Đổi mới cơ cấu vốn của công ty cổ phần đầu tư và xây dựng số 4

Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents Tr ng i h c Kinh t Qu c dân *** NGUY N TH TUY T NGA i m i c c u v n c a công ty c ph n u t xây d ng s Tóm t t Lu n v n th c s kinh t Chuyên nghành : Tài chính, l u thông ti n t tín d ng Ng ih ng d n khoa h c :PGS.TS V Hà N i, 2008 ng Tr ng Ngh a Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents IM c n thi t c a U tài nghiên c u h i nh p qu c t s làm gia t ng tính c nh tranh t o nh ng thách th c m i cho m i doanh nghi p tranh m i doanh nghi p có th s d ng ph nâng cao n ng l c c nh ng th c khác, ó nâng cao n ng l c qu n lý tài chính, quan tr ng h n xây d ng c c u v n t i u m t ph ng th c t ng ây m t v n i hi u qu m i m i v i ch doanh nghi p a Vi t Nam Th c t nh ng n m v a qua doanh nghi p ho t ng không m y hi u qu M t nguyên nhân c b n d n n tình tr ng ó s b t h p lý c c u v n c a doanh nghi p B i y, n u không ti p t c c i cách không thi t l p cm tc c uv n p lý doanh nghi p Vi t Nam khó có th phát tri n n không th ph n ng v ng môi tr nghi p ng c nh tranh kh c li t Công ty u t xây d ng s m t s doanh nghi p ó Bên c nh ó, nh ng v n t ph nh, mang tính lý lu n v vi c hình thành ng pháp ti p c n khoa h c Vi t Nam v n ch a di n Chính v y, tài xây d ng s xây d ng c c u v n cho doanh c nghiên c u m t cách y toàn i m i c c u v n c a công ty c ph n u c l a ch n nh m áp ng nhu c u lý lu n th c ti n ó M c tiêu nghiên c u - H th ng hoá v n ph n, c n c , mô hình ng c ng d ng l lý lu n c b n v c c u v n c a công ty thi t l p c c u v n t i u; lý thuy t kinh t ng hoá nhân t nh h ng nc c uv n a doanh nghi p - Phân tích th c tr ng c c u v n c a Công ty, c s tích, ánh giá nh ng k t qu nhân c a th c tr ng ó t ó phân c c ng nh nh ng h n ch , nguyên Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents - xu t m t s gi i pháp i m i c c u v n c a Công ty c ph n u t xây d ng s it - it ng ph m vi nghiên c u ng nghiên c u c a lu n v n: Nghiên c u nh ng v n lý lu n c b n v c c u v n c a công ty c ph n - Ph m vi nghiên c u: C c u v n c a Công ty c ph n xây d ng nhà s giai Ph n t n m 2003 – 2007 ng pháp nghiên c u Trên c s ph ph u t ng pháp ng pháp lu n v t bi n ch ng v t l ch s , c s d ng trình th c hi n lu n v n: Ph ng pháp ph ng v n, di n d ch, quy n p, t ng h p, so sánh, th ng kê óng góp c a lu n v n - H th ng hoá nh ng v n c b n v c c u v n c a công ty c ph n - Phân tích, ánh giá th c tr ng c c u v n c a Công ty - xu t m t s gi i pháp nh m i m i c c u v n m c tiêu c a Công ty Tên tài k t c u c a lu n v n * Tên tài lu n v n: “ i m i c c u v n c a Công ty c ph n u t xây d ng s * K t c u: Ngoài l i m thành ch u k t lu n lu n v n c trình bày ng Ch ng 1: s lý lu n v c c u v n c a công ty c ph n Ch ng 2: Th c tr ng c c u v n c a Công ty c ph n u t xây ng s Ch ng 3: Gi i pháp xây d ng s i m i c c u v n c a Công ty c ph n u t Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents CH NG 1: C S LÝ LU N V C C A CÔNG TY C 1.1 C UV N PH N ng quan v v n c a công ty c ph n 1.1.1 Khái ni m công ty c ph n 1.1.2 V n huy ng v n c a công ty c ph n 1.2 C c u v n c a công ty c ph n 1.2.1 Khái niêm c c u v n nh ng tác ng i v i công ty c * C c u v n c a công ty c ph n: m i t ng quan t l gi a n dài n v n ch s h u C c u v n không xem xét n n ng n h n nên có ph n nh ng c tr ng c b n sau: - c c u thành b i v n dài h n nên n ây ngu n v n ch y u c dùng nh th ng xuyên tài tr cho tài s n dài n c a công ty - Có r t nhi u nhân t tác ng n c c u v n, ó t c c u v n t i u cho m i công ty, m i th i k s n xu t kinh doanh, hay c c u v n mang tính ch t th i * Nh ng tác ng c a c c u v n m i v i công ty - C c u v n tác ng n giá tr công ty - C c u v n tác ng n quy t nh u t c a công ty * C c u v n t i u c a công ty c ph n: M t c c u v n i u chi phí v n th p nh t, ng th i ó, giá th tr c coi ng c a c phi u c a công ty cao nh t * nh òn b y tài chính: Là m c theo ó ch ng khoán có thu nh p c s d ng c c u v n c a công ty c ph n có th khuy ch òn b y tài i l i ích v n ch s h u, c ng có th làm gi m l i Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents ích v n ch s h u, ph thu c vào òn b y tài có tác ng âm hay ng lên l i ích v n ch s h u * C n c thi t l p c c u v n t i u c a công ty: Trên c s ngh a v c c u v n t i u, tác gi nh a c n c thi t l p c c u v n t i u sau: - n c v chi phí v n: Chi phí v n bao g m có chi phí v n ch s u chi phí n vay Chi phí v n ch s h u ph ng pháp nh ph Ph ng pháp mô hình t ng tr ó xác nh c xác nh d a vào ng pháp lãi su t trái phi u c ng v i ph n bù r i ro; ng c t c; Ph ng pháp CAPM Trên c s c chi phí v n bình quân C c u v n t c mt i u chi phí v n bình quân nh nh t - C n c vào s ngu n ng n h n ng cao ng ánh i gi a l i nhu n r i ro: n u công ty s d ng tài tr cho tài s n dài h n l i nhu n cao nh ng r i ro c l i 1.2.2 M t s lý thuy t v c c u v n c a công ty * Lý thuy t v c c u v n t i u c a Modigliani Mille (vi t t t mô hình M gi i M): Lý thuy t M – M v c c u v n lý thuy t hi n c quan h gi a giá tr công ty, chi phí v n m c a công ty Modiglian Miller thu thu Trong tr a hai m nh tr i lý s d ng n ng h p có ng h p thu , giá tr công ty vay công ty không vay n nh chi phí v n bình quân không i chi phí v n ch s h u t ng lên công ty gia t ng t s n /v n ch s h u Trong tr ng h p có thu giá tr công ty vay n b ng giá tr công ty không s d ng n c ng v i giá tr hi n t i c a kho n ti t ki m thu chi phí v n bình quân gi m chi phí v n ch s h u t ng lên ng t l n /v n ch s h u Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents * Lý thuy t t nh v c c u v n: Modigliani Miller cho r ng, tr ng h p có thu , giá tr công ty t ng lên chi phí v n bình quân gi m xu ng công ty t ng t l n /v n ch s h u u ng ý r ng công ty nên s d ng n nhi u t t Lý thuy t t nh v c c u v n t i u ã bác b u này, t l n /v n ch s h u t ng s làm phát sinh m t lo i chi phí, g i chi phí phá s n, làm gi m i s gia t ng giá tr c a công ty vay n nm t phá s n s v m ó c a c a t l n /v n ch s h u, chi phí t qua l i ích c a kho n ti t ki m thu , y giá tr công ty vay n s gi m d n, chi phí v n bình quân c a công ty b t n t i u c c u v n cân b ng u t ng c u c chi phí phá s n v i l i ích c a kho n ti t ki m thu 1.3 Các nhân t nh h - Chính sách thu : nghi p tác ng tr c ti p ng n c c u v n c a công ty c bi t sách v thu thu nh p doanh n kho n ti t ki m thu c a công ty - Chi phí phá s n: Khi chi phí phá s n b ng kho n ti t ki m thu c uv n t m t i u - R i ro kinh doanh r i ro tài chính: Ki m soát c s xác nh c lo i r i ro c chi phí phá s n - Các y u t qu n lý: nh n th c, n ng l c, s m o hi m c a nhà qu n lý doanh nghi p Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents CH NG II: TH C TR NG C PH N U T C U V N C A CÔNG TY C VÀ XÂY D NG S (ICON 4) 2.1 Các ch s ph n ánh th c tr ng c c u v n c a Công ty - H s n ph i tr ngu n v n: Ngu n v n c a Công ty ch y u c t o t n ph i tr , 100 ng v n có h n 90 ng n ph i tr - H s v n ch s h u ngu n v n: Th i k tr h u nhà n c c ph n hoá: Công ty doanh nghi p Nhà n c v n ch c c p phát Sau c ph n hoá: V n ch s h u c ông óng góp chi m kho ng 8% t ng ngu n, cao nh t n m 2004 13,1% - H s n dài h n ngu n v n: c dù n dài h n ngu n v n chi m t tr ng nh cao nh t m i 11,2%, nh ng có xu h ng t ng ch ng t công ty ã d n bi t xây d ng m t c c u v n h p lý - H s tài s n dài h n ngu n v n: Tr c n m 2007 Công ty ã th c hi n chích sách tài tr m o hi m d ng m t ph n ngu n ng n h n tài tr cho tài s n dài h n N m 2007 Công ty th c hi n sách tài tr ng ch c, th m chí dùng m t ph n ngu n dài h n u ng, v y tài tr cho tài s n m b o kh n ng toán nh ng chi phí v n cao Tóm l i: Qua phân tích h s ta th y, t ng ngu n v n a Công ty c t o thành ch y u t n ph i tr t i h n 90% Vi c s d ng c c u v n c a giúp Công ty t n d ng c l i ích c a kho n ti t ki m thu , nh ng kho n l i ích l i không nhi u n ph i tr chi phí lãi vay l i chi m t tr ng th p t ng n ph i tr ch kho ng 30% Nh y, l i ích c a kho n ti t ki m thu th p, nh ng Công ty ph i im tv i i ro ti m n c c u v n r t l n Tuy nhiên, xem xét n sách tài tr cho tài s n dài h n c a Công ty th y Công ty ang theo i sách tài tr v ng ch c c bi t n m 2007) Nh v y, n ph i tr Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents ch y u n ng n h n toàn h p lý theo s t th c tài tr cho tài s n l u ng, u hoàn ng thích v k h n gi a tài s n ngu n tài tr có ánh giá m t cách toàn di n v c c u v n c a Công ty, vi c ánh giá chi phí v n r t quan tr ng 2.1.2 Chi phí v n - Chi phí n vay: M c dù ph i tr chi phí n vay theo lãi su t th tr ng ng i cao nh ng t tr ng n vay ph i tr chi phí l i không k phí n vay không cao - Chi phí v n ch s h u: Tr c c ph n hoá: chi phí v n ch s h u thu s d ng v n ngân sách nhà n chi phí Nhà n c doanh nghi p c gi l i Công ty c xác tái c, t n m 2002 tr l i ây ph n u t , V y thu s d ng v n ngân sách nh c s s li u v kho n n p ngân sách nhà n c gi l i b sung v n chia cho t ng v n Nhà n c c t i doanh nghi p So v i m c trung bình c a ngành chi phí v n ch s h u c a Công ty t ng i cao Sau c ph n hoá: Chi phí v n ch s h u c a Công ty th p nguyên nhân ch y u l i t c c phi u chia hàng n m c a Công ty th p so i lo i chi phí khác - Chi phí v n bình quân(WACC): Chi phí v n bình quân t ng i th p cao nh t n m 2004 2,80%, ngu n có chi phí cao chi m t tr ng nh ngu n không ph i tr chi phí l i chi m t tr ng l n - So sánh chi phí bình quân v n ROA: ROA c a Công ty r t th p, m cao nh t m i t 1,0% n m 2007, n m th p nh t ch t c 0,3% So sánh v i WACC: m c dù WACC r t th p nh ng ROA c a Công ty th p n r t nhi u, th m chí có n m ROA ch a b ng 1/3 WACC cho th y quy t su t sinh l i m t nh u u t c a doanh nghi p hi u qu , t ng v n th p h n c chi phí có ng v n ó Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents 2.1.3 òn b y tài ROA th p h n nhi u so v i WACC, có ngh a chi phí n kinh doanh l n h n t su t sinh l i m t có m t ng tài s n Chính ng u ã t o nên òn b y tài âm Vì v y, vi c l m d ng thái n c u v n c a Công ty ã làm gi m doanh l i v n ch s h u Nguyên nhân ch u s c sinh l i c a m t ng v n kinh doanh th p, quy t nh ut vào d án không m y hi u qu làm cho ROA th p h n WACC (m c dù chi phí v n c a Công ty m c th p h n nhi u so v i chi phí v n th c t ) Tóm l i: Qua phân tích ph n ta có th rút k t lu n: - Ngu n v n c a Công ty ch y u c hình thành t ngu n n ph i tr lên t i 90% - n ch s h u có xu h c ng t ng nh ng t c t ng ch m h n t ng c a n dài h n, Công ty ã d n bi t xây d ng c c u n h p lý - Công ty ang theo ngu n dài h n i sách tài tr v ng ch c, m t ph n c tài tr cho tài s n l u ng th ng xuyên - Chi phí v n bình quân th p - ROA th p h n nhi u so v i WACC, nên vi c t ng h s làm cho òn b y tài có tác ng ng c chi u, làm thi t h i nl i ích v n ch s h u 2.2 ánh giá th c tr ng v c c u v n c a Công ty c ph n âu t xây d ng s 2.2.1 K t qu t c - Quy mô v n ngày gia t ng: c t ng tr ng trung bình v n hàng n m c a Công ty 11,1%/n m, ó, v n ch s h u có t c 16,3%/n m cao h n v n n 1,2%/n m Vi c t c t ng gia t ng v n ch s h u cao h n v n n làm lành m nh tình hình tài c a Công ty ây m t Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents nh ng thành t u mà Công ty c nh tranh c a th tr óng vai trò quy t t c t Công ty ph i im tv i ng ngu n v n ngân sách c a Nhà n c không nh n a - Công ty ang d n theo i sách tài tr t khai thác l i ích t c c u v n: Ngu n dài h n có xu h ch s h u vay dài h n ngân hàng u t ng) ng i an toàn ng t ng d n (do v n n n m 2007 ã v t tài n dài h n, th n m 2007 Công ty dùng m t ph n ngu n dài h n tài tr cho tài s n ng n h n c a Công ty Nh v y xét v tính an toàn kho n Công ty t ong c a Công ty t ng i an tâm v ch tiêu này, nh th r i ro tài i th p - Chi phí v n th p: Chi phí v n c a Công ty th p h n so v i lãi su t th tr ng, t o l i th c nh tranh cho Công ty Tuy nhiên, chi phí th p không ph i Công ty l a ch n a Nhà n c m t c c u v n t i u, mà nh ng u ãi c nh ng n m tr n c a c c ph n hoá; Công ty ã chi m d ng n v cá nhân khác 2.2.2 H n ch nguyên nhân * H n ch : C c u v n c a Công ty không h p lý th hi n m sau ây: - Vi c s d ng òn b y tài gây tác ng ng c chi u cho Công ty c tiêu c a nhà qu n tr tài xây d ng m t c c u v n t i u nh m t i a doanh l i v n ch s h u thông qua tác tài chính, u m c tiêu không t ng c a òn b y c c c u v n ó c coi không h p lý *Trong m t th i gian dài công ty trì sách tài tr m o hi m Trong m t kho ng th i gian dài t n m 2006 tr v tr c, Công ty th c hi n sách tài tr m o hi m Trong òn b y tài tác ng ng c chi u làm gi m doanh l i v n ch s h u t ng h s n lên Vì v y Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents 10 c u v n c a Công ty t n m 2006 tr v tr c ch a ng r i ro tài cao, doanh l i v n ch s h u b gi m sút nghiêm tr ng * V n ng n h n chi m t tr ng l n, h n ch kh n ng t dài h n, e kh n ng toán c a Công ty Tóm l i: C c u v n c a Công ty không h p lý, s không h p lý c th hi n khía c nh nh ã phân tích V y nguyên nhân c a tính tr ng ó 2.3.2.2 Nguyên nhân (i) Nguyên nhân t phía Công ty * Nh n th c c a Ban lãnh o Công ty v c c u v n t m quan tr ng c a vi c xây d ng c c u v n t i u qu n lý tài doanh nghi p ch a xác * Ch a có c n c xây d ng c c u v n t i u xác * Công ty ch a tính n vi c huy * Gi i h n v kh n ng huy ng v n b ng phát hành trái phi u ng v n ch s h u b ng cách phát hành phi u * Kh n ng tìm ki m d án kh thi (ii) Nguyên nhân bên Công ty *S m *M c m c a th tr ng ch ng khoán th i gian qua hi u qu c a thông tin th tr t ch c cung c p thông tin th tr ng th p, vai trò c a ng m nh t * L nh v c t v n c a công ty t v n tài h n ch Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents 11 CH NG 3: GI I PHÁP TY C 3.1 nh h PH N ng UT C U V N C A CÔNG VÀ XÂY D NG S i m i c c u v n c a Công ty th i gian t i 3.1.1 nh h ng chung c a Công ty 3.1.2 nh h ng - Xác nh chi phí v n theo nguyên t c th tr n theo nguyên t c th tr xác IM IC i m i c c u v n c a Công ty ng: Xác nh chi phí ng ngh a chi phí v n c a Công ty ph i nh c s ph n nh m c r i ro c a Công ty, m c Công ty cao chi phí v n s cao ng cl im c c r i ro c a r i ro c a Công ty th p chi phí v n s th p - Nguyên t c ánh i gi a r i ro l i nhu n: - Nguyên t c v t l c phi u kh ng ch Nhà n c n m gi Tóm l i: ây nguyên t c có vai trò r t quan tr ng trình i m i c c u v n c a Công ty nói riêng c a doanh nghi p m i c ph n nói chung, m b o cho Công ty có th t n t i phát tri n môi tr m b o cho Công ty có th s ng ng c ch tranh, ns u ãi c bi t c a Nhà n 3.2 Gi i pháp cl p c mà không c i m i c c u v n c a Công ty u t xây d ng th i gian t i 3.2.1 Xây d ng c c u v n m c tiêu c a Công ty u t xây d ng xây d ng c c u v n cho Công ty th i gian t i 2008, tác gi s ti n hành theo b c bi t n m c: c 1: L p k ho ch tài n m 2008, c s d báo doanh thu thu n c a Công ty n m 2008 b ng mô hình h i quy theo th i gian c 2: Xác nh chi phí v n: Chi phí n vay; chi phí phát hành trái phi u, chi phí phát hành c phi u, chi phí v n bình quân Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents 12 c 3: L a ch n c c u v n t i u cho Công ty d a vào mô hình Miller c 4: xu t gi i phát c th hình c c u v n t i u ã Công ty có th theo i mô a + L p k ho ch tài cho Công ty n m 2008 * D báo doanh thu n m 2008 báo báo cáo tài n m 2008 c a Công ty * - Các ph ng trình c a báo cáo k t qu kinh doanh (BCKQKD) - Các ph ng trình c a b ng cân - Các gi nh i k toán (BC KT) d báo báo cáo tài + D báo chi phí v n c a Công ty n m 2008 * H s r i ro bêta ( ) * D báo chi phí v n - Chi phí v n ch s h u b ng mô hình CAMP - Chi phí n + Các ph ng án l a ch n c c u v n c a Công ty - Ph ng án 20% n 80% v n góp c ph n - Ph ng án s d ng 100% v n c ph n - Ph ng án 25% n 75% v n góp c ph n + L a ch n c c u v n t i u c a Công ty t c m t i u tr c u v n c a Công ty ng h p 2: Công ty s d ng 20% n 80% n c ph n, ó chi phí v n bình quân c a Công ty th p nh t 16,45% l i nhu n m t c ph n l n nh t 212.93% 3.2.2 Gi i pháp i m i c c u v n c a Công ty u t xây d ng * Hình thành b ph n qu n tr tài c ng nh ch c danh giám tài (CFO) c Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents 13 * C n quán tri t nguyên t c l a ch n d án ut m b o t su t sinh l i t i thi u ph i l n h n ho c b ng chi phí v n tài tr * Gi m s ph thu c vào ngu n v n chi m d ng bên ngoài, a d ng hoá kênh huy ng v n dài h n - Gi m s ph thu c vào ngu n v n chi m d ng - a d ng hoá kênh huy ng v n dài h n: Huy ng cách phát hành trái phi u ho c gi y t n ; T ng c ng v n dài h n ng huy ng v n ng cách phát hành c phi u * Xác nh xác c s thi t l p c c u v n t i u - Xây d ng ph - Xác ng pháp xác nh h s r i ro nh úng chi phí v n 3.3 M t s ki n ngh 3.3.1 i m i sách thu 3.3.2.Thúc y th tr ng ch ng khoán phát tri n - Kh i thông ngu n v n nhàn r i - Nâng cao vai trò c a nhà t o l p th tr - Cân b ng th tr 3.3.3 T o ng OTC th tr ng ng t p trung u ki n cho s phát tri n c a công ty t v n tài Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents 14 T LU N tài “ i m i c c u v n c a Công ty c ph n u t xây ng s 4” ã t p trung i sâu vào nghiên c u gi i quy t v n c b n sau: H th ng hoá c s lý lu n v c c u v n công ty c ph n nh : khái ni m v c c u v n, c c u v n t i u, lý thuy t hi n iv c c uv n c bi t lý thuy t v c c u v n c a Miller c ng nh c n c xây ng c c u v n t i u c a công ty Gi i thi u khái quát v Công ty c ph n u t xây d ng s ng th i t p trung nghiên c u v c c u v n c a Công ty, th y tr ng c c u v n c a Công ty, c s c th c ó ánh giá nh ng thành t u, h n ch nguyên nhân c a Trong ch ng tác gi a c nh ng gi i pháp t c trì c c u v n t i u c a Công ty nh : thành l p b ph n ch c n ng v qu n tr tài doanh nghi p ó có ch c danh quan tr ng giám c tài chính; gi m h s n s ph thu c vào ngu n v n chi m d ng b ng vi c a d ng hoá ngu n huy ng n dài h n; t ng v n ch s h u b ng vi c phát hành c phi u, phát hành trái phi u dài h n hay trái phi u cho i tác c a h p ngh ng xây d ng, Bên c nh ó tác gi có i v i Chính ph , sách thu ; y Ban ch ng khoán Nhà n y m nh th tr a ki n c, nh m i m i ng ch ng khoán phát tri n; t o u ki n cho phát tri n c a công ty t v n tài