Chuyªn ®Ị thÈm ®Þnh dù ¸n ®Çu t TS B¹ch §øc HiĨn Nội dung chun đề A Tổng quan dự án đầu tư thẩm định dự án đầu tư I Đầu tư dự án đầu tư II Thẩm định dự án đầu tư B Thẩm định Tài dự án đầu tư I Giá trị theo thời gian tiền II Xác định dòng tiền dự án đầu tư III Thẩm định dự án đầu tư điều kiện khơng có rủi ro IV Thẩm định dự án đầu tư điều kiện thực tế V Thẩm định dự án đầu tư điều kiện có rủi ro A- TỔNG QUAN VỀ THẨM ĐỊNH DAĐT I Thẩm định dự án đầu tư Khái niệm tầm quan trọng thẩm định Dự án Đầu tư Tính hợp lý Thẩm định Kiẻm tra Nội dung CB DAĐT - Khách quan - Khoa học - Tồn diện Tính hiệu Dự án Tính khả thi Tầm quan trọng thẩm định DAĐT: -Thẩm định đầu tư coi việc phản biện việc thiết lập dự án đầu tư -Việc thẩm định giúp đành giá xác hiệu tài hiệu KT-XH việc đầu tư, giúp ngăn ngừa, hạn chế bớt rủi ro gây thất vốn đầu tư cho chủ đầu tư, nhà cung cấp vốn cho xã hội -Thẩm định DAĐT tạo để kiểm tra việc sử dụng vốn mục đích , đối tượng tiết kiệm vốn q trình thực - Thẩm định dự án từ góc độ ChÝnh Phđ Chđ Dù ¸n Dù ¸n ®Çu t Nhµ tµi trỵ (Ngêi cho vay) Nhµ ®Çu t vµ c¸c chđ thĨ kh¸c Mục tiêu chung thẩm định DAĐT: - Phát ngăn chặn DA xấu - Khơng bỏ xót DA tốt quy luật ngày khan nguồn lưc Tr×nh tù vµ néi dung thÈm ®Þnh DA§T a Tr×nh tù thÈm ®Þnh Bíc 1: Thu thËp tµi liƯu vµ th«ng tin cÇn thiÕt - Hå s¬ ®¬n vÞ cã DA§T - Hå s¬ liªn quan ®Õn dù ¸n Bíc 2: Xư lý th«ng tin vµ tiÕn hµnh thÈm ®Þnh Bíc 3: KÕt ln vỊ kÕt qu¶ thÈm ®Þnh Bước 1: Thu thËp tµi liƯu vµ th«ng tin cÇn thiÕt - Hå s¬ ®¬n vÞ cã DA§T: + GiÊy phÐp thµnh lËp + GiÊy ®¨ng ký KINH DOANH + §iƯu lƯ ho¹t ®éng + C¸c qut ®Þnh bỉ nhiƯm, biªn b¶n bÇu H§QT + C¸c B¸o c¸o tµi chÝnh tõ 3-Hå s¬ liªn quan ®Õn dù ¸n: +Ln chøng KTKT cđa DA(DA kh¶ thi) + C¸c qut ®Þnh phª dut DA (nÕu cã) + C¸c qut ®Þnh vỊ cÊp qun sư dơng ®Êt , th ®Êt, giÊy phÐp XDCB + Tµi liƯu tham kh¶o vµ c¸c ngn tin kh¸c Bíc 2: Xư lý th«ng tin vµ tiÕn hµnh thÈm ®Þnh Lµ qu¸ tr×nh s¾p xÕp c¸c th«ng tin theo c¸c mơc tiªu nhÊt ®Þnh nh»m tÝnh to¸n, so s¸nh, ®¸nh gi¸ l¹i c¸c kÕt qu¶ dù kiÕn: -Xem xÐt møc ®é chÝnh x¸c, ®é tin cËy cđa c¸c th«ng tin -ThÈm ®Þnh theo tr×nh tù Bíc 3: KÕt ln vỊ kÕt qu¶ thÈm ®Þnh 10 6.1.2.4 Chi phí sử dụng cổ phiếu thường -Khái niệm - Phương pháp xác định: rc = Hoặc rc= D1 Pro D1 +g +g P'0(1-e) Trong đó: - rc : Chi phí sử dụng cổ phiếu thường - Pro: Giá ròng phát hành cổ phiếu thường - P'0 : Giá phát hành cổ phiếu thường - e : Tỷ lệ chi phí phát hành so với giá phát hành - Pro = P'0 (1-e) - g : Tốc độ tăng cổ tức đặn hàng năm B Đ.H 137 6.1.3 Chi phí sử dụng vốn bình qn chi phí cận biên sử dụng vốn 6.1.3.1 Chi phí sử dụng vốn bình qn WACC = Hoặc E x re + Cf x rf + D V Vn V WACC =ΣW i x r i rdt (1-t) i =1 Trong đó: - WACC : Chi phí sử dụng vốn bình qn E : Vốn chủ sở hữu (bao hàm cổ phiếu thường lợi nhuận tái đầu tư) Cf : Vốn tài trợ cổ phiếu ưu đãi re : Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (bao hàm chí phí sử dụng cổ phiếu thư ờng chi phí sử dụng lợi nhụân tái đầu tư V: Tổng nguồn vồn hay tổng số vốn huy động từ nguồn tài trợ ri: Chi phí sử dụng vốn vốn i Wi: Tỷ trọng nguồn vốn i tổng nguồn tài trợ 1, n ) i: Nguồn tài trợ tính theo thứ tự (i = 138 B Đ.H 139 §o lêng rđi ro - Ph¬ng sai – Trung b×nh gia qun cđa c¸c b×nh ph¬ng cđa ®é lƯch gi÷a gi¸ trÞ thùc tÕ so víi gi¸ trÞ trung b×nh Lµ c¸ch ®Ĩ ®o sù biÕn ®éng - §é lƯch chn – §é lƯch chn lµ c¨n bËc cđa ph¬ng sai Khi ¸p dơng ®èi víi tû st sinh lêi ®Çu t ®é lƯch chn cho biÕt sù biÕn ®éng cđa tû su©t sinh lêi ri xung quanh tû st sinh lêi kú väng , tõ ®ã ®¸nh gi¸ møc ®é rđi ro cđa kho¶n ®Çu t - Ph¬ng sai vµ ®é lƯch chn cđa tû st sinh lêi n VAR = δ = ∑ p i (ri − r ) i =1 δ = δ2 = r n p (r − r ) ∑ i i i =1 140 Trong trường hợp gía trị kỳ vọng & độ lệch chuẩn biến số xác định dựa số liệu thống kê -Tỷ suất sinh lời kỳ vọng: n n n ∑r 1 r = ∑ × ri = ∑ ri = i =1 n i =1 n i =1 n -Độ lệch chuẩn : δ= δ = i n ( r − r ) ∑ i i =1 n −1 141 §o lêng rđi ro - Ph¬ng sai vµ ®é lƯch chn kho¶n ®Çu t A pi (ri − r ) TS sinh lêi(ri)(%) §é lƯch ( ri − r ) lƯch B×nh (ph¬ng r − r )®é X¸c st (pi) 13 -2 0,2 0,8 15 0 0,6 17 +2 0,2 0,8 1,0 1,6 Céng VAR ( A ) = σA = 1,6 i ⇒ σA = 1,6 = 1,265% 142 §o lêng rđi ro Ph¬ng sai vµ ®é lƯch - chn kho¶n ®Çu t B pi (ri − r ) TS sinh lêi(ri)(%) §é lƯch ( ri − r ) lƯch B×nh (ph¬ng r − r )®é X¸c st (pi) -8 64 0,2 12,8 15 0 0,6 23 +8 64 0,2 12,8 1,0 25,6 i Céng VAR ( B ) = σ B = 25,6 ⇒ σ B = 25,6 = 5,06% 143 §o lêng rđi ro * §é lƯch chn vµ hƯ sè ph¬ng sai: - §é lƯch chn(δ): ®o lêng ®é ph©n t¸n hay ®é sai lƯch gia tû st sinh lêi thùc tÕ víi tû st sinh lêi kú väng => Cïng mét chØ sè vỊ tû st sinh lêi kú väng, kho¶n ®Çu t nµo cã ®é lƯch chn cµng cao thi møc rđi ro cµng lín - HƯ sè ph¬ng sai – HƯ sè biÕn thiªn(C v): Thíc ®o rđi ro trªn mçi ®¬n vÞ tû st sinh lêi kú väng δ CV = r => C¸c kho¶n ®Çu t cã tû st sinh lêi kh¸c nhau, kho¶n ®Çu t nµo cã hƯ sè ph¬ng sai (Cv) cµng cao thi møc rđi ro cµng lín 144 §o lêng rđi ro * §é lƯch chn vµ hƯ sè ph¬ng sai: ChØ tiªu Kho¶n ®Çu t C Kho¶n ®Çu t D Tû st sinh lêi kú väng(r) 16% 25% §é lƯch chn (δ) 10% 14% Kho¶n ®Çu t nµo cã rđi ro cao? 145 §o lêng rđi ro * §é lƯch chn vµ hƯ sè ph¬ng sai: ChØ tiªu Kho¶n ®Çu t C Kho¶n ®Çu t D Tû st sinh lêi kú väng(r) 16% 25% §é lƯch chn (δ) 10% 14% HƯ sè ph¬ng sai (Cv) 0,625 0,56 => Kho¶n ®Çu t C cã rđi ro cao h¬n kho¶n ®Çu t D 146 Chó ý r»ng mçi c«ng ty cã mét tû lƯ chiÕt khÊu riªng hay chi phÝ sư dơng vèn lµ rÊt kh¸c nhau, nhng kh¸c xa víi møc phỉ biÕn NhiỊu h·ng yªu cÇu lỵi nhn kh¸c tõ c¸c lo¹i ®Çu t kh¸c Ch¼ng h¹n, c¸c tû lƯ chiÕt khÊu cã thĨ ®ỵc tËp hỵp nh sau: Lo¹i hinh ®Çu t Tû lƯ chiÕt khÊu ĐÇu t m¹o hiĨm Ph¸t triĨn c¸c s¶n phÈm míi Më réng ho¹t ®éng kinh doanh hiƯn t¹i Cai tiÕn c«ng nghƯ cò, tiÕt kiƯm chi phÝ 30% 20% 15% (chi phÝ sư dơng vèn cđa c«ng ty) 10% 147 Ph¬ng ph¸p APV b¾t ®Çu b»ng c¸ch íc lỵng gi¸ trÞ dù ¸n nh thĨ lµ nã lµ mét doanh nghiƯp thu nhá ®ỵc tµi trỵ nhÊt b»ng vèn cỉ phÇ Bíc 1: TÝnh to¸n gi¸ trÞ c¬ b¶n ®ỵc tµi trỵ hoµn toµn b»ng vèn cỉ phÇn vµ sau ®ã céng thªm gi¸ trÞ hiƯn t¹i cđa kho¶n th tiÕt kiƯm ®ỵc nhê vµo viƯc xt ph¸t tõ tµi trỵ toµn bé b»ng vèn cỉ phÇn Quy tr×nh nµy gièng nh c¸ch tÝnh APV cho tỉng thĨ doanh nghiƯp APV = NPV c¬ b¶n + PV(tÊm ch¾n th ) 148 Bài tốn mua trả góp - Mua cửa hàng có lợi hơn? => Vấn đề lãi mua chịu: - áp dụng tính giá trị chuỗi tiền tệ xuất cuối kỳ: PVC = CF = - Đối với cửa hàng 1: 3.000 − 5000 = 1.440 −2 − ( + r) r n = => r = 10% - Đối với cửa hàng 2: 3000 = 200 + 1.166 x −n − ( + r ) r 3000 = 500 + 1.440 +1.440 (1+r ) (1+r ) 1− (1+ r ) 2.500 = 1 − (1+ r ) => = , 736 => 1.440 r r − ( + r ) r −2 => 2.800 1.166 n = => r = 12% Chọn mua cửa hàng có lợi −2 −2 − ( + r) = r 149 Bài tốn: Thay máy cũ máy - Khấu hao máy cũ: 120 tr :8 = 15tr/năm - Khấu hao máy mới: 200tr : = 25tr/năm - Giá trị lại máy cũ: 120 tr - ( 15tr x 3) - 75tr - Thuế TN bán máy cũ: (90tr - 75tr) x 28% = 4,2tr TT I II III IV No Đầu tư Mua máy Tiền bán máy cũ Thuế TN bán máy Cộng Dòng tiền HĐ tăng (+) giảm (-) Doanh thu tăng thêm Tiết kiệm chi phí Biến động khấu hao Tăng giảm LN sau thuế [II4 = (II1 - II2 - III3) x (1- 28%] Cộng tăng, giảm dòng tiền HĐ Thanh lý máy Tiền bán máy Thuế TN Dòng tiền dự án Hệ số chiết khấu (15%) N1 N2 N3 N4 N5 20 (50) 10 20 (50) 10 20 (50) 10 20 (50) 10 20 (50) 10 43,2 43,2 43,2 43,2 43,2 53,2 53,2 53,2 53,2 53,2 53,2 0,572 75,0 128,2 0,497 (200) 90 (4,2) (114,2) (114,2) 53,2 0,87 53,2 0,756 53,2 0,658 NPV = 215,653tr - 114,2tr = +101,453 => Nên thay máy cũ 150 151