Thực trạng và giải pháp phát triển thị trường quyền chọn ngoại tệ việt nam

Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH   Tiểu luận THỰC TRẠNG VÀ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN NGOẠI TỆ VIỆT NAM LỚP: CAO HỌC KHOÁ 20 – NGÂN HÀNG ĐÊM NHÓM THỰC HIỆN: NHÓM GVHD: TS.THÂN THỊ THU THUỶ TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2012 Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ MỤC LỤC I LÝ THUY ẾT V Ề Q UYỀN C HỌ N VÀ QUYỀN C HỌN NGOẠI TỆ: Khái niệm quyền chọn: 1.1 Định nghĩa quyền chọn: 1.2 Một số thuật ngữ liên quan: 1.2.1 Thuật ngữ liên quan đến đối tượng Hợp đồng quyền chọn: 1.2.2 Thuật ngữ giá trị nhận quyền chọn: Phân loại Hợp đồng quyền chọn (O ptions): .6 2.1 Theo quyền người mua: 2.1.1 Hợp đồng quyền chọn mua (Call opt ions): 2.1.2 Hợp đồng quyền chọn bán (Put options): .8 2.2 Theo thời điểm thực quyền chọn: 10 2.3 Theo thị trường giao dịch: 10 2.4 Theo tài sản sở: 11 Quyền chọn thị trường ngoại tệ: 11 3.1 Khái niệm quyền chọn ngoại tệ: 11 3.2 Định giá quyền chọn ngoại tệ: 13 3.2.1 Tỷ giá thực ( Strike or exercise price): 14 3.2.2 Giá trị thời gian giá trị nội quyền chọn: 14 3.2.3 Thông số biến động tỷ giá kỳ vọng (Exprected Volatility): 18 3.2.4 Định giá quyền chọn theo mô hình Black-Scholes: 19 3.3 Các chiến lược kinh doanh hợp đồng quyền chọn: 22 3.3.1 Đầu vị chênh lệch tiền tệ: 22 3.3.2.Đầu theo kiểu quyền chọn ghìm giá: 25 3.3.3 Đầu hợp đồng quyền chọn theo kiểu hình bướm: 25 Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ II GIỚ I THI ỆU V Ề HO ẠT ĐỘ NG CỦA THỊ TRƯỜ NG QUYỀN C HỌN TRÊN TH Ế GIỚ I: 26 Đôi nét sàn giao dịch quyền chọn giới: 26 1.1 Sàn giao dịch Chicago Board Options Exchange – CBOE: 26 1.1.1 Lịch sử hình thành phát triển: 26 1.1.2 Về giao dịch toán: 27 1.2 Sàn giao dịch quyền chọn NYSE EURONEXT : 30 1.2.1 Lịch sử hình thành phát triển: 30 1.2.2 Cơ chế giao dịch quyền chọn thông qua sàn giao dịch NYSE Euronext: 30 1.3 Sàn giao dịch Chứng khoán Tokyo – T SE: 31 1.3.1 Lịch sử hình thành phát triển: 31 1.3.2 Cơ chế giao dịch quyền chọn thông qua sàn giao dịch T SE: 32 Thực trạng thị trường quyền chọn ngoại tệ giới: 32 III THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘ NG CỦA THỊ TRƯỜ NG Q UYỀN CHỌ N NGO ẠI TỆ VIỆT NAM HIỆN NAY: 38 Cơ sở pháp lý: 38 1.1 Cơ sở pháp lý liên quan đến sách quản lý ngoại hối: 38 1.2 Cơ sở pháp lý giao dịch quyền chọn ngoại tệ: 38 1.3 Cơ sở pháp lý quyền chọn vàng: 39 1.4 Đánh giá chung sở pháp lý giao dịch Quyền chọn ngoại tệ: 40 Thực trạng hoạt động thị trường quyền chọn Việt Nam thời gian qua: 40 2.1 Quyền chọn ngoại tệ với ngoại tệ: 40 2.2 Quyền chọn ngoại tệ với nội tệ (VNĐ): 41 2.3 Quyền chọn vàng: 42 2.4 Đánh giá chung thực trạng sử dụng quyền chọn ngoại tệ Việt Nam thời gian qua: 45 2.4.1 Những hội việc phát triển thị trường quyền chọn ngoại tệ Việt Nam: 45 2.4.2 Những khó khăn, hạn chế việc phát triển thị trường options ngoại tệ Việt Nam nay: 46 Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ 2.4.3 Nguyên nhân hạn chế: 48 IV GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜ NG QUYỀN C HỌN NGOẠI TỆ Ở VIỆT NAM HIỆN NAY: 50 Giải pháp vĩ mô: 50 1.1 Xây dựng, điều chỉnh khung pháp lý cho thị trường quyền chọn ngoại tệ: 50 1.2 Nới lỏng vai trò điều hành Nhà Nước vào thị trường tài chính: 51 1.3 Hỗ trợ, phối hợp với tổ chức tài cung cấp dịch vụ quyền chọn công tác nâng cao nhận thức doanh nghiệp, nhà đầu t ư: 51 1.4 Nâng cao hiệu thị trường thông qua việc công khai hóa minh bạch hóa thông tin: 52 1.5 Giải pháp để tiến tới thành lập sàn giao dịch quyền chọn niêm yết tập trung: 52 Giải pháp vi mô: 53 2.1 Chủ động giới thiệu, quảng bá thông tin sản phẩm, dịch vụ quyền chọn đến khách hàng: 53 2.2 Không ngừng cải tiến chất lượng, đa dạng hóa sản phẩm, dịch vụ quyền chọn tới khách hàng: 54 2.3 Thay đổi phí quyền chọn: 54 2.4 Nâng cao trình độ chuyên môn đạo đức nghề nghiệp đội ngũ cán kinh doanh quyền chọn: 55 2.5 T ăng cường hợp tác quốc tế với tổ chức tài khu vực giới: 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO 56 PHỤ LỤC 58 A- MẪU HỢP ĐỒNG QUYỂN CHỌN NGOẠI TỆ TẠI NGÂN HÀNG T HƯƠNG MẠI CỔ PHẦN XUẤT NHẬP KHẨU VIỆT NAM 58 B- HƯỚNG DẪN CÁCH SỬ DỤNG MỘT PHẦN MỀM GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN THẾ GIỚI 67 Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ I LÝ THUYẾT VỀ QUYỀN CHỌN VÀ QUYỀN CHỌN NGOẠI TỆ: Khái niệm quyền chọn: 1.1 Định nghĩa quyền chọn: - Quyền chọn công cụ tài phái sinh cho phép người mua có quyền, không bị bắt buộc phải bán mua tài sản sở (underlying asset) mức giá xác định (strike price exercise price) vào ngày đáo hạn (expiration date) khoảng thời gian xác định tương lai Ngược lại, người bán quyền chọn, họ bắt buộc phải mua bán tài sản sở mức giá xác định vào ngày khoảng thời gian xác định tương lai theo thỏa thuận hai bên 1.2 Một số thuật ngữ liên quan: 1.2.1 Thuật ngữ liên quan đến đối tượng Hợp đồng quyền chọn: - Người mua quyền (holders): người bỏ chi phí để nắm giữ quyền chọn có quyền yêu cầu người bán thực quyền chọn theo ý - Người bán quyền (writer): người nhận chi phí mua quyền người mua quyền, có nghĩa vụ phải thực quyền chọn theo yêu cầu người mua - Tài sản sở (underlying asset): tài sản mà dựa vào quyền chọn thực hiện, giá thị trường tài sản sở xác định giá trị quyền chọn - Tỷ giá thực (strike price exercise price): tỷ giá áp dụng quyền chọn thực - Trị giá hợp đồng quyền chọn (volume): trị giá chuẩn hóa theo loại ngoại tệ thị trường giao dịch - Thời hạn quyền chọn (maturity): thời hạn hiệu lực quyền chọn, thời hạn hợp đồng vô giá trị - Phí quyền chọn (premium): chi phí mà người mua quyền phải trả cho người bán quyền để sở hữu quyền chọn 1.2.2 Thuật ngữ giá trị nhận quyền chọn: Gọi T thời điểm đáo hạn, ST giá trị thị trường tài sản sở vào lúc đáo hạn, X giá thực VT giá trị nhận quyền chọn vào lúc đáo hạn Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ - Ngang giá quyền chọn (at the money - ATM): Vào thời điểm đáo hạn hay thời điểm quyền chọn hiệu lực, giá tài sản sở giá thực (S=X) ta gọi quyền chọn hoà tiền - Được giá quyền chọn (in the money – ITM): Vào thời điểm đáo hạn hay thời điểm quyền chọn hiệu lực, giá tài sản sở lớn giá thực (S>X) quyền chọn mua ta gọi quyền chọn mua có lời ngược lại giá tài sản sở nhỏ giá thực (SX, thực quyền người mua mua tài sản sở với giá X, thị trường phải mua với giá ST>X Khoản lợi nhuận thu ST – X>0; ST>X người mua quyền chọn thực quyền nhận giá trị VT = ST –X Trong trường hợp ngược lại ST= X, người mua quyền chọn bán không thực quyền nhận giá trị VT = Trường hợp ST < X Nếu thực quyền, người mua quyền chọn bán bán tài sản sở với giá X, thị trường phải bán với giá ST < X Như vậy, ST < X, người mua quyền chọn bán thực quyền nhận giá trị VT = X - ST Tóm lại, giá trị nhận người mua quyền chọn bán vào lúc đáo hạn là: VT = max[(X - ST);0] Giá trị nhận biểu diễn gấp khúc tô đậm hình Ví dụ: Quy ền chọn bán cổ phiếu IBM có giá thực X = 50 USD Nếu vào ngày đáo hạn 31/05/2012, giá cổ phiếu IBM ST = 60 USD, người mua quyền chọn bán không lợi gì, thực quyền, bán cổ phiếu IBM với giá 50 USD, thị trường để bán với giá 60 USD Như vậy, quyền không thực giá trị nhận N gược lại, giả sử vào ngày đáo hạn 31/05/2012, giá cổ phiếu IBM ST = 40 USD Nếu thực quyền, người mua quyền chọn bán bán cổ phiếu IBM với giá 50 USD, bán thị trường bán với giá Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ 40 USD Như vậy, người có quyền chọn bán thực quyền khoản lợi nhận 10 USD - Bán quyền chọn bán: Nếu ST >= X, ta biết người mua quyền chọn bán không thực quyền người bán quyền chọn bán nhận giá trị VT = Nếu ST < X, người mua quyền chọn bán thực quyền, người bán quyền chọn bán buộc phải mua tài sản sở với giá X lẽ mua thị trường với giá ST Như vậy, ST < X, người bán quyền chọn bán bị lỗ hay nhận giá trị VT = ST – X Tóm lại, giá trị nhận người bán quyền chọn bán vào lúc đáo hạn là: VT = min[(ST - X);0] Giá trị nhận biểu diễn gấp khúc tô đậm hình Ví dụ: Quy ền chọn bán cổ phiếu IBM có giá thực X = 50 USD Nếu vào ngày đáo hạn 31/05/2012, giá cổ phiếu IBM ST = 60 USD, người mua quyền chọn bán không thực quyền người mua lẫn người bán quyền chọn bán nhận giá trị Nếu giá cổ phiếu IBM ST = 40 USD vào ngày đáo hạn người mua quyền chọn bán chắn thực quyền người bán quyền chọn bán phải mua tài sản sở với giá 50 U SD, mua thị trường với giá 40 USD Như vậy, người bán quyền chọn bán bị lỗ 10 USD *Phí quyền chọn: Trong trường hợp trên, ta thấy giá trị mà người mua quyền (chọn mua hay chọn bán) nhận (VT) giá trị âm, tức không bị lỗ Còn giá trị người bán quyền nhận giá trị dương, tức lời Điều người mua quyền lợi người bán quyền bị thiệt Nhưng thực tế Vì quyền chọn tài sản có giá trị người nắm giữ nên để có quyền, người mua quyền phải trả khoản tiền (gọi phí hay giá quyền chọn) cho người bán quyền Mức phí toán ký kết hợp đồng quyền chọn Tính mức giá (C) vào giá trị nhận được, đồ thị có dạng sau: Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ 2.2 Theo thời điểm thực quyền chọn: - Quyền chọn kiểu Châu Âu (European options) quyền chọn cho phép người nắm giữ thực quyền mua bán vào ngày đáo hạn hợp đồng Việc toán thực xảy vòng hai n gày làm việc sau việc thực quyền chọn người nắm giữ xác nhận vào ngày đáo hạn - Quyền chọn kiểu Mỹ (American options) quyền chọn cho phép người nắm giữ thực quyền mua bán vào thời điểm thời gian hiệu lực hợp đồng, kể từ ký kết hợp đồng hết ngày đáo hạn hợp đồng Việc toán thực xảy vòng hai ngày làm việc sau việc thực quyền chọn người nắm giữ xác nhận (trong thời gian hiệu lực hợp đồng) - Quyền chọn kiểu Á (Asian options) loại quyền chọn mà việc toán phụ thuộc vào giá trung bình tài sản sở thời kì định thời điểm đáo hạn, gọi quyền chọn trung bình 2.3 Theo thị trường giao dịch: - Hợp đồng quyền chọn giao dịch thị trường tập trung: quyền chọn tiêu chuẩn hóa quy mô, số lượng, giá thực ngày đáo hạn, giao dịch thị trường tập trung Chicago Board of Trade, thị trường chứng khoán New York…Do đó, tính 10 Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ minh bạch thị trường cao, thể chỗ giá cả, số lượng hợp đồng giao dịch công bố chi tiết vào cuối ngày giao dịch, làm liệu tham khảo cho ngày giao dịch cho nhiều mục đích khác Đặc biệt, hợp đồng quyền chọn dễ dàng chuyển nhượng nhà đầu tư, điều cho thấy tính khoản cao hợp đồng quyền chọn giao dịch thị trường tập trung kiểu Trên giới, thị trường giao dịch quyền chọn theo kiểu chiếm tỉ trọng lớn, khoảng 98% tổng giá trị giao dịch quyền chọn giới - Hợp đồng quyền chọn giao dịch thị trường phi tập trung (OTC): thỏa thuận mua bán hai bên, theo quyền chọn người bán đưa theo thỏa thuận với người mua nhằm đáp ứng nhu cầu cụ thể người mua, chúng không giao dịch sở giao dịch tập trung Hợp đồng thường giao dịch đối tác liên ngân hàng, ngân hàng với khách hàng cá nhân, doanh nghiệp Do hợp đồng quyền chọn không chuẩn hóa, chi tiết hợp đồng thỏa thuận bên, nên tính linh hoạt hợp đồng cao, đáp ứng nhu cầu cá biệt khách hàng Dù vậy, giao dịch quyền chọn phi tập trung kiểu chiếm khoảng 2% giá trị giao dịch quyền chọn giới 2.4 Theo tài sản sở: Theo cách phân loại có vô số loại hợp đồng quyền chọn, lý thuyết, tài sản sở phát sinh quyền chọn dựa Do đó, phân thành nhóm sau: - Đối với hàng hóa: bao gồm quyền chọn cà phê, vàng, xăng dầu, sắt, thép, ngũ cốc, khí đốt… - Đối với dịch vụ: gồm quyền chọn tiền taxi, tiền điện, cước viễn thông… - Đối với tài sản tài chính: gồm quyền chọn ngoại tệ, lãi suất, cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ, số chứng khoán… Hiện nay, giới, giao dịch quyền chọn dựa tài sản tài chiếm tỉ trọng lớn, đặc biệt quyền chọn ngoại tệ, cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ… Bên cạnh đó, hàng hóa đặc biệt quan trọng nên quyền chọn vàng dầu chiếm tỉ trọng lớn Quyền chọn thị trường ngoại tệ: 3.1 Khái niệm quyền chọn ngoại tệ: - Quyền chọn mua ngoại tệ kiểu hợp đồng quyền chọn cho phép người mua có quyền, không bắt buộc, mua số lượng ngoại tệ mức giá thời hạn xác định trước 11 Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ - Quy ền chọn bán ngoại tệ kiểu hợp đồng quyền chọn cho phép người mua có quyền, không bắt buộc, bán số lượng ngoại tệ mức giá thời hạn xác định trước Nếu tỷ giá biến động thuận lợi người mua thực hợp đồng (exercise the contract), ngược lại người mua không thực hợp đồng hết hạn - Giá trị quyền chọn tùy thuộc vào tỷ giá thực (exercise or strike price) biến động tỷ giá thị trường Tỷ giá biến động làm cho quyền chọn trở nên sinh lợi (in-the-money), hòa vốn (at-the-money) lỗ vốn (out-of-the- money) Nếu đặt E tỷ giá thực S tỷ giá thị trường giao ngay, có trường hợp xảy sau hợp đồng quyền chọn  Quyền chọn mua: o S>E => Hợp đồng sinh lợi o S=E => Hợp đồng hoà vốn o S Hợp đồng lỗ vốn Lãi (lỗ) Tỷ giá thực hiện(E) Người mua quyền chọn mua (A) Điểm hòa vốn Tỷ giá giao (S) Phí quyền chọn Người bán quyền chọn mua (B) OTM ATM ITM 12 Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ  Quyền chọn bán: o S Hợp đồng sinh lợi o S=E => Hợp đồng hoà vốn o S>E => Hợp đồng lỗ vốn Lãi(l ) tỷ Tỷ giá thực Điểm hòa vốn Phí quyền chọn Người bán quyền chọn bán (D) giá giao (S) Người mua quyền chọn bán (C) ITM ATM OTM 3.2 Định giá quyền chọn ngoại tệ: Như trình bày, quyền chọn chứng khoán phái sinh, tài sản có giá trị Do đó, nghiên cứu nhiều nhà khoa học cách tính giá quyền chọn, tức tính phí quyền chọn Ở giới hạn thuy ết trình giới hạn hiểu biết mình, nhóm thuyết trình xin tìm hiểu yếu tố phí quyền chọn mô hình tính phí quyền chọn phổ biến sử dụng rộng rãi Để nắm vững yếu tố phí quyền chọn tìm hiểu khái niệm liên quan 13 Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ 3.2.1 Tỷ giá thực ( Strike or exercise price): - Tỷ giá thực ( ký hiệu E) tỷ giá áp dụng mua bán ngoại tệ thực hợp đồng quyền chọn Giá quyền chọn( hay phí quyền chọn) phụ thuộc trước hết vào giá thực Phí quyền chọn mua tăng giá thực giảm, ngược lại giảm giá thực tăng Đối với quyền chọn bán thì: giá quyền chọn bán tăng giá thực tăng giá thực giảm giá quyền chọn bán giảm 3.2.2 Giá trị thời gian giá trị nội quyền chọn: - Trong hai trường hợp, chọn mua chọn bán, chênh lệch tỷ giá giao tỷ giá thực định giá bán tối thiểu quyền chọn Thông thường giá trị quyền chọn bao gồm phần: giá trị nội giá trị thời gian  Giá trị nội lượng giá trị mà quyền chọn trạng thái cao giá – ITM (in the money): Giá trị nội = S – E Trong : S : giá giao E : giá thực Nói rõ hơn, giá trị nội giá trị quyền chọn trạng thái cao giá – ITM thực quyền chọn Như vậy, trạng thái ITM lớn giá trị nội lớn Và ngược lại, trạng thái kiệt giá (OTM - out of the money) hay ngang giá (ATM - at the money) giá trị nội Chênh lệch giá quyền chọn với giá trị nội gọi giá trị thời gian M ột quyền chọn bán với giá tối thiểu giá trị nội chênh lệch tỷ giá giao tỷ giá thực định giá bán tối thiểu quyền chọn  Giá trị thời gian: Trong suốt thời gian tồn quyền chọn, tỷ giá thay đổi Có thể thay đổi theo chiều hướng có lợi (tỷ giá tăng mua quyền chọn mua giảm mua quyền chọn bán) cho bạn thu lãi thực quyền Điều có nghĩa là, quyền chọn dang trang thái kiệt giá - OTM , theo thời gian chuyển sang trạng thái cao giá trạng thái cao giá chuyển sang trạng thái cao giá Có nhiều hội để quyền chọn có lợi có lợi lớn theo thời gian M ặt khác, đồng tiền giá theo lạm phát, phí quyền chọn trả mua quyền chọn mà việc thực quyền lại tương lai phí quyền chọn bị giá Thứ ba là, chi phí hội, thực giao dịch không thực giao dịch có lợi tron g thân quyền chọn có mang hội phí Chính từ ba lý mà phí quyền chọn giá trị nội quyền chọn tồn thành phần giá trị thời gian quyền chọn 14 Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ Giá trị thời gian quyền chọn có số đặc điểm sau đây:  Không giống giá trị nội tại, giá trị thời gian quyền chọn luôn tồn cho dù quyền chọn trạng thái nào: kiệt giá, ngang giá hay giá  M ột đặc điểm bật giá trị thời gian quyền chọn là: quyền chọn có thời gian dài giá trị thời gian lớn Từ phân tích trên, dễ dàng nhận điều này, thời gian dài, biến động quyền chọn lớn, giá đồng tiền tăng hội phí tăng theo giá trị thời gian tăng lên  Khi quyền chọn tiến gần thời gian đáo hạn (expiry date) giá trị thời gian tiến gần tới  Giá trị quyền chọn kiểu Mỹ lớn giá trị nội giá trị thời gian tồn Và giá trị thời gian thay đổi lẽ quyền chọn theo kiểu Mỹ thực lúc  Với quyền chọn kiểu châu Âu giá trị thời gian lại không thay đổi cho dù có tiến gần tới ngày đáo hạn Bởi lẽ, với loại quyền chọn quyền thực vào ngày đáo hạn 15 Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ Giá trị quyền chọn mua trước ngày hết hiệu lực Tổng giá trị quyền chọn (đường chấm) tháng tháng Giá trị thời gian tháng Giá trị nội Giá thực Kiệt giá - OTM Ngang giá - ATM Giá trị giao đồng tiền sở Cao giá - ITM  Bây kết hợp hai giá trị quyền chọn lại ta giá trị quyền chọn Trước đến hạn, quyền chọn kiệt giá có giá trị thời gian trạng tháo cao giá có giá trị thời gian lẫn giá trị nội tại( tham khảo đồ thị) Ngay lúc hết hiệu lực quyền chọn giá trị nội mà Giá trị thời gian quyền chọn thể khả giá trị nội tăng lên trước hết hiệu lực, khả phụ thuộc vào nhiều yếu tố, có tính bất ổn tỷ giá Tính bất ổn cao thể hội xuất tỷ giá hai trạng thái đối nghịch lớn (cực cao cực thấp) Tác động tỷ giá mang lại nhiều lợi nhuận giá trị quyền chọn cao M ột khía cạnh giá trị thời gian liên quan đến lãi suất Khi lãi suất tăng lên làm tăng giá trị quyền chọn mua làm giảm giá trị quyền chọn bán 16 Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ - Bây tìm hiểu rõ giá trị tối thiểu quyền chọn kiểu M ỹ kiểu châu Âu:  Với quyền chọn kiểu Mỹ: thường giá bán tối thiểu cao chênh lệch tỷ giá giao tỷ giá thực Bởi yếu tố đề cập Ở xem xét trường hợp: giá quyền chọn không tuân thủ theo nguyên tắc sao? Thì chắn nhà đầu quyền chọn tiền tệ có hội cho kinh doanh chênh lệch Chẳng hạn, tỷ giá thực quyền chọn mua theo kiểu M ỹ 17700VND cho 1USD, tỷ giá giao USD/VND 18100 giá bán tối thiểu quyền chọn phải 400VND cho 1USD Nếu không có hội kinh doanh chênh lệch lúc người mua quyền thực quyền mua USD với giá 17700VND bán lại thị trường với giá 18100VND hưởng phần chênh lệch Công thức xác Giá quyền chọn Giá trị nội tại: số lượng giá trị Giá trị thời gian: số lượng giá trị tổng cộng mà quyền chọn trạng thái vượt giá trị nội của: cao giá Bị tác động chiều gia tăng trong: =S –E Trong đó: S giá giao Quyền chọn mua E giá thực Giá trị nội - Thời gian hết hiệu lực - Tính bất ổn tỷ giá - Chênh lệch lãi suất nước nước S–E = max(0,E-S ) Trong : Ca: giá trị quyền chọn mua 17 Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ Pa : giá trị quyền chọn bán E: tỷ giá thực S: tỷ giá giao  Với quyền chọn kiểu châu Âu: giá tối thiểu quyền chọn không đơn vào chênh lệch tỷ giá giao tỷ giá thực Bởi tìm hiểu trên, giá quyền chọn phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác, yếu tố lãi suất quan trọng Công thức xác định giá tối thiểu quyền chọn kiểu Âu sau: -T -T Ce (S ,T,E) >= max(0,S (1+b) -E(1+a) ) Pe (S ,T,E)>= max(0,E(1+a)-T-S (1+b)-T) Trong đó: Ce : giá trị quyền chọn mua Pe : giá trị quyền chọn bán T: thời hạn hợp đồng ( năm) a: lãi suất phi rủi ro đồng tiền A b: lãi suất phi rủi ro đồng tiền B 3.2.3 Thông số biến động tỷ giá kỳ vọng (Exprected Volatility): 18 Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ - Trong trình tìm hiểu phí quyền chọn yếu tố ảnh hưởng đến nó, không nhắc tới thông số biến động tỷ giá kỳ vọng Như nhóm thuy ết trình phân tích thì, cặp tiền tệ có độ biến động mạnh phí quyền chọn cao Chính thông số biến động tỷ giá kỳ vọng cung cấp cho mức độ biến động kỳ vọng tỷ giá Đây yếu tố khó lượng hóa tùy thuộc nhiều khả phán đoán nhà dự báo khôn g có cách khác để lượng hóa xác thông số Nếu thiếu khả phán đoán nhà đầu tư thường dựa vào hai cách sau Thứ nhất, dựa vào thông số biến động khứ( historical volatility ), thông số xác định dựa vào phân tích số liệu lịch sử thu Thứ hai, dựa vào thông số biến động ngầm định( implied volatility) thông tin giá trị quyền chọn thông tin khác kết hợp để đưa dự đoán Hiện nay, sàn giao dịch, nhờ vào phương tiện kỹ thuật đại nguồn liệu khứ biến động tỷ giá lớn thuật toán chuơng trình cho kết cụ thể thông số náy Ví dụ sàn Euronext bảng giao dịch điện tử quyền chọn có thông số liên quan sau: ta thấy cột “ volatility” giá trị Expected Volatility Ta thấy giá trị thông số biến động tỷ giá kỳ vọng nằm khoảng (0;1) 3.2.4 Định giá quyền chọn theo mô hình Black-S choles: - Công thức định giá quy ền chọn vừa trình bày áp dụng điều kiện chắn, nghĩa tỷ giá giao S biết Trên thực tế định giá quyền chọn chúng 19 Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ ta định giá tương lai tức định giá thời điểm mà tỷ giá giao chưa biết Do chưa biết quan hệ S E Định giá quyền chọn trường hợp gọi định giá môi trường ngẩu nhiên S chưa biết, đó, chưa biết quan hệ S E Rõ ràng giá trị quyền chọn tùy thuộc vào xác suất xảy khả S lớn hay nhỏ E Trong trường hợp phải sử dụng mô hình định giá Black-Scholes - Năm 1973, công thức tiếng định giá quyền chọn đưa báo hai giáo sư M IT, Fischer Black M yron Scholes M ô hình Black-Scholes nguyên thủy xây dựng cho việc định giá quyền chọn mua theo kiểu châu Âu áp dụng cho cổ phiếu không trả cổ tức (non-dividend-paying stock) Mô hình giới thiệu mở rộng áp dụng sang lĩnh vực tiền tệ từ báo Mark Garman Steven Kohlhagen Orlin Grables vào năm 1983 Đối với quyền chọn mua theo kiểu châu Âu, mô hình Black-Scholes diễn tả công thức sau: Ce = Se -bTN(d1) - Ee -aTN(d2) Trong : Ce : giá quyền chọn mua theo kiểu châu Âu S: tỷ giá giao đồng tiền A đồng tiền B(A/B) E : tỷ giá thực T : thời hạn hợp đồng tính bàng năm a: lãi kép liên tục rủi ro đồng tiền nước A( thường lãi suất tín phiếu kho bạc nước A) b: lãi kép liên tục rủi ro đồng tiền nước B( thường lãi suất tín phiếu kho bạc nước B) e = 2.71828 số Ne-pe α : độ lệch chuẩn năm phần trăm thay đổi tỷ giá giao N(d1),N(d2): giá trị hàm p hân phồi sác xuất chuẩn d1 d2 xác định sau: d1  ln(S / E )  [a  b  ( / 2)] xT  T d  d1   T 20 [...]... các giao dịch quyền chọn dựa trên các tài sản tài chính chiếm một tỉ trọng lớn, đặc biệt là quyền chọn ngoại tệ, cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ… Bên cạnh đó, do là những hàng hóa đặc biệt quan trọng nên quyền chọn vàng và dầu cũng chiếm một tỉ trọng khá lớn 3 Quyền chọn trên thị trường ngoại tệ: 3.1 Khái niệm về quyền chọn ngoại tệ: - Quyền chọn mua ngoại tệ là kiểu hợp đồng quyền chọn cho phép... giá thực hiện ( Strike or exercise price): - Tỷ giá thực hiện ( ký hiệu là E) là tỷ giá sẽ được áp dụng trong mua bán ngoại tệ khi thực hiện hợp đồng quyền chọn Giá quyền chọn( hay phí quyền chọn) phụ thuộc trước hết vào giá thực hiện này Phí quyền chọn mua sẽ tăng khi giá thực hiện giảm, và ngược lại sẽ giảm khi giá thực hiện tăng Đối với quyền chọn bán thì: giá quyền chọn bán sẽ tăng khi giá thực. .. max(0,S -E) và Pa(S ,E)>= max(0,E-S ) Trong đó : Ca: giá trị quyền chọn mua 17 Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm 7 GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ Pa : giá trị quyền chọn bán E: tỷ giá thực hiện S: tỷ giá giao ngay  Với quyền chọn kiểu châu Âu: giá tối thiểu của quyền chọn không đơn thuần căn cứ vào chênh lệch giữa tỷ giá giao ngay và tỷ giá thực hiện Bởi như chúng ta tìm hiểu ở trên, giá quyền chọn còn... tăng và giá thực hiện giảm thì giá quyền chọn bán giảm 3.2.2 Giá trị thời gian và giá trị nội tại của quyền chọn: - Trong cả hai trường hợp, chọn mua và chọn bán, chênh lệch giữa tỷ giá giao ngay và tỷ giá thực hiện quyết định giá bán tối thiểu của quyền chọn Thông thường giá trị quyền chọn bao gồm 2 phần: giá trị nội tại và giá trị thời gian  Giá trị nội tại là lượng giá trị mà quyền chọn ở trạng. .. quyền chọn cho phép người mua nó có quyền, nhưng không bắt buộc, được mua một số lượng ngoại tệ ở một mức giá và trong thời hạn được xác định trước 11 Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm 7 GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ - Quy ền chọn bán ngoại tệ là kiểu hợp đồng quyền chọn cho phép người mua nó có quyền, nhưng không bắt buộc, được bán một số lượng ngoại tệ ở một mức giá và trong thời hạn được xác định trước... tỷ giá trên thị trường giao ngay, chúng ta có các trường hợp có thể xảy ra như sau đối với một hợp đồng quyền chọn  Quyền chọn mua: o S>E => Hợp đồng sinh lợi o S=E => Hợp đồng hoà vốn o S Hợp đồng lỗ vốn Lãi (lỗ) Tỷ giá thực hiện(E) Người mua quyền chọn mua (A) Điểm hòa vốn Tỷ giá giao ngay (S) Phí quyền chọn Người bán quyền chọn mua (B) OTM ATM ITM 12 Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm 7... thời gian của quyền chọn 14 Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm 7 GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ Giá trị thời gian của quyền chọn có một số đặc điểm sau đây:  Không giống như giá trị nội tại, giá trị thời gian của quyền chọn luôn luôn tồn tại cho dù quyền chọn đang ở trạng thái nào: kiệt giá, ngang giá hay mất giá  M ột đặc điểm nổi bật của giá trị thời gian của quyền chọn là: một quyền chọn có thời... của quyền chọn, tức là tính phí quyền chọn Ở giới hạn của bài thuy ết trình và giới hạn về sự hiểu biết của mình, nhóm thuyết trình chỉ xin đi tìm hiểu các yếu tố của phí quyền chọn và các mô hình tính phí quyền chọn đã được phổ biến và sử dụng rộng rãi Để nắm vững các yếu tố trong phí quyền chọn chúng ta tìm hiểu các khái niệm liên quan 13 Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm 7 GVHD: TS Thân Thị. .. lợi nhuận thì giá trị quyền chọn càng cao M ột khía cạnh nữa của giá trị thời gian liên quan đến lãi suất Khi lãi suất tăng lên sẽ làm tăng giá trị quyền chọn mua và làm giảm giá trị quyền chọn bán 16 Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm 7 GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ - Bây giờ chúng ta tìm hiểu rõ hơn về giá trị tối thiểu của một quyền chọn kiểu M ỹ và kiểu châu Âu:  Với quyền chọn kiểu Mỹ: thường... chọn theo kiểu Mỹ có thể thực hiện bất kỳ lúc nào  Với quyền chọn kiểu châu Âu thì giá trị thời gian lại không thay đổi cho dù có tiến gần tới ngày đáo hạn Bởi lẽ, với loại quyền chọn này chúng ta chỉ được quyền thực hiện vào ngày đáo hạn 15 Thị trường Quyền chọn ngoại tệ - Nhóm 7 GVHD: TS Thân Thị Thu Thuỷ Giá trị quyền chọn mua trước ngày hết hiệu lực Tổng giá trị quyền chọn (đường chấm) 6 tháng