Quyết định cấu trúc vốn trong thực tiễn

Môn học TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Chương 12 QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TiỄN 04/02/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH 1 Các định cấu trúc vốn tối đa hóa tài sản cổ đông Thực hành quản trị cấu trúc vốn Thời lượng: 08 tiết (5 tiết lý thuyết + tiết tập, thảo luận) 1.1 Các giả định phân tích cấu trúc vốn 1.2 Các yếu tố khác cần xem xét trình định cấu trúc vốn Vốn kinh doanh doanh nghiệp gì?  Vốn kinh doanh doanh nghiệp toàn nguồn lực doanh nghiệp sở hữu sử dụng suốt trình hoạt động kinh doanh nhằm tạo lợi nhuận (hay để đạt mục tiêu DN đề ra) Vốn kinh doanh DN có nhiều loại khác tham gia vào trình hoạt động SXKD  Như vậy, xét theo hình thái vật chất vốn DN tồn nhiều hình thức:  Tiền khoản tương đương tiền  Tài sản vật chất  Con người (nguồn nhân lực)  Bằng phát minh, sáng chế  Thương hiệu công ty   Nếu phân loại theo tính chất sở hữu:  Vốn vay (ngắn dài hạn)  Vốn chủ sở hữu (Vốn CP ưu đãi CP thường)    Ngoài có nhiều cách phân loại khác Mỗi loại vốn có tính chất riêng chi phí sử dụng chúng khác Vì vậy, nảy sinh vấn đề DN phải lựa chọn cấu vốn (cơ cấu vốn mục tiêu) để nhằm bảo đảm tài trợ cho hoạt động DN với chi phí tối thiểu Chi phí sử dụng vốn xem liên kết định tài trợ định đầu tư Chi phí sử dụng vốn trở thành “tỷ suất rào cản – Hurdle rate”, chi phí hội mà DN cần phải đạt từ dự án đầu tư trước làm gia tăng tài sản cổ đông Cơ cấu vốn (cấu trúc vốn) mục tiêu phối hợp vốn vay, vốn cổ phần ưu đãi, vốn cổ phần thường kế hoạch vốn doanh nghiệp Cơ cấu vốn mục tiêu thay đổi theo thời gian chiụ tác động môi trường tài Nhà quản trị phải cân nhắc việc sử dụng loại vốn nêu trên, phối hợp sử dụng chúng nào? Số lượng bao nhiêu? Khi sử dụng? nhằm đảm bảo cho DN hoạt động điều kiện tối ưu hoá chi phí sử dụng vốn 04/02/17 MBA NGUYEN VAN BINH Đảm bảo tài trợ cho hoạt động SXKD DN cách kịp thời Cơ cấu vốn mục tiêu Với chi phí sử dụng vốn tối thiểu (hiệu quả) Nhằm góp phần giúp DN đạt mục tiêu Cơ cấu vốn tối ưu gì?  “Là hỗn hợp nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi, cổ phần thường cho phép tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp Với cấu trúc vốn có chi phí sử dụng vốn bình quân tối thiểu hóa, tổng giá trị chứng khoán doanh nghiệp (và, vậy, giá trị doanh nghiệp) tối đa hóa Do đó, cấu trúc vốn có chi phí sử dụng vốn tối thiểu gọi cấu trúc vốn tối ưu” GS.TS Trần Ngọc Thơ (TCDN đại, trang 411)   Để tối đa hóa lợi nhuận, giá trị doanh nghiệp (EPS) liệu tối thiểu hóa (WACC) đủ chưa? Ta có: WACC = WD (1 − t c )R D + WP R P + WE R E D P E WACC = (1 − t c )R D + R P + R E V V V    Chúng ta biết rằng: EBT = EBIT – I Và EPS = {[EBT (1-Tc)]- (P Rp)} / Số lượng cổ phần thường Như vậy, nhận định có không?  Chính sách cấu vốn DN kết hợp lựa chọn lợi nhuận rủi ro:  Tỷ lệ vốn vay cao, suất sinh lợi kỳ vọng cao;  Sử dụng vốn vay nhiều, rủi ro cao; Các định tài trợ phải phù hợp với cấu vốn mục tiêu DN  Một cấu vốn tối ưu cấu có cân đối rủi ro lợi nhuận cho lợi nhuận, giá trị thị trường DN đạt tối đa  10 Một DN bị coi khả toán khả đáp ứng nghĩa vụ nợ tới hạn  Các tỷ số khả toán lãi vay, khả toán chi phí tài cố định (mà nghiên cứu Chương 9) cung cấp kỹ thuật đo lường khả toán DN  Vấn đề chỗ hoạch định cấu trúc vốn kỹ thuật phân tích EBIT-EPS khả đáp ứng nghĩa vụ nợ (khả toán) DN biến động nào?  Chúng ta tiến hành khảo sát vấn đề “Phân tích khả chi trả tiền mặt” Gordon Donaldson, với:  Tình NC: Cty AMAX Corp 31    Trong “Nguyên lý sở cho sách nợ doanh nghiệp” Gordon Donaldson, Harward Business review; 40 (3-4/1962), ông nhận định: “ Mức độ chi phí tài cố định DN (thể khả vay nợ DN), tùy thuộc vào số dư tiền mặt dòng tiền ròng có sẵn trường hợp xấu (giai đoạn suy thoái” Donaldson định nghĩa số dư tiền mặt ròng (CBR) DN kỳ suy thoái là: CBR = CB0 + FCFR  CB0 Là số dư tiền mặt (và chứng khoán thị trương) vào đầu kỳ suy thoái  FCFR Là dòng tiền tư dự kiến phát sinh kỳ suy thoái 32   Vào đầu kỳ suy thoái (09/1999- dự kiến kéo dài năm) AMAX có báo cáo số dư tiền mặt chứng khoán thị trường 154 Triệu USD, dự báo dòng FCF kỳ suy thoái 210 triêu USD, có phân phối xấp xỉ chuẩn, với độ lệch chuẩn 140 triệu USD Cấu trúc vốn AMAX tài trợ nơ 32% AMAX xem xét thay đổi cấu trúc vốn với kỳ vọng làm tăng thêm lợi nhuận sau thuế, đồng thời làm tăng thêm 280 triệu USD chi phí tài cố định 33  Như ta thấy:  Với cấu trúc vốn tại: CBR = 154 + 210 = 364 Tr.USD  Với cấu trúc vốn dự kiến: CBR = 154 + 210 - 280 = 84 Tr.USD   AMAX phải xem xét liệu số dư tiền mặt có đảm bảo khả toán công ty kỳ suy thoái hay không? Và họ làm điều nào? 34 Tình công ty AMAX  P(x)  CBR α μ = 84 B FCF μ =210 Với giả thiết dòng FCF có phân phối chuẩn, S= 140 tr USD ta tiến hành tính xác suất cạn tiền mặt vay nợ thêm Vì xác suất cạn tiền mặt với xác suất kết thúc suy thoái với số dư tiền mặt ≤ (bị âm), nên xác suất số dư tiền mặt AMAX có dạng phân phối chuẩn, với s= 140, dịch chuyển sang trái từ giá trị μ = 210 đến μ =84 tr USD 35    Sử dụng phương trình tính hệ số Z với biến số CR, số dư tiền mặt =0 tương với giá trị Z đường phân phối chuẩn Z = (0 – 84)/ 140 = -0.6 Tra Bảng phân phối chuẩn (Bảng 5) với z = -0.6 ta xác định xác xuất cạn tiền mặt AMAX là: Z=-0.6 -> P(μ≤0)= 27.43% Như vậy, với phương án cấu trúc vốn mới, xác suất cạn tiền mặt kỳ suy thoái AMAX 27.43%, Phải xác suất cao? 36   Nếu AMAX cảm thấy mức rủi ro lớn Họ muốn mức rủi ro cạn tiền mặt 5%, họ xác định chi phí tài cố định cách an toàn không? Trước hết, ta phải xác định hệ số Z phía trái giá trị mong đợi cho P(μ=0)=5% Ta tra ngược Bảng giá trị Z= -1,65 Sau ta tính số dư tiền mặt cần vào cuối kỳ suy thoái tương ứng với xác suất cạn tiền mặt 5% Ta có: Z= -1.65 = (0-CBR)/ 140 -> CBR= 231 tr.USD Như vậy, với P(μ=0)=5% AMAX chấp nhận chi phí tài cố định tăng thêm là: 154+210 – 231 = 133 tr.USD Và đến bạn dễ dàng xác định cấu trúc vốn cho AMAX 37   Nhiều nghiên cứu cho thấy MNC thường lập cấu trúc vốn tối ưu cho toàn công ty sở hợp nhất, sau điều chỉnh cấu trúc vốn công ty để tận dụng lợi tận dụng hội tài trợ địa phương Một số vấn đề liên quan đến việc xác định cấu trúc vốn quốc tế:  Cấu trúc vốn nhằm mục tiêu “toàn cầu” hay “Địa phương”  Mức độ sở hữu MNC công ty  Cấu trúc vốn MNC so với doanh nghiệp nước tư đọc giáo trình từ trang 426-429 38        Công ty MSR giai đoạn tăng trưởng, thu nhập trước thuế lãi vay (EBIT) năm (2011) đạt 75 tỷ đồng, dự kiến năm tới (2012) công ty đạt EBIT =125 tỷ đồng Hiện công ty có cấu trúc vốn cở phần thường (35 triệu CP) Công ty xem xét việc mở rộng hoạt động thông qua việc thẩm định phương án tài trợ để lựa chọn: P/Án 1: Tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần (Phát hành thêm 15 triệu CP, giá bán 20.000đ/cp) P/Án 2: Tài trợ thêm nợ (phát hành thêm 300 tỷ trái phiếu lãi suất 10%/ năm) Thuế suất thuế TNDN = 25% Số dư tiền mặt cuối năm (2011) 10 tỷ Đ Số liệu EBIT FCF MSR khứ cho bảng sau: 39 Số liệu EBIT FCF MSR khứ TT 10 11 12 Năm 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 EBIT (Tỷ.Đ) 50 54 55 58 53 48 52 59 64 68 72 75 FCF 35 36 36 39 42 32 40 45 50 62 66 69 40 Hãy phân tích khả chi trả tiền mặt MSR năm 2012?  Giả sử MSR chấp nhận mức độ rủi ro khả toán 5%, xác định cấu trúc vốn tối ưu MSR trường hợp này?  41        Công ty Việt Sun giai đoạn tăng trưởng, thu nhập trước thuế lãi vay (EBIT) năm (2011) đạt 17,5 tỷ đồng, dự kiến năm tới (2012) công ty đạt EBIT =20 tỷ đồng Hiện công ty có cấu trúc vốn cở phần thường (5 triệu CP) Công ty xem xét việc mở rộng hoạt động thông qua việc thẩm định phương án tài trợ để lựa chọn: P/Án 1: Tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần (Phát hành thêm 1,5 triệu CP, giá bán 20.000đ/cp) P/Án 2: Tài trợ thêm nợ (phát hành thêm 30 tỷ trái phiếu lãi suất 10%/ năm) Thuế suất thuế TNDN = 25% Số dư tiền mặt cuối năm (2011) 2,5 tỷ Đ Số liệu EBIT FCF Việt Sun khứ cho bảng sau: 42 Số liệu EBIT FCF Việt Sun khứ TT 10 11 12 Năm 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 EBIT (Tỷ.Đ) 15,0 15,4 15,5 15,8 15,3 14,8 15,2 15,9 16,4 16,8 17,2 17,5 FCF 3,5 3,6 3,6 3,9 4,2 3,2 4,0 4,5 5,0 6,2 6,6 6,9 43 Yêu cầu: 1.Xác định điểm cân EBIT? Vẽ đồ thị mô tả mối quan hệ EBIT EPS? 2.Công ty nên lựa chọn P/án nào? Tại sao? 3.Hãy phân tích khả chi trả tiền mặt Việt Sun năm 2012? 4.Giả sử Việt Sun chấp nhận mức độ rủi ro khả toán 3%, xác định cấu trúc vốn tối ưu Việt Sun trường hợp này? 44 45 ...1 Các định cấu trúc vốn tối đa hóa tài sản cổ đông Thực hành quản trị cấu trúc vốn Thời lượng: 08 tiết (5 tiết lý thuyết + tiết tập, thảo luận) 1.1 Các giả định phân tích cấu trúc vốn 1.2 Các... trước làm gia tăng tài sản cổ đông Cơ cấu vốn (cấu trúc vốn) mục tiêu phối hợp vốn vay, vốn cổ phần ưu đãi, vốn cổ phần thường kế hoạch vốn doanh nghiệp Cơ cấu vốn mục tiêu thay đổi theo thời gian... phải lựa chọn cấu vốn (cơ cấu vốn mục tiêu) để nhằm bảo đảm tài trợ cho hoạt động DN với chi phí tối thiểu Chi phí sử dụng vốn xem liên kết định tài trợ định đầu tư Chi phí sử dụng vốn trở thành