Bài luận văn thạc sĩ Kinh tế chính trị ĐỘC QUYỀN gồm 129 trang bản đẹp, dễ dàng chỉnh sửa và tách trang làm tài liệu tham khảo. Luận văn khái quát các vấn đề cơ bản về hoạt động giao dịch kỳ hạn chứng khoán của công ty tài chính. Phân tích, đánh giá hoạt động giao dịch kỳ hạn chứng khoán và những vấn đề kinh tế xã hội nảy sinh từ hoạt động đó tại Công ty Tài chính TNHH một thành viên cao su Việt Nam. Đề xuất một số giải pháp để hoàn thiện, phát triển và quản lý hoạt động giao dịch kỳ hạn chứng khoán ở Công ty Tài chính TNHH một thành viên cao su Việt Nam.
Trang 1MO DAU 1 Ly do chon dé tai
Hoạt động giao dịch mua, bán kỳ hạn chứng khốn thơng qua hợp đồng
mua, bán kỳ hạn repo (viết tắt của các từ tiếng Anh: repossess of property- lay lại tài sản hoặc repurchase agreement- thỏa thuận mua lại) là nghiệp vụ mới (sản phẩm mới) trong hoạt động tài chính, tín dụng ở Việt Nam chưa có qui
định pháp luật, Ủy ban chứng khoán nhà nước, Ngân hàng nhà nước chưa có
hướng dẫn cụ thê qui trình thực hiện
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã đi vào hoạt động và phát triển được 13 năm va đã có những thành tựu đáng kế như quy mô thị trường ngày càng lớn, khối lượng giao dịch đã tăng gấp nhiều lần, có giai đoạn phát triển mạnh (2006-2009) sự quan tâm đến thị trường chứng khoán của công chúng đầu tư ngày càng nhiều, đặc biệt là từ khi thị trường bất động sản đóng băng,
thị trường vàng bất ôn định và sự không hấp dẫn của các cơ hội đầu tư khác
Kết quả cho thấy thị trường thứ cấp đang thực sự phát triển Xu hướng cũng
như chủ trương cổ phần hoá các doanh nghiệp nhà nước cộng với ưu thế của
việc huy động vốn qua thị trường chứng khoán đã thúc đây thị trường sơ cấp phát triển, ngày cảng khang định thị trường chứng khoán là nơi tích tụ, tập trung và phân phối có hiệu quả nhất, theo các xu hướng đó cơ cấu của thị
trường chứng khoán cũng đang dần được hoàn thiện Tuy nhiên, một số năm
gần đây, thị trường sụt giảm mạnh do có giai đoạn phát triển “nóng” thực sự chưa đi vào quï đạo đúng nghĩa Ở các nước có thị trường chứng khoán phát triển, các giao dịch sử dụng loại công cụ có nguồn gốc chứng khoán được thực hiện một cách phổ biến như hợp đồng future, hợp đồng quyền chọn
trong đó có sử dụng công cụ kỳ hạn làm rào chắn rủi ro và thực hiện đầu cơ
Trang 2trường tiền tệ, tuy nhiên sử dụng các chứng khoán như cổ phiếu chưa niêm yết, trái phiếu làm chứng khoán cơ sở cho các giao dịch kỳ hạn ngắn lại được phát triển mạnh hơn, thuận tiện và năng động hơn trong giao dịch Loại hợp đồng này cũng được coi là một công cụ giao dịch kỳ hạn và rất linh hoạt vì tính chất cũng như đặc điểm của nó Sự phát triển của thị trường hợp đồng repo thúc đây sự phát triển của thị trường tiền tệ, thị trường vốn, thị trường chứng khoán Với sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam như hiện nay, việc sử dụng các công cụ kỳ hạn trong hiện tại và tương lai là một điều tất yếu Ngoài việc hình thành giao dịch repo chứng khoán, trong thực tế
cũng đã hình thành giao dịch repo bất động sản trên cơ sở hợp đồng chuộc lại
tài sản được qui định tại Điều 462 Bộ Luật Dân sự 2005
Đề làm rõ mối quan hệ giữa hoạt động giao dịch kì hạn chứng khốn tại Cơng ty Tài chính TNHH một thành viên cao su Việt Nam và những vấn đề
kinh tế xã hội đặt ra hiện nay, tác giả lựa chọn đề tai “Hoat dong giao dich ki
hạn chứng khoản tại Công ty Tài chính TNHH một thành viên cao su Việt
Nam và những vẫn đề kinh tế xã hội đặt ra hiện nay” làm luận văn thạc sĩ
2 Tình hình nghiên cứu liên quan đến đề tài
Cho đến nay, có rất ít công trình nghiên cứu, bài viết nghiên cứu về giao dịch mua bán kỳ hạn chứng khoán, thiếu các khuôn khổ qui định pháp lý cho hoạt động này, đề tài đang là vẫn đề mang tính thời sự ở Việt Nam mang
tính thực tiễn cao, chưa được đề cập nhiều ở Việt Nam, còn nhiều ý kiến khác
nhau đòi hỏi có nhận thức tông hợp
3 Mục đích và nhiệm vụ nghiên cứu
+ Mục đích nghiên cứu
Trang 3viên cao su Việt Nam để đưa ra các giải pháp hoàn thiện, phát triển và quản lý hoạt động mới mẻ này ở công ty
+ Nhiệm vụ của đề tài
Đề đạt được mục tiêu nghiên cứu trên, dé tài có nhiệm vụ:
- Khái quát các vấn đề cơ bản về hoạt động giao dịch kỳ hạn chứng khốn của cơng ty tài chính
- Phân tích, đánh giá hoạt động giao dịch kỳ hạn chứng khoán và những
vấn đề kinh tế xã hội nảy sinh từ hoạt động đó tại Công ty Tài chính TNHH
một thành viên cao su Việt Nam
- Đề xuất một số giải pháp để hoàn thiện, phát triển và quản lý hoạt động giao dịch kỳ hạn chứng khốn ở Cơng ty Tài chính TNHH một thành viên cao su Việt Nam
4 Đối tượng và phạm vỉ nghiên cứu
- Đối tượng nghiên cứu của luận văn là hoạt động giao dịch kỳ hạn chứng khoán và những vấn đề kinh tế xã hội nảy sinh ở Công ty Tài chính
TNHH một thành viên cao su Việt Nam
- Phạm vi nghiên cứu của luận văn là hoạt động giao dịch kỳ hạn chứng khốn tại Cơng ty Tài chính TNHH một thành viên cao su Việt Nam giai đoạn
2009-2012
5 Phương pháp nghiên cứu
+ Phương pháp luận
Luận văn được thực hiện trên cơ sở phương pháp luận duy vật biên chứng, cơ sở lý luận và thực tiễn hoạt động giao dịch kỳ hạn chứng khoán tại
công ty Công ty Tài chính TNHH một thành viên cao su Việt Nam + Phương pháp nghiên cứu
Đề thực hiện được nhiệm vụ nghiên cứu của đề tài, tác giả sử dụng một
Trang 4- Phương pháp tổng hợp các thông tin từ các nguồn như: Văn bản pháp luật có liên quan, các công trình nghiên cứu khoa học, giáo trình, sách chuyên
khảo, tạp chí chuyên ngành Tài chính ngân hàng, phân tích và đầu tư tài
chính, quản trị kinh doanh, các bài báo và tạp chí, thông tin trên internet
- Phương pháp phân tích, tổng kết thực tiễn - Phương pháp tổng hợp và dự báo
6 Những đóng góp khoa học và thực tiễn của đề tài
- Dựa trên cở sở lý luận được xác lập, Luận văn làm rõ được tính tất yếu khách quan của giao dịch repo trong thị trường tài chính; Nhìn nhận tổng
quan, thực trạng, phát triển và quản lý hoạt động repo; làm rõ bản chất của giao dịch kỳ hạn chứng khoán, sự khác nhau giữa giao dịch kỳ hạn và cho vay
có thể chấp;
- Làm rõ sự cần thiết, pho biến của loại hình dịch vụ mới trong hoạt động tài chính, tín dụng, ngân hàng: tạo thêm kênh kinh doanh trong cung cấp dịch vụ và kênh huy động vốn của nhà đầu tư, tạo tính đa dạng trong thị trường tiền tệ; từ những mặt tồn tại của loại dịch vụ này, đưa ra được qui trình chuẩn
xác trong hoạt động repo chứng khoán đối với chứng khoán chưa niêm yết
- Phân tích những ưu điểm, tồn tại, hạn chế của giao dịch kỳ hạn chứng khoán và các vẫn đề kinh tế xã hội nảy sinh Đưa ra các giải pháp hoàn thiện, phát triển và quản lý loại giao dịch này tại Công ty Tài chính TNHH một thành viên
cao su Việt Nam;
- Luận văn có thể là tài liệu tham khảo để hoạch định chiến lược, chính
sách quản trị đối với hoạt động giao dịch kỳ hạn đối với Công ty tài chính TNHH một thành viên cao su Việt Nam
7 Kết cầu của luận văn
Ngoài phần mở đầu, kết luận, mục lục, tài liệu tham khảo thì đề tài
Trang 5Chương I: Tổng quan về hoạt động giao dịch kỳ hạn chứng khoán của Công ty tài chính
Chương 2: Thực trạng hoạt động giao dịch kỳ hạn chứng khốn tại Cơng ty Tài chính TNHH một thành viên cao su Việt Nam và những vấn đề
kinh tế xã hội nảy sinh
Chương 3: Các giải pháp hoàn thiện, phát triển và quản lý hoạt động giao dịch kỳ hạn chứng khốn tại Cơng ty Tài chính TNHH một thành viên
Trang 6NOI DUNG Chuong 1
TONG QUAN VE HOAT DONG GIAO DICH KY HAN CHUNG KHOAN CUA CONG TY TAI CHINH
1.1 Téng quan vé céng ty tai chinh
1.1.1 Khải niệm
Công ty tài chính là loại hình tổ chức tín dụng phi ngân hàng với chức năng sử dụng vốn tự có, vốn huy động và các nguồn vốn khác để cho vay
đầu tư; cung ứng các dịch vụ tư vấn về tài chính, tiền tệ và thực hiện các dịch vụ khác theo quy định của pháp luật, nhưng không được làm dịch vụ
thanh toán, nhận tiền gửi dưới Ï năm
Công ty tài chính được mở chi nhánh, văn phòng đại diện trong nước và ngoài nước khi ngân hàng nhà nước chấp thuận bằng văn bản
Công ty tài chính thành lập các công ty trực thuộc có tư cách pháp
nhân, hạch toán độc lập để hoạt động dịch vụ tài chính tiền tệ, môi giới, bảo
hiểm, chứng khoán, tư vấn theo quy định của pháp luật
Công ty tài chính có vốn pháp định, song ta biết vốn pháp định của công ty tài chính thấp hơn ngân hàng Theo nghị định 141/2006/NĐ-CP, Ngày 22/11/2006 của chính phủ, công ty tài chính được cấp phép thành lập và hoạt động sau ngày nghị định 141/2006/NĐ-CP của chính phủ có hiệu lực và
trước ngày 31/12/2008 thì phải có mức vốn pháp định là 300 tỷ đồng và công
ty tài chính được cấp phép hoạt động sau ngày 31/12/2008 thì phải có mức
vốn pháp định là 500 tỷ đồng
Phần vốn pháp định phải được góp bằng tiền phải được guixr vào tài khoản phong tỏa không được hưởng lãi, mở tại ngân hàng nhà nước trước khi hoạt động tối thiểu 30 ngày Số vốn này chỉ được giai tỏa sau khi công ty tài
Trang 7Thời hạn hoạt động tối đa của công ty là 50 năm, trường hợp gia
hạn thời hạn hoạt động, phải được ngân hàng nhà nước chấp thuận nhưng
mỗi lần không quá 50 năm
1.1.2 Các hoạt động chủ yếu của công ty tài chính - Huy động vốn
+ Nhận tiền gửi 1 năm trở lên của tổ chức cá nhân theo quy định của Ngân hàng nhà nước;
+ Phát hành kỳ phiếu, chứng khoán, chứng chỉ tiền gửi và các giấy tờ
có giá khác để huy động vốn các tổ chức cá nhân trong và ngoài nước theo
quy định của pháp luật hiện hành;
+ Vay các tổ chức tài chính, tín dụng trong nước, ngoài nước và các
tổ chức tài chính quốc tế;
+ Tiếp nhận vốn ủy thác của chính phủ, các tổ chức cá nhân trong và
ngoải nước;
+ Bán kỳ hạn chứng khoán (kỳ hạn bất động sản liên quan đến quyền sở hữu kỳ hạn thông qua cơ quan có thâm quyền nhà nước nên chưa được biểu hiện rõ mà được ân dưới hình thức khác như: Thế chấp dé vay, )
- Hoạt động cho vay
Công ty tài chính được cho vay dưới các hình thức:
+ Cho vay ngắn hạn, trung hạn và dài hạn theo quy định của ngân hàng
nhà nước;
+ Cho vay theo ủy thác của chính phủ của tổ chức cá nhân trong và
ngoài nước theo quy định của luật tô chức tín dụng và hợp đồng ủy thác; + Cho vay tiêu dùng bằng hình thức cho vay mua trả góp;
Chiết khấu, tái chiết khâu, cầm có thương phiếu và các giấy tờ khác:
+ Công ty tài chính được cấp tín dụng dưới hình thức chiết khấu, cầm
Trang 8+ Công ty tài chính và các tổ chức tín dụng được tái chiết khấu, cầm có
thương phiếu, chứng khoán và các giấy tờ có giá khác nhau;
+ Mua kỳ hạn chứng khốn (thơng thường là trái phiếu, cô phiếu chưa
niêm yết)
Bão lãnh: Công ty tài chính được bão lãnh bằng uy tín và khả năng tài
chính của mình đối với người nhận bão lãnh Việc bão lãnh của công ty tài
chính phải được thực hiện theo quy định Điều 58, Điều 59, Điều 60 của Luật
Tổ chức Tín dụng và hướng dẫn của ngân hàng nhà nước - Mở tài khoản ngân quỹ?
Mở tài khoản:
+ Công ty tài chính được mở tài khoản tiền gửi tại ngân hàng nhà nước nơi công ty tài chính đựt trụ sở chính và các ngân hàng hoạt động trên
lãnh thổ Việt Nam Việc mở tài khoản tiền gửi tại ngân hàng ở ngồi lãnh thơ
Việt Nam phải được ngân hàng nhà nước cho phép;
+ Công ty tài chính có thể nhận tiền gửi mở tại ngân hàng nhà nước và
duy trì tại đó số dư bình quân không thấp hơn mức quy định của ngân hàng
nhà nước
Dịch vụ ngân quỹ:
Công ty tài chính được thực hiện dịch vụ thu và phát tiền mặt cho khách hàng
- Các hoạt động khác
Các nghiệp vụ khác được thực hiện theo quy định của pháp luật gồm: + Góp vốn mua cổ phần doanh nghiệp và các tô chức tín dụng khác; + Đầu tư các dự án theo hợp đồng:
+ Tham gia thị trường tiền tệ;
+ Thực hiện dịch vụ kiều hối, kinh doanh vàng:
+ Làm đại lý phát hành chứng khoán, cổ phiếu và các loại giấy tờ có
Trang 9+ Được quyền nhận ủy thác, làm đại lý trong các lĩnh vực liên quan đến
tài chính ngân hàng, bảo hiểm, đầu tư, kế cả việc quản lý tài sản, vốn đầu tư
của các tổ chức cá nhân theo hợp đồng:
+ Cung ứng các dịch vụ tư vấn về ngân hàng, tài chính, tiền tệ, đầu tư cho khách hàng;
+ Cung ứng dịch vụ bảo quản hiện vật quý, giấy tờ có giá, cho thuê tủ
két, cầm đồ và các dịch vụ khác
Các dịch vụ được cơ quan quản lý nhà nước có thâm quyền cho phép:
+ Hoạt động ngoại hối: Ngân hàng nhà nước xem xét, cấp phép cho
công ty tải chính thực hiện một số hoạt động ngoại hối theo quy định hiện hành về quản lý ngoại hối;
+ Hoạt động bao thanh toán: Ngân hàng nhà nước có trách nhiệm ban hành hướng dẫn thực hiện hoạt động bao thanh toán và xem xét cấp phép cho
công ty tài chính có đủ điều kiện thực hiện hoạt động này
- Các hạn chế đảm bảo an toàn trong hoạt động của công ty tài chính
Công ty tài chính phải dự phòng rủi ro và hạch toán dự phòng rủi ro này vào chi phí hoạt động Việc trích lập và sử dụng dự phòng rủi ro được
thực hiện theo quy định của nhà nước
+ Trường hợp không được cấp tín dụng:
Công ty tài chính không được phép cấp tín dụng đối với những đối tượng quy định tại khoản 1 Điều 77, Luật tổ chức tín dụng, không chấp nhận
bão lãnh của các đối tượng theo quy định trên để làm cơ sở cấp tín dụng đối
với khách hàng
+ Trường hợp hạn chế tín dụng
Công ty tài chính không được cấp tín dụng không có đảm bảo, cấp tín
Trang 1010
Tổng dư nợ đối với các đối tượng cho vay tại khoản I điều này không
vượt quá 5% vốn tự có của công ty tài chính
Mức bảo lãnh đối với khách hàng và tông mức bảo lãnh của công ty tài chính không vượt quá tỷ lệ so với vốn tự có của công ty tài chính theo quy định của thống đốc ngân hàng nhà nước
+ Giới hạn góp vốn mua cô phần:
Mức góp vốn mua của phần của công ty tài chính trong một doanh nghiệp, tổng mức góp vốn mua cô phần của công ty tài chính trong tất cả doanh nghiệp không vượt quá mức tối đa do thống đốc ngân hàng nhà nước
quy định
Tổng số vốn của công ty tài chính đầu tư vào tổ chức tín dụng khác
dưới hình thức góp vốn, mua cổ phần phải trừ khỏi vốn tự có của công ty tài
chính khi tính các tỷ lệ an toàn
+ Giới hạn đảm bảo an toàn:
Duy tri tỷ lệ đảm bảo an toàn được quy định tại điều §1 Luật các Tổ
chức Tín dụng và các văn bản hướng dẫn của ngân hàng nhà nước
Mua và đầu tư các tài sản cố định không quá 50% vốn tự có của công ty tài chính
Giới hạn vay đối với I khách hàng được quy định như sau: Tổng dư nợ khách hàng không vượt qúa 15% vốn tự có của công ty tài chính, trừ trường hợp đối với những khoản cho vay từ các nguồn vốn ủy thác của chính phủ của các tô chức cá nhân hoặc trường hợp khách hàng vay là tổ chức tín dụng khác
Trường hợp nhu cầu vay của I khách hàng vượt quá 15% vốn tự có của
công ty tài chính hoặc khách hàng có nhu cầu huy động vốn từ nhiều nguồn thì công ty tài chính được tiến hành cho vay hợp vốn theo quy định của ngân
hàng nhà nước
Trang 11II
1.2 Giao dịch kỳ hạn chứng khoán
1.2.I Kỳ hạn chứng khoán
Kỳ hạn chứng khoán là một sự thoả thuận mua hoặc bán một chứng
khoán tại một thời điểm nhất định trong tuơng lại ở một mức giá xác định Kỳ
hạn chứng khoán khác với hợp đồng giao ngay là sự thoả thuận mua hoặc bán một chứng khoán vào một ngày hiện tại và được thanh toán sau đó hai ngày Kỳ hạn chứng khoán được dùng để rào chắn và quản lý các tài sản rủi ro Hop
đồng kỳ hạn thường là sự thoả thuận giữa hai bên, một bên ở vị thế đồng ý
mua chứng khoán với một mức giá xác định ở một ngày cụ thể, một bên đồng
ý bán chứng khoán đó với cùng mức giá và thời điểm thoả thuận Hợp đồng kỳ hạn không theo những chuẩn mực được tiêu chuẩn hoá của thị trường tập trung về chất lượng hàng hoá, thời hạn hợp đồng, phương thức thanh toán,
giao hàng Hợp đồng kỳ hạn thường được thoả thuận trực tiếp giữa các cá
nhân, tổ chức với nhau và được thanh toán vào ngày đáo hạn Hợp đồng kỳ
hạn thường được giao dịch trên thị trường phi tập trung (OTC) 1.2.2 Các loại giao dịch kỳ hạn chứng khoản
+ Ban đầu các hợp đồng này dùng để giao dịch các loại hàng hoá vật
chất trong tương lai với một mức giá và thời điểm xác định trước sau đó
được phát triển rộng hơn
+ Hợp đồng kỳ hạn về ngoại tệ trên cơ sở xác định tỷ giá hối đoái tài sản cơ sở được sử dụng trong giao dịch kỳ hạn này là tiền tệ
+ Hợp đồng giao dịch kỳ hạn lãi suất trên cơ sở xác định lãi suất và tài sản cơ sở là các chứng khoán nợ
+ Hợp đồng giao dịch kỳ hạn chỉ số cổ phiếu: Đây là một loại hợp
đồng đặc biệt dựa vào việc xác định chỉ số cô phiếu tài sản cơ sở là một bội
số giá trị của một chỉ số và giá trị này được coi là biến thiên, sẽ được xác định
Trang 1212
1.2.3 Hoạt động giao dịch kỳ hạn chứng khoản
- Nguyên tắc giao dịch
+ Về giao dịch, người sở hữu chứng khoán muốn giao dịch phải lưu ký
chứng khoán tại các thành viên lưu ký và thực hiện giao dịch tại các cơng ty chứng khốn Đề thực hiện giao dịch, các nhà đầu tư phải mở tài khoản tại công ty
chứng khoán và ký quỹ đầy đủ 100% chứng khoán và tiền
+ Mỗi nhà đầu tư chỉ được phép mở một tài khoản giao dịch tại một cơng ty chứng khốn để giao dịch chứng khoán của công ty đại chúng chưa niêm yết
Nếu đã có tài khoản giao dịch chứng khoán niêm yết thì sẽ dùng chính tài khoản
này đề thực hiện giao dịch và lưu ký chứng khoán chưa niêm yết
+ Một điểm đáng lưu ký và khác biệt so với thị trường niêm yết hiện nay là các giao dịch chứng khoán chưa niêm yết không quy định đơn vị giao dịch, nhưng
quy định biên độ dao động giá là +/- 20% để tránh tình trạng thông đồng giữa các
nhà đầu tư và đưa ra mức giá không thực tế Giá tham chiếu cũng sẽ được quy định do Trung tâm giao dịch Chứng khoán Hà Nội tính tốn và cơng bố theo phương pháp bình quân gia quyền
+ Phương thức thực hiện giao dịch là thỏa thuận và nhà đầu tư có thê thỏa
thuận giao dịch với nhau bắt kỳ thời gian nào trong ngày nhưng thời gian yêu cầu cơng ty chứng khốn nhập báo cáo kết quả giao dịch vào hệ thống là từ 10h-12h va tir 13h-15h tat cả các ngày làm việc Phi giao dich do công ty chứng khoán quy
định nhưng mức thu vượt quá mức trần hay thấp hơn mức sàn do Bộ Tài chính
quy định
+ Đặc biệt, các báo cáo kết quả giao dịch đã nhập vào hệ thống sẽ không được phép hủy bỏ, trường hợp phát hiện saI sót trong quá trình nhập báo cáo giao
dịch thì công ty chứng khoán sẽ thực hiện sửa báo cáo giao dịch trên hệ thống
theo quy trình do Trung tâm giao dịch Chứng khoán Hà Nội hướng dẫn
+ Tuy nhiên, trong trường hợp thành viên lưu ký có giao dịch bị lỗi hoặc
Trang 1313
chịu phạt theo quy định của Trung tâm giao dịch Chứng khoán Hà Nội, Trung tâm Lưu ký
+ Dựa vào mức độ hệ quả phát sinh từ việc hủy giao dịch, thành viên có
giao dịch bị hủy phải bồi thường cho thành viên có giao dịch đối ứng trên cơ sở
thỏa thuận, tôi đa không quá 10% giá trị giao dịch Thành viên sửa lỗi sẽ phải chịu
hoàn toàn trách nhiệm đối với những thiệt hại phát sinh cho nhà đầu tư do việc
giao dịch bị loại bỏ
+ Một đề nghị hết sức thiết thực của các thành viên thị trường được đưa
vào đề án đó là rút ngắn hiệu lực của lệnh chào mua/chào bán xuống chỉ còn tối đa một ngày giao dịch hoặc cho đến khi được thực hiện hoặc bị hủy bỏ
+ Trong trường hợp muốn thay đổi các thông tin của lệnh, công ty chứng khoán phải thực hiện hủy lệnh chào mua/ chào bán cũ và nhập lại lệnh mới Phương thức thanh toán vẫn áp dụng là bù trừ đa phương và ngày thanh toán là
T+3 Đối với các giao dịch lô lớn (trên 100.000 cô phiếu) các thành viên lưu ký
thỏa thuận thời hạn thanh toán
+ Riêng đối với tỷ lệ tham gia của nhà đầu tư nước ngoài (room) tại công ty đại chúng chưa niêm yết sẽ được quản lý theo hướng áp dụng như đối với các
công ty niêm yết, nghĩa là bằng 49% vốn điều lệ - Quy trình giao dịch Bước l: Đăng tin mua bán tại sàn giao dịch phi tập trung, chưa niêm yết (sàn OTC): Nhà đầu tư đăng tin mua/bán tại mục đăng tin trên sản OTC Khi thực
hiện đăng tin mua/bán trên website sàn OTC có thê chọn 01 trong số các cơng
ty chứng khốn trong menu “Xác thực tin qua cơng ty chứng khốn” để yêu cầu xác thực Nhà đầu tư có thể căn cứ trên một số tiêu chí đề lựa chọn công ty chứng khoán xác thực như: Có địa điểm giao dịch hoặc đại lý nhận lệnh
Trang 1414
lý số cổ đông của doanh nghiệp phát hành loại cô phiếu mà nhà đầu tư đang
muốn thực hiện mua bán
Tin mua bán của nhà đầu tư ngay lập tức sẽ được thể hiện trên tin
mua/bán thông thường trên sàn OTC đồng thời hệ thống máy tính sẽ chuyển
yêu cầu chờ xác thực đến công ty chứng khoán đã lựa chọn dưới dạng | tin chờ xác thực
Nhà đầu tư cũng có thể trực tiếp yêu cầu công ty chứng khoán đứng ra
mua/bán chứng khoán OTC khi thoả mãn các điều kiện mà công ty chứng
khoán nơi yêu cầu mua/bán nêu ra nhằm đảm bảo giao dịch được thực hiện
ngay lập tức
Bước 2: Liên hệ nhà đầu tư
Nhân viên môi giới của cơng ty chứng khốn sẽ duyệt các tin chờ xác
thực sau đó liên hệ với nhà đầu tư để hướng dẫn và hỗ trợ việc thực hiện giao
dịch Ví dụ: Mở tài khoản (nếu chưa mở Tài khoản tại cơng ty chứng khốn
nào), các thủ tục nộp tiền hoặc ký quỹ tiền mặt, chứng khoán để đảm bảo giao dịch thành công
Bước 3: Đăng ký giao dich
Nhà đầu tư đến công ty chứng khoán làm thủ tục, điền vào mẫu
giấy đề nghị mua/bán của công ty chứng khoán
Bước 4: Làm thủ tục nộp tiền đặt cọc/ Ký quỹ/ Lưu ký
Từng cơng ty chứng khốn sẽ áp dụng l quy trình nghiệp vụ khác nhau,
tuy nhiên có những điểm chung mà nhà đầu tư có thể tìm hiểu như sau:
Nhân viên môi giới hướng dẫn nhà đầu tư qua quay kế toán để nộp tiền đặt cọc /ký quỹ
+Đối với nhà đầu tư có yêu cầu mua nộp tiền đặt cọc
Trang 1515
(Nhà đầu tư có thể nộp tiền đặt cọc nộp bang chuyén khoan vao tài khoản của cơng ty chứng khốn sau đó fax yêu cầu đăng mua/bán về công ty
chứng khoản)
Bước 5: Hoàn thiện đăng ký giao dich OTC
Sau nhà đầu tư hoàn thành thủ tục đặt cọc, ký quỹ sẽ được nhân viên môi giới hướng dẫn hoàn thiện hô sơ và các thủ tục thực hiện mua bán
Bước 6: Khớp giao dịch (Tìm tin mua bán đối ứng)
+ Nhân viên môi giới kiểm tra trong hệ thống xem thông tin mua bán của nhà đầu tư đã có thông tin mua bán tương ứng có thể thực hiện được ngay không Nếu chưa có thì Nhân viên môi giới đưa thông tin mua bán của nhà đầu tư lên sàn OTC băng acount của cơng ty chứng khốn (xác thực thông tin
mua bán)
+ Nhân viên môi giới nhận điện thoại của nhà đầu tư gọi đến hỏi về các
thông tin mua/bán được đăng
+ Nếu có thông tin mua bán nào tương ứng thì mời nhà đầu tư đến làm thủ tục chuyển nhượng
+ Nếu hết thời hạn mà yêu cầu mua bán chưa được thực hiện thì Nhân
viên môi giới liên lạc lại với nhà đầu tư xem có muốn tiếp tục gia hạn hay
thay đôi gì khác không?
+ Nếu trong thời hạn thông tin mua bán còn hiệu lực nhà đầu tư tìm
được đối tác thì phải liên lạc ngay với công ty chứng khoán để huỷ tin mua
bán, và phải được công ty chứng khoán xác nhận là đã huy Trong trường hợp
này nhà đầu tư đến cơng ty chứng khốn nhận lại số tiền đã đặt cọc (hoặc chứng khoán) sau khi đã trừ đi phí quản lý hồ sơ
Trang 1616
Sau khi Nhân viên môi giới đã tìm được tin mua bán khớp với yêu cầu
của nhà đầu tư thì làm thông báo (theo mẫu) và liên lạc gửi đến cho nhà đầu tư
Bước 8: Thu phí và hoàn thiện thủ tục chuyển nhượng hoặc nhận lại
chứng khoán/tiền đặt cọc
Nếu tin mua bán của nhà đầu tư có tin mua bán thì Nhân viên môi giới
mời nhà đầu tư đến làm thủ tục chuyển nhượng như sau:
+ Nhà đầu tư đến cơng ty chứng khốn, Nhân viên môi giới đưa thông báo kết quả giao dịch cho nhà đầu tư
+ Cơng ty chứng khốn sẽ đại điện cho nhà đầu tư làm thủ tục chính
thức chuyển nhượng tại tổ chức phát hành
Nếu trong thời hạn tin còn hiệu lực nhà đầu tư tự tìm được người
mua/bán thì phải liên lạc ngay với công ty chứng khoán để huỷ tin, và phải được công ty chứng khoán xác nhận là đã huỷTrong trường hợp này nhà đầu
tư đến công ty chứng khoán nhận lại số tiền đã đặt cọc (hoặc chứng khoán)
sau khi đã trừ đi phí quản lý hồ sơ
Nếu hết thời hạn hiệu lực tin mua bán không được thực hiện và nhà đầu tư không có nhu cầu tiếp tục duy trì thời hạn hoặc thay đổi tin thì nhà đầu tư
đến công ty chứng khoán làm thủ tục nhận lại chứng khoán/tiền đặt cọc Nhân viên môi giới trả cho nhà đầu tư thông báo kết quả Nhà đầu tư mang thông báo kết quả sang phòng kế toán Phòng kế toán sẽ trả lại tiền/chứng khoán cho
nhà đầu tư sau khi đã trừ đi phí quản lý hồ sơ
1.2.4 Giao dịch kỳ hạn sử dụng hợp dong mua lai (repos va rerepos)
- Khải niệm
Quan điểm 1: Hop déng mua lai - hợp đồng repos là một công cụ của
thị trường tiền tệ, trong đó chấp nhận việc vay hay cho vay trên cơ sở có tài
Trang 1717
chứng khoán của họ tới một nha đầu tư với một cam kết là sẽ mua lại chúng
tại một thời điểm và một tỷ lệ lãi suất định trước
Quan điểm 2: Thuật ngữ hợp đồng mua lại (repos hay repo) và rerepos được hiểu là một hình thức giao dịch trong đó một bên tham gia vào thị trường tiền tệ ngay lập tức thu được vốn bằng cách bán các chứng khoán và đồng thời chấp nhận việc mua lại các chứng khoán đó hay là các chứng khoán tương đương sau một khoảng thời gian tại một mức giá nhất định, trong đó
tính đến một mức lãi suất chấp nhận được
Quan điểm 3: Một giao dịch sử dụng hợp đồng mua lại cũng có thể
được gọi là một giao dịch kỳ hạn có nghĩa là một lượng vốn sẽ thu về khi bán
các chứng khoán nắm giữ tại một Tỷ lệ giao ngay và mua lại chúng tại một Tỷ lệ kỳ hạn
Như vậy một giao dịch kỳ hạn mà sử dụng hợp đồng repo phải đảm bảo các yếu tổ sau:
+ Một bên là các nhà bn chứng khốn hoặc một cơng ty chứng khốn đang có cơ hội đầu tư trong ngắn hạn nhưng thiếu vốn đề thực hiện những người đi vay tiền sẽ bán các chứng khoán trong “kho” của mình tại một Tỷ lệ giao ngay và mua lại tại một tỷ lệ kỳ hạn trong tương lai;
+ Một bên là nhà đầu tư đang dư vốn tạm thời, chấp nhận cho đối tác sử dụng hợp đồng mua lại để vay tiền nhà đầu tư sẽ thu được một lãi
suất khi hợp đồng đáo hạn;
+ Tài sản đảm bảo và được sử dụng cho giao dịch là các chứng khoán chính phủ, đây là loại chứng khoán có tính an toàn cao, có kỳ hạn lớn;
+ Một hợp đồng mua lại quy định các điều kiện liên quan tới giao dịch, cách giải quyết các vấn đề phát sinh trong giao dịch;
+ Về bản chất thì giao dịch kỳ hạn sử dụng hợp đồng mua lại như là
Trang 1818
cho vay, mức lãi suất phải trả là tỷ lệ lãi suat repo, tai san dam bảo là các chứng khoán chính phủ;
+ Một giao dịch kỳ hạn chứng khoán sử dụng hợp đồng repo thường có hai gia1 đoạn
Giai đoạn đầu: Bên A sẽ bán cho bên B số chứng khoán chính phủ có giá trị giao dịch bằng với số vốn cần vay với giá trị danh nghĩa là x hoặc x(1 - v%) trong đó v% là biên độ giá hoặc một khoản giảm trừ, hay nói cách khác các chứng khoán này được bán tại một tỷ lệ giao ngay Bên A sẽ nhận được số tiền cần vay và chuyên toàn bộ quyền sở hữu các chứng khoán đó cho bên B
Giai đoạn hai: Bên A trả cho bên B số tiền đã vay cộng với một tỷ lệ lãi suất được thoả thuận trước hay gọi là tỷ lệ repo và mua lại số chứng khoán trên
với một mức giá danh nghĩa x đã thoả thuận từ trước hay nói cách khác các chứng khoán này được bán với một tỷ lệ kỳ hạn đã được xác định từ trước
- Phân loại hợp đồng repo
+ Hợp động repo mua bán lại: Khi một giao dịch repo sử dụng hợp đồng này thì người cho vay nắm quyền sở hữu thực đối với các tài sản thế chấp Do đó, họ hoàn toàn có quyền để sử dụng chúng vào các việc khác Trong các giao dịch này các chứng khoán được bán ra ngay lập tức và mua lại đồng thời chúng vào ngày thanh toán sau đó Quyền sở hữu trong hợp đồng repo được chuyền cho bên mua các chứng khoán và do đó nhà đầu tư sẽ được hưởng phần lãi suất coupon lũy kế được trả cho các chứng khoán Mức
giá kỳ hạn của các chứng khoán sẽ được đặt tại một mức giá thuận lợi có sự
chênh lệch so với giá giao ngay ban đầu băng một việc điều chỉnh sự khác
nhau giữa lãi suất repo và lãi suất coupon thu được trong các chứng khoán nhà đầu tư trong hợp đồng repo và người đi vay trong các hợp đồng vay
chứng khoán sẽ thu được một khoản lợi nhuận trong các chứng khoán cơ sở
Trang 1919
+ Hop dong repo cô điển: Trong các giao dịch repo sử dụng loại hợp
đồng này, việc bán các chứng khoán đồng thời cam kết sẽ mua lại chúng sau đó Trong các hợp đồng này giá ban đầu và giá mua lại của các chứng khoán
là như nhau và lãi suất coupon sẽ được trả riêng biệt cho người bán chứng
khoán Hợp đồng repo cô điển cho thấy rõ ràng rằng các chứng khoán chỉ là tài sản thế chấp cho một khoản vay tiền mặt Hợp đồng repo loại này được sử dụng trong các giao dịch cho vay và vay các loại chứng khoán, các nhà buôn sẽ cho vay các chứng khoán với một kỳ hạn mở hay một kỳ hạn có định và thu về một mức phí nào đó mức phí này được tính phụ thuộc vào loại chứng khoán cơ sở, quy mô và kỳ hạn của khoản vay, thứ hạng và năng lực tín dụng của các đối tác Các giao dịch này được đảm bảo an toàn bằng một lời cam kết trong việc cho vay chứng khoán và tiền hay các
chứng khoán khác có giá trị tương đương sẽ được đem ra làm vật thế chấp cho các giao dịch Hợp đồng repo loại cổ điển là an toàn và thể hiện rõ quyền lợi của các bên tham gia
+ Hợp động repo có sự tham gia của bên thứ ba: Trong hợp đồng repo loại này thông thường có một tổ chức lưu ký, thanh toán được chọn làm đối tác thứ ba để thực hiện việc chuyển giao và thanh toán trong các giao dịch repo Đối tác thứ ba này cũng được quy định rõ quyền hạn và nhiệm vụ trong hợp đồng, họ hoạt động dưới một hợp đồng repo có tiêu chuẩn được áp dụng rộng rãi và cung cấp cho các bên thanh toán hệ thống thanh toán dvp, việc thay thế các chứng khoán khác, tự động điều chỉnh lại giá chứng khoán theo thị trường , quản lý và báo cáo hàng ngày bởi một chuyên gia độc lập trong đó
bao gồm cả quản lý các rủi ro và tự động xác nhận trong khi không có yêu cầu
Trang 2020
hợp đồng repo tiêu chuẩn toàn cầu, một hợp đồng cung cấp dịch vụ repo có sự
tham gia của bên thứ ba
- Đặc điểm của hợp đồng mua lại
+ Kỳ hạn: Các hợp đồng repo được thực hiện trong thời gian ngắn hạn - thường là qua đêm hay một vài ngày Các hợp đồng repo dài hạn thường được thực hiện tại một kỳ hạn tiêu chuẩn theo tuần, theo tháng hoặc một năm Hợp đồng repo co thé duoc thuc hién theo xu hướng “ mở” hay trên cơ sở tiếp
diễn, các hợp đồng mở thường kèm theo các điều kiện khác nhưng tạo được
sự linh hoạt cho các bên tham gia Các hợp đồng diễn tiếp được hiểu là một chuỗi các repo qua đêm; các hợp đồng này liên tục điều chỉnh lượng vốn đã đầu tư và lãi suất repo theo thị trường Các hợp đồng tiếp diễn có thể được
chấm dứt theo nhu cầu của các bên tham gia
+ Von cơ sở: Theo các nghiên cứu trên thế giới thì các hợp đồng repo
qua đêm và hợp đồng repo với kỳ hạn một tuần hoặc thấp hơn thông thường được thực hiện với lượng tiền lớn hơn hoặc bằng 25 triệu đôla, và hạn mức tối
thiểu là 10 triệu đôla đối với các hợp đồng có kỳ hạn dài hơn Mặc dù cũng có một vài hợp đồng được thoả thuận lượng vốn dưới 100000 đô la, nhưng thông thường các hợp đồng giao dịch nhỏ nhất với các nhà buôn chứng khốn là 1 triệu đơla
+ Lợi nhuận: Người cho vay hoặc người mua chứng khoán trong gia1 đoạn đầu trong hợp đồng repo được quyền thu một khoản lãi bù lại việc cho mượn vốn đối với đối tác của họ Lãi suất repo thường được ân trong mức giá
mua lại, vì vậy giá mua lại thường cao hơn giá bán trong giai đoạn đầu Nếu
giá mua lại và giá bán là như nhau thì một tỷ lệ lãi suất hợp lý sẽ được trả riêng
Trang 2121
+ Ty lé repo hay Ty lé lai suất repo: Tỷ lệ lãi suất trả cho lượng vốn cơ
sở hay Tỷ lệ thu nhập từ hợp đồng repo - thường gọi là tỷ lệ repo được thoả thuận bởi các bên tham gia và không phụ thuộc vào tỷ lệ coupon trả cho các
chứng khoán hay số lượng các chứng khoán cơ sở Tỷ lệ lãi suất repo bị ảnh hưởng bởi các điều kiện của toàn thị trường tiền tệ, các tỷ lệ lãi suất trả cho
các loại vốn vay trong thị trường, và sự sẵn có của các chứng khoán thế chấp
thích hợp
+ Tính toán thu nhập từ các hợp đồng repo: Lượng tiền lãi thu được đối với lượng von duoc dau tu trong mot repo cho nha đầu tư được xác định như
sau: Tiển lãi thu về = Lượng vốn đã đâu tư * Tỷ lệ repo * (số ngày thuc té/360)
+ Lượng vốn cơ sở bằng giá trị thị trường hiện hành của các chứng khoán trừ đi một biên độ hay một khoản giảm trừ nhân với số chứng khoán repo
+ Vấn đề định giá các chứng khoán thế chấp hay các chứng khoán cơ
sở: Mặc dù hầu hết các giao dịch repo sử dụng các chứng khoán phi rủi ro,
nhưng bản thân các hợp đồng đều chứa đựng rủi ro trong đó có rủi ro lãi suất và thịt trường Các chứng khoán cơ sở sẽ được định giá lại tại mức giá thị trường hiện hành cộng với mức lãi suất coupon cho các chứng khoán được
tính cho đến ngày đáo hạn của hợp đồng, trừ đi một biên độ hoặc một tỷ lệ
chiết khấu Do vậy, có hai vấn đề cần quan tâm khi tiến hành định giá cho các chứng khoán cơ sở
* Xác định biên độ và điều chỉnh theo thị trường Trong các hợp đồng
repo, giá của các chứng khoán ghi trong đó luôn thấp hơn so với giá trị thị trường.nguyên nhân chủ yếu là do các nhà đầu tư và nhà buôn đã thoả thuận
một biên độ dao động giá hay một khoản giảm trừ nhằm đối phó với tình huống giá trị của các chứng khoán thay đổi bất lợi cho hai bên trong thời hạn
Trang 2222
động càng tăng khi thời hạn của hợp đồng tăng thêm, các khoản giảm trừ của
chứng khoán chiết khấu thường cao hơn là các khoản giảm trừ của chứng
khoán trả lãi cô định Việc điều chỉnh giá tri của các chứng khoán cơ sở được thực hiện theo thị trường hàng ngày nhằm giảm thiểu rủi ro lãi suất Sự điều
chỉnh này phản ánh mức độ thay đôi theo giá trị thị trường của các chứng khoán và để duy trì biên độ dao động theo điều khoản thoả thuận trong hợp đồng Mức giá dùng để tính biên độ phụ thuộc vào quy định của từng nước
Bảng 1.2 chỉ ra quy định về việc xác định giá ban đầu để tính biên độ dao
động tại một số nước và khu vực
Bảng 1.2: Quy định về mức giá để tính biên độ dao động giá trong hợp dong repo Loại chứng khoán Cách xác định BTF va BTAN: xac dinh theo Ty 1é Banque de France Chứng khoán , ` được cô định giữa 4 giờ và 4 giờ 30 chiếu của Pháp ` OAT: Gia dong cửa san giao dịch Paris vào sau 5h30 chiêu
Bubilis: Giá trung bình đóng cửa và mở cửa vào khoảng
Chứng khoán của 6h30 chiều
Đức Các loại chứng khoản khác: Bunds, Schatze, Bobl : Giá trên san Frankfurt Kassakurs vao khoang 2 h chiều
Chứng khoán Cố định vào khoảng 4h chiều giờ CET, mức giá chấp nhận
cua Italia va Euro sau 5h30 chiều giờ CET
(Nguồn: Margining methodology on bonds cash and repo transactions cleared by clearnet — 2002)
+ Vấn đề lãi suất luỹ kế trong các chứng khoán thể chấp: Đỗi với các hợp đồng repo dài hạn thì tồn tại vẫn đề là lãi suất coupon trả cho các chứng
khoán cơ sở, như ở thị trường Mỹ thì lãi suất được trả 6 tháng một lần Như
Trang 2323
khi định giá các chứng khoán cơ sở Giá trị thị trường của các chứng khoán đã bao gồm các khoản lãi suất coupon luỹ kế.Trên thực tế thì khi định giá các
chứng khoán cơ sở người ta lại loại trừ khoản tiền luỹ kế này.Các nhà đầu tư trong giao dịch luôn bị đặt trong tình trạng nguy hiểm khi lãi suất luỹ kế cộng vào với khoản vay Đối với các giao dịch dài hạn, tỷ lệ lãi suất cho các khoản
vay có thê bị thay đối theo thời gian nên cần phải điều chỉnh định kỳ đối với
các chứng khoán trong hợp đồng Nếu tỷ lệ coupon được trả trong thời hạn của hợp đồng repo, thì có nghĩa là cần phải điều chỉnh lại giá trị thị trường của các chứng khốn mà mà khơng làm thay đổi tương ứng giá trị của các
khoản vay cộng với lãi suất lũy kế Trên thực tế thì hầu hết các giao dịch repo
trong ngắn hạn sẽ sử dụng các chứng khoán mà có ngày thanh toán coupon nằm ngoài thời hạn của hợp đồng Sự thất bại của một số các nhà buôn trong
thực tế khi định giá các chứng khốn khơng tính đến khoản lãi suất luỹ kế
cũng đã đặt ra vấn đề khi định giá bán ban đầu và giá mua lại sau đó Theo đó
lãi suất luỹ kế sẽ được tính đầy đủ hơn khi định giá chứng khoán và được điều
chỉnh theo thị trường hàng ngày
- Núi ro khi thực hiện giao dịch reDo:
+ Rui ro tín dụng: Trong các giao dich repo, rủi ro tín dụng phát sinh khi bên đi vay tiền mất khả năng thanh tốn hay khơng thể mua lại đúng hạn
số chứng khoán đã bán cho các nhà đầu tư Cả nhà đầu tư và người đi vay đều
phải chịu rủi ro ở cả hai giai đoạn của quá trình thực hiện repo Trường hợp người đi vay mất khả năng thanh toán thì bên cho vay vẫn phải chịu rủi ro khi
các tài san thế chấp không thanh lý được
+ Rui ro thanh khoản: Là việc mất kha nang thanh toan tam thoi cua
các bên, lý do là họ có nhu cầu lớn về tiền để đáp ứng các nghĩa vụ khác khi nó đáo hạn Rủi ro thanh khoản có thể xảy ra cho cả hai bên khi hợp đồng
Trang 2424
bén vay Bén cho vay cting phai chiu rui ro thanh khoan trong truong hop ho đã chuyển nhượng hay cầm cố số chứng khoán repo, như vậy họ sẽ khơng có đủ chứng khốn để thực hiện thanh toán hợp đồng Một dạng rủi ro thanh khoản khác là đối với giá trị của các chứng khoán repo Nếu giá trị của các
chứng khoán này sụt giảm so với khoản tiền đã vay thì bên cho vay sẽ yêu cầu
bên đi vay bồ sung thêm chứng khoán hoặc tiền
+ Rui ro thị trường: Là sự thua lỗ gây ra bởi sự thay đôi bất lợi về giá
hay sự biến động giá thị trường của tài sản Rủi ro này bắt nguồn từ sự biến động của môi trường đầu tư tài chính hoặc từ nội tại công ty Rủi ro về sự thay đổi lãi suất là rõ ràng nhất đối với các giao dịch repo, lãi suất repo đã thoả thuận có thể sẽ không hấp dẫn nữa khi lãi suất tăng lên trong ngắn hạn,
như vậy bên cho vay phải chịu thiệt hại do sự biến động lãi suất Còn bên cho
vay phải chịu thiệt hại trong trường hợp giá của các chứng khoán giảm vào thời điểm thanh toán hợp đồng do giá mua lại được xác định từ trước Một rủi
ro khác cho bên đi vay là khoản đầu tư từ số tiền vay của họ mất giá trị do thị
trường, khiến cho bên đi vay mất khả năng thanh toán, làm cho bên vay cũng chịu rủi ro thanh toán gây ra bởi sự biến động của thị trường
+ Rui ro phap ly: La khoan thiệt hại gây ra bởi việc áp dụng luật hay
các quy định một cách không định trước hoặc do các hợp đồng không có hiệu
lực Hợp đồng sẽ không thể ký kết khi mà một bên không đủ tư cách pháp lý hay sự ủy quyền ký kết hợp đồng theo pháp luật của nước sở tại Đối với hợp đồng repo thì hiệu lực pháp lý phải được đảm bảo ở cả giai đoạn bán và giai đoạn mua lại chứng khoán Tuy nhiên, trong trường hợp một hợp đồng hợp lệ,
có đầy đủ các điều khoản và được thực hiện vẫn có thê xảy ra rủi ro pháp lý
khi bên đối tác lâm vào tình trạng phá sản, khi đó bên phá sản có thể áp dụng
một số điều luật khác gây bắt lợi cho phía bên kia Rủi ro còn có thể là do các
yếu tố khác như các điều luật ngăn cản một số vấn đề xảy ra như thanh lý tài
Trang 2525
+ Kúi ro hoạt động: Là loại rủi ro do su yếu kém của hệ thống thông tin hay kiểm soát dẫn tới những thiệt hại nằm ngoài mong đợi Rủi ro này có thê gây thiệt hại một phần hay toàn bộ giá trị giao dịch, hoặc liên quan tới những
hình thức phát áp đặt cho bên kia Một số nước không có đầy đủ hệ thống xác
nhận, bù trừ, thanh toán giao dịch nên ngay cả các công ty được áp dụng hệ thống kĩ thuật cao nhất cũng phải thao tác thủ công khi tiến hành các giao
dịch tại thị trường đó, vì thế dễ gặp phải sự chênh lệch hay thất bại trong các
giao dịch Sự yếu kém trong khâu kiểm soát nội bộ cũng có thê dẫn tới các
tốn thất do gian lận, như các giao dịch viên đảm trách các vị trí không được
ủy quyền, không tuân thủ các chính sách hay họ tự đặt ra mức chấp nhận rủi ro cao hơn mức quy định đề ra
+ Rui ro thanh toán xảy ra khi việc hồn tất thanh tốn trong các giao
dịch đơn lẻ diễn ra không như mong đợiTrong giao dịch repo, rủi ro thanh
toán có thể xảy ra ở cả hai giai đoạn, biểu hiện là ở thời gian kéo dài việc thanh toán tiền và chứng khoán Tại thị trường của các nước phát triển, hệ thống thanh toán và chuyền giao được tiêu chuẩn hoá nên việc thanh toán tiền và chứng khoán có thê diễn ra đồng thời Do đó, làm giảm rủi ro, tuy nhiên không có gì đảm bảo khi các giao dịch ở thị trường này lại không có rủi ro thanh toán Một yếu tô nữa cũng gây ra rủi ro thanh toán là điều kiện và
thủ tục đăng ký chứng khoán.nếu đăng ký là điều kiện tiên quyết để
thanh toán thì điều này có thể gây ra sự chậm trễ trong thanh toán.Thời gian đăng ký chứng khoán kéo dài gây ra sự chậm trễ trong thanh toán
Thời gian đăng ký chậm có thể làm cho bên đi vay hoặc cho vay mất đi một số các quyền như hưởng một số lợi nhuận hay mất đi các cơ hội đầu
tư trong khoảng thời gian đó
+ Rúi ro lưu ký: Là những thiệt hại xảy ra liên quan đến các chứng
khoán được lưu giữ tại các tổ chức lưu ký trong trường hợp như phá sản, bất
Trang 2626
toán các chứng khoán hay tiền có vấn đề, có nghĩa là tổ chức lưu ký không dam bảo cho giao dịch Đề hạn chế việc các chứng khoán bị sử dung cho cam
có, thế chấp .thì trong các hợp đồng thường rằng buộc tổ chức lưu ký không
được thực hiện các việc như thế Vì các tổ chức lưu ký đóng vai trò là các đại
ly trong giao dịch repo nên nguồn gốc của rủi ro liên quan tới lưu ký là rủi ro
về đại lý Đại lý có thê trốn tránh trách nhiệm trong những tình huống xảy ra vì mục đích lợi ích của mình.khi thực hiện hợp đồng mà có sự tham gia của các đại thì thì thông thường các đại lý đều được trao cho quyền hạn đề thực hiện các hành động được coi là cần thiết và phù hợp để quản lý các giao dịch Rủi ro đại lý có thể hoàn toàn xảy ra khi các bên trực tiếp giao dịch với nhau
không hiểu các điều khoản của hợp đồng đại lý, dẫn tới họ phải chịu thiệt hại
do mắt mát hay bồi thường trong trường hợp xảy ra sự cô
1.2.5 Các điều khoản liên quan tới hợp đồng repo chứng khoán
- Điễu khoản về quyên hợp pháp đổi với các chứng khoán cơ sở
Trong các giao dịch repo chứng khoán thì sau khi hợp đồng ký kết các chứng khoán được chuyên giao từ một bên sang cho bên kia Vấn đề phát sinh đối với quyền sở hữu các chứng khoán và lãi suất nhận được từ chứng khoán đó Các bên tham gia giao dịch repo trên thế giới quy ước với nhau về điều khoản này và được ghi trong hợp đồng, thông thường người ta thường sử
dụng một văn bản chuẩn có quy định đầy đủ các điều khoản thi hành hợp
đồng Theo đó, trong giai đoạn đầu bên đi vay tiền sẽ bán các chứng khoán cho bên cho vay đề nhận một số tiền, quyền sở hữu các chứng khốn ấy được chun hồn toàn tới bên cho vay Bên cho vay có quyền sử dụng số chứng
khoán đó dé repo lại hoặc làm tài sản cầm có, thế chấp Tuy nhiên, đối với các
hợp đồng repo dài hạn mà có lãi suất trả cho các chứng khoán thì quyền nhận lãi này vẫn thuộc về bên đi vay, hợp đồng repo thường quy định bên cho vay phải hoàn trả đầy đủ số tiền lãi phát sinh trong thời hạn repo
Trang 2727
Điều khoản này quy định quá trình thực hiện giao dịch repo bao gồm thời gian thanh toán, phương thức giao dịch, phương thức chuyên giao Theo đó, các bên có thể thực hiện thoả thuận tự nắm giữ hợp đồng, chuyền giao va thanh toan hay tat ca viéc này sẽ được thực hiện bởi một bên thứ ba Phương thức giao dịch thông thường được quy định là phương thức giao dịch thoả thuận trực tiếp giữa các đối tác hay qua một trung gian, phương thức chuyển giao và thanh toán thì có thê là chuyển giao chứng khoán cùng với chuyển giao tiền hay là phương thức chuyển giao chứng khoán cùng với một chứng
khoán khác, phương thức chuyển giao thứ hai thường áp dụng cho các giao dịch vay chứng khốn, ngồi ra còn có thê thực hiện phương thức chuyên giao
chứng khoán chậm hơn so với chuyên giao tiền trong trường hợp các bên thoả thuận được với nhau Tất cả các điều khoản năm giữ, chuyển giao và thanh toán đều được ghi rõ trong hợp đồng
1.2.6 Pháp luật điều chỉnh
Giao dịch repo là một hình thức giao dịch đảm bảo dựa trên cơ sở
chuyên giao hợp pháp Nhưng cũng giống như các hợp đồng khác, hợp đồng
repo cũng có thể không có hiệu lực vì các bên tham gia không có khả năng
hay quyền hợp pháp đề thực hiện các giao dịch repo, hay các bên có thê bị áp đặt một sự hạn chế nào đó đối với khả năng hay quyền ký kết và thoả thuận các hợp đồng repo Các giao dịch repo là tương đối phức tạp nếu có sự tham gia của nhiều đối tác khác ngoài người cho vay và người đi vay, hợp đồng
cũng dễ bị vi phạm nếu không có các điều luật chặt chẽ hay có cơ quan quản lý riêng về các giao dịch repo, khi đó các hợp đồng repo trở thành các công cụ
huy động vốn không an toàn Lịch sử cho thấy sự kiện phá sản của một số các
nhà bn chứng khốn lớn như lớn như Lombard — wall Inc vào tháng
8/1982, chính sự phá sản do không thu hồi được nguồn vốn bao gồm cả lãi
Trang 2828
này được giải quyết theo phán quyết của toà án kinh tế liên bang theo luật phá sản của Mỹ nhằm tránh một sự đồ vỡ nghiêm trọng hơn đối với các khách
hàng của Lombard — wall, tất cả các hợp đồng repo của công ty này được
chuyên cho một ngân hàng và các bên tham gia sẽ phải thoả thuận với ngân
hàng đó Sự phát triển của các nhà buôn đã khiến cho quốc hội và ngân hàng
dự trữ New York phải sửa đôi một số điều luật trong luật phá sản, phải cắt giảm một số điều và điều chỉnh lại giới hạn luật cho các hợp đồng và chứng khoán Các sự kiện phá sản của các nhà bn chứng khốn đã thúc đây các nước trên thế giới phát triển các hợp đồng repo có cơ sở pháp lý tiêu chuẩn
Như ở thị trường Australia có hợp đồng tiêu chuẩn ¡sda của hiệp hội thị
trường tải chính Australia, thị trường Canada sử dụng văn bản tiêu chuẩn của hiệp hội các nhà đầu tư và kinh doanh chứng khoán, tại thị trường Anh có hợp
đồng repo tiêu chuẩn psa/isma, còn tại thị trường Mỹ hợp đồng tiêu chuẩn
psa, còn hợp đồng repo osld của hiệp hội các nhà cho vay chứng khoán quốc tế được sử dụng cho các giao dịch giữa các nước với nhau Nhìn chung một hợp đồng có cơ sở pháp lý thường quy định các điều sau:
+ Tư cách pháp lý của các bên tham gia hợp đồng:
+ Quyền hợp pháp của các bên tham gia mua hoặc bán chứng khoán;
+ Sự chuyên giao hoàn toàn các quyền hợp pháp;
+ Quản lý các rủi ro bằng cách tiêu chuẩn theo thị trường, xác định tỷ
lệ biên độ giao động giá, thay thế bằng các tài sản khác hay định giá lại các chứng khoán cơ sở;
+ Các điều khoản nắm giữ, chuyển giao, thanh toán, nhận lại
các chứng khoán;
Trang 2929
+ Thủ tục phá sản, quyền và nghĩa vụ của mỗi bên tham gia đối với hậu quả từ hợp đồng trong đó bao gồm cả quyền được đền bù;
+ Luật pháp bao trùm toàn hợp đồng như luật doanh nghiệp, luật phá sản, luật bảo vệ các nhà đầu tư
1.2.7 Thị trường REPO
Thị trường cho vay chứng khoán trên thế giới đã phát triển từ rất lâu, là một bộ phận cấu thành và quan trọng của thị trường chứng khoán Thị trường cho vay thực hiện các giao dịch cho vay chứng khoán, giao dịch repo chứng khoán, giao dịch bán và mua lại Thị trường cho vay chứng khoán gồm có hai bộ phận cấu thành là thị trường cho vay chứng khoán và thị trường cho vay tiền Thị trường repo nằm trong bộ phận của thị trường cho vay tiền.tham gia
vào thị trường repo phải kê đến các chủ thể sau:
+ Các nhà đầu tư: Tham gia nhiều nhất là các nhà đầu tư có tổ chức như
các ngân hàng và các tô chức tiết kiệm, các công ty phi tài chính, quỹ đầu tư mở, các quỹ hưu trí, các chủ thể thuộc nhà nước như ngân hàng nhà nước, chính phủ, ngoài ra còn có các chủ thể công khác Các nhà đầu tư sẽ nhận được một tỷ lệ thu nhập tương đối cao gần như phi rủi ro so với lãi suất tiết kiệm từ các hợp đồng repo Đồng thời các nhà đầu tư cũng có thể kết cấu thành một danh mục đầu tư hợp đồng repo vì kỳ hạn của hợp đồng là từ qua
đêm cho đến dài hạn
+ Các nhà kinh doanh chứng khoán: Thông thường là các công ty chứng khoán, các nhà tạo lập thị trường, các ngân hàng lớn nhằm mục đích là để tài trợ vốn cho hoạt động của mình Các cơng ty chứng khốn tham gia vào thị trường nhằm thực hiện chức năng tạo lập thị trường, thực hiện các giao dịch repo có tính thanh khoản cao để huy động vốn nhằm duy trì hoạt động
kinh doanh và tìm kiếm lợi nhuận.nguồn vốn repo là tương đối rẻ đối với nhà
Trang 3030
dụng Hợp đồng repo cũng được các nhà buôn có tô chức quản lý thành một
danh mục và sử dụng trong các chiến lược giao dịch
+ Ngân hàng trung ương: Thị trường repo rất hữu ích đối với các ngân
hàng trung ương vì hợp đồng repo có vai trò như là một công cụ đề thực hiện các chính sách tiền tệ trong ngắn hạn Ngân hàng trung ương sẽ tạo cung tiền và giảm cung tiền thông qua hợp đồng repo đối với các ngân hàng thương mại
+ Các trung gian: Là các tổ chức cung cấp các dịch vụ cho các giao dịch repo bao gồm: các nhà môi giới đóng vai trò là người kết nối trung gian và nhà tạo lập thị trường; các tô chức lưu ký có nhiệm vụ lưu trữ, hạch toán
giao dịch và quản lý danh mục đầu tư, đại diện cho khách hàng tham gia giao dịch; các tổ chức thanh toán có nhiệm vụ thanh toán hộ cho các bên; các đại
điện quản lý tài sản quản lý toàn bộ tài sản đảm bảo và các chứng khoán repo bao gồm cả việc định giá lại các chứng khoán, xác định biên độ, thông báo thu nhập; các chuyên gia thứ ba là những người đại diện làm toàn bộ các công
việc cho cả hai bên trong giao dịch
1.2.8 Cấu trúc một giao dịch repo
Các chủ thể đã giúp hình thành thị trường repo, các giao dịch repo được
thực hiện trong một quy trình khép kín và thường bao gồm các bước sau:
- Thực hiện giao dịch: Hai bên tiễn hành thoả thuận và đi tới ký kết một
hợp đồng pháp lý chuẩn đề thực hiện giao dịch trong đó thoả thuận:
+ Thời hạn giao dịch: trên thế giới các giao dịch repo thường được thực hiện là các khoản vay qua đêm hay nhiều ngay hon;
+ Định giá các chứng khoán cơ sở: Việc này có liên quan tới quy mô giao dịch và để xác định giá bán, giá mua lại các chứng khoán Ngoài ra còn quy đỉnh việc định giá lại để điều chỉnh mức giá theo thị trường và quản lý
các rủi ro xảy ra đối với các chứng khoán cơ sở Đề đảm bảo an toàn và tránh thiệt hại cho các bên thì trước khi giao dịch các bên phải thoả thuận một mức biên độ dao động giá hay một khoản giảm trừ bù lại cho việc tăng giá hay
Trang 3131
+ Tài sản đảm bảo: Một số các giao dịch repo còn phải đảm bảo một số loại tài sản nào đó chắng hạn như là tiền, chứng khoán khác hay thư tín dụng của ngân hàng Và các tài sản đảm bảo này được tính theo tỷ lệ của nguồn vốn vay Xác nhận và bù trừ các khoản vay:
Các bên sẽ thực hiện xác nhận các điều khoản pháp lý và kinh tế đối
với khoản vay bằng hợp đồng repo Quá trình xác nhận được thực hiện song
phương, không có sự liên quan của bên thứ ba Bất kỳ có sự chênh lệch nào
đối với các điều khoản hợp đồng đều được thực hiện điều chỉnh lại Tiếp theo
là giai đoạn bù trừ giao dịch, tính toán nghĩa vụ của mỗi bên voà ngày thanh
toán, khi nghĩa vụ thanh toán được xác nhận thì lệnh thanh toán sẽ được
chuyền tới hệ thống thanh toán
- Quy trình thanh toán: Quá trình này được tham gia bởi các tô chức trung gian như tổ chức lưu ký và ngân hàng thanh toán Phương thức chuyển giao và thanh toán giao dịch sử dụng hợp đồng repo chủ yếu là phương thức thanh toán DVP - chứng khoán chuyền giao cùng với tiền, phương thức này
được áp dụng trong cả hai giai đoạn của giao dịch Cả hai bên đều phải
chuyền lệnh thanh toán tới hệ thống thanh toán nhằm đảm bảo cho giao dịch
được thực hiện thông thường thời gian thanh toán đối với giao dịch repo qua
đêm là T+0 ở một số thị trường lớn , T+1 hoặc T+3 đối với các thị trường áp
dụng thanh toán theo thông lệ
- Quan ly trong qua trinh giao dich repo: Bao gồm quản lý quyền lợi hop pháp đối với các chứng khoán cơ sở, quản lý rủi ro, quan ly gia tri thi trường của các chứng khoán cơ sở nhằm bảo đảm đúng giá trị với khoản vay tiền, và quản lý việc tôn trọng các điều khoản đã ký kết của các bên tham gia
Trên đây là những đặc điểm cơ bản nhất của hợp đồng repo, bao gồm cả việc thực hiện một giao dịch trong thị trường repo Hợp đồng repo tỏ ra có ưu thế trong các giao dịch kỳ hạn có thời gian ngắn, đảm bảo được mục tiêu
huy động được vốn, an toàn và sinh lời Về bản chất hợp đồng repo là một
Trang 3232
là các chứng khoán chính phủ Tuy nhiên, trên thé giới sử dụng nhiều loại hợp
đồng repo khác nhau, phần tiếp theo sẽ giới thiệu một số các hợp đồng phổ
biến nhất
1.3 Vai trò của hoạt động giao dịch kỳ hạn chứng khoán đối với công ty tài chính ở Việt Nam hiện nay
1.3.1 Đối với thị trường tài chính
- Thúc đầy thị trường tài chính phát triển: Nhờ những ưu thế của nó mà
hoạt động giao dịch kỳ hạn chứng khoán làm tăng tính thanh khoản của thị
trường chứng khoán nhờ việc sử dụng hợp đồng repo để thực hiện vay hay cho vay tiền hoặc chứng khoán trong tạm thời, Do đó làm giảm sự mất khả
năng thanh tốn
- Hồn thiện về cấu trúc của thị trường tài chính Các hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai chuẩn hoá xuất hiện, được giao dịch trên thị trường riêng
là thị trường các chứng khoán phái sinh - một bộ phận của thị trường tài chính
mà người ta thường biết đến như là thị trường future nhờ đó thị trường tài
chính cũng xuất hiện thêm các nhà đầu cơ tài chính, các trung gian chuyên thực hiện các dịch vụ cho giao dịch kỳ hạn
Thay đổi cầu trúc kỳ hạn của các công cụ nợ đải hạn Các nhà đầu tư thường tìm cách quay vòng von nhanh, việc họ nắm giữ các công cụ dài hạn có thể làm mất đi cơ hội đầu tư khác Hợp đồng repo xuất hiện đã phá vỡ
khoảng cách đó, nhờ hợp đồng này mà các nhà đầu tư có thể tiếp cận được các chứng khoán trên thị trường tiền tệ và các cơ hội đầu tư khác
- Tăng tính thanh khoản Sự hình thành thị trường repo chứng khoán, thị trường này hoạt động hiệu quả sẽ làm tăng tính thanh khoản cho các chứng khoán trên thị trường tiền tệ, đồng thời cũng tăng tính thanh khoản cho các
chứng khoán nợ dài hạn dùng cho các hợp đồng repo
- Tác động đến cấu trúc lãi suất Nêu thị trường đang có một số lượng
Trang 3333
hạn của lãi suất, đặc biệt là trong thị trường liên ngân hàng Lãi suất có thể bị thay đổi trong ngắn hạn tương ứng với các lãi suất trong hợp đồng repo
- Đối với các ngân hàng trung ương: Các hợp đồng repo được xem như là công cụ thực hiện chính sách tiền tệ và là một phần của nghiệp vụ thị trường mở của ngân hàng trung ương Bằng việc sử dụng hợp đồng repo chứng khoán chính phủ với các ngân hàng thương mại, ngân hàng trung ương có thể tăng hoặc giảm lượng cung tiền trong ngắn hạn nhằm đối phó với tình trạng thiếu hụt tiền và sự mất khả năng thanh toán của các ngân hàng trong
ngắn hạn, đồng thời cũng làm giảm tính không ổn định của lãi suất vay tiền
Một số ngân hàng trung ương các nước còn thực hiện cho vay các chứng
khoán chính phủ để tạo ra tính thanh khoản cho thị trường
Đối với chính phủ thì hợp đồng repo được sử dụng để quản lý tiền của chính phủ một cách thuận tiện, dễ nhận thấy nhất là hoạt động quản lý nợ chính phủ Vai trò thứ nhất là nhằm bù đắp lại tình trạng thâm hụt ngân sách với chỉ phí rẻ hơn so với phát hành giấy nợ hoặc tìm kiếm lợi nhuận trong trường hợp thặng dư ngân sách mà không ảnh hưởng đến nhu cầu tiền của cả
nền kinh tế trong ngắn hạn Vai trò thứ hai là làm cho các chứng khoán chính phủ có tính thanh khoản cao hơn
1.3.2 Đối với các công ty tài chính
Tìm được nguồn vốn rẻ và cơ hội đầu tư sinh lời cao trong ngắn hạn Một công ty tài chính đang có một cơ hội đầu tư trong ngắn hạn, tuy nhiên
công ty thiếu vốn đề thực hiện, việc vay ngân hàng thương mại sẽ chịu lãi suất cao, các ngân hàng thường thận trọng khi cho vay mua chứng khoán Do đó,
công ty sẽ thực hiện một giao dịch kỳ hạn sử dụng hợp đồng repo các chứng
khoán đối với các tổ chức khác Cơng ty hồn tồn thu được một khoản tiền với
Trang 3434
Tạo điều kiện cho các tô chức trở thành một trung gian giữa người vay tiền và người cho vay tiền Họ sẽ thực hiện nhiệm vụ quản lý và giám sát
những người tham gia hợp đồng repo trong quy trình khép kín từ khi các bên
ký kết hợp đồng, chuyên giao tiền và chứng khoán cho tới ngày đáo hạn của
hợp đồng, thực hiện giải quyết các vấn đề phát sinh giữa bên đi vay và bên cho vay như là gia hạn hợp đồng hay có yêu cầu đáo hạn trước thời hạn của
hợp đồng của một bên
Mang lại phần hoa hồng tư vấn của công ty tài chính từ hoạt động tư
vấn cho nhà đầu tư: Thông thường trong các giao dịch kỳ hạn thì các nhà đầu
tư chủ yếu là các nhà đầu tư có tổ chức vì họ thường có lượng vốn và lượng
chứng khoán lớn Tiếp cận với thị trường repo, các nhà đầu tư và các nhà quản lý danh mục đầu tư có thể thu được lợi nhuận tăng thêm khi họ cho vay
các chứng khoán của mình trên cơ sở thế chấp Do đó, cũng làm tính thanh
khoản của thị trường repo, tiền thu được từ các hoạt động cho vay chứng
khốn, các tơ chức sẽ thực hiện đầu tư lại vào thị trường repo để tìm kiếm
được cơ hội đầu tư mang lại lợi nhuận lớn hơn
Gia tăng mối quan hệ khăng khít của công ty tài chính với các nhà
buôn chứng khoán: Đối với các nhà bn chứng khốn thì thị trường repo và các giao dịch kỳ hạn sử dụng hợp đồng repo cho phép họ được tiếp cận trên cả thị trường vốn và thị trường tiền tệ Với lượng chứng khoán lớn
trong “kho”, các nhà buôn có thê sử dụng dé vay tién va thực hiện đầu tư
chênh lệch giá vào các công cụ ngắn hạn nhằm thu được một khoản lợi
nhuận chênh lệch Nhìn chung hoạt động giao dịch kỳ hạn này đã cung
cấp cho các nhà buôn một khoản thu nhập tăng thêm và một nguồn vốn
cho hoạt động đầu tư tương đối rẻ
Trang 3535
Các hop đồng mua lại hay hợp đồng repo thường được giao dịch trên thị
trường repo và được thực hiện trong kỳ hạn ngắn Hợp đồng repo có tính linh
hoạt và sự an tồn nên khơng chỉ được các nhà đầu tư tài chính mà ngân hàng trung ương và chính phủ đều sử dụng để thực hiện các hoạt động của họ trong
ngắn hạn Phần tiếp theo của dé tài sẽ thực hiện phân tích kỹ về hình thức
giao dịch kỳ hạn sử dụng hợp đồng repo cũng như bài học kinh nghiệm khi sử dụng tại thị trường Việt Nam
1.4 Các nhân tố ảnh hưởng tới hoạt động giao dịch kỳ hạn chứng khoán của công ty tài chính
1.4.1 Các nhân tố khách quan
a) Các nhân tố vĩ mô
- Môi trường đầu tư quốc tế
+ Tình hình thị trường thế giới: Trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc
tế, nhất là khi các chứng khoán của các nước được niêm yết trên thị trường
chứng khoán quốc tế thì tình hình thị trường quốc tế có ảnh hưởng đến các
giao dịch kỳ hạn chứng khoán quốc tế, sự biến động về giá và lãi suất của các chứng khoán trên thị trường quốc tế sẽ khiến cho các nhà đầu tư có thể tìm
đến các loại chứng khoán ổn định hơn của các quốc gia khác để thực hiện
hoạt động repo
+ Thị trường trong khu vực: Ảnh hưởng của các cuộc khủng hoảng
kinh tế và tài chính cho thấy một tác động không nhỏ đến nền kinh tế trong
nước Đầu tư sẽ giảm xuống, cán cân thanh toán quốc tế mất cân đối, biến
động tới giá các chứng khoán trong nước, nếu các chứng khoán này được sử dụng cho giao dịch kỳ hạn thì hoàn toàn có thể gây ra rủi ro đối với người nắm giữ nó, người cho vay sẽ có khả năng mất vốn do giá trị của chứng khoán
sụt giảm nằm ngoài mức chịu đựng rủi ro - Môi trường đầu tư trong nước
Trang 3636
Môi trường kinh tế mà chúng ta xem xét ở đây là các chỉ tiêu tổng hợp
của nền kinh tế như là GNP, GDP, lạm phát, cán cân thương mại, cán cân
thanh toán quốc tế, ngân sách nhà nước, nợ nước ngoài, tỷ giá hối đoái và một
số các chỉ tiêu khác Sự biến động của các chỉ tiêu này tác động đến giá trị
của các chứng khoán được sử dụng làm các chứng khoán cơ sở cho giao dịch kỳ hạn chứng khoán, giá trị này sẽ tăng nếu các biến số trên cho kết quả khả quan Điều này cũng tác động tới việc định giá lại các chứng khoán Như đã trình bày ở phần trên, việc các chứng khoán cơ sở có giá trị thị trường tăng lên thì bên đi vay buộc bên cho vay phải trả lại phần giá trị tăng thêm Còn nếu môi trường kinh tế đang trong giai đoạn không mấy khả quan thì các bên tham gia giao dịch kỳ hạn phải thoả thuận một biên độ giao động giá hoặc khoản giảm trừ, hay có thể sử dụng một số tài sản đảm bảo
Môi trường chính trị - xã hội cũng ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động của thị trường chứng khoán, đó là các sự kiện chính trị - xã hội, mục tiêu phát
triển thị trường chứng khoán, cô phiếu, tâm lý của công chúng đối với các nhà đầu tư Mục tiêu phát triển thị trường của các lãnh đạo và các nhà hoạch định chính sách có thể thúc đấy hoạt động repo chứng khoán do tao được thị trường cho các chứng khoán, nhờ đó mà tính thanh khoản tăng lên, các công
ty tài chính có thị trường dé thực hiện các giao dịch ky han
Môi trường pháp lý là điều kiện co ban dé thị trường chứng khoán hoạt
động an toàn và hiệu quả Các nghiên cứu cho thấy hoạt động cho vay và repo chứng khoản sẽ thực sự giảm bớt được rủi ro đối với các bên, ngoải ra các điều luật và quy định đều có tác động thúc đây thị trường repo phát triển Các điều luật chặt chẽ, không chồng chéo, có hiệu lực, các hợp đồng được tiêu
Trang 3737
pháp luật quy định chặt chẽ về các quyền sở hữu, chuyển đổi sở hữu hợp
pháp, tính toán lợi nhuận đều có ảnh hưởng đến các giao dịch kỳ hạn - Môi trường tài chính
Môi trường tài chính cũng có thê được xét đến trong môi trường kinh tế Tuy nhiên, hệ thống tài chính có tầm quan trọng không chỉ đối với nền
kinh tế mà còn đối với cả thị trường chứng khoán Hệ thống tài chính bất ổn
có thể gây ảnh hưởng đến cả nền kinh tế, khi đó sự tích tụ và tập trung vốn
cho nên kinh tế sẽ không hiệu quả Các tổ chức trung gian trong thị trường tài chính như là các ngân hàng thương mại, các công ty bảo hiểm, các quỹ đầu tư, các công ty tài chính, các công ty chứng khoán vừa là bên đi vay vừa là bên cho vay trong các giao dich repo ching khoán Thị trường tải chính có
phát triển thì mới tạo một hành lang an toàn cho các chủ thể đi vay qua giao
dịch kỳ hạn chứng khoán nhằm mục đích vay thêm tiền để huy động vốn
Ngoài ra mức lãi suất trên thị trường vốn cũng ảnh hưởng không nhỏ đến giá
trị của các chứng khoán cơ sở Giá các chứng khoán tăng khi lãi suất giảm
và giảm khi lãi suất tăng, như vậy sẽ làm cho các bên tham gia phải điều
chỉnh lại mức giá theo thị trường nhằm tránh thiệt hại cho các bên, đồng
thời phải xác định một mức biên độ phù hợp nhằm chống lại các rủi ro
do lãi suất gây nên Lãi suất trên thị trường cao cũng khiến cho các công ty chứngkhoán sử dụng các giao dịch kỳ hạn nhiều hơn bởi vì họ tìm tới một công cụ vay vốn trong ngắn hạn với mức lãi suất repo nhỏ hơn so với lãi suất của các khoản vay từ ngân hàng thương mại, như vậy chi phí
cho việc vay vốn là thấp hơn
- Cơ sở hạ tầng cho thị trường chứng khoán
Đó là các san giao dịch cho các chứng khoán, các trung tâm lưu ký cho giao dịch repo, các ngân hàng thanh toán, hệ thống thông tin Các nhân tô này
Trang 3838
hoạt động repo chứng khoán sẽ tốt hơn, giảm thiểu được rủi ro cũng như các
chi phí về thời gian, chuyển giao tiền và chứng khoán trong quá trình thực
hiện các giao dịch repo Hệ thống thông tin hiệu quả sẽ giảm các chỉ phí thu thập và xử ly thong tin
b) Môi trường vì mô
- Môi trường cạnh tranh: Sự cạnh tranh giữa các công ty chứng khoán về sản phẩm giao dịch repo chứng khoán, sự cạnh tranh về lãi suất trong ngắn hạn, từ các sản phẩm an toàn khác cũng gây ảnh hưởng không nhỏ tới các giao dịch kỳ hạn chứng khốn Các cơng ty chứng khoán phải cạnh tranh nhau đề tìm kiếm các nguồn vốn từ các hợp đồng repo bởi vì đây là một nguồn vốn có chi phí rẻ Do đó, các cơng ty chứng khốn có thê cạnh tranh về lãi suất repo hấp dẫn để thu hút được các nguồn vốn về phía mình Hoặc có thể cạnh tranh về chất lượng dịch vụ như sử dụng hợp đồng repo có sự tham gia của
một bên thứ ba có uy tín lớn trên thị trường chẳng hạn
- Các đối tác trong giao dịch repo: Trường hợp công ty tài chính là
người cho vay, trong giai đoạn đầu của giao dịch repo, thông thường các công ty tài chính thoả thuận với các khách hàng về mức giá mua cũng như lãi suất repo cho các hợp đồng, các công ty tài chính có thể không cho vay nếu như khách hàng không đảm bảo các điều kiện, khách hàng hoàn toàn có thể thoả
hiệp một hợp đồng repo có sự tham gia của bên thứ ba, như vậy sẽ làm tăng
chỉ phí cho công ty Trong giai đoạn của hợp đồng repo thì công ty tài chính hoàn toàn có thể yêu cầu cung cấp thêm các chứng khoán cơ sở nếu giá trị của chúng giảm so với giá trị thị trường, hoặc có thể yêu cầu xin chấm dứt sớm hợp đồng, lúc này rủi ro thanh khoản tăng lên khi công ty không có đủ tiền
hay chứng khoán để trả cho khách hàng Trường hợp công ty tài chính là
người thực hiện đi vay thì các đối tác cũng có thê gây ra rủi ro tín dụng cho
Trang 3939
1.4.2 Các nhân tô thuộc về nội tại công ty tài chính
Nguôn vốn hoặc chứng khoản cho hoạt động giao dịch kỳ hạn: Các
công ty không có đủ lượng vốn hoặc chứng khốn thì khơng thể thực hiện
được các giao dịch kỳ hạn bởi vì hoạt động giao dịch kỳ hạn đòi hỏi một lượng vốn lớn và một lượng chứng khoán vừa đủ để thực hiện việc vay vốn
Khả năng vay vốn của công ty: Công ty có uy tín và có năng lực tín
dụng sẽ hoản toàn có thé vay von Rui ro tin dung, rui ro thanh khoan, rui ro
thanh toán đều có liên quan tới năng lực tín dụng của bên đi vay Công ty tài
chính có thể vay được vốn dễ dàng hơn với các điều khoản lỏng hơn nếu năng
lực tín dụng của họ được đánh giá là mạnh
Khả năng định giá, phân tích thông tin, tìm kiếm khách hàng và thực
hiện các giao dịch: Công ty có thê tìm kiếm được các khách hàng lớn, các khách hàng mục tiêu cho hoạt động giao dịch kỳ hạn, việc nắm bắt thông tin
về nhu cầu cũng như năng lực tín dụng của các đối tác này cũng rất quan
trọng, nắm được nhu cầu từ phía khách hàng sẽ ước lượng được nhu cầu tín
dụng của họ, từ đó hoạch định được các chiến lược cho vay hoặc đi vay sử
dụng công cu repo hoặc đưa ra các sản phẩm phù hợp với các khách hàng
Ngoài ra khả năng thu thập, xử lý thông tin từ phía thị trường và khách hàng
cũng giúp lựa chọn các khách hàng có khả năng nhất, giúp làm tốt công tác định giá lại và điều chỉnh giá trị của các chứng khoán theo xu thế thị trường Công ty có thê thực hiện được các giao dịch theo hình thức nảo, trực tiếp hay
gián tiếp thông qua môt trung gian nếu công ty có đủ cơ sở vật chất kĩ thuật, nguồn nhân lực thì hoàn toàn có thê thực hiện các giao dịch kỳ hạn trực tiếp,
thoả thuận với các khách hàng để tìm kiếm nguồn vốn
Trang 4040
- Kha nang tién hanh hoat dong repo chứng khoán: Bao gồm các quy
trình nghiệp vụ giao dịch kỳ hạn chứng khoán tạo bước tiến hành giao dịch
một cách chặt chẽ và đầy đủ, giảm thiểu rủi ro, các kĩ thuật phối hợp như kĩ
thuật phân tích và xử lý thông tin, áp dụng công nghệ tin học trong tính toán
lợi nhuận và biên độ dao động, công nghệ thông tin trong các giai đoạn g1ao dịch, các kĩ thuật quản lý rủi ro trong thời hạn hợp đồng và trong quá trình diễn ra các giao dịch đảm bảo được các điều kiện này thì công ty tài chính hoàn toàn có thê tham gia vào giao dịch kỳ hạn chứng khoán
1.5 Kinh nghiệm về hoạt động, quản lý giao dịch kỳ hạn chứng khoán ở trong và ngoài nước
1.5.1 Hoạt động repo trái phiếu của Cơng ty Chứng khốn Ngân hàng Công thương Việt Nam (CTS)
Công ty Cổ phần Chứng khốn Ngân hàng Cơng thương Việt Nam (Công ty Chứng khốn Cơng thương - VietinBankSc) tiền thân là Cơng ty TÌNHH Chứng khốn Ngân hàng Cơng thương Việt Nam được thành lập theo
Quyết định số 126/QĐ-HĐQT-NHCTI ngày 01/9/2000 của Hội đồng quản trị
Ngân hàng Công thương Việt Nam
Với chức năng, ngành nghề của một cơng ty chứng khốn hoạt động chủ yếu là nhận lưu ký, đại lý tư vấn phát hành, tự doanh chứng khoan va
hạn chế hơn so với các công ty tài chính hay các tô chức tín dụng khác nên
hoạt động repo tại CTS được đưa vào khai thác từ sơm sau ngày thành lập
Qui trình thực hiện được xây dựng, ban hành thông qua các bước như: Thoả thuận các điều kiện của hợp đồng giao dịch kỳ hạn trái phiếu; lập
phương án kinh doanh; thực hiện phương án kinh doanh đã được duyệt
Khách hàng của công ty hạn chế cá nhân, chủ yếu là các tổ chức, như: Các ngân hàng, các công ty tài chính, các công ty chứng khoán khác