tiền ,ngân hàng và vai trò của ngân hàng trung ương

Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2016 Kinh tế vĩ mô Ghi giảng Tiền tệ, ngân hàng vai trò ngân hàng TW Ghi Bài giảng Tiền, ngân hàng vai trò ngân hàng trung ương Từ năm 2007 đến Việt Nam thường xuyên đối mặt với tình trạng lạm phát cao kèm với nhiều bất ổn kinh tế vĩ mô khác, chẳng hạn biến động lãi suất tỷ giá hối đoái Nhiều người cho lạm phát cao Việt Nam nhiều nguyên nhân, có nguyên nhân “khách quan” bên lẫn nguyên nhân nội bên Chúng ta không cố gắng tranh luận xem nguyên nhân đúng, có điều dù nguyên nhân không nói đến nguyên nhân tiền tệ Như Milton Friedman (1963) có nói “Lạm phát luôn đâu tượng tiền tệ.”1 Điều hành sách tiền tệ để kiềm chế lạm phát thuộc chức trách ngân hàng trung ương Vậy liệu lạm phát Việt Nam tăng cao có phải trách nhiệm Ngân hàng Nhà nước Việt Nam không? Cũng có số ý kiến đồng tình với nhận định ý kiến khác cho việc quy hết trách nhiệm cho Ngân hàng Nhà nước nhiều trường hợp không thỏa đáng Một lập luận dẫn chứng với mô hình tổ chức Ngân hàng Nhà nước Việt Nam không độc lập nên khó để quan thực thi sách cách có hiệu Điều thấy phần thời gian qua, việc điều hành sách tiền tệ thường phải chạy theo sách tài khóa Ngân hàng Nhà nước nắm tay công cụ sách tiền tệ kiềm chế lạm phát song sách nhiều không thực thi phải hy sinh cho mục tiêu tăng trưởng phủ trường hợp thực thi hiệu lực số nguyên nhân mang tính thể chế lẫn kỹ thuật Điều hành sách tiền tệ tình có nhiều ràng buộc đặt cho Ngân hàng Nhà nước thật không dễ dàng Các vấn đề thảo luận giảng giảng tiếp sau, xen lẫn số giảng khác Chúng ta nhớ lại giảng thảo luận sách tài khóa, hợp lý tiếp tục tìm hiểu sách tiền tệ Tuy nhiên, trước làm điều có lẽ cần phải hiểu tiền, tiền luân chuyển qua hệ thống ngân hàng từ tác động lên biến số kinh tế vĩ mô nào, ngân hàng trung ương có vai trò chức việc quản lý lượng tiền kinh tế Chúng ta biết tiền hình thái trung gian trao đổi cho giao dịch hàng hóa dịch vụ Tiền đời giúp cho trình lưu thông hàng hóa thuận tiện dễ dàng Chúng ta thử hình dung xã hội không dùng tiền, người muốn trao đổi sản vật với phải theo phương thức trực tiếp hàng đổi lấy hàng Điều rõ ràng bất tiện, để giao dịch hàng đổi hàng thực sản vật hai bên phải trùng khớp với nhu cầu Để người nông dân có lúa đổi thịt người chăn nuôi đòi hỏi người chăn Nguyên văn “Inflation is always and everywhere a monetary phenomenon.” Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2016 Kinh tế vĩ mô Ghi giảng Tiền tệ, ngân hàng vai trò ngân hàng TW nuôi phải có nhu cầu dùng lúa ngược lại Nếu nhu cầu hai bên không trùng khớp bắt buộc phải có thêm nhiều giao dịch trung gian khác (chẳng hạn đem lúa đổi lấy vải trước sau dùng vải đổi lấy thịt, người chăn nuôi cần vải) đến giao dịch cuối cần thiết Khi tiền đời, việc giao dịch trở nên thuận tiện tiết kiệm nhiều thời gian cho bên cho xã hội Điều giúp cho trình sản xuất lưu thông hàng hóa trở nên dễ dàng nhanh chóng hơn, sở cho tái sản xuất phát triển kinh tế Hơn nữa, tiền đời không đáp ứng cho nhu cầu trung gian trao đổi mà có chức đơn vị đo lường giá trị hàng hóa, dịch vụ, tài sản Chức tiền tựa chức thước đo hay cân Muốn biết chiều dài bàn học, phải dùng thước đo, muốn biết bàn nặng phải dùng cân, để biết bàn giá trị dùng thước dùng cân mà thay vào dùng tiền Như vậy, tiền đời giúp người có thêm thước đo cho thuộc tính khác tài sản, giá trị Người ta sử dụng thước đo tiền tệ để hạch toán kế toán, đo lường kết sản xuất kinh doanh tăng trưởng kinh tế Ngoài thước đo giá trị, tiền có chức phương tiện cất trữ hay cất trữ giá trị Người ta cất trữ tiền giống cất trữ cải cho nhu cầu tiêu dùng tương lai Chúng ta biết chất tiền loại hàng hóa đặc biệt nguồn gốc xa xưa tiền hàng hóa (hóa tệ), tức loại hàng hóa chọn làm vật ngang giá, chẳng hạn tơ lụa, thuốc lá, gạo, lông cừu Chính vậy, cất trữ tiền cất trữ hàng hóa cho nhu cầu tiêu dùng tương lai Tuy nhiên, đồng tiền mà sử dụng hình thái hóa tệ mà tín tệ, tức loại tiền giấy mà giá trị lưu hành (giá trị danh nghĩa hay giá trị đại diện) không với giá trị thực (tức chi phí bỏ để in ấn nó) Nói khác đi, giá trị thứ tiền giấy tự thân sinh mà người ta (ngân hàng trung ương) quy ước cho Với giá trị quy ước đó, không đảm bảo trao đổi với lượng hàng hóa cố định mãi Tức là, hôm triệu đồng mua áo sơ mi năm sau không mua áo sơ mi Điều không giá trị áo thay đổi từ năm sang năm khác mà lượng tiền in thêm hay rút bớt khỏi lưu thông ngân hàng trung ương Chúng ta tạm bỏ qua yếu tố cấu thành nên giá trị áo sơ mi, trước hết bàn đến giá trị danh nghĩa giá trị thực tiền tệ Vào thời điểm đó, triệu đồng tiền tệ mua áo ta nói giá trị thực triệu đồng tiền tệ áo sơ mi Giả sử năm sau, triệu đồng tiền tệ mua nửa áo giá trị danh nghĩa triệu đồng tiền triệu đồng, giá trị thực ½ áo sơ mi mà Thông thường, yếu tố khác không đổi lượng tiền giấy in nhiều làm cho giá trị thực đơn vị lượng tiền giấy giảm xuống Giá trị thực lượng tiền giấy đo giá trị hàng hóa dịch vụ kinh tế ngược lại Với ý nghĩa đó, mức giá hàng hóa tăng lên giá trị thực (tức sức mua thực tế) tiền giảm xuống Chúng ta nói nhiều vấn đề giá trị danh nghĩa giá trị thực tiền quan trọng việc giúp hiểu nguyên tắc phát hành tiền điều hành sách tiền tệ ngân hàng trung ương hiểu tượng mà thường gặp thực tế, lạm phát Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2016 Kinh tế vĩ mô Ghi giảng Tiền tệ, ngân hàng vai trò ngân hàng TW Hình Tiền xu chuẩn vàng Khi nói đến tiền, người ta đề cập đến hình thái tiền Hình thái ban đầu tiền hàng hóa gọi hóa tệ Tức loại hàng hóa mà thân có giá trị nội sử dụng làm tiền Hóa tệ gồm hóa tệ phi kim loại (như lụa, lông cừu, gạo ) hóa tệ kim loại (như vàng, bạc) (xem Hình 1) Hình thái hóa tệ tồn thời kỳ chiếm hữu nô lệ phổ biến thời kỳ phong kiến thời kỳ tiền chủ nghĩa tư Hình thái thứ hai tiền tín tệ, tức vật danh nghĩa làm đại diện cho hàng hóa, chẳng hạn giấy biên nhận vàng Chúng ta biết rằng, vàng hay bạc dùng làm tiền có lợi nhiều so với dùng hàng hóa thông thường khác Tuy nhiên thân việc mang vác nhiều vàng, bạc cho giao thương gây không phiền toái, chẳng hạn sức nặng mang vác hay cướp giật Chính vậy, số tổ chức làm dịch vụ trông giữ hộ vàng lập nơi giao thương Những tổ chức cấp cho người gửi vàng giấy biên nhận lượng vàng mà họ giữ hộ Những giấy biên nhận dùng để trả tiền hàng, người bán hàng đem nộp lại tổ chức để đổi ngược trở lại vàng theo trọng lượng vàng ghi mảnh giấy Đây hình thái ban đầu tiền giấy khác chỗ chúng hoán đổi vàng theo giá trị thực (trọng lượng vàng) ghi giấy Người ta gọi tiền giấy khả hoán Vì nhiều lý mà giảng không tiện đề cập (chúng ta trao đổi thêm lớp có thời gian bạn quan tâm), tiền giấy khả hoán không tồn mà thay vào tiền giấy pháp định, tức tiền giấy phủ (đại diện ngân hàng trung ương) quy định bắt buộc dân chúng lưu hành Thời đại sống giai đoạn hình thái tiền giấy pháp định Hệ thống ngân hàng đời làm thay đổi hành vi tiết kiệm cách thức giao thương người dân Tiền tiết kiệm người ta gửi vào ngân hàng để hưởng lãi suất thay để gối không sinh lời Tiền tiết kiệm không chết ngân hàng mà lại ngân hàng cho người khác vay để sử dụng tạm thời Như vậy, hệ thống ngân hàng đời giúp tối đa hóa khả sử dụng sinh lời đồng vốn nhàn rỗi người dân kinh tế Các ngân hàng, chức trung gian tín dụng (tức huy động cho vay tiền), thực chức trung gian toán Người mua hàng không thiết rút tiền từ ngân hàng để trực tiếp trả cho người bán hàng mà cần trả cho họ tờ séc thị ngân hàng toán hộ Theo thị này, ngân hàng việc điều chỉnh số dư tài khoản bên liên quan trì hệ thống ngân hàng mà Đây hình thái thứ ba tiền gọi bút tệ, tức tiền thể dạng bút toán sổ sách ngân hàng Chưa dừng đó, giới biến đổi nhanh tác động cách mạng khoa học kỹ thuật, phương thức giao Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2016 Kinh tế vĩ mô Ghi giảng Tiền tệ, ngân hàng vai trò ngân hàng TW dịch toán đại đời, chẳng hạn toán qua thẻ, toán online, mà người ta gọi hình thái tiền điện tử Rõ ràng đời phương thức toán hay thân ngân hàng trung gian tài khác phát hành nhiều loại giấy tờ có giá có chức tựa tiền (quasimoney) làm mờ ranh giới tiền với số tài sản tài kênh toán đại khác Điều gây không khó khăn cho nhà hoạch định sách, đặc biệt ngân hàng trung ương, việc thống kê đo lường lượng tiền kinh tế nhằm làm sở cho điều hành sách tiền tệ Theo cách truyền thống có số phép đo lượng tiền sử dụng Phép đo lượng tiền hẹp gọi tiền sở (monetary base - MB) hay gọi tiền mạnh (high-powered money) tiền hẹp (narrow money) Về cấu phần, tiền sở bao gồm tiền lưu thông (C) cộng với tiền dự trữ (R) ngân hàng Trong đó, tiền lưu thông tiền lưu hành trừ tiền nằm két Tiền dự trữ bao gồm tiền tổ chức tài ngân hàng trung ương cộng với tiền nằm két Trên quan điểm ngân hàng, tiền dự trữ bao gồm tiền dự trữ bắt buộc (Required Reserves) cộng với tiền dự trữ vượt mức (Excess Reserves) Cơ sở tiền thành phần chủ yếu tài sản Nợ ngân hàng trung ương xem sở cung tiền tín dụng kinh tế Ngân hàng trung ương trực tiếp kiểm soát sở tiền Tuy nhiên, biết rằng, cung tiền không lượng tiền mà ngân hàng trung ương in phát hành kinh tế Lượng tiền mà ngân hàng trung ương phát hành ra, qua trình chu chuyển hệ thống ngân hàng, tự tạo lượng tiền dạng bút tệ mà ta nói Nói khác đi, ngân hàng trung ương có chức in tiền hệ thống ngân hàng thương mại lại có chức tạo tiền Như vậy, cách định nghĩa khác, cung tiền bao gồm tiền sở nhân với số nhân tiền tệ Ms = MB*m Số nhân tiền tệ cho biết với lượng sở tiền định, trải qua trình chu chuyển toàn hệ thống ngân hàng, làm cho tổng lượng tiền lưu thông tăng lên lần so với lượng tiền sở Số nhân tiền tệ giản đơn xác định sau: m rD Số nhân tiền tệ giản đơn cho thấy tỷ lệ nghịch với tỷ lệ dự trữ bắt buộc (rD), tức ngân hàng trung ương tăng dự trữ bắt buộc số nhân tiền tệ giảm đi, tức khả tạo tiền giảm xuống ngược lại cung tiền tăng lên ngân hàng trung ương giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc Đây chế điều hành sách tiền tệ ngân hàng trung ương thông qua công cụ dự trữ bắt buộc mà ta nói giảng sách tiền tệ Số nhân tiền tệ, tức khả tạo tiền, không chịu tác động dự trữ bắt buộc mà phụ thuộc vào tỷ lệ sử dụng tiền mặt dân chúng, tỷ lệ dự trữ vượt mức (ngoài dự trữ bắt buộc) ngân hàng thương mại Các yếu tố tác động lên khối tiền kinh tế theo hướng tóm lược bảng Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2016 Kinh tế vĩ mô Ghi giảng Tiền tệ, ngân hàng vai trò ngân hàng TW Bảng Các yếu tố tác động lên khối tiền Yếu tố Cơ sở tiền Tỷ lệ dự trữ bắt buộc Tỷ lệ dự trữ vượt mức Tỷ lệ tiền mặt so với tiền gửi Ai kiểm soát Ngân hàng trung ương Quy định luật ngân hàng, NHTW Ngân hàng thương mại Khu vực phi ngân hàng Thay đổi Tác động lên M Tăng Tăng Tăng Giảm Tăng Giảm Tăng Giảm Chúng ta dễ dàng lập công thức số nhân tiền tệ mở rộng để biết tác động yếu tố lên khối tiền sau: Ta có: M = C + D (1) MB = C + R (2) Với R = RR + ER (3) Biến đổi (3), ta được: R = (RR/D)D + (ER/D)D = [rD + (ER/D)]D Thay tất vào (2), ta được: MB = C + [rD + (ER/D)]D = [C/D + rD + (ER/D)]D (*) Từ (1): M = C + D = (C/D)D + D = [C/D + 1]D (**) Từ (*) suy ra: Kết hợp với (**): Trong đó, số nhân tiền tệ mở rộng là: m (C/D)  (C/D)  rD  (ER/D) Xem Hình để hiểu chế tạo tiền qua hệ thống ngân hàng thương mại Mở rộng định nghĩa khối tiền sở tương ứng với số nhân m1, m2, m3, có phép đo lượng tiền M1, M2, M3 theo cấu phần sau:  M1 = Tiền lưu thông + Séc du lịch + Tiền gửi toán + Tiền gửi phát hành séc khác Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2016 Kinh tế vĩ mô Ghi giảng Tiền tệ, ngân hàng vai trò ngân hàng TW  M2 = M1 + Tiền gửi kỳ hạn mệnh giá nhỏ + Tiền gửi tiết kiệm + Tài khoản tiền gửi thị trường tiền tệ + Cổ phần quỹ thị trường tiền tệ phi tổ chức + Thoả thuận mua lại qua đêm + Đô la ngoại biên qua đêm  M3 = M2 + Tiền gửi kỳ hạn mệnh giá lớn + Số dư quỹ thị trường tiền tệ có tổ chức + Thoả thuận mua lại có kỳ hạn + Đô la ngoại biên có kỳ hạn M1, M2, M3 hiểu phương tiện sẵn sàng cho giao dịch Ngân hàng trung ương thường xử dụng khối tiền M2 cho điều hành sách tiền tệ, nhiên số quốc gia khác lại sử dụng khối tiền M3, sử dụng định nghĩa mở rộng khác để xác định khối tiền Điều quan trọng câu hỏi nên dùng khối tiền để điều hành sách mà khối tiền thể mối tương quan tốt với biến số kinh tế vĩ mô khác, chẳng hạn lạm phát, lãi suất, tăng trưởng, thất nghiệp Đối với ngân hàng trung ương mục tiêu quan tâm thường lạm phát Chính vậy, việc lựa chọn khối tiền theo định nghĩa để quản lý điều hành sách tiền tệ tùy thuộc vào mối tương quan lên báo lạm phát Tùy theo đặc điểm phát triển thị trường tài quốc gia mà ngân hàng trung ương nước phải xác định xem đâu công cụ tài cần phải bao gồm phép đo lượng tiền đâu công cụ không phù hợp phải loại Hình Cơ chế tạo tiền Chế độ vị tiền tệ Phần giảng nói chế độ vị tiền tệ Thiết nghĩ vấn đề thú vị chắn có người thắc mắc đồng tiền có giá trị có, hay đồng bảng Anh lại có giá trị cao đến Anh không cường quốc kinh tế Đây sở để hiểu phần nguồn gốc hình thành quan hệ giá trị đồng tiền với mà ta gọi tỷ giá Chúng ta hiểu rằng, chế độ tiền tệ cách thức mà phủ quy định việc xác định giá trị đơn vị tiền tệ Theo đó, phủ nước định nghĩa giá trị đơn vị tiền tệ nước gắn với giá trị trọng lượng vàng hay bạc định Chẳng hạn Bảng cho Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2016 Kinh tế vĩ mô Ghi giảng Tiền tệ, ngân hàng vai trò ngân hàng TW thấy, nước Anh thời kỳ 1917-1914 định nghĩa bảng có giá trị lượng vàng tinh khiết nặng 7,3224 grams Tương tự, Mỹ định nghĩa đô la có giá 1.505 grams vàng Như từ suy bảng Anh tương đương 4,87 đô la Mỹ Chúng ta thắc mắc nước Anh lại định nghĩa bảng lớn vậy, Mỹ, Pháp, Đức nhiều nước khác lại định nghĩa đơn vị tiền tệ nước họ thấp Câu trả lời việc phủ định nghĩa tiêu chuẩn giá trị tiền tệ có nghĩa phủ phải có đủ nguồn vàng dự trữ để đảm bảo cho tiêu chuẩn giá trị Điều giống chế tỷ giá cố định Các bạn thử cố gắng giải thích xem Trong lịch sử tiền tệ tồn số loại chế độ tiền tệ chế độ song vị, chế độ vị vàng cổ điển, chế độ vị vàng đại, hệ thống Bretton Woods, chế độ tiền tệ tùy ý Chế độ song vị tức phủ đồng thời định nghĩa giá trị đơn vị tiền tệ vừa gắn với giá trị vàng, vừa gắn với giá trị bạc Chế độ tiền tệ làm phát sinh hệ gọi tượng Gresham (hay Luật Gresham), tức “đồng tiền xấu đuổi đồng tiền tốt” (“Bad money drives out good") khỏi lưu thông Gresham (1519-1579) nói “Khi phủ định giá cao đồng tiền đồng thời định giá thấp đồng tiền khác làm cho đồng tiền bị định giá thấp rời khỏi đất nước biến khỏi lưu thông vào cất trữ, đồng tiền bị định giá cao tràn ngập lưu thông.”2 Các bạn thử giải thích tượng thử xem quan trọng bạn có liên hệ đến tình trạng đô la hóa kinh tế Việt Nam (tức người dân sử dụng đồng đô la Mỹ bên cạnh tiền đồng để tiết kiệm chí để toán hàng hóa, dịch vụ) Bảng Tiêu chuẩn vàng cổ điển số đồng tiền Đồng tiền Bảng Anh Thời gian (năm) 241 Đô la Mỹ 218 Franc Pháp Franc Thụy Sĩ Franc Bỉ Guilder Hà Lan 111 86 82 71 Lira Ottoman Lira Ý Krone Đan Mạch Krona Thụy Điển Mark Đức Krone Na Uy Kronen Áp- Hung Rúp Nga 70 53 41 41 39 39 22 17 Thời kỳ 1663-1717 1717-1914 1792-1834 1834-1934 1803-1914 1850-1936 1832-1914 1816-1848 1875-1914 1844-1914 1861-1914 1875-1914 1873-1914 1875-1914 1875-1914 1892-1914 1897-1914 Hàm lượng vàng tinh khiết (grams) 7.688 7.3224 1.60377 1.505 0.29032 0.29032 0.29032 0.60561 0.6048 6.61519 0.290322 0.403226 0.403226 0.358423 0.403226 0.3048 0.774235 Nguồn: http://dollardaze.org/blog/?page_id=00103 Sau chế độ song vị sụp đổ (thực giao thoa), nước lập nên chế độ vị vàng cổ điển, tức đồng tiền định giá theo hàm lượng vàng minh họa phần trước Chế độ vị vàng tồn từ thập niên 1870 chấm dứt trước thời điểm Thế chiến thứ nổ năm Xem thêm http://archive.lewrockwell.com/rothbard/rothbard260.html Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2016 Kinh tế vĩ mô Ghi giảng Tiền tệ, ngân hàng vai trò ngân hàng TW 1914 Trong thời kỳ này, lạm phát bất ổn tiền tệ không xuất chế điều chỉnh tự động chế độ tiền tệ Nền sản xuất nước tư phát triển nhanh chóng ổn định, suất tăng lên, sản lượng dư thừa, nước phải tìm thị trường để tiêu thụ, nguyên nhân dẫn yêu cầu phân chia lại thị trường giới mà hệ tất yếu Thế chiến I (1914-1918) Chế độ tiền tệ Bretton Woods Sau Thế chiến I, nước cố gắng khôi phục lại chế độ vị vàng không nước lại rơi vào Đại suy thoái 1929-1933 Nỗ lực khôi phục kinh tế chưa Thế giới lại tiếp tục hứng chịu Thế chiến II (1939-1945) Khi Thế chiến II bắt đầu vào giai đoạn kết với ưu thắng trận gần chắn với phe Đồng Minh, nhiều người “mường tượng” trật tự kinh tế trị giới sau chiến tranh Tháng năm 1944, đại diện 44 nước bao gồm 730 đại biểu, dẫn đầu Hoa Kỳ (đại biểu Bộ trưởng Tài Harry Dexter White) Anh (gồm đại biểu John Maynard Keynes), nhóm họp Khách sạn Mount Washington Bretton Woods, bang New Hampshire, Hoa Kỳ Hội nghị gọi Hội nghị Tài Tiền tệ Liên Hợp Quốc hay gọi theo tên địa danh tổ chức Hội nghị Bretton Woods Có nhiều nội dung bàn đến Hội nghị này, chẳng hạn đề xuất thành lập Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) để vận hành hệ thống tiền tệ quốc tế thành lập Ngân hàng Tái thiết phát triển quốc tế (IBRD) – tiền thân Ngân hàng Thế giới (WB) Chúng ta thảo luận kỹ vấn đề giảng Hệ thống tài quốc tế Chúng ta biết rằng, hội nghị thiết lập hệ thống tiền tệ quốc tế mới, lấy đồng đô la Mỹ làm vị tiền tệ quốc tế Theo thỏa ước, đồng đô la Mỹ gắn với vàng theo tiêu chuẩn 35 đô la đổi ounce vàng Chính phủ Mỹ đảm bảo khả hoán đổi đô la sang vàng theo tiêu chuẩn giá trị cam kết Các nước khác tham gia vào hệ thống tiền tệ định nghĩa giá trị đồng tiền gắn với đô la Mỹ phép biến động biên độ +/- 1% Chế độ tồn năm 1971 sụp đổ Có số nguyên nhân dẫn đến kết cục chẳng hạn tình trạng thâm hụt ngân sách lẫn thâm hụt vãng lai phủ Hoa Kỳ buộc Cục dự trữ liên bang Mỹ phải in tiền để tài trợ cho trái phiếu phủ Hoa Kỳ Việc in tiền làm cho đồng đô la Mỹ liên tục giá mạnh so với đồng tiền khác Để trì tỷ giá cố định với vàng buộc Mỹ phải bán vàng để can thiệp Khi dự trữ vàng Mỹ không đủ đảm bảo khả hoán đổi đô la chế độ vị đồng đô la Mỹ sụp đổ Điều đến đến vào tháng năm 1971, Tổng thống Nixon đơn phương tuyên bố chấm dứt chuyển đổi đô la Mỹ sang vàng “kết liễu” hệ thống Bretton Woods mà Mỹ người đề xuất gầy dựng nên Cầu tiền lý thuyết cầu tiền Phần trước nói nhiều cung tiền, hợp lý phần dành để nói cầu tiền Cầu tiền (money demand) hiểu tổng nhu cầu tiền mà người dân thành phần kinh tế muốn nắm giữ cho mục đích giao dịch, dự phòng kể cho nhu cầu đầu họ Dù có nhiều mục đích khác tạm chia làm hai loại cầu tiền cho giao dịch cầu tiền cho đầu tư Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2016 Kinh tế vĩ mô Ghi giảng Tiền tệ, ngân hàng vai trò ngân hàng TW Cầu tiền cho giao dịch phụ thuộc vào số yếu tố thu nhập danh nghĩa, lãi suất, tình hình giá hay mức giá kinh tế, kể tính sẵn sàng phương tiện toán Khi thu nhập danh nghĩa tăng lên cầu tiền phải tăng theo Điều thực tế dễ hình dung Giả sử tiền lương triệu đồng tháng Khi công ty định tăng tiền lương danh nghĩa lên triệu đồng tháng họ phải cần có thêm triệu đồng tiền để tăng lương cho Lãi suất tác động đến cầu tiền theo hướng tỷ lệ nghịch, tức lãi suất tăng cầu tiền giảm lãi suất giảm cầu tiền tăng Tại vậy? Chúng ta biết lãi suất chi phí hội việc nắm giữ tiền Tức là, định nắm giữ tiền người mà không gửi vào ngân hàng để hưởng lãi suất phải chịu chi phí hội (opportunity cost) phần lãi suất mà nhận gửi tiền vào ngân hàng Khi lãi suất tăng lên có động nắm giữ tiền lại để gửi phần vào ngân hàng kiếm lời ngược lại lãi suất giảm thấp không lại có động nắm giữ tiền nhiều cho mục đích giao dịch Ngoài lãi suất, mức giá tác động đến cầu tiền theo hướng tỷ lệ thuận Nghĩa mức giá tăng lên cần có nhu cầu nắm giữ thêm tiền để đáp ứng nhu cầu giao dịch hàng hóa Chẳng hạn, trước giá bó rau 10.000 đồng cần nắm giữ 10.000 đồng để mua bó rau Bây giá bó rău 15.000 đồng cần phải nắm giữ thêm 5.000 đồng để mua bó rau Tính sẵn sàng phương tiện toán tác động đến nhu cầu nắm giữ tiền cho giao dịch Rõ ràng, phương tiện toán sẵn sàng cầu tiền tăng Cầu tiền cho đầu tư chịu tác động số yếu tố cải (wealths), thu nhập tài sản thay thế, rủi ro tài sản thay thế, lãi suất tương lai kỳ vọng, khoản tài sản thay Khi cải tăng cần tiền tăng để đo lường cho đáp ứng nhu cầu chi trả tài sản có giá trị tăng lên giao dịch Thu nhập tài sản thay giảm cầu tiền tăng người ta hạn chế động nắm giữ tài sản thay so với nắm giữ tiền Lãi suất tương lai kỳ vọng tăng cầu tiền tăng Tương tự, rủi ro tài sản thay tăng cầu tiền tăng Trong đó, tính khoản tài sản thay giảm cầu tiền tăng ngược lại Sau hiểu cung cầu tiền tệ, kết nối chung lại minh họa sơ đồ cân cung cầu tiền tệ sau: Hình Cân thị trường tiền tệ Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2016 Kinh tế vĩ mô Ghi giảng Tiền tệ, ngân hàng vai trò ngân hàng TW Hình cho thấy dịch chuyển đường cầu tiền tác động số yếu tố phân tích Giao điểm đường cầu tiền với đường cung tiền (đường thẳng đứng) xác định điểm cân bằng, gồm lãi suất cân khối tiền cân thị trường tiền tệ Chúng ta thấy đường cung tiền thẳng đứng, song song với trục tung giả định cung tiền không phụ thuộc vào lãi suất mà phụ thuộc vào ý định ngân hàng trung ương điều hành sách tiền tệ Nói cách khác, ngân hàng trung ương có quyền điều hành sách cung tiền nhằm xác lập mức lãi suất cân mục tiêu kinh tế tương ứng với mức cầu tiền định Cụ thể, ngân hàng trung ương muốn giảm lãi suất phải tăng cung tiền lên ngược lại ngân hàng trung ương giảm cung tiền lãi suất cân tăng lên, với điều kiện giả định cầu tiền nhiều yếu tố khác không đổi Một số lý thuyết cầu tiền Có nhiều lý thuyết cầu tiền, tức lý thuyết giải thích lý nắm giữ tiền người dân kinh tế Trong phạm vi giảng đề cập đến ba lý thuyết phổ biết bao gồm (i) Lý thuyết số lượng tiền cổ điển Fisher tác giả đề cập tác phẩm The Purchasing Power of Money: Its Determination and Relation to Credit, Interest, and Crises (1911); (ii) Lý thuyết ưa thích khoản Keynes đề cập sách The General Theory of Employment, Interest and Money (1936); (iii) Lý thuyết số lượng tiền đại Friedman The Quantity Theory of Money: A Restatement (1956) Các bạn nên tìm đọc tác phẩm gốc để hiểu xác tác giả đề cập Phần ghi tóm lược vài ý tưởng mà Thuyết số lượng tiền Fisher (1867-1947) Trước hết, thuyết số lượng tiền Irving Fisher Nói đến thuyết số lượng tiền Fisher, người ta nghĩ đến phương trình trao đổi tiếng sau đây: M*V=P*Y Trong đó, M khối tiền danh nghĩa kinh tế, V số vòng quay tiền tệ (Velocity), P mức giá chung Y sản lượng thực kinh tế3 Như vậy, phương trình trao đổi Fisher cho thấy tích khối lượng tiền nhân với tốc độ vòng quay tiền với sản lượng danh nghĩa (P*Y) kinh tế Phương trình cho thấy mối liên hệ mức giá khối tiền kinh tế Nghĩa là, %∆M + %∆V = %∆P + %∆Y Hàm ý là, với tốc độ vòng quay tiền không đổi, sản lượng thực tăng lên, để trì mức giá không đổi, ngân hàng trung ương cần phải cung ứng lượng tiền tương ứng cho phương trình trao đổi thỏa mãn Ngược lại, ngân hàng trung ương chủ động bơm tiền kinh tế nhằm kích thích sản xuất yếu khu vực sản xuất không làm cho sản lượng (Y) tăng lên tương ứng với mức tăng khối tiền (M) làm tăng mức giá (P), tức gây lạm phát Phương trình ban đầu T, tức số lượng giao dịch kinh tế thời kỳ định Tuy nhiên T thống kê nên thay vào tiêu Y, tức thu nhập/ sản lượng thực kinh tế Đỗ Thiên Anh Tuấn 10 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2016 Kinh tế vĩ mô Ghi giảng Tiền tệ, ngân hàng vai trò ngân hàng TW Chúng ta cần lưu ý rằng, phương trình trao đổi Fisher giả định V không đổi (do thay đổi đột xuất hệ thống toán hay cách tân tài chính), sản lượng thực xác định độc lập nguồn lực kinh tế kỹ thuật sản xuất ngắn hạn không đổi Chúng ta thảo luận vấn đề lớp Từ phương trình trao đổi Fisher, chuyển đổi thành lý thuyết cầu tiền thực sở kết hợp với nghiên cứu trường phái Cambridge (bao gồm A.C Pigou, A Marshall): (M/P)d = (1/V) Y = kY Phương trình cầu tiền trường phái Cambridge hàm ý rằng, cầu tiền thực mà kinh tế cần có tỷ lệ với thu nhập thực kinh tế Thuyết ưu thích khoản Keynes (1883-1946) J M Keynes sinh Cambridge giảng viên Đại học Cambridge học thuyết tiền tệ ông có cách tiếp cận khác so với học thuyết tiền tệ trường phái Cambridge mà vừa đề cập Theo Keynes, lý dân chúng giữ tiền động cơ, gồm động giao dịch, động dự phòng động đầu Như vậy, khác với cách tiếp cận Fisher hay trường phái Cambridge, theo Keynes, nhu cầu tiền người dân không để giao dịch mà để dự phòng rủi ro quan trọng để đầu sinh lời Như vậy, khối tiền thực mà dân chúng muốn giữ không tuỳ thuộc vào thu nhập thực (Y), mà mức lãi suất (với ý nghĩa chi phí hội việc nắm giữ tiền) Phương trình cầu tiền theo cách tiếp cận Keynes biểu thị sau: (M/P)d = L(Y+, i-) Tính nghịch biến Y i cho phép giải thích thay đổi V: P/M = 1/L(Y, i) Nhân vế với Y: PY/M = Y/L(Y, i) Mà PY/M = V nên: V = Y/L(Y, i) Điều có nghĩa là, khác với Fisher, Keynes cho V bất biến mà thay đổi tác động nhiều yếu tố khác nhau, chẳng hạn phát triển hệ thống ngân hàng với phát minh phương thức toán Lý thuyết cầu tiền đại Friedman (1912-2006) Milton Friedman chủ yếu tập trung vào yếu tố cầu tài sản thay yếu tố động Keynes Theo đó, nhu cầu giữ tiền phụ thuộc vào thu nhập trung bình kỳ vọng cá Đỗ Thiên Anh Tuấn 11 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2016 Kinh tế vĩ mô Ghi giảng Tiền tệ, ngân hàng vai trò ngân hàng TW nhân sống (Y*), tức không thu nhập mà thu nhập kỳ vọng tương lai người Theo Friedman, cầu tiền phụ thuộc vào thước đo chi phí hội tiền (i) chênh lệch thu nhập kỳ vọng tài sản tài chính, i, với thu nhập tiền, iM, (ii) chênh lệch thu nhập kỳ vọng hàng hoá lâu bền lạm phát kỳ vọng, πe, với thu nhập tiền Chúng ta biểu diễn ý tưởng Friedman qua phương trình cầu tiền sau: M/P = L(Y*, i – iM, πe - iM) Như vậy, theo Friedman, lãi suất chi phí hội việc nắm giữ tiền Keynes (Keynes cho tiền không sinh lời), mà chi phí hội phải chênh lệch lãi suất hội đầu tư (mua cổ phiếu, trái phiếu, gửi tiết kiệm ) với mức sinh lợi tiền Sở dĩ Friedman cho tiền sinh lời thời kỳ Friedman, tổ chức tài Hoa Kỳ phát triển mạnh, chúng phát hành nhiều công cụ nợ để huy động vốn có trả lãi suất tính khoản công cụ nợ cao không thua tiền Chính vậy, người dân nắm giữ công cụ nợ để sinh lời mà cần tiền bán nhanh để đáp ứng nhu cầu Chúng ta thấy học thuyết có cách tiếp cận riêng cố gắng giải thích người dân muốn nắm giữ tiền Việc hiểu hành vi người dân giúp cho ngân hàng trung ương biết lượng lượng tiền mà người dân muốn nắm giữ cho nhu cầu họ, qua biết nên phải cung ứng bao nhiều tiền kinh tế nhằm đáp ứng vừa đủ nhu cầu tiền người dân mà không thừa gây lạm phát hay thiếu gây trở ngại cho lưu thông hàng hóa giao dịch xã hội Phần tiếp theo, tìm hiểu vai trò ngân hàng trung ương chức Ngân hàng trung ương Xen lẫn phân tích nói đến vai trò ngân hàng trung ương sách tiền tệ mà quan chịu trách nhiệm thực thi Phần sâu vai trò ngân hàng trung ương Chúng ta hiểu rằng, ngân hàng trung ương định chế tài đặc biệt giao chức độc quyền phát hành tiền kinh tế điều hành sách tiền tệ thông qua công cụ sách Ngoài chức phát hành tiền, ngân hàng trung ương thực số chức khác, chẳng hạn ngân hàng ngân hàng (cho vay làm toán bù trừ cho ngân hàng thương mại), ngân hàng phủ (cho vay nhận tiền gửi kho bạc), quản lý giám sát hệ thống ngân hàng nhằm đảm bảo an toàn hoạt động, điều hành sách tỷ giá, quản lý nguồn ngoại tệ (ngoại hối) quốc gia, v.v Chúng ta tìm hiểu kỹ chức môn Tài Phát triển Học kỳ Hè Các công cụ sách tiền tệ mà ngân hàng trung ương sử dụng bao gồm trữ bắt buộc, nghiệp vụ thị trường mở (OMO), tái cấp vốn, lãi suất, tỷ giá hối đoái, số công cụ hành khác Dự trữ bắt buộc mức dự trữ tối thiểu tính số dư tiền gửi huy động mà ngân hàng buộc phải giữ lại không cho vay kinh tế theo yêu cầu ngân hàng trung ương Như phần số nhân tiền tệ nói, thông qua việc thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt Đỗ Thiên Anh Tuấn 12 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2016 Kinh tế vĩ mô Ghi giảng Tiền tệ, ngân hàng vai trò ngân hàng TW buộc, ngân hàng trung ương thu hẹp mở rộng cung tiền kinh tế Tương tự, nghiệp vụ thị trường mở (OMO) nghiệp vụ mà ngân hàng trung ương mua bán giấy tờ có giá ngắn hạn (như tín phiếu Kho bạc) với ngân hàng thương mại, qua tác động lên sở tiền kinh tế Chẳng hạn, cần rút bớt tiền khỏi lưu thông, ngân hàng trung ương bán tín phiếu Kho bạc ngân hàng thương mại mua tín phiếu trả tiền cho ngân hàng trung ương Ngân hàng trung ương nhờ mà rút tiền khỏi lưu thông Ngược lại, ngân hàng trung ương mua tín phiếu vào cần bơm thêm tiền kinh tế Các ngân hàng bán tín phiếu cho ngân hàng trung ương có khoản tiền dự trữ dư dùng vay kinh tế Các công cụ tái cấp vốn hay lãi suất thảo luận thêm lớp giảng hệ thống tài Bảng trình bày cấu trúc bảng cân đối tài sản ngân hàng trung ương Cấu trúc bảng cân đối tài sản ngân hàng trung ương có phần tương tự ngân hàng trung gian nói riêng hay doanh nghiệp nói chung Điểm khác tài sản nợ chủ yếu ngân hàng trung ương sở tiền, tức tiền mà ngân hàng trung ương in phát hành kinh tế, doanh nghiệp thông thường vay nợ, ngân hàng thương mại huy động tiền gửi Tiền sở ngân hàng trung ương dùng vay phủ (thông qua mua trái phiếu phủ), cho vay ngân hàng thương mại (chẳng hạn tái cấp vốn), mua ngoại tệ (làm tăng dự trữ ngoại tệ) Các hạng mục tài sản hình thành từ nguồn tài trợ tiền sở tài sản có ngân hàng trung ương Ngoài ra, tài sản nợ ngân hàng trung ương hình thành từ tiền gửi phủ hay tiền gửi khu vực ngân hàng (bao gồm tiền gửi dự trữ bắt buộc dự trữ vượt mức) Bảng Cấu trúc bảng cân đối tài sản ngân hàng trung ương Tài sản Có Trái phiếu phủ Cho vay ngân hàng Trái phiếu tư nhân Dự trữ ngoại hối Tài sản có khác Tài sản Nợ Tiền sở (tiền giấy, tiền xu) phát hành kinh tế Tín phiếu/ trái phiếu NHTW phát hành Tiền gửi phủ/kho bạc Tiền gửi ngân hàng (bắt buộc/vượt mức) Tài sản nợ khác Các hình minh họa phình to mặt tài sản ngân hàng trung ương giới nhiều thập niên qua, đặc biệt sau thời kỳ khủng hoảng Điều hiểu thông thường sau thời kỳ khủng hoảng, hệ thống ngân hàng thương mại thường gặp khó khăn thiếu hụt khoản vấn đề nợ xấu Khi đó, ngân hàng trung ương thường buộc phải tái cấp vốn hỗ trợ khoản cho hệ thống ngân hàng, điều làm phình to bảng cân đối tài sản ngân hàng trung ương Đỗ Thiên Anh Tuấn 13 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2016 Kinh tế vĩ mô Ghi giảng Tiền tệ, ngân hàng vai trò ngân hàng TW Hình Sự phình to bảng cân đối tài sản ngân hàng trung ương lớn giới Nguồn: Bloomberg L.P., Haver Analytics Hình Đỗ Thiên Anh Tuấn 14 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2016 Kinh tế vĩ mô Ghi giảng Tiền tệ, ngân hàng vai trò ngân hàng TW Hình cho thấy khối tiền (tỉ đồng) tín dụng nội địa (% GDP) kinh tế Việt Nam phình to cách nhanh chóng, đặc biệt từ năm 2006, 2007 đến Tương tự, Sự mở rộng mức cung tiền song song với tăng trưởng tín dụng nóng nguyên nhân dẫn đến thời kỳ bong bóng giá tài sản lạm phát cao Việt Nam Hình Khối tiền kinh tế Việt Nam (tỉ đồng) Nguồn: IFS (IMF) Đỗ Thiên Anh Tuấn 15 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2016 Kinh tế vĩ mô Ghi giảng Tiền tệ, ngân hàng vai trò ngân hàng TW Hình Tín dụng nội địa sv GDP Nguồn: IFS (IMF) Đề cấp đến vai trò ngân hàng trung ương, không liên hệ đến vai trò Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Thời gian qua, nhiều người tranh luận thách thức mà NHNN Việt Nam gặp phải trình điều hành sách tiền tệ Những thách thức bao gồm (i) tính độc lập điều hành sách tiền tệ, (ii) Tính độc lập điều hành sách, (ii) Luôn chịu áp lực lạm phát thường chạy theo sách tài khóa (Điều 26 – Luật NHNN 2010), (iii) Tính nan giải ba bất khả thi, (iv) Vấn đề đa mục tiêu điều hành sách, (v) Các hoạt động sai vai trò chức ngân hàng trung ương, (vi) Các công cụ sách hiệu lực, (vii) Hệ thống ngân hàng thương mại yếu tiềm ẩn nhiều rủi ro Ngoài thách thức ra, nhiều thách thức khác mà tạm chưa bàn đến phạm vi môn học giảng Hình Tăng trưởng tín dụng nội địa Việt Nam so với nước Nguồn: EIU Đỗ Thiên Anh Tuấn 16 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2016 Kinh tế vĩ mô Ghi giảng Tiền tệ, ngân hàng vai trò ngân hàng TW Nói tóm lại, học xong giảng bạn cần nắm vấn đề sau đây: Trước hết cần hiểu chức tiền chế độ tiền tệ, thứ hai hiểu phép đo lượng tiền lý thuyết cầu tiền tệ; thứ ba, biết sở hình thành lãi suất cân sở cung cầu tiền tệ; thứ tư, hiểu tác động số nhân tiền tệ, tựa số nhân sách tài khóa mà đề cập giảng trước; thứ năm, biết ngân hàng trung ương chức ngân hàng trung ương gì; thứ sáu, hiểu sơ nét hệ thống tiền tệ Việt Nam; thứ bảy, nắm thông tin sơ lược NHNN Việt Nam việc điều hành sách tiền tệ NHNN thời gian qua thách thực tương lai./ Đỗ Thiên Anh Tuấn 17 ... theo, tìm hiểu vai trò ngân hàng trung ương chức Ngân hàng trung ương Xen lẫn phân tích nói đến vai trò ngân hàng trung ương sách tiền tệ mà quan chịu trách nhiệm thực thi Phần sâu vai trò ngân... địa sv GDP Nguồn: IFS (IMF) Đề cấp đến vai trò ngân hàng trung ương, không liên hệ đến vai trò Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Thời gian qua, nhiều người tranh luận thách thức mà NHNN Việt Nam gặp... http://archive.lewrockwell.com/rothbard/rothbard260.html Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2016 Kinh tế vĩ mô Ghi giảng Tiền tệ, ngân hàng vai trò ngân hàng TW 1914 Trong thời kỳ này, lạm phát