(Luận văn thạc sĩ) mối quan hệ giữa giám sát ngân hàng, tập trung quyền sở hữu quản lý và giá trị công ty

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH o0o NGUYỄN THỊ MỸ NƯƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁM SÁT NGÂN HÀNG, TẬP TRUNG QUYỀN SỞ HỮU QUẢN LÝ VÀGIÁ TRỊ CÔNG TY LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ o0o -TP HồChí Minh – 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH o0o NGUYỄN THỊ MỸ NƯƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁM SÁT NGÂN HÀNG, TẬP TRUNG QUYỀN SỞ HỮUQUẢN LÝ VÀ GIÁ TRỊ CÔNG TY Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Ngườihướngdẫnkhoahọc: PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH o0o -TP HồChí Minh - 2014 LỜI CAM ĐOAN -o0o Tôi xin cam đoan, luận văn thạc sỹ “MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁM SÁT NGÂN HÀNG, TẬP TRUNG QUYỀN SỞ HỮU QUẢN LÝ VÀ GIÁ TRỊ CƠNG TY” cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn PGS TS Trần Thị Thùy Linh Dữ liệu kết trình bày trung thực chưa công bố cơng trình khác Thành Phố Hồ Chí Minh, năm 2014 Người thực luận văn Nguyễn Thị Mỹ Nương MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Đóng góp của luận văn 1.6 Bố cục luận văn CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Nền tảng lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết tập trung quyền sở hữu quản lý 2.1.2 Lý thuyết chi phí đại diện 2.2 Tổng quan kết nghiên cứu trước 2.2.1 Tập trung quyền sở hữu quản lý hiệu hoạt động công ty 2.2.2 Mối quan hệ tín dụng với ngân hàng vấn đề chi phí đại diện 13 2.2.3 Mối quan hệ đồng thời nợ ngân hàng, tập trung quyền sở hữu quản lý giá trị cơng ty 16 2.3 Tóm tắt kết nghiên cứu thực nghiệm 17 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 19 3.2 Giả thuyết nghiên cứu 21 3.2.1 Giả thuyết 22 3.2.2 Giả thuyết 22 3.2.3 Giả thuyết 22 3.2.4 Giả thuyết 23 3.2.5 Giả thuyết 23 3.2.6 Giả thuyết 23 3.2.7 Giả thuyết 24 3.3 Mơ tả biến sử dụng mơ hình 24 3.4 Phương trình ước lượng sử dụng mơ hình 30 3.4.1 Phương trình (1): xem xét yếu tố dẫn đến số lượng mối quan hệ ngân hàng 31 3.4.2 Phương trình (2): xem xét yếu tố dẫn đến vấn đề tập trung quyền sở hữu quản lý 32 3.4.3 Phương trình (3):xem xét yếu tố tác động đến giá trị công ty 32 3.5 Phương pháp ước lượng 34 CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 41 4.1 Phân tích thớng kê mơ tả 41 4.2 Ma trận hế số tương quan giữa các biến 44 4.3 Kiểm định và lựa chọn mô hình 45 4.3.1 Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến 45 4.3.2 Kiểm tra tượng tự tương quan phương sai thay đổi 46 4.3.3 Kiểm tra tượng nội sinh và tính đồng thời của hệ 47 4.3.4 Biến công cụvà vấn đề địnhdạng mơ hình 48 4.4 Kết quả hồi quy 50 4.4.1 Thảo luận phương trình (1)số lượng mối quan hệ ngânhàng 50 4.4.2 Thảo luận phương trình (2)quyền sở hữu quản lý 52 4.4.3 Thảo luận phương trình (3)giá trị cơng ty 53 4.4.4 Chia đoạn mẫu bằngTobin’s Qcao thấp để xem xét tácđộng 57 4.4.5 Tổng hợp kết quả nghiên cứu 60 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 65 5.1 Kết luận chung 65 5.2 Hạn chế đề tài và hướng nghiên cứu tiếp theo 66 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT -o0o - Từ viết tắt Diễn giải 2SLS Bình phương bé hai giai đoạn 3SLS Bình phương bé ba giai đoạn BGĐ Ban giám đốc BV Giá trị sổ sách EAT Thu nhập sau thuế EBIT Thu nhập trước thuế lãi vay FEM Mơ hình ảnh hưởng cố định GLS Bình phương bé tổng quát HĐQT Hội đồng quản trị HSX Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hờ Chí Minh MV Giá trị thị trường OLS Bình phương bé P Giá thị trường cổ phiếu REM Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên DANH MỤC BẢNG BIỂU -o0o - BẢNG TÊN BẢNG TRANG 3.1 Thống kê tóm tắt đặc tính cơng ty 20 3.2 Số liệu thống kê biến nội sinh qua năm 21 3.3 Tổng hợp biến sử dụng mơ hình 29 4.1 Thớng kê mơ tả các biến sử dụng mô hình 41 4.2 Ma trận hế số tương quan giữa các biến 44 4.3 Hệ số xác định hàm hồi quy phụ nhân tử phóng đại phương sai (VIF) 45 4.4 Vấn đề định dạng mơ hình 49 4.5 Kết ước lượng phương trình (1) số lượng mối quan hệ ngân hàng 50 4.6 Kết ước lượng phương trình (2) quyền sở hữu quản lý 52 4.7 Kết ước lượng phương trình (3) hiệu hoạt động cơng ty 53 4.8 Thống kê mô tả biến cho mức độ Tobin’s Q 57 4.9 Kết ước lượng phương trình (1), (2), (3) phân đoạn hiệu hoạt động công ty 59 4.10 Tổng hợp kết ước lượng hệ phương trình đồng thời 60 4.11 Tổng hợp kết kiểm chứng giả thiết nghiên cứu từ kết ước lượng hệ phương trình đồng thời 63 DANH MỤC HÌNH VẼ VÀ BIỂU ĐỒ -o0o - BIỂU ĐỒ TÊN BIỂU ĐỒ TRANG 3.4 Hiệu lực tác động biến tương tác 39 4.1 Xu hướng mối quan hệ tín dụng với ngân hàng, sở hữu quản lý Tobin Q công ty giai đoạn 2008-2013 43 TÓM TẮT -o0o Bài viết xem xét tương tác số lượng ngân hàng mà công ty vay, tỷ lệ cổ phần thuộc sở hữu nhà quản lý, hiệu hoạt động 104 cơng ty phi tài niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí M inh (HSX) với giai đoạn nghiên cứu từ năm 2008-2013 Luận văn kế thừa nghiên cứu Yu cộng (2012), sử dụng liệu bảng với hệ phương trình đồng thời và h ồi quy theo phương pháp bình phương bé nhất ba giai đoạn (3SLS) Kết ghi nhận tác động giám sát tạo từ mối quan hệ tín dụng cơng ty với ngân hàng (đo lường số ngân hàng cho cơng ty vay) có tác động tiêu cực lên hiệu hoạt động công ty (đo lường Tobin’s Q) nhà quản lý nắm giữ cổ phần cơng ty, mối quan hệ tín dụng lại có tác dụng làm giảm tác động tiêu cực từ quyền sở hữu nhà quản lý lên hiệu hoạt động công ty tỷ lệ sở hữu cổ phần nhà quản lý mức cao Từ khóa: Quyền sở hữu quản lý, mối quan hệ ngân hàng, giá trị công ty, hệ phương trình đồng thời, 3SLS [35] Turkin, A., and Sedrine, N.B (2012) Ownership Structure, Board Characteristics and Corporate Performance in Tunisia International Journal of Business and Management 7(4) [36] Vu Huu Thanh and Nguyen Minh Ha (2013) The Effect of Banking Relationship on Firm Performance in Vietnam International Journal of Economics and Finance; 5: 1916-9728 [37] Weinstein, D M., & Yafeh, Y (1998) On the costs of a bank centered financial system: Evidence from changing main bank relationships in Japan Journal of Finance, 53: 635–672 [38] Yu, H.C., Sopranzetti, B J., and Lee, C.F (2012) Multiple banking relationships, managerial ownership centration and firm value: A simultaneous equations approach.The Quarterly Review of Economics and Finance, 52: 286– 297 [39] Zellner, A., and Theil, H (1962) Three-stage least squares: simultaneous estimation of simultaneous equations Econometrica: Journal of the Econometric Society,30: 54–78 [40] Zeitun, R., and Almudehki, N 2012 Ownership Structure and Corporate Performance: Evidence from Qatar (SSRN Working Paper) PHỤ LỤC -o0o - Phụ lục 1: Kết Quả Thống Kê Mô Tả Các Biến Phụ Lục 2: Kết hồi quy phụ biến độc lập I Biến AGE Dependent Variable: AGE Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 22:52 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C BLOCK CAPEXTA COVERAGE COLLATERAL EBITSD LEVERAGE LOG(TA) PAYOUT RDSALES SGROWTH 18.88219 6.853859 -5.060379 -4.95E-05 1.723659 5.74E-07 -5.573573 -0.333943 -1.511425 -0.205208 -0.057750 4.919380 2.284557 4.410050 0.000112 0.801849 1.47E-06 1.713066 0.382984 2.122952 0.637029 0.596662 3.838327 3.000083 -1.147465 -0.442066 2.149605 0.389907 -3.253566 -0.871950 -0.711945 -0.322132 -0.096788 0.0001 0.0028 0.2516 0.6586 0.0320 0.6967 0.0012 0.3836 0.4768 0.7475 0.9229 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.040845 0.025199 8.982907 49464.58 -2249.750 2.610452 0.004121 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 13.35577 9.098270 7.245995 7.324197 7.276384 0.375055 II Biến BLOCK Dependent Variable: BLOCK Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 22:53 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C AGE CAPEXTA COVERAGE COLLATERAL EBITSD LEVERAGE LOG(TA) PAYOUT RDSALES SGROWTH -0.408576 0.002111 -0.068456 -3.00E-06 0.027085 1.13E-08 -0.002869 0.039327 0.001499 0.015030 0.010177 0.085799 0.000704 0.077435 1.96E-06 0.014084 2.58E-08 0.030324 0.006536 0.037275 0.011165 0.010464 -4.762010 3.000083 -0.884046 -1.531468 1.923145 0.435850 -0.094626 6.017287 0.040228 1.346201 0.972588 0.0000 0.0028 0.3770 0.1262 0.0549 0.6631 0.9246 0.0000 0.9679 0.1787 0.3311 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.122249 0.107930 0.157659 15.23701 272.8584 8.537572 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.179066 0.166925 -0.839290 -0.761088 -0.808901 0.325500 III Biến CAPEXTA Dependent Variable: CAPEXTA Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 22:53 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C AGE -0.033921 -0.000424 0.045523 0.000369 -0.745132 -1.147465 0.4565 0.2516 BLOCK COVERAGE COLLATERAL EBITSD LEVERAGE LOG(TA) PAYOUT RDSALES SGROWTH R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) -0.018601 4.83E-07 0.008089 -2.54E-08 -0.158340 0.011198 0.027466 0.011209 0.018999 0.219334 0.206599 0.082182 4.140140 679.3936 17.22267 0.000000 0.021040 1.02E-06 0.007356 1.34E-08 0.014456 0.003477 0.019399 0.005811 0.005405 -0.884046 0.471525 1.099650 -1.890859 -10.95353 3.220842 1.415871 1.929001 3.515388 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.3770 0.6374 0.2719 0.0591 0.0000 0.0013 0.1573 0.0542 0.0005 0.044696 0.092264 -2.142287 -2.064086 -2.111899 1.856994 IV Biến COLLATERAL Dependent Variable: COLLATERAL Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 22:53 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C AGE BLOCK CAPEXTA COVERAGE EBITSD LEVERAGE LOG(TA) PAYOUT RDSALES SGROWTH 0.075201 0.004341 0.221421 0.243378 -1.09E-05 2.69E-08 0.259366 0.027806 -0.132671 0.037577 0.036694 0.249794 0.002019 0.115135 0.221324 5.60E-06 7.38E-08 0.086069 0.019198 0.106443 0.031934 0.029905 0.301051 2.149605 1.923145 1.099650 -1.939381 0.364438 3.013482 1.448369 -1.246411 1.176704 1.227017 0.7635 0.0320 0.0549 0.2719 0.0529 0.7157 0.0027 0.1480 0.2131 0.2398 0.2203 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.068246 0.053047 0.450778 124.5623 -382.6782 4.489927 0.000004 V Biến COVERAGE Dependent Variable: COVERAGE Method: Panel Least Squares Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.689103 0.463232 1.261789 1.339991 1.292178 0.698703 Date: 08/24/14 Time: 22:54 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C AGE BLOCK CAPEXTA COLLATERAL EBITSD LEVERAGE LOG(TA) PAYOUT RDSALES SGROWTH 652.5585 -6.443061 -1269.552 751.1730 -561.6462 0.003583 -858.3812 34.32066 737.7003 -716.2779 134.9971 1796.492 14.57488 828.9767 1593.071 289.6008 0.000511 622.6215 138.3034 765.9419 228.1053 215.2768 0.363240 -0.442066 -1.531468 0.471525 -1.939381 7.012871 -1.378656 0.248155 0.963128 -3.140119 0.627086 0.7166 0.6586 0.1262 0.6374 0.0529 0.0000 0.1685 0.8041 0.3359 0.0018 0.5308 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.110663 0.096155 3242.062 6.44E+09 -5924.263 7.627747 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 276.5198 3410.157 19.02328 19.10148 19.05367 2.064834 VI Biến LEVERAGE Dependent Variable: LEVERAGE Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 22:58 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C AGE BLOCK CAPEXTA COVERAGE COLLATERAL EBITSD LOG(TA) PAYOUT RDSALES SGROWTH -0.255929 -0.003046 -0.005090 -1.033774 -3.60E-06 0.056283 -1.45E-07 0.063126 -0.231128 -0.006639 0.010000 0.115911 0.000936 0.053795 0.094378 2.61E-06 0.018677 3.39E-08 0.008588 0.048762 0.014890 0.013942 -2.207972 -3.253566 -0.094626 -10.95353 -1.378656 3.013482 -4.276832 7.350563 -4.739915 -0.445829 0.717276 0.0276 0.0012 0.9246 0.0000 0.1685 0.0027 0.0000 0.0000 0.0000 0.6559 0.4735 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid 0.301966 0.290578 0.209988 27.03024 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion 0.510075 0.249312 -0.266061 -0.187859 Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) VII 94.01088 26.51803 0.000000 Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.235672 0.807663 Biến LOG(TA) Dependent Variable: LOG(TA) Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 23:01 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C AGE BLOCK CAPEXTA COVERAGE COLLATERAL EBITSD LEVERAGE PAYOUT RDSALES SGROWTH 12.50415 -0.003709 1.418162 1.486122 2.93E-06 0.122654 1.38E-06 1.283186 0.362513 0.172118 0.025247 0.142185 0.004254 0.235681 0.461408 1.18E-05 0.084684 1.45E-07 0.174570 0.223361 0.066784 0.062877 87.94254 -0.871950 6.017287 3.220842 0.248155 1.448369 9.545814 7.350563 1.622990 2.577216 0.401521 0.0000 0.3836 0.0000 0.0013 0.8041 0.1480 0.0000 0.0000 0.1051 0.0102 0.6882 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.320627 0.309544 0.946753 549.4568 -845.7249 28.93025 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 13.72381 1.139380 2.745913 2.824115 2.776302 0.616506 VIII Biến EBITSD Dependent Variable: EBITSD Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 22:54 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C AGE BLOCK CAPEXTA COVERAGE COLLATERAL -1147185 432.2154 27527.04 -228469.8 20.72652 8050.507 128548.5 1108.508 63157.21 120828.6 2.955497 22090.20 -8.924139 0.389907 0.435850 -1.890859 7.012871 0.364438 0.0000 0.6967 0.6631 0.0591 0.0000 0.7157 LEVERAGE LOG(TA) PAYOUT RDSALES SGROWTH -199872.3 93689.80 -55030.15 135660.6 25401.43 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.348259 0.337627 246569.9 3.73E+13 -8627.079 32.75570 0.000000 46733.72 9814.752 58254.16 16606.56 16345.61 -4.276832 9.545814 -0.944656 8.169096 1.554021 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.0000 0.0000 0.3452 0.0000 0.1207 74356.62 302962.3 27.68615 27.76435 27.71654 2.001411 IX Biến PAYOUT Dependent Variable: PAYOUT Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 22:54 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C AGE BLOCK CAPEXTA COVERAGE COLLATERAL EBITSD LEVERAGE LOG(TA) RDSALES SGROWTH 0.101054 -0.000547 0.001761 0.118679 2.05E-06 -0.019054 -2.64E-08 -0.152967 0.011803 -0.002112 0.023435 0.094583 0.000768 0.043764 0.083821 2.13E-06 0.015287 2.80E-08 0.032272 0.007272 0.012115 0.011307 1.068418 -0.711945 0.040228 1.415871 0.963128 -1.246411 -0.944656 -4.739915 1.622990 -0.174350 2.072524 0.2858 0.4768 0.9679 0.1573 0.3359 0.2131 0.3452 0.0000 0.1051 0.8616 0.0386 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.076844 0.061784 0.170831 17.88934 222.7893 5.102636 0.000000 X Biến RDSALES Dependent Variable: RDSALES Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 22:56 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.172756 0.176366 -0.678812 -0.600610 -0.648423 1.389146 Total panel (balanced) observations: 624 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C AGE BLOCK CAPEXTA COVERAGE COLLATERAL EBITSD LEVERAGE LOG(TA) PAYOUT SGROWTH -0.759635 -0.000825 0.196114 0.538272 -2.21E-05 0.059976 7.24E-07 -0.048827 0.062278 -0.023475 0.119441 0.314108 0.002560 0.145680 0.279042 7.04E-06 0.050969 8.86E-08 0.109520 0.024165 0.134643 0.037518 -2.418387 -0.322132 1.346201 1.929001 -3.140119 1.176704 8.169096 -0.445829 2.577216 -0.174350 3.183518 0.0159 0.7475 0.1787 0.0542 0.0018 0.2398 0.0000 0.6559 0.0102 0.8616 0.0015 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.216099 0.203311 0.569496 198.8116 -528.5544 16.89864 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.225878 0.638038 1.729341 1.807542 1.759730 1.592262 XI Biến SGROWTH Dependent Variable: SGROWTH Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 22:57 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C AGE BLOCK CAPEXTA COVERAGE COLLATERAL EBITSD LEVERAGE LOG(TA) PAYOUT RDSALES -0.207463 -0.000265 0.151391 1.040127 4.75E-06 0.066770 1.54E-07 0.083856 0.010415 0.296921 0.136170 0.336877 0.002734 0.155658 0.295878 7.57E-06 0.054416 9.94E-08 0.116909 0.025938 0.143265 0.042773 -0.615842 -0.096788 0.972588 3.515388 0.627086 1.227017 1.554021 0.717276 0.401521 2.072524 3.183518 0.5382 0.9229 0.3311 0.0005 0.5308 0.2203 0.1207 0.4735 0.6882 0.0386 0.0015 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.084827 0.069898 0.608072 226.6574 -569.4519 5.681884 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.189165 0.630506 1.860423 1.938624 1.890811 2.298693 Phụ Lục 3: Kiểm định tính nội sinh tính đồng thời hệ I Biến nội sinh LOG(NB) phương trình (1) Dependent Variable: LOG(NB) Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 23:11 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 LOG(NB)=C(1)+C(2)*MOF+C(3)*TOBINQF+C(4)*LOG(TA)+C(5)*AGE+C(6) *LEVERAGE+C(7)*COVERAGE+C(8)*COLLATERAL+C(28)*RESIDMO +C(29)*RESIDTOBINQ Coefficient Std Error t-Statistic Prob C(1) C(2) C(3) C(4) C(5) C(6) C(7) C(8) C(28) C(29) -2.616020 2.160482 -1.153659 0.333977 -0.008634 0.515884 -5.49E-06 0.129960 0.436507 0.013582 0.239632 0.378766 0.077728 0.020969 0.002126 0.090923 5.76E-06 0.042373 0.148559 0.027773 -10.91684 5.704007 -14.84227 15.92698 -4.061068 5.673870 -0.952550 3.067065 2.938279 0.489026 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0001 0.0000 0.3412 0.0023 0.0034 0.6250 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.545477 0.538815 0.471643 136.5824 -411.4202 81.87421 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 1.082203 0.694505 1.350706 1.421798 1.378332 0.640128 II Biến nội sinh MO phương trình (2) Dependent Variable: MO Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 23:31 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 MO=C(9)+C(10)*LOGNBF+C(11)*TOBINQF+C(12)*LOG(TA)+C(13)*AGE +C(14)*LEVERAGE+C(15)*EBITSD+C(16)*PAYOUT+C(17)*BLOCK +C(30)*RESIDLOGNB+C(31)*RESIDTOBINQ C(9) C(10) C(11) C(12) C(13) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.978695 0.456704 0.148996 -0.103450 0.004270 0.123505 0.052349 0.022793 0.011718 0.000757 7.924327 8.724256 6.537018 -8.828486 5.644201 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 C(14) C(15) C(16) C(17) C(30) C(31) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) -0.436086 -2.45E-08 -0.024602 0.221126 0.019747 0.030421 0.269520 0.257603 0.121232 9.009452 436.7997 22.61740 0.000000 0.061797 1.90E-08 0.028635 0.032318 0.010279 0.007425 -7.056718 -1.291955 -0.859136 6.842233 1.921107 4.097237 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.0000 0.1969 0.3906 0.0000 0.0552 0.0000 0.091706 0.140702 -1.364743 -1.286541 -1.334354 1.484589 III Biến nội sinh TOBINQ phương trình (3) Dependent Variable: TOBINQ Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 23:15 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 TOBINQ=C(18)+C(19)*MOF+C(20)*MOF^2+C(21)*LOGNBF+C(22) *LOGNBF*MOF+C(23)*AGE+C(24)*LOG(TA)+C(25)*SGROWTH+C(26) *CAPEXTA + C(27)*RDSALES+C(32)*RESIDLOGNB+C(33)*RESIDMO Coefficient Std Error t-Statistic Prob C(18) C(19) C(20) C(21) C(22) C(23) C(24) C(25) C(26) C(27) C(32) C(33) -4.175075 22.01065 -49.84448 -0.945478 -4.299892 -0.016559 0.401587 0.071904 -0.025209 0.137637 -0.050296 0.419804 0.441821 2.412213 7.025695 0.127861 1.105879 0.003142 0.033886 0.042014 0.308241 0.043393 0.047400 0.199551 -9.449704 9.124670 -7.094598 -7.394578 -3.888212 -5.269784 11.85112 1.711420 -0.081784 3.171904 -1.061099 2.103740 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0001 0.0000 0.0000 0.0875 0.9348 0.0016 0.2891 0.0358 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.368396 0.357043 0.634469 246.3615 -595.4603 32.45101 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 1.143499 0.791261 1.946988 2.032299 1.980139 1.228756 Phụ Lục 4: Kết ước lượng hệ phương trình đồng thời System: LUANVAN Estimation Method: Three-Stage Least Squares Date: 09/07/14 Time: 22:32 Sample: 2008 2013 Included observations: 624 Total system (balanced) observations 1872 Linear estimation after one-step weighting matrix C(1) C(2) C(3) C(4) C(5) C(6) C(7) C(8) C(9) C(10) C(11) C(12) C(13) C(14) C(15) C(16) C(17) C(18) C(19) C(20) C(21) C(22) C(23) C(24) C(25) C(26) C(27) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -2.046181 0.548591 -0.193662 0.208764 -0.010581 0.938276 -1.30E-05 0.146278 0.078102 0.021422 0.040456 -0.007650 0.000169 0.004986 -3.42E-08 -0.038957 0.299417 -1.338109 4.643208 -2.455714 -0.317431 -1.475324 -0.004837 0.188398 0.090027 1.048287 0.190016 0.271552 0.163252 0.032287 0.020744 0.002457 0.098365 6.55E-06 0.048451 0.074981 0.010158 0.007678 0.005934 0.000591 0.025921 1.99E-08 0.030360 0.033146 0.392582 0.930037 1.145819 0.059314 0.375098 0.003352 0.029919 0.047283 0.319469 0.048354 -7.535124 3.360389 -5.998230 10.06404 -4.305852 9.538749 -1.980064 3.019080 1.041632 2.108926 5.268931 -1.289129 0.285864 0.192350 -1.719825 -1.283176 9.033330 -3.408486 4.992499 -2.143196 -5.351672 -3.933171 -1.442935 6.296898 1.904011 3.281343 3.929664 0.0000 0.0008 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0478 0.0026 0.2977 0.0351 0.0000 0.1975 0.7750 0.8475 0.0856 0.1996 0.0000 0.0007 0.0000 0.0322 0.0000 0.0001 0.1492 0.0000 0.0571 0.0011 0.0001 Determinant residual covariance 0.002067 Equation: LOG(NB)=C(1)+C(2)*MO+C(3)*TOBINQ+C(4)*LOG(TA)+C(5) *AGE+C(6)*LEVERAGE+C(7)*COVERAGE+C(8)*COLLATERAL Instruments: C AGE BLOCK LEVERAGE COVERAGE COLLATERAL EBITSD PAYOUT LOG(NB)*MO SGROWTH CAPEXTA LOG(TA) RDSALES LOG(NB)^2 TOBINQ^2 MO^2 MO^4 Observations: 624 R-squared 0.345621 Mean dependent var 1.082203 Adjusted R-squared 0.338185 S.D dependent var 0.694505 S.E of regression 0.564994 Sum squared resid 196.6385 Durbin-Watson stat 0.542641 Equation: MO=C(9)+C(10)*LOG(NB)+C(11)*TOBINQ+C(12)*LOG(TA) +C(13)*AGE+C(14)*LEVERAGE+C(15)*EBITSD+C(16)*PAYOUT+C(17) *BLOCK Instruments: C AGE BLOCK LEVERAGE COVERAGE COLLATERAL EBITSD PAYOUT LOG(NB)*MO SGROWTH CAPEXTA LOG(TA) RDSALES LOG(NB)^2 TOBINQ^2 MO^2 MO^4 Observations: 624 R-squared 0.130853 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.119547 S.D dependent var S.E of regression 0.132024 Sum squared resid Durbin-Watson stat 1.517764 0.091706 0.140702 10.71971 Equation: TOBINQ=C(18)+C(19)*MO+C(20)*MO^2+C(21)*LOG(NB)+C(22) *LOG(NB)*MO+C(23)*AGE+C(24)*LOG(TA)+C(25)*SGROWTH+C(26) *CAPEXTA + C(27)*RDSALES Instruments: C AGE BLOCK LEVERAGE COVERAGE COLLATERAL EBITSD PAYOUT LOG(NB)*MO SGROWTH CAPEXTA LOG(TA) RDSALES LOG(NB)^2 TOBINQ^2 MO^2 MO^4 Observations: 624 R-squared 0.105952 Mean dependent var 1.143499 Adjusted R-squared 0.092847 S.D dependent var 0.791261 S.E of regression 0.753633 Sum squared resid 348.7295 Durbin-Watson stat 1.251689 Phụ Lục 5: Kết ước lượng hệ với TOBINQ lớn System: LV_HIGHTOBINQ Estimation Method: Three-Stage Least Squares Date: 09/07/14 Time: 22:32 Sample: 2008 2013 IF TOBINQ>=1 Included observations: 259 Total system (balanced) observations 777 Linear estimation after one-step weighting matrix C(1) C(2) C(3) C(4) C(5) C(6) C(7) C(8) C(9) C(10) C(11) C(12) C(13) C(14) C(15) C(16) C(17) C(18) C(19) C(20) C(21) C(22) C(23) C(24) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -1.471791 0.323574 -0.334485 0.189530 -0.001773 0.914803 -8.05E-06 0.119344 0.181157 0.012879 0.019850 -0.012159 0.000420 0.070873 -1.59E-08 -0.063099 0.173873 -0.616188 3.433944 -3.081566 -0.671234 -0.784065 -0.003431 0.206426 0.380682 0.226438 0.040998 0.028061 0.003877 0.164293 7.36E-06 0.080157 0.128708 0.018882 0.012132 0.010163 0.001089 0.051473 2.60E-08 0.064240 0.063910 0.592827 1.467529 1.986838 0.098116 0.479490 0.005724 0.044255 -3.866196 1.428971 -8.158596 6.754244 -0.457306 5.568132 -1.093077 1.488882 1.407507 0.682096 1.636083 -1.196394 0.386043 1.376913 -0.611829 -0.982235 2.720596 -1.039405 2.339950 -1.550990 -6.841230 -1.635206 -0.599340 4.664428 0.0001 0.1534 0.0000 0.0000 0.6476 0.0000 0.2747 0.1369 0.1597 0.4954 0.1022 0.2319 0.6996 0.1690 0.5408 0.3263 0.0067 0.2990 0.0195 0.1213 0.0000 0.1024 0.5491 0.0000 C(25) C(26) C(27) 0.086041 0.264479 0.126036 Determinant residual covariance 0.074218 0.569341 0.059155 1.159303 0.464535 2.130628 0.2467 0.6424 0.0334 0.003240 Equation: LOG(NB)=C(1)+C(2)*MO+C(3)*TOBINQ+C(4)*LOG(TA)+C(5) *AGE+C(6)*LEVERAGE+C(7)*COVERAGE+C(8)*COLLATERAL Instruments: C AGE BLOCK LEVERAGE COVERAGE COLLATERAL EBITSD PAYOUT LOG(NB)*MO SGROWTH CAPEXTA LOG(TA) RDSALES LOG(NB)^2 TOBINQ^2 MO^2 MO^4 Observations: 259 R-squared 0.306386 Mean dependent var 1.071683 Adjusted R-squared 0.287042 S.D dependent var 0.713443 S.E of regression 0.602409 Sum squared resid 91.08694 Durbin-Watson stat 0.822396 Equation: MO=C(9)+C(10)*LOG(NB)+C(11)*TOBINQ+C(12)*LOG(TA) +C(13)*AGE+C(14)*LEVERAGE+C(15)*EBITSD+C(16)*PAYOUT+C(17) *BLOCK Instruments: C AGE BLOCK LEVERAGE COVERAGE COLLATERAL EBITSD PAYOUT LOG(NB)*MO SGROWTH CAPEXTA LOG(TA) RDSALES LOG(NB)^2 TOBINQ^2 MO^2 MO^4 Observations: 259 R-squared 0.050202 Mean dependent var 0.113136 Adjusted R-squared 0.019808 S.D dependent var 0.163646 S.E of regression 0.162017 Sum squared resid 6.562365 Durbin-Watson stat 0.805963 Equation: TOBINQ=C(18)+C(19)*MO+C(20)*MO^2+C(21)*LOG(NB)+C(22) *LOG(NB)*MO+C(23)*AGE+C(24)*LOG(TA)+C(25)*SGROWTH+C(26) *CAPEXTA + C(27)*RDSALES Instruments: C AGE BLOCK LEVERAGE COVERAGE COLLATERAL EBITSD PAYOUT LOG(NB)*MO SGROWTH CAPEXTA LOG(TA) RDSALES LOG(NB)^2 TOBINQ^2 MO^2 MO^4 Observations: 259 R-squared 0.095252 Mean dependent var 1.746757 Adjusted R-squared 0.062551 S.D dependent var 0.912986 S.E of regression 0.883971 Sum squared resid 194.5699 Durbin-Watson stat 1.402731 Phụ Lục 6: Kết ước lượng hệ với TOBINQ nhỏ System: LV_LOWTOBINQ Estimation Method: Three-Stage Least Squares Date: 08/31/14 Time: 23:27 Sample: 2008 2013 IF TOBINQ