Attainment, Problem Solving, and Crisis Resolution”, Oxford Journals, Volume 5, Number 4, pp 329 - 339 65 Rediker Seth 1995, “Boards of directors and substitution effects of alternative governance mechanisms”, Strategic Management Journal , Volume 16, Issue 2, pp 85 - 99 66 Ruan, W., Tian, G and Ma, S., 2009 “Managerial Ownership, Capital Structure and Firm Value”, Corporate Ownership Control, vol.7, pp 71 - 82 67 Short, H and Keasey, K., 1999 “Managerial Ownership and the Performance of Firms: Evidencefrom the UK”, Journal of Corporate Finance, vol.5, pp 79 - 101 68 Shyam - Sunder, L., and Myers, S C., 1999 “Testing static trade - off against pecking order models of capital structure” Journal of Financial Economics, Vol.51, pp 219 - 244 69 Shleifer, Andrei, and Robert W Vishny 1997, “A Survey of Corporate Governance.” Journal of Finance, pp 737 - 783 70 Sapp lington & Stiglitz 1987, “Privatization, Information and Incentives”, NBER Working Paper, no 2196 71 Titman, S., and Wessels, R., 1988 “The Determinants of Capital Structure Choice”, Journal of Finance, vol.43, pp - 19 72 Wei, Z., Xie, F and Zhang, S., 2005 “Ownership Structure and Firm Value in China’s Privatized Firms: 1991–2001”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol.40, pp 87 - 108 73 Williams, J., 1987 “Perquisites, Risk and Capital Structure”, Journal of Finance, 42, pp 29 - 49 74 Wong et al 2004, “Knowledge management implementation frameworks: a review”, nowledge and Process Management, Volume 11, Issue 2, April/June 2004, pp 93–104 75 Yermack 1996, “Higher market valuation of companies with a small board of directors”, Journal of Financial Economics 40, pp 185 – 211 76 Wu, L and Yue, H., 2009 “Corporate Tax, Capital Structure, and the Accessibility of Bank Loans: Evidence from China”, Journal of Banking and Finance, vol.33, pp 30 - 38 77 Zwiebel, J., 1996 “Dynamic Capital Structure under Managerial Entrenchment”, American Economic Review, vol.86, pp 1197 - 1215 78 Xu & Wang 1999, “Ownership Structure and Corporate Governance in Chinese Stock Companie”, China Economic Review 10(1), pp 75 - 98 PHỤ LỤC DANH SÁCH CÁC MÃ CHỨNG KHOÁN NIÊM YẾT TRÊN CÁC SÀN CHỨNG KHOÁN HOSE VÀ HNX TRƯỚC NGÀY 01/01/2007 STT Mã Tên công ty CK Sàn GD AGF Công ty cổ phần Xuất nhập thủy sản An Giang HOSE ALT Công ty cổ phần văn hoá Tân Bình HNX BBC Công ty cổ phần Bibica HOSE BBS Công ty cổ phần Bao bì xi măng Bút Sơn HNX BCC Công ty cổ phần Xi măng Bỉm Sơn HNX BHS Công ty cổ phần Đường Biên Hòa HOSE BHT Công ty cổ phần Đầu tư xây dựng Bạch Đằng HNX BMC Công ty cổ phần Khoáng sản Bình Định 10 BMP Công ty cổ phần nhựa Bình Minh HOSE 11 BPC Công ty cổ phần Bao Bì Bỉm Sơn HNX 12 BT6 Công ty cổ phần Beton HOSE 13 BTP Công ty cổ phần Nhiệt điện Bài Rịa HOSE 14 BTS Công ty cổ phần Xi măng Bút Sơn HNX 15 CAN Công ty cổ phần Đồ hộp Hạ Long HNX 16 CCI Công ty cổ phần Đầu tư phát triển công nghiệp thương mại Củ Chi HOSE 17 CID Công ty cổ phần Xây dựng phát triển sở hạ tầng HNX 18 CII Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật Thành phố Hồ Chí Minh HOSE 19 CJC Công ty Cổ phần Cơ điện Miền Trung HNX 20 CLC Công ty Cổ phần Cát Lợi HOSE 21 CMC Công ty cổ phần Đầu tư CMC HNX 22 COM Công ty cổ phần Vật Tư - Xăng Dầu HOSE 23 CTB Công ty Cổ phần Chế tạo Bơm Hải Dương HNX 24 CTN Công ty cổ Phần Xây dựng Công trình ngầm HNX 25 CYC Công ty cổ phần Gạch Men Chang Yih HOSE 26 DAD Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển giáo dục Đà Nẵng HNX 27 DAE Công Ty cổ Phần Sách Giáo Dục Tại TP Đà Nẵng HNX HOSE STT Mã Tên công ty CK Sàn GD 28 DCT Công ty cổ phần Tấm lợp Vật liệu Xây dựng Đồng Nai HOSE 29 DHA Công ty cổ phần Hoá An HOSE 30 DHG Công ty cổ phần Dược Hậu Giang HOSE 31 DHT Công ty cổ phần Dược phẩm Hà Tây HNX 32 DIC Công ty cổ phần Đầu tư Thương mại DIC HOSE 33 DMC Công ty cổ phần Xuất nhập Y tế Domesco 34 DNP Công ty cổ phần Nhựa Đồng Nai HNX 35 DPC Công ty cổ phần nhựa Đà Nẵng HNX 36 DRC Công Ty Cổ Phần Cao Su Đà Nẵng HOSE 37 DTL Công ty cổ phần Đại Thiên Lộc HOSE 38 DVP Công ty cổ phần Đầu tư phát triển cảng Đình Vũ HOSE 39 DXP Công ty cổ phần Cảng Đoạn Xá HNX 40 EBS Công ty cổ phần Sách Giáo Dục TP Hà Nội HNX 41 FMC Công ty cổ phần Thực phẩm Sao Ta HOSE 42 FDT Công ty cổ phần FIDITOUR HNX 43 FPT Công ty cổ phần FPT HOSE 44 GDT Công ty cổ phần chế biến gỗ Đức Thành HOSE 45 GIL Công ty cổ phần Sản Xuất Kinh Doanh Xuất Nhập Khẩu Bình Thạnh HOSE HOSE 46 GMC Công ty cổ phần Sản xuất Thương mại May Sài Gòn HOSE 47 GMD Công ty cổ phần Đại lý Liên hiệp vận chuyển HOSE 48 HAI Công ty cổ phần Nông dược H.A.I HOSE 49 HAP Công ty cổ phần Tập đoàn HAPACO HOSE 50 HAS Công ty cổ phần Xây lắp Bưu điện Hà Nội HOSE 51 HAX Công ty cổ phần Dịch vụ Ô tô Hàng Xanh HOSE 52 HBC Công ty cổ phần Xây Dựng Kinh Doanh Địa ốc Hòa Bình HOSE 53 HBE Công ty cổ phần sách - thiết bị trường hoc Hà Tĩnh HNX 54 HJS Công ty Cổ phần Thủy điện Nậm Mu HNX HCC Công ty cổ phần bê tông Hòa Cẩm HNX HLG Công ty cổ phần Hạ Long I – Viglacera HNX 55 STT Mã Tên công ty CK Sàn GD 56 HMC Công ty cổ phần Kim khí TP Hồ Chí Minh HOSE 57 HNM Công Ty cổ Phần Sữa Hà Nội HNX 58 HPS Công ty cổ phần Đá xây dựng Hoà Phát HNX 59 HRC Công Ty cổ Phần Cao su Hòa Bình HOSE 60 HTP Công ty cổ phần In sách giáo khoa Hòa Phát HNX 61 HTV Công ty cổ phần vận tải Hà Tiên HOSE 62 ICF Công ty cổ phần Đầu tư Thương mại Thủy sản HOSE 63 ICG Công ty cổ phần Xây dựng Sông Hồng HNX 64 INN Công ty cổ phần bao bì in nông nghiệp HNX 65 IMP Công ty cổ phần dược phẩm Imexpharm HOSE 66 KDC Công ty cổ phần Kinh Đô HOSE 67 KHP Công ty cổ phần Điện lực Khánh Hòa HOSE 68 LAF Công ty cổ phần Chế biến hàng xuất Long An HOSE 69 LBM Công ty cổ phần Khoáng sản Vật liệu xây dựng Lâm Đồng 70 LGC Công ty cổ phần Cơ khí - Điện Lữ Gia HOSE 71 LTC Công ty cổ phần Điện nhẹ Viễn thông HNX 72 MCF Công ty cổ phần xây lắp khí lương thực thực phẩm HNX 73 MCP Công Ty cổ phần In Bao bì Mỹ Châu HOSE 74 MCG Công Ty cổ phần điện xây dựng Việt Nam HOSE 75 MEC Công ty cổ phần Someco Sông Đà HNX 76 MHC Công ty cổ phần hàng hải Hà Nội HOSE 77 MSN Công ty Cổ phần Tập đoàn Ma San HOSE 78 NAV Công ty Cổ phần Nam Việt HOSE 79 NBC Công Ty Cổ Phần Than Núi Béo HNX 80 NHC Công ty cổ phần gạch ngói Nhị Hiệp HNX 81 NHS Công ty cổ phần đường Ninh Hòa HOSE 82 NPS Công Ty Cổ Phần May Phú Thịnh - Nhà Bè HNX 83 NSC Công ty Cổ phần Giống trồng Trung Ương HOSE 84 NST Công Ty Cổ Phần Ngân Sơn HNX HOSE STT Mã CK Tên công ty Sàn GD 85 NTP Công ty cổ phần Nhựa Thiếu niên Tiền Phong HNX 86 PAC Công ty Cổ phần Pin Ắc quy miền Nam HOSE 87 PAN Công ty Cổ phần Xuyên Thái Bình HOSE 88 PGC Công ty Cổ Phần Gas Petrolimex HOSE 89 PJC Công ty Cổ phần Thương mại Vận tải Petrolimex Hà Nội HNX 90 PJT Công Ty Cổ Phần Vận tải Xăng dầu Đường Thủy Petrolimex HOSE 91 PLC Công ty Cổ phần Hóa dầu Petrolimex HNX 92 PMS Công ty cổ phần Cơ khí Xăng dầu HNX 93 PNC Công ty cổ phần văn hoá Phương Nam HOSE 94 POT Công ty cổ phần Thiết bị Bưu Điện HNX 95 PP C Công ty cổ phần Nhiệt điện Phả Lại HOSE 96 PP P Công ty cổ phần Dược phẩm Phong Phú HNX 97 PSC Công ty cổ phần Vận tải Dịch vụ Petrolimex Sài Gòn HNX 98 PTC Công ty cổ phần Đầu tư Xây dựng Bưu điện HOSE 99 PTS Công ty Cổ phần Vận tải Dịch vụ Petrolimex Hải Phòng HNX 100 PVD Tổng công ty cổ phần Khoan Dịch vụ khoan dầu khí HOSE 101 RAL Công ty cổ phần Bóng đèn Phích nước Rạng Đông HOSE 102 REE Công ty cổ phần Cơ điện lạnh HOSE 103 RHC Công ty Cổ phần Thủy điện Ry Ninh II HNX 104 S55 Công ty cổ phần Sông Đà 505 HNX 105 S74 Công ty Cổ phần Sông Đà 7.04 HNX 106 S12 Công ty Cổ phần Sông Đà 12 HNX 107 S99 Công ty Cổ phần Sông Đà 909 HNX 108 SAF Công ty cổ phần Lương thực Thực phẩm SAFOCO HNX 109 SAM Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển SACOM HOSE 110 SAP Công ty Cổ phần In sách giáo khoa TP Hồ Chí Minh HNX 111 SAV Công ty cổ phần Hợp tác kinh tế Xuất nhập SAVIMEX HOSE 112 SCL Công ty Cổ phần Sông Đà Cao Cường HNX 113 SCD Công ty Cổ phần Nước Giải khát Chương Dương HOSE STT Mã Tên công ty CK Sàn GD 114 SD2 Công ty Cổ phần Sông Đà HNX 115 SD5 Công ty Cổ phần Sông Đà HNX 116 SD6 Công ty Cổ phần Sông Đà HNX 117 SD7 Công ty cổ phần Sông Đà HNX 118 SD9 Công ty cổ phần Sông Đà HNX 119 SDA Công ty Cổ phần Simco Sông Đà HNX 120 SDC Công ty Cổ phần Tư vấn sông Đà HNX 121 SDN Công ty cổ phần Sơn Đồng Nai HNX 122 SDT Công ty Cổ phần Sông Đà 10 HNX 123 SDY Công ty Cổ phần Xi măng Sông Đà Yaly HNX 124 SFC Công Ty Cổ Phần Nhiên Liệu Sài Gòn HOSE 125 SFI Công ty cổ phần Đại lý Vận tải SAFI HOSE 126 SFN Công Ty Cổ Phần Dệt lưới Sài Gòn HNX 127 SGC Công ty CP Xuất nhập Sa Giang HNX 128 SGD Công ty cổ phần Sách Giáo dục thành phố Hồ Chí Minh HNX 129 SHN Công ty Cổ phần Đầu tư tổng hợp Hà Nội HNX 130 SHI Công ty Cổ phần Quốc tế Sơn Hà HOSE 131 SIC Công ty cổ phần Đầu tư - Phát triển Sông Đà HNX 132 SJ1 Công ty cổ phần Thủy sản số HNX 133 SJD Công Ty Cổ Phần Thủy Điện Cần Đơn HOSE 134 SJE Công ty Cổ phần Sông Đà 11 HNX 135 SMC Công ty cổ phần đầu tư thương mại SMC HOSE 136 SMT Công ty cổ phần vật liệu điện viễn thông Sam Cường HNX 137 SSC Công ty cổ phần Giống trồng miền Nam HOSE 138 STC Công ty cổ phần Sách Thiết bị trường học TP Hồ Chí Minh HNX 139 STP Công ty Cổ phần công nghiệp thương mại Sông Đà HNX 140 TAC Công ty cổ phần Dầu thực vật Tường An HOSE 141 TBC Công ty Cổ phần Thủy điện Thác Bà HOSE 142 TCR Công ty cổ phần Công Nghiệp Gốm sứ Taicera HOSE STT Mã Tên công ty CK Sàn GD 143 TCT Công ty Cổ phần Cáp treo Núi Bà Tây Ninh HNX 144 TKU Công ty Cổ phần Công nghiệp Tung Kuang HNX 145 TLC Công ty cổ phần Viễn thông Thăng Long HNX 146 TLT Công ty cổ phần Viglacera Thăng Long HNX 147 TMC Công ty Cổ phần Xuất nhập thương mại Thủ Đức 148 TMS Công ty cổ phần Kho vận Giao nhận Ngoại thương TP.HCM HOSE 149 TNA Công ty Cổ Phần Thương Mại Xuất Nhập Khẩu Thiên Nam HOSE 150 TPH Công ty Cổ Phần In Sách Giáo Khoa TP Hà Nội HNX 151 TRC Công ty cổ phần cao su Tây Ninh HOSE 152 TS4 Công ty cổ phần Thủy sản số HOSE 153 TTC Công ty cổ phần Gạch men Thanh Thanh HNX 154 TTP Công ty cổ phần bao bì Nhựa Tân Tiến HOSE 155 TXM Công ty cổ phần Thạch cao xi măng 156 TYA Công ty Cổ phần Dây Cáp điện Taya Việt Nam HOSE 157 VBH Công Ty Cổ Phần Điện tử Bình Hoà HNX 158 VC2 Công ty Cổ Phần Xây Dựng Số HNX 159 VHC Công ty cổ phần Vĩnh Hoàn HOSE 160 VFG Công ty cổ phần khử trùng Việt Nam HOSE 161 VE1 Công ty Cổ phần Cảng rau HNX 162 VID Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Thương mại Viễn Đông HOSE 163 VIP Công ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu VIPCO HOSE 164 VIS Công ty Cổ phần Thép Việt Ý HOSE 165 VNA Công ty cổ phần vận tải biển Vinaship HOSE 166 VNE Công ty Cổ phần xây dựng điện Việt Nam HOSE 167 VNG Công ty Cổ phần du lịch Thành Thành Công HOSE 168 VNL Công ty Cổ phần Logistics Vinalink HOSE 169 VNM Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam 170 VNH Công ty cổ phần Thủy hải sản Việt Nhật HOSE 171 VOS Công ty cổ phần vận tải biển Việt Nam HOSE HNX HNX HOSE STT Mã CK Tên công ty Sàn GD 172 VPK Công Ty Cổ Phần bao bì dầu thực vật HOSE 173 VSH Công ty cổ phần thủy điện Vĩnh Sơn - Sông Ninh HOSE 174 VSC Công ty Cổ phần Container Việt Nam HOSE 175 VTB Công ty cổ phần Vietronic Tân Bình HOSE 176 VTO Công ty Cổ phần vận tải xăng dầu Vitaco HOSE 177 UIC Công ty Cổ phần Đầu tư phát triển nhà đô thị Idico HOSE PHỤ LỤC ĐỊNH NGHĨA CÁC BIẾN Thước đo giá trị công ty (Biến phụ thuộc) Tobin’s Q (Book value of equity + book value of liability)/ Total assets (Giá trị sổ sách VCSH + giá trị sổ sách nợ)/ Tổng tài sản Thước đo cấu trúc vốn (Biến phụ thuộc) CS Total Debt/ Total assets Tổng nợ/ Tổng tài sản Thước đo tỷ lệ sở hữu quản lý( biến độc lập) MANA Owership Management Tỷ lệ sở hữu ban quản lý công ty Biến kiểm soát Leverage Ratio Debt ratio Tỷ lệ đòn bẩy ROA Return on assets Tỉ suất sinh lợi tổng tài sản CR5 Size Tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn Ln(assets) Logarit tổng tài sản Biến giả Industry Phân ngành theo GICS PHỤ LỤC MÔ TẢ THỐNG KÊ CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH Bảng 6: Mô tả thống kê biến Variable Obs Mean Std Dev Min Max MANA 1593 0,0931 0,1657 0,0000 0,7481 TobinsQ LeverageRa~o Size ROA CR5 1593 1593 1593 1512 1024 1,4125 0,4807 26.85465 0755512 4202533 1,0056 0,1688 1.359564 0886712 2441575 0,3263 0,0000 23.1799 - 3903914 10,2065 0,9528 31.60065 839056 93625 Bảng 7: Bảng thống kê giá trị trung bình biến qua năm Year Obs of Firm Tobin’s Q Leverage Ratio Size MANA MANA2 MANA3 ROA CR5 2007 177 1.5493 0.2823 26.635 0.098 0.01 0.0001 0.092 0.3835 2008 177 1.0678 0.3837 26.635 0.092 0.009 0.0001 0.075 0.3909 2009 177 1.1469 0.4869 26.635 0.083 0.007 0.0001 0.105 0.3893 2010 177 1.0876 0.5506 26.853 0.078 0.006 0.0000 0.076 0.4203 2011 177 1.9533 0.4717 26.911 0.086 0.007 0.0001 0.072 0.4110 2012 177 0.9540 0.6183 26.937 0.084 0.007 0.0001 0.058 0.4347 2013 177 0.9819 0.5253 27.001 0.092 0.009 0.0001 0.060 0.4451 2014 177 2.0258 0.3327 27.066 0.089 0.008 0.0001 0.060 0.4572 2015 177 1.9459 0.6748 27.066 0.136 0.02 0.0001 0.070 0.4662 1,4125 0,4807 26.860 0,0931 0.009 0.0001 0.074 0.4220 Gía trị trung bình PHỤ LỤC CÁC KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH Bảng 8: Kết kiểm định mô hình Kiểm định phương sai thay đổi Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of TobinsQ chi2(1) = 1577.85 Prob > chi2 = 0.0000 Kiểm định đa cộng tuyến MANA MANA2 MANA Size Leverage Ratio Variable VIF 1.03 1.04 1.07 1.01 1.02 1/VIF 0.970874 0.961538 0.934579 0.990099 0.980392 Mean VIF 1.034 0.967497 Kiểm định bỏ sót biến Ramsey RESET test using powers of the fitted values of TobinsQ Ho: model has no omitted variables F(3, 1577) = Prob > F = 2.54 0.055 Lưu ý: Nghiên cứu sử dụng phương pháp Breush-Panal kiểm tra tượng phương sai thay đổi, kết kiểm định có p value =0.000 5% bác bỏ giả thuyết Ho, mô hình tượng bỏ sót biến Bảng 9: Kết kiểm định mô hình (b) (B) (b - B) fe re Difference sqrt(diag(V_b - V_B)) S.E MANA - 17.4423 - 13.914 - 3.52836 3.268352 MANA2 2145.669 1704.01 441.6594 415.7263 MANA3 - 70815.3 - 54722 - 16093.3 15297.64 ROA - 0.16861 - 0.12264 - 0.04597 0.049548 CR5 0.320302 0.290449 0.029854 0.040436 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(2) = (b - B)'[(V_b - V_B)^( - 1)](b - B) = Prob>chi2 = 1.13 0.5681> 5% mô hình re mô hình phù hợp nghiên cứu ... cứu: Ảnh hưởng sở hữu quản lý đến giá trị công ty thông qua cấu trúc vốn: Bằng chứng công ty phi tài niêm yết Việt Nam Câu hỏi nghiên cứu chung: 1) Sở hữu quản lý tác động đến giá trị công ty thông. .. thông qua cấu trúc vốn nào? Mục tiêu nghiên cứu 1) Xác định ảnh hưởng sở hữu quản lý đến giá trị công ty thông qua cấu trúc vốn công ty phi tài Việt Nam; 2) Xác định tỷ lệ sở hữu quản lý công ty phi. .. mối quan hệ phi tuyến sở hữu quản lý giá trị công ty đưa thêm cấu trúc vốn vào mô hình nghiên cứu sở hữu quản lý có tác động lên cấu trúc vốn cấu trúc vốn ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị công ty