QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH- CHƯƠNG 6

CPSDV Lãi suất sinh lời kỳ vọngChi phí vốn Cost of Capital - Lợi tức mà các nhà đầu tư vào công ty dự tính được hưởng nếu họ đầu tư vào các chứng khoán có rủi ro tương đương công ty phả

Chương 6

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

GV Nguyễn Thị Cẩm Lệ

I KHÁI NIỆM VỀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

Vay nghàng

Vay khác Phát hành TP

CPSDV Lãi suất sinh lời kỳ vọng

Chi phí vốn (Cost of Capital) - Lợi tức mà các nhà đầu

tư vào công ty dự tính được hưởng nếu họ đầu tư vào các chứng khoán có rủi ro tương đương (công ty phải trả để có quyền sử dụng vốn)

Cấu trúc vốn của doanh nghiệp

II CÁC LOẠI CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

CP UĐ

1 Tính các loại chi phí vốn thành phần

1.1 Chi phí sử dụng vốn vay

• Chi phí vốn vay là số tiền là số tiền mà DN phải trả định

kỳ cho các nhà ĐT cho vay vốn để có quyền giữ và sử dụng số vốn vay đó

• Lãi vay được trừ ra khi tính thuế thu nhập của DN

CPSDV vay trước khi tính thuế thu nhập

CPSDV sau khi tính thuế thu nhập

CPSDV vay trước thuế là chi phí trã lãi vay cho khoản nợ vay.

Kd : chi phí vốn vay trước thuếD: khoản vay nợ mà DN được sử dụng hôm nay

Ai: là số tiền gốc và lãi DN phải trả năm i cho nhà ĐT

CPSDV vay trước khi tính thuế thu nhập

 Công ty vay vốn bằng việc phát hành trái phiếu.

=> Chi phí vốn vay là tỉ suất lợi nhuận trái phiếu khi đáo hạn (YTM)

Xác định YTM trong trường hợp phát hành trái phiếu

1

c B

c B

MV

I

Kd

− +

−

−

+

=

Cách 2: Dựa trên công thức gần đúng:

Cách 1: Sử dụng máy tính tài chính, phương pháp thử

và sai kết hợp với nội suy để tính Kd

Ví dụ 1

Công ty A vay 100 triệu đồng trong thời hạn 6 năm, biết lãi suất kỳ hạn 1 năm là 12% /năm Tính chi phí khoản vốn vay này của CT A trong 6 năm

Tiền lãi công ty A:

Trong đó: Kd là chi phí nợ vay trước thuế

t: Thuế suất thuế thu nhập DN

CPSDV sau khi tính thuế thu nhập

Chi phí nợ vay sau thuế = Kd * (1-t)

Kd - Kd (1-t)

là gì?

Kd - Kd (1-t)

là gì?

Ví dụ 2

• Một DN có thu nhập trước thuế thu nhập và chưa trả lãi tiền vay là 100tr DN phải chịu thuế thu nhập, thuế suất 40% và vay nợ với lãi suất 12% Ta có bảng sau:

Vay vốn bằng cách phát hành trái phiếu

• TP có hoàn trả:

• TP vô hạn:

1.2 CPSDV chủ sở hữu 1.2.1 CPSDV cổ phần ưu đãi

→Là suất sinh lợi yêu cầu phải trả cho các cổ đông nắm giữ cổ phiếu ưu đãi

Kp:Chi phí vốn cổ phần ưu đãi (Preferred Stock)

Dp:Cổ tức cổ phiếu ưu đãi

P0: Giá cổ phiếu ưu đãi

c: tỷ lệ chi phí phát hành cổ phiếu ưu đãi

Ví dụ 3: Cty Sông Hồng sử dụng CPƯĐ phải trả 12.000d cổ tức cho mỗi

CP và bán 100.000d một CP trên thị trường Nếu phát hành mới CPƯĐ sẽ chịu chi phí phát hành là 2% Chi phí CPƯĐ mới của Cty là:

) 1

12 98000

1.2.2 CP cổ phiếu thường

CPV cổ phiếu thường sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại

→CPSDV lợi nhuận giữ lại (K S )bằng tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng thu được

từ khoản đầu tư được tài trợ từ lợi nhuận giữ lại

Sử dụng mô hình DCF để tính K S

D1 = D0(1 + g)

g: mức tăng trưởng cổ tức hàng năm

Ví dụ 4: CP thường của Cty Minh Hoàng được bán với giá 23700/CP, cổ tức thanh toán cho năm hiện tại là 750d/CP, mức tăng trưởng bình quân của Cty là 8% Tính chi phí vốn CP thường sử dụng vốn nội bộ?

g P

D

K S = +

0 1

CPV cổ phiếu thường sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại

 Dùng mô hình CAPM:

KRF: suất sinh lời phi rủi ro

KM: suất sinh lời kỳ vọng của thị trườngBeta i: hệ số bê ta rủi ro của CP

Ví dụ 5: Giả sử ls TrP kho bạc nhà nước là 8%, ls kỳ vọng của thị

trường CK là 13% và hệ số rủi ro của CK là 0,7 Tính KS ?

Nếu β=1,8; Nếu β=1

 Tính K S bằng lãi suất TP cộng với tỷ lệ rủi ro

K S =Lãi suất trái phiếu + Tỷ lệ % rủi ro

Đối với CP thường mới phát hành

g: mức tăng trưởng cổ tức hàng năm.

KE :chi phí SDVCP thường mới

c: tỷ lệ chi phí phát hành

P0(1-c): Giá bán CP mới (giá thuần)

Ví dụ 6: Giả sử chi phí phát hành CP thường mới của Cty Minh Hoàng là 10% CP thường của Cty được bán với giá 23700/CP, cổ tức thanh toán cho năm hiện tại là 750d/CP, mức tăng trưởng bình quân của Cty là 8% Tính chi phí vốn CP thường phát hành mới?

(So sánh với ví dụ 4)

2 Chi phí vốn bình quân theo tỷ trọng (WACC-Weighted Average Cost of Capital)

→ WACC là chi phí trung bình tính theo tỷ trọng của các chi phí vốn thành

phần như: chi phí vốn vay, chi phí vốn cổ phần ưu đãi và chi phí vốn cổ phần thường

→ Cơ cấu vốn tối ưu là một cơ cấu vốn vay, vốn cồ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường sao cho giá trị DN đạt lớn nhất

S P

d

K W K

W K

t W

WACC

K V

E K

V

P K

t V

D WACC

+ +

−

=

+ +

−

=

1 1

Ví dụ 7

• Doanh nghiệp A có kết cấu vốn như sau:

Tại sao chi phí vốn của doanh nghiệp lại thay đổi?

3.Chi phí vốn biên tế (MCC-Maginal Cost of Capital)

→Chi phí vốn tăng thêm khi huy động thêm một đồng vốn gọi là chi phí vốn biên tế(MCC)=>MCC là chi phí của đồng vốn cuối cùng khi

vốn mới của DN được tăng thêm

Điểm gẫy - BP

• Điểm gẫy BP là gì?

Điểm gẫy BP (Break Point) là mức huy đông vốn mà tại đó có sự

thay đổi về chi phí sử dụng của một hay nhiều thành phần vốn, từ

đó chi phí sử dụng vốn bình quân cũng thay đổi.

• Tại sao lại xuất hiện điểm gẫy BP?

Chi phí cận

biên(%)

Chi phí cận biên

Chi phí cận biên Chi phí cận biên

Vốn mới tăng thêm

Điểm gẫy

• Hiện tại Cty có cơ cấu vốn như sau:

Đường chi phí vốn biên tế

• Giả định ở thời điểm hiện tại Cty không còn lợi nhuận giữ lại

mà muốn huy động thêm vốn, buộc Cty phải phát hành CP thường mới

Đường chi phí vốn biên tế

• Cty vẫn tiếp tục huy động thêm vốn mới đến một lúc nào

đó gặp phải giới hạn của nợ vay, ls tiền vay tăng lên

14% (bắt đầu từ triệu tiền vay thứ 481) Lúc này:

⇒ WACC3 = 0,4.(1 – 0,4) 14% + 0,05.12,2% + 0,55 15,9%

= 12,7%

BPdo ls 14% gây ra = 480 = 1200 tr

40%

Đường chi phí vốn biên tế

Cách tính chi phí vốn công ty

• Chi phí vốn của công ty trong thực tế là việc xác định cơ cấu vốn hợp lý để sao cho chi phí trung bình trọng WACC là tối thiểu.

• Đối với vốn mới chi phí tăng thêm khi tăng thêm một đồng cũng chính là chi phí trung bình của công ty.

Đường cơ hội đầu tư (Investment Opportunities Schedule – IOS)

• Đường IOS là đường biểu thị suất sinh lời nội bộ IRR của các phương án đầu tư được xếp theo thứ tự ưu tiên giảm dần (IRR giảm dần).

• Ví dụ: Đường IOS được trình bày như sau

Đồ thị đường cơ hội đầu tư - IOS

Cách xác định vốn – cơ cấu vốn công ty

• Kết hợp đường MCC & đường IOS trên cùng một trục tọa độ để chọn dự án và tính ngân quỹ vốn

=> Tại giao điểm của MCC & IOS, WACC được gọi là chi phí vốn kết hợp Ngân quỹ tối ưu cho các dự án được

chọn chính là nhu cầu vốn cho các dự án tại giao điểm của hai đồ thị.

Ví dụ

• Giả sử Cty Minh Hoàng có các DAĐT với nhu cầu vốn

và suất sinh lời nội bộ như được cho trong bảng sau Kết hợp với đường MCC, Cty sẽ chọn dự án nào?

sẽ được chọn & tài trợ vốn

2 Mức ngân quỹ vốn tối ưu = 500 + 500 + 800 = 1800 tr đ

Ý nghĩa bài học

• Mỗi loại chứng khoán có một mức độ rủi ro khác nhau nên sẽ có những loại chi phí khác nhau

cho mỗi loại chứng khoán.

• Các thành tố chi phí được kết hợp lại với nhau

để tạo thành một chi phí trung bình trọng

• Qua đó ta có thể tính được chi phí vốn của một công ty thực sự.