Đang tải... (xem toàn văn)
Quá trình sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp chính là quá trình doanh nghiệp bỏ vốn vào các hoạt động đầu tư khác nhau nhằm mục đích thu lợi nhuận. Mỗi hoạt động đầu tư đều đòi hỏi trước hết phải bỏ ra một số vốn nhất định nhằm trang trải các chi phí cần thiết cho hoạt động đó và kết quả mang lại chỉ có được sau một quá trình đầu tư. Trong thực tiễn, có rất nhiều cơ hội cho doanh nghiệp tiến hành đầu tư dưới nhiều hình thức khác nhau để thu lợi nhuận. Tuy nhiên, với một số vốn nhất định, doanh nghiệp không thể thực hiện tất cả các hoạt động đầu tư có khả năng sinh lãi mà bắt buộc phải lựa chọn. Để có quyết định đầu tư đúng đắn, việc đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư một cách khoa học và chính xác có ý nghĩa vô cùng quan trọng
Chương VIII ĐÁNH GIÁ VÀ LỰA CHỌN CÁC DỰ ÁN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP Quá trình sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp chính là quá trình doanh nghiệp bỏ vốn vào các hoạt động đầu tư khác nhau nhằm mục đích thu lợi nhuận. Mỗi hoạt động đầu tư đều đòi hỏi trước hết phải bỏ ra một số vốn nhất định nhằm trang trải các chi phí cần thiết cho hoạt động đó và kết quả mang lại chỉ có được sau một quá trình đầu tư. Trong thực tiễn, có rất nhiều cơ hội cho doanh nghiệp tiến hành đầu tư dưới nhiều hình thức khác nhau để thu lợi nhuận. Tuy nhiên, với một số vốn nhất định, doanh nghiệp không thể thực hiện tất cả các hoạt động đầu tư có khả năng sinh lãi mà bắt buộc phải lựa chọn. Để có quyết định đầu tư đúng đắn, việc đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư một cách khoa học và chính xác có ý nghĩa vô cùng quan trọng. I/- Khái niệm, phân loại dự án đầu tư 1) Khái niệm về đầu tư Đầu tư hiểu theo nghĩa chung nhất là việc bỏ vốn ra trong hiện tại để mong thu được hiệu quả trong tương lai. Đầu tư mang các đặc trưng sau: − Đầu tư diễn ra trên thị trường, các doanh nghiệp có thể lựa chọn các loại hình và phương pháp đầu tư phù hợp trong khuôn khổ của pháp luật. Trong cơ chế thị trường hiện nay, cơ hội đầu tư đối với các doanh nghiệp là rất lớn. Trên cơ sở nghiên cứu nhu cầu thị trường, với quyền tự chủ trong kinh doanh và tự chủ về mặt tài chính, doanh nghiệp hoàn toàn chủ động trong việc lựa chọn các hình thức đầu tư phù hợp với điều kiện của mình. − Hoạt động đầu tư nào cũng đòi hỏi phải bỏ vốn ra ban đầu. Từ khi bỏ vốn đầu tư vào (T) cho đến khi có thu nhập đầu ra (T + ∆ t) phải trải qua một thời gian nhất định gọi là quá trình đầu tư, tiếp theo quá trình đầu tư mới là quá trình khai thác. Đặc trưng này cho thấy vốn là một trong những điều kiện tiên quyết để thực hiện đầu tư, do đó việc lựa chọn dự án đầu tư phải phù hợp với khả năng về tài chính của doanh nghiệp. − Đầu tư luôn gắn liền với rủi ro và mạo hiểm. Kết quả đầu tư chỉ có được sau một quá trình đầu tư nên được xem là một đại lượng không chắc chắn. Khi vốn đầu tư chưa được thu hồi thì hoạt động đầu tư còn có nguy cơ thua lỗ, doanh nghiệp vẫn phải đối mặt với nguy cơ mất một phần hoặc toàn bộ vốn đầu tư. Việc bỏ vốn ra trong hiện tại vào hoạt động đầu tư nào đó để đổi lấy kết quả trong tương lai là một sự mạo hiểm của doanh nghiệp. Điều này cũng có nghĩa khi thực hiện đầu tư, doanh nghiệp phải dám mạo hiểm và chấp nhận một mức độ rủi ro nhất định. − Mong muốn của nhà đầu tư là hiệu quả. Một hoạt động đầu tư được coi là có hiệu quả khi kết quả đầu tư lớn hơn nhiều so với vốn đầu tư đã bỏ ra. Phần chênh lệch giữa kết quả đầu tư với vốn đầu tư là lợi nhuận đầu tư và nếu lợi nhuận càng nhiều thì hiệu quả đầu tư càng cao và ngược lại. Hiệu quả đầu tư chính là động lực thúc đẩy doanh nghiệp thực hiện các hoạt động đầu tư. Hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp luôn gắn liền với việc đầu tư vào nhiều lĩnh vực, dưới nhiều hình thức khác nhau. 2) Khái niệm về dự án đầu tư Trước khi bỏ vốn đầu tư vào một lĩnh vực nào đó, các doanh nghiệp phải suy xét, cân nhắc rất kỹ lưỡng trên nhiều góc độ khác nhau, nhiều phương án khác nhau; từ đó lựa chọn và đưa ra quyết định cuối cùng. Để có cơ sở lựa chọn và ra quyết định đầu tư phù hợp; đối với mỗi hoạt động đầu tư người ta phải tính toán, thuyết minh bằng các số liệu có liên quan về tính chất kinh tế, kỹ thuật, các chi phí đầu tư có liên quan, nhu cầu vốn đầu tư, dự kiến thu nhập đem lại từ dự án, dự kiến thời gian hoàn vốn, dự kiến hiệu quả đầu tư, . Công việc đó gọi là xây dựng dự án đầu tư. Như vậy dự án đầu tư là một bản luận chứng tổng hợp của các luận chứng cá biệt nhằm xác định cách thức sử dụng tối ưu các nguồn lực để đạt được những mục tiêu của dự án đầu tư. Dự án đầu tư là cơ sở để xác định quyền lợi, nghĩa vụ của bên đầu tư, là căn cứ để lập kế hoạch đầu tư, soạn thảo điều lệ hoạt động của doanh nghiệp trong tương lai. Dự án đầu tư khả thi sẽ có tác dụng hấp dẫn các đối tác đầu tư, chiếm được lòng tin của ngân hàng và những người góp vốn. Một dự án đầu tư phải đáp ứng được các yêu cầu cơ bản sau: − Dự án đầu tư phải có tính khoa học Tính khoa học của dự án đầu tư thể hiện ở chỗ số liệu phải chính xác, có căn cứ từ những thông tin đáng tin cậy, được xử lý bằng những kỹ thuật tính toán đúng đắn, dự án phải được xem xét trên nhiều khía cạnh và lĩnh vực khác nhau. − Dự án đầu tư phải có tính khả thi Yêu cầu này đòi hỏi dự án đầu tư phải có khả năng ứng dụng trên thực tế, Việc đánh giá, lựa chọn dự án đầu tư chỉ có ý nghĩa khi dự án được chọn có thể triển khai được, phù hợp với điều kiện thực tế của doanh nghiệp. Do đó, việc xây dựng dự án phải căn cứ vào tình hình cụ thể về thời gian, không gian; khả năng quản lý điều hành và năng lực tài chính của doanh nghiệp. − Dự án đầu tư phải có tính pháp lý Yêu cầu này đòi hỏi dự án đầu tư phải được xây dựng trong khuôn khổ của pháp luật, phù hợp với qui định của pháp luật hiện hành về các vấn đề liên quan đến dự án. Tính pháp lý là một trong những điều kiện quan trọng để đảm bảo tính khả thi của dự án. Để dự án đầu tư có tính pháp lý, đòi hỏi người lập dự án phải am hiểu và làm theo pháp luật. − Dự án đầu tư phải có tính hiệu quả Mục đích đầu tư của doanh nghiệp là để thu lợi nhuận, do đó dự án đầu tư được lựa chọn phải đảm bảo đem lại hiệu quả đầu tư. Yêu cầu này đòi hỏi trước khi đưa ra quyết định đầu tư phải cân nhắc trên nhiều phương diện để lựa chọn phương án tối ưu với hiệu quả cao nhất. 3) Phân loại dự án đầu tư 3.1) Phân loại theo mục đích đầu tư Căn cứ vào mục đích đầu tư, các dự án đầu tư có thể được chia thành các loại sau: − Dự án thay thế những thiết bị hiện có; − Dự án nhằm đẩy mạnh việc tiêu thụ sản phẩm trên thị trường mà doanh nghiệp đang kiểm soát; − Dự án nhằm đưa những sản phẩm hiện có vào thị trường mới; − Dự án chế tạo sản phẩm mới; − Dự án cải tạo sản phẩm hiện có. 3.2) Phân loại theo qui mô đầu tư Việc phân loại theo qui mô đầu tư dựa trên các tiêu thức sau: − Những dự án kéo theo nhiều dự án đầu tư nhỏ hơn; − Vốn đầu tư ban đầu vào dự án không vượt quá một mức ấn định nào đó; − Tầm quan trọng của dự án. Mặt khác, qui mô của dự án thường được xác định không chỉ dựa vào kết quả phân tích toàn diện về mục tiêu của dự án mà còn phụ thuộc vào nhiều yếu tố bên trong của doanh nghiệp, chẳng hạn nhiều doanh nghiệp thiết lập những tiêu chuẩn về mặt tài chính để phân cấp quyết định và quản lý. Phân loại theo qui mô đầu tư, các dự án được chia thành 3 loại: − Dự án qui mô nhỏ, − Dự án qui mô vừa, − Dự án qui mô lớn. Cũng cần thấy rằng việc phân loại dự án theo qui mô đầu tư chỉ có ý nghĩa tương đối, tuỳ thuộc vào điều kiện cụ thể của từng doanh nghiệp. Một dự án có qui mô vừa đối với doanh nghiệp này có thể lại là dự án có qui mô lớn đối với doanh nghiệp khác và ngược lại. 3.3) Phân loại theo mối quan hệ giữa các dự án Theo tiêu thức này, dự án đầu tư được chia thành các loại sau: − Dự án độc lập Dự án độc lập là dự án mà khi được chấp thuận hay loại bỏ đều không ảnh hưởng đến dòng lưu kim của dự án khác; do đó việc đánh giá và chấp thuận hay loại bỏ một dự án không chịu ảnh hưởng bởi quyết định của dự án khác. Tuy nhiên cần lưu ý rằng giữa các dự án luôn tồn tại mối tương quan trên nhiều phương diện như cùng chịu sự chi phối của các điều kiện kinh tế, sự tăng hay giảm thời giá của dòng lưu kim, . − Dự án phụ thuộc Dự án phụ thuộc là dự án có dòng lưu kim chịu sự tác động của một quyết định chấp thuận hay loại bỏ dự án đầu tư khác. Đây là loại dự án lệ thuộc lẫn nhau về mặt kinh tế, tức là một dự án chịu sự lệ thuộc vào một hay nhiều dự án khác và ngược lại, nó cũng có những ảnh hưởng nhất định đối với những dự án khác. − Dự án loại trừ nhau Dự án loại trừ nhau là những dự án không thể được lựa chọn đồng thời do nhiều nguyên nhân. Đối với loại này, khi một dự án được chấp thuận sẽ làm triệt tiêu hoàn toàn những khoản lợi nhuận tiềm tàng thu được từ một hay một số dự án khác. Nói cách khác, đối với các dự án loại trừ nhau, khi một trong hai hay nhiều dự án được chấp thuận thì những dự án còn lại sẽ bị loại bỏ. II/- Thu nhập, chi phí của dự án đầu tư 1) Các khoản tiền chi cho đầu tư 1.1) Chi phí đầu tư Chi phí đầu tư là toàn bộ chi phí có liên quan trực tiếp đến quá trình đầu tư của doanh nghiệp, bao gồm các chi phí khảo sát, thiết kế, thi công, .được tính vào giá trị của dự án. Đây là bộ phận chi phí cơ bản được dùng để đánh giá và lựa chọn dự án. Đối với hoạt động đầu tư dài hạn, chi phí đầu tư hình thành giá trị TSCĐ và là căn cứ để tính khấu hao hàng năm. Thông thường, các dự án đầu tư đều có chi phí đầu tư phát sinh ban đầu ngay thời điểm hiện tại, trước khi dự án được khai thác. Tuy nhiên, đối với một số dự án, chi phí đầu tư còn có thể tiếp tục phát sinh mang tính chất bổ sung khi dự án đầu tư đã đi vào hoạt động. Về nguyên tắc, để đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư, chi phí đầu tư được tính vào dòng tiền chi của dự án tại những thời điểm phát sinh của nó. 1.2) Chi phí cơ hội Chi phí cơ hội (hay chi phí thời cơ) là khoản giá trị bị từ bỏ khi doanh nghiệp quyết định lựa chọn một dự án đầu tư nào đó. − Có thể coi phần thiệt hại do "ứ đọng" vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp vào một dự án đầu tư nào đó là một loại chi phí cơ hội; tức là bằng số lợi nhuận tối thiểu mà doanh nghiệp có thể nhận được nếu đem số vốn này dùng vào một cơ hội kinh doanh khác. Dĩ nhiên trong trường hợp này dự án đầu tư được chọn có suất thu lợi cao hơn so với cơ hội đầu tư bị từ bỏ. − Có thể coi khả năng sinh lãi phải đạt được khi sử dụng vốn đi vay của doanh nghiệp như là một loại chi phí cơ hội (khác với tiền trả lãi vay tính theo lãi suất của khoản vay theo qui định của chủ nợ). Chi phí cơ hội này phải tương đương với khoản lợi có thể thu được ở một dự án kinh doanh khác có thể có của doanh nghiệp nhưng đã bị doanh nghiệp từ bỏ để thực hiện dự án đầu tư đang xem xét. − Trong một số trường hợp, dự án đầu tư có thể đòi hỏi phải sử dụng nguồn lực khan hiếm nào đó của doanh nghiệp, mặc dù chi phí thực liên quan đến việc huy động các nguồn lực này không phát sinh hoặc không phản ánh đúng giá trị của nguồn lực đối với doanh nghiệp. Chẳng hạn, dự án đầu tư đòi hỏi bộ phận lãnh đạo doanh nghiệp phải tốn kém nhiều thời gian, dự án đòi hỏi phải sử dụng mặt bằng hiện đang được sử dụng vào việc khác, . Các chi phí sử dụng nguồn lực này cũng được xem là chi phí cơ hội; được tính bằng số thu nhập mà các nguồn lực (thời gian làm việc của đội ngũ lãnh đạo, mặt bằng, ) có thể mang lại cho doanh nghiệp nếu các dự án đưa ra xem xét bị bác bỏ. Tuy nhiên, cần lưu ý là chi phí cơ hội khó có thể xác định một cách chính xác nên chỉ tính vào chi phí cơ hội đối với các khoản thu nhập với khả năng gần như chắc chắn có được hoặc có thể lượng hoá được nhưng bị bỏ qua do doanh nghiệp thực hiện dự án đầu tư đang xem xét. Đối với những khoản thu nhập không chắc chắn có được hoặc khó có thể lượng hoá chính xác bị bỏ qua khi phải sử dụng các nguồn lực vào dự án đầu tư thì không thể coi là chi phí cơ hội. Chẳng hạn, thời gian làm việc của cán bộ lãnh đạo khi dành công sức đầu tư vào dự án là có thật nhưng rất khó xác định giá trị để tính vào chi phí cơ hội. Mặt khác, không thể xem giá trị các giải thưởng xổ số bị mất đi do dành nguồn vốn đầu tư cho dự án chứ không mua xổ số là chi phí cơ hội vì khả năng có các khoản thu nhập từ việc mua xổ số là không chắc chắn. Trong trường hợp với một nguồn lực nhất định có thể dùng vào nhiều hoạt động khác nhau có thể đem lại thu nhập nhưng đều bị bỏ qua do phải thực hiện dự án đầu tư thì chỉ tính vào chi phí cơ hội khoản thu nhập bị bỏ qua có giá trị lớn nhất. Chi phí cơ hội được tính vào dòng tiền chi phí khi đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư, tuy không phải là khoản chi phí bằng tiền thật sự. Việc làm này là cần thiết, giúp cho doanh nghiệp đánh giá đầy đủ hơn hiệu quả của dự án đầu tư đang được xem xét để có thể đưa ra các quyết định đúng đắn. 1.3) Chi phí chìm Đây là loại chi phí đã xảy ra trong quá khứ của quá trình thay đổi, lựa chọn dự án và không thể thu hồi lại được trong tương lai. Loại chi phí này thường không được xem xét trực tiếp khi so sánh các dự án mà chỉ là một chỉ tiêu để tham khảo. Chẳng hạn, trước khi quyết định xây dựng một cửa hàng tại địa điểm B, doanh nghiệp đã tốn một số khoản chi phí nhất định để tiến hành khảo sát cả ở các địa điểm A và C. Chi phí khảo sát ở địa điểm B được tính vào chi phí của dự án đầu tư được chọn, còn các chi phí khảo sát ở các địa điểm A và C là chi phí chìm, không được tính vào chi phí đầu tư của dự án. 1.4) Đầu tư mới vào vốn lưu động ròng Chi phí đầu tư hình thành tài sản cố định của dự án và được xem là bộ phận chi phí cơ bản nhất của một dự án đầu tư thông thường. Tuy nhiên, khi qui mô tài sản cố định tăng lên đến một mức độ nhất định, đòi hỏi cũng phải tăng thêm các chi phí về nguyên vật liệu và nhân công do vốn lưu động đài thọ. Điều này làm phát sinh nhu cầu đầu tư vào vốn lưu động ròng của doanh nghiệp. Vốn lưu động ròng được tính bằng tổng số tài sản lưu động trừ đi nguồn vốn chiếm dụng ngắn hạn (phải trả người cung cấp, lương phải trả, thuế phải nộp, .). Trong nhiều trường hợp, do thực hiện đầu tư làm tăng qui mô TSCĐ đến một mức độ nhất định, đòi hỏi vốn lưu động cũng tăng lên một phần cho tương xứng với năng lực của doanh nghiệp. Như vậy có thể thấy hoạt động đầu tư không chỉ làm phát sinh các chi phí đầu tư vào TSCĐ mà còn có thể làm cho vốn lưu động tăng theo. Khi nhu cầu vốn lưu động tăng vượt quá các khoản nợ phải trả ngắn hạn, đòi hỏi doanh nghiệp phải có một nguồn tài trợ vượt quá số vốn đầu tư vào tài sản cố định để đáp ứng nhu cầu vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh. Đây chính là phần đầu tư mới vào vốn lưu động ròng, cũng được xem là một khoản tiền chi cho dự án đầu tư của doanh nghiệp. Khoản đầu tư vào vốn lưu động ròng thường phát sinh ngay tại thời điểm hiện tại khi đánh giá dự án. Tuy nhiên, trong một số trường hợp, doanh nghiệp có thể đầu tư bổ sung vốn lưu động ròng tại những thời điểm thích hợp, phù hợp với qui mô của dự án tại các thời điểm đó. 2) Các nguồn thu nhập của dự án 2.1) Các dòng lưu kim Khái niệm về các dòng lưu kim có ý nghĩa rất quan trọng đối với việc đánh giá và lựa chọn các dự án đầu tư của doanh nghiệp. Xác định đúng đắn các dòng lưu kim là điều kiện tiên quyết để có thể đưa ra các kết luận chính xác về việc lựa chọn hay loại bỏ dự án đầu tư. 2.1.1) Dòng lưu kim thuần Dòng lưu kim thuần của một dự án đầu tư là phần chênh lệch giữa số lượng tiền nhận được và lượng tiền đã chi cho dự án. Trong kế toán, khấu hao được tính trừ vào chi phí khi xác định thu nhập trước thuế và lãi vay (Earning before interest and tax, viết tắt là EBIT). Khi xem xét dưới góc độ đầu tư, khấu hao làm giảm thuế lẽ ra doanh nghiệp phải nộp nên được coi là một nguồn thu nhập của dự án, như vậy giữa thu nhập kế toán và dòng lưu kim thuần của dự án có sự khác nhau do ảnh hưởng của khấu hao. Đối với việc đánh giá dự án đầu tư, khấu hao không phải là một khoản chi tiêu bằng tiền nên không được coi là một phần của chi phí khi tính toán dòng lưu kim của doanh nghiệp. Khi tính chỉ tiêu EBIT, khấu hao đã được tính vào chi phí nên để tính đúng dòng lưu kim thuần, cần phải điều chỉnh lại số khấu hao này. Nếu ký hiệu dòng lưu kim thuần là CF, chi phí khấu hao là D, ta có: CF = EBIT + D. Tức là: Dòng lưu kim Thu nhập trước thuế Chi phí thuần và lãi vay khấu hao 2.1.2) Dòng lưu kim chưa trả lãi vay Chi phí trả lãi vay là một khoản chi tiêu bằng tiền thật sự, tuy nhiên không được khấu trừ vào dòng lưu kim khi đánh giá dự án đầu tư vì chi phí trả lãi vay tượng trưng cho thời giá của tiền tệ và khoản tiền này đã được tính bằng cách chiết khấu dòng lưu kim tương lai. Nếu khấu trừ lãi vay vào dòng lưu kim cũng có nghĩa là tính lãi gấp đôi, từ đó việc xác định lợi nhuận thuần của khoản đầu tư sẽ không chính xác. Ví dụ 1: Giả sử một công ty đầu tư 100trđ để nhận được 137,5trđ sau một năm (chưa trả lãi) và tỷ lệ sinh lời cần thiết của thị trường là 10%; như vậy giá trị hiện tại của 137,5trđ là: 137,5trđ/1,1 = 125trđ. Sơ đồ giá trị hiện tại và chi phí trả lãi Thời điểm 0 Thời điểm 1 Dành cho mục đích riêng Hoàn trả nợ vay Dùng thu nhập để trả nợ vay Đầu tư Công ty có thể vay 125trđ với lãi suất 10% ở thời điểm hiện tại, dành ra 25trđ (bằng NPV của dự án đầu tư) để sử dụng vào những mục đích khác; phần còn lại 100trđ dùng đầu tư để mang lại 137,5trđ vào cuối năm. Tại thời điểm hoàn trả, lợi nhuận từ vốn đầu tư (100trđ) vừa đủ để trả nợ chứ không cần đến 25trđ. Nếu khấu trừ tiền lãi, doanh thu năm thứ nhất sẽ còn 125 trđ (137,5trđ − 12,5trđ); điều này dẫn đến kết luận sai về NPV (NPV = −100 + 125/1,1 = 13,64trđ). Thực ra NPV bằng 25 trđ như đã minh hoạ. = + Tiền vay 25 125 100 125 12,50 137,50 137,50 + (8.1) Tuy nhiên, khi đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư người ta thường sử dụng dòng lưu kim hoạt động bao gồm dòng lưu kim sau thuế cộng thêm phần khấu hao (sẽ đề cập ở phần tiếp theo), và như vậy số tiền trả lãi vay được trừ khỏi thu nhập chịu thuế. Để đảm bảo kết quả tính toán được chính xác, khi vay nợ để đầu tư phải tính số tiền vay vào dòng tiền thu tại thời điểm đó, số tiền trả lãi vay và số nợ gốc khi hoàn trả được tính vào dòng tiền chi tại các thời điểm tương ứng. 2.1.3) Dòng lưu kim sau thuế Hiệu quả cuối cùng của các dự án đầu tư được thể hiện ở phần thu nhập còn lại sau khi nộp thuế, do đó tất cả các dự án đầu tư đều phải được đánh giá dựa trên cơ sở dòng lưu kim sau thuế. Ta có: Thu nhập Thu nhập Thuế sau thuế trước thuế phải nộp Trong đó: Thu nhập chịu thuế Nếu ký hiệu chi phí trả lãi là I, ta có: Thu nhập chịu thuế Theo phần trên: CF = EBIT + D ⇒ EBIT = CF − D Do đó: Thu nhập chịu thuế Gọi t là thuế suất, ta có: Thuế phải nộp = (CF − D − I) × t Dòng lưu kim sau thuế chính là phần chênh lệch còn lại giữa dòng lưu kim thuần và số thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp, do đó: Dòng lưu kim sau thuế = CF(1−t) + Dt +It. Trong công thức trên; Dt và It là những khoản tiết kiệm từ thuế do khấu hao và tiết kiệm từ thuế do chi phí trả lãi. Điều này cũng có nghĩa nếu chi phí khấu hao hay trả lãi càng cao thì dòng lưu kim sau thuế càng cao do chi phí khấu hao và chi phí trả lãi được trừ vào thu nhập trước thuế của doanh nghiệp. Khi thực hiện một dự án đầu tư, dòng tiền doanh nghiệp có được từ hoạt động đầu tư mang lại trước hết phải kể đến số trích khấu hao như một khoản thu hồi vốn; đồng thời kết quả cuối cùng của hoạt động đầu tư thể hiện ở phần lợi = − Thuế phải nộp = × Thuế suất = EBIT − I = CF − D − I = CF − (CF − D − I) × t (8.2) nhuận sau thuế của doanh nghiệp. Như vậy có thể thấy tổng số thu từ hoạt động đầu tư mà doanh nghiệp được hưởng bao gồm toàn bộ số trích khấu hao và lợi nhuận sau thuế. Đây là những nguồn tài chính để doanh nghiệp trang trải toàn bộ các chi phí có liên quan trong quá trình đầu tư, phần chênh lệch còn lại là thu ròng từ hoạt động đầu tư của doanh nghiệp. Trong thực tế, để đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư, người ta dùng dòng lưu kim hoạt động (Operating Cash Flows, viết tắt là OCF). Đó là dòng lưu kim sau thuế doanh nghiệp có thể sử dụng, bao gồm lợi nhuận sau thuế và khấu hao. OCF = Lợi nhuận sau thuế + Khấu hao Hoặc: OCF = (EBIT − I)(1− t) + D = (CF − D − I)(1 − t) + D Từ đó: OCF = CF(1 − t) − I(1−t) + Dt Khi I = 0 thì OCF = CF (1 − t) + Dt 2.2) Những khoản thu nhập tăng thêm của dự án Trong quá trình xem xét dự án đầu tư của doanh nghiệp cũng cần chú ý đến những khoản thu nhập tăng thêm và có thể coi đây là thu nhập trực tiếp từ đầu tư. Nếu có những khoản thu nhập tăng thêm sẽ dễ dàng xác định những dòng lưu kim không lệ thuộc về kinh tế, từ đó có thể qui về giá trị hiện tại của thu nhập và chi phí để lựa chọn và quyết định đầu tư. Những khoản thu nhập tăng thêm từ một dự án đầu tư có thể là khoản chênh lệch giữa các dòng lưu kim của các dự án thay thế, khoản lợi nhuận tăng thêm do tăng doanh thu hay tiết kiệm chi phí do hoạt động đầu tư mang lại, . Tuỳ theo tính chất của từng dự án đầu tư cụ thể mà cần xác định đúng đắn các khoản thu nhập tăng thêm nếu có để làm cơ sở đánh giá và lựa chọn các dự án đầu tư chính xác. Ví dụ 2: Một công ty đang sử dụng một chiếc máy cũ có tuổi thọ kỳ vọng là 5 năm, thu nhập thuần sau thuế ước tính mỗi năm là 10.000 đơn vị, giá trị của máy ở thời điểm hiện tại là 9.000 đơn vị, giá trị còn lại cuối năm thứ 5 bằng 0. Công ty đang xem xét để mua một máy mới giá 17.000 đơn vị với tuổi thọ 5 năm, có khả năng tạo ra thu nhập thuần 13.000 đơn vị mỗi năm. Dự kiến giá trị còn lại ở cuối năm thứ 5 là 5.000 đơn vị. Có thể phân tích các khoản thu nhập tăng thêm qua bảng 8.1: Bảng 8.1 Tiêu thức Năm 0 1 2 3 4 5 Giá mua máy mới Dòng lưu kim thuần máy mới Giá bán máy cũ Dòng lưu kim thuần máy cũ Thu nhập tăng thêm (17.000) 9.000 (8.000) 13.000 10.000 3.000 13.000 10.000 3.000 13.000 10.000 3.000 13.000 10.000 3.000 18.000 10.000 8.000 (8.3)0 ) (8.4) Giả sử chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp là 15%/năm. Giá trị hiện tại của các khoản thu nhập tăng thêm là: Nếu so với chi phí tăng thêm của việc mua máy mới là 8.000 đơn vị, doanh nghiệp vẫn còn thu nhập ròng 4.544,1 đơn vị; do đó doanh nghiệp nên mua máy mới. 2.3) Khoản thu hồi vốn lưu động Trong nhiều trường hợp khi thực hiện đầu tư, doanh nghiệp phải có khoản chi đầu tư mới vào vốn lưu động ròng. Khi dự án đầu tư kết thúc, hàng tồn kho được bán hết và không được thay thế, các khoản phải thu được thu hồi; do đó doanh nghiệp thu hồi được khoản đã đầu tư vào vốn lưu động ban đầu. Khoản thu hồi vốn lưu động này được cộng vào dòng lưu kim sau thuế để xác định luồng tiền ròng cuối cùng của dự án đầu tư. Thời điểm thu hồi vốn lưu động ròng phổ biến là khi dự án đầu tư kết thúc, lúc này số vốn lưu động ròng được đầu tư bổ sung khi dự án mới triển khai không còn tiếp tục luân chuyển mà được thu hồi toàn bộ. Tuy nhiên, trong một số trường hợp, vốn lưu động ròng có thể được thu hồi dần khi dự án đầu tư sắp kết thúc do qui mô hoạt động bị thu hẹp dần và đến thời điểm cuối cùng, vốn sẽ được thu hồi đầy đủ. Khoản thu hồi vốn lưu động được tính vào dòng lưu kim thu nhập của dự án phù hợp với các thời điểm phát sinh của nó. 2.4) Khấu hao và giá trị thu hồi TSCĐ 2.4.1) Khấu hao và vấn đề tiết kiệm thuế do khấu hao Trong kế toán, khấu hao được xem là một khoản chi phí sản xuất kinh doanh và được trừ vào thu nhập chịu thuế của doanh nghiệp. Tuy nhiên, đây là một loại chi phí không xuất quỹ (không phải chi bằng tiền thực tế) nên không được xem như một luồng tiền chi trong khi đánh giá, lựa chọn dự án đầu tư. Khấu hao tác động đến luồng tiền thu một cách gián tiếp thông qua thuế, vì thuế là một luồng tiền chi thực tế nên ảnh hưởng đến dòng lưu kim ròng cuối cùng của doanh nghiệp. Việc tăng chi phí khấu hao sẽ làm giảm thu nhập chịu thuế trong năm tài chính, do đó làm giảm số thuế phải nộp, tức là tạo ra một sự tiết kiệm về thuế. Khi luồng tiền chi về thuế phải nộp giảm, dòng lưu kim ròng cuối cùng của doanh nghiệp nhờ đó được tăng thêm. Như vậy, số trích khấu hao TSCĐ có tác dụng làm tăng dòng lưu kim sau thuế của doanh nghiệp. Gọi: - D là số tiền khấu hao. - t là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, vëâån1,544.12 )15,1( 000.8 )15,1( 000.3 )15,1( 000.3 )15,1( 000.3 15,1 000.3 5432 =++++ . VÀ LỰA CHỌN CÁC DỰ ÁN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP Quá trình sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp chính là quá trình doanh nghiệp bỏ vốn vào các hoạt động đầu. với các doanh nghiệp là rất lớn. Trên cơ sở nghiên cứu nhu cầu thị trường, với quyền tự chủ trong kinh doanh và tự chủ về mặt tài chính, doanh nghiệp hoàn