Phân tích cấu trúc vốn của các công ty nhóm ngành xây dựng:Luận văn tập trung vào nghiên cứu các vấn đề sau:Hệ thống hóa cơ sở lý luận về cấu trúc vốn của công ty.Phân tích và đánh giá thực trạng cấu trúc vốn của các công ty ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Rút ra các khuyến nghị đối với các công ty ngành xây dựng trong việc xác định cấu trúc vốn và đối với các chủ thể quản lý có liên quan.
LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Trong tình hình kinh tế nay, nhiều doanh nghiệp phải đối mặt với thách thức bên lẫn bên Trong trình hội nhập tự hóa thương mại, thử thách bên doanh nghiệp trình cạnh tranh gay gắt ngày nhiều đối thủ cạnh tranh, nhiều loại chi phí đầu vào tăng… Bên doanh nghiệp kể đến nhiều yếu tố doanh nghiệp yếu không theo kịp với trình hội nhập kinh tế quốc tế, trình độ khoa học kỹ thuật, cách quản lý dẫn đến hiệu kinh doanh thấp Nguyên nhân vấn đề tập trung vào định không hợp lý, không đảm bảo mục tiêu quản trị tài doanh nghiệp, định nguồn vốn đáng quan tâm Đối với doanh nghiệp nói chung nguồn vốn chiếm vị trí quan trọng hoạt động sản xuất kinh doanh Với kinh tế thị trường phát triển nay, doanh nghiệp có nhiều hội để tiếp cận huy động nguồn vốn vay Nhưng vấn đề nhà quản trị xây dựng cấu trúc vốn hợp lý vốn chủ sở hữu vốn vay nhằm mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Song song với vấn đề việc tìm nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp mức độ tác động vấn đề nhiều nhà quản trị quan tâm Mỗi ngành có đặc thù riêng, cấu trúc vốn riêng Cho nên nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành cụ thể thật cần thiết Đặc biệt ngành xây dựng ngành kinh doanh có đặc điểm chiếm dụng vốn nên vấn đề vốn quan trọng có tác động nhiều đến hoạt động kinh doanh Do đó, nhu cầu vốn ngành xây dựng lớn Vì lý trên, chọn nghiên cứu đề tài: “Phân tích cấu trúc vốn công ty nhóm ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” Mục tiêu nghiên cứu Luận văn tập trung vào nghiên cứu vấn đề sau: - Hệ thống hóa sở lý luận cấu trúc vốn công ty - Phân tích đánh giá thực trạng cấu trúc vốn công ty ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Rút khuyến nghị công ty ngành xây dựng việc xác định cấu trúc vốn chủ thể quản lý có liên quan Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Các công ty ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Phạm vi nghiên cứu: + Về thời gian: Báo cáo tài công ty ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam năm từ năm 2010 đến năm 2013 + Về không gian: Đề tài nghiên cứu cấu trúc vốn 78 công ty ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam với đầy đủ liệu nêu báo cáo tài Phương pháp nghiên cứu: Để phân tích cấu trúc vốn xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn đề tài sử dụng kết hợp hai phương pháp định lượng định tính - Phương pháp định tính: Qua việc thu thập thông tin, dùng phương pháp thống kê mô tả, so sánh để phân tích, đánh giá thực trạng cấu trúc vốn công ty ngành xây dựng dựa vào lý thuyết để nhận diện yếu tố tác động đến cấu trúc vốn - Phương pháp định lượng: Sử dụng phân tích hồi quy mô hình hồi quy tuyến tính bội để xây dựng phương trình nhân tố tác động đến cấu trúc vốn phân tích kết nghiên cứu lý thuyết cấu trúc vốn Ý nghĩa thực tiễn đề tài - Khái quát lý thuyết cấu trúc vốn kết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn - Phân tích xây dựng mô hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty nhóm ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Từ kết kiểm định đưa kết luận giải pháp, kiến nghị việc xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu cho công ty nhóm ngành xây dựng Kết cấu đề tài Ngoài lời mở đầu, kết luận danh mục tài liệu tham khảo, đề tài bao gồm chương: Chương 1: Cơ sở lý luận cấu trúc vốn công ty Chương 2: Phân tích cấu trúc vốn công ty ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 3: Kết luận hàm ý sách CHƯƠNG I: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY 1.1 Những vấn đề cấu trúc vốn công ty 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn Cấu trúc vốn kết hợp nợ vốn cổ phần nguồn vốn dài hạn mà doanh nghiệp huy động để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh 1.1.2 Các thành phần cấu trúc vốn a Nguồn vốn vay Nguồn vốn vay nguồn vốn tài trợ từ bên doanh nghiệp doanh nghiệp phải toán khoản vay theo thời hạn cam kết đồng thời phải trả tiền lãi vay theo lãi suất thỏa thuận Doanh nghiệp sử dụng nợ từ nhiều nguồn khác như: vay ngân hàng, tín dụng thương mại phát hành trái phiếu b Nguồn vốn chủ sở hữu Đối với loại hình doanh nghiệp nói chung loại hình công ty cổ phần nói riêng, vốn chủ sở hữu gồm: - Vốn điều lệ (hay vốn từ phát hành cổ phiếu) - Nguồn vốn từ lợi nhuận không chia - Nguồn vốn từ phát hành thêm cổ phiếu 1.1.3 Các tỷ số đo lường cấu trúc vốn: - Nợ dài hạn / Tổng tài sản - Nợ dài hạn / Vốn chủ sở hữu 1.1.4 Ý nghĩa nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.1.5 Cấu trúc vốn tối ưu Cấu trúc vốn tối ưu hỗn hợp nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi, vốn cổ phần thường cho phép tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp Khi vay nợ, doanh nghiệp tận dụng lợi chắn thuế từ nợ vay Giá trị doanh nghiệp vay nợ giá trị doanh nghiệp không vay nợ cộng với giá chắn thuế từ nợ Mặt trái vay nợ vay nhiều nợ xuất chi phí kiệt quệ tài lúc giá chi phí kiệt quệ tài làm triệt tiêu giá chắn thuế từ nợ vay Ngoài cấu vốn tối ưu doanh nghiệp cần phải xác định thêm cấu vốn mục tiêu cấu trúc vốn doanh nghiệp dao động quanh cấu trúc vốn mục tiêu 1.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn 1.2.1 Lý thuyết M&M cấu trúc vốn Những giả định M&M: - Không có chi phí giao dịch mua bán chứng khoán - Đủ số người mua người bán thị trường nên nhà đầu tư riêng lẻ ảnh hưởng lớn giá chứng khoán - Có sẵn thông tin liên quan cho nhà đầu tư mà tiền Các nhà đầu tư vay cho vay với lãi suất kỳ vọng lợi nhuận doanh nghiệp Theo lý thuyết M&M, giá trị doanh nghiệp xác định tài sản thực chứng khoán mà doanh nghiệp phát hành Do đó, với giả định thị trường hoàn hảo, cấu trúc vốn hoàn toàn độc lập với giá trị doanh nghiệp Năm 1963, xem xét yếu tố thuế, lý thuyết M&M thừa nhận việc sử dụng nợ làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Vì vay nợ, chi phí lãi vay loại khỏi thu nhập tính thuế nên phần thu nhập doanh nghiệp thay đóng thuế chuyển cho nhà đầu tư Khoản gia tăng từ giá chắn thuế tỷ lệ thuận với gia tăng nợ vay khuyến khích doanh nghiệp vay nhiều Theo đó, cấu trúc vốn với 100% nợ cấu trúc vốn tối ưu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, điều xảy thực tế nợ vay tăng lên xuất nhiều chi phí khác bù trừ với lợi ích chắn thuế, từ làm giảm giá trị doanh nghiệp Đó tiền đề cho đời lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 1.2.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn cho cấu trúc vốn doanh nghiệp xác định dựa đánh đổi lợi ích chắn thuế chi phí kiệt quệ tài Khi vay nhiều nợ lợi ích chắn thuế lớn chi phí kiệt quệ tài tăng theo Thuyết có hai trường phái: - Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn tĩnh: doanh nghiệp dễ dàng đạt tới tỷ lệ nợ tối ưu để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp có cấu trúc vốn tối ưu - Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn động: doanh nghiệp có cấu trúc vốn tối ưu thay đổi theo thời kỳ Chính tác động chi phí điều chỉnh kỳ vọng làm cấu trúc vốn nhanh chóng đạt tới mức tối ưu mà cần trình điều chỉnh Trong ngắn hạn, cấu trúc vốn dao động quanh mức tối ưu có xu hướng đạt tới mức tối ưu dài hạn Dù thuyết đánh đổi cấu trúc vốn tĩnh hay động có ưu điểm hạn chế sau: - Ưu điểm: giải thích khác biệt cấu trúc vốn nhiều ngành Lý thuyết đề xuất: công ty có thị trường sản phẩm ổn định lâu dài, tăng trưởng với NPV cao nên dùng nhiều nợ để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Các công ty có nợ vay nặng nên phát hành cổ phần, hạn chế chia cổ tức, bán bớt tài sản để huy động tiền mặt cổ phiếu nhằm mục đích tái cân đối cấu trúc vốn - Hạn chế: giải thích số công ty thành công ngành lại có nợ không dùng chắn thuế thu nhập hoạt động họ cao Chính hạn chế tiền đề để lý thuyết trật tự phân hạng đời 1.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng Theo thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp thích sử dụng nguồn tài trợ nội (lợi nhuận giữ lại) Sau dùng hết lợi nhuận giữ lại, doanh nghiệp bắt đầu sử dụng nguồn tài trợ từ bên Thứ tự ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ sau: Lợi nhuận giữ lại Vay nợ trực tiếp Nợ chuyển đổi Cổ phần thường Cổ phần ưu đãi không chuyển đổi Cổ phần ưu đãi chuyển đổi Lý thuyết trật tự phân hạng giải thích ngành, công ty có lợi nhuận cao thường có tỷ lệ nợ thấp (ngược với thuyết đánh đổi cấu trúc vốn) Điều giải thích cho mối tương quan nghịch ngành khả sinh lợi đòn bẩy tài Tuy lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn hai lý thuyết cạnh tranh với chứng thực nghiệm ủng hộ cho hai lý thuyết (theo Shyam, Sunder Myers, 1999; Fama French, 2002) 1.3 Mối quan hệ cấu trúc vốn với hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp 1.3.1 Mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu hoạt động chủ đề gây tranh cãi Có nghiên cứu cho doanh nghiệp hoạt động có lãi thường sử dụng nợ vay doanh nghiệp có lãi có nghiên cứu cho ý kiến ngược lại Việc đo lường hiệu hoạt động bị tác động mục tiêu công ty mà mục tiêu ảnh hưởng đến việc lựa chọn cách đo lường hiệu hoạt động công ty Có nhiều cách đo lường phổ biến ROA ROE hay ROI Các nghiên cứu Maslis (1983), Wei Xu (2005), Margaritis (2007) cho thấy mối quan hệ vững tương quan (+) hiệu hoạt động doanh nghiệp với cấu trúc vốn Nhưng Dilip Ratha (2003) cho thấy đòn bẩy tài tác động (-) đến hiệu hoạt động doanh nghiệp (ở nước phát triển) 1.3.2 Mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp hay giá doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp xác định dựa vào giá trị ghi sổ giá trị vốn hóa Giá trị vốn hóa thị trường tương đương với giá thị trường cổ phiếu nhân với số cổ phiếu phổ thông lưu hành Có nhiều ý kiến mối liên hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Ban đầu, lý thuyết M&M thừa nhận mối quan hệ họ thay đổi xét tác động chắn thuế Theo Harris Raviv (1991), Igben (2004) có tồn mối liên hệ cấu trúc vốn với giá trị doanh nghiệp Theo lý thuyết chi phí đại diện, khoản nợ làm giảm giá trị công ty tăng trưởng cao nâng cao giá trị công ty tăng trưởng thấp Aggarwal Kyaw (2006) cho nợ có tác động tích cực tiêu cực đến giá trị công ty nên cấu trúc nợ tối ưu xác định cách cân chi phí đại diện chi phí khác khoản nợ 1.4 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty 1.4.1 Đặc điểm kinh tế Các nhân tố kinh tế có tác động đến cấu trúc vốn công ty: tốc độ tăng trưởng, lãi suất bản, lạm phát… Khi tốc độ tăng trưởng kinh tế cao doanh nghiệp có khả sinh lời cao Do đó, lợi nhuận giữ lại đủ để tài trợ nên doanh nghiệp giảm việc vay nợ Trong đó, gia tăng lãi suất lạm phát khiến doanh nghiệp rơi vào khó khăn, kèm theo khủng hoảng tài làm cho cổ phiếu giá khiến đòn bẩy tài theo giá trị thị trường doanh nghiệp gia tăng 1.4.2 Đặc điểm ngành Đặc điểm ngành có tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Các ngành có nhiều tài sản cố định hữu ngành vận tải, bất động sản, vật liệu xây dựng tổng hợp, sản xuất kinh doanh điện… sử dụng nhiều nợ vay ngành có nhu cầu vốn lớn có nhiều tài sản hữu hình có khả chấp cao vay nợ Ngược lại ngành có tài sản cố định hữu hình thường có tỷ lệ nợ thấp có tài sản cố định để đảm bảo cho việc vay nợ 1.4.3 Thuế thu nhập doanh nghiệp Thuế thu nhập doanh nghiệp có ảnh hưởng đến chi phí nợ vay thông qua phần tiết kiệm nhờ thuế lãi vay khoản khấu trừ thuế Các doanh nghiệp chịu thuế suất cao có xu hướng sử dụng nhiều nợ nên thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp có tác động (+) với cấu trúc vốn 1.4.4 Cấu trúc tài sản Tài sản cố định chiếm tỷ trọng lớn giúp doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn bên giảm rủi ro cho người cho vay nhờ tài sản chấp Các nghiên cứu mối tương quan cho kết thống Nghiên cứu Marsh (1982), Long & Malitz (1985), Wald (1999)…cho kết tương quan (+) tài sản cố định tỷ lệ đòn bẩy tài Bevan Danbolt (2002) cho mối quan hệ cấu trúc vốn tài sản cố định phụ thuộc vào loại nợ Kết cho thấy, tỷ lệ nợ dài hạn có tương quan (+) với tỷ trọng tài sản cố định, nợ ngắn hạn lại có xu hướng doanh nghiệp có tài sản cố định nhiều 1.4.5 Cơ hội tăng trưởng Có nhiều nghiên cứu đưa với kết không đồng Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn: doanh nghiệp có hội phát triển (tài sản vô hình cao) thường không sử dụng nợ nhiều doanh nghiệp có tài sản hữu hình hội phát triển dùng để chấp khoản vay Lập luận giải thích cho mối tương quan (-) tốc độ tăng trưởng với tỷ suất nợ Ngược lại, lý thuyết trật tự phân hạng cho tỷ suất nợ có mối tương quan (+) với tốc độ tăng trưởng Các doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao thường có nhu cầu vốn nhiều hơn, nguồn lợi 10 nhuận giữ lại không đủ, vốn vay sử dụng đến 1.4.6 Quy mô doanh nghiệp Các doanh nghiệp có quy mô lớn thường thị trường vốn ưa thích hơn, ngân hàng cung cấp hạn mức tín dụng nhiều Friend Lang (1988) giải thích: doanh nghiệp có quy mô lớn, cổ đông có quyền kiểm soát giám đốc điều hành nên giám đốc điều hành lựa chọn tài trợ nợ nhiều nhằm giảm bớt khoản lỗ phải gánh chịu Nghiên cứu Bevan Danbolt (2002) cho quy mô doanh nghiệp có tương quan (+) với nợ vay ngắn hạn tương quan (-) với nợ vay dài hạn 1.4.7 Khả khoản Theo thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội bên Nếu tài sản có tính khoản đủ để tài trợ cho dự án đầu tư doanh nghiệp không cần phải sử dụng đến nguồn tài trợ bên Do đó, tính khoản cấu nợ có tương quan nghịch 1.4.8 Rủi ro kinh doanh Nhìn chung, lý thuyết ủng hộ mối tương quan (-) rủi ro kinh doanh đòn bẩy tài Theo lý thuyết chi phí phá sản, nguồn thu nhập doanh nghiệp bền vững, khả phá sản cao chi phí phá sản cao Tương tự, chi phí đại diện liên quan đến việc sử dụng nợ vay nhiều rủi ro phá sản doanh nghiệp cao Như vậy, doanh nghiệp có rủi ro kinh doanh cao hơn, chi phí phá sản chi phí đại diện cao doanh nghiệp bình thường khác, trở ngại cho việc phát hành nợ doanh nghiệp 11 Chương II: PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 Mẫu nghiên cứu 2.1.1 Khái niệm ngành xây dựng Hoạt động xây dựng bao gồm lập quy hoạch xây dựng, lập dự án đầu tư xây dựng công trình, khảo sát xây dựng, thiết kế xây dựng, thi công công trình, giám sát, quản lý dự án đầu tư xây dựng công trình, lựa chọn nhà thầu hoạt động xây dựng hoạt động khác liên quan đến xây dựng công trình 2.1.2 Đặc điểm ngành xây dựng Ngành xây dựng ngành có đóng góp lớn vào tăng trưởng kinh tế Ngành tạo việc làm cho 3,4 triệu lao động Ngành xây dựng đứng thứ sau ngành nông nghiệp, sản xuất, thương mại khoáng sản 2.1.3 Xác định mẫu nghiên cứu Căn xác định công ty vào nhóm dựa vào lĩnh vực kinh doanh Các công ty có chuyên ngành xây dựng dân dụng chuyên nghiệp (nhà ở, nhà máy, nhà công cộng…), xây dựng công trình cảng biển, cầu đường, nông nghiệp, công trình cấp thoát nước đô thị… xếp vào nhóm ngành xây dựng Mẫu nghiên cứu gồm 78 công ty ngành xây dựng với thời gian từ năm 2010 - 2013 Số liệu phân tích lấy từ bảng cân đối kế toán, báo cáo kết kinh doanh, báo cáo lưu chuyển tiền tệ , thuyết minh báo cáo tài 2.1.4 Thông tin tổng quát công ty ngành xây dựng khảo sát - Thời gian hoạt động: 12 Hầu hết công ty ngành xây dựng có thời gian hoạt động 10 năm chứng tỏ có thâm niên công tác quản lý tài - Về thời gian niêm yết: Luật chứng khoán Việt Nam ban hành vào năm 2006 có hiệu lực thi hành ngày 1/1/2007 Đây lúc công ty ngành xây dựng bắt đầu niêm yết sàn chứng khoán, chứng tỏ trình cổ phần hóa công ty ngành xây dựng theo sát với tình hình phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam - Tỷ trọng thành phần vốn công ty: Tỷ trọng trung bình thành phần vốn công ty ngành xây dựng: vốn chủ sở hữu 29.6%, nợ phải trả 70.4%, với nợ ngắn hạn/tổng nợ 81.25% nợ dài hạn/tổng nợ 18.75% Cơ cấu vốn tập trung vào vốn vay chủ yếu vay ngắn hạn - Về quy mô hoạt động: Quy mô hoạt động khảo sát qua tiêu chí: vốn điều lệ doanh thu Theo điều NĐ56/2009 phân loại doanh nghiệp: vốn điều lệ 20 tỷ doanh nghiệp nhỏ, vốn điều lệ từ 20 -100 tỷ doanh nghiệp vừa doanh nghiệp có vốn điều lệ 100 tỷ Có doanh nghiệp có vốn điều lệ 20 tỷ chiếm 7.69%, 43 doanh nghiệp từ 20 - 100 tỷ chiếm 55.13% 29 doanh nghiệp 100 tỷ chiếm 37.18% Doanh thu chia làm mức: 300 tỷ, từ 300 – 600 tỷ, từ 700 – 1000 tỷ 1000 tỷ Nhóm công ty có quy mô lớn có doanh thu 1000 tỷ chiếm 17.95%, 300 tỷ chiếm 19,23% 8.97% doanh thu từ 300 – 600 tỷ 700 – 1000 tỷ Những công ty vừa với 15.38% có doanh thu 300 tỷ, 12.82% có doanh thu từ 300 – 600 tỷ Các công ty có quy mô nhỏ phần lớn có doanh thu 300 tỷ Chứng tỏ doanh nghiệp có quy mô lớn 13 chưa hẳn hoạt động tốt - Kết hoạt động công ty: Kết khảo sát cho thấy 65.38% công ty đạt lợi nhuận sau so với doanh thu 5%, 25.64% đạt lợi nhuận sau thuế so với doanh thu từ - 10%, 6.41% đạt lợi nhuận sau thuế so với doanh thu 10 - 15%, lại 2.56% công ty đạt lợi nhuận sau thuế so với doanh thu 15% Kết phản ánh hiệu hoạt động công ty thấp Điều phù hợp với tình hình chung kinh tế 2.1.5 Thực trạng giá cổ phiếu ngành xây dựng Năm 2013, số cổ phiếu ngành xây dựng tăng 19.26%, VN-Index tăng 21.97% Trong quý 1, cổ phiếu giảm sâu quý 3, kết kinh doanh khả quan kỳ vọng phục hồi thị trường bất động sản khiến giá cổ phiếu tăng trở lại Năm 2014, cổ phiếu có mức giao dịch trung bình khoảng 100.000 cổ phiếu phiên số giá cổ phiếu tăng trưởng 87,3% Nhìn chung, năm 2013 có cải thiện với 60% doanh nghiệp tăng trưởng doanh thu Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp giảm giá thầu không tăng chi phí nguyên vật liệu, nhân công tăng Đầu năm 2014, công ty có tặng trưởng lợi nhuận chủ yếu chi phí lãi vay giảm mạnh, đồng thời chi phí bán hàng quản lý kiểm soát tốt 2.2 Phân tích cấu trúc vốn công ty ngành xây dựng 2.2.1 Tỷ số nợ dài hạn tổng tài sản a Theo năm Tỷ số nợ dài hạn tổng tài sản công ty ngành xây dựng giảm dần theo năm Mức biến động tỷ số lớn HLC HUT công ty trì nợ dài hạn cao nhiều năm liền (trên 60%) Mức vay nợ dài hạn giảm dần Năm 2010 có 14 công ty không sử dụng nợ dài hạn (PXL) đến năm 2013 lên đến 10 công ty b Theo quy mô công ty Khi xét theo quy mô công ty, nhóm công ty có vốn điều lệ 100 tỷ có 20 công ty (trong tổng 29 công ty) có tỷ số nợ dài hạn cao 20% Nhóm công ty có vốn điều lệ 20 tỷ từ 20 – 100 tỷ có tỷ lệ nợ dài hạn không đồng số lượng sử dụng nợ dài hạn chưa cao Như vậy, xét theo quy mô công ty, ta thấy công ty có quy mô lớn sử dụng nhiều nợ dài hạn so với công ty có quy mô vừa nhỏ c Theo lợi nhuận sau thuế so với doanh thu Theo kết phân tích, tỷ số nợ dài hạn tổng tài sản không đồng biến động nhóm Do đó, tỷ số nợ dài hạn tổng tài sản cao hay thấp không phụ thuộc vào lợi nhuận sau thuế so với doanh thu công ty d Phân tích chung Tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản 10% chiếm 53.85% (42 công ty); 30% chiếm tỷ lệ nhỏ 14.10% (11 công ty), cao 60.13% (HUT); lại 32.05% (25 công ty) từ 10- 30% Vậy, công ty ngành xây dựng sử dụng nợ dài hạn chưa nhiều tỷ số giảm dần qua năm Tỷ lệ nợ dài hạn cao tập trung vào công ty quy mô lớn Lý công ty vừa nhỏ lợi tài sản chấp uy tín, không tạo niềm tin người cho vay Mức độ biến thiên việc sử dụng nợ dài hạn lớn cho thấy quan niệm sách sử dụng nợ doanh nghiệp không đồng việc lựa chọn 2.2.2 Tỷ số nợ dài hạn vốn chủ sở hữu 15 a Theo năm Qua năm, tỷ số nợ dài hạn vốn chủ sở hữu dao động từ 70% - 76% không ổn định Các công ty sử dụng nợ dài hạn chưa nhiều nên hệ số nhỏ chiếm phần lớn Có số công ty có hệ số cao, điển hình HCL, HUT cao năm liền Hệ số cao làm giảm khả tự chủ tài rủi ro việc trả nợ b Theo quy mô công ty Khi phân tích theo quy mô ta kết tương tự phần phân tích tỷ số nợ dài hạn tổng tài sản: công ty có quy mô lớn có tỷ số nợ dài hạn vốn chủ sở hữu cao c Theo lợi nhuận sau thuế so với doanh thu Khi xét theo lợi nhuận sau thuế so với doanh thu thuần, ta thấy tỷ số nợ dài hạn vốn chủ sở hữu không chịu ảnh hưởng kết kinh doanh công ty ngành xây dựng d Phân tích chung Tỷ số nợ dài hạn vốn chủ sở hữu 100% chiếm 25.64%, 100% chiếm 74.36% chứng tỏ công ty ngành xây dựng phụ thuộc vào vay dài hạn, không bị áp lực toán khả tự chủ tài công ty cao Qua phân tích cho thấy cấu trúc vốn công ty ngành xây dựng có tỷ trọng vay dài hạn thấp, số công ty có quy mô lớn có nợ vay dài hạn cao Nguyên nhân hạn chế quy mô, tài sản chấp, uy tín nên công ty có quy mô vừa nhỏ khó tiếp cận vốn công ty 2.3 Xác định nhân tố môi trường kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty ngành xây dựng Năm 2010 – 2013 giai đoạn có nhiều biến động nên cấu 16 trúc vốn công ty ngành xây dựng có nhiều biến động Cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách dao động từ 13% - 15% biến động năm không lớn Tuy nhiên, cấu trúc vốn theo giá trị thị trường có biến động lớn năm Có nghĩa cấu trúc vốn xem xét theo giá trị thị trường thấy rõ tác động kinh tế lên Cấu trúc vốn chịu ảnh hưởng sâu sắc tình hình kinh tế vĩ mô Khi kinh tế khởi sắc, điều kiện thuận lợi cho huy động vốn cổ phần doanh nghiệp nghiêng sử dụng vốn cổ phần Khi kinh tế gặp khó khăn, nguồn vốn cổ phần khó tiếp cận họ lại nghiêng sử dụng nợ không đưa tỷ lệ nợ lên cao chi phí kiệt quệ tài cộng với điều kiện kinh tế khó khăn nguy lớn cho doanh nghiệp 2.4 Xác định nhân tố bên doanh nghiệp ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty ngành xây dựng 2.4.1 Biến phụ thuộc Để đo lường cấu trúc vốn ta sử dụng tiêu tỷ suất nợ dài hạn (LTD) tính theo công thức: LTD 2.4.2 = Nợ dài hạn * 100 Tổng tài sản Biến độc lập: Dựa vào lý thuyết chương 1, đề tài chọn nhân tố: - Thuế thu nhập doanh nghiệp (TAX) - Cơ cấu tài sản cố định (TAN): TSCĐ/Tổng TS - Cơ hội tăng trưởng: Tốc độ tăng trưởng tài sản (GRO_ASS), tốc độ tăng trưởng doanh thu (GRO_SAL) - Quy mô doanh nghiệp: SIZE_SAL (tính theo ln(Doanh 17 thu)), SIZE_ASS (tính theo ln(tổng tài sản)) - Khả khoản (LIQ): hệ số toán nhanh - Khả sinh lời: ROA, ROE - Rủi ro kinh doanh (VOL): % thay đổi EBIT/% thay đổi doanh thu 2.3.3 Các giả thyết mối tương quan cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Giả thuyết 1: Thuế thu nhập doanh nghiệp có quan hệ tỷ lệ thuận với cấu trúc vốn Giả thuyết 2: Cơ cấu tài sản cố định có quan hệ tỷ lệ thuận với cấu trúc vốn Giả thuyết 3: Cơ hội tăng trưởng có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Giả thuyết 4: Quy mô doanh nghiệp có quan hệ tỷ lệ thuận với cấu trúc vốn Giả thuyết 5: Khả khoản có quan hệ tỷ lệ nghịch với cấu trúc vốn Giả thuyết 6: Khả sinh lời có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Giả thuyết 7: Rủi ro kinh doanh có quan hệ tỷ lệ nghịch với cấu trúc vốn 2.4.3 Xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn hệ số tương quan phân tích hồi quy a Phân tích hệ số tương quan Hệ số tương quan biến phụ thuộc với biến độc lập thấp, có LTD với TAN lớn với rLTD,TAN=0.8 Hầu hết biến độc lập có hệ số tương quan 0.5 Riêng hệ số tương quan 18 SIZE_ASS SIZE_REV cao hai biến thuộc nhân tố hội tăng trưởng Để tránh tượng đa cộng tuyến, cần phải loại bỏ biến nhân tố - Ta có rLTD, GROW_ASS = 0.064 rLTD, GROW_REV = -0.006 Trị tuyệt đối hệ số tương quan GROW_ASS với LTD cao hơn, nên ta chọn biến GROW_ASS Tương tự, hai biến SIZE_ASS SIZE_REV có trị tuyệt đối biến SIZE_ASS với biến LTD cao nên loại biến SIZE_REV giữ biến SIZE_ASS - Vậy biến chọn mô hình TAX, TAN, GRO_ASS, SIZE_ASS, LIQ, ROA VOL b Phân tích mô hình hồi quy bội Mô hình hồi quy bội: LTD = β + β 1TAX + β 2TAN + β 3GRO _ ASS + β SIZE _ ASS + β LIQ + β ROA + β 7VOL Kết phân tích với R = 69.1%, tức mô hình giải thích 69.1% sách vay nợ dài hạn công ty ngành xây dựng Các biến TAX, GRO_ASS, SIZE_ASS, LIQ, ROA VOL có Sig > 5% nên ý nghĩa thống kê Còn lại biến TAN GRO_ASS có Sig < 5% có ý nghĩa thống kê Do đó, hai biến TAN SIZE_ASS giữ lại mô hình hồi quy: Y = -0.338 + 0.794TAN + 0.026SIZE_ASS Vậy tài sản cố định tác động đến cấu trúc vốn công ty ngành xây dựng Việc tăng tài sản cố định đồng thời với việc tăng vay nợ dài hạn, điều chứng minh cho nghiên cứu: Cấu trúc tài sản có ảnh hưởng đến sách vay nợ doanh nghiệp 2.5 Mối quan hệ cấu trúc vốn với giá trị doanh nghiệp 19 Mô hình tuyến tính: FV = f(EQUITY; LTDEBT) Trong đó: FV giá trị doanh nghiệp; EQUITY vốn chủ sở hữu; LTBEBT nợ dài hạn Các giả thuyết đưa là: - Giả thuyết 1: Vốn chủ sở hữu có tương quan thuận với giá trị doanh nghiệp - Giả thuyết 2: Nợ dài hạn có tương quan thuận với giá trị doanh nghiệp R2 = 0.905 nghĩa 90.5% mức độ biến thiên giá trị vốn hóa thị trường giải thích nợ dài hạn vốn chủ sở hữu Chứng tỏ mô hình có phù hợp cao khả dự đoán cao Ta có β EQUITY = 0.778 , β LTDEBT = 0.183 hai biến có sig = nên có ý nghĩa thống kê Tức VCSH nợ dài hạn có ảnh hưởng có tương quan (+) với giá trị doanh nghiệp Kết với giả thuyết đưa Ta có r FV, EQUITY LTDEBT = 0.867, rFV, = 0.94 cao nên VCSH tác động tích cực với giá trị doanh nghiệp nợ dài hạn Do đó, công ty ngành xây dựng nên sử dụng VCSH nhiều nợ dài hạn để nâng cao giá trị doanh nghiệp Chương 3: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 3.1 Kết luận Qua phân tích cấu trúc vốn công ty ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2010 - 2013 cho thấy: - Các công ty ngành xây dựng có tỷ lệ nợ vay dài hạn chưa cao Trong tỷ lệ nợ ngắn hạn lại chiếm tỷ trọng cao tổng nguồn vốn Bởi đặc thù ngành cần nhiều vốn lưu động vốn giải ngân tiến độ, làm đến đâu giải ngân đến 20 - Tài sản cố định nhân tố ảnh hưởng đến định sử dụng nợ dài hạn Nghiên cứu phần sát với thực tế doanh nghiệp vừa nhỏ khó tiếp cận vốn vay ngân hàng hạn chế quy mô hiệu hoạt động không ý đến Nguyên nhân nợ xấu gia tăng, lực cạnh tranh doanh nghiệp vừa nhỏ yếu kém, nhiều tài sản đảm bảo tốt nên ngân hàng ngại rủi ro, dẫn đến thắt chặt điều kiện vay vốn mà tập trung vào doanh nghiệp có quy mô lớn - Mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp phù hợp với thuyết trật tự phân hạng (Myers, 1984) Các công ty ngành xây dựng nên ưu tiên sử dụng vốn chủ sở hữu hoạt động sản xuất kinh doanh Sau sử dụng hết lợi nhuận giữ lại, doanh nghiệp bắt đầu sử dụng nguồn tài trợ từ bên Cần trì tỷ trọng vốn chủ sở hữu cao nợ dài hạn vốn chủ sở hữu giúp nâng cao giá trị doanh nghiệp Tóm lại, công ty thiếu vốn kinh doanh, nguồn vốn chủ yếu tài trợ cho hoạt động kinh doanh vốn vay ngân hàng Nhưng doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận, đặc biệt doanh nghiệp vừa nhỏ Tuy nhiên, theo nghiên cứu, doanh nghiệp ngành xây dựng nên ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh, trường hợp cần thiết sử dụng đến nguồn vốn ngân hàng 3.2 Khuyến nghị doanh nghiệp - Tái cấu lại hoạt động sản xuất kinh doanh, sử dụng nguồn vốn tiết kiệm hiệu Trong trường hợp thật cần thiết tiến hành vay vốn ngân hàng Cắt bỏ đầu tư tràn lan, không hiệu quả, tập trung nguồn lực vào lĩnh vực chuyên sâu 21 - Cần tạo niềm tin cho nhà đầu tư thông qua hiệu hoạt động triển vọng công ty tương lai - Liên hệ với Quỹ bảo lãnh tín dụng để đề nghị bảo lãnh tài sản chấp - Các công ty phụ thuộc vào vay ngân hàng, cần gia tăng vốn tự có tìm kiếm thêm nguồn tài trợ khác 3.3 Khuyến nghị Chính phủ quan quản lý nhà nước - Cần tuyên truyền giới thiệu quy chế bảo lãnh tín dụng cho DNVVN thông qua ngân hàng phát triển Việt Nam Ngoài ra, Nhà nước hỗ trợ quỹ theo hướng: cung cấp vốn ban đầu, tái bảo lãnh miễn phí (tỷ lệ bất kỳ) cho quỹ; cho vay ưu đãi theo tỷ lệ định - Dựa vào kinh nghiệm số nước Đài Loan, Đức, Singapore… sách hỗ trợ DNVVN, Chính phủ nên thành lập “quỹ đầu tư vốn cho DNVVN” - Ngân hàng Nhà nước tiếp tục cung ứng vốn qua nghiệp vụ thị trường mở nghiệp vụ tái cấp vốn để hỗ trợ khoản cho ngân hàng thương mại, điều hành sách tiền tệ linh hoạt để điều tiết vốn từ nơi thừa sang nơi thiếu, nhằm tạo điều kiện tối đa để doanh nghiệp vừa nhỏ ưu tiên vốn vay 3.4 Khuyến nghị ngân hàng thương mại - Trong công tác thẩm định tín dụng, tránh dựa nhiều vào tài sản đảm bảo mà cần đánh giá xác tiềm kinh doanh hiệu dự án doanh nghiệp Từ định cho vay giúp ngân hàng giảm rủi ro 22 - Xem xét, đẩy mạnh việc cho vay thông qua tín chấp, đánh giá hiệu lợi nhuận dự án đầu tư để cấp vốn cho DNVVN Tăng thêm nguồn vốn trung dài hạn với lãi suất ưu đãi cho DNVVN đầu tư mở rộng sản xuất đại hóa trang thiết bị - Các ngân hàng nên rà soát, tái cấu lại khoản nợ, khoanh nợ, giãn nợ cho DNVVN doanh nghiệp chứng minh nguồn thu để trả nợ ngân hàng - Cần có tiêu chí để đánh giá DNVVN như: Trình độ quản lý, phát triển ổn định, sản phẩm, khả kiểm soát tăng trưởng,… Việc xác định tiêu chí đánh giá công ty nhỏ giúp họ tiếp cận nguồn vốn 3.5 Hạn chế nghiên cứu - Số liệu thu thập dựa báo cáo chưa kiểm toán Do đó, số thiệu không thật chuẩn xác - Các nhân tố đo lường nhiều tiêu khác nên khó để đưa kết luận mức độ ảnh hưởng nhân tố - Do hạn chế thông tin số liệu nên đo lường hiệu hoạt động doanh nghiệp tiêu lợi nhuận kế toán mà chưa thể đo lường biến số liên quan đến giá trị thị trường - Chưa phân tích đặc điểm doanh nghiệp cấu trúc vốn đặc thù doanh nghiệp - Các biến xem xét chủ yếu biến số thuộc nội doanh nghiệp mà chưa xem xét đến biến số môi trường bên KẾT LUẬN Xây dựng cấu trúc vốn hợp lý đảm bảo nguồn vốn ổn định cho hoạt động sản xuất tối ưu hóa hiệu sử dụng vốn 23 mục tiêu mà doanh nghiệp hướng đến Trong luận văn này, tác giả hệ thống số lý thuyết cấu trúc vốn, tóm lược lý thuyết bản, nguyên tắc xây dựng cấu trúc vốn, đồng thời tìm hiểu nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp mặt lý luận Tiếp tục nghiên cứu phân tích cấu trúc vốn thực tiễn, tác giả tóm tắt thực trạng sử dụng nợ dài hạn công ty ngành xây dựng, phân tích cấu trúc vốn dựa vào tỷ số đo lường cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Kết nghiên cứu cho thấy có nhân tố thật ảnh hưởng mạnh đến cấu trúc vốn Các nhân tố quy mô doanh nghiệp tài sản cố định Với kết kết luận vay dài hạn chịu tác động quy mô tài sản cố định doanh nghiệp Ngoài ra, vốn chủ sở hữu tác động đến giá trị doanh nghiệp mạnh mẽ nợ phải trả Do đó, với kết thu được, tác giả đề xuất nên ưu tiên sử dụng vốn chủ sở hữu Trong điều kiện thiếu vốn, cần vốn cho hoạt động sản xuất sử dụng đến vốn vay ngân hàng Từ nghiên cứu trên, viết đề xuất số kiến nghị doanh nghiệp, ngân hàng, Chính phủ quan quản lý Nhà nước Do hạn chế nguồn tiếp cận thông tin nên viết tránh khỏi nhược điểm mặt số liệu quy mô khảo sát hạn chế, vài nhân tố tác động đến cấu trúc vốn số liệu đo lường để đưa vào mô hình Với nghiên cứu đề tài này, tác giả kỳ vọng đề tài phần áp dụng thực tiễn 24 [...]... bài luận văn này, tác giả đã hệ thống được một số lý thuyết cấu trúc vốn, tóm lược các lý thuyết cơ bản, những nguyên tắc xây dựng cấu trúc vốn, đồng thời tìm hiểu các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp về mặt lý luận Tiếp tục nghiên cứu phân tích cấu trúc vốn trong thực tiễn, tác giả đã tóm tắt được thực trạng sử dụng nợ dài hạn của các công ty ngành xây dựng, phân tích cấu trúc vốn. .. uy tín nên các công ty có quy mô vừa và nhỏ khó tiếp cận vốn hơn các công ty này 2.3 Xác định các nhân tố trong môi trường kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty ngành xây dựng Năm 2010 – 2013 là giai đoạn có nhiều biến động nên cấu 16 trúc vốn của các công ty ngành xây dựng có nhiều biến động Cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách dao động từ 13% - 15% và sự biến động này giữa các năm là... ngành xây dựng d Phân tích chung Tỷ số nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu trên 100% chiếm 25.64%, dưới 100% chiếm 74.36% chứng tỏ các công ty ngành xây dựng ít phụ thuộc vào vay dài hạn, không bị áp lực về thanh toán và khả năng tự chủ tài chính của các công ty cao Qua các phân tích trên cho thấy hiện cấu trúc vốn của các công ty ngành xây dựng có tỷ trọng vay dài hạn thấp, chỉ một số ít các công ty có quy... hiệu lực thi hành ngày 1/1/2007 Đây là lúc các công ty ngành xây dựng bắt đầu niêm yết trên sàn chứng khoán, chứng tỏ quá trình cổ phần hóa của các công ty ngành xây dựng là theo sát với tình hình phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam - Tỷ trọng các thành phần vốn của công ty: Tỷ trọng trung bình các thành phần vốn của các công ty ngành xây dựng: vốn chủ sở hữu là 29.6%, nợ phải trả là 70.4%,... đầu tư xây dựng công trình, khảo sát xây dựng, thiết kế xây dựng, thi công công trình, giám sát, quản lý dự án đầu tư xây dựng công trình, lựa chọn nhà thầu trong hoạt động xây dựng và các hoạt động khác liên quan đến xây dựng công trình 2.1.2 Đặc điểm ngành xây dựng Ngành xây dựng là một ngành có đóng góp khá lớn vào tăng trưởng kinh tế Ngành đã tạo việc làm cho trên 3,4 triệu lao động Ngành xây dựng. .. EQUITY LTDEBT = 0.867, rFV, = 0.94 cao nên VCSH tác động tích cực với giá trị doanh nghiệp hơn là nợ dài hạn Do đó, các công ty ngành xây dựng nên sử dụng VCSH nhiều hơn nợ dài hạn để nâng cao giá trị doanh nghiệp Chương 3: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 3.1 Kết luận Qua phân tích cấu trúc vốn của các công ty ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2010 - 2013 cho thấy: - Các. .. chi phí nguyên vật liệu, nhân công tăng Đầu năm 2014, các công ty có sự tặng trưởng lợi nhuận chủ yếu là do chi phí lãi vay giảm mạnh, đồng thời chi phí bán hàng và quản lý cũng được kiểm soát tốt hơn 2.2 Phân tích cấu trúc vốn của các công ty ngành xây dựng 2.2.1 Tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản a Theo từng năm Tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản của các công ty ngành xây dựng giảm dần theo từng năm... thứ 5 sau ngành nông nghiệp, sản xuất, thương mại và khoáng sản 2.1.3 Xác định mẫu nghiên cứu Căn cứ xác định các công ty vào cùng nhóm là dựa vào lĩnh vực kinh doanh Các công ty có chuyên ngành là xây dựng dân dụng chuyên nghiệp (nhà ở, nhà máy, nhà công cộng…), xây dựng các công trình cảng biển, cầu đường, nông nghiệp, các công trình cấp thoát nước đô thị… thì được xếp vào nhóm ngành xây dựng Mẫu... HLC và HUT là 2 công ty duy trì nợ dài hạn cao trong nhiều năm liền (trên 60%) Mức vay nợ dài hạn cũng giảm dần Năm 2010 có 1 14 công ty không sử dụng nợ dài hạn (PXL) nhưng đến năm 2013 đã lên đến 10 công ty b Theo quy mô công ty Khi xét theo quy mô công ty, nhóm công ty có vốn điều lệ trên 100 tỷ có 20 công ty (trong tổng 29 công ty) có tỷ số nợ dài hạn cao trên 20% Nhóm công ty có vốn điều lệ dưới... với các doanh nghiệp có rủi ro kinh doanh cao hơn, chi phí phá sản và chi phí đại diện đều cao hơn các doanh nghiệp bình thường khác, và đây là trở ngại cho việc phát hành nợ của doanh nghiệp 11 Chương II: PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 Mẫu nghiên cứu 2.1.1 Khái niệm ngành xây dựng Hoạt động xây dựng bao gồm lập quy hoạch xây dựng,