Phân tích cấu trúc tài chính công ty cổ phần cao su đồng phú

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - LÊ THỊ THƢƠNG HUYỀN PHÂN TÍCH CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU ĐỒNG PHÚ LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Hà Nội – 2016 ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - LÊ THỊ THƢƠNG HUYỀN PHÂN TÍCH CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU ĐỒNG PHÚ Chuyên ngành: Tài ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ THANH TÚ Hà Nội - 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn công trình nghiên cứu khoa học độc lập Các số liệu, kết đƣa luận văn trung thực có nguồn gốc rõ ràng Tôi xin chịu trách nhiệm nghiên cứu LỜI CẢM ƠN Qua năm tháng học tập chƣơng trình đào tạo sau đại học, đƣợc trang bị kiến thức vô quý báu, làm hành trang bƣớc vào sống trình công tác Nhân dịp hoàn thành luận văn, xin gửi lời biết ơn chân thành đến quý Thầy, Cô Giảng viên Trƣờng Đại học Kinh tế Đại học Quốc gia Hà Nội tận tình giảng dạy hƣớng dẫn cho nhiều kiến thức quý báu suốt thời gian theo học lớp Tài ngân hàng 2, niên khóa 2014-2016 Xin cảm ơn chân thành đến PGS.TS Trần Thị Thanh Tú tận tình hƣớng dẫn hoàn thành luận văn Tôi xin cảm ơn đến Giáo sƣ Tiến sĩ, nhà nghiên cứu có công trình nghiên cứu lĩnh vực cấu trúc tài tiếp sức cho tƣ liệu để hoành thành luận văn xin hứa vận dụng kiến thức vào thực tiễn cách thiết thực Trân trọng! MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT i DANH MỤC BẢNG ii DANH MỤC HÌNH iii MỞ ĐẦU .1 CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 1.1 Tổng quan nghiên cứu cấu trúc tài doanh nghiệp: 1.1.1 Các công trình nghiên cứu cấu trúc tài doanh nghiệp thực 1.1.2 Khoảng trống hướng nghiên cứu luận văn: 1.2 Cơ sở lý luận cấu trúc tài doanh nghiệp: 1.2.1 Khái niệm: 1.2.2 Các tiêu phản ánh cấu trúc tài doanh nghiệp: 18 1.2.3 Các tiêu đánh giá hiệu cấu trúc tài doanh nghiệp: 20 1.2.4 Các nhân tố tác động đến cấu trúc tài doanh nghiệp: 30 CHƢƠNG 2: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP .37 2.1 Phƣơng pháp luận 37 2.2 Phƣơng pháp cụ thể: .38 2.2.1 Phương pháp thu thập liệu: 38 2.2.2 Phương pháp xử lý phân tích liệu: 40 2.2.3 Phương pháp tổng hợp so sánh: 42 CHƢƠNG 3: THỰC TRẠNG CẤU TRÚC TÀI CHÍNH TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU ĐỒNG PHÚ GIAI ĐOẠN 2011-2015 44 3.1 Khái quát nghành cao su Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú: 44 3.1.1 Khái quát nghành cao su Việt Nam: 44 3.1.2 Tổng quan công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú: 48 3.2 Phân tích cấu trúc tài Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú giai đoạn 2010-2015: .54 3.2.1 Đặc điểm cấu trúc tài Công ty cổ phần Cao su Đồng Phú: 54 3.2.2 Các tiêu đánh giá hiệu cấu trúc tài công ty: 62 3.2.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú: 74 3.3 Đánh giá cấu trúc tài Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú: 78 3.3.1.Thành công: 78 3.3.2 Hạn chế: 80 3.3.3 Nguyên nhân hạn chế: 81 CHƢƠNG 4: MỘT SỐ GIẢI PHÁP NHẰM HOÀN THIỆN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU ĐỒNG PHÚ 84 4.1 Định hƣớng cấu trúc tài công ty thời gian tới: 84 4.2 Một số giải pháp nhằm hoàn thiện cấu trúc tài Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú: 85 4.2.1 Thiết lập mô hình nhân tố ảnh hƣởng tới cấu trúc tài chính: 86 4.2.2 Tận dụng lợi huy động vốn từ thị trường trái phiếu 87 4.2.3 Thành lập phận quản trị vốn công ty: 88 4.2.4 Đa dạng hoá hình thức huy động vốn mở rộng mối quan hệ tín dụng: 89 4.2.5 Hoàn thiện công tác kế toán, lập báo cáo tài kết hợp phân tích dự báo: 90 4.2.6 Đánh giá ảnh hưởng cấu trúc tài đến ROE mô hình Dupont để xác định cụ thể giải pháp hiệu cho công ty: 66 4.3 Kiến nghị: .92 4.3.1 Kiến nghị với công ty: 92 4.3.2 Kiến nghị với Nhà nước: 93 KẾT LUẬN .98 TÀI LIỆU THAM KHẢO .100 PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Ký hiệu STT Nguyên nghĩa BCĐKT Bảng cân đối kế toán BCTC Báo cáo tài CAPM Mô hình định giá tài sản vốn CK Cuối kỳ CP Cổ phần CTTC Cấu trúc tài DN Doanh nghiệp DPR Công ty cổ phần cao su Đồng Phú DTT Doanh thu 10 ĐK Đầu kỳ 11 EPS Thu nhập cổ phần 12 HRC Công ty cổ phần cao su Hoà Bình 13 LNST Lợi nhuận sau thuế 14 LNTT Lợi nhuận trƣớc thuế 15 PHR Công ty cổ phần cao su Phƣớc Hoà 16 P/E 17 ROA Tỷ lệ giá thị trƣờng lợi nhuận ròng cổ phần Khả sinh lời tài sản 18 ROE Khả sinh lời vốn chủ sở hữu 19 SXKD Sản xuất kinh doanh 20 TNC Công ty cổ phần cao su Thống Nhất 21 TRC Công ty cổ phần cao su Tây Ninh 22 TT Thanh toán 23 VCSH Vốn chủ sở hữu 24 WACC Chi phí sử dụng vốn bình quân i DANH MỤC BẢNG STT Bảng Nội dung Bảng 2.1 Bảng 3.1 Bảng 3.2 Bảng 3.3 Đặc điểm nguồn vốn công ty năm 2011-2015 54 Bảng 3.4 Chỉ tiêu hệ số nợ Công ty nghành 56 Bảng 3.5 Chỉ tiêu hệ số tự tài trợ Công ty nghành 57 Bảng 3.6 Bảng phân tích tỷ lệ nợ dài hạn Công ty 2011-2015 59 Bảng 3.7 Bảng tỷ trọng khoản nợ ngắn hạn cuả Công ty 60 Bảng 3.8 Phân tích khả sinh lời Công ty 62 10 Bảng 3.9 Chỉ số ROA, ROE trung bình ngành cao su 64 11 Bảng 3.10 So sánh tiêu ROA, ROE doanh nghiệp cao su 65 12 Bảng 3.11 Bảng phân tích ROE mô hình DUPONT 66 13 Bảng 3.12 Phân tích mối quan hệ EBIT EPS 68 14 Bảng 3.13 15 Bảng 3.14 16 Bảng 3.15 Mối tƣơng quan ROE WACC 73 17 Bảng 3.16 Bảng tính quy mô Công ty 2011-2015 77 18 Bảng 3.17 Khả toán công ty giai đoạn 2011-2015 78 Các công thức sử dụng phân tích tài Một số tiêu kinh tế tài Công ty năm 2011-2015 Một số tiêu tính tỷ suất tính tỷ suất lợi nhuận Công ty năm 2011-2015: Bảng tính chi phí sử dụng bình quân vốn WACC theo mô hình CAPM Tính chi phí sử dụng vốn trung bình nghành cao su WACC giai đoan 2011-2015 ii Trang 41 50 52 69 70 DANH MỤC HÌNH STT Hình Nội dung Hình 3.1 Đồ thị biến động DTT LNST công ty 2011-2015 51 Hình 3.2 Đồ thị biểu thị cấu trúc tài công ty 2011-2015 54 iii Trang MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Hiện nay, bối cảnh kinh tế giới khủng hoảng, kinh tế Việt Nam gặp nhiều khó khăn gây ảnh hƣởng không nhỏ đến doanh nghiệp Trong cạnh tranh thị trƣờng kinh doanh ngày gay gắt, để có đƣợc định kinh doanh đắn thời điểm tại, doanh nghiệp quan tâm tới tình hình tài Đây đƣợc coi vấn đề cấp bách hàng đầu để đảm bảo tồn phát triển bền vững doanh nghiệp Vốn nhân tố cần thiết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Từ tình hình thực tế đó, việc lựa chọn cho cấu trúc tài hợp lý có ý nghĩa đặc biệt quan trọng doanh nghiệp, định tới mối quan hệ lợi nhuận rủi ro Một cấu trúc tài vững phải đạt đƣợc cân rủi ro lợi nhuận Những nhà đầu tƣ có nhu cầu cung ứng vốn cho doanh nghiệp có tình hình tài lành mạnh Vì vậy, cấu trúc tài có mối quan hệ tỷ lệ thuận với hiệu kinh doanh tình hình tài doanh nghiệp Để đạt đƣợc mục tiêu kinh doanh thời điểm, nhà quản trị doanh nghiệp cần phải xác định đƣợc chi phí sử dụng nguồn vốn để định cấu trúc tài tối ƣu Tuy nhiên, doanh nghiệp Việt Nam chƣa thực trọng đến vấn đề cách toàn diện sâu sắc Doanh nghiệp nên huy động nguồn vốn nhƣ cho hiệu quả, huy động từ vốn vay ngân hàng, chiếm dụng từ tổ chức thƣơng mại hay phát hành thêm cổ phiếu? Một định sai lầm nhà quản trị làm tổn thất đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp Việc Việt Nam tham gia Hiệp định đối tác kinh tế xuyên Thái Bình Dƣơng (TPP), hội nhập Cộng đồng kinh tế ASEAN (AEC) ký kết hiệp định thƣơng mại tự khác, mở nhiều hội đặt không thách thức cho ngành cao su VN thời gian tới Khi Việt Nam tham gia vào tổ chức tạo cho nghành cao su hội lợi cạnh tranh nhập khẩu, thu hút vốn đầu tƣ nƣớc ngoài, phát triển môi trƣờng kinh doanh lành mạnh nhƣng buộc nghành cao su phải đối mặt với thách thức cạnh tranh giá, chất lƣợng, nhàn rỗi từ nhà đầu tƣ Tuy nhiên, việc tiếp cận loại công cụ tài công ty hạn chế, với tâm lý thận trọng, mối lo rủi ro tiếp cận với hình thức huy động vốn nguyên nhân số doanh nghiệp bỏ lỡ nhiều nguồn vốn với chi phí thấp điều kiện vay vốn phù hợp với đặc điểm doanh nghiệp Nhƣ nêu trên, hình thức huy động vốn quan trọng mà doanh nghiệp nên khai thác sử dụng trái phiếu doanh nghiệp Đây hình thức vay vốn phổ biến giới nhiều quốc gia phát triển khu vực Tuy nhiên, nhƣ trình bày, tốc độ tăng trƣởng số tiền huy động đƣợc từ trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam hầu nhƣ không đáng kể Bên cạnh đa dạng hóa hình thức huy động vốn, công việc quan trọng nhà quản lý doanh nghiệp xây dựng mạng lƣới quan hệ tín dụng vững Nếu doanh nghiệp có mối quan hệ tốt với tổ chức tín dụng, đối tác kinh doanh có nhiều lợi cần vay vốn, cần chiếm dụng vốn tạm thời (nợ nhà cung cấp) Công ty đề cử thành viên HĐQT tham gia vào tổ chức đoàn thể, tích cực, chủ động tham gia diễn đàn, hoạt động xã hội để tăng thêm hội mở rộng quan hệ kinh doanh 4.2.5 Hoàn thiện công tác kế toán, lập báo cáo tài kết hợp phân tích dự báo: Hiện nay, Công ty CP Cao su Đồng Phú thực tốt công tác kế toán lập báo cáo tài Các thông tin hoạt động công ty đƣợc công bố rộng rãi trang web chứng khoán nhƣ: S.cafes.vn, www.Cophieu68.vn thuận tiện cho nhà đầu tƣ theo dõi tình hình phát triển lực tài công ty Tuy nhiên, số lý khách quan nên vấn đề bất cân xứng thông tin công ty tổ chức cho vay diễn Điều hạn chế khả tiếp cận vốn vay doanh nghiệp Để nâng cao khả tiếp cận nguồn vốn vay từ tổ chức tín dụng, công ty cần nhận thức đƣợc tầm quan trọng chất lƣợng thông tin báo cáo vai trò công bố thông tin BCTC việc đánh giá tình trạng tài hiệu hoạt động kinh doanh doanh 90 nghiệp ngân hàng để định cho vay Thông tin BCTC trung thực góp phần làm tăng tính khoản chứng khoán giảm chi phí vốn công ty phát hành niêm yết Thông tin BCTC quan trọng, có độ tin cậy cao xem nhƣ để đánh giá "sức khỏe" doanh nghiệp Từ đó, nhà đầu tƣ phân tích, xem xét định đầu tƣ phù hợp Chỉ cần công bố thông tin tài sai lệch công ty niềm tin từ nhà đầu tƣ dẫn theo hệ lụy tiêu cực ảnh hƣởng đến khả huy động vốn Công ty CP Cao su Đồng Phú xuất thân từ công ty nhà nƣớc không tránh khỏi bị ảnh hƣởng lối mòn hệ thống kế toán cũ thiếu linh hoạt, thiếu khoa học Vì công ty cần: - Xây dựng máy kế toán thay đổi cho phù hơp với cấu quản lý công ty, đồng thời ứng dụng công nghệ thông tin quản lý, sử dụng phần mềm kế toán để cập nhật liệu hàng ngày, giúp nhanh chóng có đuợc thông tin cần thiết việc tìm kiếm liệu đuợc nhanh kịp thời - Tăng cuờng vai trò ban kiểm soát phận kiểm toán nội bộ, công cụ giúp phát cải tiến điểm yếu hệ thống quản lý Công ty Đây công tác mà công ty chƣa trọng nhƣng quan trọng bới ban kiểm soát đảm bảo báo cáo tài có mức độ minh bạch xác cao, khả gian lận thấp hiệu sản xuất kinh doanh cao - Cần tăng cuờng phối hợp HĐQT, ban kiểm soát, giám đốc tài phận kế toán việc định hình thành cấu trúc tài thời kỳ Quá trình tìm cấu trúc tài mục tiêu đảm bảo chặt chẽ, liên kết khoa học, kết hợp từ nhiều nguồn thông tin, nhiều công cụ tài thích hợp để đảm bảo kết đƣa xác tối ƣu 4.2.6 Giải pháp khác: Qua phân tích ROE mô hình Dupont thấy rõ tác động cấu trúc tài đến khả sinh lời vốn chủ sở hữu công ty năm vừa qua Năm 2012, 2013 với tỷ trọng vốn nợ thấp chiếm chƣa đến 2% với khủng hoảng từ thị trƣờng làm cho ROE giảm nhiều Nhƣng đến năm 2014, 91 2015 dù giá cao su giảm chƣa có tín hiệu phục hồi lại sách tăng tỷ trọng vốn nợ công ty phát huy hiệu thể tỷ suất ROE giảm nhƣng giảm nhẹ, hoạt động kinh doanh công ty thu đƣợc kết tốt Trong bối cảnh khó khăn chung toàn nghành cao su, để cạnh tranh đƣợc thời gian tới công ty cần: - Thị trƣờng cao su đƣợc dự báo khởi sắc năm 2016 Vì công ty nên gia tăng doanh thu, cắt giảm chi phí không hợp lý để gia tăng thêm lợi nhuận Công ty cần phát huy hết tối đa công suất lợi sẵn có nhƣ: nhân công, nguồn nhiên liệu, dây chuyền công nghệ, uy tín doanh nghệp Đồng thời nâng cao khả cạnh tranh, mở rộng thị trƣờng tiêu thụ, nâng cao chất lƣợng sản phẩm để gia tăng doanh thu tƣơng lai - Để mở rộng vốn kinh doanh công ty nên vay thêm nợ, tận dụng đƣợc sức mạnh đồng nợ để tạo thêm lợi nhuận Chi phí lãi vay có xu hƣớng tăng cao năm tới, công ty nên tận dụng uy tín lâu năm để có đƣợc gói lãi suất ƣu đãi Ngoài cách huy động vốn phát hành cổ phiếu nhƣ công ty thực công ty nên xem xét đến việc phát hành trái phiếu để chủ động điều động vốn so với đợi giải ngân nguồn vay từ ngân hàng giảm thiểu chi phí sử dụng vốn Tuy nhiên bối cảnh kinh tế khủng hoảng công ty cần thận trọng việc huy động vốn nên huy động từ nguồn có lợi không thiết đơn dựa vào yếu tố lãi suất 4.3 Kiến nghị: Để giải pháp đƣa thực thành công riêng cá nhân Công ty làm tốt đƣợc mà cần phải có kết hợp Nhà nƣớc Công ty Trong đó, Công ty phát huy tinh thần trách nhiệm, chủ động việc tiến hành hoạt động kinh doanh Nhà nƣớc đóng vai trò ngƣời giám sát quản lý 4.3.1 Kiến nghị với công ty: - Công tác đào tạo cán để hoàn thiện máy tổ chức thực có hiệu từ phòng ban chức đến công nhân viên theo phƣơng thức khoa học, hoàn chỉnh đội ngũ cán chủ chốt thực có lực, trình độ để đảm đƣơng công tác đƣợc giao 92 - Hiện trình độ đội ngũ cán tài Công ty hạn hẹp không tƣơng xứng với quy mô sản xuất ngày mở rộng Để giữ vững khắc phục tình trạng khan cán phân tích tài công ty phải có kế hoạch vào chƣơng trình đào tạo cho cán để họ có chuyên môn quản trị tài chính, sâu nghiên cứu khoản mục giúp nhà quản lý đánh giá xác hiệu kinh doanh công ty Ngoài Công ty cần hỗ trợ cho nhân viên nâng cao lực nghiệp vụ tài chính, xây dựng quy trình lập dự toán cụ thể để xác định nhu cầu vốn lƣu động ròng giúp nhà quản trị có kế hoạch tìm kiếm nguồn tài trợ đảm bảo bền vững nguyên tắc cân tài - Thiết lập chuẩn mực quản trị điều hành riêng cho công ty dựa quy tắc quản trị công ty theo chuẩn mực quốc tế, nhờ giúp đỡ công ty tƣ vấn, chuyên gia lĩnh vực phân tích tài - Tăng cuờng vai trò ban kiểm soát phận kiểm toán nội bộ, công cụ giúp phát cải tiến điểm yếu hệ thống quản lý giúp công ty báo cáo đung hạn, báo cáo tài có mức độ minh bạch xác cao, khả gian lận thấp hiệu sản xuất kinh doanh cao 4.3.2 Kiến nghị với Nhà nước: 4.3.2.1 Hoàn thiện hành lang pháp lý hoạt động huy động vốn doanh nghiệp: Mặc dù có thay đổi tích cực công tác hoàn thiện sách, luật pháp, hành lang pháp lý nhà nƣớc liên quan đến hoạt động huy động vốn doanh nghiệp song tồn nhiều vấn đề cần đƣợc quan tâm giải nhƣ: - Sửa đổi quy định vốn công ty cổ phần theo huớng quy định cụ thể, rõ ràng thống khái niệm vốn công ty cổ phần: khái niệm vốn điều lệ cổ phần đuợc quyền chào bán; bổ sung quy định chào bán cổ phần riêng lẻ công ty cổ phần - Để doanh nghiệp có giá cổ phiếu thấp mệnh giá huy động đuợc vốn thị truờng, Chính phủ cần có định chấp thuận cho phép doanh nghiệp phát hành cổ phiếu duới mệnh giá, luật Chứng khoán sớm bãi bỏ quy định mệnh giá cổ phiếu - Trên thị truờng chứng khoán, đợt tăng vốn cần đuợc kiểm soát chặt 93 chẽ hơn, với điều kiện khắt khe công bố thông tin, kiểm soát trình sử dụng vốn sau huy động Hoàn thiện trình triển khai thực văn huớng dẫn thi hành Luật chứng khoán công bố thông tin ban hành, trình thực hiện, bổ sung, sửa đổi văn phải chặt chẽ, đảm bảo tiến độ, công khai, minh bạch Đồng thời, khung pháp lý cần có chế riêng để doanh nghiệp chấp nhận công bố thông tin xấu - Chính phủ cần sớm thiết lập thống chế phối hợp nhịp nhàng quan quản lý thị trƣờng chứng khoán, ban hành văn linh hoạt theo sát thị trƣờng để có điều chỉnh kịp thời phù hợp văn quy định ngành có liên quan Đơn giản hoá điều kiện phát hành, niêm yết chứng khoán cho phù hợp với điều kiện Việt Nam Ngoài cần xem xét sách thuế hợp lý để đảm bảo phát triển bền vững thị trƣờng chứng khoán 4.3.2.2 Đẩy mạnh tái cấu trúc thị trường chứng khoán Việt Nam - Hàng hóa thị trƣờng chứng khoán cần đa dạng hơn: số luợng, chất luợng, cấu hàng hoá phát triển theo huớng nâng cao tiêu chuẩn phát hành, niêm yết, công bố thông tin, quản trị công ty, phân định tiêu chuẩn niêm yết, xây dựng sản phẩm - Yêu cầu doanh nghiệp tham gia TTCK cần nâng cao chất lƣợng quản trị, minh bạch việc công bố thông tin, xử phạt nghiêm minh hành vi gian lận nhằm giảm thiểu rủi ro cho doanh nghiệp niêm yết, nhà đầu tƣ, công ty kinh doanh chứng khoán tham gia thị trƣờng - Xây dựng phát triển hệ thống nhà sáng lập thị trƣờng công ty chứng khoán.Để thực đƣợc điều này, trƣớc hết cần phải phân định rõ thị trƣờng để quản lý chúng nhƣ thị trƣờng cổ phiếu, thị trƣờng UpCom, thị trƣờng OTC, thị trƣờng công cụ nợ thị trƣờng công cụ phái sinh Tiếp theo phát triển thị trƣờng giao dịch chứng khoán - Xây dựng phát triển hệ thống nhà sáng lập thị trƣờng cần lựa chọn số ngân hàng thƣơng mại, công ty chứng khoán lớn đáp ứng điều kiện quy 94 định thực chức nhà tạo lập thị trƣờng Đây tổ chức có lực tài mạnh, kinh doanh chuyên nghiệp, có khả liên kết cao Đối với công ty chứng khoán cần thực tái cấu trúc theo hƣớng nâng cao yêu cầu vốn điều lệ tối thiểu, yêu cầu sở vật chất, lực quản trị công ty nguồn nhân lực, song song với việc thực sáp nhập, mua lại… để giảm bớt số lƣợng công ty chứng khoán, hƣớng số công ty chứng khoán lớn phát triển thành Tập đoàn nhƣ nhà tạo lập thị trƣờng 4.3.2.3 Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam: - Thị trƣờng trái phiếu doanh nghiệp đƣợc đánh giá hầu nhƣ chƣa phát triển Các nhà đầu tƣ chủ yếu mua giữ trái phiếu tới đáo hạn Các dịch vụ liên quan nhằm hỗ trợ thị trƣờng hầu nhƣ chƣa có Chính vậy, hầu nhƣ công ty chƣa tiếp cận đƣợc nguồn vốn trung dài hạn thông qua phát hành trái phiếu công ty Điều tạo cân đối cấu tài trợ, làm hạn chế việc mở rộng vay dài hạn - Trên thực tế doanh nghiệp tiếp cận đƣợc vốn vay ngân hàng Khi đó, huy động vốn thị trƣờng chứng khoán cách phát hành trái phiếu lựa chọn tối ƣu - Thị trƣờng trái phiếu Việt Nam cần phát triển theo hƣớng thị trƣờng hóa với đa dạng hóa chủ thể tham gia hàng hóa giao dịch để tạo tảng cho phát triển lâu dài thị trƣờng vốn nói chung thị trƣờng trái phiếu nói riêng - NHNN cần trì mức lãi suất ổn định Hiện nay, lãi suất trái phiếu doanh nghiệp chủ yếu đuợc xây dụng dựa lãi suất huy động ngân hàng lớn cộng thêm mức biên độ 5% - 7% Việc xác định lãi suất phát hành trái phiếu Chính phủ theo kinh nghiệm nƣớc có thị trƣờng trái phiếu phát triển đƣợc coi lãi suất chuẩn để làm sở tham chiếu cho loại trái phiếu khác lãi suất tín phiếu kho bạc đƣợc coi lãi suất phi rủi ro Đối với Việt Nam trình hình thành phát triển thị trƣờng trái phiếu hoạt động hiệu cần thiết phải xây dựng đƣờng cong lãi suất dựa lãi suất loại trái phiếu phủ có kỳ hạn khác 95 - Chính phủ cần sớm ban hành khuôn khổ pháp lý hoạt động quan xếp hạng tín nhiệm doanh nghiệp để hỗ trợ doanh nghiệp việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp nhà đầu tƣ có thêm sở để đánh giá chất lƣợng trái phiếu mạnh dạn đầu tƣ vào loại giấy tờ có giá Ngoài ra, cần ban hành thêm văn pháp luật quy định rõ ràng việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp công chứng - Hoàn thiện khung pháp lý, nâng cao hiệu lực, hiệu quản lý, giám sát Nhà nƣớc đáp ứng đƣợc yêu cầu quản lý, giám sát hội nhập với thị trƣờng trái phiếu khu vực quốc tế Bổ sung chế tài xử lý nghiêm minh dân sự, hình để phòng ngừa xử lý hành vi vi phạm hoạt động thị trƣờng trái phiếu - Tại thị trƣờng phát triển nhƣ Việt Nam, thị trƣờng thứ cấp trái phiếu hầu nhƣ chƣa phát triển Ngƣời ta chứng minh nhƣợc điểm trình phát hành mà trái phiếu thiếu tính khoản cần thiết để giao dịch thị trƣờng thứ cấp Do vậy, để tăng tính khoản trái phiếu cần phải tách thị trƣờng trái phiếu khỏi thị trƣờng cổ phiếu để hình thành thị trƣờng trái phiếu chuyên biệt Cần đa dạng hoá phát hành trái phiếu: trái phiếu có lãi suất thay đổi theo lãi suất thị trƣờng, trái phiếu có kỳ hạn thay đổi, trái phiếu với loại tiền tệ khác nhƣ USD, EUR, … Cùng với giải pháp này, liên kết thị trƣờng tiền tệ vốn nhằm tăng tính khoản cho trái phiếu đƣợc xem giải pháp cải cách tài Việt Nam 4.3.2.4 Thành lập tổ chức xếp hạng tín dụng Việt Nam: - Trong thị trƣờng tài hiệu quả, xếp hạng tín dụng tiêu chuẩn giúp nhà đầu tƣ hay doanh nghiệp phát hành việc đánh giá rủi ro trái phiếu Không có tổ chức xếp hạng tín dụng chuyên nghiệp, rào cản cho doanh nghiệp Việt Nam nói chung doanh nghiệp cao su nói riêng phát hành trái phiếu, cổ phiếu Xếp hạng tín dụng doanh nghiệp tiêu chí quan trọng nhà tài trợ vốn, nhƣ ngân hàng hay nhà đầu tƣ để đƣa định có cho doanh nghiệp vay hay không 96 - Hiện nay, Việt Nam hoạt động xếp hạng tín nhiệm doanh nghiệp chƣa thực hiệu Do nhu cầu hình thành tổ chức chuyên xếp hạng công cụ nợ nhƣ thân công ty phát hành chúng vấn đề xây dựng môi trƣờng pháp lý thông thoáng cho việc hình thành hoạt động tổ chức định mức tín nhiệm Việt Nam giai đoạn cấp bách Ngoài ra, Nhà nƣớc cần có sách hỗ trợ thành lập tổ chức xếp hạng tín nhiệm, đặc biệt tổ chức xếp hạng tƣ nhân Sự tham gia tổ chức xếp hạng tƣ nhân giúp hoạt động cung cấp thông tin đƣợc khách quan hiệu Một đƣợc tƣ nhân hóa, tất thông tin thị trƣờng nhƣ nhà đầu tƣ, tâm lý đầu tƣ đƣợc cải thiện củng cố 4.3.2.5 Minh bạch thông tin thị trường chứng khoán - Vấn đề minh bạch thông tin thị trƣờng chứng khoán Việt Nam chƣa đƣợc nhƣ kỳ vọng nhà đầu tƣ Hàng loạt bất cập thị trƣờng chứng khoán đƣợc phát từ lâu nhƣng chƣa đƣợc tháo gỡ Những tin đồn thiếu sở, thông tin nội gián rò rỉ thông tin có ý đồ khiến nhiều nhà đầu tƣ thua thiệt nặng nề Các vi phạm nhƣ giao dịch nội gián, làm giá chứng khoán, vi phạm công bố thông tin… dần làm niềm tin nhà đầu tƣ Chính mà vấn đề minh bạch thông tin cần đƣợc hoàn thiện vận hành tốt điều quan trọng để tiến tới xây dựng thị trƣờng chứng khoán thực hiệu thân làm tốt vai trò việc huy động vốn, chu chuyển vốn 97 KẾT LUẬN Qua trình sâu nghiên cứu tìm hiểu tình hình thực tế, em nhận thức sâu sắc đƣợc cần thiết việc phân tích cấu trúc tài Công ty Việc xác định đƣợc cấu trúc tài hợp lý giúp doanh nghiệp tối thiểu hoá chi phí sử dụng vốn bình quân tối đa hoá giá trị doanh nghiệp Trên sở lý thuyết cấu trúc vốn, cấu trúc vốn tối ƣu nghiên cứu thực nghiệp tác giả Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú Tác giả thực phân tích thực trạng cấu trúc tài chính, đánh giá hiệu cấu trúc tài phân tích nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài Công ty Mục tiêu đề tài phân tích cấu trúc tài công ty sở định hƣớng giải pháp hoàn thiện cấu trúc tài công ty Từ phân tích số liệu khứ, kết phân tích thấy đƣợc cấu trúc tài công ty thời gian qua nhiều hạn chế nhƣng dần chuyển biến theo hƣớng tích cực giúp công ty dần thoát khỏi khủng hoảng bắt đầu khôi phục lại hiệu kinh doanh Ngoài nguyên nhân biến động giảm không ngừng giá cao su tồn nhiều hạn chế từ máy quản trị tài chính, thiếu phối hợp chuyên nghiệp qua trình phân tích cấu trúc tài công ty Tuy nhiên, luận hạn chế cần nghiên cứu thêm - Bài nghiên cứu dừng lại việc tính chi phí sử dụng vốn cổ phần theo mô hình định giá tài sản vốn CAPM, mô hình nghiên cứu áp dụng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam nhiều bất cập thị trƣờng chứng khoán Việt Nam chƣa phát triển Đề xuất hƣớng giải bổ sung cách tính chi phí sử dụng vốn cổ phần theo mô hình tăng trƣởng cổ tức - Bài luận văn dừng lại việc nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc tài dựa thông số kỹ thuật sẵn có, nguồn thông tin thị trƣờng mà chƣa sâu vào chạy mô hình kiểm nghiệm tác động công ty giai đoạn nghiên cứu 98 - Bài nghiên cứu chƣa đƣa đƣợc cấu trúc vốn hợp lý, chƣa xác định đƣợc tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu hợp lý cho công ty để giúp doanh nghiệp tối thiểu hoá chi phí sử dụng vốn tối đa hoá giá trị doanh nghiệp mà dừng lại việc xác định cấu vốn gần tối ƣu cho công ty giai đoạn Vì vậy, cần phải đƣợc nghiên cứu thêm Thông qua kết phân tích, tác giả đƣa giải pháp đề xuất số kiến nghị với Công ty, Nhà nƣớc để hoàn thiện cấu trúc tài Công ty Cổ phần cao su Đồng Phú thời gian tới 99 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Nguyễn Văn Công, 2005 Chuyên khảo báo cáo tài lập, đọc, kiểm tra, phân tích báo cáo tài Hà Nội: Nhà xuất Tài Nguyễn Văn Định, 2004 Bàn tính toán hệ số bêta Việt Nam Tạp chí Chứng khoán Việt Nam, (9), tr9-13 Lƣu Thị Hƣơng, 2002 Giáo trình tài doanh nghiệp Hà Nội: NXB Giáo dục Lƣu Thị Hƣơng Vũ Duy Hào, 2012 Giáo trình tài doanh nghiệp Hà Nội: Nhà xuất Đại học kinh tế quốc dân Nguyễn Thị Mùi, 2008 Giải pháp cho thị trường chứng khoán Việt Namphát triển bền vững Trƣờng Đào tạo phát triển nguồn nhân lực VietinBank Nguyễn Năng Phúc, 2011 Giáo trình phân tích báo cáo tài Hà Nội: Nhà xuất ĐH Kinh tế quốc dân Nguyễn Thị Minh Phƣơng Nguyễn Hoàn, 2013 Phân tích cấu trúc tài số doanhh nghiệp Việt Nam Tạp chí Kinh tế & Phát triển, số đặc biệt tháng 10/2013 trang 41-49 Lê Xuân Sang, 2005 Các hạn chế phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giải pháp sách Đề tài Nghiên cứu khoa học cấp Bộ, Bộ Kế hoạch Đầu tƣ Hà nội Nguyễn Hữu Tài, 2002 Giáo trình Lý thuyết tài tiền tệ Hà Nội: NXB Thống Kê 10 Trần Ngọc Thơ cộng sự, 2003 Tài doanh nghiệp đại TP HCM: Nhà xuất Thống kê 11 Nguyễn Thị Ngọc Trang cộng sự, 2008 Phân tích tài Nhà xuất Lao Động- Xã Hội 100 12 Trần Thị Thanh Tú, 2010 Đổi cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Việt Nam Luận văn Tiến sĩ kinh tế, Trƣờng Đại học kinh tế Quốc dân Hà Nội 13 Trần Thị Thanh Tú, 2002 Sử dụng đòn bẩy tài kinh doanh Tạp chí Thị trường Tài tiền tệ, (8), tr14-15 14 Trần Thị Thanh Tú Lƣu Linh Hƣơng, 2002 Bàn phƣơng pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp Tạp chí Tài doanh nghiệp, số 4, tr24-29 101 PHỤ LỤC 1: Tính hệ Beta DPR qua năm 2011-2015 Dữ liệu giao dịch đƣợc lấy để tính beta theo tuần (số tuần đƣợc lấy 52 tuần/1 năm) STT Ngày 04/01/2011 11/01/2011 18/01/2011 50 51 52 13/12/2011 20/12/2011 27/12/2011 NĂM 2011 VN-INDEX Giá đóng cửa Tỷ suất sinh lợi 486 0,10% 477,4 -1,49% 497,4 -0,76% DPR Giá đóng cửa Tỷ suất sinh lợi 40,15 0,10% 39,55 -1,49% 39,25 -0,76% STT 371,8 1,97% 26,41 -4,72% 365,7 4,51% 27,6 -1,64% 347,8 -8,41% 25,28 -4,89% Tỷ suất sinh lợi Tỷ suất sinh lợi -0,86% trung bình VN-0,59% trung bình INDEX DPR 0,37 Hệ số Beta DPR NĂM 2012 VN-INDEX DPR Ngày Giá đóng cửa Tỷ suất sinh lợi Giá đóng cửa Tỷ suất sinh lợi 03/01/2012 350 0,63% 29,11 15,15% 10/01/2012 344,7 -1,51% 28,92 -0,65% 17/01/2012 358,9 4,12% 29,49 1,97% 50 51 52 STT 11/12/2012 18/12/2012 25/12/2012 389,4 1,91% 34,69 -1,98% 393,4 1,03% 34,00 -1,99% 401,3 2,01% 35,04 3,06% Tỷ suất sinh lợi Tỷ suất sinh lợi trung bình VN0,32% trung bình 0,75% INDEX DPR 0,12 Hệ số Beta DPR NĂM 2013 VN-INDEX DPR Ngày Giá đóng cửa Tỷ suất sinh lợi Giá đóng cửa Tỷ suất sinh lợi 02/01/2013 418,4 4,26% 36,43 3,97% 09/01/2013 448,8 7,27% 36,08 -0,96% 16/01/2013 465,2 3,65% 40,24 11,53% 50 51 52 11/12/2013 18/12/2013 25/12/2013 505,3 -1,10% 34,95 505,2 -0,02% 34,80 504,4 -0,16% 34,12 Tỷ suất sinh lợi Tỷ suất sinh lợi trung bình VN0,40% trung bình INDEX DPR Hệ số Beta DPR -2,51% -0,43% -1,95% -0,03% 0,15 STT Ngày 02/01/2014 09/01/2014 16/01/2014 50 51 52 11/12/2014 18/12/2014 25/12/2014 NĂM 2014 VN-INDEX Giá đóng cửa Tỷ suất sinh lợi 504,5 0,02% 517 2,48% 533,5 3,19% DPR Giá đóng cửa Tỷ suất sinh lợi 35,17 3,08% 35,02 -0,43% 34,95 -0,20% STT 550,1 -4,89% 33,62 0,75% 528,5 -3,93% 31,62 -5,95% 532 0,66% 31,54 -0,25% Tỷ suất sinh lợi Tỷ suất sinh lợi trung bình VN0,14% trung bình -0,11% INDEX DPR Hệ số Beta DPR 0,34 NĂM 2015 VN-INDEX DPR Ngày Giá đóng cửa Tỷ suất sinh lợi Giá đóng cửa Tỷ suất sinh lợi 05/01/2015 544,5 2,35% 31,54 0,00% 12/01/2015 574,3 5,47% 31,87 1,05% 19/01/2015 571,5 -0,49% 31,71 -0,50% 50 51 52 14/12/2015 21/12/2015 28/12/2015 Nguồn: cophieu68.vn 562,2 -0,25% 27,86 566,9 0,84% 27,67 569,9 0,53% 28,58 Tỷ suất sinh lợi Tỷ suất sinh lợi trung bình VN0,18% trung bình INDEX DPR Hệ số Beta DPR 0,94% -0,68% 3,29% -0,17% 0,45 PHỤ LỤC 2: Tính số trung bình nghành cao su để tính WACC trung bình nghành Hệ số Bêta Năm DPR PHR TRC TNC HRC Trung bình nghành (1) (2) (3) (4) (5) (6)= (1+2+3+4+5)/5 Năm 2011 Năm 2012 Năm 2013 Năm 2014 Năm 2015 0,37 0,12 0,15 0,34 0,45 Năm 2011 Năm 2012 Năm 2013 Năm 2014 Năm 2015 7,80% 5,70% 5,40% 5,02% 6% Năm 2011 Năm 2012 Năm 2013 Năm 2014 Năm 2015 7,50% 7,50% 7,50% 7,50% 7,50% Năm 2011 Năm 2012 Năm 2013 Năm 2014 Năm 2015 98,22% 98,19% 98,02% 90,65% 89,52% 0,82 0,32 0,25 0,57 0,29 0,31 0,69 0,39 0,32 0,88 0,33 0,27 0,8 0,56 0,34 Chi phí sử dụng nợ rd 14,50% 8,19% 26,92% 12,01% 7,91% 26,92% 13,10% 7,62% 26,92% 13,01% 6,08% 26,92% 10,30% 7,50% 26,92% Thuế suất thuế Thu nhập doanh nghiệp 25% 7,50% 10% 25% 7,50% 10% 25% 7,50% 10% 25% 7,50% 10% 25% 7,50% 10% Tỷ trọng vốn chủ sở hữu 69,10% 89,07% 88,78% 66,05% 88,60% 86,79% 64,13% 72,61% 90,85% 67,06% 91,16% 90,71% 66,45% 85,61% 94,19% 0,31 0,26 0,34 0,32 0,38 0,41 0,31 0,38 0,43 0,51 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% 13,48% 12,51% 12,61% 12,21% 12,14% 7,50% 7,50% 7,50% 7,50% 15% 11,50% 11,50% 11,50% 11,50% 13,00% 75,60% 73,74% 72,33% 73,49% 72,40% 84,15% 82,67% 79,59% 82,61% 81,63% ... điểm cấu trúc tài Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú gì? Cấu trúc tài Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú đƣợc đánh giá nhƣ nào? Nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú? Giải... cao su Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú: 44 3.1.1 Khái quát nghành cao su Việt Nam: 44 3.1.2 Tổng quan công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú: 48 3.2 Phân tích cấu trúc tài Công ty Cổ phần. .. THIỆN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU ĐỒNG PHÚ 84 4.1 Định hƣớng cấu trúc tài công ty thời gian tới: 84 4.2 Một số giải pháp nhằm hoàn thiện cấu trúc tài Công ty Cổ phần Cao su