Hành vi đầu tư, kiểm soát nhà nước, các kênh tài trợ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM - BÙI THỊ MỸ HẠNH HÀNH VI ĐẦU TƯ, KIỂM SOÁT NHÀ NƯỚC, CÁC KÊNH TÀI TRỢ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM - BÙI THỊ MỸ HẠNH HÀNH VI ĐẦU TƯ, KIỂM SOÁT NHÀ NƯỚC, CÁC KÊNH TÀI TRỢ Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG TP Hồ Chí Minh – Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “ Mối quan hệ dòng tiền đầu tư” công trình nghiên cứu tôi, hướng dẫn từ giáo viên PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Các nội dung kết nghiên cứu trung thực không chép công trình khác Các số liệu sử dụng trung thực, thu thập từ nguồn khác ghi phần nguồn liệu nghiên cứu Nếu phát có gian lận xin hoàn toàn chịu trách nhiệm trước Hội đồng Tác giả Bùi Thị Mỹ Hạnh MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục ký hiệu, chữ viết tắt Danh mục bảng biểu Tóm tắt 1 Giới thiệu 2 Tổng quan kết nghiên cứu trước 2.1 Các lý thuyết đầu tư 2.2 Nhóm nghiên cứu tác động dòng tiền đến đầu tư 2.3 Nhóm nghiên cứu giới hạn tài độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền 2.4 Nhóm nghiên cứu mối quan hệ hình chữ U dòng tiền đầu tư 2.5 Nhóm nghiên cứu tác động kiểm soát nhà nước đến độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền 12 Phương pháp nghiên cứu 18 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 18 3.2 Mô hình nghiên cứu 18 3.3 Phương pháp nghiên cứu 22 Nội dung kết nghiên cứu 23 4.1Thống kê mô tả ma trận hệ số tương quan 23 4.2 Kiểm định mối quan hệ dòng tiền đầu tư 27 4.3 Hành vi đầu tư công ty nhà nước kiểm soát khác biệt hội đầu tư 43 4.4 Kết hồi quy GMM hệ thống 51 4.5 Kiểm soát nhà nước kênh tài trợ 56 Kết luận 61 Tài liệu tham khảo Phụ lục DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT I/K(ik) : Đầu tư TSCDHH : Tài sản cố định hữu hình CF/K(cfk) : Dòng tiền NEG : Biến giả dòng tiền âm POS : Biến giả dòng tiền dương Gc : GC= biến giả (bằng nhà nước kiểm soát ngược lại 0) gc=state(biến tỷ lệ sở hữu cổ phiếu nhà nước) Cfkneg : Dòng tiền âm Cfkpos : Dòng tiền dương Cfknegstate : Dòng tiền âm*state Cfkposstate : Dòng tiền dương*state Cfkneggc : Dòng tiền âm*gc(biến giả) Cfkposstate : Dòng tiền dương*gc((biến giả) q : Hệ số Tobin q lev : Đòn bẩy size : Quy mô công ty age : giao dịch Hose Tổng số năm từ công ty niêm yết giao dịch sàn Hose : Sở Giao Dịch Chứng Khoán Thành Phố Hồ Chí Minh Beta : Hệ số Beta R : Tỷ suất sinh lợi chứng khóan công ty Rm : Tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường Vol : Độ lệch chuẩn phần dư Pool OLS : Phương pháp bình phương bé Fixed Effect : Phương pháp hiệu ứng cố định GMM : General Method of Moments – Phương pháp hồi quy theo moment Phương trình level: Phương trình không sử dụng sai phân bậc để chuyển hóa phương trình DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Bảng tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm giới 15 Bảng 3.1 Tóm tắt mối quan hệ biến độc lập biến phụ thuộc 22 Bảng 4.1 Thống kê giá trị trung bình (mean), trung vị (p50), độ lệch chuẩn (sd), giá trị nhỏ (min), giá trị lớn (max), số quan sát (N) 23 Bảng 4.2 Thống kê giá trị trung bình biến đầu tư, dòng tiền mẫu đầy đủ dòng tiền dương dòng tiền âm 24 Bảng 4.3 Giá trị trung bình đầu tư, dòng tiền mẫu nhỏ công ty nhà nước kiểm soát, công ty tư nhân kiểm soát 25 Bảng 4.4 Giá trị trung bình đầu tư dòng tiền mẫu công ty nhà nước kiểm soát dòng tiền dương dòng tiền âm 25 Bảng 4.5 Giá trị trung bình đầu tư dòng tiền mẫu công ty tư nhân kiểm soát dòng tiền dương dòng tiền âm 25 Bảng 4.6 Bảng tính ma trận hệ số tương quan 26 Bảng 4.7 Kết hồi quy phương pháp Pool ols từ mô hình 27 Bảng 4.8 Kết hồi quy phương pháp fixed effect từ mô hình 29 Bảng 4.9 Kết hồi quy mô hình phương pháp Pool ols 30 Bảng 4.10 Kết hồi quy mô hình phương pháp fixed effect 33 Bảng 4.11 Kết hồi quy mô hình 3, phương pháp pool ols 36 Bảng 4.12 Kết hồi quy mô hình 3, phương pháp Fixed effect 39 Bảng 4.13 Hồi quy phương pháp Pool ols với nhóm công ty hội đầu tư cao 43 Bảng 14 Kết hồi quy phương pháp Fixed effect với mẫu nhỏ tobin q cao 45 Bảng 4.15 Hồi quy phương pháp pool ols tobin q thấp 47 Bảng 4.16 Hồi quy phương pháp Fixed effect tobin q thấp 49 Bảng 4.17 Kết hồi quy mô hình GMM hệ thống .52 Bảng 4.18 Thống kê giá trị trung bình, trung vị phát hành cổ phiếu ròng, phát hành nợ ròng mẫu nhỏ công ty nhà nước kiểm soát, công ty tư nhân kiểm soát 56 Bảng 4.19 Kết hồi quy kiểm soát nhà nước phát hành cổ phiếu ròng 56 Bảng 4.20 Kết hồi quy kiểm soát nhà nước phát hành nợ ròng 57 Bảng 4.21 Các kênh tài trợ dòng tiền âm dòng tiền dương 59 Tóm tắt Bài nghiên cứu kiểm định mối quan hệ dòng tiền đầu tư công ty phi tài niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Hose giai đoạn từ năm 2009-2013 Bài nghiên cứu tiến hành hồi quy theo phương pháp Pool ols, Fixed Effect, GMM, mô hình hồi quy tobit Kết nghiên cứu cho thấy mối quan hệ dòng tiền đầu tư có dạng hình chữ U tức mối tương quan âm dòng tiền đầu tư dòng tiền âm ngược lại mối tương quan dương dòng tiền đầu tư dòng tiền dương Các công ty nhà nước kiểm soát có độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền lớn so với công ty tư nhân kiểm soát đặc biệt dòng tiền âm Sự khác biệt độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền công ty nhà nước kiểm soát công ty tư nhân kiểm soát xuất hội đầu tư hội đầu tư công ty nhà nước kiểm soát tăng đầu tư dòng tiền dương tăng dòng tiền âm giảm Kết giải thích công ty nhà nước kiểm soát mục tiêu lợi nhuận có mục tiêu tăng trưởng phát triển nghành công nghiệp công cụ sách nên đầu tư nhạy cảm với thay đổi dòng tiền Bài nghiên cứu không tìm thấy chứng hỗ trợ cho lập luận cho tồn giới hạn ngân sách mềm công ty nhà nước kiểm soát thu nhiều nguồn vốn bên nên đầu tư nhạy cảm với thay đổi nguồn vốn nội Giới thiệu Sau mở cửa năm 1986 sau gia nhập WTO tạo hội, thách thức cho doanh nghiệp Việt Nam Các doanh nghiệp muốn tồn phát triển, nâng cao lực cạnh tranh đòi hỏi phải đổi thiết bị công nghệ để sản xuất sản phẩm thị trường cần, đáp ứng nhu cầu thị trường Do nói đầu tư tài sản cố định có vai trò quan trọng trình phát triển kinh doanh doanh nghiệp Bên cạnh vai trò quan trọng đầu tư dòng tiền đóng vai trò quan trọng không mạch máu doanh nghiệp giúp doanh nghiệp nhanh chóng nắm bắt hội kinh doanh để cải tiến hiệu kinh doanh Vì nên hầu hết nhà nghiên cứu tập trung xem xét tác động dòng tiền đến đầu tư Quyết định đầu tư thị trường hoàn hảo giải thích Modigliani Miller (1958), theo định đầu tư độc lập với định tài trợ Đến năm 1988 mối quan hệ dòng tiền đầu tư có bước đột phá nghiên cứu thị trường không hoàn hảo xuất nghiên cứu Fazzari cộng (1988) Kết nhóm tác giả cho thấy công ty đối mặt giới hạn tài trợ tác động dòng tiền vào đầu tư lớn Và số nghiên cứu có kết giống Fazzari cộng (1988) số nghiên cứu cho kết trái ngược tiêu biểu nghiên cứu Kaplan Zingales (1997), tạo nên tranh luận nhà nghiên cứu Cleary cộng (2007) cho hầu hết nghiên cứu trước xem xét tác động dương dòng tiền vào đầu tư mà bỏ qua tác động âm Bên cạnh sở hữu nhà nước tác động hoạt động sản xuất kinh doanh công ty Một số nghiên cứu khác xem xét tác động sở hữu nhà nước đến độ nhạy cảm đầu tư dòng tiền Firth cộng (2012), Rondi cộng (1994) Ngoài nghiên cứu Lin Bo (2012) tìm thấy tỷ lệ sở hữu nhà nước cao làm cho dòng tiền tác động đến đầu tư lớn Tuy nhiên Việt Nam nghiên cứu tác động dòng tiền đến đầu tư đặc biệt nghiên cứu mối quan hệ có dạng hình chữ U dòng tiền đầu tư, tác động kiểm soát nhà nước tới độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền không nhiều Bài nghiên cứu trả lời câu hỏi sau: dòng tiền có tác động đến đầu tư hay không? có tác động dòng tiền đến đầu tư thay đổi theo mức khác dòng tiền hay không? Có khác mức độ tác động dòng tiền đến đầu tư công ty nhà nước kiểm soát so với tư nhân kiểm soát hay không? Tác động kiểm soát nhà nước đến độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền nhóm công ty với hội đầu tư cao, hội đầu tư thấp nào? Kiểm soát nhà nước có tác động tới kênh tài trợ bên không? Mục tiêu nghiên cứu xem xét mối quan hệ dòng tiền đầu tư dòng tiền dương dòng tiền âm So sánh độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền công ty có kiểm soát nhà nước so với công ty tư nhân kiểm soát đồng thời tính đến khác biệt hội đầu tư cao hội đầu tư thấp Ảnh hưởng kiểm soát nhà nước tới phát hành cổ phiếu ròng, phát hành nợ ròng Bố cục lại nghiên cứu sau: phần tổng quan kết nghiên cứu trước Phần trình bày phương pháp nghiên cứu, thu thập, xử lý liệu, trình bày mô hình nghiên cứu Phần 4, trình bày kết nghiên cứu đưa kết luận Gc=biến giả, tobin q đo lường hội đầu tư GC=state, tăng trưởng doanh số đo lường hội đầu tư GC=biến giả, tăng trưởng doanh số đo lường hội đầu tư 11 Bảng 4.17 Kết hồi quy mô hình GMM hệ thống Kết hồi quy cột Kết hồi quy cột Kết hồi quy cột Kết hồi quy cột Kết hồi quy cột 12.Bảng 4.19 kết hồi quy kiểm soát nhà nước phát hành cổ phiếu ròng Hồi quy tobit trường hợp gc=state Hồi quy tobit trường hợp gc biến giả 13.Bảng 4.20 kết hồi quy kiểm soát nhà nước phát hành nợ ròng ... ty nhà nước kiểm soát công ty tư nhân kiểm soát xuất hội đầu tư hội đầu tư công ty nhà nước kiểm soát tăng đầu tư dòng tiền dương tăng dòng tiền âm giảm Kết giải thích công ty nhà nước kiểm soát. .. ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM - BÙI THỊ MỸ HẠNH HÀNH VI ĐẦU TƯ, KIỂM SOÁT NHÀ NƯỚC, CÁC KÊNH TÀI TRỢ Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI... công ty nhà nước kiểm soát tư 13 Firth cộng 2012 Trung nhân kiểm soát xuất hội đầu tư Quốc Tác động kiểm soát nhà nước không giúp công ty thu nhiều nguồn tài trợ bên Sự khác biệt nguồn tài trợ giải