QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH- CHƯƠNG 6

Chương CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN GV Nguyễn Thị Cẩm Lệ I KHÁI NIỆM VỀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Hoạt động DN Vay nghàng Vốn CSH Phát hành TP Vay khác →Vốn chi phí cần thiết để thực trình SXKD DN Mức giá phải trả để có số VĐT Lãi suất sinh lời kỳ vọng CPSDV Khoản lợi nhuận nhà ĐT hứa hẹn trả Chi phí hội việc sử dụng vốn Chi phí vốn (Cost of Capital) - Lợi tức mà nhà đầu tư vào công ty dự tính hưởng họ đầu tư vào chứng khoán có rủi ro tương đương (công ty phải trả để có quyền sử dụng vốn) Cấu trúc vốn doanh nghiệp • Nợ dài hạn – Trái phiếu – Tín dụng thương mại – Tín dụng ngân hàng – Giấy tờ có giá dài hạn • Vốn chủ sở hữu – Cổ phiếu thường – Cổ phiếu ưu đãi – Lợi nhuận giữ lại – Phát hành cổ phiếu II CÁC LOẠI CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Trước thuế Vay Sau thuế Các loại vốn CSH Chi phí sử dụng vốn TB trọng LN giữ lại CP UĐ CP thường Vốn biên Tính loại chi phí vốn thành phần 1.1 Chi phí sử dụng vốn vay • Chi phí vốn vay số tiền số tiền mà DN phải trả định kỳ cho nhà ĐT cho vay vốn để có quyền giữ sử dụng số vốn vay • Lãi vay trừ tính thuế thu nhập DN CPSDV vay trước tính thuế thu nhập CPSDV sau tính thuế thu nhập CPSDV vay trước tính thuế thu nhập CPSDV vay trước thuế chi phí trã lãi vay cho khoản nợ vay Kd= Tiền lãi Vốn gốc n Ai D=∑ => K d = ? i i =1 (1 + K d ) Kd : chi phí vốn vay trước thuế D: khoản vay nợ mà DN sử dụng hôm Ai: số tiền gốc lãi DN phải trả năm i cho nhà ĐT  Công ty vay vốn việc phát hành trái phiếu => Chi phí vốn vay tỉ suất lợi nhuận trái phiếu đáo hạn (YTM) Xác định YTM trường hợp phát hành trái phiếu Cách 1: Sử dụng máy tính tài chính, phương pháp thử sai kết hợp với nội suy để tính K d Cách 2: Dựa công thức gần đúng: MV − [ B(1 − c ) ] I+ n Kd = MV + [ B(1 − c ) ] Ví dụ Công ty A vay 100 triệu đồng thời hạn năm, biết lãi suất kỳ hạn năm 12% /năm Tính chi phí khoản vốn vay CT A năm Tiền lãi công ty A: FV – PV = PV *( 1+ i)n – PV = 100 * ( + 12%)6 -100 = 97,38 tr Chi phí khoản vốn vay: Kd = TL / VG = 97,38 / 100 = 97,38 %/6 năm => CPSDV năm là: 97,38%/6 = 16,23%/ năm CPSDV sau tính thuế thu nhập Chi phí nợ vay sau thuế = Kd * (1-t) KKdd KKdd(1 (1-t-t)) ì? ggì? Trong đó: Kd chi phí nợ vay trước thuế t: Thuế suất thuế thu nhập DN Xác định điểm gẫy - BP Tổng phần vốn có chi phí thấp thành phần vốn BPi = Trọng số thành phần vốn => Mỗi thay đổi điều kiện huy động vốn thành phần gây điểm gãy Ví dụ • • Cty Sông Hồng có cấu vốn mục tiêu 40% nợ, 5% cổ phần ưu đãi 55% cổ phần thường Chi phí loại vốn cụ thể là: 7,2%; 12,2% 15%, tỷ lệ thuế thu nhập 40% Nếu Cty phát hành thêm cổ phần thường giá bán P0 = 30.000d/CP chi phí CP thường 15,9% Hiện Cty có cấu vốn sau: Nợ dài hạn: Cổ phần ưu đãi: Cổ phần thường: Tổng số: 320.000.000đ 40.000.000đ 440.000.000đ 800.000.000đ 40% 5% 55% 100% => WACC1 = 0,4(1 – 0,4).7,2% + 0,05.12,2% + 0,55.15% = 10,59% Đường chi phí vốn biên tế WACC(%) 10,59 WACC1=10,59% 200 400 600 800 1000 1200 Vốn tăng thêm (tt) • Giả định thời điểm Cty không lợi nhuận giữ lại mà muốn huy động thêm vốn, buộc Cty phải phát hành CP thường ⇒ WACC2 = 0,4.(1-0,4).7,2% + 0,05.12,2% + 0,55.15,9% = 11,08% BPdo CPT gây = 440 55% = 800 tr Điểm gãy chi phí phát hành CPT gây Đường chi phí vốn biên tế WACC(%) 11,08 10,59 WACC2=11,08% WACC1=10,59% 200 400 600 800 1000 Điểm gẫy 1200 Vốn tăng thêm • Cty tiếp tục huy động thêm vốn đến lúc gặp phải giới hạn nợ vay, ls tiền vay tăng lên 14% (bắt đầu từ triệu tiền vay thứ 481) Lúc này: ⇒ WACC3 = 0,4.(1 – 0,4).14% + 0,05.12,2% + 0,55.15,9% = 12,7% BPdo ls 14% gây = 480 40% = 1200 tr Đường chi phí vốn biên tế Số lượng điểm gãy tùy thuộc vào điều kiện ràng buộc áp dụng cho thành phần vốn WACC(%) WACC3=12,7% 12,7 11,08 10,59 WACC2=11,08% WACC1=10,59% 200 400 600 800 1000 Điểm gẫy 1200 Vốn tăng thêm Cách tính chi phí vốn công ty • Chi phí vốn công ty thực tế việc xác định cấu vốn hợp lý để cho chi phí trung bình trọng WACC tối thiểu • Đối với vốn chi phí tăng thêm tăng thêm đồng chi phí trung bình công ty Đường hội đầu tư (Investment Opportunities Schedule – IOS) • Đường IOS đường biểu thị suất sinh lời nội IRR phương án đầu tư xếp theo thứ tự ưu tiên giảm dần (IRR giảm dần) • Ví dụ: Đường IOS trình bày sau Dự án A B C D E F IRR 17% 20% 18% 16% 14% 11% Đồ thị đường hội đầu tư - IOS IRR 20 - IRRB = 20% IRRC = 18% IRRA = 17% IRRD = 16% IRRE = 14% IRRF = 11% 0Nhu cầu vốn Cách xác định vốn – cấu vốn công ty • Kết hợp đường MCC & đường IOS trục tọa độ để chọn dự án tính ngân quỹ vốn => Tại giao điểm MCC & IOS, WACC gọi chi phí vốn kết hợp Ngân quỹ tối ưu cho dự án chọn nhu cầu vốn cho dự án giao điểm hai đồ thị Ví dụ • Giả sử Cty Minh Hoàng có DAĐT với nhu cầu vốn suất sinh lời nội cho bảng sau Kết hợp với đường MCC, Cty chọn dự án nào? Dự án Nhu cầu vốn (Tr đồng) IRR A 500 15% B 500 13% C 800 12% D 800 10% % 15 13 12 - IRRA = 15% IRRB = 13% IRRC = 12% WACC3= 10,34% WACC2= 9,68% 10 - IRRD = 10% MCC IOS WACC1= 9,48% 500 1000 1430 1800 2000 2600 Nhu cầu vốn Xét chọn DA: Các Dự án A, B, C có IRRA,B,C > WACC3 = 10,34% chọn & tài trợ vốn Mức ngân quỹ vốn tối ưu = 500 + 500 + 800 = 1800 tr đ Ý nghĩa học • Mỗi loại chứng khoán có mức độ rủi ro khác nên có loại chi phí khác cho loại chứng khoán • Các thành tố chi phí kết hợp lại với để tạo thành chi phí trung bình trọng • Qua ta tính chi phí vốn công ty thực [...]... lãi suất 12% Ta có bảng sau: Tổng nợ Không sử dụng nợ vay Sử dụng 100tr nợ vay 100 100 0 12 Thu nhập trước thuế 100 88 Thuế lợi tức (40%) 40 35,2 Lợi nhuận ròng 60 52,8 Thu nhập trước lãi và thuế Trả lãi (12%) Mức giảm LN ròng do sử dụng nợ vay: 60 – 52,8 = 7,2 Chi phí SDV vay sau thuế: 12% (1-0,4) = 7,2% Vay vốn bằng cách phát hành trái phiếu • TP có hoàn trả: • TP vô hạn: 1.2 CPSDV chủ sở hữu 1.2.1... 60 0 800 1000 1200 Vốn mới tăng thêm (tt) • Giả định ở thời điểm hiện tại Cty không còn lợi nhuận giữ lại mà muốn huy động thêm vốn, buộc Cty phải phát hành CP thường mới ⇒ WACC2 = 0,4.(1-0,4).7,2% + 0,05.12,2% + 0,55.15,9% = 11,08% BPdo CPT mới gây ra = 440 55% = 800 tr Điểm gãy này do chi phí phát hành CPT mới gây ra Đường chi phí vốn biên tế WACC(%) 11,08 10,59 WACC2=11,08% WACC1=10,59% 200 400 60 0... của các phương án đầu tư được xếp theo thứ tự ưu tiên giảm dần (IRR giảm dần) • Ví dụ: Đường IOS được trình bày như sau Dự án A B C D E F IRR 17% 20% 18% 16% 14% 11% Đồ thị đường cơ hội đầu tư - IOS IRR 20 - IRRB = 20% IRRC = 18% IRRA = 17% IRRD = 16% IRRE = 14% IRRF = 11% 0Nhu cầu vốn Cách xác định vốn – cơ cấu vốn công ty • Kết hợp đường MCC & đường IOS trên cùng một trục tọa độ để chọn dự án và tính... MCC, Cty sẽ chọn dự án nào? Dự án Nhu cầu vốn (Tr đồng) IRR A 500 15% B 500 13% C 800 12% D 800 10% % 15 13 12 - IRRA = 15% IRRB = 13% IRRC = 12% WACC3= 10,34% WACC2= 9 ,68 % 10 - IRRD = 10% MCC IOS WACC1= 9,48% 500 1000 1430 1800 2000 260 0 Nhu cầu vốn 1 Xét chọn DA: Các Dự án A, B, C có IRRA,B,C > WACC3 = 10,34% sẽ được chọn & tài trợ vốn 2 Mức ngân quỹ vốn tối ưu = 500 + 500 + 800 = 1800 tr đ Ý nghĩa... Đối với CP thường mới phát hành kE = D1 +g P0 (1 −c ) D1 = D0(1 + g) g: mức tăng trưởng cổ tức hàng năm KE :chi phí SDVCP thường mới c: tỷ lệ chi phí phát hành P0(1-c): Giá bán CP mới (giá thuần) Ví dụ 6: Giả sử chi phí phát hành CP thường mới của Cty Minh Hoàng là 10% CP thường của Cty được bán với giá 23700/CP, cổ tức thanh toán cho năm hiện tại là 750d/CP, mức tăng trưởng bình quân của Cty là 8% Tính... = 480 40% = 1200 tr Đường chi phí vốn biên tế Số lượng điểm gãy tùy thuộc vào điều kiện ràng buộc áp dụng cho từng thành phần vốn WACC(%) WACC3=12,7% 12,7 11,08 10,59 WACC2=11,08% WACC1=10,59% 200 400 60 0 800 1000 Điểm gẫy 1200 Vốn mới tăng thêm Cách tính chi phí vốn công ty • Chi phí vốn của công ty trong thực tế là việc xác định cơ cấu vốn hợp lý để sao cho chi phí trung bình trọng WACC là tối thiểu