Phát triển các công cụ phái sinh trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Header Page of 126 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG BÙI THỤY NAM PHÁT TRIỂN CÁC CƠNG CỤ PHÁI SINH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài Ngân hàng Mã số : 60.34.20 LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Người hướng dẫn khoa học : PGS.TS Nguyễn Thị Mùi Đà Nẵng – Năm 2010 Footer Page of 126 Header Page of 126 Công trình hồn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học : PGS.TS Nguyễn Thị Mùi Phản biện 1: Ts Trần Đình Khơi Ngun Phản biện 2: Ts Huỳnh Năm Luận văn ñược bảo vệ hội ñồng chấm luận văn tốt nghiệp thạc sĩ Quản trị kinh doanh họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 20 tháng 10 năm 2010 Có thể tìm thấy luận văn : - Trung tâm thông tin – học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng Footer Page of 126 Header Page of 126 MỞ ĐẦU Sự cần thiết ñề tài Sự phát triển CCPS có tác động lớn đến phát triển TTCK, TTTC CCPS ñược xem hoạt ñộng nghiệp vụ hệ thống NHTM, TCTC Thị trường giao dịch CCPS mang tính tự phát, tự do, tiếp cận dần với thị trường OTC Tạo hội ñầu tư cho chủ thể tham gia vào kinh tế Mục ñích nghiên cứu ñề tài Mục ñích nghiên cứu ñề tài: - Làm rõ số lý thuyết CCPS TTCK - Khảo sát kinh nghiệm phát triển CCPS số quốc gia - Phân tích, đánh gia thực trạng việc sử dụng CCPS TTCK ñiều kiện phát triển - Đề xuất số giải pháp, lộ trình xây dựng phát triển Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đề tài tập trung nghiên cứu chủ yếu vào ba CCPS sau : - Hợp ñồng kỳ hạn (forward) - Hợp ñồng quyền chọn (option) - Hợp ñồng tương lai (future) Ý nghĩa khoa học ñề tài Yêu cầu ngày cao xã hội loại sản phẩm yêu cầu từ sản phẩm nhằm hạn chế rủi ro ñầu tư vào TTCK tham gia xuất nhập hàng hóa, Tạo hội để Việt Nam thu hút vốn ñầu tư từ thị trường bên Phát triển CCPS hội để kiểm sốt rủi ro mình, hội để học hỏi kinh nghiệm quốc gia ñi trước Tạo hội phát triển nguồn nhân lực nước, kiến thức tài TTCK Khn khổ pháp lý ñược ñiều chỉnh theo hướng hoạt ñộng TTTC cho phù hợp với phát triển thị trường nước thông lệ quốc tế Nội dung ñề tài Ngoài phần mở ñầu kết luận, ñề tài gồm ba chương : Chương : Cơ sở lý luận công cụ phái sinh TTCK Chương : Thực trạng phát triển CCPS Việt Nam kinh nghiệm số nước Chương : Giải pháp phát triển công cụ phái sinh TTCK Việt Nam Footer Page of 126 Header Page of 126 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CÁC CÔNG CỤ PHÁI SINH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN 1.1 TỔNG QUAN VỀ CƠNG CỤ PHÁI SINH 1.1.1 Khái niệm Có nhiều quan niệm khác CCPS sau : Theo John Downes Jordan Elliot Goodman “CCPS hợp đồng có giá trị phụ thuộc vào kết hoạt ñộng tài sản, tài gốc, số cơng cụ đầu tư khác.” Trong giáo trình đào tạo học viện chứng khốn Australia “CCPS hợp ñồng có xác ñịnh thời gian thực cụ thể ñể mua bán hàng hóa cụ thể (như lúa mì len…) cơng cụ tài (như cổ phiếu số…)” Qua nghiên cứu số giáo trình chứng khốn, theo tơi : CCPS cơng cụ phát hành sở cơng cụ có : cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa, tiền tệ, lãi suất số thị trường, nhằm nhiều mục tiêu khác phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận tạo lợi nhuận 1.1.2 Sự đời phát triển cơng cụ phái sinh Hợp đồng kỳ hạn có từ thời Trung cổ, hình thành nhằm đáp ứng nhu cầu cho người nông dân thương gia Nó hình thành để nối cung cầu người nông dân nhà buôn Sở mậu dịch Chicago (CBT) SGD CCPS lớn giới, thành lập năm 1848, hợp đồng kỳ hạn loại hàng hóa khác chuẩn hóa số lượng chất lượng để đưa vào giao dịch Năm 1898 nhà buôn bơ trứng ñã rút khỏi SGD hàng hóa Chicago ñể thành lập CBEC Năm 1919, CBEC ñổi tên thành CME ñã ñược cấu lại ñể giao dịch hợp ñồng tương lai CME giao dịch hợp ñồng tương lai dựa số chứng khốn S&P 500 Hợp đồng quyền chọn ñầu tiên ñược giao dịch Châu Âu Mỹ vào khoảng kỷ 18 Đầu năm 1900, nhóm Cơng ty thành lập Hiệp hội nhà môi giới tự doanh quyền chọn nhằm tạo chế ñể người mua người bán gặp Tuy nhiên Thị trường quyền chọn Hiệp hội nhà môi giới tự doanh có hai nhược điểm - Khơng có thị trường thứ cấp - Khơng có chế đảm bảo người phát hành quyền tơn trọng hợp đồng Vào năm 1973, CBT ñã thành lập SGD quyền chọn Chicago với mục tiêu giao dịch quyền chọn cổ phiếu Từ thị trường quyền chọn ngày trở nên phổ biến với NĐT Vào năm 1980, thị trường phát triển hợp ñồng quyền chọn ngoại tệ, quyền chọn số cổ phiếu quyền chọn hợp ñồng tương lai PHLX SGDCK ñầu Footer Page of 126 Header Page of 126 tiên giao dịch quyền chọn ngoại tệ SGD quyền chọn Chicago giao dịch quyền chọn dựa số S&P 100 S&P 500 1.1.3 Vai trị cơng cụ phái sinh TTCK Sử dụng CCPS để phịng ngừa rủi ro có ưu ñiểm bật so với công cụ tài khác : CCPS giúp NĐT tiết kiệm phần chi phí, giảm thiểu rủi ro CKPS niêm yết SGD SGD đóng vai trò trung gian bên mua, bên bán ñảm bảo việc thực thi ñiều khoản hợp ñồng CCPS phương tiện giúp NĐT bảo vệ ñược lợi nhuận, giảm bớt khoản lỗ xảy tài sản mình, CCPS giúp người tham gia giao dịch TTCKPS chuyển rủi ro tài sản sang người sẵn sàng chấp nhận rủi ro 1.1.4 Các lợi hoạt động tính hiệu Chi phí giao dịch thấp Điều làm cho việc chuyển hướng từ giao dịch giao sang phái sinh ngày dễ dàng hấp dẫn Tính khoản thị trường cao hẳn so với thị trường giao Các giao dịch bán khống ñược thực dễ dàng TTPS giúp tín hiệu thị trường khó bị bóp méo Cơng cụ tài phái sinh sản phẩm kinh tế đại, Kỹ thuật tài địi hỏi trình ñộ hiểu biết phát triển ñịnh kinh tế 1.1.5 Hạn chế áp dụng công cụ phái sinh Một số hạn chế sử dụng CCPS vào TTCK tóm tắt sau : CCPS ñược xem phương tiện ñể NĐT sử dụng cho mục đích bất trốn thuế, làm sai lệch báo cáo tài chính, tránh né chuẩn mực kế toán, quy chế giám sát tài Với hình thức mở tài khoản bảo chứng khoảng 1% so với giá trị hợp đồng cần mua doanh nghiệp khống chế số lượng hợp ñồnghơn 100 lần dễ dẫn ñến xáo trộn thị trường Khi NĐT ñầu tư vào CKPS có mà khơng có giá trị tăng thêm, mà kèm với khả sinh lời rủi ro lớn NĐT Giá trị danh nghĩa lớn dẫn ñến rủi ro thua lỗ lớn mà NĐT khơng thể bù đắp Địn bẩy nợ kinh tế Dễ xảy tình trạng đầu trục lợi, tạo biến động thị trường khơng có giám sát tốt, khả biến sàn giao dịch thành nơi thao túng giá điều khó tránh khỏi Khi áp dụng CCPS vào TTCK tạo nguy khoản cao ñối với số loại chứng khốn Quy mơ thị trường phát triển đến mức độ áp dụng CCPS 1.2 CÔNG CỤ PHÁI SINH CHỦ YẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Về CCPS bao gồm loại sau : Footer Page of 126 Header Page of 126 1.2.1 Căn vào phương thức giao dịch thị trường Căn vào phương thức giao dịch thị trường CCPS ñược chia thành nhóm CCPS OTC (over the counter) CCPS niêm yết 1.2.2 Căn theo ñiều kiện hợp ñồng Căn vào ñiều kiện hợp ñồng CCPS ñược chia thành : 1.2.2.1 Hợp ñồng quyền chọn Là quyền ñược ghi hợp ñồng cho phép người mua lựa chọn quyền mua quyền bán số chứng khốn xác ñịnh trước khoảng thời gian ñịnh với mức giá xác ñịnh trước Quyền lựa chọn hợp đồng mang tính thỏa thuận ràng buộc mặt pháp lý, có ba bên tham gia : Bên thứ : Người mua quyền lựa chọn Bên thứ hai : Người viết quyền lựa chọn ñồng thời người bán quyền Bên thứ ba : Cơ quan quản lý, ñảm bảo cho giao dịch nêu hợp ñồng ñược thực ñúng Đặc ñiểm hợp ñồng quyền chọn : - Vị mua người mua quyền có quyền thực hay khơng thực quyền, cịn vị bán phải có nghĩa vụ thực quyền bên mua yêu cầu - Người mua quyền phải trả cho người bán quyền khoản phí xem giá quyền chọn - Ngày thực quyền người mua quyền ñịnh kỳ hạn Mục ñích sử dụng quyền chọn yếu tố cấu thành quyền chọn : Mục đích sử dụng quyền chọn : - Phịng ngừa rủi ro biến ñộng giá tài sản sở tương lai - Đầu : tìm kiếm lợi nhuận dựa biến động giá tài sản sở tương lai - Kinh doanh chênh lệch giá : Tận dụng hội chênh lệch giá để tìm kiếm lợi nhuận Những yếu tố cấu thành quyền chọn : - Tên hàng hố sở khối lượng mua theo quyền - Loại quyền - Mức giá thực theo Những mức giá liên quan ñến quyền chọn : Có nhiều mức giá nhiều yếu tố khác ảnh hưởng ñến giá quyền chọn : Giá hành chứng khoán nguồn Giá thực Thời gian cho ñến hết hạn Lãi suất ngắn hạn phi rủi ro suốt thời hạn quyền Mức dao động dự đốn mức lãi suất suốt thời hạn quyền Giao dịch quyền chọn : Giao dịch hợp ñồng quyền chọn : Footer Page of 126 Header Page of 126 - Được tổ chức thực sàn giao dịch hợp ñồng tương lai quyền chọn cách chuyên nghiệp - Việc thực hợp ñồng ñược hỗ trợ sàn giao dịch - Mọi nhu cầu mua bán ñược thể bảng ñiện tử, ñối tác vơ danh - Những quy định hoạt động giao dịch ln đảm bảo cơng bằng, cơng khai minh bạch - Đảm bảo trật tự hoạt ñộng thị trường, ñặc biệt ñiều kiện giao dịch sơi động - Trên thị trường OTC Thực quyền chọn : Hiện ñang tồn hai dạng quyền kỳ hạn người mua quyền ñịnh, việc xác ñịnh dạng quyền thực dẫn đến mức phí khác mua bán quyền chọn - Quyền chọn kiểu Mỹ - Quyền chọn kiểu châu Âu Lợi nhuận rủi ro hợp ñồng quyền chọn : Đối với vị mua : Mua quyền chọn mua tạo lợi nhuận tiềm khơng giới hạn giá chứng khốn tăng khoản lỗ rủi ro giá cổ phiếu giảm xuống phạm vi giới hạn khoản phí ñã trả trước cho việc mua quyền chọn Tương tự, mua quyền chọn bán mang lại khoản lợi nhuận không giới hạn giá cổ phiếu giảm xuống khoản lỗ tối ña giá cổ phiếu tăng lên phần phí quyền chọn ban đầu Đối với vị bán : Người bán hợp ñồng quyền chọn mục tiêu người bán hợp ñồng kiếm thêm tiền phí quyền chọn người mua trả Số lợi tức đơi cộng vào tổng số lợi nhuận danh mục ñầu tư Tất người bán hợp đồng quyền chọn mua ngăn chặn hay chấm dứt 1.2.2.2 Hợp ñồng kỳ hạn Hợp ñồng kỳ hạn thỏa thuận người mua người bán chấp thuận thực giao dịch hàng hóa với khối lượng xác ñịnh thời ñiểm xác ñịnh tương lai với mức giá giao dịch ñược ấn ñịnh vào ngày hôm Lợi nhuận rủi ro hợp đồng kỳ hạn : Theo hợp đồng có hai bên tham gia vào việc ký kết Như vậy, việc tham gia vào hợp ñồng kỳ hạn, hai bên ñều giới hạn ñược rủi ro tiềm hạn chế lợi nhuận tiềm Vì có hai bên tham gia vào hợp ñồng, bên ñều phụ thuộc vào bên việc thực hợp ñồng Điểm khác hợp ñồng kỳ hạn giao dịch giao : Hợp ñồng giao ngay, hàng hóa trao đổi việc tốn tiến hành vòng ngày giao dịch kể từ ký kết hợp ñồng Đối với hợp ñồng kỳ hạn, thời hạn kết thúc giao dịch ñược ñể lùi lại khoảng thời gian tương lai 1.2.2.3 Hợp ñồng tương lai Footer Page of 126 Header Page of 126 Hợp ñồng tương lai cam kết văn việc chuyển giao tài sản cụ thể hay chứng khốn vào ngày tương lai với mức giá ñã thỏa thuận thời ñiểm Lợi nhuận rủi ro hợp ñồng tương lai : Điểm khác biệt mà hợp đồng tương lai khắc phục ñược nhược ñiểm hợp ñồng kỳ hạn là: Niêm yết SGD Xoá bỏ rủi ro tín dụng Tiêu chuẩn hố Điều chỉnh việc đánh giá theo mức giá thị trường Điểm khác hợp ñồng tương lai hợp ñồng kỳ hạn Hợp ñồng tương lai hợp ñồng ñược chuẩn hóa, hợp đồng kỳ hạn khơng chuẩn hóa Hợp đồng tương lai ñược thỏa thuận mua bán qua người mơi giới cịn hợp đồng kỳ hạn thỏa thuận mua bán trực tiếp hai bên ký hợp ñồng Hợp ñồng tương lai ñược mua bán TTCK tập trung Hợp ñồng kỳ hạn ñược mua bán thị trường phi tập trung Mua ñi bán lại thị trường, ñiều chỉnh lãi lỗ theo giá trị thị trường, giảm rủi ro Kiểm soát rủi ro toán 1.2.3 Căn vào tài sản sở Căn vào tài sản sở CCPS ñược chia thành : CCPS hàng hóa : CCPS có tài sản sở hàng hóa CCPS tài : CCPS có tài sản sở cơng cụ tài Trong CCPS tài người ta lại chia CCPS tiền tệ CCPS chứng khoán 1.3 PHÁT TRIỂN CÔNG CỤ PHÁI SINH TRÊN TTCK 1.3.1 Khái niệm phát triển cơng cụ phái sinh Có thể hiểu, “phát triển CCPS TTCK q trình đưa dần cơng cụ tài phái sinh vào giao dịch TTCK nhằm phịng ngừa rủi ro, tìm kiếm lợi nhuận cho NĐT song hành với việc ñưa CCPS vào giao dịch việc tăng trưởng quy mơ giao dịch thơng qua số lượng hợp đồng giao dịch, giá trị hợp ñồng, số lượng thành viên tham gia vào thị trường tăng lên…Trên sở tạo điều kiện đa dạng hóa sản phẩm TTCK ñáp ứng nhu cầu ñầu tư xã hội kinh tế” 1.3.2 Tiêu chí đánh giá phát triển CCPS Phát triển CCPS ñược phản ánh qua số tiêu sau : 1.3.2.1 Chỉ tiêu ñịnh tính - Về mặt kinh tế, trị - xã hội : với khoản thuế, phí thu cho ngân sách nhà nước - Kết ñem lại cho TTCK - Về mức độ hài lịng NĐT thành phần tham gia thị trường Footer Page of 126 Header Page of 126 1.3.2.2 Chỉ tiêu ñịnh lượng - Chỉ tiêu doanh số - Chỉ tiêu sản phẩm thị trường - Chỉ tiêu khác 1.3.4 Chỉ tiêu ñánh giá mức ñộ tổn thất thị trường Đánh giá mức ñộ tổn thất thị trường ta sử dụng tiêu lợi nhuận giá trị rủi ro (RAPM) Lợi nhuận sau thuế RAPM = x 100 Giá trị rủi ro (Var) Để phản ánh xác hiệu hoạt động thị trường, tiêu RAPM ñược ñiều chỉnh cụ thể : DS - chi phí - dự phịng rủi ro RAPM = x 100 Giá trị rủi ro (Var) Var = giá trị khoản rủi ro x Mức ñộ biến ñộng giá trị khoản rủi ro x bậc hai(kydanhgia/252) x 2.33 252 : số ngày giao dịch năm 2.33: giá trị phân vị với ñộ tin cậy 99% 1.4 NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SỰ PHÁT TRIỂN CCPS TRÊN TTCK Các nhân tố ảnh hưởng ñến phát triển CCPS TTCK gồm : 1.4.1 Xuất phát từ phía NĐT Nhu cầu đầu tư, mục đích ñầu tư, lực tài chính, hiểu biết nhà đầu tư CCPS có ý nghĩa ñịnh việc phát triển CCPS TTCK, nói đến nhu cầu đầu tư nói đến cần thiết phải có sản phẩm để đáp ứng nhu cầu xã hội, khởi nguồn q trình phát triển 1.4.2 Mơi trường kinh tế Mơi trường kinh tế đề cập đến : Tình hình thu nhập quốc dân, tốc độ tăng trưởng kinh tế, chu kỳ tăng trưởng kinh tế, tình hình lạm phát, việc làm, vai trị phủ việc ổn định kinh tế vĩ mơ… 1.4.3 Mơi trường pháp lý Một hệ thống pháp lý hoàn chỉnh chặt chẽ hệ thống pháp lý phải đảm bảo yêu cầu sau - Bảo vệ NĐT - Đảm bảo thị trường cơng bằng, ổn định hiệu - Đảm bảo phát triển thị trường : - Giảm rủi ro hệ thống 1.4.4 Các ñịnh chế tài tham gia vào TTCK Footer Page of 126 Header Page 10 of 126 Định chế tài doanh nghiệp mà tài sản chủ yếu tài sản tài hay cịn gọi hình thức trái quyền như: cổ phiếu, trái phiếu khoản cho vay Định chế tài cho khách hàng vay mua chứng khốn Định chế tài chủ yếu xuất TTCKPS : NHTM, Cơng ty tài chính, CTCK, Cơng ty tư vấn tài chính, Cơng ty quản lý qũy qũy ñầu tư, tổ chức ñịnh mức tín nhiệm… Từ lập luận cho thấy ñược vai trò quan trọng ñịnh chế tài tham gia vào TTCKPS, đóng vai trị việc tạo lập thị trường, tổ chức ñịnh chế tài có nhiệm vụ trì lệnh mua, lệnh bán với mức giá ñể ñảm bảo thị trường phát triển ổn định, hay bình ổn thị trường Để định chế hồn thành tốt định chế phải tự trang bị cho điều kiện cần thiết : Quy mơ, lực tài chính, chất lượng nguồn nhân lực có khả ñáp ứng tốt nhu cầu thị trường… Bên cạnh vai trị định chế tài nước phải đề cập đến vai trị định chế nước ngồi xu hội nhập 1.4.5 Hạ tầng sở CNTT Cơ sở hạ tầng CNTT phục vụ thị trường đóng vai trị quan trọng, then chốt, định thành công việc xây dựng phát triển CCPS Cơ sở hạ tầng CNTT phát triển ñồng tạo thuận tiện ñối với NĐT tiếp cận thị trường thị trường ln đảm bảo tuyệt mật, an tồn minh bạch Chính đưa giao dịch trực tuyến vào giao dịch thị trường nghĩa áp dụng hệ thống CNTT đại có chuẩn bị ñầy ñủ từ sở vật chất ñến trình độ người vận hành, làm đại hóa khâu giao dịch, ñảm bảo giao dịch ñược thực nhanh chóng, xác tăng tính khoản thị trường Kết Luận chương Như vậy, nói có hữu công cụ sở nhu cầu giao dịch, mức ñộ phát triển TTTC yếu tố để hình thành nên TTCKPS chưa thể khẳng định TTCK Việt Nam đủ chín ñể phát triển CCPS TTCK cách thuận lợi dễ dàng, Việt Nam cần phải có sách lộ trình phát triển cho hợp lý với tình hình TTCK TTTC Việt Nam ñược coi thị trường có nhiều tiềm Tuy nhiên, ñể phát triển CCPS TTCK– nơi giao dịch chứng khốn phái sinh cần có đủ độ chín xét phương diện : - Hệ thống CNTT cho phép thực toán giao dịch hợp ñồng phái sinh - Trung tâm lưu ký toán bù trừ - Sự hữu tổ chức trung gian thị trường đóng vai trị nhà tạo lập thị trường - Các quy định, chế tài, thông tư hướng dẫn thi hành quan quản lý nhà nước - Hiểu biết nhà ñầu tư thành viên thị trường cơng cụ phái sinh đủ để tham gia giao dịch phái sinh… 10 Footer Page 10 of 126 Header Page 12 of 126 Khung pháp lý, thể chế sách thị trường : Năm 2009 thực thi chuyển đổi mơ hình TTGDCK Hà Nội thành SGDCK Hà Nội trung tâm LKCKCK thành Công ty TNHH thành viên, ñưa vào giao dịch sàn UPCOM ñây sàn giao dịch dành cho cổ phiếu Công ty ñại chúng chưa niêm yết thị trường trái phiếu phủ chun biệt Ngồi ra, để đẩy nhanh q trình phát triển số định tiêu biểu : Ngày 29/9/2005, thủ tướng phủ ban hành ñịnh 238/2005/QĐ-TTg tỷ lệ nắm giữ NĐT nước ngồi, theo tỷ lệ sở hữu NĐT nước TTCK từ 30% lên 49% Ngày 2/8/2009 định số 128/2007/QĐ-TTg thủ tướng phủ việc phát triển thị trường vốn Việt Nam ñến năm 2010 tầm nhìn ñến năm 2020 theo ñó phát triển nhanh, ñồng bộ, vững thị trường vốn Việt Nam, TTCK đóng vai trị chủ ñạo,phấn ñấu ñến năm 2015 giá trị vốn hóa TTCK ñạt 50% GDP ñến năm 2020 ñạt 70% GDP Ngồi chiến lược tài Việt Nam đến năm 2010 rõ Hoàn thiện hệ thống pháp luật ñảm bảo xây dựng phát triển ñồng TTTC thị trường dịch vụ tài Đa dạng hóa sản phẩm có đầy đủ chủng loại hàng hóa cho TTTC dịch vụ tài tương tự thị trường nước khu vực 2.1.1.2 Hạn chế thị trường chứng khốn Ngồi thành tựu TTCK nói trên, đến TTCK Việt Nam bộc lộ hạn chế ñịnh thể thị trường non yếu, non yếu nhiều nguyên nhân, non yếu cách ñiều hành thị trường, công nghệ phục vụ cho thị trường, kiến thức NĐT Từ cuối năm 2007 ñến tháng ñầu năm 2009 TTCK Việt Nam liên tục biến ñộng theo chiều hướng xấu, vn-index liên tục giảm điểm từ ngưỡng 1100 điểm ñến ngày 24/2/2009 số vn-index 234 ñiểm, giá trị giao dịch cổ phiếu bình quân năm 2007 1065,25 tỷ ñồng/phiên, năm 2008 ñạt 738,81 tỷ ñồng/phiên, năm 2009 đạt 2.469,39 tỷ đồng/phiên Bên cạnh cịn có tham gia số tổ chức nước thực việc tái cấu lại danh mục ñầu tư, chuyển hướng sang ñầu tư vào trái phiếu ñã làm cho giá trị giao dịch bình quân thị trường năm 2008 tăng 185% so với năm 2007 (năm 2007 471,71tỷ ñồng năm 2008 870,47 tỷ ñồng) Ngoài mặt chủ quan TTCK Việt Nam cịn có hạn chế định : Tuy quy mô thị trường tăng cao, song quan hệ cung - cầu chứng khốn nhiều lúc cân đối Hệ thống danh mục sản phẩm thị trường nghèo nàn ñơn ñiệu chưa ñáp ứng ñủ nhu cầu NĐT Hệ thống hạ tầng phục vụ hoạt ñộng thị trường nhiêu bất cập, lạc hậu Tính cơng khai, minh bạch thị trường thơng qua việc cơng bố thơng tin có cải thiện chất lượng, nội dung thời hạn công bố lại chưa ñáp ứng ñược yêu cầu quản lý cho thị trường 12 Footer Page 12 of 126 Header Page 13 of 126 Hoạt ñộng TTCK tự cịn rộng, thiếu tính cơng khai, minh bạch, khơng ñược tổ chức quản lý, giám sát pháp nhân nên khả xảy rủi ro cao Chất lượng nghiệp vụ tư vấn, phân tích thành viên thị trường (chủ yếu CTCK) cịn thấp 2.1.2 Thực trạng phát triển cơng cụ phái sinh Việt Nam Trong phần ñánh giá sơ lược thực trạng phát triển CCPS TTCK số phương diện 2.1.2.1 Sự hữu giao dịch phái sinh công cụ sở Những giao dịch phái sinh công cụ sở hàng hóa : Việt Nam có số mặt hàng nơng sản chủ lực mạnh xuất làm cơng cụ sở cho sản phẩm phái sinh hàng hóa cà phê, hồ tiêu, gạo…Năm 2007 mặt hàng cà phê Việt Nam ñược ñưa vào giao dịch thử nghiệm sàn giao dịch hàng hóa Đến nay, Việt Nam ngồi cà phê có số mặt giao dịch TTPS thơng qua SGD hàng hóa lớn giới : Gạo (Thái Lan), Cao su (Tokyo), coca, ñường trắng (London, NY), dầu cọ, dầu ñậu nành, đậu nành (Malaysia, CBOT), lúa mì, bơng, ngơ, nhơm, thiếc… Những công cụ sở cho CKPS tài : Hiện Việt Nam chưa có giao dịch phái sinh tài mà cơng cụ sở hàng hóa TTCK, thực tế, giao dịch phái sinh tài thực từ vài năm gần ñây thị trường Ngân hàng kim loại qúy Giao dịch kỳ hạn xuất với tư cách cơng cụ tài phái sinh ñầu tiên Việt Nam theo ñịnh số 65/1999/QĐ-NHNN7 ngày 25/2/1999 Tuy nhiên giao dịch chiếm khoảng 5-7% khối lượng giao dịch thị trường ngoại tệ liên Ngân hàng Giao dịch hốn đổi xuất theo ñịnh số 430/QĐ-NHNN ngày 24/12/1997 sau ñịnh số 893/2001/QĐ-NHNN ngày 17/7/2001 thống ñốc NHNN Các CCPS lãi suất tỷ giá ngoại tệ tiếp tục xuất ñược ngân hàng sử dụng nhu cầu nội NHTM nhằm theo kịp chuẩn mực hoạt ñộng Ngân hàng quốc tế Quyền chọn ngoại tệ, lãi suất vàng CCPS ñược thị trường hoan nghênh ñón nhận nhiều ưu điểm vốn có bối cảnh lãi suất, tỷ giá giá vàng trạng thái tăng liên tục Công cụ sở TTCK : Tính đến hết năm 2009 TTCK Việt Nam có 457 loại cổ phiếu 700 mã trái phiếu Hiện nay, TTCK Việt Nam có ba số chứng khoán Vnindex, Upcom-index, Hastc-index Các số xây dựng sở tính bình qn gia quyền với trọng số tỷ trọng niêm yết cổ phiếu danh mục Để xây dựng hợp đồng phái sinh dựa số chứng khốn, ñiều cần thiết phải ñưa cách tính số phù hợp, ñồng thời lập số số khác Upcomindex, Vn-index Hastc-index Danh mục chứng khốn để xây dựng số phải bao cổ phiếu có tính khoản cao 13 Footer Page 13 of 126 Header Page 14 of 126 2.1.2.2 Môi trường kinh tế nhu cầu sử dụng CCPS phòng ngừa rủi ro Từ biến ñộng mạnh mẽ kinh tế TTCK thời gian qua địi hỏi nhu cầu sử dụng CCPS phòng ngừa rủi ro, kinh tế Việt Nam có yếu tố thuận lợi ñể phát triển CCPS TTCK Nhu cầu phòng tránh rủi ro CCPS ngày tăng lên bối cảnh thị trường giới có nhiều biến động khó lường giá cả, nguồn cung lương thực, vàng, dầu lửa, kim loại khác… 2.1.2.3 Giao dịch CCPS tồn TTCK Trong giai ñoạn thị trường tăng trưởng năm 2007, quyền mua cổ phần trở thành cơng cụ ưa thích cơng ty phát hành, hàng loạt công ty tăng vốn sử dụng quyền mua cổ phần hình thức thu hút NĐT Năm 2007, nhiều Công ty phát hành tăng vốn ñến lần CTCK Hải phịng, Ngân hàng Sài gịn Thương tín, Cơng ty gạch men Thăng Long…dưới dạng quyền mua cổ phần ưu ñãi Ngày 26/10/2007 lần ñầu tiên SGDCK Thành phố Hồ Chí Minh Tổng cơng ty điện lực Việt Nam thực bán ñấu giá 75 triệu quyền mua cổ phần cơng ty Thủy điện Vĩnh Sơn Sơng Hinh Sau Vĩnh Sơn Sông Hinh, ngày 17/3/2008 Tổng công ty thép Việt Nam thực bán ñấu giá quyền mua cổ phần Cơng ty cổ phần Kim khí TPHCM với 10 triệu quyền mua cổ phần… Các CCPS hợp ñồng tương lai, hợp ñồng quyền chọn chứng khốn đặt địi hỏi thiết Tuy nhiên, chưa có quy định pháp lý ñiều chỉnh nên hợp ñồng phái sinh chưa ñược phát triển thị trường vốn Việt Nam Một số CTCK vài hình thức hay khác ñã triển khai số nghiệp vụ phái sinh Tuy nhiên, hoạt ñộng diễn manh mún lẻ tẻ, tiềm ẩn nhiều rủi ro 2.2 KINH NGHIỆM MỘT SỐ NƯỚC TRONG VIỆC PHÁT TRIỂN CCPS TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2.2.1 Thị trường phái sinh Mỹ TTCKPS Mỹ có bề dày 160 năm Hiện nay, UBCK Mỹ SEC (U.S Securities and Exchange Commission) có thị trường quyền chọn đăng ký hoạt ñộng 12 thị trường hợp ñồng tương lai Hàng hóa TTPS phong phú, đa dạng SGD quyền chọn Chicago (CBOE) SGD có thị phần dẫn đầu thị trường quyền chọn Mỹ chiếm khoảng 31,8%, năm mức ñạt ñược ước chừng 33%, số lượng hợp đồng quyền chọn cổ phiếu tính đến ngày 28/3/2008 2416 hợp ñồng 2.2.2 Thị trường phái sinh Australia SGDCK Australia ASX (Australian Securities Exchange) ñạt mức tăng trưởng cao với 17,6% năm 2006 15% năm 2007 Hiện nay, hệ thống giao dịch SFE cho phép NĐT thực giao dịch 24h/ngày thông qua nhiều phương thức giao dịch khác thực giao dịch trực tuyến, gọi ñiện thoại Sản phẩm bật SFE hối phiếu Ngân hàng với thời hạn 90 ngày, ñối với trái phiếu kho bạc với thời hạn năm 10 năm, ñối với số cổ phiếu SPI 200 Bốn loại sản phẩm 14 Footer Page 14 of 126 Header Page 15 of 126 chiếm tới 94% khối lượng giao dịch hợp ñồng tương lai SFE 70% tổng số hợp ñồng tương lai giao dịch ASX SFE Để thuận lợi cho hoạt ñộng SFE cịn có hỗ trợ hệ thống tốn bù trừ cho phép SFE chủ động quản lý, giám sát thị trường, giao dịch ñược thực liên tục 24h/ngày 2.2.3 Thị trường phái sinh Nhật Bản TTCKPS Nhật Bản với số ñặc ñiểm sản phẩm mang tính phức tạp, ñối tượng tham gia chuyên nghiệp, giao dịch mang tính chất ñầu cao hàm chứa nhiều rủi ro Do vậy, TTCKPS phải ñược theo dõi, ñiều chỉnh kịp thời phù hợp với mục tiêu ổn ñịnh thị trường bảo vệ NĐT, TSE quy ñịnh số nguyên tắc ứng xử ñối với thị trường số trường hợp cụ thể : - Khi giá thị trường hợp ñồng tương lai hợp ñồng quyền chọn vượt giá số cổ phiếu sở dừng giao dịch tạm thời 15 phút - Khi số TOPIX dao động ngồi khoảng cho phép hạn chế giao dịch TOPIX tài khoản ñồng sở hữu tổ chức kinh doanh chứng khoán - Tham gia giao dịch mua bán TOPIX đối tượng tham gia giao dịch phải có báo cáo hàng ngày việc thay đổi vị tham gia giao dịch 2.2.4 Thị trường phái sinh số kinh tế khu vực 2.2.4.1 Thị trường phái sinh Đài Loan Qúa trình hình thành phát triển thị trường : Được chia làm giai ñoạn - Giai ñoạn giao dịch CCPS nước : Tháng 6/1992, luật giao dịch CCPS nước ngồi ban hành, hình thành khn khổ pháp lý ñầu tiên cho giao dịch CCPS thị trường nước ngồi - Giai đoạn thành lập TTPS nước : Tháng 12/1995, Xây dựng máy thực giao dịch toán bù trừ cho giao dịch hợp ñồng tương lai quyền chọn Tháng 6/1997 Luật giao dịch hợp ñồng tương lai ñược ban hành, tạo khuôn khổ pháp lý cho loại giao dịch áp dụng cho giao dịch nước quốc tế SGD hợp ñồng tương lai Đài Loan (TAIFEX) tiến hành phiên giao dịch ñầu tiên vào ngày 21/7/1997 với sản phẩm hợp đồng tương lai số chứng khốn bình qn gia quyền trọng số giá trị thị trường (TAIEX) ñã nhanh chóng thành TTPS tăng trưởng nhanh giới Tăng Trưởng thị trường : Từ ñi vào hoạt ñộng vào năm 1998 có 75035 tài khoản giao dịch phái sinh ñến năm 2005 số 569002 tài khoản Tốc ñộ tăng trưởng khối lượng giao dịch ấn tượng, năm gần khối lượng giao dịch khơng ngừng tăng lên đạt mức trung bình 463.109 hợp đồng/ngày, vào năm 2005 khối lượng giao dịch TAIFEX ñứng thứ toàn cầu, sau KOSPI 200 Hàn Quốc Down Jones Euro stock 50 2.2.4.2 Thị trường phái sinh Hàn Quốc 15 Footer Page 15 of 126 Header Page 16 of 126 Tám năm chuẩn bị sở hạ tầng ñào tạo nguồn nhân lực ñến năm 1996 Hàn Quốc thức cho đời TTCKPS Hiện nay, Hàn Quốc ñứng thứ 10 SGD hợp ñồng tương lai giới xét khối lượng giao dịch(gần 2500 triệu hợp ñồng) Nguyên nhân dẫn đến thành cơng - Xây dựng chế pháp lý chặt chẽ có ưu đãi ñịnh ban ñầu ñối với thành viên tham gia thị trường, mà cụ thể ưu ñãi thuế - Tạo dựng ñược sở hạ tầng ñại cho TTPS, ñáp ứng ñược yêu cầu giao dịch khớp lệnh nhanh chóng Chấp nhận giao dịch trực tuyến từ ñưa TTCKPS vào hoạt ñộng - Áp dụng phiện pháp ký quỹ chặt chẽ thực giao dịch CKPS nhằm ngăn ngừa rủi ro khoản, việc ký quỹ ñược thực dựa quy chế mức ký quỹ ban ñầu ký quỹ trì Một số hạn chế : Khối lượng giao dịch NĐT nước hạn chế, chiếm khoảng 10% tổng khối lượng giao dịch, NĐT nước chiếm tỷ trọng nhỏ - Tỷ trọng đầu tư NĐT cá nhân cịn hạn chế, với tỷ trọng giao dịch NĐT khoảng 9% - Thị trường hàng hóa phái sinh Hàn Quốc không phát triển 2.2.4.3 Thị trường phái sinh Singapore Qúa trình hình thành phát triển : chia làm giai ñoạn chủ yếu sau : Giai ñoạn 1: Được bắt ñầu từ năm 1984 kết thúc vào năm 2004 giai ñoạn thị trường phát triển chậm, không tạo dấu ấn trình phát triển Năm 1995 lần ñầu tiên Singapore ñưa quyền chọn cổ phiếu vào giao dịch khơng thành cơng, việc đưa quyền chọn cổ phiếu vào giao dịch không thành công : - Tiêu chuẩn ñối với việc ñược niêm yết quyền chọn q cao - Nhiều quy định cịn hạn chế - Trình độ NĐT cịn nhiều hạn chế Giai ñoạn : Đưa hệ thống giao dịch trực tuyến vào hoạt ñộng năm 2004 cộng với số nguyên nhân khác quy ñịnh chặt chẽ ñối với việc phát hành công cụ CKPS ñã tạo ñà phát triển với tốc ñộ tăng trưởng cao CKPS niêm yết CKPS OTC Trong giai ñoạn này, lần thứ Singapore ñưa quyền chọn cổ phiếu vào giao dịch thành cơng, ngun nhân dẫn đến thành cơng kể sau : - Thay hệ thống khớp lệnh sàn hệ thống giao dịch ñiện tử trực tuyến - Miễn yêu cầu cáo bạch - Giảm bớt tiêu chuẩn niêm yết quyền chọn - Xây dựng số nhà tạo lập thị trường Điều kiện tham gia giao dịch TTCKPS Singapore: Cần ñáp ứng ñiều kiện ñịnh như: Đối với thành viên giao dịch cá nhân : Phải nhà kinh doanh phái sinh chun nghiệp, có đầy đủ kiến thức, hiểu biết CKPS, không yêu cầu vốn tối thiểu Đối với thành viên giao dịch tự doanh : Có thể tổ chức nước ngồi, khơng có quy định mức vốn tối thiểu thành viên 16 Footer Page 16 of 126 Header Page 17 of 126 Đối với thành viên tốn : Phải có mức vốn tối thiểu 5tr la Singapore, có giấy phép cung cấp dịch vụ thị trường vốn ñáp ứng chuẩn mực tài cao Thành viên giao dịch : Phải có mức vốn tối thiểu 1tr la Singapore, có giấy phép cung cấp dịch vụ thị trường vốn cịn phải đáp ứng chuẩn mực tài thấp thành viên toán 2.3 BÀI HỌC KINH NGHIỆM TRONG VIỆC PHÁT TRIỂN CCPS TRÊN TTCK 2.3.1 Hoàn thiện hệ thống pháp lý Yêu cầu khung pháp lý hồn chỉnh đầy đủ cho hoạt động thị trường, cho ñối tượng liên quan ñảm bảo phù hợp hoạt ñộng nước kết nối vơi quốc tế Đối với hầu hết TTCK sở, hình thành phát triển chúng nhu cầu xã hội thông thường đời chúng hình thành trước có đời hệ thống pháp luật Nhưng với ñời phát triển TTCKPS muốn có phát triển an tồn, lành mạnh, cơng bền vững địi hỏi khung pháp lý, văn hướng dẫn thi hành cách rõ ràng, chặt chẽ tồn diện Vì vậy, việc xây dựng khung pháp lý chặt chẽ toàn diện cơng việc tất yếu cho việc hình thành phát triển thị trường 2.3.2 Đào tạo nguồn nhân lực ñáp ứng yêu cầu vận hành Đào tạo phổ biến kiến thức CCPS cho nguồn nhân lực vận hành khai thác sử dụng công nghệ, ứng dụng cơng nghệ q trình vận hành thị trường, bên cạnh vấn đề phổ biến kiến thức CKPS cho NĐT yêu cầu quan trọng Hàn Quốc ví dụ điển hình cho thành cơng đào tạo Tuy nhiên, Việt Nam ñể ñào tạo ñược ñội ngũ cần phải có sở vật chất hệ thống ñào tạo ñã ñược vận hành nhuần nhuyễn Hiện nay, UBCKNN Trung tâm nghiên cứu ñào tạo ñã thực chương trình đào tạo phổ cập kiến thức công chúng hiệu kể từ thành lập TTCK Tạp chí chứng khốn, ấn phẩm đầu tư chứng khốn thời báo kinh tế…là nơi chuyên gia, nhà phân tích chia sẻ kinh nghiệm, kiến thức, ñây phương tiện ñể cộng ñồng NĐT, người quan tâm ñến chứng khoán tiếp cận ñược với kỹ công nghệ, sản phẩm mới, kiến thức sở TTCK CKPS Hiện nay, kênh truyền hình phối hợp với quan quản lý chứng khốn, định chế trung gian thị trường thực chương trình đào tạo phổ biến kiến thức truyền hình góp phần phổ biến tạo ñiều kiện cho kiến thức chứng khoán ñến ñược với công chúng Những thông tin cho thấy TTCK Việt Nam ñã sẵn sàng cho hoạt ñộng ñào tạo nguồn nhân lực cần thiết phát triển TTCKPS 2.3.3 Đầu tư sở hạ tầng ñại ñáp ứng tính phức tạp CCPS Việc giao dịch CCPS địi hỏi phải có sở hạ tầng kỹ thuật ñại, hệ thống CNTT, việc giao dịch CCPS phải ñược khớp lệnh liên tục, với tốc độ cao Vì vậy, việc u cầu hệ thống CNTT đại khơng thể tránh khỏi, đơi với việc khớp lệnh 17 Footer Page 17 of 126 Header Page 18 of 126 liên tục q trình tốn bù trừ, xử lý giao dịch với nhiều lệnh mua, bán ñược xảy lúc Như kinh nghiệm phát triển Singapore ñã ñưa cho học kinh nghiệm phát triển CCPS Theo quy luật phát triển chung TTTC nói chung TTCK nói riêng việc Việt Nam xây dựng phát triển CCPS TTCK ñiều tất yếu 2.3.4 Xây dựng TTCK ñủ lớn ñáp ứng yêu cầu phát triển CCPS Để ñạt ñược mục tiêu Việt Nam cần có định hướng phát triển cụ thể sau : - Phát triển TTCK dựa tiêu chuẩn, thơng lệ Quốc tế, phù hợp với điều kiện thực tế Việt Nam - Phát triển TTCK ñồng bộ, tồn diện, hoạt động hiệu quả, vận hành an tồn, lành mạnh Phát triển cách đồng tất phân ñoạn thị trường thị trường trái phiếu, cổ phiếu, thị trường vốn tư nhân - Phát triển sản phẩm, mở rộng nghiệp vụ, hoạt động kinh doanh, tổ chức thực hình thức giao dịch phải ñảm bảo việc quản trị rủi ro, đáp ứng nhu cầu cơng chúng đầu tư, thơng lệ Quốc tế quy định pháp luật - Phát triển TTCK phải gắn kết với phát triển thị trường vốn, thị trường tiền tệ, thị trường bảo hiểm Tóm lại, TTCKPS xem cấu trúc cao TTCK, muốn có cấu trúc thị trường vững cần phải có sở vững từ tảng ban ñầu sở pháp lý ñiều chỉnh ñến cổ phiếu, trái phiếu sở tồn thị trường hệ thống hỗ trợ thị trường 2.4 XÂY DỰNG CƠ CHẾ NGÂN HÀNG DỮ LIỆU Một Ngân hàng liệu xây dựng cần phải ñáp ứng yêu cầu cụ thể sau : Các thơng tin cung cấp cấp phải đảm bảo tính xác minh bạch Nguồn thơng tin phải rõ ràng kịp thời, thơng tin phải tìm kiếm dễ dàng Tính pháp lý thơng tin ñược cung cấp Cảnh báo rủi ro có khả gặp phải ñối với danh mục ñầu tư, sản phẩm phái sinh Xây dựng mơ hình phòng ngừa rủi ro tham khảo Phương pháp nhận diện rủi ro tiềm ẩn thị trường Ngoài ra, Ngân hàng liệu tạo hội cho NĐT, nhà phân tích gặp nhau, trao đổi, tìm kiếm thơng tin liên quan đến sản phẩm danh mục ñầu tư Một nhiệm vụ ñặt quan trọng ñối với Ngân hàng liệu cung cấp nguồn nhân lực có trình độ hiểu biết sâu CCPS TTCKPS Kết Luận chương Trong chương tơi tiến hành phân tích thực trạng hoạt ñộng TTCK thời gian qua tất khía cạnh tốc độ phát triển, quy mô phát triển TTCK, khối lượng công cụ sở, kết ñạt ñược, hạn chế cịn tồn tình hình thực tế tồn 18 Footer Page 18 of 126 Header Page 19 of 126 giao dịch phái sinh, học kinh nghiệm quốc gia trước từ rút học cho q trình phát triển CCPS Cùng với quy mô, tiềm lực nhu cầu ñầu tư, Bảo hiểm, phân tán rủi ro NĐT kinh tế, cần sớm xây dựng phát triển CCPS TTCK Việt Nam CHƯƠNG GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN CÔNG CỤ PHÁI SINH TRÊN TTCK VIỆT NAM 3.1 ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN TTCK VIỆT NAM ĐẾN NĂM 2020 Mục tiêu ñịnh hướng sách huy động nguồn lực tài giai đoạn 20102020 là: Phát triển tồn diện TTCK, quy mơ chất lượng hoạt động, cung cầu, ñưa TTCK trở thành kênh huy ñộng vốn hiệu quả, an tồn đáp ứng nhu cầu vốn nhu cầu ñầu tư xã hội Mở rộng quy mơ TTCK, phấn đấu đưa tổng giá trị vốn hóa thị trường đạt từ 90% đến 110% GDP vào năm 2020 Để ñạt ñược kết Việt Nam cần : - Thu hẹp thị trường tự do, u cầu Cơng ty đại chúng thực việc đăng ký, lưu ký chứng khốn - Gắn q trình cổ phần hóa, thối vốn nhà nước doanh nghiệp nhà nước - Khuyến khích Cơng ty ñại chúng niêm yết ñăng ký giao dịch ñáp ứng ñiều kiện Lấy TTCK sở ñể phát triển TTTC Việt Nam Củng cố hoàn thiện khuôn khổ pháp lý Phát triển thị trường trái phiếu thành kênh huy ñộng phân bổ vốn quan trọng Tái cấu trúc TTCK, đại hóa sở hạ tầng phục vụ thị trường, hệ thống giao dịch, hệ thống đăng ký, lưu ký, tốn bù trừ Từng bước đại hóa SGDCK, hai SGDCK ñược phát triển theo ñịnh hướng sau : - Phát triển SGDCK thành phố Hồ Chí Minh thành thị trường giao dịch chứng khoán tập trung - Phát triển SGDCK Hà Nội thành thị trường giao dịch chứng khoán theo phương thức thỏa thuận 3.2 SỰ CẦN THIẾT PHẢI PHÁT TRIỂN CÔNG CỤ PHÁI SINH 3.2.1 Phát triển CCPS tất yếu muốn phát triển bền vững TTCK Phát triển CCPS tất yếu cho xu phát triển TTCK, q trình phát triển CCPS tài chứng khốn điểm đến tất yếu TTTC chứng khốn giới Qúa trình phát triển thị trường trình phát triển từ thấp đến cao TTCK khơng phải ngoại lệ, đến thời điểm TTPS chứng khoán tầng cao kiến trúc TTCK Các hợp đồng phái sinh với cơng cụ sở cổ phiếu, trái phiếu số chứng khốn phản ánh mức độ phát triển, tính phức tạp tri thức cấu trúc kinh doanh chứng khốn 3.2.2 Nâng cao khả khoản đa dạng hóa sản phẩm TTCK 19 Footer Page 19 of 126 Header Page 20 of 126 CCPS ñược biết đến nhiều cơng cụ nhằm phịng tránh rủi ro NĐT Phát triển CCPS phương thức để tăng cường tính khoản chứng khốn thị trường đồng thời sở để đa dạng hóa sản phẩm TTCK Đa dạng hóa sản phẩm thúc ñẩy NĐT tham gia vào thị trường nhiều hơn, huy ñộng nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi, mở rộng hội đầu tư…mà cịn tạo tâm lý n tâm cho NĐT ñịnh ñầu tư cần dễ dàng thu hồi lại, điều thể thơng qua tính khoản cao của TTCK Vì vậy, việc phát triển CCPS giải pháp tất yếu TTTC phát triển 3.2.3 Mở rộng phát triển ñối tượng tham gia vào TTCK Để mở rộng phát triển nhiều ñối tượng tham gia vào thị trường phủ cần sớm sửa đổi ban hành sách ưu đãi thuế Mở rộng ñối tượng tham gia thị trường cần tạo cho thị trường lượng cung hàng hóa, chủng loại hàng hóa định đáp ứng nhiều nhu cầu mục đích người tham gia thị trường Chính phủ cần sớm ban hành quy định pháp lý cho phép Cơng ty đầu tư chứng khốn mở rộng chức kinh doanh nghiệp vụ phái sinh thị trường Vì vậy, mở rộng nghiệp vụ phái sinh CTCK làm tăng quy mô giá trị giao dịch vừa tạo an toàn ổn ñịnh cho thị trường 3.3 GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN CÔNG CỤ PHÁI SINH TRÊN TTCK VIỆT NAM 3.3.1 Giải pháp chung 3.3.1.1 Xây dựng hoàn thiện thể chế, khung pháp lý TTCK giao dịch phái sinh Khung pháp lý CCPS TTCK Việt Nam cịn bỏ trống Để thực mục tiêu xây dựng hệ thống pháp lý ñầy ñủ ñồng Bộ ngành liên quan cần phải tiến hành soạn thảo, hồn thiện sửa đổi số nội dung sau : Mở rộng hoạt ñộng TTCK, bao gồm hoạt ñộng chào bán riêng lẻ, chào bán niêm yết chứng khoán pháp nhân nước vào Việt Nam doanh nghiệp Việt Nam nước ngồi Phạm vi điều chỉnh, đối tượng áp dụng, công bố thông tin Đối với CKPS cần có quy định, hướng dẫn cụ thể, ñối với sản phẩm phái sinh quy định pháp lý cịn thiếu nhiều Vì vậy, Cần lưu ý số vấn ñề sau : Ngồi ra, cần quy định rõ vị trí, thẩm quyền quan quản lý trực tiếp thị trường có trách nhiệm việc trì TTCKPS an tồn, trật tự, cơng minh bạch Hướng dẫn cụ thể hàng hóa phái sinh từ phát hành, ñăng ký chào bán ñến công bố thông tin… 3.3.1.2 Thơng tin, tư vấn cơng cụ phái sinh đến NĐT 20 Footer Page 20 of 126 Header Page 21 of 126 Việc thông tin, tuyên truyền phổ biến kiến thức thực nhiều cách : Qua báo đài, TV, phương tiện thơng tin ñại chúng… Thành lập trung tâm tư vấn ñầu tư chứng khốn nói chung CCPS nói riêng, trung tâm có nhiệm vụ đào tạo, cấp chứng chỉ, tư vấn cho NĐT, doanh nghiệp Đa dạng hóa hình thức đào tạo, bồi dưỡng nghiệp vụ nhằm đáp ứng nhu cầu đối tượng, thơng tin tuyên truyền, phổ biến kiến thức TTCK cho cơng chúng Cho phép tổ chức đào tạo chứng khốn nước ngồi có uy tín thực dịch vụ đào tạo chứng khốn Việt Nam Cơng nhận chứng Quốc tế lĩnh vực chứng khoán 3.3.1.3 Phát triển hạ tầng công nghệ thông tin Giải pháp hạ tầng CNTT ñược tiến hành theo hướng sau : Các SGDCK phát triển hạ tầng CNTT nhằm mục tiêu tiên tiến đại hóa hệ thống CNTT theo tiêu chuẩn quốc tế đảm bảo cho q trình hội nhập Đẩy mạnh ñầu tư trang thiết bị, ñồng hóa giải pháp CNTT, gồm hệ thống giao dịch, hệ thống giám sát, hệ thống công bố phân phối thông tin, hệ thống lưu ký, hệ thống tốn bù trừ, hệ thống đăng ký …các hệ thống phải ñược xây dựng thiết kế ñại, tiên tiến theo tiêu chuẩn quốc tế - Hệ thống cơng bố phân phối thơng tin phải có tính tự động hóa cao, nhằm đảm bảo tính minh bạch, tức thời, bảo mật tồn vẹn thơng tin - Hệ thống giám sát trực tuyến có khả xử lý tiêu chí giám sát phức tạp, có khả tái tạo thị trường ñảm bảo truy xuất khối lượng liệu giao dịch lớn - Hệ thống giao dịch hỗ trợ nhiều phương thức giao dịch, nhiều hình thức giao dịch, hỗ trợ chế chuyển lệnh giao dịch thơng sàn từ CTCK, bảo đảm tự động hóa quy trình NĐT, hướng tới mơ hình xử lý thẳng Từng bước kết nối giao dịch với SGDCK khu vực giới Xây dựng hệ thống tổng hợp thơng tin đại, ñồng cho toàn thị trường bao gồm : - Giám sát giao dịch trực tuyến theo thời gian thực, kết nối trực tiếp vào hệ thống giao dịch giám sát SGDCK đảm bảo tính cơng bằng, minh bạch hoạt động theo thơng lệ Quốc tế 3.3.1.4 Nâng cao chất lượng nguồn nhân lực Để phát triển TTCKPS UBCKNN cần phải có kế hoạch ñào tạo, phổ biến kiến thức cụ thể, chi tiết có lộ trình theo phát triển TTCK Tiến hành ñào tạo kiến thức chứng khốn cơng cụ tài cần đặc biệt coi trọng ý ñến CCPS TTCKPS Sau ñã có số lượng kiến thức ñịnh giai ñoạn q trình đào tạo chun sâu chí cấp chứng hành Hình thức đào tạo, đào tạo tập trung, đào tạo cập nhật, phổ biến kiến thức tuyên truyền hình thức báo chí, truyền hình…Tuy nhiên, lâu dài cần đào tạo quy trình cụ thể 3.3.2 Giải pháp cụ thể 21 Footer Page 21 of 126 Header Page 22 of 126 3.3.2.1 Tăng cung niêm yết Một số giải pháp ñược ñưa nhằm tăng cung chứng khoán niêm yết sau : Áp dụng biện pháp khuyến khích Cơng ty niêm yết, biện pháp khuyến khích thời điểm Cơng ty niêm yết : phí niêm yết, lưu ký, loại thuế doanh nghiệp… Thắt chặt mối quan hệ cổ phần hóa niêm yết Thành lập trung tâm giao dịch dành cho Công ty vừa nhỏ Phát triển thị trường trái phiếu phủ, trái phiếu Cơng ty sở đời hợp đồng phái sinh Khuyến khích CTCK, tổ chức trung gian tài xây dựng danh mục sản phẩm CKPS, CKPS mang tính chất sáng tạo cao, chứng khốn sở có tính khoản cao thị trường 3.3.2.2 Khai thác cầu chứng khoán Để khai thác cầu chứng khốn thị trường ñưa vài giải pháp sau : Tại CTCK, trung tâm giao dịch sở cần phải xây dựng ñội ngũ tư vấn khách hàng Đa dạng hóa loại sản phẩm phái sinh ñáp ứng yêu cầu ñầu tư xã hội Khuyến khích NĐT tổ chức tham gia vào CCPS nói chung,TTCK nói riêng, thành lập quỹ bình ổn Khuyến khích tham gia cá nhân, tổ chức nước ngồi, đối xử bình đẳng đối tượng Cho phép giao dịch thị trường OTC chứng khốn phát hành qua chào bán Chấp thuận giao dịch từ phương tiện truyền thông : giao dịch trực tuyến, giao dịch qua ñiện thoại… Chấp thuận ñối với hoạt ñộng mua bán khống, cho vay chứng khoán nhu cầu xuất Tăng thời gian giao dịch ñối với CTCK 3.3.2.3 Phát triển thị trường trái phiếu Phát triển TTCK sản phẩm hàng hóa khơng thể thiếu trái phiếu, muốn làm ñược TTCK Việt Nam cần có kế hoạch phát triển cụ thể : Thành lập quan đánh giá mức tín Cơng minh bạch hóa thị trường Bên cạnh cần có quy ñịnh ñể ñưa trái phiếu Công ty vào giao dịch thị trường OTC sở cho ñời thị trường trái phiếu kỳ hạn Việt Nam phát triển CCPS Thực chương trình tăng cường phát hành trái phiếu phủ, trái phiếu ñịa phương… sở cho ñời phát triển thị trường tương lai quyền chọn ñối với trái phiếu phủ 3.3.2.4 Thu hút ñối tượng tham gia thị trường 22 Footer Page 22 of 126 Header Page 23 of 126 Để thu hút ñối tượng tham gia thị trường nhiều hơn, ña dạng hiểu biết cần ñảm bảo chất lượng chứng khốn, ổn định thị trường minh bạch thị trường Ngồi ra, để thu hút huy ñộng nguồn vốn ñầu tư nước ngồi cần phải có quy định cụ thể từ phía nhà nước, quan quản lý nhà nước điều kiện hình thức hoạt động, sở hữu NĐT nước ngồi như: Phát triển loại hình hàng hóa dịch vụ TTCK nhằm đa dạng hóa sản phẩm tăng tính khoản cho TTCK ñáp ứng nhiều dạng nhu cầu khác NĐT Bình đẳng đối tượng tham gia thị trường khơng phân biệt nước với nước ngồi Minh bạch hóa thị trường, quy định bắt buộc Cơng ty niêm yết chế độ báo cáo, cơng bố thơng tin Xử lý, ngăn chặn kịp thời đối tượng lợi dụng thơng tin nội để kiếm lời thao túng thị trường Ngồi ra, sách tài nhà nước cần phải điều chỉnh nhằm ổn định hoạt động TTCK sách tiền tệ tín dụng, nới lỏng, sách thuế… 3.3.2.5 Một số giải pháp khác Để xây dựng TTCK hồn chỉnh đầy đủ ngồi việc đời SGDCK cần tách biệt SGD dành cho doanh nghiệp lớn SGD dành cho doanh nghiệp vừa nhỏ Tạo ñiều kiện thuận lợi cho giao dịch qua mạng Đa dạng hóa cấu sở hữu SGDCK thành tổ chức lợi nhuận ñược niêm yết TTCK Xây dựng chế thích hợp cho quản lý rủi ro nhận diện rủi ro thị trường 3.4 MỘT SỐ KIẾN NGHỊ 3.4.1 Kiến nghị viêc nâng cao tính hiệu TTTC Việt Nam Phát triển quy mô, nâng cao chất lượng đa dạng hóa loại hàng hóa đáp ứng nhu cầu thị trường : Mở rộng quy mơ đa dạng hóa loại trái phiếu, phương thức phát hành trái phiếu phủ, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu cơng trình để đầu tư vào dự án trọng ñiểm quốc gia Đẩy mạnh chương trình cổ phần hóa doanh nghiệp, Tổng Cơng ty nhà nước, tập đồn kinh tế NHTM nhà nước, gắn việc cổ phần hóa với niêm yết TTCK tạo nguồn cung chứng khoán cho thị trường Phát triển thị trường vốn theo hướng ñại, hoàn chỉnh cấu trúc bao gồm thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu, thị trường CCPS, thị trường tập trung, thị trường phi tập trung… Nghiên cứu hồn chỉnh sách thuế, phí, lệ phí hoạt động chứng khốn, khuyến khích đầu tư dài hạn, hạn chế ñầu tư ngắn hạn 3.4.2 Kiến nghị với hệ thống Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Để tạo ñiều kiện thuận lợi thúc ñẩy thị trường phát triển tơi đưa số kiến nghị sau : 23 Footer Page 23 of 126 Header Page 24 of 126 NHNN cần nới lỏng dần sách can thiệp trực tiếp vào thị trường Trước mắt, lĩnh vực tài cần đẩy mạnh giao dịch CCPS thị trường ngoại hối việc tự hóa tỷ giá Thơng qua tăng cung cầu hàng hóa cho TTPS lĩnh vực Ngân hàng Các Ngân hàng cần trọng phát triển sản phẩm ngân hàng ñại cho phù hợp với xu phát triển xã hội, sản phẩm phái sinh đại hốn đổi, quyền chọn… NHNN cần phải nâng cao vai trị người cho vay cuối hoàn thiện kỹ can thiệp vào thị trường cần thiết 3.4.3 Kiến nghị giải pháp nhằm quản lý kiểm soát giao dịch CCPS nhằm minh bạch hóa thị trường Thiết lập tiêu chí liên quan triển khai CCPS cho TTCK sau Quy ñịnh giới hạn giá số Yêu cầu vốn chấp Yêu cầu ñăng ký báo cáo Mở cửa thị trường : Tránh tình trạng có số Ngân hàng chọn làm thí điểm Nâng cao tính khoản sản phẩm phái sinh 3.4.4 Hồn thiện trung tâm lưu ký chứng khốn Kiện tồn phát triển hệ thống lưu ký, ñăng ký, tốn, đại hóa TTLKCK Một hệ thống đăng ký, lưu ký, tốn, bù trừ đại điều kiện tiên quyết, bảo ñảm TTCK phát triển, cụ thể trung tâm cần ñược thực với chức sau : Chức ñăng ký, lưu ký : Đăng ký tập trung tồn chứng khốn phát hành công chúng Quản lý tài khoản lưu ký mới, cho phép theo dõi quản lý ñến cấp NĐT tài khoản thành viên Cung cấp dịch vụ lưu ký ghi sổ tồn chứng khốn từ giai đoạn phát hành IPO Chức toán, bù trừ : Cung cấp dịch vụ ña dạng khác tốn cho trường hợp giao dịch tập trung chứng khoán niêm yết, chưa niêm yết chứng khoán giao dịch TTPS phù hợp với thị trường Rút ngắn thời gian toán giao dịch chứng khoán phù hợp phù hợp với mơ hình Thực liên kết với TTLKCK giới 3.4.5 Quy ñịnh pháp lý việc giao dịch công cụ phái sinh Trong khn khổ pháp lý liên quan đến phát triển CCPS cần có quy định cụ thể sau : Quy ñịnh chung, quy ñịnh Phạm vi, ñối tượng ñiều chỉnh Thị trường CCPS quy định rõ mục đích việc xây dựng, thiết lập thị trường, ñiều khoản liên quan ñến vấn ñề tổ chức thị trường, thành viên tham gia thị trường cấp giấy phép thành viên tham gia thị trường Giao dịch CCPS, quy ñịnh việc niêm yết hàng hoá giao dịch CCPS, việc giao dịch CCPS, tổ chức giao dịch CCPS, Cấp giấy phép giao dịch CKPS, giao dịch bị cấm 24 Footer Page 24 of 126 Header Page 25 of 126 Thanh tốn bù trừ, quy định việc toán bù trừ giao dịch CKPS, quyền nghĩa vụ Trung tâm việc toán bù trừ giao dịch CKPS, thành viên, Quỹ hỗ trợ tốn Cơng bố thơng tin, quy định việc cơng bố thông tin giao dịch CKPS, tổ chức, cá nhân Giám sát thị trường giải tranh chấp Xử lý vi phạm, quy ñịnh ñiều khoản hành vi vi phạm hình thức xử lý vi phạm 3.5 LỘ TRÌNH PHÁT TRIỂN CCPS TRÊN TTCK TẬP TRUNG Lộ trình để đưa CCPS vào giao dịch TTCK tập trung ñược chia làm giai ñoạn sau: Giai ñoạn : Đến hết năm 2010 soạn thảo bổ sung luật chứng khoán 2006 văn luật Giai ñoạn : Giai ñoạn ñược tiến hành xây dựng cho ñến năm 2013, giai ñoạn cần thực : Tiếp tục phát triển TTCKPS OTC loại CKPS hàng hóa tiền tệ chứng khốn, giai đoạn đầu dần chấp nhận việc giao dịch CKPS OTC hợp pháp ñược pháp luật cơng nhận, sở, tảng để tiếp tục phát triển CKPS TTCK tập trung, Đẩy mạnh cơng tác đào tạo nguồn nhân lực Chuẩn bị sở hạ tầng kỹ thuật cho việc hình thành phát triển thị trường hệ thống CNTT, phần mềm ứng dụng, bảng giao dịch… Tiếp tục hồn thiện khn khổ pháp lý, quy ñịnh, hướng dẫn thi Kết nối với SGD nước khu vực tiến tới SGD nước giới Giai ñoạn : Giai ñoạn ñược tiến hành ñến năm 2015 giai ñoạn ñưa dần CCPS vào giao dịch thị trường tập trung, từ cơng cụ đơn giản (forwards, futures) đến cơng cụ phức tạp (options) Ngồi giai đoạn cần tiếp tục : Hoàn thiện hệ thống pháp luật, ñối tượng ñiều chỉnh vấn ñề liên quan Tiếp tục chương trình đào tạo phổ biến kiến thức mức ñộ cao rộng rãi Tiếp tục hoàn thiện sở hạ tầng CNTT, TTLKCK, toán bù trừ cho phép giao dịch ñiện tử trực tuyến vào hoạt ñộng… Kết thúc giai ñoạn Việt Nam có TTCKPS ñược giao dịch thị trường sẵn sàng cho giao dịch sản phẩm phái sinh mang tính chất phức tạp 3.6 LỰA CHỌN CCPS PHÁT TRIỂN TRONG GIAI ĐOẠN ĐẦU Trong giai đoạn đầu lựa chọn hợp đồng tương lai số : Lựa chọn số chứng khốn làm cơng cụ sở chất, CKPS cơng cụ trước hết nhằm giảm thiểu rủi ro, ñặc biệt rủi ro biến động giá, sau nhằm mục tiêu gia tăng lợi nhuận dựa dự đốn biến ñộng giá tương lai 25 Footer Page 25 of 126 Header Page 26 of 126 Lựa chọn hợp ñồng tương lai vào giao dịch trước : Hợp ñồng tương lai CCPS ñơn giản ñược chuẩn hóa giao dịch thị trường tập trung Dạng sơ khai hợp ñồng tương lai hợp ñồng giao sau Kết Luận chương Trên sở số ñề xuất, kiến nghị ñiều kiện thực việc phát triển CCPS TTCK Việt Nam, vào tình hình thực tiễn hoạt động TTCK phát triển mạnh mẽ sản phẩm phái sinh thời gian qua cho thấy thị trường giao dịch CKPS Việt Nam ñã phát triển mạnh trở thành phận gắn kết chặt chẽ với TTCK Do vậy, việc bắt tay xây dựng phát triển CCPS TTCK yêu cầu tất yếu tạo ñà cho TTTC phát triển bắt kịp với xu phát triển ñáp ứng yêu cầu phát triển kinh tế nước nhu cầu ñầu tư thành phần nước, khuyến khích tham gia chủ thể, bước ñưa CCPS ñi vào hoạt động có tổ chức, hiệu quả, an tồn quản lý nhà nước nhằm tạo niềm tin cho cơng chúng đầu tư KẾT LUẬN Phát triển hồn thiện mục tiêu TTCK, để góp phần tích cực vào q trình huy động vốn khơi thơng nguồn vốn cho đầu tư phát triển kinh tế, văn hóa, xã hội Đặc biệt, TTCK Việt Nam – thị trường với quy mơ cịn chưa xứng tầm với tốc ñộ phát triển ñầy tiềm năng, việc tiếp tục phát triển, hoàn thiện xu tất yếu cần thiết Bằng vận dụng tổng hợp phương pháp nghiên cứu, Luận văn ñã thực ñược mục tiêu nhiệm vụ ñặt sau : Thứ : Hệ thống lý luận CCPS, làm rõ chế hoạt ñộng phương pháp quản lý ñối với CCPS TTCK Thư hai : Đánh giá lợi ích hạn chế ñưa CCPS vào giao dịch TTCK Thứ ba : Phân tích thực trạng TTCK Việt Nam sở nêu rõ thành tựu đạt ñược hạn chế tồn cần khắc phục Bên cạnh luận văn nghiên cứu có chọn lọc mơ hình, q trình hình thành phát triển CCPS số nước giới rút kinh nghiệm cho trình hình thành, phát triển vận dụng CCPS TTCK Việt Nam thời gian tới Thư tư : Trên sở phân tích Tơi đưa số giải pháp thúc đẩy trình phát triển CCPS TTCK kiến nghị ñến quan quản lý nhà nước q trình phát triển CCPS hồn thiện cấu trúc TTTC Việt Nam thời gian tới Do ñiều kiện thời gian nghiên cứu tiếp cận thị trường CKPS chưa nhiều trình độ cịn hạn chế nên đề tài khơng tránh khỏi thiếu sót định Bản thân tơi mong nhận đóng góp chân tình tất người quan tâm với mong muốn nỗ lực chung thúc đẩy TTCK nói chung, thị trường giao dịch CKPS Việt Nam nói riêng phát triển 26 Footer Page 26 of 126 ... CCPS Việt Nam kinh nghiệm số nước Chương : Giải pháp phát triển công cụ phái sinh TTCK Việt Nam Footer Page of 126 Header Page of 126 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CÁC CÔNG CỤ PHÁI SINH TRÊN THỊ TRƯỜNG... CHƯƠNG THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN CÔNG CỤ PHÁI SINH TẠI VIỆT NAM & KINH NGHIỆM CỦA MỘT SỐ NƯỚC 2.1 THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN CCPS TRÊN TTCK VIỆT NAM 2.1.1 Vài nét thị trường chứng khốn Việt Nam Năm 2006 vốn... cung chứng khoán cho thị trường Phát triển thị trường vốn theo hướng đại, hồn chỉnh cấu trúc bao gồm thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu, thị trường CCPS, thị trường tập trung, thị trường