Bài Giảng Chính Sách Phát Triển - Ổn Định Vĩ Mô Và Tăng Trưởng: Nghiên Cứu Tình Huống Việt Nam

5/16/2014 Chính sách phát triển Bài giảng 24 Ổn định vĩ mô tăng trưởng: Nghiên cứu tình Việt Nam James Riedel Nội dung: Đo lường bất ổn/ổn định vĩ mô nào? Lạm phát Việt Nam Nguồn bất ổn vĩ mô Đánh đổi tăng trưởng ổn định Nguyên nhân khủng hoảng vĩ mô Khủng hoảng vĩ mô dấu dẫn đến cải cách Lịch sử vĩ mô Việt Nam: giai đoạn • 1986-1994 • 1995-2006 • 2007-today Bài học từ kinh nghiệm Việt Nam 5/16/2014 Lạm phát: Vietnam 1986-2012 Rate of change of CPI Rate of change of GDP Deflator 450 400 350 300 250 200 150 100 50 -50 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 Lạm phát: Vietnam 1996-2012 25 20 1986-94 1995-05 2006-12 Mean 144.00 7.54 13.80 Standard Deviation 171.70 2.47 6.64 Coefficient of Variation 1.19 0.33 0.48 15 Rate of Change of GDP Deflator 10 Rate of Change of CPI 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 -5 5/16/2014 Lạm Phát Tăng Trưởng: Brazil Inflation Per capita GDP growth Mean Std dev COV Mean Std dev COV 1961-79 41.6 21.8 0.5 4.4 3.8 0.9 1980-97 643.5 865.8 1.3 0.7 4.0 5.9 1998-12 7.7 2.3 0.3 1.8 2.5 1.4 Nguồn bất ổn vĩ mô Bên Bùng nổ giá hàng thô => lạm phát? Suy thoái toàn cầu => đồng tiền giá => lạm phát? Dòng vốn ngoại vào => đồng tiền lên giá => lạm phát? Bên Cú sốc cung nội địa (hay mùa) => lạm phát? Tăng chi tiêu công tư => lạm phát? Thâm hụt Khu vực công => lạm phát? “Lạm phát tượng tiền tệ hữu khắp nơi theo nghĩa thật tạo gia tăng lượng tiền nhanh sản lượng” Milton Friedman, The Counter-Revolution in Monetary Theory (1970) 5/16/2014 Đánh đổi tăng trưởng ổn định Đường Phillips Khi cứng nhắc giá kỳ vọng, hay dài hạn, lạm phát hoàn toàn tượng tiền tệ Việc hạ thấp tỉ lệ lạm phát dài hạn vấn đề hạ thấp vĩnh viễn tốc độ tăng trưởng tiền Nhưng ngắn hạn, giá chưa thay đổi, việc giảm lạm phát đòi hỏi phải giảm tốc độ tăng trưởng, không nói mức sản lượng việc làm Sự đánh đổi tăng trưởng ổn định mô tả mối tương quan thực nghiệm lạm phát tăng trưởng hay gọi đường Phillips Trong π tỉ lệ lạm phát, πe tỉ lệ lạm phát kỳ vọng, g tốc độ tăng trưởng GDP α hệ số hy sinh, thường nằm khoảng 2-4 nước phát triển Đánh đổi tăng trưởng ổn định Đường Phillips minh họa Hình Độ dốc phụ thuộc vào độ linh hoạt giá cả, linh hoạt = phẳng Đường PC không ổn định mặt thực nghiệm cú sốc giá bên thay đổi lạm phát kỳ vọng Fig Kỳ vọng: • Khi lạm phát thấp ổn định, kỳ vọng PC tĩnh, ổn định • Khi lạm phát cao ổn định, kỳ vọng thích ứng • Khi lạm phát cao không ổn định, kỳ vọng hợp lý (hay nhìn tương lai) mối quan hệ lạm phát tăng trưởng có khả âm, không dương…đường PC không ổn định Fig 5/16/2014 Đánh đổi tăng trưởng ổn định Khi kỳ vọng hướng tương lai, chúng thay đổi nhanh chóng Nếu sách giảm lạm phát đáng tin, thay đổi kỳ vọng củng cố cho sách, với kết cục lạm phát thấp tăng trưởng cao Nhưng sách không đáng tin, chuyện ngược lại Tỉ lệ lạm phát Mối quan hệ kỳ vọng tĩnh Mối quan hệ sách khả tín Mối quan hệ sách không khả tín Tốc độ tăng trưởng GDP thực Đánh đổi tăng trưởng ổn định Đường Phillips Việt Nam: 1990-2011 Pham, and Riedel, 2013 Tại đường Phillips ổn định Việt Nam? 5/16/2014 Khủng hoảng vĩ mô: Ba hệ mô hình Thế hệ mô hình thứ khủng hoảng tiền tệ (Krugman, 1979) Khi ngân hàng trung ương cố gắng cố định tỉ giá hối đoái giá cân thị trường cách bán ngoại hối, dự trữ giảm xuống mức đủ để thu hút đợt công đầu cơ, dẫn đến thu hẹp tiền tệ đại trà, đẩy lãi suất lên cao giảm sản lượng việc làm Ngân hàng trung ương M = CC + DEP = h(CC + BR) = h(R + D) “vô hiệu hóa” ΔR cách mua tài sản nội địa (D): ΔD = -ΔR Nhưng R giảm xuống mức ngưỡng dẫn đến vụ công đầu Khủng hoảng vĩ mô: Ba hệ mô hình Thế hệ mô hình thứ hai khủng hoảng tiền tệ (Obstfeld, 1994) Đôi khủng hoảng xảy ra, dự trữ thu hẹp mà phủ nhận thấy cam kết tỉ giá cố định cam thiệp vào mục tiêu nội địa khác (như toàn dụng lao động) Khi giới đầu nhận thấy thiếu quán tỉ giá cố định với mục tiêu sách khác, họ công tiền tệ, đẩy lãi suất (R) lên buộc phủ phải bỏ sách chốt tỉ giá R M = h(R + D) Trong mô hình hệ 2nd, khủng hoảng tiền tệ dẫn đến gia tăng tăng trưởng việc làm (e.g UK in 1992) 5/16/2014 Khủng hoảng vĩ mô: Ba hệ mô hình Thế hệ mô hình thứ ba khủng hoảng tiền tệ(Krugman, 1999) Những mô hình lấy cảm hứng từ khủng hoảng Mexico (1994), khủng hoảng châu Á (1997) khủng hoảng Argentina (2002) Vấn đề thường bắt đầu với bong bóng tài tài trợ từ dòng vốn ngoại đổ vào Cuối vụ công đầu tiền tệ với kết phá giá diện rộng Những mô hình trọng vào tác động phá giá lên bảng cân đối tài sản ngân hàng doanh nghiệp nắm giữ lượng nợ nước lớn Tài sản ròng doanh nghiệp giảm đặc biệt ngân hàng dẫn đến tín dụng thu hẹp diện rộng giảm đầu tư, sản lượng việc làm, dẫn đến phá giá Tác động khủng hoảng hệ thường lớn Khủng hoảng vĩ mô: Ba hệ mô hình Krugman (1980) Nobel Lecture 5/16/2014 Khủng hoảng vĩ mô: khủng hoảng cải cách Khủng hoảng kinh tế có dẫn đến cải cách kinh tế? Nghiên cứu Macroeconomic Crises and Long-term Growth in Turkey (World Bank, 1993) cho thấy có Khủng hoảng kinh tế vĩ mô nghiêm trọng bùng nổ vào cuối thập niên (1959, 1969, 1979), dẫn đến nhiều vụ đảo chính, vài gói cải cách hai năm để trở lại phủ dân dân chủ, sau đó… Drazen Easterly (2001) nhận thấy chứng dựa số liệu 156 nước thời gian 45 năm, khủng hoảng đưa đến cải cách lạm phát chênh lệch tỉ giá hối đoái thị trường chợ đen cao Họ không tìm thấy chứng cho thấy lạm phát ôn hòa, chênh lệch thị trường chợ đen, thâm hụt tài khoản vãng lai cao thâm hụt ngân sách cao hay tăng trưởng âm dẫn đến cải cách Tại không? Vì điều kiện không tồi tệ, nước nhận giải cứu từ ODA, tồi tệ, họ bị cắt ODA phải cải cách Làm đổi VN ? Lịch sử kinh tế vĩ mô Việt Nam: 1988-94 Thâm hụt ngân sách (% GDP) Tăng trưởng tiền (%) Tỉ giá (VND/USD) Tỉ lệ lạm phát (%) Tăng trưởng GDP thực (%) Tỉ lệ tổng khoản tiền gởi ngoại tệ 1988 1989 1990 1991 1992 1993 -7.2 -7.5 -5.8 -1.5 -1.7 -4.8 443.3 237.8 32.4 78.8 3.7 9.9 900 4,500 6,500 10,000 10,200 10,600 394.9 74.3 36.4 82.7 37.7 8.3 5.2 5.0 5.1 5.8 8.7 8.0 9.3 24.7 32.4 41.1 30.3 23.0 Source: Riedel and Comer (1997) • SOE thu lỗ => thâm hụt tài khóa => tăng trưởng tiền => lạm phát • Chính phủ cắt trợ cấp cho SOEs; cắt đầu tư công; giảm lương khu vực công; giảm quân đội • Kỳ vọng lạm phát giảm (ghi chú: tỉ trọng tiền gởi nước giảm) • Lạm phát giảm từ >400% to M↓ => R↑ => g↓) Mối quan hệ vốn ngoại vào/ra với lạm phát Năm 2007 đầu 2008, để tránh tăng giá, SBV mua lượng lớn ngoại tệ ạt vào khu vực ngân hàng, dạng dự trữ ngoại hối (tăng sở tiền) Cơ chế vô hiệu hóa tác dụng Sau 5/2008, SBV bán dự trữ để kiểm soát phá giá Tác động tiền tệ việc bán dự trữ bị vô hiệu hóa với vốn vay SBC cấp cho ngân hàng thương mại gia tăng tỉ lệ dự trữ bắt buộc Pham, and Riedel, 2012 12 5/16/2014 Mối quan hệ tiền sở M2 Mối quan hệ chặt chẽ đầu 2009 SBV hạ dự trữ bắt buộc tiền gởi ngân hàng thương mại nhằm kích thích kinh tế Tốc độ tăng trưởng tiền sở M2: 1/2006 đến hết 10/2010 (%) Pham, and Riedel, 2012 Mối quan hệ tăng trưởng tiền lạm phát Như nơi khác, lạm phát Việt Nam tượng tiền tệ Tốc độ tăng trưởng tiền tín dụng hàng tháng (YOY) (theo sau) tỉ lệ lạm phát CPI Pham, and Riedel, 2012 13 5/16/2014 Cuộc khủng hoảng mini 2008 lộ mâu thuẫn sách tiền tệ với mục tiêu tỉ giá hối đoái sách tiền tệ với mục tiêu lạm phát thấp SBV nhắm đến hai dù cố gắng! Ổn định tỉ giá hối đoái Bộ ba bất khả thi Chính sách tiền tệ độc lập Vốn lưu chuyển tự Tỉ giá hối đoái thả Việt Nam có nên thả tỉ giá hối đoái? Áp đặt nhiều hạn định lên dòng vốn? Nhiệt độ kinh tế Nền kinh tế nóng lên vốn ạt vào chi tiêu tăng nhanh 2006 Lạm phát thâm hụt thương mại làm vốn rút đi, phủ giảm nhiệt 5/2008 Suy thoái toàn cầu tác động, kinh tế nguội lạnh, phủ phải tăng nhiệt 3/2009 Nền kinh tế lại nóng, lạm phát quay lại hai số, phủ lại giảm nhiệt 2/2011 14 5/16/2014 Bài học từ kinh nghiệm Việt Nam ổn định vĩ mô tăng trưởng gì? Trắc nghiệm Sự đánh đổi ổn định tăng trưởng có diễn Việt Nam? sao? Các kết khác từ việc quản lý khủng hoảng giai đoạn 1989-1994 2008-2013 cho biết sách bình ổn vĩ mô? Khủng hoảng mini Việt Nam (2008) thuộc hệ 1st, 2nd, hay 3rd? Kinh nghiệm Việt Nam nói lên điều giả thuyết “khủng hoảng dẫn dắt cải cách”? Kinh nghiệm lịch sử có gợi cách tốt để Việt Nam trở lại tăng trưởng nhanh lạm phát thấp không? Khuyến nghị sách bạn gì? 15