THẨM ĐỊNH tài CHÍNH dự án đầu tư của DOANH NGHIỆP

THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP Contents Quyết định đầu tư vốn có tầm quan trọng đặc biệt lẽ có tính chất chiến lược, định đến tương lai doanh nghiệp. Một định đầu tư khôn ngoan mang lại lợi ích lâu dài, ngược lại sai lầm đầu tư khiến doanh nghiệp phải trả giá. Vì để đến định đầu tư vốn nhà tài phải lựa chọn dự án đầu tư. Xét góc độ quản trị tài doanh nghiệp phải thẩm định tài dự án đầu tư để định chấp nhận hay từ chối dự án đầu tư 5.1. Xác định dòng tiền dự án đầu tư 5.1.1. Nguyên tắc xác định dòng tiền: Khi xác định dòng tiền dự án cần áp dụng nguyên tắc sau đây: (1) Dòng tiền phải đo lường sở tăng thêm từ đầu tư: Khi thực đầu tư (nhất trường hợp đầu tư thay thế, hay đầu tư nâng cấp .) dòng tiền vào dòng tiền tổng hợp tài sản hành tài sản tạo ra. Do đó, để tránh trường hợp chọn định đầu tư tồi, hay loại bỏ định đầu tư tốt, phải tính toán dòng tiền tăng thêm. (2) Dòng tiền phải tính toán sở sau thuế: Vì đầu tư ban đầu cho dự án đòi hỏi chi phí tiền sau thuế, nên thu nhập từ dự án tính gốc, tức dòng tiền sau thuế. (3)Phải bỏ qua chi phí chìm dòng tiền dự án: Chi phí chìm khoản chi phí phát sinh sinh khứ thay đổi được, thu hồi dự án có chấp nhận hay bị loại bỏ, không liên quan đến dòng tiền dự án. Nên phải bỏ qua chi phí (4) Phải tính chi phí hội đánh giá hiệu dự án: Chi phí hội: mức sinh lời cao mà doanh nghiệp bỏ qua dự án khác doanh nghiệp lựa chọn đầu tư vốn vào dự án đầu tư định. Chẳng hạn ta có TSCĐ xem xét để bán, cho thuê đem góp vốn vào doanh nghiệp khác…Nếu tài sản sử dụng cho dự án khoản thu tiềm từ mục đích bị đi. Các khoản thu bị coi khoản chi phí gọi chi phí hội. Do đó, tính dòng tiền dự án phải tính đến mức sinh lời cho tài sản này, phải trừ khỏi dòng tiền dự án khoản tiền với chi phí hội. Lưu ý: Tính theo giá trị thị trường hành giá trị nguyên thuỷ tài sản. (chi phí thực tế để hình thành tài sản) (5) Mức ảnh hưởng chéo dự án đến doanh nghiệp Khi thực dự án mang lại ảnh hưởng chéo tới doanh nghiệp. Vì nên lượng hoá mức độ ảnh hưởng chéo đến dòng tiền dự án. Mặc dù việc lượng hóa mức độ ảnh hưởng chéo khó khăn. (6) Lạm phát Lạm phát nhân tố ảnh hưởng đến định đầu tư dài hạn, lạm phát dự kiến không ước tính vào dòng tiền kỳ vọng dự án việc tính NPV IRR không phù hợp. Lạm phát dự kiến nên phản ánh vào số liệu doanh thu chi phí, ảnh hưởng đến dòng tiền hàng năm. Doanh nghiệp điều chỉnh tỷ suất sinh lời đòi hỏi theo lạm phát dự kiến lẽ doanh nghiệp huy động vốn thị trường nhà đầu tư phải điều chỉnh lạm phát xác định tỷ suất sinh lời đòi hỏi cho phù hợp để định cho doanh nghiệp sử dụng vốn. (7) Không nên trừ lãi vay hay cổ tức khỏi dòng tiền dự án đầu tư. Khi đánh giá hiệu dự án đầu tư đánh giá hiệu tổng vốn đầu tư (gồm vốn vay vốn vốn chủ sở hữu), xác định dòng tiền vào dự án không trừ lãi vay vốn cổ tức. Vì sau đo lường hiệu dự án thực việc chiết khấu theo tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư. 5.1.2. Nội dung xác định dòng tiền dự án a) Xác định dòng tiền dòng tiền Dòng tiền dự án đầu tư khoản tiền mà doanh nghiệp (hay nhà đầu tư) bỏ để hình thành lượng tài sản cần thiết cho dự án. Nội dung dòng tiền bao gồm: - Vốn đầu tư để hình thành tài sản cố định cho dự án. - Số vốn đầu tư để hình thành TSLĐ thường xuyên cho dự án. Ngoài ra, trình vận hành dự án, có đầu tư bổ sung, số vốn đầu tư bổ sung dòng tiền dự án. Khi xác định dòng tiền dự án cần ý tới thu nhập từ việc bán tài sản có trưòng hợp đầu tư định thay thế, thuế phát sinh việc bán tài sản có mua tài sản mới. b) Xác định dòng tiền vào dự án Dòng tiền vào dự án đầu tư thể dòng tiền dự án đầu tư đưa lại cho doanh nghiệp (hay cho nhà đầu tư). Đối với dự án sản xuất kinh doanh, dòng tiền vào bao gồm: - Dòng tiền hoạt động hàng năm: Là khoản chênh lệch số tiền thu được(dòng tiền vào) số tiền chi (dòng tiền ra) phát sinh từ hoạt động thường xuyên hàng năm dự án vào hoạt động. Đối với dự án đầu tư kinh doanh tạo doanh thu bán hàng hoá dịch vụ dòng tiền từ hoạt động hàng năm dự án xác định trực tiếp chênh lệch dòng tiền vào bán sản phẩm, hàng hoá với dòng tiền mua vật tư chi phí khác tiền liên quan đến viêc sản xuất, tiêu thụ sản phẩm hàng hoá tiền thuế thu nhập mà doanh nghiệp phải nộp. Hoặc tính gián tiếp: Dòng tiền hoạt Lợi nhuận sau Khấu hao TSCĐ = + động hàng năm thuế hàng năm hàng năm - Thu hồi số vốn lưu động ứng thu hẹp quy mô hoạt động kinh doanh kết thúc dự án. - Thu từ lý, nhượng bán tài sản cố định. c) Xác định dòng tiền hàng năm dự án: Là khoản tiền chênh lệch dòng tiền vào hàng năm trừ dòng tiền hàng năm dự án. Khi có dòng tiền hàng năm dự án, CF0 đến hết đời hoạt động dự án. Việc xác định dòng tiền hàng năm giúp giảm bớt khối lượng tính toán. 5.2. Đầu tư vốn điều kiện rủi ro 5.2.1. Phương pháp thời gian hoàn vốn đầu tư (PP) a) Khái niệm: Phương pháp thời gian hoàn vốn đầu tư nhằm xác định khoảng thời gian cần thiết mà dòng tiền hàng năm đủ bù đắp vốn đầu tư ban đầu dự án. Như thời gian hoàn vốn trả ngắn, dự án đầu tư hấp dẫn. b) Phương pháp xác định: Tính toán thời gian hoàn vốn có trường hợp: + Trường hợp 1: Dòng tiền hàng năm nhau, tạo nên dòng tiền đồng nhất. Khi ta có: Thời gian hoàn= Chi phí đầu tư ban đầu vốn Dòng tiền hàng năm + Trường hợp 2: Dòng tiền hàng năm không nhau, thời gian thu hồi vốn hay hoàn vốn xác định sau: - Xác định số vốn đầu tư phải thu hồi cuối năm cách tìm số chênh lệnh số vốn đầu tư dòng tiền hàng năm. - Khi số vốn đầu tư phải thu hồi nhỏ thu nhập năm sau, ta làm phép chia số vốn đầu tư phải thu hồi với dòng tiền năm đó, nhân với 12 tháng để tìm số tháng phải thu hồi. c) Tiêu chuẩn lựa chọn: Thông thường Ban lãnh đạo công ty đưa thời gian hoàn vốn tối đa chấp nhận (T) - Nếu thời gian hoàn vốn > T: dự án bị loại - Nếu thời gian hoàn vốn < T: xét khả năng: + Nếu dự án thuộc loại độc lập: tất dự án lựa chọn. + Nếu dự án thuộc loại xung khắc, dự án có thời gian hoàn vốn nhỏ dự án lựa chọn. d) Đánh giá phương pháp thời gian hoàn vốn: Ưu điểm: - Đơn giản, dễ áp dụng, sử dụng công cụ sàng lọc. Nếu dự án không đáp ứng công kỳ hoàn vốn khoảng thời gian định, rõ ràng không cần tiếp tục nghiên cứu thêm dự án đó. Phương pháp ưa chuộng doanh nghiệp thường có thiếu hụt tiền mặt. Đối với doanh nghiệp này, đạt doanh lợi thấp lại có thời gian hoàn vốn ngắn, có lợi dự án có doanh lợi hấp dẫn, thời gian hoàn vốn dài. Những hạn chế dẫn tới định sai lầm. - Phương pháp không quan tâm tới giá trị thời gian tiền tệ. Một dòng thu tiền mặt hôm đánh giá đánh giá ngang với dòng thu tiền mặt số năm sau. Nói cách khác, phương pháp thời gian hoàn vốn bỏ qua yếu tố tiền lãi. - Phương pháp không đề cập tới số lợi nhuận thu thời gian hoàn vốn. Do thời gian hoàn vốn ngắn chưa hướng dẫn xác để lựa chọn dự án dự án kia, đặc biệt dự án có thời gian sinh lợi chậm. Các dự án chậm sinh lợi thường dự án nằm kế hoạnh dài hạn, chẳng hạn dự án cho việc phát triển sản phẩm hay thâm nhập thị trường mới. Do đó, áp dụng phương pháp sẽ loại bỏ dự án. Do đó,khi sử dụng phương pháp thời gian hoàn vốn, ta thực phương pháp thời gian hoàn vốn có chiết khấu (DPP). 5.2.2. Phương pháp thời gian hoàn vốn có chiết khấu (DPP) a) Khái niệm: Phương pháp thời gian hoàn vốn có chiết khấu (DPP) khoảng thời gian cần thiết để tổng giá trị dòng tiền tương lai mà dự án đưa lại vừa đủ bù đắp số vốn đầu tư bỏ ban đầu. b) Phương pháp xác định: Vì thời gian thu hồi vốn có chiết khấu khoảng thời gian cần thiết để giá trị dòng tiền dự án hoàn lại vốn đầu tư bỏ ban đầu nên thời gian hoàn vốn có chiết khấu cho thấy khoảng thời gian cần thiết để thu hồi vốn đầu tư có tính đến chi phí hội việc sử dụng vốn đầu tư. Bằng cách chiết khấu dòng tiền hàng năm tại, sau trừ cho vốn đầu tư ban đầu toàn vốn đầu tư ban đầu bù đắp hết, ta xác định thời gian hoàn vốn có chiết khấu. c) Ưu nhược điểm phương pháp thời gian thu hồi vốn có chiết khấu Ưu điểm: Phương pháp có tính tới thời gian tiền tệ. Nói cách khác, tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu ghi nhận vốn đầu tư vào dự án sau thu hồi đủ sau trừ chi phí hội việc sử dụng đồng vốn. Phương pháp thời gian thu hồi vốn thông thường không nói lên điều này. Nhược điểm: Mặc dù tính đến giá trị theo thời gian tiền, phương pháp chưa tính đến lợi ích sau hoàn vốn mà dự án đưa lại. Mặt khác, cho biết thời gian để hoàn vốn không cho biết mức sinh lời hiệu nào. Do vậy, cần phải nghiên cứu thêm phương pháp giá trị thuần, tỷ suất doanh lợi nội . 5.2.3. Phương pháp giá trị ròng (NPV) a) Khái niệm: Giá trị ròng (NPV) dự án đầu tư khoản tiền chênh lệch tổng giá trị dòng tiền hàng năm tương lai với khoản vốn đầu tư ban đầu. Theo phương pháp này, tất dòng tiền hàng năm dự án đạt tương lai vốn đầu tư bỏ để thực dự án phải chiết khấu thời điểm theo tỷ lệ chiết khấu định. Trên sở so sánh giá trị dòng tiền khoản vốn đầu tư ban đầu xác định giá trị ròng dự án. b) Phương pháp xác định: c) Tiêu chuẩn lựa chọn - Khi NPV < 0, dự án đầu tư bị từ chối. - Khi NPV = doanh nghiệp để lựa chọn từ chối dự án. - Khi NPV > 0, ta chia trường hợp sau: + Nếu dự án độc lập dự án đầu tư chấp thuận. + Nếu dự án thuộc loại xung khắc dự án có NPV lớn dự án lựa chọn d) Xác định tỷ lệ chiết khấu Khi sử dụng tiêu chuẩn giá trị ròng, cần phải lựa chọn tỷ lệ chiết khấu để chiết khấu khoản tiền tương lai tại. Tỷ lệ chiết khấu thường dùng chi phí sử dụng vốn bình quân dự án. Chi phí sử dụng vốn bình quân tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư số vốn đầu tư cho dự án. e) Ưu nhược điểm phương pháp NPV Thứ nhất, phương pháp NPVghi nhận tiền tệ có giá trị theo thời gian. Bất kỳ nguyên tắc đầu tư không ghi nhận giá trị thời gian tiền tệ đưa định đắn được. Thứ hai, NPV dựa hai liệu, dòng tiền dự đoán từ dự án chi phí hội vốn. Bất kỳ dự án đầu tư mà kết thẩm định bị tác động chủ quan nhà quản lý, lựa chọn phương pháp kế toán khả sinh lợi dự án độc lập khác dẫn đến định không đúng. Thứ ba, Vì giá trị đo lường giá trị tiền tệ nên cộng dồn được. Nếu có hai dự án A B, tiêu chuẩn NPV giúp ta biết nhanh chóng giá trị NPV dự án đầu tư kết hợp là: NPV (A + B) = NPV (A) + NPV (B) Tính chất cộng dồn có ý nghĩa quan trọng. Giả định dự án B có NPV âm, kết hợp với dự án A, dự án kết hợp (A+B) có NPV thấp NPV thân dự án A. Do không bị sai lầm việc chấp nhận dự án xấu B gói chung với dự án A. Nhà đầu tư bị đánh lừa định gói dự án tốt dự án xấu tốt dự án tốt mình, phương pháp khác tính chất cộng dồn này. Phương pháp giá trị ròng - NPV có nhược điểm đưa kết lựa chọn dự án không đồng mặt thời gian xếp hạng ưu tiên việc lựa chọn dự án đầu tư nguồn vốn doanh nghiệp bị giới hạn quy mô vốn dự án khác nhau. 5.2.4. Phương pháp tỷ suất doanh lợi nội (IRR) a) Khái niệm: Tỷ suất doanh lợi nội (hay gọi lãi suất hoàn vốn nội bộ) lãi suất mà chiết khấu với mức lãi suất làm cho giá trị khoản tiền hàng năm tương lai đầu tư mang lại với khoản vốn đầu tư ban đầu. Hay nói cách khác, tỷ suất doanh lợi nội lãi suất mà chiết khấu với mức lãi suất làm cho giá trị ròng (NPV) dự án đầu tư không (= 0). Tỷ suất doanh lợi nội thước đo mức sinh lời khoản đầu tư. IRR đóng vai trò điểm ngưỡng tối đa chi phí sử dụng vốn dự án. b) Phương pháp xác định: Để xác định tỷ suất doanh lợi nội dự án, người ta thường sử dụng phương pháp: Phương pháp thử xử lý sai số, phương pháp nội suy sử dụng máy tính tài bảng Excel để giải. c) Tiêu chuẩn lựa chọn: - Khi IRR < r (chi phí sử dụng vốn) loại bỏ dự án. - Khi IRR = r, doanh nghiệp để lựa chọn từ chối dự án. - Khi IRR > r , cần xem xét trường hợp: + Nếu dự án độc lập dự án đầu tư chọn. + Nếu dự án thuộc loại xung khắc nhau, dự án chọn dự án có tỷ suất doanh lợi nội lớn nhất. d) Ưu nhược điểm tiêu chuẩn IRR: Các doanh nghiệp thích sử dụng tiêu chuẩn IRR họ cho điều quan trọng phải biết khoảng chênh lệch tỷ suất doanh lợi nội dự án đầu tư chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp. Đây tiêu chuẩn an toàn cho phép đánh giá khả bù đắp chi phí sử dụng vốn dự án đầu tư so với mức độ rủi ro nó. Nếu dự án đầu tư có IRR 25% mức bù đắp chi phí sử dụng vốn đặt 15% mức chênh lệch lớn, cho phép sửa sai lầm. Phương pháp NPV không cung cấp cho ban lãnh đạo doanh nghiệp thông tin vậy. Mặc dù vậy, tiêu chuẩn IRR lại chứa đựng vài cạm bẫy. Cạm bẫy 1: Vay hay cho vay? Phương pháp tỷ suất doanh lợi nội - IRR cho dự án đầu tư có IRR lớn chi phí hội vốn đầu tư chấp nhận được. Nhưng điều hoàn toàn áp dụng trường hợp dự án bình thường, tức NPV dự án giảm dần lãi suất chiết khấu tăng. Và không trường hợp cá biệt tất dòng tiền dự án đầu tư có NPV giảm dần mức lãi suất chiết khấu tăng lên. Cạm bẫy 2: Hàm số mà IRR ẩn số hàm đa trị dòng tiền hàng năm bị đổi dấu. Cạm bẫy thứ 3: Có thể IRR thực. Chúng ta đưa số trường hợp mà IRR dẫn tới kết luận sai lầm. Vậy tiêu chuẩn IRR có đáng tin cậy không? Ngược lại hoàn toàn, tiêu chuẩn IRR có nguồn gốc đáng tôn trọng không dễ dàng sử dụng tiêu chuẩn NPV, sử dụng đắn giúp có định thích hợp. 5.2.5. Phương pháp số sinh lời (PI) a) Khái niệm: Chỉ số sinh lời (PI) phản ánh mối quan hệ giá trị dòng tiền hàng năm dự án đầu tư so với vốn đầu tư ban đầu b) Công thức xác định: Chỉ số hiểu việc đầu tư thu hồi lại đầu tư ban đầu cộng thêm với NPV tương đương 32% vốn đầu tư ban đầu. c) Tiêu chuẩn lựa chọn PI 1: Ta xét trường hợp: + Trường hợp dự án độc lập dự án lựa chọn. + Trường hợp dự án thuộc loại xung khắc nhau, dự án có PI lớn chọn. d) Ưu nhược điểm tiêu chuẩn PI Trong trường hợp nguồn vốn bị giới hạn, xếp hạng ưu tiên dự án theo tiêu chuẩn NPV nó. Thay vào đó, xếp hạng ưu tiên theo số sinh lời PI. Tiêu chuẩn số sinh lời (PI) có nhược điểm so với NPV thẩm định dự án đầu tư. Đó tiêu chuẩn PI không phản ánh gì, không phản ánh giá trị tăng thêm, không phản ánh tỷ suất sinh lời dự án đầu tư. 5.3. Đầu tư điều kiện thực tế 5.3.1. Đánh giá dự án đầu tư trường hợp nguồn vốn bị giới hạn: Hầu hết doanh nghiệp có hạn chế nguồn vốn đầu tư ổn định, nguồn vốn dài hạn, đặc biệt doanh nghiệp vừa nhỏ thường đủ điều kiện để thu hút vốn từ thị trường vốn. Mặt khác quy mô nhỏ nên khả tích luỹ vốn từ lợi nhuận hay khấu hao có hạn chế… Trong bối cảnh đó, doanh nghiệp phải tiến hành phân bổ cách tối ưu nguồn ngân quỹ mà họ có cho dự án đầu tư. Nếu doanh nghiệp có nguồn ngân quỹ dồi họ chấp thuận tất dự án đầu tư có NPV > 0. Khi ngân sách đầu tư hạn chế doanh nghiệp tối đa hoá tổng NPV toàn ngân lưu. Điều dẫn tới việc loại bỏ số dự án, dự án có NPV thấp hơn. Bởi nguồn vốn đầu tư bị giới hạn, PI trở thành tiêu chuẩn hữu hiệu để lựa chọn dự án. Tuy nhiên, qua khảo sát thực nghiệm cho thấy sử dụng PI cách tuỳ tiện. Do đó, sau xếp hạng dự án theo PI, phải xem xét danh sách để xác định có cần phải điều chỉnh để tìm tổ hợp dự án có tổng NPV cao hay không Khi nguồn ngân lưu bị giới hạn, thiết lập qui tắc chung để tìm tập hợp dự án hiệu sau: Bước 1: Xếp hạng dự án theo PI. Bước 2: Điều chỉnh danh sách dự án nhằm sử dụng tối đa nguồn lưu có tối đa hoá NPV. Xếp hạng theo PI đặc biệt hữu dụng có nhiều dự án có đủ khả chấp thuận, lẽ trường hợp điều chỉnh dự án lựa chọn ảnh hưỏng đến số dự án cuối danh sách. 5.3.2. Lựa chọn dự án đầu tư thuộc loại xung khắc có tuổi thọ khác (không đồng thời gian) Các dự án đầu tư có tuổi thọ khác mà ta dưạ vào NPV, IRR để lựa chọn đưa lại định sai lầm, lẽ NPVcao nhất, IRR cao thực chất chưa hiệu nhất. Để khắc phục nhược điểm ta phải quy đổi dự án tuổi thọ. Phương pháp hữu hiệu là. Bước 1: Xác định NPV dự án Bước 2: Dàn NPV dự án năm tồn nó. Bước 3: Dự án có kết bước lớn dự án lựa chọn. 5.3.3. Mâu thuẫn NPV IRR Cả hai phương pháp NPV IRR đánh giá khả sinh lợi dự án đầu tư dựa sở dòng tiền chúng có tính đến yếu tố giá trị tiền tệ theo thời gian. Tuy vậy, việc sử dụng hai phương pháp váo đánh giá dự án đầu tư lúc dẫn đến định nhau. Cả hai phương pháp NPVvà IRR dẫn đến định chấp nhận từ bỏ dự án giống dự án đánh giá độc lập lẫn nhau. Bởi NPV > 0, lãi suất chiết khấu điểm mà NPV chắn phải cao chi phí sử dụng vốn r. Nói cách khác: NPV > IRR > r. Tương tự, IRR > r dòng tiền chiết khấu mức lãi suất r, NPV > 0. Trong trường hợp dự án xung khắc nhau, NPV IRR lúc dẫn đến lựa chọn giống nhau, điều dễ nhầm lẫn thực tiễn thẩm định dự án đầu tư. IRR diễn tả tỷ lệ %, NPV lại đo tiền. Như IRR không giải thích trực tiếp vấn đề, xét theo ý nghĩa gia tăng giá trị doanh nghiệp. Nói cách khác, NPV đo số tiền cụ thể, giải thích cách trực tiếp hiệu dự án. Vì vậy, giả sử có mâu thuẫn NPV IRR hai dự án A B, người ta thực bước đánh giá lựa chọn sau: + Bước 1: Tìm tỷ lệ chiết khấu cân NPV dự án A B + Bước 2: So sánh tỷ suất chiết khấu cân với chi phí sử dụng vốn hai dự án để lựa chọn dự án có hiệu thông qua NPV. 5.3.4. Lựa chọn dự án điều kiện lạm phát Lãi suất thường niêm yết dạng lãi suất danh nghĩa lãi suất thực. Công thức diễn tả mối quan hệ lãi suất danh nghĩa lãi suất thực (hiệu ứng fisher) là: (1 + lãi suất danh nghĩa) = (1 + lãi suất thực) (1 + tỉ lệ lạm phát) Nếu lãi suất chiết khấu lãi suất danh nghĩa, tính quán đòi hỏi dòng tiền phải đánh giá với ý nghĩa dòng tiền danh nghĩa (có nghĩa có tính đến yếu tố lạm phát làm thay đổi giá bán, tiền lương,chi phí vật liệu v.v). Dĩ nhiên sai chiết khấu dòng tiền thực lãi suất thực người ta làm 5.3.5. Ảnh hưởng việc áp dụng phương pháp khấu hao tài sản cố định tới việc lựa chọn định đầu tư vốn Hiện có hai phương pháp khấu hao thường sử dụng: phương pháp khấu hao khấu hao theo đường thẳng phương pháp khấu hao nhanh. Vì khấu hao khoản chi phí, tính vào chi phí hoạt động hàng năm doanh nghiệp tính trừ vào thu nhập chịu thuế thu nhập doanh nghiệp. Do vậy, thay đổi phương pháp khấu hao khuôn khổ chế độ tài mà Nhà nước cho phép tính tính thuế thu nhập doanh nghiệp ảnh hưởng gián tiếp lớn đến dòng tiền sau thuế dự án đầu tư. Điều hiểu qua công thức sau: CFht = CFKt (1-t%) + KHt . t% Trong đó: CFht: Dòng tiền hoạt động dự án năm t. CFKt: Dòng tiền trước thuế chưa kể khấu hao năm t. KHt: Mức khấu hao TSCĐ năm t. t%: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp. KHt . t%: Mức tiết kiệm thuế khấu hao năm t. Dòng tiền trước Chi phí hoạt động Doanh thu thuế chưa kể khấu hao = - tiền (không kể (CFKT) khấu hao) Từ công thức cho thấy, phần chi phí khấu hao cao dòng tiền hàng năm DA cao. Như doanh nghiệp áp dụng phương pháp khấu hao nhanh năm đầu sử dụng tài sản, khấu hao cao dòng tiền mặt thu hàng năm cao, năm cuối thời gian sử dụng tài sản cố định yếu tố khác thay đổi dòng tiền hàng năm doanh nghiệp giảm đi. Do vậy, áp dụng phương pháp khấu hao khác mà Nhà nước cho phép đưa lại kết qủa giá trị ròng (NPV) dự án có khác 5.3.6. Dự án đầu tư thay Thông thường đầu tư thay thiết bị công nghệ việc thay thiết bị công nghệ cũ thiết bị công nghệ có hiệu hơn. Trong trường hợp này, người ta xem xét hiệu dự án sở dòng tiền tăng thêm phát sinh dự án tạo ra. Các bước tiến hành sau: + Bước 1: Xác định số vốn đầu tư thay thiết bị cũ thiết bị mới. VĐT = Vốn đầu tư cho thiết bị + VLĐ bổ sung (nếu có) - Số tiền thu bán lý thiết bị cũ. + Bước 2: Xác định dòng tiền tăng thêm hàng năm dự án đầu tư thay thế. Do đầu tư thay nên phải xác định dòng tiền tăng thêm hàng năm việc thay thiết bị mang lại. Dòng tiền tăng thêm hàng năm = Lợi nhuận sau thuế tăng thêm + khấu hao TSCĐ tăng thêm + Thu lý TSCĐ thay kết thúc dự án + Thu hồi số VLĐ bổ sung ứng (nếu có) + Bước 3: Xác định giá trị dự án thay thiết bị lựa chọn dự án. Nếu NPV dự án chấp thuận. 5.4. Đầu tư vốn điều kiện có rủi ro Đầu tư đồng nghĩa với mạo hiểm, đặc biệt đầu tư dài hạn. Khi đánh giá dự án đầu tư điều kiện an toàn, tất yếu tố vốn đầu tư, thu nhập giả thiết cố định. Thực tế, thường ngược lại,lượng vốn bỏ biết tương đối xác, thu nhập tương lai lại hoàn toàn sở giả định, mức độ rủi ro cao. Ngay phương pháp dự báo tốt cung cấp cho ta thông tin chắn an toàn (đó chưa kể đến kết dự báo sai so với thực tế). Vì điều kiện không an toàn cung cấp dòng thông tin khác kết có nhiều khả xảy ra, để người có thẩm quyền có định khôn ngoan nhất. 5.4.1. Phương pháp tính tỷ suất chiết khấu có điều chỉnh theo mức độ rủi ro Theo phương pháp thì, tỷ suất chiết khấu cộng thêm tỷ lệ định, tuỳ thuộc vào mức độ mạo hiểm dự án, gọi tỷ suất chiết khấu đầy đủ. Dự án mạo hiểm cao, tỷ suất chiết khấu đầy đủ lớn. Điều có nghĩa là, doanh nghiệp không sử dụng tỷ lệ chiết khấu chung cho tất dự án có mức độ mạo hiểm khác nhau. Phần chênh lệch tỷ lệ chiết khấu đầy đủ với tỷ lệ chiết khấu gọi phần dự phòng bù đắp rủi ro. Tỷ lệ chiết khấu đầy đủ xác định hai phương pháp: chủ quan khách quan. a) Theo phương pháp chủ quan tất dự án đầu tư phân loại theo mức độ mạo hiểm. Dự án có mức độ mạo hiểm lớn tỷ lệ chiết khấu đầy đủ cao danh nghiệp tự ấn định. Thí dụ: Các loại dự án Tỷ lệ chiết khấu đầy đủ Dự án an toàn 5% Dự án có mạo hiểm thấp 8% Dự án có mạo hiểm cao 11% 3% chênh lệch gọi dự phòng bù đắp rủi ro. b) Theo phương pháp khách quan: người ta dựa vào xác suất xuất rủi ro để điều chỉnh tỷ suất chiết khấu. Công thức tính tỷ suất chiết khấu đầy đủ sau: 5.4.2. Xác định mạo hiểm dự án + Sự mạo hiểm biểu biến động thu nhập dự án. Vì tỷ lệ chiết khấu giữ nguyên, người ta xác định biến động khoản thu nhập. Mức độ mạo hiểm cao thấp dự án đo độ lệch chuẩn. + Xác định độ lệch chuẩn tiến hành theo bước sau đây: Bước 1: Đánh giá khoản thu nhập mức độ khác (thấp, trung bình, cao). Bước 2: Xác định xác suất mức độ khác thu nhập. Bước 3: Tính kỳ vọng toán khoản thu nhập mong đợi. Bước 4: Tính độ lệch chuẩn để xác định mạo hiểm dự án. Kết luận: Độ lệch chuẩn lớn mức độ mạo hiểm cao, khả an toàn thấp. Do dự án bị từ chối. + Trong trường hợp hai dự án thuộc loại xung khắc có độ lệch mẫu khác, người ta xác định hệ số phương sai (CV) để đánh giá dự án có rủi ro lớn hơn. 5.4.3. Phân tích độ nhạy dự án: Rủi ro đầu tư định nghĩa biến đổi thu nhập. Có nhiều yếu tố tác động tới thu nhập (giá cả, thuế suất. sản lượng tiêu thụ .). Trong phần này, cho tất yếu tố biến động để xem xét thay đổi thu nhập. Đó công việc phân tích độ nhạy dự án. a) Biến động giá trị yếu tố đầu vào thay đổi Khi đại lượng đầu vào coi không an toàn (có giao động với xác suất tương ứng), làm cho giá trị ròng (hoặc tỷ suất doanh lợi nội bộ, số sinh lợi .) biến đổi. Sự biến đổi thường biểu tỷ lệ phần trăm so với dự kiến ban đầu. Trình tự theo bước sau: Bước 1: Chọn đại lượng đầu vào thấy không an toàn. Bước 2: Chọn phương pháp tính toán đánh giá dự án điều kiện an toàn. Bước 3: Ấn định mức thay đổi đại lượng đầu vào so với giá trị gốc điều kiện an toàn. Bước 4: Tính biến đổi đại lượng đầu thay đổi hay nhiều đại lượng đầu vào. b) Tìm giá trị cực tiểu đại lượng đầu vào Giả sử, ta dùng tiêu chuẩn giá trị ròng (NPV) để lựa chọn dự án đầu tư. Tiêu chuẩn để dự án để lựa chọn NPV > 0. phần này, ta nghiên cứu đại lượng đầu vào (giá bán sản phẩm, chi phí vốn đầu tư, tuổi thọ dự án .) biến thiên cho NPV = 0. Đó giá trị cực tiểu đầu vào. Các bước giải tiến hành sau: Bước 1: Chọn đại lượng đầu vào thấy không an toàn (sản lượng tiêu thụ, giá bán sản phẩm, tuổi thọ dự án, tỷ lệ hoá, chi phí vốn đầu tư, chi phí sản xuất .). Bước 2: Lựa chọn phương pháp tính toán đánh giá dự án đầu tư (ví dụ dùng phương pháp NPV). Bước 3: Cho giá trị ròng (NPV = 0) giải toán bước theo ẩn. Nếu đầu vào có n đại lượng không an toàn ta cho đại lượng biến đổi (n - 1) đại lượng cố định để tìm giá trị cực tiểu. HƯỚNG DẪN NGHIÊN CỨU 1. MỤC ĐÍCH: Học viên cần hiểu nội dung thực hành phương pháp thẩm định tài dự án đầu tư DNNVV 2. YÊU CẦU: Người học cần hiểu rõ khái niệm giá trị theo thời gian tiền tệ 3. PHƯƠNG PHÁP: Người học nghiên cứu tài liệu, thu thập tài liệu liên quan đến dự án đầu tư DNNVV cụ thể, trao đổi nhóm với học viên khác tham vấn ý kiến giảng viên để thực hành nội dung thẩm định tài dự án đầu tư DNNVV 4. TÌNH HUỐNG: Công ty ABC sử dụng vốn vay vốn chủ sở hữu (không có cổ phiếu ưu đãi). Công ty vay vốn với số lượng không hạn chế với mức lãi suất 10%/năm (mỗi năm trả lãi lần vào cuối năm) miễn Công ty đảm bảo kết cấu nguồn vốn tối ưu : 0,45 vốn vay 0,55 vốn chủ sở hữu. Lợi tức cổ phần Công ty năm dự kiến 2,04$/ cổ phần. Công ty mong muốn tỉ lệ tăng trưởng cổ tức đặn 4%. Giá cổ phiếu Công ty mức 25$/ cổ phiếu. Công ty phát hành cổ phiếu thường với giá ròng 20$/ CP (sau trừ chi phí phát hành). Thuế suất thuế thu nhập 40%. Năm nay, Công ty dự kiến số lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư năm đạt 100 triệu USD. Hiện công ty có dự án đầu tư: Dự án A với tổng vốn đầu tư 200 triệu USD tỉ suất doanh lợi nội 13%. Dự án B với tổng vốn đầu tư 125 triệu USD tỉ suất doanh lợi nội 10%. Tất dự án tiềm Công ty có mức rủi ro tương đương nhau. Yêu cầu : 1. Hãy xác định chi phí sử dụng vốn sau thuế vốn vay, chi phí sử dụng lợi nhuận, chi phí sử dụng cổ phiếu thường mới? 2. Hãy xác định chi phí sử dụng vốn trung bình cho đồng vốn (chi phí cận biên sử dụng vốn) công ty ABC. Cho biết công ty thực dự án hay không? [...]... lượng đầu vào (giá bán sản phẩm, chi phí vốn đầu tư, tuổi thọ của dự án ) biến thiên sao cho NPV = 0 Đó chính là giá trị cực tiểu của đầu vào Các bước giải được tiến hành như sau: Bước 1: Chọn các đại lượng đầu vào thấy không an toàn (sản lượng tiêu thụ, giá bán sản phẩm, tuổi thọ dự án, tỷ lệ hiện tại hoá, chi phí vốn đầu tư, chi phí sản xuất ) Bước 2: Lựa chọn phương pháp tính toán và đánh giá dự án đầu. .. ty có 2 dự án đầu tư: Dự án A với tổng vốn đầu tư là 200 triệu USD và tỉ suất doanh lợi nội bộ là 13% Dự án B với tổng vốn đầu tư là 125 triệu USD và tỉ suất doanh lợi nội bộ là 10% Tất cả các dự án tiềm năng của Công ty có mức rủi ro tư ng đương nhau Yêu cầu : 1 Hãy xác định chi phí sử dụng vốn sau thuế của vốn vay, chi phí sử dụng lợi nhuận, chi phí sử dụng cổ phiếu thường mới? 2 Hãy xác định chi... Đầu tư vốn trong điều kiện có rủi ro Đầu tư đồng nghĩa với sự mạo hiểm, đặc biệt đầu tư dài hạn Khi đánh giá dự án đầu tư trong điều kiện an toàn, tất cả các yếu tố vốn đầu tư, thu nhập được giả thiết là cố định Thực tế, thường ngược lại,lượng vốn bỏ ra còn có thể biết tư ng đối chính xác, nhưng thu nhập trong tư ng lai lại hoàn toàn trên cơ sở giả định, mức độ rủi ro khá cao Ngay các phương pháp dự. .. tính toán và đánh giá dự án trong điều kiện an toàn Bước 3: Ấn định mức thay đổi của các đại lượng đầu vào so với giá trị gốc ở điều kiện an toàn Bước 4: Tính sự biến đổi của đại lượng đầu ra do sự thay đổi của một hay nhiều đại lượng đầu vào b) Tìm giá trị cực tiểu của đại lượng đầu vào Giả sử, ta dùng tiêu chuẩn giá trị hiện tại ròng (NPV) để lựa chọn dự án đầu tư Tiêu chuẩn cơ bản để dự án để lựa... 2 YÊU CẦU: Người học cần hiểu rõ các khái niệm giá trị theo thời gian của tiền tệ 3 PHƯƠNG PHÁP: Người học nghiên cứu tài liệu, thu thập các tài liệu liên quan đến các dự án đầu tư của 1 DNNVV cụ thể, trao đổi nhóm với các học viên khác và tham vấn ý kiến của giảng viên để thực hành các nội dung về thẩm định tài chính dự án đầu tư của DNNVV 4 TÌNH HUỐNG: Công ty ABC sử dụng vốn vay và vốn chủ sở hữu... chủ quan thì tất cả các dự án đầu tư được phân loại theo mức độ mạo hiểm Dự án nào có mức độ mạo hiểm lớn thì tỷ lệ chiết khấu đầy đủ cao và do danh nghiệp tự ấn định Thí dụ: Các loại dự án Tỷ lệ chiết khấu đầy đủ Dự án an toàn 5% Dự án có mạo hiểm thấp 8% Dự án có mạo hiểm cao 11% 3% chênh lệch ở đây được gọi là dự phòng bù đắp rủi ro b) Theo phương pháp khách quan: người ta dựa vào xác suất xuất hiện... chiết khấu đầy đủ như sau: 5.4.2 Xác định sự mạo hiểm của dự án + Sự mạo hiểm được biểu hiện sự biến động của thu nhập của dự án Vì vậy tỷ lệ chiết khấu được giữ nguyên, và người ta chỉ xác định sự biến động của các khoản thu nhập Mức độ mạo hiểm cao thấp của một dự án được đo bằng độ lệch chuẩn + Xác định độ lệch chuẩn được tiến hành theo các bước sau đây: Bước 1: Đánh giá các khoản thu nhập ở các mức... phương sai (CV) để đánh giá dự án nào có rủi ro lớn hơn 5.4.3 Phân tích độ nhạy của dự án: Rủi ro trong đầu tư được định nghĩa bằng sự biến đổi của thu nhập Có rất nhiều yếu tố tác động tới thu nhập (giá cả, thuế suất sản lượng tiêu thụ ) Trong phần này, chúng ta cho tất cả các yếu tố đó biến động để xem xét sự thay đổi của thu nhập Đó là công việc phân tích độ nhạy của dự án a) Biến động của giá trị hiện... Bước 2: Xác định xác suất ở các mức độ khác nhau của thu nhập Bước 3: Tính kỳ vọng toán của các khoản thu nhập mong đợi Bước 4: Tính độ lệch chuẩn để xác định sự mạo hiểm của dự án Kết luận: Độ lệch chuẩn càng lớn thì mức độ mạo hiểm càng cao, khả năng an toàn càng thấp Do đó dự án có thể bị từ chối + Trong trường hợp hai dự án thuộc loại xung khắc có độ lệch mẫu khác, người ta đi xác định hệ số phương... án đầu tư (ví dụ dùng phương pháp NPV) Bước 3: Cho giá trị hiện tại ròng bằng 0 (NPV = 0) và giải bài toán ở bước 2 theo một ẩn Nếu đầu vào có n đại lượng không an toàn thì ta cho lần lượt từng đại lượng biến đổi trong khi (n - 1) đại lượng cố định để tìm giá trị cực tiểu HƯỚNG DẪN NGHIÊN CỨU 1 MỤC ĐÍCH: Học viên cần hiểu nội dung và thực hành được các phương pháp thẩm định tài chính dự án đầu tư trong . chọn dự án đầu tư. Xét ở góc độ quản trị tài chính doanh nghiệp là phải thẩm định tài chính dự án đầu tư để ra quyết định chấp nhận hay từ chối dự án đầu tư 5.1. Xác định dòng tiền của dự án đầu. THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP Contents Quyết định đầu tư vốn có tầm quan trọng đặc biệt bởi lẽ nó có tính chất chiến lược, quyết định đến tư ng lai của một doanh nghiệp. . các tài sản hiện có hoặc mua tài sản mới. b) Xác định dòng tiền vào của dự án Dòng tiền vào của dự án đầu tư thể hiện dòng tiền do dự án đầu tư đưa lại cho doanh nghiệp (hay cho nhà đầu tư) .