THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN

NỘI DUNGCHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN CHƯƠNG 2: DỰ TOÁN VỐN DẦU TƯ CHƯƠNG 3: DÒNG TIỀN CỦA DỰ ÁN CHƯƠNG 4: LÃI SUẤT CHIẾT KHẤU CHƯƠNG 5: CHỈ TIÊU THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH

THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN

TS TRỊNH THỊ THÚY HỒNG

NỘI DUNG

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN

CHƯƠNG 2: DỰ TOÁN VỐN DẦU TƯ

CHƯƠNG 3: DÒNG TIỀN CỦA DỰ ÁN

CHƯƠNG 4: LÃI SUẤT CHIẾT KHẤU

CHƯƠNG 5: CHỈ TIÊU THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH

DỰ ÁN

CHƯƠNG 6: PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN

Danh mục sách và tài liệu tham khảo

• PGS.TS Nguyễn Bạch Nguyệt (2008), Lập dự án đầu

tư, Nhà xuất bản Đại học Kinh tế Quốc Dân Hà Nội.

• PGS.TS Lưu Thị Hương (2004), Thẩm định tài chính

dự án, Nhà xuất bản tài chính, Hà Nội.

• TS Nguyễn Quang Thu (2009), Thiết lập và thẩm định

dự án đầu tư, Nhà xuất bản thống kê.

• Đỗ Phú Trần Tình (2009), Lập và thẩm định dự án đầu

tư, Nhà xuất bản giao thông vận tải.

• Vũ Công Tuấn (2010), Quản trị dự án (thiết lập và

thẩm định dự án đầu tư), Nhà xuất bản thống kê.

• TS Đinh Thế Hiển (2009), Lập và thẩm định hiệu quả

tài chính dự án đầu tư, Nhà xuất bản thống kê.

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THẨM

ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN1.1 Đầu tư và đầu tư phát triển

1.2 Dự án đầu tư

1.3 Thẩm định dự án đầu tư

1.4 Thẩm định tài chính dự án đầu tư

1.1 Đầu tƣ và đầu tƣ phát triển

1.1.1 Khái niệm:

Đầu tư hiểu theo nghĩa chung nhất là sự hy sinh các nguồn

lực hiện tại để tiến hành các hoạt động nhằm thu được các kết quả, thực hiện những mục tiêu nhất định trong tương lai

Theo luật đầu tư (ngày 29/11/2005): đầu tư là việc nhà đầu

tư bỏ vốn bằng các loại tài sản hữu hình hoặc vô hình để hình thành tài sản tiến hành các hoạt động đầu tư theo quy định của Luật này và các quy định khác của pháp luật có liên quan (Luật đầu tư năm 2014 không có định nghĩa

này)

1.1 Đầu tƣ và đầu tƣ phát triển

1.1.1 Khái niệm:

• Đầu tư phát triển là một phương thức của

đầu tư trực tiếp Hoạt động đầu tư này nhằm duy trì và tạo năng lực mới trong sản xuất

kinh doanh dịch vụ và sinh hoạt đời sống của

xã hội.

1.1 Đầu tƣ và đầu tƣ phát triển

1.1.2 Đặc điểm của đầu tư phát triển

- Hoạt động đầu tư phát triển đòi hỏi một số vốn lớn và vốn này nằm khê đọng trong suốt quá trình thực hiện đầu tư.

- Hoạt động của đầu tư phát triển là hoạt động có tính chất lâu dài.

- Các thành quả của hoạt động đầu tư phát triển có giá trị sử dụng lâu dài.

- Các thành quả của hoạt động đầu tư là các công trình xây dựng sẽ hoạt động ngay tại nơi mà nó được xây dựng nên.

- Mọi kết quả và hiệu quả của quá trình thực hiện đầu tư chịu ảnh hưởng nhiều các yếu tố không ổn định theo thời gian và điều kiện địa lý nơi mà dự án sẽ hoạt động.

1.2 Dự án đầu tƣ

1.2.1 Khái niệm về dự án đầu tƣ

• Theo Luật đầu tư năm 2014: “Dự án đầu tư là

tập hợp các đề xuất bỏ vốn trung và dài hạn để tiến hành các hoạt động đầu tư kinh doanh

trên địa bàn cụ thể, trong khoảng thời gian xác định”.

• Về mặt hình thức

• Đứng trên gốc độ quản lý

1.2.5 Phân loại dự án

 Theo cơ cấu tái sản xuất

- Dự án đầu tƣ theo chiều rộng.

- Dự án đầu tƣ theo chiều sâu.

 Theo lĩnh vực hoạt động trong xã hội

- Dự án đầu tƣ sản xuất kinh doanh.

- Dự án đầu tƣ phát triển khoa học kỹ thuật.

- Dự án đầu tƣ phát triển cơ sở hạ tầng.

 Theo các giai đoạn hoạt động của các dự án đầu tƣ trong quá trình tái

Cách phân loại dự án A, B, C được quy định theo Nghị định số 59/2015/NĐ-CP ngày 18

tháng 6 năm 2015 của Chính phủ về quản lý đầu tư và xây dựng (Phụ lục 1)

 Theo cấp độ nghiên cứu gồm hai loại: dự án tiền khả thi và dự án khả thi.

 Theo vùng, lãnh thổ (theo tỉnh, vùng kinh tế của đất nước).

Cách phân loại này cho thấy tình hình đầu tư của từng tỉnh, từng vùng kinh tế và ảnh hưởng của đầu tư đối với tình hình phát triển kinh tế - xã hội ở từng địa phương.

tư hoặc cho phép đầu tư và triển khai dự án.

1.4 Thẩm định tài chính dự án

1.4.1 Khái niệm

• Thẩm định tài chính dự án là quá trình thẩm

tra, xem xét lại một cách khách quan, khoa học

và toàn diện mọi khía cạnh tài chính của dự ántrên giác độ của nhà đầu tư: doanh nghiệp, các

tổ chức kinh tế khác, các cá nhân

1.4 Thẩm định tài chính dự án

1.4.2 Nội dung thẩm định tài chính dự án

- Xác định tổng dự toán vốn đầu tư và các nguồn tài trợ cũng như phương thức tài trợ cho dự án

- Xác định chi phí và lợi ích của dự án, từ đó xác

định dòng tiền của dự án

- Xác định lãi suất chiết khấu

- Xác định các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính

dự án.

- Đánh giá độ an toàn về mặt tài chính của dự án

(Đánh giá rủi ro của dự án)

1.4.3 Những nhân tố ảnh hưởng tới

thẩm định tài chính dự án

• Thảo luận và cho biết nhân tố nào là quan

trọng nhất?

CHƯƠNG 2: DỰ TOÁN VỐN ĐẦU TƯ

2.1 Khái niệm và phân loại vốn đầu tư

* Khái niệm:

Dưới giác độ của một dự án, vốn đầu tư là tổng số tiền được chi tiêu để hình thành nên các tài sản cố định và tài sản lưu động cần thiết Những tài sản này sẽ được sử dụng trong việc tạo ra doanh thu, chi phí, thu nhập suốt vòng đời hữu ích của dự án.

* Phân loại vốn đầu tư

Tuỳ theo các mục đích khác nhau, có thể phân loại vốn đầu tư của dự án theo các tiêu thức khác nhau:

- Theo cơ cấu tài sản được đầu tư, vốn đầu tư gồm:

+ Vốn đầu tư vào tài sản cố định

+ Vốn đầu tư vào tài sản lưu động ròng

2.1 Khái niệm và phân loại vốn đầu tƣ

- Căn cứ theo mục đích đầu tư

Theo tiêu thức này, vốn đầu tư có thể phân loại thành:

+ Vốn đầu tư nhằm tăng năng lực sản xuất

+ Vốn đầu tư nhằm đổi mới sản phẩm

+ Vốn đầu tư nhằm đổi mới thiết bị

+ Vốn đầu tư nhằm mở rộng sản xuất kinh doanh

Việc phân loại này có thể giúp cho các nhà quản lý tài chính xác định hướng đầu tư và kiểm soát được tình hình đầu tư theo những mục tiêu đã định.

- Căn cứ vào tính chất sở hữu

Căn cứ theo tiêu thức này có thế phân loại vốn đầu tư thành vốn tự có, nợ và sự kết hợp giữa hai hình thức trên.

2.2 Dự toán vốn đầu tƣ2.2.1 Khái niệm

Trước khi tìm hiểu khái niệm dự toán vốn đầu tư, chúng ta cần thiết phải tìm hiểu rõ hơn một khái niệm rất hay gặp trong thẩm định tài chính dự án, đó là khái niệm lập ngân sách

vốn Lập ngân sách vốn là một quá trình trong đó các dự án dài hạn được khởi xướng, phân tích và đặt trong phạm vi ngân sách vốn nhất định.

Lập ngân sách vốn là một quá trình bao gồm một số hoạt động vừa có tính độc lập lại vừa có tính gắn kết Quá trình lập

ngân sách vốn có thể được phân thành 4 bước:

2.2.2 Căn cứ dự toán

- Chính sách kinh tế

- Thị trường và cạnh tranh

- Chi phí tài chính

- Tiến bộ khoa học kỹ thuật

- Khả năng tài chính của doanh nghiệp

2.2 Dự toán vốn đầu tư

2.2.3 Phương pháp dự toán

2.2.3.1 Phương pháp dự báo theo tỷ phần doanh thu

+ Bước 1: Dự báo doanh thu và chi phí của doanh nghiệp cho thời kỳ kế hoạch trong đó dự án được thực hiện + Bước 2: Ước lượng mức độ đầu tư vào tài sản lưu động

và cố định cần thiết để tạo ra doanh thu dự kiến.

+ Bước 3: Xác định nhu cầu tài trợ vốn đầu tư cho dự án trong thời kỳ kế hoạch.

2.2.3.2 Phương pháp dự toán tổng thể

2.3 Các phương thức tài trợ dự án

2.3.1 Tài trợ cho dự án bằng vốn tự có

2.3.1.1 Phát hành cổ phiếu thường

2.3.1.2 Thặng dư vốn

2.3.1.3 Thu nhập giữ lại

2.3.1.4 Phát hành cổ phiếu ưu đãi

a Trái phiếu có lãi suất cố định

b Trái phiếu có lãi suất thay đổi

c Trái phiếu có thể thu hồi

…

2.3.3 Thuê tài sản (Leasing)

2.3 Các phương thức tài trợ dự án

2.3.4 Tài trợ dự án theo phương thức kết hợp

=> Mỗi phương thức tài trợ có ưu và nhược điểm khác nhau, vì vậy doanh nghiệp có thể lựa chọn hình thức tài trợ phù hợp nhất với doanh nghiệp mình.

CHƯƠNG 2: DỰ TOÁN VỐN ĐẦU TƯ

2.4 Phương thức tài trợ và vấn đề xác định

dòng tiền, lãi suất chiết khấu của dự án

=> Nói tóm lại cơ cấu vốn tài trợ cho dự án có

ảnh hưởng đáng kể tới việc xác định dòng tiền, lựa chọn lãi suất chiết khấu của dự án vì vậy

cần xem xét và tính toán kỹ lưỡng

CHƯƠNG III: DÒNG TIỀN CỦA DỰ ÁN

3.1 Bảng cân đối kế toán

3.2 Báo cáo kết quả kinh doanh

3.3 Báo cáo lưu chuyển tiền tệ

3.4 Khái niệm dòng tiền dự án

3.5 Nguyên tắc xác định dòng tiền

3.6 Phương pháp xác định dòng tiền

3.7 Ví dụ về xác định dòng tiền

Các báo cáo tài chính

Mẫu áp dụng theo thông tư Số: 200/2014/TT-BTC: Hướng dẫn chế

độ kế toán DN.

• Thông tư này hướng dẫn kế toán áp dụng đối với các doanh

nghiệp thuộc mọi lĩnh vực, mọi thành phần kinh tế Các doanh nghiệp vừa và nhỏ đang thực hiện kế toán theo Chế độ kế toán

áp dụng cho doanh nghiệp vừa và nhỏ được vận dụng quy định của Thông tư này để kế toán phù hợp với đặc điểm kinh doanh

và yêu cầu quản lý của mình.

 Các doanh nghiệp vừa và nhỏ có thể áp dụng theo quyết định Số: 48/2006/QĐ-BTC về chế độ ké toán DNVVN => không bắt buộc lập báo cáo LCTT (Chế độ kế toán Doanh nghiệp nhỏ và vừa không áp dụng cho doanh nghiệp Nhà nước (DNNN), công

ty TNHH nhà nước 1 thành viên, công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán, hợp tác xã nông nghiệp và hợp tác xã tín dụng).

3.4 Khái niệm dòng tiền dự án

3.4.1 Khái niệm dòng tiền của dự án: Dòng tiền

của một dự án được hiểu là các khoản chi và thu được kỳ vọng xuất hiện tại các mốc thời gian

khác nhau trong suốt chu kỳ của dự án Và nếu chúng ta lấy toàn bộ khoản tiền thu được trừ đi khoản tiền chi ra thì chúng ta sẽ xác định được dòng tiền ròng tại các mốc thời gian khác nhau của dự án Dòng tiền ròng chính là cơ sở để định giá doanh nghiệp, xác định giá của cổ phiếu hay trái phiếu và giá trị hiện tại của dự án.

3.4.2 Phân biệt dòng tiền và lợi nhuận kế toán

3.5 Nguyên tắc xác định dòng tiền

3.5.1 Dòng tiền phù hợp

3.5.2 Loại bỏ chi phí chìm ra khỏi phân tích 3.5.3 Chi phí cơ hội được đưa vào phân tích 3.5.4 Đầu tư tài sản lưu động ròng

3.5.5 Xem xét tác động phụ

3.5.6 Phân bổ chi phí quản trị chung

3.6 Phương pháp xác định dòng tiền

3.6.1 Phương thức xác định dòng tiền

3.6.1.1 Xác định dòng tiền đầu tư

3.6.1.2 Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh

3.6.1 Phương thức xác định dòng tiền

3.6.1.1 Xác định dòng tiền đầu tư

Dòng tiền đầu tư bao gồm 3 bộ phận:

* Chi phí mua sắm tài sản cố định và lắp đặt

* Chi phí cơ hội.

* Đầu tư vào tài sản lưu động ròng

3.6.1 Phương thức xác định dòng tiền

3.6.1.2 Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh

a Phương pháp từ dưới lên (phương pháp gián tiếp).

NCF = Lợi nhuận ròng sau thuế + Khấu hao + Lãi vay

b Phương pháp từ trên xuống

NCF = Doanh thu - Chi phí - Thuế

c Phương pháp tiết kiệm nhờ thuế

Công thức tính NCF theo phương pháp tiết kiệm nhờ

thuế như sau:

NCF = (Doanh thu - Chi phí) x (1 - T) + Khấu hao x T

Ví dụ

Hãy xác định

a Kế hoạch trả nợ cho dự án (biết rằng trả nợ

gốc đều trong 3 năm)

b Xác định nhu cầu đầu tư vốn lưu động

c Xác định dòng tiền của dự án biết rằng thuế

TNDN là 25%

Khấu hao đều trong 4 năm

Xác đinh dòng tiền dự án theo Vietinbank trang 168

CHƯƠNG IV: LÃI SUẤT CHIẾT KHẤU

• Khái niệm: Lãi suất chiết khấu chính là tỷ lệ lãi

cần thiết mà nhà đầu tư yêu cầu đối với một dự án.

Bản chất của lãi suất chiết khấu của một dự án chính là chi phí vốn của dự án đó.

Lãi suất chiết khấu là tỷ lệ mà nhờ đó các dòng

tiền của dự án được quy về hiện tại để xác định

NPV, T, Cơ sở để lựa chọn lãi suất chiết khấu là phân tích rủi ro và khả năng sinh lời của dự án và chi phí vốn của dự án.

CHƯƠNG IV: LÃI SUẤT CHIẾT KHẤU

• Nếu vay vốn để đầu tư

=> chi phí nợ vay sau thuế

R = Rd (1-T) + Nếu vay vốn NH => chi phí lãi vay

+ Nếu phát hành trái phiếu => Lãi suất trái

phiếu khi đáo hạn

CHƯƠNG IV: LÃI SUẤT CHIẾT KHẤU

CHƯƠNG IV: LÃI SUẤT CHIẾT

KHẤU

• Ví dụ theo mô hình CAPM: cổ phiếu của doanh nghiệp

X có hệ số bêta bằng 1,3 Doanh nghiệp được tài trợ bằng 100% vốn chủ sở hữu (không có nợ) Doanh nghiệp đang xem xét một số dự án để làm tăng quy mô của nó Bởi vì những dự án mới này tương tự như những dự án hiện tại của doanh nghiệp, do đó bêta bình quân của dự án mới được xem như bằng với bêta hiện tại của doanh nghiệp Lợi tức phi rủi ro là 7% Hãy xác định lãi suất chiết khấu của những dự án này Giả định phần bù rủi ro thị trường là 9,5%.

• Chúng ta ước lượng chi phí vốn chủ sở hữu như sau:

r = 7% + 9,5% x 1,3 = 19,35 %

CHƯƠNG IV: LÃI SUẤT CHIẾT KHẤU

Ví dụ 7: Ví dụ cách ước lượng g và chi phí sử dụng vốn cổ phần phổ thông - Tình huống công ty Cổ phần Hoàng Anh Gia Lai (mã cổ

 Chi phí phát hành hết 1% và công ty trả cổ tức năm vừa rồi là 6.000 đồng.

 Năm tới công ty hoạch định sẽ giữ lại 40% lợi nhuận để tái đầu tư (bạn có thể thu thập thông tin này trong phần chính sách cổ tức của công ty).

 Với những thông tin như trên, làm thế nào bạn có thể ước lượng được tốc độ tăng trưởng cổ tức g của công ty Cổ phần Hoàng Anh Gia Lai trong năm tới? Chi phí huy động vốn của công ty là bao nhiêu nếu công ty phát hành cổ phiếu bán ở mức giá thị trường?

CHƯƠNG IV: LÃI SUẤT CHIẾT KHẤU

Ứng dụng mô hình tăng trưởng cổ tức vào tình huống

công ty Cổ phần Hoàng Anh Gia Lai, chúng ta có thể ước lượng tốc độ tăng trưởng cổ tức của công ty năm

tới là g = (0,4) x (15%) = 6% Giá cổ phiếu là

120.610 đồng sau khi trừ chi phí phát hành còn được

120.610 x 99% = 119.403,9 đồng, cổ tức năm rồi là

6000 đồng Chi phí huy động vốn của công ty là:

Re = 6000(1+0,06)/120.610 + 0,06 = 12,273%

Ôn tập

• Làm các bài tập ở cuối chương

CHƯƠNG 6: CHỈ TIÊU THẨM ĐỊNH

TÀI CHÍNH DỰ ÁN

6.2 Các chỉ tiêu trong thẩm định tài chính dự án

6.2.1 Chỉ tiêu hiện giá thu nhập thuần (NPV)

6.2.2 Thu nhập thuần đều đặn hàng năm (NAV)

6.2.3 Chỉ tiêu thời gian thu hồi vốn (T: time)

6.2.4 Chỉ tiêu hệ số hoàn vốn nội bộ (IRR)

6.2.5 Chỉ số doanh lợi (PI)

6.2.6 Điểm hoàn vốn

6.2.7 Hệ số hoàn vốn nội bộ có điều chỉnh (MIRR)

CHƯƠNG VI: PHÂN TÍCH RỦI

RO CỦA DỰ ÁN

Tại sao phải phân tích rủi ro?

Khi nói về tương lai Chỉ có một điều chắc chắn là mọi thứ đều không chắc chắn

Trong cuộc sống hay trên thương trường, ai hiểu biết về

rủi ro nhiều hơn sẽ trở thành người chiến thắng

CHƯƠNG VI: PHÂN TÍCH RỦI RO CỦA DỰ ÁN

6.1 Khái niệm và các loại rủi ro của dự án

Rủi ro của dự án được hiểu một cách chung nhất

là khả năng mà một sự kiện nào đó không xuấthiện Các nhà đầu tư quan niệm rằng rủi ro củamột khoản đầu tư xảy ra khi lợi tức thực tế

thấp hơn so với lợi tức dự kiến

6.1 Khái niệm và các loại rủi ro của

dự án

• Rủi ro loại 1: Đây là loại rủi ro riêng của chính bản

thân dự án tức là rủi ro của một tài sản khi nó là tài sản duy nhất của doanh nghiệp Rủi ro này được đo bằng sự biến thiên lợi tức của dự án Rủi ro này được xác định bằng hệ số biến thiên lợi tức dự kiến của dự

án Chẳng hạn một doanh nghiệp có một dự án dự

kiến lợi tức đạt 15% nhưng trên thực tế lợi tức của nó biến thiên từ (-50%) cho đến 80%.

6.1 Khái niệm và các loại rủi ro của

dự án

• Rủi ro loại 2: Rủi ro này thể hiện ở sự ảnh hưởng

của dự án đối với rủi ro của doanh nghiệp Rủi ro này được đo bằng sự tác động của dự án đối với

sự biến thiên thu nhập của doanh nghiệp.

• Ví dụ: Một doanh nghiệp hiện đang có khoản thu nhập ròng ổn định, khi doanh nghiệp đầu tư thêm một dự án mới, sự biến thiên thu nhập do dự án mới mang lại dẫn đến sự biến thiên thu nhập của doanh nghiệp Lúc này, hệ số biến thiên thu nhập của doanh nghiệp sẽ thay đổi và sự thay đổi càng lớn cũng có nghĩa là rủi ro loại 2 lớn.

6.1 Khái niệm và các loại rủi ro của

dự án

• Rủi ro loại 3: Đây là rủi ro dự án được đánh

giá dựa trên quan điểm của nhà đầu tư cổ

phiếu Đó là phần rủi ro của dự án mà khôngthể loại bỏ được bằng việc đa dạng hóa đầu tư Rủi ro này được đo lường thông qua hệ số của

dự án Hệ số dự án càng lớn thì rủi ro loại 3 càng lớn và khi đó để làm cho lợi tức của nhàđầu tư ban đầu không đổi, lợi tức của dự án

mới phải cao tương xứng với hệ số của nó