NỘI DUNGCHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN CHƯƠNG 2: DỰ TOÁN VỐN DẦU TƯ CHƯƠNG 3: DÒNG TIỀN CỦA DỰ ÁN CHƯƠNG 4: LÃI SUẤT CHIẾT KHẤU CHƯƠNG 5: CHỈ TIÊU THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH
Trang 1THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN
TS TRỊNH THỊ THÚY HỒNG
Trang 2NỘI DUNG
CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN
CHƯƠNG 2: DỰ TOÁN VỐN DẦU TƯ
CHƯƠNG 3: DÒNG TIỀN CỦA DỰ ÁN
CHƯƠNG 4: LÃI SUẤT CHIẾT KHẤU
CHƯƠNG 5: CHỈ TIÊU THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH
DỰ ÁN
CHƯƠNG 6: PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN
Trang 3Danh mục sách và tài liệu tham khảo
• PGS.TS Nguyễn Bạch Nguyệt (2008), Lập dự án đầu
tư, Nhà xuất bản Đại học Kinh tế Quốc Dân Hà Nội.
• PGS.TS Lưu Thị Hương (2004), Thẩm định tài chính
dự án, Nhà xuất bản tài chính, Hà Nội.
• TS Nguyễn Quang Thu (2009), Thiết lập và thẩm định
dự án đầu tư, Nhà xuất bản thống kê.
• Đỗ Phú Trần Tình (2009), Lập và thẩm định dự án đầu
tư, Nhà xuất bản giao thông vận tải.
• Vũ Công Tuấn (2010), Quản trị dự án (thiết lập và
thẩm định dự án đầu tư), Nhà xuất bản thống kê.
• TS Đinh Thế Hiển (2009), Lập và thẩm định hiệu quả
tài chính dự án đầu tư, Nhà xuất bản thống kê.
Trang 4CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THẨM
ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN1.1 Đầu tư và đầu tư phát triển
1.2 Dự án đầu tư
1.3 Thẩm định dự án đầu tư
1.4 Thẩm định tài chính dự án đầu tư
Trang 51.1 Đầu tƣ và đầu tƣ phát triển
1.1.1 Khái niệm:
Đầu tư hiểu theo nghĩa chung nhất là sự hy sinh các nguồn
lực hiện tại để tiến hành các hoạt động nhằm thu được các kết quả, thực hiện những mục tiêu nhất định trong tương lai
Theo luật đầu tư (ngày 29/11/2005): đầu tư là việc nhà đầu
tư bỏ vốn bằng các loại tài sản hữu hình hoặc vô hình để hình thành tài sản tiến hành các hoạt động đầu tư theo quy định của Luật này và các quy định khác của pháp luật có liên quan (Luật đầu tư năm 2014 không có định nghĩa
này)
Trang 61.1 Đầu tƣ và đầu tƣ phát triển
1.1.1 Khái niệm:
• Đầu tư phát triển là một phương thức của
đầu tư trực tiếp Hoạt động đầu tư này nhằm duy trì và tạo năng lực mới trong sản xuất
kinh doanh dịch vụ và sinh hoạt đời sống của
xã hội.
Trang 71.1 Đầu tƣ và đầu tƣ phát triển
1.1.2 Đặc điểm của đầu tư phát triển
- Hoạt động đầu tư phát triển đòi hỏi một số vốn lớn và vốn này nằm khê đọng trong suốt quá trình thực hiện đầu tư.
- Hoạt động của đầu tư phát triển là hoạt động có tính chất lâu dài.
- Các thành quả của hoạt động đầu tư phát triển có giá trị sử dụng lâu dài.
- Các thành quả của hoạt động đầu tư là các công trình xây dựng sẽ hoạt động ngay tại nơi mà nó được xây dựng nên.
- Mọi kết quả và hiệu quả của quá trình thực hiện đầu tư chịu ảnh hưởng nhiều các yếu tố không ổn định theo thời gian và điều kiện địa lý nơi mà dự án sẽ hoạt động.
Trang 81.2 Dự án đầu tƣ
1.2.1 Khái niệm về dự án đầu tƣ
• Theo Luật đầu tư năm 2014: “Dự án đầu tư là
tập hợp các đề xuất bỏ vốn trung và dài hạn để tiến hành các hoạt động đầu tư kinh doanh
trên địa bàn cụ thể, trong khoảng thời gian xác định”.
• Về mặt hình thức
• Đứng trên gốc độ quản lý
Trang 101.2.5 Phân loại dự án
Theo cơ cấu tái sản xuất
- Dự án đầu tƣ theo chiều rộng.
- Dự án đầu tƣ theo chiều sâu.
Theo lĩnh vực hoạt động trong xã hội
- Dự án đầu tƣ sản xuất kinh doanh.
- Dự án đầu tƣ phát triển khoa học kỹ thuật.
- Dự án đầu tƣ phát triển cơ sở hạ tầng.
Theo các giai đoạn hoạt động của các dự án đầu tƣ trong quá trình tái
Trang 11Cách phân loại dự án A, B, C được quy định theo Nghị định số 59/2015/NĐ-CP ngày 18
tháng 6 năm 2015 của Chính phủ về quản lý đầu tư và xây dựng (Phụ lục 1)
Theo cấp độ nghiên cứu gồm hai loại: dự án tiền khả thi và dự án khả thi.
Theo vùng, lãnh thổ (theo tỉnh, vùng kinh tế của đất nước).
Cách phân loại này cho thấy tình hình đầu tư của từng tỉnh, từng vùng kinh tế và ảnh hưởng của đầu tư đối với tình hình phát triển kinh tế - xã hội ở từng địa phương.
Trang 12tư hoặc cho phép đầu tư và triển khai dự án.
Trang 141.4 Thẩm định tài chính dự án
1.4.1 Khái niệm
• Thẩm định tài chính dự án là quá trình thẩm
tra, xem xét lại một cách khách quan, khoa học
và toàn diện mọi khía cạnh tài chính của dự ántrên giác độ của nhà đầu tư: doanh nghiệp, các
tổ chức kinh tế khác, các cá nhân
Trang 151.4 Thẩm định tài chính dự án
1.4.2 Nội dung thẩm định tài chính dự án
- Xác định tổng dự toán vốn đầu tư và các nguồn tài trợ cũng như phương thức tài trợ cho dự án
- Xác định chi phí và lợi ích của dự án, từ đó xác
định dòng tiền của dự án
- Xác định lãi suất chiết khấu
- Xác định các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính
dự án.
- Đánh giá độ an toàn về mặt tài chính của dự án
(Đánh giá rủi ro của dự án)
Trang 161.4.3 Những nhân tố ảnh hưởng tới
thẩm định tài chính dự án
• Thảo luận và cho biết nhân tố nào là quan
trọng nhất?
Trang 17CHƯƠNG 2: DỰ TOÁN VỐN ĐẦU TƯ
2.1 Khái niệm và phân loại vốn đầu tư
* Khái niệm:
Dưới giác độ của một dự án, vốn đầu tư là tổng số tiền được chi tiêu để hình thành nên các tài sản cố định và tài sản lưu động cần thiết Những tài sản này sẽ được sử dụng trong việc tạo ra doanh thu, chi phí, thu nhập suốt vòng đời hữu ích của dự án.
* Phân loại vốn đầu tư
Tuỳ theo các mục đích khác nhau, có thể phân loại vốn đầu tư của dự án theo các tiêu thức khác nhau:
- Theo cơ cấu tài sản được đầu tư, vốn đầu tư gồm:
+ Vốn đầu tư vào tài sản cố định
+ Vốn đầu tư vào tài sản lưu động ròng
Trang 182.1 Khái niệm và phân loại vốn đầu tƣ
- Căn cứ theo mục đích đầu tư
Theo tiêu thức này, vốn đầu tư có thể phân loại thành:
+ Vốn đầu tư nhằm tăng năng lực sản xuất
+ Vốn đầu tư nhằm đổi mới sản phẩm
+ Vốn đầu tư nhằm đổi mới thiết bị
+ Vốn đầu tư nhằm mở rộng sản xuất kinh doanh
Việc phân loại này có thể giúp cho các nhà quản lý tài chính xác định hướng đầu tư và kiểm soát được tình hình đầu tư theo những mục tiêu đã định.
- Căn cứ vào tính chất sở hữu
Căn cứ theo tiêu thức này có thế phân loại vốn đầu tư thành vốn tự có, nợ và sự kết hợp giữa hai hình thức trên.
Trang 192.2 Dự toán vốn đầu tƣ2.2.1 Khái niệm
Trước khi tìm hiểu khái niệm dự toán vốn đầu tư, chúng ta cần thiết phải tìm hiểu rõ hơn một khái niệm rất hay gặp trong thẩm định tài chính dự án, đó là khái niệm lập ngân sách
vốn Lập ngân sách vốn là một quá trình trong đó các dự án dài hạn được khởi xướng, phân tích và đặt trong phạm vi ngân sách vốn nhất định.
Lập ngân sách vốn là một quá trình bao gồm một số hoạt động vừa có tính độc lập lại vừa có tính gắn kết Quá trình lập
ngân sách vốn có thể được phân thành 4 bước:
Trang 202.2.2 Căn cứ dự toán
- Chính sách kinh tế
- Thị trường và cạnh tranh
- Chi phí tài chính
- Tiến bộ khoa học kỹ thuật
- Khả năng tài chính của doanh nghiệp
Trang 212.2 Dự toán vốn đầu tư
2.2.3 Phương pháp dự toán
2.2.3.1 Phương pháp dự báo theo tỷ phần doanh thu
+ Bước 1: Dự báo doanh thu và chi phí của doanh nghiệp cho thời kỳ kế hoạch trong đó dự án được thực hiện + Bước 2: Ước lượng mức độ đầu tư vào tài sản lưu động
và cố định cần thiết để tạo ra doanh thu dự kiến.
+ Bước 3: Xác định nhu cầu tài trợ vốn đầu tư cho dự án trong thời kỳ kế hoạch.
2.2.3.2 Phương pháp dự toán tổng thể
Trang 222.3 Các phương thức tài trợ dự án
2.3.1 Tài trợ cho dự án bằng vốn tự có
2.3.1.1 Phát hành cổ phiếu thường
2.3.1.2 Thặng dư vốn
2.3.1.3 Thu nhập giữ lại
2.3.1.4 Phát hành cổ phiếu ưu đãi
Trang 23a Trái phiếu có lãi suất cố định
b Trái phiếu có lãi suất thay đổi
c Trái phiếu có thể thu hồi
…
2.3.3 Thuê tài sản (Leasing)
Trang 242.3 Các phương thức tài trợ dự án
2.3.4 Tài trợ dự án theo phương thức kết hợp
=> Mỗi phương thức tài trợ có ưu và nhược điểm khác nhau, vì vậy doanh nghiệp có thể lựa chọn hình thức tài trợ phù hợp nhất với doanh nghiệp mình.
Trang 25CHƯƠNG 2: DỰ TOÁN VỐN ĐẦU TƯ
2.4 Phương thức tài trợ và vấn đề xác định
dòng tiền, lãi suất chiết khấu của dự án
=> Nói tóm lại cơ cấu vốn tài trợ cho dự án có
ảnh hưởng đáng kể tới việc xác định dòng tiền, lựa chọn lãi suất chiết khấu của dự án vì vậy
cần xem xét và tính toán kỹ lưỡng
Trang 26CHƯƠNG III: DÒNG TIỀN CỦA DỰ ÁN
3.1 Bảng cân đối kế toán
3.2 Báo cáo kết quả kinh doanh
3.3 Báo cáo lưu chuyển tiền tệ
3.4 Khái niệm dòng tiền dự án
3.5 Nguyên tắc xác định dòng tiền
3.6 Phương pháp xác định dòng tiền
3.7 Ví dụ về xác định dòng tiền
Trang 27Các báo cáo tài chính
Mẫu áp dụng theo thông tư Số: 200/2014/TT-BTC: Hướng dẫn chế
độ kế toán DN.
• Thông tư này hướng dẫn kế toán áp dụng đối với các doanh
nghiệp thuộc mọi lĩnh vực, mọi thành phần kinh tế Các doanh nghiệp vừa và nhỏ đang thực hiện kế toán theo Chế độ kế toán
áp dụng cho doanh nghiệp vừa và nhỏ được vận dụng quy định của Thông tư này để kế toán phù hợp với đặc điểm kinh doanh
và yêu cầu quản lý của mình.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ có thể áp dụng theo quyết định Số: 48/2006/QĐ-BTC về chế độ ké toán DNVVN => không bắt buộc lập báo cáo LCTT (Chế độ kế toán Doanh nghiệp nhỏ và vừa không áp dụng cho doanh nghiệp Nhà nước (DNNN), công
ty TNHH nhà nước 1 thành viên, công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán, hợp tác xã nông nghiệp và hợp tác xã tín dụng).
Trang 283.4 Khái niệm dòng tiền dự án
3.4.1 Khái niệm dòng tiền của dự án: Dòng tiền
của một dự án được hiểu là các khoản chi và thu được kỳ vọng xuất hiện tại các mốc thời gian
khác nhau trong suốt chu kỳ của dự án Và nếu chúng ta lấy toàn bộ khoản tiền thu được trừ đi khoản tiền chi ra thì chúng ta sẽ xác định được dòng tiền ròng tại các mốc thời gian khác nhau của dự án Dòng tiền ròng chính là cơ sở để định giá doanh nghiệp, xác định giá của cổ phiếu hay trái phiếu và giá trị hiện tại của dự án.
3.4.2 Phân biệt dòng tiền và lợi nhuận kế toán
Trang 293.5 Nguyên tắc xác định dòng tiền
3.5.1 Dòng tiền phù hợp
3.5.2 Loại bỏ chi phí chìm ra khỏi phân tích 3.5.3 Chi phí cơ hội được đưa vào phân tích 3.5.4 Đầu tư tài sản lưu động ròng
3.5.5 Xem xét tác động phụ
3.5.6 Phân bổ chi phí quản trị chung
Trang 303.6 Phương pháp xác định dòng tiền
3.6.1 Phương thức xác định dòng tiền
3.6.1.1 Xác định dòng tiền đầu tư
3.6.1.2 Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh
Trang 313.6.1 Phương thức xác định dòng tiền
3.6.1.1 Xác định dòng tiền đầu tư
Dòng tiền đầu tư bao gồm 3 bộ phận:
* Chi phí mua sắm tài sản cố định và lắp đặt
* Chi phí cơ hội.
* Đầu tư vào tài sản lưu động ròng
Trang 323.6.1 Phương thức xác định dòng tiền
3.6.1.2 Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh
a Phương pháp từ dưới lên (phương pháp gián tiếp).
NCF = Lợi nhuận ròng sau thuế + Khấu hao + Lãi vay
b Phương pháp từ trên xuống
NCF = Doanh thu - Chi phí - Thuế
c Phương pháp tiết kiệm nhờ thuế
Công thức tính NCF theo phương pháp tiết kiệm nhờ
thuế như sau:
NCF = (Doanh thu - Chi phí) x (1 - T) + Khấu hao x T
Ví dụ
Trang 33Hãy xác định
a Kế hoạch trả nợ cho dự án (biết rằng trả nợ
gốc đều trong 3 năm)
b Xác định nhu cầu đầu tư vốn lưu động
c Xác định dòng tiền của dự án biết rằng thuế
TNDN là 25%
Khấu hao đều trong 4 năm
Xác đinh dòng tiền dự án theo Vietinbank trang 168
Trang 34CHƯƠNG IV: LÃI SUẤT CHIẾT KHẤU
• Khái niệm: Lãi suất chiết khấu chính là tỷ lệ lãi
cần thiết mà nhà đầu tư yêu cầu đối với một dự án.
Bản chất của lãi suất chiết khấu của một dự án chính là chi phí vốn của dự án đó.
Lãi suất chiết khấu là tỷ lệ mà nhờ đó các dòng
tiền của dự án được quy về hiện tại để xác định
NPV, T, Cơ sở để lựa chọn lãi suất chiết khấu là phân tích rủi ro và khả năng sinh lời của dự án và chi phí vốn của dự án.
Trang 35CHƯƠNG IV: LÃI SUẤT CHIẾT KHẤU
• Nếu vay vốn để đầu tư
=> chi phí nợ vay sau thuế
R = Rd (1-T) + Nếu vay vốn NH => chi phí lãi vay
+ Nếu phát hành trái phiếu => Lãi suất trái
phiếu khi đáo hạn
Trang 36CHƯƠNG IV: LÃI SUẤT CHIẾT KHẤU
Trang 37CHƯƠNG IV: LÃI SUẤT CHIẾT
KHẤU
• Ví dụ theo mô hình CAPM: cổ phiếu của doanh nghiệp
X có hệ số bêta bằng 1,3 Doanh nghiệp được tài trợ bằng 100% vốn chủ sở hữu (không có nợ) Doanh nghiệp đang xem xét một số dự án để làm tăng quy mô của nó Bởi vì những dự án mới này tương tự như những dự án hiện tại của doanh nghiệp, do đó bêta bình quân của dự án mới được xem như bằng với bêta hiện tại của doanh nghiệp Lợi tức phi rủi ro là 7% Hãy xác định lãi suất chiết khấu của những dự án này Giả định phần bù rủi ro thị trường là 9,5%.
• Chúng ta ước lượng chi phí vốn chủ sở hữu như sau:
r = 7% + 9,5% x 1,3 = 19,35 %
Trang 38CHƯƠNG IV: LÃI SUẤT CHIẾT KHẤU
Ví dụ 7: Ví dụ cách ước lượng g và chi phí sử dụng vốn cổ phần phổ thông - Tình huống công ty Cổ phần Hoàng Anh Gia Lai (mã cổ
Chi phí phát hành hết 1% và công ty trả cổ tức năm vừa rồi là 6.000 đồng.
Năm tới công ty hoạch định sẽ giữ lại 40% lợi nhuận để tái đầu tư (bạn có thể thu thập thông tin này trong phần chính sách cổ tức của công ty).
Với những thông tin như trên, làm thế nào bạn có thể ước lượng được tốc độ tăng trưởng cổ tức g của công ty Cổ phần Hoàng Anh Gia Lai trong năm tới? Chi phí huy động vốn của công ty là bao nhiêu nếu công ty phát hành cổ phiếu bán ở mức giá thị trường?
Trang 39CHƯƠNG IV: LÃI SUẤT CHIẾT KHẤU
Ứng dụng mô hình tăng trưởng cổ tức vào tình huống
công ty Cổ phần Hoàng Anh Gia Lai, chúng ta có thể ước lượng tốc độ tăng trưởng cổ tức của công ty năm
tới là g = (0,4) x (15%) = 6% Giá cổ phiếu là
120.610 đồng sau khi trừ chi phí phát hành còn được
120.610 x 99% = 119.403,9 đồng, cổ tức năm rồi là
6000 đồng Chi phí huy động vốn của công ty là:
Re = 6000(1+0,06)/120.610 + 0,06 = 12,273%
Trang 40Ôn tập
• Làm các bài tập ở cuối chương
Trang 42CHƯƠNG 6: CHỈ TIÊU THẨM ĐỊNH
TÀI CHÍNH DỰ ÁN
6.2 Các chỉ tiêu trong thẩm định tài chính dự án
6.2.1 Chỉ tiêu hiện giá thu nhập thuần (NPV)
6.2.2 Thu nhập thuần đều đặn hàng năm (NAV)
6.2.3 Chỉ tiêu thời gian thu hồi vốn (T: time)
6.2.4 Chỉ tiêu hệ số hoàn vốn nội bộ (IRR)
6.2.5 Chỉ số doanh lợi (PI)
6.2.6 Điểm hoàn vốn
6.2.7 Hệ số hoàn vốn nội bộ có điều chỉnh (MIRR)
Trang 43CHƯƠNG VI: PHÂN TÍCH RỦI
RO CỦA DỰ ÁN
Tại sao phải phân tích rủi ro?
Khi nói về tương lai Chỉ có một điều chắc chắn là mọi thứ đều không chắc chắn
Trang 44Trong cuộc sống hay trên thương trường, ai hiểu biết về
rủi ro nhiều hơn sẽ trở thành người chiến thắng
Trang 45CHƯƠNG VI: PHÂN TÍCH RỦI RO CỦA DỰ ÁN
6.1 Khái niệm và các loại rủi ro của dự án
Rủi ro của dự án được hiểu một cách chung nhất
là khả năng mà một sự kiện nào đó không xuấthiện Các nhà đầu tư quan niệm rằng rủi ro củamột khoản đầu tư xảy ra khi lợi tức thực tế
thấp hơn so với lợi tức dự kiến
Trang 466.1 Khái niệm và các loại rủi ro của
dự án
• Rủi ro loại 1: Đây là loại rủi ro riêng của chính bản
thân dự án tức là rủi ro của một tài sản khi nó là tài sản duy nhất của doanh nghiệp Rủi ro này được đo bằng sự biến thiên lợi tức của dự án Rủi ro này được xác định bằng hệ số biến thiên lợi tức dự kiến của dự
án Chẳng hạn một doanh nghiệp có một dự án dự
kiến lợi tức đạt 15% nhưng trên thực tế lợi tức của nó biến thiên từ (-50%) cho đến 80%.
Trang 476.1 Khái niệm và các loại rủi ro của
dự án
• Rủi ro loại 2: Rủi ro này thể hiện ở sự ảnh hưởng
của dự án đối với rủi ro của doanh nghiệp Rủi ro này được đo bằng sự tác động của dự án đối với
sự biến thiên thu nhập của doanh nghiệp.
• Ví dụ: Một doanh nghiệp hiện đang có khoản thu nhập ròng ổn định, khi doanh nghiệp đầu tư thêm một dự án mới, sự biến thiên thu nhập do dự án mới mang lại dẫn đến sự biến thiên thu nhập của doanh nghiệp Lúc này, hệ số biến thiên thu nhập của doanh nghiệp sẽ thay đổi và sự thay đổi càng lớn cũng có nghĩa là rủi ro loại 2 lớn.
Trang 486.1 Khái niệm và các loại rủi ro của
dự án
• Rủi ro loại 3: Đây là rủi ro dự án được đánh
giá dựa trên quan điểm của nhà đầu tư cổ
phiếu Đó là phần rủi ro của dự án mà khôngthể loại bỏ được bằng việc đa dạng hóa đầu tư Rủi ro này được đo lường thông qua hệ số của
dự án Hệ số dự án càng lớn thì rủi ro loại 3 càng lớn và khi đó để làm cho lợi tức của nhàđầu tư ban đầu không đổi, lợi tức của dự án
mới phải cao tương xứng với hệ số của nó